基于供应链金融的中小企业融资实证研究（精选五篇）

第一篇：基于供应链金融的中小企业融资实证研究

基于供应链金融的中小企业融资实证研究

1中小企业主体信用评级

1.1信用评级

在货币银行学中,信用是指以还本付息为暂时条件让渡资本的使用权的借贷行

为;信用风险是指借款人因各种原因未能及时、足额偿还债务或银行贷款而违约的可

能性。信用风险的来源包括了系统性风险和非系统性风险以及道德风险等,其中区域、行业、企业自身经营和企业财务状况等将反映企业的偿债能力。因此各级金融机构往

往通过建立一套风险评价体系以反映企业的融资和偿债能力。

信用评级,是金融机构用于评估融资(包括直接融资和间接融资)风险程度的依

据和信贷资产风险管理的基础,有助于向企业提供信用决策信息,并在货币市场和资

本市场开展融资活动。各个金融机构均有一套成熟应用的信用评级体系,通过一定的

分析技术给出关于受评对象的信用判断意见,并以一定的符号所表示。一般信用评级

可分为主体评级和债项评级:主体评级是对债务和利息偿还能力的综合评价,债项评

级是发行债务融资工具或金融产品的违约可能和违约损失情况的综合评定。

通常情况下,经营情况和盈利能力反映了企业的贷款偿还能力,因此商业银行一

般通过主体信用评级来判断授信主体的偿债能力。授信主体贷款违约的可能一般以其

偿还债务资金来源和所需偿还债务的保障程度进行衡量,与企业经营和财务情况密切

相关。企业经营风险主要包括了:产业背景、企业竞争能力、企业经营状况、企业管

理制度、企业发展战略等;财务情况主要包括了:资产质量、资本机构、盈利能力、现金流状况、偿债能力等等。在主体信用评级中,授信主体的财务指标一般占据较大 的比重。

1.2 数据选取 1.2.1 数据范围

为反映金融机构对中小企业的信用评价情况,文本从中国货币网(chinamoney)

和中国债券信息网(chinabond)选取了 48个在公开市场上已经发行的中小企业集合

债和中小企业集合票据中173家企业有效的主体评级和相关财务报表数据进行分析，企业主体评级已经得到市场认同。

在48个中小企业集合债和集合票据中,所涉及的地区包括了上海、北京、浙江、江苏等沿海和经济较发达地区,也包括了河南、黑龙江、陕西等中西部地区。在173

个企业中,所涉及行业包括:科技型、农业、制造业、食品、纺织、制药等多个不同

行业。

1.2.2 评级指标释义

根据评级体系的标准,评级机构对各个企业的主体评级可分为投资级和投机级二

大类共9个等级,其中投资级包括:AAA、AA、A、BBB四个等级,投机级包括:

BB、B、CCC、CC、C五个等级。除AAA、CCC及以下等级外,每个等级都可使

用符号进行微调,表示该评级主体实际评级略高或略低于该等级。为便于定

量分析,本文对各评级指标进行赋值,从AAA到C依次从9到1,其中“+”、微

调项以三分之一等分计算。

投资级 AAA AA+ AA AA-A+ A A-BBB+ BBB BBB-

对应评分 9.00 8.33 8.00 7.67 7.33 7.00 6.67 6.33 6.00 5.67

样本数 0 I 0 I 0 I 0 4 I 13 28 43 48 28

—投机级 BB+丨BB I BB-I B+ | B 丨B-CCC丨CC 丨C 合计 对应评分 5.33 5.00 4.67 4.33 4.00 3.67 3.00 2.00 1.00

净利润

0 0.055

公司在银行支持下,资产和销售均获得较大增加,经营和盈利能力得到提升。按

公司最近年度10月份月度财务情况进行测算,资产负债率为85%,由于融资增加，提高了企业负债水平;净资产收益率提升到37%,现金比率0.64、提升157%,流动

比率和速动比率均获得提高,公司流动性和短期偿债能力增加。根据10月数据测算，外部评级值为6.21、接近BBB+,对应银行内部评级值为6.32,企业融资能力获得增

强,供应商在供应链合作中获得提升的较显著。

(单位:亿元)期初

期末

外部评级值 5.97 BBB 6.21 BBB+

银行内部评级值 6.90 7 6.32 6

实际业务评级 4-45 09210680265 陆佳士

基于供应链金融缓解中小企业融资困境

2、零售企业供应链案例

本案例核心企业为我国最大的食用油加工企业之一,企业属于食品加工类企业，产品为生活必需品之一,需求价格弹性较小,也符合零售行业特征。企业经营利润率

较低,因此对财务管理要求非常严格,希望尽可能缩短应收账龄、并延长付款期限;

同时,对于产品的及时销售和应收款的尽快回笼要求极高。在上游采购环节由于企业

原材料主要通过进口,因此上游融资需求主要为远期进口信用证;在下游销售环节, 经销商销售是其最主要的销售模式,占据主要份额。根据公司统计,其下游拥有近四

千家经销商,遍布全国各地,资质参差不齐:既有在核心消费地区合作达十多年的大

型经销商,也有新建在中西部地区的小经销商,相关经销商销售收入从数百万元到数

亿元不等。因此商业银行对经销商的供应链融资支持受到核心企业的极大关注。

对于商业银行而言,核心企业是行业龙头企业,具备知名的品牌效应和良好的经

营盈利能力,拥有大量的销售收入、国际结算(意味着银行的中间业务收入)和较多 的存款留存,有着较大的合作吸引力,目前国内主要商业银行均开展与核心企业的合

作,并在各环节给予较大的支持。但核心企业下属经销商数量众多,商业银行缺乏完

整信息,无法做到逐一把握,传统融资方式无法做到有效介入,银企双方对于供应链

金融模式均有着较强的合作意愿。

根据核心企业内部统计显示,与其合作时间较长、历史合作稳定的经销商约有

700多家,符合与商业银行开展供应链合作的要求。同时,企业自行幵发了物流、存

货和经销商内部评级系统,具备充分的物流和信息管理能力。经协商后,商业银行以

标准的“厂商赢”预付类供应链融资模式开展,并由核心企业提供调剂销售保障。对

于部分赊销项下形成的应收账款,还提供增加中信保应收账款保险的应收账款保理供

应链融资。

本文在已经幵展供应链融资的十多家供应商中选取了 2家与企业合作关系成熟

但规模相对较小的企业,一家位于沿海地区,一家位于中西部地区,两家企业分别在

2010年和2011年加入供应链合作。

①第一家企业合作初期规模较小,总资产为2156万元。由于上游核心企业并不

提供赊销,因此公司业务份额小,市场占有低,规模不经济,全年销售仅571万元，当年亏损28万元。如按当年财报计算,外部评级6.01,对应银行内部评价约为7级, 但由于企业规模小且呈现亏损,实际评级可能将在10级及以下,不属于银行介入范

围。

2010年,公司由核心企业推荐加入供应链协议,由核心提起承担调剂销售职能，商业银行以银票方式提供融资支持。经一年运作后,企业总资产达到4893万元、增

长127%,销售收入从532万元增加到1.64亿元,增长明显,同时扭亏为盈,当年实

现盈利420万元,净资产收益率达到54%。如按本文模型评估,外部评价值从6.01

上升到6.56,即相当于从BBB上升到BBB+及A-范围内;测算的银行内部评估值可

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基于供应链金融缓解中小企业融资困境

达到5级,可归属于较好的中小企业。2011年由于受宏观调控影响,限制产品价格

上涨,而核心企业产品的出厂价格略有增加,使供应商利润率收窄,但该企业销售规

模和市场份额已经得到显著提升。

(单位:万元)2009 2010 增幅 2011 增幅

总资产

2156 4893 127% 7558 54%

流动资产

2144 4775 123% 7468 56% 现金

1876 938-50% 1205 28% 存货

869 1719 98% 4233 146%

总负债

1585 3902 146% 6105 56%

流动负债

1585 3902 146% 6105 56% 短期借款

0 1768 1915 2%

净资产

571 991 74% 1453 47%

资产负债率

74% 80% 8% 81% 1%

流动比率

1.35 1.22-10% 1.22 0%

速动比率

0.80 0.78-3% 0.53-32%

现金比率

1.18 0.24-80% 0.20-18%

销售收入

532 16441 2990% 23325 42%

净利润

-28 420 1600% 462 10%

净资产收益率-0.05 0.54 1197% 0.38-30%

外部评级值

6.01 6.56 6.08 12%

实际业务评级

-4 4 0%

②该企业位于中西部地区,由于该地区供应商相对沿海地区少,因此虽然企业规

模较小,但供货量和市场占比略高于沿海地区同规模企业。供应链合作之前,企业完

全依靠自有资金周转,凭借产品较好的市场销售情况和较优的周转速度,实现一定的

经营利润。但企业发展达到瓶颈,销售和盈利增幅有限。

2011年,核心企业推荐该供应商加入供应链融资体系,并获得一定的流动资金

和银票支持,当年企业销售和净利润就得到较大提供,销售增长41%、净利润增长

70%,进一步巩固企业的市场占有率。虽然根据本文测算的外部评价值和银行内部评

价值有所降低,但考虑到实际业务中银行对企业评价最大值一定程度上受到企业规模

和财报质量等因素的影响,所以供应链模式对企业实际评价获得一定提升。

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基于供应链金融缓解中小企业融资困境

(单位:万元)2008 2009 2010 增幅 2011 增幅

总资产

548 967 1194 23% 2751 130%

流动资产

527 948 1191 26% 2745 130% 现金

140 189 35% 441 133% 存货

284 400 557 39% 726 30%

总负债

70 42-40% 1253 2883% 流动负债

70 42-40% 1253 2883%

短期借款

0 0 0

应付票据

0 0 0

净资产

462 897 1152 28% 1498 30%

资产负债率

16% 7% 4%-51% 46% 1195%

流动比率

6.13 13.54 28.36 109% 2.19-92%

速动比率

2.83 7.83 15.10 93% 1.61-89%

现金比率

0.67 2.00 4.50 125% 0.35-92%

销售收入

5339 6741 7284 8% 10268 41%

净利润

178 322 81% 546 70%

净资产收益率 0.31 0.26 0.31 20% 0.41 31%

外部评级值

6.94 7.35 8.24

银行内部评级值 4.50 3.49 1.30

实际业务评级-4

4.4本章小结

对核心企业而言,经销商融资的获得,有利于其产品的销售增加,也进一步增强

对经销商的控制能力。对于商业银行而言,由于与大型核心企业较好的合作优势,通

过引入核心企业进入融资环节、承担信用中介职能,减少商业银行对下游经销商的信

息搜集成本,消除银企间信息不对称问题,一定程度的满足了中小经销商的融资需求。

同时,相应结算在银行系统内循环,增加了银行的贷方发生额和结算类存款留存,可

以增加更多的贷款资金投放,具有乘数效应。对于核心企业上下游中小企业而言,通

过加入核心企业供应链系统,提升了商业银行对企业的认识程度,改善了商业银行对

其的信用评估,解决了融资问题,并可凭借核心企业品牌效应,增加了产品销售、进

一步提升盈利能力。可见供应链金融提供了一个多方共赢的融资体系,一定程度缓解

中小企业的融资困境。大型商业银行可以充分发挥与重点核心企业的战略合作优势，更好地通过核心企业开展供应链金融服务。

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基于供应链金融缓解中小企业融资困境

第五章结论与展望

5.1主要结论 本文在借鉴和分析国内外文献和理论研究的基础上,对中小企业融资现状进行了

研究,通过研究表明我国中小企业在融资过程中存在着信息不对称和商业银行信贷配

给的问题。通过探讨信息不对称和银企规模错配等理论,提出以供应链金融模式缓解

中小企业与商业银行间信息不对称并缓解中小企业融资困境的对策。通过供应链金融

模式,说明将核心企业引入融资结构以缓解商业银行与中小企业间信息不对称的意

义,以及对核心企业、商业银行和中小企业的作用。

本文以公开市场对中小企业的主体信用评级作为评价依据,结合商业银行内部评

价体系,建立计量模型,反应中小企业在金融市场和商业银行中所处的地位。以及开

展供应链金融,对中小企业融资困境的缓解和对财务经营情况的促进作用。同时,提

出供应链金融也是大型商业银行凭借与核心企业合作优势介入中小企业融资的有效

途径。

第二篇：中小企业板块上市公司可持续增长与融资相关性实证研究

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中小企业板块上市公司可持续增长与融资相关性实证研究

作者：康俊

来源：《财会通讯》2013年第05期

中小企业是我国国民经济健康协调发展的重要基础。中小企业在推动国家经济发展、完善社会主义市场经济体制、优化产业结构、提高综合竞争力、缓解就业压力和稳定社会环境等方面都发挥着举足轻重的作用。面对日益激烈的市场竞争，中小企业作为企业中的弱势群体，如何因势利导，采取有利的财务管理策略，以保持财务的可持续增长是其发展中的重要课题。中小企业为保持可持续增长必然需要资金的支持，可持续增长正是以融资所产生的财务资源为基础的，如何通过合理的融资策略融通到中小企业持续增长所必须的财务资源是中小企业需要考虑的重要问题。中小企业可持续增长与融资之间有着必然的联系，将二者结合起来进行研究，不但能够揭示财务增长与融资之间的相关性，还能为中小企业正确认识和把握增长，制定合理的融资决策提供依据。

一、理论回顾

融资是企业筹集资金的行为与过程，融资并不仅指企业在资本市场上筹集资金，更重要的是指企业要合理筹集资金、要优化筹集资金的利用效率。融资的最终目标是实现企业价值最大化，而企业价值最大化的直接体现就是企业财务业绩的增长。随着市场经济的发展和企业规模的壮大，单纯依靠内部积累资金走内源融资之路己经难以满足中小企业经营发展的需要，必须借助外源融资来推动中小企业的发展，而过度依靠外源债务融资的企业必定会增加其财务风险，过于依靠外源股权融资的企业又会引起其财务成本的上升，此时融资管理就成为中小企业经营发展中应关注的重要问题。

财务学家罗伯特·希金斯（2002）认为财务可持续增长率就是在不需耗尽企业财务资源的条件下，企业销售增长所能够达到的最大比率。从希金斯SGR=P×A×R×T 的财务可持续增长模型，可以发现企业的财务可持续增长率由销售净利率、总资产周转率、留存收益率、权益乘数四个因素决定。其中：P（销售净利率）和A（总资产周转率）分别代表了企业的盈利能力和营运能力，两者概括了企业生产过程中的经营效率，R（留存收益率）和T（权益乘数）则分别代表了企业财务分配政策和融资结构，两者概括了企业主要的财务政策。这四个指标与财务可持续增长率之间有着密切联系，能够反映企业财务资源与财务增长之间的协调平衡关系。可见，中小企业为保持可持续增长需要资金的支持，可持续增长正是以融资所产生的财务资源为基础的。中小企业通过提高净利润、增加留存收益能够增加其可靠的资金来源，中小企业通过加快资金周转可以增加其资金的相对规模，中小企业在提高财务可持续增长率的同时也使其融资结构得到了合理调整，提高财务可持续增长率和优化融资结构可以体现为一个动态协调和良性循环的过程。

企业要通过选择合理的融资结构来实现财务可持续增长，这就是财务可持续增长模型的融资理念之所在，可以利用这一理念来指导中小企业的融资策略。中小企业可持续增长与融资之间有着必然的联系，融资方式的选择应当充分考虑到中小企业财务可持续增长的要求。中小企业的持续发展能力是与其融资能力和融资结构的稳健程度密切相关的，因为只有良好的融资能力和稳健的融资结构才能使中小企业有能力把握发展机会，同时提高其内部积累能力和持续增长能力。

二、研究设计

（一）研究假设 具体如下：

H1：留存收益与中小企业上市公司收入的增长呈显著正相关

罗伯特·希金斯教授认为，由于发行新股融资会受到外界市场的限制，因而它属于企业不可控的财务资源，对比之下，企业在股东认可的股利政策下所取得的留存收益和在一定的融资结构范围内取得的债务资金，才属于企业较易控制的财务资源。梅耶斯的优序融资理论认为，企业内源融资优于外源融资，合理的融资结构应该以内源融资为主，内源融资是企业最基本的融资方式，它是外源融资的基本保证，内源融资相对于外源融资具有较强的成本优势（本文对内源资源仅考虑企业留存收益）。因此提出H1。

H2：长期负债与中小企业上市公司收入的增长呈正相关

企业外源债务融资可分为流动负债和长期负债。由于长期负债的偿还期较长，长期负债融资能使企业即获得所需资金，又不必面临很高的流动性风险。长期负债融资对企业具有较强的契约约束力，能够极大地激励企业有效利用这部分资金，从而提高企业的资金使用效率。在现阶段我国资本市场不够完善，长期负债融资是中国企业比较青睐的外源融资方式。因此提出H2。

H3：流动负债与超高增长中小企业上市公司收入的增长呈正相关，与超低增长中小企业上市公司收入的增长无显著关系

流动负债由于偿还期短，会使企业面临流动性风险，然而长期负债的融资成本一般会高于流动负债，取得长期负债也相对困难，企业往往利用流动负债解决其对流动资金的需要。超高增长企业会面临流动资金的缺口，可以利用流动负债作为其流动资金的来源，以实现其持续增长。而超低增长企业往往会有财务资源剩余，其实现增长不需要补充资金，而应该有效利用闲置资金，从而实现企业价值的最大化。因此提出H3。

H4：股权融资与中小企业上市公司收入增长的关系不显著

企业的融资决策往往会受很多因素的影响，对于中小企业而言，其融资决策更多是受中小企业的成长特性、规模特性以及市场竞争特性等因素的影响。中小企业应该根据自身的成长特

性进行融资，其高成长性决定了融资决策时对股权融资的偏好。但是，由于中国的金融市场效率不高、透明度较低、市场的人为因素较多、金融工具匮乏等原因，导致上市公司利用发行股票、配股圈到钱后，不能够很好地保护投资者的利益，经常会实行内部人控制，进行股权融资的目的也往往与企业价值创造无关，最终造成股权融资不能够很好地推动企业的增长。所以，股权融资尽管能为中小企业增长提供资金支持，但是并不一定能够提高中小企业增长率。而且对于超低增长中小企业来说，其实现增长往往不需要补充资金，进行股权融资会违背价值增值目的。因此提出H4。

（二）样本选取与数据来源 2008年爆发的世界金融危机，使全球经济发展面临严峻挑战，对我国经济和企业造成相当大的影响，由于资金、技术和规模的限制，使得中小企业抗风险能力很差，因此其遭遇的冲击更大。由于金融危机这一特殊背景下的中小企业状况需要专门研究。因此，本文以深圳证券交易所中小企业板块2007年12月31日之前上市的202家公司为研究样本，其中2004年上市的有38家，2005年上市的有12家，2006年上市的有52家，2007年上市的有100家，截至2007年底总共有202家，利用这些公司2004-2007的财务数据进行实证研究。根据样本公司2004-2007年的相关财务数据，计算得出2004-2007各年样本公司的实际增长率与可持续增长率。各年中实际增长率大于可持续增长率的样本公司分类为超高增长组，各年中实际增长率小于可持续增长率的样本公司分类为超低增长组，数据中没有出现实际增长率等于可持续增长率的公司，因此可以得到两种不同增长类型的公司。各年超高和超低增长公司数量如表1所示。从表1中可以看出，从2004年到2007年超高增长组数量共计303，超低增长组数量共计89，从2004年到2007年总共得到392组样本数据。

（三）变量定义 根据罗伯特·希金斯教授的可持续增长理论，企业的销售增长能够综合体现企业资产、股利和收益等的增长。因此，本文在研究中以销售增长来代表企业的增长，为了研究中小企业不同融资方式对销售收入增长的作用，本部分对销售收入增长率与资金来源项目进行多元回归分析，以发现中小企业销售增长与不同融资方式之间的关系，从而为中小企业改变超高或超低增长，保持财务可持续增长提供融资决策依据。在回归分析中选取的因变量是2004-2007年样本公司各年的销售收入增长率（即实际增长率），选取的自变量是2004-2007年样本公司各年的流动负债比率（流动负债/总资产），长期负债比率（长期负债/总资产），留存收益比率（留存收益/总资产），外部股权融资比率（外部股权融资/总资产）。

（四）模型构建 建立的回归方程为：

Y=a+b1X1+b2X2+b3X3+b4X4

其中：X1为流动负债比率；X2为长期负债比率；X3为留存收益比率；X4为外部股权融资比率；a为常数项；Y为销售收入增长率。

三、实证研究

（一）超高增长组多元回归分析 如表

2、表

3、表4所示：

从超高增长组的回归分析结果（见表2）可以看到R2值为0.097，Adjusted R2值为

0.088，说明模型拟合程度不是很理想，但是通过方差分析表3，可以看到回归方程的F统计量值足够高（F=10.764），与F值相对应的显著性水平小于0.05（sig=0.0000，sig=0.000

1.343>0，sig=0.0260，sig=0.039

0.05），外部股权融资对销售收入增长的作用很小，而且不显著（b4=0.085，sig=0.725>0.05）。

（二）超低增长组多元回归分析 如表

5、表

6、表7所示：

从超低增长组的回归分析结果（见表5）可以看到R2值为0.620，Adjusted R2 值为

0.607，两者都较高，说明回归方程的拟合程度较高，通过方差分析表6可以看到回归方程的F统计量值足够高（F=46.270），F值对应的显著性水平小于0.05（sig=0.0000，sig=0.0000，sig=0.0190.05），外部股权融资对销售收入增长也无显著作用（sig=0.951>0.05）。

四、结论与建议

（一）结论 通过前面对超高增长组和超低增长组的实证分析，综合研究得到如下结论：

（1）留存收益与超高和超低增长的中小企业上市公司收入增长呈显著的正相关关系，在超高和超低增长的中小企业中其作用程度都是第一位的，实证结果表明H1成立。可以从两个方面来解释：一方面，当企业的财务政策没有发生明显变化时，收入增长本身会引起企业留存收益的增加，留存收益本身与收入呈正相关关系。另一方面，梅耶斯的优序融资理论也告诉我们，当企业收入增长需要资金支持时，留存收益由于其低成本优势，往往成为企业首选的资金来源，它与企业收入增长有着更直接的联系。

（2）长期负债与超高和超低增长的中小企业上市公司收入增长呈正相关关系，实证结果表明H2成立。由于长期负债融资对中小企业具有较强的契约约束力，它能够激励中小企业有效利用这部分资金，从而提高中小企业的资金使用效率。长期负债的偿还期较长，能使中小企业即获得所需资金，又不必面临很高的流动性风险。不论是超高增长还是超低增长中小企业，长期负债对收入增长的作用都远远高于股权融资，长期负债对收入增长都起到较大的推动作用。所以，推动我国中小企业从股权融资走向长期负债融资，有利于提高我国中小企业的资金利用效率。

（3）流动负债与超高增长中小企业上市公司收入增长呈正相关性关系，与超低增长中小企业上市公司收入增长关系不显著，实证结果表明H3成立。根据梅耶斯的优序融资理论，当企业内源资金不足时，其次选择的资金来源就是企业的债务融资，债务融资又分为流动负债和长期负债，相比长期负债的高成本，流动负债更适合解决企业对流动资金的需求。对于超高增长中小企业，其高速的销售增长首先受制于流动资金的数量，当留存收益不足以弥补高速增长所引起的流动资金缺口时，流动负债就会成为其次选择的流动资金来源。对于超低增长中小企

业理论上应该财务资源富余，实现增长不需要补充资金，本不应该对流动资金产生迫切的需求。然而如果这类企业销售净利率和资产周转率显著降低，就会导致原有流动资金生成和回笼速度下降，在这种情况下才会迫不得已增加流动负债，其作用主要在于弥补流动资金效率下降所引起的资金缺口，而不是用于支持销售收入增长。

（4）外部股权融资与超高和超低增长的中小企业上市公司收入增长关系不显著。实证结果表明H4成立。股权融资虽然可为中小企业增长提供资金支持，但是股权资金并不能显著提高中小企业销售增长率。

对于超高增长的中小企业，销售收入的提高与股权融资关系不显著，真正促进超高增长中小企业销售增长的是留存收益、长期负债和流动负债。超高增长的中小企业在进行内部融资、负债融资之后，其资金已经足以支持增长，这类中小企业进行股权融资的目的主要不是为了提高企业的收入，也就是说并非为了销售增长而进行股权融资。对于超低增长的中小企业，理论上应该资金富余，在当前的经营效率和财务政策下产生的资金超过了支持销售增长的需要，剩余的资金可以用来投资能够创造价值的项目，以实现企业价值最大化。这类企业进行股权融资的作用或是弥补企业现有项目效率降低所形成的资金漏洞，或是投资于不产生收入和利润的项目，往往与企业价值创造无关，股权资金的增加一般不会提高企业增长率。

（二）建议 实证分析结果为中小企业的融资决策提供了一定的依据，我国中小企业为实现财务可持续增长，在做出融资决策的时候应充分考虑不同的融资方式与增长之间相关性如何。不管是超高增长还是超低增长的中小企业，都应该合理选择融资方式，适时调整融资结构，其融资的指导思想应当是先内后外地融通资金，即首先选择内源融资，在内源融资不能满足需要的情况下，再考虑负债融资，最后考虑外部股权融资，这样才能使中小企业财务增长和财务资源相协调。如果中小企业遭遇资金瓶颈，无力扩张企业规模，势必会影响到中小企业持续稳定的发展。因此，中小企业要实现财务可持续增长，关键在于提高资金利用效率、改善资产盈利水平以获取充足的内源资金，要有效利用财务杠杆适度负债。

参考文献：

[1]罗伯特·C·希金斯：《财务管理分析（第5版）》，北京大学出版社2002年版。

[2]赵立航、熊蕾：《我国上市保险公司可持续增长实证研究》，《海南金融》2011年第5期。

[3]王玉春、花贵如：《从财务视角审视上市公司可持续增长》，《会计研究》2007年第2期。

[4]陈吉凤：《我国上市公司可持续增长与融资相关性研究——以沪市上市公司为例》，东南大学2006年硕士学位论文。

[本文系信阳师范学院2011青年科研基金项目“基于财务可持续增长的河南中小企业融资问题研究”的阶段性研究成果]

（编辑 杜 昌）

第三篇：中小企业融资问题研究

中小企业融资问题研究 学号：1104070229 姓名：王典

1.我国中小企业的融资现状

中小企业是企业规模形态的概念，是相对于大企业而言的。它是构筑在雇员人数、企业资产总值、企业经营收入和其它数量标准上动态的相对的概念。中小企业界定方面是一个相对的、比较模糊的概念，很难从理论上给它下一个很确切的定义，现阶段国际上对中小企业特征能够达成基本共识是：“独立所有，自主经营，在其所在行业领域中不占垄断地位”。1.1我国中小企业目前的融资来源

目前我国总中小企业融资渠道狭窄，其目前发展主要依靠自身内部积累，即中小企业融资呈内部融资比重大，外源融资低的现状。银行贷款是中小企业最重要的外源融资渠道，但银行主要提供的是流动资金及国家资产更新自己，而很少提供长期信贷。同时抵押贷款和担保贷款成为银行给中小企业最主要的贷款方式，因此资信质量高的企业就成为各金融机构争夺的对象，一些有发展潜力但不能提供足够信贷保证或者刚开始发展规模小无有效抵押物质的中小企业，由于银行缺乏敏锐的识别能力，往往受到冷落。所以现在我国中小企业通过信贷获得资金的可能性就存在了两极分化。

现在亲友借贷、职工内部集资以及明间借贷等非正规金融在中小企业融资中发挥了重要作用，但也由于各地经济发展水平以及民间信用体系的差异，非正规金融在不同的地区发育程度差异极大也使很多中小企业发展受到了更大的阻碍。1.2我国中小企业融资的需求量难以满足

我国的中小企业中有六成以上从未获得过1-3年的中长期贷款，而56%的中小企业将贷款作为获得外部融资的组要途径。而这种畸形的融资局面使得占企业总数99%的中小企业仅获得全国总贷款数量的20%。

1.3中小企业对所融资金特征

中小企业流动资金需求特点:短、频、快、小。就是能从银行取得贷款,贷款审批程序烦琐,资金到位,已经错失商机,失去短期借款的目的;再者中小企业的贷款风险大、资金需求量小、频率快的特性也增加了银行贷款的管理成本和风险,影响银行贷款的积极性。

2导致我国中小企业融资难的原因分析

2.1从中小企业自身的特点来看企业融资问题

2.1.1缺乏有效的抵押和担保

首先，中小企业可抵押物少，抵押物的折扣率高。目前抵押贷款的抵押率，土地、房地产的抵押率一般为为70%，机器设备为50%，动产为25一30%，专用设备为10%。其次，中小企业难以找到合适的担保人。效益好的企业既不愿意给别人作担保，也不愿意请人为自己作担保.效益一般的企业，银行又不允许作担保人。而且企业之间相互担保，往往是一家企业出了问题会连累一批企业，并容易一起恶性循环，这通常又被认为是社会稳定所难以承受的。因此，2011年以来各家银行担保贷款比重在下降，抵押贷款比重呈上升趋势。最后，抵押担保费用高及资产评估服务不规范。由于企业资产评估登记要涉及土地、房产、机动车、工商行政以及公证等众多管理部门，而且各个部门都要收费，如果再加上贷款利息，所需费用大大增加了贷款成本，普通中小企业难以承受。另外，资评估中介服务不规范，对抵押物的评估往往不按市场行为准确评估，随意性很大。评估登记的有效期短，与贷款期限不匹配，企业为此在贷款期限内要重复进行资产评估登记，重复交费。

2.1.2规模小、资本技术密度低、技术装备水平落后

我国的中小企业，数量巨多，但大多仍处于小规模运转状态。中小企业技术装备水平十分落后，包括设备的新旧程度、技术状况、自动化程度等与发达国家的中小企业相差甚远。

2.1.3人才缺乏、管理落后

社会观念的原因，也有中小企业主自身素质的因素，不重视人才，许多甚至根本没有具有专业技术职称的技术人员。同时，因为缺乏技术和人才，中小企业业务经营能力差，且一般都缺乏中长远规划目标，又难以引进和采用先进生产技术，造成在市场上缺乏竞争能力，处于市场上的弱势状态。还有相当一部分中小企业负责人及其一般管理者还停留在家庭式管理状态，不能适应现代市场经济的要求。较为大量而严重地表现为管理中存在决策简单化、主观专断现象，会计制度不健全、财务管理混乱。

2.1.4产品质量可信度低、信用观念淡薄、缺乏信誉

中小企业由于技术落后，人才缺乏，管理上的落后，其产品的质量很难保证，市场上的假冒伪劣商品来自中小企业的不在少数。致使人们对中小企业产品很难认同，导致其产品很难畅销，甚至可能大量库存，发生资金周转困难，使其有限的流动资金也被占用，无法扩大再生产，使其经营勉强维持。但不可否认，也有不少中小企业，其产品质量的可信度是非常高的。与此同时，信用观念淡薄，缺乏信誉是中小企业融资难的又一要因。信用是一种资源，是企业的无形资产，在市场经济中，信用己成为市场交易的基本准则。而在我国，信用不足己成为中小企业中存在的普遍现象。尤其是个别中小企业的某些欺诈行为和由此引发的抽逃资金、拖欠账款、逃废银行债务、恶意偷、欠税等信用问题己在一定程度上影响了中小企业的整体信用形象，使得众多投资者望中小企业而却步，更倾向于将资金投入到资信较好的大企业及国债市场。银行等金融机构为了其资金的安全性，只能设置更高的要求以及更严格的贷款审批程序，使得中小企业的贷款申请更加难以满足。2.2从金融业的特殊性来看企业融资困难原因

2.2.1金融业实行的谨慎原则 金融企业的谨慎不利于风险性较高的中小企业的融资。金融业是特殊产业，经营的是资金这样一种特殊的产品。由于资金或货币在经济生活中的重要性、涉及面的广泛性以及其对国民经济影响的全局性，各国都对金融业制定了较为严格的经营规则，保证其安全性、有效性及流动性，以有效避免金融危机给整个国民经济及社会带来的不利后果。事实上，这也是广大从事金融服务业的人员和机构自身的要求。谨慎原则对国民经济的健康发展非常重要，但在客观上也给风险性较高的中小企业的融资带来极为不利的影响，往往会使一些非常有前途的中小企业丧失极好的发展机会。

2.2.2金融企业程序复杂

金融企业融资手续繁琐、耗时耗精力，影响了中小企业的融资积极性。如前所述，中小企业融资量少、频率高，需要简单快捷的服务。然而，金融部门为安全起见，必须有一套完整的融资手续，这就难以满足中小企业融资简单快捷的要求。繁琐耗时耗力的融资手续，使无数有意融资的中小企业望而却步。

2.2.3金融企业服务对象范围狭小

金融企业“嫌贫爱富”，喜欢“批发”，不喜欢“零售”，使中小企业融资处于不利地位。大企业信誉好、融资量大，深得金融机构的喜欢，往往是信用资金追着贷，而且常常用不完；相反，中小企业缺乏良好的信誉，融资额度有限，常常捉襟见肘。

2.2.4金融改革不到位、商业银行商业化程度低

目前，我国金融业的主角中、工、农、建四行还背有相当沉重的历史包袱，其他众多中小商业银行无不以争抢和保持大客户为开拓重点，金融改革不到位，人为因素还突出。国有大中型企业欠款难还，毫无疑问，对于本来信誉良好的中小企业贷款份额造成挤出效应，使中小企业贷款更加困难。受长期计划经济影响，目前我国银行业的服务意识、忧患意识、生存意识均比较薄弱，拓展中小企业贷款市场缺乏内在积极性。

2.2.5缺乏保护银行支持中小企业融资的法律、法规

由于法律、法规对银行支持中小企业融资的相关法律制度不完善，现在银行对支持中小企业发展的意见大多数是宏观指导性的意见，缺乏相关法规的配套、衔接，使中小企业和商业银行都缺乏参与市场公平竟争的法律保证。加之由于人为因素的原因，一些地方默许甚至纵容企业逃废银行债务，法院对银行债权的保护能力低，银行在维护金融债权的过程中“赢了官司，输了钱”的现象也多次发生，加剧了银行“恐贷”心理，从而也造成“企业贷款难，银行难贷款”的局面。2.3社会环境方面的因素

2.3.1国家对中小企业支持不够

国家对国有大中型企业和企业集团逐步制定和实施了不少扶持政策，使其融资问题已经在不同程度上得到了解决，但在支持中小企业发展方面却尚未形成足够的重视，缺乏配套的专门为其提供服务的优惠政策。不仅如此，现行金融体系还对中小金融机构和民间金融的活动作了过分严格的控制，导致中小企业融资渠道狭窄。

2.3.2直接投资渠道对中小企业障碍重重

首先，尚未建立适合中小企业融资的多层次、不同风险度的股票交易市场。为了控制金融风险，我国政府近年来已将证券交易严格控制在证券交易所范围之内，其余的场外交易基本上属于非法交易，形成了资本市场几乎只有交易所一个层次的独有景观。这一结构单一的资本市场所产生的不良后果已突出表现在：一是难以发挥资本市场机制；二是难以提高资本市场的集中度；三是不利于降低资本市场的整体风险。导致大量需要资金的中小企业无法利用资本市场渠道筹集资金。其次，发行上市门槛高、层次不够。在股票市场上，对中小企业发行股票的最大障碍是规模限制。多层次上市标准是海外成熟市场的共同经验。虽然深交所设立了中小企业板块和创业板，只向多层次市场迈出了很小的一步。再次，中小企业难以利用债券融资方式。至于发行债券，尽管我国民间投资的潜力巨大，但社会投资需求与民间投资供给的长期错位造成了民间投资领域的极度狭窄，目前发行的重点建设债券、中央企业债券和地方企业债券，利率固定，期限较长，主要用于大规模进行的工业技术改造、城市化进程以及基础设施等资本密集型项日的投资，带有政府主导垄断的推动型色彩。

2.3.3缺乏专门为中小企业提供服务的金融机构

我国现行的金融体系是建立于改革开放初期，基本上是与大企业为主的国有经济相配备，随着改革的深入与经济结构的调整，却未能相应的建立起专门为中小企业服务的金融机构。不仅如此，一些原先定位于为中小企业服务的城市信用合作社也纷纷并成合作银行和地方商业银行，其服务对象也发生了改变，致使中小企业信贷渠道愈发变窄。一些中小企业只好转向民间渠道融资，民间融资比例呈现逐年上升趋势。这样不仅扰乱了我国的金融秩序，而且还时常发生经济纠纷。民间融资问题的解决己不能简单地靠行政手段，必须积极地建立中小企业金融机构，拓宽中小企业融资的渠道，才能使该问题从根本上得以解决。

2.3.4风险投资机制建设滞后

由于我国风险投资业起步较晚，风险投资机制与西方发达国家相比还存在着一定的不足。首先，风险投资资金来源单一。我国风险投资资金来源主要是政府的投入，个人、企业、机构等投资潜力未被充分利用。风险投资的社会化程度不高使得资金规模有限，同时也使市场风险得不到有效分散。其次，风险投资注入时间滞后。美国风险投资约有80%的资金主要集中于风险企业的成长阶段和创建阶段，其余20%投在种子期及成熟阶段。而我国90%的资金投向成熟企业，真正应起作用的创业阶段的投入却极为有限，风险投资注入时间滞后使得我国科技成果转化率及产业化水平均较低。第二，风险投资的退出机制存在缺陷。顺畅的出口是风险投资发展的关键。风险投资的最终目标不是经营企业，而是通过一段时间的经营管理后相机退出投资，从而获得较高的回报，这是投资者进行风险投资的积极性之所在。从我国现行的市场机制来看，风险资金的退出渠道尚未完善，有的退出渠道尚未形成，有的虽己形成们但运作却不规范，不规范的市场操作使得投资者望而却步。最后，与风险投资相配套的政策法规不健全。我国在风险投资力一而没有相关独立的法规，风险投资只能按公司法来管理，公司法而未能对风险投资的特殊性作出相应的规定，从而使不能给风险投资者以必要的法律保证。

3.促进中小企业融资的政策建议

解决中小企业融资问题，是一项艰巨而又复杂的工作。它涉及到政府政策的支持、中小企业的内部管理等方面。全面解决中小企业融资中问题，必须结合我国国情，从外部环境的完善和企业内部机制的加强两方面来努力。3.1外部环境

1、完善中小企业金融服务体系。进一步改革、重组现有地方性法人银行机构，积极推动组建小额贷款公司、村镇银行等新的地方性金融机构。为中小企业提供长期低息贷款、小额信用贷款等。推动组建地方政策性中小企业银行，通过发行贴现、带息和利息一次付清的金融债券，为中小企业提供便利、稳定的资金支持。完善中小企业信贷管理制度，创新和推广金融产品一是单独安排中小企业信贷规划，其增速应不低于各行贷款平均增速。认真贯彻执行好人行、财政部、人力资源社会保障部《关于进一步改进小额担保贷款管理，积极推动创业促就业的通知》的文件精神，做大小额贷款，切实加强中小企业信贷支持。各商业银行应尽快成立专门的中小企业信贷部门，配备专业人员，建立健全激励约束机制，对于中小企业贷款发放较好且能有效控制风险的信贷人员给予一定激励。完善中小企业授权授信制度，适当下放审批权限，尽量简化审批程序。

2、切实完善担保体系，积极壮大担保实力建议成立中小企业信用担保基金，加快再担保体系建设，分散担保风险。建立健全资本金补充和风险补偿机制。建议根据实际情况，适当降低银行与担保公司合作的注册资金的要求，充分发挥现有担保公司担保作用。理顺银行与担保公司的关系，真正建立银行与担保机构的互信和合作机制。针对中小企业贷款中普遍存在的成本与风险“双高”问题,为鼓励银行业金融机构加大对中小企业支持力度。如：浙江、江苏、广西和河北等四省和部分地市相继建立了中小企业贷款风险补偿基金,对中小企业贷款增幅较大的银行业金融机构,由财政给予相应的风险补偿。

3、借鉴发达国家经验拓宽融资渠道。中小企业的融资渠道是一定时期社会融资体系的反应,企业在接受融资体系时,会根据自身的条件作出其合理的选择。发达国家注重建立多样化、差异性的金融市场体系,以满足不同类型企业的金融需求。发达国家中小企业融资渠道主要包括内部积累、商业银行贷款、证券市场直接融资、租赁融资和政府协助融资。如：英国中小企业有41%的企业利用各种形式的租赁融资 ,而且还发现随着企业规模的扩大,企业利用租赁业的比例在提高。拓宽融资渠道,构建多层次中小企业直接融资体系实践证明,融资渠道的多元、多层与市场细分,有利于针对性地解决不同类型、不同阶段中小企业融资难问题。（1）一是推进中小企业境内外资本市场上市融资。截止2006年12月29日,共有102家中小企业上市,流通股本54.68亿,流通市值723.63亿,整体业绩良好。为此要在制度创新的基础上,稳步扩大中小企业板规模,加快创业板建设步伐,完善证券公司的代办股份转让系统功能,以适应不同类型、不同成长阶段中小企业的上市融资需求。

（2）完善创业投资机制。为满足创业前期中小企业的直接融资需求,应通过税收政策、创投引导基金等措施,采取贷款贴息、无偿资助、资本投入等多种方式,鼓励各类创业投资机构加大对中小企业的投资力度。

（3）推进产权交易市场的发展。目前,全国已建立百余家产权交易市场,其中上海、北京、天津、重庆等地已初具规模,但市场体系建设、规范交易行为、完善配套服务、加强扶持监管等方面还应进一步规范,为各类中小企业的产权、物权、股权、债权等提供交易平台。

（4）鼓励符合条件的中小企业集合发债。2007年,深圳、北京两地一批符合条件的中小企业获准集合发债,这一做法开拓了中小企业新的直接融资渠道,但还应进一步细化相关模式、标准和程序,完善这一新型融资方式。此外,还要继续发挥典当、融资租赁和保理业务等中小企业传统融资方式的优势,满足不同类型和不同成长阶段中小企业的融资需求。3.2企业内部建设加强

1、提高企业信用度。提高企业信用，是缓解企业融资难、担保难的重要途径。营造社会信用环境、提升企业的信用意识和信用能力。要切实解决信用信息的依法披露、资源整合、企业的现实需求。将营造信用环境、推进企业信用制度与提升企业的融资能力相结合,使企业的信用等级真正成为其获取融资的重要依据,提高企业对信用的现实需求。

2、提高中小企业综合素质。提高中小企业综合素质积极引导企业深化改革,进一步完善经营体制,优化管理方式,建立适合自身特点的科学的治理结构;引导企业建立健全管理制度,夯实管理基础,推进管理创新;促进企业建立规范透明的财务制度,加强财务管理,定期向利益相关者提供全面准确的财务信息,减少信息不对称;推进企业信用制度建设,提高其信用意识和信用水平;加强对企业服务和监管,引导其遵纪守法、讲求诚信、履行社会责任。

3、发展融资租赁融资租赁。融资租赁是现代中小企业进行融资的一种新渠道，西方发达国家几乎25%的固定资产都来自租赁。中小企业因其风险高、信息不对称、经营成本高的特点，决定了商业银行难以对其大量贷款。融资租赁作为一种通过短时间、低成本、特定程序把资金和设备紧密结合起来的资金融通方式，使得出资方更侧重于对中小企业项目现金流的考察，对承租人过去的负债情况要求不高，降低了企业的信用度要求，使大多数中小企业都能通过这种方法进行设备投产更新和技术改进。通过融资租赁,既可缓解承租企业投资生产的资金紧张压力，同时也能保证出资方收回投资并赚取利润。

第四篇：中小企业融资研究摘要

摘要

改革开放34年来，中小企业已经成为我国经济发展中的一支重要力量。根据2011年国家统计年鉴统计显示我国中小企业已经占到全国企业总量的99.17%，其在促进经济增长、扩大劳动就业、推动技术进步、创造社会财富等方面越来越凸显其重要性，已成为我国经济市场化和经济增长的重要推动力量。可是另一方面，虽然中小企业为我国的现代化建设做出了重大贡献，但是其融资难的问题已经成为制约我国中小企业发展的最大瓶颈。本文主要采用规范研究的方法，遵循理论与实践结合的原则，在对中小企业的发展现状进行分析后，提出中小企业融资难的原因思考，并着重提出相应的解决对策。本文的原因分析和对策建议部分以理论探讨为主。

关键词:中小企业融资困境解决对策

Summary

years of reform and opening up, SMEs have become an important force in China's economic development.According to the 2011 National Statistical Yearbook of Statistics of SMEs in China has accounted for 99.17% of the total national enterprise, more and highlights its importance in promoting economic growth, expansion of labor and employment, promoting technological progress, create social wealth has become an important driving force of China's market economy and economic growth.But on the other hand, although small and medium enterprises for China's modernization has made a significant contribution, but the difficulty in financing issue has become the biggest bottleneck restricting the development of SMEs in China.This paper uses the method of normative research, follow the principle of combining theory with practice in the analysis of the status quo of the development of SMEs, SME financing reasons for thinking, and highlighted the corresponding countermeasures.Of reason analysis and suggestions part of the main theoretical discussion.Keywords:SMEsthe diffieult financing situation，solution of financing

第五篇：中小企业融资模式研究

漳州市哲学社会科学规划课题申报表

课题类别社会科学学科类别经济学

课题名称漳州中小企业融资模式研究项目负责人黄阿醒负责人所在单位漳州职业技术学院填表日期2014、04、18

漳州市社会科学界联合会