2011 年第三季度中国货币政策执行报告读后感

第一篇：2011 年第三季度中国货币政策执行报告读后感

2011 年第三季度中国货币政策执行报告读后感

2011 年第三季度，国民经济保持平稳较快发展,消费需求稳定，固定资产投资增长较快，对外贸易更趋平衡，内需增长动力更强，农业生产形势良好，工业生产增长平稳，居民收入继续增加，物价过快上涨势头得到初步遏制。所以说，从国家实行的政策上来看，取得了很好的效果，很大程度上促进了国民经济的平稳快速发展，改善了很多不稳定的因素。这一季度的货币政策是围绕保持物价总水平基本稳定这一宏观调控的首要任务来的，继续实施稳健的货币政策，着力提高政策的针对性、灵活性和有效性，加强银行体系流动性管理，引导货币信贷平稳增长，保持合理的社会融资规模，引导金融机构合理把握信贷投放节奏和调整信贷结构，继续完善人民币汇率形成机制，稳步推进金融企业改革，促进经济金融平稳健康发展。

尽管存在经济回落的预期，但政府并没有提出“保增长”的字眼。从“保增长”到“稳增长”，虽一字之差，但从语境上理解，其实差异很明显。“稳增长”主要是强调经济平滑下行，重点在防范经济失速的风险和波动，这也意味着政府不会像以往那样采取大规模的经济刺激计划应对目前经济下滑的局面。我国在2003-2011年之后的九年中之所以发生了三次明显的通货膨胀，无论是供给面还是需求面，政府型经济扩张都显示的相当明显。我觉得货币政策中‘稳健’的含义更多强调“偏紧”；而2012年货币政策‘稳健’的含义可能更多强调的是回到正常化的环境中，以促进经济结构的转型。

另一方面，当前中国长期政策从扩张转向收敛。如果财政收敛，明年资金面会进入“相对宽松”的状态。因为中国政策的松紧从来就是针对政府以外的经济活动和部门的，财政收敛才会意味着这个规律发生改变。政府开支降温、挤压减小、信贷资源增加和融资成本下降将更多惠及中小企业。中国的结构性减税空间也得以拓展。中国减税的前提是政府经济活动减弱和财政需求下降。只有政府逐步淡化经济建设的职能，结构性减税空间才能拓展，否则大规模减税只能是纸上谈兵，一点实质性的效果都不会有。我国过去惯用的“宽财政、紧货币”宏观调控模式或逐步转变为“收敛财政、灵活货币”的政策组合。财政从扩张开始收敛转至中性，货币政策结构调整的空间才能被打开。才能更有利于我国经济的发展，发挥经济建设的职能。

就社会融资规模稳步增加，融资方式多元化发展这一方面来说，从不同经济类型看，国有企业和民营企业的融资方式差别很大，民营企业大都运用商业信用等民间借贷方式进行融资。国有企业在一定程度上可以从长期银行贷款中得到较充足的资金，也会更多地通过参与资本市场的方式进行融资，再加上政府对国有

企业的监管和规范比较严格，因此国有企业对民间借贷的依赖程度较低。民营企业则有所不同，一方面，民营企业的生存和发展必然需要银行资金的支持，很多民营企业和家族企业选择长期银行贷款进行融资；另一方面，尽管民间金融仍然存在着很多不规范之处和较大的风险，但由于银行体系对民营企业在信贷方面的较高要求和资本市场的高门槛特征，使得民间金融在满足民营企业的资金需求方面同样发挥着不可或缺的作用。所以也有很多民营企业和家族企业通过民间借贷的形式进行融资，但是我们知道不同地区及各行业主要融资方式有些差异还是不大。

由于我国资本市场发展还不完善,企业可以选择应用的并购融资方式还十分有限,主要是债务融资方式中的银行贷款融资和权益融资方式,对于西方企业并购中常用的混合性融资工具和一些特殊融资方式几乎没有应用。面对这种情况,并购融资企业应该根据我国具体情况寻求现有融资方式的发展和创新,尤其是在研究西方企业并购融资方式的基础上,结合国内证券市场发展,充分发挥换股并购的融资优势,以及对债务融资方式加以创新,以体现并购融资企业在融资方式发展中的积极作用。

就比如说建行推出的多元化、多渠道融资方式就收效很显著：建行苏州分行在提高和改善小企业金融服务方面进行了大胆的探索与尝试。他们确立了以产品创新为核心、以营销平台和营销活动为依托、以组织架构和队伍建设及激励机制为保障的“一个核心，两方依托，三项保障”的总体发展思路，在借鉴国内外先进经验的基础上，实行了专业化分工与流水线运作相结合的操作流程，极大地提高了小企业信贷业务的办事质量和效率，目前已形成以分行小企业经营中心和12家支行小企业经营分中心组成的“1+12”经营新模式。在该业务模式下，从受理、调查、评价、审批到依约放款，一般只需3至5个工作日，受到了企业的普遍欢迎，效果还是挺显著的。

还有，就是说人民币汇率弹性明显增强对百姓理财会有一定程度的影响，汇改政策变化，普通市民几乎感觉不到影响，但对于手中持有外币或者炒汇的市民来说，却会产生实实在在的影响。近年来，随着经济快速发展，富裕的人们都出国旅游、留学等逐渐增多，手上持有美元的市民也越来越多。虽然汇率每天都在波动，但金融危机爆发后，人民币汇率采取了“盯住”美元的机制，所以，“如果手头的美元没有紧急的用途，最好早结汇，从目前的形势来看，人民币升值是趋势，尽管这中间也有可能回调。”而人民币升值，对于市民来说就意味着美元资产的缩水，这对于手上持有大量美元的市民来说，意味着风险增加。“不过，从另一个方面看，却是挺划算的。” 市民手中的人民币相对更“值钱”了，境外旅游购物或求学所需费用更低。比如到美国购物，人民币相对于美元的实际购买

力上升，相当于购物打折。这样人们的心理在一定程度上就会感觉舒服点。

总体看，对中小企业、“三农”的信贷支持力度较强。我觉得这种政策对保持经济平稳较快增长会有实质性的作用。保持经济平稳较快发展关键是要扩大内需，增强国内需求的拉动作用。为此，进一步落实和完善政策，促进消费需求持续增长；优化投资结构，继续保持合理投资规模；加强煤电油气运的运行调节，为扩大内需提供有力支撑就显得重要。抓“三农”要坚持不懈。要推进农业基础设施建设，大力发展现代农业，完善强农惠农富农政策，千方百计促进农业稳定生产和农民持续增收。加强以惠民生为重点的各项社会事业建设，发展改革部门着力做好就业和社会保障工作，推进保障性安居工程建设，促进教育、文化等社会事业加快发展，将会对经济发展十分有利。只有全面认识“三农”问题，才能更好地解决“三农”问题。“三农”问题首先是一个改革的路线和方向问题；其次，“三农”问题的解决速度和解决方式决定市场化改革的速度；第三，“三农”问题解决的不好，将会增强改革的难度；最后，“三农”问题解决的成本决定着我国整个经济体制改革的成本。“三农”问题是对党和政府改革总路线的一个考验。所以说对三农的信贷支持力度毋庸置疑的应该加强。

我觉得在其他方面也需要一定程度的加强，比如说加快培育战略性新兴产业和高技术产业，促进传统产业优化升级，推动服务业加快发展，实施好区域发展总体规划和主体功能区战略，推动结构调整取得新进展。节能减排要“下更大力气”。2012年要强化政策引导，严格目标责任，突出重点领域，加强重点工程建设，积极促进循环经济发展，并扎实做好应对气候变化工作。重点领域和关键环节改革要继续深化。这些改革包括资源性产品价格改革、医药卫生体制改革、行政审批制度改革等。

下一阶段，中国人民银行将按照国务院统一部署，以科学发展为主题，以加快转变经济发展方式为主线，继续实施稳健的货币政策，密切监测国内外经济金融形势发展变化，把握好政策的力度和节奏，更加注重政策的针对性、灵活性和前瞻性，根据经济形势的变化，适时适度进行预调微调，巩固经济平稳较快发展的良好势头，保持物价总水平基本稳定，加强系统性风险防范。我国经济以至于没有遇到那么大的困难很大程度上取决于我国外交方面上的帮助。

要看到新形势下做好外交工作并不容易。当今世界变化之大前所未有，中国的快速发展也日新月异。甚至外界对中国的定位都感到难以把握。我们的GDP总量已经是世界第二了，但同美欧日相比，中国经济的“蛋糕”还不够大，质量也不够好。我们的是粗粮蛋糕，人家的是奶油蛋糕，而且分蛋糕的人比我们少得多。中国国情的复杂性导致中国人对本国的认识不一样，对外交的诉求不一样，给外界留下的印象也不一样。何况，我们在外交上还不断遇到许多新情况新问题。

外交要着眼大局和全局来进行谋划，兼顾眼前和长远、局部和整体，政治和经济利益，统筹考虑国家利益、形象和责任。外交搞得好不好，归根结底要看国家的综合实力是不是增强了，国家的地位是不是上升了，国家的利益是不是增加了。中国加入世贸组织十年来，取得了举世瞩目的巨大发展成就。这些成就的背后凝聚着各行各业的努力，这里面自然也包括外交的贡献。可以说，在世界主要大国当中，中国外交是十分成功的，为国内经济建设和社会稳定营造了良好的外部环境，我们应该对这一点感到自豪。

在严峻复杂的国内外环境下，我国经济社会发展能够保持良好发展态势，这是党中央、国务院科学决策、正确领导的结果，是各地方各部门认真贯彻落实中央决策部署、扎实工作的结果。实践充分证明，中央关于经济工作的方针政策和决策部署是正确的、有力的、有效的，充分体现了中国特色社会主义制度的优越性。而且我们应该有国际眼光，在如此复杂的形势下，要努力保持中国经济社会发展良好态势，稳中求进，希望中国经济能够在阴霾的国际环境中突围，在新一轮国际产业格局调整中占据先机。

第二篇：2010年第三季度中国货币政策执行报告

附件1

科普大篷车申报事项须知

科普大篷车申报工作应注意以下事项：

一、提出配车申请的单位应具有良好科普工作基础，能够落实科普大篷车采购的自筹资金以及每年所需的车辆运行经费（约20万元／年）。

二、科普大篷车的购车经费包括三部分：车辆购置费、车载设备和车载展品费用。中国科协拟按东部50%、中部80%、西部100%的比例对车辆购置费部分给予补助，余下的车辆购置费以及车载设备和车载展品费用由申请配车单位自筹经费解决。（可参考2007年政府采购中标价格：Ⅰ型车总价格约64.9万元，其中车辆购置费约44.7万元，车载设备价格约3.5万元，车载展品价格约16.7万元。Ⅱ型车总价格约51.2万元，其中车辆购置费约37.2万元，车载设备价格约3.3万元，车载展品价格约10.7万元。）

三、具备条件的单位向所在省（自治区、直辖市）科协提交申请配车报告，申请报告中应包括本单位科普工作状况介绍，自筹经费和运行经费筹措方案，以及准备利用科普大篷车开展工作的方案。各省（自治区、直辖市）科协对申请配车单位进行核实和审查，提出明确审批意见并按照《科普大篷车管理暂行办法》的规定，提交书面申请报告，说明本地区拟申请配车单位的名称、配发的必要性和可行性。同时，结合本地科普工作整体布局和申请配车单位实际情况对申请配车单位进行排序，填写《科普大篷车申请配车单位表》（附件2、3），与各申请配车单位的申请配车报告一并报至中国科协科普活动中心。

四、科普大篷车采取政府采购招标程序统一采购，为保障科普大篷车配发工作的顺利进行，凡列入配发计划，但不能完成车辆交接（如资金未能如期落实而无法接车等情况）的省份，将暂停下一的申报工作。

第三篇：第三季度中国货币政策执行报告第二部分

第三季度中国货币政策执行报告第二部分

2007 年第三季度，针对银行体系流动性偏多、货币信贷扩张压力较大的问题，中国人民银行按照党中央、国务院的统一部署，实施适度从紧的货币政策，加大调控力度，缓解银行体系流动性偏多和货币信贷扩张压力较大的问题，维护总量平衡。同时，引导信贷结构优化，稳步推进金融企业改革，增强人民币汇率弹性，加快外汇管理体制改革，促进经济金融协调发展。

一、采取综合措施，加强流动性管理

第三季度，中国人民银行继续搭配使用公开市场操作和存款准备金等对冲工具，加大力度回收银行体系流动性。

在公开市场方面，一是加大央行票据发行力度。7月份以来，影响银行体系流动性的不确定性因素相对较为复杂，中国人民银行综合考虑外汇占款、央行票据到期、财政库款等影响流动性供给的因素及金融市场环境变化，合理安排操作工具组合与期限结构，共发行央行票据9910亿元，同比多发行1750亿元。9月末，央行票据余额为3.9万亿元，比上年末增加0.9万亿元。二是以特别国债开展正回购操作，配合央行票据发行收回银行体系多余流动性。2007年8月29日，中国人民银行从境内商业银行买入了财政部发行的第一期6000亿元特别国债。9月4日，中国人民银行启动了以特别国债为质押的正回购业务，搭配使用央行票据、特别国债等工具，灵活开展公开市场操作。截至11月1日，通过国债正回购操作回收流动性约2300亿元。三是市场化发行央行票据与定向发行央行票据相结合。为保持货币信贷适度增长，中国人民银行在保持市场化发行央行票据力度的同时，于7、8、9月份三次对部分贷款增长较快、且流动性充裕的商业银行定向发行3年期央行票据3530亿元，既有效收回了流动性，也对信贷增长较快的机构起到警示作用。四是引导央行票据发行利率适度上行。第三季度，随着存贷款基准利率的上调，3个月、1年期和3年期央行票据发行利率分别上升16、35和32个基点，引导市场利率适度上行，发挥市场利率调节资金供求关系的作用。在加大公开市场操作的同时，为提高回收流动性的主动性和有效性，根据流动性管理需要，分别于8 月15 日、9 月25 日和10 月25日三次上调存款准备金率各0.5 个百分点。此外，继续实施差别存款准备金率制度，即对资本充足率低于一定比例、不良贷款率高于一定比例的金融机构实施较高的差别存款准备金率。9 月份按照差别存款准备金率制度有关标准，对实行差别存款准备金率的金融机构进行了调整，凡是资本充足率等相关指标达到要求的金融机构均恢复执行正常的存款准备金率，执行差别存款准备金率的金融机构家数明显减少。总的来看，差别存款准备金率制度实施以来，在抑制资本充足率较低且资产质量较差的金融机构盲目扩张贷款，促进金融机构稳健经营等方面取得积极成效。执行差别存款准备金率的金融机构积极采取措施筹集资本金、调整资产负债结构，金融机构的资本充足率总体水平得到显著提升。

二、发挥利率杠杆的调控作用

第三季度，中国人民银行分别于7 月21 日、8 月22 日和9 月15日三次上调金融机构人民币存贷款基准利率。其中，一年期存款利率三次各提高0.27 个百分点，由3.06%提高到3.87%，一年期贷款利率三次分别提高0.27、0.18 和0.27 个百分点，由6.57%提高到7.29%，其他各档次存贷款利率也相应调整。2007 年初以来，中国人民银行先后五次上调人民币存贷款基准利率。其中，一年期存款基准利率累计上调1.35 个百分点，一年期贷款基准利率累计上调1.17 个百分点。利率政策的累积效应逐步显现：一是融资成本适度上升，有利于合理调控货币信贷投放，抑制过度投资；二是连续多次加息，有利于引导居民资金流向，稳定社会通胀预期。在物价水平走高的情况下，中央银行提高存款收益水平并努力使实际利率为正，有利于保护存款人的利益。居民储蓄问卷调查显示，居民储蓄意愿下降速度已明显放缓，在当前的物价和利率水平下，认为“更多储蓄”最合算的居民占比，第一、二、三季度降幅分别为5.6、4 和0.9 个百分点，幅度明显减小。第三季度，储蓄存款余额下降趋势在一定程度上得以缓解。在五次上调人民币存贷款基准利率的过程中，中国人民银行适度缩小金融机构存贷款利差，一年期存贷款基准利率利差在各次利率调整后分别为3.60%、3.51%、3.51%、3.42%、3.42%，利差从年初的3.60%逐步缩小为3.42%，累计缩小0.18个百分点。

货币市场基准利率体系建设稳步推进。上海银行间同业拆放利率（Shibor）自2007 年1 月4 日正式公布至今整体运行情况良好，其报价的合理性、稳定性不断增强，与货币市场拆借、回购利率的比价关系日趋合理，对市场产品定价的指导作用也愈加明显。货币市场各关键期限品种广泛采用Shibor 为定价基准，新的金融产品不断涌现，其中以Shibor 为基准的利率互换等利率衍生产品成交活跃。

三、加强“窗口指导”和信贷政策引导

第三季度，中国人民银行继续加强对商业银行的“窗口指导”和信贷政策引导，传达宏观调控意图，提示商业银行关注贷款过快增长可能产生的风险以及银行资产负债期限错配问题，引导商业银行合理控制贷款规模与投放节奏；同时，调整和优化信贷结构，合理控制基本建设等中长期贷款，严格限制对高耗能、高污染和产能过剩行业中落后企业的贷款投放，加大对“三农”、就业、助学、中小企业、节能环保和自主创新的支持，积极拓展中间业务，加强金融产品创新，转变盈利模式。对商业性房地产信贷政策进行调整，严格住房消费贷款管理，重点支持借款人购买首套中小户型自住住房的贷款需求，提高了第二套以上住房贷款的首付款比例和利率水平。

四、稳步推进金融企业改革

国有商业银行股份制改革不断深化，新体制、新机制的效能正逐渐体现。改制银行按照国际标准不断完善公司治理结构，切实转换经营机制，着力加强内控机制和风险管理制度建设，业务转型、流程银行建设和分支机构改革步伐加快。同时，改制银行与战略投资者的合作逐步落实，在全球现金管理、代理行业务、贸易服务等多个领域启动了业务合作。改制银行的服务水平和效益不断提高，资本充足率、资产质量和盈利能力等财务指标显著改进。截至2007 年9 月末1，中国工商银行、中国银行、中国建设银行和交通银行的资本充足率分别为13%、13.4%、12.5%和14.4%，不良贷款率分别为3.1%、3.6%、2.8%和2.1%，税前利润分别为914 亿元、755 亿元、838 亿元和226 亿元。

中国建设银行成功发行90 亿股A 股，共募集资金581 亿元，并于2007年9 月25 日在上海证券交易所挂牌交易。至此，四家改制银行全部实现了香港和上海两地上市，不仅为投资者提供了良好的投资机会，而且进一步支持了境内资本市场的健康发展。中国农业银行改革基础性工作已取得较大进展，有关部门正抓紧做好改革方案设计论证工作。

农村合作金融机构改革试点工作取得重要进展和阶段性成果。一是资金支持政策逐步落实，历史包袱得到有效化解。改革试点专项票据已进入兑付程序。截至9 月末，对浙江等20 个省（区、市）辖内的835 个县（市）兑付专项票据548 亿元。随着资金支持政策逐步落1 中国银行资本充足率和不良贷款率为2007 年6 月末数据。实到位，农村合作金融机构资产质量明显改善。9 月末，按照贷款四级分类口径统计，农村合作金融机构不良贷款余额2938 亿元，不良贷款比例9.2%，分别比2002 年末减少2207 亿元和下降27.7 个百分点。历年亏损挂账余额473 亿元，比2002 年末减少841 亿元。9 月末，资本充足率为10.9%。二是各项业务快速发展，资金实力明显增强。9 月末与2002 年末相比，农村合作金融机构的各项存贷款分别增长118%和121%，有价证券及投资增长1.6 倍，股金余额增长3.99倍；其贷款占金融机构贷款总额的比重由10.6%提高到12.3%。三是涉农信贷投放大幅增加，农户贷款面稳步扩大。9 月末与2002 年末相比，农村合作金融机构的农业贷款余额占其各项贷款的比例由40%提高到46%；占全国金融机构农业贷款的比例由81%提高到93%。农户贷款余额1.2 万亿元，农户贷款户数超过7700 万户，农户贷款面达到33%。四是产权制度改革开始起步，法人治理架构初步建立。截至9 月末，全国共组建农村商业银行14 家、农村合作银行97 家，组建以县（市）为单位的统一法人农村信用社1616 家。农村合作金融机构改革取得成就的同时，仍面临许多困难和问题，主要是：化解历史包袱、改善资产质量的难度明显高于预期；明晰产权关系、完善法人治理尚未取得实质性进展；经营粗放、管理薄弱的状况亟待改善；支持包括农村合作金融机构在内的农村金融可持续发展的系统性、制度性政策尚不完善。实现农村合作金融机构改革目标的任务依然艰巨。

五、完善人民币汇率形成机制，加快外汇管理体制改革，促进国际收支基本平衡

继续完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，进一步发挥市场供求在人民币汇率形成中的基础性作用，增强人民币汇率浮动弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，同时加快外汇管理体制改革，促进国际收支基本平衡。

一是自2007年8月12日起，取消对境内机构经常项目外汇账户的限额管理，境内机构可根据经营需要自行保留其经常项目外汇收入。二是自2007年7月30日起，对主要银行柜台远期结售汇以贴现的方式计入头寸。引导商业银行平盘行为，培育正确的风险管理理念；增大远期市场投机成本，切实减少外汇市场供求压力。三是有序拓宽外汇资金流出渠道。发布有关保险资金境外投资管理暂行办法，允许保险机构运用自有外汇或购汇进行境外投资，将鼓励保险资金走出去与加强风险管理有机结合起来；稳步扩大合格境内机构投资者（QDII）对外证券投资，截至9月末，共批准境外证券投资额度422亿美元，资金汇出累计109亿美元（不包括社保基金）。研究在风险可控前提下开展境

内个人直接对外证券投资业务试点。四是丰富外汇市场交易品种。在银行间市场推出人民币外汇货币掉期交易，为企业和居民提供更全面灵活的汇率、利率风险管理工具。五是整合出口加工区、保税区、保税物流园区等不同保税监管区域的外汇管理政策，消除区内、区外的政策差距，充分便利企业外汇收支。六是加强外汇检查力度，开展银行短期外债专项检查，查处违规行为。建立涉及多部门的异常外汇资金流动监管协调机制，加大对异常资金流动的监管力度。

第四篇：货币政策执行报告读后感

2011年第三季度中国货币政策执行报告读后感

一、央行三季度货币政策执行报告所传递的货币政策信息：

1、货币政策取向预调微调，同时强调加强系统性风险防范

首先，政策表述明显不同于以往，货币政策定调为：适时适度进行预调微调。货币政策目标明确为三个方面：即巩固经济平稳较快发展的良好势头、保持物价总水平基本稳定、加强系统性风险防范。

此前，央行的表述一般为：保持经济平稳较快增长、调整经济结构和管理通胀预期，把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务。

表述的变化，说明宏观调控的基本取向有所改变。改变的前提在于经济和通胀形势的变化，央行货币政策执行报告指出：当前经济增长由政策刺激向自主增长有序转变，对外贸易更趋平衡，内需作为经济增长动力更强，物价过快上涨势头得到初步遏制。同时，报告认为：当前稳健货币政策成效逐步显现，货币信贷增长向常态水平回归，与经济平稳较快增长相适应。结合央行对于经济形势的判断，我们认为未来一段时期货币政策的基调将是：总量维稳、结构微调、定向宽松。

具体原因如下：当前和未来将是改善的通胀目标管理制，因为货币存量较高，资源要素价格改革、劳动力成本等中期通胀压力仍在，这就导致未来物价走势仍有不确定性，物价稳定的基础还不牢固，维持物价总水平基本稳定的任务很难完全松懈，这就决定了未来政策放松的余地有限，总量维稳可能是常态。

适时适度预调微调和定向宽松主要是要维护相对平稳的经济增速，在外需相对疲弱、国内经济增长方式逐步转变的情况下，中国的潜在增长水平也会逐步趋缓，保持经济平稳适度增长，既有利于抑制物价过快上涨，中长期看也有利于经济结构调整和经济的健康可持续发展。微调具体体现在信贷政策上，即有保有压，保证国家重点在建、续建项目的资金需要，重点支持符合产业政策的中小企业，支持民生工程尤其是保障性安居工程。

其次，关注系统性风险的防范，重点是继续加强地方融资平台公司贷款、表外业务和房地产金融的风险管理，加强对民间借贷的监测分析。

对于系统性风险的提法较二季度报告有两大显著不同：一是表述更为突出，明确其重要性；二是删掉了跨境资本有效监控，而提示了民间融资问题。由于前两年中国总需求回升较快，随着经济增长向常态调整，一些新情况、新问题也可能逐步显现。特别是在中国经济潜在增速逐步趋缓额背景下，更需要注意方法系统性风险问题。

2、当前实际货币条件仍保持适度合理水平，预计未来信贷增速仍将维持15%左右

对于市场关注的M2 问题，此次报告有更加全面的分析。报告指出，考虑到2011 年以来表外理财等金融创新对M2 增速回落的影响因素，当前实体经济的实际货币条件仍保持适度合理水平。同时对于M2 低估和实际货币增速有如下的分析：

首先，目前金融工具不断创新，企业与居民投资渠道日渐丰富，分流了企业与居民存款，使货币供应量有所低估。主要体现在五个方面：非金融企业存款，规模2.8 万亿；公积金存款，规模6992 亿；表外理财，3.3 万亿；境外机构境内存款；其他创新性金融机构、金融

工具，如货币市场基金，资金信托投资计划，银行承兑汇票等。

其次，稳健货币政策时期（1998-2007 年），有一半年份的M2 增速低于15%，最高为2003 年的19.6%，最低为2000 年的12.3%，算术平均数为15.9%。加入金融创新等因素后，目前实际货币增速只比这一平均水平略低一些。如果再考虑到过去两年为应对国际金融危机形成了较高水平的货币存量，以及中国经济增速趋稳，那么现在的货币总量与实体经济的需要是基本相适应的。也就是说实际货币供给增速应该是在15.9 附近，那么这与年初央行制定的16%的目标很接近。

最后，突出货币供应量只是货币政策的一个中介目标，对中介目标的分析、调节和管理，仍然应当服务于货币政策最终目标的需要。由于金融创新不断发展，经济形势也总是处于变化之中，中央银行必须根据总需求的变化对中介目标的变动进行全面评估，在对形势进行准确判断的基础上，选择运用适当的货币政策工具组合进行调控，以实现货币政策最终目标。换言之，货币政策的中介目标是可以调整的，发达国家普遍的中介目标是基准利率，但是由于我们利率市场化推进进程的缓慢，当前和未来一段时间内货币政策中介目标不会有太大变化，但是央行在考虑货币政策时，肯定会兼顾其他指标，比如银行间市场利率状况、商业银行超储率等。

结合上述分析，考虑到2000-2008 年信贷平均增速水平为15.45%，那么未来合意的信贷增速可能就是15%左右。

3、未来货币政策工具的运用和选择：公开市场操作等数量工具为主

结合央行三季度货币政策执行报告，我们认为，从总量维稳、结构微调、定向放松的基调出发，未来政策空间有限。信贷增速可能还在15%左右，实际货币供应增速（M2+）仍在16%偏低的水平。

此前紧缩政策的首选一直是数量工具，公开市场操作、存款准备金的上调和差别动态调整、缴款范围的扩大等。

在微调阶段，我们认为具体政策工具的运用选择仍然以数量工具为主。

首选是公开市场操作，即合理安排工具组合、期限结构和操作力度，保持银行体系流动性处于适当水平，合理引导货币市场利率。

对于存款准备金率的调整，按照我们一贯的全球资金流动的视角来看，存准调整带有被动性质，在紧缩周期内，其上调主要是为了对冲不断上升的外汇占款所带来的基础货币冲击，基本上是被动的上调，现在外部资金如果发生规模缩减，那么存准必然会被动下调；同时从国内流动性的角度来看，之前存准是深度锁定流动性的主要工具，未来流动性下降的情况下，释放流动性也必然以下调存准为主。

当前涉及存准的调整主要是差别准备金动态调整。三季度央行货币政策执行报告指出：要继续实施差别准备金动态调整措施，根据形势变化对有关参数作了适当调整，通过把信贷增长与逆周期资本要求联系起来，有效引导金融机构保持信贷平稳增长、优化信贷结构。

对于利率，我们的观点是利率工具运用比较慎重，无论是紧缩期间还是微调阶段。利率的调整要兼顾未来一年通胀平均水平和国内经济状况。如果未来通胀大幅下降，同时国内经济出现大幅下降或者据不恶化，特别是就业问题凸显，那么价格工具，主要是利率工具将会使用。央行货币政策执行报告特别提示需要关注国外因素从贸易、资金、预期三个角度影响我国整体经济。

最后是汇率，鉴于央行未再提“调整经济结构”目标，预计未来汇率升值速度可能会低于2010 年重启汇改以来的每年5%-6%的增速水平。

二、评论：

1、央行未来一段时间货币政策目标明确为三个：适时适度进行预调微调，巩固经济平稳较快发展的良好势头，保持物价总水平基本稳定，加强系统性风险防范。

2、在政策目标中首次提出“加强系统性风险防范”。报告指出要继续加强地方融资平台公司贷款、表外业务和房地产金融的风险管理，加强对民间借贷的监测分析，加强系统性风险防范。

3、结合央行对于经济形势的判断，我们认为未来一段时期货币政策的基调将是：总量维稳、结构微调、定向宽松，未来政策空间有限。

具体原因如下：当前和未来将是改善的通胀目标管理制，因为货币存量较高，资源要素价格改革、劳动力成本等中期通胀压力仍在，这就导致未来物价走势仍有不确定性，物价稳定的基础还不牢固，维持物价总水平基本稳定的任务很难完全松懈，这就决定了未来政策放松的余地有限，总量维稳可能是常态。适时适度预调微调和定向宽松主要是要维护相对平稳的经济增速。

4、当前实际货币条件仍保持适度合理水平，预计未来信贷增速仍将维持15%左右。对于市场关注的M2 问题，央行的看法是，当前实体经济的实际货币条件仍保持适度合理水平。在稳健货币政策时期（1998-2007 年），M2 增速算术平均数为15.9%。加入金融创新等因素后，目前实际货币增速只比这一平均水平略低一些。如果再考虑到过去两年为应对国际金融危机形成了较高水平的货币存量，以及中国经济增速趋稳，那么现在的货币总量与实体经济的需要基本相适应。

5、在微调阶段，我们认为具体政策工具的运用选择仍然以数量工具为主。

首选是公开市场操作，即合理安排工具组合、期限结构和操作力度，保持银行体系流动性处于适当水平，合理引导货币市场利率。

对于存款准备金率的调整，按照我们一贯的全球资金流动的视角来看，存准调整带有被动性质，当前涉及存准的调整主要是差别准备金动态调整。报告中提及，央行已“根据形势变化对有关参数作了适当调整”。

对于利率、汇率等价格工具的运用仍然会比较慎重。利率的调整要兼顾未来一年通胀平均水平和国内经济状况。鉴于央行未再提“调整经济结构”目标，预计未来汇率升值速度可能会低于2010 年重启汇改以来的每年5%-6%的增速水平。

第五篇：货币政策执行报告读后感

货币政策执行报告读后感

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读完央行第二季度的货币政策执行报告，虽然报告里大部分篇幅都说中国经济平稳发展，似乎一切进展良好。可是只要认真的分析其中的某些数据，再结合课本所学知识以及当前国内外的经济形势，就能发现我国目前的经济形势不容乐观，前期采取的货币政策措施并没有发挥理想的效果。

目前全球经济在金融危机后虽然在逐渐复苏，但进展缓慢，且出现诸多波折，形势依然严峻。

主要风险有：一是美国、日本等发达经济体增长放缓，失业和债务问题依然严峻。占领华尔街运动以激烈的方式向世界显示了美国的金融系统弊病、政府的监管不力以及高失业率等问题。地震、海啸和核泄漏灾难导致日本生产、出口和消费下滑，并对全球产业链造成负面影响。

二是发达经济体债务问题堪忧，可能在中长期内对复苏形成制约。欧元区主权债务问题不断恶化，各成员分化仍然明显。德国经济持续强劲，法国、意大利温和复苏，希腊、葡萄牙和爱尔兰等国继续疲软，主权评级连遭下调，导致融资形势再度紧张。市场担心主权债务危机可能向欧元区核心国家蔓延，西班牙、意大利等国的风险溢价骤升。由于希腊债务重组问题迟迟无法解决，6 月13 日，标普公司将希腊长期主权债评级从“B”下调至“CCC”，为全球最低。为巩固市场信心、确保金融稳定为确保欧元区和整个欧盟的金融稳定，欧盟 1

领导人接连召开两次欧盟峰会。然而被人们给予厚望的两次欧盟峰会在给大家带来希望的同时也带来了深深地忧虑。虽然欧盟领导人在拯救银行、拯救希腊、拯救其他脆弱欧元区成员国的主债务市场的目标上基本一致，但具体措施上很难保持一致。就在具体救援方案即将呼之欲出的关口，元首们之间仍难奏出和谐之音。法国希望把欧洲金融稳定基金变成银行，而德国认为法国这一方案会影响欧洲央行的独立性，总理默克尔要求意大利采取更严厉的紧缩措施，但意大利却直接装聋作哑。英国首相卡梅伦抱怨说“不能接受欧元国家单独决定欧洲单一市场命运”，而萨科齐则反击说“别一面说讨厌欧元，一面又跑来开会，对我们指手画脚”。

三是能源、食品等大宗商品价格波动将给生产者和消费者带来负面影响，成为经济运行中的不确定因素。受能源、食品价格大幅走高影响，6 月欧元区HICP 同比上涨2.7%，连续7 个月高于欧央行2%的通胀目标。

四是主要新兴经济体面临抑制通胀和防止跨境资本波动的挑战，政策制定难度加大。多数新兴经济体持续强劲增长，但为应对跨境资本大幅波动和经济过热等风险，部分新兴经济体主动收紧了宏观政策，经济增速有所放缓。但受国内紧缩政策和国际市场风险上升等事件交替影响，近期跨境资本流动的波动性上升。此外，西亚和北非政局动荡影响区域及全球经济稳定。在内外需求带动下，主要新兴经济体的生产、贸易规模已超过危机前水平，但受国内紧缩政策和国际市场风险上升等事件交替影响，跨境资本呈“先流出、后流入”的特征，加大了政策制定难度。2011 年以来，西亚和北非动荡波及突尼斯、埃及等十几个国家，利比亚等国甚至发生战乱，恐慌情绪和避险行为带动国际原油和黄金价格大幅走高。由于担心欧美需求疲软，加上国际能源署于6 月23 日宣布释放6000 万桶原油储备，国际油价近期有所回落，但能源价格波动加大了金融市场和实体经济风险。

在如此严峻的世界经济形势下，中国这个握有31975亿美元外汇储备（截至2011年6月末），GDP总量仅次于美国的超级人口大国想要独善其身，实现经济增长、物价稳定、充分就业、保持国际收支平衡的货币政策目标无疑是相当困难的。仅仅中国是目前世界上最大的债权国，持有大量的外汇储备这一事实就使中国成为了许多国家的香饽饽。甚至有消息称欧盟领导人向中国求助，希望中国能大量购买欧元以助其早日摆脱困境。先不论中国救不救得了欧元，我觉得仅仅中国国内的问题就够呛。

首先，物价指数不断上涨，通货膨胀率居高不下。据统计，我国上半年居民消费价格同比上涨5.4%，其中第二季度同比上涨5.7%，涨幅比上个季度继续扩大0.7 个百分点。居民消费价格同比上涨5.7%。食品价格同比上涨12.5%。其中，猪肉价格同比上涨44.2%，涨幅比上个季度高25 个百分点，拉动CPI上涨约1.1 个百分点；消费品价格同比上涨6.5%，比上个季度高1.1 个百分点。工业生产者出厂价格同比上涨6.9%。其中，生产资料价格同比上涨7.6%，生活资料价格同比上涨4.6%。工业生产者购进价格同比上涨10.4%。第二季度，全国主要农产品生产价格（指农产品生产者直接出售其产品时的价格）同比上

涨18.0%，涨幅比同期农业生产资料价格指数高6.3 个百分点。因此，抑制通货膨胀已经成为宏观调控的首要任务。第二，金融风险较大。我跟人认为目前我国外汇储备过大。截至今年6月末，我国共有31975亿美元外汇，已成为世界上最大的债权国。而且，我国外汇储备以美元为主，币种比较单一，风险较大。虽然大量的外汇储备具有稳定汇率、调节国际收支、增强在国际上信用水平及调节宏观经济的作用。但是外汇储备并不是越多越好，它必须与一国经济发展的实际情况相适应。外汇储备过多会带来一些负面影响，如造成资源浪费、导致基础货币投放增多、诱发通货膨胀等。我国巨额的外汇储备也带来了一些令人深思的问题。

1、通货膨胀的压力增大。由于我国1994年的外汇管理体制改革实行了强制性的银行结售汇制度，中央银行为了回收市场上过多的外汇，不得不向市场上投放大量的基础货币，这一效应更会通过货币乘数引起货币供应量的成倍增加。目前，我国的外汇储备已超过2万亿美元，相当于央行向市场投放了与之相等的人民币基础货币，通过货币乘数的放大作用影响物价，通货膨胀的压力越来越大。由于外汇占款的增加，央行为了进行外汇冲销而投放了的大量基础货币。为了缓解通货膨胀的压力，虽然央行通过发行央行票据和国债来冲销基础货币的投放，但这只能在短期起到抑制基础货币的过度投放。因为在票据和国债的到期日，还是会发放等额的基础货币，最终形成通胀的压力。

2、人民币升值的压力加大。随着官方汇率与市场汇率的并轨，以及我国外汇储备的快速增长，根据外汇市场的供求原则，必将形成人民币升值的预期。近年来，美日等西方国家极力主张人民币大幅升值。从我国近年来的数据看，人民币一直处在升值的状况，而且由于巨额的外汇储备，人民币升值的预期会一直持续。随着人民币的升值以及会进一步升值的预期，导致国际游资大量流入国内以套取利润。国际游资的大量流入又进一步推动外汇储备的增加，外汇储备供大于求，又进一步导致人民币升值预期的恶性循环。

3、外汇储备投资收益低。外汇储备可以用于收益较高的股权投资，或购买国外先进的设备技术以及购买黄金、石油等战略资源等，满足我国经济发展的需要。我国的外汇储备原则一直是在安全性的基础上，取得储备资产的盈利性。在这种理念的指导下，国家外汇储备运营的经济效益十分低下，如主要投资于美国国债，盈利性差。

经济学家斯蒂格利茨指出：“把所有借债国的资产负债表合在一起看，就好像是新兴市场以较高的利率从发达国家借钱，然后以国库券和其他低回报率证券的形式把大部分钱再借给发达国家”。我国为了吸引外商直接投资，不断用优惠政策来刺激外商投资，同时将巨额的外汇储备投资于低回报的美元资产。根据美国财政部网站的报告显示，近年来我国投资于美国证券的资产约占当期外汇总额的60%～70%。其中，购买债券的资产占到总投资的95%以上，且以长期债券为主，短期债券投资不到8%，而用于股权投资的外汇非常少，约占投资总额的1%～3%。外商在我国经济快速发展的契机获得了高额的回报，而我国外汇投资的回报有限，深陷斯蒂格利茨怪圈。随着

外汇储备规模的进一步增大，作为一种国民财富，不断地投资低收益的资产，必将造成国民福利的大量损失。

另外，本人认为当前我国货币政策效应不太明显。2011 年以来，中国人民银行按照国务院统一部署，围绕保持物价总水平基本稳定这一宏观调控的首要任务，实施稳健的货币政策，综合、交替使用数量和价格型工具以及宏观审慎政策工具，开展公开市场操作（上半年累计发行央行票据9210 亿元，开展正回购操作13600 亿元，截至6 月末，央行票据余额约为2.4 万亿元），六次上调存款准备金率，实施差别准备金动态调整机制，三次上调存贷款基准利率。动作不可谓不大、不频繁。可尽管如此，CPI的价格仍然居高不下，房价愣是经过几年的时间才逐渐走向拐点。至于究其原因，我认为可能是我国货币政策的时滞较大，微观主体预期的对消作用比较强。