国际金融学讲的义讲授教师沈国兵学术网页可编辑

第一篇：国际金融学讲的义讲授教师沈国兵学术网页可编辑

2009-2010年国际金融学讲义 讲授教师:沈国兵 学术网页:////0>.国际金融涵盖的主要问题 1国际金融学讲义纲要 导论(Introduction)第一部分 外汇和汇率问题 第二部分 国际收支问题 第三部分 国际金融市场问题

第四部分 国际资本流动和货币危机问题 第五部分 开放经济下宏观经济政策问题

第六部分 国际货币体系和货币区问题 2第三部分 国际金融市场问题

第五章 国际金融市场

第六章 国际金融创新和银行业监管 3第五章国际金融市场 【学习要点】国际金融市场界定、分类、新特征及成因,国际货币市

场的构成,国际资本市场的构成,国际黄金市场,离岸金融市场,欧

洲货币市场产生、发展的原因,欧洲货币市场的主要特征,离岸金融

市场的类型。重点理解和掌握在岸市场与离岸市场,外国债券与欧洲

债券,欧洲货币市场发展的原因,以及离岸金融市场中功能中心和名

义中心。

第一节 国际金融市场概述 第二节 国际货币市场 第三节 国际资本市场 第四节 国际黄金市场

第五节 离岸金融市场和欧洲货币市场 4第一节 国际金融市场概述

一、国际金融市场的界定

国际金融市场(International Financial Market)的概念 一国居民相互之间进行资金借贷的场所称为国内金融市场,当这种资

金融通关系超越国界,即为国际金融市场。国际金融市场有广义与狭

义之分。

?广义上说,国际金融市场是居民与非居民之间进行资金融通、证券

买卖、外汇交易及相关金融业务活动的场所与渠道,包括货币市场、外汇市场、证券市场、黄金市场和金融期货期权市场等。?狭义上说,国际金融市场是指国际间进行资金融通或借贷活动的场

所或网络,是所有国际资金交换关系的总和。目前的国际金融市场主

要是无形市场。

?我们平时常常提到的国际金融中心(International Financial Center),相对来说,总是与一个大都市的名字密不可分,是一个建

立在地理因素上的有形市场,可以认为是国际金融市场的代表。

5二、国际金融市场的分类

?按照资金融通期限的长短可分为国际货币市场和国际资本 市场。

?按照经营金融业务的种类划分,可分为国际货币市场、国 际资本市场(证券市场)、国际外汇市场和国际黄金市场。?按照金融资产交割的方式不同,可分为现货市场、期货市 场和期权市场。

?按照交易对象所在的区域和金融交易活动所受的控制程度, 可分为在岸市场和离岸市场。离岸市场是目前最主要的国 际金融市场。6? 国际金融市场的分类示意图 国际货币市场 按资金融通期限 国际资本市场 国际货币市场 国际外汇市场 按经营金融业务种类 国际资本市场国际 国际黄金市场 金融市场 现货市场

按金融资产交割方式 期货市场 期权市场 在岸市场

按金融活动受控程度

离岸市场 71、按照经营金融业务的种类划分

按照经营金融业务的种类划分,国际金融市场可分为国际货币市场、国际资本市场、国际外汇市场和国际黄金市场。还可进一步将国际货

币市场按业务种类细分为短期信贷市场、短期证券市场、贴现市场, 将国际资本市场划分为银行间中长期信贷市场、国际股票市场、国际

债券市场。? 银行短期信贷市场? 国际货币市场 ? 短期证券市场

贴现市场? 银行中长期信贷市场 国际金融市场 ? 国际资本市场 ? 国际股票市场

国际债券市场

国际外汇市场(见第3章)? 国际黄金市场 82、按照资金融通的期限划分

按照资金融通的期限划分,可分为国际货币市场和国际资本市场。

前者是指一年以下的短期资金交易市场,后者是指一年以上的中长期

资金交易市场。

狭义的国际金融市场,仅指国际资金市场,包括国际货币市场和国际

资本市场。其中,国际货币市场又称为短期资金市场,是指期限在1 年或1年以下的短期资金交易市场,包括银行短期信贷市场、短期证

券市场和贴现市场。国际资本市场又称为中长期资本市场,是指期限

在1年以上的资金交易市场。包括银行间中长期信贷市场、国际股票

市场和国际债券市场。

3、根据国际间资金流动方式划分

根据国际间资金流动方式划分,国际金融市场可分为外国金融市场、欧洲货币市场和外汇市场(见第3章)。

4、按金融资产交割方式划分

按照金融资产交割的方式不同,可分为现货市场、期货市场和期权市

场。95、根据交易对象所在区域和金融交易活动所受的控制程度

划分

国际金融市场可分为在岸市场和离岸市场。在岸市场(On-shore Financial Market)是指居民与非居民之间进行资金融 通及相关金融业务的场所,又称为境内金融市场。在岸市 场的金融活动受到所在国金融当局控制。典型的在岸市场 是外国债券市场和国际股票市场。

离岸市场(Off-shore Financial Market)指非居民相互之间 以银行为中介在某种货币发行国国境之外从事该种货币借 贷的市场,又可称为境外金融市场,其金融活动不受任何 国家政策法规的管辖,不受任何国家金融当局的控制。如 欧洲货币市场和亚洲货币市场就属于离岸市场。10

三、国际金融市场的形成与发展

国际金融市场的形成和发展,大致可以分为五个阶段:(一)国际金融市场的萌芽

国际金融市场是伴随着国际贸易的发展而产生的。19世纪以前,国

际金融市场的交易主要集中于同实物经济密切相关的国际结算、货

币兑换、票据贴现等业务,外汇市场是最早的国际金融市场形式。17、18世纪,英国伦敦和荷兰阿姆斯特丹相继出现银行、股票交易

所和外汇市场。这时的国际金融市场只是国内金融市场的延伸。(二)国际金融市场的初步发展

19世纪,英国经济迅速发展,位居世界首位,凭借发达的国内金融 体系、坚实的经济基础、稳定的政局和国际贸易结算中心地位的优

势,伦敦成为世界上最大的也是历史最悠久的国际金融中心。发源

于英国的工业革命也带来了欧洲经济的发展,区域性国际金融中心

形成。伦敦、纽约、苏黎士19世纪末20世纪初成为当时著名的三大

国际金融中心。11(三)国际金融中心的调整 两次世界大战使国际金融中心的格局产生变更。由于国内 经济遭受到严重破坏,伦敦的国际金融业务受到影响,美 元取代英镑成为世界主要结算货币,美国确立了世界经济 霸主的地位,相应地,纽约成为最大国际金融中心。苏黎 士依靠中立安定的环境以及瑞士法郎的自由兑换,发展了 外汇市场和黄金市场,进一步加强了国际金融中心的吸引 力。20世纪初伦敦占明显优势的格局转变为三者各具特色。12(四)欧洲货币市场的形成与发展

20世纪50年代,东西方冷战升级、美元危机和美国的金融管制措施、战后欧洲经济的恢复,促成了美元资金向欧洲市场的聚集。首先在

伦敦形成了境外美元市场,以后,国际金融市场又迅速扩散到巴黎、法兰克福、布鲁塞尔、阿姆斯特丹、米兰、斯德哥尔摩、蒙特利尔

等地。这些欧洲境外货币市场的出现,使国际金融市场的发展步入

了一个全新的阶段,其突出表现为信贷交易的国际化。70年代以后 的石油危机,又导致中东、加勒比海地区和新加坡、东京等地市场 的涌现,这些市场有着共同的特征,如市场内的金融活动基本不受

东道国金融法规约束并享受优惠宽松的待遇、经营高度自由、交易

所涉及货币为世界主要货币;各市场联系紧密,高度统一。新型的 欧洲货币市场,已经成为国际金融市场体系中的主流。当时的东京、纽约、伦敦并称为国际金融市场的“金三角”。13(五)20世纪80年代以来新兴金融市场崛起和大规模扩张

20世纪80年代以来,全球性的放松管制、技术革新、金融 创新,推动了新兴市场国家经济的崛起。为了提高在国际 金融市场中的地位和作用,他们发展了本国的金融市场和 地区的金融中心。亚洲地区的马来西亚、韩国、菲律宾、泰国、印度尼西亚和拉美的墨西哥、阿根廷、巴西等,都 是这一阶段的典型代表。如马尼拉1977年7月7日正式开放 离岸金融业务。这一时期,国际金融市场有了新发展:

1、国际金融市场规模空前增长;

2、世界金融市场全球化和一体化;

3、国际金融市场证券化发展;

4、金融衍生工具市场的增长远快于现货市场,场外交易市 场的发展远快于有组织的交易所;

5、机构投资者的作用日益重要。14(六)国际金融市场发展的新形势

进入21世纪后: ?主要发达经济体继续主导着国际金融市场的格局;?新兴市场经济体在国际金融市场中份额有所上升;?主要国际金融市场的成交量继续在增长;?全球主要金融市场后台支持系统出现明显的整合趋势;?对冲基金得到快速地发展;?主权财富基金正成为国际金融市场的一支稳定性力量。?但是,美国次贷危机、日元利差交易等加剧了国际金融市 场的波动。1

5四、国际金融市场发展的新特征

经济全球化已成为世界经济发展的重要特征,金融全球化是经济全

球化的重要表现。在此背景下,国际金融市场发展呈现出新特征:

1、国际金融市场全球化和一体化(Globalization and Integration)由于金融管制的放松(Deregulation)、金融工具的创新和电信技术 的发展,使遍及全球的国际金融中心和金融机构正在形成一个时间

和空间上高度联结的一体化市场。首先表现在金融机构的跨国化和

网络化。投融资活动的国际化是全球化的另一表现。

2、国际金融中心呈现多元化格局(Diversification Patterns)当前,国际金融中心主要分布于发达工业化国家和新兴市场经济体。

各金融中心的辐射范围和功能特点不一。从世界范围内看,既有伦

敦、纽约、东京这样的全球性国际金融中心,也有法兰克福、香港、新加坡等区域性国际金融中心,新兴市场经济体还涌现出了一些成

长中的金融中心,如上海、迪拜、约翰内斯堡等。从功能上看,伦

敦是全球最大的外汇和场外衍生品交易中心,纽约有全球最大的资

本市场,芝加哥是全球最大的场内衍生品交易中心,法兰克福有欧 16 洲大陆最大的资本市场、债券市场和衍生产品市场。

3、金融资产证券化(Securitization)国际金融市场突出地表现为筹资证券化和贷款债权证券化。引起筹

资证券化的一个重要原因是80年代上半期发展中国家债务危机削弱

了跨国银行的信用和贷款能力。证券市场作为融资渠道的重要性大

大超越银行,在国际金融市场上体现为商业票据、债券和股票等有

价证券的发行日益扩大。

4、国际金融创新化(Innovation)国际金融创新是指以金融机构为主的有关主体,通过将传统的商品

与其他金融要素进行重新组合而创造出金融衍生产品(Financial Derivatives),并以新技术、新机制对其在居民与非居民间进行交易, 从而开拓出新的国际金融市场。20世纪50年代欧洲货币市场诞生以

后,金融创新不断加快,主要体现在各种金融衍生产品层出不穷。?从风险防范的角度,我们也应该看到,金融创新是一柄“双刃剑”, 运用不当,会加大风险,甚至引发危机。因金融衍生工具交易造成 的银行和企业破产倒闭在90年代之后迅速增加。175、机构投资者的作用日益重要

20世纪80年代以来,伴随着西方国家社会保险制度的不断 完善、金融证券化和自由化的推进,以及交易品种和技术 的日益复杂化,机构投资者??养老基金、保险基金和投 资基金等获得了迅猛发展,并在国际金融市场上发挥着日 益重要的作用,主要表现在机构投资者资产额的大幅增长。据OECD统计,1981-1995年间机构投资者的资产总额已从 3.2万亿美元猛增到24.3万亿美元,扩大了近8倍。在资产总 额急剧增长的同时,机构投资者逐渐成为金融市场上的主 导力量。

机构投资者凭借其雄厚的资金实力和先进的投资技术进行 各类金融投资活动,对整个国际金融市场的结构和运行机 制产生了深远的影响。18

五、国际金融市场的成因

1、国际贸易的发展、世界市场的形成和国际借贷关系的扩大是国际

金融市场发展的根本原因,国际金融活动直接源于国际贸易。

2、美元充当世界货币促进了市场的发展,货币经营是国际金融业务 的最重要内容。

3、比较稳定政局,没有外汇管制或外汇管制很宽松,外汇调拨兑换

比较自由,非居民在参加金融业务活动时享有与居民系统待遇。

4、为了规避本国金融管制。政府政策法规推动和创造国内金融市场 的国际化,特别是欧洲货币市场的形成。

5、现代化的国际通讯设备。通讯手段的电子化和现代化消除了地理

空间和时间上的间隔限制,为金融市场的扩大提供了坚实的技术支

持,全球性交易的深度和广度大大增强。

6、有较强的国际经济活力。

7、拥有国际金融专业知识水平较高和实务经验较丰富的专业人才。

所以,从一国角度而言,要建成国际金融中心,稳定的政局、较强 的经济活力、完备的金融体系、现代化的国际通讯手段、外汇管制 19 相对宽松、拥有专业化金融管理人才是必不可少的条件。Box:国际金融市场的形成条件:案例分析

?回溯发达国家各大国际金融中心形成的历史,金融中心发源地内在

经济与金融实力的膨胀,是金融中心形成和发展的必要条件。一方

面,内在经济实力的膨胀通过国际收支规模的扩大,提升了本地货

币的国际地位,对金融市场的集中产生了作用。另一方面,内在金 融实力的膨胀则通过国际投资能力的加强和国际信贷规模的扩大对

金融市场的集中产生了作用。?20世纪70年代,与新兴工业化国家的崛起相伴随,一批新的国际金

融中心脱颖而出。后起金融中心的出现,一方面打破二战以来国际

金融中心集中于欧、美、日发达市场经济国家的传统格局,确立了

国际金融中心分散化、多层次的全球分布结构;另一方面为国际金

融中心形成的传统规律提供了新的内容。金融产业常规的依存于现

实经济的从属性发展似乎不再是新的金融中心形成的必要条件。?香港、新加坡向国际金融中心过渡的成长轨迹提供了后起国际金融

中心跨越式发展的事实。尽管香港和新加坡确实拥有成为国际金融

中心的地理、政治、税收等条件,但是以经济规模和经济发展的阶 20 段而言,两地内部经济自身并未蓄积起足够的金融需求。之所以在70年代中后期崛起,并成为与欧美日各大金融中心相互补 的金融中心,更多的是受外部需求和政策驱动的作用。?上海能否建成一个国际金融中心? ?国际金融中心一般定义为国际性金融市场的集中地。以集中程度为

标准,通常分为地区性国际金融中心和全球性国际金融中心两类。

?上海国际金融中心形成的条件:

1、历史形象的现实意义。上海滩一度作为远东国际金融中心的历史

早已在世界范围内广为人知。与世纪之初的情形相仿,一个贯通中

西、汇聚内外的大都会格局的重现,将成为上海国际金融中心的形

态基础。

2、开放经济:国际金融中心的体制背景。中央给予浦东在金融方面

“适当时候”和“具备条件以后”进一步开放的新政策,使上海有了创造

条件开放新市场新业务的发展空间。

3、走向成熟的亚太经济促进区内的金融中心的崛起。更趋成熟的区

域经济合作发展的进程决定了地区内金融中心的崛起。趋于成熟的

亚太经济事实上构成了对中国建设国际金融中心的需求刺激。21?上海建成国际金融中心的功能定位 功能定位之一:亚太地区性国际金融中心;功能定位之二:中国外向型经济的国际通道;功能定位之三:中国金融体系的操作中心;功能开发的根本:市场的规范化建设。是操作中心而不是政策中心 的战略定位赋予未来上海国际金融中心以市场运行领先于政策选择, 功能创新领先于政策协调的特征。

金融主体的多样化、规模化与规范化建设。如果把金融市场比作未

来金融中心的舞台的话,那么中外金融机构则是这一舞台上角色各

异的活动主体。市场与机构的互相依存互为因果,将构成未来金融

中心最具意义的内涵。2

2六、国际金融市场参与者结构 1.报告交易商是全球外汇市场、场外衍生产品市场的主要参与者 外汇市场、场外衍生产品市场的参与者包括报告交易商、其他金融

机构、非金融客户。其中,“报告交易商”是主要参与者。在外汇市场, “报告交易商”主要是那些积极参与本地和全球外汇市场交易的商业银 行、投资银行、证券公司。在场外衍生品市场,“报告交易商”主要指

向货币当局或监管部门报告交易情况的金融机构,包括那些积极参

与场外衍生产品市场交易的商业银行、投资银行、证券公司。2.债券投资人以机构投资者为主

作为大宗投资品种,债券一般通过场外市场交易,因此,其投资者 以机构投资者为主。

3.股票市场转变为由机构投资者和个人投资者共同参与的市场 股票市场在发展初期,个人投资者占主导地位。

股票市场逐步转变为由机构投资者和个人投资者共同参与的市场。

进入21世纪,机构投资者持股比重进一步上升。2

3七、国际金融市场的运行状况及其作用

1、国际金融市场运行状况

伦敦继续保持全球最大的外汇交易中心、全球最大的同业 拆借市场和全球最大的黄金现货交易中心的地位。芝加哥商业交易所(CME)、芝加哥期货交易所CBOT、欧洲期货交易所(EUREX)和泛欧交易所EURONEXT泛 欧交易所(EURONEXT LIFFE)继续保持在金融期货交易 方面的领先地位。

美欧日继续占据全球债券市场和股票市场的绝大多数份额, 香港股票市场融资规模明显提高。

芝加哥商业交易所、欧洲期货交易所的股指期货成交量继 续保持全球领先地位。据WFE统计,2007年CME、EUREX 的股指期货合约成交量分别为63,358万手、40,054万手,同 比分别增长34.8%和48.3%。242、国际金融市场的影响作用 国际金融市场是经济国际化的产物,反过来又对世界经济的发展产

生了重要的作用。

第一、促进国际贸易、国际投资和生产的国际化。拓宽了融资渠道, 提高了市场效率,优化资源配置,从而促进世界经济的发展。第二、调节国际收支,支持各国经济发展。国际收支逆差国家利用国际金

融市场的贷款筹措外汇资金弥补赤字。国际金融市场还可以通过汇

率变动影响国际收支状况。同时,国际金融市场资本分配的职能, 还为各国特别是发展中国家的经济发展提供了资金。

第三、加速金融一体化进程。国际金融市场规模的扩大、营运效率 的提高、功能的完善,便利了国际范围内的资金运用、调度和结算, 能迅速满足各类资金融通的需求,最终导致政府各项管制措施的逐

步放宽,全球金融一体化迅速发展。

国际金融市场的发展也带来一些消极影响。国际金融市场的发展日

益与实体经济脱节,成为世界经济中的不稳定因素;大量积聚的跨

国资本势必影响到一些国家国内金融政策的实施,同时也造成了外

汇市场的波动和风险;国际金融市场一体化增加风险在国际间传递 25 和扩散的可能性;国际金融市场的过度借贷还可能引发外债危机。第二节 国际货币市场

国际货币市场(International Monetary Market),又称短期资金市场, 是国际间从事期限在一年或一年以下的短期资金借贷的场所。国际

货币市场的主要参与者为商业银行、中央银行、政府机构或财政部

门、跨国公司、票据承兑贴现公司、证券和信托投资公司以及其他

跨国金融机构。国际货币市场按照业务方式可以分为银行短期信贷

市场、短期证券市场和贴现市场。

一、银行短期信贷市场(Short-term Credit Market)银行短期信贷市场包括对外国工商企业的信贷和银行间同业拆放市

场(Inter-Bank Offer),主要进行短期资金的拆放,其主要功能是满

足国际上资金盈余单位的货币增值和资金匮乏单位的临时性短期资

金需求。短期信贷市场基本上是银行间市场。

二、短期证券市场(Short-term Security Market)短期证券市场是国际间进行短期证券发行和交易的市场,交易对象

包括:(一)国库券(Treasury Bills)。国库券是国家财政部发行的

短期债券,用来应付国库的季节性财政需要。26(二)大额可转让定期存单(Transferable Certificate of Deposit-CDs 大额可转让定期存单是银行发行的表明金额、期限、浮动或固定利

率的接受存款的凭证,不记名,可以在二级市场自由转让交易。(三)商业票据(Commercial Bills or Commercial Papers)商业票据是信誉卓著的大企业和非银行金融机构为筹集资金,凭借

信用发行的短期无担保的票据。

(四)银行承兑汇票(Bank Acceptance Bills)银行承兑汇票是由出口商或出口方银行签发的,经进口方银行承兑

保证到期付款的汇票。银行承兑汇票由于有出票人和银行双方的保

证,信用风险较低,金额不限,可以背书转让。

三、贴现市场(Discount Market)贴现指票据所有人以未到期票据向银行交换现金而贴以利息。银行

买入未到期的票据债权,获得相当的利息。贴现市场由票据贴现所

(Discounting House)、商业票据行(Commercial Paper House)、票据经纪商(Brokers)、票据承兑所(Accepting House)、商业银 行和中央银行组成。贴现的票据有国库券、银行票据和商业票据等, 27 贴现率一般高于银行利率。第三节 国际资本市场

国际资本市场(International Capital Market),又称中长期资金市场, 是提供期限在一年以上的中长期资金借贷和投资的场所(通常1~5年 称为中期,5年以上称为长期)。主要参与者有国际金融组织、跨国

银行、国际证券机构、跨国公司及各国政府等。

?从国际资本市场的功能、交易和风险来看,它有如下特点:(1)国际资本市场资金周转期限长,最长可以达到20~30年,股票 投资则没有期限,借贷关系稳定。

(2)涉及风险广,如利率和汇率风险、信用风险、价格风险、市场 风险、政治风险、企业经营风险等,所以注重双方的资信度、信誉

以及外部环境。

(3)国际资本市场上的不稳定因素较多,既受资金供求关系、国际 贸易状况、资本流动因素影响,又要受到通货膨胀、外汇市场供求、国际政治局势、各国金融政策的影响。所以也是导致国际金融市场

动荡的原因之一。

?具体来看,国际资本市场由银行中长期信贷市场、国际股票市场和 28 国际债券市场所构成。

一、银行中长期信贷市场

银行中长期信贷市场是国际资本市场的重要组成部分,是银行为企

业等长期资本需求者提供1年以上的中长期贷款的市场。银行中长期

信贷具有金额大、期限长、利率浮动、需要担保、贷款条件严格等

特点。

?银团贷款(Consortium Loan)又叫辛迪加贷款(Syndicate Loan), 是由一家或几家银行牵头,联合几家甚至几十家国际银行组成一个

银团共同向某客户或某工程项目进行贷款的融资方式。?目前,伦敦和香港等地是国际银团贷款的主要市场。银团贷款的方

式有直接银团贷款和间接银团贷款。

直接银团贷款是银团内各成员行直接或间接通过代理行与借款人签

署贷款协议,每一银行的贷款义务仅限于它在银团贷款协议中承诺 的部分。间接银团贷款是由一家银行与借款人先签订贷款协议,然

后再将其债权以银团贷款参与权的形式转让或出售给其他银行。?国际银团贷款特点是:期限较长,贷款数额巨大,借款人需要同贷

款人签订贷款合同,并提供担保,贷款选择性强,贷款形式基本上 29 是双边贷款和多边贷款两种。

二、国际股票市场

国际股票市场是在国际金融市场上通过发行股票来筹集资金的市场。国际

股票市场包括初级市场和二级市场。(一)初级市场(Primary Market)初级市场,又称一级市场或发行市场,是股票的发行市场,发行的方式有

公募(Public Offer)和私募(Private Placement)两种。(二)二级市场(Primary Market)二级市场(Secondary Market)是已发行的证券交易和买卖的场所,由证券

交易所、证券商、经纪人和证券管理机构组成。证券交易所(Security Exchange)是股票市场的核心,有固定的交易时间和交易场所。场外交易

(Over ?the ?counter Transaction)是在证券交易所外进行的交易,这种交

易方式没有正式的组织,交易的股票也是未在交易所上市的股票。

(三)股票与债券

股票和债券虽然同属有价证券,都是发行者集资的手段,都能使投资者获

得收益,但两者又有所区别。(1)债券持有人与发行人是债权债务关系, 而股票是所有权凭证;(2)债券的收益固定,期限固定,到期还本付息, 而股票的收益与筹资者收益状况有关;(3)债券持有人在法律上没有管理

企业的权力,没有表决权,而股票相反;(4)总体上债券的风险小于股票, 30 但是流动性较差。

三、国际债券市场

国际债券市场是指国际金融机构、政府和企业在国际金融市场上发行国

际债券来筹集资金,以及经营国际债券业务的市场。国际债券是一国政

府、金融机构、企业为筹措和融通资金,在国外金融市场上发行的以外

国货币为面值的债券。国际债券的重要特征是发行者和投资者属于不同 的国家,资金来源于国外金融市场。国际债券按照是否以发行地所在国

货币标示面值可分成外国债券和欧洲债券。(一)外国债券(Foreign Bond)和欧洲债券(Euro Bond)

1、外国债券是指发行者在外国金融市场上,通过所在国金融机构发行 的以发行地所在国货币为面值的债券。

如1982年中国国际信托投资公司在日本发行的100亿日元债券就是外国

债券。我国在法兰克福发行的马克债券,也属于外国债券。发行外国债

券必须得到发行所在国证券管理机构的同意,并受到该国金融法令的制

约,外国债券的发行和担保由发行所在国的证券机构承担,并在该国的

主要市场上进行销售。常见的外国债券有在美国发行的美元债券称为扬

基债券Yankee Bond,在日本发行的日元债券称为武士债券Samurai Bond,在英国发行的英镑债券称为猛犬债券Bulldog Bond,在荷兰发行 31 的债券称为伦布兰特债券(Rembrandt Bond)等。

2、欧洲债券是指发行者在另一国以第三国货币为面值而发行的债券。

如美国公司在英国发行的以日元计值债券。我国在日本发行的美元债券

属于欧洲美元债券。欧洲债券的发行人、发行地以及面值货币分别属于

三个不同的国家。欧洲债券的发行既不受债券发行国金融监管部门的管

制,也不受筹资国金融监管的限制,利息收入免税。相对外国债券而言, 欧洲债券的发行手续简便,通常不记名(Bearer Bond),费用低廉,所

以目前的发行量已超过外国债券的发行量。

?欧洲债券产生于20世纪60年代,是随着欧洲货币市场的形成而兴起的

一种国际债券。最初主要以美元为计值货币,发行地以欧洲为主。70年

代后,随着美元汇率波动幅度增大,以德国马克、瑞士法郎和日元为计

值货币的欧洲债券的比重逐渐增加。同时,发行地开始突破欧洲地域限

制,在亚太、北美以及拉丁美洲等地发行的欧洲债券日渐增多。

3、两者的本质差异: 外国债券是要受发行国和所在国金融监管当局的限制,并接受金融法规 的约束;而欧洲债券不受发行国和所在国金融监管当局的限制,无需接 受金融法规的约束,具有较大的自由度。简言之,两者的差异表面上看

是面值问题,实质上是是否接受法律法规的约束。32(二)国际债券的种类

国际债券市场融资工具种类繁多,主要有:

1、固定利率债券(Straight Bond)又称普通债券或直接债券,固定利率

债券一直居国际债券发行量的首位,利率固定,通常以年为计息期,期

限一般在3~7年。

2、浮动利率债券(Floating Rate Note)是80年代以来出现的新品种,利

率不固定,随某种短期利率变化做定期调整,一般以3个月或6个月期的

欧洲货币市场银行同业拆放利率或美国优惠利率作为参考。

3、可转换债券(Convertible Bond)综合了债券和股票的优点,是有固

定利率和期限的债券。

4、附有股权认购证债券(Bonds with Warrants)授予持票人一种权力, 可以根据协定条件购买其他资产,授权证可以与债券分开单独在市场上 交易。

5、零息票债券(Zero Coupon Bond),不附带息票,购买者不收利息, 按较大的票面价值折扣购买债券,在到期日实现资本收益。

6、合成债券(Synthetic Bond),由固定利率债券和利率互换合同组合

而成。337、双重货币债券(Dual Currency Bond),以一种货币发行和付息,而

以另一种货币还本的债券。

8、延期付款债券(Deferred Purchase Bond),投资人债券发行时只需

支付一部分款项或免付款的债券。

9、商品指数债券(Commodity Indexed Bond),投资报酬取决于某些商

品市场价格。

10、选择债券(Option Bonds),“买回债券”和“卖回债券”便是例子。

前者让发行机构有权在到期日前赎回债券。至于“卖回债券”则让投资者

在到期前把债券卖给发行机构。

11、全球债券:在全世界各主要资本市场同时大量发行,并且可以在这 些市场内部和市场之间自由交易的一种国际债券。

12、垃圾债券(Rubbish Bond),是一种风险系数大,安全性低的债券, 最早兴起于美国。在杠杆收购(Leveraged Buyout)中,收购者没有巨

额资金,仅凭其丰富的经验,通过向银行借款,或者发行以被收购公司

资产做抵押的高息债券筹集资金去从事收购活动,这种债券属于垃圾债

券。

(三)国际债券的发行 34 国际债券的发行一般有公募和私募两种方式。第四节 国际黄金市场

一、国际黄金的供求

国际黄金市场上的供给主要来自于:(1)采金国的黄金开采;(2)各国政府、国际组织和私人抛售的黄金;(3)其他来源。

国际黄金市场上的需求按用途分为:(1)工业用金;(2)储备用金;(3)投资用金;(4)投机用金。

影响黄金价格的因素比较复杂,其中,黄金的供求是影响黄金价格 的基本因素。此外,世界政治经济局势、各国央行对黄金储备的态

度和买卖行动、大宗商品价格波动(如石油)、通货膨胀状况、美 元汇率走势、替代性(金融)商品价格变动等都会对金价产生一定 35 的影响。

二、黄金市场交易

黄金分为商品性黄金和货币性黄金。国家放开黄金管制不 仅使商品黄金市场得以发展,同时也促使货币黄金市场迅 速地发展起来。

?国际黄金市场的交易方式主要有两种:现货交易和期货 交易。

现货交易又有定价交易和报价交易两种。定价交易只在规 定时间内报出单一价格,没有买卖差价,成交后经纪人或 金商收取佣金,是伦敦金市特有的交易方式。报价交易,则是由买卖双方自行达成,有买卖差价。期货交易根据双方签订的合约,交付押金,在预约日期办 理交割,一般为3月、6月或1年。在黄金期货交易中,派生 出许多创新工具,黄金担保Gold Warrants、黄金杠杆合同 Gold Leverage Contracts、黄金券(Gold Certificate)、黄 36 金存单(Depository Orders)。

三、世界主要黄金市场(一)伦敦黄金市场

伦敦黄金市场是世界上最大的黄金现货交易市场和黄金场 外交易中心,占全球黄金交易总量的80%。市场黄金的供 应者主要是南非。每日两次的定价是世界黄金行市的“晴雨 表”。1804年伦敦取代荷兰阿姆斯特丹成为世界黄金交易的 中心。1919年伦敦金市正式成立。市场黄金的供应者主要 是南非。1982年以前,伦敦黄金市场主要经营黄金现货交 易,1982年4月,伦敦黄金期货市场开业。(二)苏黎世黄金市场

由于瑞士特殊的银行体系和辅助性的黄金交易服务体系, 为黄金买卖提供了一个既自由又保密的环境,使得瑞士不 仅是世界上新增黄金的最大中转站,也是世界上最大的私 人黄金的存储中心。苏黎世黄金市场的地位仅次于伦敦。37(三)美国黄金市场

纽约商品交易所COMEX 和芝加哥国际货币市场IMM是在20世纪 70年代中期发展起来的,是世界上最大的实物商品期货交易所,主

要以从事黄金期货交易为主。目前,COMEX是世界上最大的黄金期

货市场,主要原因是1977年后美元贬值,为了套期保值和投资增值 获利,使得黄金期货迅速发展起来。目前纽约和芝加哥商品交易所

是世界最大的黄金期货交易中心。两大交易所对黄金现货市场的金

价影响很大。(四)香港黄金市场

香港黄金市场已有90多年的历史。其形成是以香港金银贸易场的成

立为标志。由于香港黄金市场在时差上刚好填补了纽约、芝加哥市

场收市和伦敦开市前的空档,促使香港成为世界主要的黄金市场之

一。其黄金大多来自欧洲等地,主要买主是东南亚国家。市场由三

部分组成,一是传统的香港金银贸易场(Chinese Gold and Silver Society),是195个固定华人成员组成的交易所。二是20世纪70年代

中期才形成的当地伦敦金市场(Local London Market)。三是1980年 38 8月开业的黄金期货市场。

四、我国黄金市场发展概况 我国是黄金生产和消费的大国。2003年全国产金量为213吨,位于南

非、美国、澳大利亚之后,为世界第四位。2003年我国的首饰用金

消费量为201.1吨,仅次于印度和美国,位居世界第三位。2002年10月30日,上海黄金交易所正式挂牌成立,标志着中国的黄

金管理体制发生了本质性变革。

2003年11月,我国上海黄金交易中心为适应市场需要推出T+5 延期

交易,尽管在某种意义上,T+5 延期交易具有黄金的远期合约和黄

金期货合约的某些特点,但由于该类合约存续时间太短、与即期交

易相差无几,而不能有效地管理黄金价格的风险,所以我国黄金市

场亟待进一步深入开发和培育。

2003年11月18日,中国银行率先推出了个人纸黄金业务,个人黄金

业务包括凭证式黄金和实物黄金交易两种,凭证式黄金业务俗称“纸

黄金”,个人投资者只要凭一张银行存折,就可投资黄金,收益主要 通过低吸高抛来实现。但由于国内黄金市场以实物黄金交易为主, 投机性交易比重比较低,因此价格弹性小于国际市场,当国际金价 39 大幅度变化时,国内金价变动相对滞后。