关于保险机构投资无担保企业债券有关事宜的通知

第一篇：关于保险机构投资无担保企业债券有关事宜的通知

关于保险机构投资无担保企业债券有关事宜的通知

2009-12-31

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保监发〔2009〕132号

各保险公司、保险资产管理公司：

为加强无担保债券投资管理，规范投资行为，防范投资风险，根据《保险机构投资者债券投资管理暂行办法》（以下简称《暂行办法》）及有关规定，我会决定调整保险机构债券投资的有关政策，现就相关事宜通知如下：

一、保险机构可以投资境内银行间市场发行的无担保企业债券，其中无担保企业债券应当符合《暂行办法》及有关规定的条件，具有国内信用评级机构评定的AAA级或者相当于AAA级的长期信用级别。

二、保险机构投资无担保企业债券、非金融企业债务融资工具等无担保债券的比例，除按已有规定执行外，还应当符合下列规定：

（一）保险资金投资同一企业（公司）发行的无担保债券的余额，合计不超过该企业（公司）净资产的20%；

（二）同一集团保险机构投资同一期单品种无担保债券的份额，合计不超过该期单品种发行额的60%；

（三）单一保险机构投资具有关联关系企业（公司）发行的无担保债券的余额，不超过该保险机构净资产的10%。

三、保险机构投资的无担保债券，应当采取公开招标方式发行，通过市场化方式确定发行利率、发行价格和相关费率，真实反映市场需求。保险机构不得通过定向认购等方式获取不正当利益。

四、保险机构应当关注地方融资平台的负债风险，理性分析城投债的投资价值和风险收益，充分考虑宏观政策和经济发展对其债券还本付息能力的影响，重点关注发行人负债规模和主营业务现金流等财务状况、偿债资金来源的充分性、担保的有效性，切实防范信用风险和流动性风险。

中国保险监督管理委员会

二○○九年十二月二十九日

第二篇：中国保险监督管理委员会关于保险机构投资商业银行股权的通知(保%9B

【发布单位】中国保险监督管理委员会 【发布文号】保监发〔2006〕98号 【发布日期】2006-09-21 【生效日期】2006-09-21 【失效日期】 【所属类别】政策参考 【文件来源】中国政府网

中国保险监督管理委员会关于保险机构投资商业银行股权的通知

(保监发〔2006〕98号)

各保险公司、保险资产管理公司：

为进一步拓宽保险资金投资渠道，改善资产配置状况，提高投资管理效益，促进保险业与银行业战略合作，经国务院批准，保险集团（控股）公司、保险公司、保险资产管理公司（以下简称保险机构）可以投资商业银行股权（以下简称银行股权）。现将有关事项通知如下：

一、投资范围和投资原则

保险机构可以投资境内国有商业银行、股份制商业银行和城市商业银行等未上市银行的股权。保险机构投资银行股权应当遵循审慎原则，按照资产负债匹配管理要求，严格选择投资对象，慎重确定投资方式，合理安排投资额度，妥善配置各类资金，确保投资符合公司战略，支持主营业务发展，提高核心竞争能力，切实维护公司股东和被保险人权益。

二、投资方式和资金来源

保险机构投资银行股权分为一般投资和重大投资。投资总额低于拟投银行股本或者实收资本5%的为一般投资，5%以上的为重大投资。

保险机构可以有效运用公司资本金、负债期限10年以上的责任准备金等保险资金及中国保监会认可的其他资金投资银行股权，并根据不同资金性质，确定投资股权归属和收益分配。保险资产管理公司可以受托投资银行股权。

三、投资比例和核算基数

保险机构投资银行股权必须符合以下比例规定：一般投资和参股类重大投资余额的合计，不超过该机构上年末总资产的3%；一般投资单一银行股权的余额，不超过该机构上年末总资产的1%。其他重大投资的余额报中国保监会审批；重大投资运用公司资本金的余额，不超过该机构上年末实收资本扣除累计亏损的40%。

保险集团（控股）公司运用实收资本投资银行股权，必须扣除投资其他法人的资本，且投资银行股权的资金不包括其他法人的保险资金。保险机构投资银行股权的长期责任准备金等保险资金，不包括投资连结保险产品、万能保险产品和其他理财类保险产品的资金。保险机构采取融资方式投资银行股权，应当按有关规定执行并报中国保监会审批。

四、投资资格和基本要求 保险机构进行一般投资，必须具有较为完善的公司治理，健全有效的风险管理，快速处理重大突发事件的应急机制，主营业务经营状况良好，最近三年偿付能力达到规定要求，保费收入持续增长，公司实现盈利，保险资产实行独立托管，没有发生重大违法违规问题。

保险机构进行重大投资，除符合一般投资要求外，还必须具有确定的公司发展战略、主营业务规划和相应的专业管理能力，能够准确评估拟投银行的绩效和风险。投资银行股权在5%-10%之间的，保险集团（控股）公司上年末总资产不低于200亿元，保险公司上年末总资产不低于1000亿元；投资银行股权在10%以上的，保险集团（控股）公司上年末总资产不低于300亿元，保险公司上年末总资产不低于1500亿元。保险机构进行重大投资，一般不超过两家商业银行。

五、选择条件和主要指标

保险机构进行一般投资，拟投银行应当具有完善的公司治理和投资分红规定，严格的贷款审查和五级分类管理制度，经营稳健，诚实守信，最近三年业务增长较快，盈利能力较强，财务状况良好，信息公开透明，没有发生重大违法违规问题。按有关法律和规定，该银行上年末资本充足率达到8%，核心资本充足率达到4%，呆坏账拨备比率不低于70%，拨备前资产利润率达到1%，净资产收益率达到12%，风险加权资产收益率达到1.2%，不良贷款率不超过5%，中国保监会认可的国内信用评级机构最近评级在A级以上，或者国际信用评级机构最近评级在BBB级以上。

保险机构进行重大投资，除符合一般投资要求外，投资银行股权在5%至10%之间的，拟投银行必须具有丰富的客户、网络等经济资源，较好的业务品牌，清晰确定的经营计划，素质较高的管理团队，能与保险机构互补形成新的竞争优势，承诺保险机构取得决策或者监督机构的席位；投资银行股权在10%以上的，拟投银行总资产不低于500亿元，呆坏账拨备比率不低于50%，不良贷款率在10%以下，并有切实可行的不良资产处置和风险补偿方案，承诺保险机构取得一个以上决策或者监督机构的席位。

六、报备程序和审批事项

保险机构进行一般投资应当事先向中国保监会备案，报备材料包括投资可行性研究报告、本机构公司治理、风险管理、财务状况、投资决策程序、资金托管机制、拟投银行基本情况和投资协议等（见附件）。

保险机构进行重大投资应当向中国保监会申请。投资银行股权在5%至10%之间的，申请材料除符合一般投资要求外，还包括有关监管机构的审核意见和外部专业机构的评估报告。投资银行股权在10%以上的，应当按规定分别提交预审和审批材料（见附件），预审材料包括拟投银行基本情况和投资方案等，审批材料除符合一般投资报备材料要求外，还包括投资可行性研究报告、公司战略规划、管理团队、投资协议、有关监管机构的审核意见和中国保监会规定的其他材料。

投资银行股权在5%至10%之间的，中国保监会对申请材料的完整性和合规性进行形式审核，并出具审核意见函。投资银行股权在10%以上的，预审材料应当报中国保监会初审，保险机构应在获得初审意见函之日起12个月内，完成有关事项，特殊原因无法按期完成的，应当及时向中国保监会申请延期，延长期限不超过6个月。审批材料经中国保监会审核后，保险机构才能进行实质性投资。

七、退出机制和应急处理

保险机构转让银行股权，一般投资报中国保监会备案，重大投资报中国保监会审批。投资银行股权转为流通股的，投资成本计入股票投资的余额，按照《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》等规定执行。超过股票投资比例规定的，一般投资在规定期限内逐步调整并达到规定要求，重大投资由中国保监会另行规定。所投银行股权采用上市或者协议转让等方式退出的，应当确定限制期限和对象，采用商业银行回购方式退出的，必须确定回购价格和期限。

保险机构发现拟投或者所投银行实际控制权转移、投资合作方违法违规或者严重违约等重大事件，必须立即启动应急处理机制，及时披露有关信息，控制投资管理风险，重新履行投资决策程序，并将决策意见和有关情况书面报告中国保监会。

八、风险管理和监督检查

保险机构投资银行股权必须充分论证，审慎决策，规范运作，全面了解拟投银行真实情况和管理状况，认真评审其股东结构、资产质量、发展潜力、盈利能力、分红水平和流动性安排，应当聘请符合中国保监会规定资质条件的外部专业机构开展尽职调查，综合评估投资收益和主要风险，合理确定投资价格。必须建立防火墙，严格交易安排，规避交割风险，确保所投银行股权没有法律瑕疵、没有所有权益争议，没有被质押及其他权利限制。保险机构应当跟踪分析所投银行经营情况，科学确定业务发展指标，持续做好后续评价管理。

保险机构提供虚假材料，漏报瞒报重大信息或者发生利益输送行为，违反有关规定和要求投资银行股权的，中国保监会将采取质询、警告、通报批评、责令暂停、停止投资或者限期退出等监管措施，情节严重并造成重大损失的，应当依照法律和有关规定，追究当事人的责任。

保险机构投资境外银行股权，应当按照保险资金境外投资有关规定执行。中国保监会将根据金融市场发展状况和保险机构投资能力，适时调整保险机构投资银行股权的资格条件、投资范围和比例规定。

特此通知

附件：保险机构投资商业银行股权申报材料

二○○六年九月二十一日

附件：

保险机构投资商业银行股权申报材料

一、投资银行股权低于5%的一般投资报备材料

（一）保险机构基本情况，包括公司治理、风险管理、财务状况、投资决策程序和资金托管机制等。

公司治理应当说明股本结构、组织架构、董事职责、专业委员会职能、投资运作机制和管理团队素质等；风险管理应当提供经过董事会审议的上一风险管理报告和外部专业机构出具的内控管理建议书，风险管理报告应当说明制度建设、基本要素、主要环节、执行情况、风险状况和化解措施等；财务状况应当提供最近三年经过审计的财务报表、报表附注和主要指标测算等，主要指标测算应当说明有关测算过程、结果的合规性和真实性等；投资决策程序应当说明董事会决议、投资决策委员会决策过程、会议决议和投票情况等；资金托管机制应当说明托管银行基本情况、资产有效隔离机制、投资估值核算方法等。

（二）拟投银行基本情况，包括拟投银行名称、经营场所、法人代表、营业范围、业务资格、公司治理、股东结构、资产质量、管理能力、行业地位和主要指标等。管理能力包括发展潜力，盈利能力、分红水平和流动性安排等。主要指标应当说明数据、数据来源和外部专业机构出具的意见。

（三）投资可行性研究报告，应当说明拟投银行业务优势、历史财务状况和银行股权转让方基本情况；保险机构资金来源、投资规模、持有期限、预期回报、收益现金流测算；主要风险、承受能力状况和股权退出计划；投资的必要性、可行性、合理性和合法性等。

（四）投资协议应当说明约定的交易方式、交易价格、权利义务、违约责任等。

（五）中国保监会规定的其他材料。

二、投资银行股权5%至10%的重大投资申请材料

（一）保险机构基本情况，除一般投资报备材料第一项规定的内容外，还包括公司发展战略和投资银行股权后的主营业务发展计划。

（二）拟投银行基本情况，除一般投资报备材料第二项规定的内容外，还应当说明拟投银行的客户类别、分布结构、网点状况和品牌优势；董事会、管理层的议事规则、决策程序、激励和约束机制；未来三年的业务拓展计划等。

（三）投资可行性研究报告，除一般投资报备材料第三项规定的内容外，还包括财务顾问报告，尽职调查报告，拟投银行财务状况和经营管理评估意见，以及与投资相关的法律、财务和经营风险，建议采取的投资方式、价格、交易安排等。

（四）投资协议应当约定保险机构取得拟投银行一个以上决策或监督机构席位等。

（五）有关监管机构的审核意见和中国保监会规定的其他材料。

三、投资银行股权10%以上的重大投资预审和审批材料

（一）预审材料除重大投资申请材料规定的内容外，还应当在投资可行性研究报告中说明，投资银行股权可能产生的影响，如对金融市场、保险市场和公共利益产生的影响，对保险机构经济规模、经营效率、财务状况、风险控制、管理能力产生的影响，以及对保险机构未来三年业务发展和盈利能力产生的影响等。

（二）审批材料除预审材料规定的内容外，还应当在保险机构基本情况中说明，保险机构与拟投银行的关联关系，最近三年的偿付能力状况，银行股权的估值方法、定价依据；投资股权的报价区间、时间进度、后续处置、补救措施、信息披露和相关利益保障等。

拟投银行基本情况还应当说明，拟投银行股本结构、组织架构、董事职责、专业委员会职能、投资运作机制和管理团队素质；预期贷款情况、最近三年贷款损失准备计提情况、不良资产期限结构、银行不良资产处置方案和风险补偿机制等。

投资可行性研究报告还应当说明投资银行股权后，保险机构与银行的经营方向、资源整合和综合能力状况；未来三年的发展计划、保险机构派出人员情况和银行管理层安排等。投资协议还应当约定投资银行股权的退出机制等。

本内容来源于政府官方网站，如需引用，请以正式文件为准。

第三篇：投资顾问有关事宜总结

投资顾问有关事宜总结

一、投资顾问的基本知识

1、指证券公司、证券投资咨询机构接受客户委托，按照约定，向客户提供涉及证券及证券相关产品的投资建议服务，辅助客户作出投资决策，并直接或者间接获取经济利益的经营活动。

四个要素：

（1）主体：证券公司、证券投资咨询机构；

（2）形式：要以协议为基础；

（3）行为：给投资者提供投资建议，辅助投资者做出投资决策；

（4）性质：一种经营行为，是盈利的。

2、业务范围

⑴投资咨询

⑵可行性分析、研究

⑶服务性

二、国内投资顾问的有关情况

1、了解国内投资顾问的政策法规—《证券投资顾问业务暂行规定》

第一条 为了规范证券公司、证券投资咨询机构从事证券投资顾问业务行为，保护投资者合法权益，维护证券市场秩序，依据《证券法》、《证券公司监督管理条例》、《证券、期货投资咨询管理暂行办法》，制定本规定。

第二条 本规定所称证券投资顾问业务，是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构接受客户委托，按照约定，向客户提供涉及证券及证券相关产品的投资建议服务，辅助客户作出投资决策，并直接或者间接获取经济利益的经营活动。投资建议服务内容包括投资的品种选择、投资组合以及理财规划建议等。

第三条 证券公司、证券投资咨询机构从事证券投资顾问业务，应当遵守法律、行政法规和本规定，加强合规管理，健全内部控制，防范利益冲突，切实维护客户合法权益。

第四条 证券公司、证券投资咨询机构及其人员应当遵循诚实信用原则，勤勉、审慎地为客户提供证券投资顾问服务。

第五条 证券公司、证券投资咨询机构及其人员提供证券投资顾问服务，应当忠实客户利益，不得为公司及其关联方的利益损害客户利益；不得为证券投资顾问人员及其利益相关者的利益损害客户利益；不得为特定客户利益损害其他客户利益。

第七条 向客户提供证券投资顾问服务的人员，应当具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券投资顾问。证券投资顾问不得同时注册为证券分析师。

第八条 证券公司、证券投资咨询机构应当制定证券投资顾问人员管理制度，加强对证券投资顾问人员注册登记、岗位职责、执业行为的管理。

第九条 证券公司、证券投资咨询机构应当建立健全证券投资顾问业务管理制度、合规管理和风险控制机制，覆盖业务推广、协议签订、服务提供、客户回访、投诉处理等业务环节。

第十条 证券公司、证券投资咨询机构从事证券投资顾问业务，应当保证证券投资顾问人员数量、业务能力、合规管理和风险控制与服务方式、业务规模相适应。

第十一条证券公司、证券投资咨询机构向客户提供证券投资顾问服务，应当按照公司制定的程序和要求，了解客户的身份、财产与收入状况、证券投资经验、投资需求与风险偏好，评估客户的风险承受能力，并以书面或者电子文件形式予以记载、保存。

第十五条 证券投资顾问应当根据了解的客户情况，在评估客户风险承受能力和服务需求的基础上，向客户提供适当的投资建议服务。

第十六条 证券投资顾问向客户提供投资建议，应当具有合理的依据。投资建议的依据包

括证券研究报告或者基于证券研究报告、理论模型以及分析方法形成的投资分析意见等。第十七条 证券公司、证券投资咨询机构应当为证券投资顾问服务提供必要的研究支持。证券公司、证券投资咨询机构的证券研究不足以支持证券投资顾问服务需要的，应当向其他具有证券投资咨询业务资格的证券公司或者证券投资咨询机构购买证券研究报告，提升证券投资顾问服务能力。

第十八条 证券投资顾问依据本公司或者其他证券公司、证券投资咨询机构的证券研究报告作出投资建议的，应当向客户说明证券研究报告的发布人、发布日期。

第十九条 证券投资顾问向客户提供投资建议，应当提示潜在的投资风险，禁止以任何方式向客户承诺或者保证投资收益。

第二十条 证券投资顾问向客户提供投资建议，知悉客户作出具体投资决策计划的，不得向他人泄露该客户的投资决策计划信息。

第二十九条 证券公司、证券投资咨询机构应当加强人员培训，提升证券投资顾问的职业操守、合规意识和专业服务能力。

第三十条 证券公司、证券投资咨询机构以合作方式向客户提供证券投资顾问服务，应当对服务方式、报酬支付、投诉处理等作出约定，明确当事人的权利和义务。

第三十一条 鼓励证券公司、证券投资咨询机构组织安排证券投资顾问人员，按照证券信息传播的有关规定，通过广播、电视、网络、报刊等公众媒体，客观、专业、审慎地对宏观经济、行业状况、证券市场变动情况发表评论意见，为公众投资者提供证券资讯服务，传播证券知识，揭示投资风险，引导理性投资。

第三十二条 证券投资顾问不得通过广播、电视、网络、报刊等公众媒体，作出买入、卖出或者持有具体证券的投资建议。

第三十五条 本规定自2011年1月1日起施行。

2、了解国内几大证券的投资顾问情况

⑴以投资顾问团队资讯服务模式的是以中金公司、国信证券为主。

①中金公司。高端理财。依托人才、资讯、品牌等优势，仅发展高端客户，从未参与证券市场的佣金战等恶性竞争活动。

②国信证券。金色阳光账户。以营业部为单位，各自发展投资顾问业务，形成客户经理-理财顾问-投资顾问的客户服务体系。

⑵以侧重后台支持的服务产品化模式的是以国泰君安证券、华泰联合证券为主。

主要是通过整合技术、资讯、制度等各种要素，构筑一个高效的客户服务平台，实现投资顾问为客户提供个性化服务。建设证券公司大后台可以规避投资顾问个人风险因素，公司强大的后台支持模式可以大规模复制，让服务产品化，并用流水线式的工作流程来保证高效服务能够到位投资顾问的工作就是按照管理流程，对客户进行适当性管理。投资顾问根据客户的投资偏好、风险承受能力，向客户推荐适合的产品和服务，其他工作则由“系统”自动完成。⑶浙商证券。3.0 俱乐部、服务需求。

“3.0俱乐部运行到现在，我们至少证明了一件事，那就是客户并不完全是价格敏感性的。客户到股市来，是要追求资产增值和良好的服务，这种追求非常强烈。”

⑷上海证券。投顾、聚赢理财。

成立投资咨询部，全面推进投资顾问业务。服务品牌——“聚赢理财”，包含“聚宝盆”、“组合赢”等六个系列产品

⑸银河证券。玖天财富、签约服务、十五种套餐，银河证券创新经纪业务经营模式。

今日，中国银河证券玖天财富签约服务正式启动，以契约的形式为投资者提供服务，设置了三个级别十五种服务套餐组合，供投资者选择。

⑹ 方正证券。区域财富管理中心，客服体系，财富管理驶入快车道。

以区域财富管理中心为依托，以新客户服务体系为载体，建立全新的投顾服务模式。⑺兴业证券。投顾平台、全面风险控制，兴业证券首推投顾业务风控平台。

自主研发“优理宝财富管理平台”，实现了投顾业务产品池动态管理和荐股收益率记录跟踪，同时通过构建核心产品池、强制投顾向签约账户推荐产品组合、指导投顾对签约账户的仓位进行动态管理三道屏障，对投顾业务进行全面风险控制。

⑻五矿证券。同比增长132.5%、服务突围，经纪业务增长全国第一，五矿证券打造特色服务突围。

2010年五矿证券经纪业务同比增长132.5%；投资顾问业务试点，深圳金田路营业部，排名一年提升2385名。五矿证券深圳金田路营业部近期的活跃，除深深房外，最近半个月的时间内其还炒作了包括三爱富、迪康药业、豫能控股、山西焦化、北方国际、ST贤成等在内的多只牛股。

总结，投资顾问的工作复杂而艰巨，及时掌握相关信息，做出合理的投资决策建议，辅助客户并使营业机构实现盈利的双重任务。为此，我认为，在坚持自我的操作手法当中，可适当借鉴我国当前较为先进的经验。应当实现团队咨询服务功能，保持前台和后台的有效畅通，是必经之路。

三、香港、台湾及国外有关证券投资顾问的知识

1、了解香港、台湾及国外的证券投资顾问的法规

2、了解香港、台湾及国外证券投资顾问的有效经验

第四篇：实习相关事宜通知

管理学院2014届毕业生关于实习的通知 10级全体同学，请注意：

1、开学时间：

（1）参加学院统一实习者必须于2014年2月24日前返校，报到、注册、实习；

（2）自联实习者必须在开学后第四周内（2014年3月23日前）返校。

2、自联实习者注意事项

（1）实习申请抓紧时间填写于13年12月31日（下周二）前交班长处，并统一返辅导员处；

（2）下学期开学前（2014年2月27日前），必须将盖有实习单位公章并附有家长意见的实习证明寄至学院辅导员处或传真至辅导员办公室（传真号码：023-62652488）；否则学生必须按统一实习开学时间返校参加由学院统一安排的实习；

（3）实习结束后认真填写实习鉴定表（单位意见必须加盖公章）及自择单位实习情况表。

（4）实习期间，请保持通讯畅通，每周与辅导员及校内实习指导老师联系1次（电话、短信皆可）。

3、实习期间必须完成的任务

（1）实习日记，每日一篇（2014年2月24日起至3月23日），每篇不少于400字，记录内容应与实习内容相关；

（2）实习报告，要求不少于5000字，用A4纸打印，按照模板写；

（3）注意保管实习鉴定表，并认真填写。

4、实习期间注意安全

5、补考及重修考试

有补考学生请注意在教务网查询成绩及补考时间，及时返校参加补考。有重修的同学，一定要准时参加重修考试。特别提醒还有未过科目的同学，开学后记得在网上进行重修选课。

6、未就业或考研不理想的同学，希望能通过假期和实习期间，尽量联系单位，争取尽早就业。

7、预祝同学们寒假期间，生活愉快。切忌饮酒过度。

管理学院

2013年12月27日

第五篇：2018年房地产企业债券投资筛选标准-个人参考

2018年房地产企业债券投资筛选标准-个人参考 刚性峰值2015年，后三年的一个范围内

刚需的需求2015年前后见顶，房地产的需求结构出现了变化

目前货币政策有了一个小的放松，但是与2015年2016年的上涨还是不一样，那时候正好是见顶的峰值，目前只是一个改善的峰值

总量有一个下行，但是现行的速度不会太快，改善型需求能够维持5年的一个左右时间市场量；

房产改善的需求空间仍然存在：1.当前的房子并没有贵到买不起的地步；2.居民的房贷仍有扩张的空间；3.房地产刚需见顶以后，2016年以来改善型住房投资也出现了明显升级。

房地产的走势与货币政策同趋势。

房地产行业是一个高杠杆运行的行业，库存占据了流动资产中相当大的一部分，对于居民来说也需要加杠杆来买房子的额，并不是房子降价就马上能够兑现。所以说对于买、卖双方都需要充分的流动性来支持，并不是单纯的降价。所以说，房地产的库存变现和借新还旧高度依赖于短期的融资环境，因此可能随融资环境的变化，其信用摆动非常大。

因此，如此高的大幅信用摆动现实，导致了房地产企业在偿债上非常依赖于两个来源：一是销售回款，二是负债借新还旧的能力。两者的变化的根源都是融资环境。

历年房地产偿债会存在巨大的缺口，需要有超过实际流动负债规模的筹资性现金流流入，图填补销售回款所不能偿还的部分。

这样，需要关注的问题就集中在了流动性方面。虽然今年的货币政策稳定偏松，但是，仍没有看到M2的大幅变化，所以能够看出，钱没有投放到实体经济中，依然在银行间的流动，并没有有效的派生。

例如一些小的中小企业，资质不太好的企业，通过非标来融资，恰恰被限制，违约频出。货币的宽松一般子啊9月底能够注入到企业中，应该在今年四季度，地产企业借新还旧的空间会大一些，较为轻松的外部融资环境。但是目前市场容易挤兑的是哪一类企业。

首先房地产企业主要表现就是马太效应。无论是销售还是拿地，全部在向大型企业流动。经营性净现金流、资产回报率ROE一般倾向于大型企业。所以说大房企相对中小房企融资容易。大而不倒现象出现，所以大企业杠杆拉的更猛烈。即便是盈利效率和大企业差不多，但是在负债的难度上会更大，在销售的难度上会更大。小房企因为经营性现金流和筹资性现金流获取能力都不如大企业，信用情况越来越严峻。

大房企过度支出，信用-现金流这一正向循环走向负循环，一旦其需要消耗存量资产才能偿债，这些大企业的长期信用并没有看上去那么安全，且信用可能会在某个很短的时间内崩塌。

所以在实体层面货币偏紧的小周期内，市场的短期风险是资金挤兑造成的市场反身性，我们与其关注企业盈利，不如关注风口。从市场的利差水平来看，目前AA+以下的房地产债都在被挤兑的区域，我们在货币条件变化之前，对这些债券被挤兑的风险要依然警惕。

警惕企业：GM地产、上海XXX PPT 相对安全的企业：金融街控股、首创置业、上海地产、中粮置业等等。从债务覆盖率的角度。

等M2回升，实体的流动性改善之后，再考虑AA+以下的债券，那么目前只考虑AAA的企业投资。