揭秘新三板市值管理的财富密码,世纪骗局还是财富神话？

第一篇：揭秘新三板市值管理的财富密码,世纪骗局还是财富神话？

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进入2016年，市值管理成为新三板的热词儿，一大波挂牌公司随波逐流，从资本运作到市值管理，资本市场给了它们太多的想象。

然而，从A股移植到新三板的市值管理，会不会水土不服？能否延续其造富的神奇功效？新三板蜂涌而起的市值管理狂潮，背后藏着哪些不为人知的财富密码？又暗藏着哪些防不胜防的陷阱？

市值管理的诱惑

目前，市值管理已经成为A股上市公司的一项重要工作内容，股价的异动往往牵动着证代、董秘甚至公司董事长和广大股东的心，因为这直接关系到公司市值和股东财富。

随着新三板市场的发展壮大，包括市值管理、财经公关、投资者服务等“成功经验”被悉数移植到新三板。

必须承认，科学的市值管理不但可以批量造富，还能推动公司的跨越式发展，因此无疑是值得的。尤其随着分层制度的临近，分层标准3对市值的要求，也成了挂牌公司市值管理的驱动力。

首先，科学的市值管理，能有效推高公司的股价，促成交易，从而实现资产价格的大幅上涨，对公司老板和股东带来资产溢价和财富效应，如新三板和足球界的双栖网红恒大淘宝。

3月8日，恒大淘宝迎来第一笔成交，成交价为55元，成交量为3.6万股，总成交金额198万元。照此收盘价算，当日恒大淘宝的总市值达到218亿元，超过纽交所上市的英超豪门曼联，成为全球市值最高的足球俱乐部。

同时，恒大淘宝两大股东恒大集团和阿里中国所持有的市值，分别高达123.63亿元和82.43亿元！2015年6月5日，阿里中国向恒大足球俱乐部注资12亿元持有50%的股份，不到两年时间，马云的这笔投资浮盈70.43亿元，翻了近6倍！

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其次，对于投资者来说，所投资的公司科学进行市值管理，对公司股价、交易量、总市值、公司业务发展和业绩表现都有提振作用，这不但能带来较高的投资收益和流动性，同时也能提高投资的安全性，提高获利退出的便利性。

其三，对于上市/挂牌公司来说，科学的市值管理，一来能提升和稳定股价，使之能正确反映公司的价值，二来，能实现公司资产的保值增值，为股东和投资者带来资产溢价，三来，能有效提升公司估值，增加流动性和交投活跃度，四来可有效提升公司的品牌形象和公司价值，增强市场话语权，五来可增加融资渠道和融资金额，便于发起融资并购和重组，进而推动公司的业务拓展和业绩发展。

新三板市场上，集巨额融资、兼并收购、市值飙升于一身的另一网红，无疑是PE巨头九鼎投资。

2014年挂牌前，九鼎投资的市值只有 100 亿元左右，但时至今日，其已成长为市值超 1000 亿元的新三板超级巨舰，两年不到市值翻了 10 倍还多。

其市值的快速增长，得益于多次巨额融资和多次重磅并购重组。自挂牌以来，九鼎投资的3次定增融资总额就超过150亿元，公司市值也突破1000亿元笑傲新三板，同时公司董事长吴刚的账面财富也增长8倍多达180亿元，荣膺新三板首富。

融资就是要并购，有了资本的助力，九鼎投资马不停蹄向全交管平台迈进：2014年8月 收购新三板挂牌企业优博创；2014年10月 收购天源证券 51%股权；2015年12月 收购 A 股公司中江地产。

此前，九鼎投资还计划筹建民营银行和人寿保险公司，业务从PE、公募、证券、P2P向银行、保险等领域扩展延伸。当然，与九鼎投资起齐名的中科招商、同创伟业、硅谷天堂，则同样在新三板和A股掀起波涛巨浪。

新三板有中科招商、九鼎投资、同创伟业、硅谷天堂等大咖，纳斯达克则有微软、因特尔、苹果、谷歌和Face book等巨头，这些企业无一不是本市场的市值大象。

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因此，对于新三板来说，培育市场明星和市值巨头，不但可以提升市场的影响力和竞争力，还能培育各类大小企业明星，为经济发展做出贡献。

市值管理绝非老少咸宜包治百病

科学的市值管理，对于企业、投资者、市场等都是多方共赢的，但对于6900多家新三板挂牌企业来说，市值管理是否适用于每一家挂牌公司呢？做市值管理是否就百益而无一害？

更重要的是，新三板挂牌公司怎么做市值管理？

首先必须明确，企业挂牌新三板的核心需求，就是要通过融资来推动公司发展，通过融资并购重组等手段，助力企业最大做强，而通过科学的市值管理达到市值的最大化和最优化，有助于提高公司的融资的最大化和最优化。

再者，市值管理并非适用于所有挂牌公司，尤其着新三板分层制度的实施，许多无成交、无融资、无并购重组的“三无”僵尸股，拿什么市值来做管理？

片面地追求市值，就是舍本逐末。如果不踏踏实实做好主业、提升业绩，再高超的市值管理手段，也无法带动企业最大做强。

对于有望入围创新层甚至转板或者通过融资并购重组来实现跨越式发展的优质挂牌公司来说，市值管理将是今后公司治理的一项重要工作，也是一个系统性的工作，盲目地“做”股价、扩盘子、拉人头，注定道路是曲折的、前途也是没有的！

挂牌公司市值管理怎么做？

首先是“做“股价。股价是公司市值的重要指标，也是市值的直接体现。但市值管理不等于简单的做高股价。

当前，就有个别上市/挂牌公司，为了追求所谓的高股价高市值，不惜虚构虚拟交易操纵股价，甚至夸大业绩做假账，而缺乏基本面支撑的高价股，终究会有

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坍塌的一天。有价无市，再高的市值都是水中花、井中月！君不见，贵州茅台长期占据A股最高价的头把交椅，而那些曾经超过贵州茅台的高价股们，还有几个仍旧高贵？新三板不乏几十上百元的高价股，但究竟谁能持久坚挺，且边走边看。

以号称“最接地气“的天地壹号为例。因涉产品质量投诉、IPO暂停等原因，天地壹号梦断IPO，继而转投新三板。

2015年8月20日，天地壹号正式挂牌新三板，当日股价达到30元/股，总市值高达130亿元；11月23日，其股价冲高至33元后开始下行，到4月12日，其收盘价为26.83元，市值明显缩水，公司董事长陈生终的身家也跌去13亿元。随着新三板分层制度临近，分层标准2对挂牌公司的总股本提出了新的要求。增资扩股、并购重组等招儿也成了做大盘子和做高市值的途径。

但从市值管理的角度来讲，如果公司的业绩不能取得快速增长，或者公司资产没有快速扩充，靠扩大盘子来做高市值，照样“然并卵“。市值管理的另一重要参数就是市盈率，这直接与公司估值和市值相关。众所周知，新三板市场的整体估值水平肯定不如A股市场，同行业上市公司和挂牌企业本身的质地、体量、业绩都不是同等级别，因此，市盈率也必然存在差异，公司的发展前景也不可同日而语。

从这个角度讲，要在市盈率和市值上讲求平等，首先就要夯实公司的主业，交出靓丽的业绩，否则，再努力地做市值管理都是没有根的浮萍！

新三板公司做市值管理，不得不面对的一个难题就是流动性，这也是整个新三板市场面临的顽疾。流动性紧缺，没有活跃的交易，所谓的市值也就停留在账面上，这样不真实的虚拟市值，除了好看，别无它用。

比如55元成交价把恒大淘宝送上全球市值最高的足球俱乐部宝座，但谁都知道，在竞技场上，恒大淘宝离曼联、皇马、巴萨、阿森纳、拜仁等欧洲豪门差了好几条街！

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而有个别挂牌公司，在发布IPO辅导之前把做市转让变更为协议转让，重要的一条就是要锁住流动性，稳定高股价和高市值，但如果没有良好的业绩支撑，这样的“两高“又能否经受得住IPO的重重考验呢？

当然，要做大并维持公司的高市值，股东之间步调一致很重要！正所谓不怕狼一样的对手，就怕猪一样的队友。

深圳某挂牌公司的董秘就曾坦言，在公司计划做高市值然后发起定增前夕，公司个别股东却连续数个交易日在减持出货，导致价格持续下挫。优质的投资者能促进股东队伍的稳定和持续，投机者和不合格投资者则可能是个定时炸弹！

归根到底，市值管理不是简单地做高股价、拼大盘子、拉拢人头，而是要综合运用多种科学、合规的价值经营方式和手段，以达到公司价值最大化、最优化。挂牌公司只有踏实做好主业，保持业绩和利润的健康可持续增长，同时借助资本的力量进行外延式并购重组，推进企业的跨越式发展，这样的市值管理才是必须且有意义的。

结语

高市值对应的是靓丽的业绩和良好的成长性，也是研判公司的重要指标和参数，但从某种意义上来说，市值是停留在账面上的虚拟数字，不等于落袋为安的真金白银。

如果企业盲目地追求高市值，而忽略了公司业务的发展和业绩的提升，高市值瞬间就可能灰飞烟灭！失去了根本，还谈什么市值管理呢？

第二篇：【三板情报局】新三板市值管理如何做？提升价值是王道!

【三板情报局】1031新三板市值管理如何做？提升价值是王道！

开场

观众朋友们大家好，现在是下午17点30分，欢迎来到三板情报局收盘看点，我们的节目会在腾讯新闻同步在线直播。

三板行情

好，我们现在进入三板行情时间，一起来回顾一下今日新三板市场的表现。今日三板做市报收1086.88点，上涨0.5点，涨幅0.05%。从指数走势来看，三板做市指数在上周五实现底部突破之后，继续小幅上攻，早盘高开低走，尾盘成功翻红，后续有望继续反弹趋势。

从新三板市场成交情况看，今日新三板共有910家公司发生交易，总成交金额8.32亿元，日均换手率0.7%，成交公司数量较上个交易日略有减少，成交金额大幅下降。新三板市场观望氛围浓厚，等待更多政策利好出台。

做市个股表现上，国义招标、华油科技、芝星炭业涨幅居前三，分别上涨19.83%、13.64%、12.38%。其中，国义招标涨幅居今日榜首，今日成交额为75.31万元。经分析，公司为创新层做市企业，挂牌之后即大幅上涨，后在5-6元/股之间窄幅震荡;同时公司近两年正在谋划业务转型，建设“互联网+招标”电商平台，投资者较为看好公司投资前景，公司股价自10.21以来，上涨幅度已达66.2%。华油科技2016上半年业绩表现超出预期，营业收入同比增加77.48%，净利润同比增长526.7%。公司股价自今年4月份以来一直缓慢下跌，近三个交易日连续大幅上涨，可视为触底反弹。芝星炭业走势与华油科技类似，公司股价自7月底以来一直震荡下跌，今日大涨应该为触底反弹。

骏汇股份、惠当家、兴锐科技则跌幅居前三，分别下跌11.54%、10.72%、10.42%。其中，骏汇股份跌幅居今日榜首。经分析，骏汇股份主要从事钢背的生产制造，2016上半年公司营业收入同比增长26.97%，而净利润同比下降11.25%，未达预期。公司股价自2015年4月份冲至最高点后，便一路下滑，今年4-7月份出现短期反弹之后继续下行，维持弱势。惠当家主要从事管理信息化技术的研发和产品销售，自挂牌以来营收规模一直未超过1000万元。10.22日公司发布股票解除限售公告，本批共解除限售53.3万股，受此影响，公司股价近三个交易日大幅下挫。兴锐科技专业致力于电子产品按键及配件的研发、生产和销售，行业偏传统，今年8月完成一轮定增，定增价格2.6元/股，受这些因素影响，公司股价走势一直比较疲弱。

从新三板企业挂牌情况看，截止目前，新三板挂牌公司总数达9324家，今日新增挂牌企业6家，全部为协议转让，新增挂牌公司数量相较上个交易日大幅下降。

三板头条

现在进入三板头条时间，让我们来关注一下新三板市场热点。

1、新三板连发7张罚单 时空客遭首例禁入处罚

上周五,全国股转公司连发7张罚单,就对外担保和资金占用披露不足问题,对两家挂牌公司和5家中介机构实施自律监管。同日,时空客公告称,因资金占用被证监会立案调查,实际控制人被禁入证券市场5年,成为新三板市场首例市场禁入处罚。分析人士指出,随着新三板市场已经形成规模,监管者的重心已转移到防风险,通过加强事中事后监管和以中介机构为抓手,能够有效保障新三板市场化基因。对资金占用的严格监管有助于投资者进行决策。

2、新三板定增出现大面积终止与破发 投资者参与热情降温

新三板挂牌企业数量突飞猛进，从去年底的5129家增长到目前的9200多家，企业融资能力却日渐萎缩。新三板定增预案金额连续四个月远超实际募集资金总额，融资供需矛盾愈发明显。今年8月新三板市场融资总额仅为57.53亿元，较去年11月融资高峰期下降72.81%。随着新三板定增市场持续低迷，不少公司无奈选择放弃。仅9月就有40家新三板企业定增终止，一些新三板企业定增尚未完成就已经处于破发的尴尬境地。

3、今年新三板股票发行超900亿元

全国中小企业股份转让系统(新三板)公布的数据显示，今年以来新三板股票发行募资金额已超过900亿元。数据统计显示，10月21日-27日一周，新三板挂牌公司发行股票募集资金15亿元，截至10月27日全年发行金额达到914.19亿元。上周新三板成交金额继续回升，达到49.4亿元。虽然成交回升，但三板成指与三板做市指数上周涨跌不一。其中三板成指下跌0.75%至1153.58点，三板做市指数上涨0.17%至1086.38点。

上周有东海证券、华图教育、汇量科技、中科招商、恒信玺利、联讯证券6家挂牌公司成交金额超过亿元大关，其中转让方式为协议转让的东海证券本周成交金额最大，达6.01亿元。三板有声

现在进入三板有声时间。

今年以来，随着新三板行情日益趋冷，指数跌跌不休，众多新三板公司估值也不断被拉低，甚至有超过100家做市转让公司跌破净资产，价值被低估。那么在当前这种资本市场环境下，新三板公司应当如何做好市值管理?市值管理对新三板公司有哪些重要意义?新三板公司的市值管理与A股市场又有哪些不同?让我们连线【郭子凡】，分享一下他的观点。(1)我认为，相较于流动性充足的二级市场，新三板公司做市值管理最核心的内容应该是从价值成长角度，不断提升公司的内在价值。当前新三板流动性不足，部分新三板公司的价值可能不会在短期内体现出来，但是是金子早晚会发光，真正优质的公司终将会被投资者认可，而基本面较差的公司即便一时股价被炒高，长远来看也终将会回归正常估值水平，所以公司的内在价值才是支撑其市值的坚实基础。

(2)新三板公司市值管理的意义主要有：第一，可以 提升公司流动性，有了流动性，才有价格发现功能，而有了流动性和价格发现功能后，才好进行再融资，因为没有发生交易的公司，再融资时的定价容易被低估。第二，可以实现换股并购的功能，用自己的股权去换优质资产，实现快速扩张，促进公司市值持续增长。

(3)新三板和A股在市值管理的策略上有很大不同。首先，两者所面临的投资者环境不一样，新三板参与方主要是机构投资人，数量较少，而A股则是以散户为主，数量庞大。其次，流动性差异较大，新三板流动性不足，目前日均交易额大概在10亿元左右，而A股日均交易额在5000亿左右，二者相差悬殊。再次，由于新三板和A股市场投资者结构的差异，从而导致投资者对信息的筛选也不一样。最后，目前新三板市场的投资行为，更倾向于价值投资，而A股市场则投机行为更多。

结束语

好了，今天的三板情报局收盘看点就到这里，更多新三板资讯，请下载第一路演APP，同时我们每期节目都会在腾讯新闻同步在线直播。感谢收看，我们下期再会!

第三篇：2016上半年新三板市场并购报告：财富效应让a股相形失色新三板头条

2016上半年新三板市场并购报告：财富效应让A股相形失

色！新三板头条

榜哥有话说：2014年之前，挂牌公司的并购案例寥寥，2014年5月27日，新三板首个收购公告由首都在线率先提出。不过，由于新三板市场并购政策的红利，新三板正成为国内资本市场并购重组的主战场。2016年上半年，新三板市场发生的并购案例已经接近2015年全年的水平。▌报告摘要：

1、2016年1-6月，新三板市场已经完成或正在进行中的并购重组事项共计494项，相关交易涉及金额约332.63亿元。半年时间，并购重组案例已经和2015年全年相当。2、2016年上半年并购市场的一大趋势是，新三板市场已经成为国内资本市场并购重组的标的池。不管是上市公司并购项目，还是挂牌企业产业并购，抑或是海归的中概股，都将挂牌企业视为潜在并购对象。

3、新三板市场的并购热潮一方面得益于新三板市场不断发展壮大，大量的优质公司聚集到新三板市场；另一方面新三板的制度红利，也让挂牌企业的并购重组比A股更加容易实现。

4、新三板并购重组主要有5大类型：即上市公司收购新三板企业、新三板企业收购上市公司、挂牌公司并购挂牌企业、有限公司收购新三板企业实现挂牌以及新三板企业进行的产业并购。

5、并购之后挂牌企业的财富效应，让整个资本市场“眼红”。英雄互娱在一个月时间，股价翻了120倍。

6、上半年针对新三板类金融挂牌公司出台新政之后，挂牌公司收购A股上市公司数量明显减少，新三板企业的此类并购转向海外资本市场。▌

一、2016年新三板市场并购大趋势2016年上半年，国内资本市场对于借壳类并购重组的监管政策明显收紧。5月初，证监会例会表明，由于对境内外市场的明显价差、壳资源炒作的关注，中概股通过IPO、并购重组回归A股受到限制。6月17日，被称为“史上最严借壳标准”的《上市公司重大资产重组管理办法》公开征求意见，并明确《重组办法》的重点就是进一步规范借壳上市行为。7月中旬证监会明确针对2011年以来重组案例进行核查。受此影响，A股上市公司借壳类并购明显受挫。这一政策同样波及到新三板市场。上半年挂牌公司并购A股上市公司的案例为零。而去年包括九鼎集团收购中江地产，中科招商举牌上市公司，和君商学收购汇冠股份，以及信中利收购上市公司深圳惠程等。同时，受到股转系统对挂牌PE的严格监管，上半年，挂牌公司收购上市公司动能减弱，并且收购标的倾向于海外上市公司。不过，由于新三板市场并购政策的红利，新三板成为国内资本市场并购重组的主战场。2016年上半年，新三板市场发生的并购案例已经接近2015年全年的水平。2014年之前，挂牌公司的并购案例寥寥，2014年5月27日，新三板首个收购公告由首都在线率先提出。2014年全年，新三板并购重组公告只有35个，统计有交易金额的数据总计只有14.91亿元。2015年之后，新三板并购重组迎来“春天”。据统计，股转公司2015年全年发布的资产重组公告达704个，统计已公布交易金额总计是424.63亿元。统计显示，自2016年1月1日至2016年6月30日，新三板挂牌公司公告的资产重组事项共计949次，已经完成或正在进行中的并购重组事项共计494项，相关交易涉及金额约332.63亿元。同时新三板公司的各种并购技巧开始成熟。有的是现金收购，有的是发行股份方式，有的是现金加定增，有的是换股吸收合并等。以交易金额来计算，2016年上半年十大并购重组案例中，共达电声收购乐华文化的案例涉及资金41.2亿元。其个案规模虽不及去年九鼎集团的88亿，但总体上十大并购案例涉及的金额大致相当。▌

二、新三板市场五大并购重组类型新三板企业并购重组主要有四大目的，即扩大业务规模、多元化经营、实现整体业务挂牌和解决同业竞争。从并购类型分析，主要有5大类：即上市公司收购新三板企业；新三板企业收购上市公司；挂牌公司并购挂牌企业；有限公司收购新三板企业实现挂牌；以及新三板企业进行的产业并购。2.1、A股上市公司收购新三板挂牌企业。由于A股市场的定价和融资功能更为健全，特别是流动性优势，加之转板限制，新三板企业投怀送抱A股公司的案例明显增多。仅仅2016年前两个月，上市公司收购新三板企业就有十多起。如上市公司金一文化收购一恒贞51%股权；日海通讯拟以发行股份的方式收购建通测绘100%股权；海翔药业收购日兴生物18.18%股权，成为第二大股东；盾安环境收购精雷电器52.68%股权；中来股份收购博玺电气19.13%股权等等。截至2016年6月30日，新三板市场上正在进行或已经完成的该类型并购事项共有46次，涉及资金总额149.56亿元，占据2016年上半年并购重组交易总金额的44.96%。其中，深交所上市公司共达电声以41.2亿元整体收购新三板挂牌公司乐华文化，首次进入文化娱乐行业。而游爱网络、阿诺技术和博远容天这四家刚提交了挂牌材料的公司，便受到天舟文化、鲍斯股份和世纪瑞尔等三家上市公司的青睐。2.2、新三板企业反向收购A股公司，一是实现借壳上市，二是收购后进行资本运作。2015年九鼎集团收购中江地产，中科招商举牌上市公司，和君商学在去年顺利收购了汇冠股份。近期信中利也已经接近完成控股上市公司深圳惠程。进入2016年，挂牌公司收购A股上市公司遇到挫折，转而并购海外上市公司资产。2016年上半年，新三板公司直接并购上市公司或收购上市公司旗下资产的案例共有12个，涉及资金总额29.7亿元。其中，新三板挂牌公司颖泰生物11.95亿元收购母公司——深交所上市公司华邦健康旗下山东福尔100%股权，这是今年前6月新三板涉资最大的该类型并购案例。需要关注到的是，新三板公司在选择上市公司标的时，所挑选的范围不只是在A股市场，更扩及香港、韩国和美国资本市场。这其中，最引人注目的要数天地壹号。据了解，2016年3月和5月，天地壹号已经收购了两个港交所上市公司——海升果汁和安德利果汁，涉及资金共计1.32亿元。而涉及资金规模最大的，则是体育之窗收购港交所上市公司联众国际28.76%股份。此外，挂牌新三板的PE机构达仁资管以4.99亿元收购了香港上市公司灵宝黄金，华清飞扬1.25亿元拿下韩国上市公司COWON SYSTEMs的控股权，而架桥资本也以6.25亿元收购了纽交所上市公司国际纸业旗下资产。2.3、新三板市场挂牌企业之间的并购。对于新三板企业之间的并购，大都是出于财务投资以及上下游产业协同的目的。如天松医疗收购爱普医疗43.35%股权，成为后者第二大股东。银橙传媒收购卡司通16%的股权。2.4、有限公司并购重组挂牌公司，大多数的目的是实现曲线挂牌。相对而言，有限公司并购挂牌公司和新三板公司之间并购事项，只能算得上新三板并购重组市场上的“小众群体”。据统计，2016年上半年，涉及这两类并购重组的案例并不算多。只发现了非上市非挂牌公司大丰电器并购了挂牌公司ST亚锦、挂牌公司普瑞物联收购同是挂牌公司的百文宝这两个案例。典型的如子午康成“借壳”波智高远，大丰电器将以其持有的南孚电池60%的股权认购亚锦科技拟发行的26.4亿元的股份等。据不完全统计，2015年1月1日至2016年4月25日，非上市、非挂牌的有限公司收购新三板挂牌公司的重组事项共有610件。2.5、新三板企业进行的产业并购，数量就更加庞杂。实际上，规模最大的并购重组类型，还是新三板企业之间展开的产业并购。据统计，2016年前6月，该类型并购重组事项共计432次，涉及资金总额是133.28亿元。其中，蓝山科技收购上海元泉持有的上海易兑100%股权，涉及资金13.54亿元。据了解到，新三板上目前大部分重组目的是行业整合、垂直并购和横向并购。其中，据不完全统计发现，交易金额在1亿元以上的新三板企业产业并购重组案例共有12件。▌

三、新三板成为资本市场并购项目池

据不完全统计，自2015年1月1日至2016年6月30日，新三板市场发生了1781次资产重组案例，其中包括169次上市公司并购挂牌公司事项。需要注意的是，这期间，184个相关重组并购事项被取消或暂停，其中有24个属于上市公司并购新三板挂牌公司事项。目前新三板已经集中了不少优质的企业资源，这些企业也开始考虑进行市值管理，并购重组正是提高市值的重要方式。当中的一大趋势是，新三板市场已经成为国内资本市场并购重组的标的池。不管是上市公司并购项目，还是挂牌企业产业并购，抑或是海归的中概股，都将新三板企业视为潜在并购对象。从政策上来看，新三板公司企业收购政策较为宽松，相比上市公司，收购方在收购新三板上市公司时，政策方面会比较宽松；其次，新三板企业在挂牌时，对公司本身规范性的要求，也使得收购方在并购时更为便利；三是采取做市商制度的挂牌企业，其资产定价也更加合理，更符合市场化标准。总之，监管政策上的便利，以及新三板挂牌企业数量上的优势，使得新三板成为资本市场并购重组的项目池。▌

四、财富效应让A股相形失色并购之后产生的财富效应比主板有过之而无不及。以英雄互娱为例，其在完成重组后，股价从今年的3月22日最低1.33元暴涨到4月22日的160元，仅仅一个月时间翻了120倍。如果当初投资100万元，一个月后就是1.2亿，简直是天方夜谭。另一个例子是，深圳市子午康成信息科技有限公司借壳波智高远，其旗下的三态速递的净资产为543.39 万元，估值却高达5.65亿元。翻云覆雨之间，资产增值5.5998亿元，翻了103倍。而同类型的A股并购，资产增值仅为十数倍而已。如此高增长的财富效应，也难怪新三板挂牌企业主动参与各类并购重组。【 延 伸 阅 读 】联姻上市公司频频告吹新三板内部并购或将涌现

7月8日，已停牌一个多月的新三板公司常康环保(833895)突然宣布与中小板公司的重组事宜告吹。无独有偶，就在一天前，另一家新三板公司银橙传媒也宣布，来自创业板的并购方金力泰（300225）也已经终止了对银橙传媒的收购。A股市场之重，牵一发而动全身。今年以来，监管层收紧了对并购重组的监管力度，尤其是6月份重组新规亮相之后，主板、中小板和创业板上市公司与新三板公司的并购重组便频频告吹，“证券市场环境发生变化”已成为宣布终止重大资产重组最为主要的因素之一。市场规则变化之余，新三板公司的并购模式或也发生着变化。随着分层制及其对后续红利的预期，后续新三板内部并购可能会增多。“例如创新层的标准一，两年平均净利润不少于2000万元。有部分基础层企业的利润在1000万到1500万之间的，就有可能通过并购利润1000万或者500万的企业来快速达到创新层的标准。”一位券商人士表示。▌失败频发在停牌一个半月后，常康环保于7月8日突然宣布终止筹划的重大事项。公司确认了这期间筹划的资产重组事项是：拟由中小板公司南方汇通（000920.SZ）向常康环保的5名自然人股东发行股份，购买其所持有的常康环保股份。南方汇通已于6月18日披露了这一事项。南方汇通计划向常康环保的5名自然人股东发行股份购买常康环保的股份，以取得常康环保的控制权。而出现这一变动，常康环保称是由于公司与交易对方在交易价格等核心条款上仍未达成一致，在变化的市场环境下，经与交易对方友好协商，决定终止此次并购重组事项。据了解，常康环保于2015年10月26日在新三板挂牌，公司的主要业务是水处理设备的研发、制造、销售及技术服务，公司自主开发了多种水处理方案，而这正是计划切入水处理行业的南方汇通所看重的。2015年常康环保实现营业收入11210万元，较2014增长21%，实现净利润5972万元，较2014增长63%。业绩也堪称靓丽。“一句话概括A股迎娶新三板‘白富美’——嫁妆没谈拢。这也是当前主板、中小板、创业板上市公司收购新三板企业常见的问题。”一位券商人士表示，此次终止收购常康环保项目就是南方汇通向海水淡化产业延伸的一次尝试，虽然未能成功，但对公司后续产业并购决心和发展战略并无影响。而此前一天，新三板公司银橙传媒刚刚发布了与创业板公司金力泰终止重组的消息。对于终止的原因，银橙传媒公告称，由于证券市场环境、政策等客观情况发生了较大变化，此次重大事项的交易各方拟对本次重大事项方案进行调整，最终交易各方未能对此次重大事项的调整安排达成一致。经过交易各方慎重考虑和友好协商，决定终止此次重大事项。根据银橙传媒此前发布的重组方案显示，金力泰拟以发行股份的方式收购哈本信息等7家企业合计持有的银橙传媒63.57%股权，成为银橙传媒的间接控股股东。方案公布后，遭到公众特别是未被纳入此次收购范围的银橙传媒股东的质疑之后，深交所还对收购方金力泰提出11个问题，就银橙传媒是否构成借壳上市、交易价格是否公允等进行问询。有券商人士表示，按照重组新规，该重组事项或已形成事实上的借壳，但上市公司借壳从严，创业板公司不能借壳，这可能是重组失败的原因。WIND资讯统计显示，受政策影响，尤其是在6月重组新规开始征求意见以来，上市公司重组告吹的案例突增。7月份以来，两市就至少有20家上市公司发布终止重大资产重组或非公开发行股份购买资产等事项。数据还显示，自2016年以来两市共有超过50家上市公司的重大资产重组宣告流产，涉及交易金额高达1367亿元。新鼎资本董事长张驰告诉经济观察报：“并购重组的项目往往都有配套融资同时进行，在市场低迷的时融资实际上是比较困难的。A股方面50余家并购重组失败，有可能是乐观估计了并购重组过程中的配套融资能力。”▌挂牌公司竞合博弈主板、中小板和创业板公司对新三板公司的兴趣越来越浓。中信证券分析师胡雅丽在研报中指出，主板公司业务转型与拓展的需求与新三板公司上市遇阻的困境共同造成了新三板企业被主板公司收购案增多的局面。以羿珩科技为例，5月27晚间羿珩科技发布了《关于重大事项暂停转让进展公告》。6月27日，羿珩科技的重大事项揭晓。创业板公司康跃科技（300391.SZ）拟购买羿珩科技100%股份，收购价暂拟定为9亿元。交易对价中的的5.13亿元以定增股票支付。剩余的3.87亿元将以现金支付。交易完成后，羿珩科技将终止挂牌并变更为有限公司。康跃科技给出9亿元估值，对应羿珩科技2015年的净利润计算，其估值高达44.34倍PE，即便这样，由于创业板与新三板巨大的估值差，也使得康跃科技有利可图。据wind数据显示，2016年7月12日，主板、中小板和创业板上市公司（包括做市商在内）参与投资的新三板公司达902家，其中协议转让企业120家，做市转让企业781家。联讯证券研究院数据显示，截至7月4日，在新三板已挂牌企业中，上市公司（除做市商外，含港股、美股上市公司）位列前十大股东的已达291家，占挂牌公司总数的3.8%。其中，由上市公司直接控股的挂牌企业达99家，上市公司充当第二大股东的挂牌企业有72家。此外，上市公司参控股新三板待挂牌企业和申报中企业有69家。这意味着，有360家新三板企业的前十大股东中有上市公司（除做市商外）的身影。从上市公司所属行业来看，计算机、通信和其他电子设备制造业公司数量最多，其次是软件和信息技术服务业；从被参股、控股的新三板公司所属行业来看，软件和信息技术服务业公司数量最多，其次是互联网和相关服务业。不过，张驰也指出：“现在新三板企业被收购的案例发生得还并不是很多，这也很正常，因为新三板公司到此挂牌的目的本来就是为了自己更好发展，而不是被收购。”广证恒生总经理兼首席研究官袁季称：“新三板从2014年逐渐热起来，大家关注的焦点在于：新三板是一个并购池，主板企业和投资机构在新三板这个池子里去寻找并购对象。但事实却和预期大不相同，对新三板公司的并购和控股还并不是主流的模式，现阶段主流的是参股模式。”近年主板公司参股、并购新三板企业案例数量显示，近五年交易对应的股权比例小于25%的占比约67%，而2016年交易的股权比例小于25%的占比约86%。联讯证券新三板首席分析师付立春指出，上市公司参、控股新三板公司的方式主要有两种类型：一是新三板挂牌公司过去原本就是上市公司的控股子公司，甚至是全资子公司，上市公司通过分拆的方式实现子公司独立挂牌；二是新三板挂牌公司过去与上市公司无关，上市公司通过参与定增、二级市场增持等方式达到参股的结果。由于分拆上市直接登陆A股市场的行为受到证监会的严格限制，过往成功案例极少，新三板市场则有着很强的包容性，可以充分接纳这些无法在A股市场上的一显身手却有着良好母公司背景的企业。▌新三板内部并购将涌现？“新三板内部并购在未来肯定会愈演愈烈。”张驰表示，随着挂牌企业基数的增加，分层制度的落地，创新层的估值比基础层提高，创新层公司去并购基础层公司的动力会非常巨大，“因为创新层的估值可能是30倍，而基础层是10倍。”有券商人士也认为，随着分层制及其对后续政策红利的预期，新三板内部的并购可能会逐渐增多。“例如创新层的标准一，两年平均净利润不少于2000万元。有部分基础层企业的利润在1000万到1500万之间的，就有可能通过并购利润1000万或者500万的企业来快速达到创新层标准。”陆道文创董秘徐文韬告诉经济观察报，未来并购不光存在基础层企业之间的并购，也存在创新层和基础层之间，可能创新层的企业更有并购的冲动。“因为创新层多数的企业至少有600家的净利润在2000多万以上，离IPO一步之遥，公司可能稳定一点净利润就能到3000万或者4000万元，这就有希望IPO。”“对于被并购的企业来说，分层后，并购料将成为新三板投资者最为倚重的退出渠道。”中信证券分析师胡雅丽指出，“新三板在理论上存在的意义是为大量的初创型公司提供直接融资的渠道。考虑到新三板分层后的估值分化预期，并购这一退出渠道的重要性料将不断强化。首先是来自于主板和新三板交易制度不同安排带来的流动性溢价，而这种流动性溢价在竞价交易全面退出之前将有望维持，这为主板公司收购新三板企业提供了现实条件。在这样的逻辑下，基础层的潜在优质标的投资价值将显著提升；其次是那些享受了较高的流动性溢价与融资便利的大型新三板企业将在未来扮演积极的主动并购方。”不过，也有私募人士向经济观察报表示：“实际上，并购是一件很复杂的事，并购要看并购标的是否适合自己，现在并购非常缺乏好的标的。”康芝药业副总裁李幽泉也对此表示赞同：“出于财务投资的目的，在选择新三板企业时，企业的质地才是最核心的问题。”

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