第一篇：期货投资中以小博大的正确解读
期货投资中以小博大的正确解读
在期货市场，大部分投资者理解的以小博大，恐怕是用小钱博取大利润。而周宗涛老师则认为以小博大的正确解读应是用小风险博取大机会，笔者对此解读非常认同。
如果我们有1块钱，想去赚10块钱是很难的，但是如果我们有10块钱，想去赚1块钱就简单很多。我们在投资当中看到很多所谓的以小博大，其实都是因为那项投资品有杠杆，杠杆越大，小资金可能赚到的大利润额度越高，外汇和期货就是如此。或者我们看一项更简单的投资品，比如房子，04年到现在房价翻了两番左右，也就是说如果买房子时付了全款，赚到的是3倍左右，而如果当时只是付了30%的首付，那么赚的钱就不是翻两番的问题了，而是赚了12倍多。投资房子的暴利来源于房价的上涨，而更多则是杠杆的应用。
做期货的，如果平均每年都有1倍的利润，我们就把他称为高手了，但实际上这也是杠杆的作用，如果去除10倍的杠杆，赚到了也就只有10%了。
所以说，对期货市场的以小博大，我们最好不要理解为用小钱赚取大利润，因为看上去用小钱赚取了大利润，而实际上依然是用大钱赚取了小利润，因为我们通过杠杆融资了很多钱。如果心里一味地想着用小钱赚取大利润，就比较容易激发赌性，而如果明白了只能用大钱赚取小利润，就会比较平静。
在期货中，真正的以小博大，应是用小风险博取大机会（大收益），就是用1块钱的风险承担，去博取10块甚至100块钱的利润空间。因为市场价格的波动，这种机会可能每天都有，但是对单个投资者来说能够识别、能够把握的则少之又少。
我们如何去找风险小的大机会？至少要解决三个层面的问题。
第一要知道自己适合做哪种类型的机会，是短周期的还是长周期的，是顺势的还是逆势的，实际上就是正确客观的自我分析；第二要具备怎么去发现机会的方法，实际上就是掌握适当的市场分析、技术分析、量化分析方法；第三就是具备抓取机会的能力，机会来了以怎样的速度抓取，抓到了之后怎样保住利润，还有就是如何抓住每一次的机会或绝大部分的机会，实际上就是要有很强执行能力（如果自己没法很好执行，可以借助他人或电脑来执行）。想要更便捷、更高效、更实时地了解高手访谈、交易心得、高手活动等，就关注证期金融网的吧
第二篇：期货投资中如何战胜自我
期货投资中如何战胜自我记得在我第一次深刻领会“亚当理论”顺势而为的观点后，我心中窃喜，终于找到了制胜的“秘诀”。可是我却偶然看到公司内部的期刊上有人大谈“顺势交易”，我的心一下子就凉了，原来“地球人都知道啊”。现在想起来真的很可笑，原来真相是：道理谁都“懂”，就是做不到。
其实在“市场”和“人”之间，真正的难点并不在市场，如果以足够客观的态度来解读市场，以一个普通人的智商，完全可以轻松找到市场的规律并制定出相应的对策，可惜问题是出在“人”身上，关于“战胜自我很难”的说法，期市中很流行，但我认为我基本上没有遇到过这个问题。
我的操作方法一直是这样一个过程：确定交易思路---制定交易规则---严守规则进出市场，一共三步。
我给你打个比方，我反对逆市交易，这是我的交易思路的一部分。那么我的交易规则中就会确定一个多空标准，图表是空头形态，我就只做空单，反之亦然，这是制定规则方面。有了规则我就会严格按照规则去做，即使我预感到我的某次进场将是一个错误，我也会坚决按照规则行动，即使我的预感错了，那么也没什么关系，我只付出了一点点预料之中的亏损。这个错误或许是规则制定上有问题，那么你应该去检查规则，发现问题就修改它，这是一个小问题。
但是如果你制定了交易规则，却不去遵守，那你即使有百分之百完美的交易思路都没用，这绝对是一个大问题。如果你在这个问题上无法“战胜自我”，那么你最好考虑退出这个市场。错误可以发生在任何一个环节，但绝不可以在这个问题上有一点含糊，它是致命的。这个过程中你的交易思路也是一个关键，交易思路作为一个指导思想如果是错误的，那么依此制定的规则也会是错误的，那么严守规则也就没有意义了。所以你的交易思路首先必须正确，其次规则的制定并不是一个问题。
那么我的结论出来了，你的思路或你的规则将直接控制你的交易过程。那么也就不存在战胜自我这个问题，如果说“战胜自我”一定是存在的话，它也只会存在于你制定交易思路的过程中。如果你发现某一思路是正确的，而你又发现自己很难做到（比如长线交易），那么这时你必须想尽办法战胜自我，如果你做不到，那么成功永远与你无缘。我就经常用这种想法吓唬自己，逼迫自己必须改变，这个办法对我是很有效的。
不能轻仓所反映的是人性中贪婪的一面，不能止损反映的是人性中恐惧失败和存在侥幸心理的一面，不能长线操作反映的是缺乏耐心和贪婪的企图抓住市场所有波动的一面，不能顺势操作反映的是人性一厢情愿的强烈的主观化特征，等„„如果说战胜自我，或许就是克服这些弱点吧！
那么最终结论是：交易的过程只是依照既定规则进出场，是一个轻松的过程，不需要你战胜自我，如果有错误，那你去检查你的思路和规则好了，找到错误，改变思路，修改规则，重新尝试，很简单。
第三篇：投资中的小概率高估分析
投资中的小概率高估效益理论分析
【摘要】：
经济学的主要作用是合理配置资源、提高生产效率，只有贴近现实的经济理论才能指导经济社会发展。投资中大量存在的小概率高估现象，这种普遍性主要源于两方面作用:第一，市场中存在噪声;第二，在敏感性递减规律的作用下，某一前景吸引力强、决策者判断力差。投资者的这种非理性行为还存在差异性。具体来说，老年群体的决策权重函数似阶梯状，与此同时，年轻人的决策权重函数更加线性，这说明前者的决策行为与期望效用理论偏离较大，而后者的决策行为具有“理性经济人”的特点。决策频率是造成差异性的主要原因，更高的决策频率能够使投资决策者对于小概率事件保持更加清醒的认识。
【关键词】: 投资，小概率事件，市场噪声，高估。
目前，针对不确定情况下投资行为的研究，己逐渐涉及到对决策个体的关注。如Fehr-DudaGennar和Schubert发现了投资过程中性别因素的影响。受此启发我们有理由猜测，投资方式还可能与其它个人特征，譬如年龄、受教育程度、收入等因素有关。
纵观古今，几乎可以断言经济决策从来就是基于对期望收益的衡量，只是对这种考量的对象一一“收益”是什么一直存有争辩，因而也就诞生了众多的决策思想与理论，出现了百家争鸣的热闹景象。这种盛极一时的决策思想其实质即是把“收益”等同于货币收入。但遗憾的是，在许多不确定情况下投资者的决策行为并不符合货币期望价值最大化这一准则。单纯数学意义上的主观概率思想是为了解决实践中不可重复性随机事件的概率问题才产生的，而决策领域内主观概率思想的演变则和前景理论的发展体戚相关。
前景理论的迅速崛起确立了价值函数和主观概率函数的二元分析体系。相对于价值函数的影响，由概率的变动带来的作用更加难以捉摸，因而主观概率函数吸引了大量的关注目光，成为决策领域研究的前沿热点。
近几十年来，伴随着各家争议，主观概率函数博采众长得到了长足的发展与补充。现如今，学者们几乎己经拨开云雾向我们呈现了这样一个事实:不确定情况下，投资者确实会高估小概率事件发生的可能性。
不过，就像任何事物的发展都要经历波浪式前进与螺旋式上升一样，主观概率函数并非完善于旦夕之间。众多支持者包括反对者都提出了不少创造性的见解，做出了不可磨灭的贡献。
一、小概率事件原理及推断
人们的生活中也能看见小概率事件的存在，而且经常应用到小概率事件的实际不可能原理，因为小概率事件在一次试验中几乎是不可能发生的，所以人们对待小概率事件有两种截然相反的态度：一种是不愿意承认小概率事件的发生，对小概率事件听之任之、不闻不问；另一种是更愿意承认小概率事件的发生，整日
处于杞人忧天或守株待兔的境界。
小概率事件原理是概率论中的一个基本而有实用意义的原理。在日常生活中小概率事件随处可见，例如，日常生活、福利彩票、体育、商业管理以及统计问题中都设计了小概率事件的应用，说明小概率事件原理的实用价值；小概率事件原理是概率论的精髓，是统计学存在和发展的理论基础。
小概率原理在概率论中并不占有多么重要的地位，但却是一个简单、基本而且颇有实用意义的原理，在我们的日常生活中有着很广泛的应用。小概率原理常常在不经意间指导人们的实际生活。因为人们坚持这样一个信念：小概率事件在一次试验中是不会发生的。如果居然发生了，绝不会认为是必然现象，而认为是一定有着某些偶然因素。但也有相反的情况：即人们更愿意承认小概率事件的发生。例如在福利彩票、体育等的发行过程中，尽管人们知道中大奖的机会几乎为0，但人们购买的热情依然很高。最主要的因素是人们期望小概率事件在一次试验中发生的侥幸心理作祟。
小概率事件因其概率小而常常会与不可能事件混淆。但两者从本质上来讲，是有区别的。所谓小概率事件是指发生的可能性小，但有发生机会的事件，而不可能事件是指完全不可能发生，概率为零的事件。比如，某人在某时刻既在甲地又在乙地，这属于自相矛盾的事件，所以这是一个不可能事件。而随着社会的不断进步和发展，人的能力与素质的不断提高，有些不可能事件可能会转变成为小概率事件。
小概率原理的推断方法是概率性质的反证法，指的是首先提出假设，其次根据一次试验的结果来进行计算，最后按照一定的概率标准作出判断。若导致不合理现象出现，即小概率事件发生，则拒绝假设；若未导致不合理现象出现，即小概率事件未发生，则不拒绝假设。
二、小概率高估的理论分析
有效市场理论认为，在市场中存在着大量理性的、以追求利益最大化为目标的投资者，他们积极参与竞争，试图预测单个股票未来的市场价格走向，并且他们每个人都能轻而易举地获取当前的重要信息。
除开强有效性外，有效市场理论在其诞生后的几十年内得到了广泛的认同和实证支持。但是，有效市场假说倚重的三个基本条件一一信息完全、完全理性以及完备市场，在现实的投资环境中未必都能一一满足。
首先，逆向选择和道德风险问题就彻底打破了信息完全的假设;其次，行为经济学的崛起又质疑了“理性人”假说。人们开始意识到，投资市场中除开套利交易者外还存在噪声交易者。
噪声交易者是指那些非理性的、根据似是而非的信息开展交易的群体。在详细分析噪声是如何诱使投资者高估小概率事件前，本文先讨论噪声的存在性，因为它给投资者口后高估小概率事件打下了客观基础。
非理性既是大都数“正常投资者”决策行为的表现，也是这部分决策者高估小概率事件的根本原因。本文认为，这种非理性源于两方面的共同作用:第一，是受外部因素的影响;第二，是由决策者自身的“缺陷”所致。
对于小概率高估的研究有赖于“非理性经济人”的发现，始于前景理论的提出，兴于累积前景理论的发展。关于前景理论或累积前景理论的研究包含两方面的核心内容:价值函数和权重函数。由于价值函数的形式目前较为统一，并且本文主要关注的是小概率高估，因此后文主要着眼于对权重函数的讨论。
理论部分，除开为支撑实证而对相关的思想进行介绍外，本文将分析诱使投资者普遍高估小概率事件发生可能性的外部原因，从新的角度说明小概率高估是现实生活中“正常决策者”的必然行为。
实证部分，本文将设计一个崭新的决策游戏，对实验的环节进行细化，使之更贴近真实情况。本文将对游戏参与者进行区分，力求在证实投资者都有小概率高估心理之余，发现不同投资群体决策方式的差异，以此来解释现如今决策权重函数回归参数千差万别的乱象。
三、高估的客观基础及心理
本文认为，存在于信息不对称市场中的噪声可以粗略地解读为片面的消息，它至少服务于某一利益集团，并对投资者的理性判断进行干扰。以现实生活中更常见的卖方主导市场来分析。一方面，卖方自然拥有更多的信息;另一方面，他们也会使出浑身解数释放出一些噪声。这种噪声当然是卖方为了追求利益最大化而营造的一种非理性繁荣，是为尽可能多地卖出产品所使用的手段。
而对于弱势的买方来讲，噪声也有其存在的意义。在现实的投资环境中，信息是复杂多变的。个体投资者需要为搜寻信息花费巨大成本，加之在自身判断力和专业知识上的欠缺，弱势的投资者往往对信息收集、甄别、分析力不从心，故而更乐意接受市场主导一方提供的所谓权威数据。因此可以说，噪声是市场主体博弈过程中的传输媒介，它是以降低成本、提高收益为目的的买卖双方各怀鬼胎而产生的一个愿打一个愿挨的现象。
噪声存在的必要性己经得证，那么噪声存在的充分性又是什么?上文给出噪声的定义时，特地将之强调为片面的信息。与假信息不同，噪声只是抹除了对己不利的方面，但再怎么讲，一般情况下这部分片面夸大的信息也是以一些真实的案例或者数据作为支撑的。
那么，我们可以很自然地推导出对于噪声传播的小概率事件而言，事件曾经发生是其存在的充分条件。只有小概率事件发生过，卖方才有素材去大肆渲染，否则单靠凭空捏造而产生的噪声必将昙花一现。严格地讲，事件必然发生和曾经发生还有很大的不同。但是，本文为了说明噪声对于投资者决策时的影响，因而假定某一小概率事件己经发生。
在上述必然性定理的保障下，这样的假设未必荒诞不经，相反倒颇有裨益。因为只要小概率事件曾经发生，即便某一决策者没有亲身经历，他也可能在噪声的传播过程中对事件本身有个初步的判断与认识。试想投资者对某事一无所知的情况下，他的判断会不可避免地出现很大的偏差，那么我们即使得出了投资者会高估小概率事件的结论又有何益?
在投资决策环境己存有噪声的情况下，小概率高估的心理机制。本文先做如下定义:
正面小概率事件，是指决策者可能获得巨大收益的事件。
负面小概率事件，是指决策者可能遭致巨大损失的事件。
1、高估正面小概率事件
正面小概率事件的一个典型例子就是彩票。
现实生活中，很多人热衷于投注彩票。这一现象当然可以归结为“理性人”奉献爱心这一外部效应。但是，河南财经学院彩票研究所所长冯百鸣(2010)24]的调查报告指出，中国彩票业充斥着穷人购彩的现象。
显然，低收入群体更热衷于投注彩票不符合“理性经济人”应有的决断。因此，他们的行为只能归结为Adam Smith(1981)}2s}曾指出的那样一一我们可以从彩票业的兴旺中看到人们高估了获奖概率。
大部分情况下，彩票投注人都没有准确预估中奖可能性的能力。最初，每个彩民只是有一个对中奖概率的粗略判断，即所谓的先验概率。这个独立判断出来的概率就是投注人对首次购买彩票即中大奖的预期。由于中彩本身就是小概率事件，在中奖的情况下继续购买，甚至加大投注也是人之常情。
几家欢喜几家忧，正当某投注人为错失大奖扼腕叹息之际，该期大奖的后续报道开始频频见诸报端。中奖者选号的经验之谈、大奖售出点的表彰仪式都极大地冲击着彩民的心理。这些信息看似是成功者的金玉良言实则是糖衣炮弹。这些噪声的干扰下，彩民是如何产生容易中奖的错觉，并一步步走向高估的。
如此一来，即使再强烈的风险规避者，在不断地受到外界中奖噪声的冲击后也会逐步产生对获奖概率的高估，最后触发投注的门槛。另外，在尚未获奖的情况下，对彩票中奖概率的高估还可能源于投注者自我“噪声”的影响。更确切地讲，它是一种赌徒谬误一一以为随机事件发生的可能性与先前己经发生的事件有关。在连续数次与大奖失之交臂后，投注者往往会认为事不过三而夸大下次中奖的概率。
2、高估负面小概率事件
负面小概率事件会被高估，也是因为决策者为噪声所蒙蔽。只不过投资者的这类非理性行为，与可得性启发增强和自身损失规避的特点联系更加密切。期望效用理论暗含的“理性人”假设要求投资者能够完全理解各种备选方案，然后根据期望值最大化的法则做出决策。但受制于环境、时间等诸多因素，大部分情况下投资者的决策都不会基于严格的算法，而往往遵循的是一种被称为“拇指法则”的心理捷径。这样，在获得决策便利的同时，也往往使投资者陷入启发式偏见的泥潭。
启发式偏见指的是投资者只是简单地根据他们对事件的己有信息，如记忆的难易程度和记忆中事件出现的次数，来确定该事件发生的可能性。这种估计很大程度上受到事件突出性的影响，容易被想起亦或是印象深刻的事件被认为更容易出现。
地震、空难等小概率事件，由于曾经带来过巨大的经济损失和心理创伤，因此人们对其印象深刻，可得性启发很强。另外，Kahneman和Tversky(1979)也己经证实“正常人”都具有损失规避特性，这两厢结合势必导致口后投资者高估此类负面小概率事件。因此，也就不难理解李纤、李金珍(2008)23]得出的南方雪灾和汉川地震后人们购买彩票和保险意愿都会增强的调查结果。
四、小概率高估影响因素
投资者的决策行为主要是基于对某类事物认知后的经验判断，而认知无非是其亲身经历、听闻或是从其他途径的经验习得。这几个主要的获取途径都需要满足一个基本要求一一小概率事件曾经发生。
小概率事件必然发生向决策者提供了认知的机会。但殊不知，这种认知更多的是外界干扰他决策的噪声。在以彩票为例的正面小概率事件中，外界噪声的传
播对决策者的高估行为起着主要作用，它使决策者的欲望与自信心不断膨胀。在空难等负面小概率事件情形下，决策者的高估心理主要受到可得性启发和损失规避特性的影响。但在广义上，我们可以将此看做是决策者受自我噪声的蒙蔽，从而也将其纳入噪声视角。
噪声是现实投资环境中客观存在的，“正常的”投资者断然逃脱不开它的影响。因此，他们在投资活动中表现出小概率高估倾向也就不足为奇了。本文对投资中的小概率高估现象展开讨论。首先，说明了决策者高估小概率事件的客观基础一一小概率事件一定发生。在这种客观必然性的作用下又因为市场中存有噪声，因此“正常”投资者高估小概率事件是必然的行为。
其次，本文从累积前景理论和George Wu-Richard Gonzalez决策权重函数中找到了对于这一非理性现象的解释。前者将其归咎于投资决策者敏感性递减心理的作用;而后者更深入一步，将敏感性递减心理划分为s和v两个维度，分别代表不确定前景对于投资者的吸引力以及投资者自身的辨别力。言下之意即是，投资者高估小概率事件是因为该不确定前景吸引力大并且他们自身的判断力差所致。证实了投资者都有小概率高估倾向。
最重要的是，本文依据参考点适应方式的差异，细分出两类决策模型，在运用决策数据进行统计检验的基础上发现，相同的前景下不同投资人群的决策方式存在明显特点。老年投资者的决策行为往往是基于对当前不确定前景价值的衡量，他们会在每次结算后调整自身的参考点;而青年投资者一般衡量总体财富量，始终将参考点保持在初始财富水平。
通过影响因素分析，现在己经知道了年龄无疑是造成两类投资者决策方式存在如此差异的关键点。决策频率的不同是造成投资者非理性的主因。
从参考中获悉，年轻一类的投资者在日常工作中面临着众多瞬息万变的决策环境，并时刻“体验”着自身决策的结果。而反观老年人，虽然在过去几十年累积了一定的风险决策经验，但由于此刻他们基本都处于赋闲状态，可面临的决策机会较少，因此判断力较差。
在得出两类投资者决策特点后，本文进一步量化了此种非理性行为。年轻投资者的决策与老年投资者的决策相比，老年人除开对小概率事件有显著的高估外，对于其他不确定事件的概率变化没有年轻人敏感。
这一论断可以通过Fox, Rogers和Tversky(1996)}30]的研究进一步加强。他们曾指出，专家们对自身领域内的前景进行评估时呈现出的决策权重函数会更“线性”。
因此，综合以上几点来讲，本文认为，投资行为的理性与否和决策频率体戚相关。年龄大虽然在一定程度上意味着较多的累积经验，但是逆水行舟不进则退和熟能生巧的道理放诸投资决策领域也是有效的，决策频率能够矫正投资者的非理性。
由于高估心理的存在，正面小概率事件往往容易引起投资者的盲目行为。但是，本文在此无意指摘或纠正这种投资决策中的非理性。
首先，存在非理性投资者是市场保持吸引力的必要条件。只有当未入场的投资者看到了市场的无效性，并且自信有足够的智慧战胜他人后，他才会试水其中，采取一系列积极的投资策略，如基本分析。
其次，投资者具有自我矫正的特点。虽然分析出后验概率的修正作用会使投资者产生小概率高估，但这里肯定存在一个度的问题。当过了一定的界限以后，投资者所期待的正面小概率事件迟迟没有降临时，他们会不再轻信外界的噪声，进而自我怀疑并重新审视先前的高估行为。
再者，随着决策频率的提高投资者会逐渐变得理性。
因此，只要在遵从市场秩序、不降低社会总体福利的情况下，合法地利用投资者的非理性来赚取他人财富的这一做法无可厚非。管理者不宜对这种非理性进行太多干预，只有足够的自由空间才能使巴菲特、索罗斯这些行为金融学的实践家有施展才华的余地。不像正面小概率事件有一个给投资决策者缓冲的余地，负面小概率事件由于潜在的巨额损失性，它一旦发生极容易引起投资者的恐慌甚至导致经济危机。例如银行与储户之间。
Kahneman和Tversky(1979)己经向我们呈现了这个实验的结果一一大都数投资决策者在一旦银行发生还款危机时，储户会急于将存款取出，从而发生挤兑现象。
诚然，人们终究认为银行破产是小概率事件，即使在经济恶化的情况下也不可能高达50%，但我们不可否认的是，银行一旦出现一星半点的还款困难，必定会有极度厌恶损失的第一个、第二个、第三个储户„„去提取存款，在这些人的“示范”下，加之噪声作祟，银行的破产概率一步步被高估，并最终冲破广大存款人的心理防线不是没有可能。
这只是以金融市场中银行和储户间的契约关系来对负面小概率事件的危害作出分析。在经济平稳发展、通胀率较低的情况下，储蓄作为一种稳妥的投资方式，给投资者带来损失的可能性微乎其微，况且银行的信用体系在现实中也并非吹弹可破。
但在更多的金融投资市场中，契约关系远没有银行与储户之间牢固，有些甚至根本没有信用担保。一旦投资者意识到他们可能面临血本无归，并不断高估这种负面小概率事件时，迅速抽离资本成为必然的选择。
但在更多的金融投资市场中，契约关系远没有银行与储户之间牢固，有些甚至根本没有信用担保。一旦投资者意识到他们可能面临血本无归，并不断高估这种负面小概率事件时，迅速抽离资本成为必然的选择。
虽然投资者壮士断腕的举动无可非议，但其结果无异于火上浇油。特定情况下，某一领域内的萧条可能会通过传导机制蔓延至整个金融市场，最终火烧连营。因此，对于负面小概率事件的高估可能会引起不可估量的后果，这就要求政府在适当地宣传投资者非理性，给他人树立和提升投资信心的同时，也要严格把控投资者对于负面小概率事件的高估。
【参考文献】：
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第四篇：投资中的戒、定、慧[小编推荐]
投资中的戒、定、慧
佛教东传入汉地，迄今已有2000多年了，佛教的信仰和它的经典已经成为我们民族文化和集体意识中的不可或缺的一部分了。吾虽不敏，但涉猎佛教经典时常常为其中的智慧所折服。那天在雨林MM的股窝里回了一句话，就顺便说起了关于戒定慧，我之前对于这三个字在投资中的重要性还是思索过一些的，所以就答应写个帖子，说说自己的想法。
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五灯会元曰：‘法要有三：曰戒定慧。唐宣宗问弘辨禅师曰：云何名戒？对曰：防非止恶谓之戒。帝曰：云何为定？对曰：六根涉境，心不随缘名定。帝曰：云何为慧？对曰：心境俱空，照览无惑名慧。’
我自己曾经在股窝的记录中写道“戒而生定，由定入慧”，这是我对戒定慧三法要的理解。对于佛学上三法要的理解见仁见智，下面我主要谈的是从投资的角度对这三个字的理解。
戒，我认为就是投资一定要有原则，纪律，同时这些原则纪律一定要得到不折不扣的严格的执行。再细点说，这戒中，又有道、术之别。系统的投资理论属于道，操作策略、纪律属于术，当然我认为资金管理，或者说止损原则尽管是术，但它的重要性至少是与道相同，甚或是高于道的。举例来说，比如我自己就给自己定下规矩：超大盘的国企股我是绝对不买的，这么多年以来我也一直遵守这条纪律。相信每个投资者多多少少都有自己的”戒“，但是扪心自问，能80%遵守的有多少，能90%遵守的又有多少，有没有能100%遵守的呢？执行力，一贯性，经年累月重复同一件简单的事，这可能就是投资大师跟80%的处于低端食物链的投资者之间最本质的区别。
定，我认为就是彻底的贯彻“戒”后所达到的一种心理状态，很镇定，清醒，不迷惑。面对所有的意外，所有发生的选项，都有对策。比方说，每天收盘后，你回忆下目前自己的仓位状况，明天的涨跌盘你都该怎么办？或者说，涨跌幅度达到多少，你该分别做什么，你的心理都应该很清楚。是继续加仓，观望不动，获利出局还是停损出局？你都应该一清二楚，第二天你所做的不过就是重复昨天脑子里所做的预想罢了。这些东西，其实都应该已经包括在你的操作策略中了，它属于“戒”中，术的那一部分。如果你的策略中没有的话，那么对不起，你这个”戒“基本就是不合格，行同虚设。如果有完善的纪律保护你，你就会觉得非常有安全感，很轻松，这样更利于头脑作出清醒的判断。这样就是达到了定的境界了吧。
慧，我认为就是经历多个市场牛熊循环和无数次成功/失败的操作循环、反馈后生起的一种对于市场的领悟。这种领悟可能跟你的”戒“吻合或者冲突，那都没有关系，如果你经历细致的思考与反思，你自然会得出结论，你的投资原则是否该修改。慧，或者说市场智慧，可能是一种更形而上的东西，有点玄虚。我在股窝的记录里曾写下这么一句话：把握市场的非均衡性，非理性，非线性，才能理解市场运行的本质。这就是我对于市场智慧的一种理解吧。
第五篇：天使投资中的金融工具和合同条款
廖理：天使投资中的金融工具与合同条款
前不久我参加创业班天使投资者的一个论坛，当时我们论坛上有第一届的演讲嘉宾，也有国内著名的天使投资人，我当时提了这样一个问题，我们在研究中美天使投资区别的时候，我们能看到一个很明显的区别，是什么区别呢？我们说天使投资的钱，英文叫LOVE MONEY，这个就是说明投资的人是有独到的见解，我愿意投资你。第二个是聪明人的钱，就是说天使投资人的钱除了投资之外还可以给你带来很多的帮助，但是现在投资是这两种投资，但是我在投的时候都要做调查，都要签正规的投资协议，这点和国内是有所不同的，我们知道第一届训练营的时候，我们请到著名的天使投资人蔡文胜和雷军，我问蔡文胜做投资的时候有签正规的协议吗？他说不，打了电话就直接过去，我问雷军，他做的时候是否做这样的事情，他说不，我只投朋友的企业，或者是朋友的朋友的企业，但是那天天使论坛上投资人都有共识，原来拍脑袋的做法，慢慢被一些更严谨的调查和协议所代替，更多风险投资家正在使用这个办法，所以我觉得将来大家在企业的成长过程中不管是遇到天使投资还是风险投资，他们都会给你出具一个这样的协议，根据我的经验，在国内很多企业家和创业者都不太了解，今天我们讲最主要的几点，有助于你们从风险投资和天使投资的角度加深对他们的理解，他们为什么要在投资的合同里加这样的条款，这些条款都是干什么用的，这是非常重要的，应该说这样的投资协议和主要的条款构成了天使投资和风险投资最基本的游戏规则。
那么我们都知道企业在融资的时候有几个最主要的方式，我们都知道最普通经常能见到的就是普通股，另外一个是普通债，要么是投钱占你的股份，要么是借给你钱，就变成了债务，但是我们说，在西方相对比较成熟规范的天使投资的市场里面，这两个投资工具都比较少见，我们叫可转换的优先股，目前这个优先股国内还没有，但是有创投的管理规定，允许可转换的优先股的准金融工具的存在，优先股是什么呢？首先是股份，但是它具有债的一些特点，比如说它每年要收到股息，按照相当于债务的利息收到股息，如果股息今年经营不好股息欠着今后也要必须给。相对说具有股权的特点也具有债权的特点，但是优先股在重大的企业决策中具有劣势，不具有投票权，所以就出了可转换优先股，这个股的使用，一开始要求企业成长的时候每年付利息一样付我股息，但是这个企业一旦成长起来了，比如说天使投资人来了，还要上市，我把优先股可以转化为普通股，这样以来可以使得可转换优先股既具备了债的好处，就是企业不好的时候，可以提前清算，清算权在股东前面，如果企业经营好了就可以享受经营好的成果，就能够把可转换优先股转化为普通股在上市的时候，所以它是在天使投资和风险投资中最常见的金融工具的使用，这个就是可转换优先股。实际上我想在座的同学可能一次不能完全听懂，今后在网上可以有详细的资料，大家可以查阅，大家知道在企业的成长过程中，如果有人投资，那就知道可转换优先股是什么意思。
我们讲几个最主要的条款，这几个条款都是大家如果要接受风险投资和天使投资要接触的。包括清算优先权，反稀释条款，董事会条款，保护性条款，股份兑现，股份回购等。
清算优先权是什么呢？我们讲一个故事，这个故事是说我这有一个企业，遇到了投资人了，说你企业不错，我给你投钱，你想要多少钱，那好，如果你要100万，那我给你估值也100万，我投100万，所以这个企业投100万之后，所有现在的存在值100万，这个公司通过商业计划书之后就成立了，成立之后，这个企业里就有100万的现金和宏伟的商业计划，我们说这个公司成立之后，如果出现了这样一个极端的情况，这个情况是突然国家政策不允许商业计划往下进行了，或者是突发的事件，这个企业必须清算，清算？大家想一下，如果你们两个人区别同样的股份，你分走50%的现金，还分走你50%伟大的商业思想，这种情况不是夸张，是在历史上出现过，所以才有这样的清算优先权的条款，这个条款就保护了投资人，这样的条款是说不管遇到什么情况，这个企业在清算的时候，我必须先拿走我投的现金，甚至是成倍的拿走投的现金，剩下的再看如何分，它是保护投资人的，所以大家看到这个清算优先权条款的时候，这个企业不管是什么样，只要你投了之后，你清算的时候我要拿走1倍之后才分配。我们还有完全不参与分配，参与分配和附上线参与分配的优先权条款，这个条款在所有的天使投资和风险投资中见到，是保护投资人的，更详细的就不说了，大家有这样一个概念，清算的优先权条款，就是企业在遇到极端的情况需要清算的时候，这个清算的情况可能是政策的原因，也可能是自己的原因，你要几倍拿出去之后，你才能参与分配余下的部分。
算例，我就不和大家仔细说了，大家回去仔细的算去，PPT都是挂在训练营的网站上的，大家可以下载。
反稀释条款，这个是说什么呢？是说有的时候企业融资的时候会遇到这样的情况，互联网泡沫的时候比较容易出现这样的情况，假定在第一轮融资的时候每股1块钱，我们说这个企业在不断的发展，如果在正常的年景下，企业越来越好，以后卖的时候融资的就越来越贵，第二个融资就可能卖到2块和10块，但是如果遇到了整个行业情景不好，遇到了泡沫，别人在1块钱以上就不愿意了，那我这个时候有谈判力，我高于第一轮的钱就不愿意投了，我只愿意5毛钱投，这样就遇到了一种情况，越投越便宜，那第一轮比第二轮投的要贵，但是第一轮的投资者风险越大，因为投资时间早，但是遇到年景不好，世道不好，第二轮就便宜，这就出现了棘轮条款，这个是早期苏联计划经济里面，企业的负责人，如果上一年完全的情况好，第二年订指标的时候就高，结果会形成一个什么样的情况？就是我干的越好你订的标准越高，订的标准越高完成的可能性就越少，这就形成了倒挂，干的好的就要吃亏，所以企业的负责人就说自己隐藏一部分能力，这样就能使得每年都能完成生产的标准，棘轮条款普通的含义是说往下调整很难，但是在反稀释条款里面说，如果第一轮投资是1块钱1股进来的，第二轮是5毛进来的，这时候第一轮投资也必须转换为5毛钱1股，也就是说按说后来投资的应该越来越贵前期投资的就有价值啊，对的，1块钱买进来的后来10块、15块买进来的，我的股份就越来越值钱，如果世道不好，第一轮1元，第二轮5毛这样就不行，所以棘轮条款说如果第二轮比之前便宜的话，必须按照便宜的价格来折合成股票，有一些简单的计算公使就不和大家计算了。反稀释条款还有一些别的条款，这个条款比如说优
先购买权，往往在第一轮投资的时候，占了一些股份，第二轮和第三轮投资进来之后，第一轮的股份就摊薄了，那就签订一个优先购买权条款，这就说以后有权优先认购，保证之前购买的股份不被稀释，这个大家可以听明白，就是投了一部分，原来10%，后来再进来我的10%就变成了5%和8%了，这样不行，这样第二轮的时候我就再增加，保证10%的股份。
所以我们现在讲了几个条款了，清算优先权条款，反稀释条款，这个条款大家觉得现在比较遥远，其实现在我也不要求大家完全懂，但是如果你将来融资一定会遇到，我在学院给EMBA上课的时候，课间学生说软银要给我投资，我正看不懂，你给我讲了。所以大家看到大致的原则对你们的投资是有帮助的。
接下来讲董事会条款。刚才我在楼道里遇到了一个创业者，这个创业者做的还不错，我的另外一个早年毕业的学生，正在和他谈学生，两个人开玩笑说，创业者说投资人天天跟着我特别烦，其实很多创业者对于投资人过于接近，就像上午郑总说的要保持一定的距离，过于接近企业，企业有防备心理，对于投资人在企业里面安排董事席位，也有一定的抵触情绪，这个大家完全没有必要。大家想一下，这个投资人千里迢迢不远万里和你谈，还给你钱，再给你捣乱，这是不可能的，除非他有毛病，他肯定希望你好，肯定是你们两个的利益要做大，所以从目前的情况看，因为我们EMBA同学也有不断上市的企业，我们初步算了一下有将近20家EMBA的学生上市，原来是夫妻档，一开始完善席位都是有抵触情绪的，但是后来遇到了合理的公司治理结构的安排，以及投资人安排的董事席位，包括帮你聘请的独立董事，都会对你发展起到很大的帮助，这一点请放心，如果投资人给你安排董事的时候，你要张开双手拥抱，使得他们成为你事业发展的帮手，一般他们都是投资中非常重要的条款。
保护性条款，这个很有意思，我们都知道现在不管是风险投资还是天使投资，投到企业之后，最后都是你是大股东，他是小股东，我们刚才说了，你对于外来的投资人有一种防备心理，小股东也有一点担心，大股东欺负我们怎么办，我们知道企业的退出渠道有两个，一个是上市，另外一个是我们经常遇到的是卖给一家大公司，我们举这样一个极端的例子，这个例子是一个投资人给你企业投资占了20%，你占80%，如果这个企业成功上市，那大家就都赚到钱了，你的身价上来了，他投资的股份价值也上来了，但是我们说退出的渠道还有另外一个渠道，就是不具备上市条件下，另外一个机会就是卖给一家公司，比如说卖给一家上市公司，如果这个大股东在把这个企业卖给上市公司的时候，仅仅是把他的80%卖给上市公司，这个时候会出现什么情况？这个上市公司控制了80%的股份，可以成功的完成了收购，那你就永远的挂在那了，所以是对投资人的极大的不公平，遇到这样的情况怎么办呢？大家想一下，给企业投了钱我占20%的股份，如果上市了那就OK了，如果卖了，我的20%挂在那了，情况怎么办？如果你是投资人你就很生气，但是生气没有用，已经卖了，这里面就有了一个保护条款，这个保护条款是说，企业在重大决策的事情上，特别是出售和收购这样的事情上，小股东有一票否决权，就是说如果你卖了80%，不卖我的20%，那我一票就可以否决你，所以保护性条款一票否决权在一些企业重大事件上保护小股东不受损害提供的条款。这个条款是很有用的，不仅是保护投资人，大家如果活学活用的话，企业在任何合作、并购、组建合资企业、合建项目，这个保护条款对大家都有帮助，在重大事情上，有可能某一方的利益受到侵害的情况下，有可能侵害的一方可以主张一票否决，这种情况下就可以有效的避免这样的情况发生。这是保护性条款。
大家如果将来有一天，我相信在座的相当一部分都会接受投资的，接受投资这里面就有一个股份兑现的条款，这个条款是说你的企业股价80万，我投20万，那股值就是100万，你占80%，我占20%，但是会有这样的情况，你走了，那这个时候这个企业怎么办？这个企业就完蛋了，你可能另外创一家企业可能干的还挺好，或者是别的一些情况，使得你离开了这个企业，为了避免这样的情况发生，一般在签订投资协议的时候都有股份兑现的条款，就是虽然我投了20%，你占80%，但是80%的股份不是一次获得的，必须要在企业干满4年，干满4年就意味着企业要上市了，但是你拿不走并不意味着你不能行使权利，你在行使投票权利之后，可以拥有相当于全部拿到手的权利，这个条款是保护企业重要的高管和创始人不离开这个企业，可以给你，但是我这个股份是分开给的。其实这样股份兑现的条款具有广泛的意义，我们知道去年创业板开通，第一股青岛的公司，他在条款里设计了一个条款，大家可以看媒体报道，说在一周年创业板第一批28家解禁的时候，担心有高管套现走，但是也不是很多，在为了避免这样的情况之后，就安排了第一批高管不由个人持股，由公司持股，这样就控制了高管套现，这个是由很多的高管组成公司的，这个就是他称之为的金手铐，有机会我们会看到他的演讲，我们这些内容都会传到网上。股份兑现对于投资人有益，对创始人也有益，你可以给他们股份，今天给了，第二天就辞职了，那你就会搭我便车，你走了，其他人还要干，你有股份就不能走，就有股份兑现的情况，就是分年拿走，这个股份兑现条款是美国硅谷企业广泛使用的条款。刚才说的金手铐类似于青岛特瑞德就是这样，为了防止高管流失的重要的安排。
期权池，这个是说投资人在给企业投资的时候，都会要求投之前，以及在投资之后划出来一部分的股权作为期权的储备，是给高管的，我听说硅谷到了一个什么程度了，就是任何一个新进的员工都有期权，所以慢慢的这些企业就做成的全员式的，我有很多朋友在硅谷工作，绝大部分的企业都有这样的情况。期权池很重要，大家引进资金的时候，如果建议你的股份不管是投之前还是投之后，都留一部分作为期权池，这个期权池将来准备给公司的高管、骨干的员工，甚至是给最基础的员工作进行期权奖励的时候有这样的储备，比如说举一个简单的例子，投资前工资是600万，投资400万，这上面说要求我给你估值600万，但是必须有20%的期权池，但是如果要求投资之前就拿出20%来，那我投资之后，是不是有20%了，所以那你就是投资以后的总价值是400万的实体估值加上20%的期权池，加上40%原始的股份。第二个情况是投资之后的期权池，就是投资后总价值是480万实际估值，总共是这样的安排，期权池，包括我们刚才说的股份的兑现，这些都是有关公司命运前途发展的重要的条款，为什么？是因为通过股份兑现和期权池把核心的人员留住，我们知道很多人在往服务业流通，服务业最核心的资产是商业模式和人，如何设计一个非常好的基础把高管和骨干人员留住，所以说股份兑现和期权池是更好的设计。
股份回购，现在也多了起来了，深创投已经有了第一份成功股份回购的案例。股份回购是什么呢？投资人在给你企业投资的时候对上市有预期，这个预期苛刻一点是有时间限制的，如果3年能上市最好，如果3年不能上市的话，就必须把我投的钱就按照市场上的利息，或者是商定的利息还给我，这样的回购就是保护投资人的权益，这一点我有想法的，投资人在和基金谈的时候要小心，如果要求有这样的股份回购，那你就要正确估计自己企业发展的情况和对自己企业有预期。
最后讲一下对赌条款，我们看到的太多了，整天对着条款看把哪个企业拖垮了。这个条款是什么呢？我们反复说我给你投100万，占百分之多少，占百分之多少是取决于给企业的估值来算的，很多是按市盈率来估值的，假设说10倍的市盈率，如果我们做一个简单的算术，你每年的盈利是10万块钱，10倍的市盈率股权就是100万，所以他投100万就占50%了，那你说不行，我企业的成长性特别好，你凭什么投100万就占50%，我这个企业明年可能净利润就能到100万了，我再乘以10，那我就是1000万，那你就占10%，那我不愿意，你凭什么说明年的利润是100万，所以我们签订一个价值平等条款，就是说我现在认你明年的净收益能够到100万，就是承认你基于明年的盈利达到100万，我认了我占10%，但是说好了，如果明年达不到100万，那估值就下来了，价值就必须要调整，我投的股份就必须要相对的调整，这个是比较温和的做法。稍微狠毒的做法是，不但要把价格调整下来，而且还要有一些惩罚性的含义，必须补偿多少，所以经常有对赌条款说，如果明年的业绩和后年的业绩达不到这个数就是要回拨一部分的股份给投资人，如果拨的多就都到投资人那里去了，这就是对赌条款很厉害。这个条款的目的是让创始人和企业提供一个相对准确的未来盈利的预测，所以在签订这样的对赌条款或者价值平等的条款的时候要对企业有正确的认识，不能说今年净的利润是100万，明年就能做到1个亿，这个是不可能的，所以必须是多少就是多少，如果明年能做到120万，那我投100万占多少，这个目的是说一方面要求你提供一个准确的未来盈利的预测，另外一方面激励员工、激励企业把好的业绩做出来，所以大家要相信，所有的投资人都是希望你好的，我没有见过投资人说把钱投给你希望你不好，可能有的时候心急了一点，可能有的时候对企业不太了解，和你距离过近了一点，所以有一点，所有的投资人投钱给你就是希望你企业变好变大，成功的上市和你分享收益。
风险投资人在对风险项目投资价值量进行预测的方法有多种。
市价（企业在股市上某一时点的股票总值）与销售额的比率。若预期某一时点上一个电子商务网站（企业）的销售收入量S，而市场同类企业的市价与销售额的比是(p/s)，则该时点上其投资价值约为S×(p/s)。
商务网站的顾客人数。例如，若预期某一时点上一个电子商务网站（企业）有顾客人数M，而市场同类企业的市价与顾客人数之比为（p/m），则该时点上其投资价值为M×(p/m)。
市价与利润之比。若预期某一时点一个电子商务网站的利润为R，而同类企业市价与利润之比为(p/r)，则该时点上其投资价值为R×(p/r)。
自由现金流量法，即预测未来该电子商务企业的以现金形式出现的利润，将其贴现后，加上一个贴现后的企业终端值，即为该企业现时的投资价值。
还有一些别的办法如以网站的点击率来测算网站的投资价值，但此法一般用于主要不是用来交易的网站。上述各种办法现在都有风险投资人在使用。各种办法均有利弊，但本文作者认为，自由现金流量法是最优的方法。作者的这一观点相信是美国主流管理顾问公司所持的观点。
自由现金流量法是把电子商务企业的投资价值与其未来的获利能力联系起来，这是立足于关于投资的最基本的原则立场：任何一项资产的投资价值都是由该资产的未来获利能力决定的。这种方法预测出来的投资价值较为牢靠。但使用这种方法需要技巧和经验，是一件比较复杂的事情。
市价与利润比率法（市赢率）实际上也是基于企业赢利能力的一种价值评估方法。其优点是比较简单。其缺点主要是不太能够对每一个企业的独特性进行充分考虑，而只是将它与“类似”企业作一比较。
市价与销售额比率法使用起来更容易。对于通常在创立后几年内都不能赢利的电子商务企业来说，使用此法最为方便。其缺点是只看销售额，不考虑为了实现这些销售而付出的成本，因此不能准确反映电子商务企业的未来获利能力。另一个缺点是不能充分考虑到每一个企业的特殊情况，只是将其与“类似”企业作简单类比。
市价与顾客人数之比则更为简陋。此法不考虑到各组不同顾客支出的差异，不考虑到为了吸收顾客而付出的成本，故很难对电子商务企业未来赢利能力有可靠的预测。而且，它也是将每一个电子商务企业的特殊情况排除在考虑范围之外，仅将其与“类似”企业作一个简单类比。
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