传统行业的非传统创富路径“福记帝国”幻灭探秘

第一篇：传统行业的非传统创富路径“福记帝国”幻灭探秘

传统行业的非传统创富路径“福记帝国”幻灭探秘

来源： 金融街PE周刊

发布时间： 2010年04月26日 15:20

十年前，而立之年的魏东下海经商，历经千辛万苦，创造了创业五年即上市的神话；而这个潜力巨大，目标成为一家“基业长青”的公司，却又在短短五年内，如流星一般，在发出耀眼光芒后，暗淡坠落。

福记背后，有什么奇迹，又有什么教训？且看以下分析。

福记模式：传统行业的非传统创富路径

互联网行业最善于构想概念化、理想化的商业模式。不过，看了福记的故事发现，这个在传统行业里高速成长的公司，背后才真正有头脑清晰的人。与互联网的模式构想还有一个不同，就是它真正做成了。

福记创始人魏东将送餐流程自上到下，分为中央采购、开封及用料分配、清洗、切割、腌泡、半加工产品，以及由中餐馆、送餐、方便食品组成的营销终端。在今天，这套模式仍是整个送餐业顶礼膜拜的流程化“教科书”。

在采购环节，实行中央集权，与上游大宗采购对接，获取高折扣价格，并谋求货款较长账期；在加工环节，实行机械化操作，不仅确保安全性与标准化，更节省大量人力成本；更关键的是，可以在任何地点任何时间对整套流程进行复制。

难怪，风投考察福记后，都惊呼“上帝”。他们发现，福记一个终端点只有30～50人，却可实现日送2万份的工作量，且人力成本不到收入的5%，一般情况下可以是30%以上。商业模式清晰，实现程度高。

在这个模式崇拜的年代里，魏东的头脑首先征服了英特尔、西门子等大客户，接着又轻松征服资本市场。2004年1月，法国里昂证券旗下基金向福记注资700万美元；2004年12月，福记登陆香港联交所，发行价3.1港元，融资3亿多港元。

福记一夜成名，魏东在传统行业开辟了一条非传统创富路径。而达到这一辉煌，魏东只用了五年。

福记食品承借其势不可抵的创业魄力，历经近几载披肝沥胆的奋斗而发展起来的大型的食品生产、加工、物流、销售、餐饮业务等综合性集团。其发展理念和投资项目得到了摩根大通银行、摩根斯坦利银行、汇丰银行、瑞士银行、美国花旗银行、美国高盛银行、德意志银行等国际知名投资银行和金融机构的青睐和支持。其核心业务拥有从源头生产基地到现代化加工物流系统直至终端供餐及服务的互补结构产业链条，以及生鲜超市，中餐连锁等业务，已然打造成为现代化生鲜食品与加工的食品王国，成为中国现代工业配餐、学生营养餐、旅游和交通配餐之航空母舰！

图1福记模式图解

福记危机路线：扩张-借债-金融风暴

成也萧何，败也萧何。有时，成功太快、太顺，便可使人神不知鬼不觉地“飘飘然”。

福记历年的财报显示出其投资活动现金流出状况，以半年为单位，福记每段时期花在投资项目的现金，都远超当期经营业务现金流入；2008年下半年，面对经济放缓和信贷紧缩，福记仍然在开展大手笔的投资。例如，营运现金流为3.8亿港元时，当时财政年度中投资费用就已达7亿港元。

单靠送外卖、做餐厅不能提供足够现金来扩张业务，举债成了福记资金流的主要来源，于是福记投资银行的接触越来越频繁。在股价大涨中尝到甜头的福记，多次利用可换股债券融资。

自2004年上市至今，福记食品先后发行了三笔可转债。其中，2005年10月所发行的6亿港元零息可转债，已于2007财年全部转股。

2006年11月，福记食品再次发行10亿港元零息可转债，2009年11月到期，换股价为17.18港元。其中，5.38亿港元的可转债在2008财年已经转股。

2007年10月，公司第三度发行零息可转债，本金为15亿元人民币。2010年10月到期，换股价为32.83港元，该笔可转债目前没有转股。

公司财报显示，截至2008年9月底，可转债占公司总债务的80.5%。而按照后两项合约规定，福记食品应在每个财年结束（3月31日）后的180天内寄发年报。任何于既定期限届满15日后寄发的，均被视为违约事件。按照这一规定，目前早已经违约。

随着金融海啸袭来，福记公司营运不佳，其股价自去年一路下跌，从最高时候的29.2港元跌至去年11月底的约2.30港元,市值缩水逾九成。机构投资者在资本市场的嗅觉向来都是灵敏的，在福记股价因金融风暴影响开始走低时，福记股票遭遇摩根大通的大幅减持，并诱发股价大幅跳水。

事实上，由于股价持续下跌，目前瑞银、花旗经手发行的两批可转债换股无望，变成实实在在的债务。福记此前发布的财报显示，前者在2009年11月到期，尚余4.5亿港元要偿还；后者的14亿港元，在今年11月到期。另外福记还有3.5亿港元银行贷款在半年内到期。单是这3项短期债务，已达22亿港元，还未计福记已签下的庞大工程合约。相比之下，福记的流动资金只有10.6亿港元。

现金流出现问题，无法偿还即将到期的债务也成为其随时可以引爆的一颗定时炸弹。

由7月底停牌的送餐服务业巨头福记食品10月20日发布公告称，已自行向香港高等法院提出清盘申请。当日，高等法院委任德勤为临时清盘人，接管及重组公司资产。德勤企业重组服务合伙人黎嘉恩说，“初步估计福记的债权人有几百个，对于这些债权人能否得到赔偿，现在还不清楚，因为公司现在还在正常营运。”投资人拿到现金的可能性很小。

福记收购悬疑迭起

2009年12月，福记食品临时清算人德勤会计师事务所宣布，将以公开投标方式，出售福记资产，随后引起内地两大餐饮集团竞买。

以香港资源主席黄英豪出面，联合内地火锅连锁店谭鱼头创办人谭长安组成财团之一；而天行国际（0993,HK）第二大股东蔡朝晖牵头，联合中式快餐连锁集团真功夫创办人蔡达标和华脉无线通信（0499,HK）组成另一个财团，开始竞购福记食品股权。

谭鱼头财团和真功夫财团皆以食品经营为主业，收购福记食品既符合公司战略发展需求，形成业务互补，同时又能借壳上市，可谓两全齐美，市场普遍认为二者必有其一获胜。

但今年3月初，高调宣称竞购福记的“真功夫团队”与“谭鱼头财团”相继出局。

针对近日媒体广泛报道的“海螺创投6亿元胜出福记食品争夺战”的消息，安徽海螺创业投资有限责任公司官方网站上发现就此事的最新声明。声明中称海螺创业及下属子公司从未参与福记食品股权的竞购，也没有授权任何第三方从事这方面的商业活动。

而传闻中的收购方小肥羊也表示，没打算收购福记。至此，福记收购案迷雾重重。

与此同时，福记食品临时清盘人德勤企业重组服务合伙人黎嘉恩表示，目前福记临时清盘人正与一家有国企背景的投资者进行排他性谈判。让人们对之前市场盛传的中粮将竞购福记食品与这一消息联系起来。但随之中粮集团董事长宁高宁在两会期间予以否认。

大局已定 评说经验教训

巴菲特曾说过，“投资要赚钱，最重要的是不要亏钱”。而如今，对于福记食品的投资者而言，很可能面临血本无归的风险了。估计很多投资人当初也想到了福记未来可能面临的问题和风险，但是可能乐观的认为这样的风险不会发生或者说发生的可能性很小。而对于投资人而言，如何避免犯下别人曾经犯下的错误，从别人的失败中吸取教训，这也许是投资者从福记的申请清盘中最应该思考的。

福记食品研究分析报告曾列出福记不符合机构投资标准的几个部分理由：

首先，面对企业客户很难获得利润率持续提升的公司。福记面对的是企业用户，他们具有较强的议价能力，那么福记食品所提供的产品价格一定会不断收到挤压，而且企业客户所要求的产品质量和服务质量一定会不断抬高，可以说在这方面福记食品面对客户的议价能力较弱，所以未来的利润率提升比较困难。

其次，对未来过于乐观和基于这些乐观而对未来困难准备不足的公司。对收购“金汉斯”烤肉连锁企业和进军方面食品超市的举措不是很看好，因为虽然和送餐业务有相关性，但协同效应不强，特别是通过举债扩张业务，有些冒进。

第三，非轻资产投入的行业，资本开支巨大，需要不断依靠增加投资来获取利润的公司。

第四，高负债的公司。如果公司股价09年10年不能高于可转债的转股价17.2元和32.8元，不能如期转股，公司将在这两年分别面临4.7亿和15亿元负债，公司将面临很大的资金压力（来源于福记食品2007年中报数据）。

最后，市场环境复杂大量依赖人际关系才能运作的公司。送餐业务中更多的要依赖关系营销来实现签约。福记的用户群更多来自于大企业、学校、国营单位、高铁，这样的资源可以说不具有持久性和竞争力。

凡是认真分析过福记食品的投资者，应该不难发现其中部分或是全部、甚至更多问题，但为何还有很多投资者对福记情有独钟呢，也许归根到底还是在对福记：“可能出现的巨大成长空间预期”的幻想下忽略了一些基本的投资原则和纪律。而投资原则和纪律才是避免投资犯错的根本保证。

福记的申请清盘，也让我们对投资中的一些原则有了更深的体会。

1、发展空间和竞争优势相比较而言，竞争优势是第一位的。没有竞争优势再好的行业，结果可能都是大多数参与者最终惨败出局。如高速发展的互联网行业；再比如零售行业中，70年代销售额是沃尔玛的数十倍的现代连锁超市业鼻祖凯马特Kmart公司，结果2002年宣布破产保护。

2、历史上大多数公司的倒闭都起因于现金流断裂，所以公司的负债和现金流分析显得十分重要，再好的行业前景预期也架不住盲目扩张而半途资金断链。如曾在房地产行业中叱咤一时的“顺驰”。

3、低风险才能获得高回报，风险高不意味着高回报，相反可能带来的是巨大亏损。投资一定要回避风险或降低风险，更多地增加确定性。那些一旦成功将获得巨大回报但只有微小成功机会的投资冒险几乎从来不成功。在投资决策中，在风险和发展空间中，风险具有一票否决权，特别是对于一旦出现公司就会遭受致命打击的风险。这次福记的巨额可转债到期，使公司很可能资不抵债，又是一例。

4、要高度重视企业的实际调研。有些业内人士认为企业调研用处不大，没错，实地调研对于个别优秀企业（比如万科、招商银行）用处可能未必那么大，但对于大多数企业（那些闻所未闻的）则意义重大。特别是那些不是面向大众服务，我们日常接触不到的企业，更要充分调查清楚并时刻关注公司的真实情况，绝不可以只依赖于财报和媒体资料做任何投资决策。福记恐怕就是这种看起来很“美好”的公司，但如果投资者能够实地进行调研，特别是多接触一些他的员工，中高层骨干，也许早就会发现很多问题和隐患。