吉峰农机等11家创业板公司涉嫌粉饰利润

第一篇：吉峰农机等11家创业板公司涉嫌粉饰利润

吉峰农机等11家创业板公司涉嫌粉饰利润 2010年11月20日 01:54第一财经日报

鲁桂华何处寻觅利润粉饰的痕迹？

通过一些简单的例子，将复杂的问题简单化，从而帮助我们忠诚的读者，轻轻松松理解我们所处的这个复杂的世界，既是我的职责，也是我的长处。

如何寻找盈余操纵的痕迹？这里我们不妨看一个简单的例子：假设一个商品零售企业，商品进价为6元，售价为10元，本期采购的50件商品全部售出，购货款全部支出，销售款全部收到，假设没有所得税和其他收支。

显然，该企业的销售收入和经营活动现金流入均为售价10元×销量50件＝500元。该企业的销售成本和经营活动现金流出均为进价6元×采购量50件＝300元。因此该企业的净利润＝销售收入500元－销售成本300元＝200元，该企业的经营活动现金净流量＝流入500元－流出300元＝200元。

简言之，当采购的商品全部售出，并且销售款全部收到、采购款全部支付时，净利润一定等于经营活动现金净流量。

我们再来看看更加实际的情形，我们仍然假设进价为6元，售价为10元，采购了50件，其他情形如下：

(1)如仅支付了150元采购款，经营活动现金流出150元，应付账款将增加150元；

(2)如只销售40件，那么期末的存货将增加10件，增加10件×6元＝60元；

(3)销售成本＝40件×进价6元＝240元，销售收入＝40件×售价10元＝400元，不考虑所得税时，净利润＝400－240＝160元；

(4)如只收到200元销售款，经营活动现金流入200元，应收账款将增加200元，经营活动现金净流量＝流入200元－流出150元＝50元。

为什么赚了160元的利润，现金净流量才50元？问题显然出在：第一，应收账款增加200元，占用现金200元。第二，存货增加60元，占用现金60元。两者合计占用现金260元。第三，应付账款增加150

元，节约现金150元。但因应收账款和存货增加占用了260元，三者合计净减少现金110元，从而导致赚取利润160元而现金仅增加50元。简言之，我们不难得到：

经营现金净流量50元＝净利润160元－应收账款增加200元－存货增加60元＋应付账款增加150元(1)

将上式变动一下，即得到：

净利润160元＝经营现金净流量50元＋应收账款增加200元＋存货增加60元－应付账款增加150元(2)

我们把“应收账款增加＋存货增加－应付账款增加”，称为营运资本净增量，那么不难得到：净利润＝经营现金净流量＋营运资本净增量(3)

(3)所示的公式为我们寻找利润操纵嫌疑提供了一个基本的线索。显然，经营活动现金净流量是无法操纵的，要操纵利润，只能通过操纵应收账款、存货和应付账款，比如虚构销售，增加应收账款、增加利润但不影响现金流；不结转销售成本，增加存货、增加利润且不影响现金流；遗漏应付费用，减少应付账款、增加利润也不影响现金流。无论具体手段如何，操纵利润一定会导致营运资本净增加。我们不妨把净利润与经营活动现金净流量的差额定义为非现金盈利，我们就可能用营运资本净增加占非现金盈利的比率来衡量利润操纵的程度了，该比率越高，利润操纵的程度和利润操纵的可能性就越大。

看九洲电气(25.100,2.02,8.75%)的一些财务数据，我们注意到，2010年前三季度，其经营活动现金净流量为-6590万元，如果销售全部收到现金、采购全部支付现金、存货水平不变，净利润大致与经营现金净流量相当，那么该公司极有可能出现较大亏损。但我们注意到它应收款项增加约1.25亿元，存货增加3484万元，应付款项增加4773万元，营运资本净增加1.12亿元，才使得该公司2010年前3季度实现盈利2962万元，并且营运资本净增加占非现金盈利的比率高达117.32%，这也表明该公司之所以能够盈利，主要是因为营运资本增加所致。这些迹象显示，九州电气有重大操纵利润的嫌疑！

11家创业板公司：是否有粉饰利润的嫌疑？

根据11家创业板公司2010年三季度报表计算出来的一些财务数据，不难发现，这些公司营运资本占非现金盈利的比率，最低的是吉峰农机(33.920,1.11,3.38%)，为35.86%，最高的是梅泰诺

(24.340,0.51,2.14%)，达到340.35%，11家公司平均达到118.62%。这表明，这11家创业板公司的净利润，在很大程度上依赖于营运资本的净增加，或者说在很大程度上依赖于应收账款和存货的增加或应付账款的减少，这也同样表明，这些公司存在粉饰利润的重大嫌疑！

为什么要粉饰利润？

这些公司为什么要粉饰利润？在一般投资者看来，创业板应该是高业绩、高成长，或者说创业板承载了人们太多的成长与盈利的期许。不幸的是，这11家样本公司2010年前3季度平均的净资产报酬率仅为6.27%，相对于上年同期的净资产报酬率降幅达-17.05%！这些公司不仅净资产报酬率大幅下降，其主营业务利润也平均下降了-18.46%！

如果这些公司想通过利润操纵来提高净资产报酬率、提高主营业务利润的增长，那么我们应该能够观察到，主营业务增长率越低的创业板公司，操纵利润的动机越强，其营运资本占非现金盈利的比率就越高，图表3恰好说明，我们的看法是正确的。这是否表明，这些公司通过增加营运资本操纵利润，以提升主营业务利润的成长？

如果这些公司想通过利润操纵提升净资产报酬率，我们将观察到，净资产报酬率越低的公司，操纵利润的动机越强，其营运资本净增量占非现金盈利的比率就越高。图表4表明，创业板公司的所作所为，又一次被我们不幸言中！这是否再一次表明，这些创业板公司通过营运资本来操纵利润以提升净资产报酬率？

我们还注意到，我们的11家样本公司，在限售股解禁之后，被一些原始股东减持了，而我们还知道，业绩与股票价格多少是相关的。这是不是意味着，这些公司有操纵利润以维持股价，从而掩护原始股东减持的动机？我们不敢妄加猜测，相信投资者的智慧，会得到正确的解读的。笔者建议，对于营运资本大幅增加，从而导致净利润大大高于经营活动现金净流量的创业板公司，要多一份警惕！

第二篇：吉峰农机规模高速扩张,利润增速拐点可期

吉峰农机:规模高速扩张,利润增速拐点可期 2011年04月14日13:20国金证券我要评论(1)

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业绩简评

吉峰农机2010年实现营业收入36.52亿元,同比增长127.76%,归属于上市公司的净利润0.66亿元,同比增长32.33%,按未摊薄股本计算的每股收益为0.372元。

公司计划向全体股东每10股派发现金股利1元,并由资本公积向股东每10股转增10股。

经营分析

并购扩张做大销售规模,2011年预计收入规模超60亿元:

1、2010年是公司全国化连锁扩张战略元年,公司共新进入9个省份,新增门店71家,发展代理经销商网络814家。

2、公司收购吉林金桥和吉林汇丰,贡献收入10.94亿元,西北市场新设及整合4家2级子公司贡献收入3.84亿元,整合长城工程机械公司贡献1.5亿元,新设江苏吉峰及子公司贡献0.74亿元,合计占新增销售收入的83.1%。

3、吉林金桥和辽宁汇丰分别于2010年4月、5月设立,从整合到并表的收入仅约占实际年收入的一半左右,长城工程机械公司7月并购,预计2011年并表收入可新增超过10亿元,其他并购子公司的并表收入及新扩张项目加上原有市场的收入增长,2011年全年收入规模超过60亿元是大概率事件。

2011年工程机械产品发力,提升毛利率水平:2010年公司跨区扩张的重点区域在北方地区,并购子公司的毛利率水平普遍低于南方,拉低毛利率至12.45%,同比下滑1.18%。2011年毛利率水平将大为改观,主要得益于公司进行的产品结构转型,中小型工程机械的收入占比计划达到30%,平均毛利率水平超过15%,同时农用汽车和通用机电产品随着销售规模快速做大,销售毛利率也将有很大程度提升,预计2011年综合毛利率可达到13.27%。

经营性现金流负增长受补贴等结算周期影响:2010年公司经营性现金流净额同比减少381.46%,主要受当年1.15亿元补贴款未结算到账,及工程机械融资租赁约0.9亿元未结算款影响,2011年农机购置补贴发放较2010年提前2个月,预计全年补贴款结算速度将大为改善。

2011年企业进入盈利拐点期:2010年是吉峰农机业绩增速的谷底,这主要受公司展开大规模全国性扩张,跨区并购的高成本加之当年补贴发放延期等因素影响;通过增加高毛利工程机械产品销售、规模扩张由全国布点转向已布点区域纵向拓展等,2011年有望成为企业利润增速的拐点之年。

盈利预测

我们预计公司2011年-2013年分别实现销售收入64.22亿元、112.57亿元和171.86亿元,同比增长75.9%、75.3%和52.7%,净利润1.42亿元、2.52亿元和3.63亿元,同比增长114%、77%和44%;公司净利润对应当前总股本的每股收益分别是0.795元、1.408元和2.029元。

投资建议

公司为农机流通行业龙头,销售规模增长动力强劲,2011年以后将逐步进入利润释放期,目前股价对应2011-2012年38倍和21倍PE,维持“买入”建议。