五粮液股票分析

第一篇：五粮液股票分析

一、基本分析

（一）宏观分析

① 目前，我国按季度公布GDP数据。在没有月度GDP数据的情况下，判断整体经济走势可以参考固定资产投资增速和工业增加值增速。在5月PMI数据出台前后，多数机构已经选择下调二季度中国GDP的预测值。如交通银行预计二季度GDP增速为7.8%，国泰君安则给出了7.5%的预测值，和今年政府确定的增长目标一致。

② 5月份居民消费价格指数(CPI)同比上涨3%，涨幅创近两年来新低。食品价格的下降及外部输入型通胀压力的减缓，使物价增速整体趋降。业内人士普遍认为，实现年内CPI同比增长4%的目标成为大概率事件，这也将为宏观经济政策“稳增长”提供更多的空间。

③ 7日晚间，伴随央行一声降息令下的还有存贷款利率的浮动区间进一步扩大。这标志着利率市场化在渐进的改革道路上又向前迈出了突破性的一步。有分析人士认为，放宽利率浮动空间的意义甚至大于本次降息。央行表示，自2012年6月8日起，将金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍，将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍。

④ 中国人民银行最新公布的《2011中国区域金融运行报告》指出，2012年，各地区金融机构将继续认真贯彻落实稳健货币政策，坚持金融服务实体经济的本质要求，保持货币信贷平稳适度增长和合理的社会融资规模，进一步优化信贷结构，加大对经济结构调整的支持力度，更加注重满足实体经济的需求。

（二）行业分析

① 酿酒行业的行业地位稳定

在经济环境变化较大的背景下，我国酿酒行业虽然受到了经济危机的冲击，价格出现了一定的波动，但是在国内消费需求平稳增长的带动下，随着消费旺季的到来，酿酒行业的生产不断得到恢复。2011年1-11月，酿酒行业的工业总产值达到3313.69亿元，同比上升了20.053%，在国民经济中的地位稳步提高。

② 行业规模保持较快增长

从近3年酿酒行业的发展情况看，酿酒行业的扩张速度较快，行业规模不断扩大。分析具体的数据，规模以上企业数量保持了稳步增长的趋势；从业人员也处于上升阶段，；行业的生产效率有所提高；资产和负债在2011年的增速有所下滑，这主要受到经济环境的负面影响；同时，由于我国消费者对于酒类产品的刚性需求没有改变，以及部分酒类产品的价格略有提升，从而保证酿酒行业的利润总额快速增长。

（三）公司分析

1、公司基本素质分析

宜宾五粮液股份有限公司是以五粮液及其系列酒的生产、销售为主要产业，同时生产经营精密塑胶制品、大中小高精尖注射和冲压模具现代制造产业，以及生物工程为发展产业，药业工业、印刷业、电子器件产业、物流运输和相关的服务业的具有深厚企业文化的现代化企业集团。主要从事“五粮液”及其系列白酒的生产和销售。数年来“五粮液”品牌连续在中国白酒制造业和食品行业“最有价值品牌”中排位居前。在中国白酒行业，有资格挂上国字号招牌的企业并不多，作为家喻户晓的民族品牌，五粮液具备了这个资历，所以此次推出国字号产品后，受到了业内人士的好评。今天在现场品鉴环节中，首次亮相的国五液获得了国家级品酒大师沈怡芳的16字高度评价“芳香浓郁，溢香长久，醇甜谐调，尾怡净爽”。此前高端白酒市场带“国字号” 的有国酒茅台、国窖1573，而这次上市的52度浓香型“国五液”，是五粮液首次推出的“国字号”超高端白酒。它的上市，意味着国内高端白酒市场竞争将更加激烈。相对于其他白酒，五粮液有其独有的优势，主要表现在：独有的自然资源生态环境；独有的600多年明初古窖；独有的五种粮食配方；独有的酿造工艺；独有的和谐品质。

2、公司财务报表分析

① 偿债能力比率

公司流动比率在2012年为2.59，相对于2011年的2.22而言，略有上升，一般认为偿债保证程度有所提高，但并不一定有足够的现金或银行存款偿债。再看2012年的速度比率，2012年也比2011年有所提高，达到2.12，总体相对平稳，另外，负债结构比率的下降和现金与总资产的比率的上升都说明该公司短期偿债能力在上升的基础上稳步发展。

② 经营管理能力比率

公司的存货周转率2012年与2011年相比，下跌幅度大，从1.37落到0.45，说明2012年产品积压或采购过量，企业经营效率降低颇多，应当及时采取措施加以处理，促使产品销售顺畅。2012年的应收账款周转率从2011年的246.78到2012年的98.62，说明企业的营运资金会过多的滞留在应收账款上，影响正常的资金周转。

③ 盈利能力比率

2012年不论是公司的净资产收益率还是总资产收益率都比2011年末均大幅度下降，反映公司盈利能力的指标各项指标均低于去年年末水平，说明公司的盈利能力在不断下降。这可能与运营成本的上升关系密切，成本费用利润率从2011年的0.83到2.12年的1.24。

二、技术分析

作为白酒行业龙头企业,该股从08年底以后整体处于上升趋势中,2010年11月以后,该股处于一个高位大箱体震荡过程中,箱体上下边线分别位于40元和30元附近,如果公司基本面未来不出现重大变化,该箱体仍将维持,同时51元作为该股历史高点,在未来的行情中也将构成重大阻力位

中短期来看,该股3月以来已经构成一个小双顶图形,5月24.25日,该股放巨量击穿双顶颈线位,近期的反弹可以看作是对破位有效性的确认,如果短期内不能迅速放量上攻,则后市将继续下行考验30元箱体底边,但是30元的支撑较强。上周五，收盘价为32.55元站在了五日均线和十日均线之上，有一股向上的趋势，倘若后期市场环境转好，加上五粮液良好的基本面，五粮液势必会进行填权。而且观其分红历史，五粮液历次分红后，股价都进行了填权，而且不断向上突破。因此我看好五粮液后期走势。

第二篇：五粮液白酒案例分析

辽宁工程技术大学

营销案例分析

题目：关于五粮液酒业的分析报告

院（系、部）：经济管理学院

专

业：营销与策划

班

级：11（1）

姓

名：吴明霜

市场调查报告

目前市场上有一百来种之多（不包括未统计到的品牌）的白酒品牌在争夺市场分额，主要以茅台、五粮液、泸州老窖、金六福、浏阳河、酒鬼、枝江大曲、白云边、全兴等品牌为市场领头羊，而又形成了以湖北的本地军团和外来军团进行争夺的场面，但相对份额来说未形成垄断性品牌，竞争比较激烈，在酒的型号上以浓香型为主。消费特征分析

俗话说“无酒不成席”，但随着人们物质生活的丰富和品位的提升，现在“酒”所指含义已远远超越了它的本意，而被附加上诸多心理层面元素。

不同阶层、不同年龄、不同职业的消费者因为消费心理差异之大，选择白酒品牌往往差异也很大。而主人办宴请客主要是满足对方或自己的某种心理欲望，而这些诸多心理层面的需求则主要外显于白酒消费层面上。因此，消费者对白酒的品牌、价格、包装、口感等要素的关注程度正在逐渐增强，且变得越来越“挑剔”。白酒品牌的选择不仅能体现主人身份、地位、经济实力，而且还能折射出主人的生活品味及个性性格等特征。“面子”消费心理

中国“面子消费心理”历史悠久，无论是请客、送礼还是政商务消费，主人招待用酒的选择都离不开“面子”心理。

白酒厂商在运作高档及超高档酒和礼品酒时，要重点利用消费者的“面子”消费心理。能运作中高档及超高档白酒的企业需重点学习内两大领头羊——茅台和五粮液的操作模式。购买茅台、五粮液的消费者，早已脱离了购买酒的基础层面，而是上升到了“面子心理”消费层面，他们花大笔钱买一瓶酒，不是买“酒”、“醉”，而是买“面子”、“生活品味”。区域性白酒品牌可充分借鉴安徽宣酒集团的成长轨迹，借鉴宣酒适时、合理的品牌定位转换，其从“宣城特产”到“江南美酒”再到“中国宣酒”，不断满足了不同消费群体的“面子”消费心理。炫耀消费心理

炫耀性消费指的是富裕阶层通过对物品的超出实用和生存所必需的奢侈性，向他人炫耀和展示自己的金钱财力和社会地位，以及这种地位所带来的荣耀、声望和名誉。随着中国经济水平的发展，存在这种消费心理的人群正在逐年增多。

在白酒消费方面，中国大部分地区的消费者在购买高端白酒时，并不把“酒质及口感”放在首位，而是更加关注其所购买的白酒品牌价值及其心理附加值。且绝大多数消费者购买高档白酒就是为了满足其炫耀消费心理，通过购买高档白酒来体现其财富能力及个人能力。无论是全国名酒还是区域白酒品牌，要想利用好消费者的炫耀消费心理，必须进行长期的品牌建设工作，厂商需联合起来运作市场。企业需充分利用地域文化及稀缺资源，不断给其品牌赋予竞争对手无法复制及超越的品牌文化内涵。经销商需配合企业做好各项系列化工作的落地执行，推进企业各项品牌建设工作，不断扩大高端形象产品的受众范围，让消费人群在消费时首选该形象产品，并让消费者在消费的前中后都能获得自豪感及成就感，满足其炫耀性消费心理。“跟风”消费心理

中国人历来有“跟风”消费的心理，一个品牌在意见领袖或者高层领导的带领下，会被普及开来。因此对于多数白酒品牌来说，只要抓住了相关意见领袖，产品就不愁动销。

在山东临沂的一个县级市场，笔者发现白酒“跟风”消费现象非常普遍。当地市场上，主流消费品牌基本上一年一换：2009年—2010年主流品牌为泸州老窖，2010年—2011年主流品牌为沂蒙老乡及贵人道，2011年—2012年主流品牌为四特。

白酒企业及经销商要想利用好“跟风”消费心理，都要运用好关系营销策略，直接或间接地利用关系网进行开发与维护，并选出“意见领袖”。业内人士都明白：只要政府或高级商务范围内的意见领袖带头喝你的酒，一般政商务聚会则会跟进消费，开始在小范围内“跟风”，之后就是县城消费者进行火爆“跟风”消费。

对于强势白酒品牌来说，需不断在高空加强品牌建设，以提高品牌知名度及美誉度，从而带动消费者“跟风”消费；对于中小型白酒品牌来说，则需加强地面小范围的推广及口碑传播，最大化地扩大传播效应，促进消费者“跟风”消费。“情感”消费心理 对于白酒行业来说，情感因素一直陪伴着消费者对白酒的选择，左右着白酒消费行为的方向，尤其体现在广大乡镇区域市场。

中国固有的家文化影响了数以亿计的中华儿女，每个中国人都有浓厚的恋家怀结。无论是上世纪90年代因“孔府家酒，叫人想家”这句经典广告而红遍大江南北的山东孔府家酒，还是以“高炉家酒，感觉真好”为广告的安徽高炉家酒，抑或是山东郯城酒厂独具特色的单品——古郯家酒，无不是打着“家文化”牌，以情感触动各自区域消费者。消费者在面对此类名称的白酒产品时，很容易产生情感共鸣，增强购买行为，因此也就造就了孔府家年销售额曾达1.3亿元，高炉家年销售额达10亿元的神话。与消费者进行情感沟通是企业成功的一大法宝。企业需深挖其品牌背后的历史文化资源，以达到品牌与消费者之间的情感共鸣；同时，研发出一系列富含情感元素的包装及触动消费者内心的产品名称，参考市场上消费者白酒消费的心理价位进行合理定价，并制定一系列富含情感元素的市场推广方案。

经销商需贯彻执行企业的一系列推广方案，在产品上市前期主动把部分利润回馈给消费者，逐步培育出大量的忠实渠道成员及消费群体，为后期持久盈利打好基础。求廉消费心理

目前，多数农村消费者的消费能力不高，其作为中国白酒消费量最大的群体，消费能力非常有限。拿山东省来说，该区域绝大多数消费者的白酒消费水平在30元/瓶以下，在部分交通不便利及偏远地区，白酒消费水平多集中在10元/瓶左右。且多数农村市场，红白事用酒普遍存在求廉消费心理（在保证“有一定面子”的情况下）。在临沂地级市下的一县城，城北区域约5个乡镇村里，红白事基本为10元/瓶的白酒；而在城南区域，由于经济水平相对较高，该区域农村红事用酒基本为15元/瓶，白事用酒为10元/瓶。

农村地区消费群体经济收入低，对白酒的品牌及质量没有太高要求。此类群体对价格最为敏感，同样是500ml的白酒，多数人会选择5元/瓶的，而不是6元/瓶—8元/瓶的。除了一线白酒企业外，多数白酒企业都不会放弃生产低档酒。原因在于：低档酒虽然利润率低，但市场容量大，足以为企业贡献一笔可观的利润。白酒企业营销人员需充分了解消费者的求廉消费心理，在此基础上加强市场调研，充分了解此类人群对酒的包装、酒质、价位、促销等方面的需求，最终研发出合理的低价位的白酒产品。

经销商在销售低端产品时，需进行深度分销，借助低价位白酒去广泛开发及维护农村区域的网络，建立密集网点，为以后多元化发展打好基础。当资金、时机及季节较为成熟时，可选择代理几款啤酒品牌或引进几款较为高端的白酒产品。这样不仅可以通过“多销”来弥补“薄利”，还可不断壮大自己的销售队伍。求异消费心理

随着消费水平的提升，消费者越来越倾向于个性化消费，喜欢尝试一些新鲜事物。且随着白酒行业的高速发展，白酒产品同质化现象越来越严重，此时，独具个性化的产品品牌会被越来越多的消费者所关注。在同样不为消费者熟悉的品牌中，香型差异化越明显，产品包装、命名、瓶型越有个性，越能吸引消费者的眼球，从而增加动销数量。

白酒品牌需与时俱进，及时掌控市场最新消费风向标，适时、合理地生产出消费者喜爱的产品，不断满足消费者的求异消费心理。如洋河巧妙地利用蓝色文化，适时推出了蓝色经典系列，成就了如今的行业老三地位；又如河南仰韶酒厂为了满足消费者收集彩陶制品的心理，适时开发出仰韶彩陶坊系列产品，大幅提升了其品牌形象及销售额；最近，茅台又借用了影视明星成龙的名字，推出了茅台成龙酒这一新品，达到共赢。对于操作区域市场的白酒经销商来说，首先，需考虑代理一款市场上较为成熟香型的白酒品牌。香型差异化是把双刃剑，过分追求差异很可能会物极必反，可能会因为消费者香型不适应而使产品不被消费者认可，最终导致市场运作失败；其次，需代理差异化的产品，如差异化的外包装、瓶型、颜色、酒精度、价格等；最后，需进行差异化的推广及促销，如可进行差异化渠道推广，可进行主题促销、“回扣”促销等。五粮液的企业环境：

一、宏观环境：消费在GDP中的比重自2005年大幅增长，对于消费对经济发挥越来越突出的拉动作用。中国宏观经济在未来几年内仍将保持快速稳定的增长，消费比重的持续提升意味着酒精饮料等日常消费品也将保持稳定快速增长。

1、行业状况

行业企业内部管理初见成效，期间费用率持续下降，2006年白酒类公司消费税率下调也是一部分原因。

2、消费者收入环境

中国目前处于消费升级的前期，居民收入积累虽然日渐殷实，但距离拓展消费选择的临界点尚远，升级的特征仍然以“纵向”为主。

3、消费者支出

居民积累殷实，消费品种由生活必需品向酌情消费品和高档消费品快速扩展，即消费升级。

二、微观环境：

1、酒类发展趋势

对于酒精饮料行业而言，这一阶段的主要特点是从中低端消费向高端消费迈进。从03年开始酒精饮料企业开始迎合这，高端产品增长迅猛。金融环境2006年其品牌价值达358.26亿元，连续12年稳居食品饮料行业榜首，位居中国最有价值品牌前四位，具有领导市场的影响力。2006，五粮液系列酒的出口量占全国白酒总出口量的百分之九十以上。

2、竞争环境

（1）洋酒进入本土市场的挑战，关税下调，洋酒的进入门槛降低（2）国产啤酒、葡萄酒等白酒替代品的繁荣（3）茅台等高端酒的市场竞争

3、技术环境

五粮液集团的成名产品“五粮液酒”是浓香型白酒的杰出代表。其独有的自然生态环境、600多年的明代古窖、五种粮食配方、酿造工艺、中庸品质、“十里酒城”等六大优势，成为当今酒类产品中出类拔萃的珍品。针对五粮液酒类层次提出营销方案：

针对不同的客户群体，采用不同的销售方法，占领市场，达到销售公司产品的目的。

1、针对高档的餐厅，酒楼，我们可以采取常用的酒类在酒楼的销售方法，与酒楼达成合作协议，（可能要交进店费，费用用在5000元左右）通过给酒楼提取开瓶费的方法，吸引酒楼人员对公司五粮液在酒楼的销售热情，达到提高公司产品销量的目地。如果不谈进店费，则可以能过与酒楼营销部人员合作的方式进行，通过给营销部人员回佣的办法，吸引酒楼营销部人员在接待比如：婚宴、公司宴请、会议用酒的时候，推荐公司产品，达到销售公司产品的目的。

2、针对星级宾馆的餐厅，也可以采取同上的方法，达到销售公司，提高五粮液销量的目的。

3、针对政府机关食堂，可以通过采购推荐，或对于政府的莫项目活动的宴用酒赞助的形式，与客户对接，或通过给主管领导回佣的方式，达到长期销售公司产品五粮液的目的。

4、针对公司宴请用酒，可以选择效益好的公司，通过与公司营销部合作的方式，在公司宴请客户的时候，使用本公司产品，通过回佣或折扣的形式，达到销售公司产品五粮液目的。

5、针对婚宴用酒，可以通过酒楼宴会部合作，或者与婚庆公司、影楼等地合作，获取信息，向客户推荐公司产品，结合实际情况，通过给相关负责人回佣，折扣的方式，达到销售公司产品五粮液的目的。

6、针对礼品用酒，可以根据在中国不同的节日，比如：中秋、端午、春节得，用活动，在已形成的客户网中，或通过当地的报纸，杂志，等传谋，在当地进行推广，达到礼品销售的目的。

7、针对企业宴请用酒，可以通过业务人员通过与企业采购、办公室的洽谈，用回佣或折扣的方式，在企业宴请客户的时候合作，为企业提供公司产品，达销售公司产品五粮液的目的。

第三篇：五粮液、茅台反垄断分析

五粮液、茅台反垄断案例分析

1.案情介绍

2012 年末，受塑化剂和禁酒令影响，内地高端白酒在本应旺销的季节遭遇寒冬。面对经销商竞相低价出货的态势，茅台下发通报文件，对3家低价销售和串货的经销商开出罚单，暂停执行茅台酒合同计划，并扣减20%保证金、提出黄牌警告。贵州省物价局在其2013（1）号公告中指出：“贵州省茅台酒销售有限公司通过合同约定，对经销商向第三人销售茅台酒的最低价格进行限定，对低价销售茅台酒的行为给予处罚，达成并实施了茅台酒销售价格的纵向垄断协议，违反了《反垄断法》第十四条规定，排除和限制了市场竞争，损害了消费者利益，对其处以2012销售额百分之一的罚款 2.47 亿元人民币。

2012年12月,五粮液公司公布《五粮液营销督查处理通报(督字001号)》,对14家经销商“低价、跨区、跨渠道违规销售五粮液”的行为给予扣除违约金、扣除市场支持费用等处罚。2013年2月22日，四川省发展和改革委根据《中华人民共和国反垄断法》依法对五粮液公司限定交易相对人向第三人转售白酒最低价格的行为进行了调查员会认为五粮液公司通过合同约定、价格管控、考核奖惩等方式,对经销商向第三人销售五粮液白酒的最低价格进行限定,对市场竞争秩序产生了不利影响,对消费者的合法权益造成了损害，对宜宾五粮液酒类销售有限责任公司处以2012销售额百分之一的罚款二亿零二百万元。

这是中国反垄断执法机构首次根据《反垄断法》对固定转售价格行为予以处罚。此外，两笔罚款的总金额高达4.49亿元人民币，也是迄今为止中国反垄断执法史上金额最高的罚款。本文将就茅台、五粮液案例进行分析。本文分为几个部分，第一部分案例简介，第二部分回顾一下美国、欧盟和我国关于转售价格维持反垄断规制情况，第三部分相关茅台、五粮液相关文献回顾，第四部分案例分析，第五部结论。

2.国内外转售价格维持反垄断规制 2.1外国关于转售价格维持反垄断规制 2.1.1美国反托拉斯法对转售价格维持的规制

早期，美国法院对于纵向价格限制采用与横向价格固定相同的行为评价规 则，即本身违法规则①。法院对转售价格固定适用本身违法规则缘起于 1911 年的 Dr.Miles案件，美国最高法院宣布转售价格维持本身违反了《谢尔曼法》第1条。在Dr.Miles案中，休斯大法官认为由于固定价格水平本身是非法的，推定垂直固定价格也应该是不合法的②。此后，美国法院对于纵向价格限制案件的判决规则忠实于Dr.Miles 案的判决规则。

但是,后来也承认Dr.Miles 案的判决规则的例外: 一是制造商或销售商的单边行为，包括拒绝交易行为和价格推荐行为;二是销售代理协议。在Colgate 一案中,“在不产生或保持垄断的效果下，《谢尔曼法》并不限制制造商在完全私人的交易中对于交易对象的自由选择权。制造商当然也可以事前说明其拒绝交易的情形。零售商亦有权在自认为有充分理由或其认为出现交易的不公平现象时拒绝交易。”③在 United States v．General Electric Co．一案中，法院判决对于转售人与无产品所有权的代理人进行了区分，判定: “涉及专利产品或其它产品的所有者由于将其产品所有权直接转移给消费者，其限制价格的行为不被认定

④触犯了在先判例或者反托拉斯法。”在该案中，没有所有权的转移即没有“转售”，也就不构成维持转售价格维持，则不适用本身违法规则。

在 Simpson v．Union Oil Co．案⑤中，最高法院最终采用了本身违法规则。1977年的Continental T.V．，Inc.v．GTE Sylvania Inc.案⑥，预示了美国转售价格维持本身违法链条的松动。最高法院认为在分销体系中，地域划分条款适用合理规则⑦。根据合理规则，法院对品牌内竞争影响和品牌间竞争影响进行权衡，来确定该行为究竟是促进竞争还是反竞争的。

美国虽然自1911年以来对最低转售价格维持方面一直采取严格适用本身违法原则的基调，但是Colgate政策使得最低转售价格维持曾被广泛包容，但是《消 ①本身违法是指当垄断企业的规模占有市场的比例超过一定数额,或行为属法律禁止的范围之内时就判定其属于违法,无需考虑它们对市场竞争的影响。

②Dr．Miles Medical Co．v．John D．Park＆Sons Co．－220 U.S．373(1911)③United States v．Colgate＆Co．250 U．S．300(1919)．

④United States v． General Electric Co． 272 U．S．476(1926)． ⑤Simpson v． Union Oil Co． 377 U． S． 13(1964)．

⑥Continental T． V．，Inc． v． GTE Sylvania Inc． 433 U． S． 36(1977)．⑦反垄断法的合理原则是指市场上某些被指控为反竞争的垄断行为不被直接认定为非法,而需要通过对企业或经营者在商业领域的行为及其相关背景进行合理性分析,以是否在实质上损害有效竞争、损害整体经济、损害社会公共利益为违法标准的一项法律原则。费品价格法》和最高院的判例又将最低转售价格维持置于严格的本身违法原则适用范围之下。

2007年的Leegin公司案，最高法院关于该案的判决理由如下：1．在没有Dr.Miles案先例判决的情况下，应当适用合理原则分析转售价格维持协议的实际竞争效果。如果协议总是或几乎总是损害竞争，如竞争者之间的固定价格协议，则应适用本身违法原则。与之相反，如最低转售价格维持协议促进竞争效果超过其反竞争效应，所以应适用合理原则。最低转售价格维持协议能够促进品牌之间的竞争，与反垄断法促进品牌之间竞争的主要目的相符。2．遵循先例原则并未要求法院必须按照Dr.Miles案确定的规则行事。Dr.Miles案的判决效力已经被Sylvania等案判决削弱，且随着时间的推移，当今社会的经济形势已经发生巨大变化，先前判例的经济基础已经不能适应现状要求。

在Leegin案中，法院同时列明了最低转售价格维持适用本身违法原则的两种情形：一是具有市场支配地位的销售商为了阻止产品分配过程中降低成本的创新行为而要求转售价格维持，此时生产商由于依赖销售商的销售渠道而不得不遵循其转售价格维持要求；二是具有市场支配地位的生产商运用转售价格维持策略控制销售商不与其他较弱竞争对手或新的市场进入者交易。在上述两种情况下，不管是生产商还是销售商，都要求其具有市场支配地位，对于不具有市场支配地位的企业所实施的最低转售价格协议适用合理原则进行分析，原告对企业行为的反竞争效果承担举证责任。由于有关反竞争效果的证据复杂且难以获得，Leegin案判决可能大大降低原告胜诉的几率。2.1.2欧共体竞争法对转售价格维持的规制

在欧共体竞争法上，规制限制竞争协议的基本法律依据是《欧共体条约》第 81条。判定转售价格维持行为适用第81条(1)，需做详细的分析。首先，判定一项转售价格维持行为是否属于第81条(1)所禁止的行为。其次，对维持转售价格行为的违法性需做分析。当已判定一项转售价格维持行为属于欧共体竞争法第 81条(1)所禁止的行为后，该行为并不一定就违法，还得结合第81条（3）的豁免⑧规定进行分析。欧共体竞争法对转售价格维持的适用除了《欧共体条约》第 ⑧垄断协议的豁免，是指经营者之间的协议、决议或者其他协同行为，虽然排除、限制了竞争，构成了垄断协议，但该类协议在其他方面所带来的好处要大于其对竞争秩序的损害，因此法律规定对其豁免，即排除适用反垄断法的规定。81条，还有关于纵向协议集体豁免的指南等。

在欧共体看来，价格是竞争的核心因素，对于价格限制的纵向协议仍被视为“核心限制”(hardcore restriction)。在目前欧共体的法律框架下，固定价格与最低转售价格维持被认为是核心限制，不属于纵向协议集体豁免条例的范围内。欧共体委员会和法院因为对于转售价格维持的严厉态度以及缺乏经济分析而遭受到批评，尤其是美国2007年Leegin公司案推翻了长达一个世纪的Dr．Miles 案所确立的本身违法先例后，美国关于合理原则的论争对欧盟处理纵向限制的态度也产生了极大的影响。美国Leegin案采用合理法则后，欧盟竞争法应该采用更多的经济分析，更多的以效果为基础的分析方法。2.2我国反垄断法对转售价格维持的规制

我国《反垄断法》第14条规定了纵向垄断协议的类型，第15条规定了纵向垄断协议的豁免。两者完整地构成了我国对于纵向垄断协议的法律规制框架。[13]

《反垄断法》第14条规定禁止经营者与交易相对人达成下列垄断协议：

（一）固定向第三人转售商品的价格；

（二）限定向第三人转售商品的最低价格；

（三）国务院反垄断执法机构认定的其他垄断协议。该条是对纵向垄断协议类型的规定。纵向垄断协议是指在生产或者销售过程中处于不同阶段的经营者之间（如生产商与批发商之间、批发商与零售商之间等）达成的协议。从条文的内容来看，该条仅仅明确规定了纵向垄断协议的一种表现形式—转售价格维持，即生产商或供应商指定经销商或者批发商向顾客转售商品的价格，包括固定价格和限制最低转售价格，而这两种纵向价格限制形式本身是违法的。

《反垄断法》第15条为经营者能够证明所达成的协议属于下列情形之一的，不适用本法第13条、第14条的规定：

（一）为改进技术、研究开发新产品的；

（二）为提高产品质量、降低成本、增进效率，统一产品规格、标准或者实行专业化分工的；

（三）为提高中小经营者经营效率，增强中小经营者竞争力的；

（四）为实现节约能源、保护环境、救灾救助等社会公共利益的；

（五）因经济不景气，为缓解销售量严重下降或者生产明显过剩的；

（六）为保障对外贸易和对外经济合作中的正当利益的；

（七）法律和国务院规定的其他情形。该条是对垄断协议豁免的规定。属于前款第一项至第五项情形，不适用本法第十三条、第十四条规定的，经营者还应当证明所达成的协议不会严重限制相关市场的竞争，并且能够 4 使消费者分享由此产生的利益。

强生案是典型我国纵向垄断协议案例。北京锐邦涌和科贸有限公司（“锐邦”）为强生（上海）医疗器材有限公司和强生（中国）医疗器材有限公司（合称“强生”）的代理经销商，锐邦起诉强生，主张强生的做法违法反垄断法第14条第（二）项关于禁止限定向第三人转售商品最低价格的规定，要求强生赔偿1440万元人民币。上海一中院认为原、被告之间所签订的经销合同的确包含有限制原告向第三人转售最低价格的条款，但是对于此类条款是否属于垄断协议，还需要进一步考量其是否具有排除、限制竞争的效果，原告提供的证据不足以证明上述最低转售价格维持协议的排除、限制竞争效果，最终驳回原告诉讼请求。上海一中院通过适用合理原则，从而将被告的举证责任转移至原告，以原告未能证明强生公司的协议具有排除、限制竞争的效果为由驳回了其诉讼请求。3.茅台、五粮液反垄断规制文献综述

从案例介绍中发现茅台、五粮液公司实施的最低转售价格维持是纵向垄断协议的一种形式，即限定经销商向第三人销售白酒的最低价格。

张艺伟（2013）从相关市场（包括“产品市场”、“地域市场”、“时间市场”三个要素）判断茅台、五粮液纵向垄断协议是否合法指出茅台、五粮液所处的高端白酒市场就是寡头垄断的市场，可以替代茅台、五粮液的其他高档白酒少,二者划分销售区域、限定转售的最低价格，极大地限制了高档白酒市场的竞争，增加市场进入壁垒，同时“白酒塑化剂事件”使得茅台、五粮液的销量大幅度下跌，经销商降价销售可以使消费者获利，跨区域销售可以使消费者有更多的选择，但是茅台、五粮液却制裁了经销商的行为，排斥竞争，极大地损害了消费者的利益，所以茅台、五粮液的纵向垄断协议是非法的。[1]

茅台、五粮液案执法结果表明我国仍然视最低转售价格维持为本身违法行为，但是杨莉萍（2013）认为茅台、五粮液案中还存在值得思考的问题。其一茅台酒和五粮液酒是否应该界定为独立的高端酒市场，从而适用反垄断法关于奢侈品的规制态度；其二茅台、五粮液案与强生案的冲突，从贵州省物价局和四川省发改委认为茅台公司、五粮液公司的最低转售价格维协议为纵向垄断协议，适用的是本身违法原则对其进行界定分析，这与2012年5月上海一中院判决的锐邦公司诉强生公司维持最低转售价格案结果相反。[6]

依照我国《反垄断法》第14条规定，最低转售价格维持行为本身违法，除非符合第15条特别豁免的情况，否则不需要对行为的经济效果进行进一步的证明。但是如果采用合理法则来分析，执法机构应当对该行为的反竞争效果进行举证分析，促进竞争效果的抗辩理由则由被告举证。在纵向限制案件中开始进行合理规则调查，第一，原告必须说说，该限制为什么是反竞争的。第二，原告必须界定一个相关市场，并要证明该市场上，某个企业拥有市场力量，或一群在该市场上拥有市场力量的企业间发生了横向通谋，或类似通谋的行为。陈灿祁（2013）认为在茅台、五粮液案中，存在违法性标准不明、缺乏明示的证据规则等问题。在茅台、五粮液案件中，反垄断执法机构缺乏这样的调查过程，也缺少相应的证据公示，可能说来该案件更像“政策性宣示”，缺乏反垄断学理的论证。

《反垄断法》第十五条规定了垄断协议的豁免，规定了因为经济不景气，为缓解销售量严重下降或者生产明显过剩的可以得到豁免。厉潇逸（2013）认为茅台五粮液保价行为确实是在国内白酒行业不景气时发生的，但就 “经济不景气”应该是指整个经济大气候，经营者还应证明“所达成的协议不会严重限制相关市场的竞争，并且能够使消费者分享由此产生的利益”；其次，还应考虑反垄断法适用的成本；对茅台、五粮液的保价行为进行反垄断分析，首先要对其行为的性质进行定性，其实质就是转售价格维持，适用合理原则的调查;其次再通过纵向垄断协议的利弊权衡以及经济效率分析，其形成生产商价格联盟，伴随价格高位，造成社会福利损失，扰乱了市场竞争秩序，与反垄断法所追求的价值目标背道而驰。[16]最后，发改委的此次罚单在法理上符合我国现行 《反垄断法》的相关规定，在道理上符合国际同行做法。4.茅台、五粮液案分析

从案例介绍中可以发现茅台、五粮液是因转售价格维持即向销售商限制最低销售价格行为违反反垄断法第14条，受到罚款。从国内外关于转售价格维持反垄断规制，美国已经开始使用合理原则；欧盟对固定价格与最低转售价格维持被认为是核心限制，使用本身违法原则；我国则是在本身违法原则之下，存在豁免情况，需要经营者进行举证，证明不了其行为对市场竞争是利大于弊，具有经济效益，就会受到惩罚。

从茅台、五粮液的处罚公告可以发现，四川省发改委和贵州省物价局对茅台、6 五粮液案件使用本身违法原则。有些关于茅台、五粮液案件的文献指出相关市场判定我国茅台、五粮液的纵向垄断协议是非法的，也有人指出茅台、五粮液案中还存在值得思考的问题，例如茅台酒和五粮液酒是否适用反垄断法关于奢侈品的规制态度，茅台、五粮液案与强生案的冲突；还有人认为在茅台、五粮液案件中，反垄断执法机构缺乏反垄断调查过程，缺少相应的证据公示。

结合我国内外关于转售价格维持反垄断经验和相关文献，本文主要有以下几点分析。

1.从反垄断法第14条，茅台、五粮液的转售价格维持纵向垄断协议的本身违法。茅台对3家低价销售和串货的经销商开出罚单，暂停执行茅台酒合同计划，并扣减 20% 保证金、提出黄牌警告；五粮液对14家经销商“低价、跨区、跨渠道违规销售五粮液”的行为给予扣除违约金、扣除市场支持费用等处罚，在白酒市场不景气的情况化下，降价销售符合市场规律，茅台、五粮液的行为违法市场经济规律，对市场竞争秩序产生了不利影响，对一类消费者的合法权益造成了损害。

2.从反垄断法第15条，茅台、五粮液的转售价格维持纵向协议是否适用豁免情形。高档酒市场的市场结构为寡头垄断，茅台、五粮液占有半壁江山，其与经销商的转售价格维持策略（最低价格维持）是对中小企业是否会有效率的促进是否具有积极作用需要考证反垄断法第15条情形

（二））。白酒市场受塑化剂和禁酒令影响不景气，而反垄断豁免的情形中

（五）中的“经济不景气”指代不明确，是否可以狭义上是指某行业的不景气。此外，若茅台和五粮液转售价格维持协议出发点是为提高产品质量、降低成本、增进效率，统一产品规格、标准或者实行专业化分工（反垄断法第15条情形

（三）），是可以豁免的。但是，茅台、五粮液没有进行举证自身行为符合我国反垄断第15条的豁免情况。我国反垄断机构执法调查过程、公示不透明，不够谨慎和深入，好像停留在对政策的表面理解。

3.白酒市场包括高端酒市场、中端酒市场和低端酒市场，若将茅台、五粮液定义为白酒市场高端酒市场，适用反垄断法第14、15条出发。但是，茅台或五粮液是否属于奢侈品，从奢侈品反垄断规制出发（如，杨莉萍（2013）），四川发改委或贵州物价局对茅台、五粮液也未进行相关方面的解释，就是直接陈述反垄 7 断执法结果。

4.在我国反垄断法中提到对转售价维持违法可处以年销售额百分之一到百分之十间的处罚，显然四川省发改委和贵州省物价局分贝对茅台、五粮液进行2012年销售额百分之一的处罚是转售价格维持违法处罚的最低限，这个出发程度是否合适，需要说明为什么选着百分之的处罚，而不是其他的处罚程度，或者因为首例行政反垄断执法所以执法从轻。

5.从美国转售价格维持反垄断规划历史演变可以发现，目前美国转售价格维持的判决规则忠实于Dr.Miles 案的判决规则（本身违法原则）已被打破，合理原则开始适用。四川省发改委和贵州省物价局对于茅台、五粮液的转售价格维持适用本身违法原则，但是反垄断法第15条规定的豁免情形，与欧盟的竞争法相类似，但是欧盟把价格限制的纵向协议仍被视为“核心限制”不适用豁免条件使适用本身违法原则。

6.假如使用合理原则，调查茅台、五粮液的转售价格维持对市场竞争的利弊，对消费者福利的影响，如果是利大于弊，对于市场竞争和消费者是有效率的，者不用进行规制。然而，反垄断调查，需要考虑反垄断成本，调查过程复查，需要专业人才，还需要丰富的经验，若反垄断调查成本大会，不利于反垄断执法工作的展开，则不应进行。四川省发改委和贵州省物价局对茅台、反垄断案的处理存在照本宣科的现象，处理过程不够规范，可能是由于进行执法调查成本过大或一些进行发垄断调查的条件有所欠缺。

7.被反垄断机构调查的企业可以根据反垄断法或以后案例为自身进行举证，证明自己行为产生影响是利大于弊的，则可以免于反垄断处罚。在茅台、五粮液案茅台和五粮液公司未进行举证。5.结论

在本文的分析和相关文献和外国相关执法经验中发现，茅台、五粮液案存在极大研究研究价值，有必要，开展后续的研究。同时，也反映了我国企业在面对反垄断机构的反垄断调查调的应变能力不足，举证能力不足，可能会造成错判，影响市场竞争效率。

茅台、五粮液案反映我国反垄断规制历史较短，经验不足，执法过程不规范，缺乏调查过程，几乎没有可供参考的案例，而且我国是大陆法系，使用法律进行 8 判案，法官和反垄断执法机构的素质不足难以进行严谨和深入的反垄断执法。而在长期的反垄断过程中培养了大批优秀法官和反垄断执法机关和人员，可供参考的经验丰富。我国反垄断执法任重而道远，仍需努力。

参考文献

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第四篇：五粮液投资分析报告

五粮液（000858）投资分析报告

（一）股票简介

我所选的股票名称是五粮液，代码是000858，它是1998年4月27日在深圳证券交易所上市的，其所属公司是宜宾五粮液股份有限公司。

（二）宜宾五粮液股份有限公司的概况

宜宾五粮液股份有限公司是由四川省宜宾五粮液酒厂于1998年4月份独家发起设立，始以发起人净资产投入折为发起人股24000万股，经1998年3月27日在深圳证券交易所上网定价发行后，上市时总股本达32000万股，其内部职工股800万股，于公众股7200万股，1998年4月27日在深圳证券交易所上市交易期满半年后上市。其注册地址是四川省宜宾市翠屏区岷江西路150号。注册资本是271,140.48万元。经营范围是以五粮液及其系列酒的生产经营为主，同时生产经营精密塑胶制品、成套小汽车模具、大中小高精尖注射和冲压模具，以及生物工程、药业、印刷、电子、物流运输和相关服务业及相关辅助产品(瓶盖、商标、标识及包装制品)的生产经营以及饮料、药品、水果种植、进出口业务和物业管理等多元发展，具有深厚企业文化的现代企业集团。主要从事“五粮液”及其系列白酒的生产和销售。宜宾五粮液股份有限公司的历史沿革：公司前身宜宾五粮液酒厂1959年3月12日成立。97年5月8日根据五粮油酒厂关于发起设立本公司的决议,对五粮液酒厂进行局部改组。97年8月经四川省人民政府[1997]295号文批准, 由四川省宜宾五浪液酒厂独家发起,并拟向社会公开发行人民币普通股募集设立该公司。

（三）基本分析 1.宏观经济分析

宏观经济分析是判断证券市场发展趋势和投资价值的基础。宏观经济发展趋势决定证券市场发展方向，宏观经济的增长速度和质量，决定证券市场的投资价值。宏观经济分析主要分析社会经济的总体状况，它是个体经济的总和。不同行业、不同部门所有企业的业绩共同形成了社会经济的发展速度和质量，而宏观经济的发展状况又是企业投资价值的综合反应。因此，投资者应该通过宏观分析，判断经济运行目前处于什么阶段，预测经济形势将会发生什么变化，从而做出投资方向的决策。本文主要进行分析的是宏观经济运行分析、宏观经济政策分析、国际金融市场环境分析。（1）宏观经济运行分析

宏观经济运行可以通过公司经营效益，居民收入水平，投资者对股价的预期，资金成本等途径对证券市场产生影响。宏观经济变动与证券市场波动的关系主要体现在GDP的变动与通货的变动。

GDP的变动对证券市场的影响主要表现为以下五种情况。①高通胀下的GDP增长：失衡的经济增长必将导致证券市场行情下跌；②持续、稳定、高速的GDP增长：证券市场呈上升走势；③宏观调控下的GDP减速增长：证券市场呈平稳渐升的态势 ；④转折性的GDP 变动：当GDP负增长速度逐渐减缓并呈现向正增长转变的趋势时，证券市场走势也将由下跌转为上升；当GDP由低速增长转向高速增长时，证券市场亦将伴之以快速上涨之势。证券市场综合了人们对于经济形势的预期，这种预期又必然反映到投资者的投资行为中，从而影响证券市场的价格。⑤经济周期变动，经济总是处在周期性运动中，股价伴随经济周期相应地波动，但股价的波动超前于经济运动，股价波动是永恒的。

通货变动对证券市场的影响主要表现为以下方面：通货膨胀对证券市场的影响。通货膨胀提高了债券的必要收益率，从而引起债券价格下跌。政府往往不会长期容忍通货膨胀存在，因而必然会使用某些宏观经济政策工具来抑制通货膨胀，这些政策必然对经济运行造成影响。通货膨胀使得各种商品价格具有更大的不确定性，也使得企业未来经营状况具有更大的不确定性，从而增加证券投资的风险。通货膨胀时期，并不是所有价格和工资都按同一比率变动，而是相对价格发生变化。这种相对价格变化引致财富和收入的再分配，因而某些公司可能从中获利，而另一些公司可能蒙受损失。通货膨胀不仅产生经济影响，还可能产生社会影响，并影响投资者的心理和预期，从而对股价产生影响。

2010年随着经济步入稳定增长阶段，宏观政策将着力经济增长方式的转变和产业结构调整，迎合政策调整方向的行业将获得持续性的增长空间，而通胀及人民币升值预期将吸引全球资本对中国资产的追逐，因而，投资机会可以围绕以下三个方面挖掘：把握经济增长方式转变带来投资机会；把握产业结构调整带来投资机会；通胀和人民币升值主题。（2）宏观经济政策分析

股票宏观经济政策分析是指在市场经济条件下，国家用以调控经济的财政政策和货币政策将会影响到经济增长的速度和企业经济效益，进而对证券（有价证券的特征）市场产生影响。

股票宏观经济政策分析分为两类，分别为 ①财政政策分析

财政政策的手段及其对证券市场的影响。财政政策的手段包括：国家预算，税收，国债，财政补贴，财政管理体制，转移支付；财政政策的种类与经济效应及其对证券市场的影响，包括：减少税收、降低税率、扩大减免税范围，扩大财政支出、加大财政赤字，减少国债发行，增加财政补贴；分析财政政策对证券市场影响应注意的问题。

实施扩张性财政政策有利于扩大社会的总需求，会增大市场上的货币供应量，促进股市的上涨刺激经济发展，而实施紧缩性财政政策则在于调控经济过热，对上市公司及其股价（如何判断股价高低）的影响与扩张性财政政策所产生的效果相反。②货币政策分析

货币政策及其作用。货币政策工具，包括：法定存款准备金率，再贴现政策，公开市场业务，直接信用控制，间接信用指导；货币政策的运作；货币政策对证券市场的影响，包括：利率，中央银行的公开市场业务对证券价格的影响，调节货币供应量对证

券市场的影响，选择性货币政策工具对证券市场的影响。货币政策会影响到市场上的货币供应量，利率升高，准备金上调等手段都会造成货币供应量的减少，企业融资成本的上升，反映在股市上就是股市下跌。反之则上升。

法定存款准备金政策。央行通过调整商业银行上缴的存款准备金率，改变货币乘数，控制商业银行的信用创造能力，最终影响市场的货币供应量。如果央行提高存款准备金率，将使货币供应量减少，市场利率上升，投资（股票投资资金管理）和消费需求减少，对公司经营产生负面影响，公司股价将趋于下跌。

例如09年的积极地财政政策和宽松的货币政策就造成了股市的大涨。另外像美国实行的“定量宽松”货币政策就类似于财政政策，是定向、定量的开闸放水，不像中国09年的流动性，泛滥到股市、楼市泡沫一片。（3）国际金融市场环境分析

国际金融市场动荡通过人民币汇率预期影响证券市场；国际金融市场动荡通过宏观面和政策面间接影响我国证券市场。2.行业分析

五粮液所属行业是酒精及饮料酒制造业。下面分析下五粮液在该行业的地位以及对该行业研的究。

（1）五粮液在行业中所处的地位

截至到2010-09-30五粮液在该行业中的地位如下：

二级市场表现如下：

从以上表可以看出，五粮液的总资产、主营业务收入、销售净利率等等都是排名第一，其它指标也都是名列前茅的，可见，五粮液是中国白酒行业的霸头，销售总额连续很多年第一，在白酒行业中的霸主地位很牢固，市场占有率也很高，可以说在中高档白酒中为佼佼者。但五粮液现在也有竞争，山西汾酒，酒鬼酒，ST皇台等都具有很强的竞争力。虽然暂时是霸主，但面临的挑战也很严峻。

（2）行业研究

中国的酿酒业，距今已有数千年的历史渊源。白酒作为我国特有的、具有悠久历史的传统酒种，在世界烈性酒类产品中散发着熠熠光彩。无论何时，它都与相应时期的政治、文化、经济、军事等休戚相关，影响着人们的日常生活，并在一定程度上满足了市场和消费的需求，在消费者的心目中占有十分重要的位置。同时，白酒也为国家财政积累资金做出了突出贡献。中国白酒得以发展，还是新中国成立以后，在原先散、乱、小的基础上，开拓创业，历经了解放初期的恢复、中期的建设、改革开放以来的蓬勃发展三个不同阶段。50年的艰苦奋斗，4 一代又一代的酿酒人的智慧、心血融入其中，取得今日成果。以下简单分析一下2010年白酒业的现状 ①2010年白酒消费的市场环境

今年上半年，白酒规模以上生产企业累计产量为412.54万吨，同比增长百分之二十九点三八，啤酒产量2,118万千升，同比增长百分之五，葡萄酒产量49.6万吨，同比增长百分之二十一；黄酒同比增长百分之十三点二。从这些数据来看，酒类生产的增长速度非常快，白酒尤其突出。

最近有媒体机构对河北、黑龙江、安徽、广州、上海、湖北等六个省、市的个体私营企业主的白酒消费做了一个调查。

他们首先调查的题目是“通常情况下您喜欢喝什么酒”，其中喜欢白酒的占百分之四十四点九，喜欢葡萄酒的是百分之三十三点三；喜欢黄酒的百分之十二点八，喜欢喝啤酒的百分之四十一，喜欢喝保健酒的百分之十三点五。这个数据说明，白酒依然是我国酒类市场的主流产品，是消费者的首选，但这个数据也显示，葡萄酒的消费增长非常强劲，未来的市场空间非常巨大，将对白酒市场产生影响，其它酒种对白酒也构成了不同程度的威胁。

接下来的调查系列数据显示：“购买白酒的原因是什么?”其中家庭饮酒占百分之二十三点七，朋友聚会占百分之六十六，馈赠亲友占百分之二十一点八，节日送礼占百分之二十点五；“在何处购买白酒？”大型超市占百分之六十，商场专柜占百分之三十点八，社区商店占百分之十二点八，酒类批发市场占百分之二十一；“消费的价格范围？”100块钱以下的占百分之三十二点一，200块钱以下的占百分之二十点五；“影响你购买白酒的最大因素是什么？”品牌知名度占百分之六十六点七，精致的包装占百分之十一点五，商业广告占百分之九，价格占百分之二十五”饮酒的场所？” 百分之三十七点八在家里，百分之五十一点九在餐饮店，百分之三十二点一在高档酒店，百分之九点六在娱乐场所;”对于品牌的选择？”固定饮用一个牌子的占百分之十八，固定几个牌子的占百分之四十二点三，偶尔换牌子的占百分之二十五点六，经常换牌子的占百分之十四点一”您了解一款新的白酒的渠道是什么？”其中亲友推荐的占百分之三十六点五，商业广告占百分之三十五点九，导购介绍占百分之一点三，其它的是百分之二十五。②消费需求推动产业整合

最近有媒体在炒作“茅台”带动下的新一轮白酒涨价，我认为这是我国经济快速发展推动消费升级的必然结果，也包括通货膨胀的部分原因。还有人认为是因为最近农产品价格上涨，生产成本提高所致。我认为根本原因在于市场消费刚性需求的旺盛，而不是由一个企业或几个企业说了算的。

众所周知，白酒的市场程度相当高，如果企业自主提价，而市场不接受，必然形成价格倒挂，从而自毁市场。但“茅台”的出厂价并没有上涨，相反，是市场零售价格上涨带动了批发价格上扬。同时也说明，国家的经济发展了，人民的收入增加了，生活水平大幅度提高了。5 受我们中华民族传统文化的影响，白酒这种包涵精神与物质双重属性的消费品，其市场需求必然大幅增长。尤其是高档名酒的生产能力有限，是稀缺性资源，供需紧张也在情理之中。但这些都是市场化的结果，而不是企业擅自所为。

同时白酒消费需求的这种增长也说明，白酒市场依然是非常广阔的，在我国经济持续高速发展的过程中，仍然有一段非常好的时光。我们非常希望，白酒行业的中坚企业能够抓住这一有利时机，抓住我们消费快速增长的发展态势，使我们的企业能够获得高于整个行业发展速度的增长。另一方面，从目前发展状况来讲，我们整个行业需要整合，需要一些更大更强的企业出现，把散、小、乱的企业整合起来，形成企业航母，推进产业发展到更好的阶段。3.公司分析

在公司分析这方面我主要从公司财务分析和公司未来发展分析两方面进行。(1)公司财务分析 截至2010-10-21 资产与负债如下：

现金流量如下：

利润构成与盈利能力如下：

由此可计算出各项财务指标 主要的财务指标如下：

从财务指标的数据进行如下分析：①五粮液公司的净资产收益率在09年最高，说明在 09年公司的盈利能力比较强，今年的收益率比去年较低，但是相比于以前还是高的，总体来说盈利能力比往年好。从相关资料得知，该行业的净资产收益率平均为4.45%，而今年公司的净资产收益率为19.88%，远远高于行业的平均水平，由此可知，五粮液公司在同行业中的地位还是名列前茅的。②公司的净利润增长率也是在09年最高，今年比去年有所下降，同以往相比有所上升，总体来说其增长能力还行，前景可观。该行业的平均净利润增长率为87.20%，高于公司今年的净利润增长率，公司应该加强管理，对成本进行控制，以追上行业的发展。③今年公司的资产负债率为29.03%，比起行业的平均资产负债率41.17%较低，说明公司的负债较少，偿债能力较强。④2010年的净利润现金含量为115.73%，比行业的平均净利润现金含量142.96%的低，说明公司的现金流量不够强。(2)公司未来发展分析 公司未来发展机遇和挑战 ①公司发展机遇

首先，公司治理结构进一步完善。2009，公司通过收购集团公司酒类相关资产及设立酒类销售公司等重大措施解决了大部分关联交易，同时，宜宾市国资委对股份公司进行单独考核，有利于进一步完善公司治理结构，有利于公司的长远发展。

其次，公司具有独有的六大优势，（即：独有的自然生态环境，独有的642年明代＜1368年＞古窖，独有的五种粮食配方，独有的酿造工艺，独有的中庸品质，独有的“十里酒城”规模）。公司具有极高的品牌价值优势，五粮液品牌价值高达472.06亿元，具有强大的号召力和知名度。公司是酒类食品大型生产企业，长期高度重视食品安全，具有一流的硬件设施和软件管理，食品卫生严格按照国际标准管理，五粮液包装生产线按照ＧＭＰ标准进行管理，食品安全具有严格的保证。在酒类行业惟一两度荣获“全国质量管理奖”。

最后，公司具有良好的生态环境保证，积极推行循环经济，清洁生产，低碳经济，倡导生态文明，“三废”处理早已走在同行业前列。一系列优势为公司奠定了可持续发展的坚实基础。②面临的挑战和竞争

公司面临的主要挑战和竞争，一是行业内厂家间的竞争激烈，地方保护依然严重。二是外来“洋酒”对白酒的挤压，国内白酒企业面临国外“洋酒”品牌的进入竞争和国际资本与业外资本进入的挑战。③2010经营计划

强化市场营销提高市场占有率，加快新品牌的研发和推出，重点打造高中价位产品，做强做大主品牌，提高系列酒销售量，力争实现主营业务收入、净利润２０％增长。

（四）技术分析

从以上的周K线图中可以看出：2010年七月分那边六根阳线组合在一起，且后面的阳线的实体比前面的长，说明此时买方占绝对优势，股价涨势还将增强。十月二十二那边阳线的实体较长，表明买方的力量强，阴线的实体也长，表明卖方的力量强。十月二十二那边阳线的上影长，说明买方将股价推高后遇空方打压。

将10年7月和10月的最低点相连，可形成一条向上倾斜的直线，这就是上升趋势线。说明该股票在短期内呈上升趋势。也就是涨势。但是由于到了十月二十二日那边买方遇空房打击压，所以此时不建议买入股票。

（五）投资建议

随着社会的发展，各种竞争越来越激烈，尤其是投资类产品，如何选择让投资者犯难。但对于长期投资者而言，选择的产品要有竞争实力以及持续、稳定的发展潜力是关键。而五粮液正是这种值得长期投资的产品之一。9月15日，第16届（2010年）中国最有价值品牌100榜在上海揭晓，五粮液以526.16亿的品牌价值，再次蝉联该榜单白酒行业榜首。与去年相比，五粮液品牌价值增长54.1亿。与此同时，在香港举办的第五届亚洲品牌500强盛典中，五粮液成为唯一一家闯入前200强的白酒生产企业，并且荣列该榜单第29位。五粮液在不断前进的步伐中，保持了稳健、持续提升的竞争能力。

今年8月，五粮液公布的2010年中报显示：公司上半年营业收入75.77亿元、净利润23.43亿元,分别较上年同期增长41.86%和44.65%，每股收益0.6元。业绩增长主要来自白酒销售增长和增量收入。公司上半年营业收入同比增长41.86%，业绩大增主要来自主业白酒的销售增长和增量收入。上半年公司白酒销售供不应求，淡季不淡。此外，去年4月份实施的收购酒类相关资产五家子公司和去年7月份设立的酒类销售公司收益计入，也为收入大 9 幅度增长作出了贡献。进一步说明五粮液在快速发展的进程中，保持了稳固的竞争优势，从而实现了稳定的营收增长。

同时，五粮液在国内外的影响力也不断扩大。在各类外交事务和对外文化交流中，五粮液那“水的外形和火的内质”散发着醉人的醇香，在每一个觥筹交错的地方，书写着优美的中国文化符号。2010年5月的上海外滩，五粮液迎来各国驻华大使，一起品尝中国五粮的精华，欣赏中国悠久历史文化的魅力。在8月17日，五粮液又领衔川酒“六朵金花”集体亮相世博园，引发世人广泛关注，使其影响力大幅提升。

近年来，随着经济的发展和人们生活水平的日益提高，消费者对白酒产品的需求逐年提升，对白酒品牌的认知度越来越高。为了适应市场，五粮液生产了迎宾酒、婚宴酒、庆功酒、祝福酒等系列产品，来满足各阶层消费者的需求。同时，五粮液的生产规模逐年扩大，也为其在市场竞争中提供了产能上的优势。

在中国白酒金三角的战略指导下，9月19日，酒都宜宾-五粮液酒文化特色街区举行了奠基仪式，标志着以五粮液酒为核心，生态公园、旧州塔公园、酒文化博物馆、影视城、流杯池酒文化主题公园、商业步行街为附加产业的规划正式动工建设，届时五粮液的综合实力将更加强大。这为未来五粮液的发展提供了坚实的后盾。

因此，随着五粮液品牌价值的不断攀升，以及营业收入的稳步增长，再加上五粮液在国内外不断扩大的影响力，令其稳健、潜力巨大，是值得长期投资和持有的增值产品。

第五篇：五粮液投资分析报告

五粮液（000858）投资价值分析

学院： 商 学 院

专业： 会计1班 姓名： *** 学号： ***

目 录

前言„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„ 3

一、公司简介„„„„„„„„„„„„„„„„„„„ 4 二．公司未来机遇与挑战„„„„„„„„„„„„„„„„„„5

三、利润表项目分析„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„7

四、资产结构分析„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„ 11 五．资本结构分析„„„„„„„„„„„„„„„„„„14

六、现金流量表分析„„„„„„„„„„„„„„„„„„ 18

八、偿债能力分析„„„„„„„„„„„„„„„„„„ 21

九、盈利能力分析„„„„„„„„„„„„„„„„„„ 22

十、投资建议„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„ 23

前言

世界经济虽然充满变速、虽然依旧不看好，但是随着金融环境逐步改善、悲观情绪提前释放，新兴经济体和美国经济的稳定以及全面新一轮宽松政策的全面实施，2013年世界经济初步出现小幅回暖。

发达国家为首的新一轮全球货币宽松将有效缓解世界金融环境的低迷，第三轮数量宽松性货币政策基本在发达国家同步实施，导致的结果大家会看到发达国家资产负债表占GDP比重全面上调，当然我们还会看到新兴市场央行负债表占GDP比重上扬的态势。

基于以上我对四川的上市公司五粮液股份有限公司进行了投资价值分析，分析方法主要采用定量分析和定性分析。本文分析主要着重对公司财务进行分析。

一、公司概况

宜宾五粮液股份有限公司是由四川省宜宾五粮液酒厂于1998年4月份独家发起设立，始以发起人净资产投入折为发起人股24000万股，经1998年3月27日在深圳证券交易所上网定价发行后，上市时总股本达32000万股，其内部职工股800万股，于公众股7200万股，1998年4月27日在深圳证券交易所上市交易期满半年后上市。注册资本是271140.48万元。经营范围是以五粮液及其系列酒的生产经营为主，同时生产经营精密塑胶制品、成套小汽车模具、大中小高精尖注射和冲压模具，以及生物工程、药业、印刷、电子、物流运输和相关服务业及相关辅助产品(瓶盖、商标、标识及包装制品)的生产经营以及饮料、药品、水果种植、进出口业务和物业管理等多元发展，具有深厚企业文化的现代企业集团。主要从事“五粮液”及其系列白酒的生产和销售。宜宾五粮液股份有限公司的历史沿革：公司前身宜宾五粮液酒厂1959年3月12日成立。97年5月8日根据五粮油酒厂关于发起设立本公司的决议,对五粮液酒厂进行局部改组。97年8月经四川省人民政府[1997]295号文批准, 由四川省宜宾五浪液酒厂独家发起,并拟向社会公开发行人民币普通股募集设立该公司。

二、公司未来发展机遇和挑战（1）公司发展机遇

首先，公司治理结构进一步完善。2009，公司通过收购集团公司酒类相关资产及设立酒类销售公司等重大措施解决了大部分关联交易，同时，宜宾市国资委对股份公司进行单独考核，有利于进一步完善公司治理结构，有利于公司的长远发展。

其次，公司具有独有的六大优势，（即：独有的自然生态环境，独有的642年明代＜1368年＞古窖，独有的五种粮食配方，独有的酿造工艺，独有的中庸品质，独有的“十里酒城”规模）。公司具有极高的品牌价值优势，五粮液品牌价值高达472.06亿元，具有强大的号召力和知名度。公司是酒类食品大型生产企业，长期高度重视食品安全，具有一流的硬件设施和软件管理，食品卫生严格按照国际标准管理，五粮液包装生产线按照ＧＭＰ标准进行管理，食品安全具有严格的保证。在酒类行业惟一两度荣获“全国质量管理奖”。

最后，公司具有良好的生态环境保证，积极推行循环经济，清洁生产，低碳经济，倡导生态文明，“三废”处理早已走在同行业前列。一系列优势为公司奠定了可持续发展的坚实基础。（2）面临的挑战和竞争

公司面临的主要挑战和竞争，一是行业内厂家间的竞争激烈，地方保护依然严重。二是外来“洋酒”对白酒的挤压，国内白酒企业面 5

临国外“洋酒”品牌的进入竞争和国际资本与业外资本进入的挑战。3.经营计划

中国一线白酒品牌仍有一定的提价空间，五粮液今年产品量价齐升，提价效应将在四季度以及明年显现。中档酒上升潜力大，目前销量同比增长了20%-30%，今年全年计划销售800吨，目前已销售近600吨。2015年之前，五粮液计划将“永福酱酒”产量提高到3000吨以上。

二、利润表项目分析

1、利润总额

2012年公司利润总额为137亿，于2011年的85亿相比增加了52亿，增长率为61%，与2010年的60.7亿相比增长了76.3亿，增长率125%。

2.营业利润

公司2012年营业利润为137亿，于2011年的85亿相比增加了52亿，增长率为61%，与2010年的60.9亿相比增长了76.1亿，增长率125%。

3、投资收益

公司2012年投资收益为301亿，与2011年的240亿相比增长了61亿，增长率为25%，与2010年的338亿相比增长了-37亿，增长率为-11%。

4、营业成本

公司2012年营业成本为80.2亿，与2011年的69亿相比，增长了11.2亿,增长率为16.23%,与2010年的48.6亿相比增长了31.6亿,增长率为65%。

5、销售费用

公司2012年销售费用为22．６亿，与２０１１年２０.７亿相比，增长了１.９亿，增长率为９．１２％。与２０１０年的１５.６相比增长了７亿，增长率为４４.８７％。

6、管理费用

公司2012年的管理费用为20.1亿，与2011年的17.5亿相比增长了亿2.6亿，增长率为14.86%。与2010年的15．6亿相比,增长了4.5亿,增长率为28.85%.7、评价

该公司从2010—2012年利润增长都较快，所以说该公司的盈利能力还是较强的，在利润增长的费用也在增长，但费用增长速度明显低于利

润增长速度，从这方面看来公司对成本费用的控制是比较不错的。从公司投资收益来看，公司的投资收到了不错的效果，并且历年来都是比较稳定的。

四、资产结构分析

1、资产结构构成

2012年末，公司资产总额为452亿，流动资产为379亿，其中存货为66.8亿，占流动资产的17.63%，应收账款为0.81亿，占流动资产的2.14%，货币资金为278亿，占流动资产的73.35%。非流动资产合计为73亿，其中长期股权投资为1.2亿，占非流动资产的1.64%，固定资产为55亿，占非流动资产的75.34%，无形资产为2.9亿，占非流动资产的3.97%。

2、资产的增减变化

2012年末，公司资产总额为452亿，流动资产为379亿，所占比例为83.85%。与2011年相比，2011年公司资产总计为369亿，其中流动资产为297亿，所占比例为81.15%，流动资产增长率为2.7%。与2010年相比，2010年公司资产总额为287亿，其中流动资产为214亿，占总资产的74.56%，流动资产增长率为9.29%。

3、资产的增减变化原因分析

五粮液在这3年里，资产增加的原因主要有以下原因 ：

（1）货币资金的增加。货币资金增加的原因来源于销售的增加和费用的合理控制。

（2）存货的增加。随着销量的增加，公司加大了库存量，这主要是为了满足销售的需要。

五、资本结构分析

1、资本构成基本情况

公司2012年负债总额为137亿，实收资本为38亿，所有者权益为315亿，资产负债率为30%。在负债总额中流动负债占137亿，占负债和所有者权益总额的30%。长期负债为0.59亿，短期负债为136.41亿。

2、流动负债构成情况

公司2012年流动负债总额为136.41亿，其中预收账款为64.7亿，占流动负债总额的47%，表明公司的市场前景较好，应付账款为7.31亿，占流动负债总额的5.35%，所以这样看来公司的偿债能力较强。

3、负债的增加变化情况

2012年负债总额为137亿，与2011年的135亿相比增加了2亿，增长率为1.48%，与2010年的103亿相比增加了34亿，增长率为33%。总体来说，公司的负债规模不大，负债压力也较小。

4、负债增加原因分析

负债增加的原因主要有以下原因：

（1）应付账款的增加。如果企业合理利用应付账款，加大财务杆干，对企业是有利的。

（2）长期应付款的增加，对于五粮液来说，虽然长期应付款增加，但增加对企业并不能产生多少影响，因为公司本身的偿债能力较强。

5、权益的增减变化

公司2012年所有者权益合计为315亿，与2011年的234亿相比增加了81亿，增长率为34.61%，与2010年的184亿相比，增加了131亿。增长率为72%。

6、权益增减变化原因的分析

使所有者权益变化的原因主要是盈余公积的增加，而盈余公积的增加来源于利润的增加，利润增加的原因是营业收入的增加。

下图是2012年主要白酒的营业收入比较图，通过比较可以发现2012年五粮液营业收入处于行业第一位。

六、现金流量表分析

1、现金流入结构分析

2012年公司现金流入为62.99亿，公司通过销售商品提供劳务产生的现金流入为330亿，它是公司当期现金流入的主要来源，而投资活动和筹资活动产生的现金流量都处于亏损状态，这对企业是不利的。

2、现金流出结构分析

2012年公司现金流出为 275.61 亿。购买商品和接受劳务所支付的现金占总额的 40 %。

3、现金流动的稳定性分析

2012年，最大的现金流入项目依次是：（1）销售商品和提供劳务劳务收到的现金（2)收到的其他与经营活动有关的现金(3)取得投资收到的现金 最大的现金流出项目依次是：（1）购买商品和接受劳务支付的现金（2)支付的各项税费

(3)支付给职工以及为职工支付的现金

4、现金流动的协调性评价

2012年宜宾五粮液股份有限公司投资活动需要资金 3.56 亿；经营活动创造资金 87.5 亿。投资活动需要的资金能被经营活动所创造的现金满足，不需要公司筹集资金。

5、现金流量的变化

2012年现金及现金等价物净额为 62.99 亿元。2012年经营活动产生的现金流量净额为 87.5亿元 2012年投资活动产生的现金流量净额为-3.41亿

2012年筹资活动产生的现金流量净额为-21.1亿

6、总体分析结论与建议

五粮液股份有限公司，总体来说现金流量正常，经营活动产生的现金流能满足企业日常活动和投资活动的需要，企业能维持其发展，但同时也应关注近三年来的投资活动都为负数，企业要想维持其长远发展也应关注投资活动的质量。

七、偿债能力分析

1、流动比率

2012年公司流动比率为2.78，与2011年的2.22相比，高出0.56个百分点，与2010年的2.08相比，高出0.7个百分点。

2、速动比率

2012年公司速动比率为2.29，与2011年的1.8相比，高出0.49个百分点，与2010年的1.64相比，高出0.65个百分点。

无论是从流动比率还是速动比率还看，公司的偿债能力都是在往好的方面发展，并且在逐年增强，所以公司短期时间并不会面临偿债压力。

八、盈利能力分析

1、毛利率

五粮液股份有限公司2012年毛利率为63.16%，与2011年的58.25%相比，增加了4.91个百分点。与2010年的59.75%相比，增加了3.41个百分点。

2、净资产收益率

2012年公司的净资产收益率为36.82%，与2011年相比，增加了6.81个百分点，与2010年相比10.41个百分点。

总体来说，公司总体盈利水平在趋于好的方面发展，并且发展的水平都较快。

3、盈利预测

从未来发展来看，公司未来还有一定的发展空间。所以无论是从长期还是短期来看，公司都是有一定投资价值的。

七、投资建议

随着社会的发展，各种竞争越来越激烈，尤其是投资类产品，如何选择让投资者犯难。但对于长期投资者而言，选择的产品要有竞争实力以及持续、稳定的发展潜力是关键。而五粮液正是这种值得长期投资的产品之一。五粮液在不断前进的步伐中，保持了稳健、持续提升的竞争能力。

同时，五粮液在国内外的影响力也不断扩大。在各类外交事务和对外文化交流中，五粮液那“水的外形和火的内质”散发着醉人的醇香，在每一个觥筹交错的地方，书写着优美的中国文化符号。

近年来，随着经济的发展和人们生活水平的日益提高，消费者对白酒产品的需求逐年提升，对白酒品牌的认知度越来越高。为了适应市场，五粮液生产了迎宾酒、婚宴酒、庆功酒、祝福酒等系列产品，来满足各阶层消费者的需求。同时，五粮液的生产规模逐年扩大，也为其在市场竞争中提供了产能上的优势。

在中国白酒金三角的战略指导下，以五粮液酒为核心，生态公园、旧州塔公园、酒文化博物馆、影视城、流杯池酒文化主题公园、商业步行街为附加产业的规划正式动工建设，届时五粮液的综合实力将更加强大。这为未来五粮液的发展提供了坚实的后盾。

因此，随着五粮液品牌价值的不断攀升，以及营业收入的稳步增长，再加上五粮液在国内外不断扩大的影响力，令其稳健、潜力巨大，是值得长期投资和持有的增值产品。