上市公司分拆子公司境内上市监管重点关注5类问题汇总分析

第一篇：上市公司分拆子公司境内上市监管重点关注5类问题汇总分析

上市公司分拆子公司境内上市监管重点关注5类问题汇总分

析

证券研究报告导语2017年3月16日，深圳证券交易所创业板公司管理部对惠州亿纬锂能股份有限公司（简称“亿纬锂能”，代码：300014.SZ）下发关注函，表示对于亿纬锂能与子公司深圳麦克韦尔股份有限公司（简称“麦克维尔”，代码：834742.OC）签署的《关于支持麦克韦尔独立 IPO 的备忘录》的关注，要求上市公司披露关于麦克维尔独立IPO的股权转让、独立经营以及上市公司利益的相关问题。目前国内暂无上市公司直接分拆控股子公司成功境内上市的案例，仅有少数上市公司通过股权转让的方式逐渐减持后出让实际控制权，将控股子公司变成参股子公司，实现“参股子公司分拆”境内上市。因此我们此篇文章将对比我国大陆和香港对于上市公司分拆所属子公司上市的相关法律法规和监管消息，结合国内上市公司成功实现“参股子公司分拆”境内上市的案例，分析得出我国监管层对于上市公司“参股子公司分拆”境内上市的监管重点关注问题。1.境内和香港对上市公司分拆子公司上市的规定及案例汇总目前我国大陆境内相关监管机构对于上市公司分拆子公司上市模式的相关法律法规和通知条款较少，尤其是目前境内上市公司所属企业分拆到境内上市的模式暂无明文规定。香港方面对于上市公司分拆子公司上市有着相对规范和明确的条规要求。另一方面，目前境内上市公司成功实现分拆子公司上市的案例较少，仅两例境内上市公司通过股权转让的方式逐渐减持后出让实际控制权，将控股子公司变成参股子公司，实现“参股子公司分拆”境内上市。暂无一例境内上市公司成功分拆控股子公司境内上市。1.1 境内上市公司所属企业分拆到境外上市的相关规定根据中国证监会2004年7月21日发布的《关于规范境内上市公司所属企业到境外上市有关问题的通知》，所属企业申请到境外上市（上市公司有控制权的所属企业到境外证券市场公开发行股票并上市的行为），上市公司应当符合下列条件：

（一）上市公司在最近三年连续盈利。

（二）上市公司最近三个会计年度内发行股份及募集资金投向的业务和资产不得作为对所属企业的出资申请境外上市。

（三）上市公司最近一个会计年度合并报表中按权益享有的所属企业的净利润不得超过上市公司合并报表净利润的50％。

（四）上市公司最近一个会计年度合并报表中按权益享有的所属企业净资产不得超过上市公司合并报表净资产的30％。

（五）上市公司与所属企业不存在同业竞争，且资产、财务独立，经理人员不存在交叉任职。

（六）上市公司及所属企业董事、高级管理人员及其关联人员持有所属企业的股份，不得超过所属企业到境外上市前总股本的10%。

（七）上市公司不存在资金、资产被具有实际控制权的个人、法人或其他组织及其关联人占用的情形，或其他损害公司利益的重大关联交易。

（八）上市公司最近三年无重大违法违规行为。1.2 境内上市公司所属企业分拆到境内上市的相关规定目前除了上文提及的《关于规范境内上市公司所属企业到境外上市有关问题的通知》，我国法律法规和相关规定对于“分拆上市”模式暂时没有其他规范性文件的发布，也没有明确的禁止性法律文件。而根据《上海证券报》2010年4月13日发布的《境内上市公司可分拆子公司创业板上市》的报道中提及，“日前召开的创业板发行监管业务情况沟通会传出消息，境内符合条件的存量上市公司可以分拆子公司到创业板上市，但需满足以下条件：第一，上市公司公开募集资金未投向用于发行人业务；第二，上市公司最近三年盈利，业务经营正常；第三，发行人与上市公司不存在同业竞争，且上市公司出具未来不竞争承诺；第四，发行人净利润占上市公司净利润不超过50%；第五，发行人净资产占上市公司净资产不超过30%；第六，上市公司及下属企业董、监、高及亲属持有发行人发行前股份不超过10%。”而《中国证券报》2010年11月18日发布的《证监会不鼓励分拆子公司创业板上市》的报告中提及，“证监会官员在本月召开的今年第六期保荐人培训会议上重申，从严把握上市公司分拆子公司到创业板上市。这是证监会官员今年以来第三次谈论分拆上市，态度从“明确允许”逐步转为“不鼓励”、“从严把握”。在第六期保荐人培训会议上，证监会官员指出，分拆上市目前争议很大，操作性并不强。对于拟分拆到创业板上市的公司，即使发行人不是上市公司控股，而是由上市公司实际控制人控制的，也需要从严把握。”1.3香港联交会对于上市母公司分拆子公司香港或海外上市的规定根据香港联交所制定的《上市规则》，联交所对上市公司分拆子公司上市进行了明确的规定，主要如下：1.“分拆上市建议需经上市母公司的股东批准，发出的通函应载明分拆上市详情及对母公司的影响；上市母公司还需向其股东保证：股东能获得新公司股份权益，可以通过分派新公司的现有股份，或在发售新公司现有股份或新股份中，使其可优先申请认购”2.基本条件如下：（1）新公司符合基本上市准则（2）上市母公司最初上市后三年内不得分拆上市（3）上市母公司经分拆后余下业务足够运作3.上市母公司的具体标准如下：（1）在提出申请分拆上市前连续3个财政年度的盈利/亏损合计后的纯利，不得少于5000万港元，如未能达到这个标准，则（2）在提出申请分拆上市前连续4个财政年度的盈利/亏损合计后的纯利，任何三个财政年度的盈利/亏损合计后的纯利，不得少于5000万港元，如未能达到这个标准，则（3）在提出申请分拆上市前的5个财政年度中，何三个财政年度的盈利/亏损合计后的纯利，不得少于5000万港元。4.分拆上市申请的原则如下：（1）上市母公司与新公司分别保留的业务予以清除划分（2）新公司职能应能独立上市母公司，并具有独立性（3）分拆上市的商业利益清除明确并应在上市文件中详尽说明（4）分拆上市应不会对母公司股东利益产生不利影响1.4 境内上市公司拆分子公司境内境外上市情况汇总根据搜索上市公司公告，汇总得到共6家境内上市公司拆分子公司境内境外上市，其中2家属于上市公司拆分“曾控股，后参股”子公司境内上市、4家上市公司分拆子公司于境外上市。2.证监会对于分拆子公司上市的监管重点及案例分析2.1证监会对于分拆子公司上市的监管重点截至目前，境内上市公司参股子公司成功分拆到境内上市的两例经典案例分别为：（1）2011年1月21日，中国证监会批准佐力药业首次公开发行股票并在创业板上市的申请。佐力药业拟发行2,000万股，募集资金1.67亿元，成为中国证券市场首个境内上市公司分拆子公司在创业板成功上市的案例。佐力药业曾为主板上市公司康恩贝（600572.SH）的控股子公司。根据其招股说明书显示，2004年6月至2007年11月康恩贝直接、间接共持有佐力药业63%的股权。2007年11月，为扶持佐力药业单独上市，康恩贝公司及其控股销售公司分别转出持有的31%和6%佐力药业股份，俞有强（与康恩贝之间不存在关联关系）成为控股股东，持有佐力药业41%的股份，康恩贝公司成为第二大股东，持股26%，从而使佐力药业成为康恩贝的参股子公司。（2）2010年4月30日，中国证监会批准国民技术首次公开发行股票并在创业板上市的申请，国民技术拟发行2,720万股。国民技术（300077.SZ）曾为主板上市公司中兴通讯（000063.SZ）的控股子公司。根据其招股说明书显示，2000年设立时，中兴通讯股份有限公司持股60%，为第一大股东。为扶持佐力药业单独上市，经过历次股权转让及增资后，截至国民技术上市，中兴通讯仅持股26.7%，从而使国民技术成为中兴通讯的参股公司。根据证监会对于境内上市公司所属企业分拆到境外境内上市的相关规定和监管消息，广证恒生总结出证监会对于境内上市公司参股子公司分拆上市的监管重点。以下，我们将根据此次深交所针对亿纬锂能的关注函中的问题，以及境内上市公司参股子公司成功分拆到境内上市的两例经典案例中，证监会监管提出的相关询问问题为例，分析总结证监会对于分拆上市的五个监管重点的关注点。分别如下：（1）子公司与上市公司股东是否存在关联关系、股权转让给过程是否损害上市公司利益。（2）子公司与上市公司是否存在同业竞争，从而损害上市公司利益。（3）子公司分拆后与上市公司是否保持业务、资产、人员、财务、机构、销售渠道的相对独立，而不损害上市公司核心资产与业务的独立经营和持续盈利能力。（4）子公司分拆上市是否直接损害上市公司利益。（5）上市公司募集资金是否用于子公司，从而损害上市公司利益。2.2证监会对于“子公司与上市公司股东是否存在关联关系、股权转让给过程是否损害上市公司利益”的相关询问1.创业板公司管理部2017年3月16日对于亿纬锂能发出的《关于对惠州亿纬锂能股份有限公司的关注函》中，对于“子公司与上市公司股东是否存在关联关系、关联交易是否损害上市公司利益”的相关询问，要求公司说明并补充披露的主要有两点：（1）你公司的大股东、董监高及其关联人以及麦克韦尔的股东、董监高及其关联人员在麦克韦尔的持股情况。（2）公告称你公司将“在合适的时间继续逐步减持”，请说明你公司对转让麦克韦尔股权的后续安排。2.根据佐力药业特聘法律顾问对于佐力药业首次公开发行股票并在创业板上市的补充法律意见书，证监会就佐力药业的首次公开发行股票并在创业板上市提出了多个问题询问，其中对于“子公司与上市公司股东是否存在关联关系、关联交易是否损害上市公司利益”的相关询问，要求公司说明并补充披露的主要有两点：（3）补充披露康恩贝受让发行人股权以及向发行人管理层转让发行人股份是否按照关联交易的要求履行法律程序，是否存在损害上市公司的利益；（4）康恩贝及其实际控制人与发行人实际控制人及其他股东之间是否存在关联关系或一致行动关系。佐力药业的相关答复如下（由于相关答复过长，广证恒生在此只列举重点内容）：“上实联合董事会审议并通过了其控股子公司向康恩贝等公司转让佐力药业股份的事宜，符合上实联合《公司章程》和《上海证券交易所上市规则》的要求。上实联合实际控制人系外资性质的上海实业（集团）有限公司，上实联合第一大股东上海上实（集团）有限公司所属国有资产被授权给上海实业（集团）有限公司经营管理。据此，上实联合控股子公司转让所持佐力药业股权不需要上海市国资委的审批。经核查，康恩贝与上实联合之间不存在关联关系。因此上实联合控股子公司向康恩贝等公司转让佐力药业股份，康恩贝受让佐力药业股份的审议程序符合法律法规和相关公司章程的要求，不存在损害上市公司利益的情况。康恩贝本次佐力药业股份转让不属于关联交易，审议程序符合《浙江康恩贝制药股份有限公司章程》和《上海证券交易所上市规则》的要求，不存在违法上市公司监管的相关法律规范的情况。本次股份转让参照佐力药业2007年10月31日每股净资产1.169元为基准，定为1.41元/每股，较康恩贝持股成本溢价39.6%，较每股净资产溢价20.62%，实现投资收益约1,300万元。不存在损害上市公司康恩贝利益的情况。”“经核查康恩贝的实际控制人胡季强先生和发行人实际控制人俞有强先生之间不存在亲属关系，也未签订任何性质的协议，双方之间不存在关联关系，也不存在一致行动关系。除了发行人股东姚晓春的丈夫系康恩贝董事之外，康恩贝及其实际控制人与发行人实际控制人及其他股东之间不存在其他关联关系；康恩贝及其实际控制人与发行人实际控制人及其他股东之间也不存在一致行动关系。”3.根据国民技术特聘法律顾问对于国民技术首次公开发行股票并在创业板上市的补充法律意见书，证监会就国民技术的首次公开发行股票并在创业板上市提出了多个问题询问，其中对于“子公司与上市公司股东是否存在关联关系、关联交易是否损害上市公司利益”的相关询问，要求公司说明并补充披露的主要有一点（5）中兴通讯历次转让所持中兴集成股份是否按审批权限履行上市公司董事会或股东大会批准程序、是否损害中兴通讯利益，中兴通讯与发行人其他股东，实际控制人之间是否存在关联交易或一致行动关系。请保荐机构、律师核查并发表意见。国民技术的相关答复如下（由于相关答复过长，广证恒生在此只列举重点内容）：“中兴通讯历次转让所持中兴集成股权均已履行其内部程序，两次转让其所持中兴集成股权的股权转让价款及该等股权的评估值均低于其最近经审计的净资产的百分之十，故该两次转让的决策权限都在董事会，中兴通讯按照其章程规定的内部决策权限履行了必要的程序。中兴通讯历次转让所持中兴集成股权未损害其自身利益：中兴通讯历次转让所持中兴集成股权均以评估值作为股权转让价格参考依据；中兴通讯历次转让所持中兴集成股权均以履行其内部批准程序；中兴通讯历次转让所持中兴集成股权的转让价款均以收到。基于上述，本所律师认为，中兴通讯历次转让所持中兴集成股权并未损害其自身利益。深圳市中兴新通讯设备有限公司的任何股东均无法控制中兴通讯的财务及经营决策，故中兴通讯不存在实际控制人；中兴通讯与中国华大、深港产学研、发行人40名自然人股东、中国电子之间不再关联关系或一致行动关系。基于上述，本所律师认为，中兴通讯与发行人其他股东、实际控制人之间不存在关联关系或一致行为关系。”2.3证监会对于“子公司与上市公司是否存在同业竞争，从而损害上市公司利益”的相关询问1.创业板公司管理部2017年3月16日对于亿纬锂能发出的《关于对惠州亿纬锂能股份有限公司的关注函》中，对于“子公司与上市公司是否存在同业竞争，从而损害上市公司利益” 的相关询问，要求公司说明并补充披露的主要有一点：（1）麦克韦尔与你公司是否存在同业竞争和持续性的交易，是否资产、财务独立，高级管理人员是否存在交叉任职。2.根据佐力药业特聘法律顾问对于佐力药业首次公开发行股票并在创业板上市的补充法律意见书，证监会就佐力药业的首次公开发行股票并在创业板上市提出了多个问题询问，其中对于“子公司与上市公司是否存在同业竞争，从而损害上市公司利益”的相关询问，要求公司说明并补充披露的主要有一点：（2）康恩贝和发行人之间是否存在同业竞争。“发行人主要从事药用真菌生物发酵技术生产中药产品，主要产品乌灵菌粉和乌灵胶囊，临床上针对轻中度心理障碍及情绪改善，主要用于神经衰弱，焦虑、抑郁症状的缓解和失眠症的治疗。康恩贝以现代植物药为核心，特色化药、保健品为重要支持，药品分销业务为补充的产业发展格局。目前康恩贝及其控股子公司的产品主要集中在心脑血管、泌尿系统、眼科、消化科、风湿用药、抗生素等领域，形成了前列康、天保宁、金奥康、阿乐欣、珍视明、夏天无、肠炎宁、元邦等多个著名品牌及其系列产品。因此发行人主要产品乌灵胶囊系自身研发、生产和销售，其产品路线系药用真菌发酵工艺生产的产品，其产品适应症与适用患者也与康恩贝股份产品不存在相同或相似的情况。康恩贝股份作为控股股东期间，发行人向康恩贝股份采购银杏叶提取物生产银杏叶片制剂。主要原因是因为康恩贝股份主要产品天保宁牌银杏叶片剂主要为高端品牌市场，为了拓展低端市场康恩贝股份向发行人销售银杏叶提取物期望发行人生产银杏叶片剂，市场定位为低价市场。二者产品的市场价格相差较大，市场定位存在明显的差异。另在实际操作中，由于发行人的销售体系围绕乌灵胶囊产品建立，对银杏叶片剂无专业销售团队；同时发行人生产的银杏叶片剂为无品牌产品，主要销售对象为低端的市场，近三年销售收入分别为 20.25 万元、37.85 万元和 54.24 万元，占发行人产品收入的比例分别为 0.16%、0.24%和 0.25%。发行人已经停止生产银杏叶片。”3.根据国民技术特聘法律顾问对于国民技术首次公开发行股票并在创业板上市的补充法律意见书，证监会就国民技术的首次公开发行股票并在创业板上市提出了多个问题询问，其中对于“子公司与上市公司是否存在同业竞争，从而损害上市公司利益”的相关询问，要求公司说明并补充披露的主要有一点：（3）发行人与主要股东及其控制的子公司是否存在业务竞争关系。如存在同业竞争或业务竞争，披露竞争对手的基本情况、主要业务、最近三年主要财务指标，披露解决同业竞争的措施是否合理有效。“根据发行人的说明及中兴微电子的说明，中兴通讯控制的下属企业中，深圳市中兴微电子技术有限公司主要从事多DSP内核，多CPU内核的手机基带芯片设计、高速高精度AD/DA设计等技术研发工作，其主要产品为光传输芯片、GPON（G比特无源光网络）芯片、WCDMA、TD-SCDMA数字基带套片等，该公司主要为中兴通讯提供技术开发。与发行人从事的安全和通讯类芯片产品业务所使用技术和产品方向没有重合或交叉，不存在同业竞争关系。根据中兴通讯于2009年12月22日出具的确认函，截至该日，其自身、其投资的全资或者控股企业及其可控制的其他企业经营的业务均未与发行人及其下属企业、分支机构的主营业务相同或相似。根据中兴微电子于同日出具的确认函，截至该日中兴微电子经营的业务均未于发行人及其下属公司、分支机构的主营业务相同或相似。发行人与中兴通讯及其下属单位不存在相近或相似业务，发行人与主要股东深港产学研及其控制的子公司不存在业务竞争关系。”2.4证监会对于“子公司分拆后与上市公司是否保持业务、资产、人员、财务、机构、销售渠道的相对独立，而不损害上市公司核心资产与业务的独立经营和持续盈利能力”的相关询问1.创业板公司管理部2017年3月16日对于亿纬锂能发出的《关于对惠州亿纬锂能股份有限公司的关注函》中，对于“子公司分拆后与上市公司是否保持业务、资产、人员、财务、机构、销售渠道的相对独立，而不损害上市公司核心资产与业务的独立经营和持续盈利能力。” 的相关询问，要求公司说明并补充披露的主要有三点：（1）麦克韦尔独立IPO是否损害上市公司独立上市地位和持续盈利能力。（2）麦克韦尔独立IPO是否未涉及你公司核心业务和资产，是否未损害你公司核心资产与业务的独立经营和持续盈利能力。（3）麦克韦尔与你公司是否资产、财务独立，高级管理人员是否存在交叉任职。2.根据佐力药业特聘法律顾问对于佐力药业首次公开发行股票并在创业板上市的补充法律意见书，证监会就佐力药业的首次公开发行股票并在创业板上市提出了多个问题询问，其中对于“子公司分拆后与上市公司是否保持业务、资产、人员、财务、机构、销售渠道的相对独立，而不损害上市公司核心资产与业务的独立经营和持续盈利能力”的相关询问，要求公司说明并补充披露的主要有一点：（4）康恩贝和发行人之间在业务、资产、人员、财务、机构、市场销售等方面的关系“发行人具有自身独立的销售体系，在推广过程中已经积累了丰富的市场推广经验，但也并不因品牌和销售渠道的整合即可实现新市场拓展。在实际操作中，发行人的销售渠道独立于康恩贝股份，报告期主要客户除 2007 年上海地区为通过上海安康医药有限公司实现物流外，均独立第三方，系发行人自身推广取得；发行人的采购渠道完全独立于康恩贝股份，其原材料乌灵菌粉为自行生产，对外采购主要为空心胶囊和通用内包材等配套材料以及乙酰螺旋霉素原料药，供应商主要为天方药业股份有限公司，其与康恩贝也不存在关联关系。因此，发行人在业务、资产、人员、财务、机构、市场销售等方面也一直独立于康恩贝，在研发、生产、经营各环节均有独立、完整的体系，具有面向市场自主经营业务的能力。由于业务方向的不同，康恩贝与发行人主要业务、产品研发、生产、原料采购及销售模式存在较大差异，原康恩贝及其子公司销售公司拟在其研发、品牌、市场等方面与发行人独特的产品品种资源进行整合，但一直未顺利开展。因此，发行人在业务、资产、人员、财务、机构、市场销售等方面一直独立于康恩贝，在研发、生产、经营各环节均有独立、完整的体系，具有面向市场自主经营业务的能力。”3.根据国民技术特聘法律顾问对于国民技术首次公开发行股票并在创业板上市的补充法律意见书，证监会就国民技术的首次公开发行股票并在创业板上市提出了多个问题询问，其中对于“子公司分拆后与上市公司是否保持业务、资产、人员、财务、机构、销售渠道的相对独立，而不损害上市公司核心资产与业务的独立经营和持续盈利能力”的相关询问，要求公司说明并补充披露的主要有两点：（5）请补充说明并披露发行人业务模式，提供证据说明发行人业务的独立性。请保荐机构、律师对发行人及其控股股东、实际控制人、主要股东及其下属单位进行尽职调查，对发行人的业务、技术是否独立，核心技术人员兼职的恰当性明确达标意见，并提供充分有效的依据。（6）请保荐机构、律师对发行人未来生产经营是否独立进行核查并发表有意见，并在发行人专项意见中补充分析说明。“有完善及有效执行的内部治理制度保障发行人的业务独立、独立健全的组织机构保障发行人的业务独立；发行人采购（包括原材料采购和产品制造环节）的独立性：发行人具有标准化市场化的供应商选择体系、发行人在报告期内主要向非关联方采购、发行人向关联方的必要采购系遵循市场原则，公允合理；销售的独立性：发行人具有统一的销售定价方法及客户管理标准、发行人的主导产品主要向非关联方销售、发行人向关联方的必要销售系遵循市场原则、公允合理；发行人的核心技术由其技术研发团队自主研发、发行人的技术研发独立于其关联方、发行人为其技术独立性提供了有效的保障；根据发行人的说明，其核心技术人员包括李美云、余运波、张斌、马平西等，根据该等人员与发行人签订的《劳动合同》、《保密协议》并经该等人员确认，该等人员均为发行人全职员工，没有任何兼职情况。综上所述，本所律师认为发行人的技术和业务独立，其核心技术人员亦无兼职情况；基于上诉，本所律师认为发行人未来生产经营独立。”2.5证监会对于“子公司分拆上市是否直接损害上市公司利益”的相关询问1.创业板公司管理部2017年3月16日对于亿纬锂能发出的《关于对惠州亿纬锂能股份有限公司的关注函》中，对于“子公司分拆上市是否直接损害上市公司利益”的相关询问，要求公司说明并补充披露的主要有两点：（1）麦克韦尔独立 IPO 的具体方案和相关的制度安排，是否摊薄你公司股东在麦克韦尔中享有的权益。（2）麦克韦尔独立 IPO 是否损害上市公司独立上市地位和持续盈利能力。2.根据佐力药业特聘法律顾问对于佐力药业首次公开发行股票并在创业板上市的补充法律意见书，证监会就佐力药业的首次公开发行股票并在创业板上市提出了多个问题询问，其中对于“子公司分拆上市是否直接损害上市公司利益”的相关询问，要求公司说明并补充披露的主要有一点：（3）康恩贝转让发行人股权支持发行人单独上市的原因及其必要性，康恩贝和发行人之间在业务、资产、人员、财务、机构、市场销售等方面的关系，是否存在关联交易或同业竞争；（该问题的相关补充回答）“康恩贝控股期间，发行人的营业收入、净利润、总资产及净资产占康恩贝的比重较小，未对康恩贝产生重大影响。虽然康恩贝在转让发行人的控股权后，由于合并报表范围的变化，营业收入和净利润出现了一定幅度的下滑，但是康恩贝天然植物药为主导，辅以新型制剂为主的特色化药的战略目标得以更好的贯彻实施。2009 年度，康恩贝无论是经营成果还是财务状况都出现了较大幅度的提升。康恩贝转让发行人的控股权后，发行人的盈利能力也因为股权架构的完善，管理层积极性的提高，出现快速增长，康恩贝由此而享有的分红也有所增加。总体来说，康恩贝转让发行人控股权后，发展趋势良好，并未对其造成不利影响。康恩贝作为控股股东期间，发行人的收入、利润和资产对康恩贝的影响不大.对发行人而言，康恩贝转让控股权后，发行人的股权架构予以完善，管理层的经营理念得以实施，盈利能力提高。对康恩贝而言，虽然 2008 年度经营成果有一定程度的下降，但是却能专注于其天然植物药为主导的发展战略，2009 年度经营成果增幅显著，呈现良好的发展趋势。2004 年以来，康恩贝一直保持着金额较大的分红，发行人的分红占康恩贝分红的比重较小，康恩贝的分红能力不依赖于发行人，转让发行人控股权未对康恩贝造成不利影响。”2.6证监会对于“上市公司募集资金是否用于子公司，从而损害上市公司利益”的相关询问（1）麦克韦尔是否含有你公司发行股份及募集资金投向的业务和资产。2.根据佐力药业特聘法律顾问对于佐力药业首次公开发行股票并在创业板上市的补充法律意见书，证监会就佐力药业的首次公开发行股票并在创业板上市提出了多个问题询问，其中对于“上市公司募集资金是否用于子公司，从而损害上市公司利益”的相关询问，要求公司说明并补充披露的主要有一点：（2）补充说明康恩贝募集资金使用情况，是否用于发行人业务“康恩贝于 2004 年 3 月 29 日首次公开发行 A 股股票 4,000 万股，扣除发行费用后募集资金净额 30,577.4650 万元。2007 年 9 月 13 日，康恩贝采取非公开发行股票方式（简称“本次发行”）向康恩贝集团发行 4,280 万股，募集资金总额 30,430.80 万元，其中康恩贝集团以其持有的金华康恩贝 90%权益资产，经评估，作价人民币 18,270.00 万元认购4,280 万股中的 25,696,202 股，另以货币资金 12,160.80 万元认购 17,103,798 股。扣除发行费用 867.51 万元，本次非公开发行实际募集资金现金净额为 11,293.335万元。截止2009年12月31日康恩贝前两次募集资金使用均未用于发行人业务。经本所律师核查，康恩贝未将募集资金用于发行人业务”3.根据国民技术特聘法律顾问对于国民技术首次公开发行股票并在创业板上市的补充法律意见书，证监会就国民技术的首次公开发行股票并在创业板上市提出了多个问题询问，其中对于“市公司募集资金是否用于子公司，从而损害上市公司利益”的相关询问，要求公司说明并补充披露的主要有一点：（3）请发行人补充说明并披露中兴通讯公开募集资金是否用于发行人业务。“根据中兴通讯的说明及本所律师核查，自其首次公开发行股票并上市至本补充法律意见书出具之日，中兴通讯公开募集资金共五次。根据其1997年首次公开发行披露招股说明书、1999年配股募集说明书、2001年公开募集招股书、2004年H股发行上市公告、2008年认股权与债券分离交易的可转换公司债券募集说明书及历年年度报告，历次募集资金均未用于发行人的业务。根据中兴通讯于2009年12月22日出具的确认函，自其首次公开发行股票并上市纸本法律意见书出具之日，其历次募集资金均未用于发行人的业务。基于上述，本所律师认为，中兴通讯公开募集资金并未用于发行人业务。”结语根据《中国证券报》报告，在第六期保荐人培训会议上，证监会官员指出，“由于分拆上市目前争议很大，操作性并不强。对于拟分拆到创业板上市的公司，即使发行人不是上市公司控股，而是由上市公司实际控制人控制的，证监会也需要从严把握。”因此目前暂无一例境内上市公司成功分拆控股子公司境内上市，仅两例境内上市公司通过股权转让的方式逐渐减持后出让实际控制权，将控股子公司变成参股子公司，实现“参股子公司分拆”境内上市。如目前上市公司有进行分拆子公司上市的需求，需要注意监管机构对于分拆上市的监管重点关注问题。广证恒生通过分析证监会对于三个上市公司分拆上市的询问函，得出了监管机构对于分拆上市的监管重点关注问题，即：子公司与上市公司股东是否存在关联关系、关联交易是否损害上市公司利益；子公司与上市公司是否存在同业竞争，从而损害上市公司利益；子公司分拆后与上市公司是否保持业务、资产、人员、财务、机构、销售渠道的相对独立，而不损害上市公司核心资产与业务的独立经营和持续盈利能力；子公司分拆上市是否直接损害上市公司利益；上市公司募集资金是否用于子公司，从而损害上市公司利益。因此，拟进行分拆上市的企业需对母公司与子公司的独立性、业务竞争性、关联交易等作出审慎审视，结合监管和政策的要求，综合权衡分拆上市的风险和成本，做出理性选择。数据支持：翁子彬

第二篇：分拆上市案例分析报告

分拆上市与整体上市——新浪微博

分析报告

微博分拆上市

一、微博的简介

1.1简介

2009年新浪微博诞生，新浪微博是以Twitter为原型设计的一款社交平台。是新浪公司从传统门户网站向互动社交平台的转型之作。新浪微博推出几年后，终于引爆了中国互联网的潮流，至今已成为了中国最有影响力的微博平台。今天我们看到腾讯微博、搜狐微博、网易微博等都渐渐退出微博市场，新浪微博一枝独秀。尽管至今拥有用户最多，最有影响力。但新浪微博自巅峰2011年之后，在微信凶猛崛起冲击下（2011年8月3日2.5版本推出，核心功能支持查找附近的人。至今3年轻松拥有6亿用户），微博就出现了业绩滑坡，常年亏损。

微博在2014年4月挂牌纳斯达克正式上市。

二、分拆上市“背后的力量” 2.1微博分拆上市的理论理由

其一，市场价格发现效应。

在多元化经营的公司中，由于集团内部相互影响，会使得公司定价后的价值向下偏差。在分拆上市之后，相关上市子公司的持续公开信息披露和专业化经营可能使子公司的经营业

绩产生正面影响，从而消除投资者估价误差。

在微博分拆方案中“新浪”的一个理由是，新浪是一家传统门户型网站；而新浪微博已经属于一种社交平台，相关性并不大。分拆之后更有利于对微博进行重新估价。其二，消除负向协同效应。

微博分拆上市，可以满足专业化管理要求，提高管理效率。其三，筹资效益。

微博分拆上市能够拓宽融资渠道，可以筹集大量资金，满足其战略发展所需要的资金需求。是微博在微信等竞争下，扳回局面的一个关键条件。其四，投资偏好效应。

中国经济在高速发展，对于国外投资者来说，来自中国的优质股票是相当具有吸引力的。微博境外上市不仅能够获得巨额资本，而且能满足其他国家的投资者对中国上市公司的投资需求，分享中国经济高速增长和发展的成果。

但2014年整年来，如我们之前所说中国大量优质互联网公司均赴美上市，可以说2014是一个中国企业赴美上市年。对于中国投资者也是很大一笔损失。我们中国自己的企业赚我们中国人的钱，却是在对外国人负责，给外国人分红。这也深深反映了我国金融市场无奈的现状，它根本孕育不出像阿里巴巴这样的企业。创业初期融不到钱，银行不给风投不给。只有等你做大了上市前，风投、VE才靠关系，突击入股。其五，风险分散效应。

在公司的分拆上市中，风险由分拆的子公司与母公司共同承担，起到风险分散的效应。目前看来新浪微博微博仍是前途未卜，分拆出去也减轻了新浪公司风险。

2.2微博分拆上市的经济理由

微博近些年来财务状况问题，急需引进资金改善自身，寻找一条新的盈利模式。2013年四季度多亏阿里巴巴一大笔广告费，微博破天荒地实现盈利；在外界一片叫好声中，微博也凭借这个重大“利好”赶紧启动上市程序。

因为新浪于2000年在纳斯达克上市，如增发新股，会影响到新浪公司市值，这对于处于内忧外患的新浪微博是承受不起的。拆分上市是个变向IPO的方式，既能融到资金，还能提升母公司市值。

2.3微博上市的利益博弈

从上市后股权结构变化可以看到，阿里巴巴按照之前约定继续增持股份。我认为作为阿里巴巴来说缺少一个社交类入口，投资微博既可以做广告、推广，另外一方面也有远大的战略意义。试想在未来如果微信支付所倡导的社交金融理念忽然崛起，阿里巴巴这边如果能实现微博和支付宝的整合或许能够与之有效抗衡。这或是阿里巴巴的部下的一步棋。

比较股权变化，我们发现微博除曹国伟外的高管的所持股份份额下降了。这或许是对之前微博管理层卖出公司股票套现牟利的一个警告。

值得一说的是微博IPO之后，新浪持有的微博股票全部为投票权较高的B类普通股，凭借这些股票，新浪投票权升为79.9%。而阿里、包括曹国伟在内的微博管理层将不持有（或持有极少）B类股票，这两方在微博享有的投票权分别为15%、1.2%。说明新浪在微博分拆后，更加牢牢把微博握在手里，或许是在防范着新浪微博变成了阿里巴巴的微博。

三、微博分拆上市的方案选择

3.1微博分拆上市所面临的经济难题

一般来说成功分拆上市在于处理两个核心问题，一个是母公司和子公司的权益分割问题；其二，公司高层管理人员的利益转移问题。

对与第一个问题，微博还没考虑这个问题的机会。都不要说分割权益了，现在连盈利现在看来都是问题。虽然去年第四季度刚刚实现盈利，但那是高度依赖于阿里巴巴的。微博作为新浪眼中的优质资产、未来的前景，现在首要做的是要转变盈利模式走出困境。从利润表中我们看到经过2013年第四季度昙花一谢的盈利后，微博今年前两个季度依旧亏损。

对于第二个问题，应该问题不大。新浪对微博控制力更强了，同时微博高管的股份降至1.3%远低于证监会《关于规范境内上市公司所属企业境外上市的通知》里规定的10%。但曾曝出微博管理层卖出公司股票套现牟利，也是需要注意。

3.2微博分拆上市方案

3.2.1纳斯达克上市的标准有三种：

标准一：当股东权益达1500美元时，要求110万的公众持股量以及公众持股的价值达要达到800万美元；

标准二:股东权益达3000万美元时，要求110万股公众持股而公众持股的市场价值达应达到1800万美元；

标准三：若市场总值为7500万美元，或者产总额达及收益总额达分别达7500万美元时，要求110万的公众持股量，同时公众持股的市场价值至少达到2000万美元。

这里新浪微博IPO前估值为34亿大于7500万美元，属于标准三。

要求110万的公众持股量，同时公众持股的市场价值至少达到2000万美元。微博通过什么方案来达成这个目标呐？采取的是IPO上市。

3.2.2 IPO还是介绍上市？

介绍上市：进行介绍上市的公司，在上市之前已经有了相当数量的股份被公众持有，其股权结构和分布已经达到了交易所的要求，因此在上市时不再发行新股。介绍上市这种安排在成熟市场是常见的上市模式。我们常听说的某某OTC企业转板到纳斯达克，或者纳斯达克与纽交所之间的相互转板，实际都是介绍上市。

IPO：首次公开发行并上市的公司，在上市之前并不是公众公司，它需要通过公开发行才能满足上市要求。

IPO的好处：

A..拓展融资渠道。

B.价值最大化作用：上市后，使股东权益衡量标准发生变化。原来所拥有的资产，只能通过资产评估的价格反映价值，但将资产证券化以后，通常用二级市场交易的价格直接反映股东价值，股东价值能够得到最大程度的体现。

C.便于流通变现作用：上市公司的股票具有最大程度的流通性。

D.吸引人才作用：上市公司也对市场上的人才有天然的吸引力，即使薪金低点，也愿意到上市公司去打工。向员工授予上市公司的购股权作为奖励和承诺，能够增加员工的归属感。E.广告效应：证券市场20年发展到现在，上市公司也是稀缺资源，必然成为所有财经媒体、1亿中国股民每天关注的对象。能够提高公司在市场上地位及知名度，赢取顾客信供应商的信赖。

F.规范化作用：上市发行人的披露要求较为严格，使公司的效率得以提高，藉以改善公司的监控、资讯管理及营运系统，公司运作更加规范。

3.2.3总结

微博的IPO有多重利好可以假借。首先，新浪微博在经历了持续的亏损后终于在2013年第四季度终于实现了首季度的盈利，其中微博营销收入为7140万美元，同比增长151%，环比增长33.7%，利润达到了300万美元；其次，从外部的大环境来看，2013年下半年中概股在美国股市中的整体融资环境有所改善，2013年年底有58同城、去哪儿网及汽车之家相继上市，如京东等互联网企业也相继递交招股书，这段时间可谓是中概股美国融资的黄金时期，只要稍有条件能去美国融资的，都在赶这阵风，而下次再有这样井喷式的发展还不知何时。新浪微博的上市时机还算不错，大洋彼岸的同类产品Facebook和Twitter最近表现不错，新浪微博的对比性很强；再次，就是阿里巴巴对新浪微博的扶持，就之前传出的和阿里巴巴的合作的消息时，就已经推动估价上涨了13%，2013年阿里巴巴以5.86亿美元收购其18%的股份，更使得估价直接上涨18%；同时，由于和新浪微博同性质的美国的”推特“也在它的第四季度净利润达到了1000万美元，呈现了与微博双双盈利的局面，这样似乎就说明了微博这种社交工具本身已经具备良性循环的能力。

根据新浪微博向美国证券交易委员会(SEC)提交的文件，该公司计划利用IPO获得的净收益中的2.5亿美元偿还欠付新浪公司的贷款，剩余资金将被用于投资技术、产品开发，拓展销售和营销工作，以及充实营运资金。文件中还提及到，新浪持有的股份为B类股，包括阿里在内的其他股东手中的则是A类股，1分B类股拥有三份投票权，1份A类股拥有一份投票权，如此一来，虽然新浪所持股份被稀释，却依然拥有79.9%的股票权，阿里拥有15%的投票权，其他股东则持有剩余的5.1%的投票权。

3.3新浪微博上市的操作过程： 3.3.1拆分苗头：

新浪公司在5月31日向SEC递交的2010年年报中披露，新浪已经在开曼群岛注册了新浪微博的境外协议控制公司T.CN Corporation（新浪微博公司）。

在境内，新浪也为微博成立了两家独立子公司架构。其中微梦创科网络技术（中国）有限公司成立于2010年10月11日；北京微梦创科网络技术有限公司注册资本为1000万元，成立日期为2010年8月9日。境内外3家公司已经为新浪微博搭好了境外上市所需的VIE结构。同时，在域名方面新浪微博也正显示出其独立型，今年四月，他们启用新独立域名weibo.com，并已经逐步替代原有的t.sina.com.cn.独立架构出现之外，微博公司期权的发放也被视为新浪微博IPO准备的前奏。在2010年的期权计划将员工发放的期权共计占T.CN Corporation摊薄后总股本的15.9%，其中管理层占5.7%，这部分期权将在上市后4年后分批兑现。

3.3.2人事调整

新浪微博IPO前已经已经完成了管理层调动的工作，根据招股书披露的信息显示，新浪微博的董事长室曹国伟，持股比例为1.3%，董事会及高管团队其他成员持股比例为1.7%；CEO为王高飞，但持股比例不足1%。其中，新浪门户业务由新浪COO杜红全面负责。

3.3.3股权结构的变化

IPO前的股权结构如下：

其中，机构投资者中，新浪的持股比例为77.6%，阿里巴巴持股比例为19.3%； 在个人持股中，曹国伟的持股比例为1.3%，总计为230.3125万股，董事会和其他高管团队的持股比例为1.7%，总计持312.1283万股。

微博独立上市以后，从股权关系上来说是量的变化，上市前新浪占77.6%的股权，上市后发新股及阿里巴巴投资增加的稀释，新浪占微博56.9%，阿里巴巴持有新浪微博股份将从19.3%上升至32%。新浪微博向美国证券交易委员会(SEC)提交的文件中还提及到，新浪持有的股份为B类股，包括阿里在内的其他股东手中的则是A类股，1分B类股拥有三份投票权，1份A类股拥有一份投票权，如此一来，虽然新浪所持股份被稀释，却依然拥有79.9%的股票权，阿里拥有15%的投票权，其他股东则持有剩余的5.1%的投票权。从质上看，微博还是新浪控制的子公司，有绝对的控股权和投票权。微博拥有了独立的股权结构后，大部分业务已经分开，包括研发、销售、市场、运营等分开。

3.3.4运行模式及架构

新浪打破了多年来以终端和职能划分为网状业务和组织架构，将目前的主要业务划分为门户和微博两大板块，而两大板块又同时包括移动和PC端业务，并拥有各自的产品、技术和运营团队，同时又和商业化结合。这样的做法被称作一种”双寡头”的管理模式，但它似

乎并不是让微博这种社交化的新兴互联网产品模式来改造传统的门户模式，而更像是为微博独立上市的资本拆分所做的铺垫。在这样的管理模式下，可以使得新浪门户和微博更趋于独立化的考核和运作，但是存在的问题就是两者在广告上的协同问题，很可能产生在广告业务上一种“左右互博”的现象。

将微博独立上市后，它将成为与门户并列的重点板块，在此之下，新浪原无线事业部的移动微博产品、技术团队，已经微博商业化产品、技术团队，将并入微博板块。

3.4微博未来发展战略的猜想

这个问题上我们借鉴了Facebook,Twitter的盈利模式。

3.4.1广告

广告形式丰富化，利用大数据。Facebook的主要收入也来自广告，但是我们看到Facebook有更为先进的广告系统，它的广告针对性很强，通过大数据将不同广告展示给不同的类型的用户群体。这样以来一方面广告更加高效，广告业务蒸蒸日上；另一方面为用户定制的广告基于客户兴趣，用户一般不会特别反感，也提升用户体验。

3.4.2搜索业务

把微博消息流有偿授权给百度等国内知名搜索引擎。如Twitter把消息流授权给谷歌、雅虎、微软等搜索引擎，一方面搜索引擎方能加强自己的搜索功能。另一方面Twitter每年可以获得可观的授权费。

3.4.3电子商务

这点在Twitter和Facebook上都还仍是构想，但未来阿里巴巴与微博进一步合作或许能是实现微博与电子商务的结合。

3.4.4付费服务

这点在美国比较常见，当未来中国政府开始保护知识产权时，付费服务也会是一个客观的收入来源。

第三篇：关于规范境内上市公司所属企业到境外上市有关问题的通知

了关于规范境内上市公司所属企业到境外上市有关问题的通知

证监发［2004］67号

各上市公司:

根据《公司法》、《证券法》、《国务院关于股份有限公司境外募集股份及上市的特别规定》等法律、行政法规的规定,现就规范境内上市公司(以下简称“上市公司”)所属企业到境外上市有关问题通知如下:

一、上市公司所属企业到境外上市,是指上市公司有控制权的所属企业(以下简称“所属企业”)到境外证券市场公开发行股票并上市的行为。

二、所属企业申请到境外上市,上市公司应当符合下列条件:

(一)上市公司在最近三年连续盈利。

(二)上市公司最近三个会计内发行股份及募集资金投向的业务和资产不得作为对所属企业的出资申请境外上市。

(三)上市公司最近一个会计合并报表中按权益享有的所属企业的净利润不得超过上市公司合并报表净利润的50%。

(四)上市公司最近一个会计合并报表中按权益享有的所属企业净资产不得超过上市公司合并报表净资产的30%。

(五)上市公司与所属企业不存在同业竞争,且资产、财务独立,经理人员不存在交叉任职。

(六)上市公司及所属企业董事、高级管理人员及其关联人员持有所属企业的股份,不得超过所属企业到境外上市前总股本的10%。

(七)上市公司不存在资金、资产被具有实际控制权的个人、法人或其他组织及其关联人占用的情形,或其他损害公司利益的重大关联交易。

(八)上市公司最近三年无重大违法违规行为。

三、所属企业到境外上市事项,上市公司应当按照本通知的要求,依法就下列事项做出决议:

(一)董事会应当就所属企业到境外上市是否符合本通知、所属企业到境外上市方案、上市公司维持独立上市地位承诺及持续盈利能力的说明与前景做出决议,并提请股东大会批准。

(二)股东大会应当就董事会提案中有关所属企业境外上市方案、上市公司维持独立上市地位及持续盈利能力的说明与前景进行逐项审议并表决。

(三)上市公司董事、高级管理人员在所属企业安排持股计划的,独立董事应当就该事项向流通 股(社会公众股)股东征集投票权,该事项独立表决并须获得出席股东大会的流通股(社会公众股)股东所持表决权的半数以上通过。

四、上市公司应当聘请经中国证监会注册登记并列入保荐机构名单的证券经营机构担任其维持持续上市地位的财务顾问(以下简称“财务顾问”)。财务顾问承担以下职责:

(一)财务顾问应当按照本通知,对上市公司所属企业到境外上市申请文件进行尽职调查、审慎核查,出具财务顾问报告,承诺有充分理由确信上市公司申请文件不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏,确信上市公司在所属企业到境外上市后仍然具备独立的持续上市地位、保留的核心资产与业务具有持续经营能力。

(二)财务顾问应当在所属企业到境外上市当年剩余时间及其后一个完整会计,持续督导上市公司维持独立上市地位,并承担下列工作:

1、持续关注上市公司核心资产与业务的独立经营状况、持续经营能力等情况;

2、针对所属企业发生的对上市公司权益有重要影响的资产、财务状况变化,以及其他影响上市公司股票价格的重要信息,督导上市公司依法履行信息披露义务;

3、财务顾问应当自持续督导工作结束后十个工作日内向中国证监会、证券交易所报送“持续上市总结报告书”。

五、所属企业到境外上市,上市公司应当在下述事件发生后次日履行信息披露义务:

(一)所属企业到境外上市的董事会、股东大会决议。

(二)所属企业向中国证监会提交的境外上市申请获得受理。

(三)所属企业获准境外发行上市。

(四)上市公司应当及时向境内投资者披露所属企业向境外投资者披露的任何可能引起股价异常波动的重大事件。上市公司应当在报告的重大事项中就所属企业业务发展情况予以说明。

六、财务顾问应当参照《证券发行上市保荐制度暂行办法》的规定,遵守法律、行政法规、中国证监会的规定和行业规范,诚实守信,勤勉尽责,尽职出具相关财务顾问报告,持续督导上市公司维持独立上市地位。中国证监会比照《证券发行上市保荐制度暂行办法》对财务顾问执业情况实施监管。

七、上市公司所属企业申请到境外上市,应当按照中国证监会的要求编制并报送申请文件及相关材料。中国证监会对上市公司所属企业到境外上市申请实施行政许可。

八、同时发行境内上市内资股和境内上市外资股的上市公司不适用本通知。