关注价值投资 另辟发展蹊径

第一篇：关注价值投资 另辟发展蹊径

关注价值投资 另辟发展蹊径

聚龙股份（300202）公司研究动态:业绩继续快速增长

投资要点: 公司近日公告，公司2012年业绩将同比增长比上年同期增长:80%-100%。

现金流处理设备中的纸币清分机行业面临爆发式增长机遇。

纸币清分机在2012-2015年间将保持年均30-40%的增长速度。主要得益于我国2004年执行的《损伤人民币挑剔标准》，中国人民银行对流通纸币整洁度要求的提高，以及近年来快速增长的ATM等自助金融机具的快速发展。2011年上半年，GB16999-2010人民币鉴别仪通用技术条件国家标准正式实施，推动人民币鉴别仪行业的技术升级。聚龙股份生产的纸币清分机，属于新标准所涉及的A类点钞机。新标准的推出，将有助于纸币清分机的进一步推广。

目前国内使用的清分设备主要以国外产品为主，大、中型清分设备完全被国外产品垄断；国产清分设备，主要在小型清分设备市场与国外产品竞争。公司作为国内清分设备重要公司之一，约占国内清分设备市场30%左右的份额，公司有望充分享受行业快速增长成果。

公司2012年继续保持80%以上的速度增长，主要得益于主业的快速发展。

2012年，中国人民银行“假币零容忍”措施的强势推行以及各商业银行逐步实现现钞全额清分的趋势愈加明确，公司主营产品小型纸币清分机销售高速增长。在中国工商、中国建设、中国农业以及中国银行（601988）等大型商业银行的份额进一步提升。同时，公司新产品人民币流通管理系统以及A 类人民币鉴别仪产品市场推广卓有成效，也实现了快速放量。此外，公司2012年非经常性损益对净利润的影响额约为1，900.00 万元，主要为公司收到的项目政府补助及财务利息收入。

公司主业稳定的同时，收购活动也将成为公司业绩快速增长的推动力，预期公司2013年能够继续保持较快增速。

公司2011年利用超募资金收购辽宁三优金融设备公司66.19%股权，而100%控股该公司。辽宁三优能够独立研发ATM机机芯，而目前国内使用的ATM机机芯都是进口，未来发展

空间广阔。而公司2012年9月收购浙江新大51%股权，将公司技术实力和服务能力较强优点与浙江新大点钞产品相对成熟优势相结合，有望成为公司新的增长点。

估值和投资建议。

我们认为，公司属于金融机具领域清分机类唯一的上市公司，清分机行业近年快速发展，且进口替代空间广阔，而公司拥有较强的研发实力，能够给予公司产品升级有效支持，在募投项目有效扩大公司产能，以及持续收购扩大产品的状况下，公司面临快速发展机遇。我们预期公司2012年、2013年、2014年EPS分别为:0.78元、1.15元、1.57元，维持公司“买入”评级，以2013年35倍PE计算，目标价格40.25元。

重点关注事项股价催化剂（正面）: 中国人民银行“假币零容忍”措施的强势推行。

风险提示（负面）: 若公司募投项目推进缓慢，或银行采用清分设备进展缓慢，将影响公司未来业绩预期。(湘财证券 分析师：仇华)瑞康医药（002589）:短期业绩波动不影响成长判断

公司公布业绩快报:12年收入46.22亿元，净利1.1亿元，同比分别增长44.65%、31.64%，EPS1.18元，低于预期，预计费用提升等因素影响公司净利。13年招标的启动、新版基药目录扩大及基药用药比例提升、医疗器械耗材配送推进，助推公司业绩继续高成长，预计12~14年EPS1.18、1.65、2.23元，对应PE30、22、16倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。

收入增长符合预期，预计费用提升等因素影响净利增速。12年收入46.22亿元，净利1.1亿元，同比分别增长44.65%、31.64%。公司第四季度收入12.4亿元，同比增30.2%；净利仅增15.6%。预计第四季度收入控制放缓，费用提升等因素影响单季度利润。公司在山东省内高端医院覆盖率超过97%，基层医疗市场覆盖率超过85%，位居山东省内第一。预计规模以上医院收入增速超35%，基层配送业务超6亿元。

13年招标的启动、新版基药目录扩大及基药用药比例提升、医疗器械耗材配送推进，助推公司业绩继续高成长。13年上半年新版基药目录发布概率较大，山东戍药用药区域的扩大及用药比例的提升为公司的基药配送业务提供空间。预计13年山东省医改试点县级区域医院、规模以上医院非基药招标陆续启动，公司济南募投物流中心项目提升公司在山东省中西部配送能力，对全年业绩产生积极影响。山东省医疗器械耗材目前以小公司配送为主，大部分以医院招标为主，济南军区集中招标，未来招标趋势以省招标为主，公司医疗器械耗材配送提前布局，有望复制基药配送的成功经验。

短期定位于百亿集团。12年7月份下发的《山东省药品流通行业发展“十二五”规划（2011~2015）》明确提出:着力培育2~3家年销售额过百亿元的跨区域经营的大型医药商业集团，培育1家年销售额过20亿元，2~3家年销售额过10亿元的药品零售连锁企业。2015年全省医药商业销售总额达到1000亿元，年均递增15%以上。山东省政策的支持保障公司进军百亿俱乐部。同时，公司的药品直销配送业务最为符合医药商业流通改革的方向（减少中间流通环节），产业链的延伸，公司主营业务结构的完善，将提升公司核心竞争力。(招商证券（600999）分析师：李珊珊，徐列海，杨烨辉，廖星昊)海大集团（002311）调研简报:行业拐点或提前来临，2013年业绩增长

我们认同公司发展战略和竞争策略。产业链一体化和专业化经营是日美优秀饲料企业发展壮大的主要路径。有别于竞争对手集中精力于渠道，公司一手抓产品研发，以提高养户养殖效益和成本控制为核心，提供苗种、微生态制剂、饲料全产业链产品；一手抓服务和营销，将经销商纳入营销体系建设中，通过产品、服务叠加，不断增强客户粘性，实现市占率持续提升。

多项举措致力于毛利率提升:

1、产品结构调整，提高高毛利产品占比，2012年水产料高端占比不到50%，猪料前端料占比不到20%，公司计划持续提升膨化料等高端产品占比，同时今年考虑对微生态制剂实现产品升级；

2、精细化管理提高饲料单机产出水平，我们预计每吨饲料制造费用可减少5%以上。

借力再融资，大举开拓华中、华东市常公司经营积极而稳健，在进行预先市场开拓和培育后，才考虑新产能布局。预计2012年华中、华东分别实现40%、50%以上的增长。此次定向增发（预案已于1月22日公告）新增产能主要集中在华中（48%）、华东地区（31%），彰显公司对两大片区的开拓信心。

湖北、湖南是未来3年增长最为确定的市常该市场特征为饲料容量大且竞争较为分散，目前公司鱼料在湖北市占率30%左右，湖南20%左右，相对于在珠三角核心区域水产料50%以上的市占率还有较大的提升空间。借助于水产料的品牌效应和畜禽料产能的解决，预计2013年畜禽板块在该区域市场50%以上的增长。

江苏市场高速成长可期。公司进入华东市场较通威股份（600438）晚，但高端料占比显着高于竞争对手。苏北等地区养殖理念先进，养殖专业化程度较高，因而对高端料的需求明显高于其它市常预计随着草鱼等淡水鱼精养模式推广，2013年公司高端鱼料销量有望25万吨以上，同比增长超过60%。

饲料行业正在发生一些积极的变化，拐点或提前来临。需求不振、成本上升，2012年下半年饲料行业景气向下。滞后于猪周期3个月，市场一致认为饲料行业拐点可能要到今年

4季度。然而近期出现了一些积极因素:11月中旬猪价持续反弹，累计上涨15%，养殖户快速出栏，若需求超预期恢复，此轮猪下行周期可能提前结束；去年12月开始鸡、鸭补苗积极性较高，由于种鸡、种鸭比较少，排队排到今年5月份。饲料行业拐点或提前来临，提醒投资者密切关注。

维持“推荐”评级。预计公司2012~2014年EPS分别为0.59，0.78和1.06元，对应2013年1月28日收盘价17.99元的PE分别为30.4，23.0和16.9倍。我们看好公司的长期发展，维持“推荐”评级。

风险提示:水产、畜禽养殖景气度大幅下跌、水产、畜禽养殖养殖大规模疫并玉米、豆粕等原料价格大幅上涨、饲料安全事故。(平安证券 分析师：王华)永泰能源（600157）:十年规划有望五年实现，周期股中的成长股

1、内生性成长好:未来三年权益产量复合增速高达25%。

前期公司收购了大量的煤矿，未来将逐渐达产达效，我们预计公司未来三年产量复合增速为30%，权益产量复合增速为25%。

12-15年产量分别为750万吨，1055万吨、1312万吨和1662万吨，同比分别增长185%、41%、24%和27%。年度产量复合增速30%。

12-15年权益产量分别为617万吨，788万吨、946万吨和1191万吨，同比分别增长158%、28%、20%和26%。年度权益产量复合增速25%。

2、通过产量提升摊薄吨煤财务费用，提升吨煤盈利能力

公司处于快速扩张期，之前通过大量融资实现公司的超常规发展，未来产量提升，将大幅度下降吨煤财务费用。

2012年前三季度，短期借款51.3亿元，长期借款52.3亿元，一年内到期的非流动负债13.7亿元，应付债券5亿元，长期应付款15.3亿元，有息负债高达137.8亿元，财务费用8亿元，我们预计12年财务费用13亿元，吨煤财务费用为173元/吨。

2012年，公司发行了25亿债券的第一期16亿的债券，预计近期还将发行6亿的债券，2013年公司将继续发行债券35亿，预计总体规模将达到65亿元的规模，公司通过发行债

券，将极大程度的降低财务费用（信托贷款利率较高，多数高达9%以上），另一方面，公司将继续融资收购煤矿，总体财务费用可能仍与2012年持平。

2013-15年，预计财务费用仍为13亿元，但是随着产量的提升，2013-2014年财务费用将下降至123元/吨、99元/吨和78元/吨。

通过产量提升摊薄财务费用，与12年的基数（吨煤净利163元）相比，可提升2013年-15年吨煤净利38元/吨、56元/吨和71元/吨，分别达到201元/吨、219元/吨和234元/吨，吨煤净利分别提升23%、9%和7%。

3、预期继续收购内、外部煤炭资产

内部可能收购子公司权益:公司加强对子公司的股权控制，对持股低于51%的忻益致富煤业（49%）进行了转让，其他持股高于51%的煤炭公司则将进一步提升股权比例。假设把子公司权益都提升到100%:华瀛山西增加产能68万吨=华瀛金泰源90万吨*10%+集广煤业60*49%+柏沟煤业60*49%。

银源煤焦化增加产能96万吨=195*49%，康伟煤业增加产能133万吨，合计增长产能287万吨。

外部继续收购煤矿资产:公司在山西收购的煤矿产能已经达到965万吨，未来可能进一步收购到1500万吨，十年规划五年实现。有望在十二五提前实现集团3000万吨的战略（原计划2020年前产能实现山西1500万吨，陕西1000万吨，新疆500万吨）。

4、新进入页岩气领域，有望成为未来业绩增长的爆发点

公司全资子公司华瀛山西能源投资有限公司获得国土资源部颁布的贵州凤冈二区块页岩气矿产资源勘查许可证，勘查有效期限:2013年1月18日至2016年1月18日，勘查面积:1030.404平方公里，该区块勘查总投入预计为4.37亿元，预计探获页岩气资源量为1271.8亿立方米。

5、煤价上涨，业绩弹性大

公司是纯焦煤公司，精煤洗出率高达65%，按照全部入洗测算，假设精煤价格上涨100元/吨，我们测算可增厚业绩:焦原煤权益产量748万吨*65%*100/1.17*0.75=3.1亿元，折每股收益为0.18元，业绩增厚幅度25%。煤价上涨的业绩弹性高达3倍（25%/（100/1280））。

6、盈利预测及投资评级

预计公司2012-2014年EPS分别为0.57元、0.71元、0.86元和1.2元，分别同比增长212%、24%、21%和39%。

公司具有较高的内生成长性，具有较强烈的内、外部资产收购预期，新进入的页岩气领域有望成为未来业绩增长的爆发点，维持强烈推荐投资评级，给与目标价14元。

风险因素:宏观经济复苏低于预期。(招商证券 分析师：卢平，张顺，王培培)世茂股份（600823）调研快报:运营效率提升，业绩稳步增长

关注1:房屋销售稳步发力.公司2012年销售成绩较为理想，原因之一是2012年以来房地产市池暖超出预期；第二是公司2012年初推货量较大，并且对于部分滞销楼盘的产品结构做了一些调整，收到了良好的效果。我们预计公司2012年总的销售金额超过80亿元，同比增长超过50%，其中厦门、南京和常熟是销售较好的地区，三个城市占公司销售总额的60%左右。公司的销售单价较2011年有所下降，一方面是产品结构发生了一些变化:2011年公司销售了部分高售价的核心地段写字楼，而2012年的销售量中住宅的占比加大，同时公司在年初的时候做了一些降价促销，因此导致公司2012年的销售单价有一定程度的下降。

预计公司2013年的可售货量较2012年略有增长，新推货量与2012年基本持平，其中南京、厦门、济南和上海货值较大。我们预计公司2013年仍然可以取得较好的销售成绩，销售量有望突破100亿元。

关注2:公司经营性收入持续爆发.公司的经营性收入主要包括房地产租赁、百货业务、影院业务、儿童事业等。其中

1、房地产租赁业务收入增长迅速，主要得益于公司优质业务面临着调租期到来，我们预计2013年公司房地产租赁业务仍然可以保持快速增长的趋势。

2、百货业务的收入较2011年有所下降，主要是公司对百货业务进行了一些调整。

3、公司的影院业务取得了突破性进展，主要得益于2012年电影市场发展较为火爆。随着公司2013年更多影院的开业，影院业务的营业收入仍然可以保持非常快速的增长。

关注3:管理效率提升，发展节奏加快.公司2012年对内部进行了一系列改革，整个管理体系更为扁平化，总部下达的指令更为直接，减少了指令传达的衰减成本；对KPI的考核更为明确，绩效与收入挂钩更加鼓舞了团队士气。公司2012年对重要部门的领导进行了更迭，未来公司的发展动力将更加充足。

结论:公司是城市综合体开发的龙头企业。产品结构中商业、类住宅和住宅基本各占三分之一。公司目前的项目储备中超过50%是2009年资产注入方式获取，成本较为低廉，项目的盈利能力很强。公司目前已经度过了重组后的磨合期，内部改革正逐步推行，目前已经初步取得良好效果。公司经营型物业发展速度快，未来还有很大的成长空间。我们认为公司当前的一系列变化，将显著改善公司的经营业绩。我们预计公司2012年-2014年的营业收入分别为57.07亿元、83.92亿元和96.48亿元，归属于上市公司股东净利润分别为13.12亿元、17.26亿元和19.9亿元，每股收益分别为1.12元、1.47元和1.70元，对应PE分别为10.46、7.96和6.9。维持公司“强烈推荐”评级。(东兴证券 分析师：郑闵钢，张鹏)康力电梯（002367）:产业链布局逐步完善，地产客户拓展顺利

事件:近期我们对康力电梯进行了跟踪调研，交流了公司和行业发展情况和看法。

评论:行业层面变化情况.2012年电梯行业回顾及2013年发展展望。根据中国电梯协会初步统计，2012年我国电梯产量预计约为52.5-53万台，同比增长约15%，其中出口预计约5.69万台，同比增长19%，国内需求（产量-出口+进口）预计约为47-47.5万台，同比增长14%左右。我们认为行业仍保持较快的增速主要原因有:

1、2012年商品房竣工面积同比增长7.3%，随着生活水平提高，电梯使用密度提升，因而电梯增速快于竣工面积增速；

2、到2012年10月底，我国保障房基本完工套数505万套，较2011年432万套增长16.9%。我们认为今年电梯行业增速会有所下降，行业协会预计增长10%左右，主要原因有1、2011年以来房地产调控导致新开工面积增速不断下降，从而使今年竣工面积可能增速下降；

2、2013年保障房开工和基本完工套数目标分别为600万套和460万套，分别低于2012年目标14%和8%。不过随着房地产销售和新开工回暖，今年新订单景气度预计回升。

电梯更新改造有望加快。一般电梯设计寿命为15-20年，不过国家目前还没有法律规定强制性的报废标准，因而很多电梯仍在超龄服役，但这些电梯的安全性也日益引起人们的重视。2012年厦门市出台了《厦门市公共领域电梯安全整治工作方案》，到今年5月底前对使用超过15年的公共领域电梯强制安全评估；2012年12月，上海市《电梯主要部件判废技术要求》正式实施，使得电梯部件报废有据可依，上海共有约1.4万台占总数9%左右的电梯使用年龄超过15年，由于这些电梯零部件报废后很难找到合适的更换部件，老旧电梯更新改造有望提速。从全国范围看，我国约有10%左右约20多万台电梯使用年龄超过15年，随着人们对电梯安全性的日益重视，未来更新改造有望加快。

整机厂自维保比例有望提升。到2012年底，我国拥有电梯制造许可的企业约456家，但拥有安装维保资质企业达到5867家，国内主要的电梯厂商维修保养的电梯所占其市场投放量的比例仅为15%-20%，维保市场仍非常分散，由于维保企业良莠不齐，使得因为维保不到位而常发生电梯事故，不过这一情况有望得到改善。2012年4月广东省批准了《广东省电梯安全监管改革方案》，选取广州和东莞作为试点，率先在全国试行使用权者首负责任制度。方案中直接与电梯使用者构成利益关系的就是“使用权者”，包含物业公司。当发生事故时，使用权者都必须作为第一责任人承担赔偿责任，率先对受害者进行赔偿，事后由使用权者对造成电梯事故的制造企业、安装企业、维修企业、保险企业以及检验单位和使用者追索相关损失，最大限度的避免了“代理风险”。同时新规定鼓励和提倡电梯制造企业直接或者授权和委托其他维保公司对其产品进行维保。自方案实行以来，东莞新办证电梯由电梯制造商或其代理商进行维保的比例达到69.9%，比改革前提高了61个百分点。目前行业协会正在研究将广东省的经验向国内推广，如果成行，在国内拥有营销售后网络的厂商将首先受益。(招商证券 分析师：刘荣)怡球资源（601388）调研简报:瞄准中国扩张，高成长亦可期

报告关键要素:未来公司将业务拓展中心放在中国，利用强有力的竞争优势扩大中国市场份额，实现产能产量再上新台阶。随着经济和行业复苏，以及中国废铝原料进入高速增长期，公司规模推动业绩高速成长可期。

事件:近期实地调研了怡球资源，与公司总经理陈镜清先生进行了深入交流。

点评: 2010年以来再生铝行业经营环境持续恶化。2010年以来中国再生铝行业经历了两次大的经营考验，以行业龙头企业怡球资源为例，毛利率水平经历了两次大幅下降，从2009年最高的21.32%，降至2010年的15.16%，下降6个百分点左右；从2011年的10.86%，降至2012年三季度的6.67%，下降4个百分点左右。效益持续下滑主要原因是第一阶段内外废铝价格倒挂，第二阶段需求放缓竞争加剧。

其一、2010年初-2011年中，期间内外原铝价格出现较大幅度倒挂，国外价格水平明显高出国内数千元不等，原铝是废铝价格参考标准。由于当前国内再生铝原料对外依存度在60%以上，价格倒挂导致中国再生铝行业效益快速下滑。

其二、2011年以来再生铝行业量价齐跌。2011年中国经济增速并未企稳而持续下滑，2011年3月份日本发生地震并引发核泄漏、2012年随着钓鱼岛事件升级，中日贸易受到冲

击。受各种负面因素叠加影响，中国再生铝产量、表观消费量和出口增速大幅回落，其中2012年1-8月份产量为280万吨，同比增长降至个位数4%；表观消费量236万吨，同比增长也降至个位数7.28%；出口为44万吨，同比下降-10.63%，08年金融危机之后再次出现负增长。再生铝行业需求回落，使得行业内部展开了一场惨烈的加工费价格战，导致龙头企业或盈利能力大幅下滑或限产，甚至个别前十大型企业倒闭，小企业迎来关停限潮。

再生铝行业前景仍然光明。中国再生铝行业主要由外资、民企组成，市朝程度非常高，行业平均年回报率达到了均衡水平。行业前景仍然光明主要表现在以下两方面:其

一、随着行业复苏以及打击偷税漏税、节能环保方面规范化发展，行业毛利率水平有望恢复到10%以上的水平；其

二、中国废铝产量将进入高速增长期，一般原铝使用周期为15年，2001年起中国进入了原铝消费高峰期，按照15年使用周期，十二五末废铝产量将迎来高速增长周期。

2012下半年公司经营效益见底。受内外经济体下游行业需求放缓影响，行业竞争加剧，公司经营效益下滑，预计2012年下半年达到底部。2012年前三季度实现营业收入42.23亿元，同比增长6.75%，归属上市公司股东净利润1.15亿元，同比下降47.49%。2012年行业竞争加剧，个别龙头企业产能利用率大致为20%，部分企业出现关停闭，而公司仍然保持满负荷运行，再生铝合金锭产量大致增长7%左右。

但是单吨的毛利和净利润出现较大回落，根据测算2011年单吨毛利为1634元/吨，2012年上半年为1493元/吨，下半年降为1018元/吨；相应的2011年单吨净利润为794元/吨，2012年上半年为552元/吨，下半年降至323元/吨。总体来说，行业景气度低迷，价格战加剧有利于行业洗牌，优势企业能够获得更大的市场份额，随着行业复苏和规范发展，盈利能力能够恢复到合理水平。

瞄准中国市场，准备逆势扩张。2012年4月份公司完成上市之后，由于中国经济增速持续放缓，募投项目27万吨异地产能扩张进度有所滞后，预计2013年该募投项目将建成，2015年能够全面达产。

同时考虑到中国经济未来增长潜力，以及庞大的原料和需求市场，预计公司将充分发挥原料采购，自动化分淹冶炼等方面的优势，进一步扩大产能，大幅度提高在中国市场份额。

给予公司“买入”的评级。预计2012-2013年EPS为0.36元和0.48元，按照1月25日收盘价11.70元，对应PE为32.50倍和24.38倍，估值水平基本合理，考虑到行业景气度见底，同时公司利用自己强有力的竞争优势拟大幅提高中国市场份额，未来公司具备高成长性，给予公司“买入”评级。

风险提示:行业价格战进一步加剧，公司扩大中国市场份额未达预期。(中原证券 分析师：何卫江)

中金岭南（000060）跟踪报告:资源战略逐渐收获成果

行业:汽车景气带来铅锌消费小高潮，关注供需阶段性改善2010年至今，汽车销量持续维持在历史高位，按照铅酸蓄电池两年的更换周期，2012年开始进入铅酸蓄电池的更换高峰，短期峰值在13年一季度。因此，目前铅消费整体增长态势仍可乐观。

锌的主要消费领域主要为汽车，汽车行业的景气趋势仍是锌消费变化的主要观测点。预计2013年全年汽车销量增长10~15%，一季度销售可保持较高的增速。另从PMI指标来看，汽车行业2012年下半年以来原材料库存一直处于05年以来的低位，而新订单出现加速回升。新订单是行业景气的领先指标，因此我们判断原料补库存尚有空间。从供给看，锌是2012年唯一产量收缩的基本金属品种，一季度通常是生产淡季，产量不会大幅释放，供需有望持续改善，价格可相对看好。

公司:资源战略逐渐收获成果公司于2008年铅锌价格不断走低时，相继获得佩利亚、盘龙铅锌矿控制权，随后以佩利亚为平台，进一步收购全球星公司，铅锌矿为主的多金属资源格局逐步成形。由于公司时机把握准确，收购成本低廉，在铅锌行业盈利逐渐恶化的背景下，保证资产质量优良，并实现了资本的保值增值。

今年矿山生产将有一批增量释放，分别来自盘龙矿和佩利亚BrokenHill的Potosi矿，预计合计贡献增量在4万吨左右。BrokenHill中SilverPeak矿不久将来可贡献产量。公司冶炼没有新增产能规划，精矿产能增长态势良好，精矿自给率是上升趋势。

公司凡口矿品位较高，生产成本最低。佩利亚的BrokenHill矿生产成本与几个主要的铅锌矿产商相比处于中游水平，开采具有经济性。BrokenHill的SilverPeak矿银品位较高，有望进一步提升佩利亚的盈利能力。

盈利预测和估值

我们预计2012~14年公司EPS分别为0.21元、0.35元和0.57元。一季度锌行业供需阶段性改善，我们认为铅锌板块具有相对的配置价值。公司无论从铅锌储量市值还是PE相对估值方面，都是同类公司中较低的，基于安全边际的考虑，是我们重点推荐的品种。公司大股东近期增持公司股份，也体现了对公司未来发展抱有信心。维持“增持”评级。6个月目标价10元，对应2013年PE29倍。(中信建投证券 分析师：张芳，郭晓露)歌尔声学（002241）调研报告:大客户策略推动公司业绩稳定增长

事件:

近日去歌尔声学进行调研，就公司当前生产、销售状况以及公司未来一年的业务发展情况和公司的高管进行了深入的沟通交流，我们的主要观点如下: 观点:

1、大客户业务的拓展依然可以支撑公司13、14年业绩增长

公司12年业绩的提升主要来自苹果及三星的订单增长，12年公司对苹果的销售收入25亿元，对三星的销售收入为20亿元，索尼3-4亿元；nokia3-4亿元；微软3-4亿元；全年公司收入预计72亿元左右。

同时随着公司对这些大客户新产品的渗透剂业务的进一步拓展，公司13、14年的业绩增长依然可以保证: 苹果新产品的进一步导入（iTV，iPhone，iPad等），依然会为公司带来较大的业绩提升；微软的新产品合作（Micrbar模组），预计随着微软surface的上量，公司对微软的营收将进一步提升；公司通过越南的分厂将为三星提供更加贴身的服务，相信三星也将为公司带来新的增长；13年索尼将进入PS4的换代时点，这也将为公司游戏相关产品带来销量的提升。

同时公司也在积极开拓国内客户市场，和国内的华为、联想等进行积极的合作，这也将会成为公司13年的一个潜在的增长点。

基于上面大客户的保证，预计公司13、14年的销售收入、净利润的增长都将保持在50%左右。

2、公司财务状况良好: 整体来看公司保持了良好的财务状况:12年来，公司的期间费用一直呈现下降的趋势，目前已经低于10%；公司应收账款的提升主要由于公司营业收入的大幅提升导致，而这些主要是一些国外大客户，只是由于账期所导致，没有较大风险；公司毛利率的下滑主要是由于公司产品结构的变化带来的，由于公司产品中配件的比重有所提升，带来毛利率的下滑；目前公司的财务费用有些偏高，主要是由于公司的短期借贷比较多导致，公司也在做一些积极的调整，相信在13年公司将会有所改善。

3.公司高层管理团队稳定:

公司的高层管理团队比较稳定，并没有出现较大的高管人事变动，前段时间孙总（孙红斌）也只是在集团内部进行职务的变动。公司生产工人虽然有一定的流动性（10%左右），这属于行业的普遍现象，对公司的整体经营生产没有过多的影响，目前公司产能利用也比较稳定（12小时的两班倒的方式），歌尔声学在潍坊的待遇水平同周边城市以及同城的其他企业相比都具有一定的竞争优势，同时公司也在积极为员工提供福利房等政策来维持公司员工队伍的稳定。

4.投资评级及风险提示

投资评级: 根据我们的实际调研并结合公司的实际发展路径，我们预计公司12-14年的营业收入为72、107、160亿元，对应的EPS为1.09、1.59、2.27元，对应当前34元的股价，PE分别为31倍、21倍和15倍，给予公司“推荐”的投资评级。

风险提示: 苹果、三星、nokia等大客户产品出货量的下滑，导致公司业绩低于预期。(东兴证券 分析师：王明德)长荣股份（300195）:2012年度业绩预告修正公告点评

长荣股份 300195 研究机构：招商证券 分析师：刘荣 撰写日期：2013-01-29 事件: 长荣股份发布2012年度业绩预告修正公告:2012年度归属母公司净利润由同比增长5%-20%修正为同比增长-10%-10%。

评论: 国内部分客户交货延后导致业绩未达预期。由于国内下游其他社会包装（非烟包）部分客户工程进度受影响，导致这部分合同延后到2013年一季度交货，其中我们认为酒类客户占一定份额，因为公司从去年开始积极拓展酒类包装客户，但目前三公和军队消费受限影

响，高端白酒增速预期下降，部分客户可能出现观望导致延后发货，从而使2012年业绩受到影响。

2012年出口增长预计低于之前预期，今年出口仍是重点开拓方向。公司在去年5月份的德鲁巴展会上获单情况不错，但受欧债危机影响，交付进度有所延后，预计2012出口收入低于翻番预期。今年出口仍将是公司重点拓展方向，目前日本和东南亚接单情况较好，美国子公司还未开始接单，预计下半年将会有所贡献。

纸电池项目顺利通过验收，明年可望产生效益。公司“纸电池印刷及信息智能化应用技术开发”项目日前通过专家验收，项目包括一条纸电池制造自动生产线、纸电池控制保护电路及其基于纸电池的电子标签的试制等研制工作。公司同时引进了纸电池油墨的制造技术，保证了纸电池产业化中的辅料自供能力。在纸电池领域，公司的创新之处在于研制了自动生产线设备，从而可以大幅降低纸电池的生产成本，体现了公司在装备制造领域的研发和创新实力。该项目公司主要通过纸电池产品销售产生收益而不是设备销售，因而市场推广、客户培育方面需要时间，预计明年可望产生效益。

下调至“审慎推荐-A”投资评级。受客户交货延后影响，下调2012业绩预测8%，预计2012-2014年EPS分别为1.10、1.33和1.62元，对应2013年动态PE20.7倍，目前估值较为合理。

风险提示:国内经济增速下降导致需求减弱、海外拓展进度低于预期。

吉艾科技（300309）:新产品和服务推动13年增长

公司业绩公告12年净利润增长0-5%，净利润约1亿元。公司当年销售收入仍保持较快增长，约2.3亿同比增长30%，但由于上市当年导致费用上升，以及税率由7.5%提高至15%，影响净利润增速。公司测井仪器收入约2亿，测井服务收入约0.3亿，但由于目前服务用于培训目的，毛利率还较低。预测12、13年净利润1.01和1.55亿，过钻头新产品和油田服务推动公司未来增长，首次给予“强烈推荐-A”评级，因为短期业绩不达预期调整后是买入时机。

12年收入增速约30%，净利润增速0-5%。由于公司85%的利润在四季度确认，全年净利润和前三季度差别较大。12年净利润增速较低主要原因是上市及人员增加导致费用上升，以及“两免三减半”优惠结束，税率由7.5%调整至15%。

设备收入受到宏观经济一定影响。我们测算设备收入约2亿增长20%左右，受到宏观经济放缓一定影响，但测井设备毛利率较11年还有提升接近80%。过钻头仪器研制成功，并

实现样机销售预期对13年设备销售有正面影响。过钻头仪器定价与小井眼仪器持平约1600-1700万/套，预期13年可增加5000万销售。

油田服务有待放量。测算12年油田服务收入约3000万，增长200%以上。但由于目前在长庆主要是以培训为目的的服务，而且工作期为5-10月，因此毛利率较低约15%左右。正式进行测井服务在理想条件下毛利率将达到70-75%（未扣除缴付五大钻探15%的管理费）。预期明年油田服务收入持续放量至0.8-1亿，毛利率较今年会有明显提升，综合约30-50%左右。

新产品和服务拉动业绩持续增长。在目前国内油气资源勘探投资保持稳定，水平井定向井增加，地质情况越趋复杂恶劣情况下，公司作为国内技术领先的测井仪器公司，目前占有率还不足10%，海外业务有待拓展，未来成长值得期待。

首次给予“强烈推荐-A”投资评级:虽然12年当年利润低于预期，但收入保持较快增长，展望13年业绩增长点丰富，大市场小公司，未来长期增长值得期待。假设新收购公司贡献业绩较少，预测12、13年EPS0.46、0.71元，我们认为公司长期增长前景乐观，可以给予一定估值溢价，按照13年30倍估值给予目标价21.3元，因短期业绩不达预期回调是买入时机。

风险提示:油价大幅下滑影响勘探投入，中石油中石化采购政策变化。(招商证券 分析师：蔡宇滨，刘荣)云南锗业（002428）:收购锗矿进一步增加资源储备

事件: 公司公布以自有资金收购临沧市临翔区三0六华军煤业有限公司华军煤矿，保有含锗煤（122b+333）资源储量8.35万吨，平均锗品位0.0226%，金属量18.88吨，评估价值1390.22万元，最终以1360万元收购采矿权和全部矿山资产，采矿许可证有效期自2012年8月17日至2022年1月17日。

点评: 临沧锗矿整合进展顺利。根据国土资源部等12个国家部委局《关于进一步推进矿产资源开发整合工作的通知》和《临翔区人民政府关于矿产资源整合有关问题的通知》的要求，公司在2010年11月19日分别与临沧市临翔区章驮乡勐旺昌军煤矿、临沧市临翔区章驮乡三〇六华军煤业有限责任公司、临翔区章驮乡中寨朝相煤矿签订了矿产资源开发整合协议，作为整合主体，分别对以上三家企业所有的三个含锗矿山进行整合。

华军煤矿作为三家企业中最后一个收购对象，锗金属量18.88吨，平均品位0.0226%，稍低于中寨和昌军，但是收购单价为720元/公斤，亦存在一定的折价。本次收购表明公司在临沧市政府主导的资源整合进展顺利，增加了锗资源储备，扩大公司竞争优势，为今后精、深加工项目提供了资源保障，对长期可持续发展有着积极的作用。

维持“增持”的投资评级。公司集锗矿开采、冶炼及深加工为一体，是国内唯一一家拥有完整产业链的锗行业上市公司，锗产品销量全国第一。我们认为，临沧锗矿整合顺利增加资源储备，国家收储促使锗价持续高位运行，公司自产锗矿盈利能力大幅提高，尽享行业景气。我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.34元、0.50元和0.64元，对应的动态PE分别为76.36倍、51.50倍和40.29倍。考虑到锗行业基本面向好，我们维持公司“增持”的投资评级，目标价29.00元，对应2013年58.00倍PE。

主要不确定性。锗产品价格波动；与汉能集团修订的供货合同2013-2018年执行存在不确定性；公司在建工程实施进度变化；政策风险。(海通证券（600837）分析师：刘博，施毅)神州泰岳（300002）:业绩符合预期，再次冲击行权目标

公司1月28日发布业绩预告，预计2012年净利润为4.27亿元至4.45亿元，同比增长20%-25%，合EPS约1.11-1.16元，符合预期。根据股权激励的行权标准，以2011年公司扣非后净利润3.46亿元为基数，2012年净利润增速应不低于20%，我们判断达到股权激励行权目标仍为大概率事件，结合2012年度非经常性损益为1600万元左右来判断，2012年净利润增速应在21%-25%，合EPS约1.13-1.16元。

点评: 公司飞信业务运营仍然稳定，但想象空间下降。我们认为市场对公司飞信业务运营被替代的担心有所多余，公司在多年的管理运营中已经成为中国移动不可或缺的合作伙伴。但随着无线互联网的飞速发展，微信用户已超过3亿，围绕微信的各种商业化进程也呼之欲出，反观飞信则一步步错失领先机会。虽然我们判断公司将在中国移动的整个移动互联网的体系中扮演愈发重要的角色，但中国移动可能会在移动互联网市场中扮演愈发不重要的角色，同时考虑到飞信业务结算方式的更改，一定程度上限制了飞信业务的想象空间。

运维业务仍保持快速增长，未来该业务可预见性的增强是提升估值的关键。在飞信增长放缓的背景下，公司业绩增长的动力来自运维业务，事实上该业务增速非常快，仅2012年前三季度运维管理业务实现收入4.12亿元，同比增长47.4%。但该业务季度波动性大，虽然公司在年初会公布已签约尚未结转收入的合同余额，但实际的可预见性仍然较差，未来在宁波普天并表因素消失的背景下是否依然能维持高速增长存在一定不确定性。

盈利预测与投资建议: 目前15.76元的股价距离股权激励18.3元行权价的差距并不大，预计公司会全力争取行权，则未来两年实现20%左右业绩增速仍为首要目标。判断公司未来业务的基本格局是:收入占比45%左右的飞信等业务维持稳定，占比会逐渐下降；运维业务仍能保持较快速的增长，总体业绩的稳定性会增强，但弹性会有所下降。预测2012-2013年EPS分别为1.13元和1.36元，对应动态PE分别为14倍和12倍，在整个板块中估值偏低；这一估值水平反映了市场对公司的几点担心:（1）飞信业务成长空间下降；（2）运维业务的高增长存在较大的不可预见性；（3）限售股1月4日解禁后的减持压力。我们认为减持压力客观存在，中国移动在整个移动互联网中的地位也非公司所能左右，唯一可以提升的是增强运维业务的可预见性。按照2013年15-18倍估值，目标价20.4元-24.5元，维持“增持”评级。

主要风险:（1）飞信业务成长空间下降；（2）运维业务的高增长存在较大的不可预见性；（3）限售股1月4日解禁后的减持压力。（海通证券 分析师：刘佳宁，白洋）

建研集团（002398）调研简报:检测和混凝土助力外加剂快速成长

事件:近日我调研了建研集团，和公司就经营发展问题进行了交流。

我们对于公司的观点如下: 公司主要业务是混凝土减水剂生产、建筑质量检测和混凝土业务。其中，2012年上半年减水剂收入占比为58%，商品混凝土收入占比为19%，检测收入占比为17%。减水剂业务是公司的主要发展业务，也是成长性最快的业务，2012年底产能达到50万吨，较2011年同比增加183%。

一、收购兼并成为公司快速发展途径

公司利用自身资金优势，通过在浙江、河南、湖南和广东地区收购兼并产能得到快速扩张，实现了由一个区域的市场向全国范围内的拓展。同时利用自身管理和技术优势通过对于收购企业的改造快速实现了规模和效益。像河南的收购仅投入2500万元，购得20万吨产能，经济效益将在2013年得到充分释放。

二、定制化产品服务提高市场竞争力和品牌优势

公司属于建设科技研究院的体制，具有较强的研发和科技优势。公司利用自身条件可以对客户对外加剂产品的需求提供个性化的配制，实现定制化服务。因为不同项目对于减水剂的要求是不同的，标准化产品不能实现质量的最优化，只有针对性的产品才能够实现效果的最优。虽然这样提高了部分成本，但是相比化工生产企业的标准化产品减少了营销成本，公司相对于同行毛利率提高了2-3个百分点，总体成本不但不受影响，同时提高了公司的市场的品牌效应和竞争力。

三、检测和混凝土业务为减水剂业务快速发展提供现金流保证成长的持续性

减水剂业务是轻资产，重流动性的业务。按照市场惯例有3-6个月的赊销期，现金流的实力是影响该业务快速扩张的主要制约因素。公司建筑质量检测业务发展平稳，基本上能够保持10%的增长，混凝土业务也是发展稳定。重要的是检测业务基本上是现金收入，混凝土业务的回款速度也很快，为公司的减水剂业务的快速扩展提供支持，保证公司快速的扩张和成长的持续性。

四、盈利预测和估值

我们预计2012年到2014年的每股收益为1.14元、1.49元和1.65元。以收盘价19.18元计算，对应的动态PE为17倍、13倍和12倍，考虑到公司在减水剂业务的快速成长和检测业务和混凝土业务现金流的配合，给予公司“推荐”的投资评级。（东兴证券 分析师：赵军胜）

海伦哲（300201）:电力采购需求受抑制，12年业绩不达预期

一、事件概述

海伦哲于1月28日晚间发布2012年业绩预告，2012年预计实现营业收入2.8-3.2亿元，较上年同期增长10.86%-26.70%；实现归属于上市公司的净利润2471-2850万元，较上年同期增加0%-15.30%，按照最新股本完全摊薄预计实现EPS0.14-0.16元，低于预期。公司由于受电力行业采购需求下降影响，四季度呈现旺季不旺的局面，我们下调公司EPS12-14年分别至0.15、0.27和0.35元，目标价7.02~8.10元，维持“谨慎推荐”的投资评级。

二、分析与判断

电力行业采购需求下降是业绩不达预期的主要原因

2012年预计实现营业收入2.8-3.2亿元，较上年同期增长10.86%-26.70%，营收较去年同期增长有限，原因有二:（1）国家电网推进配网标准化抢修试点，同时实行区域化规范管理，这一改革直接影响电网检修车辆的采购招标进度，公司对电力系统车辆招标依赖度较大（2010-2012年电力行业的销售收入分别占当期主营业务收入的46.24%、49.59%和54.02%），导致公司智能化混合臂类、绝缘大高度型等高附加值高空作业车销售数量下滑。

（2）公司深挖路灯等其他行业的需求，一定程度上弥补了因电力专用车辆销售下滑对全年营收的影响，但是由于其他车辆毛利率相对较低，因此综合毛利率呈现下降趋势。

财务费用和管理费用上升导致净利润增速进一步下滑

2012年预计实现归属于上市公司的净利润2471-2850万元，较上年同期增加0%-15.30%，净利润增速低于营收增速，除了综合毛利率降低的原因外，费用的上升导致净利润增速进一步下滑:（1）为进军消防车领域所做的前期工作导致管理费用上升。一方面从外部引进了多位消防车行业内知名专家及高级技术人员，另一方面增加了部分生产、经营、技术人员，二者均导致管理费用上升；

（2）收购上海格拉曼导致财务费用上升。一方面使用超募资金使得利息收入减少，另一方面长期资产增加导致折旧及摊销费用上升。

一期《股票期权激励计划》因业绩不达预期予以注销

公司2012年2月发布三年期《股票期权激励计划》，第一个行权期（2012年）主要行权条件业绩考核目标为:以2010年净利润为基础，2012年净利润增长率不低于15%；加权平均资本收益率不低于6%。由于2012年业绩未达标，已获授的第1个行权期股票期权将予以注销，扔计提了2012年度期权费用约269.59万元。

公司第二个行权期（2013年）的业绩考核目标为:以2010年净利润为基础，2013年净利润增长率不低于37.5%；加权平均资本收益率不低于6.24%。公司收购上海格拉曼后，保守预测2013年公司整体净利润0.48亿元，较2010年同比增长19.4%，将再次不达预期。

三、催化剂与风险提示

风险提示:（1）宏观经济环境受到重大冲击，行业整体状况大幅度下滑；

（2）电力行业客户采购政策改革仍具有不确定性，有可能导致需求进一步下滑；

四、盈利预测与投资建议

我们下调12-14年EPS分别为0.15、0.27和0.35元，净利润同比增速分别为5.71%、81.70%%、30.62%，盈利预测核心假设如下:（1）受电力系统采购节奏影响，四季度电力专用车辆需求下降；（2）毛利率较低的市政路灯等其他专用车辆销量上升；（3）收购上海格拉曼后，13年、14年分别确认收入2.8亿元、3.6亿元。目标价格7.02~8.10元，给予“谨慎推荐”投资评级。（民生证券 分析师：张微）

卡奴迪路（002656）调研:寒冬利好并不明显，渠道增长符合预期

四季度销售两边低中间高，寒冬利好并不明显，但预计2013年一季度同比增速较高。11月销售较佳，12月及元旦销售一般。由于春节比去年推迟10天，因而一月份同比增速预计将较高。

预计2010年业绩增长预计在50%左右。自主品牌卡奴迪路预计2012年新开门店120家左右，加上代理品牌预计共450家店左右。量身定制团队订单接收情况良好，预计5000万收入的目标能够实现。港澳地区新增8家门店。杭州地区通过增资控股获得9家国际品牌代理店（2012年底已10家）。与韩国信元集团签订代理协议获得近21年中国境内区域内对“SIEG”以及“SIEGFAHRENHEIT”品牌的独家销售权。

湖南衡阳地区高端精品买手店计划是一种战略性尝试，目前正在寻找物业阶段，若获得阶段性成功才会向其他地区推广。衡阳公司注册资金1.5亿，股份公司仅投资7500万，计划经营公司自主品牌、国际代理品牌及国内一些男装品牌，预计2013年10月开店，净利润不会低于8%-10%，坪效在2万左右。

2013年预计收入增速40%左右，利润增速预计在30%左右。工作重点仍在自主品牌，继续新增国际品牌代理，但不再新增战略板块，预计收入由于赢利点增多而增速提升，但品牌宣传及新板块人员渠道搭建致使费用大幅提升。

渠道调研显示，公司在产品特点、终端团队稳定性、销售灵活性及品牌营销方面具有相对优势，同店增速有所下降，但依然保持增长。公司商务系列产品讲究低调奢华，并不时

尚但用料讲究且符合目标人群需求；终端销售团队北京地区人员流失率低；对较大的商场配货销售政策灵活，品牌营销不断创新，因而能够在商场业绩整体下滑情况下，保持增长。

盈利预测:我们看好公司高端男装品牌零售能力，预计2012-2014年EPS分别为1.65、2.19、2.86元，维持“买入”评级。风险提示:终端消费持续疲软，公司新开门店业绩可能低于预期。（华泰证券（601688）分析师：程远，丰婧，朱丽丽）

银江股份（300020）:“重效益“终显成效，利润如期高增长

报告要点

事件描述

银江股份公布2012年业绩预告，预计净利润同比增长30%~50%。

事件评论

行业高景气，公司“重效益”，2012年如期实现高增长。我们认为，公司2012年业绩实现较快增长，主要得益于两个方面:第一，国内智能交通和医疗信息化行业迎来高景气；第二，公司上市后重点开拓浙江省外市场，经过两年多的全国化扩张，2012年公司在浙江省外的市场已基本打开，因而从重视订单金额转向重视订单质量，即由“重规模”转向“重效益”，对销售人员的激励也由考核合同额转向考核合同毛利润与合同回款。因此，我们预计，公司2012年毛利率将有所回升，利润增速与收入增速差距相较2011年将大幅缩窄，全年利润增长超过35%或是大概率事件，同时现金流状况也有望明显改善。

“新型城镇化”主题下，智能交通、智慧医疗仍是投资热点，公司2013年有望延续高增长。智能交通在缓解拥堵刚需、交通罚没增收等因素的驱动下，近年来投资高涨；而医疗信息化在中央扶持政策频发的背景下，近两年也迎来了景气高峰。我们认为，随着以民生为重点的“新型城镇化”成为国内经济增长的新动力，未来几年国内智能交通、医疗信息化建设投资仍将持续升温。智能交通方面:我们跟踪Tra bbs统计数据，2012年国内城市智能交通千万级项目数量相比2011年增长24%，同时根据Tra bbs每半个月公布的中标金额三甲项目，2012年统计总金额同比增长36%，高于项目数量增幅，说明智能交通项目单体规模明显扩大。这将利好银江股份等大项目经验丰富、资金实力较强的行业领先厂商。医疗信息化方面:根据2012年下发的“基层医疗卫生机构管理信息系统建设项目指导意见”，中央、地方政府和基层医院，未来两年在基层医疗机构信息化建设方面投入可达数十亿元，市场景气度被政策不断推升。银江尽管在医疗信息化领域属于后进者，但在移动医疗方面具有较强竞争优势，同时向医疗信息化其它领域延伸，势必可推动业绩显著增长。因此，我们看好银江

股份未来两年的发展前景，在订单质量持续提升的情况下，我们预计，公司2013年业绩有望延续高增长。

维持“推荐”评级。我们预计公司2012、2013年EPS0.47元、0.65元，当前股价对应PE分别为30.81、22.16倍。维持其“推荐”评级。（长江证券（000783）分析师：马先文）

天齐锂业（002466）更新报告:新一轮涨价周期或将开启

锂:新一轮涨价周期即将开启。泰利森最新公告显示，12年四季度产品报价环比微提5%，全年产品价格同比上涨17%；并与下游客户达成提价协议，2013年工业级与化学级锂辉石产品均将提价10%-15%；同时我们了解到，三大盐湖巨头（SQM、FMC、ROCKWOOD）也有年后提价计划，考虑到锂原料全球垄断格局下寡头的提价默契，我们认为，新一轮锂产品的提价周期或已开启。

泰利森策略:价先涨，量缓放。据泰利森12年四季度运营数据，为掌握提价节奏，公司控制新增产能释放，2012年下半年产、销售量分别为22.1和20.2万吨锂精矿，低于我们之前25万吨的预测，但提价幅度大大超出市场预期，我们推断公司利润最大化策略为灵活释放新增产能以获取绝对定价权，据此，我们将13年锂辉石产量预测略微向下修正为53万吨，但价格向上修正13%至$406/吨，同时上修盈利预测至3.5亿元。

泰利森似已完全控制提价节奏，业绩弹性优势明显:泰利森产能释放进度是全球碳酸锂供给的最大变数，然而在行业寡头格局不变的情况下，我们倾向于认为，泰利森将通过实际产销量的控制人为延续锂供给偏紧格局。而2011年中以来，锂精矿季节提价似已成为常态，基于对需求增速的乐观预期，我们认为该趋势有望延续，而锂辉石每提价10%，天齐锂业EPS提升0.27元，提升幅度为25%，产品提价对公司EPS增厚明显。

上调天齐锂业13年EPS至1.08元（备考），对应PE为33X，维持“增持”评级:鉴于泰利森定价策略，我们将13-14年锂辉石预测价从370、382美元/吨上调至406、427美元/吨，同时将产量微调至52.5、63万吨，天齐锂业13-14年的净利有望提升至3.42、4.47亿元（泰利森分别贡献2.28、3.08亿元），EPS（摊斌）为1.08元、1.41元，现股价对应的PE为32.6、25倍，考虑到锂盐存在未来继续上涨的预期及泰利森公司的高业绩弹性，维持“增持”评级。风险提示:泰利森的提价幅度不及预期；碳酸锂的需求增长大幅低于预期；卤水提锂技术突破。（华泰证券 分析师：王茜，周翔，刘敏达）

罗莱家纺：激励计划保障未来经营增长预期

公司公告首期股票期权激励计划（草案），拟授予激励对象350万份股票期权（预留30万股），占公司总股本的2.49%。本次授予的股票期权的行权价格为43.49元，授予对象为220名核心管理技术业务人员。

股票期权激励计划的推出将完善公司中长期激励机制。此次股票期权激励对象全部为公司一线的经营管理骨干（营销、设计等为主），这将有效带动公司业务层面各个环节核心员工的工作积极性，实现股东价值最大化。

本次行权价格高于停牌前收盘价格，对公司二级市场股价有一定支撑。行权条件整体一般，草案对2013——2015年的营业收入要求年复合增长率为15%左右，但对盈利要求很低（仅要求期权等待期内，净利润及扣非后的净利润均不得低于授权日前最近三个会计年度的平均水平且不得为负），而改为对净资产收益率的要求，相对而言净资产收益率比盈利更具有操作空间。

我们维持12月底公司深度报告中的看法：预计2013年起公司业绩将从底部回升，未来若经济复苏公司弹性更大。从2012年下半年开始公司已充分反思前期经营上的偏差，并积极进行纠偏，在三季报开始已经有所体现，我们认为2012年是行业和公司自身双重因素导致的业绩底，即使2013年宏观经济维持现状，公司通过自身内部管理的纠正（费用率的下降），业绩也有望能够恢复增长。公司加盟业务强的特征和连续三次订货会不强制压货带来的去库存相对更充分，将使得公司业绩在经济复苏时弹性更大。

以15%税率计算，我们维持对公司2012-2014年每股收益分别为2.64、3.22、4.06元的预测。我们维持公司2013年17倍PE估值，对应目标价54.74元，维持公司买入评级。未来催化剂在于地产成交量的持续回暖对家纺终端销售的滞后拉动，我们预计最快在二季度。

2013年一季报和中报由于所得税率谨慎估算和期间费用的刚性很可能盈利出现下降。2013年高新技术企业复评不通过的风险。（机构来源：东方证券）

天壕节能：坐拥现金奶牛 战略转型值得期待

核心观点：

公司不同于一般的余热发电设备制造及工程总包企业，而是一个擅长资本运作和商业模式创新、与客户长期合作分享收益的服务型企业。节能产业在未来十年是国家重点扶持的朝阳产业，我们看好公司的商业模式和资本运作能力。在运营余热发电项目未来十几年将提供稳定现金流，并享受电价上涨红利，且储备项目充足；同时公司向新领域的拓展值得期待。

成功的商业模式造就不俗业绩

公司在国内余热发电EMC领域市场份额第一，业绩成长性、盈利能力和现金流状况都远超同行，这主要归功于其独特的商业模式。公司的商业模式成功解决了行业两大难题：对于下游高耗能企业产能过剩、回款难的问题，公司首先在项目选择上保证安全，并通过20年长期合同和电价分享条款，保证稳定现金流；对于EMC模式资金占用大的问题，公司通过强大资本运作能力，综合运用海外PE、国内IPO、银行贷款等方式融资。公司在投资、设计、建设、运营四大方面能力全面，项目毛利率达60%，项目的自造血能力也为营运资金提供补充。

进入战略转型期，将向轻资产化发展

未来随着水泥、玻璃等高耗能行业的余热发电空间将逐渐饱和，国家节能改造的重点将向其它领域转移。对于公司来说，在形成一定规模以后，也难再靠单纯的融资、投资、规模扩张来保持长期增长。上市后随着公司资金更为充裕，已有余热发电项目逐渐开始提供自造血功能，预计到2014年经营现金流配合一部分银行融资，基本上能覆盖投资现金流。公司将逐渐转向轻资产化发展。2013年是公司战略布局和转型的一年，投资节能电机是公司战略转型的重要一步，未来还有向新领域拓展的打算，投资方向仍将围绕节能。公司团队多是电力出身，跨行业跨应用能力强。

已有项目为基础，新领域为动力

公司传统余热发电在运营项目158MW，在建和拟建项目97MW，在手项目充裕。按投资规模来控制，余热发电每年增长30%，三年内做到两个亿利润的目标压力不大。节能电机项目计划13年一期投产，14年二期投产，计划全部达产后贡献1亿利润；加上2013年国家对节能电机的补贴力度将明显加大，节能电机实现目标的可能性较大。2013年是平稳增长的一年，2014年开始战略转型效应将开始显现。

盈利预测与估值

不考虑未来可能的并购计划，仅从公司在手余热发电项目和节能电机投资计划测算，预计2012-2014年EPS分别为0.28元、0.38元、0.52元，当前股价对应PE分别为36倍、27倍、20倍。考虑到公司所处行业未来巨大的增长潜力，首次给予“增持”评级。

风险提示：6月底大量小非解禁；拓展新领域有不确定性。（方正证券）

奥飞动漫：奥飞之巴啦啦的荣耀与梦想

事件：1月31日，由公司制作的真人魔幻电影《巴啦啦小魔仙》将登陆全国各大院线。

点评：

巴啦啦的荣耀：中国女孩第一品牌，内容和衍生品受到热烈追捧。国内第一部针对女孩（3-12岁）的真人动漫魔幻影视作品，5年中，伴随电视剧、动漫书、舞台剧等的推出，巴啦啦受到2亿粉丝热烈追捧，动画内容收视率高，同时相关衍生品热卖，2012年巴啦啦系列玩具销售额达到约8000万元，预计2013年将超过亿元。

巴啦啦的梦想：成就女版哈利波特，打造全球大品牌。基于两点原因，我们认为此次电影票房值得期待：1）巴啦啦小魔仙在5年中已拥有2亿粘合度极高的粉丝群体；2）此次电影采用了暴力发行的方式，即由主发行方和10多家少儿频道共同发行，广告覆盖面广（甚至出现在高收视的“非诚勿扰”节目广告中）、众少儿频道同时出动宣传阵势大、主发行方卡通先生发行经验丰富，因此电影有望大卖。

《巴啦啦小魔仙》电影上映对公司有重大意义：1）短期来看，票房若超预期将直接贡献业绩，同时相关衍生品已开始热卖并有望提升一季度业绩；2）长期来看，电影上映将进一步提升巴啦啦品牌价值，并为后续巴啦啦系列产品全线提价和推出种类更为丰富的衍生品做好准备。

维持盈利预测，维持“强烈推荐”评级。在未考虑票房超预期的情况下，维持预测2012-2014年EPS分别为0.44、0.61和0.85元，同比增速分别为35%、40%和40%。在目前股价（22.94元）下，对应PE为53、38和27倍，处于历史估值低位。我们看好奥飞动漫（002292）的长期增长潜力。短期来看，2013年公司将迎来业绩拐点（年增速将达40%），同时存在诸多催化剂。维持公司“强烈推荐”评级，给予6-12个月目标价32元，有近40%的上涨空间，建议积极买入。

催化剂：1）近期催化剂——《巴啦啦小魔仙》票房超预期；嘉佳卡通频道落地进展和平台效用发挥超预期；新产品爆发性销售（提升业绩和品牌影响力）；与孩之宝合作进度超预期；2）中长期催化剂——资本运作上新举措；股权激励方案推出。

风险提示：

解禁减持风险；控股股东权利过于集中；知识产权保护不力；动漫片未达预期效果。（中投证券）

神州泰岳：业绩符合预期 再次冲击行权目标

公司1月28日发布业绩预告，预计2012年净利润为4.27亿元至4.45亿元，同比增长20%-25%，合EPS约1.11-1.16元，符合预期。根据股权激励的行权标准，以2011年公司扣非后净利润3.46亿元为基数，2012年净利润增速应不低于20%，我们判断达到股权激励行权目标仍为大概率事件，结合2012年度非经常性损益为1600万元左右来判断，2012年净利润增速应在21%-25%，合EPS约1.13-1.16元。

点评：

公司飞信业务运营仍然稳定，但想象空间下降。我们认为市场对公司飞信业务运营被替代的担心有所多余，公司在多年的管理运营中已经成为中国移动不可或缺的合作伙伴。但随着无线互联网的飞速发展，微信用户已超过3亿，围绕微信的各种商业化进程也呼之欲出，反观飞信则一步步错失领先机会。虽然我们判断公司将在中国移动的整个移动互联网的体系中扮演愈发重要的角色，但中国移动可能会在移动互联网市场中扮演愈发不重要的角色，同时考虑到飞信业务结算方式的更改，一定程度上限制了飞信业务的想象空间。

运维业务仍保持快速增长，未来该业务可预见性的增强是提升估值的关键。在飞信增长放缓的背景下，公司业绩增长的动力来自运维业务，事实上该业务增速非常快，仅2012年前三季度运维管理业务实现收入4.12亿元，同比增长47.4%。但该业务季度波动性大，虽然公司在年初会公布已签约尚未结转收入的合同余额，但实际的可预见性仍然较差，未来在宁波普天并表因素消失的背景下是否依然能维持高速增长存在一定不确定性。

盈利预测与投资建议：

目前15.76元的股价距离股权激励18.3元行权价的差距并不大，预计公司会全力争取行权，则未来两年实现20%左右业绩增速仍为首要目标。判断公司未来业务的基本格局是：收入占比45%左右的飞信等业务维持稳定，占比会逐渐下降；运维业务仍能保持较快速的增长，总体业绩的稳定性会增强，但弹性会有所下降。预测2012-2013年EPS分别为1.13元和1.36元，对应动态PE分别为14倍和12倍，在整个板块中估值偏低；这一估值水平反映了市场对公司的几点担心：（1）飞信业务成长空间下降；（2）运维业务的高增长存在较大的不可预见性；（3）限售股1月4日解禁后的减持压力。我们认为减持压力客观存在，中国移动在整个移动互联网中的地位也非公司所能左右，唯一可以提升的是增强运维业务的可预见性。按照2013年15-18倍估值，目标价20.4元-24.5元，维持“增持”评级。

主要风险：

（1）飞信业务成长空间下降；（2）运维业务的高增长存在较大的不可预见性；（3）限售股1月4日解禁后的减持压力。（海通证券）

雏鹰农牧：把握猪价节奏 布局长期增长

事件：2013年01月28日雏鹰农牧（002477）发布2012年度业绩修正报告，实现净利润3.0-3.858亿元，对应EPS0.56-0.72元，同比下降10%-30%，较前次预计增长负15-15%有所下调，本次业绩修正符合我们此前预期（预计12年EPS0.60，下滑25%），但低于市场一致预期（下滑10%）。

仔猪价格持续低迷，2012年Q4单季同比下滑21%，公司盈利改善斜率较缓。虽2012年4季度以来猪价季节性上涨且因偶发因素推动涨幅超预期，但是由于养殖户对2013年春季猪价偏谨慎，补栏积极性不高，仔猪Q4平均价为24.6元/千克，且去年仔猪价格位于周期性高位，所以Q4仔猪价格同比大幅下跌21.2%。而仔猪占公司生猪出栏量70%，因此影响公司整体盈利水平，4季度单季盈利同比下滑30%以上。

短期来看，猪价“N”字型走势中的下行阶段即将兑现，春季畜禽养殖行业稍有压力。当前下游屠宰场集中采购毛猪需求已基本释放完毕，猪价季节性上涨已基本结束，节后下跌将是大概率事件；我们了解到相当养殖户因前期猪价超预期涨幅而普遍存在压栏现象，春节前后若这部分养殖户集中出栏，或将使得节后猪价调整更确定且更快更深。但我们预计2013年的猪价低点可能在14-15元左右，这会比当前市场预期的12-13元乐观很多，以雏鹰农牧等为代表的高效养殖模式的头均盈利可能维持在100-150元/头上方。

预计2013年Q3-Q4畜禽价格迎来反转契机，届时盈利弹性大的雏鹰将成为猪价上涨阶段最受益的品种。

我们判断2013年3-4月份养猪盈利或达到谷底，2013年Q3-Q4猪价有望迎来反转，届时盈利高弹性的畜禽养殖板块有望迎来盈利、估值的双升。我们建议机构投资者可根据三大信号来决定究竟何时建仓：（1）

大多数散养户出现大幅亏损；（2）大面积养殖户资金断裂；（3）大规模淘汰产能（能繁母猪）现象出现。

我们将结合各地样本点数据库进行产业链调研来予以追踪，并将第一时间提示买入机会。

长期看养殖行业产能正在快速向优势企业集中，而雏鹰养殖模式具有低成本、高效率、易扩张的竞争优势，未来出栏量年均增长35%-40%，同时通过放量、高端化、产业链延伸三大举措，降低利润波动。

维持盈利预测和“增持”评级。预计2012-14年公司净利润为3.2、5.1、12亿元，对应EPS为0.60、0.95、2.25元。尽管行业景气处于低位，但我们相对看好公司中长期投资价值，建议适当保留雏鹰农牧的底仓，目标价18.00-22.50元，对应2013x30PE和2014x10PE。（齐鲁证券）

第二篇：医药产业发展特征及投资价值分析

医药产业发展特征及投资价值分析

医药产业发展呈现五大特征

一、处于低级发展阶段

国内新药产出能力弱，普药市场份额超过90%，而在国际医药制造业中专利药占据超过7成份额；国内医药制造业集中度低，制造业20强的国内市场集中度为42%，而世界医药市场上20强占据66%的市场份额。

二、新药研发的预期回报率低导致创新能力弱

因为受到国内用药水平低、难以进入国外市尝国内医药基础研发薄弱等因素影响，我国新药研究的预期回报率较低，导致我国医药制造业的研发投入不足。美国医药制造业的RD强度是我国的7倍。2001年我国投入医药制造业的新产品研发经费仅为14.1亿元人民币，而国外平均一个新药的研发投入为8亿美元。

三、市场进入壁垒不同导致子行业间存在盈利能力差异性

中成药和生物制药的利润率达11%，超出行业利润率2个百分点，中药饮片的利润率高出化学原料药的利润率2个百分点，化学药利润率较低.四、医药制造业处于内部结构调整期

调整主要分为两个方面：一是各子行业间比重在进行调整，中药及生物制药等子行业的快速发展是导致化学药比重下降的重要原因；二是专利药的比重将增加，2000年专利药在我国医药市场上占据9%的市场份额，预计到2010年将占有21%的市场份额。其中中药与生物制药具较大创新产出潜能。

五、政府将继续推动药价下降

未来药价下降空间主要来自医院药价的下降。2004年7月资料显示医院的平均实际零售价高于药店39.50%。政府将继续医药分业改革，且在这个过程中通过提高服务收费来补偿医疗机构在药费收入上的损失，从而推动药价下降。

各子行业蕴涵投资价值

预计2004-2006年国内药品市场年增长率介于13-17%之间，高于十五计划和IMS的预测。国内医药制造业一般分为化学药、中药和生物制药，其中化学药包括原料药与制剂，中药包括饮片和成药，在各子行业中蕴涵丰富的投资机会。

一、稳定增长的化学药制剂业

在2001-2010年间，国际上市场价值超千亿美元的专利药的专利保护期将满，抓住机会快速仿制这些药能够带来额外的市场增长。关键在于快速和高标准，快速是指抢在专利到期前完成研发投产，高标准是为了通过欧美监管当局的认证而打入欧美市常恒瑞医药等部分企业能够通过新药研发、剂型创新、抢仿获得超出行业平均水平的增长速度和盈利能力。

二、增长趋缓的化学原料药业

未来大宗原料药的投资机会在部分企业可能形成对某些品种的市场垄断。特色原料药技术附加值较高，且随着大量专利药到期后特色原料药市场的份额将扩大，增长速度将高于原料药行业，发展诀窍在快速和高标准，华海药业、海正药业等将分享行业成长。

三、处于新发展阶段的中药业

目前我国中成药年销售额578亿元，占医药制造业的21%。中药的双重市场属性及国际需求赋予中药企业成长空间，目前中药行业正处于与现代技术结合的新发展阶段，中药行业中如同仁堂、天士力等具有品牌、技术、资源优势的企业将分享这一成长。

四、向研发转变的生物医药业

目前我国生物制药工业处于成长初期，年销售额223亿元，占医药制造业8%。目前上市公司的生物制药治疗用新药产出能力较弱。国内基因诊断行业有快速发展前景且技术成熟，中国疫苗市场年用量增长率达15%且治疗性乙肝疫苗和口服菌苗技术走向成熟，达安基因、科华生物、天坛生物、双鹭药业等将分享行

业的成长。

中药类上市公司最具投资价值

医药制造业上市公司的总资产、主营业务收入和净利润都约占医药制造业行业的三成，主营业务收入增长率领先行业10个百分点，较具行业代表性。

在2003年开始的新一轮经济增长中，医药行业慢于基础性行业，这是在周期的特定阶段出现的现象。长期看来医药仍是增长最快的行业之一，其中部分优秀企业的成长性将优于行业。

中药板块在各个子行业中最具长期投资价值。从成长性、盈利能力、偿债能力、运营管理水平四方面衡量，中药居首位，处于新发展阶段的中药业未来将继续以较快速度稳定增长，最具长期投资价值。

生物制药业主营业务增长率排第一，盈利能力及偿债能力方面排在第二，但是业绩波动性较大，运营管理水平排在最后。成长初期的生物制药虽然拥有较快的发展速度及较强的盈利能力，但需注意规避市场开拓等不确定性风险。

化学药的成长性、盈利能力及偿债能力排在最后，且盈利能力较稳定。预计未来整体增长率继续保持较低速度稳定增长，其中也有部分优秀企业能够取得超出行业平均水平的成长速度和盈利能力。

医药上市公司价值浮现

从2001年开始指数步入调整，近两年医药指数的跌幅远远大于全部A股指数和上证指数。

美国市场市盈率行业结构反映出各行业成长差异性：美国的大型制药企业相对市场平均市盈率而言无明显溢价，生物技术和制药公司则由于其优异的成长性而表现出明显的市盈率溢价，其溢价幅度在90%以上，且两者的市净率都高出总体水平40%以上。

从国内市盈率结构来看：国内医药板块市盈率为31.41倍，略高于A股的市盈率29.56倍，美国市场上的大型制药公司市盈率也是略高于市场水平，考虑到国内医药板块将长期快于市场平均水平增长，这一市盈率合理。化学药略微高估，生物制药定价合理，中药板块市盈率略微偏低。

因此结合行业未来成长潜力，医药板块整体市场价格处于相对合理的位置，但是各子行业间的市盈率结构存在调整的要求，中药业最具投资价值。

第三篇：道德经和价值投资

道德经和价值投资

今天是我正式告别2012年的日子，也是新的2013年开始的日子。在这个重要的日子，经过反复的酝酿，我决定写下我的第一篇博文，主题是“道德经与价值投资”。因为这篇博文正式宣告我开始追逐我的“中国梦”——我的人生目标是终身从事我最热爱的投资事业，而他的核心理念就是老子的《道德经》和巴菲特的价值投资思想，所以我将用我毕生的精力去学习和实践先贤们的人生哲学，并按照“明道、修道、行道、得道”的准则来运转自己的投资生涯，从而真正领悟到属于自己的人生哲学，实现自己的梦想。

当然除了以上两位先贤外，我的博客里还将引用目前在中国践行价值投资最好的三位前辈：刘建位、李驰和但斌他们的思想和感悟，这样就能进一步充实我的博客内容，增加更多鲜活的元素，达到资源共享，利益共赢的目的。

同时我决定从今天开始正式开启腾菲投资的运转，我将扮演一个真正的投资者的角色，为了这份事业开始奋斗，朝着自己的中国梦，加油！

第四篇：关注生命的价值

关注生命的价值

——读《新基础教育论》

骆驼实验学校王贤中

这个暑假我有幸拜读了华东师范大学叶澜教授的《“新基础教育”论——关于当代中国学校变革的探究与认识》。这是一部关于当代中国基础教育改革的全景式力作。全书由3大编共12章组成。第一编是“当代中国教育变革社会基础论”，分别从“生存基础”、“世界变局”和“中国主题”三个层面作出阐述。第二编以“当代中国教育宏观变革论”为题，从宏观变革的反思和宏观变革的性质、人物、主体、策略等方面构建当代中国教育宏观变革的理论。第三编为“当代中国基础教育学校重建论”，从中回溯了我国自1840年以来至改革开放前百年中国学校转型变革的历史，对当代中国学校转型性变革的内涵、学校教育日常实践和管理实践的重建作了系统论述。使我对基础教育阶段的教育观念更新、教师角色、师生关系都有了不同程度的认识和熟悉。

名家宏论，字字珠玑，有感于其中的一些描述，感受颇深。当我读到：“把课堂还给学生，让课堂充满生命活力；把班级还给学生，让班级充满成长气息；把创造还给教师，让教育充满智慧挑战；把精神发展主动权还给师生，让学校充满勃勃生机”不禁感触万千。作为教师，在教学过程中的角色不仅是知识的“传授者”和“呈现者”，对话的“提问者”，学习的“指导者”，学业的“评价者”，纪律的“管理者”，更重要的是课堂教学过程中信息的“重组者”；没有教师的“重组者”角色，就不可能有高质、有效的师生互动，学生可能散沙一团，教学也会失去意义。充满生命活力的课堂，具有无限的可能性。在这样的课堂上，师生不仅仅是在教和学，不仅仅是在认识世界，不仅仅是在围绕着书本转，而更为重要的是，他们的生命在向着无限的可能性伸展，这样的课堂教学才是真正的育人之举。课堂教学对教师而言，不只是为学生成长所作的付出，不只是别人交付任务的完成，它同时也是自己生命价值的体现和自身发展的组成。每一个热爱学生和自己生命的教师，都不应轻视作为生命实践组成的课堂教学，由此激发起上好每一节课，使每一节课都能得到生命满足的愿望，积极地投入教学改革。

作为一名教师，我们深知学生是学习活动的主体，谁也不会认同 “把学生当作一件物品来处理”的论调，这就要求教师能正视学生之间的差异，重视他们

潜在的可能，不可用统一的标准和尺度去衡量、要求学生。我们常常忽略了孩子们的能力——尤其是小学低年级的孩子，不敢放手让他们自己去做。但事实上，即使是小学一年级的学生，已具备了不少生活经验和知识，有了一定的交往、合作、思考的能力，所以我们应该清晰地认识到学生在学习中、生活中的主动性，让他们通过自身的行动来体会学习过程的艰辛和愉悦，这样才能真正有效地激发学生的主观能动性，激发学生潜在的可能性，使之成为学习的主人，而不是等待浇灌的一朵花、一棵苗。“每个学生都有自己的独特性，每个人都是惟一的，相互之间存在着差异；每一个学生都是不可分割的有机整体，都以整体的方式存活在环境中，通过努力、奋斗、学习、反思在不断超越自我。”我们只有把这样的观点扎根在脑海中，才能用崭新的眼光来看待学生，才能给予他们真实的教育，才能帮助他们通过自身的付出取得明天的辉煌。

新时期基础教育观中强调重视“生命性”，认为处于青少年时期的孩子，尽管他们拥有生命最宝贵的时光，却并不知道它对于人生的重要价值；尽管拥有各种发展的可能，却不知道如何选择，如何努力。现在的我们回首看这段时光，依旧茫然，说不明是怎样度过的。“等待着下课，等待着放学，等待着游戏的童年„„”，在等待中一晃就晃就走了好多年。烦恼着作业，烦恼着考试，烦恼着大人的责备，我的少年时代，远远不像人们常说的“你们是早晨8-9点钟的太阳，世界是属于你们的”。曾经眩目的也仅仅是那年龄，那青春的年龄。只有那年龄说明着我们曾经拥有生命中最宝贵的时候啊！重视“生命性”确实令我深有感触，如果我们能致力于教育与学生的生命沟通，如果可以让学生表达出那天真快乐的真实生命形态，如果我们能尊重学生生命的自觉成长，让一个个丢失了理想的人，重新找回生命的理想，正如她所说：“教师从每一节课中都能得到生命的满足。”那该有多好啊！

“读史使人明智，读诗使人灵秀„„”叶澜教授精辟的理论、由衷的深情、洋溢的激情，让我不止一次叹服：基础教育真的是春天的事业！

附： “新基础教育”语丝

把课堂还给学生，让课堂焕发生命活力；把班级还给学生，让班级充满成长气息；把创造还给教师，让教育充满智慧挑战；把精神发展的主动权还给师生，让学校充满勃勃生机。

“新基础教育”最关心的是人。它能够改变一个人，改变他头脑中的观念，改变他的教学行为、教学思想，结果是教师更新了，课堂更新了。在这个过程中，教师要有一种探索的精神，要有一种自我超越的精神。

在一定意义上，教育是直面人的生命、通过人的生命、为了人的生命质量的提高而进行的社会活动，是以人为本的社会中最体现生命关怀的一项事业。

人怎样生活，就会成为怎样的人。如若十几年的学校教育，养成了依赖、等待、随从等对待生命的消极态度，那么，走上社会以后，他们还会依然期待着有决定权的人来决定自己的行动。而且，一旦他们拥有了决定权，还会无视生命发展的主动权应属于每一个人，还会同样以主宰者的身份去控制所能管辖的人。课堂教学对教师而言，不只是为学生成长所作的付出，不只是别人交付任务的完成，它同时也是自己生命价值的体现和自身发展的组成。每一个热爱学生和自己生命、生活的教师，都不应轻视作为生命实践组成的课堂教学，由此而激起自．发地上好每一节课，使每一节课都能得到生命满足的愿望，积极地投入教学改革。

教师的创造才能、主导作用，正是在处理这些活的情境中得到发挥，这些活的情境向教师的智慧与能力提出一系列的挑战：当学生精神不振时，你能否使他们振作 ?当学生过度兴奋时，你能否使他们归于平静?当学生茫无头绪时，你能否给以启迪?当学生没有信心时，你能否唤起他的力量?你能否从学生的眼睛里读出愿望?你能否听出学生回答中的创造?你能否觉察出学生细微的进步和变化?你能否让学生自己明白错误?你能否用不同的语言方式让学生感受关注?你能否使，学生觉得你的精神脉搏与他们一起欢跳?你能否让学生的争论擦出思维的火花?你能否使学生在课堂上学会合作，感受和谐的欢愉、发现的惊喜?

我总认为，在课堂实践中到底应该怎么做，这个创造空间应该还给教师，不用你去做那么多细致的规定，第一步干什么，第二步干什么，他完全可以从当时的情境、他的感受、他的一些想法去做起。我们不是要给他一个模式，我们是要他有这样的创造的冲动，要他生长出智慧来，要他越来越觉得自己是一个可以主动地、自主地创造的人。“新基础教育”的价值在这里，“新基础教育”的艰难也就在这里。

“新基础教育”追求的是“既是创造者，又是学习者；既是教育者，又是研究者；既改变旧的教育模式，也改变自己”。

第五篇：关注会计信息的管理价值

关注会计信息的管理价值—管理会计的过去、现在和未来

一、欧美管理会计发展沿革

（一）与财务会计相比，管理会计更应关注企业内部

近代大工业的发展，出现了一些多为等级制的组织形式，在这些组织中产生了对会计信息的新需求，从而产生近代的管理会计。管理会计信息系统不仅可以提供有关成本管理的及时、真实的信息，还逐步发展成为一种双向沟通系统，在企业内部的规划、控制、交流、激励、评价等方面发挥作用。

然而到了20世纪的二三十年代，当几乎所有与管理会计有关的技术方法都出现以后，管理会计的发展却似乎停步了。分析其原因，很重要的一条是因为采用管理会计信息系统的大型企业获得成功，使得小型企业以其为范例，不再追求创新和改进。另一重要原因是管理会计信息相关性丧失。30年代以后，外部市场尤其是证券市场强化了对企业信息披露的要求，企业的股权也越来越多地分散到众多的小股东手中，企业对外财务报告受到的压力不断加大。企业面对压力，自然会将会计工作的重心更多地“外向”。企业的会计人员不得不忙于编制各期的财务报告，不再愿意花时间来设计企业的管理会计系统。企业管理者也受到了迷信数字的投资者的影响，不得不时时关注外部人员对自己的评价，琢磨如何在短期提高自己的声誉，而不是关心企业的长期生存。因此管理会计赖以发展的企业精神和基本要求完全丧失了，管理会计也就不能再为企业的管理者提供高度相关的信息了。

这种情况持续到20世纪80年代。在80年代初期的情形是，管理会计信息完全依附于企业的财务会计信息系统对管理者而言，这些信息既缺乏时效，又过于笼统对规划和控制而言更是被扭曲了。当此种情形被研究者揭示出来之后，立即在欧美的管理会计界引发了极大震动，无论是实务界还是学术界都开始对传统的管理会计系统进行反思，并按现有的技术条件和环境因素，结合企业的实际情况进行了革新，从而促成了管理会计教育和理论研究的新发展。

（二）理论界的发展

从20世纪80年代初期起作为管理会计理论发展的最大推动力，是经济学的委托代理理论。代理人和委托人之间的责任关系和内容，是双方在事前的雇佣合同中约定的。最初的代理模型只是关注风险规避和惰性条件下的代理人与委托人之间均衡的薪酬计划，也就是委托人在激励机制与风险选择之间的制约均衡。很明显这只是企业行为的一个方面，后来这一理论逐步扩展到研究管理会计过程和方法在公司内部发挥作用的必要性以及如何发挥上。从这一意义上说，委托代理理论为我们提供了认识整个企业管理会计的基本理论框架。后来的实证研究也证明，该理论与企业的部分实际行为（如：企业长期投资选择，短期行为倾向，签定薪酬合同等）保持一致。

但是由于模型本身的假设过于严格，而分析又过于简化，使得理论在实际中的直接应用的效果不明显，理论的实证检验也十分有限。针对理论模型的缺陷，90年代以后，委托代理理论又形成了几大分支（1）分析式代理理论：注重分析方法的规范化，坚信严格方法下必定会得到正确答案。（2）交易成本理论：强调模型参与人的有限理性，交易成本以及合同的不完美性，可以很好地解释在发生突发事件的条件下模型内部的稳定性，以交易成本的最小化解决代理基本模型与实践的脱节。本理论非常强调实证研究，强调问题的发现而不是答案。（3）Rochester模型强调企业内部均衡之外的劳动力市场与资本市场的作用，以及交易成本、机会主义行为的存在。本理论的模型分析过程非常明确，尤其注重利用数据对所提出假设的实证性验证结果，可以很好地解释管理者对财务政策的选择倾向和公司模式的选择行为。

以上几个模型大大拓展了传统代理模型在实践中的应用，尤其是在以下几个方面的研究中取得突破（1）内部监督的价值：主要涉及企业代理人、委托人双方的信息状态，以及监督系统本身的成本效益分析；（2）盈余行为主要考察企业内部披露原则的适用性，以及作在代理人私有信息情况下的信息披露的帕累托最优水平；（3）成本分摊选择：主要讨论零积博弈条件下，委托人的最优成本分摊政策选择；（4）业绩评价与回报评价：从敏感性角度设立模型，考察不同业绩和回报评价组合的最优化。

这些方面作为传统委托代理理论模型的有益补充，构成了未来管理会计理论研究的基本框架。

但是，即使有了构造严谨的模型作为补充，委托代理理论仍存在很大的改进空间，尤其是对后两个模型而言，模型发展并不像前者那样完美，尤其是对待诸如交易成本、均衡等基本概念的定义过于模糊，内容也不够全面，相关的批判性和改进性的又章是近几年的焦点。另一方面，实证检验方法也受到批评。由于管理会计本身是一项涉及企业方方面面实践活动的工程，管理会计理论研究倾向于理论本身是经过企业的实践检验的，而对实证研究方法而言，希望得出的结论应当是涉及委托代理理论的一般性原则，所以不可能直接用来解释企业中出现的特定问题，这是由企业实践的复杂性和实证研究的局限性所决定的。所以单从方法论的角度而言，即使委托代理理论对管理会计理论的发展具有基础性支撑作用，管理会计本身仍然需要有自己特定的拓展。

（三）实务界的发展

应当说，前述管理会计在理论上的飞跃，首先是基于管理会计实务在科技进步企业已经出现的变革（尽管还不够普遍）。

企业管理会计实务上的变革和发展，很大程度上是由企业的组织形式所驱动，而决定企业组织形式的主要因素是企业所处的经公环境。进入20世纪80年代以后，对公司企业而言，欧美市场的最大变化体现在：

（1）竞争加剧：企业面对日益扩大的全球化市场，必须不断改进技术和换代产品，更要集中精力关注市场上客户的需求。与之相应的企业组织结构也会发牛很久的变化，要求自一定的弹性来处理全球化中的义化冲突，以及住销扩展和客户需求满足中的及时反馈。各类企业都在变革中突出自己的个性化形象。作为市场的管理者，政府也不失时机地推出限制性措施，使得企业面临的竞争环境受到更多的制约，从而使竞争日趋激烈。

（2）经营技术的变革在一些行业的先导企业中，为了解决机制陈旧问题，激励员工的工作积极性，出现了即时制（JIT），全面质量管理（TQM），弹性了作系统（FWS）等创新机制。这些机制的运用使得企业内部管理者得以更深刻地了解企业在经营运作中产生的各种信息。

（3）信息技术的飞跃：计算机的广泛应用，不仅使得会计信息处理的手工化行为得以“电算化”，更重要的是，导致整个企业的内部管理信息流程发生了质的变化。对经营管理信息的量化、收集、处理、报告，分析系统完全可以按固定的程式进行，并进一步灵活组合。所“生产”的信息不仅数量多，而且及时、准确，可以保证贴近第一时间的反映。

（4）组织设计战略：今天的组织不再是单纯的责任分配，而更多要从企业所处的环境和企业战略来考虑。无论是水平、弹性的结构，还是对外的兼并、收购行为，都是为了配合整个企业的战略发展。正是由于以上变化，在企业管理会计实务中出现了作业制成本核算（ABC）、作业制管理（ABM）、作业制预算（ABB）、标杆制（Benchmark）以及业绩评价中的综合平衡记分卡（BalancedScorecard）等创新方法。其中，ABC，ABM和ABB强调的是突破原有的成本机制，从企业生产经营活动的作业动因出发，按作业的基础分摊成本，获取管理信息，制定管理决策，改进作业质量标杆制和经营业绩平衡表则突破了企业财务会计信息系统的限制，吸收财务指标之外的非财务指标信息，共同作为业绩评价的组成部分。同时其他涉及企业战略行为的新方法如战略成本等观念也已成型。

（四）教育界的转变

20世纪80年代初期管理会计界的反省和重新发展，是从会计界学者和实务工作者对管理会计教育的知识体系（尤其是对教科书的内容）提出批评开始的。在传统的教育体制下，管理会计与财务会计长期相互困扰，尤其是管理会计在会计教育体系中的比重相对较轻。从著名管理会计学家、美国哈佛大学教授RobertKaPlan等所著《相关性的丧失一管理会计的兴衰》一书开始，管理会计的变革波及了教育界。而且，卡普兰教授本人也参与到推动管理会计理论与实践在教育界的结合中来。他所著《高级管理会计》一书，分别有过1982年、1989年和1998年二个版本。三个版本在内容和指导思想上的明显不同，可以说在相当大的程度上体现了近20年来管理会计的重心演变。这些变化的要点可以概括为（1）建立在动因作业确认基础上的成本分摊，既力求成本核算的精确，为内部管理决策提供更精细的信息，也符合财务会计的成本处理原则，具有可行性；（2）由ABC推展到ABM并精辟论述了ABC与ABM的理论与实务，使之成为本书新的重心；（3）通过生命周期成本（LCC）、目标成本（MC）、改善成本（KC）等，将战略管理观念融入管理会计系统，突出战略成本管理的意义（4）以综合平衡记分卡取代传统的以财务指标体系为主的经营业绩评价方法；（5）适宜于实务的特点，减少了数学方法应用的内容。

由此可见欧美教育界对管理会计教育的变革之一斑。另一方面，管理会计理论与组织行为学、信息经济学等相关学科相结合，也使得管理会计的内容空前丰富。

综上所述，20世纪80年代的欧美管理会计最具突破性的变革，与市场环境变化密切联系。可以说，是市场环境的改变，推动了管理会计的发展。而对管理会计而言，所有的创新都来自管理会计体制的创新。归根结底，没有信息系统的创新就没有管理会计的发展。

二、我国管理会计发展现状分析

国内对管理会计产生兴趣，始于20世纪80年代初期。当时我国正处于体制转轨的初期，无论从认识和实践上，对管理会计都还停留在借鉴意义层面的讨论。可以说在这一时期，管理会计并未在整个国内会计界引起足够的重视。90年代以后，虽然改革开放使企业原有的管理体制发生巨大的变化，但管理会计理论研究并没有注重这一变化，依然是一味地将管理会计局限在企业内部成本管理上。虽然出现了一些学术上的新动向，如大力推广国外成功的经验，总结我国实践中的成功做法，并加以推广等，但这种结合也仅仅局限在具体做法的介绍推广这一很狭隘的方面。

总体上看，我国管理会计的发展呈现出以下特点：（1）在管理会计中应用最多的方法为财务分析、本量利分析、固定资产投资决策方法等。大多数企业的信息系统依然是为财务会计而非管理会计设计的；（2）管理会计部分理论上完美的方法，譬如成本差异分析等，由于在理论的模型设计上过于简化（如单一产品、单一工资），与实践脱节，所以并不适用；（3）在资产回报评价中，之所以采用较为先进的指标体系，多半是出于形式上的需要，企业本身并没有采用新的指标体系的原动力；（4）影响管理会计在企业中运用的最主要因素是企业内部管理者未给予足够的重视和支持。

而在管理会计的教育界，这种局限性体现为；（1）对已有的管理会计应用经验缺乏系统总结和提高。其实，两方管理会计的很多做法结合我国的实际情况形成了比较成熟的做法，并取得了相当可观的发展（譬如责任会计制度）。很多介绍性的文章，侧重于操作过程，而没有使经验上升到理论的高度，也不太适合于教育推广。队虽然管理会计自从被介绍进国内开始，就逐步成为高校会计专业的必修课程，但管理会计的设置目的似乎仅仅是为了补充财务会计的不足，完全不涉及管理会计本身的体系设计。与财务会计从基本理论到中级、高级的体系相比，管理会计教育显得十分单薄，（3）学术界投入的力量比较少，学者们不肯深入实践去调查；去总结经验。甚至可以说，长期以来理论界就过于偏重财务会计（这一点，在西方国家也类似人当然，这种状况目前在外国和我国都已经有所改变或正在改变。

三、21世纪我国管理会计发展的关键

要充分发挥管理会计的作用，提高企业经济效益，必须从推动管理会计发展的原动力出发进行分析。立足于我国目前的国情，我们可以认为，对世纪推动管理会计发展的原动力可以从下述几个方面分析。

（一）管理会计创新

信息系统改进决定了管理会计的发展。无论是ABC、ABM、ABB还是综合平衡记分卡，从根本上突破了原有管理会计所依赖的信息系统，更多地关注管理会计的管理本质，重视挖掘企业经营活动信息的管理内涵，从符合管理会计的应用角度处理信息，从而提高了会计信息的管理质量。如果仅仅依靠财务会计的那套对外财务报表/报告，以对外披露为目的的信息系统是不可能取得以上成绩的。只有对管理会计所依赖的信息系统进行有效的重新设计，形成以企业内外交易活动为中心的立体信息框架，即水平方向以对外报告为目的的财务会计信息系统，与纵深方向以对内部控制为目的的管理会计信息系统相结合，才能从根本上解决管理会计的发展问题。在这个立体信息系统中，每一个交点都是一个企业控制的中心，其中财务会计重综合，管理会计重析细，两者互相促动，相辅相成。

目前，我国企业在管理会计运用的技术方面并不存在难以逾越的障碍，关键在于如何使企业增进创立管理会计系统和运用管理会计信息的意识。正如管理会计的创新只是管理会计发展的手段，真正推动发展的还应当是来自企业管理的内在力量。

（二）国内管理会计停滞的根源在于内外环境需求的脱节

我国改革开放20年来的重点一直都是企业的产权制度改革，目标是建立独立面对市场竞争、自主经营、自负盈亏的法人实体。按照委托代理理论的观点，产权不明晰的后果只能是委托人与代理人之间关系的混乱，代理人完全可以不把心思放在管理上，而独自追求特别利益的最大化。这样，管理会计在企业管理中的定位就会一直是居于次要地位。

另一方面，改革开放所造成的市场环境又迫切要求企业凭借经济效益立足于市场，尤其是要注重企业的长期生命力。很明显，后者依赖于企业的长期决策行为，而长期决策行为的正确与否在于信息的有效性，建立和改进管理会计系统正是发挥这一作用的最有效措施。提高企业效益是今天许多企业的共识，发展管理会计却未得到足够的重视、如果企业管理者可以一直利用私有信息，损害企业的长远利益，管理会计的发展也将无从谈起了。所以说，必须突破企业内外环境之间的界限，统一两者的需求，企业才会有动力去关注管理会计的应用与推广。

（三）加强管理会计理论研究与教育和实践方面的联系

目前在管理会计理论研究中，学者们的研究方向可以分为两类，一类是关注欧美管理会计的发展，追踪欧美学者的足迹，总结好的做法，形成系统的评价，进而解释我国的实践活动，解决在我国企业管理中出现的问题；另一类则推崇深人实践，总结成功企业的成功经验，尤其是那些成功的民营企业和合资企业的经验，从理论上挖掘共性，总结可推广的东西。

教育界一直都是理论研究和发展的基地，又是实务会计人员的培养中心。我们认为对会计人才的培养应当既包括专业会计教育，也包括其他类型的在职教育。从专业教育角度来看，应当形成系统的课程体制，其中必须包括专门的实践介绍性的课程。要达到这一目的，可以从引进国外专业教材和师资力量做起。对于其他类型的人才培养，除了要提高他们的管理会计意识，普及管理会计基本知识外，还应加强其对企业管理各方面知识的积累。后续教育将是企业管理人员和会计人员追随管理会计发展的主要手段。

（四）我国管理会计进一步发展的线索

（1）建立管理会计决策系统的不同主线索：企业经营战术管理会计一企业经营战略会计线象企业总厂／分厂管理会计一公司／集团公司管理会计线索；企业经营成本管理会计一企业综合成本管理会计线索。

（2）企业经营管理前线实施管理会计的不同线索：生产成本控制一生产成本计划线索；大批量／标准化生产成本管理一小批量／个性化生产成本管理线索ABC／ABM管理一活动标准管理线素综合质量管理会计一质量成本计算线索。

（3）流通领域企业管理会计的不同线索：面向商品的流通企业管理会计一面向产品、市场、顾客的流通企业管理会计线装批发交易业管理会计一小型零售业管理会计线索。

（4）企业信息管理部门建立和实施管理会计的不同线索：会计信息系统一管理信息系统线索；企业内部信息孤岛管理会计一企业内部与外部信息共事和交换的系统线索。

（5）加快研究现代高信息技术化条件下的管理会计课题，譬如信息技术发展与管理会计，信息技术投资评价，运用信息技术的成本作业管理，管理会计实务所用的计算机软件开发与担保融资等等。这些课题初看上去，似乎距离我国企业管理的现状还比较远，这其实有很现实的一面。随着经济体制改革和企业经营管理现代化，这些课题的研究有很强的现实意义。