投资者保护宣传第五篇：估值步入底部 投资价值渐显

第一篇：投资者保护宣传第：估值步入底部 投资价值渐显

估值步入底部 投资价值渐显

上海申银万国证券研究所

什么是估值？

我们常常听到这样的评论：“这只股票估值过高”，“A股估值已很便宜”，那么，什么是估值？我们知道，金融市场最基本的功能之一是价格发现，落实到股票市场，就是给上市公司发行的股份定价，其核心就是估值。估值的方法有很多，可以对上市公司未来每个年份的净现金流入进行预测，贴现到今天得到它的绝对价值，但更常用的是相对估值，也就是我们平时常说的市盈率（PE）和市净率（PB）。市盈率指在一个考察期（通常为12个月）内，股票的价格和每股收益的比率；市净率指每股股价与每股净资产的比率。所谓相对估值，也就是说估值得到的不是股票价格的直接参考值，而是要与历史和其他股票进行纵向和横向的比较，才能够看出目前所处的估值水平是高是低。

沪市目前的估值水平如何？

我们以上证180指数为代表来探讨沪市目前的估值水平。首先，我们从05年以来进行历史的纵向比较。从图1中可见，估值的三个阶段性底部出现在05年股权分置改革完成之前、08年金融危机全面爆发后和最近一个时期，而不论市盈率还是 市净率，目前上证180指数的估值水平均接近甚至达到05年来的历史低点。以市盈率为例，今年1月5日达到最低的10.58倍，已经低于金融危机形势最严峻时期的水平（08年11月4日PE为10.60倍），更低于股权分置改革刚开始的05年（05年12月6日PE为14.33倍）。我们知道，估值高通常意味着市场情绪较好，投资者对未来寄予乐观的预期，但同时，过高的估值也往往蕴含了过大的泡沫；反之，当前的低估值也就意味着较高的安全边际和较低的市场风险。

图1：沪市PE和PB接近05年来最低水平

资料来源：Bloomberg，申万研究

第二，我们将上证180指数与美国标普500指数和香港恒生指数进行横向比较。我们发现A股市盈率和市净率的波动远高于美国和香港市场，而且大多数时间A股估值高于美股和港股，但是有几个例外的时期。就市盈率而言，05年下半年和08年下半年，上证180指数的市盈率曾经低于标普500指数，反映当时市场情绪的极度悲观，但也同样处于大行情的前夕；去年四季度以 来，上证180的市盈率再度低于标普500指数，今年1月上证180和标普500指数的市盈率分别为11.50倍和13.61倍。

图2：沪市PE和PB水平再度低于标普500指数

资料来源：Bloomberg，申万研究

怎么看待市场估值的不断下移？

不少投资者有这样的疑惑，中国的GDP增速远高于美国，但最近两年A股在不断创新低，而美股逐级走高，为什么A股的估值竟低于美股？我们知道，估值是一种主观行为，主要决定于两个因素：一是投资者对经济和公司盈利的预期，如果投资者对未来经济前景乐观，预期公司盈利有很好的增长势头，愿意为得到未来利润的分享权付出更高的价格，则给予高估值；二是考虑风险的投资成本，如果当前的资金成本很低，其他投资渠道的收益率也不高，而投资者认为股市风险不大，那么股市就具备较高的吸引力，投资者也愿意付出高估值。08年底四万亿刺激政策之后，扭转了投资者对经济的悲观预期，而天量信贷的释放显著降低了资金成本，因此A股在全球率先反弹；但随着09年下半年 货币政策“微调”，投资者逐渐认识到中国经济由快速增长期走向结构转型期，从而经济潜在增速下降，盈利预期下调，而流动性的逐步收紧抬高了资本成本，内外部的一系列不确定性又推升了避险情绪，因此估值水平不断下移；而美国尽管在金融危机中遭受重创，但其市场经济体系已十分成熟，增长的内生性强，其经济潜在增速并没有像中国这样下一台阶，反而在多数时候还成为全球资本的避风港；因此A股市场估值重心下移，不但低于08年金融危机时的水平，也低于美股，这是市场意志的体现，也有其合理性。

另外，去年市场估值的快速下移也反映了小盘股估值泡沫破灭的合理回归。我们知道小盘股估值通常高于大盘股，但小盘股也往往蕴含高风险，特别在经济环境不利时，小公司的风险抵御能力更弱。比如香港市场，04-06年小盘股的估值低于大盘股，特别到08年金融危机全面爆发后，小盘/大盘市盈率比一度达到0.47，也就是说小盘的估值还不到大盘估值的一半。去年以来，A股也经历了小盘估值泡沫的破灭，我们看到去年小盘估值下移的速度和幅度远大于大盘股，相对而言大盘股本身估值已很低，安全边际高，从而跌幅少。

图3：小盘估值泡沫破灭的风险

资料来源：Bloomberg，Wind，申万研究

通过以上分析，我们发现09年下半年以来A股市场估值不断向下有其合理性，其估值中枢可能已经趋势性下移，但毕竟目前沪市的估值已经处于05年以来的最低水平，也低于美国股市，风险已经大幅释放，投资价值在逐渐显现。

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第二篇：量化简财 【2018.06.08】各行业龙头股、各指数估值数据(第24周投资小结) 【2018.0...

量化简财 【2018.06.08】各行业龙头股、各指数估值数据（第24周投资小结）【2018.0...【2018.06.08】量化简财-各行业龙头股股票估值数据。目前从滚动市盈率PE-TTM历史估值百分位、市净率PB历史估值百分位，PEG、盈利收益率等综合分析评估。衣：海澜之家（正常）食：双汇发展（低估）住：华夏幸福（低估）电：正泰电器（正常偏低）

居：金螳螂（正常偏低）、索菲亚（正常偏低）、格力电器（值得关注）、老板电器（值得关注）

钱：安信信托（极度低估）、兴业银行（极度低估）、海通证券（极度低估）、中信证券（正常偏低）

药：东阿阿胶（低估）、天士力（正常偏低）、汤臣倍健（正常偏低）、迪安诊断（低估）、鱼跃医疗（低估）安：康得新（极度低估）

目前出现了相对低估的机会，可以重点关注哦。本人已在雪球建立量化简财实盘 用于验证这套四位一体的估值体系，有兴趣的朋友可以关注。量化简财-股票价值投资体系：

一、投资铭记

1、不清楚自己的能力圈、忽视安全边际，这是投资者亏损的根本原因。坚决执行不熟不做

二、投资理念

1、坚持股票价值投资，不投机、不赚快钱。

2、买股票就是买公司，注重公司长期稳定的业绩增长、持续不断获取现金流。

3、围绕人们日常生活需求，衣食住行文、电居钱医游，生活离不开，被人需要或者不可替代的龙头或者寡头公司。

三、投资体系

1、好行业、好公司、好价格、低估买入、长期持有、高估卖出。

四、选股体系

量化简财-选股六大标准

1、股票池：围绕人们日常生活需求，衣食住行文、电居钱医游，生活离不开，被人需要或者不可替代的龙头或者寡头公司。

2、成长性：过往以及未来十年至少复合增长率15%以上

3、较高的销售净利率15%以上

4、历年的净资产收益率ROE 保持在15%以上。

5、优良的经营性净现金流净额，要正数，而且最好与净利率数额匹配，能超过最好，或者达到70%。

6、稳定性：过往的经营状况不能大起大落，即便在行业低迷期，也能保持稳定增长。【2018.06.08】量化简财-指数估值数据。目前从滚动市盈率PE-TTM历史估值百分位、市净率PB历史估值百分位，盈利收益率等综合分析评估。市场指数：上证综指 正常偏低 红利指数：上证红利 正常偏低 红利指数：中证红利 正常偏低 规模指数：上证50 正常偏低 规模指数：中证500 低估 行业指数：央视50 低估 行业指数：中证环保 低估 行业指数：地产指数 正常偏低 策略指数：基本面50 低估 策略指数：300价值 正常偏低

目前出现了相对低估的机会，可以进行相应指数基金的定投 【2018.06.08】2018年第24周股票投资小结

一、雪球实盘持仓

1、收益情况

2018年1月1日创建实盘，起始本金5万元，3月份追加本金8万元，5月份追加7万，合计投入本金20万元整。截止本周实盘资产19.50万元（其中市值：12.44万，现金7.09万），账户盈亏-5666元，账户收益率-2.83%。

备注：上证综指年初至今涨幅-11.44%，跑赢上证综指8.60%个点。

2、操盘记录 无

3、当前持仓

二、持仓股票年报、季报情况食：双汇发展

1、双汇发展：2017年双汇发展实现营业总收入505.78亿，同比下跌2.44%，归母净利43.19亿元，同比下跌1.95%，每股收益1.31元。拟每10股派现11元（含税），分红36.3亿，分红率84.03%，股息率4.25%，标准的人现金奶牛。登记日：2018-04-26 除息、除权日：2018-04-27。

2018年第一季度：公司实现营业收入120.60亿元，同比下降-1.38%；实现归属于上市公司股东净利润（扣非）10.10亿元，同比增长23.42%。

年报低于预期、一季度高于预期，继续持有。电：正泰电器

1、正泰电器：2017年正泰电器实现营业收入234.17亿元，同比增长16.13%；实现归属于上市公司股东净利润28.40亿元，同比增长29.98%。拟每10股派现7元（含税）2018年第一季度，公司实现营业收入50.95亿元，同比增长27.99%；实现归属于上市公司股东净利润6.13亿元，同比增长70.59%。

年报超预期、1季报也超预期，坚定持有。行：福耀玻璃

1、福耀玻璃：2017年福耀玻璃实现营业收入187.16亿元，同比增长12.60%；实现归属于上市公司股东净利润30.30亿元，同比下降-1.27%(备注：净利润同比大幅降低主要因一季度汇兑损失人民币2.19亿元，去年同期损失0.35亿元，剔除此影响，实际同比增长17.50%)。拟每10股派现7.5元（含税）2018年第一季度，公司实现营业收入47.48亿元，同比增长13.11%；实现归属于上市公司股东净利润（扣非）5.95亿元，同比下降-13.19%。（利润下降主要受人民币升值产生汇兑损失影响，剔除汇兑影响后公司利润同比增长5.4%)年报符合预期、1季度略低于预期，继续持有。居：索菲亚、华夏幸福

1、索菲亚：2017年索菲亚实现营业收入61.61亿元，同比增长36.02%；实现归属于上市公司股东净利润9.07亿元，同比增长36.56%。拟每10股派现4.5元（含税），登记日：2018-04-24 除息、除权日：2018-04-25。

2018年第一季度，公司实现营业收入12.43亿元，同比增长30.32%；实现归属于上市公司股东净利润1.01亿元，同比增长33.48%。

年报超预期、1季报符合预期，坚定持有。

2、华夏幸福：2017年华夏幸福实现营业收入596.35亿元，同比增长10.08%；实现归属于上市公司股东净利润87.81亿元，同比增长35.268%。拟每10股派现9元（含税）2018年第一季度，公司实现营业收入94.85亿元，同比增长21.48%；实现归属于上市公司股东净利润（扣非）21.58亿元，同比增长30.33%。年报超预期、一季报符合预期、继续持有观望。钱：安信信托、兴业银行、海通证券

1、安信信托：2017年安信信托实现营业收入55.92亿元，同比增长6.60%；实现归属于上市公司股东净利润36.68亿元，同比增长20.91%。拟每10股转2股派现5元（含税）2018年第一季度，公司实现营业收入15.90亿元，同比增长-2.26%；实现归属于上市公司股东净利润10.56亿元，同比增长3.58%。

年报基本复合预期、1季报低于预期，继续持有观望。

2、兴业银行：2017年兴业银行实现营业收入1399.75亿元，同比下降-10.89%；实现归属于上市公司股东净利润572亿元，同比增长6.22%。拟每10股派现6.5元（含税）2018年第一季度，公司实现营业收入353.32亿元，同比增长2.15%；实现归属于上市公司股东净利润（扣非）165.73亿元，同比增长0.51%。

年报、季报基本符合预期，持有观望。

3、海通证券：2017年海通证券实现营业收入282.22亿元，同比增长0.75%；实现归属于上市公司股东净利润86.18亿元，同比增长7.15%。拟每10股派现2.3元（含税）2018年第一季度：公司实现营业收入57.05亿元，同比下降-11.45%；实现归属于上市公司股东净利润（扣非）14.69亿元，同比下降-24.10%。年报基本复合预期、证券行业典型的周期行业，继续坚定持有，等待牛市的来临。医：东阿阿胶

1、东阿阿胶：2017年东阿阿胶实现营业收入73.72亿元，同比增长16.70%；实现归属于上市公司股东净利润20.44亿元，同比增长10.36%。拟每10股派现9元（含税）2018年第一季度：公司实现营业收入16.96亿元，同比增长1.17%；实现归属于上市公司股东净利润（扣非）5.97亿元，同比增长2.02%。

年报复合预期、1季报严重低于预期、继续持有观望。安：康得新

1、康得新：2017年康得新实现营业收入117.89亿元，同比增长27.69%；实现归属于上市公司股东净利润24.74亿元，同比增长26.06%。拟每10股派现0.7元（含税）

2018年第一季度，公司实现营业收入35.50亿元，同比增长31.486%；实现归属于上市公司股东净利润7.15亿元，同比增长32.10%。

年报基本复合预期、1季报复合预期，继续持有。下周计划：继续选择低估品种建仓或者加仓。目前中证500指数、上证红利、中证红利都非常值得定投了，做基金定投的朋友们把握好机会。

声明：以上为本人股票投资实盘操作记录，不构成任何投资决策建议。本人之所以针对以上股票配置，是根据自己的实盘投资体系完成一只包含3~6行业的组合持仓，中长线持有。@今日话题 @今日话题 @徒步投资笔记 @谋财

$正泰电器(SH601877)$

$万华化学(SH600309)$ $上证50(SH000016)$

量化简财=能力圈学习安全边际研究 量化投资策略。专注股票价值投资、港股打新、指数基金投资3个能力圈研究。不清楚自己的能力圈、忽略安全边际、这是投资者亏损的根本原因。--杰明·格雷厄姆

作者：量化简财（转摘请获本人授权，并注明作者及出处）公众号：量化简财（分享更丰富的投资理财知识、投资理财策略）