2010年银行间国债利率收益曲线走势解释

第一篇：2010年银行间国债利率收益曲线走势解释

2010年中国银行间国债收益率曲线变化及分析

2010年中国银行间国债收益率曲线

根据一些数据的显示，整个2010年间，我国银行间国债收益率大致经历了三个阶段：第一阶段是年初至8月份，国债收益率曲线呈短期期限利率整体上升而中长期稳定下行趋势；第二阶段是9月份至11月中上旬，中短期的国债的收益率曲线出现了明显的陡峭化上移走势；第三阶段是11月下旬至年末，短端收益率大幅攀升，收益率曲线总体平坦化上移，不同期限收益率水平都达到2010年以来的最高值。

第一阶段的收益率波动不明显的原因主要还是整个宏观经济比较稳定，大家对未来的预期也比较一致，所以总的来说收益率并没有什么太过明显的变化，不过整个1-8月央行上提了三次存款准备金率，还是对市场有一定的冲击，也让市场对通胀有了一定的预期。所以对短期还是有所影响的、而中长期的债券收益有所下降，这是因为，随着资金面宽松程度逐步下降，受货币市场利率持续上行带动5，6月份的短期收益率的上升，同时受机构配置需求较高及市场预期的影响，收益率整体有所下降，总体看债券收益率曲线呈现较为明显的平坦化特征。

第二个阶段，也就是9月到11月上旬，从上图可以看出不管短期还是长期都有特别明显的提升。在这期间主要有以下的财政政策出台，10月20日，中国人民银行决定上调金融机构人民币存贷款基准利率，其中，一年期存款基准利率上调0.25个百分点，由2.25%提高到2.50%；一年期贷款基准利率上调0.25个百分点，由5.31%提高到5.56%；其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。紧接着，11月10日，中国人民银行决定从2010年11月16日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。又接着在11月19日，中国人民银行决定从2010年11月29日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这直接导致了大家对通胀的预期以及加息的预期，所以短期和长期的国债收益率都大幅上升，而提高存款准备金率，不难看出会让银行等金融机构在市场上大规模筹集资金，这必然会导致短期债券的供不应求，从而短期收益率急剧上升。而做为投资者，对这种强烈的波动性必然感到很有危机感，因此对长期收益率有着十分明显的上升要求，才导致了第二阶段的大幅度调整和上升。

第三阶段，从10年12月末报出的结果可以看，与2010年的其他时期以及2009年末相比，期限为5年以内的短期利率大幅度上升。此原因在于，中国人民银行在继10月20日、11月16日、11月19日出台政策之后又在12月20日上调了金融机构人民币存贷款基准利率。12月26日，中国人民银行还决定了上调金融机构人民币存贷款基准利率。还有12月份发行的5 年期记账式附息国债利率为3.64%，比上年末发行的同期限国债利率上升0.74个百分点；30年期固定利率债券发行利率为4.7%，比当年3 月份发行的同期限债券利率上升0.28个百分点。这样的利率上升也导致国债收益率曲线呈走高趋势。和第二阶段类似的原因，此次造成了大家对加息的预期，以及银行对短期资金的需求，和大家对未来不确定性的担忧都形成了相应的短期和长期上涨。

第二篇：2017银行国债利率

2017银行国债利率

2017银行国债利率是多少?想要了解更多相关资讯，请看下面小编带来的2017银行国债利率，欢迎阅读。

机构发布的各银行最新存款利率显示，银行各期存款利率上浮幅度有所提高，不过各家银行的存款利率差异仍大。其中国有银行的存款利率普遍偏低，城商行的存款利率则通常都比较高。

就拿部分银行在北上广的定期存款利率做对比，农行、建行、交行、招行的存款利率最低，其中一年期利率只有1.75%，而渤海银行、上海银行的存款利率则比较高，一年期存款利率为1.95%，两者利率相差0.20%。

如果有两个储户分别把10万元存在农行和上海银行，前者一年能获得的利息为1750元，后者能获得的利息为1950元，两者相差200元。

利润零增长，一个月流失4474亿!

天变了，2015年9月，中农工建四大行的盈利水平正式全部跌入0增长时代，大量银行跌入个位数，预计很快将进入负增长时代，银行业的暴利正在被终结，可怕的还在下面!

近日，央行公布了四大行的贷款数据，截至10月底，工农中建四大行各项存款为54.74万亿，30天时间，各项存款流失4474亿;其中境内存款，流失4038亿;境外存款，流失436.63亿!

更恐怖的是，截至10月底四大行贷款总计为35.69万亿，30天减少了656亿!这是2009年以来，银行贷款首次下降!贷款将产生无成本收益，占到银行利润来源的80%以上，贷款下降，将让四大行真正开始警惕!

想要的没来，不想要的“坏账”却来得更猛：今年前三季度，各家上市银行不良贷款余额和不良贷款率普遍上升，农业银行的不良率更是站在了2%。

看来，银行们习惯了的“规模即效益”的经营模式，是真的持续不下去了。

存银行，越存越穷!

除了上调上浮幅度，也有部分银行下调了部分期限的利率。国有大行中，两年期存款利率最低上浮由上季度的7.14%降到了0，而三年期和五年期最低存款利率依旧没有上浮。另外，数据显示，在调查的604家银行中，没有一家银行活期存款利率上浮达到30%。

国有五大行活期存款利率甚至低于基准利率，仅为0.3%，粗略计算1万元的活期存款，一年下来只有30元的利息。在这种低利率下，活期存款是一种不合适的储蓄方式。

统计数据显示，银行三年期定期存款利率上浮幅度远小于其他各期限上浮幅度，大多数银行一年期利率上浮幅度都在30%及以上。分析师认为，这是因为银行吸收存款的意愿加强，但考虑到目前经济下行压力较大，未来央行可能会进一步采取降准降息的措施，银行对于吸收长期存款的动力不大，对于成本较低的中短期资金较为渴求。因此对两年期以内定期存款上浮力度较大，对三年期以上定期存款利率上浮力度较小，甚至多家银行出现期限与收益“倒挂”的现象。

在当前经济下滑，银行全面进入负利率时代，老百姓存在银行里的钱实际上是亏本的，那我们应该如何去做投资?

普通投资者如何理财增值

此时，普通老百姓到底如何理财?对此，业内人士认为，普通的投资者来说，可以配置一些较好的货币基金、银行保本型理财产品、国债等，“这至少比存定期好很多”。

理财方向

首先，积极配置避险资产。

“盛世古董，乱世黄金”，盛世通常指经济繁荣、居民财富快速增长，古董炒作的空间大，在经济萧条时期，各行各业都在去杠杆，黄金无疑是居民避险资产首选标的。与此同时，美元、瑞士法郎等避险货币的国债资产也可成为一般家庭的选择，居民可以通过投资境外多元化货币低风险资产为标的的QDII，间接持有境外避险资产。

其次，适当加杠杆增持二线城市核心区域的房产。

当前，一线城市房产投资门槛过高，而在一些交通便利、人口净流入、基础设施等配套完备、租售比在1/300-1/500的二线城市核心区域的不动产，作为居民资产配置的安全性风险较小，收益性也能得到保证，二级市场交易活跃使其流动性也不错。因此，居民可适当加杠杆增持这些区域的房产，有效对抗负利率对自身财富造成的侵蚀。

最后，加大对自己健康、职业能力提升和子女教育的保险资产配置。

目前，各大保险公司已经开发出适合中等收入家庭的养老、大病保险、子女教育的保险产品。负利率时代，在保证日常开支的前提下，老百姓应适当持有这些保险产品，增加对自身健康和子女教育的投资，以备不时之需。

理财手段

银行：国债遭热抢

银行理财产品收益率逐步下降，国债成为近期老百姓热抢的产品。在收益超6%的非结构性理财产品淡出市场之后，收益超5%的产品也有绝迹之势。据

银率网数据库统计，本月初北京地区发行的人民币非结构性银行理财产品总数为526款，平均预期收益率为3.89%，较之前一周再下降0.01个百分点，较上月同期下降0.04个百分点。

基金：保本类受关注

在震荡市场环境下，保本类产品再度收到市民追捧。据Wind统计显示，今年来发行的保本基金达到67只，一些基金公司的保本产品更是早早提前结

束募集。上周五证监会例行会议上提到，受市场环境影响，保本基金发行数量大幅增加，管理规模增长较快，对目前现行连带责任担保方式和买断式担保方式存在的 潜在风险将会尽快弥补制度性缺失。

股票：建议中等偏低仓位

年中时候，看涨的号角手，作为国泰君安首席宏观分析师的任泽平，清空了微博内容，引来了市场的一片热议认为其可能不再对市场持“看涨”观点。实际上对于未来市场的走向，目前市场上的声音都非常谨慎。

P2P理财：稳健增值首选

P2P理财不同于传统的理财方式，以其门槛低，收益率高，投资多元化等特点，受到众多投资者的青睐，成为目前最为流行的理财方式。

2016年11月P2P网贷行业的成交量为2197.34亿元，环比10月增长了16.53%，历史上首次单月成交量突破了2000亿元大关。截至2016年11月底，P2P网贷行业历史累计成交量已经突破了3万亿元大关，达到了31847.67亿元。数据显示引导语：下面由小编给大家带来收集整理的2017国债利率一览表，欢迎阅读!

目前投资市场上面的理财产品各种各样、门类繁多，很多投资者在这些众多的投资理财产品当中挑花了眼，其实最稳定、收益性也不错的一款理财产品叫做国债，和其他理财产品不同的是，国债具有非常强的安全性，并且也可以提前支取出来，因为有国家信用做担保，所以是十分安全的，但是很多的投资者对于国债发行的时间并不清楚，接下来就介绍一下，2017年国债发行时间一览表。

第三篇：中国银行间国债利率期限结构的预期理论检验

中国银行间国债利率期限结构的预期理论检验

吴丹 谢赤

2012-8-28 10:35:10 来源：《管理学报》2005年第5期

内容提要：分析和概括了利率期限结构的预期理论，并运用回归模型和向量自回归模型这两种方法对中国银行间国债市场的利率期限结构进行预期理论检验。实证研究表明，无论是对于短期利率期限结构还是中长期利率期限结构，预期理论都无法被拒绝。

关键词：预期理论 利率期限结构 银行间国债市场

作者简介：吴丹谢赤湖南大学工商管理学院

一、问题的提出

利率期限结构被普遍认为是宏观经济模型和货币政策评定的重要输入变量，其意义如下：①利率期限结构反映了债券市场的“信息有效”性，即市场是否存在套利机会；②长期利率与短期利率之间的关系在货币政策传导中起着关键作用，因为在市场利率体制下，货币当局只能控制短期利率，而影响经济实体的是长期利率，只有长期利率与短期利率之间的关系稳定才能保证货币政策当局能够控制长期利率进而影响经济运行；③长期利率与短期利率之间的利差能够提供关于通货膨胀率、未来利率、经济运行的有用信息；①利率期限结构是贷款融资的重要决定因素。

关于利率期限结构的预期理论则是金融理论和宏观经济理论的基石之一，它在预测利率未来变动、解释货币政策、建立宏观经济模型等方面意义重大。正是由于其重要性，大量研究关注于预期理论的实证检验。这类实证检验的结果似乎取决于所考察的利率类别。美国数据的实证研究往往得出拒绝预期理论的证据（如Campbell et al, 1991;Evans et al,1994;Dziwura et al, 1996;Chao et al, 1998;Dittmar et al, 2004），而其它国家则不然（如Jorion et al, 1991;Hardouvelis, 1994;Dahlquist et al, 1995;Guthrie et al, 1999;Christianse et al, 2003）。Evans et al(1994)以及Bekaert et al(1997)对预期理论的拒绝证据提出了所谓比索效应(peso effect)的解释——在美国数据样本中，高利率制度的发生频率要低于人们所理性预期的，人们对制度转换的预期将影响到短期利率的分布，因而这种比索效应影响了预期理论统计检验的概率分布。由此，预期理论的研究开始将制度转换因素纳入考虑范畴，Saikkonen et a1(1999)以及Lanne(2000)在一个允许潜在制度转换存在的模型中检验了预期理论，并得出了支持预期理论的结论。

同时，另一部分研究则立足于货币政策影响因素来解释预期理论的失败，并通过在研究中加入货币政策和利率期限结构之间的相互作用机制，获得了支持预期理论的证据。例如Rudebusch(1997)，Gerlach et al(1997)以及Kugler(1998)的预期理论检验模型都考虑了央行的货币政策行为，模型对央行行为所作出的假设会影响到预期检验的结果，因而预期理论是否被拒绝在很大程度上取决于央行行为函数设定的精准度。

国内方面，杜海涛(2002)对中国上证回购和现券市场28天至19年的9种利率做了预期检验研究，结论是无法拒绝预期理论。由于缺乏长期零息票利率数据，该研究中所用的各种长期利率数据分别固定于某一支债券，因而样本时期内各种长期利率的期限并非固定不变，而国外研究则一般采用估计或构建的零息票利率数据。另外，作为实证对象的交易所国债交易由于其交易量过小，在体现市场资金供求状况方面显然不如银行间国债交易更有说服力。唐齐鸣等(2002)对中国银行同业拆借市场的利率期限结构进行了预期理论检验，结论同样支持预期理论。然而，其研究局限于120天以内的短期利率，并没有涉及到中长期利率。本文将对利率期限结构预期理论做出较全面的分析与概括，并进行实证检验。实证将关注于更能反映社会资金供求的银行间国债市场，使用零息票利率来构成预期检验的数据样本，并将分别运用回归模型和向量自回归模型两种方法来检验预期理论。

二、预期理论

（一）预期理论的定义

概括而言，预期理论主要阐述了“长期投资和短期投资之间不存在套利机会”的思想。从这一思想出发，预期理论的定义呈现出多种形式：

即n期债券的m期持有回报率预期＝m期利率＋期限升水。

（二）预期变量和期限升水变量

从式(1)～式(3)可以看到，预期理论中包含了两个未知变量——预期

(·)和期限升水θ。因此，如果想要实证检验预期理论，就必须对这两个未知变量进行假设，将这些假设条件与预期假设做联合检验。

预期变量的度量方式主要有3种：①理性预期假设。在此假设下，预期变量等于该变量后来发生的实际值加上扰动项。②以市场调查数据来确定预期。③利用计量经济预测模型来计算预期。在这3种方式中，由于市场调查数据的可靠性以及计量经济模型的准确性都缺乏保证，理性预期假设是文献所普遍采用的假设条件，因此本文所讨论的预期理论都附加了理性预期假设条件。

期限升水代表了长期投资相对短期投资所额外获得的一种风险补偿。对期限升水变量的假设一般分为两种：①假设期限升水为0，即所谓的纯预期理论，或者假没期限升水为常数，这两种假设条件下的预期理论可称为强预期理论；②假设期限升水具有时变性，即设定一个期限升水模型，用某些变量（如波动性）来刻画期限升水的时变性，该假设条件下的预期理论可称为弱预期理论。文献表明，实证结果普遍能够接受弱预期理论，而强预期理论的正确与否仍存在争议。

（三）预期理论的检验方法

常用的预期理论检验方法主要有回归模型、协整模型以及向量自回归模型3种。

(1)回归模型

回归模型方法主要是根据预期理论定义，并结合理性预期假设来建立回归方程，以此检验预期理论。

根据定义1，可建立回归方程：

附图

通过检验回归模型中的系数α=0和β=1这两个限制条件，可以获知关于预期理论的检验结果。

显然，回归模型是一种比较简单易行的预期理论检验方法。但是该方法也存在着明显的缺点：由于利率的期限比观察值的间隔时间长，因此回归数据具有时间重叠性，回归方程的误差项将呈现出序列相关的特性。虽然可以运用一些计量方法进行纠正，但是如果误差项的序列相关程度较深，那么回归结果仍然会受到显著影响，特别是在小样本的情况下。

(2)协整模型

尽管利率在理论上应该是平稳的，但在有限样本中，它往往呈现出非平稳性。如果利率可以被视为一阶单整过程，那么在预期理论下，式(5)和式(6)中长期利率与短期利率之间的利差

将是平稳过程，也就是说，不同期限的利率之间应该是协整的，且协整向量为(1,-1)，从而整个利率期限结构由一个共同的随机趋势来驱动。因此，通过检验不同期限的利率之间是否存在协整关系，可以帮助判断预期理论是否成立。

(3)向量自回归模型

向量自回归模型(vector autoregression, VAR)采用VAR来检验现值模型：

由Campbell et al(1987)提出。它假设长期利率和短期利率都是一阶单整过程，式(13)是一个非限制性的向量误差校正模型(VECM)，其预期理论的限制条件为

通过检验预期理论对模型的这些限制条件，就可以得知预期理论是否成立。式(14)中的最后一项限制条件正是长期利率与短期利率的协整条件，也就是说，协整只是预期理论的限制条件之一而已。

三、预期理论的实证研究

（一）实证数据

1997年，为了抑制证券交易所的投机行为、强化金融企业管理体制，商业银行从证券交易所债券市场分离出来而组建了全国银行间债券市场。经过几年的快速发展，银行间债券市场运行机制逐渐改善，市场规模不断扩大，已经成为中国债券交易的主要场所，交易品种包括国债、政策性金融债和中信债等企业债。2003年，银行间债券市场全年回购与现券交易额突破15万亿元，其中现券交易额超过3万亿元，远远高于同期交易所债券交易额。2004年上半年，全国债券市场交易额总计为8.7万亿元，银行间债券市场为5.92亿元，占据了整个市场68%的份额。银行同业拆借和回购利率，已经成为央行公开市场调控的重要政策目标之一；银行间债券市场形成的收益率已经成为国内市场利率体系的重要组成部分，也逐步成为各类投资者资产定价的重要基准，对推动利率市场化起到了重要作用。因此，本文将研究对象确定为银行间国债的利率期限结构。

预期理论检验研究通常都采用零息票利率，以避免息票效应的影响。由于零息票债券一般仅限于短期债券，因此如果研究对象包含了长期利率，那么就必须利用插值技术或利率模型来获得长期零息票利率的估计值。本文所使用的数据是运用Svensson(1995)所提出的利率期限结构模型估计而得，通过对2003-01-01～2004-04-19这一时期共计321天的银行间国债交易数据进行估计处理，构建了该样本期间的零息票利率数据集。表1列出了零息票利率构建中收益率误差平方和的均值平方根(root of mean squared yield error, RMSYE)的统计指标。可以看到，误差均值很小，误差最大值并不显著，而误差的标准差值也较小，表明误差情况比较稳定，因此，这里所构建的零息票利率数据集是比较准确而可靠的。

本文实证所考察的零息票利率涵盖了短期与中长期，包括1月、2月、3月、4月、5月、6月、9月、12月、24月、60月共10种期限的利率。

（二）运用回归模型的检验结果

首先应用简单的回归模型，来实证检验中国银行间国债利率期限结构的预期理论。由于所使用的是即期利率数据，因此以回归模型式(5)作为检验对象。考虑到回归模型的误差项具有序列相关性，本文在实证中，对所有回归模型的误差项都采用了Newey et al(1987)方法进行关于序列相关的修正。然而，如果式(5)中的n相对于m很大，那么数据的时间重叠程度将更深，从而误差的序列相关程度也会很大；同时，m、n增大所造成的样本有效数目减小将会使误差序列相关问题更加严重。在这种情况下，计量修正方法也极为不可靠。所以，本文的回归模型实证研究对象只限于1年期以下的利率。

表2列出了在n=2,3,4,5,6,9,12月以及m=1,2,3,4,6月的各种组合情况下，对式(5)进行回归后的参数估计结果。结果显示，除了(12,1)和(12,2)这两组利率之外，其它所有利率组合的β估计值都非常接近于1，并且无法拒绝β=1的假设条件，这说明长期利率与短期利率之间的利差很好地预测了短期利率的变化，所预测的变化幅度和方向都符合预期理论的推断。当β=1时，-α代表了期限升水的估计值，除了(3,1)、(4,1)和(9,1)这3组利率之外，α估计值也都非常接近于0，并且无法拒绝α=0的假设条件。因此，总的来说，中国1年期以内的短期利率期限结构是符合强预期理论的。进一步发现，当m=1时，回归模型比较倾向于拒绝纯预期理论的α=0假设，α估计值显示出期限升水偏大。这可能是因为，1月期利率水平的确定主要受到央行对回购市场的公开市场操作影响，因此其波动程度较大，风险增加，从而加大了1月期利率的期限升水。另外，可以看到(1,1)和(12,2)这两组利率组合的β=1条件并不显著，而这可能正是因为n和m相差过大而造成较深程度的误差序列相关，因而影响了回归检验结果。

注：第一行数据为β系数估计值，第二行数据为α系数估计值。(*)表示在95%置信水平下，拒绝α=0（或β=1）的假设条件。

（三）运用VAR模型的检验结果

相对于简单的回归模型，VAR检验方法更为复杂一些，但它避免了回归模型中的误差序列相关问题；而相对于协整方法，VAR方法所检验的限制条件已经包含了前者所要检验的协整条件。因此，本文将使用该方法对银行间国债的中长期利率进行考察，以弥补回归模型未能运用于中长期利率实证检验的空缺。实证数据方面，以1月期利率60月期利率

(1)单位根检验 作为模型中的长期利率，对两组利率组合进行检验。

作为模型中的短期利率，分别以24月期利率、由于VAR方法是基于长期利率和短期利率的一阶单整I(1)过程假设，所以首先应该对进行ADF(augmented dickey-fuller)检验。根据表3所显示的检验结果，这3个变量的ADF检验统计值都大于临界值，均不能拒绝非平稳和存在单位根的假设；而变量一阶差分的ADF检验统计值都小于临界值，表示可以拒绝非平稳和存在单位根过程的假设。由此可见，都服从I。

(1)过程。

表3长期利率与短期利率的单位根检验结果

(2)预期理论限制条件检验

式(14)给出了预期理论对利率VAR模型参数的限制条件。首先必须确定式(1)中VAR模型的阶数p，然后就可以通过检验这些限制条件，得出预期理论是否成立的结论。

Campbell等(1987,1991)分别使用了两种不同的统计方法来完成这两项任务：①根据赤池信息量准则(akaike information criterion, AIC)来确定VAR模型的阶数；②根据Wald检验来确定预期理论的限制条件是否为真，该方案的主要缺陷在于AIC并不能得出VAR阶数的一致估计。Chao等(1998)则使用了后验信息量准则(posterior information criterion, PIC)，可以同时完成VAR模型阶数的确定以及预期理论限制条件的检验，并且PIC还能够得到VAR模型阶数的一致估计。

表4预期理论限制条件检验结果

四、结论和启示

尽管利率期限结构预期理论的形式多种多样，但其实质就在于“长期投资和短期投资之间不存在套利机会”。通过对中国银行间国债市场的利率期限结构进行实证检验，本文研究发现，无论是对于短期利率期限结构还是中长期利率期限结构，预期理论都无法被拒绝，它能够较好地解释中国银行间国债市场利率的变化因素。

这一结论对我们的货币政策框架也有重要启示意义。

（一）对货币政策传导机制的启示

在现阶段我国货币政策框架下，金融机构的存贷款利率受到管制，因此，货币市场利率虽然已经完全放开，但无法深度影响金融机构存贷款利率。所以，货币政策中间目标仍然主要是货币供应量这一数量指标，货币政策传导渠道仍然主要是信贷渠道这一数量性传导，公开市场业务的操作目标也是数量目标，即基础货币特别是商业银行的超额储备水平。

然而，央行公开市场业务操作改变商业银行超额储备，必然会影响货币市场的资金供求，从而影响货币市场利率。货币市场和债券市场的利率是市场资金供求的集中性体现，它既反映公开市场业务操作数量目标的实施效果，同时也是央行实现公开市场业务操作数量目标的必要手段，数量目标和价格目标实际是一体的。

而从发达国家的经验看，货币市场利率作为公开市场业务的操作目标是客观趋势。其主要原因在于，货币市场利率既是集中反映货币市场资金供求的综合性指标，又对整个市场利率体系有着基础性影响，而且在发达的金融市场条件下，货币市场利率向整个经济生活中传导的速度非常快。如果债券市场的长期利率与短期利率之间存在着稳定的关系，那么货币政策当局就可以通过公开市场操作控制短期利率，进而控制长期利率，以此影响经济运行。

而本文中预期理论的实证结果表明，我国银行间国债市场利率期限结构符合预期理论。这说明，我国银行间国债市场的长期利率与短期利率之间存在着预期理论所描述的稳定关系。换言之，货币政策当局可以选择波动较小，并且对整个市场利率体系影响较大的短期货币市场利率作为操作对象，利用长期利率与短期利率的稳定关系来间接控制长期利率。而债券市场长期利率变动对经济运行的作用渠道，则是未来利率市场化改革的关键。

（二）对货币政策指示器的启示

在预期理论下，由于长期利率与短期利率之间的利差反映了市场对未来利率变化的预期，所以它能够提供关于市场对通货膨胀率、未来利率、经济运行等预期的有用信息。随着利率市场化改革的稳步推进以及货币市场和债券市场的快速发展，我国银行间国债市场利率期限结构也将成为货币政策框架中重要的信息指示器，作为宏观经济模型和货币政策评定的重要输入变量，而为货币政策制定者提供决策支持。

参考文献：1杜海涛.利率期限结构理论与实证研究[J].中国货币市场，2002,(5):54～56.2唐齐鸣，高翔.我国同业拆借市场利率期限结构的实证研究[J].统计研究，2002,14(5):33～36.3Bekaert G, Hodrick R J, Marshall D A.'Peso Problem' Explanations for Term Structure Anomalies[EB/OL].http://ideas, repec.org/a/eee/moneco/v48y2001i2p241-270.html,1997.4Campbell J Y.Some Lessons from the Yield Curve[J ].Journal of Economic Perspectives, 1995,(9):129～152.5Campbell J Y, Shiller R J.Yield Spreads and Interest Rate Movements: a Bird' s Eye View[J].Review of Economic Studies, 1991, 58:495～514.6Chao J C, Chiao C.Testing the Expectations Theory of the Term Structure of Interest Rates Using Modd-Selection Methods[J].Studies in Nonlinear Dynamics and Econometrics, 1998, 2(4):95～108.7Christiansen C, Engsted T, Jakobsen S, Tanggaard C.An Empirical Study of the Term Structure of Interest Rates in Denmark[EB/OL].http://ideas.repec.org/p/hhb/aarfin/2003-002, html, 2003.8Dahlquist M, Jonsson G.The Information in Swedish Short-Maturity Forward Rates[J].European Economic Review, 1995, 39:1115～1131.9Dittmar R D, Thornton D L.New Evidence on the Expectations Hypothesis of the Term Structure of Bond Yields[EB/OL].http: //ideas, repec.org/p/fip/fedlwp/2003-021, html, 2003.10Dziwura J R, Green E M.Interest Rate Expectations and the Shape of the Yield Curve[EB/OL].http://ideas, repec.org/p/fip/fednrp/9631, html, 1996.11Evans M D D, Lewis K K.Do Stationary Risk Premia Explain It All? Evidence from the Term Structure[J].Journal of Monetary Economics, 1994, 33: 285～318.12Gerlach S, Smets S.The Term Structure of Euro-rates: Some Evidence in Support of the Expectations Hypothesis[J].Journal of International Money and Finance, 1997, 16: 305～321.13Guthrie G, Wright J, Yu J.Testing the Expectations Theory of the Term Structure for New Zealand[EB/OL].http://profile.nus.edu.sg/fass/ecsjkdw/reh.pdf, 1999.14Hardouvelis G A.The Term Structure Spread and Future Changes in Long and Short Rates in the G7 Countries: Is There a Puzzle? [J] Journal of Monetary Economics, 1994, 33: 255～284.15Jorion P, Mishkin F.A Multicountry Comparison of Term-Structure Forecasts at Long Horizons[J].Journal of Financial Economics, 1991, 29: 59～80.16Kugler P.Long-term Bond Yields, Monetary Policy and the Expectations Hypothesis of the Term Structure of Interest Rates.In: Monetary Policy and Interest Rates[M].New York: St.Martin's Press, 1998.17Lanne M.Testing the Expectations Hypothesis of the Term Structure of Interest Rates in the Presence of a Potential Regime Shift[EB/OL].http://ideas, repec, org/p/sce/scecf0/294, html, 2000.18Newey W K, West K D.A Simple Positive Semi-Definite, Heteroscedasticity and Autocorrelation Consistent Covariance Matrix[J].Econometrica, 1987, 55: 703～708.19Rudebusch G D.Do Measures of Monetary Policy in a VAR Make Sense? [J].International Economic Review, 1997,39: 907～931.20Saikkonen P, Ripatti A.On the Estimation of Euler Equations in the Presence of a Potential Regime Shift[ EB/OL].http://ideas, repec, org/a/bla/manchs/v68y2000i0p92-121, html, 1999.21Svensson L E O.Estimating Forward Interest Rates with the Extended Nelson & Siegel Method[J].Sveriges Riksbank Quarterly Review, 1995, 3:13

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第四篇：上海银行间同业拆借利率（范文）

上海银行间同业拆借利率（Shibor）飙升的外行分析

进入6月份，同业拆借市场利率迅速攀升，其中隔夜拆借利率涨幅尤为迅猛。从4.5%起步，盘中先后攻破10%、20%、30%大关，不断刷新银行间市场成立以来历史纪录。在它的带领下，1个月以内的中短期资金价格全线飙升，7天期质押式回购加权平均利率周四涨至11.6217%，也创下2007年银行间市场成立以来的新高。

笔者做为一个外行，就我所能想象的情况分析如下:(外行就是外行,不对的地方,请各位多多指正呵)

一、同行拆借利率大于其它中长期利率，是不正常的，并且无法长期存在。因为如果长期存在，就会出现一种无风险套利模式（借入长期债务，贷出同行拆借）。所以现在的这种情况是事件的初始形态，必将还会继续发展。至于怎么发展，取决于造成这种现象的原因。

二、同业拆借市场利率飙升如果系６月底各项税金缴纳入国库及需向央行缴纳存款保证金导致。那么在７月份，相关的拆借利率将会回落，但这说明各银行的准备金充足率低于央行规定的准备金率，危机虽然过去，但是并没有结束，这种情况会延迟到一下次缴纳存款保证金的时点再次出现，最终导致利率全线上升。

三、该情况系因银行缺乏流动性所致，那么同业拆借利率不变，其它利率逐步上升，最终与同业拆借利率相匹配。最终也是利率全线上升。

四、央行无论是降准，增发贷币，还是加息，减息，均对上述事件的最终结果无任何影响，降准和增发货币可以暂时缓解上述情况，但是仅仅是缓解，无法根治。至于加息，减息，因为上述同业利率代表无风险利率，加息和减息仅仅是使社会名义利率接近或远离实际利率，其它并没有任何作用。

接下来，通货紧缩，当企业的贷款利率小于同业拆借利率，任何银行均不会贷款给企业，银行只收贷，不放贷，这种现象一旦存在三至五个月，任何正常的企业，行业均无法获得正常的经营所需的资金。整个银行的资产负债表开始收缩。

第五篇：KGI：英国政府“负利率国债”,意味着什么

KGI：英国政府“负利率国债” 意味着什么 在周三的国债拍卖中，英国获得了 81 亿英镑的订单，出价为 2.15 英镑，以达到英国债务管理局（DMO）的预期价格。据英国《金融时报》报道，“强劲的需求突显了英国国债的吸引力，由于英国的良好信誉，长期以来，英国国债一直被视为资本市场的避风港。”它还表明，对英国因 2019 新冠疫情大流行而借贷大幅增加的任何担忧，都尚未影响投资者对英债的兴趣。” 此次拍卖正值有关英国央行是否需要将其主要利率从历史低点下调至负值的争论日益激烈之际，决策者正试图将通胀率拉回 2%的目标水平。

债权负收益率意味着投资者持有的债务到期会略微少于他们购买时支付的价格，相当于投资者为贷款给英国政府的特权买单，反 KGI 映出投资者预期英国央行（BOE）可能需要采取额外措施推动通胀回到了 2%的目标。

“负收益率”国债在国际市场中并不常见，美国短期国债在几个月前曾出现过短暂的负收益率闪现。2016 年，英国也曾以负收益率发行了 1 个月期债券，但本次是英国首次以低于零的收益率发行传统的长期债券，因此在此关键时刻有特殊的意义。

巴克莱（Barclays）利率策略师莫延-伊斯拉姆（Moyeen Islam）表示，此次“负收益率”国债拍卖是一个“象征性的障碍”，他指出，“鉴于货币政策委员会成员最近的言论，负政策利率的问题远未得到解决。” 想了解更多，欢迎关注 KGI：https://brokers.fx110.com/broker/1879