中国风险投资经典案例

第一篇：中国风险投资经典案例

经典成功

●１９９７年１２月，中国创业投资有限公司联合华平、富达对亚信科技投资１８００万美元；２０００年３月，亚信作为首家中国Ｉｎｔｅｒｎｅｔ企业登陆ＮＡＳＤＡＱ，股价一度攀升到１１１美元。

●１９９８年５月１日，ＩＤＧ向从事财务软件的金蝶注资２０００万人民币，占有其中２５％的股份。在金蝶成功上市之后，ＩＤＧ投资仍然持有其中８７５０ 万股，占其股份的２０％。金蝶上市后，曾经一度站在４港元以上，如果按照每股４港元计算，ＩＤＧ在金蝶所持股份的价值为３·５亿港元，投资增值１７·５ 倍。

●１９９８年６月２０日，中保信实业投资公司与连邦签署了正式的投资合同，总盘子定为４０００万元，连邦拥有２８００万股权，中保信扩股１２００万，占３０％的股份，再用２００万购买了连邦５％的股份，最后持股３５％，完成了对连邦的投资。

经典失败

●赫赫有名的中国新技术创业投资公司（简称中创公司）是我国成立最早的一家风险投资公司，称得上是我国风险投资业的先行者。但不幸的是，１９９８年６月２２日，中国人民银行责令其停业关闭。

●香港明珠兴业集团是以房地产、酒店和金融业务为主的上市公司，资产达到３００亿港元。２０００年３月，明珠兴业宣布向“中关村在线”注资３亿人民币，给正在疯狂的互联网投资加上了一把热火，这是当时港资进入国内互联网以来最大的一笔投资。

但２０００年６月，ＮＡＳＤＡＱ骤然大跌，波及国内互联网经济。明珠兴业投资的网站在裁员节流未果后，在大众的视线之外，渐渐消失。

第二篇：风险投资案例分析

风险投资案例分析

——关于炎黄传媒风险投资的失败分析

关于炎黄传媒风险投资的失败分析

——谈风险投资应注意的一些问题

姓名:陈凯望金融1101111210028

★ 前言

投资是企业创建和发展的基础。在商品经济大潮的冲击下，许多人毫无准备地下海“试水”，结果因投资失误而步履维艰，甚至惨遭淘汰。因此，对于白手起家的中小创业者来说，如何正确投资，回避投资误区，就成为“试水”成功与否的关键，成为企业获得成功的必修课。

风险投资仿佛是伴随着高科技而生，高科技公司所具备的高成长性，往往让风险资本为了暴利而不顾一切。因而，即使是圈内的投资大腕，由于对风险估计不足而失败的投资案例也很多。前车之鉴的教训，往往是更值得珍惜的教材。

★ 正文

最初听到风险投资这个行业，我就了解到了以下两点：

一、就是这个行业能够获得巨额回报，是拥有较宽裕资金的个人或企业让资金增值一种非常有效的手段；

二、就是在伴随巨额回报的同时，他同时也存在着巨大的风险，这意味着一旦投资失败，投资者也将承担惨重损失。

通过八个星期的学习，我对风险投资的认识有所增进，但这两个方面的的认识不减反增。老师在课堂上讲到了许多世界上有名的风险投资家的故事，在为他们的成功而欢欣鼓舞的同时，我也想到了那些未能成功的风险投资人，就想找到一些这样的事例来看看他们为什么失败，而另一些认为什么成功，进而从中得到一些经验教训，为后世的风险投资家做个参考。果然，我找到了一个——炎黄健康传媒。下面就此做一些简单分析。

说到传媒就不得不提到2005年7月在美国纳斯达克上市的分众传媒，这是风险投资在中国的最典型成功案例一方面是公司从创立到上市只有短短的2年半，经历几轮投资之后，让数十家赚得盆满钵满；其次，分众传媒掀起了国内户外传媒的创业、投资、并购的热潮，引领了航煤传媒、华视传媒等公司海外上市的同时，也让众多投资人、创业者深陷其中——炎黄健康传媒无疑是后者。2004年，炎黄传媒创立；2008年1月，分众传媒获得炎黄传媒20%的股份。2008年金融危机爆发，投资者开始要求被投资公司节流过冬，2008年10月，炎黄传媒的内忧外患，导致收入也急剧下滑，炎黄传媒名存实亡。下面就几个方面进行分析一下其失败原因。

★启动阶段——较为成功

2004年，炎黄传媒创立；2006年9月，炎黄健康传媒获得软银赛富500万美元的第一轮风险投资；2007年10月，炎黄传媒获得第二轮3500万美元投资，投资机构包括兰馨亚洲（Orchid Asia）、崇德基金（CRCI）、银瑞达创业投资（Investor AB）、汇丰直接投资（HSBC）；2008年1月，分众传媒宣布将向炎黄健康传媒投资500万美元现金，同时还将旗下覆盖中国国内31座城市所有医院和药品连锁店的医疗保健联播网的所有权转让给炎黄传媒，分众传媒获得炎黄传媒20%的股份。

通过学习我们知道，风险企业的发展一般要经过三个阶段：第一阶段使风险企业的初创阶段，即把科学上的新发现变成一个小企业；第二阶段使风险企业的成长阶段，即把一个小企业发展成为正规的公司；第三阶段使风险企业的扩展阶段，即从一个中型企业成为大型的国家级或世界级的公司。无论处于那个阶段，风险企业都经常会处于缺少资金的艰难境地。即便在创业精神最充沛，政府管制最少，风险资本供应最充分的美国也如此。因此，启动资金和后续资金的充沛与否已成为风险企业创业成败的关键因素。在这方面，炎黄传媒在晨起做的还是相当不错的，拉到了大量的启动资金。

★ 成长阶段——资金使用失误

然而在成功获得第二轮融资后，炎黄传媒开始全国扩张和抢跑，收购了很多地方性的户外媒体公司，甚至不惜以超过竞争对手以几倍的价格抢夺资源。至2007年底，炎黄传媒在全国36个城市共有液晶32800块屏。2008年金融危机爆发，投资者开始要求被投资公司节流过冬，但炎黄传媒的4000万美元融资款已经在快速扩张的圈地中消耗一空。

我们知道，一个优秀的风险企业，在他的启动阶段一定要有一个完备的商业计划，商业计划的内容应包括以下几个方面：

（1）计划摘要；

（2）产品（服务）介绍；

（3）人员及组织结构；

（4）市场预测；

（5）营销策略；

（6）生产制造计划；

（7）财务规划

其中财务计划很重要，因为流动资金是企业的生命线，因此企业在初创或扩张时，对流动资金需要有预先周详的计划和进行过程中的严格控制；损益表反映的是企业的赢利情况，它是企业在一段时间运作后的经营结果；资产负债表则反映在某一时刻的企业状况，投资者可以用资产负债表的数据得到的比率指标来衡量企业的经营状况以及可能的投资回报率。而炎黄传媒正是没能做到这一点，用俗话说就是花钱的事谁都会，关键是挣钱；他们不仅没有关于财务的一个详尽规划，甚至不惜以超过竞争对手以几倍的价格抢夺资源，过分浪费资源，既不开源也不节流，最终导致公司财务的破产，在金融危机中变得奄奄一息。

有过这种错误的不仅这一家，无独有偶，亿唐（etang.com）公司也犯过类似的错误，导致其投资失败：亿唐网在突然崛起之后，迅速在各大高校攻城掠地，在全国范围快速“烧钱”：除了在北京、广州、深圳三地建立分公司外，亿唐还广招人手，并在各地进行规模浩大的宣传造势活动。2000年年底，互联网的寒冬突如其来，亿唐钱烧光了大半，仍然无法盈利。从2001年到2003年，亿唐不断通过与专业公司合作，推出了手包、背包、安全套、内衣等生活用品，并在线

上线下同时发售，同时还悄然尝试手机无线业务。此后两年，依靠SP业务苟延残喘的亿唐，惟一能给用户留下印象的就是成为CET（四、六级）考试的官方消息发布网站。至此，亿唐的失败也就不可避免了，这就给了投资者一个警示：钱再多，也得省着花，不然冬天不好过。

★ 管理层面的失职

炎黄传媒的另一个失误存在于管理层，在于管理者间的不稳定和投资人管理人间的不信任。2008年3月，公司CFO李晓东辞职，继任者张伟未满一月也离职，副总裁李艺也离职；5月左右，副总裁沈叶、人力资源总监夏海涛等离职；6月，公司COO曹黎明、影视总监李欣离职。除了管理层离职外，公司销售骨干也先后离职或被辞退。这些直接导致公司更为严重的赢利危机。分众传媒在发现炎黄传媒的赢利能力有问题、并且管理团队不稳定之后，停止了与炎黄传媒的投资合作。

由于炎黄传媒创始人赵松青与投资人之间有对赌协议，业绩不佳导致对赌失败后，她要降低在公司中的股份，但她拒不执行协议。2008年10月，炎黄传媒投资方与赵松青开始了一出相互弹劾的闹剧。这个时候，正式金融危机对国内经济影响最大的时候，而炎黄传媒的内忧外患，导致收入也急剧下滑，人员从高峰期的上千人变成缩减成几十人。前几年户外媒体这个行业过度投资，导致出现太多泡沫，即便是行业龙头老大和参照目标——分众传媒，市值已严重缩水。对于炎黄健康传媒，你可以说她还活着，你也可以认为她已经死了。

这让人不得不联想到他的一个难兄难弟——尚阳科技。尚阳科技成立于2003年初2006就退出市场尚阳科技沦落到这个地步，据知情人士透露，是管理上存在问题。一是公司重研发、轻市场，市场抓不住，而研发方面，首期融资用完了，也还没有几件像样的产品；二是公司内部帮派严重，事业部之间各自为政。同时，从高层到员工“成分”极为复杂，有“海龟”也有“土鳖”，有出身国企的也有来自外企的，有来自创业公司的，也有来自全球500强公司的，甚至从华为管理团队带来的旧部，一直留在了深圳，处于失控状态。这个教训告诉我们：

被市场打败不可怕，被自己内部瓦解才可怕

★ 几点建议

投资狂潮席卷全球时，很多知名的投资者都被卷入其中。这些人和普通投资者不同之处在于：他们的投资金额更大，损失也更惊人。这些投资者当中，不管是约翰·马龙、高盛公司还是杠杆收购业的知名人物泰德·福斯特曼等，无一不是响当当的投资名家，然而，他们也会赔掉以数十亿美元计算的赌注。所以，投资者间有很多是哦情可以互相借鉴。下面几个建议也许对创业者或投资者有所帮助：

一不能自己为自己下套；

二高价买入蕴藏风险；

三折扣价未必便宜；

四联营不是救命稻草；

五投资新领域要慎重；

六新概念不是万能钥匙。

投资是企业创建和发展的基础。在商品经济大潮的冲击下，许多人毫无准备地下海“试水”，结果因投资失误而步履维艰，甚至惨遭淘汰。因此，对于白手起家的中小创业者来说，如何正确投资，回避投资误区，就成为“试水”成功与否的关键，成为企业获得成功的必修课。通过这个事例，希望能对投资者和企业家有所借鉴。

第三篇：中国风险投资简介

中国风险投资简介

风险投资（venture capital）简称是VC在我国是一个约定俗成的具有特定内涵的概念，其实把它翻译成创业投资更为妥当。广义的风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资；狭义的风险投资是指以高新技术为基础，生产与经营技术密集型产品的投资。根据美国全美风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中一种权益资本。

关键词:风险投资

一.中国风险投资的起源

“风险投资”这一词语及其行为，通常认为起源于美国，是20世纪六七十年代后，一些愿意以高风险换取高回报的投资人发明的，这种投资方式与以往抵押贷款的方式有本质上的不同。风险投资不需要抵押，也不需要偿还。如果投资成功，投资人将获得几倍、几十倍甚至上百倍的回报；如果失败，投进去的钱就算打水漂了。对创业者来讲，使用风险投资创业的最大好处在于即使失败，也不会背上债务。中国的风险投资业出现甚早。1984年11月，国家科委的几个年轻干部向中央有关部门呈报《对成立科学技术风险投资公司可行性研究的建议》的报告，该报告力陈现行管理体制的严重弊病在于科技研究的开发成果不能最大限度地转化为现实生产力，产生经济效益。报告建议，成立风险投资公司可以克服现行科研经费管理的弊端，为科技产业化提供资本支持。1985年3月，《中共中央关于科学技术体制改革的决定》提出“对于变化迅速、风险较大的高技术开发工作，可以设立创业投资给以支持”。这是中国首次提出以风险投资的方式支持高科技产业的开发，为中国风险投资业的发展提供了政策上的依据和有利的保证。1985年9月，以国家科委和中国人民银行为依托，国务院正式批准成立了我国第一家官方性的风险投资公司——“中国新技术创业投资公司”，注册资本金2700万元。通过投资、贷款、租赁、财务担保和咨询等方式为高新技术风险企业的发展提供支持。

二、风险投资及风险投资机构

风险投资的核心是创新融资与组织更新。它不仅是一种投资，同时也是一种融资，并且，投资和融资的工具都是由权益形式存在的，即作为金融中介的风险投资机构，首先从投资人那里筹集一笔以权益形式存在的资金，然后又以掌握部分股权的形式对一些具有成长性的企业进行投资。当风险企业经过营运、管理获得成功后，风险投资机构再安排其股份从风险企业中退出。整个风险投资的运作过程涉及投资人、风险投资机构和创业者等三个主体。在这里，我们着重对风险投资机构的运作予以介绍。

在风险投资过程中，风险投资机构扮演着重要的角色。风险投资机构一般是指风险投资公司或风险投资基金。风险投资机构可以说是一种利用创业资本生产新企业的企业。加工性质的企业组织各种资源生产出工业产品，而风险投资机构则是组织各种资源生产出新企业。目前在美国，典型的风险投资机构是由合伙制组织起来的。根据最新权威数据，一个典型合伙关系有6-12个一般合伙人，他们是有经验的企业家，财务、销售、工程、软件开发、产品设计等的专家或曾经在某行业的企业中当过经理的人。一小部分来自投资银行或商业银行。一般合伙人是风险投资机构的管理者，在合伙关系中出资比例很小，只有大约1%。主要的投资资本由有限合伙人提供。有限合伙人一般有10-30个，机构或个人都可以。一个有限合伙人的典型出资额是100万美元。不过一个风险投资机构资本总额有一千万就可操作了

（在中国不用这么多）。一个合伙关系的年限一般是十年，前3-5年把钱投资于10-50个项目。一个有名的风险投资机构一年接到的创业申请书成百上千，但只在其中挑2-15个投资。后几年就是监督和管理，把成功的项目卖掉，在合伙人间分利（现金或股票），不成功的项目予以了结。

风险投资机构的特点:

作为专门从事风险投资的投资机构，风险投资机构具有以下特点：

1、风险投资机构投资的对象是非上市的中小企业，并主要以股权的方式参与投资，但并不取得企事业的控股权，通常投资额占公司股份的15％～20％。

2、风险投资机构的投资属于长期投资，待投资的企业发挥潜力和股权增值后，将股权转让，实现投资的利益；正如人们所说，所有风险投资机构要勇敢和有耐心，其对企业投资通常是4年或7年以上。

3、投资对象属于高风险、高成长的高收益的新创企业或风险投资计划。

4、风险投资项目的选择是高度专业化和程序化的。风险投资机构的投资是高度组织化和精心安排的过程，其目的是为了尽可能锁定投资风险。通常，一家处于创业期的公司要得到风险投资机构的投资，必须首先向风险投资机构递交商业计划书，介绍本公司的基本情况和发展计划，以此进行初步接触，如果风险投资机构对业务计划感兴趣，双方就可以进一步的协商，一旦达成协议，创业公司可以向风险投资机构出售部分股份，从而获得发展的资金。

5、风险投资机构与创业者的关系，是建立在相互信任与合作的基础上。从而保证投资计划顺利地执行。风险投资实际上通过风险投资机构特有的评估技术的眼光，将创业者具有的发展潜力的投资计划和资本充裕的资金结合，在这过程中，风险投资机构为创业者提供所需的资金；作为创业者的顾问，提供管理咨询服务与专业人才中介；协助进行企业内部管理与策略规划；参与董事会，协助解决重大经营决策，并提供法律与公关咨询；运用风险投资机构的关系网络，提供技术资讯与技术引进的渠道，介绍有潜力的供应商与购买者；协助企业进行重组、购并以及辅导上市等。

6、由于股票未能公开上市，使股权流通不容易，所以风险投资机构在股权出售之前，必须给予各发展阶段的资金融通。事实上，在企业发展过程中，风险投资机构家需要不断对所投资企业进行融资。

三、风险投资的投资方向

1.选择风险企业

笼统而言，风险投资投向高技术领域，外国风险资本注入“搜狐”、“四通立方”、“金蝶”财务软件等堪称风险投资的经典案例，但这些适合风险投资的高科技企业在我国毕竟太少。目前，各地开展风险投资的愿望非常强烈，这就需要有一个风险企业的巨大来源，而实际上我国企业和科技发展的状况并不乐观。简单来说，有三种来源：国有企业；民营科技企业；乡镇企业。

目前国有企业在国家经济中的许多领域仍占主导地位。对于风险投资家而言，国有企业不是一个有吸引力的风险企业来源。他们有多年的经营业绩，拥有经验丰富的管理人员，有些企业拥有成熟的产品，然而如果风险投资家决定对国有企业进行风险投资，并参与经营，就会发现存在很多缺陷和问题。最主要的问题是国有企业的管理结构不明确，股本结构模糊，远达不到风险投资所要求的标准，似乎只有最具冒险精神的战略投资家投资这些企业，而不是普通的风险投资家。投资于这些企业，应深入地参与企业管理、兼并与重组、带给企业新型的管理、制定市场营销策略、购买新机器和研发新技术、治理企业环境污染，特别是注入大量的资本，风险投资家恐怕无法承担这么多几乎是重建一个企业的工作量。

小企业群是风险投资的主要目标来源，但目前我国小企业的状况不佳，使得适合风险资

本注入的企业很少。虽然小企业创造了我国工业新增产值的76．6％，吸纳了我国大约75％的就业人数，但劣势也很突出，70％以上产品属中低档次，50％以上企业财务管理不健全，60％以上信用等级在3B或3B以下，60％以上的小企业的主要产品都已生产五年以上，技术老化，产品老化。

我国中小企业的的情形不容乐观。1994年以后，国家开始实施一系列紧缩政策，由于乡镇企业产权不明确，政府税繁多，再加上乡镇企业产品技术含量低，适应不了市场的变化，乡镇企业增长率开始逐渐回落，企业资产负债率急剧提高，投资风险加大。

如果说80年代，乡镇企业异军突起成为我国经济建设的一支重要力量，那么进入90年代，民营科技企业又异军突起，快速、持续、健康发展，成为我国经济建设的又一个支柱力量。特别1992年以来，民营科技企业呈现着跳跃式发展，发展迅猛。据不完全统计，1997年民营科技企业数达到近7万家，是92年的2．5倍，其中技工贸总收入超过亿元的有874家；从业人员315万，比92年增加8倍，技工贸总收入达到5556亿元，是92年的18．7倍；利润总额474亿元，上缴税金266亿元，分别是92年的14倍和22倍；出口创汇90亿美元，是92年的46倍。进入“九五”后，国有企业困难较多，乡镇企业发展速度明显放慢，唯有民营科技企业继续保持超常规的高速度，而且是高速度与高效益结合，实力和规模迅速壮大。近二、三年来，在金融紧缩、贷款困难的情况下，民营科技企业能有这样大的发展实属不易，这充分说明民营科技企业较其它企业群体具有较大的竞争优势。目前国外风险投资基金在国内所选择的投资企业均是民营高科技企业。

当前，全国总的形势对民营科技企业发展有利，但发展不够平衡，有些地方还是把民营科技企业打入另册，没有享受平等的待遇；有些地方规定科技三项费用，只能拨给国有企业和国有科研院所，不能拨给民营科技企业，在科技贷款、项目立项等方面也出现类似情况；银行对民营企业的金融支持也很有限，比如上海民营及私营企业占当地信贷规模的0．15％，即便在以支持民营企业为己任的民生银行，其对民营企业的贷款量虽在上海各大银行中比例最高，但也仅为6．87％。这些不平等的旧观念、旧思想，再与某些地方部门的腐败作风结合起来，就形成了对民营科技企业发展非常不利的社会环境，甚至使民营科技企业的合法权益受到侵犯，因而造就比较宽松的政策、法制等环境，仍然是当前突出的问题。最适合于风险资本注入的企业就是民营高科技企业，但其发展的政策与金融环境急需改善。

2.选择高技术

我国全部制造业的研究开发含量1995年只有0．68％，按照经合组织的标准，整体上仍属于低技术产业，我国高技术产业的研究开发含量仅为1．4％，与全部制造业的差别较小，这说明我国高技术产业的底子薄、水平低。

我国的高技术产业中，研究开发含量基本上不超过1％，但却“跻身”高技术产业行列。造成这种局面的原因在于，我国高技术主要是引进或仿制国外的，自己独立开发的很少，在高技术方面投入少，高技术实际水平低。

国内高技术可分为两类：一类是具有完全知识产权，在国际上处于领先地位，显示出较大的市场前景，这是最适合进行风险投资和股权投资的技术。中文应用软件就属于此类，它有一个得天独厚的文化保护屏障。比如，我国电力部门形成了自己的一套电力生产模式和管理模式，与国外完全不同，国外电力管理软件无法直接使用，相比之下，国产软件的实用性和可靠性就要强得多。虽然国外企业很难介入中文软件业，但国外或外资的风险投资公司纷纷抢滩我国软件市场.另一类技术是在国外技术基础上仿制而成，这存在两个问题：一是将来面临知识产权纠纷；二是面临国外产品的竞争压力。比如在生物制药行业，大量先进的仿制药物，没有知识产权，风险资本一旦投入，很容易会碰到产权问题。而且一些药物，在国外已拥有成熟的市场，正在或正准备推向中国市场，这些强大的竞争压力，将威胁中国初萌的生物制药行业。

风险投资是投资未来，风险投资公司可能不愿对此类技术进行股权投资。

风险投资培育的是一种希望，如果技术很容易被仿制，就毫无进行风险投资的必要，所以目前国内满足风险投资条件的技术并不多。但寻找这样的项目也不是没有可能，这需要风险投资家对高技术行业有敏锐的触角，对工程技术有深厚的功底，善于发掘市场盈利机会。

四.风险投资的前景

风险投资即风险资本投资，是指运用资本开发新产品，投向新行业，将最新科学成就及科学管理理论，从事如电脑、激光技术应用及新材料研制等创造性事业创建新公司的投资，它是一种高风险与高收益机会并存的投资。

风险投资与其他投资方式不同，具有几个主要特点：

一是风险投资主要集中于高科技、新产品领域；

二是风险投资是一种长期性投资，最终目的是套现；

三是风险投资的对象主要为中小企业和新建企业；

四是风险投资是以投资组合来保证资金的回收，即同时投资多个项目，以某些项目的高额回报来补偿另一些失败项目的亏损。

五.近阶段我国风险投资业的十大发展趋势

科技部火炬中心主任张景安认为，在中国发展风险或创业投资，是中国高科技产业走向未来、走向成功的必由之路。我国的风险投资事业及相关领域在近一个时期将呈现十大发展趋势：

1、认识继续深化。目前，我国经济发展的再创业迫切需要由粗放型向集约型转变，资源型向高附加值、高技术含量型转变。

2、制度不断得到规范和创新。对于发展中国家来说，没有制度创新，高风险与高收益就不可能对等，创业投资事业就不可能发展起来。

3、政府在风险投资体系中的定位趋于合理。

4、创业板蓄势待发。

5、“三板市场”开始形成并有所发展。中国未来的高新技术企业也只是一部分上市，大部分是要靠股权转让、购并等方式来实现未上市股权的买卖。最终，未上市企业的股权转让会越来越多，因此“三板市场”这种产权交易将是一个发展中的极具潜力的市场。

6、中小高新技术企业将推行期权制。

7、技术资本化进程将继续加速。

8、企业知识产权保护有所加强。

9、一大批专业风险投资咨询及管理公司将涌现。

10、专业创业投资人才的培养将提到议事日程。

六.我国的风险投资仍存在着的问题：

1.风险投资企业数量少、规模小、资金不足，没有形成产业规模；

2.风险资本来源单一，社会化程度不够；

3.缺乏专业的具有丰富投资经验和远见卓识的风险投资者；

4.缺乏有关风险投资的法律、法规；

5.缺乏健全的股票市场和产权市场。

针对目前我国存在的问题，在今后的经济体制改革中，应把发展风险投资作为高科技产业发展的基本政策，制定发展规划并纳入国民经济发展的总规划；国家鼓励建立风险投资公司，并在税收及信用担保上给予优惠和支持，可设立政府基金给担保公司作后盾，对新产品的生产和销售可减免所得税等；风险投资公司可发行风险投资基金，既可向法人募集，收益按比例分配，也可向社会公众募集并上市流通的风险投资基金；扩大资金来源，可尝试从保险公司、投资银行、养老基金等多种渠道吸收资金；建议财经类高等院校开设风险投资课程，通过多种途径抓紧培养人才；进一步规范我国的股票市场和产权市场，有关部门应抓紧制订风险投资经营管理的法律、法规，鼓励《风险投资管理条件》出台。处在高科技革命和风险投资迅速发展的国际大环境中，我国应抓住这个机遇，努力克服面临的困难，大力发展风险投资事业，把我国的生产力水平及国民生产总值推上一个新台阶。

第四篇：蒙牛风险投资案例分析

蒙牛风险投资案例分析 一﹑蒙牛简介

牛根生，生于1954年。从1992年开始，担任内蒙古伊利集团生产经营副总裁，到1998年底被内蒙古伊利集团免去生产经营副总裁一职，随后，自立门户，创办内蒙古蒙牛乳业（集团）股份有限公司并担任董事长兼总裁职务。蒙牛集团在3年内销售额增长50倍、在全国乳制品企业中的排名由第1116位上升至第4位。在2001年，蒙牛股份有限公司刚起步，还未进行过大规模融资。作为零售行业，蒙牛急需提升其生产能力、铺开其物流链来占领市场，对资金有大量需求，而这些资金主要通过融资市场来取得。蒙牛选择了引入风险投资者，计划在企业取得一定的成长后，再到主板上市。对蒙牛进行风险投资的公司有三家，为摩根士丹利（美国），英联（英国），鼎晖投资（中国）。

二﹑投资背景

国际风投公司在退出了互联网等高科技领域后，把目光逐渐转向了风险较低的行业，其中餐饮食品企业由于发展前景好、风险较低而被看好。1999年成立之初，蒙牛的营业额只有3700万元。在国际的大背景下，摩根等投行进入了蒙牛使其近10年快速发展，仅2008年上半年蒙牛的营业额即达到137亿元，其中仅2002年蒙牛的销售额就增长了20倍。截至2005年底，主营业务收入由0.37亿元增加到108亿元，年均递增158％；纳税额由100万元增加到4.87亿元，年均递增180％；净利润由53万元增加到4.56亿元，年均递增208％；主要产品的市场占有率达到30%以上。

三、风险投资实施过程

1．第一轮投资计划实施

2002年12月，摩根士丹利公司、北京鼎晖创业投资中心和英联投资有限公司，以风险投资的方式注资蒙牛2600万美元（折合人民币2.16亿元），获得了蒙牛乳业49%的股权。这个注资的过程，可分为壳公司结构的搭建、风险投资的进入和对赌协议的签订三个过程。①壳公司结构的搭建

2002年6月5日，在摩根斯坦利等三家跨国公司的帮助下，蒙牛在境外注册了几家壳公司:中国乳业控股公司作为将来上市的主体壳公司，MS Dairy、CDH、CIC3家壳公司分别作为3家风险投资方持股的代表公司，这四家公司均位于开曼。另注册有金牛乳业、银牛乳业，分别作为蒙牛管理层和蒙牛相关人士（供应商等）持股的代表公司。金牛、银牛均注册在英属维京群岛。另外还注册了毛里求斯公司，作为连接中国乳业控股（上市主体）和蒙牛乳业（实质资产）的壳公司。三家风险投资机构将分别通过MS Dairy、CDH、CIC3家壳公司间接持有中国乳业控股的股份，而蒙牛则将通过持有金牛乳业和银牛乳业的股份来间接拥有中国乳业的控股权。

这几家壳公司的初步股权结构和注册资本如下：

中国乳业控股公司注册股本1000股，注资1美元，每股面值0.001美元。金牛乳业公司和银牛乳业两家公司注册股本5万股，注册资金5万美元，每股面值1美元，此时，金牛乳业和银牛乳业分别以分别以0.5美元购得中国乳业控股公司50%的股份，即合计100%控股。毛里求斯公司100%的股权都由中国乳业控股开曼公司持有。

这时，风险注资还未开始，壳公司架构搭建已经完成，壳公司的结构和预计注资完成后的股权结构如下图。

这样设置壳公司结构的目的一方面是为了避税，一方面是为蒙牛将来上市做准备 ②风险投资的进入

2002年9月24日，在完成了壳公司结构搭建后，风险投资正式开始。

第一步，股本结构准备：中国乳业开曼公司扩大股本1亿倍，即从原来的1美元扩大到1亿美元，共计1亿股，并将股本分为A类股5200股和B类股99999994800股。其中，A类股每股拥有十票投票权，B类股每股拥有一票投票权，另外规定了AB类股票的分红权，中国乳业同时规定，金牛公司和银牛公司原先持有的1000股为A类股。这些关于投票权和分红权的规定为双方之后的对赌协议提供了条件。

第二步，注资过程开始：摩根士丹利、鼎辉和英联三家风险投资机构以530美元/股的价格，分别投资17332705美元、5500000美元、3141007美元，认购了中国乳业公司32685股、10372股、5923股的B类股票，合并持有B类股票48980股。三家金融机构总计为中国乳业开曼公司注入资金2597.3712万美元。

第三步，注入蒙牛公司资产：中国乳业将得到的全部资金以增资的方式，转移给毛里求斯公司，毛里求斯公司使用这笔资金（2597.3712万美元）购入内蒙古蒙牛66.7%的股份。中国乳业是毛里求斯公司的母公司，因此，中国乳业间接成为了蒙牛乳业最大的股东

第四步，股权分配，金牛公司与银牛公司以1美元/股的价格，分别投资1134美元、2968美元认购了1134股和2968股的A类股票，加上以前各自持有的500股旧股，“金牛”与“银牛”合计持有A类股票5102股。第一轮注资后，蒙牛股份的股权结构如下

通过层层股权转换，三家机构投资者持有了中国乳业公司49%的已发行股份，蒙牛相关人士保持了对中国乳业51%的控股权，表格中的分红权比例是为下文的对赌协议做的准备。③对赌协议的签订

风险投资进入的过程中，风险投资机构还与蒙牛管理层签订对赌协议：蒙牛需在第一年实现年增长率50％，若达成，蒙牛股东间接持有的对中国乳业公司的Ａ类股，将以1拆10的比例无偿转换为Ｂ类股份。转化后的蒙牛方与风险投资方的股权比例分别为51.02%：48.98%。若未达成，那么作为惩罚，开曼公司及其毛里求斯子公司账面上剩余的大笔投资现金将由风险投资方完全控制（见上表，风险投资方拥有90.6%的分红权），并且将因此占有蒙牛股份60.4％（=66.7%*90.57%）的绝对控股权。

2003年8月，“蒙牛股份”的财务数据显示：其销售收入从2002年底的16.687亿元，增至2003年底的40.715亿元，销售收入增长了144%；税后利润从7786万元增至2.3亿元，增长了194%。由于提前完成了对赌协议的任务，9月19日，金牛公司、银牛公司分别将所持有的对中国乳业公司5102股(1000股对中国乳业公司最初成立时所持股份，加上于首次增资前认购的股份)A类股票转换成51020股B类股票。至此，蒙牛管理层股东在对中国乳业公司中所占有的股权比例与其投票权均为51%，由于中国乳业此时仅持有66.7%的内蒙古蒙牛乳业的股份，外资银行实际持有蒙牛股份32.6%，蒙牛相关人士持有67.4%，第一轮风险投资顺利完成。

2．第二轮投资计划实施 2003年9月30日，中国乳业公司重新整理股票类别，为第二轮融资做准备，其将已发行的A类、B类股票赎回，并新发行900亿股普通股，加100亿股可换股债券，每股面值均为0.001美元。金牛、银牛、MS Dairy,CDH,CIC原持有的B类股票对应各自面值转化成了普通股。

同年10月，三家机构投资者，再次注资3532万美元，以0.74港元/份的价格购买3.67亿份可转换债券。可转债协议规定，在IPO半年后可转其中的30%，一年后可全部转股。重新分配后的蒙牛股东与风险投资的股权比例为：65.9%：34.1%。这个比例的来源是双方协商的结果。

同年9月18日，毛里求斯公司以每股2.1775元的价格购得蒙牛80010000股股份，10月20日，以3.038元购得96000000股份，此时，中国乳业间接持有蒙牛股份增加到了81.1%。

采用可转换债券的形式进行融资有以下优点：其一，在转股权有效之前，蒙牛管理层保持了对蒙牛的控股权；其二，可转债不会摊薄每股收益，利于蒙牛未来上市；其三，投资机构的债转股价格低于IPO股价，风险投资方的收益得到了保底。

这次注资还伴随着第二份“协议”：2003年至2006年，蒙牛乳业的业绩复合年增长率不得低于50%，否则蒙牛管理层必须赔偿给风险投资方7830万股上市股份。若蒙牛达到了增长率，则外资必将因为蒙牛的发展而在股市中大大获益；若假设蒙牛只能维持原利润水平，则以预期IPO价格3.125-3.925元/股计算，7830

万股也恰好能补偿风险投资方的第二笔投资额。通过这个协议，风险投资方几乎为自己的盈利打了包票。

四﹑参与管理的方式

摩根等进来后，帮助蒙牛重组了企业法律结构与财务结构，并帮助蒙牛在财务、管理、决策过程等方面实现规范化。帮助企业设计一个能被股市看好的、清晰的商业模式。蒙牛实行的是多元化的股权结构。公司管理层，雇员以及业务联系人都直接或间接的拥有蒙牛公司54％的发行股本。蒙牛的兴衰同每一个蒙牛人息息相关，这种股权结构大大激发了蒙牛管理团队的积极性和执行力。董事会内部比较容易形成有效的权力制衡机制。权力的制衡关系不仅有利于决策层的稳定，同时也促使蒙牛公司治理结构更加国际化和规范化，实行科学饲养以及严格采购标准。蒙牛出资聘请国内外专家深入养牛户，讲授科学养牛知识。蒙牛统一采购标准，重重过滤，不允许任何一个检测环节出现问题，保证了乳品安全，采用先进的生产设备和生产工艺，要求应聘者要具有食品安全方面的知识和意识。摩根可使蒙牛实现海外上市而本土投资者缺乏一个比较好的品牌，经验和信誉，因而给企业带来的增值服务有限，而且企业对他们的信任也有限。由于外汇管制、法律系统不完善、投资工具不灵活、对资方权益保护不到位等原因，国内投资受到了相对较多的限制。

五﹑投资收益

摩根它们对蒙牛的估值及当时预估蒙牛未来每年净利润4000万元是合情理的，再将未来收入折现（折现率取0.1）既可算出蒙牛当时的价值为4亿元，以公司预期利润乘以“市赢率”得到该公司的估值。摩根三机构以2亿元取得蒙母公司49%股权，等于承认公司的价值为4亿元，市赢率相当于十倍，这是一个比较公道的出价。管理团队所持的股票在第一年只享有战略投资人所持股票十分这一的收益权。这样三家投资机构享有蒙牛90.6%的收益权，只有完成约定的“表现目标”这些股票才能与投资人的股票实现“同股同权”。2003年10月三家投资机构再次向蒙牛的海外母公司注入3523万美元，折合人民币2.9亿元。一方面蒙牛业务发展神速2003年预计可实现税后利润2亿元以上；另一方面是三家公司增加了投入。两者平衡的结果是三家投资机构两次投入5亿元，占股34%。说明他们对蒙牛的估值约为14亿元，市赢率降为7.3倍，小于先前的10倍。这是因为投资者认为向蒙牛这只篮子里再次放入鸡蛋，风险累积并放大了，故而调低了对蒙牛的出价。战略投资者从来就不会送给企业免费的午餐，蒙牛要获得资金就必须获得代价。2003年，蒙牛与摩根士丹利、鼎辉、英联三家投资机构签订了“对赌协议”，协议约定：在2004年至2006年三年内，如果蒙牛乳业的每股赢利复合年增长率超过50％，三家机构投资者就会把7830万股转让给金牛（为蒙牛在海外上市注册的壳公司）；反之，金牛必须将最多7830万股股权转让给他们。2004年6月10日，国内增长最快的乳业企业蒙牛集团正式登陆海外资本市场，在香港主板挂牌上市。开盘后，蒙牛股价一路飙升，当天股价即上涨了22.98%。蒙牛融资额高达13.74亿港元，以牛根生为首的管理团队的原始股东得到了5000%的回报率，而投资公司在股市套现后，投资收益回报率约500%。

六、风险投资退出过程：“蒙牛乳业”IPO香港上市

1．上市前蒙牛的控股情况

在蒙牛股份准备上市前，中国乳业控股公司的股权结构又一次发生了变化。2004年3月23日，牛根生以不竞争条款、授出认购权两个条件从三家风险投资机构手中获得8716股开曼公司普通股，占全部开曼公司股本的6.1%。三家投资公司的持股比例降至28%。根据“蒙牛乳业”2004年年报，“蒙牛乳业”分两次向中国乳业控股的股东发行共计749999999每股面值0.10港元的普通股。至此，六大股东共持有7.5亿股“蒙牛乳业”股份的股份结构如下图

2．IPO及之后风险投资商的退出过程（退出后的股权结构）（见表5-2）2004年6月10日，“蒙牛乳业（2319.HK）”在香港主板市场正式挂牌。此次IPO共发行3.5亿股，发行价为每股3.925港元，共募集资金13.74亿港元。

此次发行的3.5亿股中，1亿股来自三家风险投资机构的减持。至此三家风险投资机构的持股比例减至11%（1.1亿股），获利3.925亿港币，同时持有3.67亿股可转债。三家投资机构在2004年12月16日，2005年4月7日，2005年6月15日，又分三次出售股票套现，获得共计近500%的盈利。

第五篇：经典风险投资失败案例

风险投资失败案例

案例

一、保罗-艾伦和RCN

保罗-艾伦是微软的共同创办人之一，也是Jimi Hendrix博物馆的建造者及美国最富有的人之一。当初他向鲜为人知的RCN公司开出巨额支票时，很多人都非常吃惊。RCN公司的主业是宽带业务，它曾宣称，要与地方电话和有线电视公司一较高低。艾伦投资时曾表示，RCN将成为自己投资的重心。然而，他投资的时机很不好，在网络股全体滑坡之前，他开出的支票已经兑现。更糟糕的是，艾伦与RCN首席执行官大卫-麦考特的谈判也落在了下风。艾伦没有购买RCN的普通股，而是购买了优先股。优先股有红利可拿，而且在要求获得公司资产时优先于普通股，此外，RCN的优先股还可以兑换成每股62美元的普通股。也就是说，艾伦有权利以62美元的价格优先换取RCN的股票。RCN的股价一度曾经冲上70美元。可现在，RCN的股价仅在4美元左右徘徊。一般来说，持有优先股，多多少少可以降低这种价格暴跌的风险。因为优先股可以获取现金红利，到期后又可以把原始投资换回成现金。可是艾伦的优先股不同，他的红利将以按60美元兑换的新的优先股来支付，而不是现金。最糟糕的是，艾伦的优先股在2007年到期后，麦考特有权迫使他将优先股以62美元的价格兑换成RCN普通股，而不是收回16.5亿美元。那样的话，艾伦将拿到2660万股RCN普通股(目前大约价值1亿美元)。

案例

二、希克斯-缪斯和电信公司

1999年和2000年，希克斯-缪斯向四家电信业新兴公司投资10亿美元，目前这些钱的价值为零！希克斯-缪斯向来以判断准确而著称。他手下的Tate&&Furst公司常常以低价买进现有公司，然后通过各种相关交易从中获取更大利润。但是在1999年，这家公司改变了从前的做法，转向当时炙手可热的电信业新兴公司。Tate&&Furst向Rhythms NetConnections和Viateld等总共四家公司，注资10亿美元。在缪斯眼中，这四家公司的商业模式各有不同，是多元化投资的典型。可是，事实证明，把这么多钱注入不同宽带的新兴公司，只会形成多方面恶化的结果。在这四家公司即将破产的最后关头，缪斯没能把握机会忍痛低价抛出，结果10亿美元的投资血本无归。

此外，Tate&&Furst这次投资失败，也有它自身运作方面的原因。公司员工通常从资产中获得1%到2%的年费，外加20%的利润，因此，如果公司停止交易，股东们就会坐立不安。这样，外部的压力就可能迫使公司在没有看清前景的情况下，贸然投资。

案例

三、高盛和Webvan

1998年到2000年间，Goldman Sachs及其他人向Webvan投资8.5亿美元。华尔街的高手也会向价格不菲的网络股投资，这就是一个著名的例子。对于投资种子期公司的投资者来说，通常都是以低价买进，然后把公司推向公众市场，从而退出、获利。但是这次，Goldman Sachs和另外一些华尔街的投资者却看走了眼。他们投资的公司Webvan的概念很吸引人：通过网络进行销售，让顾客永远不再上市场和商店购物。但是，Webvan的做法太着急了，它试图马上就到处开店营业，结果虽然得到大笔投资资金，但开支比投资要大得多。这家公司完全脱离了现实，因而很快就失败。