第一篇：申万医药：申银万国2012年度策略会上市公司交流纪要
申万医药：申银万国2012年度策略会上市公司交流纪要
1.东阿阿胶（000423）：掌控驴皮原料，提高阿胶质量标准，实现价值回归
公司掌控驴皮原料、提高阿胶质量标准，控制渠道，逐步实现阿胶块价值回归，复方阿胶浆提价放量可期，我们维持公司2011-2013年每股收益1.35/1.86/2.38元，同比分别增长52%/38%/28%，对应的预测市盈率分别为36/26/21倍，维持买入评级。
2011年主要产品快速增长：我们预计年底前阿胶块仍会控货，阿胶块发货量同比2010年有下降，预计阿胶块收入同比增长40%左右。预计复方阿胶浆收入增长20%以上。
掌控驴皮原料：驴皮原料、工艺和水是生产传统正宗阿胶的三大要素，目前只有东阿阿胶拥有纯正的驴皮原料、传统生产工艺和东阿独有的地下水。保障原料供应的举措：①建设驴养殖基地：主要采取公司+农户方式，公司目前13个基地驴存栏量年增长速度3.5%，基本掌控了新疆的驴资源。养殖采取RFID技术，驴皮质量可以溯源。②提升驴肉价值，让农民养驴有经济性：根据麦肯锡的测算，驴肉价格涨到27元/斤，农民养驴就有积极性，小驴驹子价格上涨到750元/头，农民就不会在过冬之前杀掉。
提高阿胶质量标准：麦肯锡资料显示东阿阿胶掌控国内82%的成年驴皮，但阿胶销量仅占到整个市场的20%。很多小阿胶企业用制革下脚料为原料，若将六价铬列入阿胶质量标准，小企业发展将受到限制。
公司对渠道掌控日益增强：公司掌握经销商的阿胶块日发货量和库存量，采取定向定量定价销售。
公司阿胶块销量逐年下降，逐步实现阿胶价值回归：从驴皮资源来看，驴生长周期长，不适合大规模圈养，驴肉价格不高，养驴经济性不强，全国驴存栏量逐年下降；从产品销售来看，阿胶块相当于资源，公司加大了高端医疗领域销售比重，通过中医膏方提高阿胶块附加价，零售渠道阿胶块将越来越少。目前上海龙华医院、岳阳医院、江苏省中医院等已在膏方中使用东阿阿胶，未来公司阿胶块将进入更多医院膏方。出于对通胀的预期，今年1月阿胶块提价60%的，我们预计未来阿胶块提价幅度应不会那么大。
2.天士力（600535）：复方丹参滴丸增长加速，新产品上市
我们维持公司2011-2013年每股收益1.38元（其中主业1.23元）、1.60元、2.06元，同比分别增长58%、16%、29%（其中主业增长45%、30%、29%），对应的预测市盈率分别为33倍、28倍、22倍。公司营销改善，复方丹参滴丸收入增速重回20%以上，二线品种收入保持30%以上快速增长，新产品不断上市，外延收购丰富产品线，业绩仍可能超预期，我们维持“买入”评级。
2011年复方丹参滴丸增速上升到20%以上：复方丹参滴丸是基药目录中的大品种，公司从2006年开始布局基层用药市场，受益于基药制度全国实施。2011年公司完成FDA二期临床试验，借此机会在全国召开了600多场学术会议，医生受众20多万，推动了医院市场销售。
复方丹参滴丸三期临床进展：年底前符合FDA要求的样品会生产出来，计划在全球60-80家临床试验中心做临床试验，需要与各国政府部门沟通。之前公告签约两家全球知名CRO，主要是利用专业的公司团队，去解决全球临床试验中面临的问题。我们预计公司从2012年初开始实施三期临床试验，预计每个病例临床费用1-1.2万美元。科技部将分阶段给公司5000万元资金支持三期临床试验，进入人体临床试验后的费用可以资本化，对于公司每年的费用并不会带来很大影响。
复方丹参滴丸美国潜在市场容量大：慢性心绞痛适应症在美国已经有20年没有批准新药了，复方丹参滴丸在按照创新药物在美国申报，若上市将被视为一种治疗慢性心绞痛的药，而不会区别是化学药还是中草药。未来若在美国销售，可能采取股权合作的方式依托美国当地销售力量。
二线产品保持快速增长：预计2011年养血清脑收入3亿多，同比增长35%左右；水林佳收入1亿多，增长接近40%；益气复脉冻干粉针收入1亿元左右。
重组人尿激酶原：我们预计今年底上市。重组人尿激酶原是心梗用药，溶栓开通率高达83%，与主流用药t-PA接近，安全性好于同类溶栓药物。该产品是生物一类新药，考虑到我国过去5年内没有批准其他生物一类新药，重组人尿激酶原获批上市具有重大意义，公司在产品定价上有一定的优势。心梗用药市场容量大，目前临床上大量使用心脏支架，未来可能会逐步减少支架使用比例，重组人尿激酶原市场会扩大。
丹参多酚酸：公司将丹参多酚酸定位于脑血管用药，心脑血管中药注射剂市场规模已过百亿，丹参多酚酸未来发展市场很大。上海绿谷生产的同类产品丹参多酚酸盐已进入全国医保乙类用药目录，公司争取直接进入全国医保，否则分别做工作进入各省医保。
中药注射剂销售模式：现有产品益气复脉冻干粉针目前采取自主销售和代理销售两种模式，未来公司将把益气复脉和丹参多酚酸等中药注射剂产品通过专门销售子公司销售，该销售子公司由公司医药营销集团控股，挑选几家代理销售能力强的公司参股。公司以出厂价将产品销售给该子公司，该子公司相当于代理销售公司。
收购不断：公司此前收购双鹤制药，主要是看中它的品种。双鹤有3个比较有潜力的品种，可填补公司妇科用药产品系列。在国际市场上西药对慢性病、肿瘤、心脑血管、妇科用药有不足之处，中药在这些用药领域有发展前景。
3.恒瑞医药（600276）：注射剂生产线通过FDA评审，创新药研发进展顺利
注射剂生产线顺利通过FDA评审，主力品种将陆续申报规范市场认证。恒瑞注射剂生产线已经顺利通过FDA评审，奥沙利铂、多西他赛等主力品种将陆续申报规范市场认证。通用名药欧美认证意义有二：
1、国内招标各省均将是否通过欧美认证作为药品重要质量指标，主力品种欧美认证有望使恒瑞在国内招标中占据先机；
2、通用名药的欧美上市有利于开拓海外制剂销售渠道，为自主创新药规范市场销售夯实基础。阿帕替尼、法米替尼预计将于2012、2013年上市：公司第一个创新药艾瑞昔布5月27日正式获得中国药监局核准，目前已经正式上市销售，增补进入广东省挂网目录；8月8日阿帕替尼胃癌适应症提前上市申请进入“在审评”状态，明年年初有望获批，胃癌、肺癌适应症三期临床，肝癌、三阴性乳腺癌适应症二期临床进展顺利；另外两个创新药物马来酸吡咯替尼、海曲泊帕乙醇胺5月提交临床申请，进入一期临床试验；厄多司坦氨溴索片6月初获得临床批件；法米替尼、非洛他赛、瑞格列汀临床试验也在按照公司原定计划稳步推进。重磅创新药阿帕替尼、法米替尼预计将于2012、2013年陆续上市，创新药的上市将逐渐加快成长速度。
仿制药大品种明后两年陆续上市。前些年，恒瑞坚持“集中精力做好创新药”的战略，2009年公司重新确立了“两条腿走路”，仿制药聚焦高壁垒高回报大品种。处于商业竞争考虑，恒瑞近年极少披露在研仿制药品种。目前，恒瑞在研仿制药品种众多，根据研发进展推测，部分大品种将于明后两年陆续上市。近年获批替吉奥、培门冬酶、碘克沙醇、小儿电解质输液等尚未发力，明年起贡献不错增长。
板块战略性资产，维持“买入”评级。公司沿着创新方向稳步前行，首个创新药艾瑞昔布获批；“me-better”药物阿帕替尼三期临床和申报有条件生产批文顺利推进，法米替尼2011年完成临床二期，两款创新药分别有望在2012年上半年、2013年获批上市；主力品种陆续申报规范市场认证，国内定价将赢得优势，为创新药销售开拓道路。我们维持11-13年 0.81、1.04、1.32元盈利预测，对应PE39、31、24倍，公司新药上市明确，研发费用全部费用化，如果按研发费用50%资本化重构财务报表，2011年每股收益0.94元，PE34倍，非常安全，未来两年是分享公司创新的大机会，维持“买入”评级。
4海正药业（600267）：国际市场变革提供机遇，海正机遇多多
富阳基地定位自主制剂出口，OEM只是权宜之计。海正走的是一条品牌仿制药之路，制剂与原料药一体化是战略优势。富阳基地生产设施认证进展顺利，五条生产线有三条处于生产状态。欧美生产设施认证需要时间，过渡期间，海正将通过承接跨国药企国内市场订单盘活资产，但OEM只是权宜之计，自主品牌制剂出口是战略方向。
外购规范市场短缺品种ANDA，药证注册进度将超预期。海正成功购买海外15个ANDA文号，平均成本在二三十万美金，主要是抗肿瘤药品种。抗肿瘤注射剂生产工艺复杂，美国市场集中度高，近年主流注射剂生产企业变革，如APP被费森尤斯收购，战略重心转移，造成部分品种短缺。2011年9月FDA发布短缺药品目录，目录内产品药证申报享受时间优惠。海正购买文号做场地转移，预计9个月即可完成全部手续，海正药证注册进度将超预期。未来，海正通过自主申报，甚至挑战专利将持续获得优势品种。
海正与辉瑞合资事宜进入最后冲刺。海正与辉瑞合资事宜进展顺利，双方已经明确大部分合作细节，等待美国、中国政府审查，预计将于今年末明年初正式宣告成立。合资公司将是一个从研发、生产、市场推广一体化的全新公司，海正和辉瑞将为新公司注入等值的资产，海正注入产品+资产，辉瑞注入现金+产品，海正药业控股，占有51%的股权。合资公司营销工作将由辉瑞方面负责，辉瑞先进的营销思想与能力有望提升海正众多潜力产品的市场潜力。合同定制受制于产能瓶颈。海正今年新签定制合同一亿美金以上，受制于产能瓶颈，今年仅有少量贡献，富阳基地新的生产设施预计于明年上半年完成认证，原料药合同定制具有订单稳定，成长性好，毛利率高的特点，对于海正明年业绩将是一个大的贡献。
基础扎实，未来增长点众多，维持买入评级。海正基础扎实，未来2~3年，合同定制、制剂出口、生物仿制药和国内制剂都面临新的突破，成长点众多。我们维持2011-2013年每股收益1.03、1.45元、1.89元，同比增长48%、40%、31%，对应预测市盈率35、25、19倍，公司是我们看好的战略性品种，维持买入评级。
5.同仁堂（600085）：品种丰富，增长有潜力
我们维持公司2011-2013年每股收益0.35元、0.44元、0.53元，同比分别增长33%、26%、21%，对应的预测市盈率分别为46倍、37倍、31倍。当前估值不低，考虑到公司资产质量夯实、营销逐步改善、与净利润挂钩的高管激励方案已出台，可能会推动公司未来业绩超预期，我们维持“增持”评级。
一线品种收入增速快：8个过亿产品，其中安宫牛黄丸、大活络丸终端销售进展好，一半过亿产品增速超过公司整体增速。
二线品种潜力大：5000万-1亿收入规模品种是空档，将培育一些品种收入达到5000万以上。其中牛黄清心、坤宝丸等品种有潜力，两个品种在2010、2011年上半年收入增速均高于30%。
部分品种上调出厂价：公司有300个品种列入医保，无法自主定价，今年上调其中部分品种出厂价3%-7%。近200个品种自主定价，如安宫牛黄丸、国公酒、同仁清心、同仁活络等资源型产品均涨价。
原材料价格下滑：根据生产进度采购中药材，中药材价格下滑后也没大规模采购，一般保持半年至1年中药材生产储备，药材价格下降对毛利率的贡献要到明年才能体现。
市场推广有进步：公司产品不到10%在医院销售，其余均在OTC销售。自有销售队伍管理有提升，销售能力有提高，对经销商管理能力提升。
申万医药：罗鶄、娄圣睿、罗佳荣
第二篇：赵晓光：预测的本质和改变的意义新趋势 新龙头 天风证券2017中期策略会【主论坛纪要】[模版]
赵晓光：预测的本质和改变的意义新趋势
新龙头
天风证券2017中期策略会【主论坛纪要】
赵晓光天风证券研究所所长会议实录首先诚挚欢迎上午五位演讲嘉宾，国务院参事、知名经济学家夏斌老师，大连商品期货交易所李理事长，以中国信达资产副总庄总，还有我的第一份工作的老领导，一直把我培养起来的知名的投资大师王国斌先生，以及在海外市场风靡的格隆先生。非常荣幸全国天南地北的客户和嘉宾来到大连，我们一起问道大连。我们每天都在天南地北，不好听叫疲于奔命，好听一点就是寻找投资机会。我们应该反思一下，我们在做什么？归根结底，我们工作的本质就是两个字——预测。我今天致辞的题目叫做“预测的本质与改变的意义”，如果落实到投资的角度就是一个事，经济、产业的基本面，通过估值传递到股价和指数的关系。我们如果把这个事情从三个维度展开就是长期、短期、中期。互联网、人工智能、大数据的发展与这三个维度有什么关系。我们作为买方或者卖方应该如何积极地应对改变，不是坐等淘汰，而是如何驾驭。第一个维度，是长期看产业经济的大趋势，如果在2008年，你认识到智能手机会改变我们，你闭着眼睛把所有的智能手机的相关的股票都买一遍，我相信在A股的表现应该非常好，因为个行业是在未来十年涨幅第一的行业。过去业绩一直优异的投资人就是配了很多智能手机的股票。所以对趋势的判断是不用考虑估值和投资因素的，对于经济变迁，对于消费者，对于企业，对于每一个行为主体的思考。
对于大趋势的判断也是非常锻炼了我们的思考、思辨和思想能力，这是未来人工智能所不能替代的，这让投资变的很简单。亚马逊的创始人贝索托去问巴菲特，为什么投资在你看来这么简单，为什么全世界只有一个你，没有第二个你？巴菲特的回答：所有人都想很快地致富。同样的，所有的人都想在交易中赚钱，而忽视了对大趋势的思考。以我个人的思考是，未来会有四个工具性的创新和两大确定性机会。第一，通过视频的创新，重新定义移动互联网和移动物联网，我们看到全球五大巨头都在做这个事请。我拜访过华为的一个很核心的高层，在华为排名最重要的就是视频服务。2016年交给高层的内部报告就是视频大时代。这是一个重新定义人和人的连接，从文字到语音再到视频的自然推理，这是一个波澜壮阔的机会，跟商业、跟游戏、金融、医疗、教育等每一个领域密不可分。这是第一个工具性的创新，它是一个工具，和各个传统行业结合，大家一定要重视，不是一个噱头和颠覆，是改造和提升各个传统行业，像当年蒸汽机的技术改变了传统的机械技术，电力技术改变了蒸汽机的技术一样。第二个非常有大机会的工具性的创新就是物联网，是把所有的数据拿到，用未来的大数据、人工智能提供不可获取的基础。最近比较成功的商业模式本质就上就是物流网，包括亚马逊收购线下，造成传统商业巨大恐慌，因为他懂得物联网。第三个就是人工智能。它是一个工具性的技术，跟各个传统行业结合，在美国人工智能已经替代了财务分析、人力资源、市场分析等以技术和经验为核心的工作，在替代越来越多的行业。人工智能就看英伟达，他们现在在跟谁合作？在跟哪些行业合作？比如，已经在跟农业在进行深入的合作，我们最看不起眼的行业农业，已经要进入人工智能时代，在机器设备领域，他们和法兰克在合作人工智能，只要装上人工智能的芯片，加上物联网，他自己就会学习，跟工程师没有什么关系，一切以技术为核心的关系未来都将失业。物联网是人工智能的重要基础，为各种闭环领域和To B领域提供了数据。第四个就是新材料 我最近拜访了中国唯一和诺贝尔奖实验室合作的航空研究院，看到石墨烯、3D打印为代表新材料的机会。石墨烯是一个新材料，是工具性的材料，不是替代，是和各种传统的材料结合，跟橡胶、化工、电缆、金属等，提高这些传统东西的性能。我们讲工欲善其事，他是工具性产品，因为它不是替代，它是让你性能更好，突破以前的瓶颈。第二他有远大的空间，因为各个传统行业都会和它结合。我觉得从大趋势上，就是这四个方向，一定是值得各位花时间去思考，去调研的。因为你错过了这四个趋势，起让以后的投资都错过了。而这些领域的机会，其实在各个传统行业。两个确定性机会，未来五年汽车产业就是智能手机的产业链，与新出现的新能源汽车、智能汽车，整个供应链都被中国人干掉了。我们看手机的所有的供应链都是中国人的，未来汽车封闭产业链将被中国企业打破和替代。可以很确定的说，更多全球巨头会进入汽车。第二个确定性机会是军民融合，军民融合的生产关系变革把军工的生产力释放出来，是大国崛起之路。量子通信就是军民融合的典型代表。我们做投资忙忙碌碌，有时候你不能站在十年的角度思考问题，太久远，也不能老想1年的事情，三年是一个最好的维度。我记得上次在大连开会是在2013年，我当时请了一个谷歌的专家来，那个时候没有人懂互联网，大家听完，很多人都觉得非常的兴奋，这是一个新的维度的思考。之后，从2014年整个互联网的浪潮开始，延续到2015年，产生一批10倍以上的机会。我们应该花时间思考这些东西，从人性、从行为主体，从社会变迁，只要是有利于提高社会效益，提升消费者效益的事情，都会做出来，因为他做出来就有人买单。我觉得这是第一个思考。第二个就是定中期，要考虑股价估值和业绩的博弈，我们为什么犯错误，是因为你没有足够的数据，当有足够的数据的时候，人工智能就有大数据支撑，就可以战胜我们交易人和投资者，我觉得博弈的角度，我们也在反复思考一个事情，就是股价跟盈利的关系。在2014年，股价和盈利是不相关的，2015年股价和盈利恩是负相关的，2015年下半年开始正相关，这个周期一直到现在。我们每个人都要思考，股价和业绩的关系，未来一年可能继续？这是很重要的事情。如果进入负相关，你研究的越好，股价越是跌的。这一波从锂电池到新能源到汽车，大家知道在两周之前，市场上很多的卖方，都是看空的，最重要的是他的数据不准，不多，所以得到的是片面的判断。当未来所有的东西都联网了，就有数据了，犯错的概率会大幅降低。未来有两个行业的分析师要非常的重视，一个是物流，不管商业怎么发展，都需要物流，都可以上下游验证。另外一个是半导体，未来所有的东西都要装芯片，你就很容易知道每一个公司，每一个行业在发生什么变化。在中期的层面，我们更要看到危机，你有没有数据？以投资理念为核心的时代，将被知行合一的数据为核心的研究方法替代。有了数据，才有逻辑，才有经受时间检验的结论。第三个层面就是短期，就是交易的事情，我们最开始接受的冲击就是人工智能和算法交易，我也接触了一些这样的公司，我感觉这一块确实是比较快的，也不用讲人工智能，我在春节的时候拜访了一个比较大的基金的投资总监，他说他们自己研究部的分析师做了组合，过去四年每年都在跑在前1/3，这是很不错的成绩。
站在长期、中期和短期的维度，作为我们卖方和买方的思考，我们如何掌握更丰富的信息，得信息者得天下，这个信息来自与上下游，来自于产业，来自于大家的交流。过去做卖方，我有一个不错的习惯，每周召集买方分析师进行讨论，讨论的过程就是信息汇聚的过程，在讨论的过程中才能不断地思辨，发现产业的真相。我们的理念就是整合各方面的产业资源，服务客户，我们不仅为客户提供结论，我们更多的是为大家提供各种各样的专家，来一起形成对这个产业未来的判断，再形成对投资的判断。这是未来很重要的一点，也是一个数据的竞赛，如果你还停留自己的投资体系，停留在自己的偏见中，你最终可能被错过或者被淘汰。第二个话题就是改变，如何去整合资源，让资本更好地服务产业，让产业做大做强，这是摆在我们买卖双方共同的命题，卖方本身有资源的优势，这是我们打造天风的团队的主要的目的，就是把产业的资源、政府的资源，各方面的资源整合好，服务产业。本次策略会，我们邀请了90名专家，有很多是重量级的专家，一方面我们觉得要共同地探讨产业的机会，同时我们来自全国各地的基金、保险、私募的大佬都汇聚在一起，来探讨下半年摆在我们面前的命题，到底是往什么方向走？当然，最重要的是今天上午我们这7位嘉宾，我相信他们的深入思考，他们的高屋建瓴的思考是对我们最大的启发。我的演讲就到这里，希望大家在大连收获知识、收获友情、收获信息，收获未来三年对大趋势的判断。
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