创业企业融资时的公司估值

第一篇：创业企业融资时的公司估值

很多创业者清楚自己公司每年能有多大收入、多少利润，但真正有几个创业者知道自己公司在资本市场上会值一个什么样的价格呢？应该不太多！在公司运营是，这其实也不是什么大不了的问题，但在公司面对资本市场的时候，这个问题就会困惑企业家了。每个公司都有起自身价值，价值评估（估值，Valuation）是资本市场参与者对一个公司在特定阶段价值的判断。非上市公司，尤其是初创公司的估值是一个独特的、有挑战性的工作，其过程和方法通常是科学性和灵活性相结合。

公司在进行股权融资（Equity Financing）或兼并收购（Merger & Acquisition，M&A）等资本运作时，投资方一方面要对公司业务、规模、发展趋势、财务状况等因素感兴趣，另一方面，也要认可公司对其要出让的股权的估值。这跟我们在市场买东西的道理一样，满意产品质量和功能，还要对价格能接受。

公司估值方法

公司估值有一些定量的方法，但操作过程中要考虑到一些定性的因素，传统的财务分析只提供估值参考和确定公司估值的可能范围。根据市场及公司情况，被广泛应用的有以下几种估值方法：

一、可比公司法

首先要挑选与非上市公司同行业可比或可参照的上市公司，以同类公司的股价与财务数据为依据，计算出主要财务比率，然后用这些比率作为市场价格乘数来推断目标公司的价值，比如P/E（市盈率，价格/利润）、P/S法（价格/销售额）。

目前在国内的风险投资（VC）市场，P/E法是比较常见的估值方法。通常我们所说的上市公司市盈率有两种：

历史市盈率（Trailing P/E）－即当前市值/公司上一个财务年度的利润（或前12个月的利润）.预测市盈率（Forward P/E）－即当前市值/公司当前财务年度的利润（或未来12个月的利润）。

投资人是投资一个公司的未来，是对公司未来的经营能力给出目前的价格，所以他们用P/E法估值就是：

公司价值＝预测市盈率×公司未来12个月利润

公司未来12个月的利润可以通过公司的财务预测进行估算，那么估值的最大问题在于如何确定预测市盈率了。一般说来，预测市盈率是历史市盈率的一个折扣，比如说NASDAQ某个行业的平均历史市盈率是40，那预测市盈率大概是30左右，对于同行业、同等规模的非上市公司，参考的预测市盈率需要再打个折扣，15-20左右，对于同行业且规模较小的初创企业，参考的预测市盈率需要在再打个折扣，就成了7-10了。这也就目前国内主流的外资VC投资是对企业估值的大致P/E倍数。比如，如果某公司预测融资后下一年度的利润是100万美元，公司的估值大致就是700-1000万美元，如果投资人投资200万美元，公司出让的股份大约是20％-35％。

对于有收入但是没有利润的公司，P/E就没有意义，比如很多初创公司很多年也不能实现正的预测利润，那么可以用P/S法来进行估值，大致方法跟P/E法一样。

二、可比交易法

挑选与初创公司同行业、在估值前一段合适时期被投资、并购的公司，基于融资或并购交易的定价依据作为参考，从中获取有用的财务或非财务数据，求出一些相应的融资价格乘数，据此评估目标公司。

比如A公司刚刚获得融资，B公司在业务领域跟A公司相同，经营规模上（比如收入）比A公司大一倍，那么投资人对B公司的估值应该是A公司估值的一倍左右。在比如分众传媒在分别并购框架传媒和聚众传媒的时候，一方面以分众的市场参数作为依据，另一方面，框架的估值也可作为聚众估值的依据。

可比交易法不对市场价值进行分析，而只是统计同类公司融资并购价格的平均溢价水平，再用这个溢价水平计算出目标公司的价值。

三、现金流折现

这是一种较为成熟的估值方法，通过预测公司未来自由现金流、资本成本，对公司未来自由现金流进行贴现，公司价值即为未来现金流的现值。计算公式如下：（其中，CFn: 每年的预测自由现金流； r: 贴现率或资本成本）

贴现率是处理预测风险的最有效的方法，因为初创公司的预测现金流有很大的不确定性，其贴现率比成熟公司的贴现率要高得多。寻求种子资金的初创公司的资本成本也许在50％-100％之间，早期的创业公司的资本成本为40％-60％，晚期的创业公司的资本成本为30％-50％。对比起来，更加成熟的经营记录的公司，资本成本为10％-25％之间。

这种方法比较适用于较为成熟、偏后期的私有公司或上市公司，比如凯雷收购徐工集团就是采用这种估值方法。

四、资产法

资产法是假设一个谨慎的投资者不会支付超过与目标公司同样效用的资产的收购成本。比如中海油竞购尤尼科，根据其石油储量对公司进行估值。

这个方法给出了最现实的数据，通常是以公司发展所支出的资金为基础。其不足之处在于假定价值等同于使用的资金，投资者没有考虑与公司运营相关的所有无形价值。另外，资产法没有考虑到未来预测经济收益的价值。所以，资产法对公司估值，结果是最低的。

第二篇：企业融资时,对公司估值的14种方法

企业融资时，对公司估值的14种方法

在融资时，创业者都会疑惑投资人会以什么样的标准来评估自己的企业，以下14种方法可供参考。天使投资人或投资机构在对一个企业的价值进行评估的时候都会遵循一定的方式或方法，那么投资企业的估值都有哪些方法呢？下面我们来一一介绍：

500万元上限法

这种方法要求绝对不要投资一个估值超过500万的初创企业。由于天使投资家投资时的企业价值与退出时的企业价值决定了天使投资家的获利，当退出时企业的价值一定的情况下，初始投资时的企业定价越高，天使投资家的收益就越低，当其超过500万元时，就很难获得可观的利润。这种方法好处在于简单明了，同时确定了一个评估的上限。博克斯法

这种方法是由美国人博克斯首创的，对于初创期的企业进行价值评估的方法，典型做法是对所投企业根据下面的公式来估值：

一个好的创意

100万元一个好的盈利模式

100万元优秀的管理团队

100万-200万元优秀的董事会

100万元巨大的产品前景

100万元

加起来，一家初创企业的价值为100万元-600万元。这种方法的好处是将初创企业的价值与各种无形资产的联系清楚的展现出来，比较简单易行，通过这种方法得出的企业价值一般比较合理。三分法

是指在对企业价值进行评估时，将企业的价值分成三部分：通常是创业者，管理层和投资者各1/3，将三者加起来即得到企业价值。200万-500万标准法

许多传统的天使投资家投资企业的价值一般为200万-500万，这是有合理性的。如果创业者对企业要价低于200万，那么或者是其经验不够丰富，或者企业没有多大发展前景；如果企业要价高于500万，那么由500万元上限法可知，天使投资家对其投资不划算。

这种方法简单易行，效果也不错。但将定价限在200万-500万元，过于绝对。200万-1000万网络企业评估法

网络企业发展迅速，更有可能迅速公开上市，在对网络企业进行评估时，天使投资家不能局限于传统的评估方法，否则会丧失良好的投资机会。考虑到网络企业的价值起伏大的特点，即对初创期的企业价值评估范围有传统的200万-500万元，增加到200万-1000万元。市盈率法

主要是在预测初创企业未来收益的基础上，确定一定的市盈率来评估初创企业的价值，从而确定投资额。市盈率就是股票价格相当于每股收益的倍数。

实现现金流贴现法

根据企业未来的现金流，收益率，算出企业的现值作为企业的评估价值。

这种方法的好处是考虑了时间与风险因素。不足之处是天使投资家有有相应的财务知识。并且这种方法对要很晚才能产生正现金流的企业来说不够客观。倍数法

用企业的某一关键项目的价值乘以一个按行业标准确定的倍数，即得到企业的价值。

风险投资家专用评估法

这种方法综合了倍数法与实体现金流贴现法两者的特点。具体做法： 用倍数法估算出企业未来一段时间的价值。如5年后价值2500万。决定你的年投资收益率，算出你的投资在相应年份的价值。如你要求50%的收益率，投资了10万，5年后的终值就是75.9万元。现在用你投资的终值除以企业5年后的价值就得到你所应该拥有的企业的股份，75.9÷2500=3%

这种方法的好处在于如果对企业未来价值估算准确，对企业的评估就很准确，但这知识如果。这种方法的不足之处是比较复杂，需要较多时间。经济附加值模型

表示一个企业扣除资本成本后的资本收益，即该企业的资本收益和资本成本之间的差。站在股东的角度，一个企业只有在其资本收益超过为获取该收益所投入的资本的全部成本时才能为企业的股东带来收益。这种估值方法从资本成本，收益的角度来考虑企业价值，能够有效体现出天使投资家的资本权益受益，一次很受职业评估者的推崇。实质CEO法

是指天使投资家通过为企业提供各种管理等非财务支持以获得企业的一定股权，这种天使投资家实际丄履行着企业首席执行官的智能，故称之为实质CEO法。

这种方法的好处在于，天使投资家只需要付出时间和精力，没有任何财务方面的风险。而且由于持有公司的股份，天使投资家往往被视为与创业者的利益一致而得到信任。不足之处在于，由于天使投资家对企业管理介入很深，介入之前，天使投资家应对企业和创业者做更多的了解工作。创业企业顾问法

和实质CEO法很相似，不同之处在于天使投资家对企业介入没有那么深，提供支持没有那么多，相应的天使投资家所获得的股权也较低。这种方法更适合于企业尚未有多大发展，风险比较大时。风险投资前评估法

是一种相对较新的方法，在这种方法中，天使投资家向企业投入大量资金，却不立即要求公司的股权，也不立即要求对公司估值。

这种方法的好处是避免了任何关于企业价值、投资条款的谈判，不足之处是天使投资家无法确定最终的结果如何。这是很多成功天使投资家常用的方法。O.H.法

这种方法是由天使投资家OH首先使用的，主要是用于控制型天使投资家，采用这种方法时，天使投资家保证创业者获得15%的股份，并保证其不受到稀释，由于天使投资家占有大部分股权，但天使投资家要负责所有资金投入。这种方法的好处是创业者可以稳稳当当获得15%的股份，而控制型天使投资家则获得公司的控制权。不足之处，创业者由于丧失了对公司控制权，工作缺乏动力。

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第三篇：如何看待融资时估值、商业计划书等问题

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如何看待融资时估值、商业计划书等问题

王一作为创业者也讲述了自己团队对于融资的看法以及之前他们融资的一些经历，两位投资人则从自己的投资经历的角度开始，为台下的创业者解释了关于融资估值、商业计划书等问题，以下是一些干货分享。

【问题1】王壮：

我先说一下我们这个圆桌的背景，就是在36氪我们做的这将近三年的时间里面，经常有各种各样的创业者找到我们，我们发现其实他们比较大的一个需求就是融资。我们想通过今天这个圆桌，来给大家呈现一下你在融资的整个过程中，包括你最开始如何给自己估值，以及你怎么跟投资人聊天，把这整个的过程，通过比较宏观的方式，来给大家呈现出来。

我的第一个问题：创业者在融资时，快拿到融资的时候，是什么原因投资机构最后没有给钱？创业者怎么避免出现这样的情况？

王一：

我先来给大家讲讲我们以前吧。那时候我们在2008年，那次我做的一个公司，可能在座的有一些早期的无线互联网的人知道，我们做了一个工具，叫千尺下载，然后我们是在2008年的时候去找了VC谈了这个融资，当时很运气，签了一些意向（term sheet）。

然后在2008年7月份的时候，遇到了金融危机，基本上很多投资机构都会收紧了，一下子收紧了，非常惨，所以那个时候我们就是既使签了意向，也没有完成这个。这是大趋势的问题，就是整个互联网环境都缩紧了，或者说整个资本市场都缩紧了，所以说造成了整个你的，既使你项目还是不错，但是你可能还会遇到钱没有到帐或者说各种情况。

但是我还是觉得项目好，还是会走下去，不会是因为你没有钱或者说短期的一个趋势不是很好，你没有钱项目就死掉，那我觉得这个项目也不是什么好项目，我觉得是金子总会发光，在坚持了不到半年的时间，我们又谈了一轮，我们的钱就到了，所以我觉得还是项目好是最关键的。

计越：

我想这个作为投资人机构来讲，对于签意向是非常谨慎的，一般来讲都是希望签完意向，项目按照原来的计划完成。的确有一些项目虽然有了意向，最后也没有顺利地完成。我想假如说分析下来，可能我感觉归一个类别的话，最主要的是说，当时在那个阶段，可能双方两边，就是在意向达成的情况下，是相对比较勉强的。这种勉强来自于，一个是当时双方比如说对估值，比如说这个估值已经是可能让这个投资人已经顶得很难受了，但是可能在由于竞争或者说一些情况来讲的话，相对很勉强地签了这个意向。

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第二种情况就是说，这个公司在签完意向来讲，原来承诺的，比如可能在一些用户增长的领域，这个公司这个阶段收入或者说用户增长非常快，但是事实上来讲的话，签完意向，当然看后面的数据跟原来创始人说的其实挺大不一致的，就是他的预测明显感觉到，接下来一两个月，他原来讲的预测跟这个的话，一下子有很大的差别，这就容易出现问题。

所以我感觉还是回到前面来讲，第一个就是在这个签意向的时候，作为创业者也要观察，就是在你的对面，这个投资人是不是特别勉强签这个意向的，是由于各种原因比较勉强签的，然后的话，在后面还有很多不利因素，所以其实好的项目，往往其实都是双方都有一个余量的，创业者也知道，我签这个意向，某种程度上能够达到最理想的，最高的价值的话，可能有一定的距离，但是的话双方其实都会觉得这是一个相对比较公平，然后在都有互相最大的诚意可以把这个意向签完继续往下走。

李丰：

我感觉第一个情况是客观原因的变化，刚才王一讲了，基本上你在一个资本市场变化比较大的过程，或者说起伏比较多的过程中融资，你凑巧拿到的时候是资本市场的最高潮，然后再能够去做这个案子的时候，已经到了市场的最低潮，我想这基本上会造成大概你用比较高的价格拿了意向，但是大家觉得到了低潮之后心理预期下来，觉得这个未必值那么多钱的事情，这是第一件事儿，这是客观原因造成的。

第二个我想有两个主观原因造成，我在跟我自己负责的案子的创业者讲，在融资当中，我说你拿最贵的钱，基本上不一定，应该讲通常都不是最好的选择，因为你通常拿的最高的那个钱的压力是最大的，换句话来说，就是他对你的这个预期值是最高的，产生的结果就是如果你之后的发展或者说哪怕在没有真正完成，只是在签了协议之后的发展，未达到你给别人提起的预期，这可能会造成心理上的落差。

还有一种主观情况就是你试先在描述公司情况的时候，跟投资人做了审慎调查之后，发现其中有若干的数据差异或者说叫做事实差异，这个会因为双重原因被打低分，第一个原因是这个人讲的话不靠谱，第二个是说这个人讲的事情远没有他说的那么好，所以说这是我想主观上有这样两种可能性造成了这个结果。

当然最后刚才计越也讲了，最重要的还是你谈的时候，你自己要找一个你觉得比较好的，大概会对这个事儿和人的认可度比较高，谈得比较来的。

【问题2】王壮：

创业者在融资前要对自己的公司做清晰的认识，通常需要搞清楚我的估值到底是多少，到底要找投资人要多少钱？

王一：

这是非常纠结的事情，A轮和天使轮的时候，基本上我也不知道我值多少钱，但是我就知道我要用多少钱，就是我要做的下一阶段我要用多少钱，然后我就在这个阶段的时候，然souqian.com

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后我愿意出让多少股份，就是这样的算出的A轮的估值，然后我在融B轮的时候，就是很简单了，就是看你比如说你这个行业里边，有没有可类比的企业，如果说有可类比的企业，你觉得你和他的这个，你比他好，好在什么地方，你比他差在什么地方，在这个上面你可能在估值会比他多或者说比他少，实际上是一个类比，或者说你能不能算出一个，比如说PS值或者说PE值，如果说有这样的算法，你可以也做一些参考，算一下你公司的价值，这是这样的，其实就是这样两种算法，基本上，就是A轮和B轮。

王壮：

现在创业者在做融资的时候，他是要融越多的钱好还是说他是要怎么样自己清楚地说，我自己到底要融多少钱，这个时候他应该是一个什么样的心态，对于每个人来说，尤其是初创团队，我觉得有尽可能多的钱，肯定对于创业者的心里面肯定是更高兴的。

计越：

当然钱越多越好，钱本身有几个纬度：

一个是钱尽可能多。第二个是在你的创业者要花尽可能少的时间来谈这个钱的问题。

所以这样衡量来讲，你更要选择一个以花少的时间精力，来拿到你需要的业务这样对应的钱，这也是王一刚才说的，所以这也导致每个市场基本上大概都差不多，就是说一个早期，假如说你没有太多的经验的一个初次的创业者，那么来讲的话，的确就是说A轮的融资可能就是差不多100万、300万这样的，取决于你的产品出来的原型，有一定的情况，可能是一个比较牛的创业者，比如说像雷军或者说周鸿祎，那时候做的这些项目，那他可以拿很大的数量级，这个其实也对创业者本身的要求，跟他的压力会大很多，所以说这个量其实我觉得都基本上市场有一个大致的看法。无非就是说你针对你的这样一个区间，你找到一个合适的投资这个阶段的投资公司，尽快把这个钱拿到，然后把这个事儿做出来，然后到明年再去做这个下一轮，这样的话你有一个投资人跟你在一起，接下来你会有更多的经验，你第二轮投资、融资的话，你可以找一个人商量，下一步怎么做，这样我觉得起步就容易很多了。

【问题3】王壮：

关于估值，这个我想到之前跟我关系很好的一个创业者，他自己给自己公司估值的一个方法，他当时是这样想，如果你的公司，现在你自己觉得它是值1亿的时候，这时候你找投资人，你跟他聊的过程当中，他可能不觉得你值那么多，他就会觉得比较犹豫，这个时候如果你把自己的公司估值一下子缩小十分之一，说我就估值1000万，这个时候我再找投资人的时候，投资人就会觉得，你本来其实值5000万，你只要1000万，他就很愿意投你，他们就会抢着来投，我的朋友跟我说他当时在融资的时候，他自己商业计划署什么都没写，这些投资公司的投资经理就围着他说，你跟我说点儿什么，我写点儿东西上去汇报一下，虽然最后他的这个融资过程不是很顺利，最后他出的问题就像我第一个问题问的那样，这是一个比较有意思的，他们给自己估值的方法。

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接下来我觉得你给自己估好值的时候，可能你要写商业计划书，是每一个创业者都不能避免的问题，李总这个我想问一下您，您可能会每天收到很多商业计划书，有邮箱收的，有别人送过来的，这种时候一般你收到的哪一种的商业计划书能够打动你，你们比较看中商业计划书的哪些内容？

李丰：

你要从商业计划书上来讲，大概其我只看两三页，基本上只看看这个事儿大方向要做什么东西，有一页产品描述或者说叫应用描述讲得比较清楚的，第二个问题就基本上只看一页这个团队大概是什么样的，你要如果是这种随机收到的商业计划书。你要是如果说，是别人推荐来的，我想这个完全不一样。

我接着你刚才的问题，我好不容易想了一个答案跟他们不一样，你要我结合这个问题刚才讲一遍商业计划的事儿，跟融资是一样的道理，就是本质上你在融资的过程当中，最重要的事情就是你要想办法占投资人的时间，因为你知道这个基本上我们讲叫世界上所有的购买行为没有理性购买，全都是感性的，就是全都付的是情感溢价，你从人类最简单地行为上来讲，情感的过程或者说溢价怎么产生的，基本上都是因为相互接触和了解产生的。

所以说只要你能想尽一切办法，占了他的时间，原则上你占得越多，基本上这件事儿他投你的可能性以及投你的相对估值就更合理，那你刚才解决你的那个所谓叫做估值的问题也好，或者说要价的问题上也好，或者说商业计划书怎么能够获得别人青睐也好，你不管怎么获得别人青睐，你最好的方法就是想办法增加你跟他的接触时间。

然后加一句话，你道理上来讲，做投资最痛苦的一件事儿就是时间切得太碎，时间分配是一个永远的极大的痛苦，因为时间分配很痛苦，所以大家都需要追求效率，因为追求效率，他总要在十件事儿中选两件事儿说，说这十件事儿我比一比，干A效率更高还是干B效率更高，这必然引起的结果就是你被一个他信任的人推荐，肯定你会在那个10件事儿中的排序就往前提，基本上就是这样。

计越：

我觉得就是说，假如说刚才我们讲的这个话本身来讲，我觉得的确没有必要，你在没有见面之前，你弄一个几十页的，我想李丰那个基本上跟我也是一样的，很少有投资人花很长的时间看商业计划书，看很全，所以基本上还是，就是你很清晰地讲你做了一个什么，很简单。然后的话目前你大概一个状态，以及在方向上，你独特的一个简单的优势，或者说跟别人对比是怎么样的。

主要目的就是说是，引起投资人的兴趣，可以跟你开第一个会，这是我觉得计划书的目的，而不是说你指望通过计划书，把你想要的事情全部通过书面的形式，一股脑地告诉投资人，我觉得这个目的是永远实现不了的。

王壮：

你觉得这个计划书你收到更希望它是在多少页以内的。

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计越：

我基本上更多地是看他那个邮件的前面的东西，一般我觉得他比较有吸引力让我打开那个计划书。所以其实有些最差的计划署传递的形式就是说，拷贝了很多个投资者，IDG、红杉、经纬一圈，然后下面一个什么都没有，我觉得这个被打开的概率应该小于5%。更多的还是一一对应，而且就是说你给所有的人，基本上也是非常差的。肯定来讲，假如说来讲你首先做一些功课，可能觉得哪些投资人对这个方向比较感兴趣，哪个机构，你刚开始选择一两个，而且分开来投，在你的邮件的文本里面，把你要说的事情可能就用很少，大概就这么长讲清楚就行了，所以说这个是我觉得你引起投资人的兴趣，然后以一个后面附一两页纸的简介就足够了，这样的话他有兴趣，这个投资人会回一个邮件，到底怎么回事儿，或者说直接打你电话聊一下，产生下一次的这个见面，所以我觉得这是起计划书的一个作用。

【问题4】王壮：

就是说重要的其实是邮件的内容、附件的内容反而是其次的。

如果说他的邮件内容能够引起你的注意力，他也能够占用你的时间了，这个时候在你过去见到的一些创业者，比如说也不是别人推荐，通过这种方式找到你的，那他过去当面的时候，怎么跟你聊，就是你之前有没有经历过哪样的一个人，他当时是怎么做的，然后引起了你的注意，就是你们接着深入地往后去谈了呢？

计越：

我想这个可能最重要的还是说见面的时候，你能够真正地发现就是他这个人干的这个事儿，是他真正想清楚或者说他这个全力在搞这个事儿。

【问题5】王壮：

有没有哪个创业者过去曾经发生过的，你记得比较清楚的，他找到你之后，跟你聊了5分钟、10分钟、半小时，你觉得这个东西确实不错，当时他是怎么跟你讲的，有没有比较记得清楚的案子。

计越：

比方说你刚才讲的这个，我觉得比较清楚的，当时戴志康来我们办公室，我觉得还是印象挺清楚的，当时也所以当时在05年、06年年初，还是很久以前，所以说这样的一个我觉得比较打动人的问题就是说，他做这个事儿，他说在大学里面就干这个事儿，所以说他做这

个出发点不是说我感觉上，外面有一个什么特别有一个模式在里面，所以我就去搞一个事儿，而是他很多是属于一些自发性的，就是做这个事儿的动机我感觉很重要，很多事儿，一般见人，之前的5分钟或者说10分钟，我会问他你干嘛干这个事儿，你干这个事儿的依据是什么？这个我觉得其实是决定了你一个创业者和他的这个公司后面比较长的这个时间，souqian.com

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他的自己能不能有很大的精力跟热情，持续地往这个方向不停地去往前走，这个也是特别重要的。

而且当时有一个小插曲，戴志康这个我觉得对他比较信任，他当时来了两个合伙人，我刚开始第一次见面我以为带来的人是公司的创始人，戴志康是他的小伙伴，而且他一进来我们旁边好像我们的前台一台电脑坏了，那个小伙子帮忙搞搞电脑，他就搞电脑了，我觉得这个小伙子挺有意思的，后来慢慢谈了5分钟才发现，这个哥们儿是公司的创始人。

所以说这个来讲的话，所以就是说，我觉得从某种程度上，人的背景，都不重要，所以还是回到你的根本点，你做这个事儿，是不是就是说你，跟你一谈5分钟，你是比较能够感觉到，你这个事儿是比较想清楚干这个事儿的，但是想清楚并不是意味着说，你花很长时间想清楚，而是说你的这个来源是什么，你什么样的事情启发你做这个事儿，我觉得这个是特别重要的。

王壮：

我知道您过去融资过很多次，在您融资的过程当中，有没有哪次是你跟投资人见面之后，你跟他讲完5分钟，他就马上对你心动了。

王一：

其实正儿八经我们拿到钱，比较顺利的钱，基本上都是第一次聊完之后，你就能感觉到投资人会对你的这个项目和方向比较有兴趣，但是往往是那种你谈完之后，他说过两天我们再料一下吧，再过一段时间再聊一下吧，就是说这是一个像山峰一样的过程，你一开始聊着聊着，聊个两次，如果再没有结果，他再聊第三次、第四次，成功性是越下来的，然而你是聊的时候，比如说三次、两次，你聊出有结果的时候，那那种成功率是最高的。

还是说我之前创业的时候，在千尺那个时候融钱，我们当时是那个投资人在我们公司，连公司都没成立的时候，就看着我们商业计划书，那个时候我们说要做一个手机上的迅雷，然后他们听我们就是这一句话，其实就是一个理念，你可以把VC当做你的用户，用户对你的产品感不感兴趣，然后你是比是用一句话能把你的产品介绍得很清楚，OK，他对你感兴趣，其实就够了，其实就是这么简单，包括第二次融资也是，包括我们现在的融资，要做一个典当行业的一个金融平台，我们就是这么简单，我们要做一个这样的东西，因为不让他太多想，因为这是一个A轮或者早期的投资，就是一个短平快的过程，而不是说你在B轮的时候，看着你的增长、看着你的大市场，看着这个，其实不是。

还有一点是说创业者的，你的背景，如果是一个多次创业者，其实你的融资成功率会高一些，如果你不是多次创业者，就像李总刚才说的，最好有一个和投资方认识的朋友，对你知根知底，这样的话对你的这个融资的成功率还有包括你所说的话的信任度都会高很多，是这样的。

王壮：

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李总，就是说在投资圈跟创业圈比较流行的一个故事就是说，在电梯里边可能我从电梯从1楼坐到20楼，我就把这个投资搞定了，甚至说跟投资人见面5分钟、10分钟就搞定这个投资，李总你觉得这种事情是真的吗？你有经历过这样的事情吗？

李丰：

我在我们内部比较特殊，就是说最喜欢投那种很早的，恨不得一个人或者是有个想法。大概我想我有20多个不同的案子。在这里边我想级狐友一半，差不多就像刚才王一讲的，大概可能第一次基本上你在心里头就认了这件事儿了，然后最短的可能差不多确实就是谈个十几分钟，然后钱又比较少，基本上你觉得对了，基本上就投了，蛮多的，大概有三四次，各种不同类型的都有，我们投一个内部，我们内部都非常争议的有一个1992年的小孩儿，我也是大概跟他讲了不到15分钟，他说要多少钱，我说多少钱，我说你那么点儿钱不用再找，我们投了，大概就是这样，所以说都还蛮多的。

然后我谈说一下计越的说法，我超级认可，就是两件事儿。第一件事儿，想清楚。第二件事儿，有基因。

你把你做的事儿想清楚的程度，比投资人认为他自己或者说认为你想清楚的程度，要深，第二件事儿有基因，就是大家在心里头数一数这个人做这件事儿，大概从过往的经历、能力、技能匹配，性格特征、做这个事儿靠谱、有点儿基因，大概就是这样。

【问题6】王壮：

您刚才说有20多个项目中，有一半左右是见了第一次之后，您就下决定投了是吗？所以我觉得现场观众一会儿他下台之后，不能让他走，一定要花5分钟跟他讲一下，没准他就投了你们。

我还有一个问题，我觉得因为今天我们这个话题，有一些在讲投资过程中的一些坑，其实做投资的可能意识到有一些创业者是不靠谱的，但是我觉得从创业者的角度来说，有一些投资人也是不靠谱的，当然我们不指名点姓说哪些投资人，各位也是在这个行业里面经历了这么久，你们能够总结出或者说看到的一些什么样的行为，可以代表说这个投资人是不靠谱的，然后让创业者如果遇到这样的投资人，我就尽快换到另外一家。

计越：

我感觉这个来讲的话，首先创业者跟找投资人的前期，有点儿像你刚开始设计这个产品，开始找用户，其实一样的，前期你还是需要花一些时间，而且现在资讯这么复杂，跟5年前相比，无论从很多地方，你都是可以了解到投资人过去，这个投资机构，以及你可能要找的特定的投资人，过去干了一些什么，然后他的特征怎么样，以及对这个行业的了解怎么样，所以我觉得这个你可以前期，我觉得这个创业者本身是需要花时间了解的，假如说你不做这个功课，我感觉最后是你自己的问题。

基本上我感觉每一个投资公司，相对来讲都是差不多。就是说第一个来讲的话，我感觉是决定你投不投的，我估计可能70%、80%的可能性，所以很少有投资人说，第一个会好像souqian.com

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对你一点儿都不感兴趣，你要靠后面几次的努力，然后把前面的这个扭转过来，与其这样，第一次他对你没感觉就干脆找另外一个投资人算了，所以说我觉得这样的话，这也是你跟对方谈的过程当中，这也是你自己的一个人的沟通和对人的判断，这也是对创业者自己的要求，要不然你自己去找你的合作伙伴，去雇人，你也需要同样这方面的一些对人的感知能力，所以我觉得这些方面都是需要来做的。

另外我感觉比较大的一个方式的话，你总是可以找到行业内的一些人，做一些简单的了解，说这个机构怎么样，在这个领域的话，他们是不是比较关心，或者说这个领域他们基本上就是完全不看好，这个人的这个情况怎么样，所以我觉得大概现在已经到了这个阶段的话，我觉得做一些相关的验证的话，还是相对是比较容易的，所以我觉得这个是相对来讲，也是比较容易避免的。

李丰：

我自己也有过教训，相对不好的投资管理方式就相当于我们是投资人自己的想法比较明确且坚定，且要影响创业公司，换句话说他要比较多地涉及到让你做他的事情，这应该讲对企业的干扰也比较大，经常会出来不好的结果。所以我就说大家都讲所谓叫帮忙不添乱，说起来容易，做起来还不那么容易，经常容易出现不好的情况，还是添了乱。

【问题7】王壮：

最后一个问题想问两位投资人，因为李总跟计总是属于不同的投资机构，如果说现在有一个公司，你们都想投他，这个时候你们两家怎么PK，创业团队他们要如何选择。

计越：

有的时候也会碰到这样的情况，其他投资公司也对这个项目同时看好，在这个过程中从我们来讲的话，也是跟创业者还是会更多的时间花他，跟他来谈长期大概的路径是怎么样的，而且我觉得更多的是，能够观察这个创业者本身，往后面这些事儿，一步一步大致的想法，而不是说仔细的想法。

所以在这个过程中，我会把我们自己的真实的想法告诉他，这个东西我怎么看，发展可能有一些什么样的问题，好的、坏的，有可能是我错的，这个让创业者自己觉得，跟你大概匹配的程度是怎么样的，所以我觉得还是可能把这个选择权交给创业者自己，他通过不同的投资人的这个交流和沟通，他也是，尤其在A轮，他也是选择一个5年到6年，甚至更长时间大家一起合作的伙伴，这个前面可能有估值的问题。

但是你回过头来看的话，5年以后或者说6年以后，这个之前的那个估值，其实是不重要的，更重要的是你5、6年的过程中，就是刚才李丰说的，这个哥们儿跟你在一起，一起长期共事的这个人，是不是跟你产生很大的困扰、麻烦，还是说在这个过程中的确就是说能够帮到你一些，但是又不是说能够那么来讲的话，因为投资人有的时候最大的问题是，他有的时候可能太多经验，有的时候经验反而产生一些负担，觉得从原来这个来去应该，这个我觉得还是匹配的过程，通过创业者来做自己可能比较合适的选择。

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王壮：

李总看您一直在那笑，对于这个问题一定有很多想说的。

李丰：

这其实就和我们年轻的时候追女生是差不多的，你说你过早放弃是你不对的，你过于纠缠还是你不对的，基本上就像刚才计越讲的，你基本上表达中心，证明自己真诚坦白，这就是为什么我们说这个社会上我们见到身边很多所谓的大家觉得很百富美的女生，找了一个看起来很平常的男生，并不是因为这个女生都追求拜金的，一定都追求长得帅的，他多多少少就像他刚才讲，最后她认的是一个长期的大家能够契合，就是这样。然后我通常的态度是，跟计越一样，我就表达中心，然后真诚相对，接下来是你的选择。当然如果你不选我，我心里难免会有点儿酸溜溜的，哎呀这个可能将来就不是我的菜，如果说你选了我，我觉得这个人眼光明智，基本上就是这样。

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第四篇：创业企业的估值方法及其依据的探讨

创业企业的估值方法及其依据的探讨

原则上以近两年的主营业绩为计算依据

计算：

1、近两年净利润的均方根值除以2，再除以股本总额，得出名义每股收益A1。

2、后两年净利润预测值的均方根值除以2，再除以股本总额，得出名义每股收益A2。

3、将上述两个名义每股收益的均方根值除以2，得出名义每股收益参考值A。

4、以名义每股收益参考值A作为融资依据。

5、如果前三年的业绩变化比价大，也可以用三年的营业数据来计算。

举例：

设某创业企业的股本为500万元，希望扩股20%融资。谈判之前的两年的净利润为100万元和250万元，预期后两年的净利润为380万元和800万元。

计算A1=134.6291/500=0.2694

A2=442.8318/500=0.8857

A=0.4629

如以5倍市盈率融资，需要融资额

0.4629*5*（600-500）=231.45

为什么要用均方根值？

连个数字差值越大其均方根值越大，对两个相等数的平均数有打七折的效应。

把单个数字净利润打七折，缩小其绝对值，规避的企业净资产估值的困难，以便用习惯的估值方法来计算。

相邻两年净利润增长多的，缩小折扣，灵敏反应出企业增长的投资价值。

有了这个量化处理，不同的企业在估值方面就具有了可比性。可以一次为依据适当的增加达成协议价格。

如果后一年净利润比前一年减少的，增长变为负数，值要修正，修正的参考点就是0.707，从次值调低。

在极限情况下，一个企业净利润连续几年为同一个值，没有任何增长，他所能得到的最少融资为0.707*（净利润/总股本）*市盈率倍数

第五篇：创业公司估值的方法与逻辑

创业公司估值的方法与逻辑

你会如何度量一个公司的价值?更进一步说，如果这个公司是你在一个月之前创立的—你如何判断初创公司的价值?在你为公司筹集资金的时候，这就是你会问自己的问题。

让我们从基础的东西看起。估值也就是公司的价值。有一些人就是靠预测价值谋生的。因为大部分情况下，你是对某些可能发生也可能不发生的事情进行估值，所以合理的假设和基于经验的猜测是必不可少的。

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一、为什么创业公司的估值很重要? 估值对创业者很重要，因为它决定了他们在换取投资时需要交给投资者的股权。在早期阶段公司的价值接近于零，但估值要高出不少。为什么呢?比方说，你正在寻找在10万美元左右的种子投资，换取您公司的10%左右的股权。这是典型的交易。那么，你的投资前估值将是100万美元。然而，这并不意味着你的公司现在价值100万美元。你很可能卖不出这个金额。在早期阶段的估值更多看重的是增长潜力而不是现值。

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二、在早期如何计算你公司的估值? ☛先搞清楚你需要多少钱才能成长到业务呈现显著增长的阶段，从而可以开始下一轮融资。

比方说，这个数字是10万美元，可以让你持续18个月。投资者一般不太会想压低这个金额。为什么呢?因为你表明了这是你成长到下一阶段需要的最低金额。如果你拿不到这笔钱，你的业务就不会增长--这不符合投资者的利益。因此，我们可以说，投资金额就是这样了。

现在，我们需要弄清楚要给投资者多少股权。它无论如何不可能超过50%，因为这将使你，也就是创始人，失去努力工作的动力。同样，它也不能是 40%，因为这样留给下一轮投资者的空间就很小了。如果你得到一大笔种子资金，30%将是合理的。可在咱们讨论的这个情况下，你要的不过是10万美元的相对小额投资。所以，你可能会给出5-20%的股权，具体比例取决于你的估值。

正如你看到的，10万美元投资定了。5%-20%的股权也已经谈妥。这就确定了投资前估值是介于50万美元(如果用20%股权交换10万美元投资)和200万美元(如果用5%股权交换10万美元投资)之间。☛具体会落在这个范围的哪个数上呢? 1.这将取决于其他投资者如何看待同类公司的价值。

2.取决于你能让投资者在多大程度上相信你真的会快速增长。

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三、如何确定估值? ➣

（一）种子阶段

早期的估值通常被描述为“艺术而不是一门科学”，可这样说对理解估值没什么帮助。还是让我们使它更像一门科学吧。让我们来看看究竟有哪些因素会影响估值。

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（二）牵引力

(译者注：行话叫Traction，这个词翻译成牵引力完全驴唇不对马嘴，像是颈椎接受某种治疗似的。可是暂时咱也没有更好的译法，只可意会不可言传了。就连老外也解释不好这个词，比如，在这篇好文《Traction到底是他妈的什么意思?》里也颇解释了一番。总之，它的意思就是创业公司现在进展的情况，比如有多少用户，有多少收入，有哪些名人在帮你忽悠，诸如此类)。所有可以向投资者展示的东西中，牵引力是对他们最有说服力的。公司存在的重点是获得用户，如果投资者看到你已经有用户，那么牵引力的证据就很充分了。

➣

（三）那么，有多少用户? 如果所有其他的事情都对你不利，但你有10万用户，那么你就有一个很好的融资100万美元的机会(假设你在6-8个月内就吸引到了这么多用户)。你吸引用户的速度越快，他们的价值就越大。

➣

（四）声誉。

有一种声誉是类似于杰夫·贝索斯(译者注：亚马逊CEO)的人们才能拥有的，不管他的下一个点子是什么都能确保很高的估值。有以往的成功创业经历的创业者也往往会获得更高的估值。但有些人既没有牵引力也没有显著的成功历史，照样获得了投资。有两个例子浮现在我脑海中。

Instagram 的创始人Kevin Systrom，凭着当时还叫Brnb的产品原型就在种子阶段获得额度为50万美元的第一笔投资。Kevin在谷歌工作了两年，但除此之外，他并无重大的创业成功经历。Pinterest的创始人Ben Silbermann有着同样的故事。在他们的案例中，他们各自的风险投资家说，他们是凭自己的直觉投资。虽然它作为方法用处不大，但如果你能学会如何展现自己善于成事的形象，缺乏牵引力和声誉就不会妨碍你在较高的估值下融资。

➣

（五）收入。

收入对于B2B的创业公司比对消费类创业公司更重要。有收入使公司的估值更为容易。

对于消费类创业公司来说，有营业收入可能反而会降低估值，即使是暂时的。这是有道理的。如果你在向用户收费，你就会增长得更慢。增长缓慢意味着在更长的期间里融资更少。估值会更低。这似乎与直觉不符，因为收入的存在意味着创业公司离真正赚钱更近了。但创业公司的核心不仅仅是赚钱，而是在赚钱的同时快速增长。如果增长不够快，那么我们看到的只是一个传统的商业模式。

最后两个要点不会直接让你获得高的估值，但他们会有帮助。

➣

（六）分销渠道。

即使你的产品可能处于非常早期的阶段，你也可能已经有一个分销渠道。例如，您可能已经在一个社区做过门到门的地毯销售业务，该社区的几乎每位住户都在风险投资公司上班。现在，你已经有一个针对风险投资从业者的分销渠道了。或者您可能建了一个猫咪照片的Facebook页面，获得了1200 万个“赞”，现在这个页面可能成为你的猫粮产品分销渠道。

➣

（七）行业的热度。

投资者都是跟风的。对于热门的东西，他们会愿意支付一些溢价。

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四、你需要高估值吗? 不一定。当你在种子这一轮得到一个高估值，下一轮你就需要更高的估值。这意味着你在两轮之间需要增长非常多。

一个经验总结是，在18个月内你需要证明你的业务规模增长了十倍。如果你做不到，你要么接受通常是很不利的条款来进行一次低估值融资，还得寄希望于有人愿意往一个缓慢增长的业务里扔更多的钱;要么就等着耗尽现金后关门大吉。☛融资策略可以归结为以下两种：

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（一）其一是，要么做大要么关张。

尽可能以最高的估值拿到尽可能多的资金，然后把钱快速花掉以获得最快的增长。如果你成功实现了高增长，你在下一轮会得到一个高得多的估值，高到能吸收掉你的种子轮的所有成本。具体说，如果增长较慢的创业公司将被稀释55%股权，增长较快的创业公司则只会被摊薄30%。这样，你等于把自己在种子轮交换出去的的25%股权给挣回来了。基本上，你等于得到了免费的资金和免费的投资咨询。

➣

（二）其二是，根据进展情况融资。

只在绝对需要的时候融资。尽可能少花钱。瞄准一个稳定的增长率。让创业公司稳步增长没有错，稳步提高估值也没有错。虽然这种方式可能不会让你成为新闻人物，但你会在下一轮融资成功。

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五、A轮融资

这里的主要度量是增长。你在过去的18个月内增长了多少?增长意味着牵引力。它也可能意味着收入。通常情况下，如果用户群不增长，收入也不会增长(因为在你达到极限之前，你只能向你现有的客户收这么多钱)。

投资者在此阶段使用乘数方法确定估值，也叫可比方法，该方法Fred Wilson曾经阐述过。这个意思是，总有一些公司和你的公司足够相似。因为在这个阶段你已经有收入，想确定你的估值，我们只需要确定估值是收入的多少倍–或者换句话说，乘数是多少。该乘数可以从这些类似公司得到。一旦我们得到了乘数，我们就拿它来乘以你的收入，从而产生你的估值。

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六、投资者角度

当你把你的所有牌放在桌面上的时候，重要的是要了解投资者是怎么想的。首先他们会考虑的是退出机制–几年之后这家公司能卖多少钱。我说卖，因为IPO是非常罕见的，几乎不可能预测哪些公司会走到这一步。让我们非常乐观地说，投资者认为，像 Instagram那样，你的公司将能卖到10亿美元。(这只是一个例子，所以不要纠结于它如何不现实，这仍然是可能的。)接下来，他们会考虑一共要花掉多少钱，才能让你的公司成长为到有人愿意花10亿美元买下的程度。在Instagram的例子里，他们一共获得了 5600万的投资。这有助于我们弄清楚最后投资者能赚到多少钱。$10亿– $5600万 = 9.4亿美元。这就是该公司创造的价值。让我们假设，如果有任何债务，他们都已经被扣除，运营成本也已经刨除出去了。所以在Facebook买下 Instagram的那天，所有参与Instagram创业过程的人们一起赚到了9.4亿美元。

接下来，投资者将弄清楚她在其中占到的比例。如果她在种子阶段投资了Instagram，比方说20%。(这里的一块复杂的是，她可能得到优先股，这意味着她可以在其他人之前优先变现，此外，还有可能一部分投资是可转换债权，这给了她在以后以预设价格购买股权的期权，这叫做“封顶”)。基本上，所有这些都只是反稀释的措施。那些早期的投资者不希望被后进来的买下公司33%股份的VC稀释太多的股权。就是这样。假设到最后，如《创业基金是如何运作的》一书中提到的，天使投资人的股权被稀释到4%。9.4亿美元的4%是3760万美元。说起来，这是我们最好的情况。

3760万美元是投资者确定她能从你的创业公司赚到钱的最大值了。所以，如果你用4%的股权交换了300万美元投资–这会给投资者带来10倍的回报，他们可以赚到十倍投入的钱。现在我们来说说。顶级VC投资的创业公司中，大约只有三分之一能产生这样的回报率。

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七、估值真的有那么重要吗? ☛考虑两个场景： Dropbox vs Instagram Dropbox和Instagram一开始都是一个人的独角戏。他们也都曾经价值超过10亿美元。但是他们从非常不同的估值开始：

➣Drew Houston找了Y-Combinator，在那里他用Dropbox 5%的股权换取了约2万美元的投资。估值是40万美元(投资前)。

➣Kevin Systrom找了基线风险投资公司，并用Brbn(Instagram的前身)20%的股权获得50万美元投资。估价是250万美元。

为什么两者估值如此不同?而且更重要的是，回过头来看，起初的估值是否重要呢? ▌

八、其他影响估值的因素

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（一）期权池

期权池只不过是为未来的员工预留的股票。为什么这样做呢?因为投资者和你都希望能确保有足够的好处吸引高手到你的创业公司来工作。但是预留出多少呢?通常情况下，期权池比例是在10-20%之间的某个数字。☛期权池越大，你的创业公司估值越低。

为什么呢?因为期权池是你未来的员工的价值，是你现在还没有的东西。这些期权被设置为暂时不授予任何人。因为它们被从公司划出去了，期权池的价值基本会被从估值中扣除。

看看这个帐是怎么算的。比方说，您的投资前估值为400万美元。现在来了100万美元的新投资。投资后的估值现在是500万美元。VC给了你一个“条款表”–这仅仅是一个合同，包含了给你投资的条件，这些你也可以谈判。条款表上说，VC要求在投资前估值中扣除完全稀释后的15%作为期权池。这里的意思就是，我们需要拿出500万美元(投资后估值)的15%，即75万美元，并把它从投资前估值中扣除(400万美元减去75万美元)。所以，现在公司真正的估值仅为 325万美元。