第一篇:第二讲 寻找竞争优势下的企业价值(主讲人:黄燕铭)
第二讲 寻找竞争优势下的企业价值
主讲人:黄燕铭
一个研究团队本质上是一个学习型团队,才能不断进步。
证券研究关键是拥有一套自己的投资逻辑、研究哲学并一以贯之,有的人逻辑各种变动,前后不连贯。
资产的价值是股东和债券人投入的,投资人投资企业的目的是为了盈利的价值和增长的价值,这取决于其竞争优势,这两个部分是管理层创造的。EVA是后面两部分的加总。所以一个企业的管理层有没有给企业创造价值,就看EVA是否大于零。
Ohlson模型的推导使用(见图)
VA(企业价值)、BVA、ROIC-WACC=投资收益率-资本成本率=超额利润率 V企业价值 BVA股票资产账面价值,关键在于超额利润率(投资收益率-资本成本率)是否大于0.ROIC>WACC,增长率上升,企业价值变大 ROIC 有些企业的成长是通过融资成长的,成长性很好,而实际的超额利润率是负的,这是在毁灭价值,而不是创造价值,典型的是网络公司。看企业不能只看这种成长性。 如果投资收益率=WACC,则超额利用率为零,不创造价值。 中国的投资经理经常说股票投资要投高盈利高成长,可问题是高盈利高成长是怎么产生的? 在我看来价值股和成长股从源泉角度没有太大差别。企业要有高盈利,则要有足够的超额利润率,则要有竞争优势。如果一个企业没有竞争优势,又是高盈利,那么这个企业一定是活不下去的,很快就会被竞争挤出。 高成长有两个条件,一是市场要有空间(中国联通没有),二是要有竞争优势,企业有好的盈利能力,在一个大的市场空间中,一定要有护城河即竞争优势。如果只有高成长,没有竞争优势,则会昙花一现。如果没有竞争优势,则资源的有限性和竞争会是企业的空间压缩。要选择具有长久竞争优势的企业。《股市真规则》总结一下,五句话: 1.公司是真实可靠的 2.大行业里的小公司(市场空间)3.公司长时间地拥有竞争优势(关键!) 4.估值还有吸引力——去看自己对公司竞争优势的判断和市场判断是否有偏差,如果有偏差,则超预期存在。5.把握催化剂 长期投资是一个持续动态的过程,竞争优势也是。要随时关注企业价值的改变。长期投资是短期投资的叠加。 如果不对股票有理解力,对于企业价值有理解,研究基本是没有目标的。不懂股票就不懂投资逻辑,不能写出好的报告。 卖方研究很重要的是帮买方补充信息或者帮买方补充或改变逻辑。 推荐《护城河》《竞争优势》