债市新规解读系列之三：公开发行公司债券投资者权益保护机制解读

第一篇：债市新规解读系列之三：公开发行公司债券投资者权益保护机制解读

日期： 2015-6-9

近期，根据中国证监会《公司债券发行与交易管理办法》（以下简称“《管理办法》”）及其他有关规定，深交所发布了《深圳证券交易所公司债券上市规则（2015年修订）》（以下简称“《上市规则》”），《上市规则》专设章节规定债券持有人权益保护制度，建立了“偿债保障义务与措施制度”、“债券受托管理人制度”、“债券持有人会议制度”三重投资者权益保护机制，明确发行人和增信机构的偿债保障义务，强化受托管理人在债券持有人权益保护中的重要地位及信息披露要求，细化债券持有人会议召开情形、程序及决议约束力。具体情况如下：

债券偿债保障义务与措施有哪些？

债券一旦发行之后，发行人便有义务按时履行回售、利率调整、分期偿还、还本付息等法定或约定义务。发行人如果出现无法按时还本付息的情况，增信机构等应当按照募集说明书及相关协议的约定及时向债券投资者履行偿付义务，承销机构、受托管理人应当协助投资者维护相关权利。

此外，《管理办法》规定发行人可以采取内外部增信机制等偿债保障措施，用于提高偿债能力，包括第三方担保、商业保险、资产抵押或质押担保、限制发行人债务及对外担保规模、限制发行人对外投资规模、限制发行人向第三方出售或抵押主要资产、设置债券回售条款等，这些措施均有利于保障投资者的利益。

受托管理人的义务及职责是什么？

根据《管理办法》、《上市规则》的规定，债券发行人有义务为债券投资者聘请受托管理人，受托管理人由债券发行的承销机构或其他经中国证监会认可的机构担任，并且还应该是中国证券业协会的会员。相关机构一旦成为受托管理人，就应勤勉尽责，公正履行受托管理职责，保护债券投资者的利益。

在债券存续期内，受托管理人要持续关注发行人的还本付息能力以及担保等增信措施的有效性，监督发行人募集资金的使用情况，持续督导发行人履行信息披露义务，处理债券持有人与发行人之间的谈判或者诉讼事务。受托管理人在每年6月30日前要向投资者出具上一年度的受托管理事务报告，必要时应出具临时受托管理报告。受托管理人预计发行人不能偿还债务时，可要求发行人追加担保，并可以依法申请法定机关采取财产保全措施。

当发行人信息披露文件存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，致使投资者遭受损失的，或者债券出现违约情形或风险的，受托管理人要及时通过召开债券持有人会议等方式征集债券持有人的意见，并勤勉尽责、及时有效地采取相关措施，例如，与发行人、担保人及其他责任主体进行谈判，提起民事诉讼、申请仲裁、参与重组或者破产的法律程序等。

债券持有人会议的规则与作用是什么？

发行人要在债券募集说明书中约定债券持有人会议的规则，规则的设定应当有利于保护债券持有人利益，明确债券持有人会议行使权利的范围，以及债券持有人会议的召集、通知、决策机制和其他重要事项。

债券存续期间，出现相关情况时，受托管理人应当及时召集债券持有人会议，例如发行人拟变更债券募集说明书的约定，拟修改债券持有人会议规则，拟变更债券受托管理人或者受托管理协议的主要内容，发行人不能按期支付本息，发行人减资、合并、分立、解散或者申请破产，增信机构和增信措施发生重大变化等。受托管理人应当召集却未召集债券持有人会议时，发行人、单独或者合计持有本期债券总额10%以上的债券持有人有权自行召集债券持有人会议。

债券持有人会议通过的决议，对所有债券持有人均有同等约束力。受托管理人依据债券持有人会议决议行事的结果由全体债券持有人承担。债券持有人会议应当有书面会议记录，会议记录由出席会议的受托管理人或者召集人代表和见证律师签名，受托管理人或者召集人应当在债券持有人会议表决截止日次一交易日披露会议决议公告。

第二篇：债市新规解读系列之五：非公开发行公司债券提供转让新政策

债市新规解读系列之五：非公开发行公司债券提供转让新政策

日期： 2015-6-15

今年5月，为配合证监会《公司债券发行与交易管理办法》（下称“《管理办法》”）的实施，交易所在现有私募品种相关规则的基础上制定了《非公开发行公司债券业务管理暂行办法》（下称“《管理暂行办法》”），不仅发行主体由中小微型企业扩大至所有公司制法人，对非公开发行公司债券（以下简称“私募债券”）转让程序、投资者适当性管理、信息披露、持有人保护机制等方面也予以规范，形成全面系统的私募债券业务规则。

《管理暂行办法》制度设计要点？

首先，为全面规范私募债券转让行为，提高交易所业务规则的整体性和系统性，本次是在整合现有私募品种规则基础上，形成的系统性私募债券业务规则体系。因此，《管理暂行办法》规范的债券品种包括私募债券（含中小企业私募债券）、可交换私募债券、并购重组私募债券、证券公司次级债券及证券公司短期公司债券等，并专设章节从产品设计与信息披露等方面对可交换私募债券等特殊私募品种提出规范性要求。

其次，简化转让程序、提高转让效率是本次规则的亮点之一。其主要体现在将交易所转让核对程序前置，在发行前由发行人提交转让条件确认申请，交易所将在十个交易日内对私募债券是否符合转让条件进行预判，以明确转让预期，加快转让流程。在发行完成并办理完毕债券登记托管手续后，发行人再提交转让服务申请材料，交易所将在五个交易日内作出是否同意转让的决定。为提高效率，交易所也搭建了一套全电子化的操作平台，从材料提交、补充、反馈、决定的每一环节均可在固定收益品种业务专区中实时查询并接受公众监督。至此，交易所私募债券的核对效率远超证券市场上相关债券类产品。

同时，本次制度设计结合其私募债券的产品特点，充分体现出市场化与风险防控并重的原则。在市场化机制安排上，一是降低私募债券发行转让门槛，不设发行人财务指标等量化条件；二是交易所转让核对的关注点是信息披露完备性，并不对发行人经营能力、债券投资风险进行实质性判断；三是存续期不对定期报告和评级报告作强制性披露要求，仅需在募集说明书中进行约定；四是允许采用非标准化产品设计，债券期限、还本付息方式、选择权条款、增信措施等可以在募集说明书中灵活自由选择。在风险防控方面，一是采取投资者适当性管理，限制个人投资者参与私募债券投资，仅允许具有一定风险识别、管理和承受能力的机构投资者参与，并同次债券的投资者人数限制在200人内；二是强化受托管理人和债券持有人会议制度安排，全面规范受托管理人职责及持有人会议程序，最大化保护持有人合法权益；三是完善信息披露监管，规范信息披露原则与披露要求，进一步体现以信息披露为核心的监管理念；四是优化私募债券停复牌规定，维护市场稳定，防范异常交易行为。

投资者权益保护措施主要包括哪些内容？

《管理暂行办法》专设章节建立了一般权益保护措施、债券受托管理人及持有人会议制度三重权益保护机制，并新增规范发行人、承销机构及相关中介机构对私募债券转让申请材料及相关公告应承担的职责。

根据《管理办法》的规定，一般权益保护措施中增加了募集资金专户的设立要求，且与偿债保障金专户可以为同一账户，用于兑息、兑付资金归集和募集资金接收、存储及划转。同时，为提高偿债保障资金归集的合理性和执行效率，放宽了专户中偿债资金归集的时间要求，要求在付息日五个交易日前将应付利息存入专户，在到期日十个交易日前将应付本息的20%和到期日二个交易日前将应付本息全额存入专户，用于偿债资金管理。同时，从持续关注发行人等主体资信状况、监督募集说明书约定义务履行情况、代表持有人参与相关法律程序等八个方面归纳总结了受托管理人基本职责，并重新规范了债券持有人会议召集、决策及信息披露等重要程序安排。

对于发行人公告文件存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏并致使投资者遭受损失时，《管理暂行办法》新增规定：发行人应当承担赔偿责任；发行人的董事、监事、高级管理人员和其他直接责任人员以及承销机构，应当与发行人承担连带赔偿责任，除承销机构以外的专业机构及其直接责任人员应当就其负有责任的部分承担赔偿责任，但是能够证明自己没有过错的除外。

信息披露内容主要包括哪些？

结合实践监管经验，《管理暂行办法》强化了信息披露真实、准确、完整、公平、及时性要求，进一步优化和规范私募债券信息披露制度。

鉴于私募债券面向合格投资者发行的特点，其信息披露仅要求在固定收益品种业务专区或者以交易所认可的其他方式向合格投资者非公开披露。同时，考虑到实际业务的复杂性，新增赋予了发行人等信息披露义务人申请豁免披露、暂缓披露以及自愿披露的权利。

在信息披露内容上，遵循市场化的原则，发行人定期报告、评级报告披露与否由当事人在募集说明书中进行约定，出现债券派息、到期兑付、回售、赎回、利率调整、分期偿还等业务前，由发行人及时披露相关业务提示公告。同时，要求受托管理人应当建立对发行人的定期跟踪机制，每年至少披露一次受托管理事务报告，并针对私募债券出现的重大事项，及时督促发行人披露重大事项公告。

哪些投资者可以参与私募债券投资？应当如何参与？

交易所对私募债券的发行及转让实行投资者适当性管理，合格投资者包括：金融机构、金融机构发行的理财产品、净资产不低于1000万的企事业法人和合伙企业、QFII和RQFII、社保年金以及经证监会认可的其他合格投资者。个人投资者不能参与私募债券买卖，但发行人的董事、监事、高级管理人员及持股5%以上的股东，不受合格投资者范围的限制，可以参与本公司发行私募债券的认购和转让。

上述合格投资者如希望参与私募债券认购和转让，需要向其开立证券账户的证券公司申请开通合格投资者认购及交易权限，证券公司将核实投资者提交材料的真实性，全面评估投资者对私募债券的风险识别和承受能力，并与其签署风险认知书后，开通相关权限并向交易所进行报备。但对于直接持有或者租用交易所交易单元的合格投资者可以豁免权限开通申请，将直接成为合格投资者。

中小企业私募债试点以来，整体运行平稳，但部分发行人违约事件也逐步浮现，投资者应当打破刚性兑付的习惯性思维，审慎选择投资类型，对于“高风险、高收益”的私募债券应当做好充分的风险识别和管理工作，警惕投资风险。对于出现违约风险的私募债券，投资者应当保持理性的态度，采用市场化和法制化的途径维护自身合法权益。

可交换私募债券发行转让要求有哪些？

可交换私募债券是一种股债结合型产品，在转让程序、投资者适当性管理及权益保护机制等方面与普通私募债券一致，并允许发行人将所持有的上市公司A股股份用于债券增信，依据约定的条件和期限允许投资者将持有的私募债券与上市公司股份进行交换。因该产品嵌入换股期权、以上市公司股票作质押，故为发行人提供了一种成本更低的融资工具，同时也可满足不同投资者的投资需求。对于预备用于交换的股票，《管理暂行办法》要求发行前为本次债券办理质押手续且不得存在其他权利瑕疵、换股期内不得存在限售情形且质押股票数量也不少于预备用于交换的股票数量；换股期自发行结束之日起六个月后开始、换股价格不低于发行日前一个交易日可交换股票收盘价的90%以及前20个交易日收盘价均价的90%，其他具体换股期限、换股价格及价格调整和修正机制、质押比例、追加担保机制等事项由当事人在募集说明书中协商约定。对于存续期内因预备用于交换的股票发生司法冻结或股票数量不足等导致投资者换股失败的，由发行人承担所有责任。

在换股规则安排上，投资者T日转入可交换私募债券，T日可申报换股，换股所得股票T+1日可用，最大化提高可交换私募债券的流动性，降低发行人融资成本。

第三篇：企业债发行核准程序新规解读

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企业债发行核准程序新规解读

为进一步推动企业债券市场化发展，扩大企业债券发行规模，国家发改委于2008年1月发布了《关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》(发改财金[2008]7号，以下简称《通知》)，对企业债券发行核准程序进行改革，重新限定企业债券的发行条件，以额度审批为特征的计划管理体制宣告终结。

一、企业债券的发行申报

企业债券是指企业依照法定程序公开发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券，包括依照公司法设立的公司发行的公司债券和其他企业发行的债券。《通知》规定，企业申请发行企业债券，应按照《证券法》、《公司法》、《企业债券管理条例》等法律法规及有关文件规定的条件和程序，编制公开发行企业(公司)债券申请材料，报国家发改委核准。《通知》将审批权力部分下放到行业主管部门和地方发改委，规定中央直接管理企业的申请材料直接申报；国务院行业管理部门所属企业的申请材料由行业管理部门转报；地方企业的申请材料由所在省、自治区、直辖市、计划单列市发展改革部门转报。

《通知》强调，公开发行企业(公司)债券申请材料应真实、准确、完整，凡对投资者作出购买债券决策有重大影响的信息均应披露。按《通知》附件要求，公开发行企业(公司)债券的申请材料应包括国务院行业管理部门或省级发展改革部门转报发行企业债券申请材料的文件、企业(公司)债券募集说明书等19项内容。其中，企业(公司)债券募集说明书的主要内容又包括债券发行依据、本次债券发行的有关机构、发行概要、承销方式、认购与托管、债券发行网点、认购人承诺、债券本息兑付办法、发行人基本情况、发行人业务情

www.xiexiebang.com 况、发行人财务情况、已发行尚未兑付的债券、筹集资金用途、偿债保证措施、风险与对策、信用评级、法律意见、其他应说明的事项和备查文件共19项内容。

二、企业债券的发行核准程序

《通知》最为抢眼的举措，是企业债券的发行核准程序由审批制改为核准制。在原来的计划管理模式下，国家发改委在收集一定量的企业发债申请后，集中向国务院报规模、批额度，再审批各企业债券的发行方案，即分为先核定规模、后核准发行两个环节。《通知》将企业债券发行核准程序“合二为一”，由先核定规模、后核准发行两个环节，简化为直接核准发行一个环节，这为企业债券发行速度与规模的扩大奠定了制度基础，由此带来三点积极变化：

第一，打开了融资空间。原来国家发改委事先下达全年债券发行的最高额度，发行企业债券有额度限制，现在是“合适一家发一家”，规模上没有上限，对企业融资是有利的。

第二，提高了融资效率。原计划管理模式下，因涉及额度审批和发行核准等多个环节，企业发行债券的周期较长，且不确定性相当大，从上报审批至拿到额度大概需要半年的时间，经常造成资金供求脱节，难以灵活安排资金使用计划。而现在符合条件的企业随时可将发债方案上报，直接进入发行环节，提高了企业债券发行核准的效率，缩短了企业债券发行的周期，有助于迅速满足企业的资金需求，提高企业发行债券的积极性。

第三，增加了融资弹性。在原有体制下，企业只有在主管部门受理日期，才可以上报额度申请，且这种申请一年一般只有一次。符合标准的企业会同时拿到债券额度，之后也会在相对集中的时间段里，进入发行核准程序。由此造成的结果是：在新一批额度下来之前，市场经常出现一连数月无债可发，而一旦拿到额度，各家企业又蜂拥而至等待发行，短时间内造成大量债券供给。这既不利于企业债券发行，也对投资者安排投资计划带来不便。在新体制下，主管部门将随时受理企业的发债申请，成熟一家发行一家，满足条件的www.xiexiebang.com 企业会在较短的时间内获得批准，这将会加快债券的发行节奏，增加企业债券发行的弹性，均衡市场的债券供给。

三、企业债券的发行条件

与2004年国家发改委《关于进一步改进和加强企业债券管理工作的通知》中确定的企业发债条件相比，《通知》重新规定了企业公开发行企业债券应符合的条件，特别规定了股份有限公司的净资产不低于人民币3 000万元，有限责任公司和其他类型企业的净资产不低于人民币6 000万元；累计债券余额不超过企业净资产(不包括少数股东权益)的40％；最近三年可分配利润(净利润)足以支付企业债券一年的利息。

我们知道，我国企业债券的发行自1990年首次被纳入国民经济和社会发展计划，作为固定资产投资资金来源的渠道之一，与固定资产投资正式挂钩。这意味着企业申请发债，必须要有拟投资的项目，通常被称为“项目债”。但由于企业融资可能有多重目的，将募集资金投向纳入固定资产投资计划，按项目审批债券发行规模，不能充分满足企业的融资需求，也不利于进行资产负债管理。为了满足企业全方位的资金需求，《通知》规定企业发行债券所募资金除用于固定资产投资项目外，也可在限定的比例内进行并购、债务结构调整和弥补流动资金，从而拓宽了债券募集资金的运用范围，大大增加了企业债券融资的潜力。具体资金运用范围及限定为比例：筹集资金的投向须符合国家产业政策和行业发展方向，用于固定资产投资项目的，应符合固定资产投资项目资本金制度的要求，原则上累计发行额不得超过该项目总投资的60％；用于收购产权(股权)的，比照该比例执行；用于调整债务结构的，不受该比例限制，但企业应提供银行同意以债还贷的证明；用于补充营运资金的，不超过发债总额的20％。为加强约束，《通知》还限定，债券筹集资金必须按

www.xiexiebang.com 照核准的用途，用于本企业的生产经营，不得用于弥补亏损和非生产性支出，也不得用于房地产买卖、股票买卖以及期货等高风险投资。

为推动企业债券市场协调可持续发展，《通知》还重视完善企业债券市场化约束机制，规定企业可发行无担保信用债券、资产抵押债券和第三方担保债券。同时，强调要不断优化市场基础环境，包括提高企业偿债意识、强化信息披露、充分发挥中介机构作用，做好信用评级、承销组团、利率确定、财务审计、法律意见等方面的工作，形成由市场识别风险、承担风险、控制风险的有效机制。

四、企业债券市场发展的现实评判

我国企业目前最主要的融资方式，还是向银行借贷和发行企业债券。与银行贷款相比，发行企业债券的好处在于，在债券发行期限内不用考虑还款问题，不占用流动资金；作为重要的直接融资手段，也是政策鼓励和大力扶持的对象。在目前从紧的货币政策下，银行信贷的规模受到严格管控，而企业债券市场融资通道的价值将凸显。2007年我国企业债券市场容量高速增长，传统企业债券全年共发行97只，发行总量高达1 777．45亿元，同比增长75．12％。

与此同时，我们对我国企业债券市场的发展也应有清醒的认识，不宜盲目乐观。企业债券市场的发展是一个系统工程，其规模和功能能否迅速提升，很大程度上取决于包括市场容量在内的多重因素。与海外发达市场以发行债券等直接融资为主要手段相比，国内债券融资市场刚刚起步，市场化的基础并不完全具备。我们注意到，《通知》规定企业可发行无担保信用债券，这为真正意义上的信用产品市场发展扫清了道路。这样做的政策背景是，中国银监会曾于2007年11月向商业银行下发了《关于有效防范企业债担保风险的意见》，要求各银行一律停止对以项目债为主的企业债券进行担保，对其他用途的企业债券、公司债、信托计划、保险公司收益计划、券商专项资产治理计划等融资性项目，原则上不

www.xiexiebang.com 再出具银行担保，已经办理担保的要采取逐步退出措施，及时追加必要的资产保全措施。因而，发行无担保信用债券有其现实需要，是一种长期趋势。但由于短期内很难找到一个合理的利率参考点来为产品定价，无担保信用债券的风险较大，按照现有法规限制，中长期债券市场上的机构投资主体—保险公司只能投资那些有担保的企业债券。从实际操作看，银行担保的退出无疑会影响企业债券的发行，甚至形成恶性循环：机构想买的(银行担保企业债券)买不了，企业想发的(无担保信用债券)发不出去。同时，银行担保的退出，也为中小企业捆绑发行债券等创新融资渠道蒙上了阴影，使中小企业融资难的问题可能继续无解。2007年11月，深圳20家企业作为联合发行人发行了10亿元中小企业集合债券，国家开发银行担任主承销商并提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保；2007年12月，规模3．05亿元的中关村中小企业集合债发行，北京中关村科技担保有限公司为本次发行提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，国家开发银行营业部提供再担保。但如果没有银行担保，在目前国内的信用体系环境下，中小企业集合债还是很难发出去的。

第四篇：315新规解读：证券期货投资者适当性管理办法

12月12日，证监会发布《证券期货投资者适当性管理办法》（以下简称《办法》），自2017年7月1日起施行，同时发布《关于实施<证券期货投资者适当性管理办法>的规定》，自发布之日起施行。

《办法》共43条，针对适当性管理中的实际问题进行了一系列的制度安排，本期的合规课堂就为大家带来《办法》的解读：

一、明确《办法》适用对象

向投资者销售公开或者非公开发行的证券、公开或者非公开募集的证券投资基金和股权投资基金（包括创业投资基金,以下简称基金）、公开或者非公开转让的期货及其他衍生产品，或者为投资者提供相关业务服务的，适用此《办法》。

由此可知《办法》的适用对象包括了发行公募基金、私募基金和为投资者提供相关业务服务的经营机构。

相关规定：《办法》第二条、第三条。

二、规定了依据多维度指标对投资者进行分类的体系，统一投资者分类标准和管理要求

（1）区分普通投资者与专业投资者

将投资者分为普通投资者与专业投资者，符合下列条件之一的为专业投资者，专业投资者之外的则为普通投资者。

相关规定：《办法》第七条、第八条。

（2）同时，规定了普通投资者和专业投资者在一定条件下可以互相转化：

相关规定：《办法》第十一条、第十二条。

三、明确了产品分级的底线要求和职责分工，建立产品分级机制

（1）经营机构应当对销售的产品或者提供的服务划分风险等级

经营机构应当了解所销售产品或者所提供服务的信息，根据风险特征和程度，对销售的产品或者提供的服务划分风险等级。同时规定了划分产品或者服务风险等级时应当综合考虑的因素，应当审慎评估风险等级的情况等。

相关规定：《办法》第十五条、第十六条、第十七条。

（2）设置升级购买机制

投资者购买的产品或者接受的相关服务，应当与其风险承受能力相匹配。但根据《办法》相关规定，不论是普通投资者还是专业投资者，当投资者要求购买风险等级高于其风险承受能力的产品或者接受相关服务的，经营机构在确认其不属于风险承受能力最低类别的投资者后，应就产品或者服务风险高于其承受能力进行特别的书面风险警示，之后投资者仍坚持购买的，可以向其销售相关产品或者提供相关服务。后续经营机构还应履行特别注意义务。

相关规定：《办法》第十九条、第二十条。

四、明确在经营机构适当性管理各个环节应当履行的义务，突出普通投资者重点保护

（1）明确了经营机构应当了解的投资者信息，除投资者风险问卷调查指引中已经明确的投资者基本信息、财务状况、投资知识及投资经验、投资目标、风险偏好五个方面外，还新增了诚信记录、实际控制投资者的自然人和交易的实际受益人两项内容以及兜底条款。

债市新规解读系列之三：公开发行公司债券投资者权益保护机制解读

第一篇：债市新规解读系列之三：公开发行公司债券投资者权益保护机制解读

第二篇：债市新规解读系列之五：非公开发行公司债券提供转让新政策

第三篇：企业债发行核准程序新规解读

第四篇：315新规解读：证券期货投资者适当性管理办法

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