建筑工程行业2014年度策略报 告

第一篇：建筑工程行业2014年度策略报 告

广发证券--建筑工程行业2014年度策略报 告:借改革东风,传统行业走出新路子【行业研究】 点击量：1606 回复数：7 举报 一夜了 发表于 2014-01-07 16:46:54

【研究报告内容摘要】

宏观经济形势预估:

经济和投资可能承压:从定性的角度,2014年经济增速低于2013年已经基本成为共识。与建筑相关的基建和地产投资面临一定压力。提高增长质量,“量”上可能承压,2014年建筑业总体市场容量的增速可能会低于预期,从而对企业经营带来压力。

二次改革给建筑行业带来新的腾飞机会:一是信息化推动供应链管理和管理升级,信息化建设是行业公司提高管理效率、做大做强、精细化管理的必由之路;二是以金融手段撬动社会资金来扩大行业边界,部分领先的建筑企业在探索各种形式的金融手段,以转移应收款带来的资金压力;三是优先股:再加财务杠杆,助推规模扩张,优先股可以使企业以接近债务成本获得权益和现金,可以降低资产负债率、增加财务杠杆空间,这对于资产负债率高、现金周转困难的公司具有较高的吸引力;四是国企改革:预计股权激励成为重头戏,建筑行业体量大、较为复杂,股权改革须缓慢进行,但其中的“股权激励”改革可以把管理层和股东利益在短期内很好的绑定在一起,形成长期激励,这将对上市公司形成利好。

投资策略:我们认为建筑工程行业未来仍有三条投资主线值得关注:一是事件性选股,包括资产重组、股权激励、增发等重要事项,代表公司有浦东建设、苏交科、延华智能、葛洲坝、隧道股份、延长化建等。二是基本面选股,对装饰而言,借助新技术和新盈利模式实现对平台和渠道诉求,成长性是主线,代表公司有金螳螂、亚厦股份、广田股份、洪涛股份、瑞和股份;对园林而言,市场容量扩大正在加速、核心竞争力在于资金管理,代表公司有棕榈园林、铁汉生态、东方园林;对煤化工版块而言,基本面的预期可能不会更差,代表公司有中国化学、东华科技。三是政策性机会,可能涉及国企改革主题、以中国海诚为代表的上海建筑公司等;可能涉及优先股主题以中国水电、中国建筑为代表的公司等。

第二篇：2020农林牧渔行业策略报告

核心观点：

研究框架及主要结论:

本报告跳出农业的周期属性，从消费、成长角度阐述未来投资机会，主要包括黄羽鸡、宠

物、动物疫苗三个部分。黄羽鸡部分从行业特征、消费状态、价格走势三个方面分析；宠物部

分首先基于行业本身的增长情况，探讨未来增长因素以及潜力板块；动物疫苗是养殖后周期时

代下的成长板块，从四个方面阐述投资机会。基于上述三个方面的详细论述，我们认为黄羽鸡、宠物食品、动物疫苗具备投资价值，并给出相关个股推荐。

我们与市场不同的观点:

市场对农业行业的印象大部分停留在猪周期及其相关产业链这块，对其他子行业相对了解

较少。我们在个股底部时坚定推荐黄羽鸡，从当时时点看是具备安全边际的中长期成长板块，目前来看也是处于持续突破的阶段。宠物板块是农业里比较新兴的行业，代表时下的新消费趋

势，宠物食品方面强调内生增长、国产替代和品牌建设，是一个高增长赛道。动物疫苗行业是

养殖后周期被关注的核心板块，个股具备显著的上涨空间。

投资策略:

农业板块属于周期+消费双属性，过去的2019-20

年是猪周期与鸡周期景气高涨的时期，中短期来说周期部分最好的时光已经过去。站在当前时点看

2021

年农业投资机会，我们可能

会更偏向于成长与消费属性更强的子行业，包括黄羽鸡、宠物食品、动物疫苗。

一、农林牧渔板块概况

年初至

月

日，农林牧渔板块整体上涨

27.94%，同期沪深

300

上涨

23.74%，跑赢市

场整体表现。在申万

个一级行业分类中，涨幅排列第9

位。对比各子行业，受益于粮食安

全、气候变化、供需情况、技术推进等因素，农产品加工、种植业板块整体涨幅较大，分别为

+48.26%、+39.25%；受益于养殖产业链行情，饲料板块涨幅为+26.61%。

个股方面，种业及偏新消费个股涨幅前列，包括晨光生物、雪榕生物、中宠股份、荃银高

科、保龄宝，分别上涨+136.09%、+114.21%、+104.96、+96.73%、+79.89%。跌幅前十的个股

中，主要涵盖肉禽养殖板块，源于肉禽价格大幅下行，公司业绩受到扰动，其中民和股份-45.16%、华英农业-36.14%、立华股份-34.16%、温氏股份-27.36%、益生股份-23.45%。

二、黄羽鸡：具备安全边际的中长期成长板块

（一）黄羽鸡区域特征明显，集中度逐步提升中

我国肉鸡主要包括白羽肉鸡、黄羽肉鸡、817

肉杂鸡、淘汰蛋鸡。黄羽肉鸡是以肉用为主

要目的的土鸡、仿土鸡、地方鸡等各类型肉鸡的统称。由于黄羽肉鸡均为国内选育、培育，所

以不存在国外引种问题。

黄羽鸡根据生长速度和用途不同，可以大致分为快速型、中速型、慢速型、蛋肉兼用型四

种。2017

年，我国快速型、中速型、慢速型三种类型祖代黄羽肉鸡存栏量分别占我国祖代黄

羽肉鸡存栏总量的30%、29%和

40%。公司研发培育的雪山鸡属于具有代表性的慢速型黄羽鸡

品种。

黄羽鸡生产与消费分布区域性特征明显。核心区域为广东、广西，两省分别为我国黄羽

鸡生产排名第一、第二的主产地，亦是主要消费地区，以消费慢速黄羽鸡为主。其次，江苏、浙江、安徽组成重要生产消费区，以消费中速、快速鸡为主。第三，受制于消费习惯等因素，北方区域消费黄羽鸡较少。不过，随着黄羽鸡市场的加速发展，部分黄羽鸡养殖龙头企业开始

在北方市场尝试拓展，积极引导消费习惯。

规模化程度低，集中度逐步提升中。我国黄羽鸡规模化养殖处于初级阶段，养殖规模在100

万套以上的养殖场数量占比不足

0.01%。在集中度方面，从

2015-17

年数据来看，我国黄

羽鸡

CR10

由

39.12%提升到

41.54%，CR2

由

25.12%提升到

27.94%，呈现逐步提升趋势。基 于畜牧业协会数据，2019

年，我国黄羽鸡年出栏量约

亿只，同比+25%，占全国家禽总量的36%。

（二）鸡肉为我国第二大肉类消费品，人均消费存提升空间

2018

年，全球鸡肉产量为

9247

万吨，八年复合增速为

2.15%。其中，美国、巴西、中国

为前三大主产国，分别贡献产量占比

20.55%、14.46%、12.65%。从消费层面看，2018

年全球

鸡肉消费量为

9021

万吨，八年复合增速为

2.02%。其中美国、中国、欧盟

国为前三大消费

国，分别消费占比

17.65%、12.79%、12.65%。从消费趋势看，各国基本呈现逐年递增趋势，我国受禽流感影响、引种问题等，16-17

年鸡肉消费年均下降

7%左右，之后企稳。

观察国内不同肉类消费情况，鸡肉为我国第二大肉类消费品，18

年其消费量占猪鸡牛肉

消费量的15.45%。随着

年底非洲猪瘟的肆虐，我国猪肉消费大幅下滑，期间鸡肉消费快速

崛起，占比显著提升。从人均消费来看，我国鸡肉人均消费在10

公斤左右，与巴西（48

公斤）、美国（42

公斤）、阿根廷（38

公斤）相距甚远。我们认为，随着生活模式、消费认知的变化，以及猪肉产量低位的持续，鸡肉消费量及人均消费量将呈现提升趋势。

从鸡肉消费层面看，白羽肉鸡和黄羽肉鸡占我国鸡肉消费量的90%，其他肉鸡约占

10%。白羽鸡和黄羽鸡由于肉质、烹饪习惯具有一定差异，因此所面向的消费市场也有所不同。据测

算，我国户内白羽肉鸡人均消费量为

1.43

公斤，约占户内鸡肉消费的25%，黄羽鸡占

75%。白羽鸡是我国鸡肉户外消费的主要品种，约占我国鸡肉户外消费量的86.43%。

（三）黄羽鸡价格处历史低位，看好未来价格走势

由于黄羽鸡品种较多，价格差异较大，我们使用活鸡价格来观察。与生猪价格比对发现，两者价格趋势类似，但弹性幅度有较大差异（与各自供需有关）。目前猪周期处于下行通道中，但观察年内短周期，我们发现受消费习惯影响，猪价呈现月度规律，即

月-1

月猪价环比为

正。我们认为在此期间，猪价或能带动相关肉价提升，黄羽鸡价格或有提升趋势。

相比于猪周期，肉禽养殖周期短，周期变化更快，且更受疫情、政策变化的影响。以

2017

年为例，多地发生人感染

H7N9

事件，活禽市场被关闭、交易暂停，黄羽鸡价格跌入谷底；随

着疫情好转，黄羽鸡价格开启上行恢复趋势。2020

年受新冠疫情影响，活禽市场亦被暂时关

闭，有近

20%的回调。

我们观察中速鸡价格走势，历史上其大部分时间盈利，除了上文提到的疫情因素导致大跌；反观

2020

年年初至今，中速鸡价格持续低于成本，反常于历史。我们认为该现象并不能持续，随着疫情好转，叠加黄羽鸡祖代存栏逐年递减，黄羽鸡价格将重回正常走势。三、宠物：新消费背景下的高增长板块

（一）宠物行业的核心增长因素

1、中国宠物产业规模增长势头强劲

中国宠物产业规模增速远超全球增长，势头强劲。2017

年全球宠物产业规模达到

1275

亿

美元（+13.3%），近五年复合增速约为

6.86%。受益于诸多因素，我国宠物行业在近十年得到

快速发展，市场突破千亿。我国宠物行业整体规模在2019

年达到

2212

亿元，同比+29.51%。根据艾媒咨询预测，2020

年我国宠物行业规模将达到

2953

亿元。

中国宠物渗透率有巨大提升空间。据《2019

宠物行业白皮书》统计，19

年全国城镇宠物

猫、宠物狗总数达到

9915

万只，同比+8.4%；全国城镇养宠人数达到

6120

万人，同比+8.4%。与美国、日本等宠物行业相对较成熟的国家相比，2019

年美国家庭宠物渗透率达到

68%，户

均宠物数高达

1.46

只，而我国家庭宠物渗透率仅为

17%，户均宠物数量不足

0.3

只。我国宠

物渗透率具有巨大发展空间。

老龄化与宠物角色变化助推行业规模扩张。近年，由于我国人口结构改变，空巢青年、老人给宠物市场带来新的增长空间，同时

GDP

提升助推服务业发展。宠物的角色已经由传统的“看家护院”逐渐转向“情感陪伴”。据统计，59%的饲主将宠物看作自己孩子，28%的饲

主将宠物视作亲人。随着宠物地位的提高，消费者更愿意为宠物消费，2018

年宠物消费占比

为

2010

年的四倍，饲主在宠物上的花费逐年提升。

2、对标美国：渗透率提升带动规模扩张

世纪

年代，美国宠物产业兴起，宠物数量快速增加，传统宠物零售商店显现；至

2010

年，美国宠物产业进入加速整合期，综合性零售大店时代到来。从产业规模角度来看，1994

年美国宠物产业消费规模仅为

170

亿美元。据

APPA

统计，2019

年美国宠物行业总支出达

957

亿美元，同比+5.75%（其中

2018

年高增长原因为协会数据统计口径变更）；协会预测

2020

年

该支出将达到

990

亿美元，同比+3.45%。

美国拥有世界上规模最大、最发达的宠物经济体，宠物行业较成熟。据美国宠物产品协会

APPA

统计，2019

美国共有

8490

万户家庭饲养宠物，宠物渗透率从统计开始的1988

年

56%上升到

68%。从宠物类别来看，狗和猫最受欢迎。2019

年养狗的家庭户数达到

0.63

亿，养猫的家庭户数达到

0.43

亿。此外，美国家庭中养马的不在少数，饲养户数达到

160

万。

1）家庭有宠比例提高成就宠物经济增长的基础。根据

APPA2017-2018

年的调查数据，美

国约

68%的家庭至少拥有一只宠物，而

1988

年该指标对应数据为

56%。

2）成熟的宠物行业支出与人均

GDP

增速存一定相关性。观察美国人均

GDP

增速与宠物

支出增速的关系，我们发现两者基本呈现同向变动关系。此外，我们发现宠物消费逐步成为家

庭的必需消费支出，具有消费依赖和粘性。2008-2009

年以及

2012-2013

年，美国人均可支配

收入分别下降

1.4%和

0.76%，但美国宠物产业规模分别增长

5.32%和

4.5%。

3、对标日本：老龄化趋势助推行业增长

日本是亚洲宠物饲养和消费大国，国民尤其喜爱猫与狗，柴犬、秋田犬等日本代表犬种具

有极高人气，田代岛等“猫岛”吸引了来自各地的观光客。根据日本宠物食品协会抽样调查，日本饲养率最高宠物为狗，饲养率达到

12.5%；其次为猫，饲养率达到

9.7%。

日本宠物食品协会数据显示，由于养狗需要面对强制疫苗、遛狗等问题，且养狗比养猫消

费更高（狗一生全部饲养费用约

200.41

万日元，而猫的费用约为

134.48

万日元），宠物狗数量

连续四年下滑，宠物猫的数量逐年提升。但由于日本收入水平提升和陪伴需求增长，日本饲主的消费意愿不减，日本宠物市场整体规模保持稳定增长。矢野经济研究所显示，2019

年日本

宠物市场规模为

15,700

亿日元，近年增长率基本处于

1.5%左右。

从日本人口结构来看，日本老龄化问题日益严重。2018

年

岁及以上老人占比为

28%，日本总务省预测

2025

年该比例可达

30%。日本少子化问题同样突出。2018

年日本出生率仅为

0.74%。据日本厚生劳动省公布，“令和风潮”也未能阻挡出生率下滑，日本

2019

年新生儿人

数不足

万，创下

1899

年以来最低纪录。在老龄化和少子化并行的背景下，宠物成为日本民

众的精神慰藉。日本宠物食品协会发布的《令和元年全国犬猫饲育实态调查》显示，无论是宠

物狗或是宠物猫，饲养宠物的理由中“想慰藉心灵”均排名第一。对标日本宠物市场发展规

律，老龄化趋势是宠物市场规模增加的支撑之一。

（二）宠物行业增长的潜力板块

1、宠物食品与医疗构建行业半壁江山

从产业结构来看，宠物产业涉及宠物繁殖交易、宠物食品、宠物用品、宠物美容、宠物医

疗、宠物培训等。观察美日宠物产业结构，其宠物食品与医疗占比合计均达

60%以上，为增

长的最主要动力。

1）以

2019

年数据来看，美国宠物食品与医疗消费占比分别为

38%、31%，占据宠物行

业的主要地位；其中宠物医疗是最主要的增长点，广义医疗占比可达

50%以上，2015-2019

年

宠物医疗规模年均复合增速约为

17.41%.预计

2020

年美国大约有

302

亿美元用于兽医护理。

2）根据

JPFA

统计数据，2010

年日本宠物行业消费中宠物食品、医疗分别占比

36%、26%。其中，宠物医疗是近年推动日本宠物行业增长的主要因素，2007-2010

年年均复合增长

率

2.8%，远超宠物行业总体平均增速。另外，2010-2015

年间，日本犬、猫类宠物零食市场规

模年均增长率约为

1.33%，高于整体宠物产业规模增速

0.8%。

根据艾媒咨询统计，2018

年我国宠物行业细分板块中占比最大的板块为宠物食品（34%）和宠物医疗（23%）。在宠物行业整体潜力巨大的背景下，宠物食品和宠物医疗板块发展更可

期。

2、宠物食品高增长，零食或成新增长点

1980

年左右，宠物食品以商品狗粮的形式在英国问世，进而衍生出其他类宠物的专用食

品。根据

Euromonitor

International，2018

年全球宠物食品销售额约

911

亿美元，同比+9.98%。

宠物食品作为饲养宠物的刚性需求，与宠物整体行业协同发展，是我国宠物消费支出中最

大的一项。2019

年，我国宠物食品行业市场规模约为

1242.74

亿元，同比+33.06%，高于宠物

行业的整体增速；近五年复合增速达到

45%，成为全球增长最快的地区之一。另外，我们了 解到目前我国使用宠物食品比例约为

5%，远低于美国及中国台湾。我们认为宠物数量的增长、人们对宠物消费意愿的提升将持续推动宠物食品行业增长。

宠物食品可细分为三类：主食、零食和保健品；其中最为主要的支出为主食，占总食品支

出的64%。此外，由于宠物零食品种丰富、适口性好，能增加宠物主与宠物的互动，同时兼

备了一定功能性，市场认可度大幅提升。2019

年宠物零食消费占比达到

31.21%，较上年

+10.06pct，支出同比增幅达到

106.35%；较

2005

年占比提升

19.5pct。19

年我国宠物零食市场

规模约为

385

亿元，近五年复合增速达

57%。未来具有一定功能性的宠物零食或将成为一大

新的增长点。

当前，宠物食品行业呈现明显的低品牌集中度和高电商渗透率特点。1）宠物食品行业品

牌集中度相对较低，2019

年淘宝系渠道前五大品牌市场占有率仅有

19.6%（2015

年为

21.7%）。2）电商渗透率则在逐年上升。2019

年宠物食品购买渠道统计中，“线上电商”项占到

53%，且

后宠物主中有

76.9%喜欢在淘宝上购买宠物食品。

3、宠物医疗需求刚性，疫苗成未来发力点

宠物医疗作为宠物行业的细分领域，是宠物整体消费支出结构的重要组成部分。根据

APPA

数据，19

年美国养宠家庭宠物医疗消费支出约

35.4

亿美元，高于宠物食品消费（31.7

亿美元）。宠物医疗行业主要包括药品、疫苗、诊断服务等。

根据

2019

宠物行业白皮书显示，我国宠物药品和宠物诊断两项支出占整体消费比例达

19%，其中宠物药品占比为

9%，同比+4pct。我国宠物诊断服务表现出显著的区域性差异，一

二线城市诊断服务体系较三线城市更为完善与全面，相比之下，三线城市诊断服务的渗透程度

较低。从诊断结构来看，主要是宠物疫苗注射和宠物体检，占比分别为

77.8%和

45.2%。

我国宠物疫苗接种率最高的疫苗种类为狂犬疫苗，根据

2019

年宠物行业白皮书，狂犬疫

苗接种占比达

47.2%，并且已形成较成熟的疫苗消费习惯，85.7%的宠物主会定期为宠物接种

疫苗。在预防胜过治疗的保健观念下，人们对疫苗产品的可支付意愿提升，宠物疫苗渗透率快

速提升，从而进一步打开宠物疫苗市场规模。

四、疫苗：后周期时代的首选板块

（一）养殖存栏回升带动后周期行情，疫苗总规模恢复中

根据农业部信息，20

年前三季度我国新建投产规模猪场

1.25

万个，空栏规模猪场复养

1.35

万个。20

年

月底，我国生猪存栏达到

3.7

亿头，恢复到

2017

年末的84%；能繁母猪存栏达

到

3822

万头，恢复到

2017

年末的86%。在非洲猪瘟常态化防控的背景下，我国生猪生产逐

步恢复。该过程中，随着存栏量的回升，带动后周期疫苗销量随之提升，疫苗行业整体规模呈

现逐步回升趋势。

20H1，疫苗行业企业收入呈现高速增长状态，同比与环比均呈现正向增长（瑞普生物除

外）。不同企业因产品侧重点不同，增速有所差异。

（二）养殖集中度与规模化加速推进，市场苗渗透率提升

国内生猪养殖行业格局正处于大变革阶段，曾经国内生猪养殖行业为完全竞争市场，表现

为行业集中度低、养殖门槛低、散户养殖占比高、竞争激烈等特点。非洲猪瘟一定程度上加速

了生猪养殖行业的整合，非瘟防控成本高、风险大、养殖资本及技术要求大幅上升等因素提升

了行业门槛，上市养殖企业及龙头养殖企业对于疫情的抵抗能力强于小散养殖户，因此行业进

入加速整合的阶段。

2019

年生猪养殖行业

CR3

为

6.35%，CR10

为

9.4%，我国生猪养殖业行业集中度依旧偏

低。19

年开始各大上市集团加速圈地扩张，产能将于未来陆续释放，市场占有率将随之上升。

规模养殖场极为重视疫苗使用，有专业的免疫程序，对仔猪、外购猪、种猪进行不同的免

疫计划。不同于政府招采苗，各规模养殖场生物环境不同对应不同品种疫苗需求，为降低生猪

应激反应和免疫数，养殖场使用联苗获得组合免疫意愿逐渐强烈，也意味着对未来疫苗研发需

求的推动。

各大规模养殖场对于场内生物安全要求明显高于小散养殖户，愿意支付更高价格采购优质

疫苗。从数据来看，大规模养殖企业在医疗防疫方面的支出约高于散养户

50%。19

年牧原股

份、温氏股份头均药物和疫苗费用分别为

元、66

元。因此，行业集中度的快速提升、规模

化的逐步推进，促使我国动物疫苗市场化改革进程加速，未来市场苗渗透率将显著提升，市场

规模进一步扩大。

（三）疫苗品种销量现差异，优选高弹性品类

在往年养殖利润较低的年份，很多养殖户为节省成本，会选择放弃接种某些非致命性疾病的疫苗（可选疫苗）。从防疫费与生猪头均利润变动关系来看，两者基本保持同向变动关系，意味着随着养殖利润的提升，防疫费用亦随之提升。

目前，生猪头均养殖利润依旧处于高位。根据

Wind

数据显示，2020

年

月

日，自繁

自养与外购仔猪养殖利润分别为

1639

元/头、195

元/头。养殖利润高位使得养殖户对成本敏感

度相应减小，对生物安全的重视程度不断提升，疫苗成本的投入预算大幅提升，大部分养殖户

选择增加可选疫苗免疫程序。在头均利润高位、生猪存栏边际上行的背景下，可选疫苗销量高

弹性。

（四）非瘟疫苗研发推进，有望增厚行业规模

非洲猪瘟是由非洲猪瘟病毒（ASFV）引起的，可导致家猪网状内皮系统出血及高死亡率。ASFV

在自然环境中非常稳定，在冷冻猪肉中甚至可以保存数年，因此研究强效疫苗是控制疫

情的唯一选择。然而病毒的特性使得有效疫苗开发变得非常困难。ASFV

能够以两种不同的形 式分别存在于细胞内外，使得免疫系统难以有效识别病毒。同时，ASFV

会感染巨噬细胞，削

弱免疫系统，且病毒本身具有高突变率。因此，目前全球尚无防控本病有效的商业化疫苗。

针对非瘟疫苗，我国全力开展研发工作。19

年

月获得

ASFV

全基因组序列信息，至

月，哈兽研公布完成实验室研究，提出转基因生物安全评价申请，20

年

月进入临床试验阶

段（黑龙江、新疆、河南三地）。8

月

日，根据农业部信息已完成疫苗环境释放试验。目前

在黑龙江等地进一步扩大临床试验范围，后期将依照法定程序进入安全证书申报和疫苗注册流

程。我们可以看到疫苗研发的不断推进，但仍需要注意的是试验结果和时间均存在不确定性，面临保护力持续性、生产、散毒等诸多潜在难点。

非瘟作为当下生猪养殖领域最严重传染病，其疫苗潜在空间巨大。对标口蹄疫市场苗来看，其

年市场规模在25

亿左右，考虑疫情严重性、疫苗迫切性，非瘟疫苗空间只增不减，建议关注头部疫苗企业。

第三篇：石化行业投资策略报告

石化行业投资策略报告:寻找高安全边际的热点子行业

投资要点：

国际原油价格疯涨。美元不断贬值推高了美元计价的商品价格。原油价格已经脱离了供需基本面，投

机气氛浓厚。短期内原油价格仍会高位运行，近期内深幅回落可能性不大。

化工产品的涨价从原油等稀缺性资源开始，逐渐向下游扩散。但是很多面向终端消费者的商品价格受

到管制，价格传导并不顺畅，下游化工企业承受着较大的压力。

各种资源，包括石油、天然气、煤炭、电力、矿产等价格仍将持续高位，成品油价格为代表的能源价格改革奥运前进行的可能性不大，调整的机会可能会出现在四季度。因此，下半年，整个化工行业运行仍

将承受较大压力。

在弱势的大盘表现下,我们认为选股的估值水平必须具有一定安全水平，同时重点关注上游的资源型、基础类化工产品，关注在灾后重建中能够发挥作用的化工产品，关注节能减排、资源替代性化工产品。我们建议重点关注：英力特（000635），新安股份（600596），烟台万华（600309），兴发集团（600141），盐湖钾肥（000792）。

一，原油价格疯涨

国际原油价格自今年第一个交易日突破了100美元以来，不断破位上行，近日开始出现了大幅度的暴涨暴跌。继6月4日国际原油期货暴涨了6美元之后，6月5日再次暴涨接近11美元，创记录达到139.12

美元/桶。经过短暂的回落6月16日再次创出盘中新高139.89美元/桶。

投机因素是原油价格不断上涨的真凶。投机商认为，中国、印度等新兴经济体的需求增长快速，全球石油产量的增长不足以满足这些国家和地区的需求增长，因此供需基本面将持续偏紧。根据IEA的预测08年全世界日原油需求约87百万桶，中国日均原油需求约800万桶，增长约40-50万桶每日。中国的能源需求增量仅占世界能源需求的0.6%。而欧佩克国家目前还拥有约300万桶/日的未释放产能，全球供求处于基本平衡之中，并未发生严重的供应紧张。因此基本面并不支持原油价格如此大规模的上涨，投机因素主

导着市场。

同时，次贷危机后，美联储连续降息引起美元不断贬值，进一步推高了以美元计价的商品价格。当美联储终于把视线转移到通货膨胀危险上，暗示将不再降息的时候，欧洲央行却宣布可能要加息，再次引起

美元下跌。美元反弹路漫漫其修远兮，原油价格只好震荡向上而求索。

国际投行是目前唱多原油价格的主力，高盛将目光定在了200美元，摩根斯坦利则预测7月4日美国独立日前原油期货将达到150美元。近来机构阴谋论不断出台，有人指出不断唱高油价的高盛和摩根斯坦利正是最大两家石油交易商。美国国会也开始调查大型期货交易商是否在操纵石油价格。雷曼兄弟则表示08年底至09年原油价格可能会发生戏剧性的回落。油价究竟如何运行我们无法预测，我们只是确定，全

球进入了高油价时代，一年前原油价格还五六十美元的日子一去不复返了。

由于高油价的影响，各国的需求开始下降。根据美国能源信息署的数据，美国成品油需求量5月份平均每天2039.5万桶，同比下降1.1%，万事达零售数据服务上的数据显示，截止5月30日当周，美国车用汽油需求量日均904.3万桶，比前一周下降3.6%，同比下降4.7%。过去四周，美国车用汽油日均需求量同比下降6%。美国汽油需求连续16周同比下降。亚洲、欧洲各国也纷纷减少成品油补贴、提高成品油价格等方式来抑制需求的过快增长。马来西亚将成品油价格上调了47.8%，印度上调10-15%，台湾地区上调了

13-16%，印尼上调了25-33%。

短期内美元可能继续维持弱势。尽管美国总统布什发表谈话表示强势美元符合美国利益，但也仅仅促成了原油价格短短一个交易日的小幅回落。而传统用油高峰夏季的到来，再加上加勒比海地区进入季风季，将支撑原油价格继续高位震荡，大幅回落可能性不大。原油价格回归理性，可能要等到09年甚至之后。

二，石化化工产业链

为了了解石油价格对整个化工行业的影响，我们首先疏理以下从石油开始的化工产品线。

上图是石化产品的简要示意图。原油经过各种蒸馏、重整装置，生产出汽油、柴油、煤油等成品油和供化工生产的裂解料，其中成品油消耗大约占原油的60%。裂解料先用来生产乙烯和丙烯，然后从乙烯和丙烯出发，继续合成各种中间体和合纤单体和聚合物，进一步生成合成纤维、合成橡胶和合成塑料三大聚

合物。基础化工行业的产品则十分复杂，无法用一条完整的产业链来概括。

2008年上半年，整个化工行业最大的特点就是涨价。各种化工产品的价格都发生了较大的拉动。我们

做了一个部分化工产品的涨价示意图。

图中，红色代表的是稀缺性资源，浅蓝色代表的是我国需要大量进口的产品，黄颜色代表的是价格受

到国家管制的产品。

原油价格的上涨，带动了天然气和煤炭价格的上涨。这三种能源做为化工行业的基础原料，其价格上涨引起了基础化工产品等价格的上涨，如最直接影响的就是电力、合成氨、硫磺等。接着价格进一步向下游传导，到了硝酸、尿素、磷肥、PVC等。当然化工品价格上涨中，不仅仅是成本推动型，也包括需求拉动型。我们不能盲目的认为凡是涨价的商品，相关公司都会受益，必须关注公司的毛利率变化，看产品价

格的上涨是否抵消了成本的上涨。特别是一些产品价格未受到国家限制的行业，更要注意这一点。在原油价格持续高涨的情况下，整个化工行业仍将维持高成本的运行态势。化工企业想维持竞争优势，就必须向上游延伸，打造一体化的竞争优势，资源高价的时代，拥有资源才是生存之道。

三，各子行业点评

1，石油开采与炼制：经营压力不减

在这各子行业中，最重要的就是中石油和中石化。两家公司也是A股市场的重要权重股。目前两家公

司的形势并不乐观。

由于国内成品油价格受到管制，原油价格上涨的成本上升无法向下传导。因此两家公司都经历着最困

难的阶段。我们认为，奥运之前成品油价格调整的可能性不大。

四季度或许会有调整成品油价格的机会。中国上调成品油价格未必能减少中国的能源需求，但是却很可能成为投机者获利出场的导火索，减轻中国需求投机预期，一定程度促成原油价格回调。但是在国际原

油期货市场中，美国因素永远是第一位的，中国影响力依然微弱。

石油特别收益金的调整也是目前比较期待的政策。石油特别收益金是为了调整石油暴利的一种特别税，但是在石油价格无法向下游传递，成本完全由石油公司本身承担的情况下，石油特别收益金就显得有那么点不合时宜了。在成品油价格没有实行市场化定价之前，应该取消特别收益金的征收，但目前取消的可能性不大，比较现实的是降低税率提高起征点。我们认为，在成品油市场化定价之前，至少应该把特别收益

金起征点上调至80美元以上，税率降到10%-20%以下。

中石油2007年生产原油838.8百万桶，中石化生产原油291.67百万桶。按照上表最乐观的测算，中石油将受益约1000亿人民币，中石化约400亿人民币。两家公司仍价继续承受着巨大的经营压力。四季度能否调整成品油价格还要看国内通货膨胀的形式。专家认为成品油价格每上调10%，CPI将上涨0.4-0.5%。如果通胀持续回落，我们认为四季度调整的可能性将非常大，所以如果届时中石油中石化的股价位于谷底

那将是买入的机会。但是鉴于国家政策不确定性，我们给予该子行业中性评级。

2，氯碱行业：面临新的机会

PVC是一种优秀的建筑材料，可以用于制作门窗、地板、各种管线等等，室内装修时会大量用到PVC制品。因此，在地震灾区重建中，PVC大有用武之地。石油价格的不断上涨，以及煤炭电石价格的上涨，不断地推高了PVC产品的价格。

我国近年PVC产能扩张很快，1997至2006年，我国PVC的产能和产量的年均增长率分别达到22.2%和20%。2005年为46.4%和27.5%，2006年为56.1%和27.0%。我国PVC的消费量以10%-15%的速度增长，因此，我国的PVC树脂自给率不断地提高。

06年达到89.8%，07年达到97%。目前，我国有PVC生产商百余家，总产能1344.5万吨，其中乙烯法293万吨，占21.8%，电石法1051.5万吨，占78.2%。（截至2007年7月，中国化工信息网数据）目前国内的产能和需求大致平衡。同时由于氯碱是高耗能的产业，受到了国家政策的限制，行业准入门槛较高，新建产能进具有一定困难。同时，由于成本不断攀升，没有上下游资源的企业也不会贸然进入

该行业。因此氯碱行业的产能过剩忧虑一定程度上可以减轻。

氯碱行业的另一种主要产品是烧碱。烧碱的主要用途是化学药品制造、造纸、炼铝、炼钨、人造丝、人造棉、肥皂制造业等。

我国共有烧碱企业234家，主要产量集中在华东和华北地区。2007年产量分别为823.2万吨和330.0

万吨，占全国的46.8%和18.8%。由于烧碱目前供过于求，市场价格宽幅震荡。

夏季用电高峰即将到来，由于氯碱行业的高耗能，企业很可能会被限制电力供应。同时由于奥运到来北京周边地区的氯碱企业生产和运输会受到一定的影响。预计烧碱价格后市可能会上涨，但在入秋奥运会

结束后，价格很可能会回落。

氯碱行业还有多种副产品，包括盐酸、消毒剂等等。附产的盐酸的销售是非常重要的问题，如果盐酸

销售不畅，就会发生涨库的现象，整个氯碱生产线都会被迫停产。因此盐酸市场一直比较弱势。制约氯碱行业的另一个主要瓶颈是运输问题。我国目前的氯碱生产开始向中西部集中，但主要的消费

地却在东部，因此运输就成了企业生存的关键。

整个行业中，我们还是看好位于西部地区的一体化企业，如英力特等。

3，纯碱：持续景气

纯碱行业从07年下半年开始步入景气周期，景气周期的驱动因素是下游需求的增长。

纯碱在工业领域中应用广泛，建材中用于生产平板玻璃，化工行业用于生产日用玻璃和洗涤剂，冶金行业中作为助熔剂脱硫剂等。目前最大的纯碱消费部门就是玻璃生产，每吨玻璃约消耗0.2吨纯碱，平板

玻璃和日用玻璃占了纯碱利用的一半。

纯碱生产包括氨碱法和联碱法两种，国家政策限制了新建联碱产能必须在30万吨以上，氨碱产能必须在100万吨以上方可批准，同时必须具备上游资源。国际上出于环保等原因，纯碱厂纷纷关闭，产能向中

国转移。

国内纯碱产量增速开始下降，主要原因是部分企业开始停产检修，同时西南地区地震后装置未恢复正常生产水平。预计在国内需求的拉动下，纯碱价格还有一定的上行空间。建议关注三友化工，山东海化，双环科技等企业。

4，原盐：恢复元气

纯碱与烧碱都需要用到的原料之一是原盐。1吨烧碱大约需要1.46吨盐，1吨纯碱则需要1.1吨盐。工业盐占了原盐的绝大部分。我国原盐的主要来源有三，海盐、井矿盐、湖盐。2006年我国三种盐的比例为52%、40%、8.3%。形成了北方大型海盐生产基地、中南部井矿盐产业带、西部湖盐生产基地的分布，这

种分布基本是与下游的两碱生产企业相对应。

我国23个省区分布着原盐生产企业，但是产能差距很大，山东省的产量占全国30%，具有举足轻重的地位。

原盐市场04年曾达到顶点400元/吨，但是随着产能的迅速扩张，07年上半年最低时甚至到到了70-80元/吨的价格。目前原盐市场价格已经逐步回升到250到330元的价格水平，东部海盐地区价格较低，西南

地区价格较高。

下游的需求是原盐价格上涨的主要原因，以3月份为例，3月份烧碱产量169.5万吨，同比增长15%，纯减产量167.9万吨，同比增长19.6%，均高于当月原盐13%的产量增幅。由于需求增长，原盐的进口也在增加，前三个月原盐累计进口50.4万吨，同比增长42.5%，3月份累计平均进口价格36.8美元/吨，比2月份提高了2.9美元/吨。进口价格的上涨，也推动了原盐市场价格的上涨。下半年新一季海盐产出后，有

望一定程度缓解原盐供应紧张局面。

5，硝酸：高位平稳

硝酸市上半年涨价的热点。

2007年，我国硝酸产能260万吨，产量200.9万吨。产能仍相对过剩。安徽、山东两省产能占全国的50%，产量占53%，2007年，除河南、安徽、江苏等省产量迅速增加外，其余省区产量都在下降。下降的主要原因是环保治理力度加大；老装置成本高，硝酸价格低迷市发生亏损；以及当地需求降低，外运成本提

高。

04年以前，我国硝酸供需基本平衡。04年开始，我国一些企业开始兴建新装置，同时从欧洲整体引进成套的硝酸装置。导致我国硝酸产能大幅提高。造成了05年后国内硝酸行业价格低迷。随着07年底一些

新装置的建成投产，我国硝酸产能增量基本释放完毕。市场开始趋于平稳。

硝酸的主要下游产品是化肥和硝酸盐、MDI等，预计08年市场对硝酸的需求约220万吨，2010年将达

到260万吨，如果没有大型装置进入，整个硝酸供需面将逐渐平衡。

硝酸的上游原料是合成氨，合成氨的主要下游产品是氮肥，07年我国氮肥的增长率约为10.7%，2005至2007年合成氨的产量分别为4596.2万吨、4893.2万吨和5158.9万吨，增长率百分比为6.5%和5.4%，合成氨增长落后于氮肥增长，导致氮肥企业减少液氨的销售。去年下半年山东德齐龙和今年2月份中石化南京化学工业集团的合成氨装置接连发生事故，更使液氨供给紧张。从去年四季度开始的尿素行情，终于引发了对硝酸的合成氨供给危机，推动了硝酸价格的上涨。而前期一些硝酸装置的停产，也是价格上涨的推手。

据前面分析，硝酸价格的上涨是由于液氨价格的上涨，而液氨价格也由于煤炭价格的上涨而不断上涨，因此，在成本的压力下，目前合成氨价格下降可能性较小，因此硝酸价格也会得到比较有力的支撑。如果没有新建大型装置，硝酸价格将继续高位运行。但是由于成本较高、毛利水平较低，硝酸行业仍只能选择

拥有合成氨装置的企业予以关注。

6，硫与硫酸：继续上涨

硫磺是我国需要大量进口的化学品之一。进口硫磺主要用于生产硫酸，硫酸则主要用于磷肥生产。国内硫磺的生产主要是炼厂、焦化厂等由石油、煤炭中的硫生产，在原油价格上涨的情况下，硫磺价格也会水涨船高。制备硫酸的方法主要有三种，硫磺制酸、硫铁矿制酸和冶炼制酸。2007年全国硫酸产量5700万吨，同比增长13%，其中硫磺制酸2623万吨，同比增长18.5%，占总产量46.0%；硫铁矿制酸1704万吨，同比增长5.8%，占硫酸总产量29.9%；冶炼制酸1320万吨，同比增长13.4%，占总产量23.1%，其他方法

制酸52万吨。

国际市场上硫磺价格不断上涨，推动了国内硫磺和硫酸的上涨。5月份，国际硫磺现货价格平均上升40美元/吨，我国硫磺进口合同价格（加拿大-上海港，CFR）由年初的220美元/吨上涨到710美元/吨，上涨222%，现货价格由年初400美元/吨上涨到770美元/吨，上涨92.25，同比上涨492%。5月中旬国内硫磺主流平均出厂价格为5600元/吨。为了平抑硫磺价格，国家免除了硫磺的进口环节增值税，但此措施

仍难以抑制硫磺价格的上涨。

由于原料硫磺价格不断上涨，硫酸企业成本居高不下，而下游磷肥需求有降低的可能，硫酸后市可能

会走弱，在腹背受敌的情况下，硫酸企业可能面临较大压力。

7，磷产品：景气持续

上半年，国家接连出台政策，对磷肥、磷矿石、黄磷等多种磷产品开征100%的特别关税，使磷产品的关税达到了110%至135%的水平上。

由于农产品牛市对磷肥需求的拉动，磷酸一铵和磷酸二铵的价格不断上涨，带动了上游的磷矿石、黄磷、磷酸的价格上涨。目前，磷产品全线都处于价格高点。进入六月份后，国内开始进入用肥淡季，因此磷肥的价格有下行的压力，加上上游硫磺硫酸的价格上涨带来的成本压力，部分企业可能会停产检修。磷酸一铵由于四川地震灾区的企业受损严重，供应减少，价格在前期下跌后有所反弹，磷酸二铵产能过剩，目前国内总产能约1000万吨，需求约550至600万吨，国际磷肥价格下跌和国税政策的调整使出口无望，因此后市并不十分看好，但是在成本的支撑下，仍将较平稳运行。

在磷肥价格的影响下，上游的磷矿石、黄磷、磷酸等产品也将继续保持高位平稳运行，有可能会发生

小幅回落，但是由于四川是我国第四大磷矿产区，地震灾害严重影响了四川的磷化工企业，因此整个磷化

工行业仍然值得期待。

同其他化工产品一样，在原材料价格不断上涨的情况下，掌握上游资源的企业才能真正从产品涨价中

获益。建议关注拥有磷矿资源的磷肥磷化工企业，如兴发集团等。

磷肥以及后面的氮肥和钾肥，都是强周期性行业，其每年都有着固定的销售周期。春天春耕季节，用肥量占全年的60%，而冬天年底时，又是化肥淡季储备的季节，因此应该根据季节周期的变化来关注化肥

企业。

8，尿素：受到管制

尿素可以从煤炭和天然气两种源头生产，做为重要的农用化工产品，尿素价格一直受到国家的严格管制。但是上游煤炭的价格不断的上涨，使尿素成本不断地提高，甚至已经接近或超过了国家限价，但是供给化肥企业的天然气价格却在国家的管治下不得上涨。因此，值得关注的企业也就是天然气供应能够得到

保证的气头尿素企业。

尿素行业受地震影响较大，四川地区主要尿素企业都停产了一段时间。同时北京奥运期间，北京周边地区的尿素企业也有可能会停产，后市供应会比较紧张。虽然已经开始进入用肥淡季，但是短期内价格将

得到支撑。

但是国内尿素产能过剩的局面并没有改变，在国家加征了100%特别关税后，尿素的出口关税达到135%的水平，出口也比较困难，再加上价格管制政策，尿素价格大涨可能性不大。

同时由于尿素价格的管制，也几乎锁定了尿素企业未来的盈利水平，成长性是氮肥企业面临的首要问

题。

9，钾肥：交易清淡，观望气氛浓厚

钾肥国内目前处于有价无市的状态，成交十分低迷。硫酸钾企业的原料氯化钾价格不断高涨，而农民

价格承受力有限，复合肥销售十分困难，使硫酸钾的销售也开始冷清，各方均采取了观望的态度。因此，值得关注的企业就是生产氯化钾的盐湖钾肥。但是国家已经把调控的目光指向了钾肥行业，厂家调价都需要生发改委批准，前期盐湖钾肥从3700提价到4500曾经被否决，政策面开始成为影响企业盈

利的风险。但目前价格和进口氯化钾差距过大，我们认为提价成功的可能性很高。

目前进口红钾的主流价格为4600—4900，白钾4900-5100。

10，聚氨酯：建筑节能，节能减排下的投资机会

节能减排是目前的热点话题，为了完成我国“十一五”期间单位GDP能耗降低20%的目标，建筑节能是非常重要的一个方面。我国建材及建筑的能耗占能源总消耗的47.3%，建筑的单位面积采暖能耗是国际上气候条件相近的发达国家的2-3倍。卷帙材料是目前国际上性能最好的保温材料。硬质聚氨酯具有质量轻导热系数好，耐热性好，耐老化，容易与其它基材黏结，燃烧不产生熔滴等优异性能，在欧美国家广发用于建筑物的屋顶、墙体、天花板、地板、门窗等做为保温隔热材料。欧美等发达国家的建筑保温材料中

约有49%为聚氨酯材料，我国不足10%。

在国家《节能中长期规划》中，提到，“‘十一五’期间，新建建筑严格实施节能50%的设计标准，其中北京、天津等少数大城市率先实施节能65%的标准”，“鼓励采用„„节能门窗、新型墙体材料等”。

聚氨酯行业面临巨大发展机遇。

四，投资策略与重点公司评级

目前大盘表现十分的弱势，在这种情况下我们认为应该寻找估值相对安全的质地优良的公司，重点关注拥有资源的上游化工产品企业，关注在灾区重建中可能带来机会的企业，关注节能减排概念的企业。

英力特（000635）

英力特拥有自备的电厂和电石厂，成本控制水平优益，随着新建产能的建成和对子公司股权的收购，业绩将大幅增长。公司的毛利水平也不断提高。公司资产负债率较高，其主要风险在于其增发能否得到证

监会的批准。

给予推荐英力特投资评级

新安股份（600596）

我国草甘膦行业和有机硅行业的龙头企业。拥有7万吨草甘膦产能和10万吨有机硅产能。由于能源价格高涨，抗草甘膦的转基因作物种植面积不断扩大，目前草甘膦处于景气周期之内，年内可维持较高价格。地震灾害对公司在四川的分公司产生不利影响，但受影响的都是有机硅的分厂，08、09年该公司的看点还

在草甘膦。给予推荐投资评级。

烟台万华（600309）

我国聚氨酯行业龙头企业，亚太最大MDI生产商，世界掌握MDI核心技术的几个生产商之一。目前拥

有MDI产能38万吨，年底有望达到50万吨，远景目标80万吨。

产能扩张是其业绩增长的主要动力。08年公司的所得税有望从33%降低到15%。烟台万华是自主创新

型的优质企业，服务于节能减排的国家大政方针，给予推荐投资评级。

兴发集团（600141）

兴发集团是一个磷化工企业，拥有磷矿资源和水电资源。公司充分受益了林化工产品的涨价趋势，其

磷矿石、黄磷、磷酸盐等产品价格一路上涨。做为资源性企业，值得长期关注。给予推荐评级。

盐湖钾肥（000792）

坐拥盐湖资源的龙头企业，随着产能的扩张和钾肥价格的上涨，其业绩也将大幅提升。推荐投资评级。

第四篇：行业投资策略报告

2012年（或第四季度）**行业投资策略分析报告

投资要点

一、行业简介

要求对行业进行简要描述

二、行业发展现状分析

1、行业发展概述

2、国内行业发展分析

3、国内市场发展分析

三、行业竞争格局分析

1、行业竞争格局分析

2、企业竞争策略分析

3、重点企业竞争分析

四、行业发展趋势分析

1、行业发展趋势分析

2、行业投资机会与风险

3、行业投资战略

五、重点关注公司分析

1、基本情况

公司名称，公司股权结构，公司资产规模，公司业务范围，公司主要产品。

2、公司财务分析

公司近年主要财务指标及财务报表，财务状况分析

3、公司业务分析

公司业务类别，收入结构，各业务利润率水平，公司利润来源分析

4、公司发展前景

公司发展方向、战略前景、战略目标

5、公司盈利预测

说明：本模板列出行业资料收集、行业分析的思路和框架，分析员可按照此框架开展工作，也可在此基础上做针对行业特点的局部结构调整。

第五篇：2011年下半年军工行业策略报告

航天军工行业报告

航天军工行业是高端装备制造业的先锋。高端装备制造业作为七大新兴战略产业的重要组成部分承担了我国经济转型和产业升级的重任，其中蕴含了广阔的投资机会。国务院的决议将航空航天产业列在高端装备制造业第一位。经过10余年的积累后，在国家产业政策的扶持下，在航空航天和国防领域率先开始了新技术突破和产业升级，未来10年航天军工将进入一个高速发展时期，也必然给投资者带来巨大的投资机会。

1.中国军工业现状分析：迫切需要技术强军，技术强国

1.1中国军工行业发展史回顾及展望：进入高速发展期

我国军工行业涉及核、航天、航空、船舶、兵器以及军工电子等十大企业集团，总资产规模近1.5万亿，年营业收入近万亿，产品基本涵盖了我军所有的武器装备。

建国以来，国防经费一直在国家的财政支出中占有重要地位，但与强国比仍有差距，我国的国防经费支出大体经历了五个阶段。

（1950-1970）在苏联的帮助下，中国军工行业起步于上世纪50年代，同时中国还照搬苏联的经验模式，将军工行业臵于政府的直接控制之下。除了第六机械工业部在1982年被改组为一家国有企业——中国船舶工业总公司之外，这种结构一直持续到上世纪70年代末。

（1990-2000）直到1993年，这种政企不分的状况才得以改善，大多数政府直接管理的军工行业部门也随之被重组为若干个大型国有企业集团，其名称和功能分别是：中国航空工业总公司，主要负责研发和制造战斗机等航空飞行器；中国航天总公司，主要负责研发和制造导弹与太空系统；中国北方工业总公司，主要负责研发和制造地面武器系统；中国核工业总公司，主要负责生产民用和军用原子能系统；中国船舶工业总公司，主要负责制造船舶。1999年，以上5家公司各自分解成2家独立的公司，此外，还有政府直接控制的国防科工委领导下的中国核武器科研机构及由电子工业部管理的中国电子科研集团公司。目前，中国目前的军工行业主要由11家国有集团公司，另外加上核武器科研机构构成。

（2000-2010）从1999年开始，中国军费以每年12-20％的增幅开始逐年增加，从2000-2005年6年间，国防费支出从1207.54亿元增加到2475亿元翻了一番。从1999年到2010年的12年间，军费从1076亿元增加到5321亿元，增长了约4倍。

总之，看今天中国军工行业的发展，不能不看此前20多年内军工行业所走过的两个时期。第一时期，从建国后到上世纪80年代左右，随着国家战略重心由过去“早打、大打、打核战争”准备转向以经济建设为中心轨道上来，军工行业随之转型。从产品上看，部分军工企业转产民品。第二时期是从上世纪90年代末至今，国家调整军工企业结构和经营模式，由过去的封闭转向开放，部分军工企业甚至上市经营。

因此，未来中国军工行业发展仍将继续秉承的基本思路：一是坚持核心性武器装备的自主创新；二是引进一定数量的武器装备，吸收国外先进技术；三是与有关国家进行合作研究与生产。

1.2中国军工行业存在的问题

虽然近年来中国的军工行业进步很快，但前进的道路依然坎坷。仍然存在如下问题：

缺乏核心武器：中国至没有专用武装直升机；不具备有效反潜作战能力；短期内不太可能拥有隐型飞机；没有美、俄、以色列等国早已拥有的外红引导超高速空空导弹；缺乏美国空军所装备的高精度空对地攻击弹药等等。

产业结构性问题：中国的军工行业一直被一些产业结构性问题所困绕，如果得不到妥善解决，必将制约其有效性和创新能力。在所有这些结构性问题中，有两个问题尤其突出。第一，军工企业之间缺乏有效竞争。例如，所有的双发战斗机都由沈阳飞机工业集团制造；所有的单发战斗机都由成都飞机工业集团生产；几乎所有的空对空导弹都由中国空空导弹研究院制造；所有的反舰巡航导弹都由中国航天科技集团公司第三研究院生产等等。正如我们在美国某些垄断行业中所发现的那样：较之竞争的环境，缺乏竞争的压力将减缓创新的步伐。第二，几乎所有的军工企业都属于国家所有。私有企业会因为资本投入而承受极大的创新压力，然而国有企业则不然。与许多国有企业一样，军工企业虽亏损严重但却不会受到惩罚。亏损军工企业不允许破产，由国家提供补贴或银行贷款以弥补收支差额。这种缺乏财务约束的行为不仅使军工企业失去了减亏动力，也难以使其形成创新动机。

缺乏创新：中国军工行业缺乏创新能力，上述所有武器系统都由他国首先研制，其中一些武器早在中国开始制造前十多年就已生产。中国从俄罗斯和以色列等国获得了许多技术上的帮助，甚至还进口了许多用于制造这些武器的整套设备。以短程弹道导弹为例，尽管中国的保有量世界第一，但并不意味着其他国家就没有能力生产部署此类武器（美、俄没有生产部署此类武器的原因之一是1987年签署的《中导条约》禁止两国部署射程在500公里至5500公里的陆基中程导弹，同时还禁止部署配备常规弹头、射程超过500公里的空基和海基导弹）。然而，并不能因为中国缺乏武器系统的独创能力就认为其军工行业脆弱不堪。一般而言，在已经开发出成熟技术方案的情况下，从他国或公司引进现成的技术和设计要远比自己闭门搞开发合算得多。由于能够从俄罗斯、以色列以及其他国家获得先进的技术援助，因此对中国来说另起炉灶意义不大。此外，尽管不断引进他国武器装备，但中国军工行业并非仅仅满足于简单引进，而是尽量对其进行消化吸收。中国确实从俄罗斯和以色列获取了重大技术援助，但是很多技术改造都是其自身努力的结果。1.3海军势力（弱）：核潜艇领先，缺乏航母

中国海军1949年4月23日成立于江苏省泰州，当时是华东军区海军，现编有30万人，其中包括海军航空兵2.5万人，海军岸防部队2.5万人，海军陆战队4万人。由潜艇，水面舰艇，海军航空兵，岸防部队和海军陆战队以及各种保障部队组成。中国海军在60年坎坷的历程中曾使用过型号众多的武器装备。由于中国工业水平有限，在大部分时间里，中国海军只能通过不断改造现有装备来追赶世界先进水平，其中很多型号的演进跨度长达半个世纪。

目前，中国海军的主要战斗舰艇约为90艘37万吨，其中排水量5000吨以上的驱逐舰仅11艘，与美日等海军强国差距巨大。海军约有300余艘主力舰艇（其中潜艇63多艘，驱逐舰20艘、护卫舰50余艘），550艘战斗艇（180-200艘导弹艇，100-150艘鱼雷艇），150-200艘辅助船。海军航空兵编成10个航空师（6个战斗机师，3个轰炸机师，1个训练师），共541架作战飞机（轰炸机150架，歼击机400架），还有约100架直升机。岸防部队拥有50-80座岸对舰导弹发射装臵，200-300门火炮及500-700门高炮。海军陆战队编成一个旅（5000人），一个水陆坦克团和几个特种兵侦察分队，装备有两栖坦克，装甲运输车和轻型火炮。最近五年海军每年的军费为80-110亿元，约占军费总额10%-20%。海军领导机关设有司令部、政治部、后勤部、装备技术部、装备修理部。现任海军司令员石云生海军中将，海军分北海、东海、南海三大舰队。部于分别位于青岛、宁波和湛江。

北海舰队海上防区为：连云港以北的黄海海域和渤海湾。主要任务：保卫首都的海上门户，警戒美日韩军事联盟对中国的海上威胁。舰队拥有的最好的常规潜艇是035型“明级”，共有I 型和改进型13艘。

东海舰队主要负责台湾海峡南端（广东省南澳岛至台湾省猫鼻头连线）以北、连云港以南的东海和黄海海域。舰队拥有两艘“汉”级攻击型核潜艇，四艘kilo 级常规动力潜艇，两艘“宋”级常规动力潜艇，12艘“明”级艇。就常规潜艇而言，东海舰队是三大舰队中潜艇实力最强的舰队。

南海舰队负责台湾海峡南端的西南方向海域，包括西沙群岛、南沙群岛的防务，维护中国在南中国海的海洋权益和岛屿的防卫。

瓦格良航母：中国建造航母是是大国的象征，是控制制海权必不可少的武器平台。中国至今尚无航母，苏联解体后，中国先后从俄罗斯购买了“基辅”、“明斯克”、“瓦良格”号等退役航母，并正式开始对航母的研发。中国将购买的“瓦良格”号航母修理好后作为练习用航母；然后根据修理经验再建造两艘排水量在4万-6万吨的中型航母，从而形成3艘航母的体制。中国国产的常规型航母在2009年开工，预计在2015年完成，而2020年后则开始建造两艘核动力航母，这两艘核动力航母属于6万吨级的中型航母。1.4陆军势力（中）：短程常规导弹领先，高科技武器是短板

目前，中国军队额裁减到230万人。预备役50万，其中陆军总员额为106万。占总员额比例为46%，主要分属北京、沈阳、济南、南京、兰州、成都、广州7大军区，编成了18个集团军（含7个快速反应集团军）及大量不隶属于任何集团军的独立部队。野战部队包括40个师和43个独立旅（含10个装甲旅）。这些部队由42支火炮、防空部队（旅团）以及各类特种部队，侦察、直升机、工程、通信、化学、电子战和高技术部队支援。武器方面目前是以99和96系列主战坦克为代表的一批国际第三代水平装备全面形成战斗力，开始批量生产的时期。中国陆军自90年代末期以来组建了许多新型装甲部队，包括一个轻型机步师和3个两栖机械化师。重型机械化部队已占到了野战部队的40%以上，这是10年前的2倍。对比之下，美国是世界第一军事大国，美军现役部队人数约140万人，其中陆军50万人，海军和空军各35万人，海军陆战队18万人。美国作战师主要有陆军和海军陆战队。美国陆军主要编有：7个司令部，10个作战师，美国陆军的作战师分为三种六类：装甲师、机械化步兵师、轻步兵师、山地师、空降师和空中突击师。

中国陆军最著名的武器装备是其极具威慑力的短程常规弹道导弹。中国短程常规弹道导弹的保有量位居世界第一，导弹的战术性能也比较先进。这些导弹采用固体装药并配备公路机动发射架，具有反应迅速、机动性强、命中精度较高（最新型号的命中精度低于50米）等特点，反导弹武器很难对其锁定并实施有效攻击。

中国陆军的最大的问题是主战装备老化和战略机动能力严重不足。美国有近8000辆各型M-1坦克和齐备的辅助装甲力量（而且可以认为其保养是良好的），光从量上中国陆军就赶不上。而且美更加令人畏惧的是近5000架各型直升机的陆航力量，与之对抗的装甲集群，没等与美军坦克短兵相接就会被消耗大半。中国陆军虽然人数和武器数量上领先，但主战武器装备老化并且存在战略机动能力不足的问题，这将成为中国陆军的主要软肋。1.5空军势力（中）：歼10发力，歼-20（准5代）隐形战机给力

中国空军成立于1949年，空军在中国以前一直用来作辅助作用，并不是主力军事单位。因为中国长期的“固守国土”政策注定了空军的作用是DSMT（防御支援力量）。目前，中国的主力战斗机是歼-

7、歼-8为主，驻扎在全国各个空军基地，后勤补给基地一般驻扎歼-6，歼-11和歼-10，俄罗斯进口的苏-27UK（从1992年开始）和苏-30（从2002年开始）战斗机作为中国空军的王牌是驻扎在比较大的空军基地和福建的一些空军基地，海军航空兵的战斗机主力机种仍以歼-

7、歼-8-2为主，飞豹是攻击机。轰炸机仍采用轰-6。

火控系统： 是控制射击武器自动实施瞄准与发射的装备的总称，主要由目标跟踪器、火力控制计算机、系统控制台、射击控制仪、接口设备及必要的外围设备构成。

第一代喷气式战斗机生产于战后的上世纪，典型战机有美国的F-80、F-86、F-100和苏联的米格-15、17、19。

第二代战斗机兴盛于1960年代，典型战机有美国的F-104、F-4和苏联的米格-

21、23，特点是追求更快的速度。

第三代战斗机在此后不足十年即开始面世，一直兴盛至今，美国的F-

14、F-

15、F-

16、F/A-18，苏联的苏-

27、米格-29，法国的幻影-2000，中国的歼-10都在其列，其特点是转为追求更强的机动性，配备了中远程空空导弹，超视距空战成为基本作战样式。

第四代战斗机： 以F-22为代表，它也定义了四代机的四个标准——隐身、超音速巡航（四代低档战机做不到，如F-35）、超机动性和信息能力。

第五代战斗机是目前发展的最先进的一代战斗机，飞机采用内臵武器的隐身设计，同时还带有能降低飞行员工作载荷、提高其状态感知的综合航电系统。第五代战斗机的特点有超声速巡航、低可探测性、使用维护简便等。目前第五代战斗机只有美国的F-22和F-35这两种。其中F-22于2005年12月达到初始作战能力，F-35则正在研制中，于2006年12月完成了首次飞行。2010年初俄罗斯五代机T50首飞，中国的五代机也于近日首飞。中国新研发的歼-20属于第四代战机，也勉强可与F22，F35，T50称作准五代战斗机，歼-20采用了“鸭翼+边条翼+升力体”综合布局结构，把全动鸭翼、边条翼、升力体三者结合一起。

中国战机的心脏-发动机： 中国空军已批准批量生产国产高端战斗机引擎WS-10A，这种引擎已经安装在中国新研制的歼11B 战机上。过去，歼11B 战机上用的是俄制AL-31F 引擎，使用国产WS-10A 发动机代替原来歼10装配的俄制AL-31F 型发动机。但国产WS-10A 比俄制AL-31F 的性能更加优秀，中国将在5年内摆脱在军用飞机发动机方面对俄罗斯的依赖。多年以来，中国一直从俄罗斯进口两种型号的发动机；一种是价值350万美元的AL-31型发动机，另一种是价值250万美元、为枭龙战斗机配装的RD-93型发动机。与此同时，中国工程师一直在致力于根据俄制AL-31F 发动机创造出其中国版本。这一原型为AL-31F 的中国国产发动机被命名为WS-13型发动机，同时它还将在未来代替俄制RD-93型发动机。

叶片是航空发动机最为核心和关键的零件，其加工制造是发动机制造的重点和难点之一，目前，中国已开始第四代航空发动机叶片技术攻关，预计2012年之前就可以成功研制出中国第四代航空发动机。乌克兰斯奇发动机公司可能会中国联合生产第5代航空发动机（中国称第四代发动机），从而联合研制和生产世界上最现代化的飞机。目前，中国L-15猎鹰高级教练机采用乌克兰发动机。

1.6凤翔ARJ2支线与C919大客机：中国的大飞机梦

中国已是全球大飞机的主要买家，而支线航空市场更是缺口巨大，2009-2010年中国计划新开工共60多个支线机场工程，投资规模共计达4500亿元，由此将带来对ARJ21等支线飞机的巨大需求。中国的大飞机之梦在凤翔ARJ21公务机上实现了第一步，ARJ21翔凤客机是中国商用飞机有限责任公司研制的双发动机支线客机。随着ARJ21的批量生产，中航重机（主要从航空液压件和航空锻造件业务）、ST 昌河（主要从航空照明和机载设备业务）、哈飞股份（主要从复合材料结构件业务）、中航光电（主要从航空光电连接器业务）等航空制造业上市公司都将从中受益。

ARJ21（翔凤）支线飞机是我国首架具有完全自主知识产权的新支线飞机，他和目前的115座单通道大飞机差别不大，在同类型飞机中性能占优，ARJ21飞机在70至90座级、短航程飞机中，具有适应性、舒适性、经济性、共同性、系列化“四性一化”的优势。ARJ21的售价为2700万-2900万美元。

2010年，C919大型客机确定了总体技术方案、制造总方案和客户服务总方案，项目供应商基本选定，包括美国通用电气公司、美国古德里奇集团公司、霍尼韦尔国际公司等13家国际航空制造企业，目前已经收到了100架的订单。2011年将转入工程发展阶段，2014年首飞，2016年交付用户。C919客机设计经济寿命9万飞行小时，以平均每天8小时计，可使用约30年。预计未来国产大飞机年产能力最终将会达到150架，20年内总量会达到2300架。C919目前正处于研发阶段，预计在投放市场后，C919将以其性能出众、售价较低等多方面的优点与空客和波音一争高下。由于C919的采购和生产、组装是由国内多家企业共同完成，因此能够使投入成本降低。C919从材料的运用来说，选用更多的轻型复合材料，使得它在同等路程的飞行时，比上述两种飞机更加省油，更符合当今时代的低碳理念。

2010年，C919大型客机确定了总体技术方案、制造总方案和客户服务总方案，2011年将转入工程发展阶段，2014年首飞，2015年交付用户。C919客机设计经济寿命9万飞行小时，以平均每天8小时计，可使用约30年。预计未来国产大飞机年产能力最终将会达到150架，20年内总量会达到2300架。

1.7北斗卫星及探月计划：中国卫星发射技术领先，探月技术落后

发射人造地球卫星、载人航天和深空探测是人类航天活动的三大领域。目前，我国已熟练掌握了人造地球卫星的发射技术，完成了北斗卫星导航基本系统的建设，探月计划已经进行到了第二步—落月阶段，载人航天活动即将开展。

人造地球卫星： 人造地球卫星按用途分为科学、军事及商用三种，按航天器在轨道上的功能来进行分类，可分为观测站、中继站、基准站和轨道武器四类。目前，苏、美、法、日、中、英分别先后掌握了人造地球卫星的发射技术，中国于1970年4月24日成功地发射了第一颗人造卫星“东方红”1号。我国已初步形成4个卫星系列：返回式遥感卫星系列、“东方红”通信广播卫星系列、“风云”气象卫星系列、“实践”科学探测与技术试验卫星系列。

截止到1998年，中国已研制成功可供商业发射服务的长征系列运载火箭有：长征一号、长征二号、长征二号C、长征三号、长征四号和长征二号E（捆绑式），中国已成功地进行了44次航天发射，共发射50颗人造地球卫星，其中包括美国、瑞典、澳大利亚、巴基斯坦、菲律宾等国家和香港地区的17颗卫星。

北斗卫星导航系统是中国自行研制开发的区域性有源三维卫星定位与通信系统（CNSS），是除美国的全球定位系统（GPS）、俄罗斯的GLONASS 之后第三个成熟的卫星导航系统。北斗卫星导航系统致力于向全球用户提供高质量的定位、导航和授时服务，其建设与发展则遵循开放性、自主性、兼容性、渐进性这4项原则。2011年4月，我国在西昌卫星发射中心用长征三号甲运载火箭，成功将第八颗北斗导航卫星送入太空预定转移轨道，这标志着北斗区域卫星导航系统的基本框架建成。

我国正在建设的北斗卫星导航系统空间段由5颗静止轨道卫星和30颗非静止轨道卫星组成，提供两种服务方式，即开放服务和授权服务（属于第二代系统）。开放服务是在服务区免费提供定位、测速和授时服务，定位精度为10米，授时精度为50纳秒，测速精度0.2米/秒。授权服务是向授权用户提供更安全的定位、测速、授时和通信服务以及系统完好性信息。我国计划2012年左右使北斗系统将覆盖亚太地区，2020年左右覆盖全球。我国正已成功发射八颗北斗导航卫星。根据系统建设总体规划，2012年左右，系统将首先具备覆盖亚太地区的定位、导航和授时以及短报文通信服务能力；2020年建成覆盖全球的北斗卫星导航系统。

探月计划： 重返月球，开发月球资源，建立月球基地已成为世界航天活动的必然趋势和竞争热点，月球已成为未来航天大国争夺战略资源的焦点。全球迄今进行了127次月球探测活动，这127次探月活动中，美国57次，苏联64次，日本、中国2次，欧空局和印度各1次。以上成功或基本成功64次、失败63次，成功率50％。中国探月是我国自主对月球的探索和观察，又叫做嫦娥工程。是从2004年启动的，分为绕、落、回三个阶段。

中国第一颗探月卫星“嫦娥一号”于2007年发射，卫星由中国空间技术研究院承担研制，主要用于获取月球表面三维影像、分析月球表面有关物质元素的分布特点、探测月壤厚度、探测地月空间环境等，完成探月计划三阶段中的第一步——绕月飞行。2009年，嫦娥一号卫星在控制下成功撞击月球，为我国月球探测的一期工程--绕月划上了圆满句号。只有在绕、落、回三个阶段完成后，中国才会考虑载人登月。中国发射的第二颗卫星---“嫦娥二号”是嫦娥一号卫星的姐妹星，卫星于2010年10月发射成功。“嫦娥二号”主要任务是获得更清晰、更详细的月球表面影像数据和月球极区表面数据，因此卫星上搭载的CCD 照相机的分辨率将更高，其他探测设备也将有所改进。为“嫦娥三号”实现月球软着陆进行部分关键技术试验，并对嫦娥三号着陆区进行高精度成像。

嫦娥三号卫星是嫦娥绕月探月工程计划中嫦娥系列的第三颗人造绕月探月卫星，计划于2013年发射的“嫦娥三号”卫星将实现软着陆、无人探测及月夜生存三大创新。“嫦娥三号”最大的特点是携带有一部“中华牌”月球车，实现月球表面探测。1.8中航工业：中国航空工业的摇篮

中国航空工业集团公司承载着中国航空工业的梦想，集团由原中国航空工业第一、第二集团公司重组整合而成立。集团公司设有防务、运输机、发动机、直升机、机载设备与系统、通用飞机、航空研究、飞行试验、贸易物流、资产管理、工程规划建设、汽车等产业板块。

中国一航： 2008年，为了中国的大飞机项目，中国航空工业第一集团公司（中国一航）和中国航空工业第二集团公司（中国二航）重组为中国航空工业集团公司。中国航空工业总公司被分成了一航和二航。到2008年，一航资产总额1000多亿元。主要承担军用飞机、民用飞机和航空发动机、机载设备、武器火控系统的研制生产与销售；二航总资产660亿元主要承担军用飞机、民用飞机和航空发动机、机载设备等航空产品；汽车、摩托车及其发动机、零配件及其它非航空产品等业务。

一航主要有四家上市公司：西飞国际、力源液压、贵航股份和中航精机。一航主要有四家上市公司：西飞国际、力源液压、贵航股份和中航精机。

中国一航是我国最大的航空飞机制造商，强调“军品为本”，拥有完整的军机产业链：歼击机有正在成批生产的歼

7、歼8系列，歼10系列，歼11系列；歼击轰炸机有“飞豹”；轰炸机有轰6系列；教练机有歼教

7、轰运教等。航空发动机形成了涡喷

6、涡喷

7、涡喷

13、“昆仑”、“秦岭”等系列；空空导弹形成了PL5、PL8等系列；航空机载设备基本满足整机配套需要。公司近年强调“民品兴业”，中国一航民机和国际民机国际转包业务呈快速增长的趋势，而基于研制航空飞行器所必需的设计技术、加工工艺和新材料应用的能力进行了产业链的延伸，衍生出来的能源、通信、汽车领部件及其它通用机械民品拥有巨大的市场潜力和市场竞争力。

根据集团的战略规划，中航工业集团一成立即着手进行专业化整合、资本化运作、产业化发展，计划在3年内实现子公司80%的资产和业务进入上市公司，实现子公司整体上市，5年内实现集团80%的资产和业务进入上市公司，实现整体上市。在旗下上市公司定位方面，洪都航空和成飞集成分属于防务事业部的航空板块和民品板块；西飞国际属于飞机业务板块；航空动力、成发科技、ST 宇航分属于航空发动机的主机、传动和控制业务板块；ST 昌河、中航精机、中航光电、东安黑豹属于航空电子、航空机电、元器件和民品业务板块；哈飞股份属于直升机板块；贵航股份、力源液压、三鑫股份分属于通用航空、重机和非航空产品板块；深天马、飞亚达、中航地产和在香港上市的中国航空技术国际（00232.HK）、深圳中航工业集团股份（00160.HK）则分属于工业投资、航空贸易、贸易物流和臵业等板块；东安动力属于汽车板块。中航科工（02357.HK）则被定位为中航工业集团海外资产整合平台，在平台整合基础上着力打造三大军用飞机品牌。

中国二航： 中国二航成立于1999年，主要业务有直升机、运输飞机、教练机、强击机、通用飞机、无人驾驶飞行器等军民用航空器和相关发动机、机载设备等航空产品制造。公司下属洪都航空工业集团、中国航空工业第二集团公司、常州飞机制造厂、石家庄飞机工业有限责任公司、保定螺旋桨制造厂、湘陵机械厂及荆门宏图飞机制造厂等。

中国二航已经研制成功的机型有K-

8、EC-120、直-

9、运-

8、运-12及S-92等，其中K-8由中国、巴基斯坦合作研制，已出口埃及、孟加拉等多国，市场前景很好。EC-120直升机由中国、法国、新加坡合作研制，目前，EC-120和直-9已出口马里，有着良好的市场前景。运-12已出口19个国家和地区，累计88架，市场前景良好。运-8已出口6个国家和地区，累计16架，市场前景良好。S-92直升机由西科斯基飞机公司与中国景德镇直升机集团、中国台湾汉翔宇航开发中心、日本三菱重工株式会社、西班牙格曼萨公司以及巴西航空工业公司共同中国、美国、日本等合作研制。

中国航空工业第二集团公司积极进行资本运作，成效显著。目前已拥有东安动力、洪都航空、哈飞股份、昌河股份、成发科技，南方摩托等六家上市公司。

2.内外因驱动，中国军工行业进入快速发展期

2.1内因：经济实力增强，国防开始增加，促进军工行业发展

经济实力的增强是军工行业发展的重要推动力之一，经济基础一定程度决定了军事实力。2009年，世界军费开支继续大规模增长，美国、中国、俄罗斯、印度军费分别同比增长7%、15%、27%和24%。目前全球军工行业产业分布来看，美国、欧洲仍是武器主要出口地区，非洲，南美洲等地区以武器输入为主。另一方面，世界军费增长对全球军工企业的拉动作用明显，2009年，美国洛克希德马丁公司及英国BAE systems公司在内的主要军工巨头收入同比分别增长了6%和17%。

从1999年开始，中国军费以每年12-20％的增幅开始逐年增加，从2000-2005年的6年间，国防费支出从1207.54亿元增加到2475亿元，翻了一番。从1999年到2010年的12年间，军费从1076亿元增加到5321亿元，增长了约4倍。假如中国的国防预算占GDP 比例提高到世界平均水平，即3.2%-4%左右，那么2008年中国的军费就应该有9700亿-12000亿人民币之间，约合1650亿美元，而2009年预计就能够突破一万三千亿元人民币，约合1900亿美元，是09年实际军费的2.7倍，这将极大改善人民解放军的武器装备和战备训练，使中国有可能成为位列美国之后世界第二军事强国。

2009年，中国国防开支为5140亿元，同比增长15%，2010年中国国防开支为5321亿元，同比增长7.5%，这一数量仍远远低于美国6610亿美元的国防开支，目前，中国仍是世界第二大国防开支国，第3-6位国防开支大国分别是：法国、英国、俄罗斯和日本，国防开支依次分别为638、583、533和510亿美元。2011年，中国国防预算为6011亿人民币，比上年预算执行数增长12.7%，目前国防费预算占当年全国财政支出预算的6%，与前几年相比持平。

在2008年人均军费排行榜中以色列排名世界第一，美国居次席。中国与这些国家差距较大。中国国防开支占其GDP 的1.4%，目前国际平均水平是2.6%-2.8%，随着中国经济的发展，今后国防开支占GDP 的比例有望上升至2.6%的国际平均水平。

军工行业可以推动高新技术发展：美国最重要的高新技术产业和最关键的技术系统几乎都是在军事需求带动下产生和发展起来的。比如核工业与曼哈顿计划，航天技术与阿波罗登月计划，计算机信息产业与星球大战计划。今天的互联网也是源于美国国防部原来为了抵御核进攻建立的Arpanet 网。我国国防科工委曾对7项军用技术的经济开发效益进行跟踪调查，结果表明，技术转让费与技术应用后利润之比为1：9。

国防开支对经济增长的影响途径有：（1）直接增加资本投资，从而增加社会总需求，提高经济增长率；（2）提高资本的利用效率，也能够增加总需求，提高经济增长率；（3）军事技术发展导致民用技术同步进步，促进社会生产率的进步，从而提高经济增长率；（4）其他间接影响，包括增加私人财富，增加由军队带动的部分社会人群的消费等等。即通过军事部门在技术、人力资本、军工产业等方面得投资可能会间接促进到经济增长。国家对国防的投入，一方面会提高部队战斗力，增强国防实力，增大国防安全系数；另一方面，会产生巨大的社会经济效益，促进国民经济快速增长。这一结论与传统的军费是纯消耗性投入的认识大相径庭。

2.2外因：局部形式动荡，迫切需要发展军工行业

局部形式动荡客观上促使我国迫切需要发展军工强国：近年来全球范围武装冲突频繁发生的热点地区集中在中亚、外高加索、中东、南亚、东南亚以及非洲等地区，冲突的诱因主要包括领土主权争端、部族冲突、民族矛盾、宗教对立、武装叛乱和恐怖袭击。这些诱因根植于国际政治的深层矛盾，反映的是现有国际体系的自有缺陷，不可能在短期内消除。2010年，全球共发生了30多起较大规模的战争和军事冲突，亚太地区成为军事热点的一个集中地。特别是2010年的韩朝冲突、韩美联合军演、索马里海盗猖獗等多个局部形式动荡，2011年美军击毙本拉登，以上事件都将会促使未来几年内中国国防事业将快速发展，以强大的国防来保卫国家领土完整和经济成果。

各国纷纷扩张军备： 国际方面来看，经济困难也不会使主要国家军费开支减少，军事投入仍将呈现增长的态势。如美国2010财年军费开支高达6360亿美元，超过2009年的6120亿美元。俄罗斯是受金融危机冲击比较严重的国家，预计2009年GDP负增长将达到7%。然而俄罗斯军费开支将持续增加，预计2010年将增长10%。印度的军费开支也连年走高，并开始自主建造航母，其第一艘核潜艇 “歼敌者”号也已经下水，向拥有三位一体的核打击力量方向发展。

2.3催化剂：民营资本参与军工热情高涨，市场开发

民间资本进入军工行业道路将更宽广： 随着我军竞争性装备采购制度改革的不断推进，100多家民营企业等非公有制企业将进入多年来严控的陆军武器装备生产领域。要想成为合法的武器装备生产者，除了技术、资金等必要条件以外，还要拥有原国防科工委颁发的“三证”：国军标质量管理体系认证、国防武器装备科研生产单位保密资格认证、国家武器装备科研生产许可证。为了进一步拓宽民营资本进入军工行业的道路，2007年，原国防科工委发布了《非公有制经济参与国防科技工业建设指南》，明确非公有制经济可参与军工建设5大领域，即：军工基础设施建设投资；国防基础科研项目、军工配套科研项目；军品科研生产任务；军工企业的改组改制；以及采取多种方式与军工企业合作，参与军民两用高技术开发及其产业化发展。目前，包括威海广泰、奥普光电、大立科技等上市公司在内，已经有部分民企进入军工产业。《国务院关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》指出，鼓励和引导民间资本进入国防科技工业领域。引导和支持民营企业有序参与军工企业的改组改制，鼓励民营企业参与军民两用高技术开发和产业化，允许民营企业按有关规定参与承担军工生产和科研任务。

目前，民营资本进入军工行业的主要路径还是产品提供商，这一路径仍将占主导地位。如威海广泰获得《装备承制单位注册证书》并被编入《中国人民解放军装备承制单位名录》，使公司能够在承制资格许可的13个装备类别范围内全面参与军队的采购活动。据统计，2009年公司军品（主要是地面电源和方舱电站）市场签订合同额3600万元，同比增长57.8%。2010年宏图高科获得《装备承制单位注册证书》并被编入《中国人民解放军装备承制单位名录》，由此公司能够在承制资格许可的光缆、电线、电缆装备类别范围内参与军队的采购活动。另外，华力创通、欧比特等公司也是将自身定位于军品提供商，以此介入军工产业。2.4政策：十二五规划大力发展高端制造业推动军工技术进步

2006年，原国防科工委颁布了《国防科技工业中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020年）》，《纲要》指出未来十五年，我国要实现国防科技重大跨越：一是高新技术武器装备研制能力实现跨越；二是军民结合高技术产业发展实现跨越；三是军工制造技术实现跨越；四是国防基础与前沿技术实现跨越；五是国防科技创新保障能力实现跨越。另外还提出了八项重点任务：

一、突破新一代武器装备关键技术；

二、加强军民结合高技术及产业化研究，重点开展航天高新技术、航空产业化技术、船舶与海洋工程技术、核能和核燃料技术、兵器新兴产业技术、电子信息两用技术和新能源技术等优先主题的研究，掌握一批产业核心技术；

三、推进军工制造技术研究与应用；

四、强化国防基础与前沿科技研究；

五、实施国家重大专项工程： 组织实施大型飞机、大型先进压水堆及高温气冷堆核电站、载人航天与探月工程等重大专项；

六、推进国防科技工业基础能力科技工程；

七、加快推进国防科技平台建设；

八、加强国防科技创新体系建设。

从以上《纲要》中支出的4个跨越和8大任务中，我们总结出三条投资主线： 重大专项、装备升级和军民结合。重大专项包括涉及大型飞机、大型先进压水堆及高温气冷堆核电站、载人航天与探月工程等重大专项等，在国务院公布的十六个重大科技专项工程中，军工行业牵头组织承担和参与承担的就有9个，特别是大型飞机、先进核电技术、载人航天、高分辨率对地观测系统、嫦娥工程等，对整个国家的未来发展具有重要战略意义；装备升级包括：武器装备升级及重大专项工程等，相关的上市公司将受益；军民结合包括：军用技术民用化（走出去），军工资产证券化（引进来）。可以重点关注以下四方面的投资机会，即：重大项目、资产证券化、技术民用化和装备现代化。

3.军工行业进入资产整合密集期

3.1军工资产重组时机成熟

根据国资委2011年5月下发的《中央企业“十二五”发展规划纲要》（征求意见稿），十二五期间要坚持推进央企调整重组。为培育具有国际竞争力的大公司大企业，在航空航天、石油、石化、煤炭、电力、电信、冶金、航空、海运、建筑、商贸物流等行业和领域，要率先发展一批具有国际竞争力和影响力的世界一流企业；在重大装备、电子信息等领域，企业要为发展成为世界一流企业打下坚实基础。

另外，国资委已明确表示“十二五”期间，中央企业的数量将减少至30-50家。这表明航天军工板块具备资产重组的背景，发展前景比较明确，国家一系列政策推动企业并购重组，央企整合将愈演愈烈，而军工将是重组大戏的主角，综合业内人士的建议，投资者可关注未来资产注入可能性比较大、盈利能力比较确定的公司。

整合并购是军事工业发展的必然趋势。西方军工产业从90年代初开始，先后经过了两轮与资本市场紧密结合的并购浪潮，行业内出现了一批跨平台、跨专业、跨兵种的军工集团。它们资金雄厚、技术超群，垄断了西方和全球大部分高端军工产品订单，为西方国家的全球军事和政治优势奠定了基础。在“富国强军”的历史使命下，伴随全球新军事变革的深化，中国的军工行业也将进入一个大整合重组的变革时代，这主要表现在军工集团之间的合并，军工集团内部的专业化重组，最终通过股份制改造，建立和世界接轨的军工行业新体系。

政府从政策层面大力支持军工企业改制和资产证券化。近几年，国务院、证监会、国资委先后出台了鼓励中央企业整体上市、提高上市公司质量、使优质资源向上市公司集中的政策和指导意见。2007年11月15日，国防科工局出台了《军工企业股份制改造实施暂行办法》和《中介机构参与军工企事业单位改制上市管理暂行规定》，对国内上市公司对军工企业进行收购重组进行政策放行，彻底扫除了之前制约军工行业资产注入上市公司的主要障碍和制约因素。

军工资产证券化如火如荼： 中国资本市场融资能力日渐强大，军工集团也想通过资产证券化来实现集团的市值飞跃。目前，中航工业资产证券化率在35%左右，兵器工业集团的比例约20%，航天科技和航天科工集团证券化率在15%左右，军工集团后续资产整合空间十分广阔。其中，以中航工业待注入资源最为丰富，态度最为积极。目前，中航工业集团飞机公司已通过西飞国际基本实现整体上市，中航动控（000738.SZ）也已经完成重组。2010年，中航工业密集启动了ST 昌河、成发科技、成飞集成、航空动力、洪都航空、中航重机的资本运作。除了中航直升机公司外，所有航空制造类子公司全面启动了专业化整合和资产证券化。按照进度，2011年是中航工业集团子公司整体上市的冲刺年，资产证券化的重点将转向研究所和核心军工资产。军工重组必将对上市公司重新估值，子公司整体上市将增加每股净资产，如果注入优质军工资产，将更会具备投资价值。

军工行业内的上市公司多部分具有市值小、收入及资产规模不大的特点，而军工行业所具有的战略地位和核心技术使其具有内生增长和外延扩张的趋势。因此，具有大背景且重组预期强烈的小公司成为很好的投资标的。以中航工业旗下的哈飞股份为例。哈飞股份的主营业务中80%为军品业务，主要来自军方和政府的直9系列直升机订单，由于机型较老，性能难有突破，因此近年一直订单稳定，未能迅速增长。但哈飞股份作为中航工业直升机业务平台已经非常确定，中航工业直升机公司旗下昌河集团、保定螺旋桨厂和直升机研究所注入哈飞股份只是时间问题。

十二五将是我国军工行业发展的关键时期，我国的军工集团都制定了雄心勃勃的发展计划。“军民结合，以军促民，以民保军”是我国军工企业未来发展的必然之路。因此，抓住军品发展的大好时机，加快优势民品的发展，是我国军工行业发展的必然之路。通过并购重组，资源整合，加快优势资源进入上市公司是实现企业快速发展的捷径。

当然，目前军品资产注入上市公司还存在一些障碍，比如注入军品资产的审批问题，涉及军品资产的军工科研院所的改制问题，保军保密问题等，短期内较难实现。3.2军工企业股份制改造成为趋势

资本市场可使公司走上快速的做大做强的高速道路，因此，通过进行股份制改造实现上市成为很多军工企业十二五期间的重要目标。

2007年，国防科工委、国家发展改革委和国资委近日联合发布《关于推进军工企业股份制改造的指导意见》，明确提出推进军工企业股份制改造，是中国当前和今后一段时期一项十分重要而紧迫的任务，力争用几年时间，使符合条件的军工企业基本完成股份制改造，实现投资主体多元化，推动军工企业建立现代企业制度和现代产权制度。该政策文件要求分类推进军工企业股份制改造：对关系国家战略安全等少数核心重点保军企业，必须国有独资；对从事关键武器装备总体设计、总装集成以及关键分系统、特殊配套件生产的重点保军企业在国家绝对控股前提下，可实施股份制改造。此外，对从事重要武器装备生产的其他重点保军企业，根据承制武器装备的重要程度，可实行国有绝对控股、相对控股、参股等多种形式股份制改造，鼓励引入境内资本和有条件允许外资参与企业股份制改造，鼓励符合条件企业通过资本市场进行融资；鼓励和支持以民为主，从事军民两用产品、一般武器装备及配套产品生产的军工企业引入各类社会资本实施股份制改造，具备条件的军工企业可在国内外资本市场上融资；鼓励军工集团公司之间交叉持股，经批准允许其主营业务资产整体重组改制。

推进军工企业股份制改造，一是有利于打破行业、军民及所有制界限，拓宽融资渠道，充分利用社会各方面力量进行国防建设，提升国防科技工业整体能力和水平；二是有利于军工企业成为真正的市场主体；三是有利于军工企业国有资本合理流动和重组，实现资源优化配臵和军工国有资产保值增值。军企长期以来受原国防科工委和国资委的双重监管，军工企业股份制改制或成为激发军企活力，走上快速发展道路的催化剂。

4.军工行业投资逻辑及重点推荐公司分析

4.1军工行业投资逻辑

投资逻辑之一：军工资产注入重组题材。从估值来看，航天军工板块整体估值较高，估值优势并不明显，因此军工集团的资产重组、收购兼并和产业整合，将是军工行业最大的投资机会。大多数军工集团的核心资产仍在上市公司之外，因此未来资源整合的空间很大。军工集团的资产重组、收购兼并和产业整合，将是军工行业最大的投资机会。相关的受益公司如航空动力（600893）、哈飞股份（600038）、中航重机（600765）。

投资逻辑之二：军工企业参与民品资源题材。十二五期间，我们判断军工集团将把加快发展民品作为重大发展战略，给予政策和资金方面的大力扶持。在天时地利人和的有利时期，军工集团有更强的动力和更多的资源来发展民品。十二五期间，军工集团参与民品投资将带来巨大的投资机会。相关受益公司如航天电子（600879）。

投资逻辑之三：军工热点效应题材。如2010年开始的大飞机项目，哈飞股份（600038）将直接受益，2010年末的韩朝冲突及索马里海盗事件导致海军和航母关注度提高，今年的航母下水将使中国船舶（600150）及中国重工（601989）将受益。另外，受益于低空空域开放的通用航空类上市公司海特高新（002023）。4.2重点推荐公司分析

根据以上的投资逻辑，2011年下半年我们看好的军工类上市公司如下（目前国防工业板块平均PE为60倍左右）：

哈飞股份（600038）——直升机龙头+资产注入+新产品突破

公司是我国直升机和通用、支线飞机科研生产基地，目前已经发展成为一个拥有Y12轻型多用途飞机、Z9系列直升机、EC120直升机和转包国外航空产品四大系列产品的外向型航空骨干企业。公司专注于生产军民用直升机和固定翼飞机整机，也是国内两大军用直升机整机生产基地之一，拥有除军机的武器加装和试飞以外的较完整的业务链，也是中航工业直升机业务的整合平台，资产注入预期较明确。公司收入的绝大部分来自于Z9机型。中航集团目前有防务分公司、中航飞机公司、中航直升机公司、中航发动机公司、中航通用飞机公司、中航系统公司。公司目前的新型航空产品主要是运12F，是中国唯一获得英、美适航认可的机种，预计2012年投入市场，可为公司带来不菲的收入。2011年公司的看点是航空工业集团很可能将100亿左右的直升机资产注入哈飞股份。

公司2010年实现营业收入22.7亿元，同比增长8.26%，实现净利润1.2亿元，同比增长48.75%，净利润增长主要是2010年销售的主要航空产品价格较高，主营业务收入同比增长，并且公司主要产品综合毛利率上升，同时通过实施成本管控，在一定程度上控制了成本增长的幅度，2010年公司航空类产品的营业利润率高达12.8%。公司2011年1季度实现净利润898万元，同比大幅增长。

预计公司2011年、2012年、2013年的每股收益为0.43元、0.50元、0.60元，对应的市盈率分别为54倍、47倍、40倍。

航空动力（600893）——航空发动机第一股+业绩稳定增长

公司是国内大型航空发动机制造基地企业，曾研制生产了我国第一台大推力涡轮喷气发动机、第一台涡轮风扇发动机、第一台舰用燃气轮机燃气发生器，承担过航空、航天、核工业等多项尖端科研试制任务。参与国内多个新型航空发动机的科研、制造任务如“秦岭”发动机和“太行”发动机等。公司于2010年8月22日晚公布重组方案，其拟向五家特定对象发行1.75亿股，购买预估值为41.2亿元的与航空发动机业务有关的四项资产。本次重大资产重组完成后，公司将在原有产品的基础上新增中等推力涡喷动力装臵、直升机动力装臵的生产能力，航空发动机零部件外贸转包生产业务的产品类型和规模也将得到进一步扩大。

业绩方面：2010年，公司实现营业收入，60.8亿元，同比增长了18.7%，实现净利润2.09亿元，同比增长了35.1%，其中航空发动机类业务营业利润率为1.5%。公司2011年1季度实现净利润3811万元，同比增长了28.3%。

预计公司2011年、2012年、2013年的每股收益为0.45元、0.60元、0.8元，对应的市盈率分别为65倍、49倍、36倍。

中航重机（600765）——新能源+直升机叶片业务发力

公司是中国实力最强、规模最大的高压柱塞液压泵/马达科研、制造基地，自行研制开发的30个系列300多个型号的高压柱塞液压泵/马达在国内同行业的市场覆盖面和占有率居于领先地位。公司由力源液压重组而来，作为一航重机资产的整合平台，未来中航重机一定将会有进一步的资产重组行情。

公司3月底公告：中航重机拟以15.35元/股价格，向实际控制人中航工业集团、公司控股股东贵航集团、惠阳航空螺旋桨公司以及美腾风能（香港）公司等定向增发9494.17万股，购买与新能源和锻铸业务有关的资产，具体包括贵州安吉航空精密铸造公司100%股权、中国航空工业新能源投资公司30.70%股权、中航惠腾风电设备股份公司80%的股权，及贵航集团以授权经营方式取得的12宗国有土地使用权。

业绩方面： 2010年公司实现收入41.9亿元，同比增长46.5%，实现净利润2.1亿元，同比增长5%。2011年1季度公司实现收入11.4亿元，同比增42.5%。虽然由于成本上涨压力导致1季度公司公司净利润有所下滑，但公司在国内直升机叶片领域有绝对的技术优势，公司控股子公司中国航空工业新能源投资有限公司正在黑龙江省投资建设中航龙江哈拉海乡风电场工程项目，新能源业务已被确定为公司三大业务板块之一，这将与中航工业集团公司风电产业链其他环节（如整机及设备制造等）整合和协同，以打造“全产业链、全价值链”的风电产业发展模式。加上定向增发后的新能源业务享有高估值，我们觉得公司有后程发力的潜质。

预计公司2011年、2012年、2013年的每股收益为0.55元、0.7元、0.9元，对应的市盈率分别为31倍、24倍、19倍。

航天电子（600879）——航天遥感领域垄断者+受益于民用航天

公司是中国航天科技集团旗下从事航天电子测控、航天电子对抗、航天制导的高科技上市公司，主营航天配套电子产品，可分为电子元器件、单机及系统级产品。比如高性能传感器和电连接器等。公司遥感遥测产品在我国航天卫星发射市场占有90%以上的份额，垄断优势明显。作为我国航天产业的专门配套单位，公司是我国战略导弹、运载火箭以及空间飞行器在遥感遥测、惯性导航配套分系统的唯一专业供货商，直接受益于航天活动的日益活跃以及军费开支的逐渐增加。另外，民用航天市场广阔，卫星通讯服务广泛的应用在银行、证券、经贸、海关、交通、气象、远程教育等上百个行业。公司的民用航天电子测控设备将有巨大的发展空间。

业绩方面：2010年公司实现营业收入22.2亿元，同比增加了12.4%，实现净利润1.6亿元，同比下降了19.8%，营业利润率高达28.3%。2010年净利润下降的原因是原材料、前端元器件产品的采购成本大幅上涨，另外由于军品价格形成机制受国家严格管控，价格相对保持稳定，公司无法转嫁成本压力，从而压缩了公司利润空间。2011年1季度公司实现营业收入5.6亿元，同比增长了14.1%，实现净利润2765万元，同比下降了12%，这显示出公司今年仍然面临这成本上涨的压力。但我们看好该公司在航天遥感领域垄断者的独特优势，以及公司在民用航天市场的增长潜力。

预计公司2011年、2012年、2013年的每股收益为0.25元、0.34元、0.45元，对应的市盈率分别为50倍、36倍、27倍。

海特高新（002023）——航空培训维修龙头+受益于低空开放

公司主要从事航空机载设备的检测、维护、修理及支线飞机、直升机及公务机中小型发动机的维修，航空技术及软件开发，航空机载设备及航空测试设备的研制和销售业务，是四川省的高新技术企业，四川省34户重点民营企业之一，是我国现代飞机机载设备维修规模最大、用户覆盖面最广、维修设备数量最大、维修项目最多的航空维修企业之一。

另外，公司还将受益于低空空域开放。通用航空将被列入新兴产业“十二五”规划，成为新兴支柱产业培育重点。随着中国经济的发展，除了工业服务、农林作业外，公务飞行、商用飞行、空中救援、空中游览等正受到越来越多人青睐，通航有着巨大的市场需求。

2010年末，中国决定放开1000米以下低空空域，到2015年建立府监督、行业指导、市场化运作、全国一体的低空空域运行体系。中信海直拥有我国最大直升机队，目前主要用于海上石油作业，未来业务将向陆地延伸。此外，公司还可通过经营私人直升机租赁等业务来提升盈利水平，北京平谷区计划2011年率先开放低空空域市场。这将使公司如虎添翼，预计到2012年，私人直升机市场的扩容给公司带来巨大的利润。

业绩方面： 公司2010年营业总收入为2.07亿元，同比下降9.17%；归属于上市公司股东的净利润5838.98万元，同比增长5.94%；基本每股收益0.20元，与上年同期持平。2011年1季度，公司实现净利润1327万元，同比增长了9.1%。

预计公司2011年、2012年、2013年的每股收益为0.35元、0.45元、0.58元，对应的市盈率分别为41倍、34倍、26倍。

中国船舶（600150）——海工设备龙头，受益航母概念

公司是中国两大造船集团公司之一中国船舶工业集团公司旗下的上市公司，公司通过定向增发完成收购母公司中船集团所持的上海外高桥造船100%股权，目前主要业务包括造船（含海洋工程装备）、修船、核心配套。目前中船集团旗下大型散货船、油船资产已全部注入到上市公司中，后续大型集装箱船资产注入到中国船舶的可能性很大。

我国的海军装备相对落后，至今还没有航母，正在监造的瓦格良号航母购自乌克兰目前尚在建造中。据我们推算，6万吨级别的单艘航母的造价约200亿人民币，单艘又需配套约20艘水面和水下舰艇组成一个编队，这部分成本大概在600亿元。国内目前能建造大型船只的企业屈指可数，中国船舶将率先受益于中国航母概念。我们乐观估计，2011年7月1日建党90周年或国庆节前夕，中国第一艘航母将有望下水并向外界公布。

业绩方面： 2010年公司营业收入为298亿元，同比增长18%。净利润为26亿元，同比增长4.3%。净现金流为78亿元，同比增长118%。2011年1季度公司实现净利润7亿元，同比增长1.6%。预计公司2011年、2012年、2013年的每股收益为4.5元、5.0元、5.5元，对应的市盈率分别为15倍、14倍、12倍。

中国重工（601989）——海工+军工双轮驱动

公司隶属于我国两大造船业集团公司之一中国船舶重工集团公司，公司能够按照世界各主要船级社的规范和各种国际公约，设计、建造、改装和修理各种油船、化学品船、散货船、集装箱船、滚装船、LPG 船、LNG 船、工程船舶以及包括钻井平台、浮式生产系统等在内的各种海洋工程装备，已形成年造船能力1200万吨。中船重工在国内率先进入海工装备领域，从上世纪70年代为国内承建钻井平台以来，技术实力由弱到强，产品由浅海走向深海，由国内走向国际，已累计建造各类海洋平台及FPSO设备30多座，海洋工程三用工作船等特种海工船舶30多艘。

另外，中国船舶重工集团是中国海军舰艇装备制造的主要力量，随着韩美军演造成东亚形势紧张，中国海军建设进入加速发展期，中国重工将收益于高端制造业规划及中国的海军扩张。目前，公司业务包含船舶制造、船舶修理、舰船配套、海洋工程装备、能源交通装备及其他等五方面。2010年上半年，船舶配套业务收入占比为74%。公司主要业务领域包括军品、民船和海洋工程、非船三大板块。在船舶和海洋工程产业领域，中国重工拥有我国最强、最完整的研发、设计、总装建造和配套体系和能力。

业绩方面： 2010年公司实现收入204亿元，同比增长10.2%，实现净利润16亿元，同比增长7.3%。2011年1季度公司实现收入124亿元，同比增9.7%，实现净利润13.2亿元，同比增28.6%。

预计公司2011年、2012年、2013年的每股收益为0.55元、0.70元、0.83元，对应的市盈率分别为22倍、18倍、15倍。