股票错误定价对公司资本投资中的融资效应研究

第一篇：股票错误定价对公司资本投资中的融资效应研究

股票错误定价对公司资本投资中的融资效应研究

邵希娟 田洪红

(华南理工大学 工商管理学院 新型工业化研究所，广州，510640)

摘要：Stein（1996）指出股票错误定价并不影响公司资本投资决策，但Shefrin（2007）通过举例说明，由于融资效应的存在，股票错误定价会影响公司的资本投资决策。本文指出Stein（1996）的模型存在内含假设：公司是非股权依赖的。对于股权依赖型的公司来说股票错误定价对公司资本投资决策是有影响的。并且发展了Shefrin（2007）的研究，定量化地指出当股价被低估到内在价值的1/(NPV/F0+1)时就不可以投资NPV>0的项目。在此基础上，我们归纳出股价低估时项目投资决策的流程图。

关键词：融资效应；股票错误定价；公司资本投资决策

随着Kahneman在2002年获得令人瞩目的诺贝尔经济学奖以来，得到快速发展行为金融理论证明证券市场是非有效的——股票可能会长期错误定价，股票的价格持续偏离其内在价值。那么股票错误定价是否影响公司资本投资决策呢？关于这一点，存在不同的研究结论。Stein（1996）指出股票错误定价并不影响公司资本投资决策，但Baker，Stein和 Wurgler(2003)、刘端和陈收(2006)等人通过实证研究表明股票错误定价影响公司资本投资决策。Shefrin（2007）运用举例的方式说明，股票错误定价将通过公司为项目融资和回购股票而影响到公司的资本投资决策。

那么股票错误定价到底影响公司资本投资决策吗？如果影响，那么拒绝正净现值项目的股价偏离的临界点是什么呢？有没有一般化的表现公式呢？

本文将就以上三个问题进行研究。首先将分析股票错误定价是否影响公司资本投资决策；然后将拓展Shefrin（2007）的研究，把股票错误定价效应定量化地引入净现值模型，得到一般化的“BAPV”计算公式和决策准则，并推导出公式，有关股价偏离的临界点；最后是小结。

一、股票市场上的错误定价是否对公司资本投资产生影响

股票的市场价格偏离其内在价值时，这对公司的资本投资决策有影响吗？Stein（1996）指出：（1）当股价被过分高估时，管理者增发股票，但不应该将募集资金投入到任何NPV小于0项目中去，而应该保留现金或投资于其它公平定价的证券。因为这时投资者认为公司拥有许多NPV大于0的投资项目，而理性的管理者知道这些项目实际上不可能实现正的NPV，因此应该放弃这些项目。（2）当股价被严重低估时，管理者应该利用有利时机回购股票，而不是撤回实际的投资项目。Stein模型的研究结论是：股票错误定价只会影响股票的发行或回购，但不会影响公司的资本投资计划和实施。

从Stein（1996）分析过程可以看出，其内含假设：公司是非股权依赖的。那当公司是股权依赖型时，如果公司股价被严重低估，则外部权益融资成本过高或根本筹集不到权益资本，迫使公司不得不放弃一些好的投资机会。所以Stein（1996）的结论仅仅适用于非股权依赖型的公司，而对于股权依赖型的公司来说股票错误定价对公司资本投资决策是有影响的。

Shefrin（2007）通过举例说明：当股价严重偏离时，通过发行股票为投资项目融资将对公司价值产生负面影响，当这种影响大于投资项目的净现值时，则投融资对公司价值的影响（项目的净现值1与错误定价产生的融资效应之和，Shefrin（2007）将其称为“行为APV（Behavioral APV）”）为负数，则净现值为正的项目也不应该投资了，即股票错误定价对公司资本投资决策产生影响。可见，Shefrin（2007）与我们的观点一致。1 此处的净现值是经过传统的融资效应调整后的净现值，传统的融资效应一般包括四个方面：（1）债务的节税效应，（2）发行成本，（3）财务困境成本，（4）政府提供的优惠贷款(Brealey, Myers和Allen(2007))。

综上所述，当股价高估时，股票市场上的错误定价不应该影响投资决策；但当股价严重低估时，有可能影响投资决策。那么，股价低估到什么程度，NPV为正的项目也不应该投资呢？本文的第3部分进行分析。

二、股价低估时资本投资决策及其流程

若项目的APV等于100万元，如果要执行该项目，就需要额外融资150万元，而该公司决策者认为目前本公司股票的市场价格仅仅是其内在价值的三分之一。目前该公司没有债务融资能力，也没有溢余现金。如果此时通过发行股票进行融资，需要发行的股票数比预计发放的股票数多两倍才能融到所需的资金，即为得到150万元而发行的股票的内在价值实际上是450万，因此就导致了300万（450-150）的财富从老股东身上转移到新股东的身上。为了执行一个NPV为100万的项目，却导致了-200万（300万的财富从老股东身上转移到新股东的身上，-300+100=-200）的BAPV，现金缺乏的经理人是不会执行该项目的（Shefrin(2007)）。

将上面示例转化为一般形式，以便得到更广泛和更深入的结论。（为讨论方便，忽略股票发行费用和交易成本）

1.公司没有债务融资能力和多余现金

股价被低估、公司没有债务融资能力和多余现金（即股权依赖型公司）时，只能通过发行股票进行融资，如果这时股价被低估，则产生负的融资效应。当负融资效应使BAPV小于零时，则不应该投资该项目。

设（1）项目的APV = a(不妨设a0)，项目初始投资为F0；

（2）目前公司股价低估，Vs=LPs，其中L1，Vs、Ps分别表示公司的股票的内在价值和市场价格；

（3）公司没有债务融资能力，也没有多余现金，如果进行资本投资，只能通过发行股票进行融资。

由(2)得：每发行1股，价值损失(L-1)Ps，这样，由此产生的价值损失为(L-1)Ps F0 / Ps =(L-1)F0。因此BAPV= a-(L-1)F0

当L>a/F0+1时，BAPV0，不投资该项目。

当1

结论：在传统金融理论中，增加公司价值的投资项目，在行为公司金融理论框架下，市场投资者非理性和市场非有效所造成的价格偏离达到一定程度，市场价格低于内在价值的1/(a/F0+1)倍，股权依赖型公司投资该项目就会减少公司价值，不应该进行投资。

2.公司现金有限

股价被低估且公司现金有限时，股票回购成为提高公司价值的另一项投资，此时面临的就不再是一个项目选择与否的决策，而是两个方案的择优决策，这将会影响项目投资决策。或者说，这时项目投资决策中产生了一个新的机会成本——回购股票所带来的价值。

设（1）可投资项目的APV = a(不妨设a0)，该项目初始投资为F0；

（2）目前公司股价低估，Vs=LPs；其中L1；

（3）公司没有债务融资能力，有限的现金F0投资于项目或回购本公司股票；

此时面临的问题已经变成：公司应该将有限的资金F0用于回购股票还是投资项目？ 如果出资F0回购股票，则得到F0/Ps股，价值LPs F0 /Ps= LF0，回购股票创造价值：（L-1）F0。

因此，当回购股票创造价值大于可投资项目的净现值：（L-1）F0a，即L>a/ F0+1时，回购股票比投资项目更加创造价值。

也可以这样理解：将回购股票所带来的价值看作是新的机会成本，这样，BAPV=a-（L-1）F0。若BAPV0，则拒绝投资该项目。即L>a/ F0+1时，拒绝投资该项目，而是选择回购股

票。

结论：当市场价格低于内在价值1/(a/F0+1)倍时，应该回购股票而不去投资APV=a（a0）的项目。

从上面结论看出：当公司股价被低估超过一定程度——股价低于内在价值的1/(a/F0+1)倍，且公司没有债务融资能力时，针对初始投资为F0、净现值为a（a0）的投资机会，公司不应该通过发行股票投资该项目，即使有多余现金投资该项目，也应该将现金用于回购股票而不是投资该项目。

综合1中结论和2中结论得：无论是否为股权依赖型公司，只要股价被低估超过一定程度——股价低于内在价值的1/(a/F0+1)倍，公司就不应该对初始投资为F0、净现值为a（a0）的项目进行投资，若有多余资金，就用于回购股票（直至股价回升到到内在价值的1/(a/F0+1)倍，才可以对该项目进行投资）；如果股价低估没有达到内在价值的1/(a/F0+1)倍，那就可以对该项目进行投资。

3.股价低估时资本投资决策流程

股价偏离时，公司的资本投资决策更加复杂，它不但要求考虑项目本身的价值，还需要考虑由于股价偏离所带来的融资效应或投资机会（股票低估时的回购和股票高估时“对其它公平定价或低估的股票”的投资）。将本文的研究结论和决策过程结合起来，得到如图1所示的决策流程。

步骤1：判断项目的NPV是否大于等于0，如果NPV小于0，不投资；如果NPV大于等于0成立，进入步骤2；

步骤2：判断股价Ps是否小于内在价值Vs，如果不是，则投资该项目；如果是，进入步骤3；

步骤3：判断Ps<1/（NPV/F0+1）是否成立，如果不成立，则可以投资该项目，并可发行股票；如果成立，则进入步骤4；

步骤4：查看公司是否有现金，如果没有，则不投资该项目；如果有，公司不投资该项目，但回购股票。若公司回购股票使得股价上升或有其他资金来源，返回步骤3。

图1股价低估时项目投资决策的流程图

三、小结

在市场非有效情况下，股价被高估时，传统决策框架下的APV决策准则仍然成立；股价被低估时，传统决策框架下的APV决策不成立，因为当股价低估到内在价值的1/(NPV/F0+1)时，即使净现值大于0，也不可能投资，因为此时BAPV<0。

与Stein(1996)和Shefrin(2007)研究相比，本文的贡献如下：

（1）与Stein(1996)相比，本文扩大了讨论范围：考虑了股权依赖型公司，得出适合所有上市公司（股权依赖或非股权依赖）的结论。

但Stein(1996)仅仅考虑非股权依赖型公司，并指出当股票低估时应当回购股票。NPV>0的项目仍然投资——因为非股权依赖，有其它资金来源。因此，他得出：股价低估不影响项目投资决策。

（2）与Shefrin(2007，P99)相比，本文定量化地指出股价低估到什么程度不可以投资净现值为正的项目。Shefrin(2007)指出当股价被低估时，①没有现金流的公司拒绝某些NPV0的项目，②现金流有限的公司可能会回购股票而拒绝某些NPV0的项目。他所用的方法是举例说明，并没有拓展到一般形式，也没有具体定量表示出到底哪些项目被拒绝。本文定量地给出了股价具体偏离的临界点，并将结论由资金有限或没有资金的情况推广到了包括 “如果有其它资金来源的情况”，动态地考虑了回购股票使股价上升的情况。

（3）总结出股价低估时资本投资决策流程图，方便计算机编程，提高资本投资决策速度和质量。

参考文献

[1] Baker M., Stein J.C., and Wur gler J..When does the market matter ? Stock prices and the

investment of equity-dependent firm[J].Quarterly Journal of Economics, 2003(3):203-218

[2] Shefrin H.M.Behavioral Corporate Finance-Decisions that Create Value [M].International

Edition.McGraw-Hill Education, 2007

[3] Stein J.C.Rational Capital Budgeting in An Irrational World[J].Journal of Business,1996(69): 429-45

5[4](英)布雷利（Brealey，R.A.），（美）迈尔斯（Myers，S.C.）著，（美）艾伦（Allen, F.）

著；方曙红译注.公司财务原理（英文版.原书第8版）[M].北京：机械工业出版社，2007.1[5] 刘端, 陈收.股票价格对中国上市公司投资行为的影响[J].管理评论, 2006, 18(1):10-

[6] 刘端, 陈收.中国市场管理者短视、投资者情绪与公司投资行为扭曲研究[J].中国管理科

学, 2006(2): 16-23

第二篇：对榆林市民间融资与民间财富资本化金融化的研究

对榆林市民间融资与民间财富资本化金融化的研究

□ 王永飞 温向阳

2011年8月份以来，随着进一步稳健的货币政策和房地产市场宏观调控的深入，全国民间融资出现了一些新情况和新问题。温州“跑路”成风，中小企业融资难问题凸显；鄂尔多斯高速发展的房地产市场开始趋缓，部分房地产商资金趋紧，民间融资纠纷增加，并引发了一系列社会问题。在这种背景下，陕西省榆林市民间融资保持了平稳的发展态势，对促进实体经济发展特别是民营经济的发展起到了一定作用。

一、榆林市民间融资的基本情况和特点

据2011年6月份调研估算，榆林民间融资规模在700亿左右，从9月份以来，民间融资市场有所退热，融资量开始下降。根据典型调研分析，当前榆林市民间借贷资金的具体用途分布为：1.用于煤矿和相关煤化工企业生产经营，主要是一般社会主体如个人直接借出和小额贷款公司放贷的部分资金。2.用于本地房地产项目投资以及公路交通等建设项目，包括个人或部分融资中介在社会上筹集资金，用于房地产项目投资；也包括个人和亲友集资炒房。3.由一般社会主体（个人为主）借给民间中介。4.民间中介借出，被借款人用于“过桥贷款”、票据保证金垫款、验资垫款、票据承兑等短期周转的资金。3和4两部分借贷债权或资金没有直接进入生产、投资等领域，而是停在了民间借贷市场和银行账户上。5.社会主体（主要是个人和企业）投向了内蒙、宁夏、新疆、西安、北京等地，主要是房地产和煤炭企业。6.其他投资（包括农副产品收购加工）、投机及不明用途等。其主要特点是：

（一）融资方式多元化。榆林的民间融资呈多样化发展态势，包括个人借贷、地下钱庄以及典当行、担保公司、投资公司、寄售行和农村资金互助组织等多种机构。一是个人及地下钱庄放贷大都以高利借给熟人，利率一般为月息10‰-30‰。这部分资金通过亲友熟人以集资或入股方式进行项目投资（以私营和个体煤炭和房地产行业为主），以固定收益或分红作为回报。二是榆林融资性担保公司、典当行、投资公司和寄售行（即“影子银行”）。贷款期限相对较长，利率较高，月息一般在20‰以上。三是企业互助基金及农村资金互助社等新型民间融资组织最近也在榆林出现，相对金额较少。

（二）融资投向多元化。按投资对象来分类，既有投向煤矿、房地产企业的，又有投向中小企业、农民等微利对象的；按投资产业来分类，主要投向能源工业、建筑业和交运输业，其余主要投向农业和服务贸易；按用途来分类，有用于开矿办企业搞固定资产投资的，也有用于临时性周转弥补流动资金不足的；按区域分类，除了投向本地的以外，据我们调查估算，大约有近20%投向了内蒙、宁夏、新疆、西安、北京等地。

（三）资金来源多渠道。一是本地闲置资金。到2011年12月末，榆林市个人储蓄存款余额达796.37亿元，在消费没有明显起色、存款利率较低的情况下，有相当一部分储蓄存款变成民间资本进入了民间投融资市场，填补了中小企业的资金缺口。二是受金融危机影响，一些民营企业的经营资金退出生产流通领域，将资金抽出投到担保公司、投资公司等用于放贷，进入民间融资市场。三是外地资金的流入。特有的能源资源优势使榆林成了资金聚集洼地，外地资金中的一部分参与了民间借贷，进入了融资市场。四是银行信贷资金。受高利率的吸引，个别人从银行等金融机构获得贷款，然后又借助担保公司、投资公司、民间借贷等平台将钱贷出去，以获取利差。

（四）受经济金融大环境影响，目前民间借贷市场明显降温。主要表现在：一是融资规模缩小。到2012年一季度，对榆林市民间融资规模进行测算，认为全市民间融资规模缩减100多亿元，部分规模较小的机构被洗牌，金融机构存款回升明显，民间资金“理性回归”。二是民间借贷存贷利息降低。据对榆林市民间融资借贷利率的监测，进入2012年以来，吸收存款利率普遍降为月息1.7分，贷款利率普遍降为月息2分左右。

二、榆林市民间融资市场稳定的主要原因

从2011年9月份以来，榆林市民间融资受不利消息的影响，人们对民间融资的信心下降，但是从总体感觉来看榆林市民间融资的资金运行比较平稳，没有发生大的十分明显的民间借贷纠纷。

（一）民间借贷利率与其他地区相比不是最高，主要投向了实体经济。榆林市民间融资起步迟、规模小，借款利率也不是最高，经测算民间借贷月利率主要集中在15‰—25‰左右，大部分民间借贷资金大多流向煤矿、煤化工、商贸、房地产等实体经济领域，大面上有实体经济支撑。特别是2012年以来，榆林市煤炭行业的整合重组进入了实质性阶段，煤炭行业由于技术改造需要大量的资金投入，所需部分资金主要通过民间融资来解决，这就从客观上推动了榆林民间融资市场的活跃。和毗邻的鄂尔多斯相比，榆林市房地产市场起步低、规模小，2011年年全市商品房开盘项目较少，提供给市场房源商品房13000套，保障房4194套，缺口7806套，市场房源严重不足。由于榆林市房地产盘子比较小，总量有限，对民间融资的需求量有限，所以房地产市场对民间融资的影响也是有限的。

（二）借贷人一般具有较强的经济实力，民间融资来源主要是企业和居民个人的货币财富。一是榆林储蓄存款活期化程度居高不下，居民个人一直是民间融资的主体。特别是神木县、府谷县、靖边县、榆阳区等，居民个人资产实力较强，还掌握相当数量的现金和存款，具有较强的资金增值获取较高的利息收益的动机。二是中小企业主大部分是“因煤而富”所催生的亿万富豪，企业资金实力较强。据2011年出炉的《中国民间资本投资调研报告》显示，榆林市“因煤而富”的亿万富豪则超过6000人。民间融资主体大多为从事煤炭企业或者其他拥有雄厚资产实力的富豪所有，当中小企业因不符合条件不能从正规金融机构获得贷款时，为了较方便的解决资金不足问题，就通过高息向民间融资，并且一般也能承担相对高成本的资金，这也为民间富裕资本找到了一条投资的机会，因此而形成借贷双方互利双赢的局面。

（三）融资方式以横向联系为主，融资风险的传染度相对较低。榆林市民间融资以点对点的横向融资方式为主，资金从个人和中介机构直接投向了煤炭等实体经济，借贷资金之间的转贷层次较少，因此多米诺骨排效应相对较低，可以较大程度地避免大宗案件发生引发的民间借贷“崩盘”现象。同时榆林市北部民间融资方一般都是资金实力雄厚的大企业集团，包括煤矿、煤炭深加工企业等，在煤炭行情紧俏价高的背景下，整个行业平均的资本利润率很高（神木县2010年煤炭行业资本利润率平均为20%—25%），抵抗信用风险能力也很强。

（四）榆林民间融资以良好的地域信用文化环境为基础，抵御和处置风险的能力相对较强。一直以来，榆林是全国闻名的贫困地区，受传统文化影响较深，人与人直接的关系比较纯朴，相互帮助共度难关的氛围较浓。随着能源资源的开发，榆林开始富裕起来，先富起来的人也愿意去扶持曾经帮助过自己的人，通过投资入股等方式帮助亲戚朋友、同事老乡等周边的人赚一些钱。长此以往就形成了榆林当前独特的地域信用文化环境，人与人之间相对重感情，讲信用，尤其在经济往来方面相互之间的信任度较高，加之借贷双方都是熟悉的亲戚朋友，相互知根知底，即使一方发生融资困难，自救和互救能力都很强，一方面由于拥有系列连锁企业，一个企业发生问题，其他集团企业都会出手援助；另一方面，不同企业之间关系也比较紧密，一方有难八方支援。

（五）当地政府央行高度注视民间融资，清理整动成效显著。人民银行榆林市中心支行对民间融资问题高度关注，针对民间融资规模、利率、投向等一直进行动态跟踪和监测，并积极向市政府提出相关建议。2011年榆林市政府未雨绸缪，从7月份开始进行了“规范金融秩序，防范金融风险”专项行动，一是通过舆论引导，向公众宣传普及金融知识，识别并远离非法集资；二是对社会中介机构进行了专项清理整动，取缔了一批违规的担保机构和投资公司；三是相关几个部门联手出击，打击地下非法钱庄。经过清理整顿取得了明显的效果，基本保持了民间融资市场的平稳运行。

三、榆林市民间融资的新出路——加快民间货币财富的资本化金融化

民间货币财富资本化金融化是指将广大老百姓剔除日常生活必需品所需货币之外的其他类资金，主要包括现金、银行存款、理财产品、短期债券和股票投资、其他高流动性债权和股权等。民间货币财富的急剧增加和膨胀，从积极角度看，它是经济增长、人民富裕的象征，也就是广大老百姓通过诚实劳动、合法经营等获得的新价值。如果把它储存起来，可用来进一步改善和提高生活质量，或者为社会和经济建设提供剩余资金支持；若将其用于扩大再生产，那么这部分货币财富就有可能成为企业的流动资金、投资资本等，某种程度也是货币财富更高级形态，即资本化或金融化的过程。其重要意义是：

一是加强风险管理的需要。在当前体制下，对民间货币财富的风险管理还不明确，但事实风险最终还得由资金拥有者、运营者、投资者和政府中的一方或多方来承担、处置。因此从大金融和社会和谐角度看，加强民间金融活动的风险识别、防控和管理都是题中之义。

二是提高金融宏观调控效果的需要。如果民间货币财富进行适当的资本化金融化，它必然敏感适应国家货币政策调整变化，进而按照市场化方式履行投融资过程中的权利与义务，这对于提高金融宏观调控整体效果，减少调控挤出效应发生，都是有意义的。

三是疏通货币政策传导机制的需要。如果能够将区域民间货币财富进行资本化或金融化改造，将其纳入整体金融范畴进行统一管理，必然对疏通国家货币政策在区域层面进行良好传导产生积极影响。民间货币资金就会与国家产业、财政和金融、信贷等政策形成更均衡更有效的对接与匹配，从而既促进地方经济科学发展，还有利于加快经济发展方式转变。

四是提高资金使用效益的需要。一般而言，民间货币财富的投资和运用整体上缺乏专业化，对风险识别和判断水平不够，往往会承担较高风险成本。所以从提高民间货币财富使用效益的角度看，对其进行必要适度的资本化或金融化，对于进一步提高融资效率和投资水平，防范金融风险等，都是有积极意义和作用的。

四、民间货币财富资本化金融化的路径选择

（一）继续发挥民间资本在大型工程和项目建设中的积极作用。榆林市能源化工基地已从载体建设和项目建设阶段进入当前的跨越发展阶段，应加快民间货币财富资本化金融化步伐，借助大平台、大产业、大项目、大企业，引导其与正规金融合作，通过银团贷款、联合贷款、委托贷款、信托贷款等方式，积极支持基地在能源、交通、通讯、水利、市政、装备制造等方面的建设。还可引导民间资本参与煤矿兼并重组、国有企业改革改制等，最大限度发挥工程和项目对民间资金的虹吸效应。

（二）依托榆林能投集团公司，试点设立政府引导的产业投资基金，广泛吸收民间资本，支持榆林经济发展。我们设想参照封闭式基金运作模式，设立不上市的榆林产业投资基金，以此为平台广泛吸收民间资本、聚集民间资本，通过基金运作投入到榆林急需的产业开发中，支持榆林经济发展。具体设想为：一是榆林能投公司出资成立产业投资基金，代表市政府出资2亿元作为有限合伙人（LP），这部分出资不参与分红，只按照同期银行贷款基准利率受让给全体合伙人。建立相应的章程和组织管理机构，聘用专职经理人。二是根据实际情况拟定基金总规模为50亿元，分五期募集，首期10亿元，基金期限为10年。三是基金向社会特定人群进行募集，成为基金的有限合伙人。每份单位为个人500万元、法人单位1000万元，主要面向榆林辖区企业和个人进行募集。四是投资基金筹集的资金以各种方式主要投资于本地中小企业和重大产业发展等的需求，实现资源优化配置，推动产业结构调整和经济快速转型升级。五是出台优惠财政税收政策，减免基金发行和收益的各种税费，以积极鼓励民间资本投资基金。六是基金到期后进行清盘，即按照基金净值扣除一定费用后退还给投资者。从长远来看，经过一定时期的运作，可以依托资本市场上市，进一步扩大基金发行范围。

（三）允许和支持民间资本设立新型金融机构并参与金融服务。支持民间资本发起或参与设立村镇银行、贷款公司、农村资金互助社等机构；放宽村镇银行或社区银行中法人银行最低出资比例限制，以及小额贷款公司单一投资者持股比例限制；对新型金融机构的涉农、中小微企业贷款实行财政补贴等优惠政策。通过上述机构的小额、合规借贷活动，有效解决经济运行中资金供给结构失衡矛盾，以改善中小企业资金短缺现状。支持民间资本发起设立信用担保公司，完善风险补偿和风险分担机制。鼓励民间资本发起设立金融中介服务机构，参与证券、保险等金融机构的改组改制。上述措施的实施，将对发展民间金融、扩大民营企业融资渠道和改善民营企业融资难状况起到促进作用。继续探索金融支持现代订单农业新模式，引导具备一定条件的地区开展“订单加期货加保险”等创新性业务。

（四）鼓励民间融资进入股权投资业，大力发展私募股权基金。加大对私募股权基金的政策支持，将股权投资业和私募股权基金的发展列入榆林市金融创新的总体议程，出台进一步发展股权投资业和私募股权基金的意见，全面指导和规划榆林股权投资业和私募股权基金的发展，为民间融资进入股权投资业特别是私募股权基金创造良好的外部环境；借鉴国外发展股权投资业和私募基金的经验，加快组建我市规模较大、运作规范、能够为投资者带来良好回报的本土股权投资基金公司和PE管理公司，吸引境内外优质的股权投资基金落户榆林，大力推动股权投资机构集聚和设立，建立榆林股权投资行业协会，有序引导民间资本进入实体经济。

（五）加强对“影子银行”体系及其业务的监督与管理。在正视“影子银行”现实的同时，应不断拓宽投资渠道和领域，使其在运动中修复完善和健康发展。结合立法建设，从市场准入、组织形式、财务制度、业务经营等方面，制定标准明确的地方监管制度，强化企业财务状况、资金用途及运用效益等信息披露制度，增强信息透明度，探索形成体现地方实际的大金融监督与管理的体制和机制，积极发挥各级政府在金融产业发展中的主体作用。

（六）超前谋划和全面打造具有地方特色的“区域资本市场”。近年来，得益于榆林经济的持续快速发展，域外资金不断通过多种渠道流入当地，其“资金和投资洼地”效应日益凸显，并且地方政府也将加快资本市场建设发展提上了议事日程。应积极借助国务院“新36条”对民营企业密切关注的资本市场，将制定一些有利于民间资本进入的政策东风，结合榆林民间存量和增量货币财富规模庞大的现实，进一步深入调研论证和科学规划，想方设法将各类民间资金资本聚集起来，努力为构建具有榆林特色的区域资本市场提供源动力和资金支持。

（作者分别系人民银行榆林中支党委书记、行长、人民银行榆林中支调统科科长）