白酒业冬天,价值投资

第一篇：白酒业冬天,价值投资

张峰：白酒业冬天来临 做全市场的价值投资

2013-02-21 11:55:41私募排排网陈伙铸张鹤

私募排排网专访深圳市盈信瑞峰投资管理企业合伙人、总裁张峰

摘要：白酒产业正在迎来拐点期，二三线品牌会面临定位不清晰增长乏力、同质化竞争费用激增的局面，其生存环境自然会恶化。但在这个过程中，茅台会进一步鹤立鸡群。现在市场对茅台的情绪最差，公司持有茅台十年后首次增持。做我们熟悉的行业，喜欢的行业，赚过钱的行业：消费品、金融、地产、医疗，大消费的概念。

做价值投资就必须做全市场，全资产类别的价值投资，否则是不完整的。团队只是要起辅佐作用，完全靠团队是靠不住的，真正起决定作用的还是在于核心人物。这个行业不是一个团队作战就能赢的行业，而是少数智者赢的行业。在投资方面是独断专行的，投资不适合民主决策。价值投资和趋势投资不可能结合，价值投资不等于长期持有，更绝对不等于不顾价格安全性频繁地去操作，价值投资最核心的是买到的价格争取远低于它的价值。安全是我们的全部思考，增长、成长、价值等其实都是安全的一部分。我们喜欢把金鸡蛋放同一个篮子里，并好好看着。我们如鳄鱼般善于等待，但一旦猎物出现，我们会像豹子般迅速行动。

白酒业冬天已来临十年来首次增持贵州茅台

私募排排网：过去一段时间，白酒股面临着许多不利的消息，如塑化剂、三公消费限茅台等，贵公司对白酒行业的未来怎么看?

张峰：综合分析，白酒业的冬天已经来临。我们早已意识到白酒行业的问题，塑化剂问题是白酒过去大幅扩张的必然。

过去几年，白酒业经历了非理性的扩张。在制造环节大量采用勾兑的办法来替代传统的酿酒工艺;在销售方面，通过投放广告等手段进行营销，以次充好，将原本低劣的酒卖高价;在渠道方面广铺销售点。去年，我们就意识到白酒行业的冬天不远了。

一方面，我们认为投资者对白酒行业的投资要谨慎;另一方面，对于茅台等高端白酒我们仍然看好。企业的内功就变得更加的重要了，其实每一个行业，都有好的企业，都有差的企业，为什么我们还是坚持持有茅台?因为茅台的整体产量在白酒行业里还是非常低的，后面的潜力还非常大。对品牌理解的角度看，茅台还是很有它的特殊性。

私募排排网：近来市场对白酒股和贵州茅台的分歧和讨论比较多，贵公司是贵州茅台的十大流通股东，您对此有什么看法?

张峰：盈信集团持有1200万股茅台已经长达十年，公司近日作出决定，在持股十年之后再次增持。

我们要看到现象后面的本质，大家为什么要喝茅台?关键是他们喜欢茅台，觉得茅台代表了国酒，有面子。对于中国人而言，要面子这个事会因为军队禁酒、政府禁酒就消失了吗?答案显然是否定的。

每个人都可以做自己独立的研究，关键是研究要全面，既要看到数字也要看到数字后面的中长期趋势，更要看到事情的本质。就现阶段而言，很多人都说茅台不好，短期内股价已经下降那么多，但我认为大多数人不看好的时候恰恰是一个好的投资机会，只要你明白消费者对茅台的喜爱没有发生改变，你就能明白从长期来看茅台股价一定会回来的。

至于为什么选择在这个阶段开始增持，是因为目前情绪最差。巴菲特是选时的，他选时的标准是别人恐慌的时候我贪婪。同样作为巴菲特追随者，现在市场对茅台的情绪最差，因此公司达成统一的操作判断。

但是需要补充说明的是，现在增持，不等于我们以后不再增持。现在增持也不代表，我们不会考虑卖出。在这个时间我们做出增持决定，更准确的说是希望体现我们对于茅台企业的尊敬和支持。

私募排排网：为什么认为白酒行业整体迎来观点，却选择增持贵州茅台，贵州茅台和别的白酒股有何不同之处?

张峰：茅台不是普通的白酒，主要有三点理由：其一，茅台有很多故事，这是其他白酒没有的。比如周恩来和许世友对饮茅台的故事。

其次，茅台的价格说明它在白酒行业中是超脱的。10年前茅台和某些白酒价格相近，但如今已经拉开差距，第二阵营的白酒无法追赶。

最后，和很多白酒厂商为了短期利润降低质量扩大产能不同，茅台并未如此做，一直采用传统方法酿造，并不盲目扩产。

私募排排网：对于茅台董事长袁仁国的表态以及“限价令”的做法，您有何看法?

张峰：这反映出茅台具有超过一般企业掌控市场的能力。一个有清晰定位的品牌，不可能适应所有的消费者。比如香奈儿，任何时候都不降价、不打折，这个错了吗?显然没有错。如果经销商面对短期的压力就想改变规则，那对品牌将是一个巨大的伤害。

我们认为白酒产业正在迎来拐点期，二三线品牌会面临定位不清晰增长乏力、同质化竞争费用激增的局面，其生存环境自然会恶化。但在这个过程中，茅台会进一步鹤立鸡群。过去10年，白酒产业就像马拉松长跑，茅台从最初的领跑，到现在已经拉开一些距离，未来几年经过产业洗牌后，领跑的幅度会越拉越大，而这正是茅台的投资价值所在。

做全市场、全资产类别的价值投资

私募排排网：盈信与银杏什么关系?

林：盈信是2003年创办的。这个名字有两重意思，一是盈得信任。二是银杏的谐音。我们希望盈信像银杏一样有持久的生命力，基业常青。银杏是第四纪冰川运动后遗留下来的最古老的裸子植物，以银杏为喻，是希望盈信集团在投资领域生生不息，也体现了我们坚持全市场价值投资理念的初衷。

私募排排网：你们公司现在的资产布局是怎样的呢?

张峰：我们有个概念，投资必须有个资产配置，配置里面再来做某一个投资标的选择。资产配置我们强调全市场，股票、债券、对冲和股权都要覆盖。1966年的时候，巴菲特的投资组合，一半是低估类的股票，15%则是套利，相当于我们的对冲策略，35%是股权，他一直在做股权，通过配置来对每个时期的资产进行调整。巴菲特坚持认为要打败市场的话，只做股票是不行的，只做股票的话，市场下跌，你买的股票再有价值，还是会跟着跌。所以他把资产配置放在最上面，下面才是做具体那个股票。

所以我们认为市场上很多人学习巴菲特，顶多只能学习30%，因为巴菲特的资产配置能力非常强，股票只是其中一部分。我们也在像巴菲特一样实践，我们看03年到08年这个大波段，从股市来看，07、08年卖出股票后，出来的那些钱应该做什么?其实应该做股权投资，那时候做股权投资非常好，但很多人没这个能力。过去两年高息债券很有机会，但下一步可能股票市场的机会又回来了。所以你一直有全市场的观察能力的话，你对哪个市场有泡沫，哪个市场有价值，比较中会有自己独立选择和判断。

其实债券市场与股票市场之间是值得去观察的，不单单是资金面的杠杆效应，实际上债券市场也是对现金流定价，过去几年存款的搬家，使得收益比较偏安全的固定收益类产品，对那些搬家出来的存款非常有吸引力，所以固定收益产品发展很快。股票没有这个安全性，收益也不好，所以大家在减少配置，配置了股票的人，也都受了伤。

所以联系起来看的话，如果你有跨资产的配置能力，你可能在各个时期都能有相对好的收益。所以我们比较强调全市场的价值投资，就是把巴菲特在合伙制阶段的资产配置策略，加上他的价值投资风格在各个资产类别的应用，都要做出来。我们认为仅做股票是不完整的，尤其是在中国，甚至是挺危险的。以前投资工具少，策略上会有限制，但现在投资工具多了，对冲、债券、股权等都可以做，我们也有能力去做得很好。

私募排排网：你们会对一级市场和二级市场有所区分吗?

张峰：综合我们的业务，比较准确的说是我们在做价值投资，前年4月1号，我们跟巴菲特当面求证过，做价值投资就必须做全市场，全资产类别的价值投资，否则是不完整的，我们只做这一件事。

其实不是大家所想的，我们一会做二级市场，一会做PE，全资产类别的价值投资本身就是一件事，就是要买好的公司，不管是一级市场买还是二级市场买、并购买，都是一个原理。其他人把它分为几个类别，那是别人的分法，我们有自己的分法，这个我们是很清楚的。

私募排排网：你们都是同一个团队去做这一件事情吗?

张峰：是的，同一个团队同一个投委会，只有林劲峰总和我有否决权。我们看股票和看公司完全是同一个原理。我们不会因为它是股票，就放松对商业模式的研究，我也不会因为是做股权，就对市场可得的产业信息不关注。

投资需要独断专行不适合民主决策

私募排排网：投委会里只有您和林总有否则权，那你们怎么理解投研团队呢?

张峰：我们认为团队只是要起辅佐作用，真正起决定作用的还是在于核心人物。我们公司真正核心的还是林劲峰林总，是我们的CIO。价值投资不可能是多数人成功的，我们也不奢望研究员的能力会比林总强。这个行业不是一个团队作战就能赢的行业，而是少数智者赢的行业。

私募排排网：现在很多公司走团队化路线，您对这个怎么理解?

张峰：团队化是有道理的，但不要本末倒置，完全靠团队是靠不住的。如果人多回报就最好的话，那么工行的回报就会是最好的，或者公募基金回报是最好的，但这是不可能的。所以团队只是看起来安全，和高回报率却是两个概念。古今中外都证明了，有天才主持的基金才是回报率最高的，找到天才比找到所谓的团队要重要得多。

包括我们的股票池，很多公司认为是研究员挑，但我们不这么认为，我们认为是林总亲自挑，因为他做完了年报大量阅读和筛选工作，没必要让其他人做。

我们在投资方面是独断专行的，林总在判断一个东西时，不会理会任何人的反对。我们认为投资不适合民主决策，往往集体全票通过的投资一般都会亏损，独断专行是对能力的自信。

当初买长江电力的时候，涨势喜人，合伙人和朋友接连劝林总及时出手，他不以为然，不到合理价位坚决不动。到后来，干脆把手机一关，谁也不理，跑到图书馆看书去了。任尔东西南北风，我自岿然不动。后来在接近最高点的出手再次证明，他的判断是正确的。

团队没有了可以重新建，解散了再建也没什么大不了，但是有没有真正的高手很关键，为什么很多人引导你去思考团队的问题，是因为现在部分人没这个能力，他只能换一个说法把这个问题敷衍过去。

私募排排网：那你们的研究员平常工作主要是做什么?

张峰：研究员平常主要做基础的信息整理和一些事实的核实工作。我们研究员要求的背景各有不同，有在海外对冲基金做了五年的，之前有在IBM等实业公司呆过10年，他看TMT行业，会比很多人更能落地;有分析员在海外券商有五年的工作经验，选择公司偏价值投资;也有做咨询的，专门给PE做股权交易尽职调查，具有做股权的思路。

举这些例子是想说明，重要的不是他们原来一个模子的背景，重要的是他对价值投资有激情。激情是买不来的，要么你是信奉价值投资，要么你是随波逐流，但做eps预测的研究员不是我们希望得到的。

我们认为没有十年以上的投资经验，就不具备真正的深刻的做判断的能力。做分析和做投资是两件事，大部分卖方分析员没有在做投资，只做分析。所以我们对分析员要求是，第一：对价值投资有激情，持续的专注;第二：十年之内以研究为主，给他机会学习和观摩真正的高手如何做决策;第三：基本功抓实，比较务实，不要来虚的，不要人云亦云，独立的找到数据和事实的来源。

私募排排网：你们持股比较集中，现在很多标的也比较少变动，那现在出去调研多吗?

张峰：根据需要而定，我们如果要调研的话会做得比别人更深入。有些公司林总也跟踪了十几年了，调研的工作一直是在持续的，千万不能忽略这个过程。林总头脑里放的东西是无可代替的，万科他跟了二十多年，哪个分析员有这个功力。

我们调研得非常深入，比方买茅台股票，为了看茅台卖得到底怎么样，林总以前就到深圳的商场站了一个月，天天看谁来买茅台，和人瞎聊，聊到后来人家都以为他是卖酒的。调研了还不放心，为了参加茅台的股东大会，他从深圳飞到贵州，再坐汽车颠簸七八个小时跑到茅台镇。结果一到现场，发现来的只有他一个股东。最后，季克良、袁仁国等一干茅台高管对着他一个人做说明，这也让他从此和茅台结下不解之缘。如今，盈信集团2003年在茅台上的1200万投资已经有8个亿的市值，这是盈信最满意的一笔投资。

核心理念只有一个：安全!安全!安全!

私募排排网：贵公司的投资理念是什么?

张峰：安全是我们的全部思考，增长、成长、价值等其实都是安全的一部分。盈信团队23年年度不亏损的投资记录不只是运气，因为我们的核心理念只有一个：安全!安全!安全!

我们不清楚未来的经济走势，更不清楚未来的市场行情。我们不看重市盈率、净资产、年度盈利等大家所看重的指标，我们看重的正是大家所忽视的。我们喜欢把金鸡蛋放同一个篮子里，并好好看着。我们如鳄鱼般善于等待，但一旦猎物出现，我们会像豹子般迅速行动;我们更喜欢悲观情绪蔓延的市场和下跌的股价;我们崇尚价值投资，但是价值投资和长期持有没有太大的逻辑关系;我们会365天地努力工作，因为勤勉和专注是成功的关键。投资的境界需要台上一分钟台下十年功，我们亦乐在其中;还有最重要的是，我们希望我们的合伙人不要负债做投资。

私募排排网：你们对巴菲特价值投资的精髓是怎么理解的?

张峰：核心的精髓是安全的买到伟大的公司。知易行难，很少人做得到，这个标准非常高。第一，在少数市场出错机会的时候，很多人拿不出钱，这是他做不到的一个原因;第二，他不知道什么是好公司，好坏不分，好的跟伟大的也分不清楚。招行跟茅台哪个好，我们为什么08年时候卖了招行，没有卖茅台?茅台今天好不好?招行今天还好不好?什么是好公司没有标准，没这个眼光。第三，很多人不懂什么叫好的价格，PE便宜了是不是好价格啊?PB低于1是不是好价格啊?这些都是不一定的。

私募排排网：你们2008年卖出招商银行，没有卖出茅台的逻辑是什么?

张峰：盲目持有不是价值投资。我们在2008年4月市场高点卖出招商银行，以购入价5元/股(送配后成为2元/股)和出售价38元/股计算，整体回报率为4年19倍。此后即便股市重回2000点，我们也再未涉足招商银行。而与此鲜明对比的是，我们至今仍持有贵州茅台，从2003年入股后从未售出，按照现价计算整体回报率为持有8年65倍。

我们认为贵州茅台和招商银行是完全不同的。我们在2007年清空其他所有股票，包括招商银行，因为当时就判断金融危机之后，商业银行的基本面会发生变化。但是贵州茅台从没动过，因为明确白酒行业具有长期投资价值，茅台作为行业龙头拥有巩固的市场地位。以后，我们仍然会持有茅台。”

而其他包括招商银行、长江电力、天津港、五粮液等二级市场投资都因其内在价值受到经济环境影响，而被我们果断卖出。在我们看来，盲目持有不是价值投资，波段操作也不是价值投资，价值投资需要一种特立独行、不受任何干扰的性格，需要经得住等待的寂寞，需要看准目标后快速出击的执行力。

价值投资和趋势投资不可能结合

私募排排网：市场上很多人会说中国市场波动较大，投资环境和美国也不一样，价值投资不一定完全适用于中国?

张峰：我们完全按照巴菲特的价值投资在做，林总的成功也证明了在中国一定能够做好价值投资，只是大部分人做不好，但不代表这个策略是错误的。中国和美国的环境会有一样的地方，但价值投资的方法是有效的。

投资界有一个重力定律，就是长期年均打败指数2%-3%是非常难的事情，巴菲特的老师一辈子年均超越指数2%，巴菲特是10%左右，所以他成为世界顶级的投资人，而绝大部分人却做不到长期打败指数，这个定律不会因为在中国或美国发生变化。价值投资是超越这个的有效方法，做得好的话，在中国和美国都适用，但只有极少数人能做好。

私募排排网：现在国内大多基金经理都说自己是价值投资，但多是与市场趋势做结合，您怎么看?

张峰：我们认为价值投资和趋势投资不可能结合。当然，我们认为价值投资不等于长期持有，更绝对不等于不顾价格安全性频繁地去操作，这与价值投资是违反的。价值投资最核心的是买到的价格争取远低于它的价值，如果不是根据这个判断来做决策，怎么能叫价值投资呢?期待明天价格会涨得更高去买，而不是基于价格低于价值去买，就不是价值投资。

我们把和趋势投资做结合的做法叫伪价值投资。我们认为价值投资是很纯粹的，每一个判断都要经得起推敲，就是要判断公司价格低于价值。

私募排排网：您怎么看投资和投机?

张峰：我们认为投资绝对不能和投机画等号，我们比较反感现在充斥社会的投机氛围。相反，正是因为多年的投资生涯，跟一线的企业长期接触，让我们对搞实业情有独钟，对优秀企业家也非常尊重。

我们相信，实业、创新、企业家才能创造国民财富，而不是虚拟经济。中国现在必须依靠实业，依靠企业家，而不是金融，更不是投机。如果大家都搞投机，就会浪费中国的好机会，这对中国经济来讲就是个灾难。这个社会一定要非常尊重企业家，这也是我们一直以来在传播价值投资理念的重要原因。银杏基金的创始理念是“共创国民财富”。

投资三原则：杞人忧天守株待兔天长地久

私募排排网：你们的重点在研究公司，那做决策时候会否对宏观作出判断?

张峰：我们也会去看宏观，仅凭宏观做决策是不科学的，因为影响宏观的因素太多了，没有人能够准确的知道。我觉得宏观是需要了解的，我们更多还是应该从微观出发，来落实到每个具体的投资机会上做判断。

就如航行一样，不知道明天会否有暴风雨、海啸，所以要找一艘大船远航，而不是去猜测明天会风平浪静，找一艘小船远航，真的遇到暴风雨就会翻船。

私募排排网：在做投资决策过程中，你们会秉持着怎样的原则呢?

张峰：搞投资这么多年，我们主要坚持三个原则：第一、杞人忧天。要有忧患意识看到风险，投资之前老想着怎么不亏本。

第二、守株待兔。要像鳄鱼一样，长期守候，没有机会就等待，目标一出现就迅速出击。我们坚持不安全就不做，不会因为压力、诱惑而去做趋势，挣小波段的钱，我们认为做了就不是价值投资。我们不是纯粹为了赚钱，我们是为了实践价值理念，传播价值投资理念，如果挂羊头卖狗肉，这不是我们的初衷，所以我们能够坚持住。

第三、天长地久。一旦选定投资对象就希望长期发展，最好让我永远不要卖。我们出手很少，但一旦认准了，就出手很重，倾向于把所有鸡蛋放在一个篮子里。

四招选择优秀标的

私募排排网：你们在做研究的时候，会有定量的分析和定性分析，那在这两块当中，你们会更看中哪一方面呢?

张峰：都重要，但越到后面定量越不重要。定量的东西大家都能知道，但定性的东西则不一定都能了解清楚，我们更看重别人不知道或忽视的东西，甚至别人是错的，而我们很可能是对的东西，这些往往是定性的。

私募排排网：定性与定量这两个，你们主要关注核心的是哪些东西?

张峰：这个巴菲特讲过，护城河、未来现金流长期的稳定性、盈利性、成长性、管理团队、商业模式的竞争性、产业空间是否巨大、价格是否安全------，这些我们都是要考虑的，都是要做定量与定性的分析。

私募排排网：你们怎么选择优秀企业?

张峰：第一、看公司的生命力，重点是其长期盈利能力，即必须具备巨大的成长空间。

第二、看自己熟悉的领域，看自己能理解的商业模式、盈利模式。

第三、标的公司要有一支优秀的团队，特别是CEO很关键，公司的管理层要非常突出，团队具有强大的执行力。

第四、公司在所属行业中具有强大的产业规模，能抗衡同业竞争。

喜欢消费金融地产医疗行业

私募排排网：你们有没行业的偏好?

张峰：我们做我们熟悉的行业，喜欢的行业，赚过钱的行业。消费品、金融、地产、医疗，大消费的概念，我们都很喜欢，以这四五个行业为主。

私募排排网：你们是怎么看估值问题的，现在很多人说市场上大量股票被低估了，低估意味着什么?

张峰：低估只能相对于价值而言的低估才是有意义的低估，因为价格是你付出去的，价值是你拿到的，你要做合算的买卖，必须是你付出的要低于你拿到的，做实业也是这道理。

现在很多人把价格的下跌当做是折扣，价格跌了一半就是便宜，这个是错误的;或者说比港股便宜了，这个思路也是很模糊的、是错误;或者说故意的“刻舟求剑”，认为PE低于10倍就是低估，也是错误的。这些都是没有对低估做一个严格的界定，只有一个思路是最相关的，就是价值和价格的关系。只是现在市场上说的人多了，成为流行了，去思考这个问题的人就少了，投资需要独立思考。

私募排排网：刚才说到好的价格是比较难界定的，你们是怎么界定买入的时间点和介入的时间点?

张峰：就是要等待价格低于价值的时候。你对价值要有个判断，再则你就要等，这是个纪律性问题，很多人不是想不到，而是做不到。比如说可能很长时间内价格都在价值不够安全的范围，那你选择做还是不做呢?很多人说我做吧，我可以做做趋势;还有人说没关系，钱少赌一把;还有人说，跌了这么多了，可能是个底了，还不做个反弹。我们觉得这些思路都是对价值投资不坚定，不坚定的话做的就不是价值投资。

市场上只有两种风格，投资和投机，投资就是价值投资，没有灰色地带，给自己找很多方法说自己是A+B，这是没有意义的，是就是，不是就不是。

私募排排网：在中国往往好的投资标的，市场已经给出了很高的估值，会不会出现您看好的投资标的，但却等不到介入机会的情况呢?

张峰：只要有耐心和纪律性，机会是永远都能等得到的。投资的第一条是不亏钱，清楚了这一点就会愿意等，而市场上很多人都是为了来市场亏钱的，就没有必要坚持，没有把握却随时介入，而想赚钱的，就会愿意耐心等待。

私募排排网：要真正的做到这一点非常难!

张峰：所以不要相信有那么多的人能够真正做到价值投资，市场上很多都是伪价值投资。如果认为自己做不到，就把钱交给真正懂的人管理，选择的标准很简单，找那些有五年打败指数的人，而且不要期望能够找到很多人，也不要期望找到一个团队，找到一两个高手就足够了。美国、欧洲、中国都是这样的模式，如果找的标准错了，结果就是南辕北辙。

私募排排网：这理念牵涉到投资者心态问题，要怎样才能把投资心态锻炼好呢?

张峰：投资者要学会一个道理，告诉他什么是最赚钱的方法?复利是最赚钱的，爱因斯坦把它称为第八大奇迹。复利的特点就是不要亏钱，持续的赚钱，哪怕赚得慢，应该告诉他这个复利的特点。复利的第一特点是不要亏钱，第二个是要长跑，不要想短期，如果想短期的结果就是你根本赚不到钱，投资要把这个学过来。

他如果做实业，他能马上想过来，没有三五年的艰苦努力不可能取得成功，凭什么你做股票三个月就能成功呢?股票市场为什么难做就在于市场的诱惑太大，诱惑人去亏钱的诱惑很大，这也是很多实业家在股票市场上也亏了很多钱的原因。

最后在这个市场上能赢的人，一定是性格上、心智上，天生有抵抗的能力，这个注定是少数天才，不可能是一个团队。这种性格的人很稀少，市场上大部分人都是随波逐流，跟着市场起舞，而群体是盲目的，所以只有少数人赚钱。

安全是我们对投资的全部思考

私募排排网：你是如何理解风险的?

张峰：风险就是本金亏钱，才叫风险。安全几乎是我们对投资的全部思考，我们盈信团队23年年度不亏损的投资记录不是运气，因为我们的核心理念只有一个：安全!安全!安全!

在做投资决策前需要把相应的风险考虑进去，把握投资标的的安全边际很重要。比如一座桥，设计通过能力是10万吨，那就宁可让3万吨的车过去即可，超过3万吨的车就让它再等一等，留下7吨的空间是留给黑天鹅的。这样的安全垫，能够防范未来很多自己没有想到的，包括一些不太确定的东西。

私募排排网：做投资难免会出现判断错误，但如果出现这情况，你们的风控是处理的?

张峰：我们很少出现这情况，在股票市场上，年度来看，一共23年都没亏过钱，2003年到现在，所有盈信集团的交易记录我们都可以提供给公众。中长期持有的股票，没有一个是在年度亏钱的。要做到这个，你只能出手少，常出手的不可能是神枪手，神枪手一定是看准了，有把握了才出手，就这个道理。即使出现少数这样的情况，我们会依据基本面的变化来做买卖判断。

关于投资的十一个观点

私募排排网：关于投资，我们知道贵公司有十一个精辟的观点，请介绍做一个总结?

张峰：第一、安全是我们的全部思考，增长、成长、价值等其实都是安全的一部分。

第二、我们以往的投资业绩很辉煌，但这并不代表未来我们一定能够重复历史。

第三、我们不清楚未来的经济走势，更不清楚未来的市场行情。

第四、价值投资和长期持有没有太大的逻辑关系。

第五、我们不看重市盈率、净资产、年度盈利等大家所看重的指标，我们看重的正是大家所忽视的。

第六、我们喜欢把金鸡蛋放同一个篮子里，并好好看着。

第七、我们如鳄鱼般善于等待，但一旦猎物出现，我们会像豹子般迅速行动。

第八、我们更喜欢悲观情绪蔓延的市场和下跌的股价。

第九、我们会定期公布净值和年度报告，其他如投资对象、投资时机、投资原因等无可奉告。

第十、我们会365天努力工作，因为勤勉和专注是成功的关键。投资的境界需要台上一分钟台下十年功，我们亦乐在其中。

第十一、更重要的是，我们希望我们的合伙人不要负债做投资。

共筑国民财富做独特的资产管理机构

私募排排网：从公司层面来看，未来你们的规划是怎样的?

张峰：我们想做一个独特的资产管理机构。我们核心的文化和价值观，就是做好全市场的价值投资，我们的口号是共筑国民财富，我们不会去看重虚拟市场，泡沫的东西，不想从那里面赚钱，我们还是想盯着实业、创新、分工的深化，这些真正促进基本面的东西，我们跟他们一起赚钱，我们也帮助我们的投资人和他们一起赚钱。你要做投资界的冠军，你必须找到实业界的冠军企业，而且你必须把眼光放在这，这些最卓越的企业家，你要和他们一起做事业，这个是我们的想法。

第二点，我们要做好投资者服务这件事。中国有太多不诚信的事情，路演的时候忽悠得很好，真正到投资者回报的时候，相差甚远，沟通上也不够诚信。我们不会这么做，我们觉得诚信是资产管理界最重要的一件事情，我们存在的价值就是让投资者能够有好的回报，没有回报的话，都是在毁灭价值，那你的公司也就做不了长久。

所以和投资者的沟通要诚信，投资要勤勉尽力，说的投资风格就应该坚持，不要偏离，这些是他们买到的服务，我觉得这个应该努力去做，按我们的本心、我们已经实践过的套路去做。我们是最不可能偏离风格的一批人，因为盈信已经成功了，已经有了十年的心路历程。我们也只会说我们能够做到的事，从来不会在路演中承诺回报，我们只能用自己的风格，不断提高自己的水平，去把价值投资做好，这个我们可以做到。

私募排排网：以前你们管理的是自己的钱，没有外来压力，但现在募集产品后，会否存在外来压力而导致操作上的干扰呢?

张峰：我们选择适合我们理念的投资人，不认可我们理念的投资人，我们也不着急要他们的钱。我们希望每一个过来的投资人都能认可和签收合伙人理念，像当年巴菲特创立合伙制企业一样。尊重我们的投资理念，我们则一起做投资，不尊重的，不着急，我们不缺这部分资金。

私募排排网：在未来发展规划，关键在于要找到认可投资理念的投资人?

张峰：我们找合适的、认可我们投资理念的人，我们不想找那种希望找短跑冠军的人，因为短跑和长跑都出色是很难兼顾的。

投资，我觉得短跑意义不大，除非你明天或明年就想把钱全花了，否则还是长期增值的过程。短期比较难把握，长期则比较好把握，短期失败的例子比比皆是，长期成功的例子也比比皆是，所以要想清楚自己要什么，能要什么，再来找匹配的资产管理人，我觉得是比较好，而且标准只有一个：五年以上打败市场的业绩，没有长期的短跑冠军。

私募排排网：那您认为怎样才算是优秀的 私募基金 呢?

张峰：一个基金有没有投资业绩，我们觉得就两点：第一：有没有五年以上的业绩，并且打败指数;没有五年以上业绩不要谈，这个是很重要的。第二：我们坚决反对承诺业绩的，如果不是固定收益，你承诺也是忽悠，说了自己做不到的事情，那就不值得去信任他。所以任何承诺业绩的，我们都认为不值得去推荐。

第二篇：道德经和价值投资

道德经和价值投资

今天是我正式告别2012年的日子，也是新的2013年开始的日子。在这个重要的日子，经过反复的酝酿，我决定写下我的第一篇博文，主题是“道德经与价值投资”。因为这篇博文正式宣告我开始追逐我的“中国梦”——我的人生目标是终身从事我最热爱的投资事业，而他的核心理念就是老子的《道德经》和巴菲特的价值投资思想，所以我将用我毕生的精力去学习和实践先贤们的人生哲学，并按照“明道、修道、行道、得道”的准则来运转自己的投资生涯，从而真正领悟到属于自己的人生哲学，实现自己的梦想。

当然除了以上两位先贤外，我的博客里还将引用目前在中国践行价值投资最好的三位前辈：刘建位、李驰和但斌他们的思想和感悟，这样就能进一步充实我的博客内容，增加更多鲜活的元素，达到资源共享，利益共赢的目的。

同时我决定从今天开始正式开启腾菲投资的运转，我将扮演一个真正的投资者的角色，为了这份事业开始奋斗，朝着自己的中国梦，加油！

第三篇：京东方A价值投资分析范文

京东方A价值投资分析

好久没有看京东方了------好东西珍藏起来，京东方就宛如女儿红，N年后再品尝，现在重点在$中集集团(SZ000039)$ $中海油服(SH601808)$ $金钼股份(SH601958)$ 今天看见@小小辛巴 关于京东方的帖子，只能够说声抱歉。我无语了！从产业和财务投资人的角度看对中国制造升级、健康产业、以及互联网金融在产业应用中的模式等等理解和判断，结合目前节能化、智能化浪潮，以及保险集团推动健康医疗服务产业的发展态势，也就不难理解本次中国平安资本系入资京东方背后的战略考量和选择，一是摘果子（如复星集团未来10年重要投资机会中无风险套利），二是京东方整体发展和布局与中国平安金融集团战略高度契合。

小米科技公司市场估值已达到300亿美金，折合1800亿人民币。目前估值正在奔向500亿美元，折合3000亿人民币。

6月27日收盘后，京东商城市值达到382.92亿美元，折合2300亿人民币。

实在是不好意思，勿喜莫入.首先谈几个概念的认知和分享：

一、目前京东方市值不足800亿人民，不到133亿美元，太低估。

1、小米科技公司，目前市场估值300亿美元，现在向估值500亿美元上升。小米科技本质还是一间标准硬件集成公司，依靠大规模出货赚取整合硬件的利润，价格既是小米的利器也是小米的牢笼，但愿其最终不会成为第二个凡客诚品。

小米科技成立之初用“跑分性价比等”清洗山寨机，待传统标准终端硬件集成公司跟随上来，又开始转向“智能生态”，就是所谓“后续服务”。千元以下的老人机，老人用老人机会用其什么服务？如果说某米科技不是一间硬件公司，那么三星电子更是互联网企业的翘楚了，三星手机也是对安卓高度定制的系统，也连接很多很多所谓的服务。但是目前趋势是三星电子市场份额一定会被大陆手机厂商蚕食，比如华为荣耀和OPP0手机，都开始发力高端了，外观设计与运行跑分与三星电子也难分伯仲了。某米手机就是手机行业一种液态的存在，互联网思维仅仅是打法和手段，高性价比和极致用户体验的产品才是本质。

我对目前对目前噱头正盛的一些公司进行分类：（1、是互联网软件公司。

2、是传统标准硬件集成公司。

3、是用互联网思维做标准硬件集成公司。

4、是软硬结合公司，代表是苹果公司。

5、是核心器件制造公司，如芯片和半导体显示等。）

为何如此分类？在“京东方，A股市场最具可能成为千亿美金市值的智慧造物公司！”一帖也中关于“明确一个趋势和一个思维，即使“未来硬件发展趋势”和“互联网思维”。”的阐述。经过一段时间的观察，再进行一些认知的分享。

在我看来，互联网思维做标准硬件公司本质还是标准硬件集成公司，只是互联网软件领域拼杀过于惨烈，希望通过集成标准硬件领域来实现更多的盈利点。互联网软件公司达到一定规模之后，在没有新技术出现之前，单位成本投入基本上市固定不变。而标准硬件集成领域则不同，需要供应链的管理，巧妇也难做无米之炊，没有核心器件的供应，最终标准硬件终端也不会横空出世的，所以需要前期不断的投入，实现技术和出货规模叠加效应才能实现巨额利润。

2、之所以如此区分，因为在媒体报道中的硬件都是在标准终端集成领域，这个领域才是传统标准硬件集成公司与所谓互联网思维做标准硬件公司的竞争领域，而非核心器件领域，如芯片和半导体显示等。核心器件领域公司引领标准集成终端的性能和体验，标准集成终端的应用升级又反过来促进核心器件领域公司的创新升级。即是：核心器件制造公司，如果芯片和半导体显示等，无论什么思维的标准硬件集成商都需要；没有核心器件，什么思维都是白搭。

3、在标准智能终端最具价值的上游核心领域----半导体显示，京东方开始火箭般的冲刺，2013年移动类液晶显示出货全球第一，从今年开始向世界前三，甚至世界领导者地位发起冲击，市场给予不到800亿的市值，不足133亿美元的市值，是不是太低估了？

二、谈一谈，所谓的“智能生态”和“后续服务”的理解。

1、内容不能决定智能电视成败。乐视和某米都进入智能电视领域，同是互联网思维的乐视和小米也是相互攻讦，乐视嘲笑小米木有内容，同是某思维的阵营也相互指责，有点不可思议。其实内容不存在壁垒的，最终依然是标准终端硬件的品质、设计、速度和体验。再退一步分析，如果内容成为壁垒，成为付费模式，也不符合互联网开放的思维，更不符合互联网免费的思维，互联网思维不是免费积累大量的用户，然后再通过用户变现实现盈利么？如果内容成为壁垒，也就是封闭起来，岂不是有违互联网精神？

所以智能电视以及其他消费电子终端，主要看标准终端硬件设计和软件的结合，最终还是品质、设计、速度和体验，而非内容。内容这些视频网站能干的过江苏卫视？能干的过浙江卫视？能干的过每到19点满屏的新闻联播？

一旦苹果电视上市后，那些“内容为王”的厂家和企业都会被贻笑大方，而且还会趋之若鹜的为苹果开发APP。届时就可以看出到底是标准终端硬件品质为王，还是内容为王了。

2、、我对目前一些所谓不靠标准硬件赚钱，而靠所谓的“后续服务”赚钱的理解。

这个“后续服务”到底是什么服务？理解这个服务就需要分清你是做什么的？什么是应该做的？什么是不应该做的？

目前互联网思维围绕标准终端产品陈述的痛点和极致体验等等，都是应该做的，无论什么思维都应该做到的。但是用所谓的“痛点和极致”偷换成“后续服务”的概念，就是不厚道，就是耍流氓。因为标准终端硬件的品质、设计、速度和体验等等是无论哪种思维都应该做到的，不是新思维。

如同小品经典桥段：“把大象放入冰箱共分几步?” 第1步 打开冰箱门 第2 步把大象放进去 第3 步把冰箱门关上。难道互联网思维能省略掉其中任何一步？直接将大象放进冰箱么？答案是绝对不可能。

我理解的服务，是要为人们解决某种需求，服务是个性化的。腾讯投资的嘀嘀打车、京东商城、大众点评以及58同城等这些都是连接型公司，连接线下的企业，只有线下的企业才能提供真正的个性化服务。互联网企业本身不能解决真正的个性服务，才从支付下手来包围线下的个性化服务提供商，比如微信支付和支付宝等。

所以今后互联网企业，最大的价值在于能用最快的时间建立起来比别人更深的线下服务壁垒，是不是有一个线下无可比拟的护城河！这才是O2O精髓，不是所有企业都能O2O的。

总结一下，京东方的半导体显示产品对于（1、是互联网软件公司。

2、是传统标准硬件集成公司。

3、是用互联网思维做标准硬件集成公司。

4、是软硬结合公司，代表是苹果公司。）都是强需求的核心器件，每一款产品都能爆款，都供不应求，而且京东方依托技术和产能优势，具备强悍的单品全球推送能力，仅仅半导体显示这一核心业务，考虑到中国高端制造动力嫁接全球资源这一前提，京东方就要获得更到的估值，市值不到800亿太低估。

京东方后续还有智慧系统产品和智慧健康服务的布局和推进。依托强势的技术创新和资本优势，从健康产业园和医疗检测设备等入手，在健康诊疗服务线上和线下同时发力，是技术创新以及智能制造与新商业模式的叠加。京东商城依然在亏损，获得2300亿人民币的市值，爱康国宾昨天收盘价格17.19美元，市值11亿美金，爱康国宾仅仅爱康网加上国宾体检机构而已。

回归正题，说说京东方，两块，两块，动作要快：）

一、京东方小市值，高增长，半导体显示开始颠覆世界格局。

关于京东方的估值，依然维持“京东方，A股市场最具可能成为千亿美金市值的智慧造物公司”，而且路径和方法越来越清晰。京东方在一个仅次于芯片行业的半导体显示产业，目前正处于初创型到中小板企业以及世界级领导地位企业飞速增长，对于如此产业规律的企业不到800亿人民币，俨然是小市值公司。

实际上，高速成长已经体现在京东方第一季财务报告上，其中流动资产储备已经达到626亿，是2013年同期的2.24倍，谁没事储备这么多生产资料啊？要知道，料、工、费加上折旧就是将要拉高的营业收入，盖个房子还需要3年的周期，而京东方定向融资4月刚刚完成即刻开启营业收入拉高的过程，待到每季度营收拉高到160亿至300亿之间，趋势就会更加明显，对应全年营收则是640亿到1200亿。届时就会彻底跟每股2块彻底说拜拜，因为在半导体显示产业已经建立了持续的竞争优势和领先地位，领先者地位就意味着“定价权和高利润”。

另一数据，京东方目前净资产739亿，按照60%的负债率，可以撬动总资产为1847.5亿，加以全球首发先导型产品，营收区间也介于1000亿至1400亿之间，符合“京东方，A股市场最具可能成为千亿美金市值的智慧造物公司！”中的预测。

“京东方董事长王东升：计划三年内每股利润翻7倍”，我看用不了三年，两年就可以实现。两条重量级代线逐步释放产能，从现在开始每个季度都可以看出京东方的成长，所以“两块，两块，动作要快！”等到三年？股价早就飞起来了。

现在回头，可以看出京东方在2011和2012投建鄂尔多斯5.5代AMOLED代线和合肥8.5代氧化物代线的前瞻性布局的优势了吧，如果当时没有提前布局，现在只能眼睁睁看着别的巨头们大把的赚钱，2015又有一条世界领先技术的重庆8.5代新型显示和系统代线加入战团，2016年预计还将有新的代线加入战团，这才是高成长的节奏！

有人说，不就是融资460亿才导致的如此结果吗？错了，要知道股权融资460亿可以撬动1150亿的资本，有些公司手里大把的现金却去用作理财，而京东方则利用超级资本，抓住时机，将世界领先的技术和全球首发的新品转化为全球市场份额，本质的内在变化，就是京东方正成为世界半导体产业的领导者，这个才是京东方估值的基础，成为该领域持续世界竞争优势的保持者和先导者。关于京东方估值，也千万不要忘记是处于大陆这个全球制造的发动机，中国动力嫁接全球资源，京东方将推动大陆制造的转型升级。

每一个行业，每一个企业都应该考虑自身的产业规律特性，根据自己的选择做出相应的计划，京东方利用4G升级以及大陆之外市场没有新增产能之际，依靠强势技术和资本在全球建立稳定的市场基础，成为领导者。比摇头晃脑、迈着八字步、慢条斯理的跟着人家屁股后面，依然要面对日韩竞争对手的残酷争夺，要强悍百倍。

看看大陆A股，目前最吸引资金的还是拥有自主专利技术体系的科技企业，还有其他行业么？

某些人开始说了，这么多年融资也不分红？哈哈，我只想说，第一半导体显示产业与半导体芯片一样有自身的产业规律，第二京东方已经进入稳定的产业回报期，也制订出详尽的分红计划，还有每次不少于10亿资金的股份回购，第三如果做股票为了那点分红，这些人尽可以去买进银行股、地产股，何必紧盯着京东方？哪有牛不喝水，强按头的道理？一个公司对投资人最大的回报是将公司的产业做到世界级的竞争优势，实现公司价值最大化，通过市场定位来实现投资人（股东）投资回报最大化。这个才是对投资人最大的回报。有人说，芯片和半导体产业快速迭代太快？我只能用呵呵来回应，那个产业不是快速迭代？手机不断发布新品不是如此？平板电视不是如此？小步快跑，快速迭代本身就是巨头玩的游戏，是巨头依靠技术和产能建立的壁垒，是赚取超额利润的利器，所以高科技企业必须注重专利攻防体系的建设和积累。

二、京东方整合旗下成为三大核心业务：显示器件、智慧系统产品、智慧健康服务。三大核心业务具体指向公司网站有详细的描述，不多赘述。可以发现京东方今后将形成两大平台，一个生态环绕延伸。两大平台：

（一）是高端智能硬件制造平台，以显示器件为延伸的智慧系统产品制造平台，智慧系统产品将包括电子消费类终端产品、可穿戴设备、医疗检测设备等健康医疗产品；

（二）是智慧健康服务平台，该平台既有线上“健康医疗服务云平台规划设计、云服务技术开发平台（PaaS）规划、云计算中心规划”，又有线下健康医疗事业和健康产业园与科技产业城市综合体等项目。特别是线下服务优势的确立，则是今后互联网企业最大的价值。如京东之于物流建设，阿里几百亿资本入股传统服务业，再如滴嘀打车和快嘀打车等。今后互联网企业，最大的价值在于是不是能用最快的时间建立起来比别人更深的壁垒，是不是有一个线下无可比拟的护城河。这些可不是小资金能够撬动的，京东方则有绝对优势，何况还有一个要在健康端发力的中国平安金融集团！京东方既有信息技术和智能制造优势，又没有被拖入下游消费终端红海中搏杀，可以集中资源围绕智慧健康服务平台进行高端智能设备的研发和制造，从高端、小众开始，自上而下进行俯冲打击。

京东方智慧健康服务平台不仅可以为企业、家庭和个体用户提供服务，也可以成为智能硬件创业者提供服务，京东方可以为健康科技硬件创客们提供核心元器件、云平台以及创业资本等服务，还可以成为智慧家政服务平台。

（三）一个生态环绕延伸：即是“中以合作的中国光电与创新科技产业基金”，该基金主要投资于机器人、高端装备制造、光电新材料、新能源、高新技术、大数据、云计算、物联网等领域。用三到五年时间打造10家上市公司。

京东方两大平台稳坐中军帐，托强势的信息技术、科技智能硬件以及资本优势，由高端制造向向专业化、规模化的方向深化发展，同时向健康医疗产业延伸，最终实现制造型和最终需求型服务业并驾齐驱。

以产业基金为先导和纵向整合，与两大平台遥相呼应，产业为平台，投资和并购为其延伸，一个京东方系资本版图将浮出水面。

三、京东方开启了世界三个冲击波：

（一）第一个世界冲击波，即是京东方半导体显示产业冲击世界领导者地位，领导地位意味着“定价权和高利润”。

虽然说京东方目前显示产业居于世界前五，但是出货仅仅占世界不到7%，而大陆却消化了世界显示产能的70%到80%，京东方如果能够吃下世界20%到30%的市场，再以全球首发的产品引领市场，想不赚大钱都难。看看京东方在美国“2014显示周及SID年会”展示的新品。2015年又一条世界顶级技术的重庆新型显示和系统代线投产，外媒分析京东方还将投建两条代线，可能是6代LTPS代线和11代线。京东方策动和发起了最强悍的世界冲击波。

（二）第二个世界冲击波，则是智慧终端产品，包括健康消费电子终端产品、可穿戴产品以及医疗检测设备等。

京东方智慧终端产品都是从高端、小众开始，京东方本身拥有半导体显示产业的利器，没必要进入低端市场拼杀，举一个例子OPPO手机，一开始只想做一间关注产品、小而美的公司，一不小心年出货做到了3000万部，一不小心成为高通最重要的合作伙伴，一不小心成为智能手机产业最赚钱的厂家。

京东方另一块智慧终端是医疗检测设备和可穿戴产品，这块只有“智能镜子”和“美容健康显示屏”等产品，尚未出现标准终端产品，我们就看看这块市场有多大？

看看投资界中“投资人眼中的医疗投资机会：医疗服务、医疗器械”提到，新一轮医改政策将对服务、器械、诊断等细分行业带来发展良机。而高端医疗器械设备的国产化，也将在一定程度上打破“GPS”（GE、飞利浦和西门子的俗称）一统天下的局面。据上海联影医疗副总裁兼联影研究院CEO陈群介绍，目前GE、飞利浦和西门子这三家公司垄断着全球90%的高端医疗器械市场。

未来五年，医疗服务和医疗器械行业的增长速度将达到20-25%，高于药品行业16-18%的比例。医疗器械的投资空间和发展机会将会非常大。

“十二五”规划中就明确了通过加强创新提升本土医疗器械行业竞争力的方针，强调要加大对本土研发力度，确立了建立40到50个高科技医疗器械公司的目标。实际上，我国医疗设备在技术上与国外的差异已不像10年前那么大，高端医疗设备的技术水平正在接近国际水平。

京东方依托信息技术和高端制造和显示技术优势，在医疗高值耗材以及医疗器械方面（尤其是影像设备诊断方面）进行突破性创新，形成本土医疗器械研发理论体系，那就开启了京东方第二个世界冲击波。京东方研发实力和资本实力应该是A股市场数一数二的公司了，从这个公司十年一剑的扫地僧精神，要么不进入，要进入就要把几乎整个市场吃透。

（三）第三个世界冲击波，就是推进智慧健康服务平台，上面已经介绍过。这里强调一点，医疗健康服务一般是从医疗器械入手，进入高值医用耗材，再到医疗服务。京东方则从云平台到终端，到医疗检测设备等全方位进行布局。

四、京东方今后会一个什么公司？

今后京东方不仅仅一个单纯半导体显示产业的世界领导者，而是一个基于硬件、系统、服务、企业用户和个体用户，层层叠加又相互关联的四维生态系统，既不是硬件公司，也不是互联网软件公司，更不是电商平台，而是一间用户经营公司，其用户是个人、家庭、企业，其商业模式既可以通过一次性大宗智能硬件销售盈利，也可以通过多次后续强服务内容实现盈利，完成终极循环的商业模式，这是世界科技巨头梦寐以求的模式。

京东方三位一体的世界级冲击波，即齐头并进，又有所侧重，半导体显示器件在火箭般的冲刺，智慧系统终端产品和智慧健康服务在精细打磨和整体布局，一个阶段实现一个阶段的目标，在自身核心专长领域进行持续创新叠加，最终建立自己的商业和生态系统王国。

京东方今后应该开放、开放再开放，合作、合作再合作，适时考虑进行产业并购（IBM公司很多先导产业都是通过并购、消化、整合成自身的强力优势），在自身优势领域与国际巨头合作开发创新应用产品，依靠战略能力、创新能力和执行能力的最佳组合，以创新产品引领和叠加新的商业模式，大陆A股市场率先实现千亿美金市值的高科技智慧造物公司，指日可待！“日出东方，唯我不败。”

原来打算将这句口号当作京东方A大涨以后卖出时的结语，但遗憾的是，这个计划失败了。

失败是成功他妈，不幸的是，故事开始时，我并不认识她。

被她摧残了大半年后，我才知道失败这个妈，是可以一直不怀孕的。

针对我在京东方A上所犯的错误，我总结了三点教训，希望兄弟们少碰到几个这样的妈。

教训一：看懂企业，看不懂风。

教训二：以强换弱，空自悲凄。

教训三：德不配位，必有殃灾。

接下来，我慢慢展开。

教训一：看懂企业，看不懂风。

（一）看懂企业是成功交易的基础

2013年底，我在买入京东方A之前，是有仔细看过这家企业的，也形成了初步看法：（1）京东方背负圈钱恶名长达十年，股价表现也很差，人人厌恶的东西，如果藏有真金，那么就可能存在被市场忽略的重大价值。（2）股价处于历史低点。

我建仓时股价2.13元，处于历史低位区，每股净资产2.02元，PB为1.054，估值便宜，下跌空间不大，安全性较高。大型企业应注意市销比，当时京东方总市值287亿，而预计全年销售收入330亿（2013年年报公布为337亿），市销率0.87左右，销售额最能反映一家企业的真实价值，当一家企业销售额庞大，且毛利较高时，如果市值比其销售额还低的话，那就显然是低估的。

（3）业绩不断反转，有走出困境的可能。

从营业收入的增长变化来看：

2010年营业收入80亿，同比增长28.42%；

2011年127亿，同比增长58.77%，营收额达到历史最高值；

2012年营收257亿，同比增长102.27%，这一步相当惊人，百亿级的增长，说明其市场份额大大提升；

2013年前三季度247亿，同比增长44.68%，增长量仍很不错。

销售毛利率24.21%，也达到了十年来的最高水平，相应地，净利润也大幅增长。（4）行业仍有较大增长前景。

国内对液晶面板的需求量大，进口额排名第三，有替代进口的需求；长远来看，显示行业是一个有着长期需求的行业，不管是电脑、还是电视、手机乃至未来的智能穿戴、智能家居都要大量的高清晰显示终端。（5）行业地位不断提升。

京东方从落后的地位不断追赶，技术与资金实力都比不上欧美韩日台，加上过山车般液晶周期影响，价格大起大落，日子艰难，而京东方非但没有被消灭，还能做到国内第一，是令人敬佩的。

现如今的京东方，不管是技术实力，还是业内地位，加上令人恐怖的圈钱能力，都远胜于当年，以现在的基础，完全有能力在不远的将来越战越强，拖死一切竞争对手，成为世界第一。

当然，要细致研究下去，可分析的还很多，但彼得·林奇说过，如果三分钟还说不出看好的理由是什么，那就真的没什么可看好的。而用巴菲特的话来说，是不是便宜，根本不用计算，一望而知。

综合来看，我认为京东方的价值是大大低估了，将来随着业绩不断反转，市场有重新评估的可能。

所以，我在2013年12月12日建仓京东方，并发微博记录交易：

@小小辛巴 ：【京东方】2.13元建仓京东方，先少量买1%，资金来源于三金的换股，计划分1.9、1.7、1.5、1.3元吸纳。

阅读(8.7万)转发(79)| 收藏| 评论(107)2013-12-12 13:37 来自微博手机版 如图：原图

（二）看懂风向才能化分析为利润

1、听风识鸟VS养猪等风

就交易之道而言，到底是听风识鸟重要？还是在风口等风来重要？

查看 众所周知，当行业兴旺发达时，哪怕是很垃圾的企业，都能赚得很好，所谓大风刮起来的时候，连猪也会飞。所以，有些人认为炒股就是要听风识鸟，要找大家都追捧的行业，这种行业的龙头股会被市场之风吹得高不可攀。

但这种方法不足的是，等风起来时再去抓已经腾飞的鸟，往往追高，得承受股价过高的风险。

而另一种观点则认为，只要找到风口，大风来的时候，连猪都会飞。因此，要提前埋伏在有旺盛需求前景的行业，寻找那些跌透干透的股票，大风起兮猪飘扬，紧抱飞猪飘异乡。

这种方法的好处在于起步时比较安全，不容易摔死，不足的地方在于，如果风老是不来，而猪又始终保持懒猪本色的话，那结果就是虚掷光阴与猪同眠了。

没有十全十美的方法，只有不断追求完美的人。

任何一种成功的方法，应用者只要不断发挥其长处，避免其短处，就能取得不错的成绩。

听风识鸟的关键在于提高准确性，抓住真正的龙头，而不是跟风的泡沫，强者恒强，通过涨了还涨来化解高价买入的风险。

养猪等风的关键在于缩短等待期，既要能预见风必然到来，还要尽量缩短等到风的时间，从而减少老是不赚钱的时间成本。

2、等风之我见 作为格雷厄姆的信徒，本质上我是一个不可知论者，对于众人追捧的事物，我始终充满警惕，总以为好的难以持久，坏的也未必真坏，所以，我很难加入到听风追鸟的行列中，大部分情况下，我还是采取养猪等风的模式。

可是，要怎么缩短等风的时间呢？

像《英雄》里面的秦兵一样呼喊：“大风！大风！”吗？

叫是叫不来的，因为我们根本不知道风会什么时候刮起来。（1）只要猪肯狂奔，一样虎虎生风。

虽然我们不知风什么时候吹，但强者能够创造有利条件，只要我们所选择的目标企业，不断展现出远超市场预期的业绩，那么，它就会得到市场的追捧，从而带动股价上涨，引发群众的跟风。

而远超市场预期的业绩，要么是企业的高速成长产生，要么是企业的困境反转，或者二者兼而有之。

比如说2012年建仓的坚瑞消防、桑乐金，都不是主流行业，但依靠企业自身困境反转，一样也能跑得很拉风。

（结语：无风自起浪，立足于自力更生）（2）大风总是从多个风口进来。

一个成规模的行情，一定是多种力量共同的结果，如果只炒一个概念，那么这种行情多半不能持久。

每次较大的行情，一定是各种概念轮炒，只要所选的股票有分布到这些概念，耐心等待的话，迟早会轮到，只是早晚而已。

所以在养猪等风的布局之前，虽然我们不知道将来会流行哪种风，但常识可以告诉我们，无非就是那些大家想要大力改善的领域：移动通讯、环保、医疗、生物科技、机器人等。

比如说，我2012年建仓的数字政通，等的就是智慧城市建设的风；

理邦仪器，等的是医疗投入的风；

天瑞仪器，等的是环保建设的风；

2013年建仓的启明星辰，等的是网络安全的风；

佳讯飞鸿，等的是铁路基建的风；

2014年建仓的大富科技、南都电源，等的是4G建设的风······

当然，也有些我们所不了解的新风会冒出来，比如说3D打印、石墨烯等，是我事先没想到的，但这些毕竟是少数，大多数风潮我们还是可以根据常识挑选行业龙头提前埋伏到的。

（结语：只要有风，多守几个风口，总能等到部分）（3）不要为等风支付过高的时间成本。

由于风不知何时来，如果一直不来，或傻傻地等待时间过长的话，那么，就会产生两个很坏的结果：产生跑输通胀的亏钱记录；丧失了其他盈利机会。

那么，要怎么消灭等风的时间成本呢？ 一种办法，就是像传统价值投资者的自我麻醉驼鸟闭眼不看法，多抄些自我安慰的名人名言：“价值投资的精髓是等待。”

正如神奇公式的发明者乔尔·格林布拉特所说：“要击败市场，你必须做一些不同于市场的事情。如果你要做一些不同的事，有时你就会明显表现不佳。例如，如果你是一个价值投资者，当市场对一些影响因素做出反应，如情绪和动量，价值投资方法这时可能会表现很糟糕。最近有个关注经理人在2000-2009年回报率的研究报告。研究表现，排名前1/4的经理人中，有97％的比例在这十年间，至少有三年排在经理人排名的后半部。更令人惊讶的是，排名前1/4的经理人中，有79％在这十年中，至少有三年排在经理人的末1/4，并且他们中近一半有至少三年排在最后十名。”

呵呵，很多价值投资者，正是以此作为自己落后的遮羞布，好像自己落后就是高手似的。有些熬过去的，就成为了市场认可的高手，而大部分人，守的却是一座逐渐消融的冰山。

另外一种办法，就是在低位反复高抛低吸，不断做T，厉害的交易者，不仅能够不断降低成本，有些甚至能变成负成本。但这种方法做习惯了后，往往会忘记自己是在等风，风真的来了反而因频繁跑短的习惯被甩下马去。

我想，成功的等风，既不能等得太长（虽然我经常号称：“好股不怕等三年”，但这往往是指等别人套三年后，我才进去等。正常来说，半年不涨，我可以接受，但如果一年不涨，那就是失败了，而如果三年不涨，那就是耻辱），也不能忽视市场波动的有利作用。（4）用拐点缩时间，用低点降成本

时间成本主要表现为两种，一种是硬成本，也就是说你的资金收益率如果比银行利率还低（更高水平的比较基础是通胀率，或者牛市中的指数收益率），那就是失败；另一种是软成本，也就是机会成本，也就是同等时间中符合市场风向的较大机会收益。机会成本的可变因素较多，如以此衡量，则过高要求了交易者。那要怎么在等待中跑赢时间的硬成本呢？

根据我的经验来看，首先要利用业绩分析提前发现拐点，缩短等风时间（利用季报发现报喜鸟，已经在过往博文中说过多次，不再重复），最好能做到一买就涨，涨就很牛。其次，如果没有做到一下子乘风而起，则要利用价格波动低点降低等待成本。

具体来说，我们打开任何一个股票的股价图都可以看到，再烂的股票也有市场波动可利用，每年都会有数次较大的波动，而从极限最低点起算，到第二个循环高点总有一定涨幅，再差也能达到15％-35％，如果交易者能够买到离极限低点附近（10％以内，我的五档买入法已经在多年中数十次证明可以做到），半年或一年下来，即使没有成为风行的牛股，也会产生5％-10％左右的利润，这个利润虽然不高，但是，起码能够抵销时间成本，如果运气好碰到波动率较大的，即使持股期间没有碰到万众追捧的风潮，也会因跟随市场整体波动而产生较大的收益，从而抵销了时间成本。

（结语：如果等待时的收益大于时间成本，那么等待既不难熬，也不会等得毫无意义。）

3、京东方教训

从我2013年12月12日以2.13元建仓京东方A来看，最低价1.99元，最大下跌幅度为-6.57%，最高价为2.56元，最大涨幅为20.2%，波动幅度很窄，但也符合前面“再烂的股票也有市场波动可利用”的论断，至2014年7月16日本文发文时，收盘价为2.2元，涨幅3.286%。

大半年只涨可怜的3.286%，虽然不是大失败，但确实不怎么样。

之所以会有这么差的战绩，主要是因为我没有看对风向：

2014年的主流资金的偏好仍然在小盘股中运作，尽管京东方的业绩已经走好，也出现了不少炒作热点，如管理层增持、智能穿戴、生产线满产满销等，如果是在小盘股出现这些东西，早就飞上天了，可惜的是京东方的盘子太大了，稍微涨一点，就抛盘如雨，而且蓝筹股中物美价廉的标的太多了，银行、地产、家电、重工······比比皆是，又何况京东方还背负着圈钱赔钱的长期骂名，自然很难得到市场的青睐。

大风那个吹，就是吹不到京东方头上。

这个教训事后看很清楚，是我的过于自信与主观想象，导致我基本看懂了企业，但却没看懂风。所以，没赚到超额利润。

但这点可怜的涨幅，至少保证了我不会输，比起这大半年来在风潮里追涨杀跌的大多数亏钱者来说，还算好的。查看原图

简单地以指数进行比较，2013年12月12日创业板指数收盘1279.32点，至2014年7月16日收盘1318.62点，涨幅3.07%。京东方的3.286%居然还略赢这个市场活跃度最高的指数。

同期上证指数2013年12月12日收盘2202.8点，至2014年7月16日收盘2067.28点，涨幅-6.152%，上证指数还远不如京东方A。

所以，这次京东方建仓的教训，只是没有取得拉风的超额收益而已，基本还是按照我的容错设想进行的。真正的悲惨教训是我的第二笔换股买入，我错误地把正在猛冲的新开普换成了高位的京东方。

教训二：以强换弱，空自悲凄。

我在某书中及某书的特别寄送中（为避免别人说我变相广告，不说书名，也请朋友不要问我书的事，今后轻易不回答此类问题），反复提过我的换股经验：

原则一：“强不换弱，胜极才换”：对于强势的小盘成长股，轻易不换弱势股，只有到大的牛熊转换时，出于守住利润与防御的考虑，换成稳定增长股。

原则二：“弱可换强，有胜才换”。

1、违反原则的错误

教条说得好好的，可轮到自己执行时，就变得没有原则。

大家都知道，我在新开普上获利不菲，当时看到创业板调整在即，出于守住利润及扩大战果的考虑，我决定将短期涨幅接近尾声的新开普换成刚刚抬头的京东方。

呵呵，妄想要骑鞍换马，胜利接着胜利，利润滚着利润。

换股过程用微博记录如下：

@小小辛巴 ：【换股调仓】今日以26.30元（注：当时尚未10转6，该价格未除权）清仓10.68元买入的新开普，该笔资金盈利146%，虽然辛巴魔咒预示着它将一卖就涨，但为了买入2.38元的京东方A，我愿意承受，接下来就让一买就跌的魔咒继续显灵吧。阅读(35.5万)|转发(39)| 评论(37)2014年2月24日 09:42来自微博手机版 如图： 查看原图

当时，觉得京东方走出困境，业绩不断反转，股价有走强的希望；加上自己在新开普上赚得饱饱的，财大气粗，不在乎亏掉一点利润，所以产生了敢于冒险的愚蠢勇气；而京东方当时突然宣告说高管将要增持，让人充满期待，我担心京东方会飞掉，打死也要往里冲，反正自己的利润够厚，不怕看错而亏钱。

在这些短期因素的影响下，我忘了京东方是一个长期的弱势股，它的走强往往很短暂，有涨都是补涨，很容易又跌回去，然后，它的属性是周期股，并不是酒药类的稳定增长股，并不适合于防御。

所以我既违反了强不换弱的原则，又挑错了换股对象，当时最好的防御对象应该是茅台或五粮液这种熊市牛股，它们虽然已经雄风不再，但是每逢市场整体调整，总是会有良好的市场表现，这大半年来也不例外。

换完以后的结果，如图： 查看原图

换完以后，新开普期间经历了深幅调整，但后来创了新高，目前和当时换股价差不多，而京东方却出现了下跌，相对于2014年2月24日的2.38元换股价，至2014年7月16日收盘价，下跌-7.563%。

也就是说，不但没有胜利接着胜利，还出现了巨额亏损。

2、冲动买入，轻视亏损

教训深刻啊，其实，换股后的卖出对象，是无法控制其涨跌幅的，因为本身处于极强势中，既有可能见顶回落，也有可能再创新高，比如说我的大富科技就卖早了，少赚了一倍的利润，但是，对于换股后的买入对象却是自己该控制好的，即使短期没有跑赢原来的卖出对象，至少应做到不亏钱。

而我换入京东方时，一方面忽视了它是长期弱势股，另一方面却还是追高买入，这真是死得最快的一种方法。

3、灵活变通

强不换弱，是总的原则，肯定有朋友问，难道就一点不能变通，如果一个很有价值的股票在弱势时，而另一个股票明显泡沫严重强过头时，难道就一定不能换吗？

虽然价值与泡沫很难判断，但如果拉长了看，是能够分析出来的。只是对于弱势股的买入要更加谨慎，至少不能像我买京东方一样对弱势股在涨时追高买入。而应该反过来，当弱势股跟随市场连续性下跌时，如判断物超所值，实在想买时，才能出手。比如说，近期我在2014年4月28日以16.7元换入好想你，期间最低价为16.48元，至2014年7月16日收盘18.69元，涨幅13.96%；

在2014年4月28日以12.15元换入振东制药，期间最低价为11.95元，至2014年7月16日收盘14.12元，涨幅16.21%；

这两笔交易都是选在它们随市场狂跌时才出手，虽然它们的随后表现仍然很弱，但由于我不是追涨，而是低吸，因此，能够确保盈利。

4、悟空明性

通过京东方这次教训，我再次体会了强不换弱的重要性，而从另一个角度想，我之所以换股，说到底还是贪念在起作用。

总想让自己的收益一涨再涨，不懂得休息，其实，当时卖了新开普后，可以适当把该笔资金退出来休息一下，舍得放弃，反而能在随后的市场整体性下跌中抓住更好的机会。

以后对于卖出，还要加强把握，要么坚持以弱换强，要么干脆放马南山，如果脑袋中邪地非要以强换弱，也不能采取追高的愚蠢作法。

大家都会做多的时候，比的就是空的能力。这点我还要加强。

教训三：德不配位，必有殃灾。

在我进入雪球网之前，博客的访问量就已经有几百万了，微博被关注也上万，加上雪球新认识的朋友，旧友新知，关注度较高。我自己知道自己的斤两，比起很多高手与专业人士来说，还差了不少。所以，我从来也没有把自己当作大V，还像小散一样随便说话。

以前在新浪博客上可以对文章进行分类管理，我比较随意写的东西大多归类为只言小思，比较认真写的归类为辨股析图，微博兴起后，只言小思显得多余，我的碎片化观察就多以微博方式出现了。但老朋友都知道，我也经常乱分析市场，不靠谱的判断也很多，所以，老友大多能够容忍我乱说，他们大多会自己分析决策，我也不担心他们会出什么问题，因为他们注意的不是我说些什么，而是注意我干了什么。

可到了雪球后，一些不了解我的人，看我被关注度较高，就想当然地认为我比很多高手厉害，既不知道我的分散交易理念，也不自己独立分析，看我说什么好，就任意跟风，结果在京东方与中国重工上深套了10%左右，对我来说，这两只股票占我的持仓比例也就是个零头，影响不了我的大局，可是对于他们来说，可能是他们的全部，因此，我的乱说确实让他们大亏了钱。

对于这种误导，我真的很抱歉，本来，我写东西只是自己思想的一个记录，谈不上什么推荐，老友们都知道，我的建仓是很长时间的，往往前面一年只能小涨，出彩往往要到两三年后，我的文章所涉及的股票，刚开始发布时都是不会赚钱的，这样的文章并没有什么推荐效果。

如果我真的有一买就涨的神准能力，那我肯定是努力为人民服务，能推荐就推荐，但我知道，我从来都不具备这种实力，而在不具备充足的实力前，享受了过高的认同，是一种罪过，德不配位，必有灾殃。

后来，果然如此，各种受到我不良影响的人，以及内心妒忌的小人在某日联合起来对我进行了饱和攻击。我虽然不在意这些言语伤害，但是，经此一事后，我也反思了自己的言行。

作为一个普通的交易者，在能力有限的情况下，影响过大，绝对不是一件好事，如果自己还不知，说多了不负责任的话，只会害人害己，言者无意，听者有心。为防止祸害江湖，还是慎言为妙。

第四篇：中国联通投资价值分析

中国联通投资价值分析

学生姓名： 学号： 专业班级：

201年月日

中国联通投资价值分析

摘要

中国电信行业已经持续增长多年，成为中国经济中的一个重要部门。近些年来，中国电信业不断拆分、重组、集资上市，市场竞争日趋激烈，相互竞争使得电信行业形成了稳定的竞争格局。而且根据有关数据显示，稳定的竞争格局是电信业高速增长的前提，4G发展具有加倍营运商的优势及盈利能力，近年来宏观经济的飞速发展也对电信行业的发展起到了催化剂的作用。本文首先分析联通公司的背景情况，在了解公司概况后，对宏观经济和电信行业进行分析，然后对中国联通重点进行公司财务分析、估值及发展前景预测，最后根据估值和预测给出相应的投资建议分析。

关键词：中国联通；财务分析；投资价值：电信行业

一、公司背景分析

中国联通全称中国联合网络通信集团有限公司于2009年在原中国网通和原中国联通的基础上合并组建而成，在国内31个省（自治区、直辖市）和境外多个国家和地区设有分支机构，是中国唯一一家在纽约、香港、上海三地同时上市的电信运营企业，连续多年入选“世界500强企业”。主要经营GSM、WCDMA和FDD-LTE制式移动网络业务，固定通信业务，国内、国际通信设施服务业务，卫星国际专线业务、数据通信业务、网络接入业务和各类电信增值业务，与通信信息业务相关的系统集成业务等。2009年1月6日，原中国联合通信有限公司与原中国网络通信集团公司重组合并，新公司更名为中国联合网络通信集团有限公司。为与合并前的中国联通相区分，业界常以“新联通”进行称呼。

中国联通拥有覆盖全国、通达世界的通信网络，积极推进固定网络和移动网络的宽带化，为广大用户提供全方位、高品质信息通信服务。2009年1月，中国联通获得了当今世界上技术最为成熟、应用最为广泛、产业链最为完善的WCDMA制式的3G牌照，拥有“沃3G/沃4G”、“沃派”、“沃家庭”等著名客户品牌。2013年中国联通启动4G设备建网，采购了TD-LTE基站，并在2014年3月18日宣布启动4G的正式商用。2015年2月27日，中国联通正式获得世界上采用的国家及地区最广泛的FDD-LTE牌照，FDD-LTE已成为当前世界上采用的国家及地区最广泛的，终端种类最丰富的一种4G标准。

二、宏观分析

近几年，宏观经济增长趋缓降低电信行业消费需求。作为国民经济的基础产业和重要组成。电信业的发展与宏观经济发展息息相关，两者相互影响、相互促进。全球电信业发展经验显示两者在发展态势上基本是同兴衰。2014年以来我国宏观经济持续下行，今年上半年GDP增速仅为7.0%，创下六年来历史新低。经研究院构建完全修正最小二乘法模型（FMOLS）测算，GDP增速每下降1个百分点，电信业收入增速将下降0.361个百分点。

2014年6月起，电信业正式纳入“营改增”税收改革试点范围。这一政策的实施第一点使电信运营商的核算收入由原营业税下的含税收入调整为增值税下“价税分离”后不含税的收入，造成收入指标刚性下降。第二点是对企业经营模式产生了较大影响。“营改增”+营销模式转变，致使公司收入业绩有所下滑，对公司净利润造成了一定拖累。国资委要求三家电信运营商大幅压缩营销成本以保利润，三年内连续每年降低20%的营销费用，这对运营商以往惯用的加大营销力度来发展用户和相关业务的模式产生较大冲击，通过增加营销费用带来相应收入增长的发展模式难以为继。特别是运营商近两年正处于4G发展的关键时期，市场环境还不成熟，品牌业务推广尚不到位，产业链上下游仍不成熟，需要有足够的营销和补贴成本作支撑。大幅削减费用补贴，在一定程度上对用户和业务发展产生不利影响。

三、行业分析

2014年下半年至2015年上半年，我国电信业运行总体延续了下行态势，行业发展已进入增速换挡期、结构调整期、政策适应期三期叠加下的新阶段。运营商正处于转型发展和创新变革的关键时期，行业发展有以下特点：

（一）增速减缓，回落至3%以内的低速增长区间。2015年1～7月，电信业务收入同比增长2.0%，比去年同期增速下降4.7个百分点，创下自2010年以来六年同期最低增速，远低于同期7.0%的GDP增速。

（二）用户饱和，截至7月底，我国移动电话用户总数达到12.9亿，普及率达94.6%，用户达到饱和水平，增速持续放缓。

（三）结构转变，业务和用户持续升级提速。从收入构成看，非话业务收入规模持续扩大。

（四）消费升级，移动互联网成主流消费方向。在4G业务推动下，数据流量消费大幅攀升，成为带动移动流量消费增长的新引擎，为收入增长注入新动力。

而2015年下半年，市场、技术、政策与经济这四个关键要素带来的正向和负向影响继续角力。从正向看，随着4G业务的加快推进，4G新一轮拉升作用将加速凸显，技术演进所带来的存量用户升级和消费水平升级拉动了下半年收入增长。从负向因素看，“营改增”和营销成本压降政策在电信企业经过一年的适应调整后，对企业经营模式和用户发展造成的短期负面影响逐渐消失。但是，“提速降费”、“京津冀长途漫游费取消”、“流量不清零”等新一轮政策调整的实施将给运营商带来更大的挑战和压力。

四、公司财务分析

（一）偿债能力分析

数据来源：网易财经中国联通年报

图一

图二

一般认为流动比率为2，速动比率为1比较安全；资产负债率的合理区间是0.6-0.7，产权比率小于1较合理。但是由于企业所处行业和经营特点的不同，应结合市场经济的变化、行业的竞争情况、企业自身的实际分析。

从图一得知：2007-2014年，中国联通流动比率和速动比率都有大致下降的趋势，后来趋于稳定，短期偿还债务的能力不断减弱，短期债务负担重，但两者都在安全范围内，短期偿债能力良好。流动比率较低，两个比率在2009年到达了一个最低点，可能受金融危机的影响，但是金融危机对联通公司影响不大。

从图二得知：2007-2014年，中国联通的资产负债率、产权比率都是呈现上升趋势，最后两年有稍稍减弱，但资产负债率仍在合理的区间内；而产权比率则超出了合理范围，近年来公司的财务结构不太稳健，自有资金难以承受偿债的风险。

（二）营运能力分析

图三

图四

从图三得知：2007-2009年，联通公司存货周转率有大致上升的趋势，说明联通变现快，周转额大，流动性强，较低的资金占用水平，公司的短期偿债能力和获利能力增强；而到10年，有小幅度的下降，销售能力下降，偿债和获利能力减弱，若希望提高投资的获利和变现能力，就应该对存货加强管理，后期又有增加趋势，且保持较平稳。

从图四得知：2007-2014年，流动资产周转率大致较为平稳波动，联通公司流动资产周转率，总资产周转率、固定资产周转率都是小幅度地波动，说明公司的销售能力一般，国定资产使用效率一般。

（三）盈利能力分析

图五

从图五得知：从2004-2011年，总资产收益率、净资产收益率、营业利润率都有下降，最终趋于平稳的趋势，联通公司的获利能力变弱，运营效益和稳定性不好，举债能力低，所以对投资者、债权人保证获利的程度不高，但在净资产收益率在08年达到一个最高点，这说明公司没有因为金融危机净资产收益率减弱，反而上升。

（四）成长能力分析

图六

图七

从图六得知：从2007-2014年，净利润增长率波动很大，2014年为负值，公司盈利能力变低，主营业务增长率大致有小幅度下降，说明产品的市场偶小幅度减小，扩张业务的能力也有小幅度减弱；从图七得知：总资产扩张率、净资产增长率都有下降趋势，总资产扩张率下降说明联通在一定期间内减小资本规模的扩张速度。净资产增长率也下降，表明联通公司未来发展能力会减弱。

五、估值与市场预测

数据来源：方正证券研报

主营收入(+/-)净利润(+/-)EPS(元)P/E 2014A 288570.8-4.99% 3981.74 15.65% 0.19 31.73

2015E 284041.86-1.57% 3948.69-0.83% 0.19 31.99

2016E 288934.1 1.72% 4393.25 11.26% 0.21 28.76

2017E 292666.7 1.29% 5313.17 20.94% 0.25 23.78

（单位：百万元）

图九

由上表的预测可知预计中国联通公司2015-2017年摊薄EPS为0.19元、0.21元、0.25元，有增长的态势。主营业务收入和净利润也在稳步增长，增长幅度较为稳定，从公司的经营效益来看，未来的趋势是可观的。从图九中得知，近12个月以来，中国联通的市场表现与沪深300指数的趋势大致相同，而从2015年4月份以来，中国联通的增长幅度明显高于沪深300，这对中国联通的未来市场的发展是非常有利的，值得看好。

六、分析结论与投资建议

中国联通发布2015年三季报。报告显示，公司2015年前三季度实现营业收入2119亿元，同比下降3.34%，其中，主营业务收入1798亿元，同比下降了5.57%；实现归属于上市公司股东的净利润26.91亿元，同比下降23.13%；实现归属于上市公司股东扣非后的净利润26.58亿元，同比下降21.97%。

虽然公司各项财务数据较上年比较有所下降，但是鉴于公司主营业务平稳发展，新业务转型确保公司长期成长，市场预期良好，我们看好公司未来发展前景，除了继续关注移动用户数和主营业务收入的变动情况外，可能的国企改革政策、混改预期、铁塔资产租回价格的确定等，将对公司乃至整个电信产业链产生重要的影响，中国联通发展空间大，建议重点关注。

第五篇：如何写投资价值分析报告

如何写投资价值分析报告

投资价值分析报告是国际投、融资领域投资商确定项目投资与否的重要依据，主要对项目背景、宏观环境、微观环境、相关产业、地理位置、资源和能力、SWOT、市场详细情况、销售策略、财务详细评价、项目价值估算等进行分析研究，反映项目各项经济指标，得出科学、客观的结论。投资价值分析报告和《项目建议书》、《可行性研究报告》及《商业计划书》有所不同，它主要集反映投资该项目在未来市场的价值分析。不仅仅为融投资双方充分认识投资项目的投资价值与风险，更重要的是通过充分评估项目优势、资源，加速企业或项目法人拥有的人才、技术、市场、项目经营权等无形资源与有形资本的有机融合，对企业和投资机构提供重要的融投资决策参考依据。

项目投资价值分析报告的格式和内容摘要

主要包括：项目名称，承办单位，项目投资方案，投资分析，项目建设目标及意义，项目组织机构。

项目背景分析及规划

主要包括：

1、项目背景。

2、项目建设规划。

3、主要产品和产量。

4、工艺技术方案.外部环境分析

主要包括：

1、外部一般环境（PEST）分析。

2、产业分析。市场需求预测

主要包括：

1、国外市场需求预测。

2、国内市场需求状况分析。内部分析

主要包括：

1、项目地理位置分析。

2、资源和技术。

3、项目之 SWOT 分析。

4、项目竞争战略的选择。

财务评价

主要包括：

1、评价方法的选择及依据。

2、项目投资估算。

3、产品成本及费用估算。

4、产品销售收入及税金估算。

5、利润及分配。

6、财务盈利能力分析。

7、项目盈亏平衡分析。

8、财务评价分析结论。

融资策略

主要包括：资金筹措、资金来源、资金运筹计划等。

价值分析判断

主要包括：价值判断方法的选择，价值评估。

项目投资价值分析报告的概念

在国际投资领域中，为减少投资人的投资失误和风险，每一次投资活动都必须建立一套科学的，适应自己的投资活动特征的理论和方法。投资价值分析报告正是吸收了国际上投资项目分析评价的理论和方法，利用丰富的资料和数据，定性和定量相结合，对投资项目的价值进行全面的分析评价。

项目投资价值分析报告是投资前期一个重要的关键步骤，项目的规模大小、区域分析、项目的经营管理、市场分析、经济性分析、利润预测、财务评价等重

大问题，都要在投资价值分析报告中体现。

项目投资价值分析报告的作用

项目投资价值分析报告在项目可行性研究的基础上，吸收国内外投资项目分析评价的理论和方法，利用丰富的资料和数据，定性和定量相结合，对投资项目的价值进行全面的分析评估。进行投资价值分析评估的目的是通过对投资项目的技术、产品、市场、财务、管理团队和环境等方面的分析和评价，并通过分析计算投资项目在项目计算期产生的预期现金流确定其有无投资价值以及相关的风险有多大，并进而做出投资决策，对投资者而言，项目投资价值分析报告是一个投资决策辅助工具，它为投资者提供了一个全面、系统、客观的全要素评价体系和综合分析平台。利用项目投资价值分析评估报告，投资者能全方位、多视角地剖析和挖掘风险企业的投资价值，最大限度地降低投资风险。对企业或项目法人而言，利用项目投资价值分析报告可以对项目的投融资方案以及未来收益等进行自我诊断和预知，以适应资本市场的投资要求，进而达到在资本市场上融资的目的。

一份好的项目投资价值分析报告将会使投资者更快、更好地了解投资项目，使投资者对项目有信心，有热情，动员促成投资者参与该项目，最终达到为项目筹集资金的作用。