第一篇：不确定市场中的确定性收益--转载自一财网
不确定市场中的确定性收益
——上善若水投资总监侯安扬北大演讲稿（上）
开场白
主 持人：欢迎深圳市上善若水资产管理有限公司投资总监侯安扬先生，分享他的投资心得。这是我们北京大学经济政策协会的系列活动之一。侯安扬先生是北大03级 城市与环境学院的本科生，后来赴美国麻省理工学院深造，2010年回国创业从事私募基金行业，投资业绩优异，年化收益率达30%，2013年被评为福布斯 中国30位30岁以下的创业者之一，也是本年度唯一一位金融行业入选者。
侯安扬：对不起，由于不熟悉路，10公里的路程开车用了一个半小 时，提前了一个小时出发还是迟到了10分钟，耽误了大家的时间。这非常符合今天我所讲的主题“不确定性”，因为我不熟悉这一带的路，更不知道因为建地铁改 了行车路线，就导致我迟到了。我们在投资中经常碰到类似的情况，就是你面对各种未知情况，尽管你认为已经做了万全的准备，但还是出了意外，这就会让你预期 的投资结果出现偏差。
第一部分
简要介绍
今天和大家分享的只是自己的见解，先申明我这些见解不一定是正确的，每个人理解的市场都不一样，并且这个见解也不是你们必须要认同的。
我 个人的经历比较简单，属于非金融行业人士误打误撞进来，因为个人兴趣和际遇等一些原因，慢慢就从业余爱好发展成职业了。很早时我和北大的朋友们聚在一起炒 股，大家都知道05-07年有一波大牛市，当时培养起不少学生股民，我也是其中之一。2010年毕业后回国创办上善若水基金。目前公司人数越来越多，北大 的比较多，做的还算可以。和国内一些做对冲基金的发展历程大致差不多，先是自己炒，然后接管周围亲戚朋友的账号来炒，赚钱了而且自己也乐在其中，就开始想 把这爱好发展成终身的职业，慢慢就入门道了。
我们公司一共发行了5只产品，比较老的产品是去年三月份成立，到现在（2013年10月23 日）净值1.45，1年半赚了45%。从今年初到现在，盈利超过30%。跟我们认可的几家私募基金同行，比如展博、泽熙、源乐晟、景林、重阳等对比，单就 回报率而言还可以，不过我们规模还比较小，没有可比性，我们不会因为数字漂亮就沾沾自喜。投资行业要有客观的评价需要很长的时间，甚至要盖棺才能定论。短 期的业绩不重要，甚至有时候是毒药，很多人在某一个特定的阶段业绩特别好，但是在市场中却存活不下来。如果非要考察投资业绩，至少要有一个完整的牛熊周 期，最近的一轮牛熊周期应该是从09年算起到当下，所以大家可以去看从09年初到现在有哪些基金取得了好的回报。为了准备这个讲座，我特地去统计了这个阶 段我的回报。从09年初到现在，管理的资金增长了400%多，年化回报率超过30%。不过这个回报是因为我资金规模小才有的，将来资金规模大了回报率肯定 要下来，希望在未来比较长的时间里能有15%-25%的年化回报。
接下来进入我演讲主题的重点，有两块：一是我对市场的认识，二是基于这个认识之上我对待它的方式，也就是我们公司的投资哲学。
第二部分
认识市场的不确定性
我 对市场的总体认识就是：它是不确定的。这句话听起来是废话，但是也是我多年以来总结的经验。我一直认为，对市场本质认识的深刻程度，很大程度能决定投资业 绩的前景和可持续性。对市场的认识有很多种，每一种都发展出了不同的投资哲学，甚至影响了产业链。比如，很多人都知道“有效市场假说”，ETF的设计其实 就是基于这个假说出发的，确实大部分主动型管理基金就是跑不过市场，它的出现能让你跟得上市场，这足以打败70%以上的基金，慢慢的它就演变成一个庞大的 产品类别。
我认为市场是不确定的，而这个认识的反面则是“市场是确定的”。如果市场是确定的，那意味着你知道它的走势，显而易见你就知道 怎么从中100%的获利。先要声明，我这里指的是总体市场，一个宏观的、全局的市场，但并不是说不存在“确定的市场”，局部的、片刻的市场确实存在着确定 性。我们都学过辩证法，理解这一点应该不会太困难。为什么我认为这个认识很重要？因为这意味着，不可能仅用一种方法能解释全局的市场，也不可能用一成不变 的模式来解释发展变化的全局市场。进一步的，我们可以认为，任何一种认识只能解释部分市场特性，任何一种方法也只能抓住部分机会。比如说，“有效市场理 论”就没法去解释为什么巴菲特为什么能长期有超额回报，它把巴菲特当成“outlier”（异常值，统计学上的概念）；而巴菲特的价值投资体系，则没办法 去抓住癫狂的纳斯达克泡沫，他在纳斯达克泡沫时期严重跑输市场遭受了许多人的嘲笑。当然之后大家都知道潮水退了很多人被发现是在裸泳，而巴菲特确实穿着泳 裤。
我们很容易就观察到，有很多人试图去发展一种理念去解释市场上的任何一切行为。我知道很多人不会承认这一点，但大家可以去观察任何一 个电视、电台股评节目，观众打电话来问嘉宾说某某股票的看法，嘉宾基本都会答“这个股票走势如何如何”，似乎他每一个股票都知道个所以然。另一个能观察到 的现象就是券商的策略分析师经常对每一段市场走势进行解释，或者是不停的预测未来一段时间的走势，预测了一段又一段，每一次都讲的特别有道理，事后来看一 半对一半错。这两个例子，一个是股评嘉宾解答每个观众对不同股票的提问，一个是券商策略分析师分析预测市场每一段走势，这背后的理念就是“存在某种范式，它适用于每一种标的、每一段市场”，这就是我不认同的理念。
既然我认为市场是不确定性的，那它的不确定性体现在哪里呢？接下来我会列举一些的例子来说明，这些例子是我在市场中观察到的一些事情。
2.1市场的不确定性体现在：未来的路径难以预测
中 学物理课本有一个例子，是讲复杂系统的。这个例子有一个很简单的系统，系统由两个圆球组成，弹珠从上方射向其中一个球，然后反弹到另一个球上，进而再从下 方反弹出去。接着科学家用不同的球从不同的角度从上方射进来，试验发现，射入角度相差极其小的两个球在经过两个圆球反弹之后，它们射出去的路径大相径庭。
这个例子反映了一个道理，即是细微的条件决定了路径的巨大差异。这么简单的物理系统可以用公式去算出来它们的具体路径，但是到了复杂的系统里面就完全无法计算了。这 一点在金融市场上经常出现。我拿两个现实的故事来对比，这两个故事大家可能都听过，但是未必像这样对比思考过。这两个故事都是关于企业家和美女的，一个是 土豆网的王微，一个是万科的王石。王微05年创办了土豆网，这是中国第一家视频网站，比优酷还早，优酷是06年创立的。但是今天大家都知道，优酷把土豆合 并了。为什么土豆网先行，反而被优酷赶超了呢？事后去检验整个过程，你会发现一件小事情影响了整个中国视频网站的竞争格局。这件事情就是王微和他前妻离 婚，之所以离婚业内的说法是王微在外面沾花惹草。他前妻提出股权要求，就耽误了土豆网的上市进程。结果因为这事，优酷抢先一步进行IPO。优酷的IPO是 2010年12月，土豆的IPO是2011年8月。这个行业是烧钱的行业，谁有钱谁就能做更多事情，优酷拿到钱就拼命做扩张，最后两者差距越来越大，今年 优酷就把土豆合并了。我们事后再研究整个过程，发现“企业家和美女”这事影响很大，即使不能说其他原因没产生影响，这件事确实是无法忽视的。这里我想问一 下大家：假如你是土豆网的投资者，你在当时会调查细致到知道王微和其他女人的关系吗？假如你知道，那你能进一步知道王微和前妻的婚姻结局吗？假如你再知 道，你能知道前妻对土豆股权的索求吗？假如你还是知道，你知道这件事对土豆IPO的影响吗？最后，以上的事情你通通都知道，但你知道土豆IPO对它和优酷 竞争格局的影响吗？整一个过程一环扣一环，存在着无限种可能性，事前来看很难去想象和推测，事后去找原因却只有唯一的路径。
再来看看万科 王石的故事。王石1999年2月辞去总经理职务，任万科董事长。他2011年赴美游学，期间被曝光一些花边新闻。2012年11月他被《南都娱乐周刊》曝 出与田朴珺在美国的亲密挽手照。假如你是投资者，这次你吸取土豆的教训去做调研，你会深入到：王石等人的家庭私生活吗？假如你都有本事去把这些事情调研清 楚了，你的调研成本会有多高？最后，这些人错综复杂的婚姻、恋爱以及其他事情，你能有多大的把握判断它们影响到万科的路径？至少从目前来看，王石这件事情 对万科的经营没什么影响。你看，同样的事情，有细微的区别，却有截然不同的路径。这不就是上面那个简单的物理系统的现实版本吗？科学家给这种事情起了个名 字，叫蝴蝶效应，大家都明白这个词的含义，就不多解释了。我认为这两件事情对比，能让我们对市场有进一步思考。
2.2市场的不确定性体现在：在不同的时间尺度上市场行为不一致
金 融市场上，大家最耳熟能详的词就是“泡沫”。如果再进一步追问“泡沫是什么”，很多人就答不上来了。我查过各种说法，比较一致的说法是说泡沫就是市场非理 性。但我发现，很多时候市场理性和非理性很难界定。市场的行为是很奇怪的，我总结它最奇怪的一点就是：它的长期理性是由所有短期非理性组成的，它的短期理 性在长期来看却又非理性。理性和非理性穿插在不同的时间尺度上。
先来看亚马逊的故事。亚马逊1997年上市，股价从当时的2美元涨到 2000年的100美元，然后再跌回去，到2001年就跌到了7块钱。这是个完整的泡沫产生和破灭的过程。在2000年泡沫巅峰时，它比美国两家实体书店 Barnes &Noble、Borders加起来的总市值还大，当时很多股评家和投资者认为这是很荒谬的。我转换一下表述，大家应该更容易明白：2000年的市场预言亚马逊比两家实 体书店加起来都要值钱。但是，这个看着很非理性的预言最后却成为了理性的事实。亚马逊13年股价超过300块，市值超过1500亿美元。而那两家实体书店 中的一家已经倒闭了，另外一家也转型经营网络书店，今天它们无论是业务量还是市值加起来都没有亚马逊的零头那么大。这个例子很有意思，它给我们提了这么些 问题：2000年的纳斯达克泡沫为什么会这么非理性？这么非理性的泡沫，为什么到了今天很多都显得理性？毕竟亚马逊确确实实的成为彻底改变人们生活的世界 顶尖的公司了。
除了以上这个例子，我们还经常看到公司的经营信息对股价产生波动。它每一小步走势，都显得那么理性，它经营状况好了，市场 就往上走；它经营状况差了，市场就往下走。然而如果回头来看，这些市场反应属于过度行为，当时片刻的业绩好，在整个公司的发展过程中显得无足轻重，美国有 许多学者做的实证研究都证明了这一点。
在市场里，很多事情当下觉得荒谬，但是事后去看这些事情，却又有道理。但也有很多事情当下觉得荒 谬，事后去看呢，还是很荒谬。这就是市场一直存在着的不确定性。我们很多人没有经历过纳斯达克泡沫，很难想象当时人们为什么这么癫狂。当时大家都预期互联 网会带来深刻的影响，今天确实成为了事实，我们的生活都离不开互联网，互联网巨头也产生了。但是这个预期当时确实是不确定的、非理性的，是你无法确认的。不仅是互联网的例子，美国上百年前新兴的、看起来非理性的事物，就像当时的美国铁路，也经历了泡沫的产生与破灭。但到了今天，铁路确实是很习以为常的东 西、甚至是旧有的事物了。为什么市场的不确定性一直存在，其中一个原因就是这种非理性和理性经常互相转换，你用不同的时间尺度去思考市场行为，就非常的混 乱，甚至完全无法鉴别。这里，我提个问题供大家思考：今天移动互联网相关的公司被爆炒，像手机游戏今年更是股价翻了好几倍，大家觉得市场这个行为是理性的 还是非理性的？
2.3市场的不确定性体现在：在未来存在着永远都没法知道的事情，而它们对市场产生了影响
所 谓“永远都没法知道”的事情，就是意外事件，谁都想不到。从常识出发，我们很容易理解它。但是，金融市场里却有各种各样的看法和我们的常识违逆，其中一个 被许多人认可的就是“股价反映了一切”。如果这个看法成立，那意味着说股价把过去和未来的所有事情都贴现了，你之所以亏钱，是因为你不知道所有的事情。有 效市场假说对这点非常的认同，当然后面因为有大量的实证研究证明它的不对，就发展出来强有效市场、半有效市场、弱有效市场等分类，试图去修补这个缺陷。
我对市场多年的观察告诉我，常识更靠谱，金融市场并没有知道所有的事情，即使是过去的事情也不是所有人都知道的，未来的事情更谈不上了。我接下来会给大家演示这三个案例来说明我对市场的观点。
首 先看08年汶川地震下的东方电气。当时我还在学校读书，印象特别深刻。这里我们能看到意外事件是如何影响一个公司和它股价的。东方电气是一家四川的公司，它有个分厂在四川省绵竹市，就业务上来说，它占了东方电气营收的20%。汶川地震后，这个分厂被毁灭殆尽，之后东方电气的股价就接连大跌，一周就跌了差不 多30%，很快就跌了超过50%。大家可以回去看它的股价走势图，在地震后的交易日东方电气就直接跌停。
第二个案例跟第一个类似，是 2011年的温州动车事故。温州动车事故发生后，所有的高铁相关的股票都跌了很多，包括高铁硬件供应商、基建以及铁路运输类的股票，凡是和铁路有关系的股 票都被波及到了。这里有一张是中国中铁港股走图，它家业务是铁路基建，可以看到，在事故发生后，股价一直往下跌，但是后面又涨回去了。我 上面所讲的两个例子，就是塔勒布所说的黑天鹅事件，你永远预想不到它们的出现，事件发生之后股价才开始反应。今天我们也知道，无论技术多先进，你也无法确 切知道地震和交通事故在哪个时间发生。由此可以看到，市场并不是将所有的风险都贴现在股价里。所谓的市场有效的理论，强有效市场也好，弱有效市场也好，最 多也只敢说“股价包含投资者知道的信息”，但显然投资者很多信息没法知道。
还有一种情况，看起来很像黑天鹅事件但实质上又和上面的两个例 子不一样，可能会引起大家的混淆。我这里举最近一家美国公司的例子，这家公司英文缩写叫CLSN，宣称发明了一种叫ThermoDox的技术，据说能够通 过一个特殊的运输载体，把药物输送进病人的肝脏里面，然后释放药物出来杀死癌细胞。就这么一个神奇的技术，让它的股价半年里上涨了4倍，但是在它的三期临 床医疗试验失败的消息出来当天，股价就跳空下跌了85%。很多做投资的朋友都喜欢谈止损，我想请问这些朋友：在这种情况下，你们怎么去止损？直接跳空 85%，没有任何手段止损，唯一避免亏损的就是之前没有买到它。其实这个案例我认为不是黑天鹅事件，当时我看到雪球上面有个学医的投资者讨论过这家公司，他根据这个公司的介绍，通过医学知识去判定这个事情不靠谱，还通过期权做空它，赚了很多钱。另外，我发现它在跳空下跌85%之前，已经出现股票大幅抛售的 迹象，从经验来看应该是暴跌前已经有人在大举的卖出。这个案例与上面两个案例的不同之处是，它后面的暴跌其实是可以避免的，你得有足够的知识去判断；而 且，它之前有走弱的迹象，确实有风险贴现在里面，但是依然不够充分，我打个比方：它的试验失败的消息足以让股价暴跌90%，但是之前一小部分知道这个内幕 消息的人只让股价跌了5%，后面的85%是等公开消息出来后其他投资者来推动的。这不是严格意义上的黑天鹅事件。
2.4市场的不确定性体现在：当下的确定性无法完全决定未来的确定性
在 这部分，我给大家介绍大家都知道的腾讯公司的例子。这个例子我认为足够启发我们对所谓的内幕消息的思考。在座的各位应该都有用QQ和微信了，也都知道马化 腾是腾讯的创始人了吧。通过马化腾的经历，我们看看是不是知道了所有内幕消息后就能赚大钱呢？这是腾讯04年上市以来的股价图，标注的部分就是马化腾几次 比较大的减持，对应这股价图看大家能发现马化腾每次都能卖在最低点，我标注的是他比较重大的减持。第一次减持在05年7月份，6块钱减持很多，减持之后1 年股价却涨了300%；第二次减持在08年10月底，之后09年是大牛市，涨了285%。第三次减持在2011年156块的时候，因为马化腾和投行对赌失败被迫减持，60块钱卖了，当时股价是160块，一年后涨了15%到了190块。今天（2013年10月23日）腾讯是400多块。还有，腾讯在更早没上市的时候，马化腾想100万卖掉QQ，但是和对方价格没谈拢，对方觉得太贵，只愿意开 价60万。最后马化腾没卖，只好把QQ继续经营下去，今天变成1000亿美元市值的公司。
我相信，在座的人没有任何人比马化腾更了解他创 办出来的腾讯，即使马化腾了解腾讯过去的信息了解得那么多，都没法对未来股价有准确的判断，否则他就不会这么三番四次减持在低点了。这意味着，你即使做到 极致了解全部的过去的信息，或者说在所有人中你知道的最多，也不一定能判断未来的走向。
2.5市场的不确定性体现在：它是动态的，进化的
究竟市场是动态的还是静态的？从我的实践来说，市场是动态的，是会进化的。如果它是动态的、进化的，那意味着你了解它的今天，但你很难了解他的明天，因为明天它却会变成另外的样子了，就跟“人不能两次踏入同一条河流”的道理一样。
我 举三个例子。首先第一个是格雷厄姆，他写的证券分析，有提到算企业清算价值，如果总市值比净营运资本低，买的话就是没有风险的。我们可以借鉴这个思路建立 很简单的财务模型去寻找公司。但是，你如果真严格按照他这个方法，是赚不到钱的，因为现在几乎找不到这种公司，即使你找得到，它的流动性也极其有限，你买 啊买很快就没人卖给你了，你自己就把价格抬高了。第二个例子就是杨百万的故事。杨百万是倒卖国库券发家的，他利用不同地方的国库券差价，来回坐火车倒卖发 家。我还见过与他类似的案例，就是当时有些人倒卖银行承兑汇票赚钱的。第三个故事是我经历过的。ETF刚上市的时候，交易价格与基金净值有大幅度折价，你 可以利用价差套利赚钱，最高能一天赚4%，当时要是你勤快点几乎是一个月可以翻倍的，但很快这种机会就没了，市场很多人知道这种赚钱法，就都涌进来，套利 空间自然而然就消失了。其实，以上三个故事，到今天都没有这种机会了。但这里提这三个例子，是想让大家看到，市场是在变化的，我们不能静态看待市场，以前 有这样的投资机会不代表以后还会有这样的机会，以前的投资方法奏效不代表以后还继续奏效。
MIT有一位华裔教授叫罗闻全，是MIT的金融 工程实验室的老大，他提出了“适应性市场假说”，认为市场就像是一个生态系统，里面充满着不同生物，它们就跟自然界一样会逐渐进化，会优胜劣汰。这是他的 理论，在业界很震撼，据说他可能会拿诺贝尔奖。如果他的理论成立，意味着作为生态系统的一员要想生存就必须要进化自己。同时，它还隐含着更深一层次的意 义，意味着过去的方法在未来可能会失效，上面几个例子就说明了有些过去有效的方法现在是失效的。
这五点是我对于市场的一些认识，是我长期观察和总结得出的结论，不是全部的认识，但是我认为足够说明“市场存在不确定性”这一点。在市场生存，首先是要认清市场是怎样的东西，再去探讨怎么应对它。接下来的第三部分，我就讲我们怎么面对这种不确定性。
第三部分
我们处理不确定性的方式
首 先，我认为面对市场的不确定性，得有概率性思维。但是，要做到这点比较难。很多时候，明明是你看着确定无疑、言之灼灼的东西，后面就变得不一样。但是呢，人又有健忘性，之前说过的话是对还是错的，压根儿没有意识。更要命的是，人的心理上还排斥自己认知错误，会把自己以前看对的观点强化，不管这个对的观点是 有理有据得出的还是瞎蒙的，久而久之就觉得自己特别无敌，所以我们在券商的报告里能看到类似“正如我们所料”这种算命大师的说法。
我认 为，在市场里生存，得要客观认知自己，知道自己的认知不是百分之百正确的，事实往往不如你所料。我这里用了张图来描述认知和事实的关系，它的意思是：你可 以非常接近这个事实，但是你很难100%完全掌握它，而且越接近后面，知道事实的成本越高。大家都学过极限，你可以趋近于它，但很难达到它，存在着永远无 法达到的空间。为了更好的接近事实，又不承担过高的成本，是不是有更艺术化的处理方式？这就要用到概率性思维，把你认知层面的缺陷进行一些处理。我 再介绍下对认知和事实的分类，这样大家就明白我这样处理未知事情的缘由。首先，事实划分成“真理”和“谬误”，认知划分成“知道的”和“不知道的”，这样 2*2就有4种情况。第一种是你所知道的事实，事实是真理，你也知道它，比如在座的各位都知道，中华人民共和国在1949年成立，这个是真理，也是你所知 道的事实。第二种是你知道的谬误，比如说几百年前的地心说认为地球是宇宙的中心，现在我们都知道这是谬误，但是当时并不是，科学家确实是这么认为的。第三 种就是你不知道的事实，这个事情你不知道，但却是真理，比如日本海洋面积比中国大，这个事情我相信在座的很多都不知道，它是个事实，但是很多人不知道。第 四种是你不知道，而且事情本身是谬误，就像我刚刚提到的那个美国医药公司的事情，在我讲之前你不知道它的存在，但它本身是错的。
这些划分 是很有意义的，一划分了就能明白总有事情是你没法知道的了。从对市场的认知来看，如果你想胜出，你需要做的是：事情是真理，你知道，但别人不知道，言下之 意就是你有更多更出色的认知，那你就能赚钱。你要防止的情况是：市场知道这件事，但你不知道，言下之意就是你了解的不够，那你可能就要亏钱。
似 乎这样划分起来很简单，你在市场上知道得多就行了，是吗？可惜事情没那么简单，因为市场的预期可能影响未来，这就是索罗斯所说的反身性。他的反身性理论认 为，市场存在的事实和预期互相影响，互为因变量和自变量。从长期实践来看，索罗斯对市场预期和事实的看法可能是对的，有些人认为事实就是事实，预期就是预 期，但是他认为有时候预期会让假想的事实变成真正的事实。
你要考虑认知、事实、以及认知和事实纠缠不清的关系，这非常复杂。以我目前的能 力范围，很难去控制。至少我们没有到索罗那种影响市场预期能力的时候，我们所能处理的就是我们自己的认知层面，然而我们认知又不是100%正确的，就得留 有余地，所以为什么说我们需要概率性思维。
应用在投资领域的概率性的思维，我们的做法是把人的一些定性化的东西转化为定量化的东西，去衡 量你的能力。举例来说，最近金融圈子有一件大事，就是在评比《新财富》最佳分析师，买方去给卖方投票。这个其实就是把定性的东西给定量化的方式，分析师的 能力是定性的东西，他得到的票数是量化的东西。至于它准不准确，那另当别论。
我们做过一个研究，把分析师对公司的看法和公司未来的股价作 了的一个处理，发现有些分析师靠谱，有些不靠谱。而且，很多靠谱的分析师不在《新财富》获奖名单上，有些不怎么靠谱的却是金牌的分析师。这说明这套量化方 法是有些缺陷的。那有没有一个可以改进的方法呢？我认为是有的，这里我介绍一下我们的方法，是一套把难以量化的投资能力去定量化的方法，更是让你培养概率 性思维的方法。
评估体系如下。第一步，对某个事情做概率性判断，你认为它完全是对的就给100%判断；你认为肯定是错的就给0%的判断，你完全不知道的，就给50%；你认为它可能对的可能性比较大，就给50%到100%的概率，比如70%、80%；如果你认为它错的可能性比较大，你就给 0%到50%的概率，比如20%、40%。第二步，你对很多事情都持续做这种概率判断。并把它们都记录下来。第三步，你上面做的判断很多事情之后就会水落 石出，有一些是你判断对的，有一些是你判断错的，你需要按0%到100%的整数分数分别统计这些事情的正确性，总共有11档。统计到一定数量时，你就可以 来评估下客观情况和主观判断的差距了。
比如你评估了1000件事情，其中100件陈述你给了80%概率认为它们是对的，结果这100件事 情中有85件最终被证明是对的，那就是你预判的概率和实际的概率差距只有5%，说明你的概率性思维很强。如果这100件事情中只有30件最终被证明是对 的，说明你估算能力很差，因为事实上只有30%而你却给了80%。这是处理“80%”这一档的做法，其他10档的做法全部以此类推。
我后 来读了一本书，叫《风险思维》，比我们做的更好一点，但核心理念是一样的。它定义了个“风险商”的概念，可以用来评估你处理不确定事情的能力。这本书有个 桥牌的案例评估。它发现，对于模棱两可的事情高手和新手的评估能力无明显差异；而对于非常肯定的事情，新手往往有所畏惧，不敢给出肯定的答复；而对于非常 否定的事情，新手往往心存侥幸，否定得不够彻底，而高手和新手的区别在于这里，高手敢押注100%或0%，事后判断他们的押注是很正确的。对于极端确定的 事情，高手有绝对信心，新手则要么过于保守，要么过于激进。
这个评估对投资有什么意义吗？我认为是有的。我们的做法是，如果评估一项投资——不管是评估模型还是评估个股，我们有极大的把握，我们就敢下注；而对一些介于中间模棱两可的机会，我们就放弃。
事后我们有一个评估问卷，大家可以填一下，并留下邮箱，我们会把您的风险商反馈给您。
有概率性思维之后，应该怎么应对不确定性呢？
3.1 直接面对不确定性
首 先第一种方法是，我们直接去面对这个不确定性。道理很简单，就是不管未来出现什么情况，寻找能大赚小亏、期望收益为正的投资机会。换种说法就是：寻找不对 称的风险收益的投资。比如说我和你扔硬币，正面我赢1块，反面我不输钱，不管硬币是正面和反面，反正都对我是绝对有利，那我还会在乎怎么扔吗？这种投资机 会在市场上是有的，类似于一些价值投资者说的“安全边际”的概念。
可能有朋友在嘀咕，真有这么好的事情吗，风险和收益不是成正比吗？事实 不是这样的。在市场中不是承担的风险越高越好，有些风险你承担了之后，反而是高风险低收益的，这种风险要去回避它。而我们要做的，尽量集中精力在低风险高 收益的领域内。要强调的是，我们投资的一个基本要求就是即使押注失败，也不会伤筋动骨。之前我说了，要投在自己有极大把握甚至敢于给予100%有把握评价 的机会里，但事实上你的100%确实不等同于未来的100%，那就得小心，别过度押注。总而言之，我认为“留有余地的不对称风险机会”是这个理念的核心。
那具体怎么做呢？肯定没法一言两语讲得完，不过我发现，这种投资机会经常在不同金融工具的组合应用中产生，这就要求你非常熟悉金融市场和金融工具。
这 里我介绍一本书，叫《点球成金》，是迈克尔.刘易斯写的，他写过两本很有名的书——《大空头》和《说谎者的扑克牌》。《点球成金》不怎么有名，是改编自一 个真实的故事。美国有个棒球队的总经理，在有限经费下，利用统计分析的方法，买很有缺陷但很有特点的球员，他把这些便宜的球员组合起来，队伍却变得很强 大。这个就是辩证法论述的整体和个体的关系，把不强大的个体加起来反而变成强大的整体。这本书也改拍成了电影，大家可以去看看。你不需要跟皇马一样集中一 堆明星，因为这样一来成本很高，二来可能做不到。
举个智能手机的例子，07年苹果推出了iphone，当然现在我们都知道iphone引 领了一批智能手机的厂商，彻底颠覆手机这个行业，但是当时大家不知道智能手机未来会如何。当时有人针对“智能手机未来前途如何”做了非常聪明的下注。我想 问一下大家，如果你处于07年这个时候，你怎么下注这个事情？
（观众回答：买智能手机的股票，同时买多空期权。）
好，你 的方法可能也是很不错的选择。我讲下那个人是怎么做的，他同时做多诺基亚和苹果，苹果是智能手机的领导者，诺基亚是传统手机的领导者。同时两边下注，如果 苹果赢了诺基亚，那么赚了苹果的钱，输了诺基亚的钱；如果诺基亚赢了，那么赚诺基亚的钱，输了苹果的钱。有可能总和还是输，但是如果你研究发现新产品替代 旧产品时，经常会让整体市场变大。你不知道智能手机是否能打败诺基亚，但是你知道手机行业要扩大。这时，做“苹果+诺基亚”的组合就能极大概率赚钱。事实 证明，07年的时候下注诺基亚20块钱，现在7块钱；07年苹果100块，目前苹果股价即使跌下来也有500块，如果当时同时做多苹果和诺基亚，你还是能 赚大钱，虽然没有你全仓押注苹果赚的多，但是你实现了“不管硬币是正面还是反面，我都挣钱”的投资。
类似的还有两个例子。911之后，美 国股市停市多天，9月17号才开市。大家都知道，911是恐怖分子用飞机撞大楼的，航空股首先被冲击。在停市的那几天各大媒体上都是铺天盖地的利空消息。当时，投资大师邓普顿做了一个很经典的下注，他在开市的时候同时押注多家航空公司，投资一个航空股组合。他赌的是“不可能美国所有航空公司都破产”，他当 时选股方法就是哪家航空公司跌超过50%他就买哪家，最后他成功买了三支股票——美洲航空，大陆航空，全美航空，半年的收益分别是61%、72%和 24%，这是半年的收益，相当可观。当时押注单个股票是不行的，但是押注一篮子股票胜算很大，即使失败也不会伤筋动骨。还有就是我们刚讲过的例子。下面介 绍的是我们这两年做的比较经典的例子。11年下半年温州动车事故后，高铁相关股票大幅下跌。其实只要股票出现剧烈波动都有机会，当时我们在博客上就提到了 我们密切关注广深铁路，中国中铁，中国铁建，这三个公司股价跌得很厉害。高铁被停工，对他们有影响，但是其实没有被严重冲击。当时高铁项目被无限期停工 了，市场反应剧烈。而我们下的赌注是，高铁股票值得买。我们的分析是这样的，既然市场因为高铁项目被停工而剧烈下跌，后面有两种情况：一是高铁项目复工，市场上涨；二是高铁项目继续停工，那市场因为之前已经大跌了，后面继续因为同样的信息股价被大幅冲击的可能性小。整体来看，这笔投资组合值得做，而且跟高 铁复工不复工关系不大。事实证明，市场过度反应了，中铁、铁建后来很快涨了。直接面对市场的不确定性，就是利用里面一些不确定的东西，从不确定性中构建投 资组合，会有很高的收益。
3.2 以确定性为起点，从极高概率的历史进程去推导投资策略
应 对不确定性的第二种方法是以确定性为起点，从极高概率的历史进程去推导投资策略。很多宏观数据有一个特点，它的变化是长时期、缓慢的，有极高程度的确定 性，它的变化其实是某种历史进程的演化。每个个体对历史进程的反应不一样，有些被直接冲击，有些不会受到冲击，同时所受冲击的大小也有差异。举个例子，中 国的城市化率这个宏观数据，在很稳定地慢慢增长，现在已经超过50%。这个看起来不起眼的数据，却伴随着很深刻变迁，产生了无数的机会，比如房地产、政府 投资。这个数据它反映的时间之长，影响范围之广，历史意义之大，是史无前例的，那是不是可以从这个确定性很强的数据去推导一些事情？这个其实就是我们对宏 观经济数据的一个思考方式，我们用这些宏观数据去建模。
传统方式对宏观数据的解读，我认为主要有两方面的问题。第一，线性化的解读，尤其是一些经济学家，看着某个数据就必然有某个结论，比如说看到CPI提高就说通胀来了，但其实事情没那么简单；第二，静态的解读，他发现过去“因为A，所以B”，那未来还是“因为A、所以B”。
可 我们观察发现事情也往往不是这样。比如之前我们举的土豆网的例子，一桩婚姻影响了中国网络视频竞争格局，简直就是“一个馒头引发的血案”一样，但你不能因 为土豆网这样了，也推论万科会这样。再比如城市化进程，绝大部分直觉反应是房地产收益，农民受害。但是除此之外呢？很多人想不到了。我举个例子，方便面的 生产商发现，自家的方便面跟中国的投资密切相关，为什么呢？经过层层研究他们发现，因为投资需要民工，民工往返城乡坐火车，路上要吃方便面，于是它们就受 益了。这个案例具有典型的非线性特征，但很难找到。再举个例子，中国生产要素价格上涨也是一个重大历史进程，很多经济学家都认为这个是负面新闻，但我们会 去建模寻找其中的有利部分，还真被我们找到了。在这个过程中，有些纺织厂被迫转移到东南亚等低价格的劳动力市场，比如港股里面有个天虹纺织，迁厂之后业绩 大增，这个不起眼的股票从最低点算起股价都涨了10倍以上。
历史进程和公司发展之间的因果关系、相关关系都是动态的。比如06、07年炒 股的时候，南方航空是航空股龙头，它有大量的美元债务，人民币升值，相当于债务就减少了，航空公司就从中受益了。其实，10年之后人民币还在升值，这个投 资逻辑还是成立的，但是这个影响对航空公司的业绩影响已经很小了，有更核心的因素在主导航空公司股价，所以如果你再像几年前那样因为人民币升值去投资航空 股，那就投资失败了。上面那个政府投资和方便面的例子，其实也存在着动态变化的可能。比如要是民工都留在城市了，下次再有投资，民工不坐火车往返，也不需 要在途中吃方便面，那方便面可能就不会跟着政府投资水涨船高了。
接下来，我会论述这些年我们在这方面见到的经典投资和我们自己亲身经历的投资。
首 先是一个从“人民币升值”的历史进程中获利的例子。大家都知道，人民币升值在过去很长一段时间内是确定无疑的事。今天人民币还会不会升值可能有些疑问，但 是06、07、08年的时候人民币升值是极高的确定性过程。当时人民币即使看多，也没有工具做多获利，但是有人却很聪明利用了国内外的黄金期货去做多人民 币。08年国内的黄金交易所刚刚开始交易，但黄金的定价权在国外，国内黄金的价格跟随着国外黄金的价格在变化。那个人做多国外黄金，然后再做空等量的国内 黄金，把黄金价格的波动对冲掉，黄金的涨跌对他是没有任何影响的。因为人民币是升值的，他这样“做多国外黄金、做空国内黄金”的手段，相当于做多了人民 币，最后净赚的是人民币升值的钱。期货都是带有杠杆的，通过合适的杠杆比例内，他最后比较稳定地赚取年化20%多的收益率，是很确定的一个收益。第 二个是关于桥水基金创始人达里奥的例子。桥水基金现在是全球最大的对冲基金，掌管了1200亿美元，这个交易是达里奥80年代初实现的。当时麦当劳找他，麦当劳要生产麦乐鸡，这个售价要稳定，但是麦当劳发现鸡肉价格波动大，想对冲鸡肉的价格，却发现直接对冲鸡肉价格是不行的，因为没有鸡肉的期货交易。怎样 来实现鸡肉价格的对冲呢？达里奥发现鸡肉价格是由成本推动主导的，影响鸡肉价格的因素——小鸡、玉米和豆粕，这三者是鸡肉价格的主要构成部分。它们与鸡肉 之间的价格关系相对比较稳定。小鸡价格波动大，也没有期货产品，但是它占鸡肉成本比重小，可以忽略。而占鸡肉成本较大的玉米和豆粕有很成熟的期货交易品 种。麦当劳希望麦乐鸡零售价稳定，鸡肉价格不要波动。达里奥就把玉米和豆粕合成期货，帮麦当劳对冲鸡肉价格。这个就是在很高的确定性的情况下，通过适当的 交易去实现对冲的做法。
第三个是我们这两年的一个投资案例，是从“利率市场化”的历史进程中推导找到的。在这套思路的指导下，我们开发了 “小银行+大地产”投资策略，通过小银行和大地产组合去对利率市场化进程进行下注。利率市场化是当时可以看得见的，比较确定的进程，它对每个企业都是有影 响的。我们发现，利率市场化意味着非市场因素起的作用在减弱，市场因素的作用在增强。我们当时就通过模型来测算哪些企业对这个利率市场化的敏感度比较强，利率对哪些企业的利润有影响。最后我们发现股份制银行和大地产这个进程中最受益。股份制银行比较灵活，像民生银行一样，它可以少做一些低息的房贷业务，然 后高息放贷给小企业，但是四大行做不到，因为大银行是国家进行宏观调控的工具，起着稳定中国金融体系的作用，不是什么利润高就去做什么的，而股份制银行则 不一样。那么大地产呢？大家知道对地产而言，资金成本很重要,利率市场化进程会促使地产公司之间的资金成本差异变大，大地产商拿资金的成本比小地产商有优 势，因为在市场因素主导之下，资质好的公司拿钱的成本就是要比资质差的要低。今天回头来总结一下这个大小银行、大小地产的差距，我们用数据说话：从 2011年开始到今天，小银行，比如民生、兴业、华夏、平安等平均涨幅有40%多，而四大行只有5%的涨幅。我们来看下大地产和小地产的差距，这里小地产 我用地产指数代替，因为地产指数代表着整个地产行业的总体情况，相当于小地产和大地产的集合，这样更严苛。大地产股我们以万保金招为代表，它们从2011 年开始到今天的平均涨幅到23%，但地产指数涨幅只有4%。更明显的是港股的大地产商——中海、华润两家大地产公司的平均涨幅有70%几，但恒生地产指数 涨幅只有2%。为什么它们涨幅会更好呢，如果你去仔细研究它们，会惊讶的发现，它们的长期资金的成本非常低，只有3.5%左右，现在小地产公司的短期资金 成本都到了10%以上了，甚至超20%，这怎么能和中海华润竞争啊？这就是我们通过巧妙的组合，赌利率市场化的进程会继续延续，我们在这个过程中通过金融 工具实现了很确定的收益。
下面我和大家分享一下我们近期开始做的研究，三个宏观数据，分别代表着非常重要的历史进程。
1.服务业兴起。我认为这个是中国未来十年很重要的事情，你会看到服务业占GDP比重会逐步的提高。服务业有足够的广度和深度，能深入到各个企业里面去，会创造大量的就业机会。但是它影响的东西目前很难说，我们正在努力寻找。
2.房地产利润的正常化。原来决定地产价格上涨的因素今天差不多已经没有了，房地产泡沫破还是不破，大家都存疑。不管怎样至少有个结论：房地产的利润不可能再 继续高涨了，它会趋向于正常化。可能这对很多人以及政府来说是负面的信息，但是我们是这样看的，凡是泡沫的兴起和消灭都会带来新的投资机会。每一个历史进 程都会带来受益方和受害方，它们是硬币的两面。我们相信在这个过程中会有人受益于此。
3.中国贸易顺差再平衡。大家可以去看中国进出口数 据的差额，中国已经开始在贸易政策上做调整了，这个在未来会带来很大的影响。我们知道，加入WTO之后，很多企业发生了翻天覆地的变化，尤其是做出口的企 业。过去十来年，中国一直是重商主义的做法，之前国外经济没问题、出口的基数也小，大家没太多意见。但是今天情况完全不同了，国外经济不行了，中国出口的 金额极其庞大，引起了国外尤其是美国的抵制，今后再扩大出口的可能也比较小。而且很多数据表明，中央现在是在持续地鼓励进口和对外投资。这会是个漫长的过 程，具体影响要做研究。
3.3 直接寻找市场的确定性
上面我们讲了两种应对不确定 性的方法，第三种方法是比较直观的：直接寻找市场的确定性。虽然市场是高度不确定的，但是我们在市场里面，能意识到市场存在着某种秩序，市场确实是有限度 可预测的。金融市场演进上百年，很多东西物是人非，像道琼斯工业指数那样标的都换了几茬了。有人问JP.Morgan，市场会怎样？JP.Morgan 说：市场会波动。这就是JP.Morgan对市场的看法，就是他认为市场一直会波动。但是除了这点外，还是有一些其他一直不变的东西，就是我们一直努力寻 找的市场本身的某些秩序。我们一直在思考，但是也不可能完全弄清楚它的的本质，这个需要我们终生奋斗。
我这里跟大家分享一下我们对市场的 一点认识，然后再分享我们基于这个认识之上做出来的低预期模型。我们认为，市场具有均值回归特性。均值回归特性长久存在于市场中，因为资本永远追逐高利 润，哪里利润高资本就追捧哪里。追捧的人多了，大家分到的蛋糕越来越少，产生亏损，顶不住的人逃出来，剩下的人又有更大的蛋糕。周而复始，就让市场呈现了 均值回归的状态。
举个例子，这个例子的主角是可口可乐和它的小伙伴们。巴菲特80年代投资了它，它是巴菲特一个非常经典的投资，投资之 后，很快就涨了数十倍，从80年代到2000年时，可口可乐基本一直处于上涨的过程。而2000年之后就表现非常一般。我想说明的是，即使再强大的公司，也有不行的时候，也得服从均值回归的过程。看这里的几张图可以发现，从00年到现在的13年间，可口可乐只上涨了70%，它的对手百事可乐上涨了 160%，星巴克上涨了1200%。大师投资是要学习，但是有些事情如果更加客观对待的话，会更明白一些。巴菲特虽然是股神，但他在00年后没有卖出可口 可乐也是一个错误，其实他自己总结也会后悔没有及时卖掉可口可乐，因为他当时已经进了可口可乐的董事会，不好意思卖，或者是还有各种其他原因没有卖。再看 星巴克，它可是重演了可口可乐在中国扩张的历程，是不折不扣的大牛股，这可是巴菲特最拿手的消费股，但巴菲特为什么没有买到星巴克呢？应该是他错过了。我 认为，做投资不能一面倒看事情，即使他是大师，也有不好和不对的地方，我们要对此总结学习。下面介绍下我们做的低预期模型，这是我们在市场长期而言会均值 回归的认识上做的一个模型，历经了很多考验，给我们带来了很多的超额收益。它的原理就是上面所说的那样，就是如果某段时间企业特别低迷，市场特别不待见 ——对它没抱指望、低预期，比如说今天的中国铝业，预期特别差，那么企业家或领导人会有很大压力，就采取措施改进。改进了之后，只要市场宏观环境稍微好一 点，很多利润就又回来了。其实基本上所有的行业都有周期，但是周期的长短不一。但是市场往往不是这样想的，市场在低迷的时候会给低迷的价格，市场在高涨的 时候也会给特别疯狂的价格，但我们要明白现在给低迷的价格不代表未来也是低迷的价格。
为什么低预期会有高收益？我们来看看，预期与未来事 实的关系有四个分类。第一类是你预期很高，事实还高于你的预期；第二类你预期很高，事实低于你的预期；第三类是你预期很低，现实高于你的预期；第四类是你 预期很低，事实还低于你的预期。有点拗口，但是应该比较容易理解，我们举案例来理解：
现实高于高预期的，比如说腾讯，腾讯的微信，大家对它的预期是比较高，而它做的很好，比大家想象的还要好。这种类型的公司往往产生超级牛股，但是概率极小。
现实低于高预期的，比如过去一年的贵州茅台，大家对它期望还不错的，结果它现实不行，远远低于大家的预期，股价就出现了很大的回落。这种类型的公司概率很高，尤其是在成长股上特别明显，你认为它是凤凰，结果最后发现是个乌鸦。
现实高于低预期的，比如今年的格力，大家对格力都不怎么看好，认为它太大了，而且行业不性感，就给它比较低的估值，但是其实它一直做的很不错，即使今年大盘不给力，截至到今天格力还是上涨超过10%。
现实低于低预期的，比如今年的中石油，大家已经对中石油的预期很差了，但是结果发现它比你想的还要差。
客观地说，大牛股经常出现在第一种类型公司里面，这里我们对概率做了统计得出的数字，但腾讯这类的公司基本是凤毛麟角、万里挑一，我们也很希望能选择到这类型的公司长期持有，但我自认为目前这个还不在我的能力边界内，以后希望能达到这种水平。
我们的低预期模型重点关注现实高于低预期的公司，我们发现，只要我们不停的去投注这类型的公司，就持续的有超额收益，把这些超额收益累积起来，我们的总体收益就很高。接下来我举一些我们在A股和港股中做的例子来说明。
A 股我举长城汽车的例子。汽车股去年我们很认可，9月份有记者采访我时，我当时就明确说看好汽车股，但是当时汽车股普遍看起来不咋地，因为有很高的库存。但 是事实却是，SUV一直在热卖，卖得很好，尤其是长城搞的低价SUV。你如果去买宝马会发现宝马一般很少断货的，但是你要是去买长城SUV，要等差不多两 个月才能拿到货，因为货很紧俏。整个SUV汽车市场都在扩张，我们了解到很多家庭都希望有一辆SUV，因为SUV最适合家用，而长城在它那个价位是性价比 最高的，所以它股价走势一直上涨。当时长城股价是15块，今天是50块。但是，当时的长城符合我们的要求，今天的长城就不符合了，我们早就卖光了。为什 么？因为它不低预期了，现在大家很乐见长城继续走好，但其实它面临的不利因素比原来多了很多，特别是很多厂商都觊觎它这一块肥沃的市场纷纷冲了进来。
再 举个美即控股的例子，这是我们在港股里面做的比较成功的。大家都知道美即面膜，大街小巷到处都有，女同学可能更注意到它，男同学估计是陪女朋友逛街时才知 道它。我们去年发现它时，它的市场份额已经是全国第一，占了中国百分之十几的份额。可是，市场上普遍的认识是：面膜的制造门槛很低，就是一张纸加一点水，没什么门槛，所以美即尽管增长很快，但还是不认可。而这符合我们的低预期模型，我们对它做了深度的基本面研究发现，这个行业整体处于非常好的阶段，不管美 即，还是相宜本草，还是我的美丽日记，都赚钱。当时我们买美即的时候是2块多，今年8月它被欧莱雅收购，现在已经6块多了。
第二篇：收益管理在高速客运市场中的应用 专题讨论
收益管理在高速客运市场中的应用
交运刘xx 收益管理于上世纪七十年代末起源于美国航空业。仅仅三十几年的历史,收益管理已经被包括航空、铁路、酒店管理、租车、广播电视、网络服务等众多行业应用。随着旅客运输市场的不断发展,铁路、航空、公路之间的竞争日益激烈。航空运输的快速,公路运输的便捷,都吸引了不少以前一直选择铁路出行的旅客,特别是在长途客运方面,航空的折扣机票政策已经给铁路客运部门带来了很大的压力。铁路部门为了保证市场份额和运输效益,开始对管理体制与销售观念进行相应的改革。
一、概念
收益管理是在合适的时间将合适的产品以合适的价格销售给合适的顾客，同时也是收益管理的特点和核心。它要求在不增加成本的情况下，通过科学的市场需求预测和顶级噶使企业现有资源配置最优化，从而最大限度地增加收益，是目前国际上新型的科学管理方法。
二、民航：应用收益管理发展低成本航空
2013年11月7日，中国民航局、国家发改委联合下发通知，不再限制国内航空票价降价幅度，允许航空公司以基准价为基础，在最高上浮25%、下浮无限制的范围内自主定价。机票下浮限制取消后，航空公司将根据淡旺季及时段自主确定票价水平。春秋航空1元票价受处罚的历史一去不复返，灵活的价格竞争将会出现，推动我国低成本航空的发展。
相对于欧美低成本航空市场蓬勃发展的现状，我国低成本航空有很大提升空间。据统计，全球低成本航空公司共有176家，其中：欧洲78家、亚洲43家、美洲36家、非洲10家、大洋洲9家。2001年到2012年，低成本航空公司每年的增长速度都在30%左右。美国低成本航空公司的市场份额为35%、欧洲为24%、而亚洲仅为10%，据亚太航空公司协会预测到2014年低成本航空公司在亚太区的市场份额会增长到20%。中国低成本航空的市场份额现在不到5%，未来发展空间巨大。
大力发展低成本航空，有望提升我国民航整体的运输效率。根据民航局运输生产统计报表，2012年全行业在册运输飞机平均日利用率为9.15小时，比上年降低0.11小时；正班载运率平均为70.6%，比上年降低1.4个百分点；正班客座率平均为79.6%，比上年降低2.2个百分点；国航、南航、东航三大航空公司的正班客座率分别为80.9%，73.7%，80.3%。而以低成本航空为主的春秋航空正班客座率达到94.3%，名列行业第一。中国民航大约有15%-20%的平均空闲客座浪费，进行收益管理挖潜的空间很大。1.1低成本航空公司成功的基础和实质
低成本航空是在降低运营成本的基础上实现相对低票价、高客座率的运营模式。通过差异化服务创新性降低运营成本是低成本航空公司成功的基础；通过低票价策略实现高客座率，而针对较低票价和较高客座率的营销策略实质就是收益管理。
1.精细化航空服务，压缩运营成本
低成本航空公司航空营运成本控制得比一般公司低，成本降低主要依靠两种手段：通过提高飞机利用率来降低单位成本；通过降低维护成本来提高边际效益。
以西南航空、瑞安航空和亚航等低成本航空公司为例：主要经营客流量大的短程航线；机型单一化、机队规模化；减少使用大型机场，多在二级机场起降；减少租用机场内较昂贵的设施（如登机桥，改为步行登机或安排接送车辆、小型登机梯）；不提供免费行李托运；简化机内服务，不提供空中杂志及报纸；积极贩售机内商品，以增加运费以外的收入。
春秋航空将其低成本控制归纳为四点：第一，两高，高客座率，比全行业平均高15%-20%；高日利用率，比全行业平均高3-4小时。第二，低营销费用、低管理费用。第三，单一机型，较少舱位。第四，两控，控制可控成本、控制日常费用。
如上所述的低成本航空公司压缩运营成本的方法对于所有航空公司都有一定程度的借鉴意义，而不仅仅限于低成本航空公司。
2.客户细分，利用价格弹性实现收益管理
由于经营成本大幅降低，低成本航空公司的票价一般低于主流航空公司。随着现代航空业的激烈竞争，低成本航空公司自助成份较强的航空服务和简便快捷的服务流程，使航空运输实现了大众化和公交化。为了扩大市场份额，低成本航空公司经常会推出各种折扣套餐，最低甚至可以1元起购。
然而，低价策略更多地表现为营销策略和宣传手段。并非所有票价都是低价，低成本航空公司只是以部分低价作为价格竞争手段，目的是为了高客座率和机舱高利用效率。其实质是针对客户细分的价格歧视，即通过客户细分，利用价格弹性实现收益管理。收益管理是低成本航空公司经营能力的实质表现，也是低成本航空公司盈利的保障。
例如：春秋航空运用收益管理，推出99元、199元、299元、399至599元不等的特价票。不过这些低价机票的购买仅限于一定的比例，并且要求网上提前预定和网上支付。这就是考虑到了会采取网上提前订票和购买折扣票的旅客往往是休闲旅客，他们有着比高收益旅客更早订座的趋势。因此，就要对折扣票的购买限制一定的比例和条件，为高票价旅客保留一些座位。2.1应用收益管理提升低成本航空的经营能力
低成本航空公司不仅要压缩成本，更重要的是做好收益管理。
1.航空公司收益管理的三个历史阶段
收益管理从20世纪70年代发展至今，已经成为航空公司生存和赢利的重要武器。从本质上讲，收益管理的基本原理没有发生变化，只是随着航空业的不断发展，复杂程度变得越来越高，回顾收益管理的发展进程，大致经历了三个阶段。
利用“剩余座位”增加航班收益阶段：所谓“剩余座位”，是指在正常票价下无法出售的座位，也就是空座位。第一，利用超订技术增加航班收益。使用计算机订座系统，根据旅客的订座、登机、取消订座等情况预测“剩余座位”座位数。第二，利用折扣票增加航班收益。只要折扣价的价格高于多运载一个旅客所增加的成本，航空公司就能获得收益。
利用多级票价结构增加航班收益阶段：由于旅客行为和需求特性的不同，航空运输市场划分也变得越来越细，对于不同旅客收取不同的费用。多级票价结构对航空公司和旅客都是有益的。
利用流量控制使航线网络收益优化阶段：航空业放松管制后，随着中心辐射式航空运输网络的成熟，研究的内容扩展为网络收益管理，收益管理的最高目标就是要使航线网络全程收益最大化。
2.低价策略提升客座率的实质是收益管理
收益管理的思想就是利用价格来调整需求，使资产得到充分利用，以提高收益水平。Kimes（1989）提出的4R理论很好概括了收益管理的思想：即在正确的时间和地点（Right time and place），以正确的价格（Right price）向正确的顾客（Right customer）提供正确的产品或服务（Right product or service），实现资源约束下企业收益最大化目标。
低成本航空公司主要是在降低运营成本的基础上，通过收益管理应用较低票价策略来实现较高客座率的收益管理。利用客户细分对于飞机客舱等级进行细分优化，针对不同客户、不同舱位开展收益管理（主要表现为针对性低价策略），提升航线及机舱客座率，从而提升飞机运营效率，增加运营收入。
低价策略不是噱头，而是较高的收益管理水平和运营效率。无论美国的西南航空还是我国的春秋航空，都用长期较好的运营业绩做出旁证。
3.开展收益管理的手段和方法
现代民航收益管理的主要方法包括超售控制、舱位控制、团队管理和需求柔性管理。
第一，超售控制
超售是指航空公司出售的客票超过了该航班本身所具有的实际能力。为了满足更多旅客的出行需要和避免航空公司座位的浪费，航空公司会在部分容易出现座位虚耗的航班上进行适当超售。对于超售的航班，持有定妥座位的有效客票的旅客，在绝大多数情况下都能成行。在特殊情况下，对未成行的旅客，航空公司将酌情采取弥补措施。
第二，舱位控制
舱位控制是根据各产品（等级舱位）的需求确定供应数量，使产品的属性和价格与各细分市场需求特征相一致。主要依据是市场细分，并不是盲目打折。基本做法是对各细分市场的需求做出精确预测，根据市场细分设计对应的产品，并作相应的定价。根据产品属性（包括提前购票、改签限制、往返票限制、退票限制、目的地滞留时间等）区分细分市场的特征，定价应考虑与产品属性相匹配以及各细分市场（对应于等级舱位）的需求。
例如：旅行社出身的春秋航空公司对于参加春秋国旅的闲暇旅客提供较大折扣；开发只提供往返机票的自助旅游产品；在周末旅行中，通过限制持打折往返机票的旅客周六晚必须在外地居住等。通过这些方法，春秋航空辨别出对时间敏感的商务旅客和对票价敏感的闲暇旅客。以高价、优质、灵活的产品满足商务旅客的需求；以有限制条件的、足够低的价格刺激闲暇市场的需求。
第三，团队管理
团队可以给航空公司带来丰富客源，但团队旅客成行率较低、讨价还价能力强。团队管理要跟踪各重要团队客户的成团率，根据成团率预测团队客户的最终旅客数量；根据已销售座位数，预测未来各等级舱位散客的需求，以此计算未来散客的期望座位收益；与团队旅客的收益比较，以决定团队的取舍。
春秋航空与春秋旅游的关联关系使得春秋的团队管理表现尤其突出。春秋航空的投资方春秋国旅1981年成立，自1994年至今每年在国内旅游行业排名第一。早在1997年就成立了春秋包机公司，执行三万余航次的包机，旅客上座率接近满额。在国内，春秋国旅在三十多个大中城市都设有全资公司，每个全资公司又设有下属的数个连锁店。在国外，春秋航空在泰国、美国等七个国家设有全资公司。春秋航空实现盈利，除了低票价外，春秋国旅的游客资源也为春秋航空提供了稳定客源，使得春秋航空在与其他航空公司竞争中占有先机。
第四，需求柔性管理
对较高等级舱位的预测需求与实际需求存在误差，如果预测需求过高，则为高等级舱位保护了过多的座位，将有空座位出现；如果预测需求过低，则给高舱位旅客预留座位过少，有高舱位旅客买不到机票。这些都将给航空公司带来收益损失，解决这问题的对策是需求的柔性管理方法。
可召回票制度。在低等级舱位或可用座位数以外设置一定数量的可召回票，有高舱位旅客需求不能得到满足时，以一定的召回成本召回已售出的可召回票，满足高舱位旅客的需求，同时增加航空公司的收益，旅客因机票被召回而获得适当的补偿。
不定期票制度。该问题的产生是因为航班在起飞时总有一些空座位，同时有一部分旅客愿意以等待换取低票价。航空公司以较低的票价销售不订座的机票，旅客何时可以成行，须等航空公司的通知。航空公司在保证的时间内不能通知旅客成行，则应当给予一定的补偿。这种产品可以满足一些时间很不敏感，但很在乎票价的旅客的需求。他们不在乎何时成行，但希望获得低价票。
等待表制度。国外机票开放提前时间较长，例如提前一年。提前开放时间长，取消机票的概率也大。如果公司在接到订票请求时，已经没有票可订，但又担心后面有客人取消机票，可以建立等待表。如果旅客愿意等待，则放在等待表中排队，公司应答应提前一定时间通知旅客最终是否可获得机票。
超售控制、舱位控制、团队管理和需求柔性管理等收益管理手段也要与时俱进，根据市场的变化进行调整，应用价格手段管理需求，实现最大化的收益。
三、高速铁路：航空收益管理在中国高铁中的应用探讨
2.1我国高铁收益管理现状
我国高铁目前还处于全面建设的初期，高铁运输业的核心竞争力尚显不足，运输市场管理方法落后。随着运输市场的发展，公路、铁路、航空在 价 格和 服务上展开了新的竞争，使铁路客运业竞争的压力与日俱增。尽管目前我国铁路部门已建立起较完善的信息系统，但在票价和席位控制、运能调度计划的智能化、自动化方面，几乎还是空白。我国高铁客运系统上还缺乏灵活的价格策略和应变机制，还缺乏必要的计算机决策支持系统，更缺乏用以反映和分析市场需求的准确、及时的信息数据，以及具备全面收益管理知识和应用经验的运营人员，无法做到“随行就市”。无论是在客流旺季还是在客流淡季，车票的价格都保持不变，不能充分利用运价浮动机制调节客流，增加收益。
铁路运输具有运量大、全天候、舒适度好、安全系数高等特点，在相当长的时间内，高铁中长途客运市场仍然具有足够的吸引力。铁路开发新产品和快速适应市场需要的意识需要不断增强。铁路部门仍然存在重投入轻产出、重生产轻经营、重硬件轻软件等问题。
2.2航空收益管理移植的可能性及意义 2.2.1航空收益管理移植的意义
由于现今铁路部门在一定程度上缺乏对收益管理的认识，不愿花大把时间和精力去改变一直延续下来的管理模式以及铁路企业一成不变的票价体制和“一视同仁”的客运市场。铁路企业没有明确的利润动机并且长期处于供不应求的局面，造成了铁路收益管理情况不容乐观。
第三篇：浅谈“一案一总结”在自侦案件中的运用
浅谈“一案一总结”在自侦案件中的运用
金 健
“一案一总结”是目前在自侦案件中运用较多的一种案后总结方式，它既是对办案全过程的总结回顾，又是对办案经验和教训的累积，有利于侦查业务水平的全面提高。但在实践工作中，由于种种原因，很多地方的“一案一总结”却流于形式，敷衍应付，没有真正起到总结提高的应有作用。结合在自侦部门多年的工作实践，笔者想对“一案一总结”的运用谈几点粗浅的看法，希望能起到抛砖引玉的作用。
一、“一案一总结”的概念意义
“一案一总结”是自侦部门在长期的侦查工作实践中摸索出来的一套行之有效的总结提高方式，主要是指自侦部门在办理完一起自侦案件后，由承办人员回顾办案的过程，重点总结该案办理过程中值得发扬的好的经验做法和需吸取的教训，同时，由参与办案人员共同对该案的办理进行评议，分析案件办理中存在的问题和不足，提出今后办理该类案件或遇到类似问题的处理意见，以达到共同提高侦查办案水平的目的。
在自侦案件中推行“一案一总结”具有积极的意义。
1、有利于侦查人员业务水平的共同提高。通过在案件办结后召开总结分析会，由参与办案人员对该案办理情况进行总结评议，使好的经验做法得到总结，问题和不足得以发现纠正。同时，由于参与总结分析会的是所有参与办案的人员，使每个人都得到了一次总结提高的机会，都相当于亲自办理了一次类似案件，共同领会了其中的经验教训，对于今后办理类似案件或在办案过程中遇到类似问题就能及时应对。如在办理一起案件过程中，办案人员发现犯罪嫌疑人神色紧张不安，根据以往办案总结的经验，办案人员认为该嫌疑人有自杀的倾向，遂在凌晨1时左右及时召开碰头会研究对策，进行工作部署加强安全防范，果然防范了该犯罪嫌疑人的自杀行为，防止了一起办案事故的发生。而通过该起案件办理后的总结分析，又使每一个参与办案人员都学到了如何发现并应对犯罪嫌疑人自杀自残行为的对策，使每个人的办案水平都共同得到了提高。
2、有利于侦查工作经验的总结提高。在以往的侦查工作中，更多的是注重办案的过程，而忽视了案后的总结，往往案件一突破就大功告成，或放松心情进行调整，或注意力转移到新的案件上，没有及时对案件的查办经验和问题不足进行总结回顾。这样导致的结果是侦查工作经验得不到总结，从而不能在新的案件办理过程中及时得以应用，也使类似的问题在新的案件中出现时不能及时发现或提出应对之策，从而使得相同的经验和教训在一次次地循环往复。而“一案一总结”的运用则可以避免此类无意义的重复循环，通过一个案件的办理就能使该类案件的办理经验得到推广运用，也使类似问题在其它案件得以避免发生。同时，通过总结分析，也使办案的宝贵经验以书面形式得以总结推广，不仅成为本单位本地区侦查人员办案的学习材料，甚至在省市、全国范围得以推广。
3、有利于新一代侦查人员的培养锻炼。多年来，我们培养新的侦查办案人员多采取以老带新的方式，主要是老侦查人员把自己多年丰富的侦查工作经验通过带领新侦查人员在每个案件办案过程中手把手地进行“传、帮、带”，实现对新一代侦查人员的培养和锻炼，而新一代侦查人员提高侦查水平也主要是通过具体的个案办理。这样的培养方式可以实现新老交替，也使老侦查人员的工作经验得以继承和发扬，但是也存在培养周期长、培养内容不全面等缺点。而“一案一总结”正可以弥补这些缺点和不足，使新一代的侦查人员得到快速全面地成长，避免出现青黄不接的局面。“一案一总结”注重的是所有参与办案人员的共同参与评议总结，无论是老侦查人员主办案件还是新侦查人员主办案件，都能使更多的新侦查人员通过参与办理案件和案后总结学到更多的侦查经验和办理不同个案的实践经验，从而更快地得以成长。
二、目前“一案一总结”存在的主要问题
基于“一案一总结”在侦查工作中的诸多作用和积极意义，我市检察机关在反贪侦查工作中全面推行该制度，要求所有案件侦结后均应进行总结，并形成书面“一案一总结”材料。但从实践操作上看，一些地方没按规定的要求进行总结，甚至背离了该制度的设立初衷而流于形式，当然也就起不到预期的作用了。目前的“一案一总结”主要存在以下问题。
1、个人敷衍应付较多，集体讨论研究不够。目前，许多地方的“一案一总结”流于形式，虽然每个案件查办后都写“一案一总结”材料，但往往是三言两语，过于简单，草草应付了事，基本案情占了总结材料的大篇幅，真正的经验总结和问题剖析只有寥寥几行文字，而且这些总结和剖析往往又都是套用一些公式化的语言，缺乏针对性，没有结合具体个案的特征进行分析。主要原因是案后没有及时召开总结分析会，没有由所有曾参与办理该案的人员对该案进行评议和回顾，没有进行集体讨论和研究该案的经验做法和问题对策，“一案一总结”材料大多是由案件承办人个人草草完成，应付的成份多，认真思索得少。
2、强调客观情况过多，主观原因分析不够。受体制、传统、风气等因素影响，检察机关在查办自侦案件过程中会遇到多种不利于职务犯罪侦查的客观环境，这是一种必然的现象，我们要努力改善这些客观情况，但有些客观因素在短时间内是无法消除的，还需要较长的时间。因此，我们更需要在主观上下功夫，进一步增强主观能动性。但在一些“一案一总结”材料中，过于强调所遇到的客观因素和问题，而没有真正从主观上深入查找自身的问题不足和原因，这对于今后侦查工作水平的提高没有较大的现实意义。
3、强调成绩较多，剖析问题不够。有的“一案一总结”材料中，对于办案的经验总结和工作成绩写得详尽充实、有理有据，但对于存在的问题和不足则一言概之，少之又少，其根本原因是报喜不报忧的心理在作祟。实行“一案一总结”的目的是通过案后分析，总结经验，剖析不足，是为了更好地指导今后的办案。如果只讲成绩，不谈问题，就会使“一案一总结”失去其应有的作用。如在办理一起受贿案中，侦查人员通过深挖细查，一举突破了嫌疑人受贿20余万元的犯罪事实，此时，参与办案人员中有的已满足于现状，认为已大功告成。而根据以往总结的办案经验，结合本案的种种迹象，有的参与办案人员提出，此人还有更大的受贿犯罪事实。于是，调整充实了侦查方案后，办案人员对本案开展了更为深入的侦查。果然，深挖出了嫌疑人受贿50余万元的犯罪事实，扩大了战果。这就是有效运用以往总结的办案经验的成果体现。同时，在对本案进行总结分析时，成绩固然是主要的，但问题和不足也是存在的，如果当时仅仅满足于20余万元的犯罪数额，那么嫌疑人受贿30余万元的犯罪事实就无法发现。因此，在总结工作经验、发扬成绩的同时，更要查找办案中发现的问题和存在的不足，以利于指导今后的办案。
4、就事论事较多，应对措施缺乏。有的“一案一总结”材料虽然对案件存在的问题进行了剖析，但却是就事论事，就案论案，尤其是对存在的问题和办案中出现的新情况没有提出有针对性的措施和对策。“一案一总结”的一个重要功能就是指导今后的侦查办案工作，但如果不能举一反三，不能对问题和不足及时研究出应对之策，是无法真正起到指导办案的作用的，而一旦再次遇到类似问题时，就只能是束手无策了。
三、做好“一案一总结”的对策措施
做好“一案一总结”对于提高侦查人员的整体业务水平和深入查办职务犯罪案件具有重要意义，针对目前在“一案一总结”推行过程中出现的种种问题，笔者认为，应当在以下几个方面予以重视和改进。
1、及时组织开好总结分析会。每一起案件办结后，及时组织召开总结分析会，是做好“一案一总结”的前提和基础，也是“一案一总结”的效果得以发挥的有效方式。总结分析会组织得好差将直接关系到“一案一总结”的质量和效果。而要开好总结分析会，一是要领导重视。总结分析会能否落到实处，真正起到剖析问题、总结经验的作用，领导的重视是关键。只有领导带头进一步统一思想，充分认识到实行“一案一总结”的重要意义和作用，及时督促并组织自侦部门侦查人员认真召开总结分析会，对所办的每一起案件都进行深入的总结和剖析，才能为“一案一总结”奠定良好的基础，才能使“一案一总结”起到应有的效果和作用。同时，要把“一案一总结”作为自侦部门岗位练兵的重要形式列入到对每位侦查办案人员的要求中，使其真正落到实处。二是要深入剖析。总结分析会不能流于形式，要有实效，这就要对每一起案件都严格按照规程，先由承办人对案件进行陈述总结，再由参与办案人员加以补充，共同深入剖析案件办理过程中的经验做法、出现的新情况和新问题、及时提出应对之策。在总结分析时，重点是查找不足，发现问题、剖析原因，共同探讨对策措施，以对今后侦查工作起到积极的指导作用。
2、认真细致写好“一案一总结”材料。在召开总结分析会的基础上，“一案一总结”材料一般由案件承办人员拟写，从其质量情况可以反映出该办案人员的业务面貌和工作态度情况，也能使领导及时掌握侦查办案的动态。要写好“一案一总结”材料，一是要认真办案。“一案一总结”实际上是对办案过程的一个总结回顾，反映了办案人员的业务水平和工作能力。二是要认真总结。对于办案中好的做法和经验要及时进行总结，不能夸大也不需过于自谦，对于存在的问题也应实事求是地进行剖析，并提出意见建议。在内容上要去虚务实，少讲空话大话。三是要严格行文。“一案一总结”的制作要规范，严格按规定行文，从基本案情、经验总结、问题剖析、措施建议等四个方面进行总结。同时，对于典型案件的“一案一总结”材料要组织每一位侦查人员进行深入的学习讨论，以共同提高业务素质。上级业务部门也可对每年的“一案一总结”材料进行评选，对好的材料予以转发交流，指导下级侦查部门进一步提高“一案一总结”的水平。
3、加强学习不断提高业务水平。“一案一总结”的质量，不仅体现了办案人员的办案质量，也反映了其理论水平和业务能力的高低。一份好的“一案一总结”材料，不仅要有实践基础，还要理论联系实际，通过深入的法理分析来解决问题的存在和不足。因此，侦查人员要不断加强学习，进一步提高自己的理论功底，通过在“一案一总结”中的运用，使自己的业务水平得以提高。
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