7家A股和5家H股超市上市公司主要财务数据估值的对比分析

第一篇：7家A股和5家H股超市上市公司主要财务数据估值的对比分析

7家A股和5家H股超市上市公司主要财务数据估值的对比分析我们选取了7家A股（永辉超市、步步高、新华都、人人乐、华联综超、中百集团、三江购物）和5家H股超市子行业上市公司（联华超市、华润创业、物美商业、京客隆、高鑫零售），在数据可获得的情况下，对比分析其在经营指标、财务数据、估值等方面的差异情况。本报告试图在扩张及成长这一超市企业最被关注的指标基础上，对比分析其经营效率、费用控制及内生增长等内在数据，为投资者了解这些公司的经营情况提供参考，并为挖掘优质超市企业抛砖引玉。

1.扩张战略和经营效率分析：（1）在不考虑同店增长和自身开店能力不同等因素的情况下，超市公司的外延扩张有效推动了收入规模的快速增长；（2）单店收入和单店面积与公司所经营的业态有非常密切的关系，目前大部分超市企业均涉及多种业态，包括大卖场、卖场、标超和便利店等，公司经营何种业态以及各业态在门店中的占比均会对公司平均单店收入和单店面积产生较大影响，一般来说，单店收入与单店面积具有正相关关系，2010年超市公司的平均单店收入为7589万元，平均单店面积为8823平米。

2.财务指标分析：（1）超市企业销售规模的增长主要来源于两方面的贡献：同店增长和外延扩张；其中同店增速主要取决于CPI的变化、门店内部的调整改善、区域消费环境及竞争环境等，而外延扩张则需重点关注公司的展店速度，2008-10年样本超市企业的收入平均复合增速为18.63%；（2）超市公司2010年的销售管理费用率从15%-20%不等，这与各公司在费用控制能力以及收入规模和增速方面的差异有关；（3）各公司在综合毛利率和净利润率方面的差异不显著，分别在20%和2.2%左右波动。

3.A股超市公司2011年PE为33倍（剔除华联综超），较H股PE为21倍的估值溢价明显。目前，我们重点覆盖的A股超市公司2011年PE为39倍，其中，剔除华联综超后的PE均值为33倍，相对H股21倍的估值仍有57%的溢价；A股超市公司相对H股的估值溢价已存在较长时间，我们认为这这要由于以下原因：（1）目前A股大部分的超市企业正处于高速扩张期，相对于港股企业来说，其规模和市值均有较大的成长空间；（2）大部分A股超市企业是08年之后上市的，部分次新股拉高了行业的平均估值水平。

4.风险与不确定性。市场系统风险，行业政策风险，新兴消费业态对传统零售业态带来的渠道竞争风险，外资竞争风险。