股脂期货套利案例

第一篇：股脂期货套利案例

股指期货套利案例分析

股指期货：全称为股票指数期货，它是以股价指数为依据的期货，是买卖双方根据事先的约定，同意在为了某一个特定的时间按照双方实现约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议。

下面我们结合实盘操作方案来解析股指期货套利。

在2007年3月5日13点40分沪深300指数期货合约0703的点数是1604.1点，沪深300指数的点数是2431点，二者之间的价差高达170.4点，每点价格是300元，相当于通过期现货之间的套利可以获得170.4*300=51120元的收益。因此我们决定开始建仓，具体的操作方法是：卖出沪深300指数期货合约0703，同时买入ETF组合（相当于买入沪深300指数经典案例：期货风险谁承担的现货），实盘操作中，由于期货合约0703的价格有小幅度的上升，所以期货建仓时0703以2604点的价格成交，同时买入了729900.4元的上证50ETF和深圳100ETF组合，这样我们锁定的套利利润空间是51329.6元，与预期的套利收益基本相一致。

下面我们来看在实际操作中需要的资金量，卖空沪深300指数期货合约0703需要的保证金为62498元，同时买入ETF组合需要的冻结资金为729900.4元，这样进行套利完成建仓任务总共需要的冻结资金为792398.8元，建仓时套利的交易成本是465元，因此完成建仓交易需要的资金为792864元。

按照中国金融期货交易所的规定，沪深300指数期货合约的最后交易日为到期月的第三个星期五。如 IF0607合约，该合约最后交易日为 2006年7月21日。同时最后交易日也是最后结算日。这天收盘后交易所将根据交割结算价进行现金结算。沪深300指数期货合约0703到期日为2007年3月16日，如果我们持有到日将获得预期的利润空间约为5万元，历时11日。

然而由于在3月6日14：36时沪深300指数期货合约0703与现货（ETF组合，同时将组合转化成点数与期货合约进行比较）之间的差价降低为81.22点，考虑到此时进行平仓历时2日就可以获得90点，相当于27000元的收益，收益率为3.3%，历时2日，折合成月收益率为50%。与持有到期的月收益率相比收益率要高出很多，因此我们决定平仓。

在3月6日14：36时，进行平仓操作，以2607点买入沪深300指数期货合约0703进行期货平仓，同时卖出上证50ETF和深圳100ETF组合进行现货平仓，现货方面以757734元完成交易。

至此我们完成了整个套利的交易过程，套利的净利润是26020元，套利交易需要冻结的资金为792863元，净利润率为3.3%，历时2日，折合成月收益率为50%。股指期货套利机会

股指期货交易的对象是一种代表某一种投资组合价格的数字，因此它不能像商品期货交易那样以标的商品进行交割，而必须以现金代替。正是因为股指期货的交易对象具有如此与众不同的特征，股指期货成为期货交易中最复杂也是最有技巧性的一种交易方式。在定价、结算、交割上所带来的三大实质困难，从股指期货交易品种推出以来，股指期货交易已经形成了一套独具特色的交易规则保证期货合约在定价、结算、交割等方面的顺利进行。

一般情况下，期货市场的价格走势与现货市场价格走势保持者高度的同步性，期价与现价之间具有高度的相关性。但两个市场之间，也会不时地产生一些价格偏差，这就给在两个市场之间的套利交易提供了条件和基础。尽管这种套利每次产生的利润都不大，但由于无风险，故常常会吸引着大型套利基金的注意力，在成熟的金融市场上，大型套利基金均能够通过计算机捕捉任何微小的套利机会，以自动交易机制实现无风险利润。套利交易的种类繁多，除了在期货和现货两个市场上进行的指数套利外，在不同月份期货合约之间，甚至不同的指数合约之间，也可能产生套利交易机会。因此，只要我们能够有效的抓住套利的机会，就会低风险的情况下获取高额的收益。

股指期货的现货分析

在上面的操作案例我们是利用ETF组合作为沪深300指数期货的现货来考虑股指期货套利策略。

ETF（Exchange Traded Fund）的全称是交易型开放式指数基金，它的推出使得指数投资股票化的市场需求成为现实。投资者既可以通过ETF实现长期的资本增值，也可以借助ETF获取短期的收益，还可以利用指数基金在一级市场的申购赎回价格（ETF净值）和在二级市场的市场价格（ETF市值）之间产生的偏差来获取无风险的套利收益。ETF的推出拉开了证券市场产品创新的大幕，为市场参与各方提供了新的交易品种，增强了市场的流动性，也为经营的券商创造出新的盈利机遇。

我国首只ETF是由上海证券交易所推出的上证50ETF，自2005年2月23日上证50ETF上市以来，深圳100ETF、上证180ETF、中小企业板ETF和上证红利ETF也相继上市。上证50ETF、上证180ETF和深圳100ETF与沪深300指数的相关性是非常紧密的，最低的也达到0.9922；由于ETF没有印花税，所以利用ETF作为现货进行交易的费用比较低；由于ETF存在两个市场，所以可以变相的实现T+0交易，当天变现所获得套利的收益；可以实现自动调整成分股的权重，使得跟踪的偏差变小。

总之，股指期货为我们提供了新的投资和投机工具，可以利用股指期货进行套期保值和套利，而且由于ETF与沪深300指数相关性比较紧密；交易费用低；可以变相的实现T+0日进行交易；可以实现自动调整成份股的权重，因此利用ETF组合作为股指期货的现货可以低风险的情况下获取套利交易的高额收益。

第二篇：我国国债期货套利策略应用案例分析

我国国债期货套利策略应用案例分析 ——基于TF1412国债期货合约

一、选题背景与意义

（一）选题背景

提及国债期货，我们并不陌生。国债期货是以国债为合约标的的期货产品，属于利率期货的一个品种。世界上最早的国债期货于1976年由美国的芝加哥商品交易所（CME）推出，当时推出的期货合约标的是90天期的短期国库券。2011年，芝加哥期货交易所的10年期国债期货交易量达到3.17亿手，成为全球国债期货市场中最为活跃的交易品种之一。在短短的30多年里，国债期货市场得到了快速发展，现已成为一个比较成熟的期货产品。

我国曾在1992-1995年进行过国债期货的试点，成交非常活跃，仅上交所全年的成交量就达到了近2万亿。但由于我国的期货市场在那个时候还处于起步阶段，与之相配套的市场监督以及管理还没有构建起来，因此在这个阶段虽然进行了多方面的努力，但是最终国债期货试点交易仍是失败了。随后这些年里，我国经济一直保持着快速发展的势头，社会主义市场经济体系在慢慢的健全和完善，同时利率市场化的推进也取得了一定的成效。经过18年的发展和酝酿，我国开展国债期货试点交易的条件已经初步构建了起来，与当年比较起来已经有了天壤之别。

2012年2月13日，我国开始尝试国债期货仿真交易，与股指期货同一交易所的中金所开始了国债期货仿真交易联网测试，2012年4月23日，国债期货仿真交易开始向全市场推广。经过一年多的仿真交易以及股指期货的成功上市的经验积累，国债期货重启的条件已经日渐成熟。2013年9月6日，阔别18年之久的国债期货在中国金融期货交易所正式重启。新国债期货均为五年期合约，首批上市的三个五年期合约分别是TF1312、TF1403和TF1406，其中TF1312合约的挂盘基准价为94.168元，TF1403合约为94.188元，TF1406合约为94.218元。

自重启以来，国债期货运行平稳。截至2013年12月31日，国债期货日均成交4326手，日均持仓3737手，挂牌合约的成交持仓主要集中于主力合约，与国际成熟市场非常贴近。第一个国债期货合约TF1312合约日均成交量4326.25手，总成交量328795手，总持仓量3632手；而近期交割的TF1406合约交易日115日，日均成交量1993.30手，总成交量229229手，总持仓量7514手。

图1 TF1406合约最后交易日2014年6月13日的周行情数据

数据来源：新浪财经

（二）选题意义

国债期货是一种操作简单且应用成熟的利率风险管理工具，经过30多年的发展，已逐步成为全球最主要的金融期货品种，其套保套利和价格发现功能也早已被国际金融市场实践和认可。当前，中国国债现货市场得到了快速发展，截至2012年初，中国国债规模接近7万亿，约是1995年国债期货试点时期可流通国债存量的60倍，位居亚洲第二位，世界第五位，约占GDP的14%，且利率市场化也取得了长足进展。作为一款利率衍生产品，国债期货通常被认为具有以下功能：（1）规避利率风险；（2）价格发现和活跃国债现货市场；（3）促进一级市场的国债发行。国债期货各功能的实现依赖于期货、现货市场的高度流通，以及期货、现货价格的相关性。国债期货市场有三大类交易者：套期保值者、投机者、套利者。套期保值主要为机构投资者规避利率风险时所用，交易额可能很大，但由于目前参与我国国债期货的投资者种类较少，以证券公司、基金公司和期货公司为主，国债持有量最大的商业银行仍未获准参与国债期货交易，因此套利保值需求略显不足；投机者承担了套期保值者力图回避和转移的风险，并且由于其在市场上的频繁操作也提高了市场的流动性，但国债期货的价格受多重因素的影响，经济、政治、流动性及投资者心理都能带来市场行情的波动，对于其价格走势的判断需要长时间的积累；套利又分为期现套利、跨期套利、跨品种套利、跨市套利等，由于我国国债期货均在中国金融期货交易所进行交易，且当前只有五年期国债期货合约一种产品，因此后两种套利形式在我国国债期货市场尚不可进行，因此期限套利和跨期套利交易将作为提供国债期货流动性的主要方式。且国债期货的高杠杆可以降低投资者的套利成本，而国债本身的低波动性能够提供高套利业绩的稳健性，因此对于机构投资者来说，国债期货的套利交易是一项值得关注和参与的交易模式。

但作为一种新的且较为复杂的金融衍生品，我国的投资者对国债期货的理解与运用还处于较低水平。本文将对国债期货套利交易的理论及方法进行梳理，同时针对具体的国债期货合约进行套利的模拟，分析套利的成本与可行性，对于国债期货套利交易的研究具有重要的现实意义与应用价值，同时也希望能够为投资者的交易策略提供一些借鉴。

二、文献综述

（一）国外研究综述

国外关于国债期货效率、定价和套利的理论著作较多。

首先我们需要明确套利交易的基本原理。套利交易是针对市场上两个（或多个）相同或相关资产暂时出现的不合理价差进行买卖的交易。套利机会出现时，交易者买入价低者，卖出价高者，等待不合理价差缩小或消失从而获取套利收益。套利的经济学原理是弗里德曼（1953）提出的“一价定律”，即在竞争性的市场上，若两个资产等值，那么它们的市场价格应趋于一致。一旦两者价格不同，就出现了套利机会。

以海外情况来看，国债期货的套利机会会一直存在，尤其在初期利润空间相对丰厚。William Poole（1978）提出了即使交易成本存在，在距离当前到期日最近的国债现货与期货之间，存在统计意义上的显著相关性。Capozza和Cornell（1979）假设了期货和现货的收盘价格服从随机走动，并根据无套利的原则构建交易策略，检验出国债期货市场与现货市场达到了一般均衡的状态。Chow和Brophy（1982）等研究表明利率期货的套利空间显著存在。Hegde& Branch（1985）进行了空头套利策略（做多现券，做空期货）的研究，1976年3月至1981年12月间，90天国库券期货空头套利策略平均可获利45.7bp，且在1979年9月美国货币政策由利率管控变为货币供应量管理之后，该策略的品均获利水平达到了88.7bp。

Cornell and French（1983）提出了持有成本模型（cost of carry model），该模型国债期货的定价提供了最重要的理论支持。持有成本模型是一种用来表示期货价格与现货价格之间在时间差异上相互关系的模型。模型假设市场是完全的，即没有税收和交易成本，也没有对自由买卖的限制，相关金融资产可以卖空，也可以储存。市场是有效的，即卖空行为易于进行，相关金融资产有足够的供给，无明显的季节性调整，没有季节性消费等。根据持有成本模型，合理的期货价格应该为：

期货价格=标的资产价格+持有成本

其中，期货价格和标的资产价格为同一时刻价格，持有成本是指期货合约到期日之前持有现货付出的成本。持有成本往往包含仓储费用、融资成本、无风险利息成本，需扣除标的资产在期货合约到期之前的收入。我国国债按照发行凭证不同可分为无记名（实物）国债（已停止发行）、记账式国债和储蓄国债（电子式、凭证式），当前主要发行储蓄国债和记账式国债。储蓄国债是政府面向个人投资者发行、以吸收个人储蓄资金为目的、满足长期投资需求、不可流通且记名的国债品种，而记账式国债则是以电子记账形式记录债权，由财政部面向全社会各类投资者发行，可以记名、挂失、上市和流通转让的国债品种。国债期货的可交割国债为银行间债券市场和交易所市场中交易的记账式国债，仓储成本为零。此外，国债以实际利息或应收利息的形式产生收益，可以抵消未来交个之前的融资成本。

综合考虑以上影响因素之后，国债期货的理论价格可以按照以下公式计算：

Ft(StIt)er(Tt)ITt

Ft为t时刻国债期货价格，St为t时刻标的资产价格，It为上次付息日到t时刻的国债应计利息，ITt为t时刻到交割日的息票收入，Tt为t时刻至到期日的日期，r为无风险利率。

但该模型的假设忽略了市场环境因素，并违反了现实状况，所以导致期货实际价格与持有成本定价模型所估算出来的理论价格之间有显著差异。Mitchell，Pulvino和Stafford（2002）的研究表明，套利是金融经济中的一个重要理念，能准确给金融产品定价，并保持市场的高效运行。该基本原理无论在完全市场还是非完全市场都是成立的，在完全市场中可以得到金融资产价格的一个确定值，而在非完美的期货市场中，得到的是金融资产价格的一个区间。

从全球主要期货交易所交易的国债期货品种及交割方式来看，多数交易所设计的国债期货合约并不限于单一券种，而是采用名义标准券的形式，剩余期限符合规定范围的国债都可用于交割。我国发行的五年期国债期货合约标的是面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义中期国债，所有合约到期月首日剩余期限为4-7年的记账式附息国债均可用于交割。因此在进行国债期货定价时，由于不同剩余期限、不同票面利率的可交割券不具有可比性，需要使用转换因子（Conversion Factor，CF）进行调整。Galen D.Burgharot在The Treasury Bond Basis一书中指出，由于存在一系列国债可以交割，交易所采用转换因子的方法来使得这些国债处于几乎相同的地位，且每种国债和每个交割月份下的转换因子都是唯一的，转换因子在交割周期里是保持不变的。转换因子在我国实际交易过程中，交易所会在每个合约上市时统一向市场发布各上市合约的可交割债券和转换因子，不需要投资者计算。

在此转换因子系统（Conversion Factor System，CFS）架构下，空方在交割中拥有品质选择权（Quality Option），可以选择最便宜、对其最为有利的债券进行交割，该债券便是所谓的最便宜交割债券（the Cheapest-to-deliver，CTD)。最便宜交割券的判断有以下几种常见方法：（1）通过久期判断，对收益率低于名义标准债票面利率的债券而言，久期最小的是最便宜交割券，对收益率高于名义标准债票面利率的债券而言，久期最大的是最便宜交割券；（2）对于久期相同的债券，收益率最高的债券是最便宜交割券；（3）隐含回购率最高的国债是最便宜交割券。

Benninga 和Wiener（1999）研究发现，对于广泛使用的久期法而言，并非拥有额外久期的债券一定是最便宜交割券，也就是所久期法并不能准确判断最便宜交割券。

Galen D.Burgharot指出，最便宜可交割国债并不是市场价格最低的国债，大多数情况下，寻找最便宜国债进行交割的一种可靠方法就是找出隐含回购率（Implied Repo Rate，IRR）最高的国债。隐含回购率就是指卖空国债期货的同时，买入现券并在将来用于交割所得到的理论收益率。

使用隐含回购率法时，卖方先使用转换因子计算期货的发票价格（invoice price）。发票价格是指交割时国债的买方支付给卖方的价格，等于期货价格乘以卖方所选择国债的转换因子再加上该国债的任何应计利息，即：

发票价格=（期货价格×转换因子）＋应计利息 然后再使用发票价格计算隐含回购率，公式如下：

隐含回购率（发票价格-购买价格360）（）购买价格T-t对于空方的品质选择权国外学者也进行了多角度的分析。Henrard（2006）对空头的交割期权进行了深入研究，并使用Gaussian HJM模型推导出了该期权的定价公式。Rendleman（2004）研究了空方的交割债券的选择权对于自由套利市场上对冲比率的影响，指出当利率接近6%时，如果忽略空方的转换期权，则最优对冲比率和按照久期法计算的对冲比率具有显著差异，而当利率远离6%时，空方的转换期权的影响将逐渐减小。Suresh Sundaresan(2009)对国债期货的定价原理、转换因子、空头交割期权、隐含回购利率、套利原理等方面进行了详细阐述。

而对于市场上的健全方面，Merrick、Naik和Yadav（2004）通过对伦敦期货交易市场上的交易策略及逼仓现象进行建模分析，发现现券的存量和流动性不足、市场的深度不足等均会导致逼仓现象出现。

（二）国内研究综述

在国债期货重启之前，国内学者关于国债期货的研究重点主要集中于国债期货的功能、国债期货与利率市场化相互关系、重推国债期货的必要性和可行性等方面。

何迎新（2003）对国债期货交易的基本理论进行了介绍，并研究介绍了美国、英国、日本、德国和法国国债期货交易的基本情况，从中得出了对我国国债期货发展的启示。他还回顾了我国国债期货交易并总结了我国试点失败的原因，最后结合以上内容指出了重推国债期货的必要性，并对重推国债期货交易进行了构想。

胡振华、简丽云（2002），徐寿福（2005），黄泽民、邢哲（2010），程健强、杨华、王仕宏（2011）探讨了我国重推国债期货的可行性和必要性，认为推出国债期货的条件已经成熟。

袁东（2003），党剑（2002），贾云赟（2006）等研究表明我国利率市场化进程需要国债期货为债券市场规避风险，也为国债期货提供了交易空间。贺强和辛洪涛（2012）采用唯物辩证分析方法，重新考察了国债期货的基本属性主要功能和利率市场化的内涵与机制，深入分析了国债期货和利率市场化的互动关系，指出目前的利率市场化进程多层次国债市场国债现货规模和政策法规等方面，都形成了重推国债期货的基础或前提。

王玮，莫天瑜（2013）总结和对比了当前我国国债期货重启的新环境和合约规则设计，发现当前推出的国债期货比“327”试点时期有了长足的进步。

潘晓蕾（2014）总结分析了试点时期我国国债期货交易失败的原因及教训，并提出了当前恢复后我国国债期货市场的发展策略与建议。她指出我国应进一步完善国债现券市场，加强对国债期货市场的监督与管理，并加大力度发展机构投资者。

近年来，我国有的专家学者也运用仿真交易数据或重启后的高频数据对国债期货的功能实现方面进行了实证分析。周冰、陈杨龙（2013）针对我国国债期货仿真交易进行了实证研究，发现国债期货仿真交易已初步具备规避利率风险的功能，但仿真价格暂时单方面受现货市场影响不具备价格发现功能。黄海（2014）运用国债期货上市后的交易数据分析了国债期货的价格发现功能，发现国债期货价格至少领先现货价格5分钟，现货价格则没有领先国债期货价格功能，表明国债期货已经具备良好的价格发现功能，能够作为投资者避险和资产配置的工具。

三、主要研究内容和拟解决的主要问题

本文首先对国内外国债期货定价与套利方面研究的演进与成果进行梳理，对国债期货的概念、功能、套利等基础知识进行系统的总结，并阐述国债期货的产生与发展、我国的国债期货市场现状；其次，本文基于具体的国债期货合约分析合约的设计与定价，利用真实的交易数据计算国债期货跨期套利与期现套利的套利机会与可行性，以案例的方式探讨我国国债期货的套利机会的发现与应用问题。

本文主要分为五个部分：

第一章：绪论。主要介绍本文的研究背景、研究目的与意义、国内外文献综述、本文的结构与主要研究方法。

第二章：国债期货与套利理论概述。主要介绍国债期货的概念与特征、国债期货的基本功能，对套利基本理论和国债期货套利类型进行分析，最后梳理国债期货的产生与发展以及我国国债期货发展历史与现状。

第三章：TF1412国债期货合约及其定价。主要介绍TF1412合约的基本要素与风险管理设计、阐释了其定价要素（转换因子和最便宜交割债券）和定价理论（持有成本模型和无套利原理），最后形成TF1412国债期货合约的理论价格计算公式。

第四章：TF1412国债期货合约套利实例分析。本章利用TF1412国债期货合约的交易数据，计算该合约的最便宜交割券，并对期货与现货价格做相关性分析，计算跨期套利与期限套利的套利机会与套利空间，分析套利的可行性与收益。

第五章：主要结论与政策建议。本章将针对套利分析的结果进行总结，并针对结论提出简单的解决方案或政策建议。

四、研究方法与思路

本文采取了理论与案例相结合，定性分析与定量分析以及纵向对比分析和横向对比分析相统一的研究方法。

理论与案例相结合。本文既注重理论抽象，又注重实际案例，强调研究成果的针对性、实用性和可操作性。例如，对国债期货交易的概念与特征、基本功能、国债期货的定价、套利理论等进行了深入的理论分析，同时注重理论与实际结合，运用具体国债期货合约作为案例进行套利空间与可行性分析，尽量突出实际可操作性。

定性分析与定量分析相统一。定性分析又称非数量分析，是指在研究社会经济现象或问题时，凭借以往的经验，依照思维进程而推断出社会经济现象发展的规律。定量分析又称数量分析，是指运用数学方法而建立一定的数学模型，并利用历史数据进行整理，从而推出并验证社会经济现象中各种数量之间的依存关系。本文在研究中国国债期货定价的过程中，在注重定性分析的基础上，采用了定量分析，例如，对具体国债期货进行定价、隐含回购率计算与最便宜交割券的选择、套利机会的发现中运用了定量分析的方法。

纵向对比分析和横向对比分析的统一。在本文的研究中，对国债期货在美国的起源、发展以及各国国债期货交易的现状进行了阐述，同时从纵向的角度对试点期间的中国国债期货交易进行历史的回顾，对当前国债期货交易的运行情况进行现实的分析。

五、进度安排

日期

主要工作

资料的查找与阅读，学习期货的定价模

理解定价模型，能够通过计算2014.72014.12 真实交易数据进行简单的处理与分析 收集所有交易数据，对TF1412合约的跨2015.1-2015.2 期套利与期现套利的套利机会进行选择

会，计算出套利空间与收益 分析

发现TF1412合约的套利机能够使用软件进行套利空间

预期成果 与分析

运用收集的资料与分析结果进行初稿的2015.3 撰写

结合导师的意见对论文的不足之处进行2015.4 修改

2015.5 论文的进一步修改与润色，答辩的准备

形成论文终稿 形成论文二稿 形成论文初稿

六、为完成论文已具备的条件

1.资料来源：我校图书馆拥有众多期货定价与套利交易的书籍，可通过知网和EBSCO电子期刊全文数据库查找中外研究文献；

2.数据来源：中国金融期货交易所可以查询到国债期货的转换因子、交易行情、持仓排名、交割与结算等的交易数据，也可通过wind咨询金融终端获取每分钟高频交易数据；中央国债登记结算有限责任公司的中国债券信息网上可获取银行间交易市场国债的实时交易数据与历史交易数据；上海证券交易所网站可查询交易所市场国债的交易数据。

七、困难及解决措施

首先，要将国债期货的定价模型、隐含回购率和最便宜交割券等理论应用到我国的国债期货合约中去，需要深入的理解理论知识和国债现、期货的设计，并且套利机会的实证检验所需分析软件的运用也需要熟练的掌握。因此我需要尽可能多的阅读文献，切实掌握理论知识，在软件方面向老师和同学请教，尽快上手。

其次，数据的收集与整理较为繁琐，需要大量的时间。由于下半学期找工作比较繁忙，应更好的分配有限的时间，在论文与工作中寻求平衡。

八、创新点与特色

我国国债期货2013年9月6日重启，至今才运行不到一年时间，学界对国债期货的研究大多停留在对国债期货的介绍、对试点失败的反思、我国重启国债期货的可行性以及国债期货与利率市场化的关系等方面的定性分析上，对我国国债期货交易的定量分析，如期货与现货的价格发现、期货对现货的波动性影响的实证分析，以及本文所研究的利用国债期货进行套利的案例等方面还需要进行大量而深入的研究，因此本文的创新点主要在于从定性分析走向定量分析，具有较强的实践意义。

本文的特色在于运用了案例分析方法，将国债期货的相关理论与具体的合约相结合，直观的展现了我国国债期货套利的可操作性，为我国投资者进行国债期货套利提供了借鉴。

九、主要参考文献

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第三篇：上海期货交易所套利交易管理办法

上海期货交易所套利交易管理办法(根据上期所[2013]17号公告颁布)

发布日期：2013-12-20

第一章 总则

第一条 为规范套利交易行为，促进期货市场的规范发展，根据《上海期货交易所交易规则》等有关规定，制定本办法。

第二条 套利交易和投机交易合并为非套期保值交易。非套期保值交易头寸按照《上海期货交易所风险控制管理办法》中各期货合约在不同时期的限仓比例和持仓限额规定执行。非期货公司会员或者客户可以通过申请套利交易头寸来扩大其非套期保值交易头寸。

第三条 本办法所称套利交易分为跨期套利和跨品种套利。跨期套利是指同一品种不同合约间的套利交易。跨品种套利是指不同品种合约间的套利交易。

跨品种套利的品种组合由上海期货交易所（以下简称交易所）另行通知。

第四条 套利交易头寸分为一般月份（铜、铝、锌、铅、螺纹钢、线材、黄金、白银、天然橡胶和石油沥青为自合约挂牌至交割月前第二月的最后一个交易日，燃料油为自合约挂牌至交割月前第三月的最后一个交易日）套利交易头寸和临近交割月份（铜、铝、锌、铅、螺纹钢、线材、黄金、白银、天然橡胶和石油沥青为交割月前第一月和交割月份，燃料油为交割月前第二月和交割月前第一月）套利交易头寸。

第五条 会员或者客户在交易所从事套利交易业务，应当遵守本办法。

第二章 套利交易头寸的申请和审批

第六条 需申请套利交易头寸的客户应当向任意一家其开户的期货公司会员申报，由期货公司会员进行审核后，按本办法向交易所办理申报手续；非期货公司会员直接向交易所办理申报手续。

第七条 非期货公司会员或者客户按照品种申请一般月份套利交易头寸，申请时应当提交下列材料：

（一）《上海期货交易所一般月份套利交易头寸申请（审批）表》；

（二）套利交易策略（包括资金来源和规模说明、跨期套利交易或者跨品种套利交易）；

（三）交易所要求的其他材料。

获批的一般月份套利交易头寸对该申请品种一直有效。

第八条 非期货公司会员或者客户按照合约申请临近交割月份套利交易头寸，申请时应当提交下列材料：

（一）《上海期货交易所临近交割月份套利交易头寸申请（审批）表》；

（二）套利交易策略（包括资金来源和规模说明、跨期套利交易或者跨品种套利交易、建仓和减仓安排、交割意向等）；

（三）申请合约价差偏离情况分析；

（四）交易所要求的其他材料。

第九条 交易所对一般月份套利交易头寸的申请，按资信情况、历史交易状况、套利头寸使用情况等进行审核，确定其一般月份套利交易头寸。一般月份套利交易头寸不超过其所提供的一般月份套利证明材料中所申报的数量。

第四篇：贵州2016年期货从业资格：期货套利试题

贵州2016年期货从业资格：期货套利试题

一、单项选择题（共25题，每题2分，每题的备选项中，只有1个事最符合题意）

1、在买入合约后，如果价格下降则进一步买人合约，以求降低平均买入价，一旦价格反弹可在较低价格上卖出止亏盈利，这称为____ A：平均卖高 B：买低卖高 C：平均买低 D：卖高买低

2、对套期保值者而言，下列风险属于不可控风险的是。A：头寸 B：资金 C：基差风险 D：交割

3、期货从业人员资格申请人违反规定，提供虚假或误导性材料且情节严重的，由中国期货业协会在____年内或永久性拒绝其从业人员资格申请。A：3 B：5 C：7 D：10 的美女编辑们

4、交易者根据对交割月份相同而币种不同的期货合约在某一交易所的价格走势的预测，买进某一币种的期货合约，同时卖出另一币种相同交割月份的期货合约的交易为。A：跨市场套利 B：跨币种套利 C：跨月套利

D：套期保值交易

5、根据《证券公司为期货公司提供中间介绍业务试行办法》，证券公司应当在营业场所妥善保存有关介绍业务的凭证、单据、账簿、报表、合同、数据信息等资料。保存上述文件资料的期限不得少于（）年。A．15 B．10 C．5 D．3

6、期货交易采用__方式。A．买卖双方议价 B．国家指导价格 C．公开的集中交易 D．配额限量竞价

7、会员大会结束之日起（）日内，期货交易所应当将大会全部文件报告中国证监会。A．3 B．5 C．7 D．10

8、期货交易所中由集合竞价产生的价格是__。A．最高价 B．最低价

C．开盘价和收盘价 D．最高价和最低价

9、提倡同业公平竞争，严禁期货从业人员从事不正当竞争行为，不包括__。A．采用容易引起误解的宣传方式进行自我夸大

B．在投资者不知情的情况下给投资者代理人返还佣金 C．以低于本公司其他客户手续费标准开发新客户 D．开发客户时暗示与有关组织具有特殊关系

10、在货币市场上，债务凭证的期限通常不超过__个月。A．3 B．6 C．9 D．12

11、在平仓阶段，期货投机者应该掌握的原则是__。A．掌握限制损失和滚动利润的原则 B．金字塔式买入卖出 C．灵活运用止损指令 D．制定交易的计划

12、申请设立期货交易所时应当向中国证监会提交一系列的文件和材料，以下选项不属于法律所要求的文件的是．

A：理事会成员候选人或者董事会和监事会成员名单及简历 B：加入本交易所的会员名单

C：场地、设备、资金证明文件及情况说明 D：拟加入会员或者股东名单

13、下列不属于国务院期货监督管理机构派出机构有权批准的期货公司的事项的是（）。

A．变更法定代表人

B．设立或者终止境内分支机构 C．变更注册资本

D．变更住所或者营业场所

14、会员制期货交易所会员大会的常设机构是__。A．监事会 B．理事会 C．董事会 D．委员会

15、沪铜期货价格与沪铜现货价格一元线性回归方程为：Y=2213+0.94X,则当铜现货报价为60000元/吨时，预测沪铜期货价格的季度收盘价为元/吨 A：57613 B：58613 C：55623 D：57625

16、对于未取得从业资格，擅自从事期货业务的人员，中国证监会应责令其改正，给予警告，单处或者并处万元以下罚款。A：1 B：2 C：3 D：5

17、甲期货公司为全面结算会员，乙公司为非结算会员，乙公司委托甲期货公司为其办理金融期货结算业务，双方就该委托业务准备签订结算协议，关于协议的内容，他们询问了相关律师，律师的以下建议正确的是__。A．双方约定的内容不得违反法律、行政法规的规定 B．双方应该在协议中约定保证金的标准 C．非结算会员准备金最高余额 D．不得对争议处理方式进行约定

18、关于强行平仓的执行，说法正确的是__。

A．首先由有关会员自己执行；若规定时限内会员未执行完毕，交易所将处以罚款

B．首先由交易所执行；若规定时限内交易所未执行完毕，则由有关会员强制执行

C．由交易所执行

D．首先由有关会员自己执行；若规定时限内会员未执行完毕，则由交易所强制执行

19、目前在我国，某一品种某一月份合约的限仓数额规定描述正确的是__。A．限仓数额根据价格变动情况而定 B．限仓数额与交割月份远近无关 C．交割月份越远的合约限仓数额越小 D．进入交割月份的合约限仓数额最小

20、下列关于商品基金和对冲基金的说法，正确的有__。A．商品基金的投资领域比对冲基金小得多 B．商品基金运作比对冲基金规范，透明度更高

C．商品基金和对冲基金通常被称为另类投资工具或其他投资工具 D．商品基金的业绩表现与股票市场的相关度比对冲基金高

21、股指期货投资者适当性制度，是指根据股指期货的（），区别投资者的产品认知水平和风险承受能力，选择适当的投资者审慎参与股指期货交易，并建立与之相适应的监管制度安排。A．产品特征和流动性 B．产品特征和风险特性 C．标的物特征和风险特性 D．交割规则和交易量

22、截至2007年3月，中国期货业协会共有186家会员单位，其中特别会员__家。A．2 B．3 C．4 D．5

23、当巴西出现灾害性天气时，国际期货市场上的咖啡和可可的价格.A：下跌 B：上涨 C：不变 D：不一定

24、就看涨期权而言，期权合约标的物的市场价格__期权的执行价格时，内涵价值为零。A．等于 B．低于 C．不等于 D．高于

25、监控中心接到期货公司的客户交易编码注销申请后，应于（）转发给相关期货交易所。A．当日 B．次日

C．3个工作日内 D．5个工作日内

二、多项选择题（共25题，每题2分，每题的备选项中，有2个或2个以上符合题意，至少有1个错项。错选，本题不得分；少选，所选的每个选项得 0.5 分）

1、银行业金融机构从事业务的资格，经国务院银行业监督管理机构审核同意后，由国务院期货监督管理机构批准． A：期货经纪

B：期货保证金存管 C：期货结算

D：为期货公司融资

2、全球金属期货的发源地和目前最大的金属期货交易中心是__。A．纽约商业交易所 B．伦敦金属交易所 C．东京工业品交易所 D．芝加哥商业交易所

3、下列情形中，中国证监会或者其派出机构可以作出终止审查的决定的是（）。A．申请人依法解散 B．申请人撤回申请材料

C．拟任人死亡或者丧失行为能力

D．申请人未在规定期限内针对反馈意见作出进一步说明、解释

4、下列情况中会促使本国货币升值的有__。A．实行扩张性的货币政策 B．实行紧缩性的货币政策 C．国际收支顺差扩大 D．国际收支逆差扩大

5、期货交易有履约方式。A：实物交割 B：对冲平仓 C：背书转让 D：强制平仓

6、在下列情况中，出现__情况将使卖出套期保值者出现亏损。A．正向市场中，基差走强 B．正向市场中，基差走弱 C．反向市场中，基差走强 D．反向市场中，基差走弱

7、关于期货人员的从业资格注销问题，下面描述正确的是（）。

A．期货从业人员辞职、被解聘或者死亡的，机构应当自上述情形发生之日起10个工作日内向协会报告，由协会注销其从业资格

B．期货从业人员辞职、被解聘或者死亡的，机构应当自上述情形发生之日起5个工作日内向协会报告，由协会注销其从业资格

C．机构的相关期货业务许可被注销的，由协会注销该机构中从事相应期货业务的期货从业人员的从业资格

D．机构的相关期货业务许可被注销的，由该机构注销该机构中从事相应期货业务的期货从业人员的从业资格

8、下列关于期货居间人的说法，正确的有__。A．居间人隶属于期货公司

B．居间人不是期货公司所订立期货经纪合同的当事人 C．期货公司的在职人员不可以成为本公司的居间人 D．期货公司在职人员可以成为其他期货公司的居间人

9、期货交易具有__的特点，吸引了众多投机者的参与。A．套期保值 B．杠杆效应 C．双向交易 D．对冲机制

10、与商品期货相比，金融期货的特点有__。A．交割便利

B．全部采用现金交割方式交割 C．期现套利更容易进行 D．容易发生逼仓行情

11、关于上海期货交易所的铜期货合约，以下表述正确的有______。A．最小变动价位为10元/吨

B．最后交易日为合约交割月份的15日(遇法定假日顺延)C．交割日期为最后交易日后连续5个工作日 D．交易单位为5吨/手

12、交割仓库针对交割商品的管理主要包括__。A．负责将交割商品从工厂运至指定交割仓库 B．商品审验及开具仓单 C．交割储备商品的管理 D．为投资者提供配套服务

13、申请设立期货公司，股东应当具有中国法人资格，持有5%以上股权的股东应当具备下列（）条件。

A．实收资本和净资产均不低于人民币3000万元，持续经营2个以上完整的会计，在最近2个会计内至少1个会计盈利；或者实收资本和净资产均不低于人民币2亿元

B．净资产不低于实收资本的50%，或有负债低于净资产的50%，不存在对财务状况产生重大不确定影响的其他风险

C．包括对期货公司的出资在内的累计对外长期股权投资不超过自身净资产 D．没有较大数额的到期未清偿债务

14、商品期货主要包括。A：农产品期货 B：金属期货 C：能源期货 D：利率期货

15、《期货公司管理办法》对期货公司的控股股东、实际控制人和其他关联人的行为做了严格限制，其内容具体包括（）。A．不得滥用权利

B．不得占用期货公司的资产

C．不得挪用客户保证金和其他资产

D．不得损害期货公司、客户的合法权益

16、A市B区的段誉与C市D区的杨过于2008年1月20号签定了一份期货合同，约定五个工作日后于A市C区履行合同。到期后杨过不履行合同，段誉欲通过法律途径维护自己的合法权益，下列（）法院具有管辖权。A．A市B区人民法院 B．A市C区人民法院 C．C市中级人民法院 D．A市中级人民法院

17、期货公司应当持续符合的风险监管指标标准有（）。A．净资本不得低于3000万元

B．净资本不得低于客户权益总额的7% C．净资本与净资产的比例不得低于40% D．负债与净资产的比例不得高于150%

18、中国期货业协会对从业人员的管理应当接受中国证监会的__。A．监督 B．指导 C．领导 D．审核

19、期货投资基金风险控制的具体内容包括__。A．风险测量

B．风险控制的原则和目标 C．风险管理方法 D．投资限制

20、期货公司在开展期货投资咨询服务时，不得从事的行为有。A：向客户作获利保证 B：与客户约定分享收益 C：利用期货投资咨询活动操纵期货交易价格 D：以公司名义收取服务报酬

21、我国的IB制度中，由__担任期货公司的经纪人，提供中间介绍业务。A．券商 B．结算机构 C．个人 D．银行

22、期货公司会员应当根据____统一编制的试卷对投资者进行测试。A：交易所 B：证监会

C：期货业协会 D：期货考试机构

23、根据最高人民法院《关于审理期货纠纷案件若干问题的规定》，期货市场的居间人__。

A．可以是公民，也可以是法人 B．只能受期货公司的委托

C．可以接受期货公司支付的报酬

D．独立承担基于居间关系所产生的民事责任

24、下列因素能影响国内消费量的是__ A．政治领袖的改选 B．人口的增长

C．人们消费结构的变化 D．政府的就业政策

25、期货公司高级管理人员最多可以在期货公司参股的__家公司兼任董事、监事。A．1 B．2 C．3

D．5

第五篇：关于套利的案例分析3

套利案例分析

来源:未知 作者：admin 日期：10-07-07

一、前言

2008年1月9日，黄金期货在上海期货交易正式挂牌上市，黄金期货综合了黄金独有的保值作用和期货灵活的交易方式，推出后受到众多投资者的亲睐。也给黄金期货和现货拓展了更加广阔的市场，同时黄金现货参与企业和期货公司也面临更多的机遇和挑战。投资者的热捧也使得黄金期货价格波动幅度加大，给市场提供了很多套利机会。本文根据黄金期货上市后的行情走势，用具体的案例分析来说明黄金生产企业的“黄金期现套利”和黄金投资企业和个人的“跨市场套利”的操作流程。

二、期现套利案利分析

期货和现货之间存在基差，期货本身价格发现的功能对远期的价格起到引导作用，基差主要是由持仓成本决定。对于黄金期货来说，其持仓成本主要包括以下几项：仓储费、贷款利息、购入费用等。黄金期货和现货之间是否存在套利机会，取决于基差和持仓成本的对比关系。基差大于持仓成本时存在套利机会，而套利又会使基差逐渐趋向正常，套利机会消失。

(一)期现套利机会分析：

08年1月9日黄金期货上市，我们根据基差和持仓成本来核算是否存在期现套利的机会。

(1)基差计算

1月9日黄金期货806合约开盘价230.95元/克，取整数230元/克计算。当日上海金交所一号金现货价格取206元/克计算。基差为24元/克。

(2)持仓费用计算

仓储费：

1.8元/天/千克(1月9日-6月15日，以156天计算)则仓储费为280.8元/千克。约相当于0.29元/克。

贷款利息：

一年期贷款利息7.47%，黄金价格按206元/克计算，每千克需资金206000元。利息：206000*7.47%*156/365=6756元，每克需贷款利息6.756元。

持仓总费用：0.29+6.756=7.046元/克

(3)基差和费用的比较：

基差24元/克远远大于7.046元/克的持仓费用，因此存在巨大的套利空间。可以进行期现套利操作。

(二)期现套利操作：

以1千克黄金为例来进行期现套利操作，黄金生产企业在1月9日在期货市场卖出黄金806合约，持有空头，当基差和持仓费用的价差达到最大时，期货头寸平仓。

1.期货市场

1月9日，在期货市场卖出黄金期货806合约一手，价格为230元/克。以13.5%的保证金比例算，需保证金31050元/手。

1月22日，黄金期货合约806最低跌至204.72元/克，谨慎的投资者可在期货市场上平仓。

(1)期货市场盈亏情况：

套利案例分析(2)来源:未知 作者：admin 日期：10-07-07

以208元/克的价格平仓，平仓盈利：(230-208)*1000=22000元/千克

期货市场盈利22000元/千克

(2)现货市场：

1月22日黄金现货价格以205元/克计算，和1月9日相比价格下跌1元/克，相当于现货亏损(206-205)*1000=1000元/千克

1月9日—1月22日，1千克黄金的持仓费用：7046/156=45元

现货市场亏损1000+45=1045元/千克

(3)套利结果：

净盈利：22000-1045=20955元/千克

通过期现套利，净盈利20955元/千克，套利成功。

通过核算基差和持仓费用，我们很清楚的看到期货现货之间巨大的价差，进行套利操作的风险几乎为零，作为黄金生产企业，有现货做保障，非常适合进行期现套利操作。从而实现以接近零的风险在期货市场取得高额回报。

三、跨市场套利案例分析

跨市套利指投机者利用同一商品在不同交易所的期货价格的不同，在两个交易所同时买进和卖出期货合约以谋取利润的活动。具体操作方法是，在某一期货交易所买进某交割月份的某种期货合约的同时，在另一交易所卖出同一交割月份该种期货合约。作为黄金投资企业，如投资公司、金店等，当黄金国际市场和国内市场出现价差时，可以在两个市场上同时操作来进行套利。下面我们以1月9日—1月22日，国内黄金期货市场和纽约黄金期货市场的套利机会来说明跨市套利的操作流程。

(一)跨市套利分析

一般来说，两个市场之间因为信息不对称，及运输成本等因素会造成同一品种的价差。但对于国内和国际两个市场来说，一般情况交割运输的很少，这样价差一般取决于两种货币的汇率。对于国内黄金和纽约黄金来说，通过两种货币的换算，如果二者存在价差，则存在套利机会。

1.价差核算

1月9日国内黄金期货价格最高230.99元/克，纽约黄金1月9日最高价901美元/盎司，收盘价886.8美元/盎司。

以901美元/盎司计算:

1盎司=31.1035克 1月9日人民币对美元汇率为7.2732

折算成人民币，美黄金价格为210.7元/克

国内黄金期货230元/克 美黄金期货价格210.7元/克

因此至少存在20元/克的套利空间，结合现货价格来分析，国内金价虚高，在套利盘的影响下，国内国际价格必然逐渐回归平衡。因此，可以考虑在国内黄金期货市场做空，同时在美黄金期货市场买入做多。

(二)套利操作

1月9日，做空国内黄金期货合约3手，价格为230元/克，需保证金31050元。同日在纽约期货市场买入黄金4月份合约1手(100盎司)，约等于3110.35克。价格为901美元/盎司，需保证金3510美元。

套利案例分析(3)来源:未知 作者：admin 日期：10-07-07

l.国内市场

1月22日，国内空头持仓已经出现不小盈利，可以考虑平仓，以208元/克的价格平仓，平仓盈利：(230-208)*1000*3=66000元/千克

国内期货市场盈利66000元/千克

2.国际市场

同日，在纽约市场上所持有的多头平仓，平仓价格为890美元/盎司

平仓亏损(901-890)*100=1100美元

1月22日人民币对美圆的汇率为7.2556

则折合人民币1100*7.2556=7981元

纽约黄金市场亏损：7981元人民币

(3)套利结果

净盈利：66000-7981=58019元，跨市场套利成功。