继续看好 PVC 行业,推荐一体化氯碱企业概要

第一篇：继续看好 PVC 行业,推荐一体化氯碱企业概要

继续看好 PVC 行业，推荐一体化氯碱企业

——近期基础化工行业研究 ——农化服务中心

王生

一、国内销售电价上调已经推高市场价格：

目前华东地区的电石法价格已经达到 6750 元/吨，而在11 月17-18 日华东地区的电石法价格在6500-6600 元/吨左右，自19 日电价上调正式落实到目前，电石法价格已经累积上涨250 元/吨。图 1.华东市场PVC 价格走势图

考虑到东部高成本的企业多数采用外购电生产PVC，而1 吨氯碱（PVC+烧碱）平均耗电在8250 度左右，因此我们认为氯碱行业的边际成本将提高约230 元/吨（含增值税），目前至少从价格上来看，边际成本的提高向市场价格的传导比较顺畅。

二、需求拉动将逐渐体现

房地产新开工面积的同比增速依旧很快，10 月份累计新屋开工面积为8.14 亿平方米，累计同比增速3.3%，为今年首次转正；10 月份单月同比增速56.2%,与9 月份的同比增速基本持平。根据我们的分析，房地产开工面积增速的回升一般会滞后6-7 个月开始传导到PVC 现货价格。

图.2 房地产开工面积同比增速

考虑到新开工面积增速 6 月份开始回升，我们预计建筑需求对PVC 现货价格的拉动作用会在2010年初开始体现，有效的带动PVC 市场销售和现货价格的逐渐走高，并将在明年7-9 月达到高峰。

在油价上涨和需求恢复的刺激下，期货价格预计在明年一季度将出现快速上涨，根据今年 7 月份和近期的PVC 上市公司股价对期货价格的反应，我们认为PVC 企业的股价与期货价格有着很强的相关性，明年初期货价格的快速上扬将强烈刺激相关公司的二级市场表现。三、一体化企业受益最高：

在成本上升传导顺利的情况下，西部具有成本优势的企业利润空间已经明显扩大，即便出现需求期不振的情况，其也具有超出行业水平的收益，安全边际高；同时在需求释放的情况下，一体化企业也将不受或者少受原材料价格上涨的影响，能够更充分的享受到行业的回暖。

目前英力特的权益发电量约为 30 万千瓦，以自供电厂7000 发电小时数计算，即使与西部的优惠电价相比也有每度约0.1 元的成本节省，仅自供电就可以提供每股收益0.96 元/股；如果我们仅以英力特氯碱生产所消耗的电量来计算其电力优势，则其共有pvc 权益产量20 万吨左右，平均每吨氯碱耗电8250 度，共消耗电16.5 亿度，提供EPS0.80 元/股。

而这个成本优势还没有考虑到近期的电价的上调，同时如果与东部电力成本更高的企业相比，其成本优势将更为显著。因此我们认为，如果经济不二次探底，即使明年PVC 行业全年继续低迷，英力特EPS 也应该在0.8-0.9 元，具有足够的安全边际。如果我们以全年华东市场价7100 元计算，公司的EPS 将达到1.2 元以上。表 1.电价上调对部分生产企业的影响

*按照2010 年PVC 预计产量全额计算耗电，（外购电石等同于外购电力）

**计算能被PVC 生产消化的电力（排除外售电力）/假设中泰化学2X15 发电机组明年中期投产

***假设销售电价上调0.025 元，成本的上升使PVC 市场价格提高230 元/吨我们认为，在普遍大量过剩的基础化工行业中，企业的超额收益主要来自于成本优势，在目前经济复苏的初期阶段，投资一体化的企业更具有安全边际；同时在需求释放的情况下，一体化企业也将不受或者少受原材料价格上涨的影响，能够更充分的享受到行业的回暖。