关于融资融券的品种选择和风险控制的报告_平安证券（共5则）

第一篇：关于融资融券的品种选择和风险控制的报告_平安证券

关于融资融券的品种选择和风险控制的报告

——平安证券有限责任公司

融资融券交易作为国际成熟资本市场上普遍采取的一项交易制度，其在活跃市场、发挥证券市场的资产定价功能等方面，意义积极。统计数据显示，美国和日本的证券信用贷款规模一般低于证券市值的2%，但信用交易的规模占证券交易金额的比重却达到16%~20%。在我国台湾地区，这一比例更高达40%。

在A股市场逐步实现全流通和走向国际化，市场的各项制度不断完善的背景下，融资融券制度的推出，除了增加市场的资金供给，还将有利于拓宽券商的盈利模式和引导券商之间的差异化竞争。另外，长远来看，融资融券制度将意味着做空机制引入国内市场，将改变目前单边市的局面，对于更好的完善证券市场的资源配置和价格发现功能，同样具有积极意义。

从国外的情况下看，因客户融资融券存在抵押，并且具备平仓机制的保障。因此，只要建立起严密、规范的业务操作流程和严格有效的监管体系，对于券商来说，开展融资融券业务的风险非常有限。

下面重点就品种选择、信用额度比率等方面谈一下我们对融资融券业务风险控制的看法和建议。

控制融资融券业务风险的关键，在于如何有效控制或避免由于信用交易的放大效应而给券商带来的额外或潜在风险，以及如何避免信用交易成为“庄家”将坐庄风险转嫁给券商的新渠道。

因此，对于融资融券的品种选择、对券商开展此业务的风险控制等方面，都有必要做出严格的限定。

1、品种选择

不同证券的基本面和价格波动性差异很大。同时，融资融券业务的放大作用将加大市场的波动风险，助长市场的投机气氛。因此，并不是所有的券种都适合作融资融券交易。

品种选择的基本原则，主要是要避免标的股票的股价过度波动给券商带来不必要的风险。因此，品种选择的重点，主要是那些基本面理想、股本具备相当规模、流动性良好、股价难以被操纵的品种。（本文重点探讨的是股票，不涉及债券和基金等收益相对固定的品种）

有人提出将信用交易的标的股票限定为上证180或者沪深300等指数的样本股，我们认为这个必要性不大。一方面，指数样本股的选择标准和融资融券 业务的风险控制标准并不完全一致。比如在沪深300指数样本股当中，同样有一些缺乏流动性，风险偏高而不适宜作为信用交易标的物的股票。同时，指数样本股的调整周期普遍在数个月以上，而对信用交易品种的筛选和风险监控却应该是实时的。

因此，在品种选择上，我们更倾向于由交易所根据标的股票的基本面、市盈率水平、股本、阶段涨跌幅、人均持有的流通股数量以及其市场影响力等指标，预设一些统一的、尽可能量化的标准，以此来确定适合进行信用交易的品种，并由交易所定期予以公布。比如规定用于信用交易的标的股票的流通A股数量必须在2亿股以上、市盈率在50倍以下、52周内涨幅不高于100%、近3个月的累计换手率不低于100%等等。

只要符合预设标准的股票，就可以作为信用交易的标的物，同样，也只有符合预设标准的股票，才可以用以信用交易。

2、设定差异化的保证金比率

考虑到不同券种的基本素质和风险特性的差异，建议由交易所根据价格波动率、流动性、基本面状况等标准，依据一定的权重对可以用于信用交易的标的股票进行统一的量化评级，并对不同等级的股票设定差异化的保证金比率，定期予以公布，以此作为各券商开展融资融券业务时，确定不同券种保证金比率的主要依据。各券商可以根据自身的业务需要、风险控制标准以及客户的信用状况等，自行设定不同的保证金比率，但自行设定的比率不能低于交易所发布的指导标准。

另外，建议交易所保留根据股票市场的表现、上市公司的情况以及对融资融券业务风险控制的考虑，在必要时对品种选择的标准和评级标准做出调整的权利，以更好的控制信用交易可能出现的风险。但为了避免对市场的过分干预，如非必要，不建议交易所频繁对标准做出修改。

对于新股申购，应采取不同的标准要求，参照香港市场申购新股，可以放大到1：5至1：10的比例。（该标准的设定主要要考虑中签的比率和新股的波动幅度考虑）。

对于用于一般二级市场股票交易抵押，保证金比率可以参照市场波动幅度，在限定选择品种的前提下，抵押比率一般最高为1：0.5到1：1（主要考虑客户的信用评级情况和融资期限等因素）。

3、动态监控和管理保证金比率

融资融券保证金比率的动态管理包括对最低初始保证金比率和常规维持率的实时监控和管理等。有关的保证金管理建议可以参考期货市场的具体监管 和操作流程。

以融资业务为例，保证金比率包括最低初始保证金比率和常规维持率。比如将最低初始保证金比率和常规维持率设定为60%和30%。客户在向券商融资时，必须交纳60%的保证金（可以是现金，也可以是符合条件的证券，但应该规定一个最低的现金比率，比如现金占保证金的比例不能低于20%等），并把购得的证券交给券商作为抵押。当证券价格下跌导致客户的保证金比率低于30%时，证券公司将通知客户补交保证金，否则将强行卖出抵押证券。

融券业务的保证金比率设定和监控和融资业务相类似。考虑到融券业务风险相对较大，因此在比率标准上可以略高于融资业务。

4、对券商的风险控制

首先是对合规券商的资格认定问题。比如台湾地区，并不是所有券商都可以开展信用交易业务，只有部分经审核批准的券商，才可以开展此业务。因此，国内市场在融券融券业务推出初期，也有必要对开展此业务的券商设立适当的门槛，以便于管理层对信用交易风险的防范和监管。但门槛不宜过高，如果融资融券仅仅只允许少数几家券商参与，反而更加容易造成相关风险的过分积聚。个人建议，在开展融资融券业务初期，获得此类资格的券商数量控制在20家左右为宜。

在交易范围方面，建议也有必要采取分步走的策略。先推行融资交易，试行一段时间后，再考虑是否推出融券交易。这一方面是基于对信用交易风险控制的考虑，同时也是为了避免做空机制的过早推行对A股股价结构的冲击，避免引起市场短期的剧烈波动。

另外，关于合格券商开展融资融券业务的规模控制问题。证监会前不久下发的《证券公司风险控制指标管理办法》（征求意见稿）中，已对券商开展融资融券业务的规模做出了相应的规定，即券商对单个客户的融资融券业务规模均不得超过净资本的1%；对所有客户的融资融券业务规模不得超过其净资本的10倍等。

个人认为，对单个客户的业务规模不超过券商净资本1%的标准可能过于严格。

根据《中国证券业通讯》统计的数据，2004年底，净资本超过10亿元的券商只有14家，净资本超过20亿元的券商也只有中信证券等3家。如果考虑了2005年市场的下跌以及严格按照新的《证券公司净资本计算规则》(征求意见稿)的标准计算，估计国内券商的净资本还会有所“缩水”。（当然，也有券商的净资本在此期间出现较大增长的，比如我们平安证券，目前的净资本已经超过了13亿元）

以净资本10亿元为基准计算，券商对单一客户的融资融券业务规模将被 限制在1000万元以内，1000万元的金额对于那些资金量在亿元以上的客户来说，吸引力显然不足。一定程度上使得那些风险承受能力更大，操作理念更为成熟的大客户，已经被排除在融资融券业务的范围之外。单客户信用规模的偏低也将一定程度上增加了券商开展信用交易业务的操作和风险监控成本。

因此，我们建议管理层不妨可以考虑适当放宽对单个客户融资融券的规模限制。建议可以由征求意见稿规定的1%，上调到3%~5%。

基于对总体风险的控制，对所有客户的融资融券规模限定则可以维持现有的不超过净资本10倍的标准。

5、•对市场信用额度的管理

对市场信用额度的管理包括对市场总体信用额度和对个股信用额度的管理两个方面。

出于对风险控制的考虑，各市场对市场总体的融资融券总额度都会做出一定的限制。比如欧美以及中国台湾地区，一般都规定全市场证券融资融券的总余额，占股市总市值的比例不超过1.5%到2%不等。为了避免信用交易给市场带来过大的系统性风险，建议可以借鉴境外市场的成熟经验，在国内开展融资融券业务时，也有必要由交易所对市场总体的信用额度做出严格限定和监管。

另一方面，除了对市场总体额度做出限定以外，针对全部券商对单一券种的融资融券总量以及单一券商对单一券种的融资融券总量，也需要做出严格限定。如规定全部券商对单一券种融资融券的总股数不超过标的券种总股本的30%、单一券商对单一券种融资融券的总股数不超过标的券种总股本的5%等等。当一只股票的融资融券股数达到其流通股本的30%时，针对该券种所进行的新的融资融券业务将被暂停。只有当比率下降到20%以下时，交易所再考虑恢复其融资融券资格。对单一券商信用交易额度的监管也以此类似。

6、制订标准化的交易合同

为了加强对信用交易的风险监管，防范非标准合同的潜在法律风险。建议证券业协会可以统一制订标准化的信用交易合同，通过标准化合约的形式，对标的证券以及信用帐户资产的所有权以及抵押品的管理权、信用交易账户的操作、监管和变现等权限和职责，通过法律的条款加以界定。并规定只有用标准化合同签订的有关融资融券业务合约才具备法律效力。以更好的明确各方的职责，确保交易双方地位的平等与交易的公平，防范来非标准合同所可能带来的法律纠纷。

2006年02月20日

第二篇：C50042融资融券担保证券风险管理答案90分

C50042融资融券担保证券风险管理答案

一、单项选择题

1.下列关于日本证券市场融资融券客户适当性管理相关规定说法不正确的是（）。

A.日本《金融商品交易法》从法律层面对投资者适当性制度作了统一的全面性规定，包括投资者分类、产品适当性以及证券公司和从业人员在适当性方面的职责等

B.证券公司不得对其公司的高级管理人员及员工开办信用交易

C.日本公民凡办妥信用交易账户开户手续并能够交纳保证金者，都可以进行信用交易

D.从法律层面对客户参与融资融券的准入门槛做出了硬性规定

您的答案：A 题目分数：10 此题得分：0.0 批注：

2.下列关于我国证券市场融资融券客户适当性管理相关规定说法不正确的是（）。

A.证券公司在向客户融资融券前，应当办理客户征信

B.证券公司在办理融资融券客户征信时应了解客户的身份、财产与收入状况、证券投资经验、风险偏好等情况

C.对从事证券交易时间不足半年的客户，证券公司不得为其开立信用账户

D.对最近30个交易日日均证券资产低于50万元的客户，证券公司不得为其开立信用账户

您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 批注：

二、多项选择题

3.下列有关课程中所介绍的证券公司融资融券客户适当性管理的措施，正确的是（）。

A.证券公司根据客户提供的信息，对客户的风险承受能力进行评估

B.证券公司根据了解的业务信息，对业务风险等级进行评估

C.客户与产品或服务相匹配时，证券公司需与客户以电子或书面方式签署《适当性评估结果确认书》

D.客户与产品或服务不匹配时，证券公司不得主动向客户推介该业务

您的答案：A,D,C,B 题目分数：10 此题得分：10.0 批注：

4.证券公司在办理融资融券客户征信时应了解客户的（）等情况。

A.身份

B.财产与收入状况

C.证券投资经验

D.风险偏好

E.诚信合规记录

您的答案：E,A,C,D,B 题目分数：10 此题得分：10.0 批注：

5.证券公司制定的投资者适当性制度应至少包括（）。

A.了解客户的标准、程序和方法

B.了解金融产品或金融服务的标准、程序和方法

C.评估适当性的标准、程序和方法

D.执行投资者适当性制度的保障措施

您的答案：A,B,C,D 题目分数：10 此题得分：10.0 批注：

三、判断题

6.根据《证券公司融资融券业务内部控制指引》，证券公司应当建立客户选择与授信制度，明确规定客户选择与授信的程序和权限。（）

您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 批注：

7.证券公司在向客户融资、融券前，应当办理客户征信。（）

您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 批注：

8.证券公司向客户提供融资融券服务，应当按照《证券公司投资者适当性制度指引》制定投资者适当性制度。（）

您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 批注：

9.在台湾证券市场，投资者开立受托买卖账户满一年后才能开立信用账户。（）

您的答案：错误 题目分数：10 此题得分：10.0 批注：

10.证券公司在制定本公司融资融券业务客户选择标准和开户审查制度时，应明确客户从事融资融券交易应当具备的条件和开户申请材料的审查要点与程序。（）

您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 批注：

试卷总得分：90.0 试卷总批注：

第三篇：招商证券融资融券会议报告

招商证券融资融券会议报告

一、煤炭行业2011年二季度投资策略

（一）煤价上涨预期明确：

主要理由是下游需求旺盛，国际较高的煤价将逐渐传导至国内，以及十二五期间煤炭供给仍将偏紧。

煤价上涨预期明确—预计淡季不淡（1）

2007年以来的煤炭价格走势来看，要么进入持续上涨、要么持续下跌，其他时间段表现出淡季不淡，旺季不旺的特征。

煤价上涨预期明确—预计淡季不淡（2）

大秦线4月1日—4月30日开始为期30天，每天3个小时的检修。

预计每天影响港口方向进煤12万吨。检修完后秦皇岛港口库存将从目前的774万吨大幅下降到534万吨左右。

较低的库存将对煤价形成较好的支撑。

煤价上涨预期明确—下游需求旺盛将持续（1）

2011年1-2月，占煤炭消费量81%的下游四大行业（除合成氨外）保持了10%以上的较高增速。

未来三年3600万套，11年1000万套保障性住房的开工建设，将极大程度的拉动钢铁、水泥和电力的需求，从而保证煤炭消费量的持续旺盛。煤价上涨预期明确—下游需求旺盛将持续（2）

煤价上涨预期明确—国际较高煤价将逐渐传导至国内（1）

国际煤价较高，国内煤价折价较多：

以运抵广州港的到岸价格测算，按照目前的价格，动力煤长协折价72%，动力煤现货折价22%，炼焦煤长协折价49%。

如果都以FOB价格计算，则动力煤折价5%，炼焦煤折价25%。煤价上涨预期明确—国际较高煤价将逐渐传导至国内（2）

国内国际煤价接轨将推动国内煤价上涨：从历史价差和进口量的趋势来看，我们预计未来煤炭进口量仍将处于下降趋势，国内和国际煤价也将逐步接轨。而接轨的方式基本上都是通过国内煤价上涨来完成的。我们认为国内煤价未来会进一步上涨。煤价上涨预期明确—国际较高煤价将逐渐传导至国内（3）

国内煤价上涨的传导机制分为五步：

进口煤炭量大幅度下降；西煤东运增加煤炭量补充；铁路瓶颈制约东部煤炭的有效供给；沿海煤炭价格上涨；主产地煤炭价格上涨。

煤价上涨预期明确—日本灾后重建将推高国际煤价（1）

我们预测日本灾后重建需要新增煤炭需求8134万吨，其中动力煤新增需求5279万吨，炼焦煤新增需求2855万吨（详细分析见2010年3月24日的《灾后重建或再次拉高

国际煤价》）。

我们预计日本灾后重建建进一步推高国际煤价，预计动力煤和炼焦煤分别较目前煤价有20%和10%的涨幅，分别达到149美元/吨和325美元/吨。

煤价上涨预期明确—日本灾后重建将推高国际煤价（2）

（二）煤价长期看涨—供需关系相对紧张

供给侧：设置天花板。煤炭产量设置天花板，如果真的按照发改委的38亿吨设置天花板的话，煤炭将处于严重供不应求状态。

需求侧：煤炭需求仍将处于较好的增长期。煤炭需求仍将处于较好的增长期，即前面提到的重化工仍将延续5-10年。

煤价长期看涨—经济转型高耗能将持续较长时间（1）

十二五是经济转型的五年，市场担心煤炭需求增速会大幅下降，不过我们认为经济增长仍将沿着原来的轨迹继续增长，而新型产业处于萌芽期，我国经济的工业化和城镇化仍有很长的一段路要走。

世界经济发展的事实证明，一个国家重化工业的发展阶段是一个较长的经济周期。日本的重化工阶段持续18年，亚洲“四小龙”的重化工则持续了15年左右。按照国际经验来看，未来5-10年仍将是重化工持续的阶段。

煤价长期看涨—经济转型高耗能将持续较长时间（2）

经过近10年的发展，我国城镇化率从2000年的36.2%提升到10年的47.5%，差不多每年以1个百分点的速度上升。十二五我国城镇化率的目标是51.5%，五年提高四个百分点。如果要达到国际上发达国家60-70%的水平，需要大约15年的左右的时间。较好的一季报业绩

煤炭上市公司11年EPS平均增长25%，业绩增长最快的是西山煤电、山煤国际、神火股份、昊华能源和盘江股份。

11年Q1一季报EPS同比增长28%。其中一季度业绩增长最快的是山煤国际、昊华能源和潞安环能（暂时没有考虑所得税优惠政策的追溯调整）。

（三）调控影响下的煤炭估值未充分反应煤价上涨预期：

市场对国内煤价上涨预期早就形成，但国内煤炭股的估值基本上在15-20倍P/E之间波动，目前影响煤炭股走势的最大因素是宏观调控预期。

调控影响下的煤炭估值未充分反应煤价上涨预期（1）

煤炭估值是对未来煤价预期的反应。根据数据分析，煤炭股票估值与滞后9个月的煤价相关度较高。

前面分析的结果是未来煤价预期看涨，国内煤炭价格面临双重上涨动力：与国际接轨，本身煤炭供求偏紧推动煤价上涨。我们认为，煤价上涨预期将进一步提升煤炭股的估值。

调控影响下的煤炭估值未充分反应煤价上涨预期（2）

根据我们对近几年煤炭上市公司净利润增福和煤价涨幅之间对比关系来看，煤价上涨1%，净利润大约增长3.4%，即平均弹性为3.4。据此我们可以给出煤炭股的合理市盈

率。

前面分析，以FOB价格计算，国内动力煤折价5%，炼焦煤折价25%。假设未来国内国际煤价接轨，则动力煤上涨幅度5%，炼焦煤上涨25%。对应的动力煤公司可以给23倍P/E，炼焦煤公司可以给37倍P/E。假设炼焦煤动力煤收入和炼焦煤收入各占50%，则炼焦煤公司大致可以给25-30倍P/E估值。

现在的问题是，煤价接轨是否以国内煤价单边上涨的方式实现，或者以国际煤价下降，国内煤价上涨，在中间价格实现接轨。我们前面分析了国际煤价未来1年内仍将处于上涨趋势中。总之，国内煤价上涨是预期明确的，只是涨幅的问题。

（四）维持行业推荐投资评级，关注三类股票：

从煤种上选择冶金煤，优选价格上涨业绩弹性较大的公司：冀中能源、潞安环能、盘江股份、西山煤电等。

资产注入预期类公司：大有能源、冀中能源、潞安环能、盘江股份、国阳新能、开滦股份。

一季报业绩可能超预期的公司：兖州煤业和潞安环能等。

二、电力行业2011投资策略

（一）十二五电力转变发展方式

我国资源生产集中在西、北部：80%的煤炭资源、80%的水能资源、79%的陆地风能分布在西部和北部地区，非常适于集中规模开发和利用。

我国能源消费集中在东、中部：我国75%的能源需求集中在东、中部地区，而这些地区大多缺少一次能源。

（二）用电需求平稳增长

2010年，我国经济增长已逐步实现由危机状态向常规状态的平稳过渡，开始进入正常增长轨道。

全年GDP增长10.3％，全社会用电量增速15.0%，达到4.2万亿千瓦时。

2011年，预计外部环境总体上将略好于上年，全年经济增长仍可保持在9.5％左右。全社会用电需求将跟随经济常态增长，达到12%左右，电力消费弹性系数逐渐回落到正常水平，并保持相对稳定。

（三）煤价仍然高位、煤电联动迫在眉睫

煤价维持高位：截至4月11日，秦皇岛5500大卡山西优混790元/吨，较上月初上涨10元/吨，较上年同期上涨105元/吨，同比增长15％。

煤价上涨因素：“十二五”开局，煤炭需求旺盛、铁路运力存在瓶颈；时下电厂储煤积极性较高，以及国际煤价上涨，形成一定的带动作用。预计2011年煤价稳中有涨。煤价抑制因素：通胀时期，政府稳定物价决心加大，可能进行行政干预；煤炭消费愈加理性，电厂存煤可平滑煤价波动；社会迈向低碳时代，对煤炭的依赖度降低。

（四）危急中隐藏机遇、重点关注绩优公司

煤炭储备丰富，自给率较高的公司：煤炭是火电企业发展的关键，拥有煤炭资源对

电企自身有着积极的现实意义，煤炭自给率越高，火电企业越具有竞争力。有利于拓展供煤渠道，保证原煤供应。

有利于增强电企的议价能力，降低燃料成本，稳定煤价走势

有利于获得更大的发展空间，从而寻找新的利润增长点。

（五）重点公司，绩优个股

代表性的公司是内蒙华电、京能热电、国电电力、金马集团

核电危机下，清洁能源发展较快的公司：

代表性的公司为川投能源、国投电力、国电电力。、受益煤电联动，对电价弹性较大的公司：

代表性的公司为华电国际、建投能源、华能国际

选股思路一：煤炭是关键，寻找自给率较高的电企

比值最高的五家上市公司分别为：

大唐发电134%

天富热电75%

内蒙华电63%

京能热电47%

国电电力40%

虑到公司的成长性、资源优势，我们重点选出了内蒙华电、京能热电、国电电力三家上市公司。

选股思路二：装机结构合理，寻找清洁发展公司

主要电力公司清洁能源的装机结构情况以及其未来的发展：

清洁能源增速最快的公司：川投能源、国投电力和国电电力

清洁能源比重大的公司：长江电力、黔源电力和川投能源

选股思路三：寻找业绩高弹性的公司

业绩弹性较大的公司：华电国际、建投能源和华能国际

业绩稳定、受影响较小的公司：申能股份、内蒙华电、广州控股

（六）重点公司评级与推荐

等待行业性机会，挖掘个股性机会

煤炭储备丰富，自给率较高的公司：

内蒙华电、京能热电、国电电力

装机结构合理，清洁能源发展较快的公司：

川投能源、国投电力、国电电力

受益煤电联动，对电价弹性较大的公司：

华电国际、建投能源、华能国际。

内蒙华电

拥有大量“点对网”外送电厂，煤价低、电价高、电量有保证，盈利能力强。

大量参股煤矿，保障电厂用煤。

公司是北方联合电力的融资平台，在解决同业竞争的背景下，北方电力有望以其资产支持公司发展。

预计2010～2012年每股收益分别为0.43、0.49和0.53元。

京能热电

集团唯一融资平台，解决同业竞争带来想象空间。

新投产电厂及参股煤炭，保障近两年业绩稳步增长。

享有国家政策支持，公司热电联产或煤矸石发电机组，具有优先上网的优势。

预计2011～2013年每股收益分别为0.54、0.61和0.75元。

国投电力

控股二滩公司，独家拥有整个雅砻江流域开发权，规划总装机3000万千瓦。未来2～3年，预计投产1140万千瓦

公司基本实现了“水火并举，风光互补”的格局，是电力结构最为合理的公司之一。集团实力雄厚，业务框架完善，拥有煤、电、港、铁、航等业务板块，通过发挥协同效益，将保障公司经营稳健发展。

预计2010～2012年每股收益分别为0.25、0.34和0.40元。

川投能源

拥有四川省最为优越三条河流的电站，控股田湾河、参股48%雅砻江、10%大渡河。雅砻江进入收获期，未来2～3年，预计投产1140万千瓦，是现有装机规模的13倍。川投集团承诺函明确公司为其发电业务和新能源业务的整合平台，且托管集团多晶硅业务。

预计2010～2012年每股收益分别为0.40、0.50和0.66元。

金马集团

重大资产重组，变身煤电联营企业，盈利能力较强。

鲁能集团煤电资产整合的平台，未来跨越式发展。

电网大股东支持，尽享特高压优势。

预计2011～2012年每股收益分别为1.03、1.38元

三、融资融券业务特点及投资技巧

（一）融资融券业务介绍及业务特点

融资融券业务定义中的要点：

目前不能融资打新股

融资买入和融券卖出的证券范围有限

担保物（保证金）可以是资金也可以是股票，但只限于证券公司认可的人民币资产试点期间，证券公司只能用自有资金和自有证券进行融资融券业务，以后可能会有转

融通公司

证券公司对融资融券业务实行总部管理的模式

担保和信托的性质：

现行《担保法》于1995年颁布实施，其中关于担保的条款对融资融券所涉及的设定担保及各方当事人权利义务关系提供了一定的法律支持：

客户交存的保证金以及通过融资融券交易买入的全部证券和卖出证券所的全部资金，均为对证券公司的担保物。

客户未能按期交足差额，或者到期未偿还融资融券债务的，证券公司应当立即按照约定处分其担保物。

《信托法》于2007年颁布实施，明确规范了信托及信托财产，为信托财产和财产信托关系提供了一定的法律保障：

受托人因承诺信托而取得的财产是信托财产。受托人因信托财产的管理运用、处分或者其他情形而取得的财产，也归入信托财产。

（二）融资融券投资技巧及风险控制

合理利用规则有效提高杠杆

利息按天计算 方便投资者控制成本

融券卖当天可买券还券 实现T+0操作

摊低持仓成本

增加套利机会

报告完了。。

刘胤麒

2011-4-19

第四篇：M私募基金公司融资融券账户风险控制研究

摘要：本文通过概述融资融券业务，回顾研究现状，以作者亲身经历的案例为着眼点，总结出若干条控制两融账户风险的合理化建议。

关键词：私募基金 融资融券 风险控制研究

2016年1月，上证指数累计下跌27%，中小板综指累计下跌30%，创业板综指累计下跌32%，市场一片恐慌情绪，无论是公募、私募、还是中小投资者损失惨重。其中，开通两融账户并加杠杆融资的账户在此次下跌面前，账户净资产损失更大，更有甚者出现了追加保证金、甚至被迫强平的情况。此次风险事件与2015年6-7月、乃至8月末的极端行情出现时，两融账户风险事件频发有着同样的启示，如何才能正确使用好两融的杠杆效应，在加杠杆获取更大收益的同时，又能在下跌时减少损失程度，成为每一个二级市场参与者必须面对的问题。

一、融资融券业务概述

（一）融资融券的概念

2015年证监会颁布的《证券公司融资融券业务管理办法》规定，融资融券业务是指向客户出借资金供其买入证券或者出借证券供其卖出，并收取担保物的经营活动。

上证所和深证所规定，融资融券交易是指投资者向具有上海证券交易所和深圳证券交易所会员资格的证券公司提供担保物，借入资金买入证券或借入证券并卖出的行为。

（二）融资融券业务发展现状

自2010年5月4日有数据统计以来，截止2016年3月29日，沪深两市融资融券余额为8735亿元。

根据中国证券业协会数据资料整理，我国证券公司融资融券业务自 2011 年正式推出以来，发展迅速，2013年和2014年融资融券业务利息收入占营业收入比例达 11.59%和 17.14%，已成为证券公司重要的收入来源。

（三）融资融券的开户

证券公司为客户开立融资融券账户流程

客户转入资金和证券作为担保品开始交易]

根据《证券公司融资融券业务管理办法》，“证券公司对未按照要求提供有关情况、从事证券交易时间不足半年、缺乏风险承担能力、最近20 个交易日日均证券类资产低于50 万元或者有重大违约记录的客户，以及本公司的股东（不包括仅持有上市证券公司5%以下流通股份的股东）、关联人，证券公司不得为其开立信用账户。”

二、融资融券账户风险控制研究现状

（一）有学者以鲜活的案例进行分析

李晨琼以昌九生化融资爆仓案例为切入点，分析了融资融券账户在遭遇极端行情时，众多融资买入股票的股民损失将无法挽回。

假设证券公司公布的昌九生化折算率为50%，保证金比率为70%。

（1）某客户信用账户有资金29万，2013年11月1日以29元/股价格普通买入1万股。

担保品折算价值：29×10000×50%=145000元

证券公司授信额度：145000÷70%=207142元

（2）客户继续以29万市值的昌九生化股票为担保物继续融资买入。

最多可买昌九生化：207142÷29=7100股

此时，客户账户融资负债总计29×7100=205900元

客户账户维持担保比例：（10000+7100）×29÷205900=240.84%（利息手续费忽略不计）。

（3）至11月11日，第五个跌停板时，收盘价为17.14元。

维持担保比例为142%，接近补仓线。

（4）11月12日第6个跌停板时收盘价15.43元。

维持担保比例（10000+7100）×15.43=128%，已击穿130%补仓线，面临补仓或者强制平仓。

（5）假设该投资者在融资融券合同规定时间内，未按照要求进行补仓，则11月13日，证券公司开始执行强制平仓，但因股价连续跌停买盘量极小无法平仓卖出。

（6）至12月25日买盘涌入，股价回升，证券公司在集合竞价阶段以跌停价9.21元报出的平仓指令即时成交，平仓卖出客户信用账户全部股票后仍不足以偿还融资负债总额，欠证券公司4.84万元融资负债。至此，客户总亏损额达33.84万元。

（二）有记者用证券公司的风控手段进行分析

面对2015年最惨烈的一波千股跌停，作为《21世纪经济报道》的记者何晓晴在文章中指出，2015年5-6月，券商新一轮调整两融业务风控的手段主要包括：

（1）融资融券业务设定多项监管指标；

（2）调出部分融资融券标的；

（3）对客户信用账户持仓集中度采取分级控制措施；

（4）上调融资融券保证金比例。

（三）监管层处理两融风险的措施

2015年8月，沪深证交所相继出台通知，从制度上终结了融资融券日内回转交易的可能性。因为在这之前，投资者可以在一个交易日内高点融券卖出，在日内低点买券还券，而新规定将融券交易的还券时间放到下一个交易日，即“客户融券卖出后，自次一交易日起可通过买券还券或直接还券的方式向会员偿还融入证券。”

2015年11月，沪深证交所相继出台通知，规定“投资者融资买入证券时，融资保证金比例不得低于100%。”即，融资买入的杠杆比例降到1：1。

三、私募基金公司融资融券业务风险案例始末

（一）私募基金公司简介

私募基金公司是国有资本与民营资本共同组建的投资公司，创立于2011年，主营业务是利用自有资金投资于股票二级市场，通过投研深度挖掘成长股，力争与上市公司共同成长，通过上市公司市值的增长，赚取合理的经营利润。

经营管理层均具有十五年以上的市场实践经验，主导和参与了若干上市公司ipo、再融资项目，并为企业提供财务顾问服务。员工总数25人，平均学历本科以上，平均年龄35岁。

（二）自营账户经营状况

公司自营账户自经营以来一直较为稳健，除2012年出现暂时性亏损（持有的股票浮亏）以外，其余均保持了盈利，尤其在2015年金融资产规模迅速增长。公司自营账户2013年即开通了融资融券交易，最大融资杠杆可以实现1：3。即维持担保比例达到133%。

2014年末，自营账户资产规模达到4亿，其中自有资金2亿，融资2亿。

2015年6月末，自营账户资产规模达到15亿，其中净资产7.7亿，融资7.3亿。

2015年末，自营账户资产规模13.8亿，其中净资产与融资的比例接近1：1.此时，上证指数较2015年6月份的最高点已累计下跌了30%，之所以自营账户的资产规模缩水较少，主因是公司重仓的个股均在最高点停牌，因此市值缩水较少。

2016年1月，上证指数累计下跌27%，中小板综指累计下跌30%，创业板综指累计下跌32%，自营两融帐户维持担保比例的变化情况

1月6日，维持担保比例为154.5%；

1月7日，维持担保比例为152.4%；

1月8日，维持担保比例为147.1%；

1月11日，维持担保比例为144.2%；

1月12日，维持担保比例为138.6%；

1月13日，维持担保比例为138.5%；

1月14日，维持担保比例为134.8%；

1月15日，维持担保比例为139.3%；

1月18日，维持担保比例为135.5%；

1月19日，维持担保比例为138.3%；

1月20日，维持担保比例为142.3%；

1月21日，维持担保比例为141.8%；

1月22日，维持担保比例为136.7%；

1月25日，维持担保比例为138.2%；

1月26日，维持担保比例为137.7%；

1月27日，维持担保比例为131%；这一日，偿还负债5500万，设法确保第二日开盘后，维持担保比例不会跌破130%，不然根据合同和市场规则，一旦维持担保比例跌破130%，公司需要追加担保物或账户内的股票被强制平仓偿还负债。

1月28日，维持担保比例为130.2%，这一日，偿还负债3500万，设法确保第二日开盘后，维持担保比例不会跌破130%，不然根据合同和市场规则，一旦维持担保比例跌破130%，公司需要追加担保物或账户内的股票被强制平仓偿还负债。

1月29日，维持担保比例跌破130%，为126%，为此，从普通户转入90万股某股票，设法确保第二日开盘后，维持担保比例不会跌破130%，不然根据合同和市场规则，一旦维持担保比例跌破130%，公司需要追加担保物或账户内的股票被强制平仓偿还负债。

2月1日，维持担保比例134.5%；

2月2日，维持担保比例134.1%；

2月3日，维持担保比例138.4%；

2月4日，维持担保比例138.4%；

2月5日，维持担保比例138.4%；

2月15日，维持担保比例140.2%；

2月16日，维持担保比例141.8%；

2月17日，维持担保比例147.3%；

2月18日，维持担保比例148.4%；

2月19日，维持担保比例147.7%；

2月22日，维持担保比例149.2%；

2月23日，维持担保比例150.5%；

2月24日，维持担保比例150.5%；

这时，可以说，公司自营账户的风险已经大大降低，随着市场的企稳，从而度过了比较危险的时期。

四、对两融账户风险敞口防控手段和措施的几点建议

一是由于两融业务可以有效放大收益和亏损，因此，无论何时，杠杆比例不可一味放大，按照现有规定控制在1：1以内，比较适宜。

二是由于a股市场的涨跌停板制度设计，人为增加了流动性限制，一旦遭遇2015年6、7月份的千股跌停的惨烈股灾，账户很有可能在很短时间内面临着跌破130%维保比例的可能性，因此，在日常的现金管理过程中，根据市场情况，保留一定比例的现金储备，以备不时之需尤为重要，因为在1月份，自营账户普通户还先后存入近1个亿的资金，作为储备，防范跌破维保比例的风险。

三是在做好每日的风险预案时，要根据现实市场的极端情况，将各种大概率、小概率事件考虑进来，才能从容应对各种风险。例如，停牌股票复牌之后，有可能出现几个跌停板，由此维保比例将会下降多少，需要怎样降低负债，提高维保比例，是否追加担保物，是追加现金还是股票，等等。这里的风险预案是实时动态调整的，切不可拘泥于一时的情况，而将风险敞口任意放大。否则，悔之晚矣。

第五篇：XX证券公司融资融券业务合规与风险控制评估报告

XX证券公司融资融券业务合规与风险控制评估报告

（参考样式）

为确保依法合规开展融资融券业务，切实防范业务风险，根据中证协《关于开展融资融券业务合规与风险控制评估工作的通知》（中证协发[2015] 号）要求，我公司于2015年 月 日至 月 日对公司融资融券业务的合规和风险控制情况进行了全面评估。现将评估有关情况报告如下：

一、评估工作基本情况 ……

二、评估发现的问题和风险隐患 ……

三、初步整改方案（至少包括措施、时限、责任人等）……

四、公司好的做法、经验 ……

五、针对目前有关融资融券政策的修改建议

附件：评估工作底稿

XX证券公司

2015年

月

日