人人车：“三招”应对中国流动性融资“陷阱

第一篇：人人车：“三招”应对中国流动性融资“陷阱

人人车：“三招”应对中国流动性融资“陷阱

中国当下的流动性怎么样了？目前似乎争议很大，社会上关于流动性紧张的反映以及希望调整金融监管力度、放松货币政策的呼声日趋强烈，但也有不少人认为当前银行间利率水平稳中趋降，流动性并不是特别紧张，在推动严监管、去杠杆、调结构、防风险的关键时期，不能轻易调整政策取向，否则将前功尽弃，防范化解金融风险的目标难以实现。

对流动性状况及其走向能否准确判断，将对政策取向产生深刻影响。

从M2、社会融资规模等指标近两年的变化仔细分析，结合宏观局势和微观变化，不难看出，现在狭义的银行间市场流动性似乎比较充裕，广义的社会流动性却难言轻松，资金从银行间市场流向社会的通道还存在“梗阻”，形成流动性“陷阱”。要打破这种资金体内循环的僵局，消除流动性梗阻，还需要从“完善资管办法、深化资金供给侧源头改革、抑制房地产资金虹吸”三个方面下大力气。

流动性“梗阻”

实际上，央行今年确实在动用各种政策工具，包括各种拆借方式和定向降准、定向贷款等，扩大银行间市场资金供应，但为什么社会上仍反映流动性越来越紧张？

这需要仔细观察主要金融数据2016年以来的变化情况（见图表）。

从上述指标的变化看，2016年M2的变化结果，基本上符合年初确定的增长目标（12%左右），也基本符合“M2增长目标=GDP增长率+CPI增长率+3%左右调整系数”的惯例。但进入2017年以来情况发生明显变化，M2增长呈现不断降低的态势，全年增长8.2%，大大低于年初确定的12%左右的增长目标，而且已经低于GDP与CPI增长率之和（GDP名义增长率），这是非常罕见的。2018年这种状况基本保持稳定，M2增长目前基本维持在8.3%上下。

当然，从社会融资规模的变化看，2017年同比增长12%，同比仅下降了0.8个百分点，变化不是很明显，也基本上符合年初目标。将社融与M2放在一起综合分析，可以理解为2017年加大了社会融资的结构调整，间接融资（派生货币，影响M2）比重下降，直接融资（不会派生货币，不影响M2）比重上升，因此造成M2的快速下降，但社融规模下降较小，这应该是优化社会融资结构的良好效果。

因此，在社会融资结构出现大的调整阶段，M2的变化容易失去可比性，更应关注的是社会融资规模的变化。

但是，社会融资规模增速从2017年10月的13%下降到2018年5月的10.3%，下降了2.7个百分点，自2017年11月开始出现快速收缩的态势值得警惕。特别是从2018年5月份社融增量变化看，变化更加明显：5月份社会融资规模增量为7608亿元，比上年同期少3023亿元，比上月更是下降8000多亿元。其中，当月发放的人民币贷款同比少增384亿元；当月发放的外币贷款折合人民币同比多减129亿元；委托贷款同比多减1292亿元；信托贷款同比多减2716亿元；未贴现的银行承兑汇票同比多减496亿元；企业债券融资同比少减2054亿元；非金融企业境内股票融资同比少20亿元。

这一变化确实超出预期，而且还是在政府债券、私募基金等实际构成社会融资的部分没有纳入社融规模（但却把尚未引起真正的资金融通的“未贴现承兑汇票”纳入，说明“社会融资规模”的统计口径亟待调整完善），而政府债券2017年末达到28.15万亿元，比上年末增加了5.58万亿元。2018年4月末为28.88万亿元，仅比上年末增加了0.73万亿元，比上年同期少增0.23万亿元。私募基金2017年增加了1.8万亿元，2018年到4月末仅增加0.25万亿元。如果考虑到政府债券、私募基金等因素，则社融规模的收缩幅度更大，就更加值得特别关注、高度警惕！

那么，为什么社会融资规模增长速度从2017年11月开始快速下滑呢？

这可能与近期强监管、去杠杆、调结构、促转型有关，其中尤其需要关注的是2017年11月17日中国人民银行等相关部门发布《关于规范金融机构资产管理业务指导意见（征求意见稿）》（以下简称“资管新规”）以及2018年4月27日“资管新规”正式出台实施。

“资管新规”征求意见稿对资产管理业务提出了一系列明确而严格的规范要求，并提出：过渡期自本意见发布实施后至2019年6月30日（当时预计2018年6月之前资管新规正式出台，预定的过渡期基本为一年）。过渡期内，金融机构不得新增不符合本意见规定的资产管理产品的净认购规模。过渡期结束后，金融机构的资产管理产品按照本意见进行全面规范，金融机构不得再发行或者续期违反本意见规定的资产管理产品。

这一要求时间非常紧、任务非常重。到2017年10月末，金融机构资管业务总规模已经突破一百万亿元大关，其中，银行表外理财产品规模接近26万亿元。要在2019年6月30日前整改达标，意味着大量非标业务，包括银行表外理财需要收缩，这对资管业务的开展产生了巨大冲击，自此，资管业务进入紧张的收缩期，新的业务几乎不再开展，到年底，银行表外理财业务压缩到22万多亿元。这对社会融资整体规模增长产生了深刻影响，“过渡期太短”成为征求意见稿争论最激烈的问题。

尽管2018年4月27日资管新规正式出台实施时，将过渡期延伸一年半到2020年底，但考虑到三年内几乎要消化非标产品25万亿元左右，对金融机构仍是非常严峻的考验，特别是资管新规的实施细则迟迟没有出台，新的资管业务依然处于基本停滞状态，旧的在持续压降，社会融资规模继续受到影响。

在表外理财压缩的情况下，为保持社融的基本稳定，表内银行贷款增速需要相应提高，但实际上人民币贷款增长速度，从2017年11月的13.7%逐月下降到2018年5月的12.6%，银行贷款增速没有提高，反而也在下降。

与此同时，十九大之后国家党政机构改革正在推进，地方政府债务监管以及环保督察更加严格，也造成今年以来基础建设和固定资产投资同比大幅度下降，2018年1-5月固定资产投资仅增长6.1%，比上年同期下滑了2.5个百分点，创下近20年来的新低。其中，房地产投资同比增长10.2%，增速比上年同期提高1.4个百分点，但这可能是在房地产政策调控持续收紧，开发商资金紧张的情况下被动加快开工和销售以回笼资金的表现，是否有可持续性值得怀疑。

另外，今年以来社会消费品零售总额、进出口顺差也出现急剧下滑的态势，1-5月社会消费品零售总额同比增长9.5%，同比回落0.8个百分点，其中，5月同比增长仅为8.5%，比上年同期回落2.2个百分点；贸易顺差由上年同期的9421亿元，下降为6498亿元，下降幅度达31%。从目前中美贸易战进一步加剧，国际贸易环境有可能进一步恶化的情况看，接下来贸易顺差还可能进一步收缩，6月份人民币贬值明显加快。这都将使得接下来经济下行压力进一步加大，经济金融发生巨大震荡的风险被广泛关注。

这种情况下，简单的由央行扩大资金投放，可以扩充金融领域的流动性，所以银行间市场利率保持平稳，银行间市场利率中枢较2017年末有所回落，隔夜拆借利率基本上保持在2.5-2.8%上下波动，并没有出现像2013年“钱荒”那样的大幅反弹，这也是货币政策和金融监管等部门和人士认为当前流动性并非紧张，而是比较充裕的主要依据。

但现实问题是，在多种因素的影响下，资金传导不畅甚至出现“梗阻”，央行释放的流动性主要滞留或淤堵在金融体系内，或者用于偿还央行拆借资金，而不能充分传导到实体经济上，解决不了社会上流动性紧张的问题。尽管近年来央行不断扩大定向降准、定向拆借等方式扩大资金供给，希望打破资金体内循环，推动资金流向实体经济，但实际效果却不尽人意，甚至形成流动性“陷阱”，这才是特别需要高度关注的重点！

因此，尽管1-5月宏观数据总体比较平稳，但已经暴露出不少风险隐患，面对当前极其复杂多变的国际局势和国内换挡转型提质增效的巨大挑战，必须坚持好“稳中求进”的工作总基调，既要坚定方向、保持定力，不断深化改革开放，又要加强形势分析和预测，增强政策实施的前瞻性、准确性、灵活性，避免出现超出预期的巨大震荡。

破僵局“三招”

综合分析当前的局势，要打破资金体内循环的僵局，有效缓解社会资金紧张局面，须加快推进三方面的工作：

一是尽快出台细则和完善资管办法。

资管新规指导意见出台，在资管业务规范上迈出了一大步，但现在仍存在一些核心的问题有待解决。

按照资管新规的定义，资管业务就是“受人委托、代人理财”的“信托业务”，理应站在资产所有者或资管委托方的角度看问题，设计资管方案，得到委托方同意后进行资管配置和日常管理。资管的结果由委托方负担，受托方按约定收取管理费。但现在实际上都是站在金融机构的角度，从金融机构资产负债管理的需要出发，设计资管或理财产品，然后尽可能卖给投资人，并往往提供保本付息的承诺。这从认识和理念上就存在偏差。

同时，资管新规仍然允许各种金融机构都可以开展资管业务，实际上模糊了存款性机构与非存款性机构的区别。

国际上一般都将金融机构严格区分为存款性机构与非存款性机构两大类，其中，存款性机构面向社会公众吸收存款，为保护存款人利益，一般都要求必须按照约定还本付息，提供刚性兑付，因此，必须接受最为严格的金融监管，包括资本充足率、流动性比率等，并要进行存款保险，同时，对存款性机构的资金运用也有严格限制，包括不能随意进行股权投资或收购兼并（否则，以其资金实力，其他社会组织难以与其竞争）。非存款性机构也会因业务需要募集社会资金，但不得承诺还本付息，即严格禁止刚性兑付，否则，就得按照存款性机构进行监管。所以，是否允许刚性兑付成为一个重要分水岭。

但在我国，存款性机构与非存款性机构的区分一直很模糊，在鼓励金融创新，甚至多元化经营的过程中，金融机构的业务越来越同质化，第三方支付机构从一开始就可以吸收保证金存款，成为存款性机构，但却长期没有按照存款性机构进行监管；其他金融机构在募集社会资金时，也越来越多地承诺保本付息，结果使得所有金融机构业务同质化越来越严重，进而造成恶性竞争，商业银行也转而大量开展理财业务，引发很多金融问题和风险隐患。这些都需要进一步明确和优化规则，加快出台实施细则，严格区分存款性机构与非存款性机构，并实施差别化的监管。

同时，需要加强相关部门的政策协调，实事求是地解决资管新规过渡期表外理财和非标处理与表内贷款增加的关系问题，适当放宽银行贷款的控制，提高贷款增速，疏通资金流向实体经济的通道，有序推动地方政府债务去杠杆，避免简单收缩造成社会流动性过度收紧产生新的风险。

事实上，一部完善的资管办法几乎可以重塑金融市场生态，而健全的市场环境有助于资金的流向正确和良性循环。

二是从资金供给的源头上深化改革、降低成本。

目前，央行一方面冻结金融机构法定存款准备金近20万亿元，另一方面又向金融机构拆出资金10万亿元上下，这使得大量资金资源控制在央行手中，扩大了央行资产负债规模，使其成为全球最大的中央银行，成为银行间市场最大的做市商，大大增强了央行资金或流动性的调控能力，但这却产生了很多问题：央行既是裁判员，又是运动员，与中央银行“最后贷款人”的一般定位产生冲突；央行冻结的法定准备金年利率为1.62%，但其拆出资金的年化利率远远高于这一水平，央行由此获得巨额利差，但却从资金供应的源头上就抬高了资金成本，商业银行又会竭力将这种成本对外转移，提高社会融资成本；央行资金拆借往往带有很多附加条件，结果出现了“央行主要面向大型银行，大型银行再向中型银行、中型银行再向小型银行、小型银行再向非银行金融机构进行资金拆借”的格局，资金层层转借、利率层层加码，进一步提高资金成本；央行大量推行定向降准、定向资金拆借，实际上造成金融机构之间的不平等，其公平性、公正性存在疑问。这种做法实际上也使得货币政策承担了很多财政政策的职责和功能，形成了不小的资金套利空间，并推动货币基金迅猛发展，其中，余额宝从2013年6月推出，到2018年5月末其余额就已达到1.86万亿元，超过百年中行个人存款的余额，其扩张速度十分惊人。这些状况是否合理，原因何在，值得探究。

另外，中国在保持很高的法定存款准备金率的同时，又推出了存款保险制度，形成了存款的双保险模式，但由于法定存款准备金与存款保险制度从目的和功能上是重叠的，只是方式方法不同，法定存款准备金更偏向于行政化措施，并将加大央行对存款兑付的压力，而存款保险制度更偏向于市场化运行，因此，国际上越来越多的国家将法定存款准备金转变为存款保险制度，现在发达国家一般都不再实施法定存款准备金制度，有的也只是针对某种专项领域存款实施，但准备金率也基本都在5%以内。我国目前的存款双保险做法，实际上又抬高了商业银行资金成本，进而将抬升社会融资成本。

由于种种原因，在金融危机爆发后很多国家利率水平不断降低，甚至接近零利率的情况下，我国一年期国债收益率一直保持在3.5%左右，在目前经济下行压力巨大，社会流动性紧张的情况下，理应采取措施，降低全社会融资成本，包括国债收益率水平。

上述状况还造成资金大量在金融体系内循环，金融增加值占GDP的比重快速上升，远超美国日欧等发达经济体的局面。

从货币乘数，即货币总量与基础货币（此处仅指央行购买黄金和外汇投放的人民币，不包括央行拆出资金）之比的变化看，1999年以前，货币总量的增长主要依靠贷款等派生方式，所以货币乘数很高，1999年末为8.11。但2000年之后基础货币投放不断扩大，直到2014年（央行外汇占款接近27.3万亿元）。在这一过程中，为避免货币总量扩张过大，货币当局采取多种措施抑制派生货币的投放，压低货币乘数。这样，2007-2009年间，货币乘数平均不足3.5。其中，2009年末也仅为 3.47。之后开始反弹，2010-2011年维持在3.65。

2012年开始，经济增长下行压力逐步增大，之后随着央行外汇占款增速减缓甚至下降，为保持货币总量适度增长并支持经济发展，货币当局开始转变货币政策导向，推动贷款等派生货币加快增长，货币乘数加快提升，2012年末为4.19，2014年末为4.99。在央行外汇占款保持稳中有降态势的情况下，2016年3月之后，央行基本停止普遍降准，改为主要依靠提供资金拆借的方式补充流动性，央行对存款性机构的债权急速扩大，2015年末达到2.66万亿元，2016年末扩大到8.47万亿元，2017年末已突破10万亿元。相应的，2016年末货币乘数已提升到 6.98，达到2007-2009年平均值的2倍。到2017年末进一步达到7.73。

从金融业增加值在GDP中的占比来看，我国金融业所占比重1999-2002年在5%左右，2003-2006年接近4%，2007年以来不断走高至2015年的8.4%。从2006年4%的低点至2015年8.4%的高点，10年间翻了一番。其中，2015年达到高峰，还跟当年采取措施刺激股市大涨有关，年中股灾爆发，股指急速下跌，其后，金融增加值占GDP比重开始下降，2016、2017年末金融业增加值对GDP的占比分别为8.34%、7.95%。但即使如此，金融业增加值占GDP的比重仍然超过美、日、英、德等发达国家，这种变化同样是非常惊人的。

上述情况的出现，一个非常重要的影响因素就是社会资金供给结构和方式发生了重大变化：在货币供应主要由央行外汇占款扩大基础货币投放支持的情况下，货币基本上直接投放到出售外汇的企业或个人存款账户上，减少了资金在金融体系内部转移的过程。但当货币投放大量由央行进行资金拆放，并通过金融体系内部多层次转移时，资金成本就会大幅度提升，金融增加值就会随之扩大。

基于上述分析，要改变这种局面，就必须从资金供应的源头上深化供给侧结构性改革。一个基本的选择就是，在保持和完善存款保险制度的基础上，推动与收回央行拆出资金相结合的“结构性降准”，大规模降低法定存款准备金和央行拆出资金规模，积极消化上述问题，有效降低社会融资成本，疏通资金从金融体系内流向体系外的“堰塞湖”。

当然，考虑到央行宏观调控需要，其拆出资金不可能完全清零，这种做法降准规模只能是央行拆出资金的一定比例之内，仍将存在10万亿元以上的法定准备金。由此，为保持货币中性定位不变，还可以考虑从央行外汇储备中拿出一部分，由财政部面向法定准备金发行专项国债予以购买，形成“财政外汇储备”，相应减少央行外汇储备和外汇占款，央行相应降准，补足金融机构购买专项国债的资金，从而在不影响整个社会流动性的基础上，实现结构性调整，促进财政与央行、财政政策与货币政策的协调配合。致于“财政外汇储备”，可以交由财政部独立经营管理，也可以全部或部分委托给央行代为经营管理。

采取上述措施，理应推动社会融资成本降低。

三是切实抑制房地产对社会资金的虹吸作用。

长期以来，我国房地产价格总体上不断上涨，似乎已经给全社会一种强烈的预期：投资房地产稳赚不赔，即使空置不用都能赚钱（房价只涨不跌）。在这种情况下，再大的供应都无法满足需求，限购、限售、摇号买房等，只能刺激需求更旺，大量资金流向房地产，形成对社会资金巨大的虹吸效应。结果造成一方面房地产价格快速上涨，越来越多的人买不起、甚至租不起房子，有房与无房已经推动社会阶层分化，另一方面又出现大量房屋空置浪费，社会资源大量聚集和浪费在房地产上，产生极其深刻的社会问题，形成巨大的财政和金融风险，严重威胁到经济社会的稳定和健康发展，对此，必须高度重视，积极化解。现在最重要的是必须打破投资房地产，即使空置都能稳赚不赔的社会预期。其中非常重要的就是提高房屋占有，特别是空置的成本，抑制房地产需求，并将闲置房屋挤压出来供应销售或出租。因此，必须加快推出房产税甚至闲置税（近期香港已推出房屋闲置税）。同时，要认真梳理和落实好房屋租购同权等配套政策。

只有抑制住房地产对社会资金巨大的虹吸效应，才有可能推动社会资金更多地流向实体经济，推动经济社会健康发展。

第二篇：人人车融资经验分享：融资历程一览

人人车融资经验分享：融资历程一览

二手车C2C平台“人人车”已完成由腾讯战略领投、顺为资本/雷军跟投的8500万美元C轮融资，估值超过5亿美元，本轮融资由华兴资本再次担任财务顾问。人人车此篇将为大家带来融资历程一览。

融资的开始

人人车成立于2014年4月，由李健、赵铁军、杜希勇、王清翔联合创建，李健任人人车CEO。人人车通过打破传统二手车交易的信息壁垒，将一些买家和卖家从“柠檬市场”中解救出来，通过免费上门检测车况等信息服务，采用C2C虚拟寄存模式，主打C2C交易。人人车自2014年12月底从北京扩张到更多的城市后，目前业务已覆盖20余个城市，在售个人车源达15000辆，4月成交1000多辆，7月成交量已突破3000辆。

此前人人车已完成了两轮融资，分别于2014年12月宣布完成由策源创投、顺为资本领投的2000万美元B轮融资，A轮投资者红点投资跟投；于2015年4月获得红点投资500万美元A轮融资。

人人车融资历程

对于此轮融资，李健表示，人人车与腾讯在汽车领域的业务和资源高度互补，对于二手车市场的理解也非常一致，后续也将有深度合作发布。未来除了继续加大投入，让二手车交易环节更加透明、高效外。

二手车C2C模式不只是在中国受到O2O创业者的青睐，近期据亿欧公开报道，除了国内的人人车、好车无忧之外，还有美国的Beepi、印度的Gozoomo都获得了融资。

2014年12月，好车无忧宣布获得经纬中国、源码资本领投，成为基金、明势资本跟投的2000万美元A轮融资。2014年6月获得明势资本Pre-A、以及梅花天使两轮投资。

美国的Beepi于2014年12月宣布完成1270万美元B+轮融资，投资方包括俄罗斯投资大亨尤里·米尔纳和对冲基金高管斯科特·鲍默，以及AngelList。此前10月，Beepi获得Richard Boyle、早期投资方红点投资和硅谷银行等机构方的6000万美元B轮融资；于2013年11月获得TA Venture、Fabrice Grinda等130万美元种子轮融资；于2014年4月完成A轮融资，获得来自红点投资和硅谷银行等投资方总计500万美元投资。

印度的Gozoomo近日完成赛富亚洲基金500万美元A轮融资。Gozoomo成立于2015年1月，创始人是Arnav Kumar，截止到目前已完成300+交易，该平台自称是班加罗尔和孟买最大的P2P二手车平台。

大数据幕后的真知

根据商务部以及汽车流通协会的统计数据显示，2014年全年二手车交易在700万辆左右，2015年预计达到1000万辆。对此杜希勇表示，中国的二手车市场未来几年肯定会呈爆发式增长，但是与新车市场相比有滞后，目前的二手车交易还是卖方市场，未来几年将转型为买方市场。据人人车方面统计，目前全国已有20-30家二手车C2C交易平台，但是随着相关平台完成B轮、C轮后，二手车C2C模式的竞争宣布告一段落，未来相关平台除了有资金的支持外，更多的是资源的支持，后期比拼的是运营效率、交易效率，对O2O创业平台最致命的一点就是拿不到新一轮的融资。

与此同时，杜希勇认为二手车C2C交易是二手车市场的最终极的模式，极大的满足C端车主需求，在二手车交易市场，目前人人车已走过了0-1的阶段。他认为O2O创业公司需要过三关：第一关是证明自己的商业模式是有价值的；第二关是证明自己的团队最优秀；第三关是满足前两个条件之上，要锁定战略资源。无论是C2C还是其它的二手车创业模式，风口都已关，人人车具有三个核心，重体验、重口碑、重技术；并希望用技术手段把二手车交易流程数字化。

接受亿欧专访时杜希勇分析称，红点投资在2014年3月投资了Beepi的A轮，于4月份投了人人车。对比中美市场，美国市场更加成熟，其信息化建设时间早，公共信息比较开放，车辆历史信息透明，则二手车信息非常容易被追溯的到。但与Beepi不同的是，人人车是一个互联网的中介平台，而Beepi是C2B2C的模式，人人车的月成交量已达Beepi的5倍以上。

据悉此轮融资完成以后，接下来会扩展到更多的城市，会为人人车用户提供更优质的服务。目前人人车已在北京靠近二手车交易市场花乡的地方设立了线下体验店，整合了包括汽车检测、洗车、小保养以及成交后一些买家要求的整备服务等，目前只针对买车用户服务，不对外开放。李健表示，人人车致力于打造“互联网二手车4S店”，通过整合资源，建立更为便捷、高性价比的售后服务体系。

C2C创业市场环境进入新的阶段

随着人人车完成新一轮融资，国内二手车C2C创业市场环境进入新的阶段，但是与其它二手车交易模式相比，仍然处于发展的初级阶段，未来还有更多的提升空间，亿欧将持续关注。

本文作者郭广，亿欧专家作者，微博：@郭广-亿欧；微信号：guoguang104；（添加时请注明“姓名-公司-职务”方便备注）；转载请注明作者姓名和“来源：亿欧”；文章内容系作者个人观点，不代表亿欧对观点赞同或支持。

10月19日，由上海市浦东新区人民政府、上海市金融服务办公室、上海现代服务业联合会指导，亿欧公司、上海现代服务业联合会汽车金融产业专委会、圆石金融研究院主办，车轮联合主办的“汽车流通新变量——GIIS 2018汽车新消费产业创新峰会”将在上海金茂君悦大酒店隆重举办。

2018年，汽车流通领域正在发生新的变化。此次峰会将聚焦汽车新金融、汽车新零售、汽车新营销三大环境变量对汽车新消费的促进，届时将有主机厂、银行、交易平台、金融科技平台、流通第三方服务平台等产业关键环节的重磅嘉宾参与。

第三篇：中国货币政策缘何陷入流动性陷阱论文

【摘要】现阶段，我国呈现的流动性陷阱是在货币贬值、居民一年期存款实际利率为负、企业贷款实际利率远高于名义利率的条件下形成的特殊现象。长期宽松的货币政策、货币幻觉和物价幻觉、房产过早成为投资品、人们潜在支出压力比较大等，是形成我国流动性陷阱的重要原因。

【关键词】流动性陷阱货币存款【中图分类号】F202【文献标识码】A

谓流动性陷阱，即单位活期存款和居民储蓄的大量增加，普遍出现持币待购现象。统计数据显示，早在2012年，我国储蓄存款就已接近40万亿元，比上年增加5.6万亿元，增长率达到16.27%，到2016年10月已经达到59.6万亿元。而固定资产投资(包括民间固定资产投资)增长率明显下降，社会消费品零售总额增长率徘徊不前，出现了流动性陷阱的状况。

流动性陷阱成因及其涵义

按照“流动性陷阱”假说创始人凯恩斯的观点，面对经济衰退，一国中央银行可以通过增加货币供给来降低利率，由于利率水平下降，厂商预期的边际投资利润率会上升，由此可以刺激厂商增加投资，促进就业增加。就业和收入增加又会拉动消费增加，从而推动经济增长。但是当货币供给扩张到一定阶段，利率下降至社会经济主体认为是最低水平时，人们的货币需求利率弹性将会变得绝对大，几乎每个人都宁愿持有货币，而不愿意投资于其他资产。此时，金融管理当局无力再调控利率，即使采取扩张性货币政策增加货币投放，但是由于新增货币都被企业和公众的货币需求吸收了，利率不会下降，央行的货币政策不能促进经济增长，这就形成了流动性陷阱。

流动性陷阱的假说隐含两个前提条件：一是金融市场的名义利率很低，但实际利率较高。流动性陷阱在经济衰退时出现的可能性较大，此时的金融市场名义利率很低，但是实际利率可能会比较高，因为经济衰退、产能过剩、商品价格下跌，出现了通货紧缩，物价指数很低甚至为负值。在实际利率较高的情况下，厂商会因为预期边际投资利润率不高而降低投资意愿，增加货币需求。公众会因实际利率较高而增加储蓄型货币需求，降低消费意愿。二是在利率达到历史最低水平时，市场主体会预期利率将上升。按照有价证券价格决定模型，当利率最低的时候，有价证券等资产价格处在最高水平，随着未来利率上升，有价证券等资产的价格会下跌。基于这样的预期，投资者会觉得现在购买有价证券将来会有资本损失风险，于是就选择增加货币需求，减少投资，从而导致流动陛陷阱出现。基于这两个假设又可以推论，在经济衰退时期，由于通货紧缩，货币的交换价值，即货币的购买力一般都是稳定的甚至有可能升值，持有货币有相对较高的收益，所以人们会倾向于增加货币需求，而使投资与消费增长乏力。现阶段，我国呈现的流动性陷阱是在货币贬值、居民一年期存款实际利率为负、企业贷款的实际利率远高于名义利率的条件下形成的特殊现象，说明当前我国的流动性陷阱问题比较复杂。

我国当前流动性陷阱产生的原因

一是长期实行宽松的货币政策。中央银行的基本任务和货币政策的基本要求是保持币值稳定，在此基础上来实现经济增长等其它目标。把促进经济增长作为货币政策首要目标，长期过度使用，会形成路径依赖。货币政策本身具有局限陡，这种局限陛表现为货币政策的作用是中性的，即货币增长在短期内会通过增加人们的名义收入和增大企业的购买力，对需求和供给产生一定的刺激作用。但从长期看，货币供给增长除了拉动物价上涨外，对经济增长的作用是有限的。此外，货币政策还具有“绳子效应”，即货币政策在紧缩时效果明显，而在扩张时效果有限。尽管货币政策存在局限性，但是它长期以来一直是各国宏观管理当局最倚重的调控工具。相比较而言，一些发展中国家的经济增长对货币政策的依赖性更强，这是因为发展中国家的资本市场不发达所致。但是持续扩张眭的货币政策往往造成货币超发，在经济增长率换档期，超发的货币由于缺少有效投资渠道和消费增长点，出现了被动性货币需求增加而形成流动性陷阱。

二是企业和社会公众对未来经济增长的信心不足，投资和消费意愿不强。扩张性货币政策加上地方政府政绩观主导下产生的大量重复投资、建设，导致供求失衡，产能过剩。对广大企业来说，我国很多低端产品已经供过于求，投资价值较低;对高端产品的投入又受到技术和研发能力以及融资能力限制，未来投资效益的不确定性较大。消费者因对未来经济增长的预期不明确，面临的潜在支出压力又较大，消费意愿难以增强。

三是‘馈}币幻觉”和“物价幻觉”使人们的持币意愿增强。“货币幻觉”是指在货币扩张后，人们的名义收入增加，但是此时物价上涨压力还未显现，人们便会觉得自己更富有了。“物价幻觉”是指物价已经上涨，但是由于统计滞后，或统计失误，导致公布的物价指数相对较低，而使人们以为自己仍然拥有较多的购买力。我国近几年的CPI值都较低，强化了人们的货币幻觉和物价幻觉，尽管货币已贬值，但人们仍然持有较多货币资产。目前我国的CPI指数有所上升，引发市场预期利率会上升，也会强化人们的货币幻觉和持币意愿。

四是房产过早成为投资品导致人们的资产固定化率提高，降低了消费倾向，使活期存款和储蓄存款增加。当房产成为投资品时，人们一旦发现房产具有很好的保值增值功能，对房产的需求就会大幅增加。一方面，这导致我国家庭资产的固定化率提高，房产占家庭资产总额的比率达到60%以上。另一方面，买涨杀跌的心理又挤出了人们对其他价格较低的商品需求。由于买房是大额支出，需要一定的货币积累，又导致人们的储蓄存款大量增加。

五是供给侧改革效果显现需假以时日，急功近利思想导致企业家“脱窦入虚”行为频现，有效供给不足，使储蓄增加。增加有效供给要求企业能提供高质量、适销对路的商品，实现这一目标要靠创意、创新和科学技术提高。而消化过剩则要解决大量人员安排和再就业等问题。改革开放30多年来，我国众多企业经历了依靠模仿复制就能挣大钱的时代，比较普遍地存在急功近利的思想。很多企业认为做品牌、创百年老店是可望不可及的事情，不如选择赚快钱的道路，导致企业资金“脱实入虚”。市场缺少高质量的商品，也在一定程度上影响了人们的消费意愿。

我国当前的流动性陷阱对经济的影响

如前所述，流动性陷阱对一国经济发展会产生消极的影响，除了上述一些表现外，还有两个问题值得关注：一是短期存款实际利率为负会导致长期储蓄大量增加，形成顽固性流动性陷阱。流动性陷阱一般是阶段性的，当经济出现回升信号时，经济主体的消费与投资意愿增强，从而走出流动性陷阱。但是由于我国一年期以下存款实际利率为负，人们就会选择利率水平高于CPI的长期储蓄。长期储蓄增多且届高不下，使我国的流动性陷阱有长期化和固化的倾向。

二是在货币超发条件下出现的流动性陷阱是笼中虎。人民币兑美元汇率主要取决于两种货币的供求关系和经济发展状况。如果人民币汇率持续下跌，影响人们预期变化，一旦人们对经济增长和币值稳定的信心动摇，处于暂时闲置状态的活期存款和储蓄存款便可能会大量涌入市场，造成严重的通货膨胀。面对我国出现的特殊的流动性陷阱，应当尽快采取措施予以疏导。首先，在坚持深化改革的同时加强对企业家的教育和引导，改变企业家急功近利的心态，加快创意、创新的步伐。充分发挥积极财政政策的作用，加快税收制度改革，提高企业家预期的边际投资利润率，鼓励企业家的创新投资。

其次，加快社会保障制度改革，减少消费者的后顾之忧。加陕供给侧改革，提供更多高质量商品，加大服务贸易的进口，提高消费者消费倾向。再次，坚持稳健的货币政策不动摇。在经济增长率换档期，货币政策如果不能改变人们的预期，就力求稳定人们的预期。维护币值稳定，有助于化解流动性陷阱带来的负面效应，维护人们对未来经济发展的信心，增强人们的投资意识和消费意识。

【参考文献】

①高鸿业：《西方经济学》，北京：中国人民大学出版社，2011年。

第四篇：中国中小企业融资影响因素和应对措施

中小企业融资影响因素和应对措施

改革开放以来，中国经济飞速发展，这不仅得益于大型企业经济效益的高速增长，中小企业对中国经济发展做出的贡献也不容忽视。2008年一场由美国次贷危机所引发的金融危机，使得世界各国的经济制度都有所调整，同时也让各国经济对其他国家的经济依赖的程度渐渐降低。在这种经济背景下，具有强大生命力的中国中小企业也面临融资难这一问题，中小企业发展前景不容乐观。由于中小企业应变经济环境变化的能力不足，导致企业业绩下降，现金短缺，使得我国中小企业融资困难重重。因此，分析研究中小企业融资影响因素，采取适当有效的应对措施，调整企业融资方式极有必要。

一、对中小企业融资影响因素研究的必要性

中小企业，也称为中小型企业或者中小企，是指与同行业的大企业相比，在人员规模、资产规模与经营规模等方面都比较小的经济单位。中小型企业一般是由单个人或少数人投入资本构成，企业在雇用人数与营业额方面都不大，在经营上也大多是由投资者直接管理。

在我国国民经济中，中小企业一直处于重要地位，并且有逐渐成为我国社会生产力发展主力军的趋势，在经济结构中也占据着愈加重要的地位。中小企业资金的投入小、管理模式简单、规模较小，促成中小企业成为我国经济发展主力军的主要因素。由于大量中小企业的存在，缓解我国的就业难问题，这也有利于我国地方经济发展和缩短贫富差距，建设基层民主制度。同时，中小企业对促进大型企业的发展也起到了不容小觑的作用，是大企业不可或缺的合作伙伴和助手。“十二五”计划中提到：“要大力发展中小企业，完善中小企业政策法规体系。促进中小企业加快转变发展方式，强化质量诚信建设，提高产品质量和竞争能力。推动中小企业调整结构，提升专业化分工协作水平。引导中小企业集群发展，提高创新能力和管理水平。创造良好环境，激发中小企业发展活力。建立健全中小企业金融服务和信用担保体系，提高中小企业贷款规模和比重，拓宽直接融资渠道。落实和完善税收等优惠政策，减轻中小企业社会负担。”从中不难看出政府对中小企业发展的关注，保障我国中小型企业发展，解决中小企业融资问题刻不容缓。

二、中小企业融资现状及分析

美国次贷危机波及范围广泛，它的爆发也使我国中小企业的发展受到了重大影响。在世界经济危机的市场形势下，我国中小企业生产经营环境随之有了新的变化，这直接或者间接地导致了企业资金链的断裂。

近年来，各种资源价格的上涨，从而使其他原材料的价格也持续攀升，这直接导致了企业经营成本中直接材料成本的上升，企业的利润空间减小。新《劳动合同法》的颁布，至使生产成本中的人工成本空前增长，造成企业生产负荷加大。一直以来靠廉价劳动力完成流水作业的中小企业，没有雄厚的资金实力对企业生产设备进行更新，对产品进行升级。大多中小企业仍然忍受高价的人工费、低水平生产管理、低技术含量作业的折磨。使企业陷在这种越是没钱，生产环境越是恶劣的恶性循环中，无法自拔。像这样低收入高成本的发展模式，在经济危机市场大幅萎缩、大量人口失业、物价持续下跌、出口成交量下降的情况下，很难不陷入产品过剩、大比例资金被存货套牢、资金回笼慢的困境。对于以低价维持销

量的中小企业来说，即便保证大量低价商品的输出，但各种成本的增加，获利机率的缩减也将会使企业不堪重负。长此以往，势必会导致企业的减产，甚至倒闭。越是在这种企业发展困难的情况下，金融机构对企业贷款融资业务受理越是谨慎，在对企业的信用评估方面也不敢大意。要想得到资金，维持经营，企业就不得不负担高额的中介费、担保费等融资成本。中小企业经营中后续资金不足的问题日益显现。一旦企业无法得到资金支援，就会造成中小企业资金链的断裂，最终导致企业的倒闭。

三、中小企业融资难的主要影响因素

俗话说“巧妇难为无米之炊。”贷款难、融资难近年来一直都是制约我国中小企业发展的主要瓶颈。探究造成这一局面的主要因素可以从自身因素和外在因素出发。

1、自身因素

中小企业的直接融资渠道太单一，是造成中小企业融资困难的主要原因。我国中小型企业一般都是通过股票、债券等方式实现直接融资，但这种直接融资难度较大，效果也有限。受金融危机的影响我国加强了对上市公司在数量与质量上的控制，对中小企业上市的资格与条件的申请也严格把关，无形之中又增加了中小企业上市融资的难度。再看中小企业，企业自身资产不足，就直接导致了企业寻找贷款担保难，再来是企业制度不健全，经营管理水平不高，竞争力差，管理制度不健全，竞争力差，还有中小企业发展的不均衡性也促使了中小企业陷入融资难的境地。

2、外在因素

（1）银行加高贷款要求

在世界金融萧条的背景下，银行不敢随意放款，且借贷成本高，这也是导致中小企业融资难的又一原因。由于中小型企业具有流动资金较少的特点，使得企业在融资方面很大程度上都依赖于银行，贷款渠道有限。然而银行在贷款业务上，向来都是嫌贫爱富，重大轻小。我国大部分中小企业规模较小，在抵押贷款中不具优势，加上受金融危机影响，银行的贷款要求不断严格，再加上中小企业信用度低，银行需要保障自身的稳定发展，常会有“恐贷”的现象出现，中小企业很难得到银行的贷款支持。据不完全统计，中小企业贷款申请遭拒率达56%。然而，贷款程序的复杂化、融资成本的增加，贷款审批期较长，也让大多中小企业管理者被迫放弃向银行贷款这条路，加剧了企业资金的紧张程度，中小企业贷款无门。

（2）专向担保机构的稀缺

中小企业担保机构的健康发展，能够在促进中小企业特别是地县级以下中小企业克服国际金融危机影响上和保持平稳健康发展上发挥重要作用。但在我国缺少正一批为中小企业服务的担保机构。像北上广这样的国际性大都市，这类担保机构也是不多见的，更何况是二、三线城市。当中小企业的资金周转不灵时，迫于生产压力，就不得不使用互相担保方式申请贷款。结果其中企业经营只要一有不慎，就会带来连锁反应，导致系统崩溃。

（3）专向金融机构的稀缺

我国保险业，证券业起步较晚。而现下，真正为中小企业发展服务的金融机构稀少。以民生银行为例，最早针对各行中小企业市场而建立起来的，但由于中小企业经营水平和管理能力有限，不能带来较大利益，银行从减小提供资金支持的风险考虑，最终放弃了中小企业信贷市场。

（4）缺乏完善的法律保障

我国相关法律法规保障体系并不完善，虽然目前中小企业融资难问题一直以来都受到政府相关部门的高度重视，但我国却没有为此出台正式专门针对统一的中小企业的法律法规政策。中小型企业的融资问题仍然得不到法律的保障。中小企业怎样实现融资、实现资金回笼以及资金周转等问题，中小企业管理者时刻都被这些问题所围绕。

四、中小企业融资问题的应对措施

面对中小型企业融资困难，我们也并不是束手无策。据了解针对中小企业融资的模式种类就二十八种之多，包括国内外银行贷款、民间借贷、金融租赁、境内外上市等等。但这些模式不是所有都适用于我国的中小企业。我们需因地制宜地对我国中小企业融资方式进行创新。

（1）拓宽直接融资渠道

我国中小企业融资应该应向多元化发展，对我国中小企业的融资渠道进行深化、拓展，使中小企业能够有更多的融资选择，从而化解金融危机对中小企业融资所设的难题。一般企业融资渠道以内部融资渠道和外部融资渠道为主。企业可以从拓宽直接融资的对象，增加企业融入资金入手。引入风险投资就是拓宽直接融资对象方式的一种，所谓风险投资，是指把资金投向蕴藏着较大失败危险的高新技术开发领域，以期成功后取得高资本收益的一种商业投资行为。风险投资的实质是通过投资于一个高风险、高回报的项目群，将其中成功的项目进行出售或上市，实现所有者权益的变现，这时不仅能弥补失败项目的损失，而且还可使投资者获得高额回报，直接丰富了企业的融资渠道。

（2）借助金融专业技术

笔者认为创新融资方式可以从借助金融工程技术做起，将不同的学科知识结合起来，利用工程学和数学方法来解决金融问题，面向客户，面向市场，将金融学从理论走向实践，通过这种方法来降低成本，提高收益，吸引更多的投资者。

（3）国际贸易融资

再者，可以使用国际贸易融资方式，建立国际保理和福费廷，使中小企业规避一定的风险，开拓新的国际市场，并与国际上其他公司对接起来，进行贸易来往，增加出口额。在金融危机的背景下，这种融资方式对于中小企业开拓新的市场，获得最先商机非常重要。其次，还可以对企业进行资产证券化，将缺乏流动性但在未来能产生稳定现金流的资产，通过重新排列组合，转变为可以在资本市场上转让和流通的证券出售给投资者，从而获得资金。

（4）发行“中小企业集合债”

在企业实行融资活动中，中小企业除了办理合法、有效担保外，还可增加企业法人代表和财务负责人为连带责任承担者，承诺当企业不能按期归还银行贷款时，连带责任承担者要承担无限责任。通过双重担保，可增加信贷资金按期偿还的可靠性。例如，发行“中小企业集合债”，就是让几个有融资需求的中小企业集合起来，一起申请发行债券，实行“捆绑发债”。这种融资方式既解决信息不对称的问题，由有利于提高整体的信用度，使企业在投资者面前树立了一个正面的形象，也增强了投资者的信心。

（5）实现海外上市

海外上市这一融资方式，与国内上市不同。程序上，海外上市没有国内上市复杂，办理条件也相对宽松，而且在名额和数量等方面也没有限制，同时办理时间和等待时间也都较为短暂。因此，从某种程度上说，海外上市更能得到到海内外的资金支持，且有利于中小企业向国际发展，提升企业国际形象，扩大企业的知名度和影响力。

金融危机给我国中小企业带来的影响，我们不可避免。不少中小型企业面临融资难上加难等问题，甚至走向倒闭。这是困难，也是机遇。我们应发挥主观能动性，以积极乐观的态度去面对加强对国外成功融资经验的学习，对金融产品进行创新，加大对融资渠道的拓宽力度，提高自己企业产品品质和资金利用率，实现“弯道超速”！

参考文献

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第五篇：二手车行业融资情况及发展趋势：除了人人车,哪些二手车躲过“C轮”死？

除了人人车，哪些二手车躲过“C轮”死？危机四伏or腾飞在望

二手车行业最近似乎有些“蠢蠢欲动”。9月5日，人人车宣布完成1.5亿美元D轮融资，腾讯、顺为资本、红点投资、普思资本等投资方均有入局。有人撰文将人人车的融资事件称为二手车行业的“鲶鱼效应”，搅动其他同行纷纷使出大招求得生存。凑巧的是，年初刚刚完成2.045亿美元A轮融资的瓜子二手车直卖网，9月6日宣布，正式启用知名影视明星孙红雷为品牌形象代言人，开启十亿广告投放轰炸的又一大营销动作。

二手车行业主要包括二手车电商平台和第三方服务两种类型。二手车电商平台具体分为ToB、ToC和信息服务商三种商业模式；第三方服务又包括二手车估值服务、二手车检测服务和二手车垂直搜索等类型。蕴藏巨大商业机会的二手车行业“旺季”是否真的即将到来？谁又会最终笑到最后，成为雄霸一方的独角兽？

蕴藏巨大商业机会，过C轮寥寥无几

公开信息显示，2015年中国二手车交易量为941.71万辆，交易额超过 5000亿元，预计，到2020年全国二手车交易量将会超过2000万辆，交易金额超过1万亿元，到2020年，中国汽车市场金融渗透率将达到50％，市场规模达到1.8万亿元。

如此大的蛋糕，嗅觉灵敏的资本自然不会错过。私募通数据显示，截止2016年9月，二手车行业创业企业达114家，其中52家企业获得融资，占比45.6%，总体来说资本仍处于观察期。获得A轮前融资企业共35家，占比67.3%；获得B轮融资企业数量则出现断崖式下跌，仅9家；获得C轮融资以上（包括C轮）共8家，而其中逃脱创业圈“D轮死”魔咒的只有人人车、车王二手车和车易拍三家。

数据来源：私募通

2016.9

二手车融资C轮及以上项目融资表

数据来源：私募通

2016.9

政策东风力促二手车行业发展

汽车产业一直受政府政策影响较大，典型如限购和限迁政策，而限迁政策一直以来是二手车行业难以发展壮大的限制因素之一，但今年以来各种利好政策频频出台，增加了不少市场信心。

2016年3月，李克强总理在《政府工作报告》中提出“活跃二手车市场”。此后不久，国家发改委发布《关于汽车业的反垄断指南》（征求意见稿），在阻碍二手车发展的限迁问题上明确提出，行政机关和法律、法规授权的具有管理汽车流通事务职能的组织，不应违反《反垄断法》第五章规定实施排除、限制竞争的行为，其中即包括二手车限迁行为。随后，国务院出台13号文《关于促进二手车便利交易的若干意见》，提出不得制定实施限制二手车迁入政策，除部分地区外，已经实施限制二手车迁入政策的地方，要在2016年5月底前予以取消；进一步优化二手车交易税收政策；简化二手车交易登记程序。

另外据相关媒体报道，近日江西和辽宁省纷纷制定下发《关于促进二手车便利交易的实施意见》，意在解决二手车交易不便利、信息不透明等制约二手车消费问题，促进二手车便利交易，活跃二手车市场，推动二手车流通行业健康有序发展。潜龙在渊，腾飞有待时日

市场规模潜力巨大，“后资本寒冬”时代依然备受资本狂热追逐，利好政策频出，尽管如此，风光无限的二手车行业的生存境地却远非一片光明，实际上可说是潜藏危机、生存待考，目前行业存在以下问题：

二手车交易中间环节不透明、诚信机制无法建立。汽车是一个相对复杂的非标品，交易低频。二手车的评估体系不健全，缺乏规范的评估认证流程，市场流通中车辆质量参差不齐，且价格信息不透明等，消费者很难放心在平台上交易购买。针对此问题，2014年出台的《二手车鉴定评估规范》一定程度上改善了车况鉴定混乱的问题，但更透明的车况信息收集还需要依靠大数据技术的支撑；二手车电商平台也在加大营销力度，提高品牌认知度，进行用户教育。

盈利状况堪忧，多元化盈利模式仍在探索中。目前多数二手车电商通过抽取5%-8%的服务佣金作为收益来源，公开数据显示，2015年二手车电商的整体利润约为35.5亿元，各家企业按比例划分，减去营业费用和运营成本，平台实际盈利微薄。为增加收入，多元化发展成为行业趋势，除了交易佣金，还包括金融产品和增值服务。人人车和车易拍均有开拓金融衍生品业务，涉及贷款和保险等。目前业务模式尚在探索阶段，未来是否能够成为盈利点还需考验。

有投资人表示：“国内二手车电商行业正处于高速发展的时期，这一领域有望诞生巨无霸型的互联网公司。”二手车行业潜力巨大，可市场大规模爆发还需多久，是即将来临还是再烧两年？创业者投资人都在寒冬里时时关注伺机而动。但无论如何，相信行业在重构发展的未来中，腾飞在望，或然凤凰涅槃。

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