第一篇：国际金融形势与中国经济转型——中国资本市场十二五规划 证监会研究中心主任 祁斌
国际金融形势与中国经济转型——中国资本市场十二五规划 证监会研究中心主任 祁斌（讲话整理稿）
想借这个机会谈一谈中国资本市场的“十二五规划”。
中国资本市场的“十二五规划”还没有出台，今天上午是最后一稿。“十二五规划”是姚主席分管，我们上午还讨论了一个小时具体的行文，但是很快就会出来。基本的意思已经定了。因为具体的条款，哪个地方写什么，规划，同志们都做过。你具体写了多少东西他也不一定干，你没写他没准都干了。所以规划主要是有一个大的思想和大的方向。
我想结合两个背景来谈一谈资本市场的“十二五规划”：第一个是国际金融形势，第二个是中国经济转型。我谈一谈我们对规划的一些想法。就是未来五年，中国资本市场会发生什么事情，这些事情是跟各位的工作和大家的职业生涯相关的。
我有一个引言，提到几件事情。这几件事情可能都毫不相关，但是它们有一个共同之处。
第一件事情就是去年年底颁布的“十七届五中全会公报”。我们在研究学习这个公报的时候，我的分管领导是李小雪，证监会纪委书记。小雪同志就讲，你要好好琢磨琢磨这句话——站在新的历史起点上。可能因为我们经常写八股文，所以没觉得特别新鲜，但是大家仔细想一想，我们还确实是站在新的历史起点上。为什么呢？因为改革开放1979年开始，到2009年正好是30年，我们创造这个中国奇迹，全世界都很震惊。但是我们仔细去回顾一下二战之后的这个世界经济，其实多多少少很多国家都有过30年的奇迹，而且多多少少30年奇迹之后都出了问题。
第一个最明显的是德国。二战结束以后是德国的复兴，德国的重建到七十年代，这三十年是轰轰烈烈的，然后是经济滞胀。法国、英国类似。美国是从1945年开始从军用经济转向民用经济。原来都是造航空母舰，造飞机大炮，1945年停战以后，开始造电冰箱，造电视彩电。走到1972年出了问题，包括石油危机，校园骚乱等等，社会出了很大的问题，所以美国的七十年代很乱，多少年？也是30年。日本人比他们晚了10年。因为日本打得一塌糊涂，后来美军又统治。到1958年的时候，在吉田茂首相的带领下，日本开始复兴，开始起飞，走到哪一年结束？到1989年经济泡沫破裂多少年？从1958年到1989年31年。日本经济泡沫破裂后到今天也没有任何起色。第四个例子是“亚洲四小龙”。“亚洲四小龙”比日本又晚了10年。越战的时候美国很多武器的加工交给了“亚洲四小龙”，然后“亚洲四小龙”开始起飞。“亚洲四小龙”哪年出了问题？1998年亚洲金融危机。多少年？也是30年。所以30年的高增长，30年出问题，几乎是一样的。为什么？这里面的原因是一目了然的。
我们的文革相当于一场战争，一场浩劫。经过严重压抑之后，一旦进入和平、进入发展阶段，大家就出现一些很自然的民用需求，比如说都要吃饭、都要穿衣、衣食住行等。那么这一轮的增长拉动经济增长，同时简单制造业跟进，那么很自然就带动了经济的快速增长。所以一般都有30年。30年之后基本上饱和了，饱和了经济就增长乏力，所以也很自然就出了问题。
也就是说走到三十年的时候，需要产业结构的调整，需要经济的转型，需要升级，这几乎是历史的必然。就是中国会不太一样，为什么？因为我们穷地方会比较多，中国还有西部没有发展起来，我们会再延缓五年、十年。可能大家不知道，去年全国GDP增长率最高的是安徽，其实这种递延已经很明显了。我们再给它五年、十年，或者再给它二十年，那么很多现在东南沿海遇到的问题，中国的西部同样也会遇到。1979年到2009年30年，还碰到一个金融危机.中国金融的的确确是站在新的历史起点上，这是第一。这句话我不知道写得人是不是这么想，但是从历史的规律来看，确确实实，今天中国面临一个转型的压力，必须要到一个新的起点上。
中国去年年底，人均GDP是多少呢？是4400美元。4400美元是什么概念？4400美元正好是100年以前两个国家的水平，这两个国家一个叫阿根廷，一个叫美国。1913年阿根廷人均GDP3800，1913年美国人均GDP4000美元多一点。今天我们很难想象跟阿根廷美国100年以前是一个水平。但是1913年的时候，欧洲人就在打赌，是美国在崛起还是阿根廷在崛起。100年之后结果出来了。今天阿根廷人均GDP从4000增长到了6000，美国从4000增长到了46000。无独有偶，我们说历史是惊人地相似。100年之后的今天，欧洲人和美国人一块儿在打赌，是中国崛起还是印度崛起。那么究竟什么决定了阿根廷和美国这两个国家最后有这么大的反差，这是第二个引言。第三个引言。这次两会召开的时候我注意到两会代表最为关注的话题，一个是民生问题，这标志着中国社会从简单关心经济增长或者GDP走向关心全社会的福利、福祉，这是一个好事儿；第二个话题比较技术性，叫战略性新兴产业。两会的形式是很好的，参政议政。我看到唱歌的、跳舞的，跑步打篮球的都在说战略性新兴产业。全民关注是好事儿。但中国怎么发展战略性新兴产业？金融危机之后，实际上使中国有
机会与发达国家在战略性新兴产业的竞争上站在了同一起跑线上。过去的30年在全球范围内，几大产业的竞争我们是完全落后的，但是我们现在在追赶。
比如说手机。九十年代末期我们回国的时候，那时候开始有小型的手机问世。今天中国手机用户全世界第一。因为我们人口大，规模大。但是我们在过去的三十年中高科技产业是完全落后的，也就是未来三十年是什么是新兴产业，今天来讲还是未知数。中国、印度、巴西这些新兴国家有机会跟发达国家站在同一起跑线上，这是好的一面。第二个问题就是怎么去发展，怎么去竞争。
两会关心这些问题的代表，你真要问他，他真不知道。那他自己知道的，我估计都是错的。因为到今天为止，没有人知道未来三年什么是战略性新兴产业。
第四个问题就是德交所并购纽交所，这个事情比较大。在座今天我估计都是金融局的同志，可能还有一些相关的政府部门的同志。有一点是比较郁闷的，就是自己都觉得自己的工作特别重要，但是全社会不这么看，这就是最明显的。我们每次去发改委开会，我们都排在倒数第二。我要特别感谢保监会，否则我们就排倒数第一。40多个部委我们正好是倒数第二，人民银行也是倒数第四。这说明了金融在中国经济中的地位。
金融什么时候能够引起全社会的注意？出了大事儿就注意了。金融危机来了，大家说金融还这么厉害，还能造成这么大的危害。关注一下。还有比如说德交所并购了纽交所，社会关注不关注还不知道，但是中央领导已经批示了。
美国这么强大。美国有多强大，最近的例子是美国跑到人家国家把拉登给击毙了，人家还不知道，走了人家才知道。这两天好像又去打什么基地组织了，人家又不知道，那是很厉害的。
可结果美国资本主义的象征被德国人并购了，说这有点儿奇怪。说德国人有何德何能？德国经济肯定没美国强大吧，德国的这个资本市场也不可能比美国先进吧。那它怎么能并购纽交所？说明了什么？对我们中国有什么样的警示？我们应该从中吸取哪些经验或者哪些教训？我们要看到哪些趋势？
我想这四个问题，听上去都毫不相关，但是它们都指向一个话题，就是我们今天讨论的这个话题，就是中国资本市场未来五年怎么发展，跟这个四个题目都是高度相关的。我希望我讲完了以后，同志们能够得到这个结论，那就说明我成功了。
谈到未来发展的时候，我们必须要回顾历史。中国资本市场的历史我们用李白最经典的一句诗来形容：叫做“轻舟已过万重山”，一不小心世界第二了。我们刚刚完成的一本书叫《中国资本市场的20年》，目前正在修订。中国资本市场的出现几乎是偶然事件。它的出现 跟1989年那场**是高度相关的。1989年之后，小平同志说，我们要做一个姿态向全世界证明我们要坚持改革开放。别人出主意说咱们搞一个股市吧，马上就有人反对，说那是最资本主义的东西，怎么能搞呢？
咱小平同志的回答非常有智慧，他说我看那么多国家搞了好像也没垮，他说我们可以试试看，试着好了就接着搞，试不好了我们就把它关了。他说我们关可以快关，也可以慢关。实际上也不用关，因为一个市场它是一个生命，它一旦产生之后它自己会生长。20年之后它成长为全球第二大资本市场。仅次于华尔街的就是中国资本市场。这个变化是不可思议的。第一是它规模的增长，第二它对中国社会产生的影响。我们无论从国有企业、从民营企业、从对社会制度，包括方方面面整个文化的建设，甚至是这个社会的现代化程度的提高，影响都非常大。从企业来说，国企最明显。朱镕基做总理的时候有一句名言，说我就不信这个国企搞不好。德国的和美国的国企都过不好，但是我们可以把它搞得好一点，怎么办？我们把它上市了。因为它毕竟可以有限改进，它可以增加全社会的透明度，增加全社会的约束机制。
最明显的例子是谁？大家都知道工商银行，工商银行五年以前什么概念呢？世界银行到中国来做了一个评估，给工商银行下的结论当初都公布了。原文叫基本上已经破产了，说破产了三次，不止一次，被国家注资了三次。工行简称ICBC，老百姓说爱存不存，态度都很差的，现在好一点儿了，也没好多少。
五年之后的今天，工商银行世界第一大银行。这五年有什么大的变化？领导人肯定是更加努力了，这是毫无疑问的；工行的员工也肯定是更加敬业了。不过这五年最大的变化就是走向了资本市场，完善了治理结构、优化了科学决策。实际上朱老板一直解决不了的国企难题是靠资本市场这么一个先进的文化、先进的制度安排相对解决了。我们不能说今天工商银行改造已经彻底了，我们也不能说工商银行现在是全球第一大商业银行，于是就沾沾自喜。八十年代全球五大商业银行前四名是日本银行，今天全部破产了，一个都不在了。但是毕竟我们的商业银行走上了正轨，这是第一，我们讲的是国企。
民企那就不用说了。苏宁电器谁听说过？五年以前反正我们都没听说过，现在我们到日本东京去开会，发现东京都有苏宁电器。这个变化深刻吧！
还有一个变化，就是我们现在看到的经济学里的词汇，比如独立董事，治理结构，信息披露，会计准则，你会发现十个里面有八、九个都跟资本市场相关，为什么？因为现代经济是围绕资本市场构建的，不仅中国如此，全世界都如此。很多词包括现代会计学都是从资本市场发源的，因为它要对公众披露，于是出现了现代会计学，是这么来的。不仅如此，资本市场还改造了中国社会的方方面面。中国现在，特别是一些老头老太太特别关心CPI，以前的经济学家都不关心，他们为什么关心CPI？因为炒股票，他一下子关心中国社会的发展了。中国老百姓就是通过参与资本市场开始关心中国经济、关心国家制度，所以中国走向了一个文明程度更高的一个社会的起点。
资本市场还使得中国走向了一个不可逆的道路。有一次陪小雪同志（李小雪，证监会纪委书记）出差。那天很早，早上八点多钟到机场，一看机场人山人海，我说怎么北京这么火。后来一问，原来因为日本地震了，所以欧美本来去日本的游客就到中国来了。有时候我出差回来到北京机场，晚上12点还排队，排20多分钟吧。中国的发展真是没办法，全世界没有一个国家这么火的。后来我就想，1992年邓小平当时为什么要南巡呢？因为大家想不清楚我们是继续往前走，继续发展市场经济还是退回到原来的计划经济。
一个国家在往前发展的时候，在改革的过程当中会不停地遇到矛盾，会不停地有这种犹豫和彷徨，包括社会贫富分化差距加大等。是不是以前比较好，这样的犹豫和彷徨是经常发生的，会在各个层面发生，会在各个规模上发生。但是如果中国发展了资本市场，你就发现它只有一条路可走，它没有机会回头。因为股份制，因为公平交易，因为全社会的参与，它只能继续深化中国的市场经济的方向，这个对中国来说是决定性的。
所以为什么说邓小平是伟人呢？他凭直觉推出了这么一个市场，今天未来都会成为中国经济的主流，会成为中国经济的主战场。这不是说我们跟银监会或者保监会同志去叫板，这是客观存在的基本的一个判断。因为无论怎么讲，所有的银行只是上市公司的一个群体，所有的保险机构只是中国资本市场买方的一个组成部分。当然从规模上讲，我们当然比起银监会、保监会还小一些，但是从这个市场本身的存在，就是这么一个基本的判断。
为什么说中国这个市场的发展是非常成功的？因为我们有一个国际的比较和判断。我们证监会是全中国挨骂最多的一个部委，为什么？当然一方面我们的工作有很多还要进一步改进，但是另外一个最重要的原因是因为它要面向一个公开透明的市场，所有的利益几乎都相关。所以我们也不停地在检讨自己的工作怎么能够做得更好。但是我在国际上去开会，有一次，我第一次意识到中国资本市场的发展，还是非常了不起的。2007年我在东京开会，当时我旁边坐了一个国家代表，这个国家叫孟加拉。因为日本人不会讲英语，日本翻译的英语也都特别差，所以你基本上都听不懂，全世界人都在那儿打赌。后来我旁边国家代表的桌上有一本字典，我说你这个字典借我看看。一看还不是字典，是一本《证券法》。这个《证券法》的英文写得非常好，它的整个结构非常清晰。我说《证券法》写得不错，这是哪个国家的《证券法》。我当时以为是什么英国、美国、法国之类的。结果这个孟加拉人说，这是我们国家的《证券法》。我当时脱口而出说错了一句话，我说你们国家还有《证券法》。孟加拉还有《证券法》，这是一句口误，但想往回收已经来不及了。结果人家也没生气。我发现南亚的人都特别好，都信佛脾气好。他说没关系，我们国家《证券法》是1923年颁布的。大家伙儿要看过《伟大的博弈》就知道美国证券法是哪年颁布的，是1933年。孟加拉的证券法早于美国10年。当时我就感慨万千。谁也没听说过中国资本市场发展到第17年，全球第三，今天全球第二。所以中国人民还是非常了不起的。况且这也不是我们证监会的功劳，这是全中国人民，包括在座的诸位的功劳。大家说孟加拉实在不可比，我们选俩可比的。第一个是印度。印度1875年开始发展资本市场，今天全球第五；第二个是巴西，1890年开始发展资本市场，今天全球第八。中国1990年开始到现在全球第二，这是从股市来说。从商品期货来说中国全球第一。所以中国的发展还是非常了不起的。这个了不起的背后是什么动力？两个动力。动力一：中国经济崛起了。因为实体经济崛起了，对金融服务的需求是天然的。你说我们搞杂货铺你还要不要超市？不用，你搞了1000个你一定要上市，你一上市一定能超过沃尔玛了。因为你背后有13亿中国人在支持你，13亿消费者。这是我们中国资本市场发展，或者说中国金融发展的一个最基本的判断。因为他有实体经济的发展，所以金融服务的需求是天然衍生出来的。
动力二：改革。中国资本市场发展的动力，跟中国经济发展的动力是一样的，叫改革。中国这个国家很有意思，改革是社会的主流。小平同志说什么叫改革，他说改革的主要内容就是放权，很多人不喜欢放权，但是中国就没有人说他反对改革，他只能说我循序渐进地改革，但是最后还是要改。因为中国屈辱了200年，改革、发展、崛起是中国全社会的主流声音，他不可能抗拒这个改革。
中国资本市场连续20年不间断地市场化改革，使得中国资本市场从一个小市场变成了今天的汪洋大海。就像中国经济连续30年不间断地市场化改革使得濒临崩溃的经济体成为了全球第八大经济体。这是所谓的中国故事和中国模式的主要内容，而不是相反的，这个不能误读。
当然中国的改革过程当中，兼顾了社会的稳定，兼顾了方方面面的例子，这是中国改革的另外一个主要的特色。但是中国改革的方向叫市场化，这个是不容置疑的。所以我们讲这是中国的经济跟中国资本市场发展背后两个重要的动力。一个是实体经济的崛起，带来了资本市场的天然需求和发展，第二个是中国资本市场发生的每一项改革，任何一个市场化改革都会唤起很多市场参与者的积极性，这跟包产到户是一样的。
我体会最深的就是基金业。我记得当时我在从美国回中国的飞机上，是2000年的“十一”国庆。我看了一本杂志，杂志上有一篇文章，叫《中国的基金丑闻》。当时我觉得挺有意思，我说中国有基金了，基金也还有丑闻了。
到了机场买了一张报纸，铺天盖地的基金概论。那是2000年中国经济领域最大的新闻，我看了却没怎么关注。可上班的第二个星期领导找我谈话，说你被任命为基金黑幕调查组组长。我当时坚决请辞，我说这干不了，我说我什么都不知道。领导说就是因为你不知道，才让你去查。后来我说那不行，咱们不能不负责。后来我说请一个老同志做组长吧。后来请的是大刚，陈大刚做的组长。后来我作为副组长，就这样介入了中国经济。
总体来说基金黑幕还是以一个比较平稳的方式处理了。后来我2001年到基金部做副主任，2002年主持工作。当时发现这个问题在哪里呢？基金业的问题在本质上是什么呢？就是高度的审批制，竞争不够充分。所以后来就改革。所谓市场化改革其实非常简单，就是把这个裁量权从两三个人关起门来判断，变成个大家一起来判断，变成一个公开透明的过程。所以我们搞了一个专家委员会，就把这个决策权交给了大家。
就这么一个变化，结果是什么？结果在未来的五年之内，中国的基金业，中国的股市跌了一半，2000点跌到了1000点。对此外部环境并没有任何帮助。中国经济从2000年开始是500亿，没有跌到250亿，而是变成了5000亿，翻了十倍。它动力来自于哪里？就是从天天跑证监会基金部变成了跑客户，这跟包产到户是一个道理。你把这个权利交给他，他一定会去做。当然现在也还在规范，还在控制风险等等。然后2006年到2007年股市反转，一下子变成3万亿，6年翻了60倍，这个动力主要来自于市场化改革之后基金的参与。基金行业每一个人的积极性都被调动起来了。
中国这个市场，总是变着法去创新。全世界所有听说过的基金产品，中国人立刻在五年之内全复制了。中国人太聪明了，没有任何问题，还经常造出一些你都不太敢批的东西出来。我们讲这个市场，不仅说是在过去的二十年之内，规模上达到了全球第二，而且它的质量也有非常大的提高。
我记得2000年回来的时候，到海淀区去看书摊上还有新华书店里都卖什么书？最明显的一本书叫《如何做庄》。“做庄”可能咱们国内习惯了，其实在国际上就是操纵市场。操纵市场上在比较严厉的法律环境下会判多少年呢？100年以上。麦道夫判了150年。他判的时候是69岁，这辈子没机会出来了。我们的新华书店却公开告诉你如何做庄，这是第一。第二就是在《如何做庄》这本书旁边，还放了另外一本书，更滑稽，叫做《如何与庄共舞》。这个大家可能都有印象，当时满地都是。
也就是说“做庄”、“操纵市场”这样一个以牺牲中小投资者利益为代价的行为，偏偏有一本书教给中小投资者怎么与它共舞。小投资者说这个股票都没人做庄了还有什么希望，没戏了。这就是我们市场十年之前的水平。但今天我们看到，股市里的“黑嘴”都在说怎么去搞基本论研究，所以进步是非常明显的。尽管说并非每个人都相信，还是经常有很多操纵行为，但是这个进步是非常惊人的，而且也是非常巨大的。
十年以前我离开高盛的时候，我们那帮交易员同事特惊讶，说你去哪儿？我说我回中国去。他说你为什么回中国去，特别不可理解。美国人在十年以前觉得中国就跟非洲差不多。美国人比较无知，除了美国以外，他不太了解世界上别的国家。他觉得除了美国、英国还有法国几个比较发达的国家以外，世界上基本上都是非洲。他说你回中国干嘛去，我说回中国去加入中国证监会。他更惊讶了，中国还有证监会，没听说过。
十年以前的华尔街交易员，10个里面有9个不知道中国有资本市场。今天华尔街的交易员，10个中有10个早上醒过来，第一件事情就是看看昨天晚上中国A股涨了还是跌了，才能再交易。这个变化是发生在10年之内的。
所以同志们想想这个变化有多么惊人，中国经济的变化、中国资本市场的变化有多么惊人。我们确实应该感到非常自豪。这就是第一，我们讲回顾历史。
面对现实有很多的不足。目前中国的情况是这样的：中国经济也好，中国资本市场也好，他们劲头很大，问题很多，这是一个基本的判断。问题包括哪些方面，在座的都是专业人士，所以我们讲得比较专业。第一，市场机制。市场机制就是市场化机制不足，也可以说市场化机制严重不足。全世界范围内所有的交易所的IPO过程改注册制。但全世界有两个例外，一个叫上海证券交易所，一个叫深圳证券交易所，都是我们自己的。我们实行的叫核准制，实际操作是审批制。有没有它的这个客观原因？有！但是从大的方向上来说必须要改革。而且也已经实施了改革。我们讲三年以前中国的任何一个IPO，一方面全社会疯狂追捧，所有的资金都来打新股。另外一方面大家都讨论，说这个新股出来，市场趴下了。任何一次IPO都是全民讨论。去年中国发行了350个IPO，一天一个，没人讨论，为什么？说明大家已经习以为常了，说明市场化改革基本上成功了。这说明了第一，中国的发行体制市场化改革这条路是能够走得出来的；第二，中国发行体制只能靠市场化改革，才能够有希望。但是我们觉得还不足，还要继续往前赶。
第一个方面市场机制，第二个方面市场文化。文化是比监管比法律制度更深刻的东西。我这里列举了2007年全球主要市场换手率的一个比较。全世界主要的市场，美国、英国、德国、日本，换手率100%。100%什么概念，一支股票一年换手一次，叫100%。哪个国家比较夸张呢？韩国人。韩国换手率是200%。200%是什么概念呢？一年倒腾两次。韩国人是非常投机的。韩国人搞了一个股指期权，同时他们还搞了一个金融创新，什么创新呢？放到超市去卖。就是你去买洗发膏、买肥皂，他就问你要不要股指期权，我卖你一点儿，结果你一买换手率就大了。韩国人的股指期权，最后交易量达到了全球的60%。韩国这个地方跟胶东半岛差不多大，却占据了全球60%的交易量，但是韩国人的股票换手率只有200%。
中国人是900%。上海证券交易所，2007年换手率927%，深交所987%，大致是韩国人的5倍，发达市场的10倍。世界上每次发生的全球性金融危机，传到亚洲后，第一个趴下去的是哪个国家？韩国。为什么韩国？因为韩国市场最投机，同时韩国是开放的。但是韩国人见到中国人叫做“小巫见大巫”。我们是韩国人的5倍、全球的10倍。所以我们得感谢外汇局、感谢人民银行，没开放。
了解这么一个特点，我们就知道中国的监管者、中国的市场参与者、中国的投资者面对的全世界所有人都没有的尴尬。第一，中国这个市场它从来不缺少热情，中国人民是最热爱资本市场的。就是上帝他没见过这么一个热爱资本市场的民族。
中国金融期货交易所总裁朱玉辰跟我讲过一次。他说中国搞期货的有一批天才。他说这一帮人，他就交易，手太快，当然他脑子也特别快。他手有多快呢？一年要换好几个键盘。有的人交易一天，从早晨开始干到晚上。我不知道期交所几点关门，关门的时候这些人都快虚脱了，一天很辛苦，躺在沙发上跟他谈话。这些人不仅知道赚了多少钱，而且从今天早晨第一笔单子到最后一笔单子，他们都能复盘出来。这样的人一天交的手续费就有100多万。像这样的人在伦敦交易所、美国交易所，过圣诞节都有人请客给他送礼物。但在中国交易所，会有人找他谈话，说请你走吧，说你是不受欢迎的人，说你影响了社会的稳定。在中国这是不可思议的。
1971年美国纳斯达克推出。因为它是中小盘，波动性比较强，投机性稍微强一点。纳斯达克超过纽交所的交易量花了多少年？花了24年。我们深交所推出创业板后，深交所的交易量赶上或者超过上交所只花了半年，这是第一。第二，中金所推出一个产品股指期货。中国人给投资者的准入是全世界最严格的，必须要流动资产50万，基本上50万现金，还要有两年的期货经验，然后你还必须跑到营业部，自己得手书，说我知道我在干什么的。在很多国家说不定这会存在人权问题。可即便这么严格，还是来了一批人，不到几万人吧。20天交易量就超过了上交所和深交所的总和。上交所和深交所大概有20年了。可20天，就五六万人的交易量就已经超过了上交所和深交所的总和。
所以中国的文化是很深厚的东西。我们不能说投机性很强，这是很商人的。我们只能说对市场经济的热爱他是天然的，他热爱致富、非常勤奋，不放弃任何套利机会。一个市场如果没有流动性是发展不起来的，但是如果流动性过强、投机性过强是要崩溃的。中国资本市场的发展永远处于这样一个尴尬之中。
我最近写过一篇文章，叫《1921年的中国》，没有公开发表，只发表在我们证监会的研究网上了。写了什么事儿呢？1921年发生过的两件事情。
第一件事：中国共产党成立，马上建党九十周年。
第二件事：1921年，中国建立了136个交易所。大家说怎么可能呢？今天我们还有两个。在1921年的时候，上海有一个物品交易所，搞着搞着，半年就赚钱了，就分红了。结果是，一哄而上，上海滩建立了120个交易所，全国136个。这些都是在1921年那一年完成的，也就是共产党成立那一年。1922年3月，也就是次年3月，这些交易所几乎全部倒闭。
我说，1921年中国这两件事儿对中国未来的前途都是影响深远的。中国人能够在一年之内整136个交易所出来，在次年3月又全部破产了。你看，中国这个社会，发展市场经济、发展资本市场有天然的土壤。但是，如果真的中国发展一个纯粹的资本主义模式，中国会怎么样呢？中国的命运就会跟那136个交易所一样的，它一定会崩溃的。所以它还真需要一个中国共产党管着。所以1921年这两件事情已经预示着中国的未来会走向一个什么样的道路了？会走向一个叫做社会主义市场经济的道路。这就是中国今天的道路。所以我们讲一叶知秋，这两件事情是非常深远的，通过它们可以把未来看得非常清楚。除了文化以外，我们再说市场结构。我们今天讲了中国资本市场很了不起，全世界第二仅次于美国。但是我们跟这个老大差得非常远，差得有多远呢？举一个例子讲，结构差距巨大。美国市场的主板是社么，纳斯达克就是它的主板。咱们就类比吧。纽约交易所是2000多家，纳斯达克是3000多家，美国的OTCBB其实是5000多家。它是个金字塔型，这个底下有一个灰色市场6万家，下面还有一个巨大的市场。它的机构是一个巨大的金字塔，落在塔尖的就是纽交所和纳斯达克。我们正好相反。咱们主板现在是变成了1300多家，中小板现在有500多家，创业板只有100多家，现在200多家了，是倒金字塔，底下就没了。所以我们是一个倒金字塔，我们的倒金字塔还悬在空中，底下连个腿都没有。你说这个合理不合理呢？有它的合理性，为什么？因为美国是自下而上发生起来的，我们是自上而下，我们是计划经济发展起来的。但是另外一方面呢也是非常重要的，为什么呢？你有没有听说过一个国家，这个国家是博士后和
博士特别多，就是没有小学生和中学生？这种情况非常荒唐，我们的市场就是这么一个市场。所以我们要加快OTC的发展，这是我们投资界，还有几位局长都非常关心的事儿。
讨论加快全国性的场外市场的发展，只是讨论了一个结构方面的不合理，是基于股票市场本身做的讨论。股权市场的结构已有这么大的不合理性，当我们在另外一个纬度上观察，还有更加不合理的现象。全世界范围内，债券市场的规模是股市的两倍，我们国家的债权市场正好是股市的二分之一不到，这是第二个结构上的不合理。第三个全世界范围内的衍生品市场，尤其是金融衍生品的市场规模是巨大的。在过去，我们是几乎是一个都没有。现在刚刚才有了第一个。所以说朋友们可以想想，我们虽然号称全球第二，但我们和这个第一差距还是相当地大。
我们讲了半天，我们的市场有这么大的成就，也有很多方面的不足，有什么不足？有市场机制的不足，有市场文化的不足，还有市场结构的不足，这些都需要我们继续去发展。
中国资本市场今天发展几大重点问题，几大重点问题我用一个例子来讲，就可以全部讲透。中国现在有一个电视节目。什么电视节目？叫《非诚勿扰》，在节目上找对象。这个最火了，但是以前我都不看。后来某一天一不小心看了一下，我发现挺好看的，建议你们也看看。我觉得如果不是提前策划好的，这些年轻人还真是有才。我觉得每个人的回答都是那么地机智。我就觉得他们是不是每个人都编排好的事情。为什么会《非诚勿扰》节目这么火？因为中国社会现在有大龄青年问题——“剩男剩女”。一面一大堆男青年，一面一大堆女青年，还是找不着对象，为什么？没有好的中介机制发展起来去解决这个问题。所以后来就出现了《非诚勿扰》节目。现在适龄青年全都加入了这个节目，它一下子成为中国社会最有人气的一个节目秀。中国经济中也存在同样的剩男剩女现象，一方面有成千上万的企业等着排队、等着融资、等着IPO。一方面成千上万的老百姓背着一麻袋一麻袋的钱。背着钱干什么？买房子。因为找不着投资工具、找不着投资方向。在这里，也缺乏一个中介机制，也需要资本市场提供一个解决方案。我们今天讲中国资本市场的发展，我觉得最典型的例子是浙江。浙江领导跟我讲，说这几年全中国人民对浙江人民的态度发生了180度大转弯。以前都特欢迎浙江人，说浙江人来了好，带着钱来的、带着投资来、带着就业机会来。现在听到浙江人要来，都说千万别来，你一来炒矿山，把矿山炒塌了；一炒房子，房价炒上天了。现在开始炒绿豆、炒棉花。统计局特紧张说别把CPI搞乱了。我去杭州参加一次会议。我说，一家人好不容易改革开放三十年攒了一点儿钱，非得跑到山西去炒煤矿。你们家的邻居就在创业，你们家的邻居就因为拿不到这笔投资，就成不了下一个马云。你就因为没有投资你们家的邻居，所以失去了分享
下一个阿里巴巴成功的机会。多么可惜！能这么说，背后的原因是什么？是因为一个国家经济发展到达了一定的阶段，资金积累也到达了一定的阶段。如果金融市场的发展跟不上的话，他不仅不能帮助实体经济发展，还会带来巨大的危害。现在的钱已经成了中国社会的一个危害。害怕游资、害怕通胀，一般老百姓拿着自己的钱，还不知道怎么办，对吧？
所以我们讲，一定要加快资本市场的发展。8万红军过湘江，前面只有一个浮桥怎么办呢？
第一，拓宽这个浮桥。发行体制市场化改革。这是中国证监会第一个工作，疏通这个浮桥。
第二，再架三个浮桥。第一个是债券市场、第二个是PE市场，第三个是OTC，这是中国证监会另外三个工作。
然后几万大军过去了，这个桥撑不住了怎么办？长期资金入市，机构投资来发展。必须把中国的养老体系、中国的社会保障体系跟资本市场的发展结合在一起，这就是中国资本市场的第五项工作。还剩下什么？还剩下期货市场，还剩下国际板，再加一个市场公司并购。这就是在未来若干年中，中国资本市场能发生的最重要的八件事情，基本上存在了。我们中国发展资本市场，中国发展金融创新很好，不用去学美国。但是说他有一个什么产品我们不用，主要经济需要什么你就干什么，哪怕他是最简单的产品，只要有需求就把它发展起来，一定不会错，绝不能够偏离需求。
我们在指定中国资本市场发展，这个有几个背景。背景一：中国经济的转型。背景二：国际竞争的压力。
中国经济的转型刚才我们讲了，改革开放三十年到今天是迫在眉睫。今我来运营中心干了五年半了，我们每年大概有100天到200天在研究写稿，应该说质量相当高。但是我们从来不对外发表，为什么？因为我们怕影响到市场，也还有保密的问题。
但是后来我们领导找我谈，说我们能够把研究结果的一些拿出来对外发表一下，然后我们编成一本书。后来从二月份到现在，四个月过去了，进展不大。我们没时间。每天都忙得要死，没时间去整理那些研究报告。但是书名我想好了，就叫《世界转弯进行时》。为什么？因为世界在过去三年中，再稍微延展一下过去的十年中，发生了深刻的变化。这个深刻的变化是什么？这个变化是两个方面。
方面一：世界的发展模式发生了深刻的变化。以金融危机为代表，世界发生、发现什么呢？在九十年代末期，全球奉行的是美国这种过渡自由的，高度杠杆化的，经济一旦放缓，一旦遇到问题马上就对货币政策就支持，就得印钱，靠这种模式不行，不可持续，所以就崩溃了。所以世界的金融危机前后是从一个过渡激进的不约束、不控制风险的，相对来说不控制风险的方式，走向了一个相对平衡的可持续发展的模式。
比这个再扩展一点过去的六十年，过去的十年也发生了巨大的变化。二战结束以后世界格局分成了两个阵营，社会主义阵营、资本主义阵营。在七十年代末期中国改革开放，八十年代欧洲苏东变化宣告了计划经济的破产，基本上一边倒。那么当时我记得我们一个同学，应该是银行总局的，跟我说他去东德访问，从西德进了东德，发现一条柏油马路，就问东德的同志，说你们这个路是，也没有高速公路只有柏油马路，他这个柏油马路还挺不错的，说什么时候修的？东德同志说是希特勒修的，就是这个六十年都干了什么，不知道干了什么。所以从八十年代以后，以市场为代表的主流方向被全球接受。但美国08年的金融危机标志着完全自由的、过度自己的、不受约束的市场经济，也是有他的致命的弱点，而且最后崩盘的形式跟计划经济崩盘的形式非常相似。所以最后大家发现世界一定要走向一个相对平衡可持续的发展过程。两极分化发展到这里，是第一个变化。第二个变化，在过去十年当中，世界发生了另一个同样深刻的变化，就是中国崛起了。金融危机前后这个变化是非常地惊人的。
金融危机之前大家都知道有一个G7，7国集团。他们在一起讨论什么事儿呢？我们也不知道，他们也不告诉你。后来加了两个，还是没中国，9国集团，没有我们什么事儿。金融危机之后人家就有一个概念叫做G2，中国和美国。说金融危机之后这个世纪只有两个国家重要，一个是中国、一个是美国，在某种意义上中国比美国还重要一点，为什么？因为中国在增长，这个一点儿不夸张，这个全世界都认，只有我们自己不认，我们还往外推。
金融危机之后我们一下子成了全球GDP总量第二，在世界上影响力是谁也不敢小看。我们姚主席（证监会副主席姚刚）跟我讲了一个故事挺有意思，他说参加G20会议，他们就注意到奥巴马有一个动作细节特别逗。G20咱们都没去过，他们回来讲说是这样的：每个国家都轮流发言，一个国家大概讲20分钟到半小时，这样20个国家大概就10个小时，所以也挺累的。谁最累呢？奥巴马最累，为什么呢？因为他是老大，别人都讲给他听，主要是给他听的，所以他听不听他得装着听。后来可能实在受不了了，当西班牙发言的时候，他就把这个同声传译的耳麦给拿掉了。我们的同事呢也挺逗的，也挺不知趣的，就问美国人，说你们总统挺好学，还会西班牙语呢。美国人一般来说都不说假话，都说实话，说他不懂西班牙语。我们的同事那又问，他怎么不听了？美国人回答说，西班牙说什么他不在乎。下面一个代表就是中国的，中国人一发言，奥巴马立刻就把耳麦拿过来了。因为中国太重要了，他
说不能忽略中国人说的任何一句话。
所以我们讲见微知著，一件小事情就可以看到事情的变化，今天中国在世界上的地位是非常惊人的，我们去美国参加经济论坛什么金融论坛，也是很震动，很受震惊。这些论坛，一般来说就是两个模块，第一个模块叫美国经济，第二个模块叫中国经济，然后就结束了，我就不知道其他的代表去了以后什么感受？一看就两个模块，一个美国经济、一个中国经济，结束了。而且在这些论坛中，往往从讨论美国开始，然后围绕中国讨论，到最后就全是中国。所以现在你们到世界其他国家去，能够体会到中国在世界上的影响非常大。
我们以前尤其我们出国的时候，那时候中国还特别穷，非常穷，我从清华留校一年然后出国，那时候工资78块钱，奖金20块钱，一共98块钱，那时候5比1那个外汇，20块钱还不到，揣着几百块钱就出去了。那时候就是出去念书，第一个学期学不下来，但也不想回来，为什么？你一回来万一签证签不过去，就白学了、白去了，而且无颜见江东父老。拿到第一个硕士学位，第一次才回国，时间在93年以后。回来以后，发现签证不了就非常生气。为什么呢？先得五点半六点钟去排队，然后排到中午十一二点，还经常有人被拒签。跟美国人还好一点儿，假洋鬼子就特别招人恨，拿一个大棍子，印象中都是比较丑陋的，对排队的人说：“给我站好了”，好像他们挺能似的。上次李小加（港交所行政总裁）来，我请他来做讲座，他说现在香港有一个大陆签证的办事处，说美国人早上五点多钟去排队、我说这差不多了，到时候了。这20年的变化基本上翻了一个个儿。我最近去美国访问，跟小雪（证监会纪委书记李小雪）去了一次，印象特别深刻。到了纽约碰上两件事情，第一件事情通用IPO，通用汽车是美国经济的明珠，原来是汽车产业的老大，金融危机倒闭了。倒闭之后国家收购，国家收购之后重新卖出，相当于重新私有化，重新卖给公众。这是世界走出金融危机的一个标志性的事件，所以华尔街欢喜雀跃。我们去年11月中去的。这里边就发生了一件小插曲，成为了一个噪音。中国有一个公司买了一些股权，战略入股买了100亿。谁呢？上海汽车集团，上汽集团。这让美国炸了窝了。首先华尔街日报来了一个通用标题，说中国人在买GM，打了一个惊叹号。然后上网一看发现美国的愤青比中国还多就在那儿骂，说美国最好的公司怎么能让中国人买走了呢？
第一，通用也不是什么最好的公司，而且破产了。第二，中国人也没买走，买了1%，美国人就受不了了。
更冤的是什么呢？更冤的是他们操作这个项目的CICC跟我们说，根本不是中国人想买的，是美国人自己找我们的。美国人跑到我们公司，说你们能不能帮我们找一个中国买家战
略入股一下，这样我们IPO的时候有一个中国元素在里边好卖一点儿。结果这个IPO价格提高了4个美元，成为华尔街历史上最大的一起IPO。所以我当时一想，我说改革开放三十年来，中国发生了最好的事情之一是什么？就叫干部出国，我就鼓励同志们都要出国，就是你去看一看好多事儿都不一样，能体会到很多东西。很多东西你当时一看，你就能体会到这个世界，一个瞬间就发现世界。美国在衰退，中国在崛起，非常明显。
今天中国经济不仅成了美国经济或者全球经济增长的引擎，也成了华尔街的救命稻草。所以尽管说出国现在控制很严，大家有一会一定要去。你看我在美国工作学习了8年半，回来11年。这个只要有机会去开会，我每去一次都有很好的收获。为什么？
第一，以前在美国干的事儿，不管你干得再多，你也是个蚂蚁。你干得再好也是一个勤奋的工蚁。但你回来的话，考虑的就是国家大计，这是不一样。
第二，天天都在变化。我们在发展、在增长。对方也在变化。我们不能说别人在衰退，他也在变化。在两相比较之后，你会看到很多东西还是很有启示的。
这是在纽约碰到的第一件事儿。第二件事儿：就是小雪（证监会纪委书记李小雪）提出来要去看看高盛，我们事先也约好了。虽然我在那儿工作了若干年，结果到了以后发现找不着门儿了，原来因为911什么的它搬迁了，找不着它那个总部了。最后好不容易找到了导游，也不认识。找了半天最后找到了一个新大楼，进去以后呢，发现大厅里挂了一面五星红旗。你到美国找一个楼挂五星红旗挺奇怪的。一般情况下都是中国使馆才这样。我们就想，怎么跑到中国使馆了。门卫说不是，说这就是高盛。我当时突然想到，说这个没准儿是欢迎我们俩的。小雪说别瞎说了，不可能。结果真的是欢迎我们俩的。中午我们走的时候就拿走了，为什么？一聊很简单，高盛去年IPO的50%来自于中国，中国证监会肯定是属于拍他马屁的这种。这个是我们不能想象的。
高盛的这个首席经济学家跟我们进行了座谈。我们聊了一上午，有我们几个人，加上他们总裁什么的都来了。他们说现在美国的这个产业分成两大产业，第一产业叫做新兴产业，第二产业叫做夕阳产业。他说什么叫新兴产业呢？跟中国相关的叫做新兴产业，跟中国没关系的叫做夕阳产业。我说你是不是忽悠我们？他说实事求是。
你想这个很简单，一个产业再落后有13亿消费者在用，肯定是新兴产业。你说几年以前说早上起来喝一杯牛奶，难以想象。但今天中国中小城市都能早上起来喝一杯牛奶，结果传统的畜牧业成为了今天的新兴产业。道理很简单。所以你可以看到中国今天在世界上的地位。所以我说为什么大家出去看呢？你体会一下好多事儿，这比统计数据带来的感受深刻多了，这种感受更直观。你说地球要没变暖，天气的数据一点点都没有，但如果你开着船到南
极去看看冰山有没有熔化，答案就出来了。很简单，这叫做见微知著。一方面，中国经济面临今天的机遇，相对来说强大。另外一方面，面临的挑战也是前所未有的。一般来说这两件事儿都是对称的。举个例子来讲，人均GDP。我们GDP总量全球第二，我们人均GDP4000美元，正好是美国的11分之1，日本的10分之1，大家说我们穷惯了，能变成美国11分之1不错了。给大家一个概念，我们全球排在第99，99大家说还不错，挤进前100了。告诉大家第98是谁？第98的这个过程叫阿尔巴尼亚。文革的时候是我们兄弟国家，我们改革开放之后的今天还是兄弟，人家还排咱们前头。所以我觉得这件事情应该让我们有非常清醒的认识。
中国经济总量很庞大，相对来说素质、教育的质量相对来说相当的低下。阿尔巴尼亚是什么情况同志们可能都不知道。文革的时候我们给了很多外汇给加拿大，国内没粮食吃了，到加拿大去买了一船粮食。快开到天津港口的时候，有同志给毛主席打了一个电报，说阿尔巴尼亚全国只剩下7天的粮食。所以这样这船粮食就运到了阿尔巴尼亚，这个国家当时就这么穷，当时被称为欧洲的最后一盏社会主义明灯。今天，人均GDP排在我们前头。
我们像是有1万个小舢板钉在了一起，排水量赶上了一个航空母舰。你觉得咱们是航空母舰吗？还真不是。这是第一，就是经济质量来说。第二，如果经济发展的水平不能够进一步提高，会有什么问题呢？它会造成各种问题，包括各种社会矛盾逐步激化。
我们今天看到中国社会的很多事件，以为它们是社会事件，其实背后全部是经济问题。基本上没有例外。比如说，富士康事件。富士康事件大家说是什么问题？说这些人怎么这么不珍惜生命，说富士康剥削工人。富士康告诉大家，富士康的本质是经济问题。富士康的产品在全球没有谈判力，一个iphone卖4000块钱，苹果拿1800，富士康拿多少钱？拿73。因为他的利润率非常低，最后只好靠节省成本。与其说他在剥削工人，还不如说在世界产业链中他首先被剥削，这是第一。
第二，富士康在中国的产能不是最落后的，也不是最差的，他几乎是最先进的和管得最好的。我们大部分的产品根本就没有富士康的谈判力。前年富士康事件出来以后，我当时就看了一下电视。经济半小时采访了门口的工人，看完这段采访后，我就调开了，不想看了。一个年轻人被问到说，富士康13连跳你为什么还到富士康来报名？这个工人的回答让人很辛酸，他说至少富士康不拖欠工资，他说你可以想想我们中国有多少工厂是拖欠工资的。
最夸张的是什么？就是前两天我看感动中国十大人物。我一般还真的不太看这个玩意儿，我一般就扫一眼。第一个人是干什么呢？连续20年没有拖欠员工的工资。开始我以为听错了，我仔细听了一遍，确实没听错。我说这个节目要不是故意安排的，就太夸张了。我 说这个事儿别让人知道，咱们丢不起这人。你说你开不了厂，你就回家吧，你还拖欠别人工资，一个人连续20年没有拖欠工人工资，倒成了民族英雄了。这个事情说的让我觉得我们的经济发展水平有点儿太差了。也就是说如果你不能够在全球产业链当中有谈判力，不能够提升产业结构的水平，实际上的社会矛盾是会越来越激化的。随便举一个例子，采访的另外一个女工，问她，富士康天天都加班十几个小时你为什么到富士康来报名？这个不到20岁的女孩子讲，你不知道我们出来打工，就是出来加班的，我最害怕的就是他们不让我加班。后来富士康事件出来之后大家发现富士康里面的工头最大的权利就是什么呢？竟然就是不让他加班，不让你加班你就不能领加班费了。所以大家可以想一想这个问题的本质是非常严肃的问题。我们今天要建立和谐社会，怎么建立和谐社会？没有一定的利润率，是根本建设不了和谐社会的。在全球产业当中没有谈判力度，怎么和谐？没法和谐。
新疆的7.5事件民族矛盾的发源在哪里，大家可能没想到。在万里之外的广东的韶关，它为什么会在韶关呢？因为韶关是低端制造业的密集区，那儿的工人平均工资是500到600一个月，所以那里透支了很多的社会矛盾。所以那儿的工人经常打架。某一天，一个汉族人和维族人打起来了，传到新疆后，就民族骚乱了。这也是一个经济发展的不平衡，经济发展的问题。的的确确，中国今天的产业的落后是非常惊人的。当然富士康73块钱，在4000块钱当中的比重还是相当地高的。去年南非世界杯卖了一个产品，每一个卖当地56块钱，这个产品是那个加油的大喇叭。中国的厂家挣多少钱呢？56块钱里面挣2毛钱，这个大致就是中国很多产品在世界上的谈判力。
金融危机之后，去美国参加世界银行的会议。到夜里所有的产品都打折，一件毛衣中国产的5.99元。我说这个毛衣真便宜，36块人民币。结果翻开一看，原价是59.99元。因为这个金融危机之后，往后错了一个零，我告诉你5.99元他还有利润，离开中国这个口岸肯定不到5.99元。我们大部分的老百姓透支了环境污染、透支了社会矛盾、透支了多少东西，才换来这么一个增长。当然，这个例子不够有说服力，产品太小了。
那来讲大产品，钢铁。中国的钢铁产量今天全球第一。09年的时候最夸张，因为金融危机，我们全球第一，后面20个国家加在一起没有中国多。就有点儿像美国的核弹头，美国第一，后面二十个国家加一起还没有美国多。这么强大的钢铁产业背后有两个不幸的数据，跟同志们分享一下。
第一，中国每年进口的钢材平均价格是出口钢材的200%。我们买的全部是特种钢，我
们卖的全都是粗钢。第二个是我们每年消耗了全球60%到70%的铁矿石，我们在每一轮全球铁矿石价格谈判中，毫无还手之力，为什么？因为我们有2600家钢厂跟人一块儿谈判。毛主席讲5个手指头打人是不痛的，我们有2600多个手指头你说痛不痛？你自己痛。他们没有整合在一起。所以我们讲中国转变经济发展方式、产业升级、经济转型。说来说去是两件事情。
第一，提高中国经济的谈判力，经济附加值，提升中国经济的整体水平。
第二，提高可持续发展能力。怎么做到？也是两件事情。
第一，存量的整合。第二，增量的发现。
怎么进行存量的整合？先进的产业无论是钢铁、化工、汽车，都需要整合，怎么整合呢？有行政的手段，还有市场的手段。我们的趋势主要需要依靠市场的手段，或者说，应该是越来越要依靠市场的手段。什么叫市场的手段？很简单，叫做并购。我们可以预计未来十年，中国社会中一个最主要的主题词叫做并购，会风起云涌地发生并购浪潮，这个并购浪潮主要是以上市公司为主导。
第二，增量的发现，为中国经济发展一批增量，也就是竞争战略性新兴产业市场。怎么竞争战略性新兴产业市场。去年我有幸去参加发改委的国家战略性新兴产业规划决定的起草。来了40多个部委，基本上就是跟着听会，调研了很多地方。会议上来了各行各业的专家，基本都是各行业是最重要的人，他们都号称全中国的资源都要支持各自的行业，他们都是国家的战略性新兴产业。
我听了比较夸张的一个是海洋腐蚀业。原来可能我比较无知，真不知道，学了不少自然科学的东西，都不知道海洋腐蚀业。有很多桥是建在海里面的。因为桥墩会被海水腐蚀，所以制造出来一个海洋防腐产品。介绍者说他这个产业是国家重点产业，是战略新兴产业，国家的资源要支持他。我就想你这个产业要是的话，中国就没有什么产业不是了，还有什么产业呢？当然这个也确实很重要。后来最后初稿出来了，发改委的同志写了一万多字，叫我们几个闭门讨论一下。我们拿过来一看没写资本市场，我说不行，来了四个多月，我都没说过话，现在我得举手发个言。
当时我说，在座的这么多部委的司局长都非常地有社会责任感，帮助中国发展战略新兴产业都很有使命感，同志们比较普遍的想法是把我们能够想到的、听说的、没听说过的、能够猜到的30个产业拉出一个单子。然后我们就仔细地讨论、仔细地甄别，这26个看着不太像的给它划掉。我们就集全国之力发展这四个，这样我们一下子就超过了美国、英国、德国、法国变成世界未来三十年独占鳌头的。在这四个产业里，我们老大。我说这办法好不好呢？很好。
它有一个缺点，什么缺点？如果让时光倒流三十年，现在应该是40年了，1970年如果美国发改委，美国没有发改委，幸亏没有，做一个战略新兴产业的规划，也按我们今天的办法，也把当时能够听说过的、能够想到的、能够猜到的，包括没听说过的拉一个单子，也是甄别划掉26个剩下4个，举全国之力发展这四个，会怎么样呢？ 今天如果我们有幸去回望这三十个产业的单子的话，就会发现里面缺了四个，缺了哪四个？第一个是PC，第二个是电信，第三个叫做互联网，第四个叫生物制药。人类在1970年的时候不知道有这四个产业，而这四个产业恰好是人类随后三十年最重要的四个战略性新兴产业。那么这四个产业是谁发现的呢？是资本市场。是谁培育的呢？也是资本市场。正是在1970年的时候，人类对于未来计算机产业的发展模式认为是什么呢？是一个大型机的世界。
大家都记得50年代人类出来第一台计算机比人都高。它的计算能力，不如你今天给孩子买一个生日贺卡，那个会唱歌的那个芯片，它的计算能力都超过人类第一台计算机。所以说七十年代的时候大家说我们将来要集全国之力搞一个巨大的CPU，放在一个岛上，然后每一个人说这样就只要有一个终端，把计算的请求全部交给它。告诉你，这是七十年代的人的一个想象，对计算机未来的一个想象的途径。八十年代，十年之后，IBM率先推出了PC个人电脑，一举颠覆了这个模式。结果每个人背着自己的CPU到处乱跑，这个CPU就是个人电脑。你刚刚习惯于这个模式，九十年代世界又回到第一个模式，为什么？互联网出现了，今天你要搜索任何东西，你交给谷歌、交给百度他算完了以后告诉你。我们几乎回到了第一种模式，但是同时你还得背着自己的PC到处乱跑，说明什么？说明人类在同一个产业内，不到30年的时间里经历了两次来回。如果要做规划的话，按照这个计划经济的方法去发展的话，已经错了两次。所以这就是为什么日本天天做产业规划，天天跟不上美国的原因。
后来发改委的同志说，我们听明白了，有关金融这个话题由你主导。后来人民银行的司长表示非常不同意，他说一般来说金融方面都是我们人民银行主导。后来发改委的同志说，我们听明白了，说战略性新兴产业的发现跟后面的东西没关系，跟资本市场有关系。所以我说中国发改委是非常厉害的、非常聪明的，学习能力很强。
中国今天和美国的差别是什么？美国有形的手是非常弱的，他主要是一只无形的手。在中国，有形的手很强大，无形的手也越来越强大。但我发现，有形的手发挥作用的最好办
法，是帮助这个无形的手去更好地发挥作用，而不是替代它去发挥作用。因为一旦替代它发挥作用，上帝就会发笑。因为你肯定会错。就像今天没有任何人敢说未来三十年，人类最主要的产业是什么？回头来看，99%的预测都是错的。因为你不能想象它是什么样子？它会变化很快，而且你不能以技术来引领，只以市场来引领。
十年以前能想象畜牧业能够成为战略性新兴产业吗？今天基本上已经是了。记得八十年代末期的时候，美国人到中国来调研，就是说美国火车即将要被废弃，被飞机和汽车取代。今天我们可以看到高铁成为新兴产业，不要说十年以前，三年以前、五年以前都是不可想象的。所以很多东西是一定要的。第一，要让市场说话。
第二，市场是最决定的因素。技术再好，如果没人买、没人接受也是没用的。
第二个背景全球金融形势的竞争是愈演愈烈。最近，德交所并购纽交所。全球交易所实力的排名，第一名CME（芝加哥商品），第二名是德国，第三名是纽交所，第四名伦敦，第五是纳斯达克。
并购完成之后后德国纽交所成为全球第一，它基本上成功了。节前的最后一次讲座我们安排的是德交所的常务副总，他亲自操作这个项目。这个并购当天就传出CME要并购纳斯达克，为什么？德交所的期货衍生品厉害，纽交所的股票债券厉害。这个并购说明很多问题： 第一，说明在发达市场中，已经进入了后股票债券时代。股票债券再厉害，因为期货和金融衍生品交易的利润率比较高，如果德交所的市值超过了纽交所怎么办？占据下峰，没办法。其次，CME期货和衍生品比较厉害，若跟纳斯达克并购在一起并且成功了，是不是有点儿似曾相识？像航空业的波音和空客两大巨头形成。如果这两个交易所集团形成了，瑞典交易所有什么存在价值？毫无疑义，它要不也加入这两个集团，要不就被彻底消灭。这个趋势是已经形成。交易所背后是刀光剑影。其并购说明什么？
第一，今天的时代已经完全跟以前的时代不一样了。人类以前小农经济，每个国家关在门里发展自家经济。后来出现了跨国公司，然后出现产业跨国工作。这个稍微有点儿夸张，一个国家的产业把另一个国家的一个产业全都吃了，如今天的交易所并购，一个市场把另一个市场给吃了，把对方的经济整合进来了。当然，大家互利共盈。这说明，我们这个时代已经进入一个不能想象的、激烈竞争的时代。第二，交易所的并购并不是简单的商业行为。发达国家之间可能基本上就是简单的商
业行为。欧洲的交易所天天你吃我、我吃你，就变成三国演义，已经是欧共体了。美国和德国之间也基本上没有什么意识形态问题。但是美国有一个面子问题。德交所并购纽交所的事情出来之后，美国所有的经济方面的参议院、经济委员会的参议院不予置评，为什么？ 第一，他不能反对，反对相当于反对自由贸易。
第二，他也不能说同意。美国资本主义的象征被德国人收购了，确实有点儿说不过去。
第三，最后这个舒默（人名），就是老天天逼人民币升值这个人，要求纽交所的名字放在前面。这基本上是自欺欺人。我估计德国人肯定同意了，他要理子不要面子。况且纽交所还是不错的品牌。前天我问德交所的人，为什么这次交易所并购没有受到美国国会的阻拦？他说美国的政治家都要看商业领袖怎么说。这个并购法案出来之后，24小时之内，布隆伯格、纽约市长彭博就发表说全力支持。所以美国人想想，说不能评论，万一说错了不是显得很愚蠢？就不便随着说话。但是美国人想想也不愿表示同意，因为怎么着也是美国占了下峰。
但是在这些国家之间，这次并购已经是很简单了，它总体来说是商业行为，对各方都是有利的，可以扩展市场规模。每个交易所并购以后，基本上可以为发达市场提供所有的产品，从股票、债券、期货、金融衍生品全系列，之后可以买欧洲和美国所有的股票、所有的金融产品。但是对新兴市场来说就不一样了。比如说传说CME要收购纳斯达克，结果CME没收购纳斯达克，纳斯达克自己开了一个小飞机跑到中国来，说德交所、纽交所的并购是老世界的拥抱，纳斯达克要拥抱新世界。中国多有意思！纳斯达克与中国的联盟，背后有很大的不对称。第一，中国还很弱小。跟对方一触既溃，肯定占下峰。
第二，在新兴国家，在市场经济还不算太发达的地方，交易所不是一般的产业，有战略属性，有很多外延性。例如中国的汇源果汁被可口可乐并购，中国老百姓会不知道吗？不太会。为什么？因为这基本上是个纯竞争的产业。不就是一个品牌吗？不就是一碗水吗？也许并购之后还少出点儿质量问题呢。但中海油要被并购了，我估计中国有一半人上要街示威了。
如果上交所被并购了，我估计人们都坐不住了。为什么？交易所是比资源类产业更加重要的战略产业，因为它是整个市场经济的组织者，有很强的外延性，附带着很多其他的价值，所以不能轻易地被别人并购走。在新兴市场，交易所并购也是风起云涌。举两个例子，都在去年十月份发生的。
第一，新加坡宣布并购澳大利亚交易所。新加坡的主要竞争对手是香港，但是香港依托于大国经济的发展，其国际金融中心的地位越来越强。新加坡去澳大利亚，这个做法错了，第一，澳大利亚也没成长性，去了也白去；第二，澳大利亚也不同意，其国会已经正式否决。所以，这实际上背后也是国家战略，为巩固金融中心的地位。
第二，今年四月份老挝交易所开业。当天大家很惊讶，发现老挝交易所组成中49%是韩国交易所。韩国跑那么大老远去买老挝交易所的股权干什么？今年柬埔寨交易所要开业了，可以提前告诉大家，柬埔寨交易所的股东49%，也是韩国交易所。
韩国人为什么要忙活这个事儿呢？我们简单地概括：人小鬼大。韩国觉得中国的内蒙古都是韩国领土，至少有一些韩国人是这么想的，所以他要跟中国竞争亚洲金融中心的地位，其策略就是收购中国周边的交易所，所以交易所并购行为不是一个简单的商业行为。而且可以看到新兴市场的交易所并购也已经是风起云涌，况且还有欧美市场。所以，第三我们该怎么办？很简单，波音、空客形成了，我们要不要造自己的大飞机？这是很简单的道理，我们要有自己的大飞机。那么紧接着大飞机怎么造出来？
第一，正直交易所并购浪潮，不能说没看见、没关系，说我们人民币还没开放，我们的市场还可以有自己的一点时间。我们的确还有时间，但是时间也不多了。
第二，迎头赶上。怎么迎头赶上？加快我们资本市场的发展。所谓交易所的并购，实际上背后还是资本市场强大与否。强大了就收购他，否则就是他收购你。强大了才能心平气和地去谈，否则一说就被别人压倒了，还谈什么谈？
所以要加快产品创新，加快我们资本市场的发展步伐，适时推动或者说积极研究交易所体制、机制、改革，这句话是很敏感的，所以就点到为止。因为有很多的现有的安排比较敏感。
但是我们也可以想象一下，10年、15年之后，中国会不会有一个交易所控股集团呢？或者是有一个统一交易平台？也许我们可以有，也许我们应该有，下辖四个交易所，一个上海、一个深圳、一个香港、一个台湾。结果是什么？
第一，兵不血刃解放台湾。台湾经济和大陆经济在一个平台上交易，这跑也跑不了，这不用跑了。
第二，如果这个统一交易平台形成之后，会怎么样？新加坡会要求主动加入，再也不用跟澳大利亚联手了，没有意义、毫无疑义，没有成长性。第二是韩国人会主动要求加入，东盟十国会要求加入，东京交易所只有两个选择：要不加入我们，要不被彻底边缘化。这就是大概未来十年左右，东亚金融版图的整合和东亚经济版图的整合趋势，这个整合趋势不仅
会帮助中国经济更快崛起，也对全亚洲人民和全世界人民是有利的。这个趋势必然会发生，如果有计划做现在比较时髦的顶层设计或者说战略安排的话，往这个方向去积极推动，会更快地发展。
很多人讲说金融问题是技术问题，但金融问题讲的并不是技术问题，它可以帮助、而且一定会帮助实现国家战略。我们经常讲到就是交易所，讲到去资本化。我们可以往远了说。比如说再晚一点，在中国的乌鲁木齐，能有一个比较活跃的区域场外交易市场。这只是一种漫谈，只是说有一种可能性，哈萨克斯坦和吉尔吉斯坦的企业会到那儿去融资，因为在乌鲁木齐周边一千公里之内，找不到任何一个城市与其竞争。这样有可能真正解决东突问题。
如果在东盟、在南京有一个类似的区域场外交易市场，会一举帮助东盟，把中国经济的影响力辐射过去。如果在海西有一个，台湾也跑不了。所以，考虑问题不要光考虑技术问题，也考虑宏观国家战略。讲讲体会，中国改革开放20年，现在要做规划，接下来要如何去发展？如果说20年之内我们有什么经验、有什么基本规律，给一分钟来说是什么？我只能讲一句话，就是这个例子：乌镇与凤凰。浙江的乌镇，非常不错。乌镇最大的特点是江南水乡保持了原貌，明清时代的建筑一点儿没动。
还有一个什么特点？推开门窗一看，里面已经被改成了五星级酒店。我突然意识到这就是我们应该怎么去发展中国的资本市场。一方面我们要保持中国特色，尊重中国的国情，另外一方面一定要高标准、严要求。也就是说要把中国国情与国际标准统一起来。
我去过另外一个地方，与它形成了鲜明的对比，就是湖南的凤凰，湖南的凤凰也是古色古香，也是明清时代的建筑，而且比乌镇还漂亮，为什么？因为乌镇只有水，凤凰还有山；乌镇只有风景，凤凰还有文化，看着也很美。结果呢推开门一看有两只耗子，去一次再也不想去了。
也就是说，发展中国资本市场，要尊重中国国情、保持中国特色。但若全部是内部交易、全部是过度投机，则早晚一定要崩溃，是不可持续发展的。
所以我们要把中国国情和国际标准相对完美地统一起来，这就是中国资本市场在过去发展二十年当中，最重要的一个经验。今后要坚持下去。同时我们要关注历史，要学习历史，为什么？因为今天发生的事情在历史上都发生过，只是以不同的形式发生，如果我们能够更好地参悟历史，对指导今天中国经济的发展、转型、改革，都善莫大焉。今天中国经济中两件事情，第一，重工业化，第二，战略性新兴产业的发现与发展，美国历史上都发生过。美国历史上重工业化发生在1900年前后。1900年前后，美国经济中的所有的产业，都经历了 大规模的并购浪潮。钢铁、化工、橡胶、烟草、石油、冶炼„„所有这一切，最夸张的是两个。第一，钢铁。
钢铁产业，钢铁大王卡耐基。1901年钢铁大王卡耐基的工厂规模，超过英国全国的钢铁厂。大家不要小看英国，1901年英国是全球第一强国，相当于今天美国的地位，相当于美国有一家工厂超过了全球第一强国，就像我们今天的宝钢和马钢，已经超过美国全国的钢铁产量了。所以卡耐基那时候很自豪。但是华尔街的JP摩根找到他，说尽管卡耐基的工厂办得不错超过了英国，但是还有一个问题，就是规模还不够大。JP摩根讲了一句名言，要把卡耐基的工厂和美国其他几个最早的钢铁公司全部买下来，整合在一起。他有没有做到呢？他做到了！整合在一起的公司叫做美国钢铁。美国钢铁的注册资本金是美国当年暨1901年联邦政府预算的2.75倍。一个钢铁公司注册资本金是美国当天整个联邦政府的预算的2.75倍，一举奠定了美国在全球钢铁产业中绝对垄断地位。所以大家可以想见我们今天钢铁产业的水平有多么落后。
第二件事情在1901年前后，最有名的就是洛克菲勒。洛克菲勒整个炼油厂整合了400家中小炼油厂，多少工人跳楼？跳楼的、卧轨的，非常残酷、非常血腥。洛克菲勒在人生的最后二十年干了一件非常出名的事情就是捐钱，为什么呢？洗刷心灵的罪恶感。但是他当初推动的并购是历史的潮流，谁挡也挡不住，只是他的操作方法过于原始、过于残酷，但总的趋势符合经济发展规律的事情，是一定会发生的，只是可以干得更好一点。
今天我们也处在类似的阶段，所有的产业都急需并购，但任何产业并购，根本就推动不了。为什么？道理很简单，河北省的钢厂要被河南省收购了，河北有什么好处？一点儿好处都没有。第一，税收少了，第二，GDP少了，第三，干部管不了了。河北肯定要拼命反对，因为我们原来的经济是计划经济，而并购是个市场行为。那么怎么办呢？去年、前年我们做并购研究的时候，我有一次跟庄主席提一个建议，开玩笑道，并购研究都没什么用，如果哪个地方的领导主动把自己的工厂让人并购走就给他提一级，他马上就干，不用你号召。所以，中国的产业并购真说不好，一个行政之手和市场之手在一起运做。重庆的并购至少搞起来了，因为政府比较强势，比较强推这些东西。第二，中国推动创新产业的发展。美国从71年推出纳斯达克。其产业转型发生在1978年，之后的美国雨后春笋般地出现了我们刚才说的四大主流产业，其中还有几十个小产业，有的被消灭掉了，有的被整合在一起。大家可以看到这是道琼斯的指数，背后都是美国的资本市场。
今天我们中国经济又发生了两件事情。第一，中国创新性发展是美国历史上两个阶段的叠加。我们希望在未来的20年中，同时完成这两个目标，如果我们足够幸运、并且操作方法是正确的话，第一能够帮助并加速中国经济重工业化的转型，第二能帮助中国发现一大批战略新兴产业，至少在全球下一轮竞争中，能占一席之地，而不是全部收购。我们可以发现资本市场在里面的作用是多么地重要。
所以我推荐同志们去读一读《伟大的博弈》，我每次去北大清华给学生做讲座的时候，去书摊上去溜一圈，就发现一个新的版本，每年都变得很快。现在盗版技术很高，我都会鼓励卖书的人一下，说你别的书我管不了，这本书可以多印一点儿。我说我就是译者。他说不会吧？我说你看作品后面印着照片，他一看真是的，就说“我只见抓我的，没见过鼓励我的”。
我们上大学的时候就只知道“学好数理化，走遍天下都不怕”，我们折腾了一大圈在清华学物理，留校教计算机，去美国学生物物理，全部学一遍，发现科技救不了国，或者说科技本身救不了国。最后发现，对一个国家来说最重要的是什么？是经济体制，同样一片土地，30年前我们小的时候还吃不饱饭，今天全中国一半人全都减肥，什么差别？经济体制没有任何变化。
对一个国家来说最重要的是经济体制，对一个经济体制来说最重要的是什么？金融体制，对一个金融体制来说最重要的是什么？是资本市场。所以我不介意你盗版，我建议你多印一点儿，我希望现在大学生从上大学第一天起，就知道资本市场的重要性，他可以将来不去做金融领域，不去做PE，不去做分析师，不去做投行。但是他一定要知道这个市场的重要性。
第一，为什么我们把它起名叫《伟大的博弈》，它伟大在哪里？如果你有机会看一遍的话，你会发现这里面基本上没有一个伟大的人，基本上全是坏人，美国历史上就这么一批人，好多都是庄家，还不是一般的坏人，是相当的坏人，就这么一批不怎么伟大的人，因为一个伟大的机制造就了一个伟大的群体，这是里面最深刻的一个启示，就是他在每个人忙自己的利益的同时，客观上推动了一个国家的崛起。大家看过西部片都是一片荒芜杂草丛生的沙漠，来了一帮欧洲移民，也不是什么精英，主要是两批人：第一批是逃犯，都是罪犯，第二个是异教徒。所以美国社会有两个重要的情节：第一是反政府，因为都是逃犯所以特讨厌政府，说我们到了这个新的地方，我们一定第一个不要的就是政府，说实在没办法我们就要一个小政府，这是美国小政府的由来。
美国还有一个重要的情节就是反社会，美国社会的教会组织从来没有像欧洲这么强大，这么一批人来了以后，200年之后全球第一强国，不到200年，170年时就已经是全球第一
强国了。你还真看不出来怎么超过他。现在我们看出来有点儿希望了，因为中国的规模大，崛起得快。
如果大家有机会去看一下，我可以告诉大家，美国崛起背后有两个秘密，第一个秘密从建国的第一天起，就奉行了一个自由经济，自由经济的标志是什么？是自由贸易。自由贸易翻译出来就是投机倒把不要交税。改革开放以后自由贸易的第一个标志，例如咱们北京第一个标志性事件是什么？一帮小年轻人倒腾鱼虾，天天早晨骑一辆摩的去弄一堆海货到北京来卖，然后再把北京的稻香村什么的卖到天津去，中间不收费，这叫自由贸易。这个道理美国在1787年懂了。美国建国是1789年。
美国建国倒推两年的时候，13个州，州与州之间搞了一个约定，即建国以后13个州，州和州之间不允许有贸易壁垒。这个有什么新鲜的？在今天都是基本常识。1787年在大西洋彼岸的法国，运一车货物要交50次以上的税。所以欧洲经济很快就被美国远远地甩在后面。这是美国崛起的第一个秘密，即从建国第一天起就奉行了自由经济。第二，美国经济从建国第一天起，其金融资源主要是通过市场来配置，通过资本市场来配置，通过华尔街来配置。不是证监会和银监会。从长远来说，通过市场的配置是人类发展的必然趋势。因为从长期统计平均来说，市场配置资源的能力，配置金融资源的能力，远远超越于任何行政的手段，因为行政手段顾都顾不过来。
行政手段配置资源最有名的例子，就是毛主席。那一年是1957年还是1958年，说麻雀是害虫，就吃了好多粮食，毛主席一号召打麻雀，全中国人民天天敲锣打鼓，最后全中国的麻雀都累死了，掉下来全部被抓起来了。现在一个麻雀都没有了。为什么？为了防止麻雀吃粮食。结果你发现什么？其实麻雀还吃害虫。麻雀打没了，结果害虫又出来了，吃的粮食比麻雀还多。这就是说行政之手配置不了资源，再聪明也不行。市场的资源配置能力尽管它充满了缺陷，但是从长期统计平均来说，远远超过行政之手。
从金融上讲，美国金融从第一天起就是通过市场配置的。这好有一比：我们国家的西部卖牲口。驴怎么卖？手放在袖口里谈价钱。这是生产要素的价格交换，这个生产要素叫牲口。但是这个价格交换方式，第一个是不透明，第二个是不标准的，第三个一掐错俩人打起来了。你能想象吗？如果一个社会的所有的生产要素，其价格交换在一秒钟全部交换完毕，你说哪个快？资本市场就能做到这一点，所有的生产元素的价格全部被一秒钟交换完毕，股权可以变成股票，信用可以变成债券，你的未来的潜能变成期权。一秒钟在电子平台上全部 交换完毕。并非这个市场没有缺陷，而是充满了缺陷，还会发生危机。但五天、十天，五年、十年、一百天，却把对手远远甩在后面。这就是为什么美国在每一次金融创新中，每一次高科技产业的创新中，都是独占鳌头，也是为什么在过去三十年中，全球所有范围内全球所有的高科技产业、所有的产业都是崛起于美国，领先的前三名全部是美国的。背后的根本原因，因为它生产要素的配置效率和速度远远超越了对手。
对今天的中国来说，我们这个经验和教训不能不汲取。所以我在《伟大的博弈》第一版的时候，扉页上有一句话就叫“资本市场的博弈牵动了大多数博弈和兴衰”。最典型的例子，是1913年纽交所的规模第一次超过了伦敦交易所。当天晚上纽约取代伦敦，成为全球第一大金融中心。同一年美国取代英国成为全球第一大经济实体。历史在一瞬间发生了三个超越。今天更是如此。今天交易所并购，如果不强大，就更被动，还不是以前的简单的超越的问题。
所以我们要确确实实加快资本市场的发展。过去十年发生的两件大事，第一个是9.11，第二个是金融危机，金融危机在当时已很棘手。想在书里加一部分写金融危机，但不知道怎么加，不合适去写美国的事情，而且人家金融危机刚两年，你就写一个结论性的东西也不好。后来就加了一个附录，就是《金融危机始末大事记》。从99年开始，克林顿放松管制，从商业银行和资本市场之间的界限之墙被拆掉开始，整个演进过程一步一步清晰。
今天中国经济处于转型的阶段，相当于美国、欧洲的七十年代，有点儿类似于日本八十年代的末期，就是经济在前面三十年发展之后，一定要上到一个新的台阶。我们看看欧洲和日本，在这个转型中彻底失败了。为什么他们失败了？与今天的我们来说是同样的一个情况。美国成功了，欧洲失败了。
这个图标呢大家都认识，叫沃尔沃。沃尔沃被中国的吉利收购。如果同志们有机会应该去台州看一看，台州这个地方第一没有煤矿，第二个是没有钢铁。有一个农民叫李书福，搞了一个汽车公司。开始大家都以为他连拖拉机都造不好，可他造了汽车，还收购了沃尔沃，不可思议吧？台州这个地方在台海前线，从建国到现在国家的投资没超过1个亿，为什么？怕打仗，怕打没了，没有任何资源。结果出了23个上市公司。说明一个地方的经济发展不是靠资源，也不是靠政策，更不是靠拨款，靠什么？靠企业家精神，这个是题外话了。吉利收购沃尔沃，瑞典这个国家上街游行，为什么？他很生气，因为瑞典这个国家一共有两个公司，第一个叫沃尔沃，第二个叫萨博，萨博被北汽收购了。都是中国人收。但是，如果这两个公司留在瑞典当时就破产了，如果继续经营天天都会亏损，如果中国人不收印度人也会来收，如果印度人不来收，印度尼西亚会来收。
也就是说欧洲大部分产业今天面临什么样的尴尬？前所未有的尴尬。他原来传统有比较优势的产业统统丧失了比较优势，为什么？ 第一，劳动力成本。第二，社会福利。第三，文化问题，懒惰。
欧洲的尴尬不是这些产业被转移走，而是这些产业被转移走以后，找不到新产业。为什么？因为社会生产效率、社会资源配置效率低，没有能力去发现新产业。
况且欧洲因为生活已经非常好了，生活质量上去了就下不来了。所以今天欧洲人像多米诺骨牌一样倒。欧洲问题北京话来说最简单，就是没有最糟只有更糟，一家比一家糟糕，为什么呢？用马列主义的解释最简单，即生产力没有达到应该达到的水平，提前进入共产主义，只能往回倒。所以今天欧洲是全面淘汰了，欧洲最核心的问题从金融市场来说是资本市场不发达，依靠银行配置资源没有这个能力去发现新产业，让出了自己现有的阵地，找不到新阵地。这是欧洲的尴尬。是不是我自己说的呢？还真不是，第一个例子，最近互联网之父贝恩去世了。互联网无疑是在美国发展起来的，但是互联网之父去世的时候，我们才知道他是一个波兰人，他在波兰毫无作为。也就是说欧洲人并不是笨。
第二个例子什么呢？萨切尔夫人很早以前就断言，说欧洲为什么高科技产业落后于美国十年二十年呢？因为欧洲的资本市场落后于美国十年、二十年。这是欧洲自己的领导人讲的。
另外一个案例是日本，日本出了什么事儿？过去的十年中我碰到两个日本人，或者说两个在日本的中国人。第一个人： 04年、03年的时候我在基金部。QFII即就是合格境外机构投资者，让老外进来参与中国资本市场，当时的考虑还有国际间要平衡。真看到了，来了一个日本人，一看名片叫“宫里起辉”，打扮各方面都很像日本人，一鞠躬，英语讲得挺好。
聊了半小时，我说你这个公司没问题，日本的日新资产，资产管理规模日本第一，我说这些是指没有什么不良记录问题不大。临走前我都觉得挺好奇，就问他，你英语讲得这么好，但一般日本人英语都讲得不好。结果他一鞠躬，说不好意思我是中国人。我就很生气，我说你把人家名字改成中国名字再讨论，否则这个QFII不批了。
他就急急忙忙解释，原来是上海人到日本读书的，为了挤进日本的主流社会想尽了心思，当然第一就是日语得说得非常好，然后把名字改了，他原来叫“王照辉”。他发现日本 的王就住在宫里，照辉就改成起辉，我说你故文功底还不错，后来我们叫他宫里。
他在日本混了18年，好不容易挤进日本的主流社会主要的资产管理公司里，还自己觉得挺不错的，还有那么点儿不太愿意承认自己是一个一般的中国人，回来以后也是各种打扮，包括一开口就是英语，很难理解他。就是这么一个表现，当然我们也不会跟他一般见识，最后还是批给他一个QFII的资格。后来外汇局批了1亿美元的额度。这个日本公司拿这1个亿到中国来投资，叫黄河基金。
日本的共同基金在过去十年缩水了90%。黄河基金在中国一投资就是一年。在06年，中国股市比较好，一年回报130%。其实按理说黄河基金没做好，市场整体回报136%，黄河基金好像比市场平均水平还低一点。但是这个消息在日本成为爆炸性新闻，因为日本这个钱投进去没见涨，只见过跌，就是你跌多少，我跌多少，大家比一比跌了多少。因为一年暴涨了136%，这个人立刻在全日本就成了英雄，到处演讲。然后在公司里连升了三级，对我们特感谢。
08年金融危机，他年底到我办公室去了，一鞠躬说是换工作了。我说你正式退出了？他说是退出了但是没做PE，因为国际板不是也还没开吗？他说加入了一个中国公司海通证券。一看名片是海通证券国际部总监。我说你也没弄个高管？他说这个职位也不容易了。我说确实，过两天华尔街海归就都跑回来了，你还就没什么优势了。这个人从5、6年以前都不太愿意承认自己是中国人，现在全身心地投靠在一个中国的证券公司，干得还特别带劲，每次到北京来都跟我们吃一顿饭。前两天日本大地震，我发了一个短信给他，说看来你回国是回对了。他给我回了一条短信，说感谢你多年来的提携和关照。还是日本人的那个劲儿。我说至少你做了一个正确的选择。这是我在日本碰到的第一件事情。
第二篇：未来十年中国经济转型与突破(作者祁斌,推荐一读,无论你从事的是什么职业,哪个行业)
首先感谢北京大学光华管理学院与我们中国证监会研究中心共同组织了今年的“资本市场实务系列讲座”，并将讲座向其他院校开放，也非常感谢这么多同学和老师来参加今天晚上的讲座。我今天想探讨的话题是，未来大致10年左右的时间内，中国经济怎样实现转型和突破，以及在这样一个宏观背景下，中国资本市场的改革与发展。首先，是一个引言。
“美国人应该真正害怕中国什么”
2011年9月27日，美国《华盛顿邮报》发表了一篇文章，它有一个非常吸引眼球的标题：《美国人应该真正害怕中国什么》。文章配了一张照片，是一个在天安门广场的中国人，戴着一付京剧脸谱，藏在一面巨大的五星红旗后面。这篇文章的标题和配图的隐喻是，已经成为全球第二大经济体的中国，仍然在轰轰隆隆地前行，隐隐不安的美国社会想知道，中国经济的推动力是什么？中国经济有什么秘密武器？
临近大选的华盛顿，各路政客和媒体炒作中国话题的不在少数，但这篇文章提供了一个非常独特的视角。
文章的大意是，美国决策者对中国研究人员发表的学术论文和申请的专利数量大幅增加，感到非常担心。中国在学术出版物方面已经仅次于美国，到2015年前后，中国每年申请的专利数目将超过美国。它说我们的决策者感到担心是对的，但是他们却担心错了对象，为什么？它说中国的学术论文多是无关痛痒的，或者是剽窃之作，国家资助的研究所基本上没有出现任何的创新，这个我们显然不能同意。它说中国专利数量的增加并非创新的进步，只不过是向到中国的外国公司增加苛税的借口而已，它们除了提升国家自豪感以外，并无任何实际效果。这肯定也是污蔑。
但是它下面一句话是对的，它说中国真正的优势在于它的下一代。他们从中国的顶尖学府毕业，正在走出校门，走向市场，开始创业，他们已经成为或者即将成为企业家。
它里面特别提到了一个非常有意思的地方，离我们这里不到1公里，在海淀街上，有一个咖啡馆叫“车库咖啡”，大家有机会可以去看看。就在这个小小的咖啡馆里，有几十张桌子，每一张桌上都是几个年轻人在创业，现在创业很方便，因为很多都是在互联网上做事情。还有很多天使投资者，其中也不乏一些煤老板，前来寻找投资机会，在他们中间穿梭，像钓鱼一样，很有意思。这样的咖啡馆在美国没有，硅谷的风险投资家和创业者是一对一的沟通，中国人很聪明，搞了个集体相亲，说我给你提供一个咖啡馆，你们都来创业吧，天使投资者你们都来投资吧，这两件事情每天都在这里发生。
《华盛顿邮报》的记者就是看了这个地方，回去写了上面这篇文章，说中国最值得美国人害怕的事情，是中国人发现了美国的秘密，什么秘密？科技和资本的结合。正是这个秘密，使得过去几十年中美国高科技产业得以独步天下。三十多年前，年轻的比尔-盖兹和乔布斯，也和今天中国的这些年轻人一样，刚刚走出校园，走向市场，开始创业。这位西方记者敏锐地观察到，在今天的中国社会，很多草根的创业者，将成为推动中国经济转型的重要力量。
德国《明镜》周刊的记者也来了，他们看了之后得出一个结论，说在这个世界上有一个地方有可能超过美国的硅谷，那就是中国的中关村。有没有可能呢？2009年，从硅谷走出去的IPO企业只有一家，而从中关村科技园区走出去的IPO企业是23家，今天，在这个园区中达到上市标准的公司已经超过了1000家。而中关村科技园区是全国几十家国家级科技园区中的一家，还有无数非国家级科技园区。
在这个小小的咖啡馆的故事背后，是今天中国经济社会几个重要而宏大的主题，科技创新，经济转型，大国竞争，当然，还有资本市场，因为，如果缺失了一个强大的资本市场的支持，那些年轻人们美好的憧憬，或许会变得黯淡无光。
中国经济在三个鸡蛋上跳舞
我想，我们要了解中国经济的未来，首先要了解世界，去年年底，在一次内部讨论会上，我曾经试图把影响我们生活的五件事情，做了一个简单的概括，几个月之后的今天，这几句话似乎依然成立，而且趋势依旧。
第一，欧债危机：没有最糟，只有更糟。欧洲人一觉醒来，发现欧债危机已经彻底改变了他们的生活，危机前的希腊人在沙滩上晒太阳，危机后的希腊人都在街上，一半在抗议游行，另一半在维持治安，最近的发展是警察和公务员也加入了抗议者的队伍。去年中国有一部穿越剧名叫《步步惊心》，不看内容以为是讲欧洲经济的。欧债远远没有结束，没有最糟，只有更糟。
第二，中东变局：没有最乱，只有更乱。去年至今，民主浪潮席卷中东。我们印象中的中东，男人都骑着骆驼，女人都带着面纱，好像与现代文明相隔遥远。但是，突尼斯的一个小商贩，验证了一个著名的论断，星星之火，可以燎原。一年之内，从穆巴拉克到卡扎菲，各路强人纷纷退出历史舞台，不幸的是，这一切并没有因此带来民主，今天的中东炮火交加，没有最乱，只有更乱[2]。
第三，占领华尔街：没有最恨，只有更恨。从去年开始，美国爆发了大规模的占领华尔街运动。1860年时美国作家福勒曾经描述当时的人们对华尔街的印象：“华尔街是一个塞满不洁之鸟的笼子，那里人们的所作所为令人憎恶，他们进行着可怕的交易，靠榨取朋友和邻居的财富来养肥自己”。从华尔街诞生的第一天起，美国人民对于华尔街的情感似乎从未改变，一直是“羡慕嫉妒恨”。唯一的不同是，金融危机后，危机的“始作俑者”们的不仅没有得到惩罚，而且似乎更加嚣张，引发了“世人皆曰可诛”的抗议浪潮，没有最恨，只有更恨。中国经济中的制造业和金融业，会不会有类似的割裂？值得我们警醒。
我们回头看看金融危机后这几年的世界，发现颇有些不可思议之处。第一，美国人输出革命，输出民主，点燃了中东，烧到了后院，美国老百姓自己上街了。第二，美国地震，欧洲垮了。2008年美国出了个金融危机，2011年欧洲经济全面崩溃。第三，金融危机3年祭，我们发现世界似乎陷入了一个更大的危机。大家如果回头看一看过去几年很多经济学家关于世界怎样走出了危机的论断，你会发现经济学还是个比较难的学问。
第四，中国周边局势：没有最险，只有更险。去年年底，北朝鲜发生了权力更迭[3]。我们惊奇地发现，过去的几十年间，世事变幻，敌友易手，唯有三八线两边对峙的集团依然故我，从未改变，一侧是朝鲜、俄罗斯和中国，另一侧是美日韩，为什么？地缘政治使然。身处东西方对峙前沿的弹丸之地，因一位28岁年轻人就任大统，牵动了世界上所有超级大国的神经。改革开放三十年后的中国，也突然发现自己在原先擅长的“光脚的不怕穿鞋的”游戏中，已经从光脚的变成了穿鞋的，必须如履薄冰，投鼠忌器，不希望任何的突发事件，破坏崛起的进程。可以预料，随着中国在世界的崛起并迅速改变地缘政治格局，中国面临的外部环境，没有最险，只有更险。
第五，中国经济：没有最难，只有更难。30年习惯了10%左右高增长的中国经济，到了2012年，突然发现增长成为了一个问题。这次总理两会的报告，讲了今年7.5%的增长目标，全世界反应非常强烈，大家觉得好像中国第一次放弃了保8的目标，震动还是很大的。中国的确需要保持一定的增长速度，但轻易动用货币政策，会带来通胀，而推动大规模刺激计划，会延缓转型的进程，保增长，防通胀，促转型，三大政策目标，相互交错，相互矛盾，同时进行。大家应该看过一个爱国主义教育片，叫《太行山上》，上面有一段著名的台词，是阎锡山说的，他说你看我有多难，我要在“三个鸡蛋”上跳舞，共产党，国民党，日本人，哪个都不好惹。中国经济的“三个鸡蛋”，一个增长，一个通胀，一个转型，而且改革进入深水区，没有最难，只有更难。
跨越“中等收入陷阱”
应该说，迈入新世纪的中国，经历了非凡的成长。金融危机前后，从世界的富人俱乐部“G7”到所谓的“G2”(指中国和美国)的变化，标志着中国在世界上地位的大幅提升。同时我们要看到，尽管已经成为了全球第二大经济体，但中国经济发展水平的落后还是比较明显的，在结构、效率、机制等方面仍然需要进一步提升，有相当多的产业位列全球产业链底端。
经济转型，从需求的角度来看，是从外需导向转向内需导向，但更重要的是中国的产业要增强全球竞争力，从比较落后的下游，迁移到中游或者中上游，这个过程有点儿像鲤鱼跳龙门，我们可以把它称为中国经济的惊险一跳。欧美危机带来的外需骤降或许可以成为一个推动的外力，社会的进步往往是多重因素的倒逼，经济转型亦是如此。
在历史的坐标系上，今天的中国经济处在什么发展阶段？
2010年底，中国的人均GDP超过了4300美元，跨越了中等收入的门槛。历史上很多国家在达到人均GDP3000-4000美元之后，往往进入一个矛盾多发期，即所谓的“中等收入陷阱”。最有名的例子是阿根廷，一百年前的今天，阿根廷的人均GDP达到了大致4000美元，随后陷入了中等收入陷阱，不幸地经历了经济停滞、民主乱象、贫富分化、腐败多发、过度城市化、公共服务短缺、就业困难、社会动荡、信仰缺失、金融体系脆弱等十大社会乱象，一百年后的今天，阿根廷仍然未能跨出这一陷阱。这些问题今天的中国有没有？有些问题我们有，有些没有；有些问题我们以为我们没有，其实我们有。今天的中国社会面临的挑战是巨大的。
著名的陷入中等收入陷阱的国家，除了阿根廷，还有墨西哥、马来西亚等。为什么这些国家会出现中等收入陷阱？各种因素很多，各国国情也不同，但最根本的问题其实很简单。那就是，一方面，人均GDP突破三四千美元之后，经济水平的进一步提高的难度加大，可能会遇到一个瓶颈期，而所谓的经济转型，往往需要全要素生产率的提高，但这往往有一个漫长的过程。另一方面，与此同时，社会期望值的增加不会就此止步，两者的剪刀差容易带来很多国家社会的失落乃至动荡。
我们只需要观察一个产品，iPhone，就不难看到今天中国经济社会的窘迫。一方面，我们看到中国社会热烈追捧最新款式的iPhone，不仅国内市场一抢而空，很多人甚至跑到香港或纽约去抢购，另一方面，我们看到生产iPhone的富士康屈就于苹果全球产业链的末端，iPhone在国际市场售价为360美元，而富士康分得的加工费不到7美元。从前些年的“13连跳”[4]，到近年时常出现的工人骚乱，背后的经济学原理，是中国产业的利润率太低，在全球产业链中缺乏谈判力。今天的中国社会，人们追求美好生活，一分钟都不能等，社会的期望值迅速飙升，不仅表现在经济方面，社会层面亦如此，从近年来微博上不断爆出的郭美美和表叔等事件，我们看到，人们对于社会正义的诉求也与日俱增；与此同时，从富士康到苹果的跃迁，将是一个艰难而漫长的过程。
应对挑战的唯一办法，是加快经济社会转型的步伐。我们怎样加速这一进程？
未来十年：中国经济的转型与突破
未来10年可谓中国经济转型的关键10年。2010年底，中国人均GDP达到了4300美元。保守一点匡算，参照我国“十二五规划”，GDP年均增长7%左右，复利计算，10年后，中国人均GDP正好翻一番，也就是8600美元；如果人民币升值10-20%，就是大致一万多美元。这意味着两件事情，第一，2020年前后，中国人均GDP将接近美国的四分之一，因为美国经济增长相对缓慢，而人口是美国的四倍多，中国经济总量将赶上或超过美国[5]。第二，人均一万美元，意味着中国成功突破中等收入陷阱，中国社会的缓冲区将更深，忍受力将更大，也更有条件推进一些更深层次的改革，后面的道路反而会更加平坦一些。所以，无论怎样看，未来10年对中国来说都是最重要的10年。中国经济需要在转型中实现增长，在增长中加速转型。
历史是现实的镜子，了解历史上的经济转型，能为今天我们的转型提供良好的借鉴。美国历史上曾经发生过两次重要的转型，分别发生在两个世纪的最后30年。
美国经济的第一次重要转型，是在十九世纪的最后30年，美国处在重工业化的阶段，当时最重要的产业是石油、冶炼、钢铁、化工，等等，美国涌现出了一批伟大的公司，美孚石油、通用电器、杜邦化工，他们都是通过资本市场这个平台上迅速崛起的。尤其重要的是，在这个阶段，美国资本市场上的并购浪潮风起云涌。1901年，卡耐基钢铁公司的产量已经超过了英国的全国产量，而英国仍然是当时世界上第一大经济体，但华尔街的J.P。摩根组织的财团，买下了卡耐基，也买下了美国其他几个最大的钢铁公司，并把它们整合成为了美国钢铁集团，一举奠定了美国在世界钢铁业的绝对垄断地位；而同时期的洛克菲勒的美孚石油，收购兼并的中小炼油厂多达400家。资本市场的平台整合了美国经济，使之上了一个新的台阶，成功跨越了重工业化的阶段，并一举崛起在世界舞台上，成长为全球最大的经济体。
美国经济的第二次重要转型，是在二十世纪的最后30年，美国高科技产业迅速崛起，在PC、电信、互联网、生物制药等四大新兴产业中，独占鳌头，而这些产业中的每一个领头羊，微软、思科、朗讯、谷歌，无一例外，几乎全部依托于美国资本市场尤其是纳斯达克的发现和推动。金融危机3年后，我们突然发现，美国冒出了两个东西，第一个是iPhone，iPhone横空出世，诺基亚在全球纷纷退市，2009年苹果的股价是70美元，那时已经是一个世界级的企业，现在超过了700美元。一个世界级的企业在3年之内市值翻了10倍，我们还是要惊叹资本市场的资源动员能力。第二个是Facebook，Facebook一上市，我们发现社交网络能够成为了一个新兴产业，这大概是所有人不敢想象的。这又是资本市场发现的。
美国历史上最重要的两次转型，都与资本市场息息相关，不是偶然的。经济转型是一个巨大的系统性工程，但社会资源配置效率的高下，是决定转型成败的关键。而从长期来看，资本市场配置金融资源的效率远远超越其他方式。
可能一些同学读过《伟大的博弈》这本书，它是我翻译的，讲述了华尔街发展的历史，在网上可以找到电子版。为什么当初要去翻译这本书？因为我希望大家能够从华尔街的背后看到美国的崛起史。大家说美国为什么会这么强大？这个国家200年前是一个不毛之地，现在雄冠全球。经济上的原因是从建国之初就奉行了自由经济，最开始的十三个州就约定，州和州之间不允许有贸易壁垒，而同一时期的法国，从鲁昂到马赛运一车货物过去，需要交纳五十次以上的税赋；金融上的原因是资本市场发挥了的巨大的作用，使得各种生产要素的交换变得更加迅捷和有效，近代资本市场的发展更是使得几乎人类所有的生产要素都可以证券化，股份可以变成股票，信用可以变成债券，潜能可以变成期权，在统一的电子平台上一瞬间就可以实现交换。尽管这样的平台并不完美，但是美国生产要素交换的速度和效率是其他国家无法匹敌的，200年下来，把对手远远地甩在了后面，并在每一次新兴产业的竞争中独占鳌头。
我们听说过的关于美国资本市场的事情中，有很多坏事。1929年的股灾，2008年的金融危机，市值曾是最大之一的安然公司，财务报表竟然一句真话都没有，麦道夫，一个69岁的江湖骗子，用最简单的骗术，骗走了600亿美元。但是，我们也发现，美国经济中所有伟大的名字，也都与这个市场有关，通用，微软，思科，苹果，脸谱，无一例外。为什么？市场有缺陷，因为市场是人组成的，人有缺陷，人性有弱点，但长期平均来看，市场配置资源的效率远高于其他方式，使得美国能在每一轮产业竞争中，都抢先发现新兴产业，并迅速推动其发展壮大。
在某种意义上，今天的中国经济是美国历史上这两个阶段的叠加，我们浓缩历史，希望在未来的30年同时完成这两件事情。一是加速并完成中国的重工业化，二是帮助中国经济发现战略新兴产业，并在全球对于战略新兴产业的竞争中占据一席之地。前者是中国经济存量的整合，需要更多地依托于资本市场的并购活动；后者是中国经济增量的发现，需要依托于风险投资和资本市场等一系列市场化筛选机制。两者都需要一个强大的资本市场的支持。
中国的金融改革和资本市场发展，可以成为未来十年中国经济转型的重要推手和突破口。
为什么美国地震，欧洲垮了
我们来探讨一下欧洲问题的本质，对今天的中国也有重要的借鉴意义。改革开放初期，我们向西方学习，学习日本，学习美国，学习欧洲，我们没有能力分辨他们的异同，也没有必要，因为当时的我们差距太大。今天欧洲的崩溃对很多人来说非常震惊，发展了三十年后的我们，应该有能力分析欧洲问题的症结，以汲取教训，少走弯路。
我个人的理解，欧洲经济今天出现这种情况，可以用四个字简单概括，叫做“积重难返”。
几个方面的原因：第一个是欧洲的高福利政策。我们从马克思主义的理论知道，生产力和生产关系是要匹配的，欧洲的情况是，生产力没有达到足够的水平，提前进入了共产主义，所以现在只能往回找。高福利的典型例子是希腊，我们都知道它是高福利，但不知道是怎样的高福利。希腊这个国家有一个修道院，里面有很多园丁，享受了30年的福利，还准备再享受30年，最近发现这个修道院其实没有花园，所以全是吃空饷的。所以大家就容易理解了，为什么这个国家会突然间崩溃。出了问题，要紧缩财政，没有人愿意接受，大家都上街游行。所以希腊人也很有意思，上班的时候不来，罢工的时候都来了，出勤率还挺高，全国超过50%。所以，第一，过度福利对竞争力的打击是非常严重的。
第二，欧元成为了一个美丽的传说。欧元在设计的时候，出于一个非常美好的意愿，希望统一货币能够降低各国家之间交易的成本，促进欧洲统一。但是最初的制度设计，忘掉了“劣币驱逐良币”的古训，也就是说，当不同竞争力的经济体被绑在了一起，很快就陷入了“大锅饭”的泥潭。一个德国人和一个希腊人被绑在了一起，德意志民族省吃俭用，努力工作，在世界上可能仅次于中国人，而希腊人崇尚享乐，最后希腊经济出了问题，德国人买单；过两天，西班牙出了问题，德国人买单；再过两天，意大利出了问题，还是德国人买单。德国人想明白了，说我也变成希腊人吧，而希腊人变成德国人的几率，大致为零。开句玩笑讲，当初欧元的设计或许应该请中国人做个顾问，因为中国人吃过大锅饭，知道大锅饭肯定是要崩溃的。当然欧元也不会真的崩溃，因为大家都承受不了崩溃的后果，历史上，两次世界大战的策源地都是欧洲。
第三，欧洲产业的空心化。过去十年、二十年世界发生的最深刻的变化是全球化的浪潮，大家可能都看过一本书《世界是平的》。全球化究竟对世界有什么样的影响，或许现在才慢慢的清晰起来。全球化使得大家被摆在了同一条起跑线上，国家竞争力重新洗牌，重新排队。在全球化的浪潮下，欧洲遭遇了从来没有过的尴尬，劳动力成本，比不过中国、印度、巴西，而创新能力，比不过美国。欧洲成为了全球化的第一个输家。
瑞典这个国家有两款世界名车，萨博和沃尔沃，中国的汽车业去谈并购，萨博不肯来，已经破产了，沃尔沃被吉利并购，3年后的今天已经扭亏为盈了，这是大部分欧洲产业的命运。为什么？全球化之前，大家相隔千山万水，发达国家在很多产业中具有绝对优势，全球化之后，学习变得异常便捷和简单，向新兴国家的技术转让和产业转移势不可挡。即便是欧洲最强大的国家是德国，中长期来看，竞争力也会有很大问题。为什么？除去欧元的困扰外，德国的几大产业，第一，汽车，奔驰、宝马、奥迪，生产基地已经转向中国；第二，化工，出于环境和成本的考虑，一定也会向新兴国家转移，不是中国，就是印度，不是印度，就是巴西；然后就是精密制造，在这方面，中国人的学习能力是惊人的，而劳动力成本相对还是非常低廉的，我们知道iPhone都是中国的农民工在组装，天津的海鸥手表厂每年向欧美出口几十万个手表机芯。如果不能产业升级，或许用不了多少年，德国人可能就会没事可做了。
我想特别强调的是，我们谈论和分析欧洲这些问题，不是想给大家一个“我们一天天好起来，敌人一天天烂下去”的印象，饿死的骆驼比马大，更不是说我们已经超越了他们的发展水平。而是想表达两层意思，第一，全球化时代来临了，无论你在历史上曾经如何辉煌，如果不能自我革新，不能转型升级，原来的阵地失去了，新的阵地又找不到，面临的只有无尽的黑夜，在某种意义上，欧洲的尴尬刚刚开始。第二，欧洲产业升级不力，源于金融体系的市场化程度太低，德国和很多欧洲国家的金融体系是以商业银行为主的，资本市场不发达，缺乏一套支撑创新和产业升级的机制。而美国有一个硅谷，硅谷后面有一个华尔街。过去的几十年中，美国的很多产业转移到新兴市场，但与欧洲的很大不同是，它能不停地发现新产业，尤其是高科技产业。
历史上的欧洲并不缺乏优秀的科学家。我们都知道现代科学之父牛顿是英国人，是欧洲人，现代互联网之父贝恩是波兰人，也是欧洲人。撒切尔夫人很久之前说过，欧洲的高科技水平落后于美国，不是因为欧洲的科技水平低下，而且因为欧洲的风险投资和资本市场落后。
金融体系的市场化程度和经济整体的市场化程度是一脉相承的。在希腊要裁掉一个人，可能比登天还难，而在华尔街，只要二十分钟，这叫市场化。更厉害的是，这个人可能第二天就又能再找到一份工作。这就是为什么这么大一场危机，美国经济能够迅速甩掉包袱，轻装前进，这也是为什么，危机的震源华尔街，3年后的今天依然是全球第一大金融中心。日本最近做了一个社会调查，年轻人毕业了想去哪里工作？绝大多数要去东芝、索尼，去干什么？无所谓，宁可去大公司扫地，也不创业，所以日本就不够市场化，所以日本经济同样有缺乏创新和新兴产业的问题，从“失去的十年”到“失去的二十年”，可能还会更长。
国际货币基金组织的两位经济学家，曾在金融危机前的2007年，统计了过去50年间，全球17个经济体，在大大小小84次经济金融危机后经济复苏的情况，结果发现，资本市场主导的四个国家，美国、加拿大、英国、澳大利亚，在危机后经济反弹的速度最快，而银行主导的六个国家，西班牙、奥地利、葡萄牙、比利时、德国、意大利，经济复苏的速度最慢，其中的几位正是今天欧债危机的主要成员国，说明了金融结构与经济弹性的紧密关联。金融危机后，美欧经济复苏的差异，再次验证了这一点，过去两年和今年，位于危机中心的美国经济已经实现了正增长，而远隔大洋的欧元区还在负增长徘徊。
欧洲需要什么？需要改革开放。但主动改革开放，何其难也？我们看到债务危机已经在倒逼欧洲各国进行改革，但是步伐很慢，协调不力；在开放方面，我们看到欧洲的保护主义正在抬头，中国人去购买土地或厂家纷纷遇阻。反观我们中国的历史，经历了鸦片战争，经历了甲午海战，经历了抗日战争，牺牲了三千万人，还经历了一次文化大革命，国民经济到了崩溃的边缘，才走上了改革开放的道路。由此判断，欧洲的觉醒还需要假以时日，欧洲的烦恼远未结束。
成长的烦恼
始于2008年的欧美金融动荡，对东西方世界格局有怎样的影响？我们怎么去研判？我们冷静的看一看，大概有五个判断。
第一，不改变发达经济体衰退，新兴经济体崛起的趋势。东西方的主要差别，在于他们早于我们一两百年走上了市场经济的道路，过去的30年我们迎头赶上，而印度，比我们改革开放晚了13年，我们始于1979年，他们始于1992年。人类社会发展的基本规律是一样的，发展阶段不同，发达经济体渐趋饱和，新兴经济体继续增长。
第二，加速了这个趋势。
第三，发达经济体的加速衰退，拖累了新兴经济的崛起，形成了一个相互缠绕的复杂格局。欧洲人原来是高福利高消费，他们要真是开始节衣缩食，受打击的第一个可能就是中国经济。所以在相当长的时间里，东西方经济体的博弈，不是一个简单的此涨彼消的过程，将是一个比较复杂的局面。
第四，金融危机使得很多传统产业退出了历史舞台，竞争未来的战略性新兴产业，东西方第一次站在了同一条起跑线上。问题是靠什么去竞争？是更多地依靠市场，还是行政之手？危机3年后的今天，依托于其强大的资本市场，美国发现了智能手机、平板电脑和社交网络，而过去3年中我们全国各地大干快上的产业叫光伏产业，今天全行业亏损面已经超过60%。
第五个，世界围堵中国的步伐加快。大家可能注意到一个现象，就是中国周边的国家，经济上全部依赖于中国，政治上很多都反对中国。南海正在成为全世界最复杂的海。一个黄岩岛，菲律宾来了，越南来了，还比较可以理解，但是印度人也来了，日本人、美国人、欧洲人都来了，有点超出大家的想象。为什么？中国的发展太快了，世界以复杂的心情参与到南海的纷争，或许并不是为了领土或者领海，或者石油，而是来对中国的崛起表了一个态。某种意义上，南海事件是中国真正迈入大国时代的标志。
中国发展到这个阶段，突然出现在世界地平线上，突然跻身于全球俱乐部中，可能自己还没有足够的思想准备，但方方面面的压力都出来了，这是成长的烦恼，也是前所未有的挑战。我觉得吴晓灵同志最近有句话讲的非常好，她说“做好自己的事情”。我觉得这是惟一正确的答案。
2000年前后，世界开始流行“中国威胁论”，100年前，世界上最流行的是“美国威胁论”，因为美国那时候正是发展最快的时候，正在全面超越英国和欧洲列强。那时候围堵美国的急先锋，一个是英国，一个是德国，尤其是英国，还同祖同宗。但看到美国发展得快，又要过去投资，分享它的成长，时冷时热，这样的状态持续了多少年？五十年，直到美国完全超过英国，两国的关系就变得非常简单了，小布什说他要打伊拉克，布莱尔说他第一个报名，地缘政治最终取决于一个因素，实力。历史给我们很多很好的启示，我们可以预见，中美关系、中日关系、中欧关系，在未来的二三十年，将是这么一个锯齿般的关系，既不会天天是蜜月期，也不会降到冰点。对今天的中国来说，最重要的是自己坚定不移地成长，保持发展，保持稳定，推进改革。
中国经济的“非诚勿扰”
中国的温州很有意思，这个城市是中国最富裕的城市之一，但是中国的中小企业倒闭潮也始于温州，为什么？缺钱。这就很荒唐了。一方面有大量的企业需要融资，另外一方面大量的温州资金满天飞，到山西去炒煤，到新疆去炒棉花，到澳大利亚去炒房子，据说炒得澳大利亚人买不起房子了。
温州是今天中国的缩影。
改革开放初期，我们最缺的是钱，改革开放30年后，我们社会积累了巨大的财富，从1978年到2011年，中国居民储蓄月增加了1619倍，而同期GDP增长了178倍。我们有钱了，但却突然发现，这些钱不知道怎么办了，找不到投资方向。温州凸现了中国经济的一个结构性缺陷，即金融市场不发达。当一个国家的经济发展到一定阶段，如果金融市场的发展不能跟上，富余的资金不仅不能帮助实体经济的发展，还可能带来严重的社会问题。
近年来中国最火爆的电视节目，《非诚勿扰》算是一个。为什么呢？应该是和中国社会找对象难有关。一大批大龄男青年，一大批大龄女青年，就是找不着对象，为什么？缺乏一个互相了解、信息沟通的平台。现代社会可能节奏也比较快，工作比较忙，大家没有时间去宣传自己，一咬牙，把自己IPO了，上了非诚勿扰。中国经济亟需一个能让企业和资金能够找到彼此的非诚勿扰的平台，这正是今天中国资本市场改革发展的重点任务。
怎样做呢，首先要完善市场体系。这两年股市不太好，大家对IPO意见很大，说中国每年300个IPO，太多了。最近大家都知道，证监会把所有排队IPO的企业名单预先公布出来，大家一看，500个在排队。
事情的另一个方面是，在世界上有很多国家，都千里迢迢地跑到中国来求这些IPO资源，因为他们的经济没有增长。大家说美国华尔街为什么出现这么大的问题？一个很根本的原因，就是经济发展比较成熟了，没有那么多上市资源，美国的投资银行业失去了目标，所以没办法，只好去做CDO、CDS了，最后自己摔一大跟头。中国有这么多上市资源，纽交所也好，伦交所也好，纳斯达克也好，天天在中国转。一边是有大量的上市资源，一边是中国社会又不是没有钱，反而有很多钱，这些钱也正需要投资于这些正在成长的企业，否则怎么保值增值呢？所以从这些因素来分析，是缺乏一个对接的通道或平台，或者这个通道或平台不够有效。所以首先是怎样去拓展市场体系的问题。10万红军到了湘江，发现只有一座浮桥，叫IPO，怎么办呢？只有再架三座浮桥，第一叫债券，第二叫三板，第三叫PE。
我们还要建设区域性股权交易市场。为什么？一方面，像浙江这样的省份，销售额过亿的企业超过一万家，不可能都来上市，它们中的一部分到区域性股权交易市场挂个牌，公司得以改制，完善治理结构，有个价格，有人买它，有人卖它，有个市场约束，就会一天比一天好，中国经济会上个新台阶；另一方面，像乌鲁木齐这样的城市，半径1000公里的范围内，没有一个城市能与之竞争，如果发展了一个活跃的区域股权交易市场，那么，哈萨克斯坦、吉尔吉斯坦的企业可能会到这里来挂牌，来融资，东突问题可能会迎刃而解了。中国的发展，还是要融合周边的经济体，走共同富裕的道路，而区域性资本市场的发展，可以帮助实现国家战略。具有同样战略意义的地方，还有南宁，辐射东盟经济体，还有海西，辐射台湾，台湾的中小企业可以来融资，加快两岸经济体的融合。当然，区域性市场有一个重要的方面，就是要保证基本规则全国的统一性，防止一放就乱，这方面，秦始皇有个做法值得借鉴，叫做“车同轨，书同文”。
其次，建了这些市场，必须保证它们的公开、公平、公正，不能欺诈，不能编造业绩，不能隐瞒经历，不能只想着来圈钱，不能操纵市场，不能搞内幕交易，要有有效的监管。听说有一个在逃犯，本来潜伏了13年，去了一次非诚勿扰的节目，被抓走了，这有一点像“绿大地”[6]。第三，要强化投资者的保护机制。所以我们在推动鼓励分红的机制，推动退市机制，这都是今年在努力推动的一些事情。
还有一个非常重要的方面，就是要发展长期机构投资者。中国资本市场有一个特点——换手率比较高，曾经在2007年的牛市中超过900%，全球排名第二的是韩国市场，只有200%，而发达国家在100%左右。这两年市场低迷一些，换手率下降了不少，但仍旧是全世界最高之一。换手率高的市场往往是散户为主，往往比较活跃，但是如果一个市场过于投机，也是很危险的。1997年亚洲金融危机袭来，以投机性著称的韩国市场应声崩溃。所以，我们要推动中国的长期机构投资者的发展。一方面，长期资金是相对稳定的；另外一方面，因为它一般也是大型资金，会有专业化的管理，可以帮助提高市场的专业水平和理性程度。
应该说，中国资本市场二十多年，跨越了发达国家上百年的历程，取得了非凡的成就，但中国资本市场有很多先天不足。改革开放早期，中国有一位到美国的留学生，他后来成为了华人中很有成就的经济学家，他回忆说，大部分到美国学习经济学的中国留学生，需要从零开始，因为他们原来学习的是理工科，而他自己原来是学经济的，所以要从负数开始，因为他原来学习的是计划经济。可以说，中国的资本市场就是从负数开始，它脱胎于计划经济，早期的市场由国有股份完全主导，市场文化中还有封建主义的残余。因此，我们的市场中存在着各种各样的问题和缺陷，改革的步伐举步维艰，就不奇怪了。但我们应该记住小平同志的一句话，叫做第一不要怕犯错误，第二发现问题赶快纠正。我们应该坚持这个态度。
中国为什么没有乔布斯
去年乔布斯的去世，在中国社会激起了广泛的讨论。大家都在问，中国为什么没有乔布斯？的确，乔布斯的热情和天分是难能可贵的，但乔布斯的奇迹是制度的产物，背后是一整套经济和金融的制度安排乔布斯和苹果的成长和资本市场息息相关。苹果1976年创立，1980年上市，乔布斯已经身价亿万，从此衣食无忧，因此有机会做一个更加纯粹的人，以创新为使命。苹果上市后，并购了很多公司，整合了很多技术，也是在资本市场这个平台上才得以实现。最为重要的是，乔布斯不是一个人在战斗，苹果全球的员工有46000人，乔布斯在生命的最后几年中，动员这么一个巨大的群体夜以继日，奇迹般地创造出了美轮美奂的iPhone，靠的是一个激励机制，叫做股权激励。
去年，我收到过一个短信段子，很发人深省。它说我们总是告诉我们的孩子，中我们国古代有四大发明，从来不告诉他们过去100年中这个世界的主要发明，都是美国人发明的，缝纫机、洗衣机、电视机、航天飞机、iPhone，等等。是不是美国人比中国人聪明呢？应该不是，我们在美国留学的时候发现，一门课如果沾点数理化的边，考下来第一名往往是中国人，一个班上如果没有中国人，第一名可能就是印度人。中国人这么聪明，为什么我们没有硅谷？
在纪念乔布斯的日子里，我在网上看到了他最后一次公开露面的视频，是他在硅谷为了扩展公司园区，给当地的社区委员会做了一个演讲，讲了40分钟，然后这些委员会的委员提问题，一共有4个人提了问题，我一看，4个人里有3个中国人，一个大陆来的，一个香港来的，一个台湾来的，口音听得出来。很感慨。第一，中国人今天真是了不起，基本上占领了乔布斯的家乡，硅谷有很多中国人。第二，为什么这些人不回来，还在帮着美国建设创新经济。我想，如果我们有个机制，让他们在中国成为乔布斯的机会大于在美国，他们一定是会回来的。
所以，美国鼓励创新的还是依靠一套机制，尤其是科技和资本对接的机制。有了这套机制，没有乔布斯，也会有李布斯。美国在过去的三十年，事实上出现了大大小小成千上万的乔布斯和比尔-盖茨，他们的故事千差万别，但本质是一样的。我们都知道，iPhone的生产组装在中国的深圳；苹果的应用软件很多也都是在加州的中国人所写；甚至苹果产品在中国市场爆炸式的销售业绩增长也是苹果股价一路飙升的重要推手。但中国却没有出现苹果和乔布斯。
现在全国各地都在建科技园区，都是想要复制硅谷，应该说还是一件好事，问题的关键是怎样能够让科研、人才、专利、资本，在一个平台上自由地交换。国家和国家竞争的是这个，地区和地区也是。我国一个中部省份的一群年轻人创业，发明了一种地膜，一般的地膜是塑料做的，但是他们发明了一种地膜，是淀粉做的。好处在于，第一，可以自然降解，无污染；第二，庄稼长出来之后，不需要人工，自己就可以钻出来。这些年轻人创业的动力在哪里？想上创业板。我们由此可以看到了资本市场激发的创业和创新的热情，也看到了现代农业和中小企业在资本市场也可以大有作为。我们也有理由相信，未来若干年中，在资本市场的牵引下，遍布全国的科技园区和成千上万的创业人群中，或许将走出中国的苹果和乔布斯。
不仅是科技创新需要资本市场的支持，资本市场也是中国经济现代化的主战场。观察过去一个世纪中，三个企业从零开始成长到市值1000亿美元的历程，有助于我们理解现代企业的成长与资本市场的关系。第一个公司叫GE，道琼斯指数设立时23个成分股中唯一生存下来的企业，实现这一增长，经历了大致100年的时间；第二个公司是微软，花了25年；第三个公司叫谷歌，只花了7年。由此可见，世界的竞争是在加速的，一个现代企业，如果不能够与社会化的资源平台去结合，在国际竞争中可能是没有机会的。
美国经济体中，最重要的500个企业，组成了美国的“财富五百强”，如果我们有机会浏览这五百家企业的名单，我们发现其中鲜有非上市公司。由此我们可以想及2020年的中国，也会有一个“财富500强”，到那时，从第1个数到第499个，基本上也都将是上市公司。未来10年左右，中国资本市场将越来越成为中国经济的主战场。上个世纪七十年代，周恩来总理提出了四个现代化的目标。我们发现，中国企业与资本市场结合的过程，公司治理、激励机制、信息披露、透明度、独立董事等一整套有效的制度安排，很大程度就是中国经济的现代化过程。
中国经济的股东与和谐社会建设
企业走向资本市场的同时，中国社会的富裕资金也要和资本市场结合，这关乎和谐社会的建设问题。
前一段时间，在社会上就“养老金入市”的广泛讨论中，一些人把它简单理解为鼓励老百姓去买股票，甚至认为是要拿老百姓的养命钱去托市。这里有两个常见的误区，一是“养老金”有不同的层次，有以保证绝对安全为目标的基本养老金，也有需要寻求成长性的补充和商业养老金，二是所谓“入市”的市场，不仅指股市，还有债市，在很多发达国家，养老金的投资范围涵盖十几个甚至更多个不同的市场。
美国在上个世纪七八十年代的时候，推出了“401K”计划(企业补充养老计划)，取得了成功，这能给我们很多启示。我记得九十年代初到华尔街工作的时候，填了一张表，自己还没太搞清楚，每个月的工资1/3就进了养老金计划，为什么呢？第一，你如果省下1000美元放到养老金计划里，公司被强制要求匹配1000美元，你如果放2000美元，公司就匹配2000美元；第二，你如果在59岁半之后取出你的养老金和投资受益，大致要交15%的税，如果在这之前拿出来，要交很重的税并被罚款。这样的结果是，所有的美国人，每个月都会尽可能多地省下工资，放到养老金里，这些养老金交由专业团队管理，源源不断地进入资本市场，在里面一放就是30年。这些制度安排，税收优惠、延迟纳税、企业强制补充、长期激励，等等，都值得今天的我们根据国情加以借鉴。
在关于养老资金的投资安排里，有三个原则最为重要：一是专业投资，即通过筛选和委托专业机构投资者进行投资，也就是说不鼓励老百姓自己抱着钱冲到市场里去投资。二是组合投资，在包括国债、公司债和股票等多个金融市场中进行不同资产类别的组合投资，并根据不同性质养老资金的安全性要求和风险承受程度，进行不同比例的配置。从美国的情况来看，最注重安全的第一支柱基本养老金，绝大多数是投资于国债的，几乎不投资于股市，也因此规避了2008年的金融危机的冲击，但是成长性和回报率较低；而包括401k在内的企业年金等第二支柱和商业保险等第三支柱，在股票、债券，甚至REITS、PE、VC等各种资产类别中投资，因其投资回报率高，而在过去的几十年实现了非凡的增长。第三个原则是长期投资，美国养老体系的大规模建设始于80年代初期，在随后的30年后中显现出了强大的社会效果，美国普通老百姓的401k计划中的养老资金与美国道琼斯指数的相关系数达到90%以上。
事实上，这是全世界所有养老金和大型机构投资者通行的一些标准做法，而且完全在中国市场也是完全可以应用的，全国社保基金在过去的十年中取得了平均8%左右的回报，并不是有什么特别的秘方，而正是因为坚持了这三个基本原则。我们应该按照这个方向推动中国的养老体系和社会保障体系与资本市场的结合。
资本市场与长期机构投资者的良性互动，强调的是一整套制度建设，涉及中国社会建设的方方面面。也许投资需要择时，但制度建设不能再等，今天我们不推动，10年以后还是要从零开始。当然，资本市场本身也有很多问题要解决，要加快改革和建设的步伐，但两者是一个鸡生蛋、蛋生鸡的过程，应该协同发展，协同解决。
由此想到，资本市场的改革是一个结晶过程，即首先是一堆分子先形成一个晶核，这个过程是可逆的，有很多分子聚拢到一起，也同时有很多分子散开，但是当达到一个临界点之后，这个过程就成为不可逆。养老体系建设和资本市场发展是这样一个过程，中国经济的崛起和中国社会的进步也是这样一个过程。
这一制度为什么这么重要？1930年，美国的通用汽车第一任总裁叫威尔逊，是一个大资本家，但是他有一点社会主义情结。他第一个倡导让工人的养老金参与资本市场。对此，美国的资产阶级很生气，“这样一搞，工人不是都和我们一样成了资本家了吗？”事实上，威尔逊的做法很有远见，随后的近百年中，美国大多数的普通公民通过养老金和企业年金参与了资本市场，成为了美国经济的股东。
站在历史的肩膀上，我们希望能够尽快推进养老体系和资本市场的协同发展，通过制度安排，通过专业投资，将中国社会的富裕资金有序地引导到资本市场中去，与中国经济体中正在迅速成长和发展的企业群体对接。这样对中国经济、社会资本、创新企业和普通百姓来说都是一个莫大的好事。
华尔街是九段棋手
前面给同学们讲了这么多资本市场对于中国经济和社会的影响，第一是希望同学们意识到，即便你不将来不从事金融业，你多半还是会和这个市场打交道。你将来去做任何产业，不管是IT还是化工，都应该了解这个市场，因为中国经济的主体会在这个市场运行，你所在的公司多半会是个上市公司。第二是也希望很多同学能够参与资本市场的建设，成为中国金融服务业的一部分，因为国家与国家之间金融业的竞争，最重要的竞争还是人才的竞争。
2008年的金融危机发生之后，曾经参加了一次中央电视台的“直击华尔街风暴”节目，主持人首先谈到《伟大的博弈》，他说现在有人说伟大的博弈死了，华尔街死了，问我怎样评价？这个问题当时有点难回答，你说华尔街死了，3年后的今天，它还在全世界最大的金融中心；你说它没死，中国人民可能还不爱听，所以没法回答。想了一会儿，我说，什么是华尔街呢？物理上呢，就是纽约曼哈顿的一条小街，长不过500米，算上周围的街区，方圆1.5公里。真正的华尔街，指的就是美国资本市场的30万金融专业人士。每天开市的时候，他们来到华尔街，华尔街就成了全球最大的金融中心，傍晚，他们离开，华尔街就是一座空城了，什么都不是。这30万金融专业人士，总体来说是训练有素的，水平也是比较高的，就像九段棋手。但九段棋手也是普通人，也会有不理性的一面，也会过度贪婪，也会走出臭棋，弄得满盘皆输，但你不能说他没有段位了。第二天，财经网站有这么一条报道：“华尔街是九段棋手”。如果我们在未来的10年能够培养出30万金融专业人士，那我们至少在数量上赶上了华尔街，当然或许质量上我们还可以通过实践不断提高。
给同学们介绍与资本市场相关的几个行业，第一个传统的投资银行业(underwriting)，主要指的是承销与并购。从事这个行业，主要是分析能力，对公司的估值，对行业的分析等等。但也有一个重要的方面是沟通能力，因为需要长期跟踪公司客户。第二个是证券的销售和自营(sales & trading)。资本市场是千变万化，我在华尔街工作的时候，投资银行业的几个子行业都有幸都从事过一段，能体会到各自的不同。在交易大厅从事销售和自营，每个人面前大致会有3-4个屏幕，据说现在已经有十几个了，上面滚动的是全球各个市场的数据。在交易大厅了，你会体会到，每秒钟这个世界都有无数的机会，每秒钟也会错过无数机会。后来从自营进到资产管理(asset management)行业，一瞬间觉得世界突然静止不动了，为什么？资产管理相对太慢了，有的长期机构投资者可能一个月才调整一次仓位，或许还会更长时间，这和自营的每时每刻都在捕捉投资机会，简直是天壤之别。
这几个部分组合在一起，就构成了一个鲜活的资本市场，就像菜市场一样，投行的人把公司拿到市场上来卖，资产管理就是买家，销售和自营就是在市场里面穿针引线，间或买进卖出，在获取利润的同时，提供了流动性，这就是资本市场的生态。
对于想从事这个行业的年轻人，有几个素质比较重要。第一就是要有一定的数理分析能力，我们中国的教育中比较强调数理，我觉得这是很好，提供一个思考和逻辑分析的基础。第二是要比较强的和人的沟通交流，尤其是和客户打交道的能力。第三就是要有风险控制能力，自我约束能力，历史上所有好的基金经理，往往最后都是败于自己的风格，因为太成功了，不断的重复，直到某一天崩溃了。
还有一个讲到这里，我想提一下金融工程，有很多中国学生在美国学习这个专业，近年来国内也发展了这个学科，因为中国人数理基础比较好。美国华尔街九十年代以来的很多复杂衍生品的研究和交易工作，后来都是原来读物理和数学的中国人在从事。最近，有些同学可能在网上看到了一条消息，有一位中国同学叫戚成纯，在伯克利大学学习金融工程硕士，最近在毕业典礼前两周的时候在宿舍去世了，大家推测他的去世与过劳有关，这件事在留学生圈子里引起了很大的震动。去年冬天的时候，他曾经在我们研究中心实习过3个月，是个非常优秀和努力的年轻人，我写了一篇文章纪念他，题目叫《生如夏花之绚烂》，传到网上，有很多年轻人留言怀念他。一方面，他的精神是非常可贵的，另一方面，这件事情也提醒每一个在拼搏的年轻人，要更加爱惜自己的身体。
另外一个要提到的行业就是PE，相对于一级市场来说，PE和VC，VC可能更早期一点，PE是接近中后期。比起二级市场，一级市场还是效率比较低。但大家要记住，凡是效率比较低的市场，也是机会比较大的。所以美国很多人在二级市场做了大半辈子，最后都来做一级市场，因为一级市场的利润比较高。但是因为一级市场效率比较低，往往也是高下立判。所以，收益和风险都是对称的。我曾经研究过在美国市场各类资产类别中，最优秀的(top quartile)基金经理和最差的(bottom quartile)基金经理的差别，就是说把一个市场，如股票、债券或PE，其中的数百个基金经理的十年投资年均回报做一个排名，把前25%的平均回报，减去最后25%的平均回报，结果大致是，大盘股票基金，10年下来，最好和最差的基金经理也就差1%，而债券往往只有几个基点的差距，而VC和PE行业，可以差出20%以上，客观上说明债券市场比股票市场有效，获得超额收益很难，而VC和PE市场远没有股票市场有效，投资管理水平的差距可以是非常大的。
还有一条道路就是创业。我参观过前面提到的车库咖啡屋，很有意思。每一个桌上是三四个年轻人在创业，例如其中有一家是为别人做招聘的外包。互联网时代使得创业变得更加便捷，不像以前，不再需要购置车床或拖拉机，现在只要有个电脑上网就可以了，这使得创业比原来的壁垒降低了很多，当然，竞争也可能更激烈了。创业比起从事金融服务业，应该说是更艰难，但潜在回报也更高。当然创业并不一定都能成功，但失败也可以是人生很好的财富。
中国经济的围城与穿越
最后，我想讲讲中国经济未来的一些展望。中国经济很多时候会超预期。尽管说发展过程中有高有低，有很多忧虑，很多挑战，确实是，但是总体来说，中国经济的发展是加速的。我个人印象最深刻的一件事，2000年我回国，2001年，有一个美国人来到中国，他是高盛的总裁，叫约翰-桑顿，他放弃了高盛总裁职位，到清华来教书，一1块人民币的年薪。我和他吃了一顿饭，我问他，你为什么放弃了高盛的位置，到中国来教书啊，他的回答让我很吃惊。他说，他想来想去，他这辈子能够看到的最重要的事件，就是中国超过美国，就是中国经济成为全球总量第一，他要到中国来见证这个过程。
2001年时，一般性的预计，中国经济总量超过美国，是在2050年开外，2050到2060年之间，所以我并没有拿他的话当真。后来有一次，和一位领导聊天，领导问，桑顿到中国来你有没有见过？我说，巧了，刚吃过一顿饭。领导很好奇，他为什么来中国。我说他告诉我，他到中国来见证中国经济超过美国。领导楞了一下，说这个桑顿，他这辈子想活多少年？
最近，国际货币基金组织的预测是2016年，与原先的估计提前了近四十年，我们保守一点估计，2020年前后。应该说，桑顿还是挺有远见的。也就是说，中国经济的增长出现了明显的加速效应。为什么中国经济会加速？
很多人在看待经济前景的时候，往往短期因素看得多一些。在中国经济发展的过程中，有一个大的宏观背景，就是13亿人，越来越多的参与进来了，这个非常了不得的。我们理解市场经济，亚当-斯密，最基本的原理叫做自由贸易或自由交易(free trade)，理论上讲，自由交易是个排列组合的过程，2个人可以做1个交易，3个人3个，4个人是6个，5个人是10个，6个人15个，7个人31个。当13亿人越来越多地人参与市场经济的进程中去的时候，就像打开了的潘多拉的盒子，是不可逆的，结果可能是爆炸式的，英文叫做阶数增长(exponential growth)，总量的增长可能会呈现加速的态势，会有翘尾效应。
这是除去各种短期因素以外，中国经济发展背后最大的宏观和长远因素。看不到这个因素，可能你的估计全都是错的。这也是我们为什么讲中国一定要保持稳定，否则没有让这些交易发生的环境，你可能花大部分时间进行社会的修补。在这个过程中，第一是对手方越来越多，大家发现参与市场经济的人越来越多。边远地区参与进来，开始搞旅游了，干部下海了，所以参与对手方越来越多，增加一个人，不是只增加一个交易，而是很多交易的可能。第二是升级，大家说农民工少了，影响经济发展，但可能很多农民开始办企业了，甚至有的去读了EMBA，也不是不可能。第三是基础设施的改进，比如道路交通的进步，高速公路，高速铁路，还有互联网的发展，带来信息交换的便捷。第四是社会的进步，交易成本的降低，例如信用体系的建立，法制环境的改善，还有非常重要的一点，交易规则的清晰，我们要建设一个有效的资本市场，因为在资本市场上，大家必须讲规则，这大大降低了社会交易的成本，提高了经济发展的效率。还有一个就是民族特性，中国人很勤奋，一天会做10交易，一个德国人一天做1个交易，一个希腊人大概10天也不做1个交易。
这就是为什么我们看到中国经济从总量来说，它呈现一个加速发展的趋势。这并不是说我们不要有忧患意识，中国经济有很多问题，这是为什么我们要努力改革，中国资本市场也不会某一天就突然变得完美无缺。这需要很多年轻人共同来参与，推动发展和改革。但是我们要有信心，我们还需要有智慧看到问题的本质，需要看清楚要在哪些方面去推动改革。
去年年底，很多经济学家对中国经济一片悲观，结果数据一出来，发现没有那么糟糕。这种情况已经发生了很多次，我把它称为“中国经济的围城与穿越”，什么意思呢？围城，往往里面的人觉得外面好，外面的人觉得里面好，现在大家说，都不行了。中国人一看外面，金融危机，肯定不行，外国人看中国，看空中国。我看现在只剩了一种人说中国还可以，我把它称为穿越，在东西方之间的穿越。那就是，老外到中国一看，说中国还行，中国人出国一看，还是祖国好。其实好坏都是相对的。我认识一位拍经济专题片的导演，去意大利拍片子，正好碰到经济危机，贝卢斯克尼下台，连夜写个邮件回来，说到了意大利，发现还是祖国好，导演往往算是比较愤青的。我们不是说中国没有问题，但我们也应该清楚地看到中国经济发展的动力，要对自己有信心。同时也要看到我们的问题在哪里，怎么想办法去解决这些问题，而不是盲目愤青或悲观。
中国经济的动力在哪里呢？2006年，我带着证监会研究中心的全体同志去搞党建活动，去了北京郊区地道战的遗址，叫焦庄户，看到了这个广告牌，很震惊。一个广告牌上，不多不少，27个农家菜的广告，这弄不好就是全世界竞争最激烈的广告牌。后来我去参加国际论坛，什么都不用带，就带这张广告牌的照片，老外一看，傻了。我说这就是中国经济，在中国经济的每个环节，每个行业，都是这么一帮人，他们丝毫不害怕竞争，他们全心全意的拥抱市场经济，这就是中国经济为什么总是滚滚不断往前发展的根本原因。中国的省长省委书记，市长市委书记，都是CEO，都是投行家，也都是充分竞争，当然这种模式的弊端也需要我们努力消除，但中国经济不缺动力。中国人从来不缺乏竞争意识，往往缺点儿竞争规则，一般都是胡乱竞争。所以，这就是为什么我们要发展资本市场，我们要让中国经济能够纳入一个比较良好的、透明的、公开的、有规则的竞争体系，使得中国经济在一个更高的层次上运行，这会使得中国经济走的更好。
每年都会遇到一些小事情，让你印象非常深刻。去年我去了中西部的一个城市参加会议，在机场接送我的是一位老司机，和他随口聊起来。我说您怎么这么大年纪还开车谋生，他说他实际上是旅游公司老板，因为活动太多了，司机不够用了，只好亲自来开车。路上聊起iPhone，发现他挺了解iPhone，一问才知道，他还是这个城市的iPhone总代理。聊起股市，他最关心的问题，是IPO排队时间有多长，我说你这个旅游公司难道想上市不成，他说不是，我还投资了个PE，他参股了的一个公司差不多可以上市了。我后来想，中国13亿人究竟有多少老板？说不清楚。
中国这个国家有什么特点呢？第一，人多，第二，每个人都要办公司，都要当老板。大家说，美国有硅谷，是因为美国人有牛仔精神，喜欢创业，其实中国人的创业精神一点也不亚于美国人，只是缺乏一个机制。我们相信，中国资本市场各项制度的逐步完善，能够更好地把这些创业精神唤醒，来推动中国经济转型，推动产业升级。
大国崛起需要不断改革体制机制
2010年底，中国跨越了人均4000美元的门槛。如果时光倒流100年，1913年，世界上有两个国家，一个美国，一个阿根廷，人均GDP都在4000美元左右。那时，世界在猜测，是美国崛起，还是阿根廷崛起。
今天我们会觉得这个问题有点不可思议。美国今天人均GDP4万8千美元，阿根廷不到1万美元。但一百年前，起点是一样的，而且阿根廷这个国家资源很丰富，面积不到美国的一半，耕地面积竟然和美国相当。一百年前的欧洲，很多人移民去美国，还是去阿根廷，犹豫不决，很多人最后去了阿根廷，为什么，南美气侯好，100年之后的这两个国家，已经无法同日而语。
世界很奇妙，几乎是一个轮回。一个世纪后的世界今天又在猜测，是中国崛起，还是印度崛起。中国正好也走过了人均4000美元的门槛，4000美元之后的竞争力靠什么？大国崛起竞争的是什么？从美国和阿根廷的百年兴衰来看，不是起点，不是资源，是体制机制。
大国崛起需要不断改革体制机制。中国有一首儿歌，“两只老虎，一只没有耳朵，一只没有尾巴，跑的快”。中国社会有两只老虎，一只叫做改革，一只叫做社会问题，它们不知道对方在哪儿，它们可能都跑得很快，我们希望改革这只老虎跑的比另外一只老虎快一点儿，这样我们才能实现未来10年的发展目标，并在此之后走上更加可持续的发展道路，实现真正的崛起。
我们看有没有可能性呢？完全有可能。因为中国的本质问题还是一个怎么去推动市场化改革的问题。在中国，改革这个词是有特定的含义的，中国的改革，主要指的是市场化改革，释放生产力，而不是别的。
中国过去30年的奇迹，始于一个产业的市场化，农业，从包产到户开始，结果是什么呢？80年代的时候，美国人写过一本书，书名叫做《谁来养活8亿中国人》，说中国这个国家人很多，耕地又很少，中国人将来吃不饱饭，天下大乱。今天中国不止8亿人，13亿人了，可能有一半人在减肥，至少吃饭不再是问题。同样的一片土地，同样的人群，会有这么大的变化。中国的改革从农业的市场化开始，随后扩展到轻工业、重工业等各个领域。2001年到2006年，我有幸参与了基金业市场化改革的全过程，也见证了在金融行业推动市场化改革能带来的变化，行业规模从500亿到上万亿的爆炸式增长，除了市场环境等的客观因素以外，与其他行业的市场化改革一样，每个从业者积极性的调动带来了行业潜能的释放。
今天中国改革的本质，仍然是怎样去推动市场化改革，来释放生产力。今天的中国，依然有很多领域需要市场化，也可以市场化。金融领域是一个典型，大量企业找不着资金，大量资金找不着企业。这是因为金融市场不发达，不有效，不够市场化。医疗领域可能是另一个典型，一大帮病人找不着医院看病，一大帮医学院的毕业生找不着工作，也是因为这个领域不够市场化。改革，可以有很多宏大的设计，也需要从经济社会一些明显市场化不足的领域做起，我们相信，这些领域的逐步市场化改革，释放出的生产力，可以成为中国经济未来10年发展和转型的重要动力。
今天的中国还有没有改革的动力？对于改革的动力，大家都有很多的担心，我个人的理解，我觉得中国改革的动力可能还是来自于中国过去百年来的屈辱。有一次我做了一个讲座，举了阿根廷的例子，讲座结束后，单位里一位年轻的小同事和我说，主任您讲的挺好的，但我就是老想不明白，你们这帮人怎么老想着中国崛起，怎么老想要发展，我们为什么就不能像阿根廷人那样生活，他们那么生活不是挺好的吗？当时这话问得我一时也有点回答不上来了，我说我们是没见过日本鬼子打进来，但是我们听说过，你们可能没怎么听说过。
有一天，我开车上班路上，听到电台播了这么一条消息，我觉得很感慨。最近马尔维纳斯群岛战争30周年，阿根廷人举国上下在讨论，说想把它收回去，马尔维纳斯群岛对于阿根廷有一点像我们的台湾。英国人听说了，英国议会开了个会，说要再派一艘航空母舰去，把阿根廷再教训一顿。阿根廷的军队，在英国皇家海军面前基本上不堪一击，经济水平位列南美最贫穷国家之一，于是只好忍气吞声，偃旗息鼓。我想，阿根廷人虽然生活很悠闲，但是有时也很屈辱。所以我相信中国还是有改革的动力的。
当然，改革开放30年后的今天，改革也不再像30年前那样顺理成章，因为那时候不改革就没有饭吃。今天的改革涉及到利益的重新调整和分配，涉及到行政体制的变革，是个系统性的工程，或许我们还要有足够的智慧，能够设计好改革的帕累托演进，让参与改革的每个人，都能从改革中合理地受益，包括在政府和市场的人才之间建立有序的旋转门机制，才能更好地推进市场化改革。
邓小平同志很早就说过，中国的崛起，需要两个30年。今天的我们，正好站在前面30年的终点，后面30年的起点。
那么，中国能不能再有一个30年的发展？在二战结束以后，几乎所有的经济体都有过一个高速成长的30年。欧洲从废墟上开始复兴，德国、法国从1945年走到1970年代陷入经济滞胀，30年；美国二战结束后从军用经济转向民用经济，走到1970年代遇到石油危机；日本人是50年代末期走到了1989年经济泡沫破裂，30年；亚洲四小龙60年代末期起飞，走到了1998年，发生亚洲金融危机，30年；美国在1970年代后又有了一个30年的高速增长，靠的是高科技产业，而高科技产业的背后是资本市场。中国1979年走到2009年，也是30年，还正好遭遇了一场前所未有的全球金融危机。
中国今天也正好站在这么一个关键的时刻，如果我们加快推动改革，相信中国经济有能力再走30年，当然，与此同时，我们还必须要不断提高中国社会的各种文明水平，包括物质文明，精神文明，社会文明，还有政治文明。小平同志讲，如果再发展30年到50年，我们就可以接近中等发达国家的水平，那时，我们才能说，人口众多的中国，对人类作出了贡献。
我想，我们这么一个民族，有五千年的历史，有过辉煌的古代文明，也有近百年的衰落和耻辱，我们在过去的几十年中，迎头赶上，今天我们几乎可以清晰地看到，多少代人梦想和企及的民族复兴的光辉前景，就在可预期的未来。我想，我们这一代人，非常幸运，经历过中国的贫穷，见证了中国过去30年的巨变，还有机会推动中国未来30年的成长。在历史的长河中，再长的生命也是一瞬间，一滴水只有和洪流结合在一起才会有力量，我们有幸和这么一个伟大的历史进程结合在一起，确实是非常的荣幸，我们应该共同努力，不辜负时代赋予我们这样一个伟大的机遇。
谢谢大家！
[1] 作者系中国证监会研究中心主任。本文根据作者2012年3月在北京大学光华管理学院的一次讲座及其他讲座整理而成，收录于近期将要出版的《未来十年——中国经济的转型与突破》一书。
[2] 2012年9月，美国上映了贬低穆斯林的影片，引发了中东和穆斯林世界的大规模抗议，中东局势更加动荡。
[3] 22011年12月17日，朝鲜领导人金正日去世，年仅28岁的金正恩接任最高领导人。
[4] 指2009年，富士康的深圳厂区曾经发生十三名工人连续跳楼自杀的事件。
[5] 按照购买力评价标准，国际货币基金等机构认为中国经济总量会在2016年超过美国，这里做了较保守的估算。
[6] 2011年3月，云南“绿大地”公司欺诈发行上市案发。
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