第一篇：民族证券 20.5亿资金违规投资 遭责令整改
官兵/制图
证券时报记者 刘筱攸
民族证券最近的烦恼不少，股东之争刚趋于落定，该公司“20.5亿元协议存款”的性质及投向又遭到北京证监局核查。方正证券昨日晚间公告，全资子公司民族证券日前收到北京证监局责令改正措施的决定，要求民族证券在6月15日之前对相关问题予以改正。
根据方正证券公告，北京证监局在核查民族证券上述20.5亿元资金性质及投向时，认为该公司存在三大问题：
一是，违反会计准则。2014年9月至2015年3月的财务报表及2014年年度报告，均将上述20.5亿的投资定性为银行存款，导致年度报告、净资本计算表、风险资本准备计算表、风险控制指标监管报表等均违反了会计准则、证券公司净资本计算规则。对此，会计师事务所已出具了保留意见。
二是，民族证券从2014年9月至今，所持有的一种权益类证券的市值与其总市值的比例超过监管红线。
三是，大额资金使用的决策及审批手续不完善。民族证券对外签署的协议未经法律合规部评审，在审批文件不全的情况下用印且未进行登记。
为此，北京证监局责令民族证券在6月15日之前对上述问题予以改正，并提交书面整改报告。
在此之前，中准会计师事务所对民族证券出具的“有保留意见”的2014年财务审计报告称，民族证券有一笔20.5亿元协议存款未获得银行出具的询证函。
随后，方正证券迅速介入调查，并于5月11日公告称，初步查明该20.5亿元不是协议存款，而是以民族证券作为委托人，恒丰银行作为通道和受托人，并根据民族证券的投资指令，全部投向了四川信托的单一资金信托计划的委托投资。
方正证券表示，涉及的信托计划共有7只，分别为光明石化股份流动资金贷款信托计划共三期、金辉商务流动资金贷款信托计划共一期、郑州熹曼股权收益权信托计划共两期、周口银行股权收益权信托计划共一期，期限均为一年期。
方正证券称，截至5月11日，恒丰银行已向民族证券转回资金1.009亿元。但民族证券该笔20.5亿资金的最终投向尚未查明，且仍有19.5亿元资金未划回，不排除给民族证券的资金安全以及业务运营等带来重大风险隐患的可能性；同时，该20.5亿元系证券公司自有资金投向单一资金信托计划，涉嫌构成违规行为。
方正证券对民族证券加强内控和资金管理，并要求民族证券除正常交易和清算以外的5000万元以上的资金存取（包括银行账户之间的转账）均须报批。
http://m.jpbladr.org
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编辑:efmdnc
第二篇：违规使用材料责令整改通知
违规使用材料责令整改通知
杨经理：
您好！现有关于贵方使用材料及材质出厂合格检测报告一事与您沟通如下：
一、贵我双方合同约定，所有管材必须使用天津友发或京华的，请贵方提供并补齐每批次管材的出厂合格证及检测报告。
二、近日，我方人员发现贵方施工人员在内外消防管道施工时，使用非镀锌管材，我方人员询问贵方施工人员时，贵方施工人员不清楚原因，理由是公司发什么就用什么。
现我方希望贵方提供并补齐前期每批次管材出厂合格证及检测报告，同时，落实不同部位应使用管材类别，若确实存在问题，我方要求贵方在两日内进行整改，否则，我方有权要求贵方停止施工，由此造成的延迟开业等相关费用及损失将由贵方承担。
锦江之星廊坊银河南路店联系人：周彦香
联系电话：***2013年7月20日
第三篇：民族证券2008年下半年投资策略会报告会
民族证券2008年下半年投资策略会报告会
参加今天报告会的领导、嘉宾和各方主要代表有：证监会前主席、民族证券首席顾问周正庆先生；中国人民大学金融证券研究所所长吴晓求教授；中华民族证券有限责任公司党委书记、董事长赵大建先生；以及中华民族证券有限责任公司总裁助理孔庆龙先生；总裁助理魏古明，还有泰达股份、南京医药、兴业银行等30多家高管和代表，有来自华夏、海通证券等同业机构领导和朋友，以及渤海资产、人寿保险公司、长江保险等公司的领导和代表，有民族证券各分支机构的重要客户。在本次会议筹备过程中，证监会、上海期货交易所等领导给予了支持和关怀、指导，还邀请了中央电视台、《中国证券报》、《上海证券报》、和讯网等媒体朋友，我代表中华民族证券有限责任公司对本次会议的领导和嘉宾，以及各界朋友致以诚挚的欢迎和衷心的感谢！（08: 46）
主持人高俊清：下面介绍一位大家非常熟悉的嘉宾，著名经济学家，中国人民大学金融证券研究所所长吴晓求教授，现任中国人民大学校长助理，研究生院常务副院长，中国人民大学研究所所长，是教育部长江特聘教授，享受国务院特殊津贴，吴教授对中国资本市场的研究有独到的见解，欢迎吴教授作报告！（09: 47）
领导以为你是专家，认为非常的正确；第二点他提到货币政策的治理、实施，一定要考虑资本市场的承受力，因为今天的中国市场在整个经济生活中起了非常重要的作用，是最重要的组成部分，任何一个货币环境调整都会影响到资本市场的运行；第三个，一个有责任感、使命感，有战略眼光的政府，应该高度关注资本市场的发展，若自由落体式的观念成为指导中国资本市场的基础的话，对中国资本市场具有灾难性，我认为以上三个观点非常正确，同时他也提出了三条建议，我在周主席讲话的基础上作一些补充。（09: 48）
我的题目是“中国资本市场的定价功能与发展趋势”，这是一个相对的比较微观的说法，中国的资本市场发展从2005年5月份开始启动股份制改革，事实上股权制改革给中国资本市场带来结构性的变革，一个大的深层次的调整，结构性的调整，任何一项重大的制度变革一定带来重大的内部结构性调整，我们国家股权分置从制度和法律层面上用了两年时间来完成，在中国制度发展史上具有里程碑作用的一项制度建设，如果这项改革是100步，我们实际上已经走了80、90步，最艰难的10步正在度过。（09: 50）
要消化股权分置改革中的结构性变化所带来的问题，实际上中国的股权分置改革需要时间，中国的资本市场现在是最困难的时期，我认为“内忧、外扰”，内忧股权分置改革带来的大调整，使中国资本市场出现了从来没有过的结构性调整，其中最重要的是大小非结构性安排，是股权分置改革重要的特征，这是重要的因素，使得市场难以稳定，为什么市场出现大的波动？波动的频率要高于以往任何时候，因为它的结构不稳定。（09: 50）第二点内忧是越来越严重的货币环境，对中国资本市场发展不利，我以前讲到，流动性过剩从金融体系的现代化、从经济体系的改变角度看、从资本市场发展角度看是非常有利的因素，没有流动性过剩就没有中国现在的环境，当然流动性过剩引起物价上涨，如果把流动性过剩彻底搞走，是不现实的，将损害的是中国金融结构的变化，一定要让通胀达到很低的目标，中国的通胀在相当时期不存在，我们已经度过了所谓通胀的时代，从1999年-2003年我们实现了5年的无通胀的经济增长，令人惊叹，当时人们无法解释。今天的通胀并不是人民币造成，或者并不主要是人民币造成的，虽然也有货币的因素，美元造成的全球通胀，会造成长江三角州、珠江三角洲大多企业面临倒闭，现在货币政策我个人总体上看出了问题。第三个内忧是通胀，一般情况下通胀给资本市场的发展带来冲击。（09: 56）
我们的外扰是两个因素，第一个看到全球大的金融波动，金融通胀，主要是因为美国次贷危机向纵深发展和推进，中国的金融企业没有开放，从理论上说影响比较小，但是我们有很大的心理因素，直接的利益损害并不是很大；第二个油价，能源价格高企是事实，虽然昨天美国油价出现了大的跌幅，我们可能需要花三年的时间消化，现在是比较困难的时期，但是如果能够采取相应的政策，我们会很好地度过困难时期。（09: 58）
股权分置改革带来了中国市场结构性变化和结构性调整，市场环境正在寻找它的价值重心，2006年以前的资本市场定价功能和定价市场有着特殊的背景，所以在那个年代价值被高估了，因为价值高估出现了各样的平台，基本上不是一个财富管理的时期，因为上市公司结构出现了问题，所以这些问题跟股权分置改革有关系。（09: 58）
我们进入到股权分置改革时期从2005年6月份-2010年，这期间是股权分置改革时期，要完成中国资本市场的政策估值机制，如果没有估值机制难以对市场进行有效的购并，难以进行有效的重组，在这个阶段影响市场估值的因素很多，包括制度的变革、制度的预期、对市场的预期，市场结构等一系列的变化和大小非的解禁等等，包括再融资等等，通过各种力量在寻找一种合理的竞价，大的波动在慢慢找，在定价机制回归的过程中我们政府若不进行合理的引导，这种回归实现不了，会扭曲市场的功能。（10: 06）
现在基本的状态就是价值的重心在下移，大小非的解禁使估值慢慢下移，一般来说实现金融制度和产业制度的合并，金融制度已经达到均衡，下移的过程，估值也正在慢慢理性回归，价格的波动是一种寻找价值重心，这是一个基本的判断。（10: 06）
还有一个约束力量就是高价再融资，现在企业的增发动力是不强的。（10: 12）
第二个方面中国资本市场未来发展，第一个宏观经济的影响，经济增长仍然可以持续，10%的增长是非常好的，中国长时间的高增长，事实上我们宏观层面经济增长仍然可以持续。通货膨胀在在比较长时间会存在，中国不会出现恶性通胀，中国改革开放30年来成就已经造就了市场化能力很强的体系，要素价格是持有异议的，真正控制通胀，要控制价格，这才是重要的政策手段，控制了价格，只要把价格放缓，通胀问题就可以缓解。（10: 12）
我们必须要慢慢转向重点，相当长时期放在需求面上，老百姓拿了很多钱买股票，所以想方设法让老百姓把钱撤出来，只要股票每到一个阶段的时候，银监会出台一些政策，查违规资金，或者查需求，这是完全合理的，重点是控制价格上，应该是重点查，宏观上进行管理。因为中国的改革主要目标是价格体系，找到供求平衡点，这是基本的结论，我认为控制物价不会太长，中国应该不会出现恶性循环。（10: 12）
中国经济增长和通胀有一个基本目的，物价上涨百分之零点几是负的，比如说这里提出的10加8，或者10加7，每个加两个百分点是比较恰当的，通货膨胀维持在7左右完全可以接受。（10: 12）
人民币升值短期内难以走低，还有国际油价讨论非常多，最近研究由于这些的问题，对国际游资如何认识和界定？如何界定有多少有很大的分歧，17000亿美元是最长，最窄是几百亿美元，还是不能太乐观。对国际游资的进入最关键，中国经济增长预期太好了，从国际投机者都看好，而且还要有利益。（10: 13）
第二个我们要如何从证券改革的角度把热钱演化成正常的国际社会，要稳步推进中国管理制度改革，当热钱不再有短期资金流动的时候没有问题；第三个要建立人民币升值和外汇资产结构调整的机制，资产和负债主要是流动性角度看，外汇市场的结构保持高度的流动性，短期资本进出现在是大规模的进入，5万美元进来，有的是几十万都在进入。（10: 17）
出去的时候以集团军的方式，在一天之内千亿出去，因为升值总会有预期的结束，比如在短期我认为在这快可能无利可图，除了做长期投资以外，短期资金出去，在稳定的时候，一天500亿美金，甚至于2000亿美金，外部市场结构部分撇开不算，市场媒体最后演化成为货币媒体。（10: 17）
我们要善于总结经验教训，外汇市场长期发展，中国资源框架变得非常重要，要求你做模型，什么时候外部资产结构应该做什么，占多少？这个模型做出来真很有价值。还有油价高起，包括能源、包括资源到了不可再生的资源也是很麻烦，油价上涨，会影响我们生活。（10: 17）
像水一样，淡水价格很高，他们也没有替代，我告诉大家是宏观经济大的感觉，政策面一个是紧锁的货币延续，目前是最多的，我前几天在清华大学演讲，目前紧锁的货币政策紧缩的力度不能加大，到这儿为止了一段时间，不是说现在可以执行松动的政策，利息和利率不能再调，提高利率创造更大的东西，紧缩的货币政策力度不应该再提高，我确信这些是正确的，因为涉及到货币政策是单一目标，我对单一货币政策持有异议，在10—20年前出台中国人民银行法的时候可以这样说，到今天也没有问题，但是货币政策的制订到了今天加了新的变化，因为中国经济结构发生了变化，金融危机越来越大，这其中背后要加一个，虽然不是首要的，首要的是经济增长，是什么样的货币政策排序？（10: 17）
第一个维持经济稳定增长；第二保持币值相对稳定；第三要考虑资本市场发展，我们制订货币政策要高度关注，要根据资本市场创造来调整货币政策，中国还没有到，也许再过10年才可以。（10: 18）
所以货币政策不能仅仅是抑制通胀，因为市场化程度越来越高，建立战略层面上国家的市场平衡机制是有必要的，因为完成了制度改革，股权分置改革是制度平台的建设，一旦市场开发越来越大，建立市场平面非常重要，大小非新政策正在研究。之前我们已经推行了政策，但是还不够，以后的政策一定会调整，其中最重要把融资的规模做一个限定，同时对产业要进行分类。（10: 18）
市场创新三个方面：第一个股指期货的推出，奥运会之前是不可能的，奥运会之后有可能，本质上没有时间表，不像产品的推出，本质上是主体的东西，还有融资、融券，很重要的市场就是中国的交易制度改革，包括交易所进行改革，本来是交易平台出现了问题：第一不会主动寻找上市资源，因为收益跟本身业绩没有关系；第二个还觉得是衙门，严重阻碍了中国资本市场的效益，所以要大力推进交易所，一定要按照公司法慢慢上市；第三中国的交易制度已经不适合，或者不完全适合股权分置改革后的结构，这种零售式交易市场和批发性的大小非股份是对接的，目前的状态是我们最困难的时期，我们可能还需要2年股改，3年消化。（10: 18）
第三个资本市场发展的战略目标，如何变成一个在全球有影响力的市场？中国正在从经济大国过渡到经济强国，通过盖改革开放30完成了，资本市场由经济大国到经济强国转变过程中发挥着特殊的作用，这其中非常重要的产业，是非常有影响力的市场，像经济大国强、经济强国迈进，我们做两件事：
一、我们做完全独立的自主创新体系，中国把所有的技术依赖于别人，是没有希望，我们国家各个层面要有独立技术，这样才能成为强大国家；第二个非常重要战略任务，必须变成一个强大的金融体系，没有这种金融体系，中国资本市场必然会下降，因为开放是主流，资源越来越金融化，金融产品在全球，在强大背景下的金融体系，在资源配置方面有多大支配？（10: 25）
一个现代化的金融体系最重要的基础来自于资本市场，资本市场对存量资源进行配置，可以用来流动，从而实现资源配置，所以要有强大存量配置体系功能，必须要有强大的资本市场，中国的确需要一个强大的资本市场是国家战略，在这个过程中还有重要的标志，之所以是强国，资产规模一定是越来越大，一定有流场的机制，把资源变成财富，由金融体系完成，资本市场完成，它的定价、流动发现，它的价格，所以需要强大的能力、资源进行定价，变成社会财富，变成资产，有了这些特点，所以金融市场以很快的速度增加，这种增长的速度大大超过了GDP的增长。在一定时期10年、20年金融市场大大超过GDP，绝不是市场泡沫化过程，这是一个国家正在转型的利益标志。美国从2008资本市场大大超过了GDP，一个角度非常高，一个角度非常平稳，不是市场泡沫化，我们制订一个正确的政策去引导。（10: 26）
中国的资本市场一定会成为全球影响力市场，中国资本市场就成为全球人民币资产定价中心，我去年写了一本书，其中从历史的角度分析中间怎么漂移作了很详细的细说理论上和实质上的演说。资本市场是21世纪大国金融驳议的核心平台，资本市场发展经历了数百万的漫长历史，这其中有欢乐，有悲痛，有理性繁荣，有泡沫破灭，有对未来的憧憬和期待，也有落花流水式的无奈心情，这是资本市场的天然属性，人类社会进入21世纪后，资本市场发展除了难改其天生属性外，也呈现出一些新的特点新的变化。资本市场成为核心平台，是成为现代经济的强大发动机，这种强大发动机集增量融资、存量资源调整、创造财富和风险流量化等功能为一身，以结构性功能推动着日益庞大的实体经济不断向前发展。增量融资IPO，资本市场在推动实体经济成长的同时也在杠杆化地创造出规模巨大、生命力活跃的金融资产，并据此催生着金融结构的裂变，推动金融的不断创新和变革。资本市场通过改变风险的流动状态，使风险由存量化演变成流量化金融风险的流量化，使风险配置成为一种现实的可能。如果我们用这样的理念，从这样的高度去理解资本市场，我们就能找到发展资本市场的正确道路。（10: 26）
民族证券研究发展中心副总经理徐一钉：谢谢大家！在我演讲之前说一件事，我们研发中心研究学风是公正、客观、严谨，在我的报告当中的第11页说明一个问题，看一下第三行，下半年货币政策仍将重组，再次表现。（11: 17）
今天我报告的题目是：“寻找浮华过后的价值拐点，2008年下半年A股市场投资策略”。对6000点调整市场探讨很多，有些说泡沫估值过高，跌到3000点以后，市场继续下跌，究竟这轮调整的背后因素是什么？（11: 17）
我们研究发现，实际上A股市场运行趋势与上市公司盈利增速呈现非常强的正向关系，看（PPT）图从2004年3月份-—2004年5月份单季由国资委公布的总额增长，如果和上证综指收盘做一个叠加，作为上证指数涨跌的运行趋势和规模，以上企业利润总额同比增长的变化趋势有很强的关联性。2005年3月份，可以看出，我国规模以上工业企业的利润总额同比增长之前处于滑落当中，同样上证指数滑落到了一个拐点发现，一方面由于A股市场持续下跌价值被低估了，另外同时处于盈利增长的拐点。（11: 17）
这是从2005年3月份以来，随着利润的同比增长逐渐加大，从05一季度14.5到最高07年1、2月份累计到43，A股市场出现了单边上涨，随着在去年3、4、5月份开始增长开始回落，43回落到41再进一步回落到28，到去年35，大盘已经处在上涨的萎缩，特别是今年可以看到1、2月份同比增长从去年的9、10月份的35回落到16.5。同样在3、4、5月份由于公告同比增长从16.5反弹到了23.85，伴随着发现A股市场从2666点出现了。（11: 17）
这张图看出是上市公司A股分季的同比增长，同样是工业企业，大家会发现工业企业领先于整个市场，粉色的非工业企业，蓝色是A股工业企业竞争增长，这个利润增长速度爆满，虽然从6000多点跌到了3000多点，当时市盈率不可调低，由于未来预期上市公司还会增长速度高，因此随后市场出现了调整。（11: 17）
从以上分析看到A股趋势与上市公司盈利增速呈现高度正相关，我国规模以上工业企业利润总额同比增长，是A股市场运行趋势的现行指标。第三个6000点、5000点的调整是内在价值被严重高估，到了3800点调整以后根本原因是A股上市公司的净利润同比增长。（11: 17）
经过几年高速增长以后，目前中国的经济处在一个调整时期，增长是趋缓。短期产业紧急循环，很多领先在前几年发现某些行业的企业利润增长速度很快，利润逐渐下降，在目前的情况下怎么对市场的趋势，或者是市场估值进行判断？（11: 17）
我们在06年尝试新方法，一般来说市场运用是PE市盈率，可以用国债的利率倒数分析一下市场，我们可以把一年期定期存款利润1.74到现在24倍，目前作为长期价值线，24倍长期价值线估值围绕上下波动，从目前看现在市场估值回落到长期价值线以下。一年期还是有点短，我们还尝试3年期国债倒数，15年国债倒数作为衡量股市长期合理的控制另外一种做法。（11: 18）
（PPT）从这张图和刚才的图可以看到，目前市场处于一种低估值状态，上证综合指数铁破3000点以后开始处于价值被低估状态，由于宏观经济处于调整周期，下半年上证综指超越理性估值水平的可能性并不大，我们用3年期国债收益率的倒数作为下半年市场合理估值属于的上限，对应的点位为沪指3473点，如果未来央行加息，利率变化随着国债的变化而变化。（11: 18）
除了用国债的收益率我们尝试用黄金，黄金具有通胀的属性，以黄金计价上证指数计算是：上证指数的一个公式，把伦敦黄金以每盎司计算折合成每克，由美元换算成成率，从更长时间看极端的一点在8左右，我们预期以黄金计价上证指数将调整8左右支撑，伦敦计价907.5美元/盎司，指数是12.85，不考虑黄金价格的波动，从前面的图看到，一般在8左右是很好的支撑，我们认为指数调整到8左右时候处于市场另外的估值时期，所对应的综合指数是1762点，国际金价每天上涨。（11: 18）
还可以用一个比较简单的办法，用上证综合指数除以伦敦金价不做换算，（PPT）得到了一张图，这是1999年到2008年上证综合指数伦敦金价，8左右的位置，01年和去年6000点多的时候，处于上限，在中间这条线当中，在下跌当中有一个支撑点，极端情况大概是2.2，01年、07年市场顶部的比率非常接近，大概是8.4左右，比率为4的时候，是相当于99年“5.19”行情启动时，也是一个重要的比率，当比率2.2时，应该是A股市场的极限低位，比值为4所对应的上证综合指数是3630点，对应的2.2上证综合指数是1797点。（11: 18）
通过上述分析，我们认为A股市场已经进入相对一个区域，下半年上证综指主要运行区间在上证综合指数2300-3200点之间，极端上限是3700点，下限是1990点，目前A股市场处在一个状况下宏观经济处于正相关，是小幅还是大幅期，在这样的背景下策略应该采取什么样的办法？（11: 18）
这是05年6月份-07年10月份上市公司重组，在市场上扬大家热情非常高的背景下，市场本身股市非常情绪化，由于市场不断高涨，作为市场当中一些机构对于上市公司业绩预期也是不断调高，在这些范围下，市场做加法，也就是说市场各个层面更强调于上证公司或者A股市场，随着大盘从5000多点开始调整，从07年1月份以后机构对上市公司评级总体来说是不断滑落，我们可以看到在去年12月份国内各个机构，各大券商，也包括证券，对于2008年A股市场的全部A股净利润增长，在今年12月份最低估值30，最高也是50，最低调整了20%，到了6月底预期今年全国A股调整到了10%，目前的市场比较作加法，做加法运算的时候把市场各类挖掘出来的利好不断增加，而目前市场在预期不断下降的情况下，市场做减法，以便寻找更低的，这个时候的市场由于情绪化，大家把市场想到的不太好的因素不断做调整。（11: 19）
影响今年下半年A股市场的走势有哪些因素？我们认为第一个就是货币政策是不是作了调整？究竟是加息还是放松？（11: 19）
前一段时间媒体都有一些观点，他们认为有可能在年终出现放松，但是前两天四大证券报也同时登载了经济学家的观点，从最近市场走势意识到下半年的走势，货币政策做什么样的调整对下半年的走势影响很大，本周将召开中央经济形势分析会，下半年宏观政策成为市场的热点，究竟做什么样的政策对A股市场影响比较大？（11: 19）
第二个因素就是大小非因素，在市场比较低迷的情况下，大小非成本很低，对于市场冲击力很大，在市场去年四季度、三季度当时非常好的情况下，大小非减速比较慢，随着市场不断调整，大小非预期分裂化，随着调整特别是逼近他们的持有成本的时候，他们首先考虑的是利润，除此之外，目前的从紧的货币政策下，很多企业贷款，资金链很困难，有些企业持有大小非，认为它的成本很低，但是同时也认为最低，可是生存首先要解决体验，上市之外还有很多做若干的行业，在解决资金问题的背景下有的时候也需要，一些企业被动的，下半年管理会出台大小非限制性的问题？（11: 19）
第三个影响国际原油价格继续创新高，最近两年从最高的147回落到133.34，这种回落是一种拐点，还是阶段性调整？（11: 19）
从2004年开始中国原油进口量同比增长速度很快，超过了20%，05年是超过30%，07年原油进口量同比超过了35%，有些数据可以看出，全世界原油每年的增量有三分之一到一半，从目前最新数据看08年1-5月份，进口量开始下降，回落到了10%，我们认为原油价格，只有在全球石油总需求出现明显回落甚至负增长的时候，国际原油的价格才会出现回落，在这个的背景之下，国际原价虽然短期出现回落，但是出现趋势性利好不可逆转。（11: 19）
第四个理顺国内要素价格，CPI增幅会创出新高，吴教授也谈到了。目前中国的大宗价格是国际市场的三分之一、四分之一，国内的成品油、煤炭价格也大大低于国际水平，从目前分析看在奥运会以后国家会理顺严重扭曲的价格，随着生产要素价格逐渐向市场化靠拢，必然传导到下游，中国的企业上市公司转嫁能力比较差，一旦理顺国内生产要素，它的下游企业利润究竟怎么样？（11: 20）
第五个人民币汇率走势与国际热钱的流向，从汇改以来人民币基本呈现出升值的走势，特别是最近几年反映出现行汇率升值方式对经常项目顺差起到扩大作用，对出口的不确定性加大，由于考虑人民币升值问题，有些出口企业不太敢接单，汇率政策会不会出现调整？比如说人民币升值会不会出现减速？会不会由现行的升值方式转向为更为弹性的货币升值方式？6月份外汇储备仅仅增长了119美元，同比减少了281亿美元，如果扣除213.5亿美元的贸易顺差，经历过最近几年热钱不断流入，热钱流入为负是短期的还是长期的？国际热钱流向是不是会发生逆转？（11: 20）
第六就是上市公司二、三、四季度的盈利经过，我们研究发现无论是国内股市还是国外股市，尽管上涨和下跌经过很多，但是最核心的因素上市公司利润增长的情况，从目前来看一季度净利润同比增长是26，不到30，二季度同比增长可能比一季度还要回落，通过以上分析，我们发现除了谈到经济处于调整周期以外，A股市场还处于不确定性，决定了下半年A股市场小盘细分，处于交易性，或者结构性调整，比如政治性利好，会产生交易性及；（11: 21）
第二个严重超跌，从6000点调整以来，每次平台整理向下突破，下跌以后都会出现反弹，或者说严重的超跌后修复性反弹，在市场当中除了少数以外，在反弹当中什么样的股票多？是个股累计越大，比如说最近的房地产能不能产生对于货币调整预期，但是更重要的是在股票当中房地产最热。（12: 11）
第三个目前市场所期待的中性反弹能不能在下半年出现？我们认为关键取决于货币政策是不是出现调整，或者是出现放松？第四个结论6000多点以来的调整究竟在什么时候结束？刚开始对比发现，利润还是决定股市下跌的最核心的因素，我国经济调整何时结束决定6000多点以来A股市场的调整在什么时间，什么点？（12: 11）
在通胀高起，经济增速放缓的宏观环境下，处于产业链最上游安全的资源类和处于产业链最下游的消费、服务类表现好于市场平均水平。多数处于产业链中下游的制造业可能出现两头手机的不利局面，表现弱于市场平均水平。（12: 11）
我们认为，下半年也资产配置应该向最上游进行和最下游进行，把握五大投资，偏紧下金融定价，短缺下的资源定价，通胀下消费品定价，创新中的科技产业以及重建下的基础产业。下一张图是2008年下半年重点关注的问题，谢谢大家（12: 11）
下面给大家演讲的是负责行业符彩霞，大家掌声欢迎！（12: 12）
接着要思考这一轮经济调整到底是短期、中期还是长期？什么时候结束？要回答这个问题主要呈现几个方面：第一个方面是出口；第二个方面是内需，我们看看出口的情况，我们注意到由于去年下半年以来人民币增值，美国的出口出现非常明显增长速度的下滑，目前对欧洲的出口也会下滑？目前还是很值得担心的，6月份增长速度下降到了17%多。中国的出口出现回收一个是美欧经济走势走强，出后部门完成国内区域间的产业转移，人民币升值过程结束。我们谈谈美国情况，在美国谈的是次贷危机，我们研究所认为美国不仅仅是次贷危机，要比次贷危机严重多，房地产泡沫是因为经济增长达到末期的标志，在国内和国外都是。（12: 16）
第二次贷危机反应深层次问题是美国经济，这是美国过去几年道斯的走势，美国股市经历了晴雨表，目前国际经济环境，一个制造环境和70年代制造环境很类似，但是表面很现象，无论是70年代动荡还是现在泡沫的个破灭都是长期经济增长之后，才出现，现在的通胀，或者说美国的次贷危机最深层次原因反应全球经济增长的反比，谁能推动下一轮技术革命能够推动持续增长？从我们看到的资料说，并不是令人满意，再看看反映科技行业创新活力的市场，在过去几年的走势非常疲弱，引导新一轮经济持续增长的希望，我们认为美国的经济比现按想象的要复杂多，对我国经济复苏回升道路比较漫长。（12: 16）
内需主要是消费和投资，从两个大部门看，这是消费的主要生产情况，这是投资，制造业和房地产投资在我国占70%，增量是60%，呈现下滑，主要汽车、地产也出现了回调的态势，这是综合的信息指标，工业企业，从各个层次来说目前的经济处于回落的态势，这主要工业部门的经济增长。通过上面的分析主要回答下半年行业资产配置，我们认为从短期说，行业资产配置还是倾向于产业景气度比较高，或者正在上升的部门，包括医药、食品、煤炭、计算机、软件、通信设备、电器设备等行业，以及有色金属、农业，目前的景气度也是非常高，但是未来行业的清晰度能不能延续，我们的研究员会得出的最新的判断。（12: 17）
从美国的表现看也是如此，CPI与股市从长期看是反比关系，在美元大幅背景下，与一般的货币政策难有作为，在这种情况下央行采取人民币升值的方法，造纸行业应该关注，但会杀伤纺织业和就业，对人民币升值核心位置是拐点，要密切关注贸易顺差的变化，从2007年10月份以来贸易顺差与大盘基本吻合。财政政策是政府的关注的热点，如何增加有效供给？包括对农业的补贴，包括对纺织税收的优惠等等，价格政策是长痛不如短痛，管制下通胀趋势没有消除。对于产业周期与行业比较略。
第四篇：证券投资基金销售结算资金管理暂行规定
证券投资基金销售结算资金管理暂行规定
（征求意见稿）
第一章 总 则
第一条 为了保护证券投资基金（以下简称基金）投资人的合法权益，保障基金销售结算资金的安全，根据《证券投资基金法》、《证券法》、《证券投资基金销售管理办法》、《人民币结算账户管理办法》等有关法律法规，制定本规定。
第二条 基金销售机构、基金销售支付结算机构、基金注册登记机构、基金销售结算资金监督机构（以下简称监督机构）和基金托管银行应当依照有关法律法规和本规定的要求，存放、管理、监督基金销售结算资金，不得损害基金投资人的合法权益。
第三条 中国证监会及其派出机构依法对基金销售机构、基金销售支付结算机构、基金注册登记机构、监督机构和基金托管银行与基金销售结算资金相关的经营活动实施监督管理。
第二章 账户开立人与销售账户
第四条 基金销售机构、基金销售支付结算机构、基金注册登记机构（以下简称账户开立人）应当在具备基金销售业务资格的商业银行或者中国证券登记结算有限责任公司（以下简称中登公司）开立基金销售结算专用账户（以下简称销售账户）。
第五条 账户开立人应当按照人民币结算账户监管部门和中国证监会的有关规定，开立、变更或者撤销销售账户。
销售账户应当由账户开立人总部统一开立、变更和撤销。
第六条 基金销售机构开立的销售账户可分为总部基金销售结算资金归集账户(以下简称销售归集总账户）和分支机构基金销售结算资金归集账户（以下简称销售归集分账户）。
销售归集总账户是指基金销售机构以总部名义使用的，用于归集基金销售结算资金，并可与基金注册登记机构进行资金交收的销售账户。
销售归集分账户是指基金销售机构以分支机构名义使用的，用于向销售归集总账户划转基金销售结算资金的销售账户。
基金销售机构可以开立多个销售归集总账户和销售归集分账户。
商业银行开立的用于归集、划转基金销售结算资金的内部账户可以视为销售归集总账户和销售归集分账户。
第七条 基金销售支付结算机构开立的销售账户可分为支付归集总账户和支付归集分账户。
支付归集总账户是指基金销售支付结算机构在监督机构开立的，与基金销售机构进行资金交收的销售账户。
支付归集分账户是指基金销售支付结算机构开立的用于归集、划转基金销售结算资金的销售账户。
基金销售支付结算机构只能开立一个支付归集总账户。基金销售支付结算机构可以在多家商业银行开立支付归集分账户，但是在每家商业银行只能开立一个支付归集分账户。
第八条 基金注册登记机构所开立的销售账户可分为注册登记账户和募集验资账户。
注册登记账户是指基金注册登记机构用于交收基金销售结算资金的销售账户。
募集验资账户是指基金注册登记机构用于暂存认购资金的销售账户。
基金注册登记机构可以开立多个注册登记账户。对不同基金的认购资金，基金注册登记机构应当使用不同的募集验资账户。
基金注册登记机构开立募集验资账户的，应当与监督机构约定在募集验资完成后，该账户的处理方式。
第九条 账户开立人应当自销售账户开立之日起五个工作日 3 内将有关监督协议和账户信息报中国证监会及住所地派出机构备案。中国证监会及住所地派出机构十五个工作日未提出异议的，账户开立人可以启用销售账户。
第十条 账户开立人应当自销售账户基本信息发生变更之日起五个工作日内，将账户变更情况报中国证监会及住所地派出机构备案。
第十一条 账户开立人撤销销售账户时，应当向监督机构申请，并将销售账户内资金转移至其他销售账户或者返还基金投资人。
账户开立人应当自销售账户撤销之日起五个工作日内将撤销情况报中国证监会及住所地派出机构备案。
第十二条 基金销售支付结算机构可以在支付归集总账户内为基金投资人或基金销售机构设立备付金账户。一个备付金账户只能与基金投资人或者基金销售机构的一个银行结算账户关联。
备付金账户可以视为基金投资人或者基金销售机构的结算账户。基金销售支付结算机构应当为备付金账户记录资金明细。
基金投资人提交申购（认购）申请，且基金销售支付结算机构扣划备付金账户中留存资金成功的，基金投资人的交易申请即为有效。
第三章 监督机构及监督协议
第十三条 监督机构为中登公司和具备以下条件的商业银行：
（一）具有基金销售业务资格；
（二）建立与账户开立人销售业务相关的信息管理平台联网的监督信息平台。监督信息平台应当具备监督投资人身份认证、账户关联、资金划转控制、资金流向监控、大额预警处理、基金销售数据导入、与中国证监会基金综合监管系统联网等功能；
（三）指定特定部门履行监督职责；
（四）与账户开立人签订监督协议。
第十四条 账户开立人与监督机构签订的监督协议应当采用书面形式。监督机构应当建立健全相应的管理制度，确保监督职责落实到位。
商业银行应当指定行内其他部门履行对本行基金销售业务的监督职责。
第十五条 账户开立人与监督机构签订的监督协议，应当载明协议当事人的声明与保证，包括但不限于：
（一）账户开立人具有合法的开立销售账户的主体资格，不 5 存在法律、行政法规、规章及其他规范性文件等禁止或者限制开立销售账户的情形；
（二）明确约定协议到期后妥善处理相应业务的方案；
（三）明确约定违约责任。违约责任约定不明的，监督机构对基金投资人承担连带赔偿责任；
（四）明确约定争议解决方式；
（五）当事人负有了解对方遵守本规定及履行协议情况的义务，如发现对方违规或者违约，应当要求对方限期纠正，并及时向中国证监会报告；
（六）本规定第四章及基金销售结算资金划转流程（见附件）的要求。
第四章 销售账户运作规范
第十六条 监督机构应当监督基金销售结算资金的划转流程，确保基金销售结算资金封闭运行。基金销售结算资金不得用于与基金销售无关的消费、转账及提取现金等。
第十七条 账户开立人发起资金划转指令时，应当确保收款账户是在监督机构备案的销售账户或者是基金投资人结算账户，资金划转时间应当遵循附件基金销售结算资金划转流程的规定。
基金销售机构不得使用销售归集分账户与注册登记账户进 6 行资金的交收。
除基金投资人与其对应的基金销售机构备付金账户可以转账之外，其余备付金账户之间均不得转账。
第十八条 基金投资人申购（认购）失败、赎回基金或者基金分红的资金，应当退回基金投资人的结算账户。
基金投资人结算账户发生变更的，基金投资人应当向基金销售机构、基金销售支付结算机构提出申请。基金销售机构、基金销售支付结算机构应当在修改基金投资人的结算账户后向监督机构备案。
基金投资人结算账户发生变更，且未向基金销售机构、基金销售支付结算机构提出申请，致使资金无法返还基金投资人的，基金销售机构、基金销售支付结算机构应当将资金存放于销售归集总账户、支付归集总账户，并记录明细。
第十九条 账户开立人用自有资金参与基金申购、赎回等业务的，应当选择其他基金销售机构进行基金销售结算资金的结算交收。
第二十条 账户开立人不得以销售账户内的基金销售结算资金向他人提供融资或者担保。
第二十一条 基金销售支付结算机构为基金投资人开立备付金账户的，应当根据活期存款利率向基金投资人按季度支付备付金账户利息。
账户开立人应当将备付金账户以外的销售账户产生的利息按期划往基金财产托管账户。
第二十二条 监督机构接到账户开立人发出的基金销售结算资金划转指令后，应当对指令进行核对。
监督机构发现资金划转指令与本规定要求或者监督协议的约定不符的，应当不予执行，并向中国证监会及住所地派出机构报告。
监督机构应当对销售账户可能存在的余额、备付金账户的余额和资金使用情况、销售相关费用收取情况进行监督。
第二十三条 账户开立人直接从销售账户扣划基金销售费用的，应当向监督机构提供有关费用收取的协议、手续费账户基本信息等。
第二十四条 监督机构应当严格遵守保密规定。除法律法规另有规定的情形外，不得将账户开立人或者基金投资人的信息泄露给其他机构和个人。
第五章 监督管理
第二十五条 账户开立人、监督机构应当按照中国证监会要求的格式和程序向中国证监会报送基金销售交易和基金销售结算资金等数据信息。
第二十六条 中国证监会及其派出机构有权对基金销售结算资金的安全管理及销售账户的开立、使用、撤销等进行定期或者不定期检查，账户开立人、监督机构应当予以配合。
第二十七条 中国证监会及其派出机构依法对违反本规定的机构采取行政监管措施或行政处罚。
第六章 附 则
第二十八条 证券公司从事基金销售业务，相关基金销售结算资金的存放、管理，可以依照客户交易结算资金的管理办法执行。
第二十九条 中登公司办理基金注册登记业务的资金结算及监督相关业务规则，由中登公司制定，报中国证监会备案。
第三十条 本规定自2011年10月1日起施行。
附件：基金销售结算资金划转流程
附件：
基金销售结算资金划转流程
一、本规定中的D日是基金合同规定的交易开放日。D-1日、D+1日、D+2日、D+3日、D+4日为工作日。
二、基金注册登记机构应当于D+1日12:00前处理D－1日15：00至D日15：00(基金认购首日为D日9：30至D日15：00）所接受的申购（认购）、赎回等请求，并向基金销售机构、基金销售支付结算机构发送交易及交收确认数据。
三、基金投资人认购基金的，基金销售机构、基金注册登记机构应当按照下列规定划转认购资金：
（一）基金销售机构在基金募集期内可以接受认购申请。基金投资人提交认购申请时，应当全额交付认购资金。
（二）D+1日9：00前，使用销售归集分账户归集认购资金的基金销售机构，应当将认购资金从销售归集分账户划往销售归集总账户。
（三）D+2日15：00前，基金销售机构应当将确认成功的认购资金从销售归集总账户划往募集验资账户。基金注册登记机构 10 可以使用注册登记账户进行认购资金的中转。D+3日9：00前，基金销售机构应当将确认失败的认购资金划往基金投资人的结算账户。
（四）验资完成当日15：00前，基金注册登记机构应当将认购资金划往基金财产托管账户。
四、基金投资人申购基金的，基金销售机构、基金注册登记机构应当按照下列规定划转申购资金：
（一）D-1日15：00至D日15：00前，基金销售机构可以接受申购申请。基金投资人提交申购申请时，应当全额交付申购资金。
（二）D+1日9：00前，使用销售归集分账户归集申购资金的基金销售机构，应当将申购资金从销售归集分账户划往销售归集总账户。
（三）D+2日12：00前，基金销售机构应当将确认成功的申购资金在扣除手续费后从销售归集总账户划往该基金的注册登记账户。D+3日9：00前，基金销售机构应当将确认失败的申购资金划往基金投资人的结算账户。
（四）D+2日15：00前，基金注册登记机构应当将申购资金从注册登记账户划往基金财产托管账户。
五、基金投资人赎回基金的，基金销售机构、基金托管银行、基金注册登记机构应当按照下列规定划转赎回资金：
（一）D－1日15：00至D日15：00前，基金销售机构可以 11 接受基金投资人的赎回申请。
（二）D+2日12：00前，基金托管银行应当将确认成功的赎回资金从基金财产托管账户划往注册登记账户。
（三）D+2日15：00前，基金注册登记机构应当将赎回资金从注册登记账户划往对应基金销售机构的销售归集总账户。
（四）D+3日9：00前，基金销售机构应当将赎回资金在扣除手续费后从销售归集总账户划往基金投资人的结算账户，或者划往销售归集分账户。
（五）D+4日9：00前，使用销售归集分账户的基金销售机构应当将赎回资金划往基金投资人的结算账户。
六、基金发起现金分红的，基金托管银行、基金注册登记机构、基金销售机构应当按照下列规定划转现金分红资金：
（一）D日12：00前，基金托管银行应当将现金分红资金从基金财产托管账户划往注册登记账户。
（二）D日15：00前，基金注册登记机构应当将现金分红资金从注册登记账户划往销售归集总账户。
（三）D+1日9：00前，基金销售机构应当将现金分红资金从销售归集总账户划往基金投资人的结算账户，或者划往销售归集分账户。
（四）D+2日9：00前，使用销售归集分账户的基金销售机构，应当将现金分红资金划往基金投资人的结算账户。
七、基金投资人发起基金转换的，基金销售机构、基金托管 12 银行、基金注册登记机构应当按照下列规定划转转换资金：
（一）D－1日15：00至D日15：00前，基金销售机构可以接受基金投资人的基金转换申请。
（二）D+2日12：00前，基金托管银行应当将确认成功的转换资金从转出基金的基金财产托管账户划往注册登记账户。
（三）D+2日15：00前，基金注册登记机构应当将转换资金在扣除手续费后从注册登记账户划往转入基金的基金财产托管账户。
八、基金投资人通过基金销售支付结算机构完成资金支付的，基金销售支付结算机构、基金销售机构应当按照下列规定来划转资金：
（一）基金销售支付结算机构同时使用支付归集分账户和支付归集总账户的，对于基金投资人于D－1日15：00至D日15：00的申购（认购）申请，基金销售支付结算机构应当于D＋1日9：00前将资金从支付归集分账户划往支付归集总账户，并于12：00前将资金从支付归集总账户划往基金销售机构的销售归集总账户；对于D－1日15：00至D日15：00应当支付基金投资人的赎回、分红、申购（认购）确认失败的资金，基金销售支付结算机构应当于D＋1日12：00前将资金划往基金投资人结算账户。
（二）基金销售支付结算机构仅使用支付归集总账户的，对于基金投资人于D－1日15：00至D日15：00的申购（认购）申请，基金销售支付结算机构应当于D＋1日12：00前将资金从 13 支付归集总账户划往基金销售机构的销售归集总账户；对于D－1日15：00至D日15：00应当支付基金投资人的赎回、分红、申购（认购）确认失败的资金，基金销售支付结算机构应当于D＋1日12：00前将资金划往基金投资人结算账户。
（三）基金销售支付结算机构不使用任何销售账户的，对于基金投资人D-1日15：00至D日15：00的申购（认购）申请，基金销售支付结算机构应当于D+1日12:00前将资金划往基金销售机构的销售归集总账户；对于基金销售机构D-1日15：00至D日15：00支付基金投资人的赎回、分红、申购（认购）确认失败的资金，基金销售支付结算机构应当于D+1日12:00前将资金划往基金投资人结算账户。
九、基金管理人可以根据实际情况对中国证监会规定的特殊基金品种的资金划转流程作相应的调整。
第五篇：资金信托和证券投资基金的关系甄别（xiexiebang推荐）
资金信托和证券投资基金的关系甄别
2002年6月5日，中国人民银行重新颁布的《信托投资公司管理办法》规定：“信托投资公司可以受托经营资金信托业务，即委托人将自己合法拥有的资金，委托信托投资公司按照约定的条件和目的，进行管理、运用和处分。”同年 7月18日，中国人民银行又发布的《信托投资公司资金信托管理暂行办法》对如何办理资金信托业务作了进一步的规定。
《信托投资公司管理办法》还规定：“信托投资公司可以受托经营法律、行政法规允许从事的投资基金业务，作为投资基金或者基金管理公司的发起人从事投资基金业务。”
资金信托业务虽是信托投资公司的本业，但因众所周知的历史原因，信托从业人员既未能对该本业深入研究，又缺乏具体的实践经验。而投资基金业务虽是信托投资公司的法定业务，但因其只能作为基金管理公司的发起人，基金管理业务本身的运作依法只能由基金管理公司行使，信托从业人员同样缺乏深入实践的机会。目前，整顿后的信托投资公司面对必须分业经营的局面，急于开拓信托品种，但又对资金信托业务特别是将信托资金全部运用于证券投资时，如何与证券投资基金业务甄别认识模糊，如不对此予以澄清，将会影响资金信托这一信托本业的开展。本文拟对该问题进行粗浅分析，以求抛砖引玉。
一：资金信托业务的概念、特征、内涵及地位
资金信托业务是指委托人基于对信托投资公司的信任，将自己合法拥有的资金委托给信托投资公司，由信托投资公司按委托人的意愿以自己的名义，为受益人的利益或者特定目的管理、运用和处分的行为。
资金信托业务是一种典型的信托业务，具有《信托法》规定的以下法律特征：
首先，资金信托是为他人（委托人）管理、运用和处分财产的管理制度。
其次，委托人将自己的资金财产权转移给信托公司，使信托公司成为信托资金名义上的所有权人。
其三，信托公司是对外唯一有权管理、处分信托资金的人。委托人虽然可以对信托公司授意，却不能自行行使信托资金上的权利。同时，因管理处分信托资金产生的与第三人之间的权利、义务归属于信托公司，而不直接归属于委托人或受益人。这一特征便与代理制度如银行的委托贷款相异。
其四，信托公司虽取得资金名义上的所有权，但其行使权利须受信托目的的拘束，必须为了受益人的利益行事。这就是信托的“两重所有权”特征。
其五，资金信托关系生效后，该信托资金便具有了隔离功能，既独立于信托公司的固有财产，又不被委托人、受益人的债权人追及，具有高度的独立性。
目前，信托业务并不是信托公司的专营业务，仍有包括商业银行、证券公司在内的其他单位兼营，但资金信托业务却是信托公司的重头戏，对此信托公司具有其他经营单位所没有的优势，资金信托业务将为信托公司开辟一个广阔的市场。
二：证券投资基金的概念、本质、法律地位
证券投资基金是指一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资。
剖析证券投资基金的本质，可以看出：
首先，证券投资基金是组合股票、债券等金融工具的权益形成的派生证券，它兼有股票和债券的特征，又有比股东和债权人更多的可选择权益。
其次，基金证券作为一种特定的投资凭证，既是投资者的所有权证书，又反映着基金持有人与基金管理人之间的资金信托运作关系。
此外，证券投资基金还具有以下明显特征，如投资人数众多，以证券市场中各种可交易证券为投资对象，基金管理人与基金托管人必须分离等。
考察证券投资基金的法律地位，须将其与《证券法》《公司法》《合同法》《信托法》作以横向比较。
首先，证券投资基金与证券法之间有着应然关系，如基金发行、投资的都是证券，基金的发行募集及交易应遵循证券法的一般规定等。但基金当事人的权利义务又非证券法所能涵盖，基金本身还含有组织法的内容。
其次，证券投资基金从组织形式特点出发，可以划分为“公司型”和“契约型”两种。公司型基金在组织上按公司法规定设立，依据公司章程运用资金。契约型基金则是按信托契约原则，通过发行带有受益凭证性质基金证券形成证券投资基金组织。两种基金形态世界各国各有侧重，美国基金的组织形态几乎都是公司型，亚洲各国无一例外地选择信托方式的契约型基金。我国《证券投资基金管理办法》也只规定了契约型基金。
其三，无论基金采用何种形式，都离不开合同。除信托合同、承销合同应依《信托法》、《证券法》的规制外，其余合同均在合同法的包容之中。虽投资基金合同系列中的基金合同、保管合同与合同法中的同名合同有出入，但也应属合同法有名
合同规范中的特别规范。
其四，就法律关系而言，证券投资基金是一种特殊的信托关系，基金是一种信托财产，故有主张将投资基金放入信托法中。实质上，投资基金虽属一种特殊信托，但因许多方面涉及行政管理，是调节一般信托关系的信托法不能包揽的，故我国信托法并未将投资基金予以规范。假如将信托确定为契约型证券投资基金的唯一形式，则可将《证券投资基金管理暂行办法》作为信托法的特别规定定位。当然，对投资基金的最终法律定位还要取决于《投资基金法》的规定内容，相信这部法律很快会应运而生的。
三：对证券投资基金和资金信托关系的认识
由以上对资金信托和证券投资基金内涵的分层剖析，可以看出二者有许多共同点，但其不同之处也是不容忽视且必须梳理清楚的。
第一，基金或资金的募集方式有公募和私募两种。公募是指以公开发行方式向社会不特定的投资者募集的方式，私募是指以非公开的方式向特定投资者募集的方式。依《证券投资基金暂行办法》的规定，证券投资基金只许采用公募方式筹集基金，而依《信托投资公司资金信托管理暂行办法》的规定，资金信托业务的办理，不能通过报纸、电视、广播和其他公共媒体进行营销宣传，也就是说，必须采用私募的形式筹集资金。
第二，虽然《证券投资基金暂行办法》规定的投资对象有股票、债券等金融工具，但是证券投资基金集中的投资对象只是证券市场中的各种可交易证券。而信托资金的投资对象却十分广泛，可从事资金拆借、贷款、购买国债、票据贴现、房地产投资、存放银行、实业投资、项目投资等等。
第三，同是投资证券，证券基金投资上市公司的股票不得超过该基金净值的10%，同一基金管理人管理的全部基金持有1家公司发行的证券，不得超过该证券的10%，这是对基金投资量的限制。而信托资金对上市公司的投资没有量的限制，必要时，信托公司还可将自有资金一起投入（基金管理公司却严禁以自有资金对外投资），通过对上市公司的控股达到对证券市场的控制，以求合法获得最大的利益。
第四，证券投资基金的设立、募集、交易、投资运作及保管等主要由中国证监会监督管理。而资金信托行为分为两个阶段即信托活动阶段和投资活动阶段，前一阶段依规定由中国人民银行监管，后一阶段投资证券市场的投资活动由中国证监会监管，故而从监管力度上讲，后者更大些。
第五，证券投资基金的法律关系与资金信托法律关系有极大区别。虽然《证券投资基金管理暂行办法》发布之时，我国尚无《信托法》，但审视该《暂行办法》的内容，对契约型基金的认识仍需统一到信托上来。与典型的资金信托法律关系相
比，证券基金呈现出一种特殊的信托法律关系特征。一般信托关系的当事人有三方即委托人、受托入和受益人，其中，委托人（投资人）是真正的财产权人，信托关系确立后，委托人将财产权转移给受托入使受托入成为名义上的所有权人，为受益人的利益按信托文件的约定管理、运用信托财产。而证券基金中却有两重信托关系，一重为投资人以购买基金单位的方式将财产转移给基金管理公司，在投资人（委托人）与基金管理公司（受托入）间形成了以投资人自己为受益人的自益信托关系。另一重是基金管理公司作为委托人，商业银行作为受托入（基金托管人），投资人作为受益人的他益信托关系。此信托关系之所以特殊，其一，在于基金管理人兼有委托人和受托入的双重身份；其二，是作为受托入的基金管理公司必须将基金转委托给基金托管人托管且无须征得投资人的同意；其三，是基金管理公司转委托的行为依信托法第30条的规定应认定为代理行为，而在证券基金关系中却应定性为信托关系；其四，作为受托入的基金托管人依法享有监督委托人基金管理公司的权利，此乃基金信托关系的一大特色。其五，一般信托关系的共同受托人对第三人承担的是连带责任，而基金管理公司与基金托管人作为共同受托人，无须共同对第三人承担连带责任。
第六：从基金的组合特点出发，可将基金划分为封闭式基金和开放式基金。封闭式基金是指基金证券的预定数量发行完毕，在封闭期内，基金资本规模不再增大或缩减。开放式基金指基金资本可因发行新的基金证券或投资者赎回本金而变动的证券投资基金。开放式基金中投资人可随时撤回投资的灵活性特征与资金信托的法律特征具有明显区别。资金信托中除信托法第53条 规定的终止原因外，信托财产不能转移。如信托文件规定受益人可转让受益权的，信托公司也只是负责为其办理转让的相关手续，并不发生信托财产的转移。从这一区别可以看出，开放式基金具有的活期存款特性迫使管理人不能将募集的资金全部用于投资，须保持一定数量的现金供投资人随时提取，这势必影响资金的使用效率，显然，信托资金更具有长期性、稳定性的优势。
第七：基金的运作往往是先组合资金再选择投资对象，风险大，成本高，投资人获利甚微。资金信托却能从容选择投资项目，待发现有获利项目后，再组合资金。由于资金信托中信息披漏的要求比基金的要求低，故投资更具有隐蔽性，运作更灵活，加之自有资金的注入使投资人与委托人的利益趋于一致，所以此?quot;代人理财"的方式更能使投资人获取高收益。
综上分析可见，证券投资基金与资金信托的区别是显而易见的。资金信托具有的灵活性、丰富性、法律关系清晰性等特点在法律、政策的全面保障及引导下定然会呈现出生机勃勃的发展势头。
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