C15114 股票期权初级策略应用 100分全网第一此上传[精选5篇]

第一篇：C15114 股票期权初级策略应用 100分全网第一此上传

试

题

一、单项选择题

1.对股价上下波动方向不确定，但对股价上涨或下跌的倾向性有所把握，希望收益比股价上涨或下跌的速度更快又要锁定风险时，可以采取（）策略。

A.比例期权

B.跨式期权

C.牛市价差期权

D.备兑开仓

您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 2.以下关于熊市价差期权策略说法不正确的是（）。

A.熊市价差期权策略的最大亏损是没有上限的 B.熊市价差期权策略的最大盈利和最大亏损都是锁定的 C.最大亏损=两个行权价的差额-净权利金

D.最大盈利=权利金收入-权利金支出

您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 3.（）是指持有股票的同时，买入相应数量的认沽期权的组合策略。

A.备兑开仓策略

B.保护性买入认沽策略

C.双限策略

D.合成期货多头策略

您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 4.（）能降低风险但也相应增加了成本，与之相比，（）既可以规避风险，又可以相对的降低

策略成本。

A.备兑开仓策略，双限策略

B.备兑开仓策略，保护性买入认沽期权策略

C.保护性买入认沽期权策略，双限策略

D.保护性买入认沽期权策略，备兑开仓策略

您的答案：C 题目分数：10 此题得分：10.0 5.当股市出现重大利空，预计后市股价将剧烈下跌，下列操作策略中相对最佳的选择是（）。

A.合成期货多头策略

B.合成期货空头策略

C.备兑开仓策略

D.保护性买入认沽期权策略

您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0

二、多项选择题

6.以下关于备兑开仓期权交易策略的说法正确的是（）。

A.卖出虚值认购期权，行权价高于标的股票现有价格，如认购期权到期行权，可以行权价卖出持有的股票，从而获得股票价差收益

B.卖出认购期权可以获得一笔权利金收益

C.最大损失为购买股票的成本与卖出股票认购期权的权利金收入之差

D.备兑开仓策略可以降低持股成本

您的答案：A,C,B,D 题目分数：10 此题得分：10.0 7.在震荡行情下可选择的期权组合策略有（）。

A.跨式期权

B.宽跨式期权

C.比例期权

D.蝶式期权

您的答案：B,A,C,D 题目分数：10

此题得分：10.0

三、判断题

8.运用买入保护性认沽期权策略时，买入认沽期权需要支付权利金，增加了持股成本。（）

您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 9.宽跨式期权策略的成本相对跨式期权策略的更低。（）

您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 10.合成期货空头策略的最大亏损没有上限。（）

您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0

第二篇：股票期权激励机制及其任我国上市公司的应用

《 上海金融》 2007 年第11 期

股票期权激励机制及其任我国上市公司的应用

祝瑞敏 李长强

摘要：股票期权作为一种薪酬激励的有效方式，能较好地实现对经理人长期激励的目的。本文探讨了股票期权激励机制形成的理论依据，阐述当前我国上市奋司具备实施股票杂权激励机制的前提，分析股票期权方案将在我国上市会司激励机制中普遍使用，最后指出实施股票期权激励机制中需注意的关健问题。

股票期权激励机制是公司赋予经营管理人员在某一规定的期限内，按约定价格购买本企业一定数量股票的权利，持有这种权利的经理人可以在规定的时间内行权或弃权。

目前股权激励仍然是最主要的长期激励工具。2005 统计资料表明，在全球财富500 强公司高管薪酬结构中，64 ％来源于工资与奖金以外的长期激励，而在长期激励中，股票期权激励方式占据55 ％。

一、股票期权激励机制在我国上市公司的运用环境分析

任何一种激励机制发挥其功效必然有其存在的前提和条件，股票期权激励机制也不例外，当前，我国上市公司运用股票期权激励机制的前提已基本具备。

（一）股权分置改革为实施股权期权激励构筑良好的市场基础，过去我国股市中能流通的股票相对数量过少，在资金供应较为宽松的环境下，股票二级市场价格过高，表现为股价与经营业绩相脱离，股票不具有长期投资价值。股权分置带来的股票全流通，不仅加大股票市场的供给，对非流通股的送股也将股市的整体价格水平平稳地调整到合理区间，股权分置增强了我国资本市场有效性，以股票期权作为经理人激励工具具备了市场前提。股权分置前，大股东往往通过控制权获取超额溢价，并不关心二级市场股票价格的状况。股权分置改革解决了我国资本市场的这一重大缺陷，非流通股的全面流通，股票二级市场价格直接决定了股东的财富，大股东将更关心上市公司的业绩及市场表现，也有更强的动力来实施管理层激励。股权分置为上市公司实施股票期权激励提供了良好的市场基础。

（二）实施股票期权激励的法律障碍业已消除、《公司法》 与《 证券法》 的修订。修订后的《 公司法》、《 证券法》 在公司资本制度、回购公司股票和高级管理人员任职期内转让股票等方面均有所突破，例如，2006 年1 月开始施行的新《公司法》 中公司股份可以在成立之日起两年内缴足，公司收购股份可以顶留一年，公司高管理人员在任职期间可转让不超过其持有本公司股份的25 ％的规定，为实施股票期权激励排除了法律障碍。、上市公司股权激励管理办法适时出合。为了促进和规范上市公司股权激励机制的发展，2005 年12 月31 日，中国证监会发布《 上市公司股权激励管理办法（试行）》，提出以限制性股票和股票期权为股权激励的主要方式，规范股权激励实施程序和信息披露要求。

2006 年3 月1 日，国资委和财政部联合下发的《 国有控股上市公司（境外）实施股权激励试行办法》 正式实行，9 月30 日《 国有控股上市公司（境内）实施股权激励试行办法》 正式下发并施行，我国上市公司股票期权激励机制的制度环境已经具备。、若干配套规定明确会计处理与操作流程。财政部于2006 年3 月15 日发布了《 企业会计准则第11号― 股份支付》，规定股权激励会计处理方法是“按照公允价值计入相关成本费用”。深交所发出发布了《 股权分置改革备忘录第18 号一股权激励计划的实施》，明确了股权激励计划中股

份过户的操作流程、报备资料、收费标准以及相关的信息披露要求，同时还规定了股份限售、锁定及解锁的相关事宜。

（三）股票期权激励机制实施的内部环境已经具备。《 上市公司股权激励管理办法（试行）》 规定由薪酬与考核委员会负责拟定公司的股权激励计划草案。经过十几年来的发展，我国上市公司的内部治理结构已逐步完善，《上市公司治理准则》 明确要求上市公司董事会设置薪酬与考核委员会，负责研究和审查董事、高级管理人员的薪酬政策与方案。在治理实践中，上市公司薪酬与考核委员会大多数由独立董事构成，能够按照既定规则有效运转，其独立性与有效性在公司治理中发挥重要的作用，上市公司实施股票期权机制有效实施的内部环境已经具备。

二、股票期权更符合当前上市公司经理人激励需要《 上市公司股权激励管理办法》 规定以限制性股票和股票期权为主要激励方式。目前公布较详细股权激励方案的上市公司中，股票期权方案占大多数，当前股票期权更符合我国上市公司经理人激励需要，它具有其他激励方式不具备的优点。1、在经济高速增长的中国，股票期权具有较强的激励作用。

对高增长型或创业类企业，由于增长速度较快，股价在几年内往往有较大的升幅，采用股票期权激励方式具有高回报的特点，因而股票期权具有较强的激励作用。当前，我国的上市公司虽然多为制造类企业，但由于中国经济处于高速增长期，在一个高速增长的市场环境下，企业的增长潜力及空间较大，期权激励有较大激励作用，因而在当前以及未来的一定时期内，对经理人实施期权激励机制具有较强的现实意义。、期权方案更符合当前经理人没有过多现金投资的现状。

近几年来，我国上市公司才逐步推行年薪制。但由于种种原因，经理人与员工收人没有拉开相应的差距，当前的年薪制不能完全体现出对经理人价值的全部回报，不能够达到对经理人长期激励的目的。同时，经理人薪酬体制改革的缓慢进程，使得当前经理人并没有过多的现金可用于即期购买公司股票。前两年上市公司曲折的MBO也说明了当前经理人极为有限的现金投资能力。股票期权方案不需要即期的现金投入，经理人远期支付购买股权的资金，但购买价格参照即期价格，同时从即期起就享受股权的增值收益权，经理人获得了购股资金的贴息优惠，比直接支付现金取得现股，在当前更为我国上市公司经理人所接受。、期权方案更符合经理人承受风险能力较低现状。由于前述上市公司经理人薪酬体制改革的缓慢进程，当前经理人收人仍处于相对较低的水平，这种收人状况决定其经理人的风险承受较低。即便当期购买了股票，由于承受能力较低，更容易引发寻租等道德风险。股票期权方案经理人不承担股权贬值风险，在行权日― 到期日之间，如果行权价格持续高于市场价格，经理人可以放弃行权，不必承担股权贬值的亏损风险，因而在期权数量设计中就可以不受其风险承担能力的限制，通过增加期权的数量，可以产生很大的杠杆激励作用，这是股票期权运用于激励机制中的一个显著的优点，既不受行权人当前风险承受能力的限制，又能产生较大的激励作用。

正是由于上述原因，股票期权激励机制在我国当前的经理人激励计划中最为适宜，这不仅与股票期权本身的特点有关，同时更符合我国经理人投资与风险承受的现状，因而在当前以至未来一定阶段，我们预计股票期权激励机制在实践中会备受上市公司青睐并广为运用。

三、当前上市公司实施股票期权激励机制应注意的问题

从当前我国上市公司公告的股票期权激励方案可以看出，一方面严格按照《 上市公司股权激励管理办法》（试行）规定操作，另一方面将股票期权激励机制作为一种新生事物，处于选择摸索试行的过程中。本人通过参考境外公司股票期权激励机制经验，结合我国上市公司实际情况，提出在当前实施股票期权激励计划需注意几个的问题。、科学地确定锁定期间与行权时间。我国《上市公司股权激励管理办法》（试行）中规定：股票期权授权日与首次行权日之间的间隔（以下称锁定期）不得少于1 年，有效期从授权日起不得超过10 年。对每个上市公司来说，究竟设计多长的锁定期与行权时间，要根据企业具体情况来确定。比如技术要求较低的企业经理人的决策影响时间较短，股票期权的最长行权时间可以适当缩短。而技术密集度高的企业，经理层的决策对企业影响较为长远，股票期权的行权时问应该较长，以保证经理层为企业的长期利益作足够的考虑。目前公布的股票期权激励方案，授权日到首次行权日的锁定期大多为1 年（除双鹭药业为3 年〕，整体锁定时间较短，难以达到对经理人长期激励目的。锁定期与行权时间的长短不仅影响激励作用的发挥，而且决定了股票期权激励机制的成败，因而是设计激励方案的关键步骤，应充分分析企业自身的特点及经理人决策影响期间，理论上的锁定期与行权时lbl 应该与经理人对企业决策影响期间相匹配。要实现对经理人长期激励的目的，确定合理的锁定期与行权时间，更好地发挥股票期权的激励作用。、确定适宜的授予数量。

《 上市公司股权激励管理办法》（试行）中规定：上市公司全部有效的股权激励计划涉及的标的股票总数累计不得超过公司股本总额的10%，非经股东大会特别批准，任何一名激励对象获授的本公司股票累计不得超过公司股本总额的l ％。目前公告的激励方案看，除伊利股份总裁潘刚获授1500 万股占总股本的2.9403 %，其他公司方案中单一对象获授比例均低于1 ％。

上述办法体现了监管部门一方面耍防范上市公司实施经理人过度激励，另一方面对单一对象激励数量也留有余地。那么实际操作中上市公司应如何确定适宜的授予数量呢？本人认为以下原则需考虑： 第一，对关键人员授予数量不宜过低，要能够实现对目标人员的激励，过低的授予数量不能有效发挥

激励作用。

第二，授予数量要与授予对象在公司中发挥作用相联系，不能盲目激励。对公司发展起关键作用人员

应该给予与其付出相匹配的激励，这是激励中对等原则的体现；不可否认，现实中存在有些经理人是因行政指派等原因到这个岗位，对企业的发展没有起到太大的作用，这种经理人不应享受股权激励计划。企业激励本身必须要达到投人激励能够更好推动长期更多产出的目的，激励计划不是福利计划。

第三，要结合同类公司以及经理人市场激励水平全面考虑。公平理论是激励理论一个重要内容，在设

计股票期权激励方案时要充分考虑。、行权条件的设置。

目前公布的激励方案，基本上都以经营业绩设定为行权条件。目前普遍受到公众质疑的是行权条件设置过低，激励计划有福利计划的嫌疑。如万科净资产收益率设定为12 ％所引发市场争论。

经理层股权激励机制的设计宗旨就是要将经理层的薪酬与企业业绩建立起更为紧密的联系二如果条件过低或过高，难以达到有效的激励效果。因而设计行权条件要考虑以下因素：

第一是与激励要求相匹配的行权条件。要达到激励目的，行权条件不能过低，有激励作用的行权条件应该是经理人经过全身心努力后才能实现，否则不仅背离激励计划初衷，也是对股东利益的侵害；

第二考虑公司中长期发展目标。行权条件不能脱离企业实际情况与发展目标，为实现长期激励，行权条件必须与公司中长期发展目标相匹配，否则企业中长期目标就是令人怀疑的空中楼阁；

第三考虑行业发展、宏观经济环境等外部条件。要考虑行业发展情况与宏观经济环境，分清企业业绩中哪些是经理人努力经营带来的结果，哪些是宏观环境或行业政策本身带来的发展，某些垄断行业产生的利润更多源自于国家的政策，而非经理人努力。因而真正激励到位，行权条件要科学界定，比如在什么环境下出现什么增长结果等周全设计，这样不仅让经理人感到有所激励，也让股东满意。4、完善企业的内部治理结构。

现代企业内部治理结构是企业能发挥效益、般票期权激励机制能发挥最大作用的重要前提，实施股票期权激励机制，要设计保障其良好运行的内部监督机制。从严格意义讲，即期股票价格并不一定完全体现出公司长期价值。实施股票期权激励机制后，行权时的股票价格与经理层利益直接相关，而经理层又控制着企业的经营管理活动，可以影响股票短期价格。假设两个投资项目由经营者作决策，他们更可能从维护股价，增加自己的期权收人来抉择，而这个方案可能并不是企业的最佳选择。这类行为不仅会造成股东利益的损失，更会扭曲股票期权对经理层的激励作用。因而上市公司在制定股票期权激励计划的同时也应没计严格的监督机制，防止经营者向股东转移决策风险，片面追求股票升值的收益，导致新的短期行为。健全上市公司内部治理结构，激叻同时作好监督与防范，是保障股票期权激励有效行动的重要前提。

第三篇：论股票期权在人才激励方面的应用

论股票期权在人才激励方面的应用

卢 芬

（四川商务职业学院，四川成都610091）

【摘要】随着人力资源在企业运行中的作用日趋重要以及人们对“人力资本”认识的不断深化，以人力资本（尤其是智力资本）为主要激励对象的股权激励也越来越受到追捧，股权激励的方法也在企业具体的应用实践中不断创新、发展。

【关键词】股票激励；股权激励；人力资本；委托—代理。

【中图分类号】【文献标识码】

进入知识经济时代以来，企业的核心竞争力越来越多地体现在对人力资本的拥有水平和对人力资本潜在价值的开发能力上。从理论上看，人力资本所有者的“自有性”、使用过程的“自控性”和“质与量的不可测量性”等特征使得传统的、简单的劳动契约无法保证知识型雇员尽最大努力自觉工作，在管理手段上也无法对其进行有效的监督与约束。特别是表现日益突出的“委托—代理”问题迫切要求激励手段和企业制度的创新。

股权激励的方式恰恰可以弥补传统管理方法和激励手段的不足。在管理理念上，它通过雇员对股权的拥有使雇主与雇员的关系由原来简单的雇佣与交换关系变为平等的合作伙伴关系；在激励与约束的方法上，它通过建立所有者与雇员之间在所有权、管理权、经营收益、企业价值以及事业成就等方面的分享机制，形成所有者、企业与雇员之间的利益共同体；在管理效果上，它变以外部激励为主为以雇员自身的内在激励为主，变以制度性的环境约束为主为以自律性的自我约束为主。结果必然是有利于充分调整知识性员工的工作积极性，为人力资本潜在价值的实现创造了无限的空间。

一、股票期权的涵义

股票期权(stock options)是现代企业中剩余索取权的一种制度安排，是指企业所有者向经营者提供的一种在一定期限内按照某一既定价格购买一定数量该公司股份的权利。

20世纪80年代以来，由于股票期权制在很大程度上解决了企业代理人激励约束相容问题，被普遍认为是一种优化激励机制效应的制度安排，因而在西方发达国家得到广泛应用。目前，在美国前500强企业中，80%的企业实行了股票期权计划，在上市公司中，有90%的企业采用这种激励方式。

一个完整的股票期权计划包括受益人、行权价、有效期和授予额等几个因素。受益人主要是高级管理人员。股票期权作为一种长期的激励和权力安排，其有效期一般为3—10年，行权价是指受益人购买股票的价格。授予额是指受益人根据契约可以购买股份的多少。根据企业的规模大小一般占总股本的1％—10％。

在行权之前，股票期权的持有人没有任何的现金收益，行权之后，其收益为行权价与行权价日市场价之间的差价。企业的经营者可以自行决定在任何时间出售行权所得股票，当行权价一定时，行权人的收益与股票价格成正比，而股票价格是股票内在价值的体现，变动趋势是一致的，股票价值是企业未来收益的体现。于是经营者的个人利益就与企业利益结合在一起，并建立了一种相关的动态关系。

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二、股票期权的理论基础

1．人力资本的重要性。知识经济的兴起使得人力资本作为第一生产要素的趋势越来越明显，对微观企业来说，员工的积极性和创造性与企业效益具有高度相关性，因而，如何发掘企业员工的潜力成为企业管理的重要问题。

2．委托—代理理论。现代企业是以所有权与经营权的彼此分离为特征的，所有者委托经理人从事经营与管理决策，所有者为委托人，经理人为代理人，二者之间形成一种委托—代理关系。在通常情况下，在委托代理关系中，由于信息不对称，股东和经理人之间的契约并不完全，所有者无法准确判别企业的经营成果是经理人的努力程度还是由经理人的非控制因素造成的，这样经理人就有可能利用其在信息占有上的优势，通过“隐蔽行为”获取个人利益，而不完全承担其行为的全部后果。股东和经理人追求的目标是不一致的，股东希望其持有的股权价值最大化，经理人则希望自身效用最大化，因此股东和经理人之间存在“道德风险”，需要通过激励和约束机制来引导和限制经理人行为。

而实施股票期权的内部逻辑在于，企业所有者把股票期权作为激励经营者和高层管理者的一种手段，从而使企业持续发展和价值最大化成为股东和经理人员的共同目标，鉴于期权形式具有不确定性和风险性，其激励应具有长期性和持久性，从而可以弥补传统薪酬制度的缺陷，并使经营管理者通过行使期权而获益。

3．剩余控制权。企业中不同层次的管理者对企业最终剩余的控制权或者说对企业经营业绩的控制力有很大的不同。根据把剩余该与拥有控制力的人，可以确定股票期权的授予对象。

三、我国实施股票期权的意义

1．股票期权制可以有效解决经理人长期激励不足问题

长期以来，我国上市公司经理人的报酬激励更注重当期业绩激励，报酬结构主要是工资加奖金，这一方式的基本缺陷是经理人的长期激励不足，容易导致经理人在履行契约的过程中在职期间的行为短期化问题。

按照股票期权制的运作机理，经理人若想执行股票期权的获得收益，其必要条件是企业经营业绩优良，股价不断上涨。只有努力改善公司经营管理，使公司资产不断增值、盈利能力不断增强以推动股票市场价格不断提高。因而，以此制度引进来推动经理人报酬激励改革，来解决我国企业经理人长期激励不足问题。

2．股票期权对经理人而言具有所有权激励功能

按照公司经理人持股激励的一般性分析，经理人在拥有公司的股票期权后，成为公司的准股东，于是经理人便具有双重身份，从而有效解决委托人(股东)与代理人(经理人)之间目标不一致的问题，防范道德风险的发生。

3．股票期权制有利于上市公司降低委托—代理成本

通过股票期权，将经理人的报酬与公司的长期发展业绩或某一长期财务指标紧密联系在一起，所有者就无需密切注视经理人是否努力工作，是否将资金投入到有益的项目，是否存在追求自身利益最大化而损害股东利益，从而有效降低公司的委托—代理成本。股票期权制度设计，是以预期股权收益诱使经理人努力工作，追求公司市场价值的增大，只有如此，经理人才能从不断上涨的公司价值中分享到应有的期股收益。

4．股票期权制可以低成本不断吸引并稳定吸引人才

在经理人报酬结构中，股权报酬比现金报酬的激励效果优势更加明显。经理人作为社会的稀缺资源，企业委托人要使用这一资源必须支付高额的成本。而高额的工资与奖金，对企业而言是一笔不小费用。相比之下，股票期权激励方式避免了现金报酬激励的弊端。由于企业支付给经理人的仅仅是一个期权，是一种不确定的未来收入，是将预期财富以期权的方式转移到经理人手中，在期权执行过程中企业始终没有现金流出，而且随经理人期权的行使，公司的资本金会相应增加。同时，股票期权制是以股权为纽带，通过股票期权制的附加条款设计，联结经理人与公司的关系。国外通行的做法是规定股票期权授予一年之后方可行使，并且在未来期权持续期内，按匀速或非匀速分期分批行使。这样，经理人若在期权持续期内离开公司，将丧失部分尚未行使的剩余期权，这无疑加大了经理人离职的机会成本，因而成为稳定与约束公司经理人的“金手铐”。

四、关于股票期权激励的几点讨论和建议

第一：适用范围

1．它主要适用于上市公司或准备上市的公司。一种变通方式是通过仿真股票簿记方式，公司将企业的资产净值等额分成股份，根据员工所在岗位、承担资产经营责任的大小划分为若干层次，每个层次量化不同的股份。

2．股权激励对象并不只适用于企业经营者。在市场激烈竞争和企业面临复杂经营环境时，除了企业经营者，同样需要其他员工的积极努力，股权激励同样适合于普通员工。国外很多公司已经实施了雇员持股计划(ESOP)。

第二：目前应用上我国存在的问题和对策

1．政企不分的情况下不宜实行股权激励

政企不分的情况下很难界定经理人的绩效。当政企不分有利于企业时，经理人获得股权增值收益是不合理的，对公司股东和其他员工也是不公平的；当政企不分不利于企业时，经理人当然也就不会愿意承担股权贬值。

2．股权激励要求实现经理人竞争上岗

目前一些上市国企的问题不是单纯的激励机制的问题，而是经理人本身就不合适。对不合适的经理实施股权激励是没有意义的。经理人的选择要通过市场机制来实现。经理人市场的建立健全是真正解决经理人选择机制的关键。

3．确定行权价格的难点与解决思路

① 在政策上，没有一个统一可执行的“国家标准”。

② 如果把行权价设定为公平市价，则“公平”二字可能被人为的操纵所扭曲。

③ 如果把行权价确定为发行价，其合理化程度会受到个体因素的影响：一是发行定价的市场

化程度，如果发行价不能按市场原则确定，则偏低的发行价会导致股票期权激励效果的弱化；二是赠与日与发行日一致，要求股票期权设计与改制上市同时进行，股票期权计划应得到政策方面的许可。

行权价没有一个统一的确定办法，因为公司价值的计算模型是各种各样的，“公平价格”也很难做到完全的公平。对于一个企业而言，可能没有任何一种价值评估方法比市场的评价更为客观与准确，因此在确定公司真实价值与确定行权价时，除了依据当时的平均市价外，还应将同类型上市公司的市场价格、市场平均市盈率的变化等作为重要的参考因素。

4．股票市场的不完善性

我国股票市场起步较晚，在二级市场上，机构投资者所占比例偏低，投机气氛明显浓于投资气氛，股价高低与公司盈利相关度程度低，庄家操纵行为普遍。这样的市场状况如不改善，推行股票期权后，经营者为了获取高额期权收益，可能会制造种种题材，想方设法把股价推上高位，使股价与公司业绩正常相关性遭到破坏，不仅实现不了激励经营者的初衷，反而会造成对股票市场的破坏力。

5．现行法律法规的障碍

由于股票期权在我国尚未有先例，所以要进行股票期权的运作，我国还缺乏相关法律法规条件，这主要表现在二个方面：一是与现有部分法律的冲突，二是相关法律法规的空白。这二种情况都对股票期权在我国的操作造成现实的法律障碍。

从与现有部分法律的冲来看，如《证券法》规定，上市公司高级管理人员为知悉证券交易信息的知情人员，不得买入或卖出所持有的本公司股票，而股票期权制激励作用的发挥必然通过二级市场，这样就缺乏一个合理的操作空间;同时，我国现行法律法规对上市公司增发新股作了严格限制，而在实施股票期权过程中存在一个潜在新股增量问题。因此，我国要推进股票期权制，必须首先从政策上消除期权制的实施障碍，对现行的证券法律法规进行必要修订，从而为股票期权制的发展提供一个适度的制度空间。

从相关法律法规的空缺来看，主要反映在三个方面，第一由股票期权引起的公司注册变更问题；第二，由股票期权引起的公司税务问题和个人所得税问题；第三，由股票期权引起的公司会计问题。具体而言，股票期权引起的公司注册变更，以什么方式进行，证监会和工商管理局还没有相应条款。从税收来看，美国主要是通过税收安排来引导公司对股票期权的运用的，根据不同种类的股票期权和不同情况对个人来自股票期权的收入征收普通收入税和资本利得税，由于两种税的税基和税率不同，对实施企业的税务影响也不同，因此，公司一般会根据税法对个人的优惠倾向以及对公司的税收规定来确定实行的股票期权的种类和数量。而国内还没有专门针对股票期的税收规定。从会计问题讲，股票期权的会计制度是期权计划的一个核心内容，不解决会计问题，股票期权计划无法进入规范的实施阶段，股票期权的会计反映主要包括会计反映时机和会计确认二个问题。美国股票期权的会计处理主要是跟着税收处理走的，而国内既没有相应的税收规定，也缺乏相应会计制度内容。

第三：局限性

1．股票价格变化受太多因素的影响

股权激励中，经理人的收入与股权的价值变动有关，但是股权价值的变动不仅仅取决于经理人本身努力，同时还受到经济景气、行业发展等因素的影响。国外已经有人对经理人因经济景气而获得的巨额股权增值收益提出质疑。一种改进的方法是采用变动的约定价格（调整系数），其目的同样是确立一种可以得到奖励的业绩标准。但在采用变动的约定价格情况下，业绩标准是依据未来实际的市场状况来确定。

2．股权激励并不能使经理人和股东的利益完全一致

公司股价与公司长期价值并不一定完全一致，两者的相关性取决于市场的有效程度。而在股权激励中，经理人关心的是其股票出售的价格而不是公司长期价值本身。由于经理人持有股份的数量

是有限的，经理人持股时间也是有限的，这些都制约了股权激励的效果。

3．经营者持股不能解决经营者拿“黑钱”的问题

这只是在一定程度上缓解了矛盾。对于拿“黑钱”的经营者来说，“黑钱”收入是百分之百，而公司损失落到他头上是千分之几，甚至万分之几。在没有足够的管理约束机制情况下，简单的股权激励并不能解决“黑钱”问题。

4．这会促使公司管理当局冒不必要的风险

得到股票期权之后，可以享受股票价格上升的好处，但对股票价格下跌则可以不负责任，而公司的股东却面临的股票价格下跌的风险。从1990年到1995年，美国学者跟踪研究了在标准普尔500股票指数中的250个公司。发现随着股票期权激励的增加，公司越来越多地介入购并等高风险的活动，研究和开发投资及自有资金投资等日趋减少。

五、我国所采用期权激励方式的特点

据了解，中兴通讯、清华同方、风华高科等主板高科技上市公司已经制定了较为完整的股票期权方案，预计在明年上半年，主板上市公司中的股票期权试点将会推出。

到目前为止，上海、武汉、北京等地政府有关部门和国资管理机构都出台了关于股权激励的规定，这些规定主要面向国有控股、国有独资企业等。具体有以下特点：

激励对象：一般为总经理、董事长。

购股规定：一般按任期初净资产或股票价格确定购股价格，分期购股，经营者不得放弃购股。购股资金来源于经营者的分红收入和个人资金的投入，股权数量不大。

售股规定：上海规定在任期末经营者可按每股净资产或股票价格(上市公司)出售所持有股权，也可继续持有。北京规定经营者可在任期满后2年按评估的每股净资产出售股权，也可保留适当比例的股权。武汉规定经营者在分期购得股权后，即获得完全的所有权，其出售股票主要受国家有关证券法规的限制。

权利义务：在期股到期购买前，经营者一般只享有分红收益权，没有表决权。经营者同时承担股权贬值的亏损风险。

股权管理：各地都对经营者有过失行为时的股权获得作出惩罚性限制。

操作方式：在操作中一般都发生实际的股权转让关系。股票来源包括从二级市场中购买、大股东提供等，各地还要求企业在实行股权激励时首先进行改制，国企经理必须竞争上岗等。

从我国各种期权激励方案看，目前试点的国有企业往往先让经营者交一笔“出资额”。一般规定，出资额不得少于10万元。这相当于让经营者购买期权，而不是奖励期权。另外，还有规定“以既定价格认购，分期补入的方法获取企业股份。”这似乎又有违期权，“只有权力而没有义务”的特性，从而，我们的期权设计更接近于一种企业股份“期货”，而不是期权。而且，规定在行权之前，经营者也可取得分红，这有违期权的本质。

从上述两点可以看出，我国的股票期权在更大的意义上是一种约束，而不是激励。而且由于经营者资金有限，所购股份数量必定不多，因而所带来的激励作用也不大，消弱了计划的初衷。因而在今后的实行过程中还应不断改进。

六、小结

股票期权能够在较为公正的基础上（主要体现在以市场价格或接近的价格购买本公司股票，在购买前或购买后必须经过一定的等待时期等）保持对经理人员及业务骨干的长期激励，同时股票期权持有者并不需承担风险，因此相对直接购买股票和无偿赠与等措施，股票期权的优势是显而易见的，有利于引导经理人的长期行为。

因而股票期权作为一种激励措施，值得借鉴。但是应用之前，应该考虑其适用的条件是否已经达到，如经营人选择问题，法律问题等。另外，我认为把期权作为一种激励副职和中层管理人员的手段并不太好，因为他们很难直接看到个人努力与报酬之间的相互关联性，对他们实行年薪制效果会更好。

此外，股权激励的效率同时受到资本市场、经理市场和其他经营环境的影响，在条件不适合的情况下，股权激励将发挥不了应有的作用。而政府应努力创造一个良好的政策和法律环境，塑造一个良好的经理人市场。随着国内各种要素市场的不断成熟和企业经营环境的不断改善，相信股权激励将越来越发挥出独特的作用。

参考文献：

[1]王贤英.股权激励在中国[J].上市公司.1998(5).[2]深交所.经理人薪酬结构中的股票期权[R].[3]何维达.公司治理结构的理论与案例[M].经济科学出版社, 1998.[4]中国企业家协会.经营者收入分配制度[M].企业管理出版社, 2000-7.[5]王战强.上市公司经理人持股状况研究及改进高管持股制度的政策建议[M].1998.[6]IT经理世界[M].On the Application of Share Options in Motivating the Talents

Lu Fen

Abstract: For the gradually-increasing importance of human resources in the operation of enterprises and continuously-deepened knowledge of human capital , the share options , with its main motivated target as human resources(especially the intellectual capital)becomes more and more popular among enterprises where they are innovated and developed in the practice.Key words: share options;shareholding motivation;human resources;agency by agreement;reward structure

作者：卢芬(1966~), 女 ,讲师研究领域：会计、人力资源管理、经济管理

第四篇：风险管理presentation：如何应用期货期权对冲策略提高公司价值

到目前为止，我们仅仅运用远期和期货合约来进行对冲。通过运用这些金融工具，公司内部财富的变化与可对冲风险之间的相关性被限制成了一个常数。大家看这个式子（PPT），它和ε的获得是独立的、无关的。尽管这些线性的对冲策略能够增加公司的价值，但是，当我们可以利用非线性的对冲策略时，比如当我们可以利用期权的时候，线性对冲策略在相比之下将显得不那么具有吸引力。在很多情况下，为了使公司在未来能够获得一个稳定的现金流来满足投资的需求，我们需要定制一种对冲比例，而这个时候，运用期权将是一个不错的选择，它为我们所要达到的目标提供了较大的可能性。

为了搞明白为什么一个公司希望它的对冲比例与ε的获得具有相关性，让我们回到前面所讲的石油公司的例子。当石油价格下降的时候，石油公司的投资将变得不再乐观，同时，这些不稳定的因素会使公司的现金流受到影响。在这种情况下，我们设想可以运用期货合约去挑选单一的对冲比例，那么结果是，为了对冲油价1%的下跌幅度，石油公司需要削减2%的投资资金。这种线性对冲策略在油价小幅度变化的情况下显得十分具有现实意义，根据线性的逻辑，油价下降1%，需要削减2%的投资资金，那么当油价下降10%时，公司则需要削减20%的投资资金。但是，当油价大幅下跌50%时，按比例，公司需要削减100%的投资资金，很显然，这是不具有现实操作性的。

在这个时候，公司就必须寄希望于期权这种金融工具来对冲风险。比如说，在油价大幅度下跌的情况下，公司可以在它的期货对冲策略中加入一定量的看跌期权合约，这将能够提高公司抵御价格大幅下降的风险。同样的，在油价大幅度上涨的情况下，可以在对冲策略中加入一定量的看涨期权，来减少单纯用期货对冲所需要的大量现金流。

我们能够直接应用与第四部分相同的基本步骤来建立非线性对冲策略的常规逻辑。我们用P(ε)来表示随机变量ε的频率分布。同时，我们假设公司处在一个完全信息的、无交易摩擦的完全市场，这个时候，公司的对冲策略问题现在变成了选择一个profile来使期望收益最大化，（PPT 26），由于受到“公平定价”的限制，对冲不能改变财富的期望值，（PPT 27）。

（26）式的约束最优解的一阶条件是，（PPT 28），λ是约束方程（27）的拉格朗日乘数。方程（28）表明，最优的对冲策略能够在多期的公司融资中平衡公司内在财富的名义价值。通过这种方式来减少外部融资成本高昂的影响，使公司能够完全在内部资金的支持下最佳化的满足投资对现金流的需求。我们注意到拉格朗日乘数是个常数，由此可以将隐函数定理应用到（28）式，在进行一些代数运算后我们可以得出每一期最佳对冲比例的表达式，（PPT 29），对于ε的每一个值，这个式子w*=w*(ε)（PPT）描述了财富的最佳值。方程（29）的右半部分可以被看做是内部财富和ε的函数表达式：（PPT30）这个表达式定义了最佳财富值必须满足的微分方程。

通过方程（29）我们可以知道在什么时候仅仅使用期货合约就能获得最优对冲策略。在这些情况下，dw*/dε必须是一个常数。因此，利用杜丹青所讲的第四部分的“命题一”，我们可以在这里可以得到“命题二”：（PPT）当α＝β时，期货合约能够提供使公司价值最大化的对冲策略；当α≠β时，也就是在其他任何情况下，我们都需要利用期权来获得使公司价值最大化的对冲策略。

期权对冲策略在下面两种情况下可以使用：一种情况是唐青在第二部分讲到的针对固定投资和融资机会的简单模型，第二种情况是第四部分杜丹青讲到的跨国公司组织。期权的应用能够使投资从融资机会的变化中完全隔离出来。在这些需要应用期权的情况中，方程（29）隐含的给出了价格变化时所需购买的期权数量。ε对财富的一阶导给出了我们能够是财富最大的ε，ε对财富的二阶导给出了最佳对冲组合中每个行权价格的期权密度。

以上是理论部分，为了更加具体的认识期权的作用，我们来看一个数量化的例子，（PPT）。假设公司可能出现三种财务状况，这三种情况出现的概率是等可能的，都是1/3，公司进行投资所需要的最佳现金流在这三种财务状况下分别是6单位、9单位和15单位。在没有实施任何对冲策略时，公司在三种情况下具有的现金流分别是5单位、10单位和15单位。这个时候，第一种情况和第三种情况的投资需求得到了满足，而第一种情况还缺少1个单位的现金流。为了解决这个问题，我们实施期货对冲策略，在实施了期货对冲策略之后，公司在三种情况下所具有的现金流变成了6单位、10单位和14单位，我们可以看到，第一种和第二种情况的投资需求得到了满足，而低三种情况却缺少了一个单位的现金流。现在，我们加入期权合约，在加入了期权合约之后，三种财务状况下的现金流各自增加了1单位、0单位和2单位，所以，目前公司所具有的现金流分别是6单位、9单位和15单位，这个地方减的1是支付的期权费，这样，公司的现金流就和投资所需的最佳现金流完美匹配。通过这个例子我们发现，期权能够使对冲更加精确，弥补了单纯使用期货对冲的不足。

谢谢大家，下面请李昊同学为大家讲解第六部分。

第五篇：雅思写作提分策略：多样化句型的应用（共）

雅思写作提分策略：多样化句型的应用

朗阁海外考试研究中心

在雅思大作文写作的四个评分标准中，词汇资源以及语法多样性和准确性这两项评分标准相对前两项（任务的回应和连贯与衔接）而言，似乎要简单得多。但是在实际操作中却发现，任务的回应和连贯与衔接这两项，比如说，文章的内容、结构、思路和连贯等方面，大部分考生只能拿到5-5.5的基本分，若想将分数往6以上提，就需要对词汇和语法这两方面加以足够的重视。朗阁海外考试研究中心的专家将通过这篇文章，为众烤鸭们谈论和分析一下第四个评分标准中最为重要的一部分——句型。

在正确的句法基础上，好句型的标准是：句型多样化。也就是说，考生在写作时，应该交替使用各种句型，包括短句、长句以及简单句、复合句（也就是各类名词性、形容词性和副词性从句）、并列句。

但是，很多考生在实际操作中在这一方面比较欠缺。典型的表现是：

1.短句多，如： I like reading novels.They often tell me interesting and moving stories.Some stories are also instructive.They describe good and evil people.They describe the bright side and the dark side of life.They help me distinguish between right and wrong.类似于这样的文章，即使没有语法错误，要拿6分也很困难。我们可以根据这些句子的内部联系，将其改为：I like reading novels because they tell interesting and moving stories.Moreover, some stories are instructive.By describing good and evil people, and the bright side and the dark side of life, such stories help me to distinguish between right and wrong.2.过度追求复杂句，有些烤鸭们深知复杂句能帮助提升分数，于是便想尽一切办法使用复杂句，尤其是定语从句，如：Nowadays, more and more parents pay more attention to their children’s education, which is to pursue academic achievement.但是，过度的追求使用复杂句只会导致句子表达奇怪，甚至晦涩，读不懂的严重后果。在官方雅思写作评分标准语法多样性和准确性中，对于6-7分的要求中明确写到：“综合使用简单句式和复杂句式”；“运用各种复杂的语法结构”。在议论文中，引言段和body段的大部分支持句应该使用复杂句型，而一般表明自己态度观点和主题句时，则使用简单明了的句子为佳，因为短句往往表达内容更加明了，有强调的作用。

一、简单句

简单句只包含一个主谓结构，句子的各个成分都是由单词或短语构成。简单句一般比较简单，比较短。但是，这并不是简单句的本质特征，有些简单句也很长，很复杂。

简单的简单句相信大家都会，在这里，给大家介绍几种比较推荐在雅思写作中运用的复杂的简单句：

1.分词做状语或定语

分词有两种形式：现在分词和过去分词。现在分词表主动或正在进行；过去分词表被动或已经完成。

Living far from home, one would suffer from loneliness and homesickness.离家生活，人们遭受孤独和思乡之苦。

Prompted by the great leap of science and technology, work today is more demanding than it used to be.受到科技进步的促使，现在的工作比过去要求更高。

A country only depending on its tradition will never become a powerful nation.一个只依赖自己传统的国家将永远不能成为一个强大的国家。

The commodities and services advertised by super stars tend to enjoy higher sales than those not advertised.由明星代言的产品和服务比没有广告的销售量更高。

2.介词短语做状语

With the limited budget, the government is unable to invest much money in art projects.预算很有限，政府不能投资很多钱在艺术项目上。

3.有些时候，两个或多个谓语共用一个主语，这样的句子仍然是简单句。

Formal examinations put great stress on students, generate an unhealthy spirit of jealousy and competition, and even bring about psychological problems.考试给学生带来很大压力，产生不良的嫉妒和竞争感，甚至带来心理问题。

二、从句

1.名词性从句

名词性从句包括主语从句，宾语从句，表语从句和同位语从句。

 主语从句：

What引导：

What we emphasize is that formal examination is harmful to students' creativity.我们强调的是考试对学生的创造力有害。

That引导（通常用it作形式主语）：

It’s imperative that the government should be effectively involved in the comprehensive management of both public and private schools.政府有必要有效地参与到公立和私立学校的管理中来。How/whether等疑问词引导（也可用it作形式主语）

Whether young people should study abroad should be left to individuals to judge.年轻人是否应该出国留学，这应该留给个人去判断。

 表语从句

Another defect is that some students may be indulged in making money and unwilling to return to classroom anymore.另一个弊端是有些学生沉迷于赚钱，再不愿意返回课堂学习了。

The great contribution of public school is that poor students have easier access to receive education.公立学校的巨大贡献是使贫困学生有了更容易获得教育的途径。

 宾语从句

What引导：

They want to imitate what they see.他们想要模仿他们看到的东西。

That引导：

Other people hold that eradication of ancient buildings is the natural process of urban development.其他人认为拆除古老建筑是城市发展的自然进程。

 同位语从句

Prejudice against women violates the fundamental principle that all people are created on equal terms.对妇女的偏见违反了人生来都是平等的基本原则。

2.形容词性从句——定语从句

Many jobs, such as consulting which calls for more experience and wisdom than physical power, cater for old people.许多工作要求更多的经验和智慧，比如咨询方面的工作比较适合老年人。

Nowadays, more and more people agree that smoking is an unwholesome hobby, which is equivalent to committing suicide.现在越来越多的人同意吸烟是一个不健康的爱好，它等同于自杀。

3.副词性从句——状语从句

状语从句种类繁多，包括时间、地点、原因、目的、结果、条件、比较、让步等。在此不一一举例。

Provided that there existed no commercial advertisement in our life, there would be much inconvenience for us.如果我们生活中没有商业广告，我们会有很多不便。

三、插入语

经常可做插入语的表达包括：therefore, however, in the long run, to some extent, as..., for example, etc.Students who have part-time jobs can relieve, to some extent, the economic burdens of their parents.做兼职的学生在某种程度上能减轻他们父母的经济负担。

四、倒装句

Only in this way can the problem be solved successfully.只有通过这种方法才能成功解决问题。

当然，如果考生有兴趣，也可以研究英文的修辞手法的运用。预祝广大考生考出写作高分。