雷曼股份研究报告

第一篇：雷曼股份研究报告

雷曼股份（300162）研究报告

一、基本资料

深圳雷曼光电科技股份有限公司（证劵简称：雷曼股份，股票代码：300162）是中国LED产品服务商及体育资源运营商。公司成立于2004年，2011年在深交所创业板成功上市，公司以高科技LED产业及体育产业的双主业进行布局发展。

二、宏观政策分析

（一）体育足球产业

十三五规划纲要提出推广普及足球、篮球、排球、冰雪等运动，发展群众健身休闲项目，促进群众体育与竞技体育全面协调发展。鼓励社会力量发展体育产业。

2014年10月国务院印发《关于加快体育产业促进体育消费的若干意见》（国发〔2014〕46号）提出支持体育培训、策划、咨询、经纪、营销等企业发展，鼓励大型体育赛事充分进行市场开发，充分挖掘品牌价值。以足球、篮球、排球三大球为切入点，推动产业向纵深发展。对发展相对滞后的足球项目制定中长期发展规划和场地设施建设规划，促进体育旅游、体育传媒、体育会展、体育广告、体育影视等相关业态的发展。

充分考虑体育产业特点，将体育服务、用品制造等内容及其支撑技术纳入国家重点支持的高新技术领域，对经认定为高新技术企业的体育企业，减按15%的税率征收企业所得税。体育企业发生的符合条件的广告费支出，符合税法规定的可在税前扣除。落实符合条件的体育企业创意和设计费用税前加计扣除政策。落实企业从事文化体育业按3%的税率计征营业税。

通过冠名、合作、赞助、广告、特许经营等形式，加强对体育组织、体育场馆、体育赛事和活动名称、标志等无形资产的开发，提升无形资产创造、运用、保护和管理水平。促进体育衍生品创意和设计开发，推进相关产业发展。

2015年3月国务院办公厅印发《中国足球改革发展总体方案》（国办发〔2015〕11号）提出党的十八大以来，以习近平同志为核心的党中央把振兴足球作为发展体育运动、建设体育强国的重要任务摆上日程。总书记多次指示要下决心把我国足球事业搞上去，李克强总理高度重视足球等体育事业和体育产业工作，国务院多次专题研究部署，我国足球改革发展迎来了前所未有的大好机遇。方案提出加大足球无形资产开发和保护力度，通过打造赛事品牌、开发足球附属产品、培育足球服务市场、探索足球产业与相关产业的融合发展，构建全方位、全过程足球产业链，不断增加足球产业收益，形成多种经济成分共同兴办足球产业的格局。

（二）LED元器件和绿色照明产业

十三五规划纲要提出深入实施《中国制造2025》，以提高制造业创新能力和基础能力为重点，推进信息技术与制造技术深度融合，促进制造业朝高端、智能、绿色、服务方向发展，培育制造业竞争新优势。实施工业强基工程，重点突破关键基础材料、核心基础零部件（元器件）、先进基础工艺、产业技术基础等“四基”瓶颈。

实施全民节能行动计划，全面推进工业、建筑、交通运输、公共机构等领域节能，实施照明、电机系统升级改造及余热暖民等重点工程。大力开发、推广节能技术和产品，三、行业发展分析

（一）足球产业发展

1、足球产业的巨大“风口”

（1）总书记和李克强总理都是足球迷，也因为领导层关注足球，更加重视足球产业的发展。

（2）2015年，国务院办公厅专门下发文件《中国足球改革总体方案》

（3）2016年3月29日，国足世界杯小组预选赛小组赛出线，打进预选赛12强，9月进行12强赛

（4）6月1日-3日，在上海召开国际足球产业发展大会

（5）四年一度的欧洲杯和奥运会都在今年举行，欧洲杯是世界上关注度最高的足球赛事，这届欧洲杯也因为中国国家层面对足球的重视和关注而有更多的球迷关注本届欧洲杯，同时关注国足的发展和中国足球的发展。

2、足球产业发展前景

足球是世界上产值最高、受众最广泛、影响力最大的体育运动，为体育产业最大的单一项目。世界范围内足球产业年生产总值达5000亿美元，被称为“世界第17大体”，超过了瑞士、比利时等国家和地区GDP，是当之无愧的是世界第一运动。根据《2015足球俱乐部排行榜》，世界范围内足球产业年产值超过5000亿美元，占体育产业总产值的占比超过40%，远超橄榄球、篮球、排球等项目。

根据国务院的规划，到2025年我国体育产业要达到5万亿的市场空间。按照国际体育产业中足球40％的占比，中国足球2025年产业规模超过2万亿元。我国足球产业有着巨大的增长空间。与成熟的五大欧洲足球联赛经营模式相比，我国足球联赛起步较晚，商业化经营仍处于初级阶段。目前中国足球职业联赛分为中国足球超级联赛、中国足球甲级联赛和中国足球乙级联赛三个等级。其中中国足球超级联赛（CSL，简称中超联赛）是由中国足球协会组织的，是中国大陆地区最优秀的职业足球俱乐部参加的全国最高水平的足球职业联赛。中超联赛始于2004年，起源于中国足球甲级A组联赛，2004年起由福特宝公司经营，2005年逐步过渡给中超委员会。2006年4月中超公司成立，正式接管联赛经营。目前全中国共有3亿球迷关注中超联赛，平均收视率1.78%，每年现场观众2620万人次。中国足球联赛曾向亚洲53个国家和地区进行转播，多达1050家媒体、7000名专业体育记者对中超联赛进行覆盖。根据PLURI公布的世界足球联赛上座率排行，中超联赛场均1.86万人，在亚洲范围内高居第一，总排名世界第10位。

除了市场化进程推进以外，受益于赞助收入的快速发展，中超公司近年来收入快速增长，体现了中超联赛越来越强的吸金能力。中超公司的收入可以分为主要赞助商的冠名赞助收入、其他赞助商的广告赞助收入和中超赛事版权的销售三个部分。

3、足球产业发展瓶颈

（1）足球产业发展受制于国足比赛成绩。中国的足球迷很多，广大的足球迷一次次对国足的成绩抱有殷切期望，上至中央领导，下至广大普通球迷都是如此，但是几十年来，国足只进入过2002年世界杯，其他每届世界杯都在小组赛或者预选赛就被淘汰了，如果国足的成绩很好，能打入每一届世界杯，中国的足球产业将会很发达。

（2）足球产业发展很不均衡。中国在建设足球方面花销很大，但并不是所有地方的足球都能发展的很好，有十多家俱乐部运转正常，但也有很多连工资都发不出来。甚至有的省份连甲级足球队都没有。

（3）青少年足球发展还不够成熟，与发达的足球市场相比还有很大差距。就以中国和日本比较，如果说中超联赛是看球的人多，那么日本J联赛则是踢球的人多。一项关于日本青少年最喜欢运动的调查结果显示，有51%的日本男孩最喜欢足球，而排在第2位和第3位的棒球、游泳分别只有19%、18%；有18%的日本女孩最喜欢足球，仅次于游泳，排在第2位。

更让人触目惊心的是，在U16亚少赛上，中国队队员是从51人中挑选出来的，由于不是奥运会和全运会年龄组，中国在1996、1997这一年龄段的注册球员一共只有51人；而日本队队员则是从12万名适龄球员中挑选出来的。

4、足球产业相关上市公司 A股中与足球相关的上市公司包括雷曼股份，莱茵体育、中信国安、双象股份、泰达股份、亚泰集团，其中中信国安、泰达股份、亚泰集团是投资中超俱乐部的公司，莱茵体育与浙江女足合作，并有其他方面的体育投资。

（二）LED光电照明行业

1、LED行业发展现状

从全球来看，LED 产业已形成以美国、亚洲、欧洲三大区域为主导的三足鼎立的产业分布与竞争格局。各区域的业务分工比较明显，能够生产MOCVD 设备并对外销售的公司主要集中于美国的 Veeco、日本的 Nippon Sanso 和德国的Aixtron，芯片和外延片的高端市场主要集中于日本。中国大陆、中国台湾以及韩国的众多企业则主要集中于中低端外延片和芯片、衬底以及封装领域。

经过多年发展，国内已经形成了上海、南昌、厦门、深圳、石家庄、大连和扬州七个产业基地，全国 85%以上的LED 生产企业集中于这七个产业基地，产业的区域布局基本形成。国内LED 行业竞争可分为三个层次：日、美企业凭借产品良好的稳定性和一致性，占据高端市场；具有研发实力的国内企业产品性能略低于高端市场，但凭借较高的产品性价比，在中端市场具有较强的竞争力；其他不具有研发实力的国内小型企业则主要以有竞争力的低价格集中于对价格非常敏感的低端市场。

由于LED 技术发展的步伐加快，LED 产业逐渐发生转移。处于产业链高端的日本、美国、欧洲和产业链中下游的台湾地区、韩国，逐步将相关产业链环节向中国大陆和马来西亚等地转移。台湾约有80%的LED 封装产能已经转移到大陆，上游的芯片、外延片产业转移却相对较少，但有增多的趋势。

目前国内LED 产业过于分散，从事上、中、下游的企业总量多达 3,000余家。

从LED 产业的特性来看，整个行业具有较强的规模效应，未来在竞争加剧的情况下，行业整合将不可避免。

2、LED行业发展瓶颈和问题

目前在国家的推动和政策扶持下，LED照明产品的制造成本不断下降，LED照明市场需求持续扩大，已形成一定的产业规模。但发展至今，仍然存在较大挑战。企业利润空间逐渐减少，产品价格大幅下降，降幅约为25%-40%左右。虽然销售数量快速增长，销售收入却未同步增长。技术创新能力不足、研发支持力度不足、力量分散；市场不规范;产业资源不集聚、企业规模小而散，集中度不高，产业区域分布呈现分散化趋势，高端产品和领军人才缺乏、产业格局亟须整合；发展环境不完善、标准、检测及认证体系有待完善；缺乏核心技术专利，LED发光效率虽然不断提升，但仍存在电光转换效率低、散热性能差、暖白光LED照明的显色指数和色温控制较难等亟待解决的问题，这些都已成为现阶段制约行业发展的瓶颈。

我国LED行业除了核心技术竞争力不强之外，产学研结合比较松散也是制约其发展的一个主要因素。LED专利有很大一部分集中在科研院所，在外延领域，专利拥有量排前三名的分别是中科院半导体所、中科院物理所和北京工业大学;在芯片领域，排前三位的分别是中科院半导体所、北京工业大学和北京大学。与科研院校相比，国内企业申请的实用新型专利较多。

3、LED行业龙头上市公司

由于LED产业市场空间很大，吸引众多公司纷纷投资进入，A股众多上市公司都涉足 LED照明行业，包括佛山照明、德豪润达、雪莱特、福日电子、阳光照明、三安光电、国星光电、奥拓电子、勤上光电、万润科技、木林森、洲明科技、瑞丰光电、联建光电、利亚德、长方集团、聚飞光电、珈伟股份、华灿光电、雷曼股份、艾比森、澳洋顺昌、兆驰股份。其中佛山照明、德豪润达、雪莱特、福日电子、阳光照明等都是龙头公司，年营业额都在10亿以上。

四、个股分析

（一）股东剖析

公司控股股东是李漫铁，持有公司27.41%股份，其他个人股东包括王丽珊、李琛、李跃宗，其中王丽珊系李漫铁的母亲，持股比例13.54,；李跃宗系李漫铁的父亲，持股比例1.6%；李琛系李漫铁的妹妹2.68%；其他机构股东包括乌鲁木齐杰得股权投资合伙企业，持股13.23，乌鲁木齐希旭股权投资合伙企业持股1.58%，杰得投资与希旭投资都是李漫铁的一致行动人，因此李氏家族及其一致行动人共计持股57.39%。其他机构股东还有中国银行股份有限公司－国联安优选行业股票型证券投资基金、交通银行股份有限公司－博时新兴成长混合型证券投资基金、蝶彩资产管理（上海）有限公司－宝树证券投资基金、中国银行股份有限公司－银华优势企业（平衡型）证券投资基金。

（二）经营分析

1、主要产品和服务 深圳雷曼光电科技股份有限公司是中国领先的LED产品服务商及体育资源运营商。目前公司以高科技LED产业及体育产业的双主业进行布局发展。在高科技LED领域，公司产品涵盖LED显示屏、LED照明产品、LED封装及LED节能四大领域，产品在全球的销售已扩展至近100个国家和地区。公司坚持内生增长与外延发展并重战略，一方面根据市场及公司实际情况优化业务和组织结构，加大产品开发力度和市场开拓工作，实现LED业务的持续稳定发展。另一方面公司通过外延收购充实公司的业务，加速公司发展。2015年，公司通过发行股份及支付现金方式收购拓享科技100%股权，增强了公司的海外LED照明业务实力，提升了公司在LED照明领域的竞争力，进一步拓展了公司的盈利来源。

2、深耕足球产业 搭建“LED+体育”双主业战略格局 2011年，雷曼股份以高科技LED球场显示屏产品联姻中国足球，成为2011～2016年中超足球联赛官方赞助商和2011～2016年中国足协战略合作伙伴，同时也是中甲足球联赛俱乐部官方赞助商，现已成为中国足球超级联赛和中国足球甲级联赛商务运营商。同时为足协杯、中国之队、国际冠军杯等国内外顶级赛事提供LED广告及商务服务。今年初，雷曼股份走出国门，独家冠名葡甲联赛，在今后2015-2016剩余赛季、2016-2017赛季、2017-2018赛季、2018-2019赛季共3.5个赛季中，葡甲联赛被官方命名为雷曼葡甲联赛，雷曼成为葡萄牙职业联赛的官方合作伙伴；雷曼股份在商业活动中有权使用独家冠名的葡甲联赛所有俱乐部成员的肖像权，每次出现不少于5名球员；雷曼股份拥有10%现场广告板权益，如换为LED，则拥有每场比赛9分钟广告权益等。雷曼股份由此成为首家冠名欧洲足球联赛的中国公司。3、7.8亿并购华视新文化 雷曼股份(300162)涉足地铁广告传媒业 继搭建“LED+体育”双主业战略格局后，雷曼股份又马不停蹄涉足地铁广告传媒领域，今年初拟出资7.8亿元收购华视新文化公司100%股权，进一步助力体育主业战略的实施。

据了解，华视新文化公司主营业务为在全国范围内向广告主客户提供地铁电视媒体广告服务，与百度、益海嘉里、携程、联合利华、麦当劳、肯德基、贝因美、巨人网络、腾讯科技等国内外知名快速消费品及互联网行业客户建立了稳定的业务合作关系，并在全国 19个城市运营地铁电视媒体广告业务，占2014年末国内开通地铁城市数量的85%以上。华视新文化2014年及2015年分别实现营业收入3.11亿元、2.33亿元，净利润469.94万元、4309.25万元。

交易对方承诺，华视新文化2016年度、2017年度、2018年度实现的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于 6000万元、8000 万元和1亿元。

重组完成后，上市公司可利用现有体育主业中的LED广告媒体资源与地铁电视媒体资源，在销售渠道、管理经验、技术人才等方面的协同，进一步推动上市公司体育主业战略的实施。同时，依托地铁电视媒体，将体育媒体资源有效延伸，实现体育与地铁传媒业务经济效益的整体有效提升。

（三）业绩预期

五、消息整合 【1.公司报道】

【2016-03-10】【出处】全景网

雷曼股份(300162):电子商务对公司的影响不大

全景网3月9日讯雷曼股份（300162）2015年度业绩说明会周三下午在全景网互动平台举行。董事长李漫铁表示，电子商务对公司的影响不大。

【2016-03-10】【出处】全景网

雷曼股份(300162):新赛季中超中甲广告权益部分销售

全景网3月10日讯雷曼股份(300162)周四在全景网互动平台上回答投资者提问时表示，随着国内足球联赛商业价值的提升，公司拥有的广告版权也水涨船高，公司在体育业务这一块的收入呈现增长。

公司介绍，2015年公司共实现体育商务营运收入3812.12万元，同比增长120.46%，经济效益凸显。2016新赛季中超中甲的广告权益已经销售了一部分，相关工作目前还在进行当中。雷曼股份以高科技LED产业及体育产业的双主业进行布局发展，为LED产品服务商及体育资源运营商。

【2016-03-10】【出处】全景网

雷曼股份(300162):未来体育产业利润贡献将过半

全景网3月9日讯雷曼股份（300162）2015年度业绩说明会周三下午在全景网互动平台举行。董事长李漫铁表示，预计未来三年内，公司体育产业的利润贡献会超过一半。

【2016-02-22】【出处】全景网

雷曼股份(300162):暂无发展虚拟现实产业计划

全景网2月22日讯周一雷曼股份(300162)在全景网互动平台上表示,公司目前以高科技LED产业和体育产业双主业发展,暂没有发展虚拟现实产业的计划。

雷曼股份主营业务为发光二极管及LED显示、照明及其他应用产品。

【2016-02-16】【出处】上海证券报

并购华视新文化雷曼股份(300162)涉足广告传媒业 继搭建“LED+体育”双主业战略格局后，雷曼股份又马不停蹄涉足广告传媒领域，拟出资7.8亿元收购华视新文化公司100%股权，进一步助力体育主业战略的实施。

雷曼光今日公告，公司拟通过发行股份及支付现金相结合的方式购买华视传媒及高清投公司合计持有的华视新文化公司100%股权，初步确定交易价格为7.8亿元。其中，50%对价以现金支付，50%对价以发行股份方式支付，发行股份价格为18.8元/股。同时，公司拟向不超过5名符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金不超过7.8亿元，3.9亿元用于支付本次交易现金对价，3000万元用于支付本次交易税费及中介机构费用，剩余约3.6亿元用于补充上市公司流动资金。

据了解，华视新文化公司主营业务为在全国范围内向广告主客户提供地铁电视媒体广告服务，与百度、益海嘉里、携程、联合利华、麦当劳、肯德基、贝因美、巨人网络、腾讯科技等国内外知名快速消费品及互联网行业客户建立了稳定的业务合作关系，并在全国 19个城市运营地铁电视媒体广告业务，占2014年末国内开通地铁城市数量的85%以上。据未经审计模拟财务报表显示，华视新文化2014年及2015年分别实现营业收入3.11亿元、2.33亿元，净利润469.94万元、4309.25万元。

交易对方承诺，华视新文化2016年度、2017年度、2018年度实现的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于 6000万元、8000 万元和1亿元。

雷曼股份表示，本次重组完成后，上市公司可利用现有体育主业中的LED广告媒体资源与地铁电视媒体资源，在销售渠道、管理经验、技术人才等方面的协同，进一步推动上市公司体育主业战略的实施。同时，依托地铁电视媒体，将体育媒体资源有效延伸，实现体育与地铁传媒业务经济效益的整体有效提升。

【2016-02-16】【出处】金融投资报

雷曼股份(300162)拟7.9亿购地铁电视传媒业务

本报讯雷曼股份（300162）2月15日晚间公告，公司拟通过发行股份及支付现金相结合的方式购买华视传媒及高清投公司合计持有的华视新文化公司100%的股权，其中约50%的对价以发行股份的方式支付，约50%的对价以现金方式支付。华视新文化的预估值为7.82亿元，经交易双方协商初步确定本次交易价格为7.8亿元，发行股份购买资产发行价格为18.80元/股。同时，雷曼光电拟向不超过5名符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金不超过7.8亿元，其中约3.9亿元用于支付本次交易现金对价，约3000万元用于支付本次交易税费及中介机构费用，剩余约3.6亿元用于补充上市公司流动资金，具体发行股份数量根据询价结果确定。据了解，华视传媒是美国纳斯达克上市公司Vision China Media协议控制下在国内的运营主体，主要从事户外移动电视广告业务。截至2015年底，华视传媒以户外受众集中的公交车、地铁为终端平台，覆盖全国94个城市的公交及19个城市的地铁移动电视，拥有超过21万个公交移动电视终端广告播放权以及超过12万个地铁电视终端广告播放权。本次重组完成后，华视新文化将成为雷曼光电全资子公司。雷曼光电称，公司可利用现有体育主业中的LED广告媒体资源与地铁电视媒体资源在销售渠道、管理经验、技术人才等方面的协同，进一步推动上市公司体育主业战略的实施，同时，依托地铁电视媒体，将体育媒体资源有效延伸，实现体育与地铁传媒业务经济效益的整体有效提升。

【2016-02-16】【出处】证券时报

雷曼股份(300162)并购华视新文化涉足地铁电视传媒业务

继联建光电之后，又一家LED上市公司跨界并购传媒企业。雷曼股份（300162）全资收购华视传媒旗下华视新文化公司，由此进入地铁电视传媒业。

雷曼股份2月15日晚间公告，公司拟通过发行股份及支付现金相结合的方式购买华视传媒及高清投公司合计持有的华视新文化公司100%的股权，其中约50%的对价以发行股份的方式支付，约50%的对价以现金方式支付。华视新文化的预估值为7.82亿元，经交易双方协商，初步确定本次交易价格为7.8亿元，发行股份价格为18.8元/股。

同时，雷曼股份拟向不超过5名符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金不超过7.8亿元，其中约3.9亿元用于支付本次交易现金对价，约3000万元用于支付本次交易税费及中介机构费用，剩余约3.6亿元用于补充上市公司流动资金，具体发行股份数量根据询价结果确定。

据了解，华视传媒是美国纳斯达克上市公司Vision China Media协议控制下在国内的运营主体，主要从事户外移动电视广告业务。截至2015年底，华视传媒以户外受众集中的公交车、地铁为终端平台，覆盖全国94个城市的公交及19个城市的地铁移动电视，拥有超过21万个公交移动电视终端广告播放权以及超过12万个地铁电视终端广告播放权。

本次交易前，华视传媒已将旗下地铁电视媒体广告业务整体注入华视新文化公司。华视新文化公司主营业务为在全国范围内向广告主客户提供地铁电视媒体广告服务，在全国19个城市运营地铁电视媒体广告业务，占2014年末国内开通地铁城市数量的85%以上，为国内较少可在全国范围向广告主提供地铁电视媒体广告投放业务的服务商。

交易对方承诺，华视新文化2016年度、2017年度、2018年度实现的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于6000万元、8000万元和1亿元。本次重组完成后，华视新文化将成为雷曼股份全资子公司。雷曼股份称，公司可利用现有体育主业中的LED广告媒体资源与地铁电视媒体资源在销售渠道、管理经验、技术人才等方面的协同，进一步推动上市公司体育主业战略的实施，同时，依托地铁电视媒体，将体育媒体资源有效延伸，实现体育与地铁传媒业务经济效益的有效提升。

近年来，LED行业品牌与渠道争夺愈演愈烈，行业竞争环境逐步加剧。雷曼股份实施高科技LED与体育产业共同发展的双主业战略，2015年公司通过发行股份及支付现金方式收购拓享科技100%股权，同时积极加大体育传媒资源的开发营销力度，促进体育产业收入增长。2015年前三季度共实现体育商务广告营运收入3341.78万元，相比上一年度同期增长93.75%，经济效益已逐步显现。

2016年1月26日 公司独家冠名葡甲联赛

【2016-01-21】【出处】全景网

雷曼股份(300162)料2015年净利同比基本持平

全景网1月21日讯雷曼股份（300162）周四盘后披露2015年业绩预告，预计2015年实现归属于上市公司股东的净利润为2319.42万元至2834.84万元，较上年同期2577.13万元基本持平。雷曼股份在上述报告中指出，报告期内，公司积极实施高科技LED与体育产业双主业发展战略，通过优化与整合LED业务，保持LED业务的稳定发展，同时加大体育资源开发与营销力度，体育业务收入显着增长。由于受报告期内计提合并商誉减值以及对外并购的中介机构费用计入当期损益的影响，导致报告期的净利润较去年同期基本持平。

2015年8月27日 董事长增持1800万股

【2015-05-07】【出处】全景网

雷曼光电(300162):将LED主业广泛布局足球领域

全景网5月6日讯雷曼光电（300162）2014年度业绩说明会周三下午在全景网举行。董事长李漫铁在活动中表示，公司将在现有的LED封装、LED显示屏、LED照明及LED节能服务等主营业务的基础上，广泛布局足球业务，并行发展LED主业和体育传媒业务。

李漫铁表示，依托广泛覆盖中国足球赛场的高科技LED球场广告电子显示屏及相关服务，公司加大足球领域的商务权益开发，完善足球生态产业链，以巩固并扩大公司在LED行业内的领先地位，进一步提高公司竞争力，实现持续稳定的发展。

【2015-04-24】【出处】全景网

雷曼光电(300162)净利增长48% 拟10转15派1元

全景网4月23日讯雷曼光电（300162）周四晚间发布年度报告及季度报告，公司2014年度实现净利润2577.13万元，同比增长47.85%，每股收益0.19元。

2014年1-12月公司实现营业收入4.05亿元，同比增长15.58%，主要因为2014年度内公司加大国际市场开拓力度，公司及其并购子公司的市场开拓顺利，并购子公司也开始纳入合并报表。

公司利润分配方案为向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增15股。

雷曼光电表示，由于新增EMC合同能源管理项目在报告期内完成建设但验收滞后，同时加大了对体育产业的投入，并为中甲足球俱乐部赛场提供了LED显示屏，相关的项目前期费用和资产费用计入当期损益，对净利润产生较大影响。

公司2015年第一季度实现净利润702.89万元，同比增长16.38%，每股收益0.052元，2015年1-3月公司实现营业收入7198.79万元，同比下降6.01%。

雷曼光电表示，报告期内，公司LED业务运营平稳，不断深化体育产业的培育，优化公司管理架构，提升效率以降低各项成本费用，公司一季度净利润同比有所增长。

【2015-03-27】【出处】全景网

雷曼光电(300162):力图在体育产业链上布局

全景网3月27日讯雷曼光电（300162）周五在全景网互动平台上表示，公司一直在关注体育传媒方面的投资机会，并且力图在足球及体育产业生态链上做相应布局。

雷曼光电的主营业务为中高端LED的封装及应用。

【2015-03-11】【出处】证券时报

雷曼光电(300162):未来两年体育将成公司主业

在10日下午与小牛资本携手赞助中甲足球联赛的签约仪式上，雷曼光电（300162）董事长李漫铁对证券时报记者表示，未来两年，公司体育业务会超越目前的LED主业。目前，体育业务占公司营收的10%左右，而LED业务未来还将继续保持增长。

这意味着，未来两年，体育业务营收占比要从目前的10%提升到50%以上，而公司总营收至少得翻番。

据此前公布的业绩快报，2014年雷曼光电实现营业收入4.05亿元，同比增长15.62%；净利润2710万元，同比增长55.48%。

去年8月，国务院颁布了《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》，表示要进一步简化体育赛事审批的步骤，并确定要在2025年，实现体育产业总规模超过5万亿元的发展目标；同年12月，国家体育总局局长刘鹏透露，体育总局将开启一系列改革，职业化程度最高的足球将成为试点。

李漫铁称，目前，体育资源得到了各路资本的关注，许多大的知名企业都在介入，雷曼光电将利用自己的优势发力，在足球领域的整个产业链中深耕细作。目前，雷曼光电已经在中超联赛和中甲联赛占领了制高点，以后将在足球产业链的各个环节布局，促进中国足球产业的发展。

据了解，雷曼光电目前是2011至2016年中超足球联赛官方赞助商和中国足协战略合作伙伴，同时也是12支中甲足球联赛俱乐部官方赞助商，获得了中甲12支俱乐部的大部分商务权益，和各个俱乐部形成了利益共同体。

2014年10月26日，华创证券以500万元的价格，从雷曼光电获得2015赛季中甲联赛5分钟球场LED广告及其他配套权益，雷曼光电正式开启了中甲足球联赛商务权益销售。此次小牛资本签约后，成为了第二家中甲联赛官方开发商。

李漫铁表示，关于中甲俱乐部的官方赞助，有些重要的品牌还在洽谈中，一个领域只能有一家赞助企业，未来希望继续引入汽车、银行、IT等领域的企业。

此外，为进一布局体育产业，雷曼光电还打算设立体育投资基金。不过，目前还只是一个意向，关于基金金额、出资方、投资范围都还不确定。

【2015-03-10】【出处】证券时报网

雷曼光电(300162):未来两年体育业务超越目前主业

在10日下午的小牛资本携手雷曼光电赞助中甲足球联赛俱乐部签约仪式上，雷曼光电董事长李漫铁对证券时报记者表示，未来两年，公司体育业务会超越目前主业。雷曼光电目前主要业务是LED的研发、生产、销售。

李漫铁称，目前，体育业务占公司营收的10%左右，LED业务未来将继续保持增长。这意味着，未来两年，雷曼光电在LED业务保持增长的同时，体育业务营收占比要从目前的10%提升到50%以上，而总的业绩来看，未来两年雷曼光电营业收入至少得翻翻。李漫铁称，目前，体育资源得到了各路资本的关注，包括大的知名企业都在介入，雷曼将利用自己的体育优势发力，在足球领域整个产业链中深耕细作，目前已经在中超联赛和中甲联赛占领了制高点，以后将在足球产业链的各个环节布局，促进中国足球产业的发展，希望取得好的成绩。

据了解，雷曼光电是2011～2016年中超足球联赛官方赞助商和2011～2016年中国足协战略合作伙伴，同时也是12支中甲足球联赛俱乐部官方赞助商，获得了中甲12支俱乐部的大部分商务权益，和各个俱乐部形成了利益共同体。目前，华创证券成为了第一家中甲俱乐部的官方开发商，小牛资本成为了第二家。

李漫铁表示，关于中甲俱乐部的官方赞助，有些重要的品牌还在洽谈中，一个领域只能有一家赞助企业，未来希望继续引入汽车、银行、IT等领域的企业。

此外，为进一步局部体育产业，据了解，雷曼光电还打算设立体育投资基金。不过，这只是一个意向，关于基金金额、出资方、已经投资范围目前都还不确定，李漫铁称。

2015-01-22 公司正式发布了2015赛季中超中甲联赛的营销资源，与此同时发布的还有一款名为“第12人”的移动互联网APP产品和雷曼独家研发的足球赛场新型LED广告媒体。

2015-01-07 公司发布2014年度利润分配预案，拟10转15并派现1元

【2014-10-29】【出处】证券时报网 雷曼光电(300162)遭杰得投资减持200万股

雷曼光电（300162）28日晚间公告，公司接到持有公司股份5%以上的法人股东乌鲁木齐杰得股权投资合伙企业（有限合伙）的《股份减持告知函》，杰得投资于10月28日通过大宗交易方式减持公司股份2,000,000股，减持比例1.49%。

本次减持后杰得投资持有公司股份18,890,000股，占总股本14.10%。

2014年10月27日 公司开启中甲商务权益销售，向华创证券销售2015赛季中甲联赛5分钟球场LED广告及其他配套权益，双方合作金额为500万元。

【2014-08-19】【出处】全景网

雷曼光电(300162)股东减持220万股占股本1.64% 全景网8月18日讯雷曼光电（300162）周一晚间发布公告，公司持有5%以上法人股东乌鲁木齐杰得股权投资合伙企业以大宗交易的方式减持220万股，占总股本的1.64%，减持均价17.64元/股。

此次减持后，杰得投资持有雷曼光电无限售流通股2089万股，占总股本的15.59%。公司股东李漫铁、王丽珊、李跃宗、李琛仍为公司控股股东及实际控制人。

2014年8月8日 公司控股股东 计划减持不超1000万股

2014年8月4日 公司上半年净利1883万同比增长28%

2014年6月16日公司获得5079.94万采购合同

第二篇：雷曼兄弟公司学习心得

雷曼兄弟公司学习心得

通过自己查找资料以及课堂的学习，我有一下心得。

一、案例简介

雷曼兄弟公司1850年创立,总部设在纽约，在英国伦敦和日本东京还设有地区性总部。雷曼兄弟是拥有悠久历史和辉煌战绩的美国第四大投资银行。它不仅是一家全球性的金融服务公司，同时也是美国国际市场的主要代理商，其参与的业务包括银行投资、固定收益销售、研究和交易、投资管理、私人股本和私人银行业务，在很多业务领域，它位居全球领先地位。但是，2008年9月15日没在次贷危机加剧的形势下，雷曼最终丢盔弃甲，宣布申请破产保护。

在雷曼兄弟破产原因中，其中一个原因是大量的实用回购105的会计手段，改进资产负债表。而审计雷曼兄弟的是世界四大会计事务所之一的安永会计事务所，安永并没有在审计报告中披露这一重大事件。现在讨论的问题是安永在雷曼兄弟的破产中起了什么作用。

二、关于回购105 回购105(Repo 105)是指企业将旗下资产或证券暂时抵押给其他机构，由此获取资金，以后再回购抵押的资产，本息一并归还。如约定其所抵押的资金不低于所获得资金的105%，此种会计做法就称为回购105(Repo 105)。企业的销售和回购协议是常用的短期融资手段。通常做法为，企业把旗下资产转移给其他机构，从对方获取资金，约定晚些时候购回相应资产。在资产负债表内，这相当于贷款，体现为资产增加、负债增加。不过，如果所售资产估值不低于所获资金的105%，会计准则允许把这种情形记为“销售”。这意味着企业不再拥有这些资产，同时可用所获资金偿还部分债务。在资产负债表内，这体现为资产减少、负债减少。例如，A要B归还100元，B手头没钱，于是B把价值105的MP3给了A，让A先给他100元。改日B再花105元把抵押的MP3买回来。负债少了100元，资产就减少100元。

雷曼兄弟就是通过这一手段降低降债务移出资产负债表，同时采用迅速裁员或者剥离不良资产等手段来掩饰。因为债务少了，公司的信用评级就越高。在财务杠杆比例中资产负债表=负债总额/资产总额，资产负债率越低，财务风险就越低，信用等级就越高。在前面例子用，有人就是通过送MP3暂时隐藏债务，降低所显现的财务杠杆比率，进而维护信用评级。雷曼的做法既如此。

三、关于审计

1、审计的目的是什么？是为了出具一份证明被审单位是否一句会计准则公允的反应企业的财务状况的审计报告，还是为了保障投资人其投资是否被健康的持续经营，经营者是否能否为投资者创造收益。

2、当不利指标出现组合时，审计师审计时一定要加大抽样。

3、现金流，在审计公司是一定要看现金流有无断裂迹象。2007年年初，房地产低压贷款市场已出现危机的苗头，而雷曼认为这个是反周期增长的良机，反而采取了扩张性发展战略，不断增加其财务杠杆。但是雷曼自知财务杠杆过高，可能现金流会断裂，一旦市场对自己失去信心，马上有着被收购的风险。雷曼为什么对自己的现金流不放心？权责发生制：收入=现金收入+未来现金收入，因此，可以通过虚假销售、提前确定销售或者关联交易调节利润。而现金流量是根据收付实现制确定的，利用回购105无法取得现金因而不能增加现金流量，雷曼公司没有去的现金的一些凭证证据，因此雷曼很担心自己的现金流问题，这样是导致雷曼破产的一个很重要的原因。

3、关于合理性和合法性

雷曼事件中的„回购105‟属于不法分子对会计准则的恶意利用，并不能由此断定会计准则本身有问题，准则不可能面面俱到安永并没有对这一重大事件进行披露，而且同行业的事务所都采取了跟安永一样的审计方法，由此看来这种做法是合法的，否则全部事务所都将违法法律。但是根据实质重于形式原则，即实实在在的经济现象决定法律环境，由此看了安永的行为就有歹商讨。

4、风险导向在审计中迷失了方向。风险导向审计的特点是把审计的重心前移，重点关注公司治理机构的缺失及高层管理层的舞弊问题。作为审计师，应该加大利用风险导向审计，既有效地发现被审单位的问题及时纠正，同时也很好的保护了自身的利益。安永公司对雷曼的风险导向审计力度不够。

5.当回购很严重时，事务所没有严格地进行分析性符合，合伙人有重大责任。

6、对重要性的关注，重要性包括对信息使用决策人有重大影响，涉及金额比较大等方面。在案例中，安永未对重要性项目给予足够的重视也为履行适当的审计程序。

最后，审计师在审计是一定要注意合理性和合法性的把握、保持谨慎的职业习惯、对重要性问题合理判断。

四、深入思考

1、雷曼破产的原因 1）政治大背景：

雷曼的倒闭产生于次贷危机导致的美国金融危机，反过来又加剧了这场动荡。要分析雷曼破产的原因，就要了解美国的次贷危机，而资产证券化又被喻为次贷危机的“温床”。首先，资产证券化带来的潜在风险 资产证券化是将缺乏流动性、但具有稳定现金收入流的资产汇集起来，通过结构性重组及信用增级将其转变为可以在金融市场上出售和流通的证券。然而随着资产证券化的衍生层次越来越多，信用链条被越拉越长。例如从最初的房屋抵押贷款到最后的CDO等衍生产品，中间经过借贷、打包、信用增持、评级、销售等繁杂阶段，整个过程设计有数十个不同机构参与，信息不对称的问题非常突出。一旦市场情况逆转，将会给中间参与各方带来重大损失。其次，次贷危机导致的金融动荡

从2000年起，美国政府利用低利率及减税政策，鼓励居民购房，以此来拉动经济增长，从而带动美国房地产大涨。在激烈的竞争面前，金融机构不惜降低住房信贷者准入标准，大量发放次级贷款。随后，金融机构将这些贷款出售给投资银行，投资银行打包成“次级房贷债券”进行出售。房价上涨时，风险不会显现，然而随着美国联邦利率上升，房地产市场逆转，房价开始下跌。利率大幅攀升使很多贷款人无法按期偿还借款；同时，住房市场持续降温也使购房者出售住房或通过抵押住房再融资变得困难。于是，引发次级抵押贷款机构亏损或破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡。2）自身原因：

除了受宏观经济环境影响，美国独立投资银行的营运模式和雷曼经营的主要业务，资产结构都是导致其破产的原因。

首先，高杠杆经营

不同于商业银行，投资银行不经营储蓄业务，也就没有稳定的资金来源。投资银行的主要的资金来自于债券市场和银行间拆借市场。雷曼的财务报表显示，自去年7月次贷危机开始，其财务杠杆率(总资产/总股东权益)仍然在20倍以上，去年8月31日其杠杆率为30.3倍，在今年2月底达到了31.7倍的高峰，直到今年8月31日，这一比率才降至21.1倍。以30倍的财务杠杆率为例，在资产价格上涨情况下，只要赚1%就相当于赚到股本的30%的收益，而一旦价格下跌导致亏损3.3%，即意味着破产。随着美国住房市场价格，商业房产的价格的小幅下降，持有大量相关资产的雷曼的资本金很快就被不断贬值的资产所侵蚀。资本金的不足、过度举债以及监管的放任最终使雷曼在这场危机中没有坚持下来。

其次，产品单一，高风险业务占主导地位

在华尔街，虽然美国大型证券公司和投资银行都经营债券业务，但五大投资银行各有分工，雷曼是以债券和债券衍生品为主要业务方向。2006年，雷曼居次级债券承销商之首，大约占到全美抵押债券市场份额的11%，2007年上升到12.1%，成为华尔街打包发放住房抵押贷款证券最多的银行。次贷危机爆发后，由于次级抵押贷款违约率上升，造成次级债金融产品的信用评级和市场价值直线下降。雷曼持有的债券总额在2008年第一季度是6 394亿，占总资产的比重达到82.4%，第二季度是5 167亿，占总资产比重达到80.8%。雷曼为这类资产计提的减值大幅影响到了雷曼的利润。最终，这一曾经是雷曼的主要收入来源拖垮了雷曼。对固定收益类业务的过分依赖使得雷曼在整个金融环境极为不利的情况下难以脱身。

再次，难于消化的“垃圾资产” 先来了解一下第三级资产。第三级资产是最难于估价的资产，因为这类资产基本上是无法在市场上进行交易的，所以它的市场价值是根据一系列假设、建立模型计算出来的，通常是些经过多次打包和分割后的衍生产品。

雷曼第二季度末持有的第三级资产有413亿美元，其中房产抵押和资产抵押债权共206亿美元。这400多亿的资产在市场总体情况恶化，信用降低的情况下价值下跌，给雷曼带来减值损失影响到雷曼的利润，同时因为在市场上难以找到买家，又无法变现。雷曼的股东权益仅有263亿美元，第三级资产成为了无法消化的“垃圾资产”。

雷曼破产对我国投资银行业发展的启示

一系列外在原因及内在原因导致了雷曼的破产，以此为鉴来审视中国投资银行业务的发展现状，从几方面对比中美情况的异同，使得我们借鉴经验，吸取教训。

2、审计方的问题：

安永合伙人Schlich承认他们多年以来对雷曼“回购105”的操作和经济实质心知肚明,但是他们对此项会计政策采取“事不关己,高高挂起”的态度。按照审计准则,对财务报表可能存在舞弊的举报,安永应具有专业义务和高级管理层以及审计委员会进行沟通并建议客户进行更正,或发表保留审核报告指出其报表存在重大不当披露,或拒绝发表审核报告意见。但是安永对该举报视而不见,没有采取适当的处理方式,存在重大的疏忽过失。

说到安永的责任，其实雷曼兄弟的破产主要原因不在安永公司，安永未对重大事件披露并不足以承担所有的责任，况且雷曼自身存在这很严重的现金流断裂和负债问题，安永不应该成为最终的代罪羔羊。如果真的是安永负责人的话，那其它的同类公司对于此类问题采取同样的做法，也应该为这些负责。

3、安永董事会与最高经理人产生利益冲突，一个很难解决的审计问题是——审计师的收费来自他们所审查的公司。“客户是审计师们的衣食父母，一旦出现难题，审计师们真的不会和客户站在一起么？在有利益关联的前提下，他们真的会高度保持审计的独立性么？董事会的可能为了追求更多的利益，不愿意放弃雷曼这一大客户，在其经理向各位合伙人报告回购情况可能会出现严重问题的时候，合伙人并为决定采取行动。鉴于这一考虑，也许审计师直接受雇于证券监管部门、再由监管部门与客户商定费用，是一种更好的机制，从而使合伙人要能很好的把风险。

4、雷曼兄弟的破产，以此为鉴来审视中国投资银行业务的发展现状，使得我们借鉴经验，吸取教训。

1）加快金融创新的步伐，在我国利率、汇率正逐步放开的环境下，应加快开发各种创新金融工具，发挥其应有的作用。但是同时也有主要到

2）处理好金融创新与金融监管的关系。与美国金融业相比，我国的金融监管则可以称为监管过度。在我国实行分业经营、分业监管的模式，金融市场的发展和美国有很大的差别。美国金融市场市场化程度很高，政府监管力量较弱，主要靠市场主体的自然发展。而中国则是靠政府和市场共同推动金融市场的发展，政府导向性很强。优势是稳健、安全，劣势是效率低下、缺乏活力。监管与创新似乎是矛盾的两方，实际却互相依存。我们要处理好监管与创新的关系，不要因过分监管禁锢了市场的发展，在发展的同时也要作好一系列制度、法律方面的准备，不断探索出一条适应中国经济现状的监管道路。

3）加强企业内部控制和风险防范。内部控制不完善的我国的投行公司可能会面临更大的风险。在我国需要建立风险控制机制，加强内部控制建设，对风险保持清醒的头脑，对市场有足够的认识。使政府监管与企业自律相结合，在瞬息万变的市场环境中保持优势。

4）多元化发展投资银行业务。从事投资银行业务的各主体来看，目前我国投资银行的收入主要依赖于经纪、承销等传统业务，靠天吃饭的情况制约着投资银行的发展。业务集中度高，依赖金融市场的变化情况。当市场繁荣时，IPO、增发、承销等业务量增加，收入可观。随着经济周期的变化，市场衰退，就迎来了投资银行的冬天。包括雷曼在内的美国投资银行也是从如IPO、承销等收取佣金的低风险传统的投资银行业务逐渐发展的。原因之一是随着美国资本市场的不断发展壮大，传统的业务需求已经越来越趋于饱和。独立投行为了生存必须找到新的生财之道，转而进行高收益的投资或私募股权。因为这类投资需要投入大量的资金，投行开始大举借贷投入到高风险的业务，形成了高杠杆这把双刃剑。

但业务向多元化发展终究是投资银行发展的规律和趋势，我国投资银行需要不断进行业务拓展分散系统风险，增加收入的来源，控制高风险行为，使投资银行业做大做强。

第三篇：浅析“米德—弗雷曼之争”

浅析“米德—弗雷曼之争”

摘要：“米德—弗雷曼之争”是人类学史上最为激烈的论战之一, 对人类学的发展做出了重要的贡献。文章回顾了米德和弗雷曼笔下的萨摩亚社会，对论战的几个焦点问题进行了概括和反思。

关键词：米德—弗雷曼之争萨摩亚社会概括和反思

一、米德眼中的萨摩亚

1928年，民族志经典著作《萨摩亚人的成年》问世。在该书中，米德以生动优美的笔调描绘了萨摩亚社会令人憧憬的生活图景：整个社会充溢着普遍的随和性，人性中不适宜的方面减少到了令人满意的程度，没有青春期的压抑与苦恼，男女之间的性爱更是“十分愉快的舞蹈”。

书的最后两章将美国社会的情况与萨摩亚社会进行并置比较，指出青春期危机是重要和严肃的选择以及相互冲突的行为的结果，而非生理变化不可避免的产物。《萨摩亚人的成年》作为独具威力的“证伪实验”，使得文化决定论在“先天——后天之争”中占据上风，被奉为人类学“田野调查实验研究的经典之作”，米德本人也因此而倍受推崇。

二、弗里曼眼中的萨摩亚

《萨摩亚人的成年》初版半个多世纪之后，萨摩亚社会这个人类学研究的经典地区再次成为学科的聚焦点。这次的起因是另外一部人类学著作。1983年，米德去世后五年，德里克·弗里曼（Derek Freeman）出版了他的《玛格丽特·米德与萨摩亚》。在书中，作者批评米德所描述的萨摩亚社会那幅“美妙的闲适”图景是不真实的，这本书的副标题“一个人类学神话的形成与破灭”就充分表明了弗里曼的态度。在本书中，弗雷曼根据自己的实地研究，重新描述了他眼中的萨摩亚社会，同时对米德进行了全方位的反驳。本部分内容重点关注弗雷曼对萨摩亚社会的新的描述。

（一）历史背景

米德的调查的东萨摩亚岛屿，当时处于一种**的政治局势中。弗雷曼重新对萨摩亚社会做了一个简单的概述。他尤其关注传统的等级制度对萨摩亚社会组织的重要作用。同时，他认为萨摩亚社会的具体结构后错综复杂且千变万化，研究者也应该注重传统知识中的许多细小差别。

萨摩亚在人口上被划分为一些离散的政治组织，每一个组织都有相应的管理机构，即“福努”。每个“福努”中都实行严格的等级制度，“玛泰”是其最高领导者。“福努”的等级制度有专门的短语表述，同时也表现在作为安排和“卡瓦”仪式上。就结构和习俗而言，“福努”是萨摩亚社会的民族精神和行政区域特征的主要表现。萨摩亚人除关心等级制度外，还笃信基督教。

从上述描写中我们看出，弗雷曼对萨摩亚的关注点不同于米德。

（二）“新”萨摩亚社会

1、等级

米德由于被排除在具体的政治生活之外，因而无法洞悉福努行为和萨摩亚的等级制度，同时也疏忽了其传统政治生活。

弗雷曼认为，萨摩亚的等级色彩严重，等级制度产生残酷竞争，竞争又演化为暴力和战争。从另外一层次上讲，这种等级结构也表现在礼仪及其细节上。

2、攻击行为和战争

首先，米德认为，萨摩亚社会的具有非侵略性。弗雷曼对此提出质疑。

他认为米德所说明显不符合当地历史。他详细列举了欧洲考察队与船队的记录、萨摩亚对早期历史战争的记载、村庄之间的冲突、男女老少之间的殴斗、同一村庄内互相对立的扩大家庭之间的殴斗等等方面的内容强调萨摩亚社会存在普遍的侵略性，而且这种敌对性行为表现在社会的各个方面，且后果通常比较严重。

除此之外，作者认为萨摩亚人殴斗事件发生率较高。而且从语言学角度出发，认为萨摩亚人的确存在攻击取向

其次，米德在《萨摩亚人的成年》中提出这个社会“普遍的漫不经心”，低估了战争的重要意义。对战争的描述与目击者的描述差异极大。认为战争是一种“礼仪性竞争”，对战神的错误描述“勒法诺加”。而弗雷曼强调，战争的意义重大，且死伤惨重，这是一种为争夺政治上的支配地位而进行的无情斗争和暴力活动。总之，战争的数量、发生率以及由此产生的影响在米德哪里并未谈及。

3、异教与基督教

米德将注意力放在萨摩亚社会宗教的丰富性、多样性和重要性上，认为其较他族来说较低，是异教，不存在“罪恶空间”。

弗雷曼指出，这种说法与威廉姆斯等人的研究相悖，也违背历史证据。这是因为米德做调查的时期，基督教已经在当地盛行。另外，这也遭到了萨摩亚人本身的反对，他们认为米德观察到的异教现象，只是异教向基督教转变的过程中保留下来的。其实，萨摩亚社会是一个宗教性很强的社会，这在他们对待罪孽和忏悔行为的态度上便可看出。

4、惩罚

米德认为，萨摩亚社会既不严厉也不标榜。但弗雷曼提出异议：从神话到语言，服从行为都受到鼓励；赛赛这种惩罚是萨摩亚传统文化的一部分；惩罚的方式多样化；惩罚存在于人和村庄的其他组织。实际上，萨摩亚社会有这样的传统，借助惩罚措施维护权威阶层的服从和尊重。

5、孩子的抚养

关于孩子们的抚养问题，米德谈到，萨摩亚社会的性关系具有“随意性”，儿童较少依恋父母，儿童看养制度比较，再加上可以自由选择住处和家庭，这样孩子可以由各个年龄段的妇女一起抚养。

弗雷曼认为米德的观点具有一种行为主义倾向，一定程度上误解了依恋的使用。他通过实验方法的进行反驳，例如，有人逝世时孩子们对其表现出来的亲密程度。同时，他还强调道：家长反对孩子离家，至少是在12岁之前是这样，对孩子们有相当严格的纪律约束，以惩罚式教育为主。

6、萨摩亚人的性格

米德在《萨摩亚人的成年》一书中指出，萨摩亚人没有强烈的感情，某些情感持续时间较短，像仇恨和抱复，情感不够深刻、持久，疾病与性格结构无关。

弗雷曼提出反对，他认为米德的说法与萨摩亚人自身对行为的描述相矛盾，他们具有强烈的情感色彩，例如流泪。另外，表示强烈情感的词汇也很多，例如恐惧。其他人类学家的民族志也印证了他的看法。萨摩亚人经常在精神和情绪上受重压，因精神紧张而出现的自杀事件频发，同时，宗教的灵媒制度也造成一种精神上的压力。

7、性道德和性行为

米德指出萨摩亚社会存在普遍的性自由。但是她关于性的资料来源于一些不靠谱的人，这样很容易被误导；另外，她认为通奸行为不严重，男性性行为不受约束。

弗雷曼直接指出米德的描写扭曲了陶泊制度，他根据详细的史实资料，分析了这种制度的细节，认为它是萨摩亚性观念的另一种表达方式。萨摩亚社会崇拜童贞，尊重处女，然而存在严重违背道德，甚至是犯罪行为，具体表现是强奸发生率极高。

8、青春期

米德着重于越轨行为的分析，完全承认青春期完全是生物学过程，文化因素相对于生物因素占据决定地位。萨摩亚少年没有各种冲突，萨摩亚社会中的男性和女性几乎不存在冲突因素。

弗雷曼根据犯罪状况的调查，依据米德的定义，认为萨摩亚女孩的犯罪率很高；另有证据显示，萨摩亚男性青少年的犯罪率与其他国家的情况非常相似。萨摩亚本地人反对米德的描述，这与作者在萨摩亚的亲身经历相一致。弗雷明证明道，孩子们在青春期期间所承受心理压力很大：16岁时，对权威的挑战和违抗达到高峰，攻击性事件增加，大约从14岁开始陷入了以性为根源的压力状况，这些都表明萨摩亚社会传统的性道德使孩子们遭受巨大压力。

除此之外，他还根据犯罪案件的资料进行定量分析，得出的数据表明青少年犯罪发生率较高，这一点也得到其他国家相关资料的证实。

另外，米德本人的资料中也有证据表明，1920年代中期萨摩亚的情况和作者所述相符。

9、精神特质

米德认为，萨摩亚社会“随和”，缺乏紧张。弗雷曼指出上述说法歪曲了萨摩亚历史，坚韧、易感动等特征在战争中随处可见。一些言语反应出酋长贵族式的克制精神和远见卓识等。萨摩亚社会并非漫不经心，他们无法从萨摩亚社会连续不断的各种要求和准则中跳出，认为惩罚是理所当然。其次他们对等级制度敏感，且这种敏感性和对抗性包含在萨摩亚人的各种正式礼节中。同时，萨摩亚社会存在一些阴暗之处，这和所有人类社会是共通的。

三、如何看待“米德—弗里曼之争”

弗里曼对米德的批评，立即在人类学界激起激烈的讨论。这场行为科学领域的激烈争论持续了二十余年，被认为是“科学史上最激烈的争论之一”。

（一）弗雷曼对米德的批评

首先，针对萨摩亚社会的批评。弗雷曼通过自身的实地研究，对米德的结论一一进行反驳，这在上文已详细交代，此处便不再赘述。

其次，针对方法论的批评。弗里曼指出，米德的田野调查是有严重缺陷的。首先是调查时间的不足，米德只在萨摩亚待了9个月，而且在这很短的时间里，米德同时还在进行着另一个研究项目。其次，米德对当地语言的掌握远不够熟练。再次，由于米德在调查期间并不是住在村里萨摩亚人的家庭中，而是住在一个白人家庭中，因此她对当地社会生活的参与是有限的，她除了接触一些年轻姑娘外，对萨摩亚社会的整体了解不足，她的调查也是不充分的。而弗里曼自己则在1940至1981年间先后对萨摩亚进行了多次实地考察，累计实际调查时间不少于六年。他还通晓当地的语言，逐步作为社区的完全成员参与当地的政治活动，甚至被授予了玛泰即家户之主的头衔。

最后，弗里曼认为米德的研究具有倾向性的观念预设。当时美国行为科学界正处在先天-后天的争论热潮中，也就是争论是自然的天性还是后天的文化对于人类行为具有决定性影响。米德遵从博厄斯的要求前往萨摩亚进行青春期研究，他希望她能够在别的文化中寻找到文化决定论的证据。米德的结论是主观观察和个人信念的产物，在调查中，对不符合文化决定论的证据视而不见，因此，其结论是站不住脚的。

（二）米德和弗雷曼的争论

二者之间的争论主要围绕着对米德萨摩亚研究的批评和辩护展开，下面我们将谈谈这些争论主要集中在哪些方面。

1、在两位都受过训练的人类学家笔下，出现了两个差异如此之大的萨摩亚。米德认为

萨摩亚社会散漫闲适，“随意性”强，孩子们的青春期平和稳定；然弗雷曼则认为，那个社会等级森严，孩子们的青春期充满冲突。我们应该相信谁？萨摩亚的真实面目究竟是什么？

2、对于展现在人们面前的两种关于萨摩亚社会的不同的民族志描述，米德的支持者认为，二人的调查的地域是不同的：米德的调查点在东萨摩亚的马努阿群岛，当时属美国管辖；而弗里曼调查的是西萨摩亚，在他调查期间，先是由新西兰代管，后独立。究竟这两个地区在地理环境、文化背景上是否具有同质性，值得商榷。

3、两人笔下萨摩亚社会的差异是否是社会历史变迁的影响。弗里曼以他多年的研究为基础, 坚决主张: 萨摩亚人在许多方面都与米德描述的截然不同, 他们早已转变成了萨摩亚美国人。而米德的支持者则声称, 如今西萨摩亚的社会文化状况确与当年相去甚远, 例如范围更大、人口更多、经济更发达等, 换言之, 弗里曼研究的萨摩亚与米德当时考察的萨摩亚是极不相同的。

当然，也有的学者认为二者之间差异的原因是一些主观原因导致的，比如说当年的米德年轻且缺少经验，或是弗里曼借批评之机“沽名钓誉”等等。

（三）对弗雷曼批评的反思

直至今天，弗雷曼和米德的这场论战依然进行着，争论本身十分复杂,，涉及到一系列有关事实的、理论的、历史的、比较的、甚至个人的问题。总的来说,，学界在尊重弗里曼的不同见解并感激其将人类学者的职业生涯从含混不清中拯救出来的同时，也对他的研究本身提出了以下方面的质疑和批评。表现在：

1．在“先天还是后天”的问题上，弗里曼批评米德站在极端文化决定论的立场并因此导致观察和解释的极大偏见，然而许多文献资料却表明，米德与博厄斯都不是极端的文化决定论者，而主要持文化相对性的观点，弗里曼关于生物因素和文化因素相互作用的假设，米德本人也接受。而有的研究者则认为，弗里曼更侧重于强调生物性的因素。

2．弗里曼对米德的批判基于20世纪40年代与60年代的观察，而米德的萨摩亚研究却是在1920年代。那么，单个个人采用田野调查和民族志进行的研究能够在何种程度上保证较高的效度？是否应该考虑排除社会变迁这一外部变量的影响？又应该如何予以排除？而从弗里曼的民族志文本来看，他是倾向否认社会变迁这一说法的。

3．弗里曼多次强调，受过教育的萨摩亚人要求他以人类学家的身份纠正米德的错误，但这能否作为科学意义上的证据而存在？米德在调查时未与当地人住一起，不能参加萨摩亚的“福诺”，这或许隐含了资料不可信的可能性，但弗里曼与萨摩亚社会的过度接近(尤其是他具有族长地位的头衔)是否也会对其观察与解释的客观与无偏见带来隐患？

4．就研究结论来看，弗里曼确实指出了米德结论中一些略显仓促和简单化的方面，但也没有充分的证据对米德的研究加以全盘否定，弗里曼关于萨摩亚文化和社会行为等方面的结论同样难以找到坚实的支持。

5．很多研究者认为弗里曼的批判过于激烈，带有太浓的权威色彩，特别是他把米德的归因于其个人人格和能力的倾向和行为，引起了学界同仁一致的质疑。

围绕萨摩亚社会的争论，继而转向更具广泛意义的人类学方法论的问题的辩论。其中核心的一个问题，便是民族志的有效性问题。人类学民族志通过作为个体的民族志学者对某一社会的观察、理解和写作，展示这个社会的文化逻辑。民族志对异文化理解的深度和魅力也许正在于这种经过专业训练的个体的独特理解。在这样一个既被标为科学的，又被标为理解的研究过程和文本中，社会事实与个人理解之间是怎样的关系？民族志是否可进行检验？

[1]

参考文献：

【1】张丽梅．胡鸿宝：米德·弗里曼·萨摩亚—兼论人类学田野调查与民族志写作．北方民

族大学学报（哲学社会科学版），2009（02）：76-79．

【2】[澳]德里克·弗里曼：玛格丽特·米德与萨摩亚—一个人类学神话的形成与破灭．商

务印书馆．

第四篇：雷曼兄弟案例分析报告

雷曼兄弟案例分析报告

讲解：魏雪

组员：付晓玥 王菲菲 李丽霞

案情介绍

雷曼兄弟（Lehman Brothers）是一家为世界各个国家的公司、机构、政府和投资者的金融需求提供全方位、多元化服务的投资银行。雷曼兄弟通过设于全球48座城市之办事处组成的一个紧密连接的网络积极地参与全球的资本市场业务，管理网络是由设在纽约的世界总部和设在伦敦、东京和香港的地区总部来统筹和管理。

雷曼兄弟的历史最早可以追溯到19世纪40年代，发源地是阿拉巴马州广袤的农田以及蒙哥马利市。雷曼三兄弟亨利、伊曼纽、麦尔，来自德国的巴伐利亚，在蒙哥马利落脚。他们看准了蒙哥马利作为“棉花之都”的巨大潜力，于是专注 于从事棉花生意，由此可见他们眼光独特。

1850年，三兄弟创立“雷曼兄弟”，专营贸易与干货买卖。雷曼兄弟这家金 融巨擘1868年开始挂牌经营，决定将公司从蒙哥马利搬到曼哈顿下城，不仅成立了纽约棉花交易所，而且进军股票与债券买卖。雷曼兄弟出售债券帮助阿拉巴马州筹资。也出资协助成立咖啡交易所与石油交易所。雷曼兄弟和华尔街的家族合作，创建商业国家银行、制造商信托银行等。20世纪初，雷曼兄弟和高盛合作，共同为史都贝克、通用雪茄公司、席尔斯连锁百货公司等企业筹措创业资金。雷曼兄弟家族事业横跨四个世代：始于1850年阿拉巴马州棉花田，一直延续到1969年重要掌门人巴比雷曼过世为止，将近有120年辉煌的历史。这段时间雷曼兄弟不仅从市场筹资，而且协助伍尔沃斯、梅西百货等零售巨头筹资；扶植美国航空、环球航空、泛美航空等航空公司；代替康宝农场、宝石茶等企业筹资。

2008年9月15日，拥有158年悠久历史的美国第四大投资银行——雷曼兄弟公司正式申请依据以重建为前提的美国联邦破产法第11章所规定的程序破产，即所谓破产保护。以资产衡量, 这是美国金融业最大的一宗公司破产案。雷曼兄弟公司，作为曾经在美国金融界中叱咤风云的巨人，在此次爆发的金融危机中也无奈破产，让人们为之扼腕叹息！

背景知识

一、财务管理环境

财务管理环境是指导向企业财务行为的内外部客观条件和因素的集合。环境构成了企业财务活动的客观条件。企业财务活动是在一定的环境下进行的，必然受到环境的影响。企业的资金的取得、运用和收益的分配会受到环境的影响，资金的配置和利用效率会受到环境的影响，企业成本的高低、利润的多少、资本需求量的大小也会受到环境的影响，企业的兼并、破产与重整与环境的变化仍然有着千丝万缕的联系。所以，财务管理要获得成功，必须深刻认识和认真研究自己所面临的各种环境。

财务管理的外部环境主要包括：政治环境、经济环境、法律环境、文化环境等；内部环境主要包括： 企业的组织形式、企业的各项规章制度、企业管理者的水平、企业的各种内在条件与能力等。

二、财务管理目标

财务管理目标又称理财目标，是指企业进行财务活动所要达到的根本目的，它决定着企业财务管理的基本方向。财务管理目标是一切财务活动的出发点和归宿，是评价企业理财活动是否合理的基本标准。当今理论界对企业财务管理目标的评价有很多观点，其中具有代表性的观点包括：

（一）利润最大化目标：利润最大化认为利润代表了企业新创造的财富，利润越多则说明企业的财富增加得越多，越接近企业的目标。

但利润最大化目标存在以下缺点：

1、没有明确利润最大化中利润的概念，这就给企业管理当局提供了进行利润操纵的空间。

2、不符合货币时间价值的理财原则，没有考虑利润的取得时间，不符合现代企业“时间就是价值”的理财理念。

3、不符合风险——报酬均衡的理财原则。它没有考虑利润和所承担风险的关系，增大了企业的经营风险和财务风险。

4、没有考虑利润取得与投入资本额的关系。该利润是绝对指标，不能真正衡量企业经营业绩的优劣，也不利于本企业在同行业中竞争优势的确立。

（二）股东财富最大化目标：股东财富最大化是指通过财务上的合理经营，为股东创造最多的财富，实现企业财务管理目标。然而，该目标仍存在如下不足：

1、适用范围存在限制。该目标只适用于上市公司，不适用于非上市公司，因此不具有普遍的代表性。

2、不符合可控性原则。股票价格的高低受各种因素的影响，如国家政策的调整、国内外经济形势的变化、股民的心理等，这些因素对企业管理当局而言是不可能完全加以控制的。

3、不符合理财主体假设。理财主体假设认为，企业的财务管理工作应限制在每一个经营上和财务上具有独立性的单位组织内，而股东财富最大化将股东这一理财主体与企业这一理财主体相混同，不符合理财主体假设。

4、不符合证券市场的发展。证券市场既是股东筹资和投资的场所，也是债权人进行投资的重要场所，同时还是经理人市场形成的重要条件，股东财富最大化片面强调站在股东立场的资本市场的重要，不利于证券市场的全面发展。

（三）企业价值最大化目标：企业价值最大化是指采用最优的财务结构，充分考虑资金的时间价值以及风险与报酬的关系，使企业价值达到最大。该目标的一个显著特点就是全面地考虑到了企业利益相关者和社会责任对企业财务管理目标的影响，但该目标也有许多问题需要我们去探索：

1、企业价值计量方面存在问题。首先，把不同理财主体的自由现金流混合折现不具有可比性。其次，把不同时点的现金流共同折现不具有说服力。

2、不易为管理当局理解和掌握。企业价值最大化实际上是几个具体财务管理目标的综合体，包括股东财富最大化、债权人财富最大化和其他各种利益财富最大化，这些具体目标的衡量有不同的评价指标，使财务管理人员无所适从。

3、没有考虑股权资本成本。在现代社会，股权资本和债权资本一样，不是免费取得的，如果不能获得最低的投资报酬，股东们就会转移资本投向。

（四）利益相关者财富最大化目标：其的基本思想就是在保证企业长期稳定发展的基础上，强调在企业价值增值中满足以股东为首的各利益群体的利益。但此观点也有明显的缺点：

1、企业在特定的经营时期，几乎不可能使利益相关者财富最大化，只能做到其协调化。

2、所设计的计量指标中销售收入、产品市场占有率是企业的经营指标，已超出了财务管理自身的范畴。

三、次贷危机

美国次贷危机（subprime crisis）又称次级房贷危机，也译为次债危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使全球主要金融市场出现流动性不足危机。美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。

次贷问题及所引发的支付危机，最根本原因是美国房价下跌引起的次级贷款对象的偿付能力下降。因此，其背后深层次的问题在于美国房市的调整。美联储在IT 泡沫破灭之后大幅度降息，实行宽松的货币政策。全球经济的强劲增长和追逐高回报，促使了金融创新，出现很多金融工具，增加了全球投资者对风险的偏好程度。2000年以后，实际利率降低，全球流动性过剩，借贷很容易获得。这些都促使了美国和全球出现的房市的繁荣。而房地产市场的上涨，导致美国消费者财富增加，增加了消费力，使得美国经济持续快速增长，又进一步促进了美国房价的上涨。

但从2004 年中开始，美国连续加息17次，2006年起房地产价格止升回落，全球失衡到达了无法维系的程度是本轮房价下跌及经济步入下行周期的深层次原因。当美国居民债台高筑难以支撑房市泡沫的时候，房市调整就在所难免。这亦导致次级和优级浮动利率按揭贷款的拖欠率明显上升，无力还贷的房贷人越来越多。一旦这些按揭贷款被清收，最终造成信贷损失。

案例分析

一、财务管理环境（理财环境）

（一）外部环境（雷曼兄弟破产的外部原因）

1、政治

截至2008年第三季度末，雷曼兄弟的形势已经岌岌可危。为了救亡图存，雷曼兄弟待价而沽，并将最后的希望寄于政府救市。韩国开发银行和英国第三大银行——巴克莱银行的收购要约曾令雷曼兄弟看到一丝曙光。巴克莱银行、开发银行等潜在买家都希望美国政府能够像救助贝尔斯登（贝尔斯登公司——全球500强企业之一，全球领先的金融服务公司，原美国华尔街第五大投资银行，在2008年的美国次级按揭风暴中严重亏损，濒临破产而被收购）那样对雷曼兄弟伸出援手。然而，2008年9月12日，保尔森（前任美国财政部长）公开表示，美国政府不会浪费纳税人的税款拯救雷曼兄弟。这一表态把命悬一线的雷曼兄弟推入绝境，两家银行最终因为美国政府拒绝为收购提供担保（美国政府在权衡之后，选择了救助同样深陷泥淖的美林证券，并力保高盛和摩根士丹利两家硕果仅存的投资银行），并忌惮因雷曼兄弟的巨额不良资产引火烧身，最终放弃了收购计划。一切希望化为泡影后，雷曼兄弟只得宣布破产。

2、经济：美国房地产市场危机

美国次贷危机是一个风险不断积累、爆发与深化的过程。2000年下半年，“网络泡沫”破裂使美国经济结束了长达10年的经济高速增长期，随后突如其来的“9.11”事件，严重挫伤了消费者和投资者的信心。为了防止经济衰退，美国急需寻求新的经济增长点，于是采取了极度宽松的财政货币政策。从2001年初开始美联储连续13次调低利率，到2003年6月，联邦基金利率降低到1%，达到自1958年以来的最低水平，并将该利率维持了一年。宽松的货币政策促使房贷利率不断下降，30年固定按揭贷款利率从2000年底的8.1%下降到2003年的5.8%，一年可调息按揭贷款从2001年底的7.0%下降到2003年的3.80%。在低利率和流动性过剩的市场环境下，美国房地产市场蓬勃发展，房产价格一路攀升，据美国联邦房屋企业监督局统计，在1997至2006年间，美国房产价格上涨了85%。房地产市场己成为继互联网之后拉动美国经济增长的主要引擎。在市场繁荣和房价持续上涨的带动下，居民购房意愿上升，住房金融机构大力扩张住房贷款，并将目光投向次级抵押贷款市场，推动了次级抵押贷款市场的膨胀。2001年美国次级债的规模占抵押贷款市场总规模的比率仅为5.6%，2006年则上升为20%。在2006年新发放的抵押贷款中，次级贷款占21%。从2004年6月起，美联储的低利率政策开始逆转，到2006年6月，经过17次调升利率，联邦基金利率从1%快速提高到5.25%。连续升息提高了房屋借贷的成本，开始发挥抑制需求和降温市场的作用，促发了房价下跌。2005年夏季，美国房地产价格上升势头突然中止，经过2006年的调整期后，2007年房地产价格掉头向下，开始了大幅下跌。

美国联邦基金利率走势

由于次级抵押贷款的设计理念是基于房地产价格不断上扬和市场利率保持较低水平的前提假设之上，一旦市场利率上升和房价下跌，其本身蕴含的高风险顷刻爆发。一方面，高利率大大加重了还贷者的负担，另一方面，房价已开始下跌，借款者难以用房产作抵押“借新还旧”或出售房地产来规避可能的违约。于是，次级抵押贷款违约率大幅上升，点燃了次贷危机的导火索，而以次级抵押贷款为基础资产的次级抵押债券及CDO（债务抵押债券）随后出现大幅缩水，次级抵押贷款风险迅速向持有这些债券的投资者扩散，引发一系列机构投资者受损事件，拉开了美国金融动荡的序幕。

（二）内部机制

1、雷曼兄弟内部控制制度失效

（1）公司文化中的个人权威

雷曼兄弟历史悠久，数度濒临破产而起死回生，因此，公司文化中的个人英雄崇拜色彩浓厚。雷曼CEO福尔德作为数次带领公司走出困境，并数年取得卓越业绩的英雄，在公司董事会中的权力无形中被急剧放大，使其成为马克思韦伯所定义的魅力型领导，使其他人愿意讨好或效劳，而无人敢挑战；挑战者的下场则是被迫离开公司。

雷曼的内部薪酬结构也从侧面反映了以上这一点，即便在动荡的2007年，CEO福尔德的年薪也达到了3 400万美元，在此前5年，福尔德赚取了3.5亿美元的薪酬；另外，公司董事会的外部董事根本没有足够的时间去熟悉雷曼这样复杂的金融帝国，全年寥寥可数的董事会会议无法对CEO福尔德进行有效的例行监督。究其原因，在于雷曼的内部控制制度是针对一般人而言的牵制，但对于CEO福尔德而言，其传奇经历、过往的卓越业绩、充满魅力的领导风格，使其凌驾于内部控制制度之上。

（2）制度的路径依赖

制度的路径依赖是指企业一旦进入某一制度（无论是“好”的还是“坏”的）就可能对这种制度产生依赖，这一制度会在以后发展中得到自我强化，当企业环境已经发生改变，这种自我强化会拒绝制度本身被改变。

福尔德1993年出任雷曼CEO以来，带领雷曼成为华尔街顶级投行，从2003年到2007年，其利润达到160亿美元，在各个业务领域屡获殊荣，这种过往业绩加强了公司员工、董事会对福尔德的信心。一方面，使其成为公司权威，培养出了个人主义英雄文化；另一方面，福尔德带来的业绩使其成为既得利益者。在这种情况下，即使公司环境发生了改变，原有的内部控制制度已不能制衡福尔德，无论是公司股东还是其他利益相关者，却都不愿意去改变，因为改变就有可能伤害既有利益。因此，这种对过往业绩的路径依赖，也导致了雷曼内部控制制度无法就其控制环境的改变作出及时反应，从而变得没有效率。

通过上述分析，可以看到，当市场环境发生改变，公司CEO或者其他高管由于过往的卓越业绩，成为公司的意见领袖，原本有效的内部控制制度因为路径依赖而无法进行演进，导致了内部控制机制的无效率。因此，建立一个有效的内部控制机制，必须根据公司控制环境的改变，动态考虑内部控制制度的变迁，这对于完善公司治理机制中的日常治理而言尤其重要。

2、雷曼兄弟与次贷市场的关系

雷曼兄弟高估了房贷市场带来的收益，涉足了高风险衍生工具，在认购大量次级证券产品上面损失最为严重。公司只专注于快速拓展业务，置风险控制的重要性于不顾。正是由于公司缺乏完善的内部控制，未能进行充足的风险管理，当交易完成后，最终的投资者和最初的借款人彼此毫不了解，对彼此的信用状况更是一无所知。这虽然使整个金融业沉浸在高收益的狂喜中，却忽视了企业实际的承受能力，忽视了贷款对象的信用状况。因此，当贷款人开始违约时，其资金状况不断恶化。

雷曼的管理层将次贷危机看做是战胜其它竞争者的一次绝佳的机会。因此，雷曼的管理层采取的是一种“逆周期的增长策略”。雷曼的管理层坚信，次贷危机不会蔓延到整个经济领域，甚至不会蔓延到雷曼作为主要投资领域的商业不动产市场。从历史上看，在过去的历次衰退和金融危机中，当雷曼的竞争伙伴们纷纷紧缩业务的时候，雷曼成功的采取了更具风险的措施获得了扩张。

2007年上半年，尽管雷曼的管理层决定削减雷曼在住宅抵押贷款业务中的规模，但是相对于雷曼的竞争者来讲，削减规模还是过小。雷曼兄弟，包括其他的市场的参与者和政府的监管者，都低估了次级住房抵押贷款危机的严重性。次贷危机严重损害了雷曼证券化资产、出售住宅抵押贷款的能力，并迫使公司在自己的资产负债表上保持着大量的住宅抵押贷款相关的风险。2007年前两个季度，雷曼持续增长它的杠杆贷款、商业不动产和主要的投资业务。这些交易持续的增加雷曼资产负债表的规模，导致一些资产在以后陷入危机的时候，无法快速出售。

二、财务管理环境下雷曼兄弟的经营战略谬误

（一）业务结构不合理

1、结构过于单一

20世纪90年代，随着固定收益产品、金融衍生产品的流行和交易的飞速发展，雷曼兄弟也大力向这一领域渗透，并获得了可观的收益，赢得了华尔街“债券之王”的美誉。然而，风险与收益就像一对孪生兄弟，雷曼兄弟虽然在债券市场赚得了相当可观的收益，但业务过于集中于固定收益部分也使其承受的风险不断增大。

虽然雷曼兄弟也在积极开拓其他业务领域（如兼并收购、股票交易等），并取得了一定的进展，但其业务结构不合理的状况并未从根本上获得改观。相比之下，摩根士丹利、高盛和美林的业务结构更为合理，花旗、摩根大通和美国银行虽然也有投资银行业务，但它们都属于通用银行，抵御风险的能力明显强于雷曼兄弟。这就是为什么同样面临困境，美林可以在短期内迅速将它所持有的公司股权脱手换得急需的现金，实现自我救赎；而业务模式相对单一的雷曼兄弟却只能坐以待毙。

雷曼兄弟过于依赖结构金融、私募基金和杠杆借贷等新型业务，而它们在次贷危机中都受到了重创。更为致命的是，雷曼兄弟虽涉足多个领域，却几乎没有在任何一个领域做到数一数二，这使其在金融风暴中缺少“定海神针”。

2、在陌生业务上孤军深入

2000年后，美国房地产市场骤然升温，与之相关的信贷业务蓬勃发展，雷曼兄弟涉足此类业务，本无可厚非。但房地产信贷市场巨大的收益却令雷曼兄弟在战略上犯了急于求成的病症（美林、贝尔斯登、摩根士丹利也存在同样的问题）。

即使在房地产市场由盛转衰的2007年，雷曼兄弟的商业地产债券业务仍然增长了13%。然而，过于倚重房地产信贷市场却使雷曼兄弟面临的系统风险不断增大。虽然由于房地产市场持续升温，市场流动性泛滥，投资者被乐观情绪所蒙蔽，雷曼兄弟收益颇丰；但一旦市场形势恶化或崩溃，后果将不堪设想。

事实上，雷曼兄弟的跟头正是栽在与房地产相关的证券业务上。雷曼兄弟旗下那些难于估值的证券化产品约相当于其净资产的2.5倍。在美国的投资银行中，只有美林的这一比例高于雷曼兄弟，但其规模比雷曼兄弟大得多。更何况，美林还有数十亿美元能够迅速变现的资产，并且不会影响到其主营业务，所以它所承受的风险比雷曼兄弟低得多。

3、产品风险不断积聚

随着近年美国金融创新步伐的加快，华尔街很多回报颇丰的业务纷纷实现了商品化，其中包括替客户交易和认购债券。在这一趋势下，美国投资银行纷纷开发回报率更高的产品，按揭贷款类有价证券如雨后春笋般涌现。这些债券在为美国投资银行赚取真金白银的同时，也悄然改变着它们的业务结构，主要体现在对客户的依赖较低，而对于自营交易的依赖大大增强。在美国五大投资银行的业务结构中，交易业务所占比重超过60％，其中大部分源自自营交易，而在20世纪90年代末，该比例仅为40%。2004年后，随着全球廉价短期资金的增多，美国金融机构之间的竞争趋于白热化。为此，雷曼兄弟进一步加强了杠杆收购和住房抵押证券业务。同美国银行或摩根大通不同，雷曼及其他独立投资银行没有稳定的零售存款基础用来购买有价证券。它们依赖需要不断进行再融资的短期借款，这就使得雷曼兄弟等投资银行的杠杆率（总资产/自有资本）逐步增大，市场风险也进一步增大。在市场行情较好时，收益与杠杆率成正比；一旦市场行情恶化，公司的损失也将成倍增加。2008年第二季度，雷曼的资产负债表中有形资产净值仅为 262.76亿美元，而资产总额却高达6394.32亿美元。从1998 年～2007 年，雷曼兄弟的固定收入占营业收入的比例由66%下降到31%。与此同时，风险也在与日俱增。

（二）管理失当：风险管控能力不足

1、风险意识不足

20世纪70年代后，雷曼兄弟在业务上的风生水起助长了公司的盲目乐观和自满情绪。1993年后，雷曼兄弟的业务更是在现任CEO福尔德的带领下突飞猛进，逐渐将风险控制的重要性置之脑后。即便是2008年年初，花旗、美林和摩根士丹利都警告说，房地产泡沫比预期严重得多，并很可能引发严重的金融危机时，雷曼兄弟仍坚持认为形势并非如想像中那样坏。2007年10月，雷曼还与一家房地产开发商合作，按原计划投入222亿美元杠杆收购了某一公寓住宅开发商。对危机的漠视和风险控制意识的不足最终把雷曼兄弟推向覆灭的边缘。

2、“富翁效应”推波助澜

物质激励在雷曼兄弟的人力资源战略中处于核心地位。高于行业平均水平的优厚待遇令优秀人才纷至沓来。为了增强员工的主人翁意识，雷曼兄弟鼓励员工持股，相当比例的员工报酬以公司股票和期权的方式支付，且锁定期比其他投资银行更长。2006年，雷曼兄弟的员工持股比例达到30%。员工持股在雷曼兄弟造就了一批富翁，持股市值超过1000万美元以上的员工就有200多人，由此产生的“富翁效应”极大地提升了员工的积极性和创造力。

“富翁效应”在极大地调动员工积极性的同时，其副作用也不容忽视。在缺乏完善制约机制的情况下，金钱诱惑就有可能成为“诱致犯罪”的源头。例如巨大的财富激励为雷曼施行冒险政策推波助澜，因为只有不断冒险才有可能不断推高股价，职业经理人们才能从中获得更多的收益。这也就不难解释为什么在美国房地产泡沫高峰期，雷曼兄弟还会继续向房地产开发商投资。很显然，这是典型的物质诱惑引致的疯狂。

3、错失自救良机

实际上，本次金融风暴早有端倪，2008年3月，贝尔斯登倒闭之时，雷曼兄弟就应该引以为戒。令人遗憾的是，这一切并未引起雷曼兄弟管理层足够的重视，公司错过了化解风险的绝佳时机。究其原因，雷曼管理层盲目乐观，认为“雷曼不是贝尔斯登”，在最后的并购谈判中对韩国开发银行的要价过高，最终导致形势无可挽回。

三、财务管理目标

（一）股东财富最大化：雷曼兄弟财务管理目标的现实选择 雷曼兄弟公司正式成立于1850年，在成立初期，公司主要从事利润比较丰厚的棉花等商品的贸易，公司性质为家族企业，且规模相对较小，其财务管理目标自然是利润最大化。在雷曼兄弟公司从经营干洗、兼营小件寄存的小店逐渐转型为金融投资公司的同时，公司的性质也从一个地道的家族企业逐渐成长为在美国乃至世界都名声显赫的上市公司。由于公司性质的变化，其财务管理目标也随之由利润最大化转变为股东财富最大化。其原因包括：（1）美国是一个市场经济比较成熟的国家，建立了完善的市场经济制度和资本市场体系，因此，以股东财富最大化为财务管理目标能够获得更好的企业外部环境支持；（2）与利润最大化的财务管理目标相比，股东财富最大化考虑了不确定性、时间价值和股东资金的成本，无疑更为科学和合理；（3）与企业价值最大化的财务管理目标相比，股东财富最大化可以直接通过资本市场股价来确定，比较容易量化，操作上显得更为便捷。因此，从某种意义上讲，股东财富最大化是雷曼兄弟公司财务管理目标的现实选择。

（二）雷曼兄弟破产的内在原因：股东财富最大化

股东财富最大化是通过财务上的合理经营，为股东带来最多的财富。当雷曼兄弟公司选择股东财富最大化为其财务管理目标之后，公司迅速从一个名不见经传的小店发展成闻名于世界的华尔街金融巨头，但同时，由于股东财富最大化的财务管理目标利益主体单一（仅强调了股东的利益）、适用范围狭窄（仅适用于上市公司）、目标导向错位（仅关注现实的股价）等原因，雷曼兄弟最终也无法在此次百年一遇的金融危机中幸免于难。股东财富最大化认为，股东是企业的所有者，其创办企业的目的是扩大财富，因此企业的发展理所当然应该追求股东财富最大化。在股份制经济条件下，股东财富由其所拥有的股票数量和股票市场价格两方面决定，而在股票数量一定的前提下，股东财富最大化就表现为股票价格最高化，即当股票价格达到最高时，股东财富达到最大。

为了使本公司的股票在一个比较高的价位上运行，雷曼兄弟公司自2000年始连续七年将公司税后利润的92%用于购买自己的股票，此举虽然对抬高公司的股价有所帮助，但同时也减少了公司的现金持有量，降低了其应对风险的能力。过多关注公司股价短期的涨和跌，也必将使公司在实务经营上的精力投入不足，经营重心发生偏移，使股价失去高位运行的经济基础。因此，因股东财富最大化过多关注股价而使公司偏离了经营重心是雷曼兄弟公司破产的推进剂。股东财富最大化仅强调股东的利益而忽视其他利益相关者的利益是雷曼兄弟破产的内在原因。雷曼兄弟自1984年上市以来，公司的所有权和经营权实现了分离，所有者与经营者之间形成委托代理关系。同时，在公司中形成了股东阶层（所有者）与职业经理阶层（经营者）。股东委托职业经理人代为经营企业，其财务管理目标是为达到股东财富最大化，并通过会计报表获取相关信息，了解受托者的受托责任履行情况以及理财目标的实现程度。上市之后的雷曼兄弟公司，实现了14年连续盈利的显著经营业绩和10年间高达1103%的股东回报率。然而，现代企业是多种契约关系的集合体，不仅包括股东，还包括债权人、经理层、职工、顾客、政府等利益主体。股东财富最大化片面强调了股东利益的至上性，而忽视了其他利益相关者的利益，导致雷曼兄弟公司内部各利益主体的矛盾冲突频繁爆发，公司员工的积极性不高，虽然其员工持股比例高达37%，但主人翁意识淡薄。另外，雷曼兄弟公司选择股东财富最大化，导致公司过多关注股东利益，而忽视了一些公司应该承担的社会责任，加剧了其与社会之间的矛盾，也是雷曼兄弟破产的原因之一。

四、雷曼兄弟破产的内部原因

（1）进入不熟悉的业务，且发展太快，业务过于集中

作为一家顶级的投资银行，雷曼兄弟在很长一段时间内注重于传统的投资银行业务（证券发行承销，兼并收购顾问等）。进入20世纪90年代后，随着固定收益产品、金融衍生品的流行和交易的飞速发展，雷曼兄弟也大力拓展了这些领域的业务，并取得了巨大的成功，被称为华尔街上的“债券之王”。

在2000年后房地产和信贷这些非传统的业务蓬勃发展之后，雷曼兄弟和其它华尔街上的银行一样，开始涉足此类业务。这本无可厚非，但雷曼的扩张速度太快（美林、贝尔斯登、摩根士丹利等也存在相同的问题）。近年来，雷曼兄弟一直是住宅抵押债券和商业地产债券的顶级承销商和账簿管理人。即使是在房地产市场下滑的2007年，雷曼兄弟的商业地产债券业务仍然增长了约13%。这样一来，雷曼兄弟面临的系统性风险非常大。在市场情况好的年份，整个市场都在向上，市场流动性泛滥，投资者被乐观情绪所蒙蔽，巨大的系统性风险给雷曼带来了巨大的收益；可是当市场崩溃的时候，如此大的系统风险必然带来巨大的负面影响。

另外，雷曼兄弟“债券之王”的称号同时也暗示了它的业务过于集中于固定收益部分。近几年，虽然雷曼也在其它业务领域（兼并收购、股票交易）方面有了进步，但缺乏其它竞争对手所具有的业务多元化的特点。对比一下，同样处于困境的美林证券可以在短期内迅速将它所投资的股权脱手而换得急需的现金，但雷曼就没有这样的应急手段。这一点上，雷曼和此前被收购的贝尔斯登颇为类似。

（2）自身资本太少，杠杆率太高

以雷曼为代表的投资银行与综合性银行（如花旗、摩根大通、美洲银行等）不同，它们的自有资本太少，资本充足率太低。为了筹集资金来扩大业务，它们只好依赖债券市场和银行间拆借市场：在债券市场发债来满足中长期资金的需求，在银行间拆借市场通过抵押回购等方法来满足短期资金的需求（隔夜、7天、一个月等）。然后将这些资金用于业务和投资，赚取收益，扣除要偿付的融资代价后，就是公司运营的回报。就是说，公司用很少的自有资本和大量借贷的方法来维持运营的资金需求，这就是杠杆效应的基本原理。借贷越多，自有资本越少，杠杆率（总资产/自有资本）就越大。杠杆效应的特点就是，在盈利的时候，收益是随杠杆率放大的；但当亏损的时候，损失也是按杠杆率放大的。近年来由于业务的扩大发展，华尔街上的各投行已将杠杆率提高到了危险的程度。

（3）所持有的不良资产太多，遭受巨大损失

雷曼兄弟所持有的很大一部分房产抵押债券都属于第三级资产（Level 3 Assets）。雷曼作为华尔街上房产抵押债券的主要承销商和账簿管理人，将很大一部分难以出售的债券都留在了自己的资产表上。这样的债券评级很高（多数是AAA评级，甚至被认为好于美国国债），所以利率很低，不受投资者的青睐，卖不出去，雷曼(包括其它投行）将它们自己持有，认为风险会很低。但问题是，这些债券并没有一个流通的市场去确定它们的合理价值。这同股票及其它易于流通的证券不同，没有办法按市场来判断损益。在这样的情况下，持有者所能做的就是参考市场上最新交易的类似产品，或者是用自己的特有的模型来计算损益。因此，对于类似的产品，不同金融机构的估值可能会有很大的差别。另外，由于这些产品的复杂程度较高，大家往往依赖第三方（比如标准普尔等)提供的评级和模型去估值，而不做认真细致的分析。最后，业务部门的交易员和高层有将此类产品高估的动机。因为如果产品估价越高，售出的产品越多，那么本部门的表现就越好，年底的时候分得的奖金就越多。因此，很多人往往只顾及眼前利益，而以后的事情以后再说，甚至认为很可能与自己没有什么关系。

由以上分析可见，雷曼兄弟在金融风暴中轰然倒下是外部和内部多种因素共同作用的结果。2002年～2007年，全球资本市场流动性过大，美国房地产市场形成泡沫。在这个过程中，雷曼兄弟进入房地产市场过快、过度，发行房产抵押等债券失去控制，而其面对巨大的系统性风险，又没有及时采取必要的控制措施。不良资产在短期内大幅贬值，使其陷入危机。

随着次贷危机的进一步发展，市场对雷曼兄弟产生的恐慌情绪加深，导致

小结与启示

短期内客户将业务和资金大量转移，导致其股价暴跌，进一步加剧了雷曼兄弟的资金流失。同时，债权人调低雷曼的信用等级，导致其融资成本大幅上升，业务模式崩溃。以上诸多因素交织在一起，相互影响、相互叠加，形成一个恶性循环。

在全球化的今天，中国经济不可能独善其身。从本质上讲，制造业和金融行业有很多相似之处，如需要产品创新、品牌塑造、不断在专业化与多元化、风险与收益之间权衡等。雷曼兄弟的教训，不仅为中国金融企业和监管部门提供了绝佳的反面教材，对于面临成本不断上升、人民币升值等众多因素，正在迈向国际化的中国制造业，也有特别的警示意义。

一、关于财务管理目标

1．财务管理目标的重要性

企业财务管理目标是企业从事财务管理活动的根本指导，是企业财务管理活动所要达到的根本目的，是企业财务管理活动的出发点和归宿。财务管理目标决定了企业建立什么样的财务管理组织、遵循什么样的财务管理原则，运用什么样的财务管理方法和建立什么样的财务指标体系。财务管理目标是财务决策的基本准则，每一项财务管理活动都是为了实现财务管理的目标，因此，无论从理论意义还是从实践需要的角度看，制定并选择合适的财务管理目标是十分重要的。

2．财务管理目标的制定原则

企业在制定财务管理目标时，需遵循如下原则：①价值导向和风险控制原则。财务管理目标首先必须激发企业创造更多的利润和价值，但同时也必须时刻提醒经营者要控制经营风险。②兼顾更多利益相关者的利益而不偏袒少数人利益的原则。企业是一个多方利益相关者利益的载体，财务管理的过程就是一个协调各方利益关系的过程，而不是激发矛盾的过程。③兼顾适宜性和普遍性原则。既要考虑财务管理目标的可操作性，又要考虑财务管理目标的适用范围。④绝对稳定和相对变化原则。财务管理目标既要保持绝对的稳定，以便制定企业的长期发展战略，同时又要考虑对目标的及时调整，以适应环境的变化。

3．财务管理目标选择的启示

综上所述，我认为雷曼兄弟公司奉行的股东财富最大化，还是其他的财务管理目标，如利润最大化、企业价值最大化，甚至包括非主流财务管理目标——相关者利益最大化，都在存在诸多优点的同时，也存在一些自身无法克服的缺点。

因此，在选择财务管理目标时，可以同时选择两个以上的目标，以便克服各目标的不足，在确定具体选择哪几个组合财务管理目标时可遵循以下原则：①组合后的财务管理目标必须有利于企业提高经济效益；有利于企业提高营运能力、偿债能力和盈利能力；有利于维护社会的整体利益。②组合后的财务管理目标之间必须要有主次之分，以便克服各财务管理目标之间的矛盾和冲突。

二、其他

1、正确看待金融创新。金融衍生产品大大增强了资产的流通性，为资本市场的繁荣起到了极大的促进作用。但是无限制的金融创新却很危险，因为其依赖复杂的数学模型，包含的很多概率在现实中不可模拟。因此看待和使用金融创新应保持谨慎的态度。

2、保持合理的业务结构。面对激烈的竞争，业务多元化成为投行保持利润的选择。但是，合理的业务结构才是投行安全性与盈利性的平衡砝码。风险不同、优势不同的业务对投行既是差异化的需要，也是安全性的需要。业务结构不平稳带来的潜在隐患可能因外界环境而突然爆发。

3、提升风险管理水平。为了获得高额利润，投资银行拉高杠杆率制造放大效应，在经济下行时损失成倍扩大。没有存款来源的资本优势，加之大量不良资产，投行的资金体系存在极大的风险。金融机构内部应建立完善的风险管理体系，及时采取措施控制风险，将杠杆保持在适宜的范围之内，注重资本结构和资产质量。

4、防范道德风险。投资银行家为了获得高额收益加剧了系统风险。因此，投资银行需要设置合理的薪酬激励制度，在注重业绩数量的同时也要关注其业务质量；另外，金融机构内部应在制度层面上规范从业人员的职业操守，形成良好的行业形象和职业精神。

5、完善评级和监管体系。宽松的货币政策和不力的政府监管放纵了投行的业务，仅仅靠行业的自律显然是不够的。相关部门应该结合投行业务的特殊性予以监管，坚持客观公正的评价，保证其健康稳健的发展，对投资者负责，也保证了整个金融体系良好运行。

有待解决的问题

问题一：怎样才能够正确、全面地认识企业所处的财务管理环境？

问题二：怎样的财务管理目标才能让企业立于不败之地？

问题三：金融监管机构如何避免因金融机构的短期激励而威胁到金融机构的 稳健经营。导致此次雷曼兄弟破产的原因众多，薪酬制度是其中之一，过于强调 短期收益的薪酬激励使金融机构高管层大量从事高杠杆倍数的投资，因此应当使 薪酬制度与股东利益、公司和金融系统的稳定相协调。

上述问题能否成功解决将直接影响应对金融危机的措施以及以后大型金融 机构破产，然而如何解决这些问题却是需要人们进一步研究和探讨的。

参考文献

【1】任义涛.2011.雷曼兄弟破产的前因后果——基于金融危机背景的分析.硕士

论文.【2】刘胜强,卢凯,程惠峰.2009.雷曼兄弟破产对企业财务管理目标选择的启示.财务与会计.12:18-19.【3】薛旭娜.2009.浅析雷曼兄弟破产原因及启示.中国商界.1:50.【4】陈策.2009.雷曼兄弟破产的反思.财会月刊.10:69-70.【5】张继德.2009.雷曼兄弟公司破产过程、原因和启示.金融与投资.6(12):48-53.

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