关于融资租赁表外融资的最全解析

第一篇：关于融资租赁表外融资的最全解析

表外融资，简称表融资，帐外融资、资产负债表外筹资、资产负债表以外融资。

主要在财务和会计领域由专业人员使用的一个术语，表外融资还被用于某些举债经营租赁资金的提供人对出租人没有追索权，只能向承租人要求以租赁资产收回对出租人的贷款。

1概念

狭义上：为未满足资本(融资)租赁全部条件，从而其承诺付款的金额的现值没有被确认为负债，而且未在资产负债表或附注中得以反映的租赁进行筹资的财务行为。

主要在财务和会计领域由专业人员使用的一个术语(经营租赁)。表外融资还被用于某些举债经营租赁资金的提供人对出租人没有追索权，只能向承租人要求以租赁资产收回对出租人的贷款（举债经营租赁)。

广义上：表外融资泛指对企业经营成果、财务状况和现金流量产生重大影响的一切不纳入资产负债表的融资行为。2特点

◆ 通过表外融资，可以提高总资产收益率和净资产收益率。

◆ 通过表外融资可以优化企业财务表，提高资本市场对上市公司的认同度。◆ 表外融资有助于加速企业商业周转，扩大销售，通过赊销稳固与商业伙伴的合作。3实现方式

1、表外直接融资

以不转移资产所有权的特殊借款形式融资。如经营租赁、代销商品、来料加工等经营活动不涉及到资产所有权的转移与流动，会计上无需在财务报表中反映，但资产的使用权的确已转移到融资企业，可以满足企业扩大经营规模、缓解资金不足的需要。

2、表外间接融资 是由另一企业代替本企业的负债的融资方式。最常见的是建立附属公司或子公司，并投资于附属公司或子公司，或由附属公司、子公司的负债代替母公司负债。

3、表外转移负债

是融资企业将负债从表内转移到表外。这种转移可以通过应收票据贴现、出售有追索权应收账款和签订产品筹资协议实现。其实，应收账款抵押借款性质，由于会计处理的原因使其负债转移到表外。

表外融资主要是负债融资，其积极的作用在于使企业能够加大财务杠杆作用，尤其当财务杠杆作用在资产负债表内受到限制时，可以利用表外融资放大财务杠杆作用，提高权益资本利润率。

同时为增加融资方式开辟融资渠道，特别是在表内负债方式有限、渠道不通过时，通过表外融资可实现融资目的。4影响

表外融资的重要手段是设计一些复杂的经济业务，从而使报表使用者难以判断这一业务对企业资产或负债的影响。这类复杂业务具有如下几个特征：

1、将某一项目法律上的所有权和享有与此相关的主要惠益及承担重要风险的能力割裂开来；

2、一项交易与另外一项或多项交易相互交织，不将它们综合起来分析，就难以理解该业务的经济影响；

3、在交易的条款中含有一项或多项选择权或条件，又可合理地从这些条款推断出企业将会行使选择权或条件将会满足。

远期合约有时也被用来作为表外融资的手段。商品寄售、售后回租债务保收（factoring of debts）、证券化抵押（securitizedmortgages）和贷款转让等均可能导致表外融资行为。

从 80 年代起，在英、美等国家，表外融资协议迅速增长。这种协议具有资产负债表项目的重要特征，但却没有确认一面负债，同时也避免了一项资产的确认。表外融资可可以归结很多原因，主要的原因可能是税务方面的优惠，也可能是企业不愿意反映真实的负债水平。

一家企业若负债比率较高，就会引起债权人的关注，若企业同时将等量资产和负债从资产负债表中抵消，就能降低负债比率。

另一个从资产负债表中抵消，就能降低负债比率。另一个可能的原因是企业与现行的债权人订有必须限制负债水平的协议，表外融资就可作为绕过这一限制的手段。

表外融资行为掩盖了企业的重要财务信息，很可能误导信息使用者，因而引起了各国会计准则制订机构的关注，它们纷纷制订会计准则，减少表外融资项目，尽可能地将其纳入资产负债表。

会计准则制订机构订为，财务报表应当通过列示浓缩的、排列有序的有关资产、负债和经营业绩的信息，有助于作用者了解企业的整体情况。

要达到这一目的，财务报表的项目分类和确认必须基于经济实质重于法律形式这一原则。

按其经济实质处理一项交易，就应当公允地反映复杂业务的经济影响，为此，要对资产和负债睥确认采取以下两个步骤：

1、对该项交易进行分析，是否增加或减少了企业现存的资产或负债，或者增加了以前未曾确认的资产或负债。

2、上述认定的资产或负债并不一定能纳入资产负债表，要按资产或负债的确

认标准加以测试，以检验它们是否能够纳入资产负债表，或保留在资产负债

表上，或从资产负债表中剔除。

值得一提的是，各国对融资租赁和经营租赁作了较为严格的区分，规定了融资租赁的条件。

一项租赁若满足其中一个条件，就应作为融资租赁处理，在承租方确认为一项资产和相应的负债，以减少表外融资现象。这些条件是以业务的经济实质为基础的。

此外还规定，资产和负债相互不得抵消。企业还需要对这些复杂的业务进行适当的披露，尤其是已在财务报表中确认的在某些方面与普通资产和负债有所不同的项目，以及未在财务报表中确认的项目，以真实、公允地反映企业的经营情况。

5企业表外融资的主要方式

1、租赁

租赁是一种传统的表外融资方式。由于租赁分为经营租赁和融资租赁两类，其中只有经营租赁被视为一种合理合法的表外融资方式。

因此，承租人往往会绞尽脑汁地与出租人缔结租赁协议，想方设法地进行规避，使得实质上是融资租赁的合同被视为经营租赁进行会计处理，以获得表外融资的好处。

2、合资经营

合资经营是指一个企业持有其他企业相当数量，但未达到控股程度的经营方式，后者被称为未合并企业。

人们通过在未合并企业中安排投资结构，从事表外业务，尽可能地获得完全控股的好处，而又不至于涉及合并问题，不必在资产负债表上反映未合并企业的债务。

还有一种流行的形式叫特殊目的实体（SPE），即一个企业作为发起人成立一个新企业，后者被称为特殊目的实体，其经营活动基本上是为了服务于发起人的利益而进行的。

通常，SPE 的负债相当高，所有者权益尽可能地低，发起人尽管在其中只拥有很小甚至没有所有者权益，但承担着所有的风险。

安然公司正是利用SPE，在1997-2007年累计高估利润5.91亿美元，累计隐瞒负债25.85亿美元。

3、资产证券化

资产证券化是指将缺乏流动性，但能够产生可预见的稳定现金流的资产，通过一定的结构安排，进而转换为在金融市场上可以出售和流通的证券的过程。证券化融资业务通常是对银行的信贷资产、企业的交易或服务应收款这类金融资产进行证券化的业务。比如，出售有追索权的应收账款，本质上它是一种以应收账款为抵押的借款，但在现行会计实务中，企业对售出的应收账款作为资产转让，而不确认负债。证券化作为企业的一种有效的表外融资方式，最近几年在美国非常流行，并且无论是在证券化的金融资产种类上还是在价值量上都得到了发展。

其中一个著名的反面破产案例——安然公司，它盘活资产的方法之一就是能源商品证券化。

4、创新金融工具

当前是创新金融工具大爆炸时期，这些金融工具包括掉期、嵌入期权、复合期权、上限期权、下限期权、上下取胜权等。

由于环境的急剧变化及其引起的对风险控制的需要、竞争的加剧、分析技术和信息技术的发展，使这一势头一直不减，并将持续下去。

然而，会计准则的制定并没有跟上创新金融工具发展的步伐，因此按现行会计准则规定，创新金融工具在财务报表上大都得不到体现，企业通过创新金融工具进行融资所产生的负债在资产负债表中自然也没有反映。

此外，代销商品、来料加工、产品筹资协议、应收票据贴现等也是常见的表外融资方式。

第二篇：什么是表外融资

什么是表外融资

资产负债表外融资(Off-Balance-Sheet Financing)，简称表融资，帐外融资、资产负债表外筹资、资产负债表以外融资。

（狭义）为未满足资本（融资）租赁全部条件，从而其承诺付款的金额的现值没有被确认为负债（也没有确认资产），而且未在资产负债表或附注中得以反映的租赁进行筹资的财务行为。主要在财务和会计领域由专业人员使用的一个术语（见“经营租赁”）。表外融资还被用于某些举债经营租赁资金的提供人对出租人没有追索权，只能向承租人要求以租赁资产收回对出租人的贷款（见“举债经营租赁”）。（W.W.Cooper,Yuiji ijiri:Kohler’s dictionary for accountants,6th edition p.357）

（广义）表外融资泛指对企业经营成果、财务状况和现金流量产生重大影响的一切不纳入资产负债表的融资行为。

表外融资的实现方式

（1）表外直接融资。以不转移资产所有权的特殊借款形式融资。如经营租赁、代销商品、来料加工等经营活动不涉及到资产所有权的转移与流动，会计上无需在财务报表中反映，但资产的使用权的确已转移到融资企业，可以满足企业扩大经营规模、缓解资金不足的需要。

（2）表外间接融资是由另一企业代替本企业的负债的融资方式。最常见的是建立附属公司或子公司，并投资于附属公司或子公司，或由附属公司、子公司的负债代替母公司负债。

（3）表外转移负债是融资企业将负债从表内转移到表外。这种转移可以通过应收票据贴现、出售有追索权应收账款和签订产品筹资协议实现。其实，应收账款抵押借款性质，由于会计处理的原因使其负债转移到表外。表外融资主要是负债融资，其积极的作用在于使企业能够加大财务杠杆作用，尤其当财务杠杆作用在资产负债表内受到限制时，可以利用表外融资放大财务杠杆作用，提高权益资本利润率。同时为增加融资方式开辟融资渠道，特别是在表内负债方式有限、渠道不通过时，通过表外融资可实现融资目的。

表外融资的影响

表外融资的重要手段是设计一些复杂的经济业务，从而使报表使用者难以判断这一业务对企业资产或负债的影响。这类复杂业务具有如下几个特征：

（1）将某一项目法律上的所有权和享有与此相关的主要惠益及承担重要风险的能力割裂开来；

（2）一项交易与另外一项或多项交易相互交织，不将它们综合起来分析，就难以理解该业务的经济影响；

（3）在交易的条款中含有一项或多项选择权或条件，又可合理地从这些条款推断出企业将会行使选择权或条件将会满足。远期合约有时也被用来作为表外融资的手段。商品寄售、售后回租债务保收（factoring of debts）、证券化抵押（securitized mortgages）和贷款转让等均可能导致表外融资行为。

从80年代起，在英、美等国家，表外融资协议迅速增长。这种协议具有资产负债表项目的重要特征，但却没有确认一面负债，同时也避免了一项资产的确认。表外融资可可以归结很多原因，主要的原因可能是税务方面的优惠，也可能是企业不愿意反映真实的负债水平。一家企业若负债比率较高，就会引起债权人的关注，若企业同时将等量资产和负债从资产负债表中抵消，就能降低负债比率。另一个从资产负债表中抵消，就能降低负债比率。另一个可能的原因是企业与现行的债权人订有必须限制负债水平的协议，表外融资就可作为绕过这一限制的手段。

表外融资行为掩盖了企业的重要财务信息，很可能误导信息使用者，因而引起了各国会计准则制订机构的关注，它们纷纷制订会计准则，减少表外融资项目，尽可能地将其纳入资产负债表。会计准则制订机构订为，财务报表应当通过列示浓缩的、排列有序的有关资产、负债和经营业绩的信息，有助于作用者了解企业的整体情况。要达到这一目的，财务报表的项目分类和确认必须基于经济实质重于法律形式这一原则。按其经济实质处理一项交易，就应当公允地反映复杂业务的经济影响，为此，要对资产和负债睥确认采取以下两个步骤：

（1）对该项交易进行分析，是否增加或减少了企业现存的资产或负债，或者增加了以前未曾确认的资产或负债。

（2）上述认定的资产或负债并不一定能纳入资产负债表，要按资产或负债的确认标准加以测试，以检验它们是否能够纳入资产负债表，或保留在资产负债表上，或从资产负债表中剔除。

值得一提的是，各国对融资租赁和经营租赁作了较为严格的区分，规定了融资租赁的条件。一项租赁若满足其中一个条件，就应作为融资租赁处理，在承租方确认为一项资产和相应的负债，以减少表外融资现象。这些条件是以业务的经济实质为基础的。此外还规定，资产和负债相互不得抵消。企业还需要对这些复杂的业务进行适当的披露，尤其是已在财务报表中确认的在某些方面与普通资产和负债有所不同的项目，以及未在财务报表中确认的项目，以真实、公允地反映企业的经营情况。

表外融资的合理运用和正确监管

企业表外融资是指不需在资产负债表中反映的企业筹资行为。自２０世纪７０年代以来，企业愈来愈多地采用复杂而巧妙的表外融资方式来融通资金，特别是最近几年，国际金融市场上出现了以表外业务为主的金融工具创新浪潮，而这些创新的金融工具在资产负债表上大多不需反映。但是，作为一种积极、灵活的融资渠道，表外融资已成为一种可能欺骗公众、威胁企业所有者及债权人利益的行为，“安然事件”就是一个典型案例。本文在分析表外融资的主要方式、企业动因、企业各利益关系人的反应的基础上，提出如何合理运用表外融资，正确监管表外融资的建议。

一、企业表外融资的主要方式

１．租赁。租赁是一种传统的表外融资方式。由于租赁分为经营租赁和融资租赁两类，其中只有经营租赁被视为一种合理合法的表外融资方式。因此，承租人往往会绞尽脑汁地与出租人缔结租赁协议，想方设法地进行规避，使得实质上是融资租赁的合同被视为经营租赁进行会计处理，以获得表外融资的好处。２．合资经营。合资经营是指一个企业持有其他企业相当数量，但未达到控股程度的经营方式，后者被称为未合并企业。人们通过在未合并企业中安排投资结构，从事表外业务，尽可能地获得完全控股的好处，而又不至于涉及合并问题，不必在资产负债表上反映未合并企业的债务。还有一种流行的形式叫特殊目的实体（ＳＰＥ），即一个企业作为发起人成立一个新企业，后者被称为特殊目的实体，其经营活动基本上是为了服务于发起人的利益而进行的。通常，ＳＰＥ的负债相当高，所有者权益尽可能地低，发起人尽管在其中只拥有很小甚至没有所有者权益，但承担着所有的风险。安然公司正是利用ＳＰＥ，在１９９７～ ２０００年累计高估利润５．９１亿美元，累计隐瞒负债２５．８５亿美元。

３．资产证券化。资产证券化是指将缺乏流动性，但能够产生可预见的稳定现金流的资产，通过一定的结构安排，进而转换为在金融市场上可以出售和流通的证券的过程。证券化融资业务通常是对银行的信贷资产、企业的交易或服务应收款这类金融资产进行证券化的业务。比如，出售有追索权的应收账款，本质上它是一种以应收账款为抵押的借款，但在现行会计实务中，企业对售出的应收账款作为资产转让，而不确认负债。证券化作为企业的一种有效的表外融资方式，最近几年在美国非常流行，并且无论是在证券化的金融资产种类上还是在价值量上都得到了发展。安然公司“盘活”资产的方法之一就是能源商品证券化。

４．创新金融工具。当前是创新金融工具大爆炸时期，这些金融工具包括掉期、嵌入期权、复合期权、上限期权、下限期权、上下取胜权等。由于环境的急剧变化及其引起的对风险控制的需要、竞争的加剧、分析技术和信息技术的发展，使这一势头一直不减，并将持续下去。然而，会计准则的制定并没有跟上创新金融工具发展的步伐，因此按现行会计准则规定，创新金融工具在财务报表上大都得不到体现，企业通过创新金融工具进行融资所产生的负债在资产负债表中自然也没有反映。安然公司在１９９５年被《财富》杂志评为“最富创新能力”的公司，它的创新成就主要就是对金融工具的“创造性运用”，如开辟能源商品的期货、期权和其他衍生金融工具。

此外，代销商品、来料加工、产品筹资协议、应收票据贴现等也是常见的表外融资方式。

二、企业表外融资的动因

１．优化企业财务状况。企业通过表外融资，甚至将表内融资转移到表外，将优化企业的财务状况，使资产负债表的质量得到明显改观。这时，根据资产负债表计算出来的有关财务比率，如负债权益比率将会相对降低，至少从表面上改善了企业的财务状况，增加了企业的偿债能力，使借款人处于有利的地位。更重要的是，这样做可以防止那些不利于借款人的财务比率出现，从而避免形成其他更为不利的发展趋向，例如信用等级下降、借款成本提高等。当然，更有甚者通过表外融资将财务比率控制在其所期望的范围内，从而达到粉饰企业财务状况、筹集所需资金的目的。

２．扩大企业经营成果。表外融资筹措的资金以及形成的资产并不在资产负债表内直接反映，而其所形成的费用及所取得的经营成果却在损益表中反映出来，扩大了企业的经营成果。当企业未来投资利润率高于举债成本率时，表外融资加大了财务杠杆作用，提高了自有资金利润率；另外一些反映盈利能力的比率，如总资产利润率、固定费用利润率等看起来也更乐观。不过，也有企业通过“假销售真借款”的形式进行表外融资，以达到掩盖亏损、美化企业经营成果的目的。

３．规避借款合同限制。一方面，借款合同往往对借款人增添债务明确规定种种限制，例如规定不得突破某一负债权益比率。于是，借款人便通过将某些债务置于资产负债表之外，来规避借款合同的限制。另一方面，拟定借款合同的债权人也会越来越精明，他们可能在判断是否履行了特定的借款合同时，将某些表外债务（如租赁）与资产负债表上的债务同等对待，而这种压力同时又将进一步催生新的更富于创新精神的表外融资方式。

４．应付通货膨胀压力。在通货膨胀情况下，历史成本计量模式很可能造成资产负债表上的许多项目被严重低估。当企业的所有者权益及相应的资产被严重低估时，企业的举债能力就会大大降低。因此，作为对这类资产被低估价值的抵销，可通过表外融资，将部分债务置于财务报表之外，以应付通货膨胀对企业财务状况和举债能力造成的压力。

企业经营者之所以热衷于表外融资通常来自于以上四个动因。现行会计准则也使得企业表外融资成为可能，如安然公司利用ＳＰＥ高估利润、低估负债，就是因为按照美国现行会计惯例，如果非关联方在一个ＳＰＥ权益性资本的投资中超过３％，即使该ＳＰＥ的风险主要由上市公司承担，上市公司也可以不将该ＳＰＥ纳入合并报表的编制范围。

三、企业各利益关系人对表外融资的反应

对所有者而言，当企业投资收益率高于举债成本率时，表外融资可以提高企业自有资金利润率或每股收益，从这点来说，企业所有者可以从企业表外融资中得到利益。然而，表外融资的隐蔽性，可能使所有者无从了解企业实际投资收益率，难以辨清企业经营状况。由于表外融资对所有者的双重影响，导致所有者的双重反应，当所有者能够明确预见企业未来投资收益率高于举债成本率时，所有者对表外融资会采取支持态度；反之，则持反对态度。

对企业债权人而言，表外融资带来的主要是危害。首先，债权人受资本的保护作用降低。表外融资加大了企业实际负债比率，使得企业资本负债比率相对加大，所有者投资对债权人投资的保护作用降低。其次，表内债权人利益受到表外债权人利益的侵害。表外债权人本金受法律保护的程度低、风险大，因而表外债权人往往通过提高资金使用费来补偿风险，加大了表内债权人收回本息的风险。因此，债权人对表外融资主要持反对态度。

表外融资对潜在投资者也是不利的。由于表外融资不能提供企业的实际财务状况，对市场的潜在投资者会产生误导作用。因此，潜在投资者对表外融资也持反对态度。

四、合理运用表外融资，正确监管表外融资

１．合理运用表外融资。表外融资所筹集到的资金无需编列在资产负债表中，从而使得企业在获得借入资金的同时，又保持着会计法规所要求的资产负债率，规避了会计准则及公认会计惯例的限制，向人们展示了较为宽广的融资渠道。

２．完善立法监管指导。通过立法，建立对表外融资的有效监管制度，将危害较大的表外融资纳入表内管理，限制其发展。监管部门通过引导企业正确采用表外融资，将表外融资限制于降低融资成本、调整资产结构等方面，并与企业的自身承受能力相适应，以真正起到改善企业财务状况、提高企业经济效益的作用。

３．加强会计准则规范。表外融资自产生以来，方法不断翻新。然而，会计准则的制定并没有跟上这一步伐，迄今为止还较少有会计准则涉及对表外融资的会计处理问题，因此，应该加强会计理论的研究工作，加速会计准则的制定工作，并且在对会计要素界定和确认时，尽可能地具体、明确，减少可供选择的会计处理方法和弹性解释范围。会计准则应发挥指导作用，具有超前性。

４．严格财务报表揭示。表外融资作为企业重要的理财活动，所引起的资产和负债虽然不在资产负债表上列示，但根据充分揭示原则，这些融资活动所引起的约定义务和或有负债应该在报表附注中加以说明。严格财务报表的揭示，将在很大程度上减少表外融资对报表信息真实性和完整性的影响，有利于企业不同利益主体对报表的使用。

第三篇：房地产表外融资

什么是表外融资

资产负债表外融资(Off-Balance-Sheet Financing)，简称表外融资，帐外融资、资产负债表外筹资、资产负债表以外融资。

（狭义）未满足资本（融资）租赁全部条件，从而其承诺付款的金额的现值没有被确认为负债（也没有确认资产），而且未在资产负债表或附注中得以反映的租赁进行筹资的财务行为。主要在财务和会计领域由专业人员使用的一个术语（见“经营租赁”）。表外融资还被用于某些举债经营租赁资金的提供人对出租人没有追索权，只能向承租人要求以租赁资产收回对出租人的贷款（见“举债经营租赁”）。

（广义）表外融资泛指对企业经营成果、财务状况和现金流量产生重大影响的一切不纳入资产负债表的融资行为。

表外融资的实现方式

（1）表外直接融资

以不转移资产所有权的特殊借款形式融资。如经营租赁、代销商品、来料加工等经营活动不涉及到资产所有权的转移与流动，会计上无需在财务报表中反映，但资产的使用权的确已转移到融资企业，可以满足企业扩大经营规模、缓解资金不足的需要。

（2）表外间接融资

是由另一企业代替本企业的负债的融资方式。最常见的是建立附属公司或子公司，并投资于附属公司或子公司，或由附属公司、子公司的负债代替母公司负债。

（3）表外转移负债

是融资企业将负债从表内转移到表外。这种转移可以通过应收票据贴现、出售有追索权应收账款和签订产品筹资协议实现。其实，应收账款抵押借款性质，由于会计处理的原因使其负债转移到表外。表外融资主要是负债融资，其积极的作用在于使企业能够加大财务杠杆作用，尤其当财务杠杆作用在资产负债表内受到限制时，可以利用表外融资放大财务杠杆作用，提高权益资本利润率。同时为增加融资方式开辟融资渠道，特别是在表内负债方式有限、渠道不通过时，通过表外融资可实现融资目的。

表外融资的影响

表外融资的重要手段是设计一些复杂的经济业务，从而使报表使用者难以判断这一业务对企业资产或负债的影响。这类复杂业务具有如下几个特征：

（1）将某一项目法律上的所有权和享有与此相关的主要惠益及承担重要风险的能力割裂开来；

（2）一项交易与另外一项或多项交易相互交织，不将它们综合起来分析，就难以理解该业务的经济影响；

（3）在交易的条款中含有一项或多项选择权或条件，又可合理地从这些条款推断出企业将会行使选择权或条件将会满足。远期合约有时也被用来作为表外融资的手段。商品寄售、售后回租债务保收（factoring of debts）、证券化抵押（securitized mortgages）和贷款转让等均可能导致表外融资行为。

从80年代起，在英、美等国家，表外融资协议迅速增长。这种协议具有资产负债表项目的重要特征，但却没有确认一面负债，同时也避免了一项资产的确认。表外融资可可以归结很多原因，主要的原因可能是税务方面的优惠，也可能是企业不愿意反映真实的负债水平。一家企业若负债比率较高，就会引起债权人的关注，若企业同时将等量资产和负债从资产负债表中抵消，就能降低负债比率。另一个从资产负债表中抵消，就能降低负债比率。另一个可能的原因是企业与现行的债权人订有必须限制负债水平的协议，表外融资就可作为绕过这一限制的手段。

表外融资行为掩盖了企业的重要财务信息，很可能误导信息使用者，因而引起了各国会计准则制订机构的关注，它们纷纷制订会计准则，减少表外融资项目，尽可能地将其纳入资产负债表。会计准则制订机构订为，财务报表应当通过列示浓缩的、排列有序的有关资产、负债和经营业绩的信息，有助于作用者了解企业的整体情况。要达到这一目的，财务报表的项目分类和确认必须基于经济实质重于法律形式这一原则。按其经济实质处理一项交易，就应当公允地反映复杂业务的经济影响，为此，要对资产和负债睥确认采取以下两个步骤：

（1）对该项交易进行分析，是否增加或减少了企业现存的资产或负债，或者增加了以前未曾确认的资产或负债。

（2）上述认定的资产或负债并不一定能纳入资产负债表，要按资产或负债的确认标准加以测试，以检验它们是否能够纳入资产负债表，或保留在资产负债表上，或从资产负债表中剔除。

值得一提的是，各国对融资租赁和经营租赁作了较为严格的区分，规定了融资租赁的条件。一项租赁若满足其中一个条件，就应作为融资租赁处理，在承租方确认为一项资产和相应的负债，以减少表外融资现象。这些条件是以业务的经济实质为基础的。此外还规定，资产和负债相互不得抵消。企业还需要对这些复杂的业务进行适当的披露，尤其是已在财务报表中确认的在某些方面与普通资产和负债有所不同的项目，以及未在财务报表中确认的项目，以真实、公允地反映企业的经营情况。

企业表外融资的主要方式

1．租赁

租赁是一种传统的表外融资方式。由于租赁分为经营租赁和融资租赁两类，其中只有经营租赁被视为一种合理合法的表外融资方式。因此，承租人往往会绞尽脑汁地与出租人缔结租赁协议，想方设法地进行规避，使得实质上是融资租赁的合同被视为经营租赁进行会计处理，以获得表外融资的好处。

2．合资经营

合资经营是指一个企业持有其他企业相当数量，但未达到控股程度的经营方式，后者被称为未合并企业。人们通过在未合并企业中安排投资结构，从事表外业务，尽可能地获得完全控股的好处，而又不至于涉及合并问题，不必在资产负债表上反映未合并企业的债务。由于该企业并不控制未合并企业，因此只须将长期投资作为一项资产予以确认，而不必在资产负债表上反映未合并企业的债务。还有一种流行的形式叫特殊目的实体（SPE），即一个企业作为发起人成立一个新企业，后者被称为特殊目的实体，其经营活动基本上是为了服务于发起人的利益而进行的。通常，SPE的负债相当高，所有者权益尽可能地低，发起人尽管在其中只拥有很小甚至没有所有者权益，但承担着所有的风险。安然公司正是利用SPE，在1997～ 2000年累计高估利润5．91亿美元，累计隐瞒负债25．85亿美元。

3．资产证券化

资产证券化是指将缺乏流动性，但能够产生可预见的稳定现金流的资产，通过一定的结构安排，进而转换为在金融市场上可以出售和流通的证券的过程。证券化融资业务通常是对银行的信贷资产、企业的交易或服务应收款这类金融资产进行证券化的业务。比如，出售有追索权的应收账款，本质上它是一种以应收账款为抵押的借款，但在现行会计实务中，企业对售出的应收账款作为资产转让，而不确认负债。证券化作为企业的一种有效的表外融资方式，最近几年在美国非常流行，并且无论是在证券化的金融资产种类上还是在价值量上都得到了发展。安然公司“盘活”资产的方法之一就是能源商品证券化。注： 应收账款转让的会计规定

应收账款作为金融资产，根据《企业会计准则讲解》（2010）关于金融资产转移的规定，金融资产转移满足下列条件的，企业应当终止确认该金融资产：（1）企业已将金融资产所有权上几乎所有的风险和报酬转移给了转入方的；（2）企业既没有转移也没有保留金融资产所有权上几乎所有的风险和报酬，但放弃了对该金融资产控制的。

以下情况表明企业已将金融资产所有权上几乎所有风险和报酬转移给了转入方，应当终止确认相关金融资产：

企业以不附追索权方式出售金融资产；

企业将金融资产出售，同时与买入方签订协议，在约定期限结束时按当日该金融资产的公允价值回购；

企业将金融资产出售，同时与买入方签订看跌期权合约（即买入方有权将该金融资产返售给企业），但从合约条款判断，该看跌期权是一项重大价外期权（即期权合约的条款设计，使得金融资产的买方极小可能会到期行权）。

以下情况表明企业保留了金融资产所有权上几乎所有风险和报酬，不应当终止确认相关金融资产：1.企业采用附追索权方式出售金融资产；2.企业将金融资产出售，同时与买入方签订协议，在约定期限结束时按固定价格将该金融资产回购。

4．创新金融工具

当前是创新金融工具大爆炸时期，这些金融工具包括掉期、嵌入期权、复合期权、上限期权、下限期权、上下取胜权等。由于环境的急剧变化及其引起的对风险控制的需要、竞争的加剧、分析技术和信息技术的发展，使这一势头一直不减，并将持续下去。然而，会计准则的制定并没有跟上创新金融工具发展的步伐，因此按现行会计准则规定，创新金融工具在财务报表上大都得不到体现，企业通过创新金融工具进行融资所产生的负债在资产负债表中自然也没有反映。

企业表外融资的动因

优化企业财务状况

企业通过表外融资，甚至将表内融资转移到表外，将优化企业的财务状况，使资产负债表的质量得到明显改观。这时，根据资产负债表计算出来的有关财务比率，如负债权益比率将会相对降低，至少从表面上改善了企业的财务状况，增加了企业的偿债能力，使借款人处于有利的地位。更重要的是，这样做可以防止那些不利于借款人的财务比率出现，从而避免形成其他更为不利的发展趋向，例如信用等级下降、借款成本提高等。当然，更有甚者通过表外融资将财务比率控制在其所期望的范围内，从而达到粉饰企业财务状况、筹集所需资金的目的。

2．扩大企业经营成果 表外融资筹措的资金以及形成的资产并不在资产负债表内直接反映，而其所形成的费用及所取得的经营成果却在损益表中反映出来，扩大了企业的经营成果。当企业未来投资利润率高于举债成本率时，表外融资加大了财务杠杆作用，提高了自有资金利润率；另外一些反映盈利能力的比率，如总资产利润率、固定费用利润率等看起来也更乐观。不过，也有企业通过“假销售真借款”的形式进行表外融资，以达到掩盖亏损、美化企业经营成果的目的。

3．规避借款合同限制

一方面，借款合同往往对借款人增添债务明确规定种种限制，例如规定不得突破某一负债权益比率。于是，借款人便通过将某些债务置于资产负债表之外，来规避借款合同的限制。另一方面，拟定借款合同的债权人也会越来越精明，他们可能在判断是否履行了特定的借款合同时，将某些表外债务（如租赁）与资产负债表上的债务同等对待，而这种压力同时又将进一步催生新的更富于创新精神的表外融资方式。

4．应付通货膨胀压力

在通货膨胀情况下，历史成本计量模式很可能造成资产负债表上的许多项目被严重低估。当企业的所有者权益及相应的资产被严重低估时，企业的举债能力就会大大降低。因此，作为对这类资产被低估价值的抵销，可通过表外融资，将部分债务置于财务报表之外，以应付通货膨胀对企业财务状况和举债能力造成的压力。企业经营者之所以热衷于表外融资通常来自于以上四个动因。现行会计准则也使得企业表外融资成为可能，如安然公司利用SPE高估利润、低估负债，就是因为按照美国现行会计惯例，如果非关联方在一个SPE权益性资本的投资中超过3%，即使该SPE的风险主要由上市公司承担，上市公司也可以不将该SPE纳入合并报表的编制范围。

企业各利益关系人对表外融资的反应

对所有者而言，当企业投资收益率高于举债成本率时，表外融资可以提高企业自有资金利润率或每股收益，从这点来说，企业所有者可以从企业表外融资中得到利益。然而，表外融资的隐蔽性，可能使所有者无从了解企业实际投资收益率，难以辨清企业经营状况。由于表外融资对所有者的双重影响，导致所有者的双重反应，当所有者能够明确预见企业未来投资收益率高于举债成本率时，所有者对表外融资会采取支持态度；反之，则持反对态度。

对企业债权人而言，表外融资带来的主要是危害。

首先，债权人受资本的保护作用降低。表外融资加大了企业实际负债比率，使得企业资本负债比率相对加大，所有者投资对债权人投资的保护作用降低。其次，表内债权人利益受到表外债权人利益的侵害。表外债权人本金受法律保护的程度低、风险大，因而表外债权人往往通过提高资金使用费来补偿风险，加大了表内债权人收回本息的风险。因此，债权人对表外融资主要持反对态度。

表外融资对潜在投资者也是不利的。由于表外融资不能提供企业的实际财务状况，对市场的潜在投资者会产生误导作用。因此，潜在投资者对表外融资也持反对态度

第四篇：安然事件表外融资

安然事件，引发对表外融资行为的思考

2008-7-17 9:

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一、序言

研究背景：自20世纪70年代以来，企业愈来愈多地采用复杂而巧妙的表外融资方式来融通资金，特别是最近几年，国际金融市场上出现了以表外业务为主的金融工具创新浪潮，而这些创新的金融工具在资产负债表上大多不需反映。但是，作为一种积极、灵活的融资渠道，表外融资已成为一种可能欺骗公众、威胁企业所有者及债权人利益的行为，“安然事件”就是一个典型案例。

表外融资是指不需列入资产负债表的融资方式，它是相对于表内融资而言的。所谓表外融资，就是企业可将筹措到的资金以及形成的资金不在资产负债表内直接反映，而其所形成的费用及取得的经营成果却在利润表中反映的筹资行为。表外融资逃避了资产负债表右方的筹资反映，同时也逃避了左方的资产反映。而表外融资所形成的费用以及取得的经营成果却在利润表中反映出来。表外融资的存在，使得会计报表的信息缺乏完整性和真实性，具有欺骗性。企业经营者热衷于表外融资的原因在于，利用表外融资可以达到以下目的：

调整资金结构，开辟筹资渠道；掩盖投资规模，夸大投资收益率；掩盖亏损，虚增利润；加大财务杠杆作用等。管理层大量利用它进行筹资活动，却可以隐藏巨额债务和亏损，使得财务报表的信息扑朔迷离。给信息使用者以欺骗的同时，也为企业理财落下了风险藏下了隐患。

通过分析“安然事件”、表外融资的企业动因、企业各利益关系人的反应的基础上，提出如何合理运用表外融资，正确监管表外融资的建议。

二、文献回顾

对于表外融资财务分析，国内外有许多经典的文献。北方经贸 2004年第8期 《企业表外筹资问题的思考》，该文。该文分三部分，首先，论述了企业表外筹资的动机和目的，之后叙述了表外筹资常见方式例析，最后对企业表外筹资提出了相应建设性的意见。分析透彻，论点正确详细，给我们以很大启迪。

该文从几个方面分析了表外筹资在当今经济体系，财务应用中的方式和作用。企业企业通过表外融资，甚至将表内融资转移到表外，将优化企业的财务状况，使资产负债表的质量得到明显改观。

该文还指出，表外融资不仅掩盖了资产负债表右方的筹资来源反映，同时也可能掩盖了资产负债表左方的资产的反映。使资产负债表中所反映的资产额、负债比率往往小于企业实际的资产数额和负债比率。起到了粉饰企业财务状况的目的。

煤炭经济研究 2006年第8期 《表外融资表内化问题研究》。该文从表外融资表内话问题的提出开始，之后研究表外融资表内化问题的成果，造成的会计影响和经济后果，最后提出对制订表外融资表内化相关准则的建议。全文围绕表外融资表内化的一些问题进行讨论。

该文指出，我国的表外融资正处在大量增加的阶段，作为我国会计准则规范制订者的财政部也逐步将一些表外融资纳入表内。

该文对表外融资表内化的会计影响做了分析，首先是对会计报表的影响，其次是财务指标的影响。表外融资表内化将减轻信息不对称，从而降低资本成本，从而提高企业价值。这就是表外融资表内化对会计影响好的方面。

该文最后指出表外融资表内化这一过程要以原则为导向，明确指出相应准则的会计目标，对企业表外融资表内化问题做出了理性思考。

三、案例介绍

2001年，美国安然公司宣布，“由于会计工作的错误”，他们在最近4年的收支平衡表有严重错误，赢利数量减少5亿多美元。此消息一出，股民大举抛售该公司股票，其股票价格大跌。在这种形势下，安然公司在12月2日宣布申请破产保护。一个昨天还属于世界500强又是美国第七大公司的大企业，竟然在两个月内不得不破产、带给世界又是一场不小的“安然门”震撼。

从已经披露的资料看，安然公司倒闭的原因是多方面的，尤其是安然公司在具体的经营运作中所运用的一套财务游戏更是令人瞠目，对其财务运作方式进行分析我们不难看到，安然公司运用其所谓的财务系统，表外融资虚造利润，是其“生命”的一大部分人们头脑中对于大公司的神话在2001年12月2日美国安然公司申请破产时开始动摇。一切看起来都难以置信：这个总部设在休斯敦的世界能源巨头，在全球500强企业之中高居第七，2000年时的生意规模过千亿元，是许多美国人梦寐以求的最佳工作选择。它曾被认为是新经济时代传统产业发展的典范，做着实在的生意，有良好的创新机制。可它到底还是一个泡沫，股价从2000年的85美元跌至不到1美元，投资者的损失超过百亿美元，公司两万多名员工中，很多人连他们的退休金都保不住。可是，公司主席Kenneth Lay在过去四年中的股票红利超过两亿美元。这不能不让人对安然公司每年公布的财务报告产生怀疑。负责为安然做审计的安达信公司最近不得不公布，它的手下雇员有销毁安然公司关键财务报表和备忘录的行为。身为五大会计师事务所的Anderson公司居然掩盖安然的信用危机，也使它的声誉大受玷污。更让人不安的是，华尔街的金融分析专家们长期以来为安然公司摇旗呐喊，即便在公司股票市值已经缩水时还鼓励人们不要出售，这也不禁让人们对于被华尔街奉为金科玉律的诚信客观打上问号。

安然公司使用各种想象力十足的财务操作及积极的会计方法，成功地变成全美最大的能源业者。在公司迅猛发展的过程中，安然为了避免资产和债务迅速上升，利用大量表外融资手段来解决财政膨胀。这样也使得公司财务逐渐失去了透明度，投资者渐渐不清楚安然的赚钱模式，全然不知安然在膨胀中潜藏着深度危机

四、讨论分析

（一）、对安然事件初探

1、掩盖资金来源渠道的“表外融资”

据称安然公司发明了一套复杂的财务系统，而且它的运行技巧使得华尔街的专家们也难以了解，但由于安然公司股票这些年一直增值，股东获利丰厚，便没人去深究安然财富爆发的原因，其中猫腻连素以严管闻名的美国证监会也几无察觉。安然公司雇佣了一批高水平的律师和会计师，其高超的财务运作技巧使安然成为违背法规而不被抓住的行家。

实质上安然是通过由自己人掌握的合伙企业，运用暗箱操作所谓的表外融资，降低其经营财务中的负债额，也就是通过财务游戏欺骗公众……

安然将许多与关联企业签署的合同极为秘密，把大量债务通过关联企业隐藏起来，运用关联交易大规模操纵收入和利润额，采用模糊会计手法申报财务报表。这些欺诈、误导股东的手法于2001年 11月被披露后，市场对安然的财务游戏完全丧失信心，也成为最终埋葬安然的主因。众所周知，导致投资者对安然公司丧失信心的主因是其难以理解的信息披露，以及被确证的财务谎言和大量的表外负债。

2、超高风险的“套期保值”

安然从1994年起开始其在新兴市场国家投资项目，安然拥有多个大型海外能源项目、宽带通信企业，还有一些基金管理公司，为安然提供所需的融资，套期保值或风险控制手段。然而正是这些本欲减少企业经营风险的财务运作手段，由于安然公司在与关联企业的高风险幕后交易中大量非正常使用，使安然风险放大导致其最后破产。

安然称发现了如何使传统能源公司一跃成为高增长，高利润的“新型企业”的“秘诀”。但实际上，公司的大部分“价值”都来自子隐藏债务的财务游戏。

为了扩张企业，安然需要大量融资，但又不想增发股票或直接发行更多负债，以免摊薄股权或降低债信评级。在许多种可能的选择中，安然选择了一条危险的道路：利用关联企业来隐藏债务。

西方国家的会计准则一般采用母公司理论，在母公司理论下编制合并报表的合并范围是将母公司控制的所有子公司纳入合并范围。而被控制的标准是母公司拥有被投资企业半数50％以上（不包括50％）的权益资本。

安然钻了美国通用会计准则（GAAP）的空子，它虽然拥有许多子公司50％的股份，但仍然无须合并其报表，所以，虽然在实质上控制了所设立的子公司和投资项目，这些子公司的负债在安然本身的资产负债表中很难反映出来。

3、用“信托基金”隐藏债务安然隐藏债务的另一种手段是利用“信托基金”。其中最著名的两个分别称为“马林”（mariin）和“鱼鹰”（Whitewing）。在“马林”中，安然将自己在英国和其它地方的水厂资产剥离给基金，让后者以此为抵押发行债券。信托基金通过发行债券融来的资金进入安然，安然却无须将这些债务计入公司报表内（因这是用水厂资产“换来的”）……

“鱼鹰”信托基金以同样方式发行24亿美元的债券，作为抵押的资产包括安然在中美洲的天然气传输系统、为欧洲电站设计的涡轮机组、在欧洲各电厂中的股份以及其它能源资产。如果这些项目最终的价值超过了负债的金额，安然可以得到“额外”的利润。由于采用“表外融资”方式，因此这些资产和负债在安然的资产负债表中都没有反映，这些“额外”的盈利很可能给人们一种假象：安然用了很少的资本就得到了很高的利润。

从投资理论角度分析这类信托基金，可以把“马林”和鱼鹰基金拥有的资产和债务看成是一种套期保值策略的两部分。第一部分是“空头”策略，它把债券卖给投资者；第二部分是“多头”策略，包括来自安然的水厂等资产抵押和安然增发股票的担保。但是，这些水厂资产本身与安然股票的价值相关性非常强，因此在一定程度上“多头”方就是安然股票。

“马林”基金的“多头”是安然股票，“空头”是固定收入的债券，两头的风险特性千差万别，这种“套期保值”策略不可能把风险“对冲”掉，余留的风险仍然很高，而所有风险实际上都由安然承担。多头首先是水厂资产，这些资产没有流动性，其价值不易估算，风险特性难以估测；而空头的一方是流通性好的债券。用流动性差的资产去“对冲”流通性好的证券的危险性已昭然若揭，因为这种对冲只会给基金操作者带来“不流动性”风险。“不流动性”风险在市场波动不大时不会成为问题，但在市场动荡时可能造成致命性打击。这也是安然的“套期保值”策略失败之处。

作为华尔街多年的宠儿，安然公司通过以上种种复杂的金融工具将公司收入和业务的稳定性与其股价表现绑在了一起。反过来，股价的表现又取决于公司每个季度的盈利能否达到华尔街的盈利预测。由于太多地使用自己的股票提供担保，安然更加有动机铤而走险，想方设法制造利润，以推动股价。安然为了躲避监管，尽量利用会计体系内在的缺陷，并多次作误导性陈述。安然通过制造概念，使投资者相信公司已经进入高增长、高利润的领域（如宽带通信），然后业绩上作“配合”，通过关联企业间的“对倒”交易不断创造出超常的利润。

使安然付出很大代价的也包括它与关联企业签订的许多复杂担保合同，这些合同常有关于公司信用评级，资产价值，安然股价的条款。这些条款看起来有很大的不同，但实际上相关性极高，一旦某项条款触发，其它合同及相应条款会像多米诺骨牌一样倒下。安然的这种根本性的系统风险使它在能源市场波动太大时，这些因金融杠杆而扩大的系统风险迫使各条款相继触发，要求安然在恰恰没有资金时以现金清偿巨额债务，引发清偿危机。

安然事件揭示了一个由来已久的问题：许多企业利用表外业务进行融资、租赁、转移金融资产、套期或其他商业活动，这些活动通常涉及不被合并的、经营目的有限的实体，即特殊目的实体（以下简称SPE）。

（二）、带来的问题

正如《财富》杂志所称，“想要在财富500强中找到未使用SPE的公司恐怕是困难的。”SPE之特殊，一是其资本结构特殊，即筹建它的公司通常只在其中拥有很少甚至没有投资，资金来源除了少数外部投资，主要依靠大规模举债；二是其组织形式特殊，只有少数采取公司制，而大量的采用合伙制和信托形式；三是其存在目的特殊，局限于章程（合伙协议、契约）限定的某项业务，通常是从事与筹建它的公司相关联的交易。

随着安然公司轰然崩塌，投资者对SPE的态度是“一朝被蛇咬，十年怕井绳”。一旦哪个公司被媒体揭露涉足SPE，其股价便会下跌。那么SPE到底有哪些功能呢？通过观察可以看出，它有以下几点功能：

1、表外融资。

SPE的广泛运用是为公司的表外融资服务，可以避免举债和增发股票两种方式的缺点。以安然公司为例，20世纪90年代后期安然以惊人的速度扩展业务范围，融资和投资巨大，但在短期内难以产生充分的收益或现金，这给公司财务指标带来很大压力。举债融资对于安然并非上策，因为大型项目的投资回收期较长，几年内难以产生足够付息的现金流来偿还利息。巨额举债还会降低安然的债信评级，而安然作为能源交易商，维持自身的投资级地位至关重要。通过增发新股也不是最优选择。因为这会稀释股东权益，在募集资金项目尚未产生效益的前几年还会降低每股收益。很可能基于上述考虑，安然选择了筹建SPE从事销售资产和套期交易等活动。SPE仅吸收少量的外部权益性投资者的资金，同时大规模向银行借款或发行公司债券，这些债务往往得到安然的担保。

2、风险隔离。

在竞争和不断变化的市场环境中企业创新和拓展业务的要求十分旺盛，但这种要求与原有股东利益有时存在矛盾。例如某从事石油精炼的上市公司处于市场成熟期，经营和收入比较稳定，其股东大多数是风险偏好程度较低的机构和个人投资者。为了未来发展，炼油公司有进行石油勘探的需要，但是勘探具有较高的风险，可能违背现有股东的意愿。为了隔离开发新业务的风险，SPE应运而生，向愿意承担风险的投资者发行证券融资。炼油公司将采矿权转让给该企业，同时保留购买权，如果勘探企业破产，炼油公司损失的仅仅是其所投入的有限资本。如果炼油公司破产，只要勘探企业在法律上和实质上都是独立的，炼油公司的债权人无权追偿勘探企业的资产。

3、经营租赁。

自20世纪60年代出现以融资为目的的租赁以来，租赁业迅速发展，业务种类也日益繁多。承租人往往反对将租赁资本化，以提高表面的投资报酬率和筹资能力。公司通过发起设立的SPE举债购买生产设备，再租赁给公司使用，很容易回避融资租赁的条款，实现经营租赁的会计处理。鉴于此，对SPE的会计规范起源于租赁业务。资产证券化。

从中我们可以看出，SPE的广泛运用是为公司的表外融资服务，可以避免举债和增发股票两种方式的缺点。但是，如果不合理利用，适得其反！

（三）、企业经营者运用表外融资动机

表外融资是指不需要列入资产负债表的融资方式，它是相对于表内融资而言的。那么企业经营者为什么如此热衷于表外融资，它带来哪些危害？

1、优化企业财务状况和扩大企业经营成果。

企业通过表外融资，甚至将表内融资转移到表外，将优化企业的财务状况，使资产负债表的质量得到明显改观。表外融资不仅掩盖了资产负债表右方的筹资来源反映，同时也可能掩盖了资产负债表左方的资产的反映。使资产负债表中所反映的资产额、负债比率往往小于企业实际的资产数额和负债比率。起到了粉饰企业财务状况的目的。与此相反，表外融资业务发生的费用以及由此取得的经营成果却可能在损益表中反映出来，又粉饰了企业的经营业绩。当企业未来投资利润率高于举债成本率时，表外融资加大了财务杠杆作用，提高了自有资金率；另外一些反映盈利能力的比率，如总资产利润率、固定费用利润率等看起来也更乐观。此外，企业还可以通过假销售真借款的形式进行表外融资来掩饰亏损、虚增利润、将负债转移到表外。其结果造成企业多交纳所得税，增加企业的现金流出，使企业的资金更加紧张。

2、突破债务比率限制，增加融资金额。

在市场经济条件下，银行等金融机构出于对风险的考虑和自我保护等需要，一般不愿意贷款给亏损和缺乏信誉的企业，也不愿意冒较大的风险给资产负债比率超限的企业。因此，有的企业为了提高自己的资信程度和显示企业尚有一定余力的借款能力，以获得信贷资金或其他供应商的商业信用，往往将表内负债转移到表外，以缩小表内负债比率。当企业需要追加借款，而表内负债比率对其形成制约时，企业则可能采取表外融资方法较轻松的借到负债资金，以满足需要。

3、美化企业财务指标、误导投资者的判断、侵害债权人的利益。

对于投资者来说，在企业预计的投资报酬度高于举债成本率时，通过表外融资增加负债得来的资金，因为财务杠杆作用的发挥，可以提高自有资金利润率或普通股的每股盈余。从这一意义上将，投资者可能从中得到利益。但是，由于表外融资具有隐蔽性，企业可能将表外融资所形成的投资隐蔽起来，使会计报表反映的投资规模小于实际投资规模，即小于包括表外融资实际所得资金的投资规模。这样通过报表上数字计算出来的投资报酬率，这种夸大了的投资报酬率给投资者提供了虚假的成果信息，使投资者盲目产生乐观情绪，放松对经营者加强监督，甚至会奖励经营者以激励其进一步努力，结果使投资者损失更大。对一些潜在的投资者也容易产生误导作用。对于债权人来说，一方面表外融资加大了企业实际负债比率，使企业资产负债率相对加大，债权人收回投资的风险性加大；另一方面，表外融资会使表内债权人的债权价值降低。此外，由于表外融资是处于“地下”状态的筹资行为，其受法律保护程度相对较低，使表外债权人本息处于无保障状态。

4、作为减少或者分散风险以及减少或递延支付税款手段。

例如，在科技迅速发展的今天，固定资产更新周期日趋缩短，为减少设备成旧过时的风险，经营者往往不采取直接购买的方式，而是采取租赁融资的方式，将一部分风险转嫁给出租人承担，租金可以在税前抵扣，能减少所得税上交。

企业经营者之所以热衷于表外融资通常来自于以上四个动因。现行会计准则也使得企业表外融资成为可能，如安然公司利用SPE高估利润、低估负债，就是因为按照美国当时会计惯例，如果非关联方在一个SPE权益性资本的投资中超过3%，即使该SPE的风险主要由上市公司承担，上市公司也可以不将该SPE纳入合并报表的编制范围。

该类型表外融资，和投资者利益发生冲突，企业不得不处处掩盖其关联交易等表外融资方式。最终导致企业走向灭亡！

对所有者而言，当企业投资收益率高于举债成本率时，表外融资可以提高企业自有资金利润率或每股收益，从这点来说，企业所有者可以从企业表外融资中得到利益。然而，表外融资的隐蔽性，可能使所有者无从知晓企业实际投资利润率，无法辨清企业经营状况。由于表外融资对所有者的双重影响，导致所有者的双重反映。当所有者可以明确预见企业未来投资收益率高于举债成本时，所有者对表外融资会采取支持态度；反之，则持反对态度。

对企业债权人而言，表外融资带来的主要是危害。首先，债权人受资本的保护作用降低，表外融资加大了企业实际负债比率，使得企业资本负债比率相对加大，所有者投资对债权人投资的保护作用降低。其次，表内债权人利益受到表外债权人利益的侵害。表外债权人本金受法律保护的程度低、风险大，因而表外债权人往往通过提高资金使用费用来补偿风险，加大了表内债权人收回本息的风险。因此，债权人表外融资主要持反对态度。

表外融资对潜在投资者也是不利的。由于表外融资不能提供企业的实际财务状况，对市场的潜在投资者会产生误导作用。因此，潜在投资者对表外融资也持反对态度。

（四）、企业经营者运用表外融资的目的。

1、优化企业财务状况。

企业通过表外融资，甚至将表内融资转移到表外，将优化企业的财务状况，使资产负债表的质量得到明显改观。这时，根据资产负债表计算出来的有关财务比率，如负债权益比率将会相对降低，至少从表面上改善了企业的财务状况，增加了企业的偿债能力，使借款人处于有利的地位。更重要的是，这样做可以防止那些不利于借款人的财务比率出现，从而避免形成其他更为不利的发展趋向，例如信用等级下降、借款成本提高等。当然，更有甚者通过表外融资将财务比率控制在其所期望的范围内，从而达到粉饰企业财务状况、筹集所需资金的目的。

2、扩大企业经营成果。

表外融资筹措的资金以及形成的资产并不在资产负债表内直接反映，而其所形成的费用及所取得的经营成果却在损益表中反映出来，扩大了企业的经营成果。当企业未来投资利润率高于举债成本率时，表外融资加大了财务杠杆作用，提高了自有资金利润率；另外一些反映盈利能力的比率，如总资产利润率、固定费用利润率等看起来也更乐观。

3、规避借款合同限制。

一方面，借款合同往往对借款人增添债务明确规定种种限制，例如规定不得突破某一负债权益比率。于是，借款人便通过将某些债务置于资产负债表之外，来规避借款合同的限制。另一方面，拟订借款合同的债权人也会越来越精明，他们可能在判断是否履行了特定的借款合同时，将某些表外债务与资产负债表上的债务同等对待，而这种压力同时又进一步催生新的更富有创新精神的表外融资方式。

4、应付通货膨胀压力。

在通货膨胀情况下，历史成本计量模式很可能造成资产负债表上的许多项目被严重低估。当企业的所有者权益及相应的资产被严重低估时，企业的举债能力就会大大降低。因此，作为对这类资产被低估价值的抵消，可通过表外融资，将部分债务置于财务报表之外，以应付通货膨胀对企业财务状况和举债能力造成的压力。

从中我们可以看出，表外融资对企业财务状况和经营活动的推进都有一定影响，我国企业如果能合理运用表外融资，就能促进我国企业进一步发展，在改革大浪潮席卷天南地北的时候，我们的表外融资，是不是也要继续“创新”，面向广大投资者，企业经营者等所有表外融资可能触及利益的主体，“创新”成对企业有利，不损害投资者权益，促进社会经济发展的表外融资呢？

五、思考

（一）、我国表外融资环境。

合理运用表外融资，正确监管表外融资切实必行近几年，我国仍将采取适度从紧的金融政策，企业资金紧缺仍是生产经营中最主要和最难解决的困难。企业筹资涉及到许多问题，如筹资的数量、方式等问题，其中，筹资方式的选择应该是极为重要的一环。

企业是在一定环境下的各种经济资源的有机集合体。企业运营只有适应环境变化的要求，才能立于不败之地。企业面临的环境是指存在于企业周围，影响企业生存和发展的各种客观因素和力量的总称，它是企业选择筹资方式的基础。

当前由于企业集团化发展的趋势，传统的以融资租赁为主要手段的表外融资方式在不断创新，目前以融资帮助为主。它指集团总部利用整体的资源聚合优势与融通调剂便利而对成员企业的融资活动提供便利的财务安排，主要表现为：相互抵押担保融资、相互债务转移、通过现金调剂或通融解决成员企业债务支付困难等。

相互抵押担保。成员企业的负债融资是通过其他成员企业或母公司的资产来提供抵押或担保。如果相互抵押担保遭遇债权人的抵制时，企业集团也可采用一种变通的方式，即通过内部调剂，而将其他成员企业的资产转移到筹资单位的账下，以达到融资目的。

债务转移。筹资单位并非直接的用资单位，当由于资本结构等限制而不宜提高负债比例时，可以某些成员企业的名义举债，然后转移给其他成员企业使用，即用资单位将债务负担转移给了筹资单位，从而使用资单位既保持了良好的资本结构，又满足了生产经营所需的资金。

债务重组。从集团整体角度看，存量债务重组包括两个层面：一是集团内部母公司及成员企业相互间进行的债务重组，其中主要形式的债权转股权，即彼此存在债 权债务关系的成员企业，可以通过债权转股权的方式，实现局部资本结构的调整，二 是对外负债的成员企业或母公司可以借助管理总部或集团整体的力量，将对银行或其 他债权人的负债转换为银行或债权人在企业集团中的股本，从而在整体上实现了资本 结构的调整与优化。

不能反映一些重要资源的价值及制度安排。财务报表甚至有时 无法反映现代企业持续经营中必不可少的重要资源，如重要的人力资源、特许经营权 等。当前比较引人注目的问题是人力资源定价模式及相关的激励约束机制如何在财务报表中反映，特别是诸如经理人股票期权制度所产生的财务影响这个问题。我国目前的状况是：一方面，我国企业在不断完善其治理结构，向现代企业制度靠近，管理层 也配合着企业改革，不断推出新法规，修订旧法规制度来加速这个进程，但另一方 面，有关会计准则制定却大大落后于现实发展。因此，如何对期权成本进行计量和确认，各个企业各行其是。期权计划跨度长、金额大，对于身处资本市场的企业，不规范的会计处理，势必给资本运营带来极大的风险。对于并购方，要警惕这些既定的制度安排在并购中可能造成的财务陷阱。

企业制定筹资战略必须立足于一定的宏观环境之下，制定时要考虑：

政治法律环境。指一个国家和地区的政治制度、经济体制、方针政策、法律法规等方面。随着改革开放的政策实施，国内政局稳定，经济日益活跃，我国的产业政策、外汇政策和税收政策等的日益完善，与国际惯例的逐步接轨，为外资进入中国提供了保证，使我国企业的筹资区域进一步扩大，筹资数额逐年增加，方式也更加多样。

经济环境。是指企业经营过程中所面临的各种经济条件、经济特征、经济联系等客观因素我国经济继续保持平稳、高速的发展势头，物价得到了有效控制，这一切表明，我国有巨大的市场潜力与发展机会，同时也为国内外大量的游资找到了出路。

技术环境。是一个国家和地区的技术水平、技术政策、新产品开发能力以及技术发展的动向等的总和。全社会对教育的重视，对科技开发力度的加大，对科技人才的有计划培养，都将为企业发展创造有利条件。

（二）、我国企业的筹资方式

在市场经济中，企业融资方式总的来说有两种：一是内源融资，即将本企业的留存收益和折旧转化为投资的过程；二是外源融资，即吸收其他经济主体的储蓄，以转化为自己投资的过程。随着技术的进步和生产规模的扩大，单纯依靠内源融资已很难满足企业的资金需求，外源融资已逐渐成为企业获得资金的重要方式。

在这里，我认为相当一部分表外融资也属于内源融资。表外融资是企业在资产负债表中未予以反映的筹资行为，利用表外融资可以调整资金结构，开辟筹资渠道，掩盖投资规模，夸大投资收益率，掩盖亏损，虚增利润，加大财务杠杆的作用等。

（三）、我国现状对融资结构的影响及融资方式的选择。

由于国有企业的改革相对滞后等各方面的原因，国有企业的亏损日益严重，从而导致了作为债权人的银行的坏帐和呆帐的增加，银行的资产质量下降了，但是，银行却对公众承担着硬性的债务负担，这种债权和债务的明显不对称，一方面使得的银行为此承担了极大的利息成本，另一方面，也酝酿着极大的银行信用风险和经济的不稳定性。

为了改革这种局面，许多文献主张通过发展资本市场和直接融资，可以有效的降低银行系统的风险，减少政府承担的责任。这种看法是不全面的。股票市场的发展的确能分散风险，但这只是从经济个体的风险偏好和福利经济学的角度而言，与我国融资体制改革中所面临的风险具有不同的性质，前者具有个体风险的含义，而后者要考虑的是一种系统性风险。由于种种原因，我国的股票市场的的系统性风险尤为显著，这一点可以由近几年股票市场的大幅度波动得到证明。在这种情况下，股票市场上的风险和银行体系的风险，从对宏观经济的影响角度来看，并没有什么本质区别自20世纪70年代以来，企业愈来愈多地采用复杂而巧妙的表外融资方式来融通资金，特别是最近几年，国际金融市场上出现了以表外业务为主的金融工具创新浪潮，而这些创新的金融工具在资产负债表上大多不需反映。但是，作为一种积极、灵活的融资渠道，表外融资已成为一种可能欺骗公众、威胁企业所有者及债权人利益的行为，“安然事件”就是一个典型案例表外融资是一种风险极高的创新型的衍生融资方式，是将公司的某些交易在资产负债表表外处理，而不影响公司的财务状况。在成熟资本市场上，表外融资作为一种融资手段已有多年的发展历史，并带动了资产证券化（ABS）的兴起。特别是近几年，金融市场上又出现了以表外业务为主的金融工具创新浪潮，大大提高了企业的资本运作能力。通过表外融资，企业的融资既不在资产负债表中的资产方表现为资产增加，也不在负债方表现为负债增加。企业不仅可以改善负债比率，优化资产结构，还能扩大资金来源，突破当前预算规模的限制。

对于资产大量固化的企业，可以通过表外融资的方式盘活资产。具体操作上可以通过一种“出售回租”的方法来实现：由企业首先将固定资产按约定价格出售给融资租赁公司，然后再从租赁公司将设备回租回来使用，这样，企业可以将租赁资产显示在出租人身上，承租人既可使用租赁物件，还不显示负债，并可与融资租赁公司共同分享税收优惠带来的好处。

1、合理运用表外融资。

表外融资所筹集到的资金无需编列在资产负债表中，从而使得企业在获得借入资金的同时，又保持着会计法规所要求的资产负债率，规避了会计准则及公认会计惯例的限制，向人们展示了较为宽广的融资渠道。

2、完善立法监管指导。

通过立法，建立对表外融资的有效监管制度，将危害较大的表外融资纳入表内管理，限制其发展。监管部门通过引导企业正确采用表外融资，将表外融资限制于降低融资成本、调整资产结构等方面，并于企业的自身承受能力相适应，以真正起到改善企业财务状况、提高企业经济效益的作用。

3、加强会计准则规范。

表外融资自产生以来，方法不断翻新。然而，会计准则的制定并没有跟上这一步伐，迄今为止还较少有会计准则涉及对表外融资的会计处理问题，因为，应该加强会计理论的研究工作，加速会计准则的指定工作，并且在会计要素界定和确定时，尽可能地具体、明确，减少可供选择的会计处理方法和弹性解释范围。会计准则应发挥指导作用，具有超前性。

4、严格财务报表揭示。

表外融资作为企业重要的理财活动，所引起的资产和负债虽然不在资产负债表列示，但根据充分揭示原则，这些融资活动所引起的约定义务和或有负债应该在报表附注中加以说明。严格财务报表的揭示，将在很大程度减少表外融资对报表信息真实性和完整性的影响，有利于企业不同利益主体对报表的使用。

综上所诉，我们可以看出表外融资为企业筹措到所需要的资金，使企业保持良好的财务状况，但会计报表的信息却缺乏完整性和真实性，同时也会给企业带来负面影响，加强和规范企业表外融资行为是一项重要的会计问题。安然事件后美国又有很多公司陷入财务困境，均与此有关。表外融资作为一种新的融资方式，以融资成本低，融资迅速见长，但同时也包含了巨大的财务风险。如何应对，切实的摆在我们面前。我国应吸取教训，加强规范。

企业为了一定的项目融资，银行考虑的是该投资项目产生收益的可能性，而股东的股票所反映的，却是整个企业的价值，在银行受到严格的监管和激励约束下，银行不用借助于股票的价格，只需加强对贷款的审核，就可以加大对企业的监督和约束。通过对比我们可以发现，只要股票市场的价格能正确的反映企业的信息，他们也就不存在什么显著的区别，否则，就只有在资本使用上的效率差别了。有研究表明，我国的股票市场价格在反映企业的信息方面是比较脆弱，股票价格中包含更多的是投机性的因素，而另一方面，银行较之于过去，已经更为注重贷款的质量。在我国经济转轨时期，任何一种融资方式的积极作用都不可能是绝对的，由于经济活动中的信息的不完善，以及由此而引发的不确定性，使得处于不同经济信息环境下的企业应该适用于不同的融资方式。对于企业化程度较高，效益较好的企业而言，通过银行和股票市场来筹集资金这两种方式没有什么太大的不同；而对于低效率的企业来说，最为重要的是改善其治理结构。就目前我国股票市场的情况而言，它对改善效率差的公司的治理结构的作用是极为有限的，而且给股票市场带来的系统性风险太大。同时，考虑到市场经济建立的初期，由于获取信息的成本太高，发展一个多元化的融资结构，从而有助于一些社会知名度小，风险大的中小企业的融资，可以有效的解决信息不对称所造成的融资问题。

资料来源和参考文献

（1）李蓓蕾，对表外融资的理性思考[A]，温州职业技术学院学报，2003，（3）。

（2）方卫东，企业表外筹资问题的思考[A]，北方经贸，204，（8）。

（3）池昭梅，浅析表外融资的成因于方式[A]，广西商业高等专科学校学报，2001，（6）。

（4）Rick Wayman，Off-Balance-Sheet Entities： The Good，The Bad And The Ugly，2002，（2）

（5）陈敏，论企业表外筹资，会计研究，1995，（11）。

（6）朱海涛，谈表外融资的合理运用和正确监管，财会月刊，2003，（B11）

（7）Enosi，Off-Balancing finance：Off-balance-Sheet financing.SPV or SPE.2005，（3）。

（8）万宇洵，黄翮，表外融资表内化问题研究，煤炭经济研究2006，（8）

第五篇：融资租赁

行

业

情

况

行

业

地

位

客户

市

场

地

位

股

权

结

构

企业

内

部

组

织

企业高管人员

生

产

状

况

进货状况

销货状况

银

行

融

资

应收

账

款

质

量

存货明细

固定

资

产

明

细

在建

工

程

应付账款

销

售

收

入

纳

税

情

况

对

外

担

保

前期调查几点说明

1.看股东。央企子公司/省属国企之类的，除非是负债率极高，行业极差(比如煤)，大多都可以考虑在保证合规的情况下推进。国有民营混合次之，民营就需要区别对待，审慎介入。

2.看负债。金融机构负债分布广的强过负债集中的，四大行给授信的好过只有城商行流贷的，银行系金租授信的好过小融资租赁公司的，有发债和长贷的强过只有流贷银承的。

3.看行业。钢铁煤炭过剩产能别轻易碰，这些行业许多都是僵尸企业，靠倒贷而活，为倒贷而活。然而，资质较好的龙头企业或许能轻松拿到低成本续贷，弱小的企业的很可能连信用社都给抽。4.看老板。企业老板个人很重要，如果你去了对方殷勤到不行，老想着带你到处吃喝，融资经理也很会玩，那说明老板可能也是比较作，做事风格也会比较野路子。尽调的时候要注意观察客户高管对于你提出的问题的态度，如果他说话比较稳健，至少说明这个企业的作风比较正派，如果很圆滑，那就要格外留意，必要的时候一定要厚着脸皮打破砂锅问到底。5.关注对外担保。有些省份已经出现民营企业互保危机了，你的承租人可能自己走着走着就被互保企业拖下水，所以需要了解一下征信报告中承租人与其对外担保对象的关系。国企一般只会对集团内兄弟公司或者同省平级国企担保，这种担保没大事。(融资平台另当别论)6.核！实！收！入！这一点主要针对民营企业。一般国企的融资经理都是给国家办事，懒的给你编造很假的产销，但有些民营企业的就可能有水分。纳税申报表不一定可信，最好能查上下游发票，银行对账单，这些不好造假。并不是说民营企业人不好，只是客观地分析这种可能性。公事公办，尽职免责。

7.租赁物质量。承租人账面必须有足额的，权属明确无瑕疵的租赁物，且最好能提供权属证明。如果这个做不到，那融资租赁合同很容易有瑕疵。另外，考虑到有些风控会要求办理租赁物动产抵押手续，因此需要提前确认租赁物足额，否则就白忙活了。

8.税务事宜。融资租赁相比银行贷款的一大好处就是为生产型企业提供了可抵扣的增值税专票。这个在议价时可以着重提。另外，由于目前国内仍有部分地区税务机关不懂得融资租赁零税率本金发票如何开具，因此尽调时应要求承租人先向税务机关落实，这对于金融租赁公司征税基数扣减至关重要。（2016.7.10补充：全面营改增之后，一些省份已经不需要开具本金发票了，而专票也仅有直租才能开了。）

9.现金流。首先就是看往年现金流是否充沛，是否与利润表匹配，因为这是衡量偿债能力的重要指标。另外，关注上下游回款是否顺畅，单一大客户结算方式是否对承租人有利，经济形势不好时，现金流紧绷，就有可能导致非主观性的违约。10.刚性负债测算。要来承租人所有金融机构负债的还本方式，对意向租期内每年需偿还的刚性债务进行加总，再判断其预期经营现金流能否覆盖到期刚性债务。

关于租约的设计？

如何通过对目标客户开展租前尽职调查来设计合理租约？之所以谈租约，因为它是开展业务的核心，因为（1）从出租人讲租约几乎包括全部决策要素：租约涵盖标的物的选择、转让（回租抑或直租等、融资额）、租期、备用（备用租约或担保）、每期租金（还款能力或租约履行能力）等；（2）从承租人讲租约是最直观和精华的产品介绍。租约的设计是非常专业化的一项工作，主要体现在租约能够体现业务员对产品的理解和演绎、对客户认知的深度和广度、以及建立在两者基础上的设计能力。进一步分类，租约可分标准化标的物的租约（如飞机、船舶）、非标租约（涵盖最广的工业设备）。我主要接触了非标的租约，因此也只能浅显的回答非标租约的问题，算抛砖引玉吧，期待探讨。标准化的租约期待大神另行解答。非标准化租约的设计，题主的问题就来了，如何详细了解承租人？王团结的回答挺详细和系统的，而且操作性强，实际中按那张表执行下来很不错了。我想补充的其实就是两点：一点是目的性，上面已经强调了；另外一点说大一点是客户价值，落地讲就是提供满足客户的需求的租约。因此，首先去需要去了解客户的需求。目前大部分租赁业务其实是类贷款业务，那重点就是了解客户的资金需求，比如常见的固定资产投资和补充流动资金，当然这只是广义的大分类，每一个项目其实都有很深入立体的原因导致资金的短缺，这是一个链条，需要在访谈和尽调中不断的去挖掘和验证，比如新增固定资产投资申请的设备融资，就需要进一步了解企业为什么要进行该项投资，结合宏观经济、中观行业面、微观企业自身发展能否判定其合理性，另外企业本身是否有足够的资金、技术、人才储备等基础，往往投资风险对一个企业的存续影响是很大的。在了解需求之后需要看载体，因为是类贷款业务，设备往往是非标的几乎无变现能力的，因此了解的深度往往是关注合规性，包括权属和价值。下一步的关键是租金的设计，关系到期限和还款方式，对应的就需要去了解承租人目前的现金流和预测未来的现金流，如果预测现金流的波动非常大，那就需要相应的第二还款来源和担保措施，特别是当未来现金流很难把握时为避免本金受损，可能进一步需要设计实物抵押这种兜底措施。