2013 中国房地产私募基金发展问题与局限

第一篇：2013 中国房地产私募基金发展问题与局限

楼市深度调控、传统融资渠道及信托融资收紧的大环境下，开发商对于房地产私募股权基金这一新融资渠道日渐倚重，房地产基金2011年逆势迎来飞速发展。在开发商融资模式从完全债权型转向股权与债权并进这一大趋势下，房地产基金潜力和未来体量不可小觑，中外资各类房地产基金正积极布局。房地产行业的冬天尚在继续，而房地产私募基金的春天，已不期而至。不过，无论从其发展历程，还是现阶段暴露出的问题来看，这一融资渠道的发展前景都并非一片坦途。

一．发展历程、现状与趋势

（一）发展历程

1、第一阶段：上世纪90年代—2003年

该阶段，私募参与房地产市场多以项目开发合作为主要表现形式。从这一时期到2008年，我国私募的活动主体是外资主导的。它们通过与中国本土的房地产开发商合作成立合资公司，进行住宅和商业地产的投资开发。双方合作可以充分发挥各自的资源优势，达到优势互补，实现双赢互惠。

2、第二阶段：2004-2006年

这一阶段外资投资方式开始出现多元化的趋势，除去原有的合作投资之外，还加强了收购。收购的目标多锁定在一线城市最成熟的物业，收购形态以单栋为主，成交量小，规模有限。受中央政府宏观调控的影响，2005年基金投资和收购的重点开始转变。2004年主要目标是高档住宅，如摩根士丹利房地产基金与复地合作投资复地雅园；2005年开始收购酒店式公寓、甲级写字楼和商业地产等，而这股热潮一直延伸到了2008年。

3、第三阶段：2006-2008年

这一阶段的投资的主要特点转向大规模收购，2006年约有150支地产基金登陆中国内地，如中东的地产基金Gateway Capital；全球排名前两位的工业地产商Prologis和AMB，全球排名第一的商业地产商Simon，美国地产开发巨头Hans公司，GE Capital地产投资部等；此阶段，收购物业的体量更大、范围更广；更多以资产包的形式来收购，而非单栋的物业；同时投资范围由原来的高档住宅、甲级写字楼和商业，拓展到工业地产，延伸至中介代理领域。

（二）发展现状

从2006年7月至今，我国的私募股权房地产投资基金迎来了一个较快速的发展时期。需要特别注意的一个现象是，从外资跟本土私募房地产基金数量以及融资量比重来看，近两年私募股权房地产投资基金的行业格局，在行业进入突破性发展阶段，也已经悄然间完成了转变。2006年7月，建设部等六部委联合出台《关于规范房地产市场外资准入和管理的意见》；同年8月，六部委联合发布《关于外国投资者并购境内企业的规定》。“限外令”使得外资私募股权基金改变了直接收购投资的路线，转向参股房地产企业或参股房地产项目的股权投资策略。然而，有研究认为，“限外令”对控制外资投资我国房地产的作用有限。事实上，2008年的金融危机和本轮房地产市场调控才是影响房地产私募基金行业调整的关键所在。

金融危机爆发之初，房地产私募的融资额锐减，外资迅速离场，纷纷抛售持有的项目，内资趁机接盘。随后在扩张性财政政策和货币政策刺激下，2009 年度至2010 年上半年，房地产私募股权基金又借势反弹。2010 年更被誉为是国内房地产基金元年。据房地产投资基金联盟资料显示，2010 年全国房地产基金公司已达100 余家。2011年，房地产市场遭遇严厉调控，房企常规的融资渠道受限。在此背景下，许多房地产开发公司、信托公司、PE 公司都纷纷设立房地产基金，私募房地产基金迎来了一波发展高峰。截至目前，国内房地产基金有近500 家。

通过对房地产私募基金在我国发展历程的回顾和现状的分析，不难总结出以下一些特点。其一，房地产私募在我国发展的初期，外资基金是重要的背后推手。外资利用其自身在资金运作方面的优势，结合投资环境的变化而不断多元化投资方式，展现出了成熟投资者先进的投资理念和投资策略；但以规模衡量的介入程度不高，与我国严格的资本管制有很大的关系。其二，金融危机后，行业结构的转变，从侧面反映出调控背景下内地房企在资金面上面临的巨大压力。原有的融资渠道已不能够满足房企的资金需求，资金结构不合理的问题在短时间内被极度放大。房地产私募在近两年的快速发展，是房企“另谋出路”，而非“主动求变”的结果。在之前的很多年里，拓宽融资渠道的呼声一直不弱，但从整个行业来看，迟迟没有大的动作，企业自身在创新上的惰性可见一斑。而这种惰性的背后，是整个金融体系被银行业垄断的局面。房地产眼下的困境，其实折射的是我国金融体系的不健康、不健全。

（三）发展趋势

从目前国内的环境来看，未来3-5年，私募股权房地产基金都将维持一个比较良好的增长势头，主要有以下几个方面的因素作为支持。首先，从需求的角度看，民间财富的积累客观上要求有新的投资渠道来满足投资者多样的投资需求。根据央行数据显示，截止到2011年年底，我国居民储蓄存款35万亿元。伴随着个人财富的不断增长，投资需求也再不断积累，这一点从近几年理财产品市场的迅猛增长可以看出端倪。第二，从供给的角度出发，私募股权房地产投资基金的收益率水平高。目前国内房地产私募基金的目标收益率一般在20-25%。稳定的、持续的高水平收益率能够吸引风险厌恶程度较低的投资需求的关注，对于帮助市场实现资源优化配置能起到积极的作用。最后，从市场的外部环境来看，政府目前对房地产行业在资金端的控制十分严厉，房地产行业的金融创新已经刻不容缓。房地产企业在优化资金来源结构的过程中，必定会见证房地产私募基金的进一步发展。

二、面临的问题

在房地产私募基金行业迎来历史性发展机遇的同时也应该看到，在我国制度和法制基础不健全、金融市场体系还不完善的大背景下，这一相对新颖的投资方式所存在的问题正日渐暴露出来，在参与的各方、各个环节都有所体现。

（一）、参与者的局限性 1.1机构投资者参与受限

现阶段我国私募房地产基金的募集对象分散，可募集的资金规模十分有限。国外成熟市场的私募股权房地产投资基金资金的主要来源是诸如保险公司、企业年金、社保基金等拥有强大的资金实力的机构投资者，可以提供与私募基金的特点匹配的长线资金。同时，除上述所提及的机构投资者外，房地产私募的募集对象还包括养老基金、退休基金、捐赠基金以及银行和家族基金等，不一而足。广阔的资金来源，为其房地产私募基金行业的发展提供了有力的资金支持。在国内，虽然近几年来机构投资者获得了一定的发展空间，但与成熟市场相比，还存在非常巨大的差距。目前我国的银行、证券公司、保险公司、养老金等机构投资者投资私募基金还存在诸多政策性限制。新《保险法》第105条规定“保险公司的资金可以投资于不动产”，但同时《保险资金投资股权暂行办法》第12条规定：“不得投资创业、风险投资基金。不得投资设立或参股投资机构。”这些都限制了金融资本进入私募股权投资领域。

机构投资者不能参与，直接导致私募基金把资金募集的集中对象转移到高净值人群上，而高净值人群虽然在风险承受能力上相对较强，但与机构投资者还存在很大的差距。一方面，高净值人群在投资目标的选择上空间大，房地产私募基金20%左右的收益率，对其不能形成足够的吸引力。加上地产行业的形势还未见明朗，高净值人群在资产配置上表现的更加谨慎。另一方面，从投资理性来说，高净值人群不能够与机构投资者相提并论，二者对风险与回报的认识上，存在很大的差异。由于房地产私募基金的投资多为长线投资，投资体量大、时间长，唯追求稳定的长期收益的资金可以与其风险收益特征相匹配，高净值人群并不能够提供充足的长线资金，无法担当“战略投资者”的角色。

以稳盛为例，其所募集的人民币基金中，资金的40%来自于机构，60%来自个人投资者。个人投资者更倾向于存续期短，还本期短的项目，目前的这种投资者结构直接左右了投资目标的选择，进而造成我国房地产私募基金偏离本质的现象。名义上，私募股权房地产投资基金的投资方式应以股权投资为主，但在实际操作中多做的是债权投资、过桥贷款。这种“明股暗债”的方式从长期来看并不可持续，房地产私募基金必将回归其本质。1.2过分依赖外部融资平台

由于融资渠道狭窄，以及基金募集的法律限制，房地产私募基金依托外部渠道，如商业银行的私人理财部、理财机构和信托公司等平台完成募资成为一种较为理想的途径。但是，这些平台自身的局限性，限制了房地产私募基金做大规模的可能。以信托为例，目前募资对象从地域上的分布来看，主要集中在东南沿海经济发达地区和其他个别地区富有区域的私营企业业主。同时，法律上对集合信托计划在人数、信托合同数量上的限制，基本消除了扩大融资规模的可能性。融资渠道的匮乏并不难理解。在私募的法律地位没有得到非常明确地确认之前，私募做大规模的可能性极小。同时，我国金融业由银行垄断的格局在未来相对较长的一段时间内仍将持续，以发展的眼光来看，实现融资方式、资金来源的多元化仍需时日。1.3基金管理人专业程度不高、基金治理结构混乱

毋庸赘言，管理人在基金运作中的起着举足轻重的作用，从投资项目的选择，相关文件的监督核对，到项目投资的督查等等。基金管理人的专业化程度以及职业素养和操守，直接关系到现实投资人的利益，因此对管理人行为的规范化是非常需要重视的问题。但是现阶段国内还没有形成一套对管理人的管理、评估系统。具体表现在国内非常缺乏专业程度高的优秀的独立管理人，很多私募的商业计划书都经不起推敲；另一方面，我国诚信体系缺失，投资者与管理人很难建立真正意义上的信托关系。前者对后者的工作不放心、不认可，在投资之后，仍要参与自身财产的管理以及基金的运作，正因为如此，国内基金在募集上的近亲特征很明显，总是在熟人之间运作，很少有人能放心与完全陌生的机构或个人建立合作关系。此外，有的管理人以放弃某些管理权力为代价，进而获得更多的资金。这种管理人与投资者之间在治理结构上混乱的状况，会导致管理人在行使管理权限时产生懈怠，加大了基金的操作风险。

从国外经验来看，外资的私募基金一般不会参与管理，即便是绝对控股，它们也会把项目交给一线的房地产企业，表现出对专业的尊重。反观我国，每个发起单位都想参与管理，以便日后在资源控制上形成话语权，服务于自身的目的。例如，开发商在完全获得项目的管理权时，极有可能将基金募得资金用于解决自身一些有融资问题项目的困境，而将好的项目雪藏。结果是开发商从中获利，而投资者却没有得到好的投资收益。治理结构上的混乱，不利于基金长期的发展。

（二）退出机制不够健全

房地产私募股权基金投资的目的不是单纯为了长期经营，而是要通过转让所投资企业的权益为投资者获得更高的投资回报，这就必然要求市场提供退出机制。有效的退出能够使私募房基变现其投资，同时被投资房地产企业也可因为新的购买者而引入新的资金和新的战略方向。常见的退出方式有以下几种：

（1）在资本市场出售股票：这种方式针对基金对拟上市房地产公司的投资，国外的房地产私募托通过这种方式退出；

（2）房地产投资项目清算：以股东身份参与投资某房地产项目，项目建成销售后，基金根据投资比例收回投资成本并分配利润；（3）原股东承诺回购：基金在投资之初即和原股东签订协议，确定回购方式（譬如回购时间和回购价格）；

（4）企业间兼并收购：在有收购意向的第三方和被投资企业股东协商一致的情况下，基金实现退出；

（5）通过以上两种或多种方式组合的形式退出：譬如, 在约定期限内能够上市，则通过资本市场退出；期限内不能上市，则由原股东按照每年约定回报对基金所持有的股权进行回购。

然而，有研究表明，我国房地产私募与国外IPO 为主流退出模式不同。目前，国内基金主要是投资于项目，退出形式主要是物业出售和股权转让。具体来说，有直接买地、通过自己的开发队伍或与其他开发商合作，建成后出售退出的；有以较低价格收购物业，通过对其进行重新包装，再以较高价格出售获利的；最后一种是上文提及的以股权或债权形式提供过桥融资，帮助资金短缺的房地产企业完成土地收购和提供建设资金，达到一定条件以合作方股权回购或向第三方转让股权的方式退出。这与我国目前多层级的资本市场发育不够、企业市场门槛高、产权交易不活跃等因素有很大的关联。

（三）配套法律体系不健全

房地产私募股权基金在我国还属于较新兴的投资方式。虽然修订后的公司法给私募基金的存在提供了一些空间，但无论是《证券法》、《信托法》还是《证券投资基金法》等，都没能确立私募基金明确的合法地位，没有从法律层面界定清楚参与各方的权利义务关系。一旦投资失利，投资者的权益在法律上的是没有强有力的保障的，只能归入普通的民事经济纠纷处理。这在一定程度上也可以用来解释私募的高回报率。从普通合伙人的角度看，为了吸引投资者，私募管理人承诺高回报率，甚而约定保底条款。而为了兑现保底承诺，私募管理人参与内幕交易、非法炒作的可能性大大增加，给市场秩序的稳定增添了隐患。从有限合伙人的角度看，私募没有明确的法律体系实际上增加了投资者参与私募股权投资的风险，因而投资者会要求额外的风险溢价来做为承担风险的补偿。

（四）监管混乱

目前，我国私募基金没有一个确定的主管部门，也缺乏明确完善的监管体系，具体表现在以下三个方面：

（1）监管责任不明确。私募触及面广，涉及发改委、证监会、人民银行、财政部、商务部、外管局、税务总局、工商管理总局等各个部门，各部门监管责任不明确，采用联席会议制度制定相关政策时造成协调和统一的难度；

（2）监管思路不开阔。目前针对创业投资基金的相关政策法规较多，但外资私募股权基金涌入中国后大多集中在大额并购和Pre-IPO等高利润领域，与我国促进高科技创新企业发展及解决中小企业融资需求的监管理念不符，且持续引发社会公众对于外资基金介入国家命脉行业的担心，相应的监管方式考虑不足；

（3）监管措施不系统。实践中，我国对于私募基金采取功能监管的方式，即工商行政部门负责私募基金的成立注册，涉及外资的私募基金监管由商务部门负责，银行、证券公司、保险公司等金融机构投资私募基金的由相应的银监会、证监会、保监会负责审批。现有私募基金的规范，基本上是由各监管部门针对各自管辖的功能分别制定的，在募集方式、资金托管、信息披露等方面均没有统一的规定，各部门监管规则的法律效力层级较低，而且监管标准宽严有别，导致私募基金监管混乱，不利于私募基金的长远发展。

三、我国私募股权房地产投资基金发展的出路

本轮调控对房地产行业来说，意味着过去、传统的发展模式的终结。唯向上游拓展房地产金融，多元化融资渠道；向下游丰富产品线，优化产品结构，房地产企业才能适应未来的生存环境，谋得更长远的发展。诚然，私募房地产股权投资基金在现阶段的发展中遇到了一些问题，但是未来其必将成为房地产企业资金来源的重要渠道之一，这一趋势不容质疑。针对上文中提及的问题，我们提出以下建议：

（一）现阶段加强对私募基金参与者的管理

从投资者角度看，应加快放宽机构投资者的准入限制。事实上，机构投资者更广泛的参与市场活动，获益者将并不囿于私募基金。机构投资者的参与可以引导市场理性，并且在稳定金融市场，提高市场运行效率，增强金融创新方面有着不可估量的作用，这对整个金融市场乃至国民经济都有非常重要的意义。与此同时，稳步推进资本账户的开放，在维持金融系统稳定的前提下，进一步放宽境外投资者的准入，强化机构投资者的作用，同时利用外资带来的先进的技术、管理经验，充分利用外部资金的溢出效应。对参与私募基金的高净值人群，应强化管理，确保其资金来源与投向的合法性；加强投资教育，引导其投资需求合理化。

从基金管理人的角度看，应建立基金管理人资格审查制度。股权投资基金是高度依赖于基金管理人的经验、眼光、判断等个人素质的行业，目前我国本土基金管理人在发现价值与创造价值的能力上尚显稚嫩，包括识别优秀企业管理者和商业概念、完善公司治理结构、重组企业价值链等方面的竞争力，可考虑建立基金管理人资格审查制度，对其投资经验、相关专业资格学历进行审查，并根据其背景确立可以承接的业务性质和允许管理的资产规模。

（二）完善私募基金退出机制

首先，要构建与退出机制相关的法律制度，应尽快制定一部全国性的《产权交易法》。在规范现有的地区性产权交易市场的基础上，形成全国性的产权交易市场，在制度设计上要充分考虑主板市场发展的需要，并在上柜交易的资格、条件、监管等方面，体现场外交易市场的运作特点，并成立相关的交易资格认定委员会和监督委员会。应尽快制定《兼并收购法》，为私募股权基金以并购方式退出创造良好的法律环境加以约束和规范。其次，要完善多层次资本市场。虽然我国已初步建立了中小板和创业板等二板市场，但由于发展时间短，诸多的不完善使得私募退出的困难依然存在，完善的多层级的资本市场，是私募股权基金实现顺利退出的重要前提。再次，规范中介服务机构的建设。鉴于中介服务机构在私募基金退出中的重要作用，应大力培育多种私募股权投资服务公司、咨询顾问公司、知识产权评估机构等，为私募股权投资的退出提供市场信息、决策咨询和代理谈判等服务。(三)建立健全法律、法规体系

从上文的分析中不难看出，即便2007年修订后的《合伙企业法》为私募创造了生存空间，现阶段房地产私募乃至整个私募行业面临困境的深层原因都源自私募基金合法地位的缺失。加快相关法律、法规的出台，完善配套法律的体系是当前的首要任务。通过界定各方参与者的权责关系，为私募基金在运行过程中可能遇到的各种问题，给予法律上的解决途径，以保障各方的利益。在世界范围来看，美国的证券法律制度最先进。2010年7月美国通过的金融监管改革法案，明确规定将私募基金纳入到法律监管范畴。同时法案第四部分专门针对私募基金规定了若干具体监管规则，并首次对私募基金进行了定义。我国可以借鉴美国私募基金监管立法模式，将私募基金纳入投资基金法的监管范畴，将私募基金的地位通过法律明确，从投资人资格、数量，私募基金发行渠道、销售宣传方式等几方面具体界定私募基金。

（四）完善监管体系

构建一个完善的私募基金监管体系，首先要确定一个明确的监管部门，并界定它的权限范围。同时要兼顾私募基金自身的运作特点，建立一个多层次全方位的监管体系。如，由于私募基金的募集、设立、运行、退出等都和证监会的职能密切相关，因而由证监会作为主要的监管部门对私募基金进行日常监管；同时赋予财政部、人民银行、商务部等行政部门可以围绕证监会，辅助协助完成监管职能。其次，鉴于我国的基金交易市场还不够完善，许多投资者还不够理性，对于超过一定规模的、可能给整个证券市场的稳定性带来影响的私募基金，监管部门应该加强引导与监督，建立私募基金大额交易报告制度，待市场成熟完善后给予放松。

实际中，在2011年年底，发改委发布的《关于促进股权投资企业规范发展的通知》将PE备案制推广至全国，这一通知能反映出相关监管部门的态度。此外，我国没有关于私募基金托管的强制规定，实践中只有部分私募基金采取了托管。事实上，在私募基金中引入资金托管制度，能够优化基金的治理结构，强化信托关系：托管人对基金的投资运作进行监督，可以及时发现、提示和报告基金管理人出现的违规情况，督促基金管理人勤勉尽责的履行运用和管理基金资产职责。同时托管制度也有利于监管机构监督私募基金的投资行为，有效控制基金公司滥用资金侵害投资人利益的风险。

第二篇：中国私募基金发展现状与前景

中国私募基金发展现状与前景

由于各国政府对私募基金的监管都比较松，私募基金通常无需在金融监管部门注册，因此很难得到私募基金行业准确的统计数据。尽管早在1949年私募基金就已经存在了，但私募基金行业的发展主要集中在20世纪90年代左右。1988年后，私募基金数量以平均每年超过17％的速度增长，并在进入本世纪后继续保持高速增长。

近年来，离岸基金市场迅速发展，其中开曼群岛私募基金行业发展尤其迅速。设立离岸基金，对许多投资者充满吸引力：首先，各国通常对境外投资者人数和最低投资限额的要求更低；其次，离岸基金受那些希望进行匿名投资的投资者青睐。境外投资者通常通过私人银行向对冲基金投资。在这种情况下，对冲基金的管理人很难知道真正的投资者。一笔来自瑞士某个私人银行的资金，可能至少代表了5至10个投资者。另外，离岸基金通常选择在税收最少的地区注册，投资者仅需向自己所属的税收当局申报税收。开曼群岛基金业的迅速发展得益于该地区完善的法律体系和金融服务业，以及严格的政府监管。可以发现，有相当一部分美国退休基金投资于美国对冲基金管理人管理的离岸基金以合法避税。这部分资产超过1300亿美元。

我国私募基金的发展现状

伴随着中国经济的高速增长，中国已成为亚洲最为活跃的潜力巨大的私募股权投资市场之一。新《公司法》和《合伙企业法》的重新修订，对私募股权投资基金的法律地位提供了更为清晰的舞台。无论是上市公司还是非上市公司股权投资领域，私募基金开始浮出水面。

据清科研究中心的一份报告显示，在投资方面，2006年私募股权投资机构在中国内地共投资129个案例，参与投资的机构数量达77家，整体投资规模达129.73亿美元。在融资方面，2006年40只可投资于中国内地的亚洲基金成功募集，募集资金高达141.96亿美元。

无论国内还是国外，通常私募股权基金最偏好的投资对象是具有上市潜能的企业，即Pre-IPO型企业。除了关注准备上市的公司，私募股权投资基金的业务开始在上市公司展开。私募增发(PIPE)、并购基金(Buyouts)有加速的趋势。根据清科研究中心的统计，2006年共有19家在内地和香港以及海外上市的企业获得了私募股权基金投资(PIPE)，融资27.05亿美元，占全年私募股权投资总额的20.8％。同时，在国际资本市场大行其道的并购基金(Buyouts)在中国也开始崭露头角。2006年的融资额达23.68亿美元，占全年私募股权投资总额的18.3％。另外有8支并购基金(Buyou-Fund)成功募集，占新募集资金数量的20.0％。就募集资金额而言，并购基金以64.40亿美元的募资金额高居榜首，占整体募资额的45.4％。2007年共有64支投资于中国大陆地区的私募股权基金成功募集资金355.84亿美元，较2006年的141.96亿美元增长150％，其中本土基金 37.3亿美元，合资24.9亿美元，外资基金293.7亿美元。2008年第一季度，中国创业投资及私募股权投资市场新募集基金数量为14个，基金规模为36.27亿美元，平均单只基金规模为2.59亿美元。

根据运作方式的差异，目前在中国经济区域内活动的各种私募股权投资基金基本可以分为四类，即外资背景型、政府主导型、券商背景型和民营型。在我国目前的各种投资活动中，最为活跃的是外资背景型的基金，一些知名的成功案例也多是由外资背景的私募基金运作的，如蒙牛、无锡尚德、盛大网络、李宁等，他们的身后也大都是一些赫赫有名的国际私募股权基金，如KKR、凯雷、华平、摩根、新桥、英联、黑石等。国内的本土私募股权基金主要包括具有本土金融机构

或者政府背景的，如鼎辉国际、中比基金、中非基金及渤海产业投资基金及国务院已经批准正在筹备的还有山西能源产业投资基金、四川绵阳高新技术产业投资基金、上海金融产业投资基金、广东核电产业投资基金、苏州中新技术产业投资基金等，券商背景的一些信托公司、咨询公司，如平安信托等，还有一些民营型的创业投资公司等。其中国内最具活力的私募股权投资基金当属民营型的投资基金，而这其中又以“系类家族企业”最为引人注意，如“涌金投资”等。

但是总体而言，国内的私募股权基金与成熟的外资股权私募基金相比，还有一定的差距。

目前，全国以创投企业形式设立的私募股权投资基金有三种模式。一是上海模式，是把创投企业定位成一个母基金方式，通过支持一些中小企业管理团队发起设立一些小的投资公司；二是深圳模式，是把大众基金集中在一个集团内，建立起一个航空母舰，来带动很多小的舰队；三是现在的天津模式，是把深圳模式和上海模式结合起来。既设立一个母基金，支持一个中小团队，又设立创投公司来自己投资，管理着一部分基金。

我国私募基金法律环境

一直以来，私募基金往往都被视为是处于监管的空白地带或者灰色地带，虽然已经有运作比较规范的信托模式，但其他大量的以委托理财等形式存在的私募基金仍然处于灰色地带，鱼龙混杂，良莠不齐。长期以来的模糊定位不可避免的带来了许多问题：

l、有些运作不规范的私募基金没有最低投资门槛限制，接受任何额度的投资，甚至采用类似传销的方式大量吸收资金，走向非法集资的歧途，上海一家私募基金就因为涉嫌非法吸收公众存款于2007年4月份被警方调查，这给投资者带来了巨大的风险。

2、由于私募基金的模糊定位，使得公众投资者对私募基金的认识不足，社会上还可能会出现以私募基金的名义进行诈骗的“假私募”现象。

3、另外，不少私募基金与投资者之间签有资金委托合同，但这种委托合同往往可能是不受《合同法》保护的，仅仅相当于君子协定，法律的缺位使得私募基金与投资者双方都面临着道德风险问题，这样的问题是现实存在的。目前，较为规范的形式是采取信托制、契约制和公司制(合伙制)等形式。较常采用的方式是集合资金信托计划，一般由信托投资公司作为受托人，由资产管理公司或投资管理公司作为投资顾问合作设立，这些信托计划产品还引入托管银行；除了这些已经公开并且比较规范的信托产品计划以外，还存在以工作室、投资咨询公司、投资顾问公司和投资管理公司等的名义，以委托理财方式为其他投资者提供投资服务的私募基金，而且大多以操作投资者个人账户的方式进行运作，目前还没有明确的法律对这种运作方式进行期范。2006年8月27日，人大通过《合伙企业法》，使得在我国以公司制的形式组织私募基金也已经没有法律障碍。

去年6月《合伙企业法》正式实施后，6月22日，全国第一家以合伙企业形式的私募基金“深圳市南海成长创业投资有限合伙企业”诞生，这个合伙企业是以郑伟鹤律师等为普通合伙人，承担无限责任，45家企业或个人为有限合伙人，募集资金2.5亿元人民币。

私募基金在中国资本市场发展的作用

首先，私募基金是资本市场上重要的机构投资人，就是集富人之财进行投资，因为把富人的资金集中在一起，他们的资金量大，风险承受能力也比较大。私募基金通过投资分析能力比较强的专家理财，有利于发现企业的价值。

其次，我们应该区别对待私募证券投资基金和私募股权投资基金。今天我们谈论的实际上是提倡发展私募股权投资基金，但是现在社会上议论更多的是指在二级市场上投资的私募证券投资基金，这两个基金在资本市场上的作用是不一样的，我们要加以区分。私募证券投资基金，主要投资于已上市的证券，这一类基金里包括对冲基金，因投资于上市的证券而对活跃证券二级市场发挥着比较大的作用。但是，由于中国在前一段时问包括到现在可能都有很多的私募证券投资基金在做庄，因而名声不好；在国际上对冲基金名声也不太好，对冲基金对国际上的二级市场也有很大冲击，在亚洲金融危机的时候起的也不是什么太好的作用，所以现在国际上要求加强对对冲基金监管的呼声是比较高的。这些私募证券投资基金不太好的名声也拖累了私募股权投资基金。私募股权投资基金实际上是主要投资于未上市的企业股权，它将伴随企业成长阶段和发展过程培育公开上市的企业资源。因为是对未上市的股权进行投资，因而对企业早期、成长期和扩展期都发挥着比较大的作用，我们今天要大力提倡的，是对于中国实体经济有推动作用的私募股权投资基金。

发展私募股权投资基金的紧迫性

第一，创新型国家需要风险投资推动。大家现在都在讲要建立一个创新型国家，我认为创新型国家需要风险投资基金(创业投资基金)的推动。我们国家出台了很多的政策鼓励技术创新，政府也拿出了一些资金扶持创新企业，这都是必要 的。国家应该投入比较多的资金加强基础科研的投入，但是在应用技术方面，我个人认为除必要的政策扶持外，必须充分发挥市场的作用，因为市场选择的效率往往会高于行政扶植的效率。我们倡导政府支持，但是政府的支持只是一个引导作用，更多的应该是市场对企业的选择，优胜劣汰才可以使我们的企业更好地成长、使我们的技术得以更好地推广。

第二，争取产业重组的主导权需要产业投资基金的推动。我们国家现在对于外资并购中资企业提出很多疑问，国家也在制订外资收购中资企业的法律，这是必要的，任何一个国家都要对自己的市场做必要的保护。但是，要争取产业重组的主导权，需要产业投资基金的推动。产业投资基金主要投资于技术成熟的成长型企业未上市的股权，它可以实现企业价值的增值；还有一类是收购兼并基金，主要是投资于成熟企业的上市或未上市股权，整合企业资源提升企业价值。我认为这两类基金的主导方向不完全一样，产业投资基金可能更多的是扶持一个企业从扩张型到成熟型成长的这样一个过程，而收购兼并的基金是对已经运行成熟的企业进行重新整合，来提高它的价值。

第三，中国应该给产业组合和市场要素整合提供金融工具。中国不乏应用技术的创新，很多高新企业能够到海外上市，说明了我们还是有很多的应用型的独创的技术；中国不乏有战略眼光的企业家，我们有很多企业家能够在世界上受到尊重；中国不乏有冒险精神的投资人，中国的民间投资是非常活跃的，尽管有些投资方式目前处于非常艰难的境地之中，但是这些在中国大地上从来没有停止过，我们需要把这些冒险精神引导到一个合规正常的渠道上去，堵邪门开正道；中国不乏未有效利用的各项资源，中国的资源是丰富的，但是中国缺乏组合各种要素的金融工具，私募股权投资基金就是有效整合现有市场各种要素的工具之一。在计划经济条件下，计划是组合市场要素的龙头，没有计划，有钱什么也买不到；但是在市场经济下资金是组合市场要素的龙头，有了钱可以买技术，可以

买原材料，可以雇人。所以，有的市场人士说他做的事情就是“99+1”。中国具备市场“99”的温度，但是缺乏一个把要素有效组合的一度，有这一度就可以让水沸腾。我想金融工具就是“99+1”的“1”。

第四，金融滞后会制约中国企业在国际舞台的竞争。其实真正了解中国市场的是中国人自己，但是了解中国的这些中国人没有融资的手段，不能掌握那么多的资金。而外资企业进入中国最大的优势就是以他雄厚的资金，以灵活方式筹措的资金来雇佣我们的人，组合这些生产要素。外资进入中国对中国经济起到巨大作用，我想外资的私募基金进入中国市场之后也能够有效地推动中国私募基金的发展。中国由于资本市场还不够发达，限制比较多，因此企业上市比较困难。由于缺乏多层次的资本市场，有很多企业没有一个正常的退出渠道，股权没有一个正常的流动渠道，因而绕路去境外上市。我想如果不放弃中国金融的束缚，中国的企业永远不会在国际上有竞争力。中国的经济被世界看好，但是中国如果不能利用金融工具在中国的大地上把我们的生产要素有效地组合起来，中国的经济是不会有强大的竞争力的。

我国私募股权基金发展的前景

1、持续发展的中国证券市场，为私募基金的发展提供了广阔的空间。

在一些领域，中资私募股权投资基金的发展非常迅速，例如在上市公司股权投资中，中资和外资的私募股权投资基金基本平分秋色。2005年开始的股权分置改革打通了非流通股在二级市场的流通渠道，禁售期结束后非流通股的可流通使私募股权投资基金多了退出的通道，消除了制度障碍的资本市场飞速发展，屡创新高，也使得投资者的信心得以恢复。出于对未来市场的良好预期，我国A

股市场股权转让活动明显活跃，私募股权投资基金也深度的参与了股权分置改革和各种并购重组。大多数上市公司的股权都有私募股权投资基金进行交易，他们通过协议转让的方式获取非流通的上市公司股权，在全流通后通过在二级市场抛售或者再次转让的方式了结获利。

股权分置改革后IPO的重新开闸，尤其是中小板上市标准的下降使得私募股权投资基金的退出渠道便利不少。随着海外大盘蓝筹的回归，A股市场上市的吸引力也在加强，这将会改变以前中国企业力图通过外资私募股权基金到海外上市的情况。更为重要的是，股权分置改革在完善二级市场的同时也将极大程度的促进一级市场的发展壮大，在扩大私募股权基金退出渠道的同时也扩大了私募股权基金的投资渠道。对本土私募股权投资基金而言，这也是一次难得的发展机遇。深圳创业板和天津柜台交易将很快推出，这也将大幅改善私募基金的退出渠道，与通过在一板市场IPO进行退出的方式相比，这两种退出的方式将更为容易和便捷。

2、我国私募基金投资人队伍不断壮大，私募基金需求旺盛。

海外私募基金的投资者主要包括以下几类： 个人投资者、捐赠基金(endowments)、基金会(foundations)、养老基金和企业投资者。

个人投资者成为私募基金的主要投资群体，私募基金超过80％的资产来自个人投资者。据自由人公司估计，2000年美国个人投资者拥有的可投资资产大约有12.5 万亿美元，是其他类型投资者可投资资产总和的4倍多。个人投资者投资于私募基金的比例不高，大约占他们拥有的可投资资产的2.5％。捐赠基金和基金会可投资资产数量较小，大约分别为2670亿和2590亿美元。目前，大约

60％的捐赠基金和基金会和20％的养老基金将资产投资于私募基金，投资于私募基金的资产大约占捐赠基金和基金会资产的5％，养老基金只将其5万亿美元资产中大约1％投资于私募基金。

目前，我国私募基金的潜在投资人群体在迅速成长，其资产规模也在迅速增长。截至2006年上半年，我国居民人民币储蓄存款余额超过15.5万亿元。其中大约80％的资产掌握在20％的人手中。根据我国某经济发达地区某国有银行的调查，在该行存款超过5万元的居民，其存款占该行所有居民存款的80％，存款超过100万元的居民，其存款占该行所有居民存款的11％。如果按照这一比例，考虑到我国地区间经济发展的不平衡因素，以及我国家庭通常以不同家庭成员的名义，在多家银行开立银行帐户等因素，全国存款规模超过100 万元的家庭，其储蓄存款总额将超过1万亿元。富有个人占有规模如此庞大的现金类资产，其投资需求将成为我国私募基金发展提供充足的资金供给。而且，随着我国经济的快速发展，富有个人资产规模将进一步迅速扩大，私募基金的发展潜力巨大。另外，我国企业经营中的闲置资金数量庞大，也是私募基金的有效资金供给源。

3、我国有大量的私募基金经理人才储备。

美国私募基金经理主要出自华尔街出色的交易员和基金经理。为了给有潜力的年轻人创造机会，一些非常成功的基金经理很年轻就退休。那些经验丰富并且有较好历史表现的基金经理发现，利用私募基金可以增加他们的个人收益。

私募基金管理公司收取类似于薪酬的管理费，以此来代替薪酬。同时，私募基金收取激励费用，以此取代奖金。私募基金经理可以为投资者提供更具有吸引力的回报，同时获得与基金经理一样多，甚至更多的报酬。私募基金为基金经理提供了一个新的舞台，使他们可以利用一种完全不同的商业模式来施展才华。例

如，曾经在共同基金中创造了无数奇迹，全球最大共同基金——麦哲伦基金的基金经理彼得林奇，在退休后也从事了私募基金行业。私募基金不鼓励经理人提早退休，基金经理的投资经验会增加基金对潜在投资者的吸引力。

中国股市发展至今已走过近20个年头，十多年来股市起起落落。股市中的投资者除最初的个人投资者外，券商自营和资产管理业务，以及共同基金的发展已培养出一大批投资人才，为私募基金的发展做好了充足的人力资源储备。

第三篇：我国私募基金发展现状浅析

我国私募基金的发展及建议

私募基金在我国出现的时间较晚，但发展迅猛，目前已经具有了相当大的规模和市场影响力，私募基金已成为我国证券市场重要的机构投资者之一。但由于其缺乏相应的法律地位和政策性支持．国内庞大的私募基金仍处于法律监管体系之外的灰色地带，这无疑增大了我国私募基金的发展风险，不利于其发展。系统分析我国私募基金发展现状，准确评价目前我国私募基金对资本市场的作用以及目前存在的发展问题并据此提出防范策略，对于促进我国私募基金的健康发展和证券市场的稳定繁荣具有重要意义。

目前我国私募基金发展中存在以下的问题：

1法律制度不健全。私募基金所面临的根本性问题是其合法地位。中国的证券法规中没有私募的概念，也缺乏特定私募基金的管理办法和实施细则。由于没有相应的法律进行规范，一方面部分私募行为带有欺诈性质，带来了一系列问题；另一方面不健康发展的中国私募资本市场一直处于被抑制的状态，使得那些很难从银行或资本市场获得资金的企业面临严重的金融约束。

2监管缺位造成风险隐患。在我国基金属于一种松散的组织。由于法律和行业管理空白而带来的经营上的道德和信用风险，很多基金管理者短期行为严重，经营风格激进，私募基金的合约设计和运行中既没有内部的风险控制机制也没有外部的监督约束，再加上合约先天的法律缺陷，一旦市场大势发生逆转，不仅投资者利益受损，还将会引发很多金融风险。

3社会信用基础薄弱。在我国社会信用状况不佳的条件下，委托理财业务资本金要求无法反映企业真实风险控制能力，这种以注册资本为基础的公司信用体系不能完全胜任保护债权人利益和社会交易安全的使命。且中国和西方的证券监管机构的职能确实有很大的区别，中国证券监管机构的职能与市场的发展之间的错位正日益突显，对整个证券市场都有潜在的危险。

因此，我对我国私募基金发展有以下的几点改进建议：

1完善金融市场法律法规。要想促进私募基金长期的健康发展，必须明确它的合法地位。我国现有法律框架，已经为各种法律形式私募基金的存在和发展提供了相应的法律依据和法律规范。还要进一步由国务院自行制定或组织相关部门联合制定统一的私募基金实施规范。另外还要规范私募基金的准入条件，限定基金管理人、发起人的资格。由于我国没有建立个人信用制度，不管是投资者还是私募基金发起人、管理人，他们的财力及相关的情况都处在一个未知的状态下，双方的地位不平衡的状态就需要立法来保障双方的地位平等。

2规范监管制度。在私募基金的规范和监管上，同样应该尊重市场规律。私募基金在发展的过程中，要依法监管，并适当给予一定的政策扶持。同时应选择合理有效的监管方式构建完善的监管机构和提高监管人员的管理能力和素质水平必须规范上市公司行为,提高上市公司质量，加强对证券中介机构的监管,防范社会性金融风险，必须加强股票市场法律法规建设, 以法治市, 规范评估机构的行为。

3加快我国信用制度的建设。市场经济不仅是法制经济，也是信用经济，证券市场需要诚信的维持。私募基金作为基金管理人与基金投资人私下非公开的达成的协议，并没有明确的法律保障，只要双方都有良好的信用记录，才能促成协议的达成-基金的发展，基金管理人必须依靠信誉和投资经验来吸引投资者。因此，需要国家加快信用制度的建设，从而匹配私募基金的顺利发展。

第四篇：私募基金特点及发展历程

私募基金特点及发展历程

私募股权基金的运作方式是股权投资，即通过增资扩股或股份转让的方式，获得非上市公司股份，并通过股份增值转让获利。股权投资的特点包括：

1．股权投资的收益十分丰厚。与债权投资获得投入资本若干百分点的孳息收益不同，股权投资以出资比例获取公司收益的分红，一旦被投资公司成功上市，私募股权投资基金的获利可能是几倍或几十倍。

2．股权投资伴随着高风险。股权投资通常需要经历若干年的投资周期，而因为投资于发展期或成长期的企业，被投资企业的发展本身有很大风险，如果被投资企业最后以破产惨淡收场，私募股权基金也可能血本无归。

3．股权投资可以提供全方位的增值服务。私募股权投资在向目标企业注入资本的时候，也注入了先进的管理经验和各种增值服务，这也是其吸引企业的关键因素。在满足企业融资需求的同时，私募股权投资基金能够帮助企业提升经营管理能力，拓展采购或销售渠道，融通企业与地方政府的关系，协调企业与行业内其他企业的关系。全方位的增值服务是私募股权投资基金的亮点和竞争力所在。

发展历程

私募股权基金起源于美国。20世纪末，有不少富有的私人银行家通过律师、会计师的介绍和安排，将资金投资于风险较大的石油、钢铁、铁路等新兴产业，这类投资完全是由投资者个人决策，没有专门的机构进行组织，这就是私募股权基金的雏形。

现代PE产业先后经历了4个重要时期的发展。

1946～1981年的初PE时期，一些小型的私人资产投资以及小型企业对私募的接触使PE得到起步。

1982～1993年的第一次经济萧条和繁荣的循环使PE发展到第二个时期，这一时期的特点是出现了一股大量以垃圾债券为资金杠杆的收购浪潮，并在20世纪80年代末90年代初在几乎崩溃的杠杆收购产业环境下仍疯狂购买著名的美国食品烟草公司雷诺纳贝斯克（RJR Nabisco）中达到高潮。

PE在第二次经济循环（1992～2002年）中得到洗涤并经历了其第三个时期的进化。这一时期的初期也就是20世纪90年代初期逐渐浮现出一系列金融和经济现象，比如储蓄和贷款危机，内幕交易丑闻以及房地产业危机。这一时期出现了更多制度化的私募股权投资企业，并在1999～2000年的互联网泡沫时期达到了发展的高潮。

2003～2007年成为PE发展的第四个重要时期，全球经济由之前的互联网泡沫逐步走弱，杠杆收购也达到了空前的规模，从而使私募企业的制度化也得到了空前的发展。从2007年美国黑石集团（Blackstone Group）的IPO中我们可以得到充分的印证。

国际私募股权投资基金经过50多年的发展，成为仅次于银行贷款和IPO的重要融资手段。国际私募股权投资基金规模庞大，投资领域广阔，资金来源广泛，参与机构多样。目前西方国家私募股权投资基金占其GDP份额已达到4%～5%。迄今为止，全球已有数千家私募股权投资公司，黑石、KKR、凯雷、贝恩、阿波罗、德州太平洋、高盛、美林等机构是其中的佼佼者。

第五篇：中国民生银行私募投资基金

中国民生银行私募投资基金 托管业务管理办法 第一章 总则

第一条 为推动中国民生银行私募投资基金托管业务合规有序开展，保护私募投资基金投资人的合法权益，规范业务操作，防范业务风险，依据《商业银行法》、《证券投资基金法》、《合伙企业法》、《私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试行）》、《私募投资基金监督管理暂行办法》、《中国民生银行资产托管业务管理办法》等相关法律法规、规章制度的规定，制定本办法。第二条 本办法所称私募投资基金，是指在中华人民共和国境内，以非公开方式向合格投资者募集资金设立的投资基金。私募投资基金财产的投资方向包括买卖股票、股权、债券、期货、期权、基金份额及投资合同约定的其他投资标的。非公开募集资金，以进行投资活动为目的设立的公司或者合伙企业，资产由基金管理人或者普通合伙人管理的适用本办法。

以信托计划、基金专户、券商理财、保险计划、期货资产管理计划等形式设立的产品不适用本办法。

私募投资基金根据其投资方向，可以分为私募证券投资基金、私募股权投资基金和其他私募投资基金（包括“股权+证券”投资的混合型私募投资基金、另类私募投资基金等）。第三条 本办法所称私募投资基金托管业务是指我行作为托 管人，与私募投资基金签署托管协议，依据法律法规和托管协议的要求，安全保管私募投资基金资产、办理基金名下资金清算、会计核算、对托管基金的资金使用情况进行监督，并收取托管费的银行中间业务。

第四条 中国民生银行开展私募投资基金托管业务，应遵循诚实信用、谨慎勤勉的原则，为客户提供优质、周到的托管服务。第五条 我行各经营机构开展私募投资基金托管业务，应当依据法律、行政法规和监管部门的规定，与客户签订托管协议，明确约定各自的权利、义务和相关事宜。

第六条 我行作为私募投资基金托管人，不得为违法违规的私募投资基金提供托管服务，原则上不得在托管协议约定的托管职责之外，出具任何例外性文件。第七条 我行各经营机构开展私募投资基金托管业务，应按照总行资产托管部有关行内制度流程进行申报并按规定收取服务费，收费标准由总行资产托管部制定。

第八条 本办法适用于中国民生银行总行及其分支机构。总行及各分支机构在办理私募投资基金托管业务时，应严格按照本管理办法执行。第二章 资产托管人的职责

第九条 我行作为私募投资基金托管人，应履行法律法规规定、托管协议约定的各项职责，包括但不限于：

（一）安全保管私募投资基金财产，行使资金保管职责；

（二）按照规定开设并管理私募投资基金的资金托管账户和其他相关账户；

（三）保存基金托管业务活动的记录、账册、报表和其他相关资料；

（四）按照托管协议的约定,根据基金管理人的投资指令，及时办理清算、交割事宜；

（五）根据相关法律法规规定和托管协议约定，为基金单独建账、独立核算；

（六）根据托管协议的要求，对托管基金的资金使用情况进行监督；

（七）按照托管协议的约定出具信息报告；

（八）法律法规和托管协议规定的其他职责。

第十条 我行作为私募投资基金托管人，不得有以下行为：

（一）托管的私募投资基金资产与托管人自有资产混同；

（二）托管的私募投资基金资产与托管的其他资产混同；(三)不公平地对待其托管的不同基金财产；(四)侵占、挪用基金财产；

(五)泄露因职务便利获取的未公开信息，利用该信息从事或者明示、暗示他人从事相关的交易活动；(六)从事损害基金财产和投资者利益的投资活动；(七)玩忽职守，不按照规定履行职责；

(八)从事内幕交易、操纵交易价格及其他不正当交易活动；(九)法律、行政法规和中国证监会规定禁止的其他行为。第三章 业务管理与分工

第十一条 中国民生银行总行资产托管部是我行私募投资基金托管业务的管理部门，其主要职责为：

（一）负责全行私募投资基金托管业务的发展规划、业务管理与推动；

（二）负责制定私募投资基金托管业务的各项规章制度和业务操 作规程，并监督执行；

（三）负责全行私募投资基金托管业务的产品研发、营销推动、产品引进、产品审核、业务培训、统计分析和业务考核；

（四）对分行运营的私募投资基金托管业务进行管理指导、监督检查和奖励惩处；

（五）负责总行运营模式项目的运营，根据托管协议约定，履行对托管资产的安全保管、资金清算、会计核算、投资监督、信息报告等托管职责，依法规范从事私募投资基金托管业务；

（六）根据监管部门或总行相关规定确定的其他管理职责。

第十二条 分行、各事业部负责私募投资基金托管业务的客户营销、产品推荐以及客户维护，具体职责包括：

（一）开展对当地私募投资基金托管业务的监管沟通、当地业务开展资格申请（如需）、市场营销、产品推荐、客户服务及业务宣传等工作；

（二）负责搜集当地私��投资基金托管业务的市场竞争与客户需求信息，及时向总行资产托管部报告；

（三）负责私募投资基金托管业务的前期调研，确认私募投资基金募集及设立的合法合规性；

（四）按照总行要求，履行私募投资基金托管产品的初审职责，并按规定及时向总行资产托管部报送产品相关材料，由总行资产托管部进行产品审批；

（五）取得总行许可的分行，负责分行运营模式项目的运营，根据托管协议约定，履行对托管资产的安全保管、资金清算、会计核算、投资监督、信息报告等托管职责，依法规范从事私募投资基金托管业务；

（六）总行资产托管部委托的其他职责。

第十三条 私募投资基金托管业务由总行资产托管部或取得总行许可的分行运营。总行资产托管部对于采用何种运营模式具有最终决定权和解释权。

第十四条 为保障私募投资基金托管业务的顺利进行，我行办理私募投资基金托管业务要建立完善的岗位责任制度和规范的岗位管理措施。托管业务实际运作中，各岗位应各司其职，各业务操作人员不得随意改变岗位设置。

第十五条 取得总行许可的分行开展私募投资基金托管业务应该配备足够的业务人员，在总行的业务准入范围、业务运营权限等相关要求下，合规开展业务。分行办理私募投资基金托管业务，应严格按照总行托管授权体系执行，不得违规进行业务转授权。

第四章 产品营销与审批管理

第十六条 总行资产托管部负责私募投资基金托管产品的审批管理工作。全行各经营机构营销的私募投资基金托管产品应按照本办法规定的流程统一报总行资产托管部审批，本办法未规定的按照《中国民生银行资产托管产品审核管理制度》等相关管理制度的规定进行审批。

第十七条 各类型私募投资基金的托管产品审核方式如下：

（一）对于经过总行私人银行部、投资银行部、金融市场部、资产管理部等总行有权部门审批通过且由我行代销或提供资金对接等方式主办（以下简称“本行主办”）的私募投资基金，其托管采用合同审核制；

（二）纯托管的私募证券投资基金托管采用合同审核制；

（三）纯托管私募股权投资基金、纯托管其他私募投资基金托管采用产品评审制。在相关法规进一步健全、我行托管经验更为丰富的条件下，总行资产托管部可以根据具体情况采用符合实际需要的更有效率的产品审核方式。第十八条 各经营机构营销并推荐纯托管私募投资基金托管业务 时，要对其基金管理人进行前期尽职调查和初步审核，确保基金管理人满足以下准入要求：

一、对于私募证券投资基金的管理人，要求已经在中国证券投资基金业协会完成登记并能提供相关证明，所管理的私募投资基金无重大投资亏损纪录，且管理人、管理人实际控制人无违规、涉讼并败诉的情况，无重大失职、非法集资、违规经营等不良纪录。

二、对于私募股权投资基金、其他私募投资基金的管理人，应至少符合以下条件之一：

（一）管理人是在中国境内合法注册登记，具备从事私募投资管理资质的机构，其设立的基金为经国家发改委、副省级以上主管部门等有权部门审批通过的产业投资基金、股权投资基金、创业投资基金或由我国各级政府设立的政策性创业引导基金等私募投资基金，并能够提供相关批文。

（二）管理人是在中国境内合法注册登记，具备从事私募投资管理资质的机构，其设立的基金的投资者均为保险、社保基金、各级政府引导基金等合格机构投资者，且合格机构投资者出资行为应获得保监会、社保理事会等相关监管机构的批复。

（三）管理人是由商业银行、信托公司、证券公司、基金公司、保险公司等金融机构依法发起设立的。

（四）如管理人未符合上述

（一）、（二）、（三）的条件，则须符合以下条件：

1、管理人已在中国证券投资基金业协会完成登记并能提供相关证明；

2、管理人具有真实有效的公司管理章程（如管理人为有限合伙制，则须提供合伙协议），并就公司治理、内部控制、业务操作、风险防范等制度进行明确约定，注册资本不低于800万元人民币（或等值外币）；

3、管理人或管理人实际控制人的管理团队具有股权投资、资本运作、企业重组等行业从业经验，具备受托管理出资人资本的能力，至少有3名高级管理人员具备2年以上私募投资或相关业务经验，至少有1名高级管理人员具备3年以上私募投资或相关业务经验。关键人士及核心投资管理团队稳定性较强，最近三年内，其核心管理团队未发生重大人员变动；

4、管理人或管理人实际控制人所管理的私募投资基金达到3支以上，管理资产总规模不低于5亿元人民币（或等值外币），且所管理的私募投资基金无重大投资亏损纪录；

5、管理人、管理人实际控制人均无违规、涉讼并败诉的情况，且无重大失职、非法集资、违规经营等不良纪录；

6、管理人具有固定的营业场所、配备安全防范措施和与业务有关的其他设施。

三、如管理人未达到以上准入要求，原则上不能进行纯托管合作；如管理人未达到以上准入要求，但分行有充足理由认为管理人综合实力较强、产品风险可控，可向总行资产托管部提出特别申请，经总行资产托管部产品评审委员会特别审核通过后，可以准入。

第十九条 各经营机构确认管理人符合我行准入标准后，还需要对该管理人拟合作的私募投资基金进行产品可行性分析，确认该基金能满足以下基本准入要求：

（一）基金募集对象为合格投资者，该等合格投资者是指具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只私募投资基金的金额不低于 100万元人民币且符合下列相关标准的单位和个人：（1）净资产不低于1000万元人民币的单位；（2）个人金融资产不低于300万元人民币或者最近三年个人年均收入不低于50万元人民币。

前款所称金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货权益等。下列投资者视为合格投资者：

（1）社会保障基金、企业年金等养老基金，慈善基金等社会公 益基金；

（2）依法设立并在基金业协会备案的投资计划；

（3）投资于所管理私募投资基金的私募投资基金管理人及其从业人员；（4）中国证监会规定的其他投资者。

（二）私募投资基金投资者人数应当符合《中华人民共和国证券投资基金法》、《中华人民共和国公司法》和《中华人民共和国合伙企业法》等法律法规的规定，以契约型产品或股份有限公司设立基金的，投资者不得超过200人；以有限责任公司或合伙企业形式设立基金的，投资者不得超过50人。

以合伙企业、契约等非法人形式，通过汇集多数投资者的资金直接或者间接投资于私募投资基金的，应当穿透核查最终投资者（包括单位和个人）是否为合格投资者，并合并计算投资者人数。但是，符合本条

（一）中视为合格投资者的（1）、（2）、（4）项规定的投资者投资私募投资基金的，不再穿透核查最终投资者是否为合格投资者和合并计算投资者人数。

（三）私募投资基金正式销售前，已经由管理人或第三方机构对私募投资基金进行风险评级。

（四）私募投资基金在募集阶段，未通过报刊、电台、电视、互联网等公众传播媒体或者讲座、报告会、分析会和张贴布告、散发传单、发送手机短信、微信、博客和电子邮件等方式，向不特定对象宣传推介。

（五）私募投资基金在募集过程中，已经向投资者充分揭示投资风险及可能的投资损失，未以任何形式向投资者承诺投资本金不受损失或者承诺最低收益。

（六）私募投资基金的所有投资者以合法的自有货币资金认缴出资；基金管理人不得接受多个投资人委托某一个投资者认缴基金份额或资本。

（七）基金投资方向合法合规，基础文件已经明确约定投资标的遴选标准及投资决策流程。

（八）基金已经明确募集条件、运作模式等关键要素，并能提供基金合同、基金公司章程或者合伙协议等基金材料。资金募集过程中向投资者提供基金招募说明书的，应当报送基金招募说明书；以公司、合伙等企业形式设立的私募投资基金，还应当报送工商登记资料和营业执照正副本复印件；采取委托管理方式的，应当报送委托管理协议。

（九）基金材料中的条款内容不得与《证券投资基金法》、《私募投资基金监督管理暂行办法》及相关法律法规冲突。

（十）其他总行资产托管部规定的内容。

第二十条 符合准入标准的纯托管私募股权投资基金、纯托管其他私募投资基金，营销机构需要形成尽职调查报告，在尽职调查报告中确认基金所提供材料真实准确性、管理人规范性、基金募集及设立合法合规性、基金投资方式合理性等事项，杜绝非法集资和洗钱等行为的发生。

第二十一条 各经营机构营销的纯托管私募投资基金，应当按照我行承担的法律责任和提供的服务收取合理的托管费，托管费率应符合总行资产托管部下发的费率标准，原则上不得突破上下限。如果在特殊情况下需要突破，则必须就该事项进行事前专项申请并在获得总行资产托管部书面同意后方可执行。

第二十二条 对于纯托管私募股权投资基金、纯托管其他私募投资基金，营销机构需要将以下材料上报总行资产托管部进行产品评审：

（一）产品基本要素；

（二）托管协议或基金合同；

（三）管理人基本资质材料（包括营业执照、组织机构代码证、税务登记证、开户许可证、法人（企业代表）身份证等）、管理人在中国证券投资基金业协会的登记证明材料；

（四）基金资质材料（如有请提供，包括营业执照、组织机构代码证、税务登记证、开户许可证、法人（企业代表）身份证等）；

（五）基金募集说明书、合伙协议、公司章程或基金合同（根据具体情况提供）、委托管理协议（如有）等；

（六）基金的风险评级报告（加盖管理人公章）；

（七）基金管理人信息表（参考格式见附件一）

（八）基金合法合规承诺函（参考格式见附件二）；

（九）基金尽职调查报告（参考格式见附件三）；

（十）总行资产托管部规定的其他资料。

第二十三条 对于纯托管私募证券投资基金，营销机构需要将以下材料上报总行资产托管部进行合同审核：

（一）产品基本要素；

（二）托管协议或基金合同；

（三）管理人在中国证券投资基金业协会的登记证明材料；

（四）基金募集说明书、合伙协议、公司章程或基金合同（根据具体情况提供）、委托管理协议（如有）等；

（五）基金的风险评级报告（加盖管理人公章）；

（六）基金管理人信息表（参考格式见附件一）

（七）基金合法合规承诺函（参考格式见附件二）；

（八）总行资产托管部规定的其他资料。

第二十四条 对于本行主办的私募投资基金，营销机构在获得总行有权部门签发的代销等批文后，需要将以下材料上报总行资产托管部进行合同审核：

（一）产品基本要素；

（二）托管协议或基金合同；

（三）总行有权部门的代销等批复件；

（四）基金募集说明书（如有）、合伙协议、公司章程或基金合同（根据具体情况提供）、委托管理协议（如有）等；

（五）总行资产托管部规定的其他资料。

第二十五条 营销机构在向总行资产托管部提交私募投资基金托管业务审批材料时，应确保所提交材料的真实性、有效性、全面性、准确性，不得错报、漏报、瞒报。

第二十六条 总行资产托管部收到营销机构上报的纯托管私募股权投资基金、其他私募投资基金材料后，将由总行资产托管部产品评审委员会进行产品评审，产品评审通过后，总行资产托管部按照实际情况给予产品审批意见；对未通过产品评审的产品，总行资产托管部将出具评审意见并退回营销机构。第二十七条 通过产品评审的纯托管私募股权投资基金、纯托管 其他私募投资基金，营销机构需要向总行资产托管部及时申请进行合同审核；纯托管私募证券投资基金、本行主办的私募投资基金托管业务，总行资产托管部直接进行合同审核。

合同审核通过后，总行资产托管部或者取得总行许可的分行运营机构方可根据最终审核意见负责托管协议签署和业务运营工作。

第二十八条 由分行运营的私募投资基金托管产品，分行应在产品上线后5个工作日内将已经签署完毕的托管协议等基金上线材料上报总行资产托管部，完成产品上线流程。第五章 业务规范

第二十九条 托管协议签署

总行资产托管部或取得总行许可的分行运营私募投资基金托管业务，应与基金或/和基金管理人签署基金合同或托管协议（以下合称“托管协议”），托管协议中需明确约定：“我行为私募投资基金提供托管服务，不表明我行对私募投资基金的价值和收益做出实质性判断或保证，也不表明该私募投资基金不存在风险。由于私募投资基金的设计安排、管理、运作模式而产生的经济责任和法律责任，我行作为托管人不承担任何形式的责任”，此外，托管协议应包括以下内容：

（一）当事人的基本信息；

（二）当事人的权利和义务；

（三）托管账户的设立和管理；

（四）托管账户内资金划拨的条件和方式；

（五）投资监督事项；

（六）信息报告事项；

（七）基金承担的有关费用和收取方式；

（八）基金财产分配及清算方式；

（九）协议期限，协议变更、解除和终止的事由、条件；

（十）违约责任和争议解决方式；

（十一）其他约定。

各经营机构开展私募投资基金托管业务，原则上应采用总行资产托管部统一要求的托管协议格式合同文本。第三十条 托管账户开立与管理

（一）托管人依据相关法律法规规定和托管协议等法律文件约定，为私募投资基金托管业务办理相关账户开立、变更及撤销等手续，托管人需要采取必要措施确保托管人对托管账户的有效控制，不得允许委托人、管理人或第三方随意支取或转移托管账户内的资金；

（二）托管账户的开立与使用仅限于满足私募投资基金托管业务需要，资产托管人不得假借基金名义开立其他账户，亦不得使用托管账户进行私募投资基金托管业务以外的活动；

（三）托管人应以基金的名义，为不同产品分别设置托管账户，独立核算、分账管理，确保托管资产与托管人自有资产以及其他资产相互独立。第三十一条 托管账户的资金划拨

（一）私募投资基金托管账户的资金划拨应严格按照基金或基金管理人的指令执行。托管部门或我行任何其它部门、营业网点均无权自行调拨、使用或冻结托管账户内的资金；

（二）托管账户的资金实行集中管理，统一调拨。托管人应指定专人接收资金划款指令，对指令要素的完备性、表面一致性及合规性进行检查；

（三）托管人办理资金划拨应遵守三级审核制度，每笔资金划转须经过双人交叉复核后，方可由第三人进行授权签发。第三十二条 托管资产的会计核算

托管人根据相关法律法规规定和托管协议约定，为私募投资基金单独建账、独立核算。

第三十三条 投资监督

托管人依法对基金管理人的投资运作等托管财产的资金使用情况进行监督，发现私募投资基金的投资划款指令存在违反相关法律法规、托管协议约定的，应拒绝执行，并及时通知基金管理人，必要时

向监管部门报告；具有托管运营资格的经营机构发现基金管理人的上述违法违规行为，在报告基金管理人和监管部门的同时，还应向总行资产托管部报告。第三十四条 信息报告

托管人应根据托管协议的约定，定期出具私募投资基金托管工作的信息报告。第三十五条 档案保管

私募投资基金托管业务档案包括但不限于（1）托管协议等法律文件。（2）账户资料。（3）划款指令、记账凭证等账务资料。（4）资金运用文件及相关合规性证明文件。（5）定期信息报告及其他信息报告文件。

托管人应对各类档案资料进行及时分类整理，分类归档，由专人统一保管，保管期限至法律法规或协议约定期限止。第六章 业务风险管理与控制 第三十六条 各经营机构开展私募投资基金托管业务，应建立和完善相关业务管理制度及业务流程，明确人员和岗位职责，严格控制业务风险。第三十七条 各经营机构应建立内部风险管理制度和产品的应

急预警及处理机制，明确产品风险事件处理流程，确保当产品出现异常状况时，最大限度的降低负面影响。

各经营机构应对产品发起、管理、运作等情况至少每年开展一次自我检查，完善制度，及时解决各类问题，并将检查结果报送给总行相关部门。

第三十八条 总行资产托管部为全行私募投资基金托管业务的管理机构，对总行及各经营机构开展私募投资基金托管业务的情况，进行定期或者不定期的检查，相关机构应予以配合。

第三十九条 在检查过程中发现有下列情形之一的，即视为违规行为：

（一）未按照规定向总行提交产品审批材料；

（二）未通过总行审批自行开展托管运营；

（三）未及时向总行提交上线材料；

（四）审批材料或上线材料存在瞒报、漏报或弄虚作假的情况；

（五）产品运营期间，未按照总行托管运营规程和内部风险管理 制度进行托管运营；

（六）超越托管协议所约定的托管职责范围，擅自出具其他例外 性文件；

（七）未经总行资产托管部审批，擅自开展私募基金募集或投资 资金监管业务；

（八）其他违反本管理办法的违规行为。

第四十条各经营机构不得违反本管理办法违规开展私募投资基金托管业务，否则由此引发的相关风险由经营机构自行承担，同时，总行将对违规经营机构采取相应惩罚措施。首次发现各经营机构存在违规行为的，总行给予警告，各经营机构应在规定期限内完成整改；再次发现违规行为或未能在规定期限内整改到位的，减计经营机构已完成托管业务业绩并暂停其私募投资基金托管业务运营资格；第三次出现违规行为或情节特别严重的，将扣减该经营机构在总行的托管业务收入、并暂停直至取消其托管业务运营资格。第八章 附 则

第四十一条 本管理办法由中国民生银行总行资产托管部制定，并根据私募投资基金托管业务的发展状况和有关法律、法规的变化适时进行修订。第四十二条 本管理办法由中国民生银行总行资产托管部负责修改和解释。第四十三条 本管理办法自发布之日起施行，原《中国民生银行私募股权投资基金托管业务管理办法（暂行）》（民银发【2012】10 号）废止。

附件一：基金管理人信息表 基金管理人信息表 经营范围

股权结构及主要股东简介 □无 □有 如有：请介绍相关情况

5、管理人、实际控制人有无重大失职、非法集资、违规经营等不良纪录 本基金管理人郑重承诺：以上信息真实、完整、有效，否则将承担一切法律责任。法定代表人/执行事务合伙人或授权签字代表： 管理人（公章）: 月 年 日

附件二：基金合法合规承诺函 基金合法合规承诺函

致托管人中国民生银行股份有限公司 ： 本基金管理人现就（基金名称）的合法合规性 承诺如下：

1、本基金募集资金仅面向合格投资者募集，不通过报刊、电台、电视、互联网等公众传播媒体或者讲座、报告会、分析会和张贴布告、散发传单、发送手机短信、微信、博客和电子邮件等方式，向不特定 对象宣传推介；

2、本基金不接受投资者以不明来源或非法资金认缴投资，不接

受汇集他人资金的投资者的投资；单个单位投资者最低认缴（出资）万元，单个个人投资者最低认缴（出资）万元，并且经穿透核 查的最终投资者（包括单位和个人）均为合格投资者；

3、本基金投资者人数符合法律法规要求（契约型产品和股份有 限公司200人以内，有限责任公司和有限合伙企业50人以内），且 不接受多个投资者非法委托某一个投资者的投资，并且经穿透核查的 最终合格投资者（包括单位和个人）合并计算的人数亦符合以上要求；

4、本基金不以任何方式向投资者承诺确保收回投资本金或获得 固定收益，并已经向投资者充分揭示投资风险及可能的投资损失；

5、本基金正式销售前，已经由管理人或第三方机构对私募投资基金进行风险评级，本基金风险等级为： ；

6、本基金投资方向合法合规，基础文件已经明确约定投资标的遴选标准及投资决策流程；

7、本基金材料中的条款内容与《证券投资基金法》、《私募投资基金监督管理暂行办法》及相关法律法规无冲突。

法定代表人/执行事务合伙人或授权签字代表： 管理人（公章）: 年 月 日

附件三：私募投资基金尽职调查报告（格式）XXX私募投资基金尽职调查报告 总行资产托管部：

我机构营销的XXX私募投资基金（基金名称），已完成尽职调查，现就该基金及其管理人的情况报告如下：

一、业务背景、产品结构及业务模式介绍 本部分结论：

本部分提起总行关注的问题：

二、基金管理人及其股东背景情况介绍（针对管理办法中管理人准入要求，对应说明管理人情况）

1、管理人工商登记及基金业协会登记情况；

2、管理人注册资本、公司治理、内部控制、业务操作、风险防范、营业场所等情况；

3、管理人或管理人实际控制人的管理团队情况；

4、管理人或管理人实际控制人所管理的私募投资基金情况；

5、管理人、管理人实际控制人违规或败诉情况；

6、管理人营业场所及与业务运营相关的安全防范措施情况；

7、其他相关情况。本部分结论：

本部分提起总行关注的问题：

三、基金情况介绍（针对管理办法中产品准入要求，对应说明基金具体情况）

1、基金模式及产品结构介绍

2、资金募集情况，包括募集对象、数量、募集方式、合格投资者等；

3、基金风险评级情况；

4、管理人是否违规宣传、是否充分向投资者揭露风险、是否承诺本金或收益；

5、基金投资范围，是否明确约定投资标的遴选标准及投资决策流程；

6、基金设立形式、运作模式等，基金材料是否齐备，基金材料中相关内容与《证券投资基金法》、《私募投资基金监督管理暂行办法》及相关法律法规是否有冲突；

7、其他相关内容。本部分结论：

本部分提起总行关注的问题：

四、承诺与总结

经核实，我机构确认本基金及其管理人所提供材料真实、准确、完整，不存在向总行该提示未提示的风险。

通过尽职调查，我机构认为本基金及其管理人符合我行相关准入标准，提请总行审批。特此报告。

经营机构托管业务主管部门经办签字： 经营机构托管业务主管部门负责人签字： 31 月 经营机构盖章（公章）： 年 日