第一篇：美国投资银行的发展历程范文
华中理工大学学报·社会科学版1996年第4期总第32期 美国投资银行的发展历程 及当前面临的挑战 杨巍朱正元
提要投资银行是美国金融体系中一个重要的金融机构。自从上个世纪20年代出现美国第一家投资 银行至今，这种金融机构在美国历经了四个阶段的发展。其一直在美国证券市场上发挥着十分关键的作用，甚至曾经被喻为“证券市场的心脏”、“华尔街的法条”。然而，进入90年代，美国投资银行在不断扩展的同时也
面临着来自各方面日益加剧的竞争与挑战。本文拟对这些情况进行探讨。关健词金融投资银行发展历程
作者杨巍、朱正元均系武汉大学世界经济专业博士研究生。
一、美国投资银行的概念
长期以来，人们对于美国投资银行的概念有广义、狭义两种看法。狭义看法把投资银行视作一个理
论名称，通常是名为xx公司，如美林公司(MerrillLyn。h吕一Co.)。持这种看法的学者认为:投资银行是
指专门在证券初级市场上从事证券发行代理业务(主要是证券承销业务)的金融机构，其实质是长期资
本市场上的金融中介。他们将投资银行定义为“政府、商业证券发行者与投资公众之间的中介人’，①“在
私人资本市场上开展经营活动，并帮助资金盈余单位与资金短缺单位之间相互敲定或相互落实的机构”
或“为客户筹集资金以资助新投资的项目的机构’，②;“证券推销商’，等等。狭义看法在西方颇有代表性，投资银行被简单看成了证券承销商(Se。盯itiesUnderwiter)的同义词。而持广义看法的学者则主要是从
那些被公认为投资银行的金融机构所经营的具体业务出发对之作出质的规定性的概括。在他们看来，投
资银行是“以承销业务为中心，并从事法人金融业务的大型证券业者’，④;“主要从事证券发行与二级市
场交易的非储蓄金融机构„„帮助公司、中央政府、地方政府与外国机构获得资金;帮助投资者在证券
市场上买卖证券„„还从事着保险、信用评估、资产管理和抵押贷款等项业务”⑤。美国金融学者罗伯特 ·
库恩(Robertkuhn)在他主编的《投资银行百科全书》中曾对投资银行的业务范围进行宽狭不同的四
种界定，并在此基础上对投资银行下了四个定义。他所界定的投资银行业务，最宽泛者“包括国际海上保
险、不动产投资等在内的几乎全部金融业务;最狭义者“仅从事初级市场的资本保值和增值、二级市场的
证券交易与经纪业务”⑥。本文对美国投资银行的概念持广义的看法。结合当今美国投资银行的具体经
营特点，我们认为美国投资银行就是:在美国金融体系中，从事与证券有关的各种业务，提供较广泛的金
融服务，并不断进行金融市场开发或创新的金融机构。
二、美国投资银行的发展历程
美国投资银行起步于19世纪初，在南北战争期间迅速成长起来。从19世纪70年代至1919一1933年大危机，它在美国经济中的地位曾经盛极一时。1933年，美国国会通过了影响深远的《格拉斯一斯蒂格尔法案》，推行银行业与证券业分离的金融体制，高筑“防火墙”(Firewalls)，使投资银行的发展受到诸多制约，美国投资银行遂还原成为.‘纯粹意义上的投资银行”。但进入本世纪80年代，美国投资银行重新在国内外急剧扩张，实力与规模大为增强，目前仍不失为美国金融市场的主角之一。美国投资银行的发展历程可以分为四个阶段: 1.起步阶段(”世纪20年代至60年代)从19世纪20、30年代开始，美国经济中涌现出一大批
规模空前的新兴铁路公司、保险公司和公用事业公司。美国的证券市场因而迅速地扩容起来。这有力地
推动了美国投资银行在这一时期的产生和加速成长。在美国金融史上，第一家投资银行是成立于1826 年的普莱姆一伍德一金公司⑦。该公司首先从证券零售经纪业务中脱离出来，成为最早开展证券批发业
务的机构，亦即投资银行。南北战争期间，南北双方的各级政府发行了巨额政府债券以筹措战争经费。这给年轻的美国投资银
行带来了可观的业务收入和业务机会，从而为后者的起步发展提供了有利条件。在19世纪60年代，美
国最大的投资银行家杰伊·库克就是利用这些有利条件而暴发起来的。他原是一名银行家，在南北战争 的第一年才进入投资银行业。1861年，他作为一个辛迪加牵头人成功地为宾夕法尼亚州包销了300万
美元的债券。在随后的数年，他又屡次牵头组建承销辛迪加，集结起一支2500人的销售队伍，运用报纸
广告等一切可以运用的推销手段，总共承销了3.6亿多美元的政府债券和大量的军费国债⑧。2.膨胀阶段(19世纪70年代至1933年)南北战争为美国资本主义发展扫清了障碍。19世纪70 年代以后，美国工业迅猛地发展，只用30多年就完成了工业化过程。与此同时，自由竞争资本主义在美
国的发展达到顶峰，生产与资本集中在此基础上加速进行，以股份公司为主要形式的近代企业制度得到
普遍的推广。在这种背景下，美国投资银行迅速膨胀起来，并演变为美国金融资本的一翼。从19世纪70年代到1929一1933年大危机的这段时期是美国投资银行发展的鼎盛时代。当时的一
批投资银行首先在铁路公司股票的承销与投机活动中大获其利，有的甚至乘机谋取了不少重要铁路公 司的实际控制权。此后，它们又将业务和影响拓展到新兴的产业部门，业务内容从证券承销、经纪到信托
投资、企业创立与改组、企业兼并、培植新兴企业，乃至大额存放款、汇兑、外汇等几乎无所不包。美国国
会在1913年发表的《货币托拉斯调查报告》中就指出，摩根财团以摩根公司为核心，控制着美国钢铁公
司、通用电气公司等53家大公司，总资产达127亿美元，包括金融机构13家(资产30.4亿美元)、工矿
业公司14家(资产24.6亿美元)、铁路公司19家(资产57.6亿美元)、公用事业公司7家(资产14.4亿
美元)⑨。投资银行家摩根被时人喻为“单人联邦储备银行(one一manFRB)”，并被公认比当时的美国
总统更有影响力，而美国投资银行则被公认比美国政府更有影响力。
值得注意的是，这一时期其他金融机构如商业银行、人寿保险公司、信托公司等也通过设立证券子
公司或投资银行部的方式承办投资银行业务。当然，投资银行也大量涉足这些金融机构的业务领域，从
而使彼此之间的业务界限非常模糊。这一状况一直持续到1929~1933年大危机。
3.调整阶段(1933年至本世纪70年代)1929一1933年大危机给美国经济造成巨大的破坏，金融
业体系受害尤重。1933年，作为罗斯福总统实施“新政”的一个重要步骤，美国国会通过了《格拉斯一斯 蒂格尔法案》，将美国投资银行与商业银行的界限明确地区分开来，规定商业银行仅限于从事政府证券
业务以及公司证券经纪、结算业务，除此以外不得从事其他证券业务，亦不得与投资银行联营或设立投
资银行子公司;投资银行也不准承办商业银行的主要业务如存贷款、支票等业务。其后，美国国会又先后
通过了《1934年证券交易法》、《1935年公用事业控股公司法》、《1938年马罗尼法》、《1939年信托合同 法》、《1940年投资公司法》、《1940年投资顾问法》、《1964年(证券法>修正案》、《1970年证券投资保护
法》等重要金融立法，并依法成立了有关的联邦证券管理机构如证券与交易委员会、全国证券交易商协
会、证券投资者保护公司等，从而在原来就存在的各州《蓝天法》的基础上进一步加强了对投资银行的政
府管制。受其影响，投资银行在美国经济中的作用和地位有所削弱，发展势头受挫并进入调整阶段。
然而，战后特别是60年代以后，美国经济发生了一系列重要变化:首先，规模愈来愈大的美国企业
纷纷大搞负债经营，外源性筹资比重显著上升，筹资方式与筹资工具日趋多样化;其次，市场利率的攀升
促使了大量公众存款从商业银行“脱媒”，并转入证券市场投资来生息获利;再次，随着人均收入水平的 提高，个人对金融资产的投资需求增强了，并成为证券市场上的重要投资主体;最后，为实行扩张性财政 政策，弥补财政支出和财政赤字，联邦、州及地方各级政府发行的公债规模逐年扩大，等等。这些新情况、新变化给投资银行带来了新的业务机会与收益，美国投资银行亦不失时机地调整了经营战略与管理制
度，加紧推行金融创新，一些重要的创新金融工具如货币市场互助基金、现金管理帐户等均是由投资银
·41·美国投资银行的发展历程及其当前面临的挑战
行在70年代推出的。结果一度不振的美国投资银行重新扩张起来。
4.重新扩展阶段(80年代至今)进入80年代，美国投资银行重新急剧扩展，其发展进入一个新阶
段，并呈现如下特点:(1)规模急剧扩大。1980年美国投资银行资产总额为640亿美元，仅相当于该年全美金融机构资产
总额的2%，而1988年其资产总额则增至4760亿美元，并占全美金融机构总资产的8%。⑩从个别资产
规模来看，1994年美国资产规模最大的投资银行是所罗门兄弟公司，它的资产额达172.73亿美元，在
1995年美国《幸福》杂志500家最大公司资产额排名中位居第8名，与商业银行相比，仅次于花旗银行
(第2名)、美洲银行(第4名)。从个别总收入来看，1994年美国总收入最多的投资银行是美林公司，它
以总收入182.3亿美元，名列1995年《幸福》杂志500家最大公司收入排行榜中的第40位，与商业银行
相比，仅次于花旗银行(第17位)，而高于美洲银行(第46位)@。
(2)经营国际化。80年代以来，国际金融领域里出现了资产证券化、金融自由化和证券市场国际化
(全球化)等新特征。美国投资银行趁机在海外广设分支机构，突破国界与国内金融制度的限制，实行经
营国际化。当前，海外经营在美国投资银行的整体经营格局中已占据相当重要的地位。以所罗门兄弟公
司为例，1992年该公司的海外资产占其总资产的29.2%，而海外净利润占公司利润总额的比重更高⑩。
美国投资银行还在国际金融市场广泛拓展业务，并在国际同业竞争中拥有明显的优势。1991年，欧洲债
券市场上最大的20家牵头承销商中有6家系美国投资银行，所占市场份额最多;国际股票初级市场上
名列前6位的牵头承销商都是美国投资银行，市场份额高达70%⑩。目前，美国投资银行的优势地位仍
然存在。仅在跨国企业购并顾问(Cross一borderM乙AAdviser)业务方面，以所经办的购并成交额计，1995年前9个月间排名世界前10位的投资银行之中美国独占了6家，其中第一波士顿公司以其经办 的总成交金额268亿美元、业务笔数33笔而居于首位@。
(3)业务多样化。如前所述，美国投资银行的业务在历史上一度十分广泛，但在1933年后受到有关 的国内金融法规的诸多限制。为摆脱这些限制，不少美国投资银行选择采取国际化经营战略，大力开展
金融创新，使其业务呈现多样化特征。80年代，这一特征愈益强化。现在，一般美国投资银行不但经营传
统的证券承销与经纪业务，而且拓展了证券投资、公司理财、资产管理、兼并顾问、项目融资、抵押贷款、风险投资、保险等业务。其业务结构也有很大的变化。据统计，1973年美国投资银行的佣金收入占总收
入的比重为56%，1986年则降至21%。传统上，投资银行对公司股票的投资非常少，至多只保有少量的
股票存货而占用很少的资金。可是，目前它们投资、持有的公司股票规模仅次于养老基金，而超过人寿保
险公司等其他机构投资者⑩。以美林公司1990年的业务收入情况为例，这一年该公司的传统投资银行
业务收入包括证券承销佣金、证券及其他经纪手续费等在内共约占其总收入的20%，而证券与货币市
场投资所赚取的收入则占总收入的59%左右;同时，其他的多样化业务如保险、资产管理与托管等在其
收入结构中也达到相当的比重。
(4)专业化水平较高。美国投资银行在互相竞争中逐渐形成并发展了各自的比较优势，业务专业化
水平较高。例如，所罗门兄弟公司长期以来就以专长于商业票据发行、公司证券私募及政府债券交易等
而著称;而摩根一斯坦利公司从70年起就崛起为尤其擅长巨额证券承销(包括独家承销)以及公司购并
顾问等业务的主要投资银行。不过，近年来随着业务多样化的发展，加上竞争的加剧，各投资银行提供的
业务种类比较趋同，各项业务的专业化水平差异不再如过去那样突出。
(5)高度集中。高度集中是美国金融业的一个重要特征，投资银行业亦不例外。1986年，所罗门兄
弟、第一波士顿、摩根斯坦利、美林、戈德曼一萨克斯、伦巴特、莱曼兄弟、皮波迪等8家最大投资银行拥
有美国投资银行总资产的71%以上⑩。由于不平衡发展规律的作用，最大的几家投资银行在力量对比 上常有变动，但个别投资银行的实力消长并不能改变美国投资银行业高度集中的特征。目前，美林、摩根
—斯坦利、所罗门兄弟等主要投资银行仍几乎垄断着全美国的证券业务。
三、当前美国投资银行面临的竞争与挑战 八十年代，美国投资银行东山再起，发展引入注目。至今，它凭藉卓著的声誉、灵敏的信息、丰富的专
业经验和大胆的创新精神，在美国证券市场上仍居于核心地位。然而，近十几年来，特别是进入90年代，·42·美国投资银行的发展历程及其当前面临的挑战
美国投资银行也面临着日益加剧的竞争与挑战。这主要包括: 1.来自美国商业银行的竞争。美国投资银行与商业银行在国内外金融市场上互相都是对方的主要
竟争对手。在80年代商业银行不断要求取消对其经营投资银行业务的限制，并取得较大的进展。到80 年代中后期，除公司股票和债券承销业务以外，商业银行已能合法地从事其他大部分投资银行业务。
1991年初，美国政府提出《银行改革方案》，建议允许商业银行成为可以提供投资银行等各种业务服务 的金融超级市场。翌年，联储又授权30家银行持股公司建立证券子公司，承销公司债券、可转让银行存
单、抵押证券等，其中有3家还被准许承销公司股票。据有关资料，截止1995年上半年，美国最大的商业
银行—花旗银行持股集团的投资银行业务已占其业务总量的30%左右⑩。可以预计，一旦投资银行
业务对商业银行全面开放，后者以其庞大的经营规模、广泛的客户网络、关于客户及市场的充分信息、先
进的技术手段和全方位的服务，必将对投资银行带来极大的挑战。
2.来自公司内投资银行的竞争。70年代末和80年代初开始，许多一流的非金融公司被金融业的较
高利润率和资产增殖速度所吸引，又出于经营多样化、减少筹资成本以及促进主业产品的销售和收益增 长等目的，以前所未有的速度与规模向金融业包括投资银行业渗透。它们利用已有的管理能力和经营条
件组建公司内投资银行，甚至购并现存的投资银行来开展投资银行业务，从而由投资银行的顾客变成竞
争者，不仅不再利用原来投资银行的服务，而且还相互争夺客户。如全美最大的百货零售商西尔斯公司
就兼并了曾是美国主要投资银行的迪恩一维特公司而直接介入投资银行业的竞争。
3.来自新交易技术的挑战。如今，美国的证券投资者已越来越多地通过美国通用的POSIT;CAPI-TALINKSECURITES;INSINET;THECROSSNETWORK等高技术信息系统直接进行证券交易，这当然会使美国投资银行的经纪业务受到一定的影响。
4.来自自身的挑战。随着美国投资银行的规模不断扩大，成本开支也越来越高，而激烈的竞争又造
成边际收入水平下降。在这种情况下，投资银行若不能采取适当而有效的经营管理对策，降低成本，吸引
住高级专业人才，则其发展必定受到制约。1994年，所罗门兄弟公司由于施行一项有争议的工薪计划而
导致一些高级人才流失，并引起管理层内部分裂与改组，结果该公司当年税前亏损达831亿美元⑩。投 资银行自身存在的经营管理问题对其发展构成了严峻的挑战。因此，美国投资银行能否保住其现有的市
场地位和发展势头，取决于它是否有能力把握国内外金融市场的有利时机，继续有效地引进金融创新，在扩大经营规模的同时降低成本，提高服务效率，并在竞争中取胜。【注释】
①DOugall，H.乙Corrigan，F.Investments(llthEd;t旧n).Prentiee一Hall，Ine.，一954.②Kaufman，G.TheU.5.FinaeialSystem(3rdEdition).Prentiee一Hall，In。.，1986.③⑨参见贝多广等著:《证券市场与金融机构》，中国审计出版社1990年版。④〔日〕井手正介、高桥由人著:《美国投资银行》，蔡辰男译，台湾国泰信托投资公司发行，1978年版。
⑤朱宝宪、赵家和编著:《当代金融市场》，中国统计出版社1993年版。⑥参见〔俄〕阿·康斯坦诺娃:《美国投资银行与初级证券市场的价格形成》，载于《世界经济译丛》1994年10月。
⑦〔美〕罗伯特·索贝杀著:《华尔街内幕》，周友皋译，中国对外翻译出版公司1988年版。⑧Myers，M.AFinaneialHistoryofTheUnitedStates.ColumbiaUn，versityPress，1970.⑩⑩⑩何良桥:《美国跨国投资银行的发展》，载于《世界经济》1994年5月。@参见〔美j((幸福》，1995年5月31日。⑩参见〔英〕《银行家》，1995年n月。⑩⑩参见王继祖著:《美国金融制度》，中国金融出版社1994年版。⑩⑩参见〔英〕《银行家》1995年6月。责任编辑邱玲
从国外大型投行的国际化实践来看，国际化程度和成效取决于三方面：第一、制度环境。经常项目开放— 资本项目放开—证券市场国际化；第二、产业环境。国民经济—证券市场地位—发达的国内投行产业；第三、产业竞争力。金融服务贸易壁垒拆除—投行效率提升— 比较优势。
美国投行国际化成效较为充分体现了以上投行国际化的发展逻辑。美国是战后少数资本项目没有加以管制的国家，这使得美国证券市场的发展速度明显要快于其他经济体。到世纪年代末，美国证券市场已经成为全球最重要的国际金融市场和国际融资中心并保持至今。美国在年后的第二次产业革命过程中实现了国内生产总值和人均对英国的超越，工业化对金融依存度不断提升令证券市场在国民经济地位益显重要，美国投行业很快在这年的股市繁荣期成长起来，并在世纪初也成功实现赶超欧洲同行。海外投行国际化经验与教训
国内市场地位和资本实力是投行国际化的先决条件
英国与日本投行的国际化几乎同时起步，两国主要投行同样借助本国资本项目开放的契 机参与国际竞争，但结局迥异： 短短年间，英国商人银行不仅未在国际市场取得一席之 地，反而在本土市场亦遭受了全军覆灭的厄运（见表。
一个深刻的教训是当时英国法律规定券商不能同时经营承销业务、经纪业务和做市商（交易）业务。因此，英国券商普遍市场份额有限、业务空间狭小、资本实力弱，这些因素导致整个行业的综合竞争力低下。
日本券商与英国同行相比，先天缺乏英美文化同源优势，后天缺乏跨国经验。世纪 年代，国际业务取得长足进展，一方面，与日本政府在证券市场开放的态度较英国谨慎 有关，逐步放宽外国证券经营机构在本国持股比例限制，为日本券商适应国际化竞争争取了时间； 另一方面，日本四大券商（野村、大和、山
一、日兴）当时巳垄断了国内证券市场，仅野村证券一家在国内市场份额巳超过世纪年代初，野村资本金超过了美国五 大投行的总和，其国内业务迄今仍保持领先优势（见图。强健的业务基础和资本实力是 日本券商有能力走出国内的关键。
二）自建海外分支是独立投行的主流模式
国际大型投行在海外扩张时，独立型投行和混业型投行的组织结构模式选择是相异的，前者以自主发展模式为主，而后者通常习惯采用并购方式。
独立投行的国际化路径一般是先期通过建立海外联络点（非法律意义上的独立经营机 构）加强与当地证券经营机构的代理合作关系； 在国际业务规模发展起来后，则考虑设立独资子（分）公司构建自己的业务运营平台，只有在东道国对外国金融机构设立分支机构有明确法律限制的情况下，才会选择合资公司的形式—危机前美国五大独立投行中除美林证券外其余四家均采用了自主发展模式为主的发展模式。独立投行发展国际业务倾向于自主模式的原因有几个：
并购对资本金的消耗较大，后期整合成本较高，容易对独立投行脆弱的现金流构成压力。总部对子（分）公司的资源统筹、人员调派、业务协同方面具有高度控制权，能够确保国际战略贯彻的有效性。投行产业的特点是技术创新速度快，业务模式多变，这就使得自建模式相比并购模式顺应新的竞争环境下更具有调整灵活、退出成本低的优点。独立投行最初都从合伙制企业发展而来，在不断接纳理念相同的合伙人基础上才形成了各家投行特质性的管理文化，而跨国并购则很难保证企业文化的相承性和相容性。三三）国际分工定位是决定国际化战略成败的关键
投行在制定国际化战略时，首要解决的问题是自身在国际市场的清晰定位： 如果企业国 际化的愿景仅着眼于收人规模增长而非国际业务质量的话，就很容易为业务发展的难易所左右，被挤到国际分工的低端环节； 从中长期的角度上来说，战略实施的效果就会受到很大的影响。高盛伦敦公司在年前后每年亏损超过亿美元，巨额的亏损由所有合伙人分担，但公司国际化的愿景并没有因此而动摇：“ 我们的挑战是在伦敦及整个欧洲复制高盛，使我们看起来更像高盛„ „ 我们只有一个选择： 公司必须在能力及承诺上都做到真正的国 际化。”
四）研究影响力确立投行国际市场地位 无论处于国际化的哪一个阶段，投行的市场形象都应该建立在： 对内应展示其精于国际市 场资本运作的一面，对外则应显示其国内市场地位的权威性和对业务地市场的深刻理解。投行进行跨国经营的初期普遍都会受到异域文化、法律、商业环境、政治环境等因素的影响而面临市场开拓上的困难—从欧美投行的实践经验来看，在当地树立公司市场影响力最为有效的方式则是打造一支能力出众的本地研究团队，增强市场对业务能力的信任并高效获得业务资源。
高盛建立欧洲研究团队的“ 头雁效应”。高盛进入欧洲发展初期市场认知度较低，公司 通过打造高素质的研究团队在短短几年内成为唯一一家名列欧洲研究实力前位的美国公司。绝大多数的顾问和行业专家都是顶尖的欧洲人才（见表这一团队对所在国市场了解的深度、业内人际关系和政府资源都帮助高盛在欧洲市场开发上取得了突破性的成功。① 査五）东道国区位条件将最终影响投行国际化战略实施的效果 东道国的区位条件对投行国际化战略实施效果起到了至关重要的作用。一般而言，对投行国际化扩张产生影响的因素有：（东道国市场的业务规模和容量；（东道国对证券经营机构的准人限制；（东道国金融体系的发达程度；（文化的同源性。欧洲和美国投行的国际化取得的成功，即与彼此文化背景相似有着密切的关系，两者都选择了对方市场作为国际化首选目的地，实现了业务对东道国的成功融合。
第二篇：关于美国投资银行发展的研究
湖北经济学院法商学院 专科毕业论文(设计)
题目： 关于美国投资银行兴衰发展的研究
专 业： 金融管理与实务
系（部）： 金融系 班 级： 理财06302 学 号： 0630220242 姓 名： 胡瀚 指导教师： 张立勇 职 称： 副教授
湖北经济学院法商学院教务部
制
目录
一、目录···························································2
二、本文摘要；关键词···············································3
三、正文
投资银行的定义与美国投资银行的发展过程··························4 金融海啸与美国投资银行的现状····································5 美国投资银行兴衰过程的启示······································7 参考文献···························································10
[摘要] 美国投资银行的发展，从最初的产生，到1933年《格拉斯·斯蒂格尔法》商业银行和投资银行分业经营，再到1999年《1999金融服务现代化法案》重新允许以银行控股公司的形式进行混业经营，直到最近的金融海啸致使美国五大投行全军覆没，期间有兴盛过也有衰落直至本次危机美国独立投行的消失，从很多角度说明并反映了投资银行在资本市场的重要作用。市场不断变化导致对投资银行业务需求的不断变化也从一个侧面反应了金融市场和资本市场的发展。作为此次金融海啸中受创最重的行业，对其发展以及兴衰原因的研究也显得十分重要。本文将从对于美国投资银行发展的研究出发，详细研究美国投资银行的发展过程和兴衰始末，由此找出美国投资银行在本次危急中衰落的根源，并引以为鉴为我国金融机构在危机后的发展总结出一些值得借鉴的经验。
关键词：投资银行，金融海啸，衰落原因，启示
一、投资银行的定义与美国投资银行的发展过程
（一）投资银行的界定
1、投资银行的定义
投资银行在各国的称谓不尽相同。在美国称投资银行，在英国称商人银行，在日本称证券公司，在法国称实业银行。
投资银行是证券和股份公司制度发展到特定阶段的产物，是发达证券市场和成熟金融体系的重要主体，在现代社会经济发展中发挥着沟通资金供求、构造证券市场、推动企业并购、促进产业集中和规模经济形成、优化资源配置等重要作用。
经过最近一百年的发展，现代投资银行已经突破了证券发行与承销、证券交易经纪、证券私募发行等传统业务框架，企业并购、项目融资、风险投资、公司理财、投资咨询、资产及基金管理、资产证券化、金融创新等都已成为投资银行的核心业务组成。
2、投资银行与其他金融机构的区别
与商业银行相比，尽管在名称上都冠有“银行”字样，但实质上投资银行与商业银行之间存在着明显差异：从市场定位上看，银行是货币市场的核心，而投资银行是资本市场的核心；从服务功能上看，商业银行服务于间接融资，而投资银行服务于直接融资；从业务内容上看，商业银行的业务重心是吸收存款和发放贷款，而投资银行既不吸收各种存款，也不向企业发放贷款，业务重心是证券承销、公司并购与资产重组；从收益来源上看，商业银行的收益主要来源于存贷利差，而投资银行的收益主要来源于证券承销、公司并购与资产重组业务中的手续费或佣金。
投资银行区别于其他相关行业的显著特点是，其一，它属于金融服务业，这是区别一般性咨询、中介服务业的标志；其二，它主要服务于资本市场，这是区别商业银行的标志；其三，它是智力密集型行业，这是区别其他专业性金融服务机构的标志。
（二）美国投资银行的发展过程
1、投资银行的起源
现代意义上的投资银行产生于欧美，主要是由十八、十九世纪众多销售政府债券和贴现企业票据的金融机构演变而来的。在美国，投资银行往往有两个来源：一是由商业银行分解而来，典型的例子如摩根士丹利；二是由证券经纪人发展而来，典型的例子如美林证券。
投资银行的早期发展主要得益于以下四方面因素。
（1）贸易活动的日趋活跃。伴随着贸易范围和金额的扩大，客观上要求融资信用，于是一些信誉卓越的大商人便利用其积累的大量财富成为商人银行家，专门从事融资和票据承兑贴现业务，这是投资银行产生的根本原因。
（2）证券业的兴起与发展。证券业与证券交易的飞速发展是投资银行业迅速发展的催化剂，为其提供了广阔的发展天地。投资银行则作为证券承销商和证券经纪人逐步奠定了其在证券市场中的核心地位。
（3）基础设施建设的高潮。资本主义经济的飞速发展给交通、能源等基础设施造成了巨大的压力，为了缓解这一矛盾，十八、十九世纪欧美掀起了基础设施建设的高潮，这一过程中巨大的资金需求使得投资银行在筹资和融资过程中得到了迅猛的发展。
（4）股份公司制度的发展。股份制的出现和发展，不仅带来了西方经济体制中一场深刻的革命，也使投资银行作为企业和社会公众之间资金中介的作用得以确立。
2、美国投资银行的发展
（1）20世纪前期，西方经济的持续繁荣带来了证券业的高涨，把证券市场的繁华交易变成了一种狂热的货币投机活动。商业银行凭借其雄厚的资金实力频频涉足于证券市场，甚至参与证券投机。
（2）美国投资银行与商业银行的分离发生在1929年的大股灾之后，经济危机直接导致了大批投资银行的倒闭，证券业极度萎靡。这使得各国政府清醒地认识到：银行信用的盲目扩张和商业银行直接或间接地卷入风险很大的股票市场对经济安全是重大的隐患。1933年，美国国会通过《格拉斯·斯蒂格尔法》使得商业银行和投资银行的业务严格分离，并进行分业管理，结果一大批综合性银行被迫分解为商业银行和投资银行，其中最典型的例子就是摩根银行分解为从事投资银行业务的摩根士丹利以及从事商业银行业务的摩根大通。
（3）经过经济危机后近三十年的调整，投资银行业再次迎来了飞速的发展。七十年代以来，抵押债券、一揽子金融管理服务、杠杆收购（LBO）、期货、期权、互换、资产证券化等金融衍生工具的不断创新，使得金融行业，尤其是证券行业成为变化最快、最富革命性和挑战性的行业之一。
（4）1990年以后，投资银行的格局逐渐发生了变化。首先，兼并风潮席卷美国金融界，出现了花旗集团、摩根大通（即JP摩根）、美国银行等大型金融集团，它们都希望进入对利润丰厚的投资银行领域，直到1999年美国《1999金融服务现代化法案》允许银行控股公司可以不受限制从事证券承销，买卖以及共同基金业务，保险业务。此后投资银行和商业银行混业及其全球化发展的趋势已经变得十分强大。
二、金融海啸与美国投资银行的现状
（一）美国投资银行的现状
1、金融海啸前的美国投行近二十年来，在国际经济全球化和市场竞争日益激烈的趋势下，投资银行业完全跳开了传统证券承销和证券经纪狭窄的业务框架，跻身于金融业务的国际化、多样化、专业化和集中化之中，努力开拓各种市场空间。
（1）投资银行业务的多样化趋势。
六、七十年代以来，西方发达国家开始逐渐放松了金融管制，允许不同的金融机构在业务上适当交叉，为投资银行业务的多样化发展创造了条件。到了八十年代，随着市场竞争的日益激烈以及金融创新工具的不断发展完善，更进一步强化了这一趋势的形成。之后，投资银行已经形成了证券承销与经纪、私募发行、兼并收购、项目融资、公司理财、基金管理、投资咨询、资产证券化、风险投资等多元化的业务结构。
（2）投资银行的国际化趋势。投资银行业务全球化有深刻的原因，其一，全球各国经济的发展速度、证券市场的发展速度快慢不一，使得投资银行纷纷以此作为新的竞争领域和利润增长点，这是投资银行向外扩张的内在要求。其二，国际金融环境和金融条件的改善，客观上为投资银行实现全球经营准备了条件。随着世界经济、资本市场的一体化和信息通讯产业的飞速发展，昔日距离的限制再也不能成为金融机构的屏障，业务全球化已经成为投资银行能否在激烈的市场竞争中占领制高点的重要问题。
（3）投资银行业务专业化的趋势。专业化分工协作是社会化大生产的必然要求，在整个金融体系多样化发展过程中，投资银行业务的专业化也成为必然，各大投资银行在业务拓展多样化的同时也各有所长。例如，美林在基础设施融资和证券管理方面享有盛誉、高盛以研究能力及承销而闻名。（4）投资银行集中化的趋势。近年来，由于受到商业银行、保险公司及其他金融机构的业务竞争，如收益债券的运销、欧洲美元辛迪加等，各大财团的竞争与合作使得金融资本越来越集中，各大投资银行业纷纷通过购并、重组、上市等手段扩大规模。例如美林与怀特威尔德公司的合并、瑞士银行公司收购英国的华宝等。大规模的并购使得投资银行的业务高度集中，1987年美国25家较大的投资银行中，其中最大的3家、5家、10家公司分别占市场证券发行的百分比为41.82%、64.98%、87.96%。
2、次贷危机与美国投行
2001年，受到互联网泡沫破裂和911空难的冲击，美联储担心经济下滑，连续大幅度的降息，使得利率达到1%，超低的利率水平和充足的流动性导致了大量购房的需求，大量的资本涌入房地产市场，在几年之间美国很多地方房价上涨了80%到一倍以上，巨大的利益大大刺激了投机性需求和金融机构的超强放贷心理，于是次级按揭贷款大量出现。
次级抵押贷款一开始深受信用程度较差和收入不高的购房人的追捧，主要原因一是抵押贷款中介的误导，二是购房人本身金融风险意识不强。中介在营销贷款时打的旗号是：超低的月供，零首付，免税收，甚至可以在贷款前几年只付利息就可以了。收入不高不具备还款能力人群也可以贷款买房，即使利率调高，还不起贷款，但由于房地产升值，只要他们把房子出手，风险也是可控的。
超低的利率，超高的住房需求，带动了一波以房价为主的持续上涨的资产市场。2000～2006年，全美房价上涨了80%~100%以上，涨幅为历史之最，房地产市场空前的繁荣。但也为以后危机买下了伏笔。
2003年开始，全世界大宗商品开始一轮大牛市。石油、有色金属、粮食等等均在暴涨。大宗商品价格上涨，通货膨胀出现，为了抑制通货膨胀，美联储不得不加息，从2004年4月开始到2006年6月，美联储连续加息17之多，利率由原来的1%增加到5.25%，这时候贷款利率达到了8%，次级贷款利率10%~11%。加重了购房者还贷负担，受到加息的响，从2006年8月开始，美国房地产市场见顶，房价开始走低。次级贷款人没有办法归还贷款，房子也没有办法出售和抵押融资，于是违约率大幅增加，链条上第一个环节出现断裂。
链条上的第二个环节次级房地产贷款公司，为了分散风险，他们把自己的债权、债券以及其他资产，出售或抵押给投资银行，一方面分散了自己风险，另外一方面得到了资金支持。
链条第三个环节是投资银行，投资银行整合改造从房贷公司得到的债权或资产凭证加上自己的资产和业务，和成一种担保债务凭证，让全世界的投资者购买（保险公司，投资基金，对冲基金，银行等等一系列的金融机构）
至此，由次级贷款引发并被投行们放大的危机彻底爆发形成一场席卷全球的金融海啸。
3、金融海啸与美国投行的衰落
美国投行在迅速发展的过程中也留下许多致命的“硬伤”，这些无法回避的缺陷使整个投资银行业在金融海啸中最终走向衰落。
（1）过分发展的金融创新。在美国投行的发展过程中，资产证券化与金融创新成为了其新的高利润业务点，但是作为中间商的投资银行进行的资产证券化却缺少相信的风险控制及监管，其金融创新更是让各种交易极不透明、风险控制极不完善的金融衍生产品充斥了整个市场，最终导致了危机并且迅速蔓延形成波及整个金融业的骨牌效应。
（2）不合理的薪酬激励体制。跟据研究机构Equilar的报告显示，雷曼兄弟首席执行官里查•福尔德（Richard Flud）从1993年到2007年，他共计获得4.66亿美元的收入，其中其他股权收益部分占了整个收入数字的78％。并且根据雷曼的员工激励计划，截止到2007年11月30日时，可供但尚未发放的股份共有8230万股。在类似于这样的薪酬结构的刺激下，似乎已经没有谁还有清醒的头脑去重视公司的长期利益，所有人都想一夜之间将自己持有的公司股票升值，华尔街的精英们已经被绿油油的美刀遮住了双眼，于是便产生了所谓的“羊群效应”，最终导致了华尔街的疯狂和危机。
（3）股权激励导致的股东地位被弱化。据统计，在华尔街五大投资银行中，第一大股东持股比重超过5％的只有一家。其中高盛的第一大股东持股比重仅为1.72％。而这五大投资银行平均内部持股比重为24.9％。股权的过分分散直接导致了股东对公司控制力和决策权的下降，而公司内部人员持股上升则削弱了传统的委托代理所产生的制衡作用，进一步导致了公司经营活动的短视性。
（4）过高的负债率导致的经营风险。公司的经营活动受资本规模的限制，而短视性的逐利活动带来的直接后果就是大规模的举债。当公司的收入和债务一起急剧增长后，公司的经营风险便暴露无遗。雷曼在今年年初的财务杠杆率为32，在市场向好时，这一切都不是问题，公司为了扩大经营规模甚至刻意追求更高的财务杠杆率。但是风险之所以可怕正在于其潜在的破坏性。当经济进入下行周期时，坏账及连锁性信用危机便可直接将高负债的公司压垮，贝尔斯登便是先例。
（5）信息披露机制的疏漏。尽管之前的安然事件和世界通信公司（WorldCom）已经给美国的信息披露制度敲响了警钟，但是美国公认会计准则(GAAP)依然强调“相关性”(relevance)和“可靠性”(reliability)的信息披露规则，而忽视了“可比较性”（comparatively）和“可理解性”（understandability），从而方便了中介评级机构从中作梗，直接导致了一些金融公司美化财务状况的结果。
（二）美国投行的出路——独立投行的终结
次贷危机引发的金融危机对全球投行业务带来了革命性的影响。投行业作为一个独立行业已然终结。
自从1999年美国国会通过《1999金融服务现代化法案》正式解除金融行业分业经营的限制禁令后，众多投行在面临困难或价格合适时都纷纷投身商业银行的怀抱。从前很多令人敬畏的名字如第一波士顿、所罗门兄弟等逐渐从人们的视线中消失。尤其是次贷危机以来，这个趋势愈发明显。
2007年8月开始贝尔斯登旗下基金瓦解。2007年底至今年初花旗、美林、瑞银等因次级贷款出现巨额亏损，美国政府和六大房贷商提出“救生索计划”。2008年3月美国第五大投资银行贝尔斯登濒临破产，美联储紧急注资。摩根大通银行以2.36亿美元——即每股2美元的贱价收购了贝尔斯登。2008年9月15日，拥有１５８年历史的雷曼兄弟公司不得不申请破产保护，在信贷危机冲击下，公司持有的巨量与住房抵押贷款相关的“毒药资产”在短时间内价值暴跌，将公司活活压垮，公司股价一年内已下跌了近９５％。2008年8~9月，美国第三大投资银行——美林，6月30日前一年时间内，公司抵押贷款相关业务净损失大约190亿美元。不得不在 9月15日美林公司同意以大约440亿美元的价格将自己出售给美国银行。9月21日，美联储宣布，已经批准了美国最后两大投资银行高盛和摩根士丹利提出的转为银行控股公司的请求。
至此美国五大投资银行全军覆灭，也宣告独立投行时代的终结。
三、美国投资银行兴衰过程的启示
（一）对于投行经营模式的反思
经过此次金融海啸，投行分业经营模式由美国五大投行的全军覆没证明其势必寿终正寝。混业经营是未来投行业务发展的方向。
1、独立的投行业务模式的消失表面看是金融危机的产物，而实质上是分业经营和混业经营两种经营模式竞争的结果。以德意志银行为代表的全能银行与摩根和高盛为代表的独立投行模式相比有如下优势：一是强大的资本金实力和信誉，二是严格的外部监管和资本金约束，三是广泛的营业网点和多业务之间的协同效应，最后是保守的风险管理文化。在上世纪90年代开始的混业经营的浪潮中，其他各类金融机构尤其是商业银行凭借强大的资本金实力和各业务间的协同效应全面开展与传统华尔街投行在各项业务上的竞争。在经纪业务、承销业务、财务顾问业务等传统以提供中介服务无法撬动更大利润的逼迫下，独立投行在竞争中纷纷处于下风。投行开始利用自营业务来获取更大利润，有数据表明，1992年自营业务占美国投行营业收入的三分之一，到了2002年这一比例便上升到三分之二。在上世纪末和本世纪初以高盛和摩根为代表的美国独立投行纷纷放弃保守的合伙制文化上市融资转换为股份公司，扩充资本金来获取自营业务的资金优势。这种从合伙制向公司制的转变使得股东利益开始与银行家利益分离，为了获取高额的分红，公众公司的CEO们开始不惜一切代价地抬高杠杆率、放大资金效应以博取短期高额利润。据测算，美林的杠杆率从2003年的15倍飙升至2007年的28倍，摩根士丹利的杠杆率攀升至33倍，高盛也高达28倍。高杠杆率伴随的必然是高风险，金融危机的发生给这些投行们带来灭顶之灾，次贷危机引发了大量债券价值重估迅速干涸了其资本金，华尔街的投行不得不一个个走向破产的道路，而硕果仅存的摩根和高盛也不得不寻求向银行控股公司的转变以换取生存的空间。混业经营的全能银行虽然也受金融危机的影响亏损累累，但其凭借低杠杆和雄厚的资本金实力、稳定的资金来源和便捷央行借款通道具有更强的对抗金融危机的能力，相对严厉的监管和保守的风险管理策略也使得这些全能银行遭受的损失相对较小。
在类似于凤凰涅磐般的蜕变，投行业实现了从分业向混业的彻底转变，混业经营的银行控股公司模式凭借其诸多优势成为未来投行的主要发展模式。
2、加强监管是投行业务发展的必然趋势。投行业务纳入银行金融控股公司的框架后，必须接受传统商业银行的监管，置于巴塞尔协议的资本金约束下，去杠杆化是首要任务，杠杆比例将大为降低，衍生品交易市场也将纳入监管的范围，衍生品交易将大为减少。杠杆比例的大幅降低将迫使投行业务重新回到以提供中介服务为主的发展道路。预期未来在全球范围内，投行的中介服务业务竞争将更加激烈。
（二）对于中国投行的发展的启示
1、通过对华尔街的观察可以比较确信地说，对于整个行业来说，投资银行业确实已经终结了。比较具有讽刺意味的是，投资银行业，可以说全球的投资银行业，是因为1929年的大危机，大萧条而产生的，而这次投资银行业又是因为2007 ~2008年这场金融的大风暴所消失的，这是非常值得回味的一段历史。
而投资家的行为越来越短期化，今朝有酒今朝醉的这种心态是造成大的金融危机的一个最重要的原因。最后投资银行走到了极端发展的过程，是因为他所谓的高的杠杆率，这些倒下的投行有些杠杆率达到30倍，40倍，甚至有些达到80倍。对于五大投行来说，不是大家要它终结，而是一个事实。可以预见的是，未来投资银行的模式跟以前的是完全不同了，虽然投行的业务本身还存在的。IPO，企业的并购重组等，但是作为行业是消失了。
虽然华尔街投行在此次金融危机中损失惨重，但中国由于资产证券化率低和经济实力不断增强，最有前景投行业务将出现在中国。
我国资产证券化率非常低，承销业务空间巨大，券商并购咨询业务和资产管理业务刚刚起步，中国投资银行业务还有巨大发展空间。华尔街五大投行没有一家失败于原本的投资银行业务，投行业务在今后的金融市场中有其内在的市场需求和生命力，是直接金融所必要和必需的职能，与信贷、保险、信托等共同构成金融业务的整体。
2、从我个人的角度来看待美国投资银行此次衰落过程。我觉得现在华尔街大的金融机构纷纷倒下的核心问题，是负债的比例过高，资产扩张的倍数远远地超出了资本金。比如，雷曼的资本金只有200亿美元，但是他的资产是6700亿。高杠杆的问题，未来会是美国及世界必须借鉴的教训。杠杆比例，不能超过对商业银行的12.5倍，高杠杆是造成投行们纷纷垮台的核心问题。而美国投行的问题在哪？就是他们的业务扩展得太大了，业务的品种太庞杂。华尔街的薪水是全世界最高的，人才是最优秀的。但是，全世界最优秀的人才，不可能把所有的业务都理解了，而且如此庞大的网络都能够理解。
投资银行的倒下可以从他们的发展路径去发掘。首先投资顾问是投行的传统业务；到了20世纪80年代，资产管理业务开始壮大；到90年代中期的时候，并购业务成为了投资业务的主要业务之一，已经占了投资银行业务的40%左右，个别到了50%。在互联网业务起来了以后，PE等业务发展起来；网络泡沫破灭以后又抓住了次贷业务的产品，推动了美国的房地产业的发展，也给投资银行赚到了很多的钱。但是这些业务却离他的本源业务越来越远，这是投行现在消失的一个重要原因。
原来美国政府为什么不管投行呢？因为投行是炒作的东西，美国政府是不用管的，这次，是用银行来管，作为独立的投资银行业没有了，但是投资银行的业务还是有的。所以将来的格局，投行的一种形势是应该在金融控股公司底下，有投资银行业务。具体的业务怎样做？我认为跟原来独立的投资银行是有很大不同的，现在应该就有资本充足率的要求，限制新的投资银行的业务，尤其是衍生产品的业务。投资银行业务会做，但是杠杆倍数不能扩得太大，你的产品的创新不能无限制的创新。反过来你的业务能够做，但是活力相对降低了，更多的是扩展到了原来的商业银行。无论是高盛、摩根、还是花旗银行，都会做原来的业务，都会变成金融超级市场这样的一种模式，这是一种模式。另外一种模式就是发展一些精品的小的投资银行，这种投行又开始追寻到几十年前老牌投行的理念，注重和客户的关系。另外还有一块，就是最近几年非常活跃的私募的股权投资基金，这些公司以前是在做股权的并购，慢慢地发现，它是可以做顾问的，慢慢的他也开始做一些投行业务，而且这种业务越来越多。
但是对于金融衍生产品的发展，还是有一些限度。就像巴非特说过，衍生金融产品，衍生金融交易，是全球市场的大规模的杀伤性的武器。现在，杀伤性大规模的武器爆炸了，所以我说，衍生工具这一点是值得大家反思的。这对于中国来说是有借鉴意义的
对于国外出现的问题，我们很自然就会联想到了国内，中国应该对自己有一个判断，人家是创新的过度，是监管不够，我们是监管过度，创新不足。
华尔街出现了问题，并不是什么都不行了，必须客观地分析它。它已经200多年了，投行业发展了100多年了，里面肯定有很多很好的经验，值得我们学习。但是有一些确实是不行的，特别是导致金融破产的东西，要回避它。
中国很幸运地一直没有受到金融海啸直接的冲击。在之前的危机中，中国更多的是隔岸观火，只有一些海外资金受到了很大的冲击，但中国经济并没有遭受太大的影响。至今为止，危机对中国最为直接的影响是雷曼破产事件，它将世界经济疾速推入了衰退之中，从而造成了全球大宗商品需求和价格迅速下降，将中国对国内通胀的最后担忧彻底解除，这也成为了中国这个经济周期政策开始放松的分水岭。由于中国资本项目的封闭与贸易的开放，金融危机对中国的影响要比经济危机要小得多，不过，中国在之后的危机中要直接面对外部需求萎缩的冲击。
再回顾金融监管，由于中国政府一直实行了非常谨慎的态度，很多中国的政策似乎对这次危机有先见之明，如对外资金融机构在华开展业务需要注册法人银行的要求，就有效地防范了外资金融机构在危机关头从中国抽调资金、补救其本土窟窿的渠道。世界金融要建立新秩序，监管方面的改革可以在中国参与不深的情况下进行。但世界货币体系的有效改革则需要中国在其中发挥关键的作用，人民币也一定要在新体系里扮演核心角色之一。但中国是不是应该开放人民币自由兑换则是需要深思熟虑的，不可太过着急，更不可一蹴而就。
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第三篇：投资银行在我国发展的历程
投资银行在我国发展的历程
张月婷
11402990215 金融一班
投资银行(investment banking,corporate finance）是主要从事证券发行、承销、交易、企业重组、兼并与收购、投资分析、风险投资、项目融资等业务的非银行金融机构，是资本市场上的主要金融中介。是最典型的投资性金融机构，一般认为，投资银行是在资本市场上为企业发行债券、股票，筹集长期资金提供中介服务的金融机构，主要从事证券承销、公司购并与资产重组、公司理财、基金管理等业务。其基本特征是综合经营资本市场业务。投资银行的组织形态主要有四种:一是独立型的专业性投资银行，这种类型的机构比较多，遍布世界各地，他们有各自擅长的业务方向，比如美国的高盛、摩根斯坦利;二是商业银行拥有的投资银行，主要是商业银行通过兼并收购其他投资银行，参股或建立附属公司从事投资银行业务，这种形式在英德等国非常典型，比如汇丰 集团、瑞银集团;三是全能型银行直接经营投资银行业务，这种形式主要出现在欧洲，银行在从事投资银行业务的同时也从事商业银行业务，比如德意志银行;四是一些大型跨国公司兴办的财务公司。在中国，投资银行的主要代表有:中国国际金融有限公司、中信证券等。
我国投资银行是伴随着资本市场的发展而产生的。20世纪80年代末,随着我国资本市场的产生和证券流通市场的开放,产生了一批以证券公司为主要形式的投资银行,商业银行以及保险公司也可经营证券业务1997年以后,随着商业银行法的实施,我国金融业的分业经营及管理的体制逐步形成,银行、保险、信托业务与证券业务脱钩,因此诞生一批金融集团附属的证券公司,如中信证券、光大证券等。
尽管受到分业经营体制的约束,国内各商业银行并没有放弃参与投资银行业务的努力中国建设银行1994年与美国投资银行摩根士丹利等机构合资创办了中国境内首家中外合资投资银行机构—中国国际金融公司中国银行于1998年在香港成立了全资附属区域性投资银行—中银国际控股有限公司中国工商银行以及股份制商业银行中,如招商银行也在积极推进投资银行业务目前,金融监管当局也制定了一些相关政策,如2001年央行颁布了商业银行中间业务暂行规定,鼓励商业银行开展投资银行业务。
我国投资银行与国外投资银行的差异：（1）我国投资银行规模偏小，缺乏国际竞争力。我国的投资银行的主体是证券公司，当然，一部分商业银行也有参与。证券公司是我国资本市场中重要的金融中介和市场 参与者。中国证券公司由于发展时间较短，所以各个证券公司规模还不大，整个行业规模也偏小。与美国相比，美国的投资银行仅就美林和摩根史坦利等几家大型的投资银行就已 经达到了几百亿美元的规模。但是相较而言，我国的107家证券公司规模相差不是很大，并且我国还没有形成一个像摩根史坦利那样的大型投行。资产规模小必然限制我国证券公司的抗风险能力，开拓新业务的能力也受到严重的限制，走出国门去开拓国际市场更是力不从心。所以我国整体的证券行业还没有达到可以和国外投行竞争的实力。当然，导致这样的原因有很多：我国经济是改革开放之后才开始快速发展的，也仅30年的时间而已，资本市场发展时间有限，证券市场发育还不是很成熟等等。要想使我国证券公司在国际上的竞争力有所提高，就必须加强我国证券行业的集中度。各大投资银行应该通过并购、重组、上市等手段不断扩大规模，并进行有效整合，从而造就出资本总额 较大的投资银行，进而促进我国投资银行业务的整体发展。加强投资银行业的集中度，缩小与国外大型投资银行在规模上的差距，我国投资银行在国际上的竞争力才可能会提升。（2）
我国投资银行经营业务狭窄，行业创新能力不足。广义上的投资银行业务包括的内容是很广泛的，从国际证券公司的实践来看，主要可以分为证券发行、并购重组、财务顾 问等，而在我国又以证券发行占绝对主导地位。我国的投资银行的收入主要有六大块组成，即手续费收入(经纪业务收入)、自营收入、证券发行收入、利息收入、金融企业往来收入和其他收入。在这六项收入中，服务性的经纪业务收入一直占据了中国证券公司收入结构的主要部分。因为证券经纪是各大证券公司的主要收入来源，各个证券公司还暂未形成各自的核心竞争力，所以服务证券经纪竞争很激烈，投资银行的其他领域我国的证券公司却很少涉及。国外以美国为例，美国投资银行业是一种金字塔结构，处于顶端的投行都是规模较大、信誉良好、市场地位较高、客户基础较好的一流公司，比如美林和高盛。美林证券公司擅长资产管理；高盛公司则长于担任被购买方的财务顾问。在承销业务领域，前十位的投行占到总承销额的75%以上。所以我国的投资银行应该拓宽自己的经营业务，参与到其他证券公司暂还未涉及的财务管理、财务顾问、发行承销等领域，从而做某一方面的领先者，只有敢为先才能培育出证券公司的核心竞争力，有了核心竞争力才可以在竞争激烈的投行业务中占据一席之地，这样也可以激发我国证券行业的整体创新能力。鉴于我国正处于经济腾飞阶段、而且消费市场也很大等优势，我国的证券公司应该结合我国的实际状况，从中开拓出符合我国国情的新业务，赚取更多的利润的同时也可以促进我国投行业务新发展。（3）缺乏专业的投资银行人才。投资银行最重要的三个要素是人才、声誉和客户，其中人才是至关重要的。投资银行是典型的知识密集型产业，在投资领域中最宝贵的资产就是具有高层次专业素质、精通投行业务的人才。国外任何一家享有声誉的投行背后都有一批杰出的投资银行家，这些投资银行家专业知识扎实、思维敏捷、嗅觉敏锐。正是这些优秀人才不断创造出新的投资业务，还敏锐的抓住了每一次发展机遇，在投资市场中很好的规避了风险，并正确判断出市场中的大趋势，从而造就了一个个大型的投资银行。而我国正是因为投行专业人才的匮乏，才在投行业务中身处劣势。只有优秀的投行人才与投行需求相结合，才可以使我国投行尽快缩小与国外的差距。（4）法制不健全、经营管理落后。我国投资银行法制目前还很不健全，操作也不规范，在投资银行业务中存在很多的违规操作。比如：一级市场上，投资银行对即将上市的公司进行过度包装，甚至还存在弄虚作假行为；二级市场上，投资银行与上市公司合伙操纵资本市场，诱导欺骗散户；企业兼并中，证券公司往往因为利益的驱动侵蚀国有资产。[6]虽然我国证券法早已出台，但是还比较笼统，对投资银行具体业务还未规定明确，我国的证券行业的一些管理条例也还很不完善。投资银行是高风险高收益的行业，其竞争依赖于资本、人才和管理。但是我国证券公司为了获得高额回报往往将风险抛之脑后，对风险的监督和控制力度还很不够。所以要想使投资银行业务可以操作规范，法制必须先行。只有通过法律的有效监督和管理，才能使投资银行业务更加规范，资本市场的运行才更加通畅。解决这个问题的最好办法是：积极推进符合条件的证券公司上市。一旦上市，公司就必须进行强制性信息披露,定期公开披露公司的治理结构、经营状况、经营成果,并及时对影响公司经营状况的重大事项进行披露。这样，证券公司面临证券市场、普通投资者和证券监管部门的三重监督，有了更好的监督系统，证券公司才会更加规范的运行。与国外相比，我国在规模、国际竞争力、投行专业人才、行业规范性、业务范围、业务创新能力等发面都还有很大的差距。但是，金融危机后我国经济开始新一轮的腾飞，我国投资银行应该抓住这次机会，将以上几个方面进行相应的改善，那么我国的投资银行就缩小了与国外投行间的差距，并造就出可以与之匹敌的大型投资银行，从而促进我国资本市场的进一步繁荣。
第四篇：美国典当行业发展历程及发展现状分析
美国是一个历史很短的国家，美国典当业的生存时间亦显得微不足道。然而，美国却是世界上惟一的尚未建国就有典当行的国家，并且是银行与典当行始终并驾齐驱的国家。经过百多年的风雨沧桑，至今美国已成为全球典当业最为发达的国家，如同美国是世界头号超级大国、经济霸主一样，美国典当业在各个方面也都走在世界的最 前列。www.xiexiebang.com
2.3.1 美国近代的典当行业
美国典当是欧洲移民带入的，1657 年最早出现在纽约，但起初发展不快。美国独立战争后期，由于连年战争的巨大耗费，造成在发展工业经济相对外贸易过程中资金融通的迫切需要。1781 年12 月，经北美大陆会议批准，美国最早的商业银行——北美银行成立，以后又相继出现了若干商业银行，主要负责办理存款、发放短期贷款等 金融业务。尽管这些银行在社会经济活动中发挥了积极作用、但因其数量太少、分布不匀，而且对普通个人几乎不放贷款，不提供这方面的金融服务，所以不能满足战后广大社会下层人民日益膨胀的货币需求。在这种情况下，美国许多城市便于18 世纪末期开始大力兴办典当，由此打开了美国典当业迅速发展的序幕。www.xiexiebang.com 19 世纪初期，美国典当业逐渐走向比较繁荣的阶段。1819 年，纽约市有10 家典当行，均为依法向州政府领取营业执照的金融机构。那年，美国出现了历史上第一次真正的资本主义生产过剩的经济危机，大批工人陷于困境，纽约失业工人高达2 万其中许多人只得以贫穷之身，向典当行伸出借贷之手。
在典当行数量方面，由于典当市场的逐渐扩大和膨胀，美国典当行的数量亦随之增加。到1911 年，美国全国共有注册典当行1976 家，按全国人口计算，平均约合4.57万人一家。1914 年，美国典当行的数量达到近代史上的最高峰，成为许多中小客户借贷资金的主要渠道。
在典当行性质方面，尽管美国传统上以私立典当行为主，但仍有一些政府和社会团体创办的半慈善性典当行，类似于欧洲大陆国家历史上曾经出现过的所谓公立当铺或公共当铺。www.xiexiebang.com如美国的纽约州、伊利诺伊州和马萨诸塞州等州政府，都明文规定允许和支持这类典当行的兴办。而这类典当行在美国几次经济危机时期也出现得特别频繁，如雨后春笋一般，如1915 年全国共有38 家。
在当物类型方面，近代美国典当业的经营范围非常广泛。通常所见的当物为动产，主要包括早期的钻石、珠宝、玉器、手表、服装、及后来的汽车等。而在19 世纪当中，特别是在美国经济危机时期，广大贫困农民还以粮食进行典当，甚至以不动产土地通过出典方式向典当行借贷。
2.3.2 美国现代的典当行业
美国现代典当业的分期是指第一次世界大战末期至20 世纪80 年代。在半个多世纪的时间内，美国典当业又有了长足的发展，并伴随着拂之不去的明影。进入20 世纪后，美国国力增强，金融业空前发达，而位居民间金融领域中的典当业亦出现良好成长的势头。如纽约节俭贷款社，典当生意越做越大，其各方面的影响借助20 多个分支机构辐射到国内许多地区，在美国家喻户晓，具有相当高的企业知名度，在美国典当界极具代表性。二次大战后，美国典当业迅速衰落，兼并、破产此起彼伏，这一过程一直持续到80 年代。个别城市在10 年中有1/3 的典当行倒闭；许多城市的典当行则在典当老板退休或者死亡后因后继无人而歇业；另有一些城市的典当行被迫改变传统的经营方式扩充商业零售业务才能勉强生存下来；等等。如以纽约市为例，1906 年曾有典当行250 家，到60 年代则减至150 家，至80 年代已所剩无几。
2.3.3 美国当代的典当行业
美国典当业的重新崛起是在20 世纪80 年代末期，即指近10 余年来的当代美国典当业。在此期间，美国典当业成为全球规模最大的典当业，无论是典当行数量、市场容量、发展战略，还是管理方式、营销手段、经营效益，都令世界各国的典当业望尘莫及。
1988 年美国全国共有持照典当行6900 家，其数量相当于全国商业银行的1/2，超过全国储蓄银行和贷款银行总和的2 倍，当年典当业的贷款总额为3500 万美元，约合2.9 亿元人民币。然而10 年后的1998 年，美国共有持照典当行1.5 万家，市场主体的数量足足增长了117.39%，增长速度之快，令人膛目结舌。与此同时，美国典当业的贷款总额则更有超大幅度的增长。目前美国全国共有典当从业人员7.8 万人，直接为3450 万社会公众提供典当服务。
美国典当业在短时期内的迅速膨胀，有以下三点十分值得注意。
1、当户人数众多，典当应运而生
在美国，没有银行帐户或者虽有银行帐户但却不想经常与银行打交道的人很多，形成了一个规模可观的社会群体，故其一旦表现出融资欲望，便会成为典当行的潜在客户。1988 年美国生活在贫困线以下的人口的比例由1978 年11.4%上升到13.1%，后又增至1994 年的14.5%。1989 年美国全国只有69.8%的家庭有银行储蓄帐户，这个数 字最多只能达到65.9%，一些家庭没有储蓄帐户是因为他们没有储蓄。美国年均1 万美元以下的低收入家庭的家庭年均收入从1983 年的3800 美元跌落至1989 年的2300美元，而这正是80 年代末期美国典当业快速增长的直接根源，它与人口贫困化的扩大和银行储蓄的衰减互为因果。1993 年美国全国有2500 万个家庭、超过7500 万人口没有银行帐户，这部分人很难获得信用卡或消费信贷，因此大多通过典当贷款，以达到日常融资的目的。7500 万的确是一个很大的人口绝对数。它已经占到了美国人口总数2.5 亿左右的30%，这就为美国典当业的发展和典当市场的扩大提供了一个十分有利的基本条件。
就是到了90 年代末朗，美国家庭收入的两极分化也仍在加剧。尽管美国经济连续多年出现繁荣，但90 年代末收入最高的1/5 家庭的年均收入为13.75 万美元，是收入最低的1/5 家庭的年均收入的10 倍。在美国46 个州，最富的20%的家庭和最穷的20%的家庭间的差距大于20 年前。在10 年时间里，最穷的1/5 家庭的年均收入比80 年代增长了不到1%，而最富的1/5 家庭的年均收入增长了15%。
关于典当的市场需求问题，美国典当业潜在客户的典型特点是：年轻、受教育程度低、婚姻破裂、但职业比较稳定、急需提高养家糊口的能力。还有一些人虽有银行帐户，但其银行的信贷额度已经用完，只得转向典当求助。就是信贷额度尚存的人，若想从银行、财务公司等金融机构贷款也十分困难，诸如要过信用审查、债权担保等关，迫使客户宁肯走向典当。作为典当行的目标客户。所有这些家庭的年均收入水平在1.8 万-3 万美元之间，其中有些家庭的年均收入为3.8 万美元，而且至少有14%的家庭的年均收入在7.5 万美元。这表明，美国典当业具备了一个稳定发展的强大基础，但如此参差不齐的典当行潜在客户，在典当市场开发过程中自然是处于不同的市场定位。他们能否成为真正的典当客户，能够成为哪种类型的典当客户，尚需不同地区的典当行通过自己典当市场营销的努力运作去争取。
此外，美国富裕的中产阶级也是典当不可忽视的一支潜在客户群。更有趣的是，在美国加利福尼亚州比佛利山庄的好莱坞明星聚居地，近年来一家开设于山上的“担保贷款者”典当行，也如同这座世界头号电影城一样而声名鹊起。
众所周知，住在比佛利山庄的都是身着华服盛装、生活优裕奢侈、浑身珠光宝气、出门以享受轿车代步的社会名流，但他们也会因一时手头桔据又不想求人告贷而走进这家典当行。于是乎，人们经常可以发现，典当行里的劳斯莱斯轿车、直升飞机、皮衣、水晶、艺术品等总是琳琅满目，还有众多影星们梦寐以求的奥斯卡金像奖奖座，亦曾沦落在典当行的货架上。再就是有段时间，被银行驳回借贷请求而又要支付公司雇员工资或急于付帐的一部分富有商人的典当业务量有所增加。
美国“中产阶级上当铺”这种现象表明：“„„当铺已经成为面向低收入阶层的银行家时，更多的中产阶级消费者也转而向典当商求助。”此言可谓对美国典当业日益走红状况描述的点睛之笔。
2、当铺分布合理，典当方便快捷
现今美国典当行遍布全国各地，从地域分布上看，尽管不够平衡，但总体上属于合理。
如位于美国本土最南部的佛罗里达州，目前是美国50 个州中典当业最为发达的地区，超过任何一个州，共有各类典当行1300 家，约占全国典当行总数的1/10。在该州，行人漫步街头，代表典当的三个镀金圆球标识满眼都是，甚至比全球快餐大王麦当劳的金色双拱门标识还多。其中在该州南部，典当行的密度更高，如在布鲁沃德市有典当行122 家，棕榈滩县有70 家。相比之下，美国最大的城市纽约也才仅有80家典当行。自80 年代以来，佛罗里达州典当业的发展速度逐渐加快。在典当行数量方面，劳德代尔堡市的典当行10 年内翻了一番，1997 年达到28 家；而布鲁沃德市的122 家典当行中，有70 家是90 年代以来陆续开业的。至于美国其他许多州的典当行，也都具有开业晚、成长快、布局合理的特点。
退回到80 年代末期，当时美国典当业的情况还尚未如此。在对美国28 个州的统计中，1998 年时，美国每百万州公民的典当行拥有量为：新泽西州2.1 家、宾夕法尼亚州3.1 家、印第安那州5 家、得克萨斯州75.7 家、俄克拉何马州113.1 家等。但时过境迁，目前美国各州的典当行发展及其分布已经趋于比较合理。如1984 年印第安那州仅有典当行28 家，但至1998 年，该州已有持照典当行148 家，百万州公民典当行拥有率与经济发展、人口数量开始日益协调起来。
美国典当行的选址，基本上分为两类。一类位于繁华地段，如一些典当行喜欢在郊区商业大道上安营扎寨，或在闹市商业区影剧院周围建点，旨在干方百计招揽顾客，于迎来送往中做“火”典当生意。另一类则位于居民社区，通常是在典当行方圆1-2英里的范围内，沿带有宽敞停车场的高速公路而建，为社区中的广大居民提供典当服 务，由于“2 英里半径”之内，能使美国的当户感到最为方便，人们去典当行融资就如同去到处都是的麦当劳快餐连锁店一样舒心、快捷。故尔当户客流不断，典当行车水马龙。另外，无论典当行选址在何处，典当行老板都一致认为必须绝对安全，只有方便加安全，才能使典当行更吸引社会公众。
由此可见，典当企业区域分布上的合理性，是当代美国典当业日益兴盛的一个重要原因。如同银行业的经营方式一样，美国典当业的市场网络已经形成一个完整的体系，并且借鉴了美国其它一些行业拓展市场的有效做法，从而使美国国内的典当市场越做越大，具有超强的生命力。
3、连锁经营红火，企业效益显著
美国是全球企业连锁制的发源地。近年来，连锁经营方式地广泛渗透和应用到典当业。在美国，典当行既有单店经营或联店经营模式，也有公司化连锁经营模式。但美国的许多典当企业特别是大中型典当行，纷纷采取连锁经营战略，以图扩大市场规模，保持优胜地位。在这方面，最突出的例子是“美国国际典当有限公司”。该公司建于1984 年，1990年成为纽约证券交易所的上市公司，是美国最大的典当连锁公司和美国最大的跨国典当公司及典当上市公司。公司总部位于得克萨斯州沃思堡市，其连锁典当行不但分布在美国国内，而且在英国、瑞典也有分支机构，如该公司在全国共有连锁典当行465家，平均每州可达9.3 家，其中在佛罗里达州有49 家连锁典当行。而且，这400 多家连锁典当行中有近一半都是在1995-1997 年这三年中开张营业的。由于通过连锁经营和管理能够较快地提高企业的整体实力，故该公司目前已成为美国典当业名列前茅的“龙头板块”，每年典当放款额最高约为4.4 亿美元，如1995 年全年共发生典当生意94.4 万笔，截至12 月31 日贷款余额为8800 万美元，远远超过所有的竞争对手。另外，目前美国排名第二和第三的典当连锁公司，其总部也都设在得克萨斯州，这使该州成为地道的美国典当业连锁之父。这些大典当公司在美国的典当行中，至少已经占到7%的典当市场份额，生意十分红火，经济效益显著。如美国典当业季军——1991 年4 月组建、位于得州阿灵顿市的“第一现金服务有限公司”（原名“第一现金公司”，1999 年1 月21 日更改现名），在20 世纪最后几年中，其连锁经营发展迅速，令人刮目相看。1997 年5 月，该公司公有连锁典当行57 家，但截至1998 年6 月，其连锁已经达到了86 家，包括以新建、收购等不同方式进行典当行的有效规模扩张。1998 年8 月1 日，是该公司1999 年财政的开始，亦是其连锁经营再创佳绩的前奏。同月，该公司分别在弗吉尼亚州和得克萨斯州开张1 家和2 家典当行；不久，又于同年10 月大获丰收，在得州最西端城市埃尔帕索建立5 家典当行，攻下了该州比较偏远的典当市场；与此同时，还在加利福尼亚州南部地区一举增设12 家典当行。于是，经过3个月来的不懈努力，该公司在短期内就新增连锁典当行20 家，致使其在美国11 个州总共有连锁典当行106 家。1998 （1997 年8 月至1998 年7 月），美国这家重量级典当行发放的当金总额高达4000 万美元，净增了600 多万美元，收取典当综合费用（包括典当利息、鉴定评估、保管、保险等费用）计381.5 万美元。第一现金服务公司还是目前美国仅有的5 家上市典当行中的佼佼者，1997 年其股票每股市值6 美元，而1998 年6 月时，其每股市值已经翻番为13.63 美元，上涨了127%。
第五篇：发展历程
关于经济责任审计的法律法规：
1986年,审计署制定并颁布《关于开展厂长离任经济责任审计工作几个问题的通知》，推动了离任审计的发展。
1999年中共中央办公厅和国务院办公厅联合印发了《县级以下党政领导干部任期经济责任审计暂行规定》和《国有企业及其国有控股企业领导干部任期经济责任审计暂行条例》，经济责任审计开始得到全面发展，审计范围从企业扩展到政府机关、事业单位，审计对象从县级以下领导干部逐步扩大到地厅级，并积极稳妥地开展了省级领导干部审计试点。2004年国务院资产监督管理委员会发布《中央企业经济责任审计管理暂行办法》。2006年第十届全国人民代表大会常务委员会通过率新的《审计法》。
2006年国务院资产监督管理委员会发布了《中央企业经济责任审计实施条例》。
2007年财政部、监察部、人事部、审计署、中央组织部以及中央纪委于2007年联合发布《关于2007年经济责任审计工作指导意见》、《关于进一步加强内部管理领导干部经济责任审计工作的指导意见》。
2008年国务院资产监督管理委员会发布了《关于加强中央企业经济责任审计工作的通知》。2008年审计署起草了《经济责任审计条例（征求意见稿）》以及于2008年编制的《审计署2008年至2012年审计工作发展规划》。
经济责任审计的发展历程：
2006年2月28日，第十届全国人民代表大会常务委员会第二十次会议通过了《全国人民代表大会常务委员会关于修改<中华人民共和国审计法>的决定》，并以第48号主席予以发布，自2006年6月1日起实施。修订后的《审计法》首次明确了经济责任审计的法律地位，为全国各级单位、组织开展经济责任审计提供了法律依据。【蔡】
蔡春，受托经济责任--现代会计、审计之魂，《会计之友》，2000年 第10期，
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