第一篇：《证券期货经营机构落实资产管理业务八条底线禁止行为细则》解读报告
《证券期货经营机构落实资产管理业务八条底线禁止行为细则》
解读报告
目录
一、发布背景分析............................................................................................................3
（一）行业规模高速扩张，监管层高度重视风险防控...................................................3
（二）基金协会加大处罚打击力度、树立行业威信.......................................................3
（三）树立底线原则，加强自主管理...............................................................................4
二、《细则》重要内容概述............................................................................................5
（一）禁止损害客户利益，禁止通过分级产品进行利益输送.......................................5
（二）禁止通过变相、隐蔽的方式，向投资者承诺保本保收益...................................5
（三）禁止不适当地宣传、销售产品，误导欺诈客户...................................................6
（四）不得利用资产管理计划进行商业贿赂...................................................................8
（五）不得开展资金池业务...............................................................................................8
（六）对分级产品杠杆进行限制.......................................................................................9
（七）增加穿透核查要求，全面禁止投资于高污染、高能耗等行业...........................9
（八）禁止实施当期激励.................................................................................................10
三、《细则》发布的意义和影响..................................................................................10
（一）自律管理新常态初步形成.....................................................................................10
（二）有助于规范资产管理产品的推广和销售.............................................................11
（三）资管产品借力互联网金融进行推广受限.............................................................11
（四）通道开展难度继续加大.........................................................................................12
（五）部分内容不够明确，在落实上存在难度.............................................................13
四、分公司后续应对措施建议......................................................................................13
（一）组织《细则》的传达、学习和落实.....................................................................13
（二）起草公司资产管理业务禁止行为细则.................................................................13
（三）对现有资产管理计划进行自查.............................................................................13
（四）持续规范产品宣传和销售.....................................................................................14
（五）加强对资产管理计划聘请投资顾问或财务顾问管理.........................................14
（六）加强产品和项目方案的审查和审批.....................................................................14
五、需公司支持事项......................................................................................................14
2015年3月5日，中国证券投资基金业协会（以下简称基金业协会）制定了《证券期货经营机构落实资产管理业务‚八条底线‛禁止行为细则（2015年3月版）》（以下简称《细则》），自发布之日起实施。上海分公司对《细则》进行了解读，现将《细则》对行业及公司证券资产管理业务的影响予以分析。
一、发布背景分析
（一）行业规模高速扩张，监管层高度重视风险防控 根据基金业协会公布的数据，截至2014年12月31日，基金管理公司及其子公司、证券公司、期货公司、私募基金管理机构资产管理总规模约20.5万亿元，其中，证券公司、基金管理公司、期货公司及其子公司所管理的业务规模合计达18.37万亿，占总规模的89.61%。
在管理规模提升的同时，资产管理业务的投资范围也不断拓宽，业务特点、风险形式相应发生变化，违规事件也时有发生，引起了监管层的高度重视。
2014年9月召开的郑州资管会议上，证监会、基金业协会高度强调加强合规管理和风险控制，通报了部分公司存在的委托不具有基金销售资格机构销售资产管理产品、在管理的不同资产管理产品之间进行违规交易、分级资产管理产品涉嫌利益输送、内幕交易等违法行为。
在此背景下，张育军主席助理将防范控制资产管理业务风险提到了‚决定行业创新发展成败‛的高度，提出了‚八条底线‛，防控业务风险在相当长的一段时间内将成为资管行业的主线。
（二）基金协会加大处罚打击力度、树立行业威信 根据中国证监会‚落实简政放权、推进监管转型‛的要求，自律机构在行业监管中的责任和地位日益凸显，在此次资管监管风暴中扮演主力军的角色。
在郑州会议上，张育军要求基金业协会做好自律管理工作，加大处罚力度。在郑州会议后，基金业协会明显加大了现场检查的查处速度和力度。
2015年1月30日，中国基金业协会通报了对14家证券公司、基金管理公司及其子公司采取的自律管理措施：包括东海证券、兴业全球等7家公司暂停受理备案三个月；齐鲁证券、华创证券等2家存在运作不规范问题的公司被予以书面警示；财通基金、东海基金、银华基金等5家存在潜在风险的公司被谈话提醒。
（三）树立底线原则，加强自主管理
对于基金业协会而言，查处和通报是手段、措施而不是目的，根据基金业协会副会长兼秘书长汤进喜在郑州会议上的表态，基金业协会的目标是在行业“树立底线原则，加强自主管理”。而此处的‚底线‛就是张育军主席助理提出的‚八条底线‛。
根据基金业协会1月30日的通报，“八条底线”是行业的“钢铁纪律”，任何人不得逾越，一旦触碰，必须严肃追责，严厉查处。为了各资产管理机构能够贯彻落实‚郑州会议‛精神，进一步明确和细化八条底线监管内容，加强对证券期货经营机构资产管理业务的自律管理，基金业协会对‚八条底线‛逐条进行了释义，并嵌入各个业务环节，形成了《细则》。
《细则》的发布和实施，在行业内树立了底线原则，为基金业协会以《细则》为准绳，进一步加强自律管理力度提供了依据。
二、《细则》重要内容概述
（一）禁止损害客户利益，禁止通过分级产品进行利益输送
《细则》第三条规定了非公平交易、不必要交易、老鼠仓、挪用客户资产等七种损害客户利益的行为。大部分条款体现和强调了《证券法》、《基金法》、《证券公司监督管理条例》、《客户资产管理业务管理办法》中防止利益输送、保证公平交易的监管精神。
值得关注的是第（六）款‚（禁止）违背风险收益相匹配原则，利用分级资产管理计划向特定一个或多个劣后级投资者输送利益‛，这是继《关于进一步规范证券公司资产管理业务有关事项的补充通知》(中证协发[2014]33号，以下简称‚33号文‛)和《关于进一步加强基金管理公司及其子公司从事特定客户资产管理业务风险管理的通知》（证办发[2014]26号）后，监管部门、自律机构再次强调分级资管计划‚风险收益相匹配原则‛，体现了监管层对通过分级产品进行利益输送违规行为的打击力度。
（二）禁止通过变相、隐蔽的方式，向投资者承诺保本保收益
根据《细则》第四条，‚资产管理合同及销售材料中存在包含保本保收益内涵的表述，如零风险、收益有保障、本金无忧等‛，以及‚与投资者签订回购协议、抽屉协议或承诺函等文件，直接或间接承诺保本保收益‛，‚销售人员向投资者口头承诺保本保收益‛均属于禁止性行为。
尽管在《证券公司监督管理条例》等法律法规中，早有“向客户做出保证其资产本金不受损失或者保证其取得最低收益的承诺”的限制，但在行业实际操作中，部分资产管理机构通过宣传材料的变相、隐晦的保本性描述，或通过销售人员的诱导性宣传，与投资者私下签订协议，让投资者产生“保本保收益”理解，违规促进产品的推广和销售。
《细则》将上述行为全部纳入了禁止性行为的范畴，细化了‚八条底线‛中‚不得违规承诺保本保收益‛禁止性行为的适用形式、范围和具体方式，封堵了监管漏洞。
（三）禁止不适当地宣传、销售产品，误导欺诈客户
1、明确不得采用公募基金的宣传方式
《细则》第五条
（一）至
（三）款，分别将‚向非合格投资者宣传推介资产管理计划‛、‚投资者人数累计超过200人‛、‚通过报刊电视等传统媒体或微信、短信、博客、电子邮件等新媒体向‘不特定对象’宣传具体产品‛纳入禁止性行为。
上述三个条款对投资者的资产、数量、范围进行了限制，从监管意图上看，进一步贯彻落实了《新基金法》和《私募投资基金监督管理暂行办法》对公募、私募产品的区分标准，明确了资产管理计划的私募属性，严禁资产管理计划采用类似公募基金的推广方式。
对资产管理机构而言，在严格限定宣传对象和宣传方式的前提下，如何在不触碰“八条底线”的前提下借助微信等互联网渠道服务投资者成为新课题。
2、明确了“误导欺诈客户”行为的认定标准
《细则》第五条第（四）至
（六）款，将‚向投资者宣传的资产管理计划投向与合同约定不符”、“未披露交易结构、投资顾问、关联交易信息”、“假借其他金融机构名义吸引投资者”纳入禁止性行为。
上述条款要求资产管理机构和销售机构在销售环节更加真实、准确、完整的进行信息披露，禁止模糊产品投向、仅披露部分产品信息。
3、限制资管产品违规参与定增
根据《细则》第五条第（七）款，资产管理计划完成备案手续前不得参与股票公开或非公开发行。
近一年来，随着定增产品市场的火爆，关联方借道资管参与定增带来一系列内幕交易问题。监管部门对于资管产品参与定增愈加谨慎，先后出台了三年期定增产品去杠杆、一年期定增发行人关联方不能通过资管产品等通道认购等窗口指导意见。同时，市场上部分产品募集未成立即参与定增或打新，如果未中签即结束产品。
《细则》提出的“先备案后参与”底线，说明基金业协会可能会加强参与定增产品的备案审查力度，对于交易结构不符合窗口指导意见的定增产品，在备案环节即进行介入和干预。
4、禁止无明确投向产品宣传预期收益率
《细则》第五条第（七）款将“资产管理计划未有明确的投资标的，即向投资者宣传预期收益率（分级资产管理计划除外）”纳入禁止性行为。
随着市场无风险利率的不断下降，通过宣传预期收益率能有效吸引投资者参与产品，但部分该类产品存在没有明确的投资标的情况，主要分为两种：
（1）部分产品投资于股票质押式回购、信托计划、基金专项计划等固定收益类标的，但产品发行时无法或没有明确具体投资项目，因此根据市场平均收益等因素确定预期收益率；
（2）部分产品属“资金池”型产品，没有明确资产对应，无法测算预期收益率。
从监管意图判断，该条款主要针对上述第二种情形，但如果从字面角度理解《细则》，涉及上述第一种情形的产品同样需要进行整改。
（四）不得利用资产管理计划进行商业贿赂
《细则》第六条将“以资产管理计划资产向个人或不具备相关专业能力或未提供实质服务的机构支付费用”、“以输送利益为目的，将资产管理计划份额销售给特定投资者，其承担的风险和收益不对等”、“以资产管理计划资产向相关服务机构支付不合理的费用”纳入禁止性行为。
资产管理行业中，特别是通道资产管理业务开展过程中，普遍存在着通过财务顾问费、投资顾问费或其他服务费用的形式，向个人或者机构支付费用的情形。
从动机来看，有向项目介绍人或者中介、实际出资或出券方支付报酬，也有在合作机构的不同分支机构间进行利益分配，同时也存在向特定对象进行利益输送的情形。
《细则》从“未提供实质服务”、“风险和收益不对等”、“不合理费用”三个方面，较为准确的框定了上述几种违规行为的特征，有利于防范利益输送和商业贿赂。
（五）不得开展资金池业务
‚资金池‛禁令颁布已久，但‚资金池‛并非一个明确界定的概念，实际操作中哪些产品被定性为‚资金池‛一直存在争议。部分资产管理机构在开展非标投资过程中，通过‚多对一‛、‚多对多‛等方式，将不同产品的资金在不同非标项目间进行交叉错配。此类产品往往批量系列发行，为拟投资项目提供连续的资金池，产品估值根据资金成本、期限和客户收益预期确定，与实际投资标的无直接关系。此类产品由于资产错配面临较高的流动性风险，同时单个非标项目发生风险后，将影响多个资产管理计划的投资者。
《细则》对于投资非标资产进行了限制，从“资产无法对应”、“估值与资产收益分离”等方面框定资金池产品的特征，将“不同资产管理计划进行混同运作，资金与资产无法明确对应”、“资产管理计划未单独建账、独立核算，多个资管计划合并编制一张资产负债表或估值表”、“资产管理计划在开放申购、赎回或滚动发行时未进行合理估值，脱离对应资产的实际收益率进行分离定价”纳入禁止性行为。
（六）对分级产品杠杆进行限制
‚33号文‛规定了集合计划的初始杠杆倍数和运作期杠杆倍数的计算公式。而《细则》则进一步收紧口袋，要求杠杆倍数不得超过10倍，且不再区分初始杠杆和运作期杠杆，降低了通过高杠杆向次级投资者进行利益输送的可能性。
同时，《细则》对该条款适用的分级产品进行了定义，明确为“存在某一级份额为其他级份额提供一定的风险补偿或收益分配保障，在收益分配中获得高于其按份额比例计算的剩余收益的资产管理计划”，避免“误伤”仅为产品提供有限补偿，不获取超额收益的份额（主要为管理人自有资金）。
（七）增加穿透核查要求，全面禁止投资于高污染、高能耗等行业
根据国务院精神，金融机构对‚两高一剩‛等国家限制性行业的融资需求进行严格限制。部分高污染、高能耗企业通过证券市场进行融资，或绕道通过非标资管产品进行融资。
中国证监会在《关于对湘财证券、国元证券、国信证券进行通报批评的函》中提出了不得向‚两高一剩‛等国家限制性行业提供融资的要求；中证协在《关于规范证券公司与银行合作开展定向资产管理业务有关事项的通知》（124号文）中，明确要求 ‚不得将委托资金投资于高污染、高能耗等国家禁止投资的行业‛。
基金业协会秉承证监会、中证协的监管思路并细化具体要求，《细则》不但直接禁止资产管理计划投资于高污染、高能耗行业，而且增加了穿透核查要求，将‚通过穿透核查，资产管理计划最终投向为国家禁止投资行业‛纳入禁止性行为，防止资管计划通过其他SPV规避监管限制。
（八）禁止实施当期激励
此前，基金业协会在《关于规范证券公司、基金管理公司及其子公司从事特定客户资产管理业务有关事项的通知（征求意见稿）》中，提出了‚建立实施过度激励‛的要求，禁止对业务人员、管理团队实施与项目挂钩的过度激励，切实杜绝业务人员、管理团队忽视风险的短期行为。
此次《细则》对‚实施当期激励‛提出了更为具体的标准，将‚项目奖金发放机制与项目实际完成进度不匹配；项目结束前已发放奖金比例超过项目奖金总额的80%”纳入禁止性行为，具备更高的可操作性。
三、《细则》发布的意义和影响
（一）自律管理新常态初步形成
从基金业协会近一年的举措来看，私募基金备案数量大幅增长，截至2014年底已有近5千家登记；同时“郑州资管会议”前后，基金业协会已经进行了至少两轮大规模现场检查，对近20家大型机构采取了自律措施并予以通报。
结合证监会监管转型工作的推进，可以认为证监会、基金业协会正着力打造‚宽进严管、放管结合，以事中监测检查、事后查处为主”的自律管理新常态。
在新常态下，资产管理机构和产品的备案效率会进一步提升，资产管理机构间的竞争将更加激烈；另一面，以基金业协会为主的自律机构将持续加强自律管理力度，保持高压态势。
所有经营资产管理业务的证券期货经营机构，必须适应这种新常态，加强自律管理，贯彻落实‚八条底线‛的监管要求，加强合规管理，强化风控措施，提升资产管理业务防范风险能力。
（二）有助于规范资产管理产品的推广和销售 《细则》将违规保本保收益、不适当宣传的禁止性行为进行了细化，有助于规范资产管理计划的推广和销售。
原本部分运作欠规范的证券公司、基金管理公司子公司、第三方基金销售机构可以通过变相书面承诺、口头承诺、不充分披露信息、违规宣传等违规方式推广产品，和坚持合法合规运作的资产管理机构相比，通过不正当手段取得了竞争优势。
基金业协会查处违规力度的增强和《细则》的发布实施，一方面有助于规范理财产品市场，有利于合股经营的资产管理机构获得公平的竞争地位；另一方面，也对资产管理机构销售人员的素质和专业能力提出了挑战。对产品要素缺乏了解，无法准确介绍、披露产品特点的销售人员，会导致推广销售环节违规风险的上升。
（三）资管产品借力互联网金融进行推广受限 《细则》禁止向非合格投资者宣传产品，同时禁止通过微信等方式，向不特定对象宣传具体产品。在移动互联蓬勃发展的背景下，微信、微博等社交媒体是客户接触服务企业的终端媒介和最为有效的途径。基于社交媒体信息交互方式的特点，网民可以自行通过添加订阅号、订阅服务、请求发送信息等方式获得产品、服务和信息，资产管理机构难以对自行订阅服务的网民的身份和资质进行核实，这些网民是否符合投资者资质难以认定，是否属于‚特定对象‛也存在疑问。
此外，营销人员通过“朋友圈”等渠道发布产品推介信息，同样涉嫌违反“向非合格投资者宣传产品”禁令。
在这种情况下，资产管理机构通过微信等新媒体进行业务宣传时，稍有不慎便可能踏入雷区。相关人员需要具备足够的业务知识和合规意识，严格把握“宣传业务”和“宣传具体产品”，“进行产品信息披露”和“进行产品宣传推介”的边界，避免违反自律规则。
（四）通道开展难度继续加大
1、‚投资顾问‛、‚财务顾问‛是银证通道资产管理业务中向业务主导方及相关服务机构进行利益分配、利益输送的主要手段。
《细则》在最终费用支付环节进行限制，禁止资产管理计划向服务机构支付不合理费用或向未提供实质服务的机构支付费用，且未区分‚一对一‛和‚一对多‛产品，通过定向计划等资管产品进行利益分配或输送不再可行。
2、《细则》要求对资产管理计划最终投向进行穿透核查，避免投资高污染、高能耗等国家禁止行业。在实际操作中，高污染高能耗没有统一标准，作为通道方对最终投向进行穿透核查也存在操作性问题。
上述因素都会对通道业务的开展产生负面影响。
（五）部分内容不够明确，在落实上存在难度
1、‚明确的投资标的‛不明确
《细则》规定，‚资产管理计划未有明确的投资标的，即向投资者宣传预期收益率‛属禁止性行为。
但《细则》未就“明确投资标的”的方式进行规范，这容易导致不同理解：在产品合同等法律文件中明确约定；管理人需将具体标的向投资者以公告等方式进行披露；管理人在实际投资过程中有明确标的即符合规定。
2、‚不合理‛费用标准不明确
《细则》禁止向服务机构支付“不合理”的费用，但未对“不合理”费用进行列示或举例。由于不同服务机构的资质、提供服务类型各不相同，市场上对于费用是否合理没有统一标准，资产管理机构难以掌握尺度。
四、分公司后续应对措施建议
（一）组织《细则》的传达、学习和落实
分公司将在第一时间对《细则》进行解读，就《细则》所列示的禁止性行为在分公司内部进行传达、培训和学习。
（二）起草公司资产管理业务禁止行为细则
根据《细则》要求，证券期货经营机构应依据本细则要求，相应制定本机构私募资产管理业务禁止行为细则。上海分公司将根据公司客户资产管理业务在业务类型、投资范围、交易对手、合作伙伴等方面的特点，起草禁止性行为细则。
（三）对现有资产管理计划进行自查
分公司将根据《细则》要求，对所管理的资产管理计划进行数量和自查，对《细则》发布之日前存在的与《细则》规定不符的资产管理计划及时进行整改，整改后仍不符合《细则》要求的，将到期终止，不再展期。
（四）持续规范产品宣传和销售
1、分公司将对市场推广、产品销售、客户服务相关人员进行专项培训，严格杜绝违规保本保收益、不适当宣传行为；
2、分公司将与机构业务部进行协作，由机构业务部组织各经纪业务分公司及营业部，就《细则》涉及产品推广销售环节的禁止事项进行培训。要求销售人员向合格投资者充分披露产品的交易结构、投资顾问（如有）、关联交易(如有)等要素，并严禁通过口头或其他形式向投资者承诺保本保收益；
3、分公司在通过微信平台向客户提供服务时，严格把握“宣传业务”和“宣传具体产品”，以及“进行产品信息披露”和“进行产品宣传推介”的边界，避免违反自律规则。
（五）加强对资产管理计划聘请投资顾问或财务顾问管理
规范对资产管理计划聘请服务机构管理，确保服务机构具有相应的资质，并能提供实质服务。
禁止资管计划向未提供实际服务的服务机构支付费用，通过投资顾问、财务顾问等形式进行利益输送，避免服务费用设臵不合理情况。
（六）加强产品和项目方案的审查和审批
严格按照相关制度，落实和完善产品方案、项目方案的审查和审议机制，加强对产品投向、预期收益、杠杆倍数、费用设臵合理性等要素的探讨、论证和审查，避免设计、设立不符合《细则》要求的产品。
五、需公司支持事项 《细则》禁止“资产管理计划投资于高污染、高能耗等国家禁止投资的行业”。
目前，公司研究咨询分公司已制定了‚两高一剩‛行业目录，但行业目录内的部分公司以技术改造、优化产能、节能减排、补充流动资金为目的发行了股票和债券。鉴于该类证券在发行环节已经经过了监管部门、交易所或相应注册机构的审核，资产管理计划投资于该类证券应不直接违反国家政策。
第二篇：证券期货经营机构落实资产管理业务八条底线禁止行为细则(修订版,征求意见稿)
证券期货经营机构落实资产管理业务“八条底
线”禁止行为细则(修订版，征求意见稿）
第一条为规范证券期货经营机构开展私募资产管理业务行为，结合目前私募资产管理业务实际运行情况，按照“八条底线”要求，制定本细则。.第二条本细则所称证券期货经营机构，是指证券公司、基金管理公司、期货公司及其依法设立的从事私募资产管理业务的子公司。
第三条开展资产管理业务，不得存在非公平交易、利益输送、利用非公开信息交易、内幕交易、操纵市场等损害投资者利益的行为，不得利用资产管理计划进行商业贿赂，包括但不限于以下情形：
(一）交易价格严重偏离市场公允价格，损害投资者利益。不存在市场公允价格的投资标的，能够证明资产管理计划的交易目的、定价依据合理且在资产管理合同中有清晰约定，投资程序合规以及信息披露及时、充分的除外；
(二）以利益输送为目的，与特定对象进行不正当交易，或在不同的资产管理计划账户之间转移收益或亏损；
(三）以获取佣金或者其他不当利益为目的，使用资产管理计划资产进行不必要的交易；
— 1—(四）泄露因职务便利获取的未公开信息，以及利用该信息从事或者明示、暗示他人从事相关的交易活动；
(五）利用管理的资产管理计划资产为资产管理人或第三方谋取不正当利益或向相关服务机构支付不合理的费用；
(六）违背风险收益相匹配原则，利用结构化资产管理计划向特定一个或多个劣后级投资者输送利益；
(七）侵占、挪用投资者委托资产。
第四条开展资产管理业务，不得存在不适当宣传、违规销售资产管理计划、误导欺诈投资者以及以任何方式向投资者承诺本金不受损失或者承诺最低收益等行为，包括但不限于以下情形：
(一）资产管理计划名称中含有“保本”字样，资产管理合同及销售材料中存在包含保本保收益内涵的表述，如零风险、收益有保障、本金无忧等；
(二）与投资者签订回购协议、抽屉协议或承诺函等文件，直接或间接承诺保本保收益；
(三）销售人员向投资者口头或通过微信、QQ、短信等方式承诺保本保收益；
(四）销售人员明知投资者不符合合格投资者条件或资产管理计划最低投资门槛，仍为其提供多人拼凑或短期借贷凑足最低投资资金等建议或便利；
— 2—(五）向非合格投资者销售资产管理计划，或者投资者人数累计超过200人，若同一资产管理人的多个同类型资产管理计划的投资标的完全相同，应合并计算投资者人数；
(六）通过报刊、电台、电视、互联网等公众传播媒体或者讲座、报告会、分析会和布告、传单、手机短信、微信、博客和电子邮件等方式，直接向不特定对象宣传具体产品，证券期货经营机构和销售机构通过设置特定对象确定程序的官网、微信、客户端等互联网媒介向已注册合格投资者进行宣推介的情形除外；
(七）向投资者宣传的资产管理计划投向与资产管理合同约定投向不相符，但已按照资产管理合同约定的程序和要求取得授权的除外；
(八）销售资产管理计划时，存在未充分披露资产管理计划交易结构、当事各方权利义务条款、收益分配内容、投资顾问合作信息（如有）、关联交易情况（如有）等行为；
(九）资产管理计划完成备案手续前参与股票公开或非公开发行；
(十）资产管理计划向投资者宣传预期收益率；
(十一）夸大或者片面宣传产品，夸大或片面宣传资产管理计划管理人及其管理的产品、投资经理等的过往业绩，未充分揭示产品风险，投资者认购资产管理计划时未签订风险揭示书和资产管理合同。
— 3— 第五条资产管理计划不得投资于不符合国家产业政策、环境保护政策的项目，包括但不限于以下情形：
(一）投资项目被列入限制类或淘汰类产业目录；(二）投资项目违反环境保护政策要求；
(三）通过穿透核查，资产管理计划最终投向上述投资项目。第六条开展资产管理业务，不得对资产管理业务人员及相关管理团队实施当期激励，包括但不限于以下情形：
(一）项目奖金发放机制与项目实际完成进度不匹配；(二）项目结束前已发放奖金比例超过项目已实际到账收入的80%。
第七条资产管理业务不得从事违法证券期货业务活动或者为违法证券期货业务活动提供交易便利，包括但不限于以下情形：
(一）资产管理计划份额下设子账户、分账户、虚拟账户或将资产管理计划证券、期货账户出借他人，违反账户实名制规定；
(二）直接或间接为违法证券期货业务活动提供账户开立、交易通道、投资者介绍等服务或便利；
(三）资产管理计划交易系统外接未经监管机构或自律组织认证的其他交易系统，为违法证券期货业务活动提供端口服务便利；
(四）设立伞形资产管理计划，子伞委托人（或其关联方）分别实施投资决策，共用同一资产管理计划证券、期货账户。
— 4— 第八条资产管理计划不得违背“利益共享，风险共担”基本原则，直接或间接对结构化资产管理计划优先级份额认购者提供保本、保收益安排；资产管理计划不得违反杠杆设计与风险收益相匹配的原则；资产管理计划不得存在包括但不限于以下情形：
(一）未对结构化资产管理计划劣后级份额认购者的身份及风险承担能力进行充分适当的尽职调查；
(二）未在资产管理合同中充分披露和揭示结构化设计及相应风险情况、收益分配情况、风控措施等信息；
(三）结构化资产管理计划的杠杆倍数超出以下限制：
1、股票类、混合类资产管理计划的杠杆倍数超过1倍；为管理符合规定的员工持股计划设立的股票类资产管理计划的杠杆倍数超过2倍。
2、期货类、固定收益类、非标类资产管理计划的杠杆倍数超过3倍。
3、其他类资产管理计划的杠杆倍数超过2倍。
(四）通过穿透核查，结构化资产管理计划嵌套投资其他结构化金融产品；
(五）结构化资产管理计划名称中未包含“结构化”或“分级”字样；
评论：新增“分级”选项，此前要求必须包含“结构化”三个字。
— 5—(六）集合（“一对多”）资产管理计划的总资产超出净资产的140%。
第九条资产管理人不得违规聘请第三方机构担任资产管理计划的投资顾问，包括但不限于以下情形：
(一）聘请个人或不符合相应条件的第三方机构担任投资顾问，或实质上承担投资顾问职责；
(二）未建立或未有效执行投资顾问遴选机制，未按照规定流程选聘投资顾问；
(三）未签订投资顾问协议，或未在资产管理合同及其它材料中明确披露投资顾问身份、未约定投资顾问职责以及未充分说明和揭示聘请投资顾问可能产生的特定风险；
(四）未建立或有效执行防范利益冲突机制，资产管理计划与投资顾问本身、其管理的或担任投资顾问的其它产品之间直接或间接存在利益输送、内幕交易、市场操纵等行为；
(五）向未提供实质服务的投资顾问支付费用或支付的费用与投资顾问提供的服务不相匹配；
(六）投资顾问及其关联方以其自有资金投资于结构化资产管理计划。
第十条不得开展资金池业务，资产管理计划投资非标资产时不得存在以下情形：
(一）不同资产管理计划进行混同运作，资金与资产无法明确对应；
— 6—(二）资产管理计划在整个运作过程中未有合理估值的约定，且未按照资产管理合同约定向投资者进行充分适当的信息披露；
(三）资产管理计划未单独建账、独立核算，未单独编制估值表；
(四）资产管理计划在开放申购、赎回或滚动发行时未进行合理估值，脱离对应项目资产的实际收益率进行分离定价；
(五）资产管理计划未进行实际投资，仅以后期投资者的投资资金向前期投资者兑付投资本金和收益；
(六）资产管理计划所投资资产发生不能按时收回投资本金和收益情形的，资产管理计划通过开放参与、退出或滚动发行的方式由后期投资者承担此类风险，但管理人进行充分信息披露及风险揭示的除外；
(七）通过资产管理计划间的关联交易进行利益输送；(八）以资产管理计划为非标资产提供任何直接或间接、显性或隐性担保或回购承诺。
第十一条证券期货经营机构应依据本细则要求，相应制定本机构资产管理业务禁止行为细则。
第十二条证券期货经营机构违反本细则的，中国证券投资基金业协会可视情节轻重对其采取相应纪律处分，并通报相关机构。情节严重的，移交中国证监会处理。
第十三条中国证券投资基金业协会可根据资产管理业务实际情况及时调整本细则内容。
— 7— 第十四条私募证券投资基金管理人参照执行本细则。证券公司、基金管理公司子公司按照规定开展的资产证券化业务不适用本细则。
第十五条释义：
(一）本细则所称结构化资产管理计划，是指存在一级份额以上的份额为其他级份额提供一定的风险补偿或收益分配保障，收益分配不按份额比例计算，由资产管理合同另行约定的资产管理计划。资产管理人应当在资产管理合同中明确份额属性划分标准，并向投资者确认其认购的份额归属于优先级还是劣后级。
(二）本细则所称杠杆倍数计算公式为，杠杆倍数=优先级份额/劣后级份额。
(三）本细则所称股票类资产管理计划，是指根据资产管理合同约定的投资范围，投资于股票或股票型基金的资产比例高于80%(含）的资产管理计划。
(四）本细则所称期货类资产管理计划，是指根据资产管理合同约定的投资范围，仅投资于期货、期权及其他金融衍生产品、现金的资产管理计划。
(五）本细则所称固定收益类资产管理计划，是指根据资产管理合同约定的投资范围，投资于银行存款、标准化债券、债券型基金、股票质押式回购以及有预期收益率的银行
理财产品、信托计划等金融产品的资产比例高于80%(含）的资产管理计划。
— 8—(六）本细则所称非标类资产管理计划，是指根据资产管理合同约定的投资范围，投资于未在公开证券交易场所转让的股权、债权及其他资产权利的资产比例高于80%(含）的资产管理计划。
(七）本细则所称混合类资产管理计划，是指投资范围包含股票类、期货类资产管理计划的投资标的，但投资比例未迗到相应类别标准的资产管理计划。
(八）本细则所称其他类资产管理计划，是指投资范围及投资比例不能归属于前述任何一类的资产管理计划。
(九）本细则所称关联方的界定以《企业会计准则第36号-关联方披露》相关规定为准。
(十）本细则所称市场公允价格区分不同交易市场特征，采取不同确定方法，在集中交易市场，可以参考最近成交价格确定公允价格；在非集中交易市场，应当在资产管理合同中事先约定公允价格确定方法，并按照约定方式确定公允价格。
第十六条本细则自发布之日起实施，证券期货经营机构新设立的资产管理计划应当符合本细则要求。对于发布之日前存续的资产管理计划，不符合本细则第七条、第九条第(一）款至第（五）款的，应及时进行整改；其他不符合本细则相关条款的，到期前不得开放申购或追加资金，合同到期后予以清盘，不得续期。
— 9—
第三篇：关于发布《证券期货经营机构落实资产管理业务“八条底线”禁止行为细则(2015年3月版)》有关事项的通知-
关于发布《证券期货经营机构落实资产管理业务“八条底线”禁止行为细则（2015年3月版）》有关事项的通知
中基协字〔2015〕44号
各证券期货经营机构：
为落实2014年9月“郑州会议”精神，进一步明确和细化“八条底线”监管内容，加强对证券期货经营机构私募资产管理业务的自律管理，中国证券投资基金业协会（以下简称基金业协会）制定了《证券期货经营机构落实资产管理业务“八条底线”禁止行为细则（2015年3月版）》（以下简称《细则》，附后），自发布之日起实施。现就有关事项通知如下：
一、《细则》适用于证券期货经营机构开展的私募资产管理业务，不适用于证券公司、基金管理公司子公司按照规定开展的资产证券化业务。
二、《细则》发布之日前存在的与《细则》规定不符的资产管理计划应当及时进行整改，整改后仍不符合《细则》要求的，应当到期终止，不得展期。
三、基金业协会将依据相关法律法规及自律规则对《细则》执行情况进行检查，并对违反《细则》规定的证券期货经营机构采取相应自律管理措施。涉嫌违反法律法规或监管规定的，基金业协会将移交中国证监会处理。
四、基金业协会将根据证券期货经营机构私募资产管理业务实际情况不断调整和完善《细则》相关内容。
各证券期货经营机构在执行《细则》过程中发现的问题和建议，请及时报告基金业协会。
联系邮箱：zcgl@amac.org.cn
附：证券期货经营机构落实资产管理业务八条底线禁止行为细则（2015年3月版）
中国证券投资基金业协会
二〇一五年三月五日
附件：
证券期货经营机构落实资产管理业务
“八条底线”禁止行为细则
（2015年3月版）
第一条 为规范证券期货经营机构开展私募资产管理业务行为，结合目前私募资产管理业务实际运行情况，按照“八条底线”要求，制定本细则。
第二条 本细则所称证券期货经营机构，是指证券公司、基金管理公司、期货公司及其依法设立的从事私募资产管理业务的子公司。
第三条 不得存在非公平交易、利益输送、利用非公开信息交易等损害投资者利益的行为，包括但不限于以下情形：
（一）交易价格严重偏离市场公允价格，损害投资者利益；
（二）以利益输送为目的，与特定对象进行不正当交易，或在不同的资产管理账户之间转移收益或亏损；
（三）以获取佣金或者其他不当利益为目的，使用客户资产进行不必要的交易；
（四）泄露因职务便利获取的未公开信息、利用该信息从事或者明示、暗示他人从事相关的交易活动；
（五）利用管理的客户资产为第三方谋取不正当利益；
（六）违背风险收益相匹配原则，利用分级资产管理计划向特定一个或多个劣后级投资者输送利益；
（七）占用、挪用客户委托资产。
第四条 不得在销售资产管理计划时存在向投资者违规承诺本金不受损失或者承诺最低收益等行为，包括但不限于以下情形：
（一）资产管理合同及销售材料中存在包含保本保收益内涵的表述，如零风险、收益有保障、本金无忧等；
（二）与投资者签订回购协议、抽屉协议或承诺函等文件，直接或间接承诺保本保收益；
（三）销售人员向投资者口头承诺保本保收益。
第五条 不得存在不适当宣传、销售资产管理计划以及误导欺诈投资者等行为，包括但不限于以下情形：
（一）向非合格投资者宣传推介资产管理计划；
（二）资产管理计划投资者人数累计超过200人；
（三）通过报刊、电台、电视、互联网等公众传播媒体或者讲座、报告会、分析会和布告、传单、手机短信、微信、博客和电子邮件等方式，向不特定对象宣传具体产品；
（四）向投资者宣传的资产管理计划投向与资产管理合同约定投向不相符；
（五）销售资产管理计划时，存在未充分披露资产管理计划交易结构、当事各方权利义务条款、收益分配内容、投资顾问合作信息（如有）、关联交易情况（如有）等行为；
（六）假借其他金融机构名义吸引投资者购买资产管理计划；
（七）资产管理计划完成备案手续前参与股票公开或非公开发行；
（八）资产管理计划未有明确的投资标的，即向投资者宣传预期收益率，分级资产管理计划除外。
第六条 不得利用资产管理计划进行商业贿赂，包括但不限于以下情形：
（一）以资产管理计划资产向个人或不具备相关专业能力或未提供实质服务的机构支付费用；
（二）以输送利益为目的，将资产管理计划份额销售给特定投资者，其承担的风险和收益不对等；
（三）以资产管理计划资产向相关服务机构支付不合理的费用。
第七条 不得开展资金池业务，资产管理计划投资非标资产时不得存在以下情形：
（一）不同资产管理计划进行混同运作，资金与资产无法明确对应；
（二）资产管理计划未单独建账、独立核算，多个资管计划合并编制一张资产负债表或估值表；
（三）资产管理计划在开放申购、赎回或滚动发行时未进行合理估值，脱离对应资产的实际收益率进行分离定价。
第八条 分级资产管理计划的杠杆倍数不得超过10倍。本条所称分级资产管理计划是指存在某一级份额为其他级份额提供一定的风险补偿或收益分配保障，在收益分配中获得高于其按份额比例计算的剩余收益的资产管理计划。不参与收益分配或不获得高于按份额比例计算的剩余收益的，不属于本条规范的分级资产管理计划。
杠杆倍数=（优先级份额+劣后级份额）/劣后级份额
第九条 资产管理计划不得投资于高污染、高能耗等国家禁止投资的行业。
（一）投资标的属于国家禁止投资行业；
（二）通过穿透核查，资产管理计划最终投向为国家禁止投资行业。第十条 证券期货经营机构不得对资产管理业务人员及相关管理团队实施当期激励，包括但不限于以下情形：
（一）项目奖金发放机制与项目实际完成进度不匹配；
（二）项目结束前已发放奖金比例超过项目奖金总额的80%。
第十一条 证券期货经营机构应依据本细则要求，相应制定本机构私募资产管理业务禁止行为细则。
第十二条 基金业协会可根据证券期货经营机构私募资产管理业务实际情况及时调整本细则内容。
第十三条 本细则自发布之日起实施。
第四篇：证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定
《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》
本办法自2016年7月18日起施行
第一条 为了进一步加强对证券期货经营机构私募资产管理业务的监管，规范市场行为，强化风险管控，根据《证券法》《证券投资基金法》《证券公司监督管理条例》《期货交易管理条例》《私募投资基金监督管理暂行办法》《证券公司客户资产管理业务管理办法》《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》《期货公司监督管理办法》和《期货公司资产管理业务试点办法》等法律法规，制定本规定。
第二条 本规定所称证券期货经营机构，是指证券公司、基金管理公司、期货公司及其依法设立的从事私募资产管理业务的子公司。
第三条 证券期货经营机构及相关销售机构不得违规销售资产管理计划，不得存在不适当宣传、误导欺诈投资者以及以任何方式向投资者承诺本金不受损失或者承诺最低收益等行为，包括但不限于以下情形：
（一）资产管理合同及销售材料中存在包含保本保收益内涵的表述，如零风险、收益有保障、本金无忧等；
（二）资产管理计划名称中含有“保本”字样；
（三）与投资者私下签订回购协议或承诺函等文件，直接或间接承诺保本保收益；
（四）向投资者口头或者通过短信、微信等各种方式承诺保本保收益；
（五）向非合格投资者销售资产管理计划，明知投资者实质不符合合格投资者标准，仍予以销售确认，或者通过拆分转让资产管理计划份额或其收益权、为投资者直接或间接提供短期借贷等方式，变相突破合格投资者标准；
（六）单一资产管理计划的投资者人数超过200人，或者同一资产管理人为单一融资项目设立多个资产管理计划，变相突破投资者人数限制；
（七）通过报刊、电台、电视、互联网等公众传播媒体，讲座、报告会、分析会等方式，布告、传单、短信、微信、博客和电子邮件等载体，向不特定对象宣传具体产品，但证券期货经营机构和销售机构通过设置特定对象确定程序的官网、客户端等互联网媒介向已注册特定对象进行宣传推介的除外；
（八）销售资产管理计划时，未真实、准确、完整地披露资产管理计划交易结构、当事各方权利义务条款、收益分配内容、委托第三方机构提供服务、关联交易情况等信息；
（九）资产管理计划完成备案手续前参与股票公开或非公开发行；
（十）向投资者宣传资产管理计划预期收益率；
（十一）夸大或者片面宣传产品，夸大或者片面宣传资产管理计划管理人及其管理的产品、投资经理等的过往业绩，未充分揭示产品风险，投资者认购资产管理计划时未签订风险揭示书和资产管理合同。第四条 证券期货经营机构设立结构化资产管理计划，不得违背利益共享、风险共担、风险与收益相匹配的原则，不得存在以下情形：
（一）直接或者间接对优先级份额认购者提供保本保收益安排，包括但不限于在结构化资产管理计划合同中约定计提优先级份额收益、提前终止罚息、劣后级或第三方机构差额补足优先级收益、计提风险保证金补足优先级收益等；
（二）未对结构化资产管理计划劣后级份额认购者的身份及风险承担能力进行充分适当的尽职调查；
（三）未在资产管理合同中充分披露和揭示结构化设计及相应风险情况、收益分配情况、风控措施等信息；
（四）股票类、混合类结构化资产管理计划的杠杆倍数超过1倍，固定收益类结构化资产管理计划的杠杆倍数超过3倍，其他类结构化资产管理计划的杠杆倍数超过2倍；
（五）通过穿透核查结构化资产管理计划投资标的，结构化资产管理计划嵌套投资其他结构化金融产品劣后级份额；
（六）结构化资产管理计划名称中未包含“结构化”或“分级”字样；
（七）结构化资产管理计划的总资产占净资产的比例超过140%，非结构化集合资产管理计划（即“一对多”）的总资产占净资产的比例超过200%。
第五条 证券期货经营机构开展私募资产管理业务，不得委托个人或不符合条件的第三方机构为其提供投资建议，管理人依法应当承担的职责不因委托而免除，不得存在以下情形：
（一）未建立或未有效执行第三方机构遴选机制，未按照规定流程选聘第三方机构；
（二）未签订相关委托协议，或未在资产管理合同及其它材料中明确披露第三方机构身份、未约定第三方机构职责以及未充分说明和揭示聘请第三方机构可能产生的特定风险；
（三）由第三方机构直接执行投资指令，未建立或有效执行风险管控机制，未能有效防范第三方机构利用资产管理计划从事内幕交易、市场操纵等违法违规行为；
（四）未建立利益冲突防范机制，资产管理计划与第三方机构本身、与第三方机构管理或服务的其他产品之间存在利益冲突或利益输送；
（五）向未提供实质服务的第三方机构支付费用或支付的费用与其提供的服务不相匹配；
（六）第三方机构及其关联方以其自有资金或募集资金投资于结构化资产管理计划劣后级份额。第六条 证券期货经营机构发行的资产管理计划不得投资于不符合国家产业政策、环境保护政策的项目（证券市场投资除外），包括但不限于以下情形：
（一）投资项目被列入国家发展改革委最新发布的淘汰类产业目录；
（二）投资项目违反国家环境保护政策要求；
（三）通过穿透核查，资产管理计划最终投向上述投资项目。
第七条 证券期货经营机构开展私募资产管理业务，不得从事违法证券期货业务活动或者为违法证券期货业务活动提供交易便利，包括但不限于以下情形：
（一）资产管理计划份额下设子账户、分账户、虚拟账户或将资产管理计划证券、期货账户出借他人，违反账户实名制规定；
（二）为违法证券期货业务活动提供账户开立、交易通道、投资者介绍等服务或便利；
（三）违规使用信息系统外部接入开展交易，为违法证券期货业务活动提供系统对接或投资交易指令转发服务；
（四）设立伞形资产管理计划，子伞委托人（或其关联方）分别实施投资决策，共用同一资产管理计划的证券、期货账户。
第八条 证券期货经营机构开展私募资产管理业务，不得从事非公平交易、利益输送、利用未公开信息交易、内幕交易、操纵市场等损害投资者合法权益的行为，不得利用资产管理计划进行商业贿赂，包括但不限于以下情形：
（一）交易价格严重偏离市场公允价格，损害投资者利益。不存在市场公允价格的投资标的，能够证明资产管理计划的交易目的、定价依据合理且在资产管理合同中有清晰约定，投资程序合规以及信息披露及时、充分的除外；
（二）以利益输送为目的，与特定对象进行不正当交易，或者在不同的资产管理计划账户之间转移收益或亏损；
（三）以获取佣金或者其他不当利益为目的，使用资产管理计划资产进行不必要的交易；
（四）泄露因职务便利获取的未公开信息，以及利用该信息从事或者明示、暗示他人从事相关的交易活动；
（五）利用管理的资产管理计划资产为资产管理人及其从业人员或第三方谋取不正当利益或向相关服务机构支付不合理的费用；
（六）违背风险收益相匹配原则，利用结构化资产管理计划向特定一个或多个劣后级投资者输送利益；
（七）侵占、挪用资产管理计划资产。
第九条 证券期货经营机构不得开展或参与具有“资金池”性质的私募资产管理业务，资产管理计划不得存在以下情形或者投资存在以下情形的其他资产管理产品：
（一）不同资产管理计划进行混同运作，资金与资产无法明确对应；
（二）资产管理计划在整个运作过程中未有合理估值的约定，且未按照资产管理合同约定向投资者进行充分适当的信息披露；
（三）资产管理计划未单独建账、独立核算，未单独编制估值表；
（四）资产管理计划在开放申购、赎回或滚动发行时未按照规定进行合理估值，脱离对应标的资产的实际收益率进行分离定价；
（五）资产管理计划未进行实际投资或者投资于非标资产，仅以后期投资者的投资资金向前期投资者兑付投资本金和收益；
（六）资产管理计划所投资产发生不能按时收回投资本金和收益情形的，资产管理计划通过开放参与、退出或滚动发行的方式由后期投资者承担此类风险，但管理人进行充分信息披露及风险揭示且机构投资者书面同意的除外。
第十条 证券期货经营机构不得对私募资产管理业务主要业务人员及相关管理团队实施过度激励，包括但不限于以下情形：
（一）未建立激励奖金递延发放机制；
（二）递延周期不足3年，递延支付的激励奖金金额不足40%。
第十一条 证券期货经营机构应当依据本规定要求，制定相应的内部控制与风险管理制度，严格按照上述规定从事私募资产管理业务活动。
第十二条 中国证监会及其派出机构依法对证券期货经营机构私募资产管理业务实施监督管理。对于违反本规定的，中国证监会及其派出机构可对机构采取监管谈话、出具警示函、责令改正、暂停办理相关业务等行政监管措施，对相关责任人员采取监管谈话、出具警示函、认定为不适当人选等行政监管措施；依法应予行政处罚的，依照法律法规进行行政处罚；涉嫌犯罪的，依法移送司法机关，追究其刑事责任。
第十三条 中国证券投资基金业协会按照本规定做好证券期货经营机构资产管理计划的备案管理与风险监测工作；发现违反本规定的，应当及时报告中国证监会及其派出机构。
第十四条 本规定涉及的相关术语释义如下：
（一）结构化资产管理计划，是指存在一级份额以上的份额为其他级份额提供一定的风险补偿，收益分配不按份额比例计算，由资产管理合同另行约定的资产管理计划。资产管理合同约定，由资产管理人以自有资金提供有限风险补偿，且不参与收益分配或不获得高于按份额比例计算的收益的资产管理计划，不属于本规定规范的结构化资产管理计划。
（二）杠杆倍数=优先级份额/劣后级份额。结构化资产管理计划若存在中间级份额，应当在计算杠杆倍数时计入优先级份额。
（三）股票类结构化资产管理计划，是指根据资产管理合同约定的投资范围，投资于股票或股票型基金等股票类资产比例不低于80%的结构化资产管理计划。
（四）固定收益类结构化资产管理计划，是指根据资产管理合同约定的投资范围，投资于银行存款、标准化债券、债券型基金、股票质押式回购以及固定收益类金融产品的资产比例不低于80%的结构化资产管理计划。
（五）混合类结构化资产管理计划，是指资产管理合同约定的投资范围包含股票或股票型基金等股票类资产，但相关标的投资比例未达到本条第（三）项、第（四）项相应类别标准的结构化资产管理计划。
（六）其他类结构化资产管理计划，是指投资范围及投资比例不能归属于前述任何一类的结构化资产管理计划。
（七）市场公允价格区分不同交易市场特征，采取不同确定方法，在集中交易市场，可以参考最近成交价格确定公允价格；在非集中交易市场，应当在资产管理合同中事先约定公允价格确定方法，并按照约定方式确定公允价格。
（八）符合提供投资建议条件的第三方机构，是指依法可从事资产管理业务的证券期货经营机构，以及同时符合以下条件的私募证券投资基金管理人：
1． 在中国证券投资基金业协会登记满一年、无重大违法违规记录的会员； 2． 具备3年以上连续可追溯证券、期货投资管理业绩的投资管理人员不少于3人、无不良从业记录。
第十五条 私募证券投资基金管理人参照本规定执行。
证券公司、基金管理公司子公司依法开展的资产证券化业务不适用本规定。第十六条 本规定自2016年7月18日起施行。
证券期货经营机构新设立的资产管理计划应当符合本规定要求；本规定施行之日前存续的资产管理计划，按以下要求执行：
（一）不符合本规定第三条第（二）项的，合同到期前不得新增净申购规模，保本周期到期后应转为非保本产品，或者予以清盘，不得续期。
（二）不符合本规定第四条第（一）项、第（四）项、第（五）项、第（七）项的，合同到期前不得提高杠杆倍数，不得新增优先级份额净申购规模，合同到期后予以清盘，不得续期。
（三）委托不符合条件的第三方机构提供投资建议的，合同到期前不得新增净申购规模，合同到期后予以清盘，不得续期。
（四）不符合本规定其他要求的，应当及时进行整改。[2]
第五篇：《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》解读整理20160805培训
证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定
解读版
第一条（目的与依据）为了进一步加强对证券期货经营机构私募资产管理业务的监管，规范市场行为，强化风险管控，根据《证券法》《证券投资基金法》《证券公司监督管理条例》《期货交易管理条例》《私募投资基金监督管理暂行办法》《证券公司客户资产管理业务管理办法》《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》《期货公司监督管理办法》和《期货公司资产管理业务试点办法》等法律法规，制定本规定。
三大目的：加强私募监管，规范市场行为，强化风险管控。三类法规依据：证券、基金、期货类。
从立法层级上：本规定由证监会以部门规章形式公布实施，其效力层级更高、适用范围更广、法律责任也更为严格全面。立法层级的提升，传递出了“从严监管”的政策信号，并对日后违反“八条底线”的行为提供了下达行政处罚的依据。
第二条（证券期货经营机构的定义）本规定所称证券期货经营机构，是指证券公司、基金管理公司、期货公司及其依法设立的从事私募资产管理业务的子公司。
由于目前分业监管的体制，本《暂行规定》的监管对象不包含银行、保险、信托机构。此处结合第十五条解读私募证券投资基金参照适用的含义。
第三条（募集销售的禁止行为）证券期货经营机构及相关销售机构不得违规销售资产管理计划，不得存在不适当宣传、误导欺诈投资者以及以任何方式向投资者承诺本金不受损失或者承诺最低收益等行为，包括但不限于以下情形：
（一）资产管理合同及销售材料中存在包含保本保收益内涵的表述，如零风险、收益有保障、本金无忧等；
2016年7月中旬，基金业协会就《保本基金意见》(修订稿)非公开征求意见，其中规定，“本指导意见所称保本基金仅指公开募集证券基金，基金管理人及其子公司特定客户资产管理业务不得募集保本产品”。即保本资管产品只允许在公募存在。
非管理人提供的质押、抵押等属于合规增信措施，不属于保本禁止范畴。
（二）资产管理计划名称中含有“保本”字样；
（三）与投资者私下签订回购协议或承诺函等文件，直接或间接承诺保本保收益；
此款禁止的主体是“证券期货经营机构及相关销售机构”与投资者之间签署回购协议或承诺函。客户与资产管理人之外的第三方(如资管产品交易对手及其关联方)自行订立的保底安排，应并不属于本规定第三条所禁止的情形。如果保本机制是投资人自己和融资方、大股东（定增方）订立，不属于违规，管理人无法控制也并非管理人提供的安排。保本保收益安排均不应有管理人参与，且不能在资管合同等项目文件中体现！（注意管理人以自有资金提供有限风险补偿的例外）
（四）向投资者口头或者通过短信、微信等各种方式承诺保本保收益；
（五）向非合格投资者销售资产管理计划，明知投资者实质不符合合格投资者标准，仍予以销售确认，或者通过拆分转让资产管理计划份额或其收益权、为投资者直接或间接提供短期借贷等方式，变相突破合格投资者标准；
这一项分两段，主体还是“证券期货经营机构”。前面一段是说不能拆分转让或收益权转让，突破合格投资者的限制（所以不能与P2P等机构合作，对投资者要进行必要的尽职调查，特别是现在很多P2P企业实际控制了私募公司，当这些私募公司来认购产品的时候，必须注意，合同上除了要对方承诺不拆分之外，还要约定一旦其拆分应承担的法律责任）；后面一段要求不能为投资者直接或间接提供配资服务，比如介绍他人为客户融资。
（六）单一资产管理计划的投资者人数超过200人，或者同一资产管理人为单一融资项目设立多个资产管理计划，变相突破投资者人数限制；
如果基金产品是有限合伙形式的，只能是50人。
用“单一融资项目”的概念，与《细则征求意见稿》中“投资标的完全相同”的表述不同，这似乎给同一资产管理人发行多个资管计划投资同一融资主体分期开发的同一项目留下一定的操作空间。
单一融资项目如何判断？ 第一，“融资项目”是仅针对非标债权而言还是也包括股权？一种观点认为：非标债权包括委托贷款、信托贷款、依托于权益买入返售等方式的名股实债业务等，明确以融资为目的；另一种观点认为：单从狭义字面理解，股权项目似不属于融资类，但股权类项目比债权类项目风险更大，更需要遵守合格投资者标准。
个人认为，不应依据潜在风险大小对法规适用范围作类比的扩大解释，赞成第一种观点。
根据监管意见：投非标的，必须合并计算产品投资者人数。投标准的，不用合并计算产品投资者人数。即标准化产品不需要合并计算，股权类项目需要遵守此项规定。
第二，“单一”的判定要结合资金去向和还款来源。以房地产开发委贷项目为例，地块、还款来源、抵押、质押担保机制彼此不同的项目，即便融资方相同亦不应认定为单一项目。相反，地块、还款来源基本相同，仅是资管产品所募集资金用于不同阶段/方面(如一支用于支付土地转让价款，另一支用于在建工程建设)，此时认定该等系列资管产品属于为单一项目融资的可能性则较高。
例如：基金子公司A先后设立资管1号、资管2号等两个专项资产管理计划，分别有150名和120名投资者，先后向某房地产开发企业B融资，资管1号资金仅用于C地块项目开发，资管2号资金仅用于D地块项目开发，两个项目拥有独立的土地使用权证书、规划证书等资质文件；两个专项资产管理计划合计投资者270人。这种情况下，虽然融资主体相同，但最终投向能从法律关系或资产权属上区分为独立标的，不应合并计算投资者数量。如果是同一融资项目分期开发，分期进行融资如果时间间隔较长，风险收益变化较大也可以理解为不同的融资项目。
虽然《私募投资基金监督管理暂行办法》第十三条第(二)款规定“依法设立并在基金业协会备案的投资计划视为合格投资者”，但根据本款规定，如果实质上变相突破投资者人数的，仍需要穿透核查。
（七）通过报刊、电台、电视、互联网等公众传播媒体，讲座、报告会、分析会等方式，布告、传单、短信、微信、博客和电子邮件等载体，向不特定对象宣传具体产品，但证券期货经营机构和销售机构通过设置特定对象确定程序的官网、客户端等互联网媒介向已注册特定对象进行宣传推介的除外；
除个别表述调整外，完全吸收了《细则征求意见稿》的规定，与近期施行的《私募投资基金募集行为管理办法》的要求是一致的。
（八）销售资产管理计划时，未真实、准确、完整地披露资产管理计划交易结构、当事各方权利义务条款、收益分配内容、委托第三方机构提供服务、关联交易情况等信息；
要求资管计划的合同、推介材料充分披露上述安排，尤其是关联交易、对手方和投顾安排，在销售时必须予以说明。同时要关注存续期的重大变更公告完整性、及时性。
《基金公司特定客户资产管理业务试点办法》第33条规定：资产管理人应主动避免可能的利益冲突，对于资产管理合同、交易行为中存在的或可能存在利益冲突的关联交易应当进行说明，并向中国证监会报告。因此，在资管合同中应对可能发生的关联交易及大宗交易的定价方法等进行披露，包括但不限于关联交易对手、交易方式、价格或定价机制等。
（九）资产管理计划完成备案手续前参与股票公开或非公开发行；
有关监管法规和资产管理计划合同都明确规定，在资产管理计划初始销售行为结束前，任何机构和个人不得动用资金。同时，资产管理合同明确约定，完成备案后资产管理合同才能成立生效。资产管理人在资产管理合同未成立生效的情况下，下达资产管理计划的投资指令，已经违反了有关规定。
例外情形主要是三年期定增：对于3年定增，在非公开发行获证监会核准后，发行情况于证监会备案前，要求资产管理产品作为认购方的资金募集到位并成立，之后再缴付认购款项。（最近窗口指导：要求上市公司控股股东或持有公司5%以上的股东，通过非公开发行股票获取上市公司股份的，应直接认购取得，不得通过资管产品或有限合伙等形式参与认购。）
（十）向投资者宣传资产管理计划预期收益率；
此款吸收了《细则征求意见稿》项下对“预期收益率”宣传一律禁止的规定。从另一方面理解，允许对特定对象公布六个月以上的基金业绩、允许公示品牌、团队等，可以综合判断产品投资价值，把判断的主动权交给投资者，实际上也是规避了管理人的风险。
对此规定的普遍疑惑在于:
第一，在《暂行规定》仍然明确提及并允许“分级计划”的前提下，资管合同还能否设定优先级的“利率”？——禁止的是“预期收益率”的强烈误导性，并不是禁止分级产品优先级相对较强的收益保障特征，因为优先级的投资需求和风险偏好是确实存在的。
第二，优先级的“利率”如何表达才合规？——资管合同以及相关宣传推介材料中显然不可继续采用“预期收益率”、“约定收益率”这类可能使投资人忽视风险的措辞。合规表达的关键是既要体现产品设计的风险收益特征，又要符合风险共担、收益共享、风险与收益相匹配的原则。可以考虑采用计算公式、收益率分级表格、“业绩比较基准”或者“最高收益”来代替“预期收益率”。有种说法认为对优先级收益可以采用“计提基准”的提法，个人认为不妥，因为一旦涉及“计提”，就可能造成预先锁定优先级收益的误解。（如在“计提基准”基础上同时增加计划整体亏损触发的回拨机制，似可以考虑？）
第三，平层的融资类资管计划，基于融资人确定支付的融资成本以及各项费用扣减项形成的委托人预期可以获得的投资收益如何以合规的方式体现在资管合同内？——初步考虑，可以采用公式或中性的措辞(如“业绩基准”、“最高收益”等)进行替代并辅以充分的风险揭示。
第四，对于一对一通道项目，资管合同等材料中是否可以有预期收益的表述？——此类项目由单一投资者委托管理人设立，管理人不存在主动宣传推介的销售行为，个人认为实质上不符合本条规范销售行为的监管逻辑；但鉴于“从严监管”的政策走向，对敏感表述仍应尽量避免，建议参考平层融资类资管计划的表述方法。
（十一）夸大或者片面宣传产品，夸大或者片面宣传资产管理计划管理人及其管理的产品、投资经理等的过往业绩，未充分揭示产品风险，投资者认购资产管理计划时未签订风险揭示书和资产管理合同。
第四条（结构化产品的运作原则）证券期货经营机构设立结构化资产管理计划，不得违背利益共享、风险共担、风险与收益相匹配的原则，不得存在以下情形：
“共享共担”：不允许一类份额亏损时另一类份额仍然盈利
“风险与收益相匹配”：在计划整体亏损/盈利时，优先级份额可约定比劣后级份额少承担损失/少获取收益。
（一）直接或者间接对优先级份额认购者提供保本保收益安排，包括但不限于在结构化资产管理计划合同中约定计提优先级份额收益、提前终止罚息、劣后级或第三方机构差额补足优先级收益、计提风险保证金补足优先级收益等；
劣后级或第三方不得为优先级份额做任何风险补偿或兜底承诺，防止结构化资产管理计划的优先级份额“类借贷”性质。
不能通过存续期内劣后级补仓义务保障优先级本金及固定收益。
止损平仓机制尚待明确。（个人认为是可以的，因为不论优先或劣后投资者，其风险承受能力总有一个限度，但是不能约定止损平仓后由劣后级承担所有损失）
禁止计提收益是指不准计提为负债，后果是禁止优先级存续期的分配，防止在计划盈亏未知时先将优先级收益锁定。
在分配顺序上，资管合同不应有先后顺序的表述，已有在基金业协会备案时未获得通过的先例，因涉及违反利益共享、风险共担。
此款可结合第十四条“结构化资产管理计划”定义中增加的例外补偿规定解读。——“资产管理人可以其自有资金提供有限风险补偿，但资产管理人不得参与收益分配，或者不得获得高于按份额比例计算的收益，有该等安排的计划不属于《暂行规定》下定义的“结构化资管计划”。该例外是此次出台的《暂行规定》较之《细则征求意见稿》新增的内容。《暂行规定》并未进一步解释“有限风险补偿”的概念，所谓“风险补偿”主要是指如果产品有亏损，则先亏管理人的补偿资金(或称增强资金)，但该部分资金通常不享有收益分配；“有限”则与管理人不得对计划保本保收益的要求相匹配。实践中，具体风险补偿的方式可以结合项目具体情况以及管理人的资产情况进行一定安排。
光从字面理解，感觉完全可以把它做成一个以管理人自有资金参与的一个结构化产品，类似于管理人作为一个不拿超额收益的劣后（超额收益可以通过收取浮动业绩报酬等其他方式补回来）。其实不然，这个规定应该只是对市场极端情况下集中大量平仓的一个预防性条款，允许管理人及时、有限的以自营资金补仓，为深度亏损产品延续周期。管理人自有资金提供补仓在当初的资管合同中并不一定有约定，有可能是管理人临时为了维护自身的声誉而做的努力。尤其在2015年7月，很多著名的私募管理人发布公告，以自有资金补仓，但不参与后续的收益分配，如果产品后续避免了清仓，管理最多可以取得本金，不能获取任何收益。
基金子公司以自有资金为结构化产品提供有限风险补偿如果落实到资管合同里而非临时自发，那么可用资金应该是有限度的，否则会造成风险积聚和市场无序，监管层应该会有后续指导。目前可以参考《基金管理公司固有资金运用管理暂行规定》第十三条：基金管理公司可以用固有资金为本公司管理的特定投资组合提供保本承诺或者资金垫付以及为子公司管理的特定投资组合提供担保，但保本承诺总额、资金垫付总额或者担保总额合计不得超过上一会计本公司经审计的净资产规模。
（二）未对结构化资产管理计划劣后级份额认购者的身份及风险承担能力进行充分适当的尽职调查；
（三）未在资产管理合同中充分披露和揭示结构化设计及相应风险情况、收益分配情况、风控措施等信息；
（四）股票类、混合类结构化资产管理计划的杠杆倍数超过1倍，固定收益类结构化资产管理计划的杠杆倍数超过3倍，其他类结构化资产管理计划的杠杆倍数超过2倍；
资金端降杠杆。
较《细则征求意见稿》略有调整，删除了“期货类资产管理计划”及“非标类资产管理计划”的定义。非标类不在第十四条“固定收益类”投资范围清单中，与期货类一道划入“其他类”，实质上将杠杆比例从此前的3倍调整为2倍。修改后，“股票类、混合类”资管计划的杠杆比例不超过1倍(为管理符合规定的员工持股计划设立的股票类资产管理计划的杠杆倍数不再做例外规定)，“固定收益类”资管计划杠杆比例不超过3倍。
（五）通过穿透核查结构化资产管理计划投资标的，结构化资产管理计划嵌套投资其他结构化金融产品劣后级份额；
与《细则征求意见稿》相比，强调了结构化资产管理计划不得嵌套投资其他结构化金融产品的（包括信托等其他金融机构的结构化产品）“劣后级”份额，意味着结构化资产管理计划嵌套其他金融产品的优先级份额或不分级的金融产品并不受此条限制。
中间级能投吗？个人认为并不明确，是以实质重于形式的思路来分析中间级的风险收益定位，还是按照本规定第十四条“杠杆倍数”的定义思路将中间级“一刀切”认定为优先级？如果“一刀切”认定为优先级，则可以投资中间级名义实质投向按“准劣后级”设计的中间级。（其实践价值受限于杠杆倍数的限制）
禁止分级嵌套投资于其他分级的劣后：向下穿透至最终资产！（尽调内容增加）
（六）结构化资产管理计划名称中未包含“结构化”或“分级”字样；
（七）结构化资产管理计划的总资产占净资产的比例超过140%，非结构化集合资产管理计划（即“一对多”）的总资产占净资产的比例超过200%。
投资端降杠杆，是对资金端杠杆再放大的限制。
《细则征求意见稿》要求集合资产管理计划的总资产占净资产比例统一不得超过140%，《暂行规定》调整为“结构化”集合资产管理计划不得超过140%、“非结构化”集合资产管理计划不得超过200%，体现了监管部门差异化监管要求。对一对一资管计划无限制。
第五条（投顾资质及行为限制）证券期货经营机构开展私募资产管理业务，不得委托个人或不符合条件的第三方机构为其提供投资建议，管理人依法应当承担的职责不因委托而免除，不得存在以下情形：
禁止个人和不符合条件的第三方机构提供投资建议，并将《征求意见稿》“投资顾问”、“投资顾问协议”的表述调整为“第三方机构”和“委托协议”，该等修改将名义上不是投资顾问，但实质上承担投资顾问职责的第三方也纳入监管范围。
符合条件的第三方机构，见第十四条
（八）的定义。根据该定义，未在基金业协会登记为私募证券投资基金管理人的银行、信托公司、保险公司、保险资管公司均不再具备担任投资顾问的合规性。
“管理人依法应当承担的职责不因委托而免除”，是对民事法律责任归责原则和行政责任认定原则的再次申明: 一方面，投资顾问的存在不改变资产管理人与资产委托人、资产托管人三方订立产品合同的法律关系，即便投资顾问的错误建议导致资产管理人违约，面对资产委托人诉讼/仲裁的仍然是资产管理人而非投资顾问;另一方面，资产管理人如果因执行投资顾问建议发生内幕交易等违法违规行为，监管机构仍将对资产管理人追究行政责任。
最后，对于投资顾问资质的一个疑难问题是，从本规定字面看，对于非标类业务中辅助资产管理人管理、提供投资建议的投资顾问，也需要具备上述证券类私募基金管理资格以及证券期货投资专业人员。但这一要求对于非标类资管产品的实际效用、必要性和可执行性或值得商榷。
（一）未建立或未有效执行第三方机构遴选机制，未按照规定流程选聘第三方机构；
符合提供投资建议条件的第三方机构须符合《暂行规定》第十四条
（八）相关定义。资产管理人在选聘投资顾问时提供了明确的遴选标准，另一方面也意味着资产管理人需建章立制，强化在选聘投资顾问时的尽调职责。对于此，基金业协会发布的《关于落实<证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定>有关事项的通知》也规定，“证券期货经营机构应当在办理资产管理计划备案手续时，提交相关委托协议、第三方机构资质证明文件”。但是，对于“具备3年以上连续可追溯证券、期货投资管理业绩的投资管理人员不少于3人”这一项要求如何进行尽职调查和提供证明文件，实务中也是一个较为棘手的问题。由于私募基金管理人的投资管理人员的投资业绩信息并无公开渠道可以查询，是否仅依赖私募基金管理人出具说明即可？
（二）未签订相关委托协议，或未在资产管理合同及其它材料中明确披露第三方机构身份、未约定第三方机构职责以及未充分说明和揭示聘请第三方机构可能产生的特定风险；
协会15日发布：证券期货经营机构应当建立和有效执行第三方机构遴选机制、风险管控机制以及利益冲突防范机制，选聘符合条件的第三方机构提供投资建议服务，签订委托协议，并在资产管理合同及其他材料中进行充分披露。
（三）由第三方机构直接执行投资指令，未建立或有效执行风险管控机制，未能有效防范第三方机构利用资产管理计划从事内幕交易、市场操纵等违法违规行为；
禁止投顾直接交易，回归投顾的本质。
如果投资顾问直接执行投资指令，则已经超越了投资顾问“提供投资建议”的职责权限，而在本质上履行了资产管理人职责，从而使资管产品沦为纯粹的配资平台。事实上，2015年11月证监会下发的《关于规范证券期货经营机构涉嫌配资的私募资管产品相关工作的通知》即已经明确“劣后级委托人以投资顾问等形式直接执行投资指令参与股票投资的私募资管产品”为涉嫌场外配资的违规行为。
（四）未建立利益冲突防范机制，资产管理计划与第三方机构本身、与第三方机构管理或服务的其他产品之间存在利益冲突或利益输送；
重视尽职调查和合同约定（约定违约方的违约责任）。
（五）向未提供实质服务的第三方机构支付费用或支付的费用与其提供的服务不相匹配；
主要是为了防范利益输送。现实中这个问题很多，比如投顾介绍投资人，以其他机构的名义获取所谓居间费用或手续费返还，资管机构处于被动，很难拒绝，现在可依此规定明确拒绝。费用与服务是否匹配，可以看行业标准。
（六）第三方机构及其关联方以其自有资金或募集资金投资于结构化资产管理计划劣后级份额。目的在于彻底斩断违规场外配资的可能性，也间接要求资产管理人加强识别劣后级委托人身份，确保劣后级委托人与投资顾问之间无关联关系。
进一步禁止有私募管理人资格的第三方机构及其关联方通过发行资管计划募集资金的方式投资劣后级份额。一方面是为了避免利益冲突和利益输送，另一方面投顾提供资金充当“安全垫”，亏损时以认购额为限对客户进行补偿，有承诺保本保收益的嫌疑。
所谓关联方：
（1）按照《公司法》第二百一十六条：关联关系，是指公司控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员与其直接或者间接控制的企业之间的关系，以及可能导致公司利益转移的其他关系。但是，国家控股的企业之间不仅因为同受国家控股而具有关联关系。
（2）《企业会计准则第36号--关联方披露》：《企业会计准则第36号--关联方披露》中对关联方的定义为：一方控制、共同控制另一方或对另一方施加重大影响，以及两方或两方以上同受一方控制、共同控制或重大影响的，构成关联方。（3）基金业协会对关联方的认定：受同一控股股东、实际控制人控制的金融企业、资产管理机构或相关服务机构。
按照“从严监管”的政策思路并结合资管计划的资合性质，建议采用第（1）、（2）种关联方定义。
第六条（投资标的负面清单）证券期货经营机构发行的资产管理计划不得投资于不符合国家产业政策、环境保护政策的项目（证券市场投资除外），包括但不限于以下情形：
（一）投资项目被列入国家发展改革委最新发布的淘汰类产业目录；
《暂行规定》与《细则征求意见稿》相比，允许投资限制类的投资项目，并允许通过二级市场投资该等禁止项目。
（二）投资项目违反国家环境保护政策要求；
（三）通过穿透核查，资产管理计划最终投向上述投资项目。
除非在证券市场投资外，不得投资不符合产业政策和环保政策项目。同时特别明确投资标的必须穿透核查到最终投资项目是否符合国家产业政策和环保政策。尽职调查很重要。
第七条（交易账户负面清单）证券期货经营机构开展私募资产管理业务，不得从事违法证券期货业务活动或者为违法证券期货业务活动提供交易便利，包括但不限于以下情形：
（一）资产管理计划份额下设子账户、分账户、虚拟账户或将资产管理计划证券、期货账户出借他人，违反账户实名制规定；
“禁止违反账户实名制”的规定来源于《中华人民共和国证券法》第一百六十六条，即: “证券登记结算机构应当按照规定以投资者本人的名义为投资者开立证券账户。”
（二）为违法证券期货业务活动提供账户开立、交易通道、投资者介绍等服务或便利；
（三）违规使用信息系统外部接入开展交易，为违法证券期货业务活动提供系统对接或投资交易指令转发服务；
（四）设立伞形资产管理计划，子伞委托人（或其关联方）分别实施投资决策，共用同一资产管理计划的证券、期货账户。
本条重点防范此前利用外接账户分账软件系统的股票配资造成股市异常及类似违法情况。
第八条（交易禁止行为）证券期货经营机构开展私募资产管理业务，不得从事非公平交易、利益输送、利用未公开信息交易、内幕交易、操纵市场等损害投资者合法权益的行为，不得利用资产管理计划进行商业贿赂，包括但不限于以下情形：
（一）交易价格严重偏离市场公允价格，损害投资者利益。不存在市场公允价格的投资标的，能够证明资产管理计划的交易目的、定价依据合理且在资产管理合同中有清晰约定，投资程序合规以及信息披露及时、充分的除外；
市场公允价格区分不同交易市场特征，采取不同确定方法：在集中交易市场，可以参考最近成交价格确定公允价格；在非集中交易市场，应当在资产管理合同中事先约定公允价确定方法，并按照约定方式确定公允价格。
（二）以利益输送为目的，与特定对象进行不正当交易，或者在不同的资产管理计划账户之间转移收益或亏损；
（三）以获取佣金或者其他不当利益为目的，使用资产管理计划资产进行不必要的交易；
（四）泄露因职务便利获取的未公开信息，以及利用该信息从事或者明示、暗示他人从事相关的交易活动；
（五）利用管理的资产管理计划资产为资产管理人及其从业人员或第三方谋取不正当利益或向相关服务机构支付不合理的费用；
何为“不合理的费用”？以实务中关注较多的非标业务中 “财务顾问”支出为例，财务顾问往往仅向资产管理人介绍项目资源、融资方需求和交易合作方等，实际为撮合交易的居间服务，而资产委托人并未直接享受到其提供的服务，因此自委托财产中支出财务顾问费用的安排，将同时存在行政监管风险和被资产委托人挑战其合理性的民事风险。再如，实务中存在资管计划委托财产中除向销售服务机构支付固定销售服务费外，还支付与投资业绩挂钩的浮动销售服务费，由于销售机构并不参与投资管理，因此由资管计划委托财产向其支付与投资业绩挂钩的浮动销售服务费恐怕也难免超出合理范畴。
因此： 一对多项目，支付财务顾问费最好以管理人名义，因为接受服务的是管理人。如直接从计划财产支付，未来任何委托人在亏损时质疑财务顾问的服务等价性，管理人都难以承受。
一对一通道，从计划财产中直接支付财务顾问费勉强可行，但需如实描述该财务顾问事实上是居间人。
（六）违背风险收益相匹配原则，利用结构化资产管理计划向特定一个或多个劣后级投资者输送利益；
（七）侵占、挪用资产管理计划资产。
《基金公司特定客户资产管理业务试点办法》第33条规定：资产管理人应主动避免可能的利益冲突，对于资产管理合同、交易行为中存在的或可能存在利益冲突的关联交易应当进行说明，并向中国证监会报告。因此，在资管合同中应对可能发生的关联交易及大宗交易的定价方法等进行披露。
第九条（严禁资金池）证券期货经营机构不得开展或参与具有“资金池”性质的私募资产管理业务，资产管理计划不得存在以下情形或者投资存在以下情形的其他资产管理产品：
除要求资产管理人不得“开展”资金池业务外，还增加要求不得“参与”资金池性质的产品。在于防止资管计划所募集资金为资金池输送资金，以及通过投资资金池产品而承担资金池产品的滚动风险。鉴于此，资产管理人在开展资管业务时，应加强对交易结构的尽职调查，从底层计划的资金资产匹配性、期限错配情况、退出定价机制等方面确定投资标的不属于资金池产品。
（一）不同资产管理计划进行混同运作，资金与资产无法明确对应；
（二）资产管理计划在整个运作过程中未有合理估值的约定，且未按照资产管理合同约定向投资者进行充分适当的信息披露；
（三）资产管理计划未单独建账、独立核算，未单独编制估值表；
（四）资产管理计划在开放申购、赎回或滚动发行时未按照规定进行合理估值，脱离对应标的资产的实际收益率进行分离定价；
（五）资产管理计划未进行实际投资或者投资于非标资产，仅以后期投资者的投资资金向前期投资者兑付投资本金和收益；
非标，是指未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产，包括但不限于信贷资产、信托贷款、委托债权、承兑汇票、信用证、应收账款、各类受（收）益权、带回购条款的股权性融资等。“资金池”性质的资管业务投向非标资产，因其净值难以估算，只能以既定收益率进行摊余成本法估值兑付，所以禁止。与正常非标业务存在区别。
（六）资产管理计划所投资产发生不能按时收回投资本金和收益情形的，资产管理计划通过开放参与、退出或滚动发行的方式由后期投资者承担此类风险，但管理人进行充分信息披露及风险揭示且机构投资者书面同意的除外。不是对资金池业务的豁免，而是针对兑付风险暴露后的后续销售情形。主要是为在项目出现兑付风险时由机构投资者同意以参与的方式置换投资人、承担兑付风险留出解决路径。
“滚动发行、集合运作、期限错配、分离定价”是“资金池”业务的特点。禁止该等业务，应防范多个资管计划混同运作，确保在同一管理人管理的多个资管计划的情况下账目独立、资金独立、估值独立、核算独立、风险独立、收益独立，实现资金与资产一一对应，防范庞氏骗局、非法集资、利益输送。
第十条（奖金递延发放）证券期货经营机构不得对私募资产管理业务主要业务人员及相关管理团队实施过度激励，包括但不限于以下情形：
（一）未建立激励奖金递延发放机制；
（二）递延周期不足3年，递延支付的激励奖金金额不足40%。最短的周期不得少于3年，第一年不得发放超过60%，降低了第一年发放的比例。按此规定，奖金发放不与产品挂钩，且无过渡期。但是《暂行规定》只是部门规章，不得违反全国人大制订的《劳动法》《劳动合同法》等上位法的相关规定，此时未付奖金不能形成已经形成报酬，如果已经形成约定劳动报酬了，则公司不能随意取消；如果公司制度及劳动合同明确规定，离职员工的奖金将扣除，则此处奖金并不属于已经形成报酬，公司有权取消延付奖金。
第十一条（内部控制与风险管理制度）证券期货经营机构应当依据本规定要求，制定相应的内部控制与风险管理制度，严格按照上述规定从事私募资产管理业务活动。
在母公司安排下，我司正在积极开展相关制度建立及修订工作。第十二条（监管机构及措施）中国证监会及其派出机构依法对证券期货经营机构私募资产管理业务实施监督管理。对于违反本规定的，中国证监会及其派出机构可对机构采取监管谈话、出具警示函、责令改正、暂停办理相关业务等行政监管措施，对相关责任人员采取监管谈话、出具警示函、认定为不适当人选等行政监管措施；依法应予行政处罚的，依照法律法规进行行政处罚；涉嫌犯罪的，依法移送司法机关，追究其刑事责任。
中国证监会及其派出机构是证券期货经营机构私募资产管理业务的监管机构，监管措施主要有：监管谈话、出具警示函、责令改正、暂停办理相关业务等。与违反《细则征求意见稿》由基金业协会进行纪律处分不同，《暂行规定》作为证监会发布的规范性文件，其适用对象的违规行为将由证监会及其派出机构直接进行行政管理，涉嫌犯罪的移送司法机关。
第十三条（基金业协会职责）中国证券投资基金业协会按照本规定做好证券期货经营机构资产管理计划的备案管理与风险监测工作；发现违反本规定的，应当及时报告中国证监会及其派出机构。授权中国基金业协会负责资管计划的备案管理与、风险监测、违规报告等职责。实质体现了证监会与协会双重监管体系。
第十四条（关键术语释义）本规定涉及的相关术语释义如下：
（一）结构化资产管理计划，是指存在一级份额以上的份额为其他级份额提供一定的风险补偿，收益分配不按份额比例计算，由资产管理合同另行约定的资产管理计划。资产管理合同约定，由资产管理人以自有资金提供有限风险补偿，且不参与收益分配或不获得高于按份额比例计算的收益的资产管理计划，不属于本规定规范的结构化资产管理计划。
参见第四条相关解读。
（二）杠杆倍数＝优先级份额/劣后级份额。结构化资产管理计划若存在中间级份额，应当在计算杠杆倍数时计入优先级份额。
资金端杠杆倍数计算上，中间级份额不再按实质重于形式的判断标准归入优先或劣后，统一计入优先级份额。
（三）股票类结构化资产管理计划，是指根据资产管理合同约定的投资范围，投资于股票或股票型基金等股票类资产比例不低于80%的结构化资产管理计划。
（四）固定收益类结构化资产管理计划，是指根据资产管理合同约定的投资范围，投资于银行存款、标准化债券、债券型基金、股票质押式回购以及固定收益类金融产品的资产比例不低于80%的结构化资产管理计划。
固定收益类投资范围并未包含非标债权。
（五）混合类结构化资产管理计划，是指资产管理合同约定的投资范围包含股票或股票型基金等股票类资产，但相关标的投资比例未达到本条第（三）项、第（四）项相应类别标准的结构化资产管理计划。
（六）其他类结构化资产管理计划，是指投资范围及投资比例不能归属于前述任何一类的结构化资产管理计划。
（七）市场公允价格区分不同交易市场特征，采取不同确定方法，在集中交易市场，可以参考最近成交价格确定公允价格；在非集中交易市场，应当在资产管理合同中事先约定公允价格确定方法，并按照约定方式确定公允价格。
（八）符合提供投资建议条件的第三方机构，是指依法可从事资产管理业务的证券期货经营机构，以及同时符合以下条件的私募证券投资基金管理人：
1.在中国证券投资基金业协会登记满一年、无重大违法违规记录的会员； 2.具备3年以上连续可追溯证券、期货投资管理业绩的投资管理人员不少于3人、无不良从业记录。
什么是具备3年以上连续可追溯证券、期货投资管理业绩的投资管理人员不少于3人？自营管理的业绩算不算？靠什么来证明自己的业绩？以及投资管理人员包含哪些，并不确定，同时若是非标类项目，如何执行上述标准，并不清楚，需要监管机构给予一定说明。基金业协会正在起草投资顾问相关规定。
根据监管意见：若是通道业务，投资于非标的，银行和信托可以作为委托人给指令，即银行和信托不需要满足上述条件。即使通道业务，若是通道业务投资于标准化的，银行、信托、保险等相关机构必须符合私募证券投资基金管理人相关条件。
第十五条（参照执行及不适用对象）私募证券投资基金管理人参照本规定执行。
“私募证券投资基金管理人发行的所有私募基金(包括私募股权基金、创业投资基金)都应当参照适用”，还是 “仅私募证券投资基金管理人发行的私募证券投资基金应当参照适用”？（即仅以主体为适用标准还是主体与产品双重符合标准？）
就该等疑问，《<暂行规定>制定说明》也没能给出特别明确的答案。按照文义和立法目的解释，以“私募基金管理人类型”为标准进行划分，即私募证券投资基金管理人发行的所有类型私募基金均应当适用本规定。一方面，本规定既以“证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定”命名，即已指明了监管的入手点在于机构类型，而非具体的资管业务类型;另一方面，如果基金、证券公司的资管子公司从事的股权类、债权类项目需适用本规定而私募证券投资基金管理人管理的此类业务却可豁免适用，也不尽合理，甚至可能形成监管套利。
根据证监会的制定说明，股权投资类基金、创业投资基金暂不适用。（银华永泰不适用）
证券公司、基金管理公司子公司依法开展的资产证券化业务不适用本规定。
第十六条（施行日期及过渡安排）本规定自2016年7月18日起施行。证券期货经营机构新设立的资产管理计划应当符合本规定要求；本规定施行之日前存续的资产管理计划，按以下要求执行：
（一）不符合本规定第三条第（二）项的，合同到期前不得新增净申购规模，保本周期到期后应转为非保本产品，或者予以清盘，不得续期。
指计划名称含有“保本”的。
（二）不符合本规定第四条第（一）项、第（四）项、第（五）项、第（七）项的，合同到期前不得提高杠杆倍数，不得新增优先级份额净申购规模，合同到期后予以清盘，不得续期。
结构化产品：有优先级保本保收益安排的、资金端杠杆超标的、经穿透嵌套其他结构化劣后的、投资端杠杆超标的（含非结构化）。
（三）委托不符合条件的第三方机构提供投资建议的，合同到期前不得新增净申购规模，合同到期后予以清盘，不得续期。
（四）不符合本规定其他要求的，应当及时进行整改。
只能是在不违反委托人意愿的前提下整改，对于不合规但委托人拒绝修改计划机制的，只能到期清盘。
在实际执行中，要对具体产品上可能出现的条款竞合情况审慎分析。
2016年7月14日，中国证券监督管理委员会发布〔2016〕13号公告，公布《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》，自2016年7月18日起施行。
2016年7月15日，中国证券投资基金业协会 发出“严格遵守《私募资管业务运作管理暂行规定》实现私募业务规范运作 ”的通知。《通知》主要包含以下几个方面内容：
一是重申证券期货经营机构应当依法合规设立、运作资产管理计划，按照我会要求办理备案手续，报送监测信息。私募证券投资基金管理人参照执行《暂行规定》。
二是强调证券期货经营机构应当按照要求聘请第三方机构提供投资建议服务，并在备案时提交相关委托协议、资质证明文件。
三是明确我会对《暂行规定》实施后的监测、报告职责。
四是同步废止《细则》（特指：2015年3月由中国基金业协会发布的《证券期货经营机构落实资产管理业务“八条底线”禁止行为细则》）。
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