南方基金2017年投资策略报告

第一篇：南方基金2017年投资策略报告

南南方方基基金金22001177年年投投资资策策略略报报告告

————盈盈利利向向好好、、利利率率转转差差、、资资产产表表现现分分化化

 国内经济阶段企稳、通胀压力有所回升，货币政策将更加中性，无风险利率的回升将对冲掉部分企业盈利改善的利好，人民币汇率转强又有助于修复风险偏好，对冲险资举牌监管的影响，综合看，对权益市场的慢牛表现将是一个逻辑上的加强。但明年三四季度经济的走势仍然存在较大变数，还需密切观察国内新的政策变动和海外的重大变化。

 全球流动性拐点出现的趋势越来越明显，各国都面临无风险利率上升的压力，此外，发达国家民粹主义和保守主义的普遍抬头，2017年还将有更多黑天鹅事件，阶段冲击明显。特朗普美国新政府的经济复兴计划有利于我国出口，但贸易保护措施和制造业回流政策又不利于我国长期发展格局，且美国利率的持续回升将给国内利率带来较大压力。国际环境的多变仍会在2017年给中国各项资产价格带来一些阶段冲击，但人民币汇率却不可能再像2016年一样大幅贬值，而且有可能呈现企稳升值的超预期表现。

 因为宽松货币政策的修正，债券长期牛市的反转效应较大，表现上可能不如其他金融资产。大宗商品经历长期回调，去产能有所进展，在经济企稳需求略有恢复的背景下，今年的反弹走势有可能得到一定延续，在实物资产中很可能跑赢房地产。而在史上最严厉调控的打压下，2017年房地产的表现将堪忧。综合看，权益类资产的表现仍然值得期待。 从估值、盈利和跨境比较角度看，权益类资产经历三轮大幅下跌后，投资性价比已经大幅提高，部分板块和个股的投资价值凸显。尽管部分板块仍略显高估，但不改变A股整体估值已经较为合理的总体判断。而增量资金依然可期，只是以低风险偏好的机构资金为主，入市节奏较为缓慢，并不支持快牛和大牛市。

 结构上，依旧偏好低估值板块。主要看好银行、非银行金融、食品饮料、医药等低估值蓝筹或低PEG滞涨板块。此外，成长板块中的传媒也存在超跌和基本面反转可能，也可能有较大的超额收益。当然2016年十分有效的高股息策略在2017年可能要让位于增长逻辑的EPS策略，毕竟无风险利率上升了一定幅度，A股的分红收益率的吸引力有所下降。 主题投资上，将关注国企改革和一带一路等决策层重点推进工作的相关板块，以及受益于特朗普制造的中美摩擦的国防军工板块。

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一、国内基本面：经济企稳、通胀回升、企业盈利好转、稳增长压力下降

去年底中央经济工作会议确定的本年中国经济主题是去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。任务主要为:一是积极稳妥化解产能过剩；二是帮助企业降低成本；三是化解房地产库存；四是扩大有效供给；五是防范化解金融风险。总体看都取得了实质进展，而且在这些措施综合作用下，中国经济迎来了久违的企稳反弹，2016年前三季度，每个季度的GDP增速都稳在6.7%，下行趋势基本被遏制住了。

图1：经济增速底部企稳

GDP当季同比（%）16 14 12 10 8 6 1992-031994-031995-031997-031998-032000-032001-032003-032004-032006-032007-032010-032011-032013-032014-032016-031993-031996-031999-032002-032005-032008-032009-032012-032015-03

数据来源：WIND资讯，南方基金。截至2016年3季度

供给侧改革的效果令人瞩目，煤炭、钢铁等传统产能过剩行业的盈利能力大幅好转，就业压力有所减轻，相关产品的价格也实现了较大幅度的反弹。随着上游价格的回升，中游乃至全社会的补库存需求得以释放，工业生产出现了积极的改善，工业增加值增速底部企稳，发电量增速大幅回升。

图2：工业增加值和发电量增速改善明显

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工业增加值当月同比（%）发电量当月同比（%，右轴）30 25 20 20 15 15 10 5 0 10 5-5-10 0 2002-012002-072003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-07-15 数据来源：WIND资讯，南方基金。截至2016年11月

经济的领先高频领先指标——中采制造业PMI数据已经持续回升，好转力度是多年未见的。从分项数据看，最领先的新订单PMI和出口新订单PMI都是贡献较大的指标，也意味着PMI改善的质量偏好，经济企稳是具有一定的持续性的。

图3：制造业PMI持续反弹

PMI（%）60 55 50 45 40 35 2005-072006-012006-072007-012008-012009-012010-012010-072011-012011-072012-072013-072014-072015-012015-072016-012005-012007-072008-072009-072012-012013-012014-012016-07 数据来源：WIND资讯，南方基金。截至2016年11月

在年初稳增长的压力下，信贷投放略偏快，货币增速持续加快，M1-M2剪刀差持续扩大，货币活化力度空前，有力的支持了投资、经济企稳。但也带来了一些副作用，包括上游大宗商品价格过快反弹、南方基金2017年投资策略报告

居民加杠杆速度偏快、热点城市房价上涨过快、金融系统稳定性有所减弱。好在决策层及时出手化解了风险，年中时信贷就已经适度收缩；国庆期间热点城市纷纷出台严厉的房地产调控措施，导致未来房价继续上涨可能性几乎为零，热点城市的新房成交滑入冰点；此外要求金融市场缩杠杆、最近的万能险举牌监管等都有助于抑制金融风险，重塑健康可持续发展的基础，不因短期利益而牺牲长期潜力和稳定。

图4：货币活化力度空前

M2M1增速差（%，右轴）M1增速（%）M2增速（%）45 40 35 30 15 10 5 0-5 25 20 15 10 5 0 2001-012001-072002-012002-072003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-07-10-15-20

数据来源：WIND资讯，南方基金。截至2016年11月

在货币增速加快、需求企稳、供给侧改革取得明显效果的背景下，物价上升速度较快，其中PPI出现了非常显著的反弹，一改4年来的负增长颓势，迅速转正，且预计上涨趋势至少延续到明年1季度。因此，CPI的压力降逐渐凸显，按历史规律，PPI滞后半年到1年，最终都会传导给CPI，因此，这给明年的通胀形势留下较大疑问。当然，决策层也及时主动将货币政策回归到更加中性的位置，基础货币供应上锁短放长，意在适当提升短端利率，抑制金融加杠杆的倾向和物价过快上涨的趋势。

图5：物价反弹幅度不小，且还未见顶

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PPICPI差值（%，右轴）CPI同比（%）PPI同比（%）15 10 5 0-5-10 10 5 0-5-10 2001-012001-072002-012002-072003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-07

数据来源：WIND资讯，南方基金。截至2016年11月

出口也会是明年较为乐观的因素，理由在于人民币的持续贬值带来的出口竞争力提升，以及美国经济进入复苏阶段，带动全球需求回升。估计2017年整体上，出口会结束两年来拖累经济的角色，将是经济增长的正面助推力。

图6：近期我国出口增速略有反弹

贸易顺差（亿美元，右轴）100 80 60 出口金额当月同比（%）进口金额当月同比（%）800 600 400 200 0-200-400 2002-012002-072003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-0740 20 0-20-40-60 数据来源：WIND资讯，南方基金。截至2016年11月

当然，对经济形势也不能过于乐观，随着劳动力人口增速持续下降，中国潜在增速很难回到以前的10%左右的高速增长阶段，当前即使企稳反弹，更大概率仍是维持在决策层制定的目标6.5-7.0%附近的

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中高速合理增速。

随着经济阶段企稳，金融支持力度必然有所减弱，从最新的决策层会议透露的信息也可估计“经济运行保持在合理区间，质量效益提升”，“一些领域金融风险显现”，因此，当前房地产调控、无风险利率的回升和保险举牌加强监管就是十分合理和自然的。而地产调控将给明年二季度之后的经济增长带来困扰。按照当前的地产销售景气，明年的地产新开工、投资完成额将有再度回落的风险，而且当前城市化率提升已经进入慢速阶段，地产全国性高库存并未得到大幅化解，因此，这种风险值得警惕。

图7：地产领先滞后指标

数据来源：WIND资讯，南方基金。截至2016年11月

图8：30个大中城市新房销售套数

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数据来源：WIND资讯，南方基金。截至2016年12月12日

图9：中美日城市化率

数据来源：WIND资讯，南方基金。截至2015年

工业企业盈利将因为经济企稳、PPI快速回升而得到提振，预计改善趋势仍将延续。大部分行业在过去几年的周期下滑过程中，投资有所下降，产能有所收缩，竞争格局是存在一些改善的，此时趁着上游原材料价格大涨，大多都能顺利提价，提升中下游行业的盈利能力（少数行业，如火电，因为国家政策定价限制，难以传导价格上涨压力，只能被动接受上游动力煤价格上涨，压缩本行业利润）。同时，传统产能过剩行业现金流和资本负债表纷纷改善，有助于金融资产不良率下降，叠加利差将有所扩扩大，南方基金2017年投资策略报告

金融业，特别是银行业利润也会有所恢复。

图10：PPI拉动工业企业利润增速回升

43210-1-2-3-4-5-62012-012013-012014-01PPI同比2015-01工业企业利润增速（右）2016-01-20%-10%0%10%20%30% 数据来源：WIND资讯，南方基金。截至2016年11月

而人民币汇率的风险可能被投资者的情绪夸大。实际上，2015、2016年外汇储备流失最严重的是国内企业的头寸调整，包括ODI、偿还外币信贷等，以及误差项（地下跨境资金流动），而居民增加外币资产的规模是次要因素。当前，各部委开始出台规定整肃ODI秩序，严查地下钱庄，而国内企业偿还外币信贷接近极限，因此，2017年外汇储备流失压力将阶段性大幅降低，人民币汇率贬值压力也将骤降，不排除美元指数冲高见顶回落后，人民币还将有升值可能。

图11：中国外汇储备变动的拆分

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数据来源：CEIC，UBS。截至2016年3季度

综合看，国内经济阶段企稳、通胀压力有所回升，货币政策将更加中性，无风险利率的回升将对冲掉部分企业盈利改善的利好，人民币汇率转强又有助于修复风险偏好，对冲险资举牌监管的影响，综合看，对权益市场的慢牛表现将是一个逻辑上的加强。但明年三四季度经济的走势仍然存在较大变数，还需密切观察新的政策变动和海外的重大变化。

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二、海外基本面：美国经济温和复苏，流动性拐点呈现

在持续量化宽松货币政策的支持下，全球经济增长仍显动力不足，发达国家就业压力并未得到根本扭转。中下层居民的不满情绪持续上升，引发了民粹主义和保守主义的普遍抬头。

图12：发达国家和地区失业率

14121086420美国失业率欧元区失业率日本失业率 数据来源：WIND资讯，南方基金。截至2016年11月

二战之后的科技进步和全球化浪潮，给全球带来了丰厚的回报，大部分国家摆脱短缺经济，尽享比较优势的好处。但弊端越来越明显，随着效率的进一步提高以及更多发展中国家参与到全球分工，发达国家内部失业问题变得愈发严重，逐步催生了保守主义和民粹主义思潮，英国退欧公投通过、特朗普竞选成功，以及未来意大利修宪公投失败等等绝不偶然，2017年还将有更多黑天鹅。

图13：2011年欧债危机对国内股市的冲击

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*********0希腊10年期国债收益率（%）上证综指（右轴）数据来源：WIND资讯，南方基金

明年2月意大利的提前大选，3月荷兰大选、4-5月法国大选、9-10月德国大选等都可能因为保守主义和民粹主义抬头而出现较大黑天鹅事件，甚至动摇欧元存在的根基，引发对国际货币体系和国内证券市场的阶段性冲击。以2011年欧债危机为例，海外重大负面事件对国内心理是存在负面影响的。

除了黑天鹅冲击之外，全球流动性拐点出现的趋势越来越明显。美国极低利率和量化宽松货币政策已到极限，同时也取得显著效果，表现为：美国劳动力市场恢复充分，失业率降至低点，单位小时工资和通胀预期开始回升；因此，美联储已经没有保持极低利率的必要，12月再度加息是大势所趋。

图14：美国长周期国债利率变化

数据来源：Bloomberg，南方基金

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美国新一届总统特朗普承诺将实施稳健货币政策。联邦基金利率从现在的0.4%回归到2%左右的合理水平是大概率事件，短期将造成冲击，毕竟全球金融市场已经习惯于超低利率环境，金融杠杆率很可能已经不低，近期美国长期债券利率的快速回升就是体现。

图15：美国CPI和联邦基金利率（%）

20151050-5美国CPI同比联邦基金利率 数据来源：WIND资讯，南方基金。截至2016年11月

经过奥巴马政府第二任期的财政整肃，美国从财政悬崖边勒马回头，当前赤字率处于21世纪以来中性偏低的水平，有助于在特朗普第一个任期内适当扩大财政赤字。

但财政刺激的时间进度会低于当前高涨的市场预期。加大财政赤字需要正常的行政程序，最快时点也应在2017年年中之后，而且力度也很难如特朗普承诺的4年5500亿美元，这还是不考虑减税之后的财政约束。再考虑美国货币宽松力度收缩，利率上升，就业饱和等，美国经济复苏的力度不会太强烈，美元指数不会继续大幅上涨，对人民币汇率很难持续构成压力。

图16：美国财政赤字和赤字率

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数据来源：WIND资讯，招商证券。截至2015年

美国经济回升以及拉动的全球经济，将给中国出口带来难得的改善机会。出口领先指标——新出口订单PMI已经持续改善多时，预计未来几个月甚至半年，我国出口增速将维持景气向上的趋势。

图17：出口领先指标已经持续改善

数据来源：WIND资讯，南方基金。截至2016年11月

但美国的利率回升，将给国内无风险利率带来较大压力，叠加国内控风险、去杠杆的自身要求，国内长期国债利率已经快速反弹，而且暂时还没看到见顶走势。未来对信用债和广谱利率的传导存在一定的风险，也会制约国内经济的进一步反弹。

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图18：美国CPI和联邦基金利率（%）

数据来源：WIND资讯，南方基金。截至2016年12月12日

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三、投资策略：权益表现将最优，但并非一帆风顺、并非大牛市

债券表现堪忧：经济企稳、物价回升、货币回归中性，按照经典投资周期理论，债券将有较大压力。而且，基于债券在过去几年被全球投资者持续超配（此前诞生了近10万亿美元的负利率债券，持有的投资者期望央行量宽政策以更低利率买走），进一步获得相对高收益的可能性极低。

图19：全球股市/债市资金流动（累计，10亿美元）

数据来源：EPFR、中金公司。截至2016年11月30日

实物投资中，大宗商品将强于房地产：纸币时代，货币存量长期持续增多，CRB很难有超级熊市（否则就是严重通缩，将引发更高的货币增速），而最差也应是宽幅震荡，最大回撤幅度为38.2%左右，而本轮CRB指数最大回调幅度已经高达35%，受益经济反弹和补库存从底部反弹50%并不过分。从基本面角度看，部分大宗商品行业去产能确实取得积极进展，价格反弹是合理反应。

图20：CRB指数长周期变动

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数据来源：WIND资讯，南方基金。截至2016年12月12日

房地产可能表现不佳：本轮热点城市房地产价格上涨速度和幅度惊人，已经严重危及制造业比较优势的国之根本，社会舆论压力巨大。因此当前的房地产调控也是史上最严厉的，决策层已经将重点城市房价调控视为控风险的主要落脚点。在不许涨价的高压下，房地产价格2017年的表现可能非常一般。同时，考虑中国的城市化率将进入低速提升阶段，地产大周期见顶的压力也是明显的，中长期很可能也不是好的选择。

大宗基本面可能不足以媲美股票：作为大宗的定价中枢，油价上涨可能不会一帆风顺，抑制大宗相对股票的表现。OPEC和其他产油国的冻产很可能只是权宜之计，遵守力度尚待观察，借鉴上几轮冻产协议执行情况不到位，就不用太担心油价暴涨拉动CRB暴涨进而出现高通胀危及权益资产表现。此外，历史上CRB大幅上涨一般都在经济增速偏快的时期，当前经济刚从通缩阴影中走出，全球复苏持续性都有待进一步观察，因此，需求方面并不支持CRB的持续暴涨。

图21：油价长期走势

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数据来源：WIND资讯，南方基金。截至2016年11月

权益类资产表现值得期待：经济企稳带来的企业盈利和风险偏好回升（信用违约风险事件减少），将有效对冲无风险利率的回升，基本面总体上是略有改善的，足以支撑慢牛行情，特别是在2016年12月出现一定幅度调整之后。

从估值角度看，经过三轮大幅下跌，主板的估值已经回落到合理区间，从历史上看，当前的主板估值继续回落的风险较为有限，且随着企业盈利的逐渐恢复，即使股价不动，市盈率估值也会自然回落到更低的位置，再考虑无风险利率中枢也有一定回落，总体上，主板股票的风险性价比已经较高。当然，中小盘个股的估值回落幅度不够，相对主板而言还略显偏高。

事实上，如果中小盘板块能够实现全年盈利预测的业绩增速，PEG角度看估值也是合理的，但是根据最新的三季报和历史三季报占年报比例的推算，中小盘个股整体是存在业绩低预期的风险的，这可能也是近期这些板块调整的原因。

图22：沪深300估值

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60沪深300PE（TTM）沪深300PB（TTM，右轴）***32102005-012005-072006-012006-072007-072009-012010-012010-072011-012011-072012-012012-072016-012016-072007-012008-012008-072009-072013-012013-072014-012014-072015-012015-070 数据来源：WIND资讯，南方基金。截至2016年12月6日

图23：各板块市盈率估值

***200沪深300中证500创业板指 数据来源：WIND资讯，南方基金。截至2016年12月6日

随着年末，中小盘个股和板块的股价调整到位，2017年又能实现30-40%左右的业绩增速，则PEG估值性价比也会开始凸显。因此，白马成长股的投机机遇期已经近在咫尺了。

图24：各板块市盈率估值

ROE(TTM)市盈率（TTM）2016业绩增速上证50指数成份10%10.74-8%沪深300成份10%13.59-3%中证500成份6%44.9068%创业板指成份12%46.1554%创业板综成份9%68.0463%

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数据来源：WIND资讯，南方基金。截至2016年12月6日

从增量资金角度，散户的入市意愿已经大为下降，因此，超级牛市的可能性较低，而以银行理财、保险资金运用的入市将更加积极。此次管理层对险资举牌监管意在打击野蛮式收购，而正常的财务投资、长期稳定持有权益类资产的行为仍是受到鼓励的，因此，险资增配权益类资产的大趋势并未改变，只是节奏略有放缓。

图25：新增投资者数量

数据来源：WIND资讯，南方基金。截至2016年12月6日

图26：保险资金运用的类股权项余额变动

南方基金2017年投资策略报告

20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000保险公司股票和基金投资规模（亿元）数据来源：WIND资讯，南方基金。截至2016年10月

从AH两地市场角度看，港股可能估值性价比上略有优势，当前AH溢价率为125%左右，处于历史中间略偏上的位置。如果做结构分析，对于中小盘个股，A股估值相对较高，但大盘蓝筹A股和H股差异不大，且考虑股息所得税优惠，并无劣势。而随着深港通的开通，境外投资者对A股中质地优良的龙头个股的追逐也是很强烈的，这也从侧面反映出当前A股部分股票的投资价值。

图27：AH股溢价指数有所回落

200***010080恒生AH股溢价指数（%）2006-072007-012007-072008-072009-012009-072011-012011-072013-012013-072015-012015-072016-012006-012008-012010-012010-072012-012012-072014-012014-072016-07

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数据来源：WIND资讯，南方基金。截至2016年12月12日

图28：深交所优质个股被境外投资者抢购（个股名称省略）

数据来源：WIND资讯，南方基金。截至2016年12月12日

结构上，依旧偏好低估值板块。当前大牛市概率较低，风险偏好只能小幅提升，高估值板块表现会被一定程度压制，今年以来的低估值风格跑赢高估值风格还将延续。但是，2016年十分有效的高股息策略可能要让位于增长逻辑的EPS策略，毕竟无风险利率上升了一定幅度，A股的分红收益率的吸引力有所下降。

再结合基本面，大致可以选择以下行业重点配置：经济企稳带来资产质量改善、息差扩大有利于银行、非银行金融；消费滞后于投资改善，食品饮料、医药景气将有所上升。而成长板块中的传媒，估值回落幅度较大，PEG角度看性价比提升明显，国内服务业占比提升趋势不变，因此，明年也可能有较大投资机会。

同时、主题投资上，将关注供给侧改革（含农业供给侧改革）、国企改革（含混合所有制改革）和一带一路等决策层重点推进工作的相关板块，而美国下一届总统——特朗普近期频频发布有害中美关系的言论，这也可能延续到2017年，因此也会阶段提升国防军工板块的关注度。

图29：板块估值比较

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***400-5%0%5%-25%-35%10%-30%15%-20%-15%-10%CS传媒CS计算机CS餐饮旅游CS国防军工CS交通运输CS电力设备CS通信CS机械CS银行CS非银行金融CS煤炭CS建筑CS家电CS电力及公用事业图30：年内各板块表现 CS汽车CS交通运输CS房地产

南方基金2017年投资策略报告

CS房地产CS综合CS商贸零售CS纺织服装CS电子元器件CS电力及公用事业CS食品饮料CS建材CS石油石化CS纺织服装年初PE（TTM）23

CS基础化工CS医药CS轻工制造CS农林牧渔CS非银行金融CS汽车CS建材CS钢铁CS石油石化CS有色金属CS建筑CS家电CS银行CS煤炭CS食品饮料CS商贸零售CS农林牧渔CS电力设备年初以来涨跌幅CS钢铁CS医药CS基础化工当前PE（TTM）CS综合CS电子元器件CS轻工制造CS机械CS餐饮旅游CS通信CS有色金属CS传媒CS计算机数据来源：WIND资讯，南方基金。截至2016年12月12日

数据来源：WIND资讯，南方基金。截至2016年12月12日

CS国防军工

第二篇：2018年投资基金策略

2018年投资策略

2018年逢低加倍投资计划

1.我2018年逢低加倍还是以投资中欧先锋为主。（制定一个明确的投资标的）2..因为中欧基金喜欢限购，所以要考虑追加金额的问题，所以把逢低加倍 定投日改为每周四定投，用周定投的方法进行逢低加倍定投。这样即使 限购也不会影响自己的投资计划。（把以后可能发生的情况先做预估）3..周定投是每周四投资500元，这样大概一年是2.5万元左右。

所以先在年底准备2.4万的流动资金，正常定投的资金每月从工资卡扣除2000元。（制定一个投资策略）

4.设定投资条件，其实我真心不愿意频繁的赎回，但是很多人还是有落袋为安的想法，所以我还是把条件稍微降低一些，设置3个档位。

1档==当正常定投达到15%注意赎回，喜欢落袋为安的人可以赎回了。

2档==当定投收益达到25%赎回50%盈利金额（要查看自己所有基金的盈利情况）3档==当定投收益达到35%时赎回100%盈利金额。（要查看自己所有基金的盈利情况）因为通过我多次测试，当你盈利金额比较多的时候，你全部赎回来后的资金 使用分配和如何再次逢低加倍都是比较麻烦的。必须要有个详细的严谨的投资计划。

5赎回的资金可以根据资金量的多少，用3种方式再次进行投资。赎回资金量不多的情况用第一种方法

赎回的资金还是投资目前的基金，更改自己逢低加倍的条件。

第一种方式，在原有条件逢低加倍的条件下把逢低加倍金额适当增加，比如以前是追加1000元的，现在改为追加2000元，赎回资金量比较大的时候。三种方法综合使用。

当你的盈利金额达到一定程度，会增加你的再次投资的难度。

你真的赎回100%盈利的时候你手里突然有了几十万或者上百万的现金，如果不能有条不紊的去处理，那么就会病急乱投医。

资金量小的时候允许你好几次犯错，资金量大的时候真的不能出任何差错。绝对不能出现再次购买时的成本高于赎回时的成本的情况发生。那就证明你追高了。

第二种方式是另外增加一个净值条件，当现在净值比赎回时净值下跌-5%的情况下再次用自己认为合理的资金进行逢低加倍追加资金，这个时候的目的就是增加额外份额，是不计较亏损还是盈利的。只要现在净值低于赎回基金净值-5%就可以加倍投入了。这个方法你每天都可以去追加投资。

第三种方式就是用盈利的资金分配一部分出去用逢低加倍的方法投资一个新的基金。这个新基金就是以后作为0成本的基金，以后赎回的盈利都可以投资这个基金。这个基金要选择回撤小稳健型的基金，这个基金以后不到100%赎回提示就不参与平时的赎回操作了。

手里有大量的赎回盈利资金的时候，可以每周都随机进行追加操作。但是必须是再次申购的基金净值是低于你赎回时的净值的。

你用同样的钱申购的份额只要比你赎回之前的份额要多，你就等于是变相的赚钱了。要知道有一种亏损并不叫亏损，是为以后赚更多的钱埋下伏笔。

这3种方式里面，第一种你是会出现后面申购净值可能会大于赎回净值的情况，因为你的投资循环又是从0开始。就别惦记着我卖的时候是1元，现在是1.1元。

你就不要纠结买还是不买。就按电脑提示进行操作。不然可能会失去后面的投资机会。第二种方式以后肯定是只赚不亏的。这个时候要舍得买，要坚决去买。第三种方式是无参考的从0开始，对于你来说就是一个全新的开始。

6逢低加倍资金是杠杆，也就是在下跌时逢低加倍亏损是正常的一倍，上涨的时候也是 正常定投的一倍，所以我们在用逢低加倍的时候是需要及时赎回流动资金和赎回盈利的，我们也是要长期投资，长期持有，但是我们是动态的操作我们的资金，在亏损时要提前 做好思想准备，但是只要以后正常定投能盈利，你逢低加倍是肯定会赚的更多。收益一定会超过正常定投的。

在遇到困难时多模拟一下正常定投长期收益，你会发现正常定投长期是一定会盈利的。如果你清醒的认识到这一点，并且有决心和毅力，最终你也是肯定会成功的。逢低加倍在震荡市===正常定投

逢低加倍在震荡向下然后再向上==逢低加倍 逢低加倍在熊市==逢低加倍，搜集低位筹码。

逢低加倍在震荡向上的市场==正常定投到减少投资，并且有提示赎回信号。

逢低加倍在快速上涨的牛市==减少投资，起到一个提示赎回盈利的报警器的作用。不管在哪种市场，逢低加倍逢高减少都会自动改变本身的角色，顺应市场的趋势。这种方法本身具有趋势投资的特性，我们要做的就是严格按电脑提示操作。如果我们人为去干涉，你就是在和趋势作对。投资不争一时之勇，不在于曾经拥有，我们需要的是天长地久。耐心的周而复始，循环不断。

第三篇：南方航空投资分析报告（推荐）

南方航空（600029）投资分析报告

一、股票概述

股票名称：南方航空 代码：600029 上市的交易所名称：上海证券交易所 上市时间：2003年7月15日

所属上市公司名称：中国南方航空股份有限公司

二、公司概述

天合联盟成员中国南方航空股份有限公司，是中国南方航空集团公司属下航空运输主业公司，总部设在广州，以蓝色垂直尾翼镶红色木棉花为公司标志。有新疆、北方、北京、深圳、海南、黑龙江、吉林、大连、河南、湖北、湖南、广西、珠海直升机等13家分公司和厦门航空、汕头航空、贵州航空、珠海航空、重庆航空等5家控股子公司；在上海、西安设立基地，在成都、杭州、南京、台北等地共设有18个国内营业部，在新加坡、东京、汉城、迪拜、阿姆斯特丹、巴黎、洛杉矶、悉尼、拉各斯、纽约、伦敦、温哥华、迪拜、布里斯班等地设有54个国外办事处。

中国南方航空股份有限公司是中国运输飞机最多、航线网络最发达、年客运量最大的航空公司。目前，南航经营包括波音777、747、757、737，空客A330、321、320、319、300在内的客货运输飞机342架，形成了以广州、北京为中心枢纽，密集覆盖国内，全面辐射亚洲，与天合联盟成员密切合作，航线网络通达全球841个目的地，连接162个国家和地区，到达全球各主要城市。

2007年，南航旅客运输量近5700万人次，位列世界第四、亚洲第一，是亚洲唯一一个进入世界航空客运前五强的中国航空公司；南航客运量已连续29年居国内各航空公司之首, 也是连续第3年国内唯一一家进入世界民航客运前十强的航空公司。

中国南方航空股份有限公司坚持“安全第一”的核心价值观，安全基础坚实。飞行实力出众，拥有3300多名优秀的飞行人员，是目前国内唯一一家拥有独立培养飞行员能力的航空公司，与全球知名飞行模拟器制造商CAE合资建立的飞行训练中心是亚洲规模最大的飞行训练中心；机务维修实力雄厚，旗下广州飞机维修工程有限公司(GAMECO)建有亚洲最大的飞机维修机库，南航与德国MTU公司合建有国内最大、维修等级最高的航空发动机维修基地；保障体系完善，拥有获得国家科技进步二等奖的飞行运行控制系统(SOC)，以及同获国家科技进步二等奖的发动机性能监控系统等国内航空业最为先进的IT系统。1995、2001、2003、2004、2007，五度夺得中国民航航空安全大奖——“金鹏杯”。

中国南方航空股份有限公司禀承“客户至上”的承诺，通过提供“可靠、准点、便捷”的优质服务，致力满足并超越客户的期望。拥有目前超过420万会员、里程累积机会最多、增值最快的常旅客俱乐部——明珠俱乐部。在北京首都机场、西安咸阳机场、乌鲁木齐地窝堡机场设有专用航站楼。推出中国首张电子客票，率先提供电子客票网上值机和手机值机服务。“明珠”常旅客服务、地面头等舱公务舱贵宾室服务、南航中转服务、南航五星钻石销售服务热线—“95539”等多项服务在国内民航系统处于领先地位。公司先后被多家机构授予“中国最佳航空公司”荣誉，并于2004年1月，获美国优质服务科学协会授予的全球优质服务荣誉——“五星钻石奖”。

中国南方航空股份有限公司近年来发展迅速。1997年，南航分别在纽约和香港同步上市，2003年在国内成功上市。先后联合重组、控股参股多家国内航空公司。在国内率先引进波音737、757、777、空客A330、空客A380等先进客机；首家推出计算机订座、电子客

票等业务；引进开发了收益管理系统、运行控制系统、财务管理系统、人力资源系统、货运系统、办公自动化系统等广泛覆盖各流程的信息系统，信息化优势明显；建有国内第一、全球第三的超级货站，以及国内最大的航空配餐中心等设施。2005年1月，南航订购5架空客A380超大型飞机。2005年8月，南航购买10架波音787-8型“梦想”飞机，成为中国购买此型号飞机最多的航空公司。2006年，南航订购6架波音777货机，货运发展迈出全新步伐。

三、基本分析

我主要从宏观经济、行业、财务三个方面对南方航空进行基本分析。

（一）、宏观经济分析

国内经济的持续快速增长导致国内航空的需求旺盛，国内航线是我国航空公司的主要收入和利润来源。航空业不是一个周期性很强的行业，而是一个类消费品的行业，受国民收入不断增加以及我国产业链从沿海向中西部转移等因素的影响，我国的航空市场将会不断增大。

从短期来看，上海世博会和广州亚运会会带来更大的促进作用。第十六届亚运会将于11月12日在广州开幕，南航占据东道主之利，将迎来新的飞跃。

6月25日，公司与广州亚组委签约，正式成为亚运会合作伙伴。亚运会将会对南航有两个方面的影响：短期看，亚运会期间，将会有大量的人流、物流，进而带动南航的业线增长。由于亚运会在年内举行，持续一个多月时间，将会在年内产生收益。长期看，亚运会会提升广州的国际知名度，从而会令来往广州交流的国际友人增加，将会对南方航空的长远发展有益。南航将致力于建设国际化规模网络型航空公司的战略，借亚运之机，将会在东南亚形成大的优势，从而起到辐射作用，扩大国际影响力。就在10月15日，南航与中国对外贸易中心结成战略合作伙伴关系，开拓国际市场的力度正在加大。

民航9月份运输总周转量为46.59亿吨公里，同比增长22.5％；旅客运输量2260.04万人，同比增长17％；货邮运输量51.57万吨，同比增长9.1％。南航方面的9月份经营数据显示，客运方面，公司9月份载客659.5万人次，同比增长20％；前三季度载客量5762万人次，同比增17.5％。货运方面，9月份货邮量11.4万吨，同比增长20％，前三季度同比增长33.4％，达81.4万吨。

人民币升值趋势及预期是近期热点，外汇负债较多的南航因此备受关注。查阅资料，南航有近百家机构驻扎，占流通股约30％。现在南航的外债约占总负债的80％左右。而还有机构认为，南方航空甚至占90％左右，而且外债中几乎都已经调整成了美元负债。不管怎样，机构普遍认为，南航或将是国内航空业人民币升值的最大受益者。据业内人士预测，人民币每升值1％，将会带来6亿元的汇兑收入。

麦格理的一份研告认为，在中资航空板块里，南航受人民币升值影响最大，预计人民币兑美元在未来两年将升值4.5％，而人民币兑美元每升值1％，将对其2010财年税后纯利带来约2.9亿元人民币的积极影响。另外，业内人士认为，人民币升值有望加速国际航线业务的快速增长，因为人民币升值将使居民具有更强的境外消费承受能力，从而将刺激居民出境游与海外留学，进而带来国际航线需求的快速增长。

虽然宏观经济带来的形势是一片大好，但宏观经济的压力仍存在，不可小视，应该保持谨慎的心态。

国内航线回升劲增而国际航线继续萎缩。当月国内航线旅客量增长19％，香港航线增长11％，而国际航线继续下降16％。但货运方面的继续大幅下滑更显示了宏观经济方面的压力仍然存在。今年能否实现反转还不能确定。当经济开始掉头向下时，信心不足通常会超前反应，因此航空下降的幅度往往会偏离正常值，当经济下滑的趋势稳定后，才会回归正常值。经济下滑、人民币贬值和行业竞争加剧等将使得行业盈利拐点仍需等待。

（二）、行业分析

1、我国航空市场景气度依然向好

（1）宏观经济快速增长：行业景气度向好的基本保证 国民经济的发展状况是影响航空运输业发展的主要因素。随着2008年奥运会和2010年上海世博会以及2010年广州亚运会的项目相继进入建设高峰期，以国家为主导的固定资产投资方兴未艾、产业升级，进出口贸易逐年扩大以及消费升级等众多因素刺激着我国经济仍将保持较快的增长速度。

根据世界航空业的发展经验，一般地，在本国经济发展到人均1000美元阶段后，民航运输业会呈现快速增长的态势，且客货周转量的增长速度一般会高于GDP增速，世界航空运输产业的运输周转量与GDP的弹性系数为1.5---2。根据有关机构预测，“十一五”期间我国GDP平均增速能保持在8%-9%左右，若弹性系数取1.6—1.7计算，未来几年我国民航运输业的平均增速将在14%--15%之间。

在航空客运方面，随着人均收入的提高和国民财富的积累，我国航空消费市场结构发生了变化。虽然公务旅客依然是我国航空运输消费的主流，但近几年来公务旅客所占的比例持续下降，而私人航空消费(特别是旅游)则异军突起。随着收入水平的提高，我国的居民消费，特别是城镇居民消费从温饱型向享受型、发展型转变，旅游支出比例不断提高。而且签证政策的放开以及人民币升值等因素也将刺激居民的境外旅游消费。据有关方面预测，未来几年，我国入境游、国内游和出境游人数将保持超过15%、10%和20%的速度增长，旅游客源的增加，将使我国航空公司的客运量随之上升。

在航空货运方面，我国外贸进出口业务逐年扩大，我国已逐渐成为全球主要的物资生产基地。据有关方面预测，到2010年，将近1100万吨的国际航空货物将来自于亚洲，其中大部分来自于中国，这将为航空货运提供充足的货源；另外，我国传统的产业结构正在向以高新技术为代表的制造业、科技密集型的产业升级，高附加值、时效性强的产品比例将随之增加，这类产品的特点及价值，决定了其主要物流方式为航空运输，产业结构的调整和升级将进一步推动航空货运业的发展。

（2）、民航基础设施建设相对落后：进一步提升行业的景气度

首先，空域资源的紧张态势正愈演愈烈。为了应付日益拥堵的空域，近几个月来，民航总局不断地调减首都机场的航班数量，从8月15日起第一批调减48个航班，10月底之前将首都机场航班总量调减为1050架次/日，从8月15日至10月27日，仅三大航空公司往来北京的航班就调减336个。航班次数的减少，在一定程度上提高了客座率。

其次，近5年我国引进飞机平均增速为11%，低于航空需求的增长。

根据民航总局“十一五”规划，预计“十一五”期间我国民航将增加运输飞机680架，年均引进136架飞机，平均增速约为13%，也低于所预测的航空运输需求的增长速度。近期民航总局明确宣布“在2010年之前暂停受理设立新航空公司的申请，并对设立新航空公司增加更加严格的审批条件。同时明确7项严格的监管条件，严控航空公司运力增长”。民航总局利用行政之手影响运力的投入，使得未来几年我国运力的增长相对平稳。

再次，民航业的高技术、高投入、高风险的“三高”特征以及国际化属性，使得民航高技能人才的培养具有周期长、培养成本高和培养渠道窄的特点。目前我国民航业共有员工35万人，其中飞行员为571人、适航飞行人员16100人、管制人员3600人，按照机队增长规模和每架飞机配备20名空乘人员测算，预计每年国内对空乘人员的需求将达到2000—3000人，目前我国民航行业培养能力是远远满足不了这个需求，高技能人才的短缺也在一定程度上限制了民航运输业的快速增长。

因此，运力投放相对平稳、地面和空域资源的饱和、高技能人才的缺乏等民航基础设施的建设滞后于航空运输市场扩张的速度，间接导致航空运输业经营效率的提高。自05年

起民航运输企业的客座率、载运率和飞机日利用小时都保持着上升的趋势，07年1-9月份全行业正班客座率和载运率分别达到75.75%和66.4%，比去年同期增长1.85和0.62个百分点，尤其是今年8月航空公司的平均客座率达到了81.3%，达到历史最高点。

2、我国航空运输业竞争激烈（1）、航空运输面临着其他运输方式的竞争 虽然航空运输在速度上具有明显的优势，但是缺乏一定的便利性和灵活性，在中短途运输市场上，航空运输与铁路、公路一直存在竞争。现在一方面，高速公路网的初步建成使得高速公路具备了通道运输的功能；另一方面，07年铁路的第六次大提速，尤其是257对时速在200公里以上的动车组的开行，不仅使得铁路运输速度得到进一步提高，而且是中国铁路装备技术的全面提升和跨越式发展，直接带来了铁路运输竞争力的全面提高，可以预见铁路和高速公路将从价格、密度以及服务质量上进一步与民航争夺在中短途运输市场上的“中性消费旅客”。如成渝高速公路的建成使得往返两地的航空旅客运量急剧下降，由1994年的39.6万人锐减至2001年的1.1万人，迫使民航取消该直达航班；广梅汕铁路的通车以及汕头至深圳等地的高速公路建成，使得汕头机场的旅客吞吐量自1995年的196万逐年下滑至2005年的90万。

（2）、管制的放松和天空的开放，使得国内航空公司面临着新进入者的竞争

2005年奥凯、春秋和鹰联三家民用航空公司成立。虽然目前它们所占的市场份额很小(2005年三家航空公司运输总转量占比为0.26%)，自身实力弱小，但它们灵活的市场机制和便宜的机票价格，已经与国内传统航空公司在支线航空市场上进行直接竞争。如春秋航空利用自身开办旅游的设施、设备、人力资源和市场经验，把航空运输和旅游业结合起来，在05年和06年其正班客座率分别达到94%以上，居民航之冠，并且实现了赢利。奥凯和鹰联在06年也获得了24%以上的增长。

外航也加紧对中国市场的争夺。07年5月22日，中美双方修改了04年中美民用航空运输协定协议书，新协议规定，“分阶段、分区域大幅增加客运运力，中国中西部、东北和海南至美国的直达航空市场完全开放，2007年—2012年美国至中国东部地区的客运运力将在2004年协议基础上各方逐年增加70班/周；分阶段增加享有第五航权的第三过境内点；全面开放两国航空公司之间的代码共享”等等，此次中美航空运输协议是中国民航对外签署的最大程度开放的协议。在签署协议后，美国大陆航空公司、西北航空公司都纷纷向运输部申请开通纽约至上海、底特律至上海和芝加哥至北京的航线。目前欧盟也正在与我国进行“平行指定协议”的商谈。

回顾04年中美运输协议签定后，国内航空公司的始发/到达中国的国际旅客市场份额从2002年的52.9%下降到2006年的45.5%，国际货运的市场份额从2002年的38.3%下降到2006年的31.4%，且高价位的快件、包裹、电子元器件基本由外国航空公司垄断。目前国内航空公司在商务舱、头等舱收益水平以及在客座率上与外国航空公司的差距还较为悬殊，收益结构上主要以经济舱为主，国内航空公司在长航线的经营效益都不是很理想，天空自由化无疑使得国内航空公司面临着严峻的考验。

（3）、加入航空联盟有利于国内航空公司的长远发展

发展长航线和提高联程及中转客流是大型航空公司成长的必由之路，加入航空联盟，航空公司通过联盟内部的代码共享合作扩大航线范围和航线网络，参与到世界范围内的竞争。如寰宇一家预计该联盟在2004年促成了约700万人次的代码共享，创造了约15亿美元的收入，这占所有成员航空公司收入的4%，而且通过有协调的活动在04年取得了6亿美元的收入，如果不是联盟发挥作用，那么就不可能获得其中的4亿美元。其次联盟成员还可以通过统一行动来减少成本支出、整合地面支持系统，精简地勤服务人员的数量，节约开支。如寰宇一家在其联盟的所有成员中提供电子客票联运业务，这一项举措就节约了

6000万美元/年的运行成本。

南方航空已加入了天合联盟，这必将使得国内航空公司入联的步伐骤然加快，这是国内航空公司应对天空自由化的必然选择，我们也期待着国内航空公司通过这一契机能提升自身在长航线上的竞争力以及整体的管理水平，力争能与国际航空公司抗衡，跃升为国际航空一流。

(三)、财务分析

1、营运能力分析

我以南方航空的主营业务收入的增长率、固定资产周转率和总资产周转率三项指标对南方航空的经营能力和经营效率进行分析。

主营业务收入的增长情况

2009

2008

2007 15,859 14 主营收入（百万）18,805 17,762 增长率（％）

5.88 南方航空近年来主营业务收入保持了持续稳定的增长，随着中国民航业的持续发展，作为我国最大的航空公司，预计南方航空的主营业务收入将进一步稳定增长，整体形势较为乐观。

资产运营效率 2009-12-31

2008-12-31 77.8% 57.9% 4.24 1.72 年

2007-12-31 66.7% 51.2% 3.79 1.95 年 固定资产周转率 68.2% 总资产周转率 50.2% 净资产周转率 4.23 总资产周转时间 1.99 年

企业的资产周转率反映出管理层对企业可用资产有效利用的能力。由于航空公司的经营特点，资产规模一般很大，固定资产占总资产的比例也比较大，因此总资产周转率和固定资产周转率的情况就比较重要。下表反映了南方航空2007 年到2009年的主营业务收入、固定资产周转率和总资产周转率指标。

南方航空与已经上市航空公司资产运营效率比较（2009年）

名称 固定资产周转率（次）总资产周转率（次）南方航空 0.68

0.50 东方航空 0.67

0.45 海南航空 0.45

0.29 上海航空 0.76

0.60

从表中数据来看，南方航空公司各项资产运营效率指标均好于东方航空公司和海南航空公司，显示较高的资产管理水平，提高了资产的变现能力。固定资产周转一次的时间约为一年半左右，总资产周转一次的时间也约在两年左右，在行业中明显处于领先水平。反映出南方航空的运营管理水平和资产的利用率较高。

2、盈利能力分析

南方航空盈利能力相关指标

财务指标 2009 年 2008 年 2007 年 主营业务收入（百万元）18,805 17,762 15,859 主营业务收入净额（百万元）18,007 17,002 15,192 主营业务收入净额增长率 5.88% 12% 14.48% 主营业务利润（百万元）4,363 3,664 3,117 主营业务利润率 24.23% 21.55% 20.52% 净利润（百万元）513 417 535 每股收益（元）0.15 0.12 0.16 净资产利润率（加权平均）5.94% 5.39% 6.61% 净利息（百万元）-1,095-587-665 2.1 主营业务利润：从近三年的主营业务收入和主营业务利润数字来看，主营业务收入增长率2009 年比以前偏低，由于公司引进的航班运行控制系统，带来高效率和低成本，使得公司在主营收入增长率降低的情况下，主营利润增长率在却曾上升趋势，且主营利润率在2009年达到最高水平，因此公司成本控制很好。

2.2 净资产利润率：从南方航空近三年的净资产利润率来看，净资产利润率分别为5.94%，5.39%和6.61%，指标相对较低。民航运输业激烈的市场竞争和价格战，使得航空公司的利润空间减小；其次是由于我国的航油供应体系，使得航空公司的主要原材料航油的成本比外国航空公司高。另外，我国航空公司的经营管理和成本控制管理方面与国外的航空公司相比相对粗放，也导致航空公司的成本加大，这些因素导致国内航空公司的利润率普遍偏低。

3、偿债能力分析

南方航空偿债能力相关指标

财务指标 2009 年 2008 年 2007 年 总资产（百万元）37,470 30,663 30,960 负债总额（百万元）27,035 20,941 21,335 资产负债率 72.2% 68.3% 68.9% 流动资产（百万元）6,125 4,490 6,012 流动负债（百万元）13,057 8,666 7,481 流动负债/负债总额 48.3% 41.3% 35.0% 流动比率 0.47 0.52 0.81 存货（百万元）653 574 556 速动比率 0.42 0.45 0.73 应收账款（百万元）743

581

832 已经上市航空公司偿债指标（2009年）

名称 资产负债比率(%)流动比率（%）速动比率（%）利息支付倍数(倍)

东方航空 78.65% 0.56 0.41 1.77 海南航空 82.83% 0.93 0.65 1.42 上海航空 75.92% 0.66 0.47 1.32 南方航空 72.19％ 0.47 0.42 2.13 3.1、长期偿债指标

由上表可以看出，南方航空的近三年的资产负债率平均保持在70%左右，指标适中。本次发行后，资产结构得到优化，资产负债率降低至67.4%,从而降低了南方航空的经营风险，进一步加强了其长期偿债能力。

3.2、短期偿债指标

近三年南方航空的流动比率和速动比率指标偏低，2009年由于增加了短期贷款，使速动比率降至0.42。从已获利息倍数指标看，南方航空远高于其它上市航空公司，显示了较强的短期偿债能力。

4、现金流量分析 现金流量分析

财务指标（单位：百万元）2009 年 2008 年 2007 年 经营性现金流量净值 4,775 2,224 2,355 投资活动产生的现金流量净值-5,855-3,035-256 筹资活动产生的现金流量净值 2,267-567-2,489 净现金流量 1,187-1,380-391 公司近三年的现金持有量分别为414,500 万元(2009 年)、295,800 万元(2008 年)和422,400 万元(2007 年)。近年来，南方航空的经营性现金流量的净值比较稳定，未发生大的变化；2007年到2009年的投资活动产生的现金流出不断增加，其主要原因是购买飞机的订购金的分期付款以及投资联营和合营公司的投资额增加，但是投资活动收到的现金并无明显的增长，所以造成2009年投资活动产生的现金流出总额大量上升；融资活动现金流量方面，在2009年比2008年和2007年由于银行借款都有所增加，增加了筹资活动的现金流入，同时增加了公司的短期负债。现金净流出减少。南方航空购买新飞机，是导致近年来现金流量总体状况比较紧张的主要原因。但在南方航空购买的飞机投入运营后，现金流量的情况在今后的将会有大的转折。一方面，投资活动产生的现金支付（购买飞机）减少，将使投资性现金流出大幅度减少；另一方面，由于新飞机的投入使用，以前经营租赁使用的飞机停用，经营租赁导致的经营性现金流出减少，会使得经营性现金流量大量增加。另外，运力增加预计会使经营性现金流量有一定的增幅。综合而言，新飞机投入运营后南方航空的现金流量可望大为改观。

四、技术分析

技术分析是以证券市场的过去轨迹为基础，预测证券价格未来变动趋势的一种分析方法。该方法主要用于分析股票市场的短期波动，帮助投资者选择投资的时机。在实际运用中，技术分析占据着很重要的位置。

我主要用K线和趋势来对南方航空进行技术分析。

1、K线分析

通过上面的K线图可以看出，2010年11月2日南方航空股票K线是一个等影阴线，该K线情况表明了买卖双方争斗激烈不相上下，股价来回震荡，又因为实体长于上下影线，卖方实力较强，最终收盘价低于开盘价，卖方获得了小胜（开盘12.00，最高12.30，最低11.42，收盘11.56）。

受到市场的关注，走势强于指数。卖方实力较强，从交易情况来看，明天仍有顺势下跌可能。

2、趋势分析

从上面K线图的盘整局可以看出，各级波动的低点一点比一点高，表现为涨势运动，将过去的各个低点相连，可以形成一条向上倾斜的直线，就是上升趋势线（为上图中箭头所指直线）。虽然该趋势运动并非始终保持直线的上升，在一个上涨的趋势中，会出现几次下跌的修正行情，但这种修正并不影响涨势。

从上图中可以看出，股价变动中触及该趋势线的次数较多，说明该趋势线较可靠，趋势

线的支撑及阻力效用较强，且一旦被突破后，市场反应也较强烈；该趋势线的倾斜度较小，即斜率较小，说明该趋势线的可靠性较高，不会较容易被突破或修正；该趋势线所跨越的时间较长，说明可靠性较高，支撑或阻力效力较大。

五、投资建议

从沪市大盘今天的情况看，南方航空短期难以有所作为，近2日该股上涨势头有所减弱；该股近期的主力成本为8.37元，股价已远高于成本，该股投资价值一般，目前不宜追高，应采取观望的态度，等待更好的投资机会，适时抛售或买入。

近期该股股价的上升主要受国庆期间运输高峰的影响，特别是第十六届亚运会的即将召开，南方航空与亚运主办方签订了合作协议，正式成为亚运会合作伙伴，占据了主场之利，大量的人流、物流将带动南航的业绩增长，也会提高南航的国际知名度，进而推动着股价的增长。从中期看，该股适合持有。

南方航空是空中运输业的领先者，在运输行业中具有优势；公司主营收入和主营利润稳步增长，公司经营稳步提高；公司主要债为外债，未来受益于人民币的升值，公司具有潜在利润；中国航空业随着国民经济增长，该行业具有较大发展潜力。从长期来看，长线大趋势支持股价向上，所以该股可以放心持有。

第四篇：私募证券基金投资策略

金斧子财富：www.xiexiebang.com 股票策略

股票策略以股票为主要投资标的，是目前国内阳光私募行业最主流的投资策略，约有八成以上的私募基金采用该策略，内含股票多头、股票多空两种子策略。由于资本市场发展的缘故，国内的私募基金运作最多的投资策略即为股票策略，持续披露净值的产品数量超过3200只，规模占全市场比重的85%左右。

纯股票多头是指基金经理基于对某些股票看好从而在低价买进股票，待股票上涨至某一价位时卖出以获取差额收益。该策略的投资盈利主要通过持有股票来实现，所持有股票组合的涨跌幅决定了基金的业绩。按选择股票的角度划分，主要分为价值投资、成长投资、趋势投资、行业投资。

随着我国金融市场的逐步完善与融资融券、股指期货等金融工具的推出，国内阳光私募基金正逐步走向真正意义上的对冲基金，在投资组合中加入对冲工具成为越来越多基金经理的选择，股票多空策略也应运而生。

代表机构：朱雀投资、民森投资

朱雀投资

自2007年运行以来，朱雀已陆续发行近50款私募产品，目前存续运作的产品数量达到46只，早期设立的4只产品累计收益率已经超过300%，为投资者实现资产的稳步增值。近几年朱雀投资还涉足新的产品类型，在量化对冲、股权投资等领域均有新的突破。尤其是在量化对冲方面，发行多只朱雀漂亮阿尔法产品，该系列产品引入股指期货对冲策略，将净值波动控制在较低水平。

投资策略分析：

稳健风格下的成长股投资。与单纯的选时型或选股型投资者不同，朱雀投资意在两者之间做出一种平衡。一方面，朱雀投资重视自上的仓位决策和行业配置；另一方面，朱雀投资也重视自下的个股选择。前者使得其业绩呈现出较为稳定的风格，后者使得其业绩在市场上行阶段保持一定程度的进攻性。

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(1)仓位决策和行业配置。朱雀投资将组合的目标仓位分为高、中、低三个级别，分别对应三个不同风险等级的市场环境。在三个不同的市场环境中，组合目标仓位的运行空间分别为0-33%、33%-66%、66%-100%，具体产品的仓位由基金经理在目标仓位区间内确定。仓位确定后，通过对宏观经济运行趋势、行业景气度趋势等基本面因素的分析判断，确定投资组合中的行业配置比例。

(2)个股选择。朱雀投资在强调仓位决策的同时强调“像内部人一样理解公司”，做到投资的专注。公司长期看好与经济转型相关的行业，其核心是城镇化和内需，包括衣食住行、医疗、娱乐文化等内需产业，以及战略新兴产业等。公司区分周期类(强周期、弱周期)和非周期类(快速成长、稳定成长)，并分别采取有不同的投资方法。

总结：

朱雀的管理业绩给人比较稳健的印象，这可能与核心人物李华轮券商背景有较大关系。一方面，公司会进行主动的仓位决策，另一方面也会执行被动的调仓策略，这使得其业绩可以避免因市场波动带来的大起大落。朱雀投资旗下产品两次最大的净值回撤来自2008年和2011年，但均大大低于市场整体跌幅。

债券策略

债券策略的私募基金主要以债券为投资对象，以绝对收益为目标。由于债券价格对利率变化较为敏感，基金经理需对债券组合的风险暴露进行调整，随着国债期货的推出，投资组合可结合国债期货来减少净值波动。固定收益基金通常收益空间较小，一般会配合结构化产品来扩大收益区间。

2012年的债券牛市行情中，债券型基金大行其道，也推动了债券策略私募基金的萌芽。由于在投资范围和杠杆使用上的限制，许多债券型私募通过有限合伙和基金专户来发行产品，更多的是成立结构化产品，以传统的管理型产品来运作的数量并不多。

代表机构：乐瑞资产、鹏扬投资、千为投资

乐瑞资产

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乐瑞资产成立于2011年4月，是国内最早成立的专注于债券市场等低风险领域投资的私募基金公司。公司董事长唐毅亭曾负责中国农业银行债券投资交易工作，所在团队自2001年起连续五年市场综合排名五连冠，2007年转战安信证券，将其资产管理规模扩大至行业前十名，其他两位投资经理张煜、王笑冬也均有大型商业银行投资背景。乐瑞强债1号为非结构化的信托产品，投资经理为王笑冬，运作三年以来操作风格稳健，即便是在“钱荒”的2013年也实现绝对收益，截至目前累计收益达到65.94%，年化收益率为17.10%，稳居国内债券型私募第一名。

市场中性策略

市场中性策略是指同时构建多头和空头头寸以对冲市场风险，在市场不论上涨或者下跌的环境下均能获得稳定收益的一种投资策略。市场中性策略主要依据统计套利的量化分析，市场中性策略又分为阿尔法套利和贝塔套利。阿尔法套利：做多具有阿尔法值的证券产品，做空指数期货，实现回避系统性风险下的超越市场指数的阿尔法收益；贝塔套利：在期指市场上做空，在股票市场上构建拟合300指数的成分股，赚取其中的价差。

国内的私募管理人一般在选股方面具有较多心得，但在市场系统性下跌中也会不得不遭遇净值的大幅调整，允许信托账户做空之后，越来越多的传统私募基金开始尝试转型，朱雀、翼虎、鼎峰、重阳等私募就是其中的代表。当然，也有一些管理人从一开始就立足于市场中性策略，如宁聚、盈融达、尊嘉等私募。

在2014年11月、12月金融股独涨的极端行情中，以往通过做多中小市值、做空沪深300期货来获得双向收益的市场中性策略私募遭遇“黑天鹅”事件，尊嘉、宁聚等一批私募机构甚至出现20%以上的回撤幅度，此前构造的稳健收益特征遭受空前打击。随着中证500股指期货放开，大部分市场中性策略私募都纷纷将对冲标的转向中证500，对冲效果也更为理想。

代表机构：富善投资、盈融达

事件驱动策略

事件驱动型的投资策略就是通过分析重大事件发生前后对投资标的影响不同而进行的套利。基金经理一般需要估算事件发生的概率及其对标的资产价格的影响，并提前介入等待

金斧子财富：www.xiexiebang.com 事件的发生，然后择机退出。该策略在我国目前有效性偏弱的A股市场中有一定的生存空间。事件驱动型策略主要分为定向增发、并购重组、参与新股、热点题材与特殊事件。

事件驱动策略私募产品普遍有1.5年-3年的封闭运行期，相比一般私募产品流动性更差。另外，上市公司定向增发的股票一般会通过证券公司来承销，因而近年来券商资管产品中参与定增投资的数量占据主导。今年以来，随着新三板市场火爆起来，越来越多的私募也开始关注和参与这一市场，数十只新三板私募基金应运而生。

代表机构：千合资本

宏观期货策略

宏观期货策略包含宏观对冲和管理期货两类细分策略。

宏观对冲策略主要是通过对国内以及全球宏观经济情况进行研究，当发现一国的宏观经济变量偏离均衡值，基金经理便集中资金对相关品种的预判趋势进行操作。宏观对冲策略是所有策略中涉及到投资品种最多的策略之一，包括股票、债券、股指期货、国债期货、商品期货、利率衍生品等。操作上为多空仓结合，并在确定的时机使用一定的杠杆增强收益。目前受制于国内外汇管制以及利率市场尚不完善，宏观对冲基金参与外汇品种的较少，但随着国内金融市场的完善，宏观对冲策略将迎来快速发展的时期。

管理期货被称之为最“分散”的策略，由于基于管理期货基金本身的特性，其可以提供多元化的投资机会，从商品，黄金，到货币和股票指数等。因此在某种程度上，管理期货基金的决策一般对计算机程序较为倚重，可以实现与传统的投资品种保持较低的相关性，来达到充分分散整体投资组合风险的目标。

代表机构：凯丰投资、泓湖投资

量化套利策略

量化套利策略的核心是利用证券资产的错误定价，即买入相对低估的品种、卖出相对高估的品种来获取无风险的收益。套利策略一般也会结合多空手段来实现市场中性，优点是净值波动小，不过当市场品种出现较大波动时套利基金容易亏损。套利策略主要有期现套利、跨市场套利、跨品种套利、ETF套利等。

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由于这种投资策略需要计算机技术和金融工具紧密结合，而且在模型的前期开发、构建直到实战中都需要投入大量的人力和物力，国内从事这一投资策略的机构大多有在海外从事量化投资的经验，可追溯业绩的时间也不够长。

代表机构：礼一投资、申毅投资

礼一投资

礼一投资是一家以数量化交易为核心的对冲基金公司，也是国内少有的专门从事指数研究交易的投资机构，通过先进的软件开发技术，独立开展大型交易平台研制、开发和运维，实现了IT技术和交易策略的无缝对接。程序化交易包括期货基差套利、ETF套利、α选股、债券类产品套利等多个投资策略，2012年初发行信托产品——礼一“两克金子”量化回报1期，年化收益超过20%，历史最大回撤幅度1.2%。

组合基金策略

组合基金分为FOF(Fund of Funds)、MOM(Manager of Manager)两种形式。FOF即基金中的基金，通常由专业机构筛选私募基金，构造合理的基金组合，从而实现基金间的配置。MOM是在FOF的基础上发展衍生出的新型组合基金投资策略，FOF是直接投向现有的基金产品，MOM则可以理解成把资金交给几位优秀的基金经理分仓管理，更具灵活性。

从运作模式上看，MOM与直接认购其他基金的FOF(产品较为类似，但是FOF产品存在三个劣势，一是两款产品的架构上存在双重收费；二是底层的配置资产并不透明，投资者难以了解；三是当资本市场出现大的下跌时，容易发生流动性风险，难以赎回母基金的份额。MOM则可以避免这些缺点。

随着海外组合基金理念的引入，越来越多的机构参与到组合基金的运作中来，尤其是去年开始的牛市行情以来，部分商业银行和券商陆续有MOM产品推出。其中，万博兄弟资产无疑是国内组合基金策略私募中的佼佼者，他们从宏观经济研究以及宏观的资产配置入手，再是依靠准确齐全的数据库以及科学有效的评价体，遴选出最具投资价值的私募基金团队，之后还具备良好的风控能力，以控制产品净值的回撤。

代表机构：万博兄弟、平安罗素

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复合策略

随着期货品种的加入及对冲策略普遍应用，很多阳光私募机构将多种投资策略结合使用，以期增加获利空间。如将定向增发、商品期货同时吸纳，在两个相关性极低的领域进行复合投资。具体而言，可以采用多策略管理人模式，将基金资产分配给不同管理人打理，例如同安投资自行负责选择定向增发项目投资，并运用期指期货对冲系统性风险；另外选择多家期货公司，以其自营团队进行商品期货套利操作，获取稳定收益；再另选基金经理进行现金管理。与组合基金不同的是，同安投资并非独立的第三方，而是在资产配置的同时，还负责部分资产的直接投资。

代表机构：信合东方

2007年成立的信合东方有限合伙采取了对冲基金运作模式，资产组合涉及股票、ETF、期指、外汇、商品、固定收益等多个品种。从历年业绩来看，信合东方都取得了不错收益，尤其在2008年，上证指数跌幅超过65%，而信合东方当年取得了53.66%的正收益。2010年推出首只信托产品——信合东方，成立以来累计实现115.69%，年化收益为17.2%，而期间最大回撤仅为3.63%。

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第五篇：2007-2008年中国产业投资基金策略分析报告

2007-2008年中国产业投资基金策略分析报告

目录 II

图目录 VI

表目录 VII

序言 11、产业投资基金的概念定义及研究重点 12、国内外产业投资基金发展概要 23、报告研究方法及思路 4

一、中国产业投资基金业务的宏观环境分析 5

1.1 政策法律环境对产业投资基金发展的影响 5

1.1.1 国内产业投资基金立法尚未正式出台 5

1.1.2 中国产业投资基金立法势在必行 6

1.1.3 商业银行进入产业投资基金领域，目前法律上有障碍，但存在可操作性 11

1.2 经济环境对产业投资基金发展的影响 13

1.2.1 中国经济的持续发展存在巨大的产业投资机会 13

1.2.2 直接融资方式单一，无法满足众多企业发展需求 14

1.2.3 中国企业的国际化竞争加剧，产业投资基金需求旺盛 15

1.2.4 小结：产业投资基金推动国民经济的发展 17

1.3 社会环境对产业投资基金发展的影响 17

二、商业银行总行成立产业投资基金的必要性 18

2.1 商业银行成立产业投资基金可提升商业银行竞争力 18

2.1.1 产业投资基金为增加收入来源、优化收入结构探索新途径 18

2.1.2 发展产业投资基金有利于丰富业务品种、提高客户服务水平21

2.1.3 发展产业投资基金为应对流动性波动问题提供思路 22

2.1.4 发展产业投资基金有利于吸引和积聚人才 24

2.1.5 商业银行发展产业投资基金业务条件已基本成熟 25

2.2 商业银行成立产业投资基金适应中国金融行业未来发展方向的要求 26

2.2.1 为中国金融行业市场化发展提供新业务模式探索 26

2.2.2 为中国金融行业综合化经营做有益尝试 27

2.2.3 为中国金融行业融入国际化提供方法 28

2.3 商业银行成立产业投资基金有利于提升国家竞争力 29

2.3.1 促进中国资本市场合理配置资源 29

2.3.2 促进中国产业群发展和重点产业的成长 30

2.3.3 提升国内产业投资主体市场地位，促进国家经济安全 30

2.4 竞争对手已经开始发展相关业务，商业银行应迎头赶上 33

2.4.1 中国银行相关业务发展 33

2.4.2 外资投行机构及银行在中国相关业务发展 33

2.4.3 小结：商业银行应尽快发展产业投资基金业务 34

三、目前我国产业投资基金投资市场环境 35

3.1 产业投资基金资金供给现状 35

3.1.1 我国产业投资基金资金来源现状 35

3.1.2 国外产业投资基金资金来源比例 35

3.1.3 建议资金来源模式 38

3.2 产业投资基金资金需求现状 42

3.2.1 企业重组并购对产业投资基金的需求 42

3.2.2 基础设施建设对产业投资基金的需求 45

3.2.3 资源开发对产业投资基金的需求 47

3.2.4 中小企业发展对产业投资基金的需求 50

3.3 产业投资基金较其他融资方式的比较优势 52

3.3.1 投资市场其他主要融资方式现状 52

3.3.2 产业投资基金作为一种新融资方式的优势和意义 53

3.4 本章小结 55

四、商业银行产业投资基金业务方向选择 56

4.1 商业银行开展产业投资基金业务的SWOT分析 56

4.2 市场方向选择原则 56

4.3 商业银行产业投资基金行业投资价值评估 56

五、商业银行产业投资基金运营及管理模式设计 60

5.1 商业银行产业投资基金设计思路及主要条款 60

5.1.1 商业银行产业投资基金设计思路 60

5.1.2 商业银行产业投资基金主要条款 61

5.2 商业银行产业投资基金运营及管理模式 62

5.2.1 商业银行产业投资基金发展目标 62

5.2.2 国外产业投资基金借鉴 63

5.2.3 国内产业投资基金借鉴 72

5.2.4 商业银行产业投资基金主要潜在出资人及出资比例设计 77

5.2.5 商业银行产业投资基金运营模式及治理结构设计 83

5.2.6 商业银行产业投资基金审批方式设计 86

5.3 商业银行产业投资基金管理公司运营及管理模式设计 86

5.3.1 商业银行产业投资基金管理公司发展战略 86

5.3.2 商业银行产业投资基金管理公司股东结构与股权比例 87

5.3.3 商业银行产业投资基金管理公司运营模式及组织结构设计 89

5.3.4 商业银行产业投资基金管理公司审批方式设计 94

5.3.5 基金运作中资金退出形式渠道 95

六、产业投资基金的盈利性分析 99

6.1 产业投资项目评价法 99

6.1.1 国外产业投资收益率统计分析 99

6.1.2 国内产业投资收益率统计分析 99

6.2 基金管理公司财务预测 100

6.2.1 预测假设 100

6.2.2 现金流量表 102

6.2.3 损益表 104

6.2.4 ROI预测 106

6.3 投资基金财务预测 106

七、中国商业银行成立产业投资基金的风险隔离与控制措施 107

7.1 宏观经济性风险分析与防范 107

7.2 政策、法律性风险分析与防范 108

7.3 产业投资基金与商业银行风险控制与风险隔离 109

7.4 地方政府行政干预风险与防范 110

7.5 市场投资风险与防范 111

7.5.1 企业并购重组投资风险 111

7.5.2 基础设施建设投资风险 112

7.5.3 资源开发投资风险 113

7.5.4 市场投资风险防范 114

图目录

图11990-2005年三次产业贡献率情况图 14

图2净利息收入和净手续费和佣金收入增长率 18

图32003-2006年工商银行业务构成 19

图4美国银行业中间收入结构图 20

图5央行历次调整存款准备金率情况一览 23

图62006年亚洲(含中国大陆)私募股权基金募集情况 31 图72006年中国私募股权投资行业分布 31

图81999-2003年美国产业投资基金来源结构 36

图92003年德、以、日、英的产业投资基金资金来源结构 38 图102003年利用特定数量资金来源的基金比例 38

图11工商银行产业投资基金运营模式设计 61

图12产业投资基金投资行业分布(按投资数目划分)64 图13产业投资基金投资行业分布(按投资金额划分)65 图14汇丰在亚洲直接投资业务行业分布 71

图152006年私募股权投资行业分布(案例数%)73

图162006年私募股权投资行业分布(投资金额%)74 图172006年私募股权基金投资策略分布 74

图18渤海产业投资基金运作模式 76

图19联想投资的基金模式 77

图20投资于铁路行业产业投资基金股东出资结构设计图 83 图21契约型工商银行产业投资基金的治理结构 86

图22基金管理公司的股东结构设计 88

图23基金管理公司组织结构 93

图24工商银行产业投资基金未来可能的退出渠道建议 98 图252006年1-4季度投资于中国大陆的私募股权 100

表目录

表1国外私募股权基金发展历程 3

表2中国产业投资基金的发展历程 4

表3我国投资基金的立法历程 7

表4外商投资产业投资基金法律规定 9

表5产业投资基金的规制 10

表6中国企业入围及名次变化情况 16

表72004-2006年中国财富排行榜前十名个人财富增幅情况 17 表8工商银行在多项业务中占据主导地位 19

表9工商银行存贷差额情况表 22

表10各银行之间流动性指标比较情况 23

表11目前商业银行进入资本投资领域情况表 28

表122000年以后凯雷在中国的投资案例 34

表13针对中国工商银行开展产业投资基金业务的SWOT分析 56 表14各行业总体投资价值评估表 57

表15麦格理银行的主要财务指标 66

表16麦格理银行管理的上市产业投资基金投资领域 67 表17麦格理银行全球基础设施专项基金概况 67

表18麦格理基础设施专项基金的资金运用 68

表19契约型基金与公司型基金的比较 84

表202006年7月-2007年3月沪市A股IPO企业收益情况 96 表21主要国家私募股权投资收益率状况统计 99

表222008-2012年产业投资基金管理公司假设表 100

表232008-2012年产业投资基金管理公司现金流量表预测 102 表242008-2012年产业投资基金管理公司损益表预测 104 表25投资基金收益测算表 106