创业板成长性判断-李量（最终版）

第一篇：创业板成长性判断-李量（最终版）

创业板企业成长性的质量内涵及风险判断：推动形成创业板公司真实、可持续、有质量内涵的成长能力。结合审核，如何判断是独立、规范、可持续性成长性企业？

1、发行人成长性背后存在隐忧：毛利率逐年上升背后的内含。收入、利润突然增长，毛利率逐年上升，是否存在财务操纵、财务包装、虚假陈述？

2、如何从实质上把握创业板两套替代性业绩指标条件？

（1）最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元，且持续增长。净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据。

（2）最近一年盈利，且净利润不少于五百万元，最近一年营业收入不少于五千万元，最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十。净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据。

两套替代性指标本质上是一样的，只不过所处阶段不同。在已经挂牌企业中，只有两、三家走的是第二个指标，被否决的有一家，收入在增长，利润却在下降。第二个指标并不意味着收入增长，利润可下降，一般是指企业开始形成盈利能力，收入在增长，利润也在增长，比如阿里巴巴，百度的上市。

（3）发行人的成长性质量——从发行人收入与利润配比关系角度看公司财务指标反映的业绩质量。申报企业中存在毛利率逐年上升，高于公司同行业可比企业，但应收账款、存货增长异常。因此发行人、保荐机构、会计师要对财务报表的真实性负责。

（4）发行人成长性质量——持续增长应当表现为核心业务的增长。

（5）发行人成长性质量——技术创新能力决定着公司成长的能量，发行人成长性主要表现为运用核心技术的产品或服务的持续增长。关注企业研发费用资本化调节利润的问题。

（6）发行人成长性质量——持续成长性与业务模式密切相关收入增长，应收账款与存货规模较大，反映企业谈判能力比较弱，重点解释企业持续成长能力。（7）发行人成长性质量——审慎判断公司的收入结构及销售模式，分析发行人客户结构。对于大客户依赖性企业，关注大客户与企业之间关联关系或其他关系，关注“客户协助式”的财务数据。

（8）发行人成长性质量——“揭开公司的面纱”

重点是三个角度：可能存在控股股东、实际控制人资金支持；各种隐形或显性的关联方关系；发行人税收优惠，高新技术企业的税收优惠和政府补贴。

发行人成长性质量——独立性和完整性偏差报告期内，因改制重组引发关联交易，将关联方转让或注销，发行人要说明情况。

（10）发行人成长性质量——影响发行人财务指标的异常交易

关注与单一客户，存在大额应收款、预收款的客户，或大的供应方、经销商、代理商之间是否存在关联交易。

（11）发行人成长性质量——发行人成长模式是购并式扩张还是内含式成长。而购并式扩张明显有包装痕迹。

重视改制重组，有的保荐机构将企业做成净壳，由大股东提供资金支持，再反向收购原企业，或者采用同一控制下企业合并，很难保证企业的财务指标无粉饰包装的。

（12）发行人成长性质量——影响持续盈利能力的重大不利变化

（13）发行人成长性质量——行业和市场的空间。付费数据资料的误导性。

（14）发行人成长性质量——“轻资产”模式优势及其不确定性变化，通过外协包装利润。

（15）发行人成长性质量——公司治理、公司内控决定公司成长质量。

大股东资金占用：反映公司内控问题及大股东诚信专有技术出资：如何评估及体现专有技术，是否存在出资不实。关注企业核心技术来源问题。

第二篇：李氏量贩迎六一

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纯瘦肉11.5

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第三篇：证监会李量揭开IPO伪成长面纱

证监会李量揭开IPO伪成长面纱

夏草

最近网上流传一份《创业板发行监管业务沟通会议情况》，其中证监会创业板部副主任李量从15个方面判断企业成长性的观点引起笔者极大的兴趣，创业板高举创新和成长两面旗帜，创新是灵魂，成长是表现，李量希望通过创业板企业成长性的质量内涵及风险判断推动形成创业板公司真实、可持续、有质量内涵的成长能力。

目前判断企业的成长性主要从三个层面分析，一是营业收入成长率，二是净利润成长率，三是毛利率、净利率成长性，好的成长性表现为营业收入、净利高速增长（30%+）同是地，毛利率和净利率也不断上升，如果营业收入和净利快速增长，但毛利率、净利率持续下滑，可能会被认为市场竞争剧烈，盈利前景不容乐观。

目前创业板有两套上市指标，第一套是要求净利持续增长，第二套是营业收入增长30%以上，李量强调这两套指标本质上是一样的；第二套指标是例外情况，在已经挂牌企业中，只有两、三家走的是第二个指标，被否决的有一家，收入持续高速增长，但净利润却下降，这本身就说明公司成长性不良，但是有些企业是周期性行业，不能保证报告期内净利持续增长；2008年更是特殊情况，很多企业业绩受到重创；此外，证监会放松了业绩持续成长的要求，只要上市前一年净利润是报告期内最高的就可以了，如今天挂牌上市的碧水源，该公司2008净利小于2007年，但上市前的2009年净利高于2007年，也被认为报告期内净利持续增长。

李量开门见山指出发行人成长性背后是否存在财务操纵、财务包装、虚假陈述？笔者之前曾痛批IPO高成长幻象，民营企业在IPO之前十有八九存在偷税行为，偷税主要手法是隐瞒收入、虚增费用，以降低流转税及企业所得税负，而IPO时一些民营企业没有对偷税行为进行还原，将错就错，导致IPO报告期内T-

3、T-2年业绩被严重低估，上市前一年（T-1）业绩即使是真实的，但由于基数被低估，也会出现伪成长性问题；特别是有些企业还将T-

3、T-2年甚至更早以前的业绩推迟上市前一年（T-1）确认，或者在上市前一年（T-1）提前确认上市当年甚至未来的业绩，这导致IPO业绩收入、净利剧增，毛利率、净利率也不顾行业周期节节上升。这样的企业上市之后除非继续造假，否则非常容易发生业绩“变脸”现象，故IPO审核不但要关注T-1年业绩、也要关注T-

3、T-2业绩，两者同样重要，不能认为历史业绩无关紧要。

李量从会计角度分析了一些企业成长性存在问题，如申报企业中存在毛利率逐年上升，高于公司同行业可比企业，但应收账款、存货增长异常，这些情况往往表现为经营性现金流指标不理想，笔者经常对照现金流量表、资产负债表相关指标研究盈余质量，如发现IPO报告期内收入持续增长，但销售商品提供劳务收到的现金却三年持平甚至下滑；应收账款增长额超过营业收入增长额。实际上，营业收入、净利润、毛利率和净利率是建立在权责发生制基础上，因为权责发生制有主观判断的成份，故在分析企业成长性时，不但要从利润表入手，也要从现金流量表入手。良好的成长性表现为收入节节提升，货款回笼也也屡创新高，权责制和收付制下的盈利、现金流指标都要表现出成长特性。

李量还特别提醒开发费用资本化问题，实际上，会计数字游戏主要表现为两点，一是提前确认收入，二是推迟费用，前面我们谈到的应收账款增长过快就是提前确认收入的征兆，而开发费用资本化则可能隐藏收益性支出资本化问题。尽管从2007年报开始开发支出有条件资本化，但证监会强调的是会计一致性原则，尽管会计上符合资本化条件，但因为IPO报告期内2006年不能资本化，故在判断成长性质量时当然要剔除开发费用资本化影响，故在2009上会呈报的前三年报表中要涉及到因会计政策（估计）不可比问题产生的调整，只有在同一个口径下，才能有可比性；所以提醒申报企业关注的是，会计上你可能符合成长性要求，但实务中更要遵循一致性原则，假设开发支出都费用化情况下IPO报告期成长性，故那些对开发支出进行资本化处理的企业，如果有可能，尽量不要资本化；开发支出资本化极易给人造成会计激进的印象，且在计算成长性时，还是要扣除开发支出资本化的影响，这样你还不如一开始就不资本化，免得审核时进行一致性调整。

李量还提到了 “揭开公司的面纱”，所谓揭开公司面纱就是要高度关注发行人的独立性问题，一些发行人与控股股东、实际控制人混同，这在法律上可适用“法人格否认”原则，即不认为你是一家有独立人格权的企业，实际控制人、控股股东及其它关联方为了将企业推上市，向拟上市企业输送利益，这种利益输送方法五花八门，目的是塑造拟上市企业的成长性，包括关联交易非关联化，通过隐藏的关联交易（典型如外协）向拟上市公司输送利润。

不只是关联方向拟上市公司输送利益，拟上市公司上下游企业、PE等利益相关人也向其输送利益，因为企业上市不但造福股东，也造福员工、经销商、供应商、地方政府，PE更不要说了。所以相关利益者会暂时牺牲自己利益创造条件协助企业上市，如员工减薪、供应商减价供应、经销商加价提货甚至囤货，PE通过皮包公司为拟上市公司报销费用、虚增收入、地方政府通过减税、增加补贴收入等形式。„„

那些通过并购增长的更是要小心，我们强调的成长性是遵循同一会计主体假设，通过并购成长壮大的企业显然不容易被接受，故要高度关注发行人成长的模式是购并式扩张（体现包装收入和利益的嫌疑）还是内含式成长（体现毛利率提高的毛病）。

此外，要特别关注同业对比，目前在IPO招股书“业务与技术”中都要披露公司的行业地位及主要竞争对手，目前一些付费的咨询报告如CCID等的统计数据严重失实，最近被质疑的一家公司就是上海开能环保，怀疑其净水机市场统计数据严重失实，人造细分市场隐形冠军。

附：（李量）创业板企业成长性的质量内涵及风险判断：推动形成创业板公司真实、可持续、有质量内涵的成长能力。

结合审核，如何判断是独立、规范、可持续性成长性企业？

1、发行人成长性背后存在隐忧：毛利率逐年上升背后的内含。收入、利润突然增长，毛利率逐年上升，是否存在财务操纵、财务包装、虚假陈述？

2、如何从实质上把握创业板两套替代性业绩指标条件？

（1）最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元，且持续增长。净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据。

（2）最近一年盈利，且净利润不少于五百万元，最近一年营业收入不少于五千万元，最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十。净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据。

两套替代性指标本质上是一样的，只不过所处阶段不同。在已经挂牌企业中，只有两、三家走的是第二个指标，被否决的有一家，收入在增长，利润却在下降。第二个指标并不意味着收入增长，利润可下降，一般是指企业开始形成盈利能力，收入在增长，利润也在增长，比如阿里巴巴，百度的上市。

（3）发行人的成长性质量——从发行人收入与利润配比关系角度看公司财务指标反映的业绩质量。

申报企业中存在毛利率逐年上升，高于公司同行业可比企业，但应收账款、存货增长异常。因此发行人、保荐机构、会计师要对财务报表的真实性负责。（4）发行人成长性质量——持续增长应当表现为核心业务的增长。

（5）发行人成长性质量——技术创新能力决定着公司成长的能量，发行人成长性主要表现为运用核心技术的产品或服务的持续增长。关注企业研发费用资本化调节利润的问题。

（6）发行人成长性质量——持续成长性与业务模式密切相关

收入增长，应收账款与存货规模较大，反映企业谈判能力比较弱，重点解释企业持续成长能力。

（7）发行人成长性质量——审慎判断公司的收入结构及销售模式，分析发行人客户结构。

对于大客户依赖性企业，关注大客户与企业之间关联关系或其他关系，关注“客户协助式”的财务数据。

（8）发行人成长性质量——“揭开公司的面纱”

重点是三个角度：可能存在控股股东、实际控制人资金支持；各种隐形或显性的关联方关系；发行人税收优惠，高新技术企业的税收优惠和政府补贴。发行人成长性质量——独立性和完整性偏差

报告期内，因改制重组引发关联交易，将关联方转让或注销，发行人要说明情况。（10）发行人成长性质量——影响发行人财务指标的异常交易

关注与单一客户，存在大额应收款、预收款的客户，或大的供应方、经销商、代理商之间是否存在关联交易。

（11）发行人成长性质量——发行人成长模式是购并式扩张还是内含式成长。而购并式扩张明显有包装痕迹。

重视改制重组，有的保荐机构将企业做成净壳，由大股东提供资金支持，再反向收购原企业，或者采用同一控制下企业合并，很难保证企业的财务指标无粉饰包装的。

（12）发行人成长性质量——影响持续盈利能力的重大不利变化

（13）发行人成长性质量——行业和市场的空间。付费数据资料的误导性。（14）发行人成长性质量——“轻资产”模式优势及其不确定性变化，通过外协包装利润。

（15）发行人成长性质量——公司治理、公司内控决定公司成长质量。大股东资金占用：反映公司内控问题及大股东诚信

专有技术出资：如何评估及体现专有技术，是否存在出资不实。关注企业核心技术来源问题。另一版本 创业板成长的内涵

1、推动形成创业板公司真实、可持续、有质量内含的成长能力。

2、发行条件中的成长性要求，李量着重讲述了企业成长性质量的15个方面的判断要点，供大家思考：

1）发行人成长性背后存在隐忧，毛利率逐年上升背后的内涵（注意收入与利润的突然增长、毛利率的大幅增长是不是存在财务操控、过度包装、虚假陈述等问题？）

2）两套替代性的业绩指标的实质条件，两套标准从本质上讲是一致的，不论企业规模大小，应处于发展上升的趋势。如果一个企业因为收入增长、利润下降，来刻意适用第二套标准，并不一定合适，盈利性弱不是第二套指标。在新的领域中找二套指标的企业，如百度，阿里88。

3）成长性质量：从发行人收入与利润的配比关系角度看公司财务指标反映的业绩质量（应收、存货的历史可比性、现金流）。（有些企业毛利率明显高于同行业可比公司，背后是应收账款增长、存货增长异常。）

4）持续增长应当主要表现为核心业务的增长。特别注意开发支出的费用化与资本化（符合不符合会计准则，是否符合一贯性原则）开发费用的资本化问题令人担忧，双刃剑，审核重点。

5）技术创新能力决定着公司成长的能量，发行人的成长性主要表现为运用核心技术产品或服务的持续增长（一贯性）。

6）持续成长与业务模式密切相关，业务模式决定了企业的质量，谈判能力较差，如何形成积极主动、弹性的业务模式。（有的企业业务收入是增长的，但是应收帐款和存货也增长较大。业务模式决定收入的质量。如果应收帐款和存货增加很大，证明谈判能力很弱。）7）谨慎判断收入结构及销售模式，特别要分析发行人客户结构，对“客户协助式”的财务结构予以重点关注。（大客户集中，容易被打问号。客户协助式的财务数据问题）

8）“揭开公司的面纱”，重点是三个角度：可能存在控股股东的资助、资金往来、分摊成本；隐性的和显性的关联交易；税收优惠及政府补贴（必须揭开成长性的面纱，引起重视的问题：发行人控股股东、实际控制人的支持——代发行人承担费用等，各种隐性或显性的关联交易，税收优惠或财政补贴）

9）独立性、完整性的偏差，相似、相近的业务不得存在，对于报告期内存在同业竞争采取转让、注销的要披露清楚。（存在同样相近相似的业务，采用报告期内注销或者转让股权；报告期内由于过去的重组改制的模式引起的关联交易——关联交易非关联化（金蚕脱壳））

10）异常交易（非关联方的），对大客户依赖性、特殊经销商、异常交易背后有无实质关联交易。（异常的应收款、异常的供应商）

11）外延式扩张，内涵式扩张？发行人成长的模式是购并式扩张（体现包装收入和利益的嫌疑）还是内含式成长（体现毛利率提高的毛病）？

12）影响盈利能力的重大变化因素，如企业合并，合并进来的企业能否有机融合。影响持续盈利能力的“重大不利变化”。（经营环境变化）

13）行业过分细分，付费的第三方市场数据的误导性。行业和市场的空间。付费数据资料的误导性。

14）轻资产模式的优势以及不确定性变化，外协隐藏着关联交易，专有技术出资的真实性、完整性。（公司可能存在外协的关联交易、重大的不确定性变化）

15）公司治理、内控水平决定公司的成长质量。

第四篇：认识米 用米量 教学设计 -李光坤

《 认识米

用米量 》的教学设计

关岭县板贵乡中心小学：李光坤

人教版小学二年级上册：第4页

教材分析：本课的教学内容是教材第4页的例4和例5。主要是认识长度单位厘米和米，建立相应的长度观念，会用尺子测量具体实物的长度。不少学生在生活中已经接触了尺子，课堂上给予学生更多的操作和交流的机会；探索1米=100厘米，方法要适当多一些，不能简单的告诉。最好让学生自己动手量一量，亲身体验。

教学目标：

1．学生认识厘米和米，知道1米＝100厘米，初步建立1厘米、1米的长度大约是多少的概念。

2．学生初步学会用刻度尺量物体的长度（限整厘米），学生在估测物体长度和实际测量比较中逐步形成估测能力。

3、培养学生的估算能力。

教学重点：建立1厘米、1米的长度观念，会量身边物体的长度（限整厘米）教学难点：较正确、灵活地估、量物体的长度。

教学方法：让学生的活动中亲身经历量一量，让学生积极主动的学习。教学准备：各种尺子（学生尺、米尺、卷尺）、学具盒。教学过程：

一、复习导入，认识学生尺。

1．回家测量过物品的同学谈一谈，用什么测量比较方便？（尺子）2．关于尺子你们已经知道了哪些？根据学生的回答适当板书。

3、请学生仔细观察学生，补充完整板书：（1）学生尺上有：

A、数字： 0、1、2„„； B、刻度线：长线对数字； C、字母：cm表示厘米

（2）用学生尺测量时要从左端0刻度线开始量。

二、认识厘米，初步建立1厘米的空间观念。1．建立1厘米的长度观念。

（1）1厘米有多长，你能在尺子上指出来吗？

（学生尝试在尺子上指出1厘米，多数为0刻度线到1刻度线，教师及时鼓励学生多找出几个）

同桌交流尺子中的1厘米，教师借助课件演示尺子中的1厘米（0-1，1-2，5-6等）

引导学生归纳小结：每相邻两个长刻度线之间的长度都是1厘米。

（2）比一比、看一看，1厘米究竟有多长。然后闭上眼睛在脑子里想一想大概有多长。

（3）找一找：生活中哪些物体长度大概是1厘米？

（4）量一量：把各自找到的物体用尺子量一量，看看是否真的很接近1厘米。

2．建立几厘米的长度观念（1）2厘米、3厘米分别有多长，用手比划一下，再在尺子里找出2厘米、3厘米；

（2）5厘米有多长，用手比划一下，再在尺子里找出5厘米；（3）出示1条纸条（7厘米），估计它长多少厘米？再用尺子量一量。（4）用两个手指间的距离来表示1厘米、3厘米、5厘米和7厘米，再和尺子比较，比一比哪些同学比划得最准。

三、用尺子测量，形成基本技能

1．学生试着用尺子量老师下发的纸条长度（如有不会可以看书本第3页例2），学生代表展示台上演示并介绍量的方法。

2．课件演示量的基本方法，并引导学生归纳：

纸条左端对齐0刻度线，右端到达几，纸条长度就是几厘米。3．交换量纸条长度，再集体测量数学书的宽度，并同桌校对。

4．先估计学生手指宽度、手掌宽度、一拃长度，再用尺子测量出正确的数据并牢记。

四、认识长度单位米，初步建立1米的长度概念。

1．请每个学习小组派出一名同学分别用学生尺测量黑板的长、教室的长、宽和教室门的高度。然后谈谈体会。

教室很长，用学生尺量很麻烦，而且不是很准。

2．教师追问：那你们想到了用什么工具来测量教室的长、宽呢？（米尺）3．出示米尺告诉学生它的长度是1米。请学生从学具盒里找出1米的尺子，仔细观察，它和学生尺有什么不同和相同的地方？

生同桌交流后集体交流：（可能的答案是）

米尺上数字多、刻度多，有100，而学生尺上最多只有20；米尺比学生尺长得多。

3．双手张开把米尺拉直，看看米尺有多长，再闭上眼睛想一想1米有多长。4．找一找身边哪些物体的长度大约是1米，然后用米尺核对。5．用1米尺量出1米、2米、3米的长度给大家看。6．思考：“1米里有多少厘米？”“也就是1米等于多少厘米？” 学生回答后，教师板书：1米＝100厘米。追问：你从哪些途径知道1米=100厘米。

五、全课小结：

1．今天学习了什么？米和厘米各适用量怎样的物体长度？你会用尺子测量吗？

2．闭眼比划：1厘米、3厘米、1米各有多长。

六、练习

1．两人互相量身高，_______米______厘米。

2． 从直尺的0—1是（）厘米；

从直尺的0—5是（）厘米。

3．在（）内填写合适的长度单位米或厘米。

教室长8（）黑板长2（）小明身高124（）课桌长50（）

4、填上合适的单位 教室长8（）小明身高12（）黑板长3（）课桌长50（）

七、我来当老师。判断:对的打 √ , 错的打×.1.小明的铅笔长约8厘米.()2.小红的大拇指宽约1米()3.教室的长约8厘米.（）4.语文课本的宽约10米.（.)

课后反思：

1.两名学生互量身高，如何控制课堂秩序，值得思考。2.如何给学生巩固“米”的概念，值得进一步探索。

第五篇：李大霄 决不投降 创业板整体高估值一定会回归

李大霄 决不投降 创业板整体高估值一定会回归

2013年10月09日 11:59屈红燕

李大霄

股票研究人士，曾在东莞证券工作，担任多个职务，主持东莞证券研究发展中心工作多年。

2009年4月11日，李大霄开始在英大证券工作，这个拥有1号股东代码的分析师，见证了中国资本市场的建设发展，提出了很多备受关注的策略观点：

●2000年中期提出摘荔枝

●2005年中期提出播种

●2006年提出不拔青苗

●2007年提出摘熟苹果

●2008年提出“保护胜利果实”

●2009年提出股票带来希望

●2012年先后提出校花理论、黄金底及钻石底

6124点，他唱空。

1849点，他看多。

孤独，难受，决不投降。

李大霄抱定赤子心，我不下地狱谁下地狱。

违背大众情绪的人，就得承受被大众痛打的压力。但市场需要这么一个人，绝望的时候唱凯歌，狂热的时候浇冷水，李大霄觉得，这个人就是他自己。

在一年又一年满天飞的“最佳分析师”榜单上，你或许没看到他的 名字。

但在一个又一个熊市、牛市交替的岔口上，你总会听到他呐喊的声音。

红黑两端，是非之间，无论即将到来的是谩骂板砖，还是赞美感恩，他对市场的判断一直烙印鲜明：绝对不打擦边球。

他是李大霄，证券市场上的一个异类。

又一次身陷舆论漩涡，又一次坐在记者对面，他开口说，“我在1849点看多受到的压力，已经超过了在6124点看空的时候。”

透过深圳华能大厦31楼的玻璃，李大霄的疲惫和坚持，写在脸上。

讲真话

顶底皆敢断

“幻想抓住顶部或者底部的人，不是自大狂就是疯子。”广泛流传于华尔街的名言，在李大霄身上，好像并不适用。

性格温和、讲话慢条斯理、观点尖锐鲜明，算是李大霄身上最“冲突”的特点了。

2007年，沪指6124点，“万点不是梦”呼声四起，时任东莞证券首席分析师的李大霄向市场猛泼冷水。

“领导不同意我的观点，同事认为我太悲观，客户当然更不喜欢看到我的言辞。亲朋好友都劝我，为什么不随大流。但我的判断就是这样，A股市场长期估值顶部已经形成，牛市已经结束，我必须把我的发现和观点大声说出来。”

就这样，李大霄失去了工作，承受着巨大的压力、非议和排斥。

2008年，沪指1664点，“千点论”甚嚣尘上，李大霄又变成了孤独的看多者，接连抛出“6124点卖出需要淡泊，1664点买入需要勇气；A股市场稳定的基础已经形成”等观点。

等待他的，是并不陌生的怀疑、不屑甚至谩骂，到了2009年，还有被轧空者不服的反讽。但此时的李大霄，已默默夯出自己的话语权。

看对了大顶和大底，李大霄没有独门暗器，秘诀在于难能可贵地坚持常识，敢于讲真话，不被贪婪、恐惧或者利益所绑架。

“2007年最疯狂的时候，A股整体板块市盈率达到70倍，显然不可持续，却被当时的主流机构视而不见，李大霄的冷静和勇于讲真话显得难能可贵。”深圳某资深私募人士这样评价李大霄。

估值，是李大霄一直坚持的判断逻辑之一，它极为重要却常被忽视——在6124点时唱空，是因为那时的一块钱的股票，要花十几块甚至几十块钱买，买的是“棉花”；而1664点时，一块钱的股票花几毛钱去买，买的是“压缩饼干”。

李大霄说，经济学家中，最佩服吴敬琏和许小年，因为“他们讲真话”。

“说真话不易，且听者不悦，但假话易说但听者无益，对人有用之时我才感到生命有一丝价值。”

借第一本文集《超越人性》的自序，李大霄又一次直抒胸臆。

不投降

是非皆英雄

在李大霄获得的奖项中，他最看重的一个，是“最具独立客观分析师”奖。也就因为“最独立”，迎接他的，是更多争议。

2012年，沪指跌破2132点，频频用“钻石底”、“校花底”、“横跨五年的大底”刷屏的李大霄，直面口诛笔伐。

说他“黑嘴”者众，要他道歉者众。某位曾与他走得很近的媒体人公开批评：李大霄反复喊小牛市、钻石底，我以为他的逻辑存在明显缺陷，一错再错，不肯认错，已是人品问题。

可面对媒体，李大霄说：我决不投降。

2013年，沪指探底1849点，“我看多受到的压力，已经超过了在6124点看空的时候”。从长达20年的跨度看，李大霄对大行情的判断值得称道，但在资本市场，人们往往只记得你最近的表现。

如今，换了新东家，现任英大证券研究所所长，李大霄最常说的一句话还是：“树木是长不到月球上去的”。

头顶“亚洲最赚钱”光环的中石油(行情 专区)，一度成为李大霄诠释这句话的范本。

上市首日股价最高48.62元，市场一片沸腾。李大霄直白地说，中石油回馈的是香港股民，按照这一价格，最快的红利回报也要50年，正常的在80年到100年，买入风险太大。

到了2013年5月，李大霄却说：过高的价格买创业板(行情 股吧 买卖点)，不如48元买中石油。市场一片哗然。

“树木是长不到月球上的”，他解释：“我当年见过50倍市盈率的 深发展，高估值并不是因为高成长，而是因为当时银行(行情 专区)股稀缺性引起的，现在银行股的估值十倍不到。创业板目前的高估值也是因为新股发行暂停所引起的，创业板的成长性不足以支撑50倍，甚至上百倍的市盈率。”

李大霄认定，随着新股发行开启，创业板的整体高估值一定回归。

“在大家狂热追逐股票的时候，我有责任去提示风险；在大众悲观绝望的时候，我有责任站出来告知大家市场机会。”

市场需要这么一个人，绝望的时候唱凯歌，狂热的时候浇冷水，李大霄觉得，这个人就是他自己。

做好人

俯仰皆无愧

女儿刚上大学，李大霄是个在乎自己尊严的父亲，也是极度爱惜羽毛的人，但他做不到明哲自保。

“违背大众情绪的人，一定要承受被大众痛打的压力。但市场究竟是贵还是便宜，总得有一个人说。”

我不下地狱谁下地狱，李大霄的这种思想，很大程度源于父亲的影响。

今年4月，李大霄的父亲离世，在纪念悼词中，李大霄回忆：父亲毕业后到山西设计院工作，后到山西省水文地质勘探公司工作。每天徒步数十公里为当地居民找水，后主动请辞将工作机会让给后辈，携全家老小返回广东省阳春县老家。他当过建筑工程师，一辈子助人为乐，帮助无数人建房子；也当过玉雕厂的副厂长，在上世纪70年 代赴敦煌临摹佛像，广东省阳春市多家寺庙中至今仍供奉着父亲雕塑的佛像。幼年的李大霄也曾跟随父亲到各处寺庙安放佛像。

谈到父亲患病治疗期间自己得到的帮助，李大霄止不住眼泪，觉得这已经是最大的肯定。

“上次在成都的一个投资报告会上，有一个老人送了我一串佛珠。虽然我分不出名贵不名贵，但是我感受到了沉甸甸的情谊。”

这么多年，说了这么多的话，褒贬都不重要，只要有人能听到，能有用。李大霄说自己已经尽力，问心无愧。

投资是一场心态的修炼，人性的贪婪和恐惧被表现得淋漓尽致。市场永远存在多空阵营，只不过在6124点因为恐惧踏空而喜欢选择多方，1664点恐惧套牢而喜欢选择空方而已，但听者往往喜欢把责任推给发声者，而不是自己的耳朵。

不少人说，投资者只有经历了亏钱，才能真正走向成熟。“从良知来讲，„大校‟绝对是国内证券界第一人。但毫无疑问，„大校‟在破坏丛林法则，就像拍摄非洲大草原的摄影师，不能救狮子口下的羚羊。”一位网友微博留言写道。

“我很喜欢巴菲特，不是因为他赚了很多的钱，而是因为他是全世界最正直的人。他从来不听多数人在说些什么，总是坚持自己的观点。我想，这是因为巴菲特的„正直‟，才使他成为全世界在股票市场赚了最多钱的人。如果巴菲特没有去炒股，他恐怕是一个全社会都无法接受的过于„正直‟的人，他可能连个普通的工作都找不到。”

“在社会中，如果对社会有益，就是有用之人；如果有损于社会，则是坏人；既无益又无损，则是无用之人。以此为鉴，虽然市场风云变幻，但是一直以来我力求观点清晰。”

“一个寓言：人的心中有两只猛兽，一头善，一头恶，谁会胜？就看常喂养那只”……

做正直的人，做善良的人，做有用的人。20年是非黑白，历经两轮牛熊，今天的李大霄依旧怀抱一颗赤子心，或许这才是对一切最好的回应方式。

■精彩观点

“在现实社会中，与众不同坚持自我观点的人往往会非常痛苦，处境会非常艰难，就算日后证明是正确的也得不到任何好处，而股市却会给坚持与众不同的正确观点者应有的回报，这就是我喜欢证券市场的根本原因。”

“以过高的价格买创业板股票不如48块钱买中石油，当一个板块达到50倍是什么概念？就像当时6000点的时候，一个市场去到70倍，那要崩溃的。不要迷信高成长，树木是长不到月球上的。”

“不冤，既然要做这个工作就要承担被谩骂和不理解，十几年了就是这样过来的，要不就像很多人一样上下皆可，或者低位唱空、高位唱多，虽然日子过得很容易，但并没有价值。”

“即使预测错了也不可耻，因为我整个的体系是连贯的，是完整的，不是我认错了，我就抛弃我的价值体系了，我认为是对的概率远大于错的概率，我认为我是会对的，总有一天会对的。”

“千万不要利用人的弱点去赚钱，人性有很多弱点，比如说有追 求美色、追求金钱，或者被某一种东西吸引，你千万不要利用人的弱点去赚钱，这个钱来得是不好的。我从来不推荐酒类、博彩类的股票。”

“我的东西水平不高，但我觉得有用，我的东西比较简单，我会用更简单的方法表述出来，让我的受众能够理解，这是我的一个评价。”

“在股市很多人喜欢讲涨，股民也喜欢听涨。我的价值就是能够给人提供帮助，而不是模糊过日子，这样才觉得生命没有白白浪费。今后不会放弃原则，一名分析师对自己要有人格的要求，不能随波逐流。”

“不是为了证明自己的正确，也不是为了吸引眼球，也不是为了永远看多或者永远看空的概念，而是要干的工作是对他人有用的，这是我的追求。”