财务报表科目选股之——预收账款(六千字总结版)

第一篇：财务报表科目选股之——预收账款(六千字总结版)

财务报表科目选股之——预收账款（六千字总结版）

一、预收账款变动，收入变动的前兆预收账款是什么呢？拿贵州茅台来说，由于他的酒好卖，经销商从茅台买酒，往往先预付一部分酒款给茅台，那么对茅台来说，这部分钱就记在预收账款科目。当茅台把酒发货给经销商后，贵州茅台就结转预收账款至营业收入了。预收账款不仅是企业下游议价能力的体现，也是收入的先行指标，预收账款大幅增加的企业，收入接下来大概率也会增加。当然，考虑预收账款时必须区分行业，常见预收账款模式的行业有：地产、白酒、软件科技类企业等。我们以贵州茅台为例，看看预收账款与营业收入的关系。选取了茅台2008年至今每个季度的预收账款、营业收入及其关系做成下表。我们可以得出以下结论：

一是在2012年白酒业遭遇限酒令及塑化剂危机前，预收账款是稳步增长的，由10亿规模增加到2011年60亿规模，同时，预收账款占营业收入的比例在50%-200%之间，可以说当季的预收账款保证了半个季度至两个季度的收入。二是随着塑化剂及限酒令的发酵，2012年一季度的预收账款已经开始下降，并且逐步下降至2014年6月份的10亿规模，在这个期间内，茅台的收入并没有明显下降，而是维持在60亿-80亿之间。预收账款占营业收入的比例也低于50%。三是2014年二季度之后，预收账款迅速回升，15年二季度已经恢复到前高点水平，并且还在持续增长，近四个季度，预收账款维持在180亿水平，收入上来看，并没有及时随着预收账款增加而增加，二是滞后一二个季度。这个阶段的预收账款占收入的比例也恢复至高点，位置在150%以上。研究预收账款有什么作用呢？既然预收账款是收入的先行指标，那么随着预收的增加，随之而来的是收入的增加，利润增加的可能性大增，那么股价随之也会大涨。我们看一下茅台近十年的股价。你一定想问我未来，在此神棍一下，预收账款维持在高点，依然保证了未来几个季度的收入，但是预收账款的增长已经放缓，因为未来茅台的股价主要还是看预收账款这个现行指标的变动情况。事实上关于预收账款与营业收入的正相关关系，刘博等（2009年）《上市公司预收账款与公司业绩关系的实证研究》的结论：1）预收账款占营业收入未达到一定比例（5%）的企业中，预收账款与公司业绩没有必然联系。2）在预收账款具备重要性的行业中，预收账款与主营业务收入呈较强的正相关关系。3）大部分公司的预收账款与主营业务利润呈正相关关系。因此，预收账款与企业的营业收入和营业利润有比较强的正相关关系，通过研究预收账款的变化，需要企业营业收入及营业利润增长的企业是一条可行的路径。

因此我们可以使用这个指标去自上而下的从3000多家公司里选出业绩可能大幅增长的企业。我们怎么用这个指标去寻找公司呢？从wind导出2016年底和2017年半年度预收款项数据，并结合预收款项与营业收入的比例从高到低选择，同时剔除房地产业和建筑业，我们选出以下68家公司作为股票池，选出的部分公司如下。下一步，大概就是在这些股票里去一个个看其预收账款增加的真正原因，去看看是不是营业收入大增的前兆。

二、剔除一次性预收及预收房款按照上次的方式虽然选出来60余家企业，即2017年中报预收账款较2016年底大增，且预收账款占比营业收入高于100%，但是初善君发现大部分不是优质的预收账款，大多来源于一次性交易，比如健康元的预收是一次性转让形成的，其他一些是不属于房地产行业但是是预收的房款，俗称不务正业。如下图。因此需要修改一下指标，导出了2014至2017年中报预收账款金额，并且选取预收账款连续四年增长的企业，然后用预收账款/营业收入，从高到低进行排名，选出以下企业并一一进行分析。下面我们一一分析这五家公司。

一、龙净环保全球大气环保装备龙头，业绩连续六年稳步增长。龙净环保始创于1971年，2000年上市，现已建成国际一流的机电一体化设计制造除尘装置和烟气脱硫脱硝装置等大气污染治理设备的大型研发生产基地。公司引进世界先进技术，自主研发“干式超净+”，率先提出并承揽首个“烟气治理岛”。2017年上半年营收29.58亿元，同比增长0.95%；归母净利润2.26亿元，同比增长14.66%，创下了连续6年营收、净利润稳定增长的新纪录。十年营收和利润如下：在半年报公布后，股价大幅上涨，今年以来，大涨70%以上。

2、中亚股份

中亚机械股份有限公司是一家集研发、制造和销售于一体的液态产品智能化包装设备制造商，主要定位于设计制造中高端的液态食品包装设备，产品广泛应用在乳品、饮料、食用油脂、调味品、日化等行业，与达能、蒙牛、伊利等优质企业保持长期稳定合作关系，最近三年乳品包装机械市场占有率均列国内同行第一。公司每年有超过85%的收入来自乳品行业，综合毛利率一直保持在45%-50%的较高水平。连续多年的收入、利润如下：今年股价相当不给力，可能跟预收账款增速放缓和今年小票普遍表现不好有关，后续还需观察。

3、安车监测

公司是国内少数能同时提供机动车检测系统和行业联网监系统的供应商。公司产品线最为全面，已覆盖全国除港澳台之外的其余31个省级行政区划，客户包括各类检验机构、维修企业、汽车生产企业、政府部门等；连续多年的营业收入和利润股价表现，作为次新股，开板后稳步下跌，但是半年报的超预期带动了股价的上涨，现在依然处于上涨周期。

4、新南洋

公司2014年重组后，战略调整为教育培训，定位是综合性教育服务提供商，包括K12、职业教育、国际教育、幼儿教育、高端管理培训等业务。2016年，公司营收13.89亿元，其中教育服务收入11.93亿元，占比86%，同比增长25%，昂立教育收入8.75亿元。近期公司完成定增，募资5.93亿元。半年报的预收账款没有公布明细，我查了2016年的年报，主要是预收教育培训及服务费，预收款增长较快，可见新南洋的教训培训业务发展较好。股价上来看，半年报公布后，股价止跌，稳步上扬，5、泛微网络

泛微网络是一家专业的协同管理软件厂商，主营业务为向企业、事业单位和政府机构提供标准且可灵活配置的成熟协同管理软件产品和应用实施方案。泛微网络作为次新股，数据相当好看，收入利润一直维持20%左右的增发，虽然预收账款也在增长，但是半年报增速放缓明显，需持续关注。股价上，上市开板后与大部分次新股一样，一直下跌，半年报后企稳。

根据以上分析，预收账款与营业收入有关系，但是与股价的关系可能比较远，毕竟股价是各种因素的最终反应。而且预收账款多久能转化成收入存在较大的不确定性。

三、如何通过预收账款预测营业收入根据上次内容选取了五家预收账款连续增长的企业，但是分析发现，这些预收账款多长时间能转换为收入，即行业结算方式是什么样子的。比如房地产行业，预收的房款可能需要二年、三年乃至四年才能转换为收入。我们看华夏幸福的半年报，其预收账款余额为1331亿，超过1年的预收账款高达420多亿。以此结算方式对预收账款的影响很大，有必要单独说说，我们以上次选出的安车检测和中亚股份为例来说。

1、安车监测公司是国内少数能同时提供机动车检测系统和行业联网监系统的供应商。公司产品线最为全面，已覆盖全国除港澳台之外的其余31个省级行政区划，客户包括各类检验机构、维修企业、汽车生产企业、政府部门等。我们查看其招股说明说，其销售政策表述为：公司根据所处行业特点和客户情况，制定了相对严格的销售政策，一般情况下，公司于合同签订之日起三个工作日内预收30%的货款，开始安排生产或者安排向客户安装现场发货，合同中全部设备运抵客户指定安装现场之日起三个工作日内，公司收取30%的货款；全部设备安装、调试完成后，计量标定合格或者验收合格之日起三个工作日内，公司收取30%的货款；剩余10%的尾款，作为质量保证金，待公司与客户验收合格之日起满一至两年后收取。（根据此销售政策，可以知道当年收取30%的款项，下一年度能交货的话可以确认100%的收入）客户情况：公司客户主要为各机动车检验机构及政府监管机构，客户分布在全国各地，区域分布较为分散，且因业务性质，公司客户每年均处于变动之中，年度客户之间很少有重合，且单个客户收入占比较低。根据安车检测的销售政策和客户情况，我们可以推断预收账款与下年度收入的关系，然后预测以后年度的收入。为此，我做了一个表。当年预收账款与下年度营业收入的关系，可以看到11年至14年这个比例大概在30%，符合第一次预收客户款情形。进入15年该比例上升至50%，可能原因是客户增多、交货周期延长的原因。由销售政策可知，该比例最高不超过60%，暂时按照50%推测，可以知道17年收入约为4.3亿，考虑到上半年的1.89亿，可以知道下半年为2.74亿，增长率为45%，维持较高增长。考虑到预收账款的继续增加，2018年上半年收入是有保证的，预测值在3.05亿，增长61%。

2、中亚股份

中亚机械股份有限公司是一家集研发、制造和销售于一体的液态产品智能化包装设备制造商，主要定位于设计制造中高端的液态食品包装设备，产品广泛应用在乳品、饮料、食用油脂、调味品、日化等行业，与达能、蒙牛、伊利等优质企业保持长期稳定合作关系，最近三年乳品包装机械市场占有率均列国内同行第一。公司每年有超过85%的收入来自乳品行业，综合毛利率一直保持在45%-50%的较高水平。根据招股说明书企业的销售政策如此啊，交货周期在2-6月，即现在的预收账款大部分会在接下来半年来成为收入。我们查看公司2017年半年报，公司预收款项按年限列示如下，80%以上的款项为一年以内。

我们查看预收账款变动及与收入的关系，我们发现占比逐年增长。由于没有更多的数据，只能猜测交货周期变长，同时预测下半年收入，我们发现公司今年上半年收入明显偏低，增长率仅为6%。暂时预测下半年收入增长率高达25%。这种预测收入的方法，参考公司的估值，就可以做出买卖的决定了。根据以上分析，两家企业大概率会超预期。

四、预收账款增长率维持高增长的企业根据之前的分析，从预收账款挑选企业的第一篇内容，是根据2017年预收账款较2016年底大幅增长，但是选出企业的问题很明显，即预收账款是一次性预收或者是披着建筑和制造业的外衣，靠着卖房子实现的高增长，选出的企业质量普遍比较差。第二篇内容是连续四年预收账款增长的企业，只有连续增长的预收账款才能保证连续增长的收入，但是结算方式的不同预示着转换成收入的周期差异较大。根据第三篇的分析可以发现，随着预收账款的增长，结算周期被拉长，但是可以根据结算方式预测出大概的收入范围。但是同时发现，部分企业预收账款虽然一直在增加，但是预收账款增长率一直在放缓，因此，仙子阿谈谈预收账款增长率保持在高增长的企业。这些企业的预收账款预示着收入存在高增长的极大可能，且有加速的趋势。选出这些企业后，首先要看公司的收入确认模式，即预收账款到底是怎么来的。还需要在通过资产负债表去看家底，利润表去分析盈利能力（即从营业收入到利润的情况）、现金流量表去分析现金流质量甚至要去了解行业的发展趋势。

通过预收账款变动选出的企业究竟表现如何呢？大家可以看看上面选出19家公司的表现，部分公司表现还是非常优秀的。比如卖铲子的北方华创、汽车检测的安车检测、OA第一家泛微网络、教育股新南洋等等。具体的内容初善君不再相信分析，大家可以参考分析方法自己分析，这些主要的目的是选出公司，而且大家可以看看截止现在选股的公司的业绩表现及股价表现。最后的最后在送给大家一个tips，当我们看预收账款时，有时候还需要判断预收账款的类型，比如今年消费降级第一股——顺鑫农业，其业务包括房地产和牛栏山等，理论上其预收账款的大增可能是白酒业务，也可能是地产业务，由16年底的21亿增加至17年底的37.85亿。但是考虑到地产业务都是子公司经营，白酒业务由牛栏山分公司经营，那么母公司报表的预收账款就是白酒业务的预收账款了，于是我们看到白酒业务预收账款高达32.87亿元，较去年的17.37亿元增长89%。

所以这才是年报后顺鑫农业开始上涨的逻辑！？

总结：预收账款选股的目的是从3000多家公司里选出未来营业收入可能大幅增长的公司。具体选取方法：一是今年较去年大幅增长；二是预收账款连续三四年大幅增长；三是预收账款增长率大幅增长，同时选取预收账款/营业收入高的企业。通过商业模式的理解来判断预收账款会在多久转化为收入。最后还是要回归了解企业的本质通过三张表及行业来判断企业未来的增长。2017年年报披露完毕了，赶紧去尝试吧小伙伴。感谢阅读、点赞、关注、转发甚至打赏！