股权质押市场券商咄咄逼人 信托失地份额急降

第一篇：股权质押市场券商咄咄逼人 信托失地份额急降

股权质押市场券商咄咄逼人 信托失地

份额急降

2013年08月16日 03:39 证券日报 我有话说

今年初至6月23日，信托承接股份质押数量占有率49.18%，券商仅占9.29%；而6月24日至8月9日，信托占比降为19.22%，券商则上升至34.38%

■本报记者 徐天晓

在券商股权质押回购业务获批初期，有券商分析人士曾预测2015年市场份额将突破1/3。不过如果按照目前的发展速度，券商市场份额突破1/3不需要到两年后才实现。

从今年6月24日券商股权质押回购业务开闸至8月9日，券商在上市公司股权质押中，作为质权人的次数占比已经达到了38%，承接的股份质押数量占比也突破了34%。而随着越来越多的券商获得该项业务的资格，券商承接股份质押数量的比例一直处于上升通道中。

券商咄咄逼人的攻势下，“失地”最多的则是信托。有信托分析人士对《证券日报》记者表示，券商股权质押回购与信托上市公司股权质押信托相比，其融资方多为银行正常贷款取代外的客户，目标同质化较强，券商的资源强势，使其在与信托的竞争中处于上风。

资料显示，从今年初至6月23日，上市公司的股权质押中，信托作为质权人的次数为344笔，占比为36.67%，券商为88笔，占比9.38%；而6月24日至8月9日，券商股权质押回购业务开闸后，信托的次数仅为88笔，占比急降至22.45%，券商承接次数则达到了150笔，则攀升至38.27%。如果按照接受质押的股份数量对比，则变化更为明显，如果按照接受质押的股份数量计算，今年初至6月23日以前，信托的市场占有率高达49.18%，而券商的市场份额仅有9.29%；而6月24日至8月9日，信托的比重仅剩19.22%，券商则上升至34.38%

银行券商信托

优势各有千秋

券商争夺上市公司股权质押的竞争，信托承压。

国泰君安证券[微博]的研究报告指出，券商的股权质押回购业务与信托及银行相比，期限上较为自由，可提前赎回或延期赎回。信托与银行在提前赎回上则有一些限制；从资金用途的角度讲，券商、信托对资金融入方的使用并无具体限制，但是银行则会设定固定用途，并严密监控；券商资金到帐日相比信托、银行最为迅速，券商可在“T日”到账，而银行、信托则需一个月甚至更长时间。

与银行相比，券商已在灵活性上占优，与信托相比，券商则有效率优势和资源优势，使得券商份额在股权质押回购业务开闸未满两个月的时间里迅速攀升。国泰君安指出，券商掌握着上市公司“大小非”和大量股票托管的客户资源，在托管、处理质押物方面专业性强。交易和清算交收通过交易所和中登公司进行，交易安全保障性强。

WIND资讯数据显示，券商股权质押次数的市场占有率已由年初到6月23日的9.38%上升至6月24日至8月9日的38.27%。

有信托人士对记者表示：“券商股权质押回购与信托上市公司股权质押信托相比，其融资方多为银行正常贷款渠道外的客户，目标同质化较强，券商的资源强势，使其在与信托的竞争中处于上风。”

资料显示，券商股权质押回购业务开闸未超两个月，不过获批该项业务资格券商数量已达73家。大量的券商参与竞争使得利率持续走低。有媒体披露的数据显示，近期券商股权质押回购业务的平均利率为8.6%，而其最低利率约为7.5%，与银行贷款利率已非常接近。

券商直追银行

目标“市场一哥”

WIND数据统计，从6月24券商股权质押回购业务开闸至8月9日，券商一举由“边缘”质权人跃居舞台中央。

数据显示，从今年初至6月23日，上市公司的股权质押中，信托作为质权人的次数为344笔，占比为36.67%，同期银行为402笔，占比为42.86%，券商为88笔，占比9.38%，且集中在海通证券(10.74,-0.25,-2.27%)等几家券商之中。如果按照接受质押的股份数量计算，同期信托接受质押的数量为169.78亿股，比重达到49.18%，近半壁江山。而券商的市场份额仅有9.29%。

而6月24日至8月9日，券商股权质押回购业务开闸后，信托的次数仅为88笔，占比急降至22.45%，银行为128笔，占比降至32.65%，券商承接次数则达到了150笔，占比攀升至38.27%。如果按照接受质押的股份数量计算，质押给信托的数量为25.23亿股，市场占比为仅有19.22%；而券商的数量45.27亿股，占比达到34.38%。

其中，已有舒适家券商表示与上市公司股东开展的业务为“股权质押回购业务”。

不过，由于券商与信托公司的目标集中于无法通过银行正常渠道获取信贷资源的领域，因此，银行仍掌握着上市公司股权质押的优质大客户资源。从6月24日至8月9日，银行接受质押的股份数量为51.52亿股，市场占有率为39.24%，超过信托及券商。其单次接受质押的平均质押股份数量超过4000万股，同期券商及信托则分别仅有3018万股和2867万股。

“银行的主要竞争优势仍是低利率，而随着获批券商逐步加入这一市场，融资成本可能进一步下降，预计券商的市场占有率会进一步提高。”有券商研究员对记者表示。

从6月24日至8月9日的数据分析，信托公司中，接受股权质押最多的是平安信托，接受质押的次数为12次，乐视网(30.330,-0.12,-0.39%)、阳光城(12.84,-0.22,-1.68%)、中天城投(7.36,-0.07,-0.94%)三家上市公司将超过6000万股质押给了平安信托；其次为华鑫信托和厦门信托，承接的次数均为6次；券商中国泰君安证券最为积极，承接了29笔，仅东方金钰(22.62,-0.44,-1.91%)质押的股份数量超过6000万股。

第二篇：低质押率护航 股权质押信托崛起

低质押率护航 股权质押信托崛起

目前，股权质押信托已经成为继银信产品、房地产信托之后，市场上最火热的产品之一。据统计，如今信托每月参与A股股权质押的次数已达到60次左右，同时信托参与股权质押的占比也大幅提高到了50％左右。多家信托公司对记者表示，较低的质押率和补仓机制是信托抢占市场的重要砝码。

据用益信托人士介绍，之所以当前资本市场如此热衷股权质押信托产品，主要是因为一方面相关企业的资金需求非常旺盛，另一方面是这类产品往往设计成固定收益率产品，操作简单，且安全性极佳。

据好买基金研究中心的统计，A股股权质押总数已从2006年初的每月20起逐年上升，目前每月发生120起左右。其中，信托参与的次数已从2006年部分月份的零参与，飞速发展到了如今每月参与60次左右。与此同时，信托公司参与股权质押的占比，在过去5年内也处于明显的上升趋势。目前，已有50％的质押股票，质押给了信托公司。

值得一提的是，2009年开始的信托产品爆发性增长，也带来了信托产品架构的逐渐稳定。如今，固定收益类信托产品中，每月均有10％～30％涉及上市公司股权质押。

在股权质押产品中，质押率是重要的产品安全性考量指标。根据机构的统计，从2006年以来，固定收益类信托合同所规定的股权质押，其质押率一般维持在50％～60％左右。据统计，自2006年以来，我国A股市场共发生4869次股权质押，其中2388次质押有公开的质押起始日和解除日。其中，有68.17％的股票在质押期间出现上涨，有23.44％的股票下跌幅度在40％以内。由于质押率在50％～60％的情况较为普遍，因此这91.61％的股权质押产品可以认定为“安全”。

而剩余的接近一成的股权质押，由于股票下跌幅度超过40％，若在下跌过程中没有补仓措施，或无法保障安全。其中，下跌幅度在40％～50％之间的有76次，下跌幅度在50％～60％之间的有54次，下跌幅度在60％以上有70次，跌幅最大者甚至达到84.71％。也就是说，虽然拥有高达40％以上的折扣措施，但股票在极端情况下巨大的波动性，也使得其保障的产品并不是百分之百安全。

不过，据中原信托、百瑞信托等多家信托公司人士介绍，为了防止在极端情况下，股票巨大的跌幅造成其保障资金安全的作用失效，信托产品在设计时，一般都设有警戒线。即股价跌破一定程度（如融资金额的1.5倍），融资方需要追加保证金，或增加质押股票的数量。警戒线的设置，成为该类信托产品重要安全保障。

第三篇：信托产品安全与否、股权质押风险分析

信托产品安全与否、股权质押风险分析

信托参与的股权质押项目，是否具有更高的安全性？

同样以沪深300指数4000点作为划分依据。在市场的高位，有23.08%信托参与的项目，以及23.17%银行参与的项目，质押期跌幅超过 60%，此数据要高于20.59%的行业整体水平。跌幅在50%～60%之间的信托项目有0起，银行为33次（占比13.41%），整体为36次（占比 11.76%）；跌幅在40%～50%的项目，信托有1次（占比7.69%），银行为41次（占比16.67%），整体为47次（占比15.36%）。因此，若论跌幅在40%～60%之间的项目，信托仍处于优势。不得不提的是，此间仅有13起信托项目纳入统计，数据样本较少，单个项目的影响较大，可能具有一定的偶然性。

在市场的低点，纳入统计的293个信托参与项目，没有任何一个项目跌幅高于60%，而此比例在银行项目中为0.46%，整体为0.34%；仅有1个信托参与项目跌幅在50%～60%之间，占比0.34%，好于银行项目的0.99%以及0.86%的整体水平；有2个信托参与项目跌幅在40%～50%之间，占比0.68%，同样优于银行1.65%以及整体1.39%的水平。可见，在市场低点，信托参与项目明显拥有更强的安全性。

补仓机制的重要性

虽然拥有高达40%以上的折扣措施，但股票在极端情况下巨大的波动性，也使得其保障的产品并不是百分之百的安全。为了防止在极端情况下，股票巨大的跌幅造成其保障资金安全的作用失效，信托产品在设计时，一般都设有警戒线。即股价跌破一定程度（如融资金额的1.5倍），融资方需要追加保证金，或增加质押股票的数量。警戒线的设置，是信托产品不可缺少的又一安全保障。

对于我们的启示是什么？

（1）固定收益信托的安全性，并不是脱离与股票市场运行的，而和市场有紧密的关系。股市的高点，投资股市是危险的，但是由于整个市场的估值过高，投资固定收益信托，安全性也随之降低。而相反的，在股市的低点，当市场处于恐慌之中的时候，投资固定收益类信托确实是一个良好的选择，很难跌破安全边际。

（2）质押方对项目的选择，在一定程度上反应了质押方对风险的控制力度。数据证明，无论在市场的高点，还是低点，相比于其他的参与机构，信托公司在上市股票股权质押方面的眼光，还是更为可靠。

（3）选择股权质押类信托产品时，一定要注意其补仓措施的设定。仅仅依靠一定的折扣率，保障本金安全及收益实现的效果是有限的。当然，股权质押往往只是信托产品的第二还款来源，仅在第一还款失效或者不能完全偿付时，才予以启动。

第四篇：房企股权质押融资四大渠道信托因灵活而受宠

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房企股权质押融资四大渠道:信托因灵活而受宠

“南下北上，东突西进”，用此句话来形容目前市场上努力寻求融资渠道的房企再贴切不过。在此驱动下，一切能够借贷的金融机构都正成为房企股权质押贷款的突破口。

“总体来说依然是银行、信托为主流，财务公司、投资公司、典当行等为非主流，而部分对股权质押蠢蠢欲动的券商目前只能充当掮客身份，最终还是要通过其他拥有信贷功能的机构来完成融资。”上海一家全国性股份制银行对公业务负责人表示各个渠道的流量以及放贷标准各有不同。

银行:倾向主流上市公司

“银行的贷款质押范围包括股份、股票。但出于安全性经营考虑，我们只在沿海地区、南方等经济发达地区受理非上市房企的股份质押;在一些欠发达地区，在风险可控的基础上，我们暂时仅对上市公司的股份、股票办理贷款质押。”工行一位地产信贷负责人向记者表示。

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“即使是上市公司的股权质押贷款，也依然要经过银行的严格核定。我们有自己的抵押品管理办法，所有质押物都要经过评估部门重新估值，并且肯定要低于外部估值。然后再按照贷款申请公司的综合财务情况以及偿债能力确定一个估值范围内的贷款额度。”民生银行人士进一步表示。

对于信贷额度的估值，该人士表示:“股权质押只是第二还款来源，假如第一还款来源充足，我们会对股权质押的估值适当放松;但如果股权质押充当贷款的主要抵押物，我们就会适当严格。”根据该人士透露，目前针对“大小非”期间的限售股质押，银行一般会根据公司的净资产值采取4～5折的实际放贷，“流通股会好一些”。

“一旦审核成功并签署协议，银行一般会自己或者委托信托公司将质押股权设计成金融产品，然后再卖给高端客户。”上述民生银行人士透露，一旦前期设定了风险管控，接下来的事情就会由银行对外的审核转变为银行对锁定的质押股份管理。

在可查的银行股权质押理财产品中，产品收益利率一般都比较高，一般一年期收益率在7%左右，两年期8.5%左右。

信托:因灵活而受宠

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相对于银行的苛刻以及资产管理的摸石头过河，信托公司的灵活结构设计以及丰富的资产管理经验为其赢得了大量的支持。

“一般情况下，信托公司因为其灵活性会比银行的审核稍微宽松，但在审核程序上也是严格按照四证齐全等基本要求，放贷估值平均在7折左右，但也因此要求的利润更高。”杭州一位信托业人士介绍，信托公司还往往设计一些结构化产品，让贷款申请人的自有资产认购劣后级，通过追加股份质押，来撬动更多的融资。

在坊间看来，信托放大的融资杠杆率正是吸引房企蜂拥而至的关键所在。一个最新的实例是，6月9日，蓝光集团将原质押给招商银行的2500万限售流通股解除质押，并将部分重新质押到了中铁信托旗下。

根据市场公开数据，4月份收紧地产调控政策以后，地产信托正迎来新一轮的放量，其中，股权质押更是比比皆是。

“这类产品能最大限度地为目标公司募集资金，但信托公司后期面临的管理风险也相对较大。更多的是要关注后面的实物抵押以及股权质押是否足额。”中诚信托相关人士表示。

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赢了网s.yingle.com 投资公司、财务公司:非主流角色扮演

“现在有很多中小企业来找我们做股权质押，其中就包括地产企业，实际上他们来质押股权就是拿不出更有效的其他抵押物了。”一位典当行人士认为，在银行、信托之外，投资管理公司、财务公司以及典当行等也成为了部分中小房企的融资渠道。

“只要有其他办法，一般的房地产企业是不会找典当行等机构融资的。”在上述工行人士看来，“由于中小房企的基本财务状况、经营状况往往欠佳，被银行等主流渠道拒之门外后，只能寻找更加高成本的非主流渠道。”

“但是我们也在控制风险，如何对质押股权进行合理估值也是需要完善的环节。有些质押融资项目，即使回报率再高，我们也是不敢做的。”上述典当行业从业人士表示。

而一家投资公司更是坦言，为了控制风险，锁定回报率，“目前公司只投资给一些知根知底的老熟客”。

券商:蠢蠢欲动的掮客

在上述三方之外，还有一个甚至不具备吸储放贷功能的蠢蠢欲动

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赢了网s.yingle.com 者——券商。

根据记者了解，目前部分券商正在面向“大小非”们推介自身的资源平台优势。

“我们拥有很多的机构客户，他们拥有大量的资金可以接盘。”北京一家券商机构的资产管理部人士表示，作为另一种有可能的股份质押融资方式，未来券商完全有可能充当一个合格的平台与中介，“如果能和融资融券业务相结合，操作空间会更大，特别是对于解禁后没有减持的股票。”

然而在部分市场人士看来，券商天生的信贷功能缺失仍是其意欲进军此业务的软肋。>>>股权信托在资本运作和房地产融资中的创新运用【投融资实务高端培训会议】

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第五篇：上市公司股权质押市场正忍受去杠杆“阵痛”界面新闻

上市公司股权质押市场正忍受去杠杆“阵痛”界面新闻

· 证券

不经意间，上市公司股权质押已危如累卵。这个规模达数万亿元的市场，正在惨烈地忍受着去杠杆的“阵痛”。6月初至今，在股价连续下跌中，数百家上市公司核心股东的股权质押触及平仓线，其中不乏被强制平仓者，市场的恐慌也在一封又一封的“触及平仓线”公告中急速蔓延，投资者和金融机构们谈之色变，充满警惕。

“现在很多上市公司的大股东都在市场上到处找钱，想尽各种办法到处求人，场内场外能做就行，几乎是不计成本，但很多资金方的限制特别多，‘网红’票不做，质押比例高的不做，停牌的不做，创业板的不做……”方正证券北京某营业部负责人如此表示。

孱弱的市场在金融去杠杆收紧流动性、信用风险暴露、独角兽上市“抽血”预期、贸易战阴霾的轮番冲击下持续下跌，尤其在接连跳水的诸多中小盘个股中，有不少股权质押比例较高者。而补充质押进一步推高了大股东的质押比例，愈发加深市场的担忧从而令股价继续下挫，部分上市公司出现质押爆仓，恐慌情绪传染导致其他爆仓情况发生。在这种“正反馈”效应的快速发酵下，部分上市公司大股东股权质押风险已经演变成捆绑着所有股东利益的危机。上市公司大股东中质押比例高者，成为了人人口诛笔伐的对象，当然，这些公司中大多是民营企业，尽管其状况与半年前或者更早之前并无不同。“华谊兄弟（300027.SZ）市值800亿的时候我们都没有‘跑路’。”华谊兄弟创始人之一王中磊就对此倍感冤屈。这是这家中国影视行业中第一家上市的企业在其上市第9个年头遇到的最大危机，创始人因股权质押比例较高而遭受着“疯狂套现”、“跑路”等这般质疑。华谊兄弟创始人多次公开说明，股权质押是所有上市公司或者公司持有者的一种特别正常的融资，是合法合规的。“当初金融机构没资产，追着给我们放贷，价格也很低，在那个时点上看确实是有很好的投资机会，那就融出来一些资金。公司把这些资金也都是投资到实体企业中进行生产了，从去年底开始也在努力降杠杆，但实体项目的经营本来就需要一定的周期，即便处置掉资产也需要一定的时间，我真没预料到变化来得这么快。”另一位上市公司实际控制人也感叹。“闪崩”接连出现

“这几天我们证券部每天都会接到很多投资者的电话，很多都在骂我们，说公司大股东质押那么多不负责，不管小股东死活。一些相熟的机构投资人也三番五次说让大股东赶紧释放一些质押的股票出来，避避风头。融出资金的金融机构也巴不得让大股东现在提前把融资还了。”一家上市公司的董事会秘书张先生称，“现在所有人都对股票质押都唯恐避之不及。股价跌了大家有情绪也都能理解，我们的压力也确实很大。”

张先生所在公司的大股东目前股票质押融资比例超过其持有股份的90%，融资总规模接近10亿元，主要是用于其在上市公司体外的一些制造业项目补充流动性资金和战略投资，也有部分资金用于和外部机构设立产业基金。“去年四季度去杠杆政策出来后，形势就非常紧，大股东确实也意识到今年必须要降低负债规模，大股东主要的资产就是公司股权，当时是考虑过要在今年减持一部分股票还债的。”张先生称。

因作为实际控制人，减持股票要考虑到方方面面影响，又怕影响股价大跌，减持的政策限制也比较多，还得选择时机，也就比较慎重，之前尚未有明确的减持计划，但现在股价大幅下跌，大股东想降低杠杆也已无能为力。

还债计划还没来得及落实，大股东的流动性危机就突然到来。而自6月初至今，随着市场大跌，以及对于高质押比例的恐惧，其所在公司股价已经跌去25%，大股东部分股权质押离平仓线已经不远。公司层面正在为解决大股东的流动性危机而多方求助。

市场的恐惧在延续，对于大股东质押比例较高的公司，“闪崩”开始接连出现。

6月19日，神州长城(000018.SZ)股价在盘中毫无征兆的突然闪崩，股价封死跌停板。而在其后的三个交易日中，神州长城的股价继续一字板跌停。对于这突如其来的大跌，6月21日公司回应称，公司经营正常，未有应披露而未披露的信息，目前还未查明股价大幅下跌的原因。

另一家公司贵人鸟（603555.SH）则遇到了更为严峻的市场反应。6月14日，贵人鸟股价在盘中突然跌停，而在随后的7个交易日中，股价继续封死跌停。截至6月26日，其股价跌幅已经超过了50%。公司同样公告称公司生产经营正常。不过这两个公司的共同点都是存在大股东质押比例较高的问题。根据神州长城一季度披露的信息，第一大股东陈略持有公司34.36%的股份，其中93%的股份已经质押。截至6月26日，控股股东贵人鸟集团累计质押股份46442万股，占其持有股份的97%。而随着公司股价持续大幅下跌，这两家公司大股东质押的股票旋即面临平仓风险。

从6月初至今，市场对于股权质押的担忧不绝于耳，市场的大幅下挫使得数百家上市公司大股东股票质押触及平仓线。仅6月19日以来，近100家上市公司发布了股东补充质押的公告。其中，超过50家公司控股股东进行了补充质押，补充质押的原因都是质押股份面临平仓压力。

“很多公司股价突然一闪崩，股价就连续大跌，让上市公司和大股东根本就没有任何反应时间，已质押股票少的还能够增加质押股票，要是质押比例高的，根本没时间去凑钱应对。”张先生称。

市场对股票质押的恐惧已经显得有些非理性。

如神州长城第一大股东陈略持有的所有股票都是限售股，即便跌破平仓线亦无法通过二级市场直接进行处置，但即便如此，市场也依旧很果断地将其抛弃。

在影视圈偷税漏税嫌疑以及贸易战升级引发股指重挫的影响下，华谊兄弟股价近期加速下挫，而由于股价连续下跌，王中军和王中磊出现补充质押的情形，质押比例进一步提高，已经将二者持有的超过90%的华谊兄弟股票用于质押融资。但事实上王中军、王中磊也并非是在最近才进行股票质押，王中军于2011年4月18日开始陆续质押部分股份，王中磊自2012年4月开始陆续质押；只是由于近年来影视行业整体估值下挫，他们持有股票市值缩水，因而推升了其质押股权的比例。

尽管华谊兄弟及王中军、王中磊已多次出面澄清和解释外界对于股权质押的担忧，但市场上“清仓式质押”、“跑路”、“疯狂套现”等质疑之声仍不绝于耳。传染链条

上市公司股东进行股票质押是非常常见的融资行为，当前并非是股票质押融资规模最大的时候，但为何却成了股票质押最危险的时刻？

今年年初，因二级市场股价下跌，股票质押曾一度引发了市场的担忧，但当时各方都认为风险可控。

如安信证券在年初时发布的一份题为《质押的股权，压不住的希望》的报告，便作出“创业板股权质押压力相对较小”以及“中小创具有更高的安全边际”等结论。

未曾料到中小创个股在此时成为了重灾区。去年市场上“二八分化”的马太效应在今年表现得更加突出，大多数成交额集中在少数头部公司。数据显示：2018年5月，成交1亿元以上的个股数量下降至1205只，占两市个股数量的比例已经大幅降至34.54%。在中小创个股流动性的有限的情况，稍有偶发性负面事件发生，股价承压，股票便瞬间丧失流动性。孱弱的市场中，这两个月市场出现了一个又一个的“雷”，从小到大开始伴随着股价的“闪崩”而接连被引爆，零星个股的危机也就在这样的情形下不断传染。

首先是信用紧缩，债券市场违约不断出现，信用风险加大，高债务、现金流差的上市公司开始遭到市场抛弃；紧接着，监管层力推CDR，市场恐惧资本市场流动性被抽走，再叠加贸易战来袭的恐惧，风险偏好整体回落，市场再度大跌；连续下跌后，许多个股存在的场外融资盘开始集中爆仓，两融业务出现风险，闪崩个股此起彼伏，再把市场的恐惧进一步放大；而现在，受到冲击的是高达数万亿规模的股权质押市场，即便尚未出现大规模的平仓情况，已经让市场谈“虎”色变，市场极度恐惧这一“雷”会随着市场的进一步调整而被全面引爆。

6月26日凌晨上交所、深交所、证券业协会集体发文称股票质押融资风险总体可控，这让市场对股权质押的恐惧情绪稍缓。

而当前全市场股权质押到底有多大的平仓压力？

根据沪深交易所统计数据，目前两市股票质押市值加权平均履约保障比例维持在200%，低于平仓线的股票质押市值在两市总市值中的占比为1%。

记者采访券商做相关业务的人士发现，形势并非如此乐观。以两市总市值做基数，看起来比例还很小，但其中工、农、中、建等大盘股的市值就占据了不少，如果只看中小创，还是有很大压力。

根据安信证券6月19日估算，当前平仓线以下市值规模约为9351亿元，较年初的 4593亿元增加103.6%，如果市场再下跌10%/20%/30%，平仓线以下市值规模将增加3057亿/6129亿/10153亿元。50亿-100亿市值上市公司高质押率情况较为集中。

由于上市公司股东进行质押的时间点的股价及质押率各不相同，质押这些股份所获得的融资规模也尚难精准量化，但如果仅仅按照当前市值对应30%的质押率保守估算的话，这些股权质押融资的金额也至少超过1.5万亿元。其中质押最多的肯定是上市公司大股东层面，这也是市场担心之处。一般在股权质押时，金融机构会对质押个股的股价设置预警线和平仓线，一旦股价跌至预警线，会要求质押方进行补仓，若持续跌破平仓线，股东无法进行“补仓”或赎回，则金融机构就会出售质押股份、强制平仓，控股股东也面临爆仓风险。

记者在采访中了解到，其实在之前的实际操作中，针对上市公司大股东质押融资跌破平仓线又未追加质押物或现金的情形，券商和银行等金融机构也并未简单地采用平仓的方式对待，能协商解决的都是先协商解决，实在无其他解决办法了才会采用平仓的手段。

监管层的态度亦同样明确，交易所方面表示，对于触及平仓线的股票质押业务，证券公司也不会简单通过二级市场“一平了之”，更倾向于寻找有意整体承接股权的主体，通过协议转让达成交易。对经营正常但有临时性资金困难的融资人，鼓励为其提供必要的展期等支持。

很多上市公司大股东无法通过补充质押和追加保证金的方式避免违约时，平仓也就成为无法避免的选项，近期已经出现了多家上市公司大股东所持股份因跌破平仓线而被平仓的情形。

邦讯技术几天前就发布公告，公司控股股东、实际控制人张庆文和其一致行动人戴芙蓉发生股票质押违约，涉及的质权人包括长城国瑞、东方证券、信达证券等。公告称，质权人将按照协议约定对其所质押的股票进行违约处理。而除了直接平仓外，也有多家上市公司的股东已无法偿还质押融资资金且资产处置存在障碍，被相关金融机构起诉，如神雾环保、誉衡药业等。

大股东流动性危局待解

对于上市公司的大股东而言，通过质押上市公司获得融资的方式是典型的加杠杆行为。北京东方引擎投资管理有限公司CEO吕晗认为，大比例质押股权是股市和上市公司的软肋，是上市公司在资产负债率之外的第二重杠杆，质押杠杆和公司经营高度同向。

由于近年来股票质押融资标准化程度非常高，此前通过股票质押融资也非常简便。在前几年流动性充裕时，大股东的股票质押业务成为了很多金融机构争抢的对象，这为股东的加杠杆带来了便利的条件。谁催生了股权质押的繁荣？

虽然上市公司股东进行股权质押的历史并不短暂，其业务规模的发展与政策的推动紧密相连。

2013年前，股票质押主要以场外为主，银行与信托是主要的资金融出机构。2013年，证监会正式推出股票质押式回购业务后，因标准化、审批效率高、违约易处置、风险相对低等优势，以券商为主导地位的场内模式慢慢吞噬场外市场，成为了主要的模式。规模质押融资的规模也就从此开始快速攀升。公开数据显示，2014年当年新增质押市值近1.8万亿，而此后在2015年、2016年、2017年大幅持续走高，仅2016年新增质押的市值规模的高点就达到4.8万亿。“我们最开始都是找信托公司做股票质押，当时成本也挺高的，融资难度也比较大，后来场内质押业务推出后，业务标准化程度提高，券商的积极性都很高，我们也就基本上都转成券商做了。”张先生称，“此后融资的成本也大幅下降，前几年流动性非常充足的时候成本只需要5%以上，很多银行觉得股票质押业务是个比较好的资产类别，追着我们做融资。”

上规模容易，但要快速降低规模却并不容易。

自去年下半年开始，金融去杠杆开始成为宏观经济的头等大事。而证监会对于场内股权质押融资业务的门槛也开始不断提高。

去年9月，为进一步聚焦股票质押式回购交易服务实体经济，防控业务风险，规范业务运作，经中国证监会同意，沪深交易所联合中国证券登记结算有限责任公司，发布了《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2017年征求意见稿）》，向社会公开征求意见。该新规在征求意见数月后，已于今年上半年正式实施，通过股票质押再获得融资的难度大幅提升。

上市公司大股东通过场内融资的难度开始明显加大。张先生也称，今年年初大股东本想通过借新还旧这种常规的方式偿还到期的股票质押融资时，发现难度很大，“由于公司大股东的此前融资很多都是进入到项目投资中，短期内很难通过正常的业务调整收回大量的资金，而存量资产的处置又往往费时费力，效率极低。”

一些上市公司股东为了到期债务不违约，想尽了各种办法在市场上获取新资金还旧债。

记者采访了解到，今年整个股权质押融资的资金盘子收缩剧烈，原来在这个市场占出资大头的银行基本上都没进来了，很多券商的额度非常紧张。原因在于一是之前融出去的资金很多并没有收回来，现在很多项目都展期了，根本就没有新增的额度。

据记者了解，今年场内质押融资业务门槛大幅收紧后，很多券商都在收缩业务规模，甚至一家中型券商目前已经对外称，该公司股票质押的额度要在国庆节后才可能有了。场外质押成为很多股东的无奈选择，但目前资金面紧张，场外质押的价格也大幅攀升，超过10%已经非常普遍，而一些机构更是将资金价格要到了15%-20%以上，仍然还是供不应求。场内股权质押融资的难度加大后，场外质押的需求大规模攀升，现在一些上市公司股东从第三方理财公司、小额贷款公司处借钱的也很多了，现在根本不是资金成本的问题，只要是有机构能给放贷就非常知足了。无法获得新的流动性支持，处置资产又难上加难，很多上市公司大股东层面的流动性危局已经出现，风险亦很快从大股东层面向上市公司层面传递，二级市场随之又会非常剧烈，反而会导致上市公司大股东股票质押的压力更进一步加大，负反馈效应再次强化。

“大股东这几年没有减持过股票，也是寄望于公司能发展得更好，资金全部在做实体项目孵化，他们没有用到改善生活中，据我所知现在他们也是住在租的房子，他们的投资确实是有不理想的项目亏了钱，甚至也可以说大股东在经营上过于激进犯了错，但是，……”电话中，张先生停住了他的这番话。

在吕晗看来，本次去杠杆没有回头路，此时手软，将失去政策的公信力，再次让市场认为可以和监管层进行强博弈，逼迫政策宽松，为未来发展埋大雷。“但也应警惕，局部去杠杆是为了防范大风险，而不是自己制造出大风暴。应化大风险为多个多次小风险的释放，适当控制节奏，避免出现不同主体和市场的一致性和协同性急剧升高，引发大型危机。一旦进入连锁正反馈模式，就如同2015年股市巨震的连续跌停，难以控制。”