第一篇：2018年资金面会有哪些新变化？
2018年资金面会有哪些新变化？
《红周刊》特约作者 李超
刚刚结束的中央经济工作会议提出“管住货币供给总闸门”，相较于2016年“调节好货币闸门”表态更加清晰，意味着2018年M2增速仍会低于名义GDP的增长，我们判断2018年的货币环境仍是边际收紧的。
“稳健中性”的逻辑
2017年“稳健中性”货币政策的判断十分重要。我个人将稳健的货币政策分为四类，稳健略带宽松、稳健适度从紧、稳健灵活适度和稳健中性。我们觉得“稳健中性”是对过去的不管是叫“稳健略带宽松”，还是“稳健灵活适度”的适度纠正，所以是边际上的收紧。2017年我们没有看到央行提高官定基准利率，也没有看到提高准备金率，而是先看到量的变化，从资金提供角度来看，就是更多提供长期的资金，不供给短期的资金，市场上叫缩短放长。
当市场利率出现明显抬升的时候，因为市场供求关系格局已经发生明显变化了，因此央行跟着提高政策利率，2017年一共跟了三次，实际上都是边际上收紧的特征。另外，从基础货币端我们看到，逆回购的量和MLF的量都是边际下行的，包括PSL这种给政策性银行、国开行提供的贷款量，边际上都是收缩的。M2增速年内下降到了大概9%左右的水平，比年初目标值下降得还是比较多的，这些都显示出边际上收紧的特征。
我们认为，在分析一切央行的行为和特征时必须要从其货币政策的多目标制出发，我国货币政策最终目标包括经济增长、物价稳定、充分就业、国际收支平衡，及隐性目标金融稳定。在判断人民银行货币政策取向的时候只能抓住其主要矛盾，对央行最终目标矛盾进行排序来判断央行当前最关注的逻辑。因此，我们认为，2016年四季度以来货币政策的主要矛盾是国际收支平衡和金融稳定，随着国际收支压力暂缓，货币政策将更加关注“金融去杠杆”，基于对这两项目标的考量，央行货币政策趋于稳健中性。2018年我国货币政策多目标如何排序仍然面临多重不确定性。比如经济有没有下行压力，通胀有没有上行压力，资本有没有流出压力，金融去杠杆的进程有没有结束等。
2018年01月08日
从全球货币政策收紧趋势比较清晰、金融去杠杆仍未结束、CPI存在上行预期的不确定性等几个制约因素来看，我们认为2018年货币政策没有全面宽松的可能，也就是说很可能见不到降息降准，只有经济增速向下超预期并接近政府底线，才有可能看到货币政策的全面宽松。但可能出现定向降准，PSL投放量加大等结构性的货币政策宽松。2018年一季度马上要实施对普惠金融的定向降准，我们认为绿色信贷方面也可能实施定向降准，支持国家重点扶持方向的重点领域。另外，2017年PSL投放量有所压缩，2018年结构性宽松也可能表现为PSL放量。
央行何时提高官定基准利率？
2017年政策利率已经调整三次了，实际上我们认为政策利率调整是一个后验性的指标，不是前瞻性的指标，它是市场短端流动性供应减少，市场利率已经提高之后的随行就市。资本市场核心关心的是前瞻性指标。那货币政策最应该关注什么呢？要关注逆回购、MLF操作的量，到期续没续做，是净投放还是净回笼，然后对应到外汇占款的变动，对应到财政收支状况，这才是最前瞻的判断。等看到政策利率的变动，已经晚了。
央行什么时候会提高官定基准利率？官定基准利率就是商业银行对企业和个人端的基准利率，在利率市场化没有完成之前，我们还是要预判官定基准利率会不会调整，对于这个问题：第一，CPI如果上3%，达到货币政策对CPI的目标值，此时如果经济是强劲复苏的状态，央行确实有可能跟进提高官定基准利率，不是为了金融去杠杆，也不是为了简单地平衡国际收支，更多地是为了应对通胀压力。我们认为2018年出现这
2018年01月08日
种情况的概率并不是特别大。第二，CPI如果上3%，但是经济下行触碰6.5%底线，我们认为货币政策可能会提高对通货膨胀的容忍度，不会选择提高官定基准利率，而会优先选择为经济托底。
对债市、股市和货币等市场的判断
对于债券市场的走势，我们坚持10年期国债收益率倒U型走势的判断，目前右侧拐点未至，债券仍处于慢牛前夜。我们认为，2018年10年期国债收益率中枢会有抬升，2017年中枢是3.55%，2018年预计在3.7%左右，利率中枢上行也是对整体流动性环境趋紧的反映，但是我们认为2018年债市的交易性机会会显著高于2017年。2018年一季度，我们提示可根据以下四大信号综合判断利率倒U型的右侧拐点：1）经济基本面回落；2）央行采取定向降准；3）抵押补充贷款PSL放量；4）银监会2017年年中工作座谈会提及的相关监管政策的落地。近期资管新规已经推出，并给予了市场一定的缓冲期，但我们认为资管新规不能算政策面的利空出尽，还要等银监会几项与金融市场相关的监管措施出台。7月银监会在半年度工作座谈会上提出年内力争出台18项监管措施，下半年以来已经出台9项，与金融市场相关的监管措施目前仅有《商业银行流动性风险管理办法（修订征求意见稿）》，未来还有涉及商业银行表外业务、委托贷款管理、交叉金融产品及理财业务的相关监管政策由于较为复杂，会以相对靠后的排序陆续出台，出台时点预计在年底到2018年一季度。一旦政策出台我们认为将是利空出尽的要素之一，到期收益率存在下行的可能性。
对于货币市场利率，我们认为维持高位的概率也是较大的。2017年DR007中枢相比去年出现明显抬升，这与央行从缩短放长到保量提价，再到缩量提价的货币政策操作直接相关。央行2017年以来强调“削峰填谷”的货币政策操作，公开市场操作主要在于维持市场流动性基本稳定，预计2018年在货币环境整体边际收紧的情况下，短端流动性供应也不会大放水，货币市场利率维持高位震荡仍将是一个持续的过程，只有短端利率处于高位才有利于金融去杠杆。
对于股票市场，我们认为在货币环境边际趋紧的情况下，总体指数的机会不大。我们预判2018年利率中枢相对2017年有所上行，但存在阶段性下行机会。在利率中枢高位的情况下，股市风格不会出现特别大的变化。但我们建议关注利率对估值的弹性，我们此前研究表明，估值对利率的弹性存在分化，成长股相对更高，因此如果2018年利率出现阶段性下行，可以缓释当前过度集中于大盘蓝筹和白马股的状况。
2018年01月08日
在利率整体偏高时，我们认为还是要寻找具有较大确定性收益的行业，比如我们预计2018年我国会处于一个温和通胀的宏观环境，CPI中枢预将从2017年的1.6%温和抬升至2.5%的水平，同时PPI缓慢下行，两者剪刀差的缩窄有利于涨价从上中游行业向下游行业的传导，此时行业受益度的排序可能是消费>周期，我们较为看好石油产业链、食品饮料、农林牧渔及商贸零售行业。
在利率阶段性下行的过程中，我们看好受益于国家政策的相关领域，比如，十九大报告供给侧改革部分强调“提高全要素生产率”，同时我们认为财政方面也会加强推动重大工程项目建设以对冲制造业下行压力，与此相关的行业尽管暂时没有确定性的业绩改善，但是会受益于国家政策面的变化提升估值，有较好投资机会，如环保技改、航空航天、军工、半导体、5G等。
同时，股市应将利率上行作为风险看待。我们认为，利率倒U型走势的顶部区间是在3.8%-4.0%，但若债券市场对金融去杠杆产生明显的恐慌情绪，10年期国债收益率突破4.0%再进一步上行，恐慌情绪将传导至股市，造成股债双杀的局面，逻辑才会发生变化，即利率走势倒U型将转变成倒V型。我们认为，国家存在不能因为处置风险而产生新的风险的底线，将会从金融稳定视角，在股债双杀的局面时安抚市场情绪，届时利率快速上行后将会在短期内迅速下行。■
（作者系华泰证券研究所首席宏观研究员）
2018年01月08日
第二篇：2018年政府工作报告这些方面会少花钱
2018年政府工作报告这些方面会少花钱
北京3月5日李克强总理作的政府工作报告，人们关注的角度各有不同，一个大家都关心的，那就是钱--根据政府工作报告，今年很多东西会变便宜，包括网费、旅游、海淘等。今年，你将在这些方面少花钱。1--免费上网地方将变多
加大网络提速降费力度，实现高速宽带城乡全覆盖，扩大公共场所免费上网范围，明显降低家庭宽带、企业宽带和专线使用费。2--流量更便宜
取消流量“漫游”费，移动网络流量资费年内至少降低30%。3--买车更划算
将新能源汽车车辆购置税优惠政策再延长三年，全面取消二手车限迁政策。4--出游更省钱
创建全域旅游示范区，降低重点国有景区门票价格。5--海淘更优惠
积极扩大进口，办好首届中国国际进口博览会，下调汽车、部分日用消费品等进口关税。6--看病少花钱
提高基本医保和大病保险保障水平，居民基本医保人均财政补助标准再增加40元，一半用于大病保险。扩大跨省异地就医直接结算范围，把基层医院和外出农民工、外来就业创业人员等全部纳入。
7--继续提高基本公共卫生服务经费人均财政补助标准 这份报告在规划大家如何“节流”的同时，也提出诸多“开源”的举措，称要稳步提高居民收入水平。8--养老金要提高
“ 继续提高退休人员基本养老金和城乡居民基础养老金。” 9--最低工资标准要调整
“ 合理调整社会最低工资标准。” 10--工资和津补贴制度要变化
“ 完善机关事业单位工资和津补贴制度，向艰苦地区、特殊岗位倾斜。” 11--税负要减轻
“ 提高个人所得税起征点，增加子女教育、大病医疗等专项费用扣除，合理减负。” “ 全年再为企业和个人减税8000多亿元，促进实体经济转型升级，着力激发市场活力和社会创造力。” 12--发展“互联网+农业”，多渠道增加农民收入 13--科研人员红包多
赋予创新团队和领军人才更大的人财物支配权和技术路线决策权。对承担重大科技攻关任务的科研人员，采取灵活的薪酬制度和奖励措施。14--困难群体保障
强化民生兜底保障。稳步提高城乡低保、社会救助、抚恤优待等标准。
第三篇：学校新变化
学校新变化
当美丽的金秋铺满校园时，我已经在这个美丽而温馨的校园学习、生活四年了。今年暑假，我们学校进行了一番装修，变化可大了。我特别喜欢学校的新面貌。
一踏进校园令人陶醉的花香扑鼻而来。教学楼的正前方安装了一个长方形的电子显示屏。以前这里是开运动会或是其它活动挂横幅的地方，现在有了这个电子显示屏就方便多了，它既美观又实用，为我们节省了人力物力。用这个高科技的产物来装点校园，我感到我们学校进步很大。
举目四望，哇！教学楼的外墙也穿上了一件粉红色的新“裙子”。脱下了它那件又老又粗糙的褐红色“夹克”。那件“夹克”不仅陈旧，而且容易伤人，上面布满了小石头，同学们如果不小心一碰手就挂了“彩”，就像一个可恶的仙人球。这条新“裙子”又漂亮又光滑，我们的教学楼变得又年轻又可爱了。
走进教学楼，门也变了。以前的门是褐色的铝合金门，很笨重而且三天两头闹罢工，而今天我们换成了全玻璃的门又明亮又整洁，这是一扇通往知识的大门。
走进我的教室映入眼帘的是窗边那绿色的厚厚的窗帘。过去的窗帘又薄又旧，强烈的阳光透过它长驱直入射在我们的脸上、身上和黑板上，刺得我们睁不开眼睛，影响我们上课。这个新窗帘不仅颜色漂亮而且质地较厚，我们可以安心上课，不必再担心和阳光零距离接触了。
学校的每一个变化都让我感到欣喜和骄傲。焕然一新的学校仿佛让我呼吸到了新鲜空气。学校在不断的发展我更不能落后啊！加油！
第四篇：基层建设新变化
地税三年基层建设：看得见的变化
三年中，山东省地税局总投入达到元，这是史无前例的大手笔；来到临邑县地税局
基层税务所，只见新建的办公楼新颖别致，地税形象标识庄严、美观；室内室外清洁整齐，环境
优美；办证服务大厅宽敞明亮，功能齐全；公告栏里，办理各类业务的条件、程序、时限、收费
依据及标准等让人一目了然。着装整齐的税务人员正在热情地为纳税人服务。在外部形象设计上，按照“明亮、简洁、庄重、严肃”的标准，按照省地税局要求进行重新设计装修；在庭院绿化上，按照因地制宜，美观大方的原则，进行了绿化、美化；在办公用房的建设上，着重完善功能，配
齐设施；在信息化设备配置上，达到在职人员人均一台计算机的标准；在生活设施上，配置了消
毒柜、冰箱、洗衣机、电视机、取暖设备、太阳能热水器等设施。
改造后的基层税务所完全达到了省地税局提出的“功能完善、执法规范、管理有序、整洁美观”的要求。昔日办公场所拥挤、办公条件简陋、计算机配置抵下的旧基层一线单位，通过重新建设
装修和配件设施的配备使我眼前一亮…回眸弹指一挥间的“十一五”，山东地税开启了崭新的航程，它将是荣县城市发展的重要里程碑，必将载入城市发展的历史史册。
宫丽华
第五篇：家乡新变化
家乡新变化
无棣县车王镇朱高小学六年级二班赵文华 无棣是四十几万人民世代生活的地方，纵观古今，我不禁感慨万千。自黄蓝两区开发建设上升为国家战略以来，无棣在各个方面结合自身实际，及时调整路线，抢抓发展机遇，不断提高，全力以赴投入到开发建设中。勤劳、忠厚又朴实的无棣人民在长期的生活实践中得到启发，在各个方面不断检讨和提高。
今年，时代不同以往，无棣早已焕然一新。为此，我查阅了有关资料。无棣的产业起步于本地资源，培植形成了油盐化工、电力、船舶制造、海洋生物医药、海洋贝瓷、纺织、木器加工、枣棉牧渔等产业。近年来，无棣县坚持做大做强传统产业与培育发展新兴产业并重，调优存量与扩充增量并举，全力推动经济结构转型升级。2010年三次产业比例达到13.4∶57.5∶29.1，二、三产业分别比“十五”末提高2.2和5.6个百分点。
今年以来，我县抢抓“黄蓝”两区开发建设上升为国家战略等重大机遇，深入落实科学发展观，解放思想，凝聚合力，文化宣传、旅游开发、无棣经济开发区路网建设、鲁北高新区规划建设、西港经济园区规划建设等六大指挥部千名干部盯在一线集中攻坚，忘我工作，呈现出了旺盛的干事劲头。全县经济社会始终保持了良好发展态势。今年1—10月份，全县实现地方财政收入7.2亿元，同比增长20%，占全年预算任务的97.23%，完成进度居全市第一；实现规模以上固定资产投资75.8亿元、工业增加值58亿元、主营业务收入233亿元，同比分别增长23.6%、16%、50%。我县先后荣获“全国科普示范县”、“全国中小学校车运营试点县”、“全国新型农村和城镇居民养老保险试点县”、“全省新型农村合作医疗先进县”、“全国新增千亿斤粮食产能重点县”、“全国小型农田水利建设重点县”、“全省双拥模范县”、“全省基层党建工作先进县”、“平安山东建设先进县”等多项殊荣。
无棣名胜古迹荟萃，田园风景秀美。“八大景”闻名遐迩，禹贡碣石山、大口河旅游风景区、海丰塔、秦台、汉垒、光武城、清代高等小学堂、魏王豹墓及清代金石学家吴式芬故居等景点古韵犹存，新姿甫绽。登碣石山，可直观沧海；漫步黄金海岸，可嬉水冲浪。我们把文化旅游业作为战略主导产业，坚持文化搭台、旅游唱戏，按照“山海古邑、儒风无棣”的主题定位，古城建设、文化宣传、旅游开发齐头并进。从此，无棣这座有着悠久的历史文化，人文风貌的小城向着更高一层大跨步走去，在医保，旅游，农业等等方面迈向更加辉煌的发展道路，进行了又一次崭新的开拓。
愿无棣今后更加辉煌，这是我们共同的心愿。当然我们相信，通过黄蓝两区大开发后，这就绝对不止是一个小学生美好的愿望，而是在我们的共同努力下，更美好的未来！
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