原油：回顾历史大周期,我们站在哪里？兼谈2018年五大波动因素!

第一篇：原油：回顾历史大周期,我们站在哪里？兼谈2018年五大波动因素!

原油：回顾历史大周期，我们站在哪里？兼谈2018年五大

波动因素！

今日导读1.原油：回顾历史大周期，我们站在哪里？ 2.“黑天鹅”起舞，2018年原油市场的五大风险！

【石油大周期】天风证券：回顾历史大周期，我们站在哪里？ 1.20世纪70年代，“OPEC”崛起与石油危机。

从1861年至1973年，国际原油价格长期处于14-20美元/桶，主要原因是当时跨国石油公司将开采的石油绝大部分用于本公司的产业下游经营渠道，经营高度垂直一体化，这种自产自销的模式决定了石油价格完全内定。而掌握资源的产油国并没有原油定价权，为了获取丰厚利润，跨国石油公司长期挤压原油价格。1960年第三世界产油国联合成立了OPEC，OPEC陆续对石油实行国有化。期间借两次石油危机之机提高石油价格。第一次石油危机：第四次中东战争爆发后，OPEC逐渐掌握原油定价权，之后OPEC成员国陆续提出减量提价方案。

第二次石油危机：伊朗首先爆发政权革命，接着两伊战争爆发，这使伊朗和伊拉克的石油出口一度完全中断，油价由此大涨。总的来说，两次石油危机的爆发，推动整个油价处于上升通道。

2.20世纪80~90年代，国际油价步入20年低迷阶段。受两次石油危机影响，国际原油需求出现萎缩，同时以俄罗斯、委内瑞拉为代表的非OPEC原油生产国采用新技术和产量的持续增长来应对高油价，原油价格开始大幅下降至25-35美元，国际油价步入20年低迷阶段。期间，石油市场经历了“第三次石油危机”带来的暴涨及之后的迅速回落，以及亚洲金融危机带来的跌后反弹。

3.21世纪初，国际油价迎来10年“黄金期”。进入21世纪，随着中国、印度等新经济体的高速发展，其对原油的需求也呈现快速增长的趋势，国际油价迎来10年“黄金期”：并于2008年7月达到历史峰值147美元/桶。期间虽然受金融危机影响，油价出现短暂下跌，但随着美国政府QE政策以及中国4万亿投资方案的推出，油价迅速攀升100美元以上。4.2016年油价下跌，供给起主导作用。2014年以来，国际油价开始大幅下滑，供给起主导作用。主要受到以下三种因素影响：

1）美国页岩油革命：到2014年7月，页岩油总产量爆发式增长至470万桶/天，占到美国原油总产量的55%，美国超越沙特，一度成为全球最大生产国；2）伊朗禁运解除：15年伊朗禁运解除后，其大量抛售浮仓。3）当时以俄罗斯为代表的非OPEC国家产量强劲增长，以沙特为首的OPEC提出维护市场份额的决策。

5.2016年开始油价上行，2017显著反弹的逻辑。2016年开始，油价开始缓慢上行（上图为研报社截图，因天风研报原文中未找到此图）。天风证券同样从供需两端分析了油价上涨的逻辑。1）需求端：需求健康。上轮（20年低迷期），世界经济对原油需求减少，而本轮油价下跌反而刺激了OECD 经合组织（经济合作与发展组织）对原油的需求，且亚太地区对原有消费拉动依然强劲。自第二次石油危机爆发后，发达国家因为节能，寻找使用替代能源（天然气、核能等等）减少石油消费，仅6年时间，石油占一次能源消费比重就从1979年的48.42%下降至1985年的38.94%，其中1980年至1983年全球原油消费量连续四年出现负增长。而本轮，尽管受美国页岩气革命、非OPEC产油国增长等因素影响，油价下跌。但全球范围内对原有的需求并未下降，2015和2016年全球原油消费量分别同比增长2.13%和1.64%，石油占一次能源消费比重稳定在33%左右。进入21世纪来，以中国和印度为代表的亚太国家一直是原油消费的主力军，2016年中国（40万桶/日）和印度（33万桶/日），成为对石油消费量增长贡献最大的国家。

2）供给端：页岩油威力或许没那么大。天风证券认为，页岩油在供给端扮演的角色很难与OPEC媲美，且面临成本高企的压力。从近3个月情况来看，Permian产区单机的产量已经出现下滑；完井数量近期增速较快，但难以继续加速的原因可能是油服市场存在一定的问题。原油价格是页岩区钻井数量的领先指标，即页岩区运营商会因原油价格形成下跌（上涨）之势才减少（增加）钻井数量。但考虑到页岩油公司现金流状况，尽管油价上涨，未来页岩油公司也不太可能动用所有经营现金流用于打开。【原油市场五大风险】国金证券：“黑天鹅”起舞，2018年原油市场的五大风险！1.黑天鹅之一：中东乱局，两个阵营，多方风险（利多油价）。中东仍是大国博弈的焦点，预计未来还将地缘事件频发。近期伊朗因经济低迷而引发的游行示威活动，也折射出低油价给中东产油国带来沉重的经济负担，生活水平恶化以及对现状的不满，较容易诱发成地缘热点事件。中东已形成了以美国、沙特和以色列为主的阵营，与伊朗、伊拉克、叙利亚和俄罗斯为主两大阵营相抗衡的局面。18年中东地区仍将是大国博弈的焦点，伊核协议、巴以问题、也门问题、叙利亚问题、黎巴嫩问题均可能是造成中东局势动荡的热点事件。1）伊朗：国内经济压力增大，伊核协议或将是下个热点事件。2）沙特：油价诉求高、助力阿美上市，新王储外交政策激进。3）伊拉克：库尔德独立问题的风险长期存在。库尔德斯坦地区石油资源丰富，石油储量占伊拉克的1/3，产量约占伊拉克的13%。4）巴勒斯坦与以色列：巴以问题矛盾激化的风险。5）叙利亚：叙利亚局势稳定性风险，中东两个阵营在叙利亚进行了长期的代理人战争，美国、沙特支持的叙利亚反对派和俄罗斯、伊朗等支持的阿萨德政府。6）也门：战乱持续激化，也门国内胡塞武装与支持前总统萨利赫的武装力量之间的军事冲突一直在持续。7）黎巴嫩：可能发生冲突。以色列是黎巴嫩真主党为其潜在威胁，由于黎巴嫩真主党受伊朗和俄罗斯支持，在叙利亚联合打击极端组织和反对派武装。

2.黑天鹅之二：委内瑞拉崩溃（利多油价）。1）委内瑞拉经济崩溃原因在于财政对石油的过度依赖，过度发行钞票加剧了通货膨胀。石油出口额占委内瑞拉出口的90%，占GDP的30%，财政收入的50%。委内瑞拉原油储量虽高，但油品普遍以重油为主，这也是为什么低油价对委内瑞拉打击更大的原因。

2）委内瑞拉由经济危机可能引发政治危机，原油产量可能大幅下滑。作为OPEC重要的产油国，产量较去年同期下降超过10%。若经济危机持续，预计原油产量下降30-60万桶/日；若经济彻底崩溃，产量下降超过150万桶/天，严重冲击国际原油市场。

3.黑天鹅之三：北美未完井是定时炸弹吗（利空油价）？美国未完井（已经钻探但第一次完井过程还未完成的油井）积压严重，总库存量达到7346口，估计潜在生产能力为120-200万桶/天。45-55美元/桶和75-95美元/桶是库存井集中分布的两个区域。45-55美元/桶区间是由于油价回升带来活跃钻机数增加导致，是正常的生产活动。当油价达到75美元/桶以上，15年年初积压的大量库存井有可能被启用，带来页岩油产量快速增长，预计可释放约76.5万桶/天的产能。

4.黑天鹅之四：OPEC会提前退出减产吗（利空油价）？随着全球供需持续改善，随着库存回归正常，OPEC可能提前退出减产协议。同时，随着阿美上市后，沙特对油价上涨诉求减弱；油价的过快上涨，产油国通过增产来提高财政收入；减产执行率差异，产油国发生分歧；俄罗斯经济对石油的依赖和与美国能源竞争等多个因素均可能导致提前退出减产协议的风险。

5.黑天鹅之五：石油人民币崛起（利多油价）？1）世界主要产油国家开始使用人民币进行原油结算。目前伊朗和俄罗斯已经宣布与中国的石油贸易用人民币结算，中国也正在和沙特进行谈判，一旦沙特妥协使用人民币进行石油贸易，则整个中东地区石油贸易使用人民币结算指日可待。2）上海期货交易所推出的原油期货有望成为亚太地区原油贸易基准合约，这对我国建立石油人民币体系是至关重要的。石油人民币的崛起将大幅削弱美元的国际地位。（可参考《石油人民币震撼来袭》）

6.黑天鹅之六：油价会是全球经济的黑天鹅吗？油价飞，通胀起，油价大幅上涨将显著增加通胀压力。油价通过能源，交通运输以及住宅CPI来影响美国CPI指数，三项CPI与油价相关系数R2分别为0.67，0.70，0.53。油价对中国CPI的影响相对较弱，但对PPI的影响较为显著。声明：本文所有数据和观点，全部来自于公开研报。提炼观点，并非推荐，因为我们不编辑研报，我们只是研报的搬运工。——研报社

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