汉鼎咨询研究成果：幼儿教育行业投资机会及企业IPO上市环境分析

第一篇：汉鼎咨询研究成果：幼儿教育行业投资机会及企业IPO上市环境分析

汉鼎咨询研究成果：幼儿教育行业投资机会及企业IPO上市环境分析

研究机构：汉鼎咨询（中国最大的IPO咨询机构）

一、幼儿教育行业发展现状分析（汉鼎咨询研究成果）

上世纪80年代末开始的企业转制等一系列改革，将许多幼儿园纷纷从附属单位中退了出来。在企事业单位园迅速减少的同时，民间资金几乎也以同样的速度进入“幼教市场”。私立幼儿园的发展为日益多样化的社会需求提供了选择的空间，同时也将中国的幼儿教育推向了市场。

汉鼎咨询认为特别值得关注的是，根据教育部统计数据显示，近几年我国幼儿园规模和幼儿园在园幼儿数量稳步提升。2007年，我国幼儿园共12.9万所，在园幼儿数量2348.8万人。截至2010年12月，中国幼儿园总数已超过15万所，共97万多个班，在园人数总数达到2976.7万人。2011年幼儿园在园人数达到3424.4万人。

图表 1 2007—2010年中国幼儿园及在园幼儿数量

数据来源：国家统计局

90年代至今，世界科技日新月异，发展前所未有的迅速，新的科技成果不断涌现。大量的科技产品开始应用于幼儿教育行业，这也给幼儿教育的发展提供了重大支持。借助这些先进的科技产品，幼儿教育的内容也变得越来越丰富多彩，同时国际先进的幼儿教育理念与课程、先进的信息化技术整合，引入到幼儿教育中，这些变化给幼儿教育行业带来了巨大变化，也带来了新的起点。在幼儿教育理念方面，90年代才引入中国的蒙台梭利幼儿教学法、美国哈佛大学教育学家加得纳提出儿童多元智能教育理论等受到了幼儿教育界和家长的赞

赏，这些理念普遍倡导尊重儿童、游戏中教学，教育者不再是给幼儿知识的灌输，而是幼儿的引导者。2011年，教育部颁布的《3-6岁儿童学习与发展指南》对幼儿应该学习的课程，以及课程中应该掌握哪些内容，不应该学什么做了较为详细的规定。比如数学，要求5-6岁只掌握10以内的数字的加减运算，严禁“拔苗助长”式的超前教育和强化训练，也充分体现了我国幼儿教育界开始对幼儿教育方法有了新的认识。将先进的多媒体技术应用到幼儿教育领域是信息化时代挡不住的趋势，从最初的支持日常办公到多媒体课件的制作，再到幼儿多媒体教育解决方案的资源整合，幼儿教育在教育工具的选择以及教育理念和方法方面都有了新的变化。

二、幼儿教育市场规模及成长性分析（汉鼎咨询研究成果）

随着我国经济的快速发展，城乡居民可支配收入的提高，人们对于子女特别是幼儿教育的重视程度逐年提高，我国幼儿教育市场规模迅速扩大。我国幼儿教育支出主要以家庭支出为主，家庭对幼儿的教育支出主要包括支付幼儿园学费，支付购买图书、视频DVD、家庭版多媒体软件等幼儿教育产品，支付参加英语、艺术等社会机构幼儿相关培训课程费用。据汉鼎咨询调查，2011年我国幼儿园平均收费5580元/年，2011年我国幼儿在园幼儿数量约3424.4万人，则2011年我国幼儿园教育市场规模约1910.8亿元。根据汉鼎咨询调查统计分析，2011年，我国幼儿家庭用于支付家庭、社会幼儿教育的费用约为1500元，2011年我国幼儿人数约为5389万人，则2011年我国家庭、社会幼儿教育市场规模约808.4亿元。由此可以得出，全国用于幼儿园、家庭、社会幼儿教育市场总规模为2719.15亿元。

《国家中长期教育改革和发展规划纲要(2010-2020年)》指出教育规划纲要把学前教育放在未来教育发展的重要位置，把发展学前教育纳入城镇、社会主义新农村建设规划，幼儿教育成为未来教育发展的重点领域，根据纲要规划目标，未来我国幼儿园数量、幼儿在园人数都将大幅提升。随着国家经济的快速发展，居民可支配收入的增多，家长对幼儿教育重要程度认知的提升，未来家长会进一步加大对孩子教育的投入力度。因此，汉鼎咨询预计未来我国幼儿教育市场规模会继续保持较快的增长速度，2015年我国幼儿教育市场规模有望突破4800亿元。

三、幼儿教育行业市场投资机会分析（汉鼎咨询研究成果）

教育部统计数据显示，2010年中国在园人数达到2976万人，尚有超过2000万幼儿没

有进入幼儿园接受教育。我国近年幼儿园规模虽已持续扩张，但仍不能满足全国幼儿教育的需求，所以汉鼎咨询认为，幼儿教育仍是我国基础教育中较为薄弱的一环，幼儿园的数量和质量仍需提高，未来幼儿园教育市场发展空间巨大。

根据《国家中长期教育改革和发展规划纲要(2010-2020年)》发展目标，至2015、2020年我国幼儿园在园人数分别要到达3400万、4000万人，幼儿园入园率达到60%、70%。根据国家统计局数据，2011年幼儿园在园人数3424.4万人，提前超过了2015年的幼儿园在园人数既定目标，按照目前的发展速度，到2015年，在园人数即可达到近4000万，有望提前实现入园率70%的目标。即使如此，离发达国家90%左右的入园率仍然有差距，尚有较大提升空间。

近年来，“不让孩子输在起跑线上”的观念深入人心，使我国幼儿教育得到长足发展。在目前中国的13.8万所幼儿园中，民办幼儿园以绝对数量领跑；其次是公办幼儿园，占据其中20.5％的份额。随着事业单位改制和政府机关职能转变，另两大办园主体逐渐退出，集体办园和企事业单位办园剥离后有所减少。截至2011年，全国民办幼儿园的总数已达到8.34万所，占全国幼儿园总所数的62.2％，为越来越多的学龄前幼儿提供了接受学前教育的机会，民办学前教育已成为我国学前教育办学的主体。良好的市场环境、广阔的市场空间是民间资本热衷学前教育投资的重要原因。

四、幼儿教育行业内企业分析（汉鼎咨询研究成果）

幼儿教育行业主要企业包括幼儿园、幼儿教育解决方案企业、幼儿教材企业三类，下面主要介绍前两类。

1、幼儿园类：

红黄蓝幼儿园：红黄蓝于1998年创建中国第一家亲子园，首创0-6岁一体化早期教育模式，先后打造红黄蓝亲子园、红黄蓝幼儿园、竹兜快乐家庭三大教育品牌，业务涵盖亲子园教育、幼儿园教育、家庭教育产品、慧心父母课堂、儿童艺术团等多个领域，成为中国规模最大的0-6岁一体化、综合性的教育机构，致力于培养健康、快乐、有竞争力的儿童。经过十余年的快速稳健发展，目前遍布全国300多个城市，拥有500多家亲子园和70多家高品质的双语幼儿园，拥有万余名教职工，累计为数百万家庭提供了高品质的早期教育指导与服务，平均每周10万个家庭走进红黄蓝早教课堂。

宝威幼儿园：创办于1994年，是山东最大的民办教育机构，致力于婴幼儿教育、青少年课外培训、国际文化交流等教育工作。宝威教育机构的核心业务涉及青少年英语、作文、数学、艺术特长等课外培训，幼儿教育、亲子教育等方面。现拥有幼教事业部、培训事业部两大产业平台，下辖宝威学堂、宝威幼儿园、宝威幼教亲子会所、宝威特长培训中心、EF英孚教育加盟校等多元教育品牌，拥有教职员工700余人，在校生人数超过万人。宝威教育机构以直营连锁的方式，在威海、烟台、文登、乳山、荣成、蓬莱、莱州、莱阳、栖霞、招远、龙口、莱西等地拥有27所宝威学堂、8所幼儿园、2所亲子园、2所EF英孚学校、1所特长学校等分支。

大地幼儿园：大地幼教机构授权使用大地品牌的幼儿园，目前所授权使用大地品牌的幼儿园已覆盖全国88%的省市自治区、上百个主要城市，每年有数万名幼生接受大地的优质教育。大地幼儿园以教育活动游戏化，环境布置教育化，活动形式多样化，保教结合生活化为教育原则，以“潜能开发，适度超前，个性培养，全面发展”作为大地幼儿园的教育目标。拥有现代化的教学设施，雄厚的师资力量，安全舒适的学习空间，通过大地特色的全脑系列教材学习开发孩子的潜能，培养全面发展的儿童。

汇佳幼儿园：是汇佳教育机构的一个重要组成部分。汇佳教育机构成立于1993年，经过15年的发展，汇佳教育机构已成为中国最大、最有影响力的民办教育集团之一，并且已初步形成教育产业链。汇佳始终坚持在1993年创办之初就提出来的“新型、高品位、国际化”的办学宗旨。教育质量是汇佳幼儿园迅速发展的基础，在总结多年幼儿教育经验的基础上，汇佳自行开发了深受欢迎的幼儿教材、教具及幼儿学习、生活用品，创造了良好的品牌形象。

2、幼儿解决方案

目前，国内为幼儿园提供教育解决方案的主要企业包括长征教育、洪恩、亿童、康轩、达润世纪等。

山东长征教育科技公司：山东省科技厅批准的一家专业致力于高科技多媒体教学设备及幼儿电子课程研发、生产、推广于一体的省级高新技术企业。长征教育倡导“创意是创新的灵魂，而文化产业是最需要创新的，只有好的创意才能保证文化企业始终引领整个行业，始终处在市场的最前端”的文化理念。公司坚持以市场为导向，以自主创新引领企业发展，着重在打造特色产品品牌、提高企业核心竞争力上下大功夫，形成了自己独特的发展理念和经

营模式。全国已有1万余所幼儿园、100多万名幼儿正在使用长征幼儿多媒体教育解决方案，近几年全国市场每年都保持了100%的速度增长。

北京洪恩教育：是一家以学前教育软件研发为主业的企业，主要从事点读笔、纸质有声读物、多媒体光盘、益智玩教具的研发生产和销售。其产品主要面向家庭，早期公司重点产品为英语，近几年逐步推出其他学科的产品。

亿童：从事幼儿教育解决方案的开发、培训与推广工作，为幼儿园及培训机构提供教学课程、教具、音像制品、管理咨询和师资培训等服务，同时也致力于小学校外培训的推广。亿童总部设在武汉，在沈阳、石家庄、济南、深圳、成都、昆明、南京、郑州、西安、杭州、太原、福州、合肥、哈尔滨等15个城市设有分支机构。亿童从事十多年教育科学研发，拥有一定的品牌优势，产品多以图书为主。

南京康轩文教：成立于2004年，主要从事幼儿教育、幼儿培训、中高职教育的发展研究，为幼儿园、中高职学校提供课程、教具、音像制品和师资培训等服务。南京康轩将历年来的幼儿教育知识与国外引进的优质绘本作结合研发出《幼儿PBD智能训练课程》，产品主要以图书为主

五、幼儿教育行业的IPO咨询案例

幼儿教育行业本身就是朝阳行业，因此相关上市公司值得看好。不过由于相关法规的问题，在国内股票市场上没有幼儿教育股，就是正宗的教育股也很少，很多教育类公司在海外上市，而在美国股市上市的新东方、ATA、诺亚舟等中国教育概念股一直表现较为强劲。汉鼎咨询认为，未来随着行业内企业本身的强大，幼儿教育解决方案类企业有望成功在国内股市上市成功。

六、汉鼎咨询服务优势介绍

汉鼎金融服务集团创立于2006年（Heading century），汉鼎是中国第一家，也是目前最大的一家IPO咨询的金融服务机构。截止目前汉鼎拥有300多名全职咨询顾问，服务了480家IPO企业客户，其中为25家二次上市的企业提供了专业的咨询服务。

汉鼎20个分公司及办事处全部为100%全资控股，不采取加盟合伙方式。分布在北京、深圳、上海、成都、武汉、苏州、无锡、济南、杭州、广州、西安等地区。

汉鼎市场研究数据库沉淀了5000多个细分市场的行业数据。

我们通过严格、科学的内控内核体系来保证项目质量，而不是小团队。

目前汉鼎是20多个省市地区金融办、上市办的上市咨询顾问。

无论从IPO客户数量，还是人员规模，办公室数量，已经过会的IPO客户数量，正在执行的IPO咨询项目，汉鼎金融服务集团都是中国最大的IPO咨询机构。

上市前诊断、梳理、规范IPO可行性诊断IPO企业财务梳理上市前规范内控制度建设上市前私募融资投资价值分析商业模式咨询商业计划书私募融资顾问上市申报材料招股说明书服务细分市场调研募投项目可研五年发展战略规划风险因素分析上市后增值服务并购重组咨询市值管理资本运作财富管理

七、汉鼎咨询荣誉

1.2012年度中国最佳IPO咨询机构奖（证券时报）2.2011年中国七大新锐创业团队（投资中国杂志）

3.中国最具有品牌价值的中小企业百强企业（中国中小企业协会）

第二篇：汉鼎咨询研究成果：双壁波纹管设备制造行业投资机会及企业IPO上市环境分析

汉鼎咨询研究成果：双壁波纹管设备制造行业投资机会及企业IPO上市环境分析

研究机构：汉鼎咨询（中国最大的IPO咨询机构）

一、双壁波纹管设备制造行业发展现状分析（汉鼎咨询研究成果）

由于受到2008年金融危机和印度对我国注塑机产品反倾销的双重冲击，2009年塑机行业的大部分指标均低于全国机械工业和全国工业水平。不过伴随下半年全球经济环境的转暖，塑机行业出现快速回升，进入四季度行业工业总产值、销售产值、新产品产值均实现了高速增长，其中12月份各项指标无论环比还是同比均以超过20%的增速发展。汉鼎咨询认为，相比较全国机械工业与全国工业而言，无论是塑机行业本身还是下游塑料加工行业甚至各应用领域，均与全球经济变化保持较高的关联性，在全球经济危机严重时所受到的影响也相应较大，伴随全球经济危机的逐步消失，对塑料制品的需求增加，塑机行业将迎来一个较长时期的景气周期。而对于双壁波纹管生产设备行业，下游管道市场将面临塑料管材使用比重要大幅提高的市场机遇，进而对上游设备行业产生实质性利好。

二、双壁波纹管设备制造行业市场规模及成长性分析（汉鼎咨询研究成果）

目前国内双壁波纹管生产已经具备产业规模，市场上已经存在几百条双壁波纹管生产线，由于双壁波纹管受到运输半径的限制，未来基础设施建设落后地区仍然存在较大的市场空间，从下表中可以看出，2009年，在全国分省塑料管产量方面，浙江、山东、广东、四川及河北五省份塑料管产量合计占据了全国产量的60%左右，从区域分布来看，不发达地区的塑料管产量占比过少，而这些地区经济发展相对落后，基础措施建设不足，未来增量空间明显高于发达地区。同时对于埋地排水管、护套管所需要的双壁波纹管存在巨大的市场需求空间，加之本身该地区塑料管产能明显少于发达地区，结合双壁波纹管受运输半径限制的关键因素考虑，未来在不发达地区省份存在较大的塑料机械设备需求。

另外在市场上现存的双壁波纹管生产线中，有相当数量为早期设备，技术水平、设备新旧程度已经面临淘汰需要。同时，伴随未来市场对大口径双壁波纹管的需求日益增加，而现存的双壁波纹管生产线中，大口径双壁波纹管生产线数量比重过低，无法满足未来需求。汉鼎咨询认为，综合来看，在未来落后地区将面临基础设施建设机会，同时大口径HDPE双壁波纹管生产线的市场机会要多于传统双壁波纹管生产线。

资料来源：北京塑料工业协会

三、双壁波纹管设备制造行业投资机会分析（汉鼎咨询研究成果）

据中国塑料加工工业协会塑料管道专业委员会专家估计，虽然中国经历了经济危机，但是塑料管道行业近一两年仍会以大于10%的速度增长。2009年，塑料管道行业完成了580万吨以上的产量，增长了18.9%，广东、浙江、山东塑料管产量排在前三位，大约占了总量的45%。2010年塑料管道行业预计有15%的增长。到2015年，中国塑料管的产量有望突破1000万吨。2009年到2015年复合增长率约为9.5%。

中国政府相关监管部门还发布了《关于加强技术创新推进化学建材产业化的若干意见》及《国家化学建材产业「十五」计划和2015年发展规划纲要》等文件，提出了各种塑料管道的应用领域和发展目标。这对于下游塑料管道生产行业及本行业的发展都将起到促进作用。

发达国家在塑料管的各种应用中，埋地排水管领域是最大的市场。根据发达国家的统计，按重量计40-50%的塑料管是应用于埋地排水管领域的，例如2003年欧洲热塑性塑管250万吨中，排水、排污和雨水管用132万吨，占52.8%。我国塑料埋地排水管起步晚，2007年在塑料管总量中占的比

例仅到16%，显然是不合理的，同时也意味着未来有巨大的增长空间。

四、双壁波纹管设备制造行业主要企业竞争力分析（汉鼎咨询研究成果）

1、上海金纬管道设备制造有限公司

上海金纬管道设备制造有限公司作为上海金纬机械制造有限公司的下属子公司，成立于2004年，是国内主要的塑料机械和化纤整厂设备制造商。该公司为上海市高新技术企业，资产总计1.2亿元（截至2008年12月31日），员工人数约270人。近年来主要生产各类塑料管道机械，其中包括实壁管设备和双壁波纹管设备。

2、潍坊中云机器有限公司：

公司是中云集团核心成员单位，2000年成立，截止到2008年，员工人数390人，资产总计2.1亿元，公司主要从事各类塑料管材设备的研发、生产和销售，目前是国内双壁波纹管设备行业中的领头企业之一。该公司同时生产风机设备，近几年对于风机设备制造持续加大投入力度。在公司产品销售收入中，风机设备的产值占据较大比重。

目前该公司塑机种类主要有双壁波纹管生产线、钢塑缠绕管生产线、铝塑复合管生产线、一步法化学交联聚乙烯管材生产线、超高分子量聚乙烯管材等生产线。管材原材料主要为PE、PVC、PP、PEX，生产线分立式和卧式两种，管道口径最大为1200mm。产品出口到俄罗斯、日本、伊朗、罗马尼亚、乌克兰等国家和地区。

3、大连三垒机器股份有限公司（已上市，股票代码002621，为汉鼎咨询公司客户）目前为国内规模最大、技术领先的双壁波纹管自动化生产线及成套装备供应商。据中国塑料机械工业协会统计，2009年，该公司销售各类双壁波纹管生产线67条，排名行业第一。

五、汉鼎咨询服务优势介绍

汉鼎金融服务集团创立于2006年（Heading century），汉鼎是中国第一家，也是目前最大的一家IPO咨询的金融服务机构。截止目前汉鼎拥有300多名全职咨询顾问，服务了480家IPO企业客户，其中为25家二次上市的企业提供了专业的咨询服务。汉鼎20个分公司及办事处全部为100%全资控股，不采取加盟合伙方式。分布在北京、深圳、上海、成都、武汉、苏州、无锡、济南、杭州、广州、西安等地区。

汉鼎市场研究数据库沉淀了5000多个细分市场的行业数据。

我们通过严格、科学的内控内核体系来保证项目质量，而不是小团队。

目前汉鼎是20多个省市地区金融办、上市办的上市咨询顾问。

无论从IPO客户数量，还是人员规模，办公室数量，已经过会的IPO客户数量，正在执行的IPO咨询项目，汉鼎金融服务集团都是中国最大的IPO咨询机构。

上市前诊断、梳理、规范IPO可行性诊断IPO企业财务梳理上市前规范内控制度建设上市前私募融资投资价值分析商业模式咨询商业计划书私募融资顾问上市申报材料招股说明书服务细分市场调研募投项目可研五年发展战略规划风险因素分析上市后增值服务并购重组咨询市值管理资本运作财富管理

六、汉鼎咨询荣誉

1.2012中国最佳IPO咨询机构奖（证券时报）2.2011年中国七大新锐创业团队（投资中国杂志）

3.中国最具有品牌价值的中小企业百强企业（中国中小企业协会）

第三篇：水务行业企业IPO被否或不能上市原因调查报告

水务行业企业IPO被否或不能上市原因调查

注：以下仅为战略发展部根据公开信息摘录内容，尚未取得足够信息以便进行分析总结。

广西绿城水务股份有限公司IPO被否原因

2011年11月21日

关于不予核准广西绿城水务股份有限公司首次公开

发行股票申请的决定

证监许可〔2011〕1931号

广西绿城水务股份有限公司：

中国证券监督管理委员会（以下简称中国证监会）依法受理了你公司提交的首次公开发行股票申请文件。

中国证监会发行审核委员会（以下简称发审委）于2011年11月14日举行2011年第253次发审委会议，依法对你公司的首次公开发行股票申请进行了审核。

发审委在审核中关注到，你公司存在以下情形：

根据申报材料，你公司本次募投项目投资总额为10.33亿元，其中8.77亿元用于污水处理项目，以提高污水处理能力。但因目前你公司污水处理收入是根据自来水用水量及物价部门核定的污水处理费单价确定，因此该部分募投项目的达产不能直接导致你公司收入及利润的增加，反而因折旧及运营成本的提高，可能导致短期内经营业绩下滑。

发审委认为，上述情形与《首次公开发行股票并上市管理办法》（证监会令第32号）第四十一条的规定不符。

发审委会议以投票方式对你公司的首次公开发行股票申请进行了表决，同意票数未达到5票，申请未获通过。根据《证券法》、《中国证券监督管理委员会发行审核委员会办法》（证监会令第62号）及《首次公开发行股票并上市管理办法》等有关规定，现依法对你公司的首次公开发行股票申请作出不予核准的决定。

你公司如再次申请发行证券，可在本决定作出之日起6个月后，向中国证监会提交申请文件。

你公司如不服本决定，可在收到本决定之日起60日内，向中国证监会申请行政复议，也可在收到本决定之日起3个月内，向有管辖权的人民法院提起行政诉讼。

二○一一年十二月七日 中国证监会发行审核委员会在审核中关注到，广西绿城水务股份有限公司存在以下情形： 根据申报材料，广西绿城水务股份有限公司本次募投项目投资总额为10.33亿元，其中8.77亿元用于污水处理项目，以提高污水处理能力。但因目前公司污水处理收入是根据自来水用水量及物价部门核定的污水处理费单价确定，因此该部分募投项目的达产不能直接导致公司收入及利润的增加，反而因折旧及运营成本的提高，可能导致短期内经营业绩下滑。

发审委认为，上述情形与《首次公开发行股票并上市管理办法》（证监会令第32号）第四十一条的规定不符。

被否真相

之前市场上有报道称，绿城水务涉及“突击控股关联交易公司”而“被指暗藏利益输送”，但其真正被否的理由并非如此，上述接近于有关发审委的知情人士透露，绿城水务被否另有实情。

之前，有关绿城水务IPO因何折翼的揣测，都集中在了其发生在递交招股说明书前的一桩突发交易之上。这便是在其IPO材料报会前夕，绿城水务收购南宁市生源供水有限公司（下称“生源供水”）20%的股权，使其成为绿城水务的控股子公司。

据绿城水务的招股书（预披露）显示，上述绿城水务收购有关资产的股权收购议案，于2011年3月23日正式通过绿城水务董事会决议，一天后，该决议获得南宁市国资委批准。同月28日，双方便以743.33万元的价格签订了有关股权转让合同书，在完成一系列紧锣密鼓的转让后，绿城水务持有生源供水的股权由之前的40%提高到了60%。针对绿城股份的这一行为，有人解读为其突击收购取得控制权，“使生源供水纳入其合并报表范围内，有刻意粉饰、降低关联交易带来风险的嫌疑”。并称“这20%股权，正是量变产生质变的关键过程。此前持股40%，收购后持股60%，获得的是控制权，从此生源供水也就成为了绿城水务旗下的控股子公司。由此„对外‟关联交易，也就变成了„对内‟关联交易”。

原因之一：“不懂什么叫„对外‟关联交易和„对内‟关联交易。”15日，上述接近于有关发审委的知情人士直接否认了这一对绿城水务受挫的揣测，“绿城水务被否，主要是因为其未来的市场空间问题和其募投项目的消化实力，除此之外，其即将在财报中凸显出来的高额的折旧费用，将严重影响到其未来业绩的提升，未来风险性过大。”

据绿城水务的招股说明书（预披露）显示，绿城水务主营业务为供水和污水处理，所处行业属于水务行业。

“其实际上仅为南宁市提供供水和污水处理，其中还包括一个工业园。”上述接近于发审委的知情人士坦言，虽然未来南宁的城市化进程会加快，但是对于中型城市南宁市而言，未来供水增长空间不会增长太大。

而公开数据显示，2010年，绿城水务在南宁市的全年供水量约为2.7亿立方米，而同年，南宁市用水量则不超过3.5亿立方米。

“按照这些数据，可以看出，南宁市的供水量和污水处理将直接影响到绿城水务的业绩，而南宁市场的供水量的可上升空间已经不大，如果绿城水务不开拓别的市场的话，那么其业绩的天花板则指日可待。”上述接近发审委的知情人士告诉记者。

但要开辟其他的水处理市场又谈何容易？

“对于一般的大城市公共供水而言，都是由当地政府主导的地方企业负责，别的区域公司想要进入该市场可谓难上又难，进入的政策壁垒和资金代价都会相当之大。”该知情人士坦言，既然如此，发审委认为，目前的有关产能已经能够应付其南宁市的供水需求，而募资投建的新产能释放后，能否不造成项目空投而被消化掉，是有很大疑问的，再加上水价波动的风险，反而可能使其募投的项目在一定时期内存在经营业绩下降的风险过大。

盈利悬疑

原因之二：除了上述市场容量的原因之外，其水务行业的特性，在建工程转化为固定资产后，高折价率在市场空间狭小的情况下，将更加大其盈利能力可持续性的风险。

绿城水务的招股说明书（预披露）显示，截至2011年6月底，绿城水务在建工程达15.89亿元，在未来几年内，这些在建工程都将逐步转化为固定资产，而在这些在建工程转固后，仅2011至2013年折旧金额就将分别达918万元、8364万元和1.06亿元，而相形见绌的是，2008年到2010年三年间绿城水务的净利润仅分别为2002.87万、1.19亿、1.5亿元，2011年上半年其净利润仅为7180万元。

发审委认为，加之市场容量的限制，其供水量增长和水价提高空间均有限，发行人未来盈利能力的可持续性及增长性具有不确定。

原因之三：绿城水务因负债率过高遭质疑，被疑空手套白狼，流动比率远低于安全边际，资产负债率长期高达70%，绿城水务在招股材料中显示的流动性风险和偿债风险不可小觑。

树清10月29日履新证监会主席，新股发行审核似乎便骤然趋严。

证监会11月14日公告，经发审委2011年第253次会议审核，广西绿城水务、千禧之星珠宝IPO申请均未通过。事实上，今年以来IPO审核比往年严格许多。

数据显示，2011年1月1日到11月15日，在今年提交审核的280只新股IPO中，已有54只被证监会“枪毙”，新股过会率随之降至78.12%，这也是2008年以来新股过会率首度跌至80%以下。此外，新股发行家数和融资规模也较2010年放缓。

为此，有媒体解读认为，这是证监会发审委开出的最严厉的审核公告，猜测监管部门在调控审核节奏。

相关人士在接受媒体采访时称，淑女屋等三家公司遭到否决的原因都属于个案，如淑女屋被否主要原因在于发审委担忧其投入的产能扩大后市场能否消化，认为其发展前景有不确定性。从这些个案中并不能推断监管部门审核松紧程度发生变化，证监会从来不会以发审委过会或不过会来控制节奏。

IPO被否从来都是关注焦点，到底什么样的企业才能入了证监会的“法眼”?什么原因致使原本信心满满过会的企业惨遭滑铁卢?他们为何止步在IPO大门前?据时代周报记者总结分析，这些拟上市公司有着殊途同归的“五宗罪”：盈利能力不足、股权存疑、过度包装、违法违规前科以及关联交易过于频繁、涉嫌PE腐败等。一宗罪：缺乏持续盈利能力

公司的持续盈利能力，则因其实质的生产经营状况而定，其直接反映在财务数据上，难以后续“补救”，因其被否的案例成为大多数。

在今年IPO上会被否的54家公司中，有26家公司因此止步在新股发行的门外，占被否公司总量的近一半。证监会发审委认定的“盈利能力不足”，涉及到的范围较广，其中包括经营模式、行业经营环境出现重大变化，依赖大客户，业绩倚重投资收益等。

独立盈利能力存疑，德勤集团就是典型案例之一。作为运输公司的德勤集团，自有运力占其总运输能力的比例过低，影响其今后持续盈利能力。数据显示，该公司自2008年起，通过船舶租赁的方式快速扩大运力规模。2008年末、2009年末及2010年末公司租赁运力分别是自有运力的1.09倍、2.8倍和2.28倍。

而德勤集团则称，市场行情高涨时，市场运价处于高位甚至高于本公司长期合同运价，届时租船价格会大幅提高，公司可能出现租赁运力不足或者租赁船舶运输业务盈利能力下降甚至亏损的风险。据公开资料显示，目前德勤集团与船舶出租船东签订的租赁合同时间一般为3-12个月，大多数为3个月的短期合同。公司采取的稳定运输规模的举措一般是“让利租船船东”的短期措施。显而易见，德勤集团对其运输能力控制力不足。一旦出现市场波动等意外因素，其盈利能力将面临考验。

与此同时，号称创业板最大一宗的神舟电脑三次过会被否，与该公司缺乏高成长性、利润率有限等息息相关。业内人士称，这可能和目前国内PC制造业已趋成熟，市场竞争过于激烈，企业成长空间有限，另外神舟电脑长期奉行“低价”策略也不利于提升产品利润空间，无法满足创业板“高成长性”要求。

证监会创业板部相关负责人曾在此前的保代人培训会议上，详细剖析过持续盈利能力问题。其指出，监管层关注的主要有经营模式、产品或服务的品种结构重大变化。二宗罪：股权转让存疑

除持续盈利能力不足外，股权转让存疑，也是阻碍拟上市公司通过证监会审核的难点。3月16日，重庆金冠汽车首发申请被否。业内认为，金冠IPO受阻的首要原因在于公司在初始转制时存在瑕疵。华融证券分析师伍渝称，影响IPO的十大因素中，首先是主体资格的缺陷问题，这包括历史出资和股权转让中的瑕疵，以及实际控制人的认定是否准确。国企和集体所有制企业在IPO前的改制中，常会在国有股权和员工持股方面出现瑕疵。《国有资产评估管理办法》规定，作为金冠企业股东的重庆机电控股，本应该对公司净资产进行评估。但此次转让却没有履行评估程序，金冠的招股说明书也坦承存在程序上的瑕疵。而2008年以来三度申请新股IPO，而又三度铩羽而归的山东金创股份亦是典型代表。根据目前托管山东金创内部职工股的山东产权登记公司出具的内部职工股股东托管名册，公司内部职工股股东人数为3164名。此次发行前，公司内部职工股占公司目前总股本的20.88%。《公司法》第七十九条规定，“设立股份有限公司，应当有二人以上二百人以下为发起人”;《证券法》第十条第二款则规定“向特定对象发行证券累计超过二百人的，为公开发行”。山东金创的内部职工股和上述法规显然相冲突。

6月20日，佛燃股份首发上会，但其董事长在3年内易人，而这并不符合《首次公开发行股票并上市管理办法》的相关规定。2009年1月离大任的原董事长欧志常曾是佛燃股份当年改制过程中员工持股的“带头大哥”。2004年5月，佛燃股份员工仅用外资股东一半的价格买下了当时24%的股权。

同样，新疆西龙土工新材料股权演变历史更是令人称奇，1997年6月-2009年4月，该公司12年间总共经历了16次股权变更，在其招股书中关于股权演变情况的说明长达31页。而在16次股权变更之后，西龙土工依然“无控股股东及实际控制人”。三宗罪：公司数据过度包装

10月28日，深圳淑女屋冲击中小板IPO，首次公开发行了招股说明书申报稿，其中最让人大跌眼镜的莫过于淑女屋提供的一组数据。

淑女屋在其招股书中自称，根据深圳市服装行业协会、深圳市贸易工业局、北京金必德经济管理研究院等机构在全国范围内联合做出的《深圳市女装产业区域品牌规划调查研究报告》，在消费者最喜爱的女装品牌中，淑女屋品牌仅次于几个国外知名女装品牌，是国内品牌当中排名最靠前的。

在其公布的数据当中，LV、YSL、PRADA等国际知名奢侈品品牌被其远远抛在了身后，阿玛尼、迪奥的排名则是一前一后与其相得益彰。即便抛开上述诸多知名奢侈品品牌，与其价格区间相近的CK、三宅一生、Esprit等国际一线流行服装品牌，依旧无法与其比肩。该数据一出业内一片哗然，对于淑女屋的种种质疑在短短两天内便被推上了风口浪尖。据了解，淑女屋旗下品牌一共有五个，其中包括淑女屋女装、淑女屋床上用品、自然元素、FairyFair、小淑女与约翰，从童装到成熟女装，涵盖了2-35岁的各个年龄层次。而淑女屋给出的这份数据既无调查人群的数量，也无调查人群的年龄，更没有消费群体定位的标准，属于典型的“三无产品”。

广州卡奴迪路比淑女屋幸运一些。虽然顺利过会，但其招股书遭受质疑，被指引用的是公司自己的统计数据，可能存在过度包装，能否过会存疑，或成淑女屋第二。

而5月16日上会的利民化工，究竟“利民”还是“害民”?该公司曾因为产品抽检不过关，但在招股书中未能披露。其遭质疑的是利民化工一种名为“40%多菌灵悬浮剂”的产品。据食品商务网发布的信息，在陕西省质监局2008年第一季度农药质量监督抽查的结果中，由利民化工生产的“40%多菌灵悬浮剂”，因为多菌灵含量不达标，而登上了黑名单。四宗罪：运作治理存在问题

如同有案底的人难洗清白一样，污点企业上市，确实难度要比普通企业大。2月28日，原本是广东依顿电子科技股份有限公司(依顿电子)接受证监会发审委审核的日子，然而，2月25日，发审委突然公告取消了依顿电子的审核会议。

据依顿电子招股书(申报稿)，依顿电子实际控制人为具加拿大国籍、香港永久居住权的李永强等三人，而依顿电子直接和间接控股股东则分别为注册于萨摩亚、维尔京群岛的离岸公司，依顿电子股权结构是一种类红筹架构。依顿电子搭建的类红筹架构在历史沿革中存在出资变更未取得审批的瑕疵，这或是导致审核会议被取消的“元凶”。

根据规定，发行人最近三年内受到工商、税务、海关、环保等行政处罚且情节严重的，都不得上市。但公开资料显示，2006-2008年，依顿电子因销售违规、漏税等原因遭拱北海关处罚1000万元。此外，公司主要生产销售PCB板采用的是业内通用的“蚀刻”工艺流程，这种工艺对环境污染极为严重。

类似企业还有山东舒朗，该公司在成立近10年里，拒绝为大部分职工缴纳社会保险和公积金，直到去年为了配合上市，才开始补缴前三年的社保，涉嫌重大劳动违法行为。不过为时已晚，4月20日，发审委否决了山东舒朗的上市申请。

3月9日，上海联明机械股份有限公司(联明机械)IPO被否，其原因为该公司主业不独立，95%以上依赖上海通用所致。此外，11月9日，温州瑞明工业股份有限公司(温州瑞明)首发申请闯关创业板被否。这家闯关创业板的企业，其高新技术企业资格却疑雾重重。成为高新技术企业之后，温州瑞明按2008年至2010年享受企业所得税减按15%征收的税收优惠。另外，其同时还享受国产设备抵免所得税优惠。五宗罪：关联交易过于频繁

关联交易与独立性等非财务审核问题，成为拟上市企业的第五大死因。证监会有关部门负责人在保代人培训中多次强调关联交易问题。

证监会指出，关联方的认定按照会计准则要求，只要是报告期内的关联方，就算是之后处理了也要披露。并强调关联交易一定要程序合规、内容合理，审核政策实质重于形式更为严格。

证监会11月14日公告，经发审委审核，广西绿城水务、千禧之星珠宝IPO申请均未通过。绿城水务因负债率过高遭质疑，被疑空手套白狼，流动比率远低于安全边际，资产负债率长期高达70%，绿城水务在招股材料中显示的流动性风险和偿债风险不可小觑。

凭借400万元资本金和股东700万元借款，通过参与发起设立股份公司上市和股份的买卖实现资本的异样扩张，绿城水务的发起股东之一-上海神亚资本腾挪术可谓神乎其技。上海神亚通过一系列资本运作，实际仅投入1080万元，却获得了6315万元的投资收益，外加2400万股绿城水务的股权。

相比上海神亚来说，在IPO的产业链中，PE腐败问题也被发审委重点关注。如步森股份(002569)与德勤集团所涉及的PE腐败案，就涉及到了IPO利益链中的律师事务所。

第四篇：汽车零件行业企业投资机会思考(pe机构小结)

汽车零件企业考察小结暨零部件企业投资机会思考

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1.大的行业趋势 我国已成为世界第一汽车年产销大国。态势会持续下去，有专家预计2020年见顶。在此过程中汽车生产企业、零件企业有很大机会。特别是中高端豪华车市场以及为其配套的零部件市场的增长有乐观前景。

2.全球化进程加剧及受日本地震事件影响 全球化采购趋势愈加明显，各大知名整车的对外采购平台数量明显减少，相比以往每单合同价有显著上升，行业集中度在未来几年会显著提高。有技术含量的零部件生产逐渐向中国内陆地区集中，未来5-10年中国会诞生世界知名的零部件生产企业。

3.国际市场开发

世界知名车企仍集中在欧美地区，在其区域应设立公司或者办事处接近客户、了解客户需求；或通过行业展会或运用协会资源或结交国际专业有丰厚人脉资源的投资者、专家及其他人士，推广企业品牌，尽早切入国际市场。

4.原材料供应及设备投入

在弹簧企业，设计已先天决定的情况下，产品的质量与原料选择及生产设备极大相关。原材料的成本一般占据弹簧产品成本50-60%左右；好的生产设备目前主要还是进口设备的投入会提高产品质量的稳定性，在主机厂采购审核中容易通过。

5.国内市场布局

整车企业及大的二级配套商都希望零部件就近配套，希望零部件企业随他们走。这将减少物流费用和沟通成本，也能更加及时发现客户需求进行新品研发和改进。

6.可复制的生产管理能力 布点后能否成功决定于其总部的生产管理能力在新的环境是否可复制。能否按总部质量管理标准在要求的时间内生产出与总部同等质量的产品，这至关重要。

7.产品定位

定位中高端，避开国内激烈的低端产品的竞争，并在细分的产品领域里加大研发投入做大做强做专。

8.客户的稳定性

成为主机厂的供应商时间较长，前期一般经过审查、测试等多道环节，一般为3年左右的时间，一旦进入主机厂的采购系统后，就较为稳定。

具备一定市场占有率的及技术含量的，有国内市场布局意识及国际化视野的中高端零部件生产企业具备投资价值。

二〇一二年三月二十六日

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