《私募管权投资管理》第九章 并购VS清算概要（共五则）

第一篇：《私募管权投资管理》第九章 并购VS清算概要

PE 的其他退出方式及法律操作

一、并购——最有效

并购退出因能够防止投资者因权益无法变现而出现资金断裂的严重情况而成为投资者非常 重要的退出方式。私募股权投资本身的高风险性使得一些投资者在权衡各种利弊得失后选择 并购方式来实现其风险资本的退出, 尤其在 IPO 放缓的经济环境下, 会有更多的投资者把眼 光投向并购市场。

(一什么是并购

并购是兼并与收购的合成,兼并与收购(merge and acquisition , M&A由财务回报为首要 目的, 投资者在时机成熟时, 通过并购将自己在被投资企业中的股份转让, 从而实现资本的 退出。

(二并购退出的独特优势

1.投资者可以通过并购得到现金或可流通证券,这也是其最大的优势。2.投资者可以获取一定量的溢价回报,保证一定的投资收益。

3.出售企业的费用成本也相对低于 IPO 方式,不需要高额的保荐、调查、承销费用。

4.由于并购对项目企业自身的类型、规模没有特定的要求,较少受资产规模、经营年限、连续盈利等法律规定的约束, 比公开发行上市的程序也更为简便和快捷, 不确定性也小得多。

综上所述,在投资者急于变现,或者企业上市时间成本过高、不确定性风险过大的情况下, 投资者可以选择并购这种短平快的方式实现退出。

二、回购——最稳妥(一 什么是回购

股份回购对于大多数投资者来说, 是一种备用的退出方式。当被投资企业发展不是特别顺利 的时候,为了保证已投入资本的安全,便可采用此种方式。

首先, 在被投资企业陷入发展瓶颈而又找不到突破方法时, 一味死守意味着对机会成本的浪 费。其次, 对于企业来说, 通过股权回购可以重新获得企业的控制权, 不仅可以避免陷入被 动局面,而且还可以在投资者退出后引入更加适合、更能帮助企业实现发展的战略投资者。

(二原始股东的股权回赎

PE 投资者以原始股东回赎股权的方式退出,是一种常见的且比较偶保障的退出方式。

PE 投资者和原始股东签署投资协议时,通常都会设置回赎条款,回赎条款一般规定,在满 足一定的回赎条件时,要求原始股东以特定的价格收购 PE 投资者所持有的目标公司的部分 或全部股权。其中,最常见的回赎条件是目标公司无法在规定的时间内实现 IPO ,而回赎价 格一般会高于 PE 投资者认购股权时的价格。也就是说, 通过原始股东回赎股权的方式退出, PE 投资者的收益是可以得到保证的。

当然, PE 投资者能否利用回赎方式成功退出,还要依赖原始股东的配合,如果原始股东拒 绝履行回赎义务, PE 投资者就很难通过回赎退出,因此, PE 投资者在回赎前,应与原始股 东充分沟通,全面评估回赎退出的风险。

同时, PE 投资者在签订股权回赎相关条款应注意以下事项: 1.在权力行使的时间方面,尽可能设定一个较长的时限。因为投资者应该给予企业所需要的 足够的时间发展以达到其设定目标, 否则, 在企业发展的关键时期出现股份回赎请求将会对 企业的经营,甚至生存造成重大的不利影响。

2.摸清楚创业企业原始股东真实的资产状况, 这是企业原始股东回购风险投资商股权的经济 基础。

3.在设计股权回数条款时,不仅要注意遵守国家法律规定,还需注意回赎条件的可操作性。即在保护风险投资者合理利益的前提下,要考虑原股东的承受能力:1在回购方式上,应 允许分期回购,以减小企业的支付压力;2在回购价格上,初始购买价格加未付的鼓励是 比较合适的选择, 尽量避免接受战略投资者要求一定的投资回报率的回购条款, 否则会为企 业带来较大的经营风险;3在回购的激活方式上,最好设置较为严格的条件,要求有尽量 多的股东投票同意时才实施,也可以约定在某个时间点自动生效。

(四公司回购

公司回购是指投资期满,被投资企业从 PE 手中赎回其所持有的股权。这是一种很保守的退 出方式, 通常是被投资企业为了保持公司的独立性而选择的备用方式。值得注意的是, 这种 股权回购给 PE 投资者带来的收益也并不差。

当然, 私募股权交易双方在签署投资协议时也可以约定, 在某种特定的情况下企业有权回购 投资人的股份, 利润当投资人又投资了企业的竞争对手或投资人被竞争对手收购时就可以执 行公司回购以“雅虎”投资“阿里巴巴”为例, 2005年 9月雅虎公司以 10亿美元加上其中 国资公司——雅虎中国收购阿里巴巴 39%的股权购买协议中约定, 如果雅虎被其他企业收购 导致雅虎持有的阿里巴巴股权控制权将发生转移, 那么阿里巴巴拥有对雅虎持有股份的回购 全。

三、清算——最无奈(一 什么是清算

清算,是 PE 投资者最不愿意看到的情况。在这种退出模式下,投资者收益最低,甚至有可 能“血本无归” ,也就是说,通过清算退出是私募股权投资最不成功的一种退出方式。换而 言之, 它意味着投资失败。事实证明, 相当一部分私募股权投资并不成功, 而且越是投资处 于发展初期的创业企业, 失败的几率就越高。这也是私募股权投资高风险、高回报、高失败 率的原因。

清算包括解散清算和破产清算两种。相应地, 私募股权基金也可以通过解散和破产两种方式 退出。

1.解散清算

解散清算是指公司按照法律法规规定的程序、方式等自行组织而无需外力介入的清算。当公 司发展陷入僵局, 继续存续有可能使投资人损失进一步扩大时, 私募投资者可以考虑通过自 行解散清算的方式实现退出止损。在这种方式下, 只要公司符合解散清算的法定条件, 如已 届章程规定的清算期、公司全体股东合意等, 并严格遵从法定的程序和方式进行清算, 外力 没有理由进行干涉。公司清算属于公司意思自治的范畴如果因某些原因而导致无法自行清算 的,投资者也可以通过法院强制清算。

2.破产清算

破产清算是指公司依法被宣布完全解体, 资产全部变卖进行偿债, 是一种以企业淘汰方式进 行的资产重组。与解散清算相比,破产清算的原因是公司不能履行到期债务而被宣告破产, 属于司法强制解散, 适用的是诉讼程序。破产清算时, 公司的自主权极小, 一旦被宣告破产 清算, 说明被投资企业已陷入资不抵债的境地, 财务状况及其恶劣, 可能意味着投资者的本 金都很难收回,因此任何一个投资者均应尽量避免破产清算的发生。即使被申请破产清算, 也应通过积极的协商与沟通, 争取通过破产重组等方式延续被投资企业的市场主体资格, 从 而求得重生的机会,以保护和拯救自己的投资。

对于私募股权投资中的清算退出, 多数是破产清算, 少数是解散清算。由于以前我国破产立 法方面比滞后, PE 投资者想通过清算方式退出总是困难重重。2006年 8月 27日,我国出 台了《中华人民共和国企业破产法》 , 2007年 6月 1日正式施行。《企业破产法》的实施, 使得企业破产清算有法可依、有法可循,也为 PE 投资者退出失败的破产企业提供了法律及 制度上的操作规范。

(二 清算决策

清算是一种痛苦的推出方式,它意味着股东以及投资经理人之前所有的努力都将付诸东流。对于投资经理人而言, 谁都不愿意接受参股企业清算的现实, 而是希望企业能够继续运营下 去,走出困境。对 PE 投资者而言,在确定投资项目无发展前途后一定要作出果断的决策, 抽身而出, 与其让一个无前途的项目占据大量资金, 还不如将资金撤出投入新的项目。如果 不能果断决策,将会使沉淀在参股企业中的资本加大,给 PE 带来更大损失。

一般来说,对项目企业进行清算需要具备 3个条件: 1.目标企业在计划经营期内的经营状况与预计目标相差较大, 或者发展方向背离了业务计 划及投资协议中约定的目标,股东决定放弃目标企业。

2.目标企业无法偿还到期债务,同时又无法得到新的融资。

3.目标企业经营状况太差,或是资本市场不景气,故而无法以合理的价格转让,且目标企 业其他股东无法或不愿意进行股票回购。

清算是 PE 投资者和目标企业都不愿看到的结果,这种情况的发生也就宣告了股权投资的彻 底失败。

(三 清算的法律规范解析 1.清算组织组建

清算组织也成清算机构,是清算事务的执行人。公司解散、宣告破产后,在清算终结钱,公 司的法人资格任然有效, 其股东会和监事会作为公司机构仍然存在, 只是作为公司决策机构 和对外代表的董事会以及作为公司执行机构的经历不再履行其职责, 而由清算组织替代其负 责公司清算期间事务的处理。

《公司法》第一百八十四条规定:“公司除因合并或者分立而自然解散外,应当在解散事由 出现之日起十五日内成立清算组, 开始清算。有限责任公司的清算组由股东组成, 股份有限 公司的清算组由董事或者股东大会确定的人员组成。逾期不成立清算组进行清算的, 债权人 可以申请人民法院指定有关人员组成清算组进行清算。

人民法院应当受理该申请, 并及时组 织清算组进行清算。”从该条规定可以看出,新法取消了在行政强制解散情况下由有关主管 机关组织进行清算的做法, 这一修改主要是为了适应市场经济发展要求, 淡化行政干预色彩。

2.具体清算程序

(1清理公司财产,分别编制资产负债表和财产清单。清算组织要全面清理公司的全部财 产,包括固定资产与流动资产,有形资产与无形资产,债券与债务。清理后,清算组需要编 制资产负债表和财产清单,作为下一步工作的基础。

(2 通知、公告债权人并进行债权登记。清算组应当自成立之日起 10日内通知债权人, 并 于 60日内在报纸上公告。债权人应当自接到通知书之日起 30日内, 未接到通知书的自公告 之日起 45日内,向清算组申报其债权。债权人申报债权,应当说明债权的有关事项,并提 供证明材料。清算组应当对债权进行登记。在申报债权期间, 清算组不得对债权人进行清偿。为了防止清算组对个别债权人进行优先清偿, 《公司法》规定在债权申报期间,清算组不得 对债权人进行清偿。

(3提出财产股价和清算方案。清算组在清理公司财产、编制资产负债表和财产清单后, 应当制定清算方案, 提出收取债权和清偿债务的具体安排, 并报股东会、股东大会或者人民 法院确认。

(4分配财产。清算的核心业务是分配财产。根据《公司法》第一百八十七条的规定,财 产的分配顺序依次为:a.支付清算费用;b.支付职工的工资、社会保险费用和法定补偿金;c.缴纳所欠税款;d.清偿公司债务;e.上述 4项款项清偿完毕之后的公司剩余财产,有限责 任公司按照股东的出资比例分配, 股份有限公司按照股东持有的股份比例分配。取得公司剩 余财产的分配权, 是公司股东自益权的一项重要内容, 是公司股东的基本权利。在分配方式 可采取货币分配、实物分配或者作价分配等形式, 其基本要求是:既要最大限度保护股东权 益, 又要体现平等和公平分配的原则。清算期间, 公司存续, 但不得开展与清算无关的经营 活动。公司财产在未按照上述规定清偿前,不得分配给股东。

3.清算中止与终止

《公司法》 第一百八十八条规定:“清算组在清理公司财产、编制资产负债表和财产清单后, 发现公司财产不足清偿债务的, 应当依法向人民法院申请宣告破产。公司经人民法院裁定宣 告破产后,清算组应当将清算事务移交给人民法院。”这种情形属于清算中止。

《公司法》 第一百八十九条规定:“公司清算结束后, 清算组应当制作清算报告, 报股东会、股东大会或者人民法院确认,并报送登记机关,申请注销公司登记,公告公司终止。”此种 情形,视为公司终止。

4.破产清算特殊之处

1启动清算的机构只能是人民法院;2破产清算程序启动的原因,是债务人具备破产条件;3破产宣告是进入破产清算程序的标志;4破产清算程序的启动将会带来一系列的法律后果。

破产清算程序的启动意味着一系列法律后果的发生。破产清算的任务就是保证破产财产能在 债权人之间公平地进行分配。为此, 法律就需要对债权人、破产人和其他厉害关系人之间的 权利义务进行新的调整和规定。按照 《企业破产法》 第七条至第二十一条的规定, 破产清算 程序的启动意味着一下法律后果的发生:破产申请受理前成立而债务人和对方当事人均未履 行完毕的合同, 有权决定解除或者继续履行, 并通知对方当事人;人民法院受理破产申请后, 已经开始而尚未终结的有关债务人的民事诉讼或者仲裁应当中止, 在管理人接管债务人的财 产后, 该诉讼或者仲裁继续进行;人民法院受理破产申请后, 有关债务人的民事诉讼, 只能 向受理破产申请的人民法院提起;企业职工失业的起始期从破产清算程序启动的第一天开始 计算。

(四清算程序中优先权条款的适用

PE 的优先清算权是指在被投资企业发生破产清算时,偿付债务后的清算财产优先由投资人 分配(投资金额加上一定的回报 ,分配后的余额由投资人和其他股东根据股份比例再次分 配。由于我国《公司法》规定,公司清算时,清偿公司债务后的剩余财产,对于有限责任公 司按股东的出资比例分配, 对于股份有限公司按股东比例分配。优先清算权的约定在法律和 实践中存在障碍。

如上分析, PE 投资人与普通股东不同,其提出的优先权要求与其资本投资特性及风险紧密 联系。为了更有效地发挥 PE 投资的作用,促进具有良好成长潜力而缺乏资金的被投资企业 健康发展, 建议审批和登记机关对该等优先权条款采取更为宽松的态度, 除了涉及国有资产 等法律有限制及禁止性规定的问题外, 尽量允许投资人与被投资企业及其股东自行约定。从 个案角度来讲, 投资人在提出该等优先权条款时也应注意该等条款在法律和实践中的相关现 状,充分预见并合理评估优先权条款不能全部获得审批或登记时的风险。

第二篇：《私募管权投资管理》第三章 合伙vs公司：PE几种组建方式的比较与选择

第三章合伙VS公司：ＰＥ几种组建方式的比较与选择

第一节 设立一个怎样的主体

一、规范但缺乏效率的公司制PE 具体特征：

1.严格按照《公司法》设立，法律法规比较健全，具有比较完备的组织架构，治理结构比较完善，运营也比较规范。

2.投资者的利益体现为股权，其作为股东通过行使股权参与和介入公司管理和收益分配。3.公司制私募股权基金存在着双重征税的问题，即不仅公司层面需要缴纳企业所得税，而且股东层面需要缴纳个人所得税，这是公司制私募股权基金存在的最大问题。

4.相对于有限合伙制和信托制私募股权基金，公司制私募股权基金是现行法律环境下通过IPO退出的最理想的私募基金形式。

二、高效但缺乏制约的有限合伙制PE 具体特征：

1.根据《合伙企业法》设立，合伙人分为普通合伙人和有限合伙人，其中普通合伙人一般负责基金的投资经营管理，而有限合伙人一般只负责基金的投资，并不具体过问基金的经营管理。

2.有限合伙制体现了激励和制约原则，具有很强的资源整合和抗风险能力。3.有限合伙制私募股权基金组织结构更具有人和性，所以，呈现出更大的松散性和随意性。4.有限合伙制具有穿透性，直接指向合伙人，这使得有限合伙制私募股权基金只在合伙人层面征税，而在合伙企业层面不用征税，这是有限合伙制私募股权基金最大的优势，也视国外私募股权基金常常选择有限合伙制形式的最主要原因之一。

三、灵活但并非实体的信托制PE 具体特征：

1.根据《信托法》等法律法规建立，严格遵循信托“受人之托，代人理财”的基本原则，这是信托制私募股权基金设立的基础。

2.鉴于信托制度在中国发展的不成熟和曲折经历，信托制私募股权基金严格受到银监会等部门的监管，需要履行有关审批或备案手续，并且法律法规对其有很多限制性规定。3.信托制私募股权具有很强的专业性，其结合了货币市场、资本市场、产业市场的金融特点。

4.从税收角度来看，典型的信托制私募股权基金，即信托公司直接设立私人股权信托投资计划，且根据信托税制执行，即信托环节不征税，分配环节才征税。

四、孰优孰劣

（一）法律基础 公司制PE建立在《公司法》等一系列法律基础上，而有限合伙制PE则建立在《合伙企业法》等法律法规基础上，信托制PE则建立在《信托法》等法律基础上。从我国现行法律法规的现状来看，《公司法》等系列法律法规比较齐全和完备，对于公司制PE的保护更有利，而合伙制和信托制PE的法律基础相对薄弱，大量法律法规及配套措施尚未建立和健全，还存在很多空白和漏洞，因此存在一些不确定和不预知的因素。

（二）组织架构

公司制PE相对比较完善，发展得比较成熟和稳定，但是有限合伙制PE和信托制PE由于其自身独特特点，也具有比较鲜明的特点，比如运作的灵活性、高效性等。

（三）税收负担

在3种形式的私募股权基金中，公司制PE要承担双重税负，而有限合伙制PE和信托制PE在税收上具有穿透性，有限合伙制PE仅在合伙人层面征税，而信托制由于其并非一独立主体，尽在分配环节征税。

（四）运作限制

公司制PE的优势是发展比较成熟稳定，更易于预估和评判；有限合伙制PE和信托制PE由于法律法规尚不完备，尚有一些不好预估评判之处。就私募股权基金而言，有限合伙制PE和信托制PE不必一次性出资到位，可以按照实际项目进展情况出资；而公司制需要严格按照法律法规履行出资义务。另外，信托制财产在清算时不作为清算财产进行清算，能有效规避其中的风险。

（五）退出选择

第二节如何设立私募股权基金

一、公司制PE的设立实务

（一）设立条件 1.一般条件 《公司法》对于公司制私募股权基金设立条件没有太多的限制，主要是对一般有限责任公司和股份有限公司分别规定了设立条件。

2.备案条件

《创业投资企业管理暂行办法》并未对公司制私募股权基金设立条件作出特别约定，但是要求创业投资企业必须履行备案手续。

（二）设立主体 在设立主体上，公司制私募股权基金需要注意的是投资者不能超过200人的法律限定，其中有限责任公司不得超过50人，并且单个投资者不低于100万元人民币。

（三）出资制度 1.最低注册资本

创业投资企业的实收资本至少不低于3000万元，但是注册资本却语焉不详。

2.出资方式

《创业投资企业管理暂行办法》规定，首期实收资本不低于1000万元人民币且全体投资者承诺在注册后的5年内补足不低于3000万人民币实收资本。

（四）设立流程

设立纯内资有限责任公司私募股权投资基金的流程及文件

1.设立流程 A.登记流程

1)企业名称预先核准（工商核准）； 2)申报企业设立材料（工商受理）；

3)在经营范围中，属于法律、行政法规规定必须报经审批或备案的（有关部门）； 4)工商登记注册领取《企业法人营业执照》（工商核发）； 5)申领全国组织机构代码（技术监督局核发）； 6)办理税务登记； 7)办理银行登记； 8)办理招工登记； 9)注册会计师验资等。

B.需提交的文件

1）公司董事长或执行董事签署的《公司设立登记申请书》；

2）全体股东指定代表或者共同委托代理人的证明（应由全体股东盖章或者签字）； 3）公司章程；

4）具有法定资格的验资机构出具的验资证明； 5）股东的法人资格证明或者自然人身份证明；

6）载明公司董事、监事、经理姓名、住所的文件以及有关委派、选举或者聘用的证明； 7）公司法定代表人的任职文件及身份证明； 8）《企业名称预先核准通知书》； 9）公司住所证明。

除上述9种文件外，法律、行政法规规定设立有限责任公司必须报经审批的，还应当提交有关部门的批准文件。

C.受理审核时限

申请办理有限责任公司的设立、变更、注销登记和备案，凡材料齐全，符合法定形式，工商行政管理机关当场作出登记决定，并在5个工作日内核发营业执照或其他登记证明。（申请人以非固定形式提交行政许可申请的，受理审核时限按国家工商行政管理总局《企业登记程序性规定》执行）。

2.备案管理 A.管理部门

在国家工商行政管理部门注册登记的创业投资企业，向国务院管理部门申请备案。在省级及省级一下工商行政管理部门注册登记的创业投资企业，向所在地省级（含副省级城市）管理部门申请备案。

B.创业投资企业向管理部门备案时，应提交的文件 1）公司章程等规范创业投资企业组织程序和行为的法律文件； 2）工商登记文件与营业执照的复印件；

3）投资者名单、承诺出资额和已缴纳出资额的证明； 4）高级管理人员名单、简历。

C.由管理顾问机构受托投资管理业务时，还应提交的文件

1）管理顾问机构的公司章程等规范其组织程序和行为的法律文件； 2）管理顾问机构的工商登记文件与营业执照的复印件； 3）管理顾问机构的高级管理人员名单、简历； 4）委托管理协议。

D.备案申请受理审核时限

管理部门在收到创业投资企业的备案申请后，应当在5个工作日内，审查备案申请文件是否齐全，并决定是否受理其备案申请。在受理创业投资企业的备案申请后，应当在20个工作日内，审查申请人是否符合备案条件，并向其发出“已予备案”或“不予备案”的书面通知。对“不予备案”的，应当在书面通知中说明理由。

二、有限合伙制PE的设立实务

有限合伙制私募股权基金设立主要根据《合伙企业法》及相关登记注册条例进行。

（一）设立条件

对于设立有限合伙制私募股权基金来说，需要注意一下问题：

1）私募投资者人数不得超过49人，且严格来说，不得以代持等方式规避人数要求。在IPO审批时，代持行为都会是为不合规行为，不会被发审委审核通过。

2）书面有限合伙协议的签署，因为有限合伙人人数较多，不宜通过直接在有限合伙协议上签字/或盖章的形式签署，所以，实践中普遍采用有限合伙人签署入伙协议/入伙申请书的形式签署有限合伙协议，在入伙协议/入伙申请书中明确授权普通合伙人代表其签署合伙协议。

3）为了彰显出资承诺的重要性，往往各有限合伙人各自签署一份出资承诺书，由各有限合伙人承诺出资数额。4）合伙名称经历不得有“基金”字样到允许有“基金”字样，原本想将基金成为专有名词，特指“产业投资基金”。

5）有限合伙企业必须在名称后加“有限合伙”或直接在名称中写明“有限合伙企业”字样，但以前者居多。

6）私募过程不得构成公开发行，否则可能构成非法集资。后者构成要素需要与当地各银监部门沟通讨论确定。

7）目前，股权投资行业未归为“金融业”，所以无须取得“金融许可证”。

8）设立外商投资合伙企业，根据《合伙企业法》第一百零八条，境外企业或者个人在中国境内设立合伙企业的管理办法由国务院规定。2009年11月25日，国务院颁布《外国企业或者个人在中国境内设立合伙企业管理办法》，该办法自2010年3月1日起施行。该办法对于投资股权企业设立依然不是十分明确，仅在第十四条进行了弹性的规定，即“国家对外国企业或者个人在中国境内设立以投资为主要业务的合伙企业另有规定的，依照其规定‘，留待进一步的法律规定。

（二）设立主体

1.有限合伙人

对有限合伙人无特别要求，因为有限合伙以其向合伙的出资额为限承担有限责任，并且其不参与合伙企业的经营管理，其资质及资信问题并不会对有限合伙企业的运作产生影响，故而从法律上讲，任何主体，包括自然人和法人，只要具有完全民事行为能力，便可以成为有限合伙制PE的有限合伙人。

2.普通合伙人

普通合伙人重要的特征是要对合伙企业的债务承担无限连带责任。出于对特定资产或利益的保护，法律禁止下列两类主体成为有限合伙企业的普通合伙人：一类是国有独资企业、国有企业、上市公司；另一类是从事公益性活动的事业单位、社会团体。

（三）出资制度

1.出资额

一般来说，参照公司制私募股权基金，有限合伙人作为公司投资人，最低出资额在100万元以上，但是也视情况由合伙协议自行约定。就出资总额，我国规定人民币50亿元以上的股权投资基金需由国家发改委核准筹建并成立。无论如何，大型股权投资及经济产业投资基金的出资总额一般不超过200亿元人民币。

2.出资期限

我国合伙企业可施行承诺出资制度。承诺出资制度是指依普通合伙人或管理合伙人的要求，随时缴付所要求的金额进行出资。

3.出资方式

《创业投资企业管理暂行办法》以及其他地方性创业投资法规均明确规定，基金出资以货币出资，因此不存在其他形式出资的可能。

（四）设立流程

设立内资有限合伙制私募股权基金的流程及文件

1.设立流程 A.登记程序

1）申请人向工商部门提出申请；

2）对申请材料是否齐全，是否符合法定形式进行审查； 3）受理或不予受理（受理通知书或不予受理通知书）； 4）受理后做出准予设立登记或不准予设立登记； 5）缴纳登记费；

6）颁发《合伙企业营业执照》。B.受理审核时限

申请合伙企业的设立、变更、注销登记和备案，凡材料齐全，符合法定形式，工商行政管理机关当场作出登记决定，并在5个工作日内核发营业执照或其他登记证明。（申请人以非固定形式提交行政许可申请的，受理审核时限按国家工商行政管理总局《企业登记程序性规定》执行）。

C.需向工商机关提交的文件

根据《中华人民共和国合伙企业法》的规定，需要向工商行政管理机关提交的文件如下： 1）全体合伙人签署的《合伙企业设立登记申请书》； 2）全体合伙人的身份证明；

3）全体合伙人制定的代表或者共同委托的代理人的委托书； 4）合伙协议； 5）出资权属证明； 6）经营场所证明；

7）全体合伙人委托执行合伙企业事物的合伙人的委托书； 8）国务院工商行政管理部门规定提交的其他文件；

9）法律、行政法规规定须报经有关部门审批的业务的有关批准文件。

2.备案管理

1）备案的特殊规定。《创业投资企业管理暂行办法》规定，国家对创业投资企业实行备案管理。凡遵照本办法规定完成备案程序的创业投资企业，应当接受创业投资企业管理部门的监管，投资运作符合有关规定的可享受政策扶持。未遵照本办法规定完成备案程序的创业投资企业，不受创业投资企业管理部门的监管，不享受政策扶持。

2）备案提交的材料及审核时限。请参见设立纯内资有限责任公司制私募股权投资基金的流程及文件。

第三节 外在如何在中国设立ＰＥ

设立中外合资有限责任制创投企业的流程

A.外商投资创投企业设立审批程序

1）投资者须向拟设立创投企业所在地省级商务主管部门报送设立申请书及有关文件。省级商务主管部门应在收到全部上报材料后15天内完成初审并上报商务部（以下简称审批机构）。

2）审批机构在收到全部上报材料之日起45天内，经科学技术部同意后，做出批准或不批准的书面决定。予以批准的，发给《外商投资企业批准证书》。

3）获得批准设立的创投企业应自收到审批机构颁发的《外商投资企业批准证书》之日起一个月内，持此证书向国家工商行政管理部门或所在地具有外商投资企业登记管理权的省级工商行政管理部门（以下简称登记机关）申请办理注册登记手续。4）工商登记程序：

 申请企业名称预先核准；

 外商投资企业核准及批准证书；

 在经营范围中，属于法律、行政法规必须报经审批或备案（有关部门）；  工商登记注册领取《企业法人营业执照》（工商核发）；  申领全国组织机构代码（技术监督局核发）；  办理税务登记；  办理银行登记；  办理招工登记；  注册会计师验资等。

B.受理审核时限

申请办理外商投资企业设立、变更、注销登记和备案，凡材料齐全，符合法定形式，工商行政管理机关当场做出登记决定，并在5个工作日内核发营业执照或其他登记证明。（申请人以非固定形式提交行政许可申请的，受理审核时限按国家工商行政管理总局《企业登记程序性规定》执行）。

C.需提交的文件

1）申请设立创投企业应当向商务行政主管部门报送以下文件：  必备投资者签署的设立申请书；

 投资各方签署的创投企业合同及章程；  必备投资者书面声明（包括：投资者符合第七条规定的资格条件，所有提供的材料真实，投资者将严格遵守本规定及中国其他法律法规的要求）；

 律师事务所出具的对必备投资者合法存在及其上述声明已获得有效授权和签署的法律意见书；

 必备投资者的创立投资业务说明、申请前三年其管理资本的说明、其已投资本的说明，及其拥有的投资专业管理人员简历；  投资者的注册登记证明（复印件）、法人代表证明（复印件）；  名称登记机关出具的创投企业名称预先核准通知书；

 如果必备投资者的资格条件是关系实体而成为必备投资者的，应报送其符合条件的关联实体的相关材料；

 审批机构要求的其他与申请设立有关的文件。

2）申请设立的创投企业应当向工商行政机关保送下列文件：

 创投企业董事长或联合管理委员会负责人签署的设立登记申请书；  合同、章程以及审批机构的批准文件和批准证书；  投资者合法开业证明或身份证明；  投资者的资信证明；

 法定代表人的任职文件、身份证明和企业董事、经理等人员的备案文件；

 企业名称预先核准通知书（注：创投企业应当在名称中加注“创业投资”字样，除创投企业外，其他外商投资企业不得在企业名称中使用创业投资字样）；  企业住所或营业场所证明；  申请设立非法人制创投企业，还应当提交境外必备投资者的章程或合伙协议，企业投资者中含本规定第七条第四款规定的投资者的，还应当提交关联实体为其出资承担连带责任的担保函。

第四节设立私募股权基金的战略选择

一、组织形式的总体考虑

从本章所阐述的各种私募股权基金组建模式来看，不同的组建模式，法律对于其设立条件、出资制度、主体资格、设立流程都有所区别。因此任何一只私募股权基金的设立不得不考虑现有法律的规定，根据法律的不同规定，结合实际设立私募股权基金的需要和情况作出理性判断。

（一）国际角度—有限合伙优势明显

因为有限合伙制PE发展相对成熟。同时，相比其他模式而言，有限合伙制PE有着符合私募股权投资最本质的特点，诸如出资可以采取承诺制，不必一次性到位，税收上具有很明显的优势，而且可以充分利用有限责任和无限责任，充分调动普通合伙人和有限合伙人的优势和积极性，各取所需，从而达到资源配置的最优化。

（二）国内角度——公司制法律体系最为完善

这是因为采取公司制其法律法规制度中在中国相对完善，可以很好地预见采取该模式的效果和发展趋势，并且公司制私募股权基金在最终的退出渠道上不会出现像合伙制和信托制那样存在比较明显的障碍，可以很好地实现私募股权基金的退出，获得投资回报。

（三）多种模式的交融互借

比如公司制私募股权基金可以考虑借鉴有限合伙制PE的一些特点和优势，诸如不必要一次性出资到位，可以根据实际情况分期出资，避免资金闲置和浪费；而有限合伙制私募股权基金可以考虑吸收公司制PE中内部治理结构的一些合理因素，如各机构之间权利的平衡和制约。从本质上看，信托、公司与契约只是法律工具，三者可综合运用。

二、投资领域战略选择

首先，外资私募股权基金必须考虑拟投资领域是否依据《外商投资产业指导目录》的规定允许外商投资，这决定了其是否可以设立和进入

其次，在选择投资领域时，私募股权基金还需要关注证监会发审委的上市审核倾向，因为很多私募股权基金设想的最终退出途径都是通过IPO实现的。一般而言，发审委对于一些能耗过大、污染环境、重复建设的项目，即使项目本身利润很可观，一般也不会予以审核通过，所以，想投资于这些领域的私募股权基金需要认真研究发审委的审核倾向和态度。

最后，在选择投资领域时，应关注相关法律政策。如根据财政部、国家税务总局《关于促进创业投资企业发展有关税收政策的通知》（财税［２００７］第０３１号）的相关规定，创业投资企业采取股权投资方式投资于未上市高新技术企业２年以上（含２年）、凡符合相应条件的，可按其对中小高新技术企业投资额的７０％抵扣该创业投资企业的应纳税所得额，所以如果采取公司制模式设立私募股权基金且投资于未上市高新技术企业领域的，就可以享受相应的税收优惠。

三、资金规模市场定位

在资金规模比较大的情形下，如果采取有限合伙制和信托制，可以通过市场化运作方式和途径吸引资金投资，而不必将全部资金压力集中于发起人。投资者对于项目的预期也决定其实际投资所需资金规模，预期发展前景不错，投资者会大力投入，所需投资资金规模将比较大；如果预期比较谨慎，那么投资者会比较小心，所需资金规模暂时不会很大。

总之，资金规模的市场定位于私募股权基金的组合有着深远的影响，发起人或投资者应该根据不同市场定位的资金规模决定组建私募股权基金方式，实现理性经济人的最优选择。

第三篇：私募股权基金的投资管理

私募股权基金的投资管理

一． 私募股权基金提供的增值服务。

私募股权基金为被投资企业创造价值的方式有很多，成功的价值创造计划往往综合了多个战略，包括提供绩效、重整企业等等。但无论何种计划，为被投资企业提供有效的增值服务都是其中不可或缺的部分。实际上，相对于简单的为被投资企业提供发展所需要的金钱，私募股权基金所提供的一系列增值服务更为重要，更为促进企业的发展。能够给企业带来钱以外的战略资源和价值的，才是企业应该选择的。

私募股权基金能够提供的增值服务非常之多，包括帮助企业规范运作，走向正确的方向，进行资源整合，开拓市场渠道，提供合作伙伴资源，解决疑难杂症，协调公共关系，完善信息披露制度，帮助企业二次融资或上市融资。

1、帮助企业制定合适的发展战略。由于民营企业在公司管及制度上的缺陷，其往往不会制定中长期的企业发展规划，对于企业如何发展、如何有效竞争、如何开展营销、如何进行技术开发大多没有一个具有整体性、长期性、基本性的谋略。私募股权基金有着自身的优势，其拥有一些专业高端人才能够为被投资企业制定各方面的中长期发展战略，帮助被投资企业对自身的市场定位、资源整合、战略措施都有一个清晰的认识。

2、建立完善的公司治理结构。民营企业往往缺乏现代企业的管理制度，家族式管理的痕迹较为明显，而且常常存在大量的关联交易。在私募股权基金进行投资时，其本身就非常注重被投资企业的治理结构及组织构架，因此私募股权基金往往会向被投资企业提供在公司治理结构及架构方面的合理意见和建议，并帮助其逐步建立规范的公司构架。

3、规范财务管理系统。民营企业在管理规范性上的欠缺，不仅表现在公司治理结构上，同时也反应在企业的财务管理上。企业的财务管理水平往往不高，监控往往也不规范，同时不少民营企业存在大量关联交易，缺乏现代财务管理的理念。私募股权基金能够为被投资企业在财务管理层面提供的服务包括规范的会计账务处理流程的建议，帮助被投资企业建立内部控制制度有效防范认为风险并帮助企业树立以规范管理、控制风险为基本理念的现代财务管理理念。

4、企业提供再融资方面的服务。私募股权基金利用手中的资本市场的资源，主动联系相关的投资者，帮助被投资企业筛选并找到合适的投融资伙伴。有些私募股权基金还要求在融资之后被投资企业只能聘请其作为第二轮投资的财务顾问，牢牢抓住企业的融资控制权，以防止在二次融资时以自身权益被稀释。

5、上市辅导及并购整合。一般而言，被投资企业的强项集中在自身的技术或创新能力，而在资本市场筹划方面的能力则大多比较薄弱；于此相反，私募股权基金由于长期在资本市场打拼，对于资本市场的熟悉程度以及资本运作的能力方面要远胜于大多数被投资企业的企业家，因此在为被投资企业提供资本市场增值服务方面，私募股权基金可以说当仁不让。私募股权基金能够提供的增值服务还包括很多，由于其拥有强大的社会资源，因此能够在市场拓展、降低采购成本、引进高级管理人员、寻找合作伙伴、品牌战略等各个方面给被投资企业以大量帮助，民营企业均有机会获得私募股权基金的帮助与支持。

二、私募股权基金如何参与企业管理。

股权层面的安排。国内私募股权基金大多数都会选择非控股投资，即选择做小股东。一般而言，非控股型私募股权基金的投资都不会超过被投资企业总股权的40%。

1、设置可转换优先股。所谓可转换优先股即持有该股的人在 特定条件下可以把优先股转换为一定数额的普通股。可转换优先股的设置可以使得私募股权基金的投资者更为灵活的根据被投资企业的经营状况或上市后的市场表现来确定究竟是持有优先股还是持有普通股。

优先股的有点在于拥有股息分配的优先权以及剩余资产分配的优先权，其一大特点就是固定收益，因此当公司的经营情况差强人意时，优先股比普通股具有更高的安全性。同时也会失去获得高额回报的机会。而可转换优先股条款正是基于以上考虑而设置，为投资者提供了一个选择的机会。另外，私募股权基金选择可转换优先股也是基于投资者与企业经营者之间的信息不对称而采取的一种缓冲方式。

我国目前还没有出台的法律法规中对优先股做出明确的规定，上市公司也没有公开发行优先股的情况出现。不过优先股的设置在股权投资协议中任然被广泛运用并且得到认可，但这主要停留在意思自治的层面，与国家层面的立法不可相提并论。因此在股权投资协议中对优先股所作的一些列权利义务安排仁不能损害善意第三人的利益。

2、设置反稀释条款。反稀释条款是公司法中常见的一种可转换证券上的条款，用于保证证券持有人享有的转换之特权不受股票之再分类、拆股、股票红利或相似的未增加公司资本而增加发行在外的股票数量的做法的影响。因此反稀释条款可以被看作是对可转换优先股持有人的保护条款，保障前期投资者不因后来的廉价出售股权而导致股权被稀释。

常见的反稀释条款主要有两类：棘轮条款与加权平均反稀释条款。棘轮条款————当企业经营不好，不得不以更便宜的价格出售股权或更低的作价进行融资时，前期进入的投资便可能贬值，所以投资者会要求附加棘轮条款。反稀释条款包括棘轮条款。棘轮条款是对投资者有利的反稀释工具，也是投资方最常用的反摊薄保护形式。稀释是指融资后导致每股净账面价值下降，反稀释则意味着资本结构的重新调整。

棘轮条款的主要意思是：如果以前的投资者收到的免费股票足以把他的每股平均成本摊低到新投资者支付的价格，他的反稀释权利被叫做“棘轮”。棘轮是一种强有力的反稀释工具，无论以后的投资者购买多少股份，以前的投资者都会获得额外的免费股票。有时棘轮也同认股权和可转换优先股结合起来，在实施认股权时附送额外的股票或在转换时获得额外的股票，以保证创业投资公司持股比例不会因为以较低价格发行新股而被稀释，进而影响其表决权。作为一种财务工具，棘轮条款是目前国内对赌协议的原型。

a、完全棘轮条款

在完全棘轮条款的情况下，投资商过去投入的资金所换取的股份全部按新的最低价格重新计算。例如投资商以每股10元钱的价格投资100万元购买了10万股优先股，稍后企业又向一家战略伙伴以每股5元的价格发行5万股换取25万元的资金；按照全棘轮的算法，投资商的股份应该从10万股调整到20万股。这样即使被投资企业以低价出售很少一点股份，投资商的股份比例也会大大增加，这对公司创办人和原始投资人有很大的影响。根据特拉华州法律写成的《美国风险投资示范条款》的募股说明书（Termsheet）中，采用完全棘轮条款（full-ratchet provision）。

b、加权平均价格条款

在极端的情况下，如果新一轮的融资作价低于前一轮投资商投入的资金，除非企业中途取消融资或者前一轮的投资商放弃反棘轮条款，企业创办人就可能失去大部分股权。所以，企业家应该要求以更合理的加权棘轮条款，也就是以所有股权(股票)的加权平均价格重新计算投资商和创始人的股份，这样创始人的股份稀释就没有那么严重。还可以要求投资商所有的可转换债权全部与普通股同样计算，这样万一以后以较低价格增资扩股，创始人的股份也不会被稀释得太多。

例如，当初创业投资公司以每股1元的价格投资10万元，投资公司与企业创办人各占企业的10万股（50%）；过了一段时间后企业以每股0.1元的价格增发1万股，再次融资1000元，如果用全棘轮方法计算，二次融资后投资公司占100万股（10万元/每股0.1元），企业总股数增至111万股；如果用加权棘轮法计算，融资价格为每股0.918元（101000元/110000股），投资公司拥有10.89万股（10万元/每股0.918元），总股数为21.89万股（投资公司10.89万股+创办人10万股+新发1万股）。

3、为优先股设置表决权。在一般意义上，优先股没有表决权，但在私募股权基金中，为了有机会参与被投资企业的管理，私募股权基金往往会要求获得特殊性的权利，即要求其手中所持有的可转换优先股拥有与普通股相同的表决权而不论其是否已行使转换权。只有这样，才能保证手中持有可转换优先股的投资者在行使转换权之前就可以一定程度上对被投资企业进行控制，确保其选择行使转换权时的利益在转换之前得到充分保障。

4、管理层的股权安排。通常私募股权基金进入时会同时安排相当一部分股权份额由企业管理层持有。利用股权激励，鼓励管理层除了保持自身良好的声誉和业绩外，还要承担一定的风险，通过分享股东一部分剩余的办法，激励其为股东创造更大的价值，同时也给管理层自身带来可能的高收益。当然管理层也要承担企业亏损带来的损失，以此来实现管理层与私募股权投资者之间的利益一致性。

事实上根据剩余索取权与企业控制权相匹配的原则，在企业经营层已经拥有一部分企业控制权的同时，给予一定的与剩余控制权相适应的剩余索取权是一个明智的选择。

对于管理层的股权或期权安排在我国存在一定的特殊性，因为对于目前的国内被投资企业尤其是民企，一个较为普遍的现象是公司的主要股东往往也是公司的管理层员，我国职业经理人阶层的发展还很不完善。因此在很多时候，管理层实际是缺失或者不完整的，在这种股东与管理层重合情况下，对管理层的股权或期权安排不应再一味地给予管理层股权或者期权，也应在给予权利的同时对其加以一定的限制，如在给予管理层期权奖励的同时，如公司经营不善也应相应限制或剥夺其企业管理权。

5、ESOP（Employee Stock Ownership Plans）员工持股计划的实施。除了在管理层层面的股权安排，在股权层面安排员工激励的举措同样重要。ESOP是一种员工福利计划，通过让员工低价获得期股的方式激励员工在较长时间内努力工作，从而以更高的价格兑现期股权益。ESOP实际上还有一定的融资功能，因此无论对公司还是员工都有一定的正面左右。

公司治理结构的合理安排。如果说股权安排是私募股权基金能够参与被投资企业控制与管理的基础，那么安排合理的公司治理结构则是私募股权基金能够有效参与被投资公司的途径与方法。合理的公司治理结构可以使私募股权基金顺利地把握被投资公司的战略方向、重大决策以及财务经营情况，其核心内容是围绕如何把握或分享被投资企业的控制管理权。公司治理结构完善的企业，公司控制权实际由两部分组成，一是公司的所有者即股东，二是公司的经营者，即管理层。私募股权基金在进行投资时都会选择做小股东，其在对公司所有权控制相对而言比较弱的，因此在经营管理层面控制权的争取就显得很重要。

一般情况下，私募股权基金获得对企业经营管理的部分参与权及监督权的主要途径包括占有公司的董事会、监事会以及推荐或更换公司的高级管理人员包括财务管理人员。

1、参与董事会及重大事项的决策。私募股权基金在企业的经营发展战略、对外投资、资产重组、重大资产购置、企业经营层的选择及薪酬制度、企业经营目标等重大事项中都会积极参与董事会的决策中。

2、PE懂事的一票否决权。私募股权基金虽然在董事会中占有席位可以随时了解并参与董事会的运作，但仅仅拥有一个或少数董事席位并不能保障私募股权投资者在董事会中的地位，确保私募股权投资者的投资安全。一票否决权体现了私募股权基金对于参与被投资企业控制管理的一种理念。“只是帮助企业进行重大决策，而不干预所投资企业的具体经营事务”，只是告诉企业“什么不可以做”，而不是“应该怎么做”。否则不仅企业管理团队的创新精神会受到抑制，而且会扰乱企业的整个决策与经营程序。

3、参与公司监事会。

4、派驻高级管理人员并获得经营管理层的更换权。私募股权投资后，往往利用自己广泛的社会资源帮助被投资企业聘请符合现代企业管理水准的高级管理人员，帮助被投资企业的管理走上符合资本市场要求的轨道。

国内常用的是设置目前的绩效考核制度和相应激励制度，弥补原有民营企业管理上的缺失的内容。

5、审查财务报表及对财务权的其他控制。由于信息的不对称性以及资本的高风险性，其在财务方面面临较大的风险。要求被投资企业按期提供月、季、报表，监控企业的现金流和资金使用情况。一旦发现有某些瑕疵，立即召开临时董事会探讨补救措施。

同时，私募股权基金也会要求推荐其自己的人员用以更换被投资企业原有的财务管理人员，将公司的财务状况控制在手以避免所投资进的风险，增强对被投资企业的监督和控制。

日常联络与沟通工作

要消除私募股权基金作为外部投资者的信息不对称带来的问题，及时且稳定的沟通是有效解决问题的关键，因此建立完善的沟通机制也是私募股权基金应当进行的重要任务。

1、每周与被投资企业联系一次。

2、每月对企业进行一次走访

3、每季度提交项目跟踪管理报告。

4、须对被投资企业的股东会、董事会或监事会会议预案提出本人意见。

5、不定期向被投资企业提供《管理建议书》

三、面对危机的处理和控制。被投资企业的经营出现了下滑或发生了困境处于危机情形，情况就会发生变化。私募股权基金会希望获得更多的控制权以确保其利益。这些控制权包括现金流权、投票权、董事会权、清算权以及其他一些控制权。私募股权基金具体做法：

1、被投资企业经营不善时控制权的转移。在投资协议中直接约定企业控制权转移的相关条款，也可以称为企业下降条款，即当企业经营管理不善或因其他原因导致的企业状况恶化时双方的权利义务以及企业该采取何种行动的条款。若被投资企业的财务报表或运营数据下降到一定的数值，就代表被投资企业的经营状况不善，企业家就应将企业的控制权，包括董事会控制权转移给私募股权基金。事先约定企业下降条款的有点在于私募股权基金能够在一个明确事先约定好的时间点取得对企业的控制权，避免不必要的纷争。但其同样存在一定的弊端，那就是事前约定的控制权转移的临界点很可能不准确，有时被投资企业的财务数据可能并没有下降到临界点以下，但实际上公司的经营状况已经严重恶化了。

2、要求控股股东或管理层回购。

该种措施的可行性基础在于私募股权基金一般都是以优先股或者优先债的形式来进行投资，并且已在投资协议中约定了经营不善时的回购条款，如约定当公司的前景、业务或财务状况发生重大不利于变化时，优先股股东有权要求公司立即回购已经发行在外的优先股。购买价格等于原购买价格加上已承诺但尚未支付的红利。在这种情况下，即使最后企业无法回购全部优先股而要面临破产，私募股权基金由于所持证券的优先性，任然对被投资企业的破产享有优先权，可以将自身的损失降低到最低。

3、强制被投资企业进行清算。

这种做法是更为直接的，当然直接通过清算或者破产来实现企业控制权转移的缺点也存在，即代价可能比较大，直接意味着自身的投资失败。所以若私募股权基金投资者认为被投资企业任然具有发展的可能与前景，则不必直接运用清算来实现目的，相反，其可以利用回购清算权作为手中的筹码，与企业家进行磋商与谈判，软性地将企业的控制权转移到自己手中。

第四篇：我国私募股权投资风险安全管控

我国私募股权投资风险安全管控

【摘 要】我国经济飞快发展，私募股权投资成为了当今金融创新的又一流行话题，包括项目选择、投资决策、投资管理、投资退出，在发展的同时也存在着一定的风险。我认为私募股权投资在风险安全管控上，应借鉴发达国家的风险安全管控经验，联系当前我国的实际进行有效的风险安全管控。在增加企业内外部投资的过程中，切实减少私募股权投资的不安全因素。

【关键词】私募股权投资；风险安全管控；风险控制

一、私募股权投资风险管理控制的流程风险

私募股权基金市场已有60多年的历史，仍属于创新型新产物，包括四个阶段：项目选择、投资决策、投资管理、投资退出。

私募股权投资项目选择阶段风险主要是合作伙伴的选择风险。这类风险主要在联合投资过程中会涉及到，若对合作伙伴公司的运营状况了解不透彻，则公司本身会面临巨大风险，主要包括联合投资伙伴的实力风险、征信风险、结构风险、提前终止合作的风险等。

私募股权投资投资决策阶段风险主要为项目价值选择风险。影响最终项目选择决策的因素包括运作、管理、交易、策略四个方面，因此项目选择风险主要包括这四个方面所涉及到相关风险。

私募股权投资管理阶段风险主要为投资代理风险，委托代理关系的实质是企业经营权和企业所有权的分割，这也是形成投资代理风险的主要原因，如果合约不健全、信息不对称，代理人很有可能侵犯委托人的利益，因此投资代理风险主要会在控制权、敲竹杠、道德等方面发生风险。

私募股权投资退出阶段的风险主要为项目退出风险，私募股权投资的收益实现阶段即为退出阶段，投资项目的成败与退出有很大关系，退出的程度、方式、时间、成本、宣传力度等都关系到能否顺利实现退出，因此项目退出风险主要包括退出的时期选择风险、退出的完全与否、退出宣传力度方面、退出方案的确定、机会成本、配合退出的人员配备等。[1]

二、私募股权投资产生风险的原因

（一）较集中的投资行业

目前，我国私募股权投资更多的注资到传统保守的行业，而很少涉足高精尖等新兴行业。结合市场竞争理论考虑，当资本大量涌入传统行业时，必然会导致行业平均利润无法上升，并阻碍其发展，当前我国私募股权投资难于突破平均利润的病症根结就在于投资行业过于集中化。私募股权投资机构必须充分深入研究其想要进入的领域，入资到已经在在行业内形成集群且潜力巨大的行业，正确的决策有助于企业获得良性的发展和更多的利润，同时也会在可预见范围内降低风险。

（二）较为单一的投资方法

合适投资工具的选择，对于私募股权投资的机构在操作项目的运作时至关重要。目前我国私募股权投资机构采用最多的投资工具仍然是普通股，而国际上，可转换的债券、可转换的优先股等复合型的投资工具已被私募股权投资机构广泛采用，这些复合型的投资工具能够满足投资者在投资风险、反稀释以及投资收益上的一些要求，而且不论是国际市场上还是国内市场上，业内均将可转换证券定义为一种较为成熟且运用起来很具成效的私募股权投资工具。

（三）缺乏先进的管理与激励方法

目前大多从事管理工作的私募股权人员都是以合同的方式拿着稳定的薪水，这种方式匮乏对从业人员的积极引导。同时，从业的私募股权投资机构管理人员业务成果评定方面，也没有一整套全面的、合理透明的公正的信用体系，其业绩的优劣情况、工作态度积极与否等尚无法合理评估，很有可能从业人员、所属机构出现败德、逆向选择的风险。[2]

三、我国私募股权投资风险管理控制遇到的挑战

私募股权投资在我国兴起时间尚短，各方面仍缺乏经验，在目标企业选择方面、金融工具的选择、法律法规方面存在的问题是投资风险管理面临的主要挑战。

目标企业选择方面，主要是企业的估值问题，在我国，私募股权投入的经济形式无非是公有制和非公有制两类，在估值过程中的风险问题也是从这两类企业进行区分。公有制企业是国有资产流失问题：评估太低导致国有资产流失损益，评估太高则会最终影响投资收益，使入资者不满意。非公有制企业则是：由于信息不对称问题、财务制度不透明、不完善等问题，给企业估值带来很大难题。

金融工具选择方面，我国私募股权投资机构不论是金融工具的研发还是人才培养方面都仍很缺乏，进行避险的金融衍生工具的缺乏，不仅会导致违约问题的出现，甚至有可能导致金融市场危机。

法律法规制度方面，我国在私募股权投资方面的各项制度和法律法规方面的不健全，对风险管理控制的发展造成了障碍。同时在监管方面也缺乏相关的完善有效的制度。

四、以美国为例分析私募股权投资风险管理控制经验

目前全球私募股权投资最活跃的市场在美国，同时美国亦是监管最完备的市场，各项防范风险的制度规范相对成熟。在投资者资质方面其有严苛的规定，如个人投资者个人名下一定有超过500万美元的资产，而且最近两年内的平均收入一定要超过100万美元；机构投资者则需要满足资产在2500万美元以上，才有资格投资私募股权投资。[3]此外，美国法律对私募的发行和出售有严格的规定，不允许其搞任何形式的推广宣扬，必须完全私募发行、出售。投资者只能通以下四种主要方式参与投资：（1）依据上流社会的所谓可靠信息；（2）直接认识某个基金的经理人员；（3）通过其他的基金转入；（4）由投资银行、证券中介或投资管理咨询企业的特别介绍。[4]

五、我国私募股权投资风险管理控制策略建议

风险管理是一个动态的过程，是通过对私募股权投资项目的风险识别、评估，采用合理的经济和技术手段对项目活动全过程涉及的风险加以处理，采取主动行动，以最大限度的减少风险事件造成的项目实际效益与预期效益的偏差，它需要与管理的启动、规划、实施和结束四个阶段密切结合，渗透在生命周期的全过程之中，并从不同层面整体把控。[5]

（一）私募股权投资内部风险与外部风险管理控制建议

1.私募股权投资内部风险管理控制建议

对于私募股权投资内部面临的风险，可通过两类途径控制：一是通过调整组织结构和报酬激励制度来实现；二是根据不同类型风险有针对性的制定控制措施。

经营风险方面，要在宏观上把握企业整体风险管理的实质，把握住风险发生的概率和时机，尽可能降低风险发生带来的经济损失；微观上则需要设计一套风险衡量、监控和控制的体系，利用相应的奖惩制度将风险具体责任到岗、到人。[6]

法律法规及道德风险方面，政府应加强法律基础建设，并加快各项法律规章制度的完善，通过法律措施来防止不良事件的发生；政策方面，高科技的中小企业具有高度创新性，投资面临较大风险，国家应为高科技中小企业制定相应优惠政策。[7]私募股权投资机构可通过聘请专业律师，保证合约的内、外部监督保障机制，并设计好报酬结构避免各交易部门承担过度的风险。

市场风险方面，需要运用具体的措施和风险管理技术，对交易员规定头寸限制、杠杆比例限制及止损点，同时建立实时风险管理和头寸监测系统，以此控制每个头寸和全部头寸的风险暴露及其潜在的损失。[8]

2.私募股权投资外部风险管理控制建议

私募股权投资存在较大的财务杠杆效应，其波动往往会以更大强度传递给周边的金融生态环境，形成社会金融系统的潜在风险。对这类风险，可通过立法手段对私募股权投资的市场准入、杠杆比例等进行监管，合理的监管同时可以减少私募股权投资过程中市场操作和内幕交易行为的发生；私募股权投资面临的退出风险，（下转第13页）

（上接第11页）政府可通过建立成熟的资本市场和清理机制，鼓励多种投资途径，扩大投资领域，在市场低迷时分散风险，减少其退出风险。

（二）私募股权投资过程风险管理控制建议

1.私募股权投资前期风险管理控制建议

第一，政策上的深入贯彻。企业在私募股权投资项目开始前要认真贯彻国家法律法规等相关的政策，必须保障符合国家的环境政策和经济政策等，并运用合同、保险等方式分散风险，以使企业尽可能有效防范私募股权的市场风险。

第二，尽可能采取联合投资。这类投资方式能充分发挥不同私募股权投资者的人力资源、网络资源和业务专长等，在减少各家投资者的资金压力的同时，可以通过组合投资的方法来减少风险。

第三，认真分析目标行业。要对将投资的行业的发展趋势和需求充分进行预测分析，考虑是否能满足潜在的市场需求以实现盈利。在投资过程中，可以随着经营活动的开展，采取控制原材料供给、限制技术转移、有计划撤资等方式保障项目顺利运作并规避风险。

第四，管理层的审核。在投资的初期就组建成熟优秀的项目运作团队十分关键，优秀的团队具有对市场前景敏锐的观察能力、了解投资者的偏好及利益所在、具有较强的执行能力等，当应对市场风险和挑战时，管理层处理突发和紧急事件的能力就尤为重要。

2.私募股权投资过程同步风险管理控制建议

第一，先进的管理理念及市场竞争意识。及时准确的提供市场信息，在市场上始终保持领先地位，密切关注与本企业有关的发展趋势，重视竞争对手和替代威胁，在市场竞争中成为强者，规避被市场淘汰的风险。

第二，项目运行过程中的风险回避。风险回避有可能使企业失去盈利的机会，因此这一策略经常被企业所忽略。当私募股权投资过程中被预测到的风险充分大时，可通过停止合作、经营以规避财务、人员和债务等可能存在的损失。

第三，自我保险的重要性。自我保险通过建立储备金或应急费用弥补发生的损失，一般企业采取的措施为：风险保留和参加保险，承受突发灾害时，企业只承担一部分风险，根据合同，保险公司会承担合同规定的另一部分风险，自我保险的优势在于大幅减少保险费用和降低保险成本。

3.私募股权投资后期风险管理控制建议

第一，分析各项财务指标。调查分析企业产品的市场份额及增长、营业额及增长、净利润及增长等各项指标，与预期的目标进行比较来判断是否达到预期水平，将分析的情况反馈到私募股权投资的各阶段，采取相应的措施及时纠正，达到降低市场风险的目的。

第二，对管理层的激励。投资者希望管理层承担足够的压力并且足够理智的去经营，将投资者的利益充分实现，有效的激励机制能够激发管理层的工作热情和投入度，确保融资企业日常经营管理决策的正确。

第三，对违约情况的补救。在私募股权投资的过程中，如果公司高层未能如约遵守各项目标来运作企业，私募股权投资就有权实施违约补救措施，以实现投资风险的控制，如：调整优先股转换比例；调整投资者和企业家股份占有比例；话语权和公司排位的倾向投资者；调整或解雇公司管理层。[9]

六、总结

在私募股权投资的各个阶段、各个层面都要进行有效的风险控制，才能保证整个项目的风险得以规避和控制，使得项目能够顺利进行，实现预期的收益目标。

【参考文献】

[1]辛玉凤.我国私募股权投资基金风险管理研究[D].山东财经大学，2012.[2]柳妞.我国私募股权投资风险管理研究[D].武汉理工大学，2012.[3]侯玉娜，李振一.国内私募股权投资基金发展思考[J].合作经济与科技，2007，23：50-51.[4]经焕娟.中国投资银行融资模式创新研究[D].东南大学，2005.[5]刘玉琦.政府投资公共项目全生命周期集成管理研究--以天津站交通枢纽工程为例[D].南开大学，2009

[6]黄莺.国外私募基金运作机制对我国私募基金风险监控的启示[J].现代经济信息，2009，16：70.[7]林泽杏.亿珲公司私募股权投资风险管理改进研究[D].兰州大学，2014.[8]朱雅莉.中小企业私募股权融资风险研究[D].安徽财经大学，2014.[9]姚欣.企业私募股权融资风险管理研究[D].中南大学，2009.

第五篇：私募投资管理有限公司营销策划案例

私募投资管理有限公司

营销策化案例 公司性质：公司是私募性质，私募就是不公开的形式。

第一、从法律上

公募有较为健全的法律——《证券投资基金法》以及证监会的各项管理办法，而私募目前并没有相应的法律规范，目前借助的是《合伙企业法》（为有限合伙制的私募做准备，目前该法尚未实施）、《信托法》（信托为私募提供了一个合法途径，这是我国私募基金的特有形式）《合同法》（这是契约型私募的主要法律依据）。

最初在制订《证券投资基金法》时，没能把私募基金作为调整对象，这是个遗憾。对于私募基金，尽管其投资灵活，不宜过细监管，但是最基本的准入资格应该是有的，为了防止道德风险，基金公司设立时应有最低资金限制，应该提取风险准备金。此外，投资人的门槛也应限制，我国一向视稳定为大局，如果投资人不够理性，把大部分身家全投资在风险大的基金品种上，造成的不稳定可想而知。可以参考国外的立法以及目前资金信托的法律，设最低门槛，并限制投资占家庭资产的比例，有效教育投资者。

第二、从监管上

公募由证监会监管。证监会定期不定期考察基金公司，包括文件考察、现场考察，证监会考察的范围，包括基金公司、基金公司的高管人员、基金从设立、销售到投资等。而私募，目前并无监管，私募基金公司，对于证监会来说，只是作为普通的机构投资者，甚至是自然人投资者的监管，只要想逃避这个监管，就有办法。私募的灵活是最大的优势，但是，适当的监管必须的，任何灵活，如果造成了扰乱市场、操纵股价，那就是违法。

公募基金在政府监管之外，还实行行业自律，证券业协会有会员管理的规章制度，并按需要提供培训，以提高管理和投资水平，增进法律理解。总之，公募有自己的组织，而私募则没有。

公募要求强制信息披露，私募则是基金公司与投资人协议披露。披露内容、披露周期、披露事项都由协议约定，私募并没有强制披露义务。

公募要求资金托管，必须将资金交与第三方（银行）托管，而私募除信托方式外，并无资金托管，这也导致私募风险较大。

第三、从投资限制上

公募有严格的投资限制，在投资品种、投资比例、投资与基金类型的匹配，以及一家基金公司旗下的所有基金投资一家上市证券的比例上，甚至为了防止利益输送，同一家基金公司旗下的基金，对同一证券，不得在当天一个买入，一个卖出。

而私募基金，在投资品种上，不限于国内证券，还可能涉及期货、黄金、外汇以及国外的证券、期货等，比公募广泛的多，投资限制完全由协议约定。即使是在国内证券的操作上，亦无公募基金所要求的严格限制，也难以监管。比如，目前最为规范的信托方式，信托型私募基金，如果在多家信托公司设立信托计划，则可能一个计划卖出某股票而另外的计划买入该股票，如果资金量足够大的话，则导致操纵股价。而契约型私募基金，因为不是在基金公司账户名下，则投资占一个股票的比例，难以监管，也可能造成操纵股价。

第四、从募集方式上

公募私募并无明确的法律规定，我国在《证券法》上规定了证券公开发行的概念“有下列情

形之一的，为公开发行：

（一）向不特定对象发行证券的；

（二）向特定对象发行证券累计超过二百人的；

（三）法律、行政法规规定的其他发行行为。”

如果把私募理解为投资人累计不超过200人或不向不特定对象募集，那么，资金信托的法

律修改，则与此矛盾，以前是一个资金信托计划的投资人限制在200人之内，现在对机构的数量已经不再限制。当然这是鼓励成熟投资者，是管理上的进步，但是，法律上的不吻合，使得公募私募并无严格界限。私募有一点确定的是，不得通过广播、电视、报刊及其他公共媒体推广，否则就构成了公开募集。

第五、从税收上

公募有明确的国家税收标准，有比较规范的管理，而私募，因为法律形式多样，避税甚至逃税手段多样，难以监管。

第六、基金的业绩报酬

公募基金不提取业绩报酬，只收取管理费。（即使这样，也已经赚的钵满瓢满了。）私募基金则必然收取业绩报酬，大多不收管理费，有些预收管理费后，再从业绩报酬中扣除。对公募基金经理来说，业绩是用来排名的，而对私募基金经理来说，业绩则是实实在在的分成，是直接的收益。

第七、投资人收益

因为私募的操作灵活，收益可能会比公募高，尤其在行情不好的时候，私募的操作灵活的优越性比较明显。但是，在行情好的情况下，两者相差并不太大（公募基金已经有很多3字

头了），尤其是私募在提取了不菲的业绩报酬后，投资人得到的收益，不一定会比公募收益高。甚至，有些私募，在收益不如公募的情况下，还收取业绩报酬，则对投资人不合理。所

以在签订合同的时候，投资人可与基金公司约定，投资收益率小于等于股指增长率时，基金公司不收取业绩报酬，只收取管理费。

第八、基金公司的规模和管理

私募基金的规模目前已经达到万亿，蔚为壮观。但是，说到基金公司的规模和规范管理，目前情况下，公募因为法律法规健全，有一批管理比较规范，重视风险控制，投资理念清晰的基金公司。而私募，备受大家推崇的的是一些从公募出来的明星基金经理，这靠的是个人品牌，尚未形成一个强有力的管理公司，这是私募以后做大做强需要改进的。

营销方式：

1、电话+QQ群；营销方式。以电话营销为主，QQ群为辅。

2、以诚意金，管理费，信息费，分成制，为公司赢利方式。

诚意金：跟客户合作之前，先让客户交资金量的3%或5%诚意

金，根据客户的资金量大小适当收取。（指定说交多少钱）此诚

意金是做为客户跟公司诚信合作的一种体现，为避免客户第一次

合作赚了钱不分钱的现象。此诚意金不包括分成。

管理费：公司帮客户操作：资金和账户管理的费用，对于客户想

把账户委托公司操作；要先收取资金量5%的管理费做为定金，此管理费不包括分成。

信息费：对于客户资金量小的，不想做分成，想做会员的客户，公司为客户提供每支股票而收取的信息费。每支股票收取资金量

3%的信息费作为合作基础，合作其为6个月，6个月时间提供5

支股票，每支收益在10%以上。信息费可以一支一支交，也可以

一次交清。根据客户要求，如果三个月时间把5支股票做完，后

面三个月客户再做股票需另外交信息费。

分成制：客户资金量在200万以下以三七分成为，200万以上二

八分成，账面资金每增值10%就做一次分成，做一支分一支，一

般每月10%以上收益。客户资金低于20万不做分成，四 六，或

五 五分，根据个人业务能力去谈，资金量尽量向高的谈。

某某先生(女士)你好,我是的,我姓某最近股市正处于在宽幅震荡的行情 你股票近期做的还好吗?(了解客户的基本情况,仓位,手中现有的股票)

某某先生(女士)，你有多少资金在股市里操作，如果资金量还可

以的话，我们可以做分成，资金太小我们不做的，但是可以做我们的消息票。分成是三七开，你拿利润的70%，我们得利润的30%，合作期一年，最底收益翻一倍.我们是每做一支分一次，如果你非常忙的话那我们也可以考虑每月分一次,(或帐面收益每达到10%分一次)你股市里一共有多少资金？（客户说有100万）哦，是这样的：某某先生(女士)，在合作之前呢，我们公司还要求你交帐户和5万元钱的诚信金，这个诚信金在我们老师带你操作最后一支股票的赢利中就扣还给你了。交帐户是因为有利于我们第一时间帮你在最低最好的点位买到即将拉升的股票。你如果觉得可以的话，我就告诉你一个帐号，你把钱汇过来，把股票帐号告诉我们，我们马上就可以帮你操作了，我们老师马上就要布局一只短线大牛股，类似000503和（600855）这样的个股，你看你哪个银行比较方便一些？也可以面谈之后在做决定。

(对于能交钱不想交帐户的)

某某先生(女士)按规定你是必须交帐户的因为这样我们操作起来比较方便 仓位和买卖点也能把握比较好 如果我们电话通知你难免有很多弊端 到时不能及时带你在最好的点位买进及卖出,(看客户怎么说,确实不想交)如果你现在确实不想交的话,我先向总监申请后在给你电话吧(挂电话五分钟后打过去)我们总监说了你可以不交帐户,但是我们老师让你买多少股你就得买多少股,让你怎么操作你就怎么操作.做一只分一次，每次到公司分成的时候你都要带上交割单。.(对于能交帐户不愿交钱的)

某某先生(女士)这个诚信金是必须交的，因为你是个人我们是公司,如果你不交钱，我们就带你操作，赢利后你不愿意和我们分成又把密码改了我们怎么办?(客户一般这个时候会向你承诺很多)XX先生(女士)你说的这样我做不了主，我先向总监申请在给你回话吧(挂电话五分钟后打过去)我刚才向总监申请了,总监说我们可以先收你一半的保证金，但是带你做完一支票后你要把另一半的保证金立马打到我们公司指定的帐户里。后面也都是做一只分一次。

公司管理规定

时间：朝九晚五，一周工作五天，双休。加班自愿。

待遇：公司为起步阶段，暂时实行：高提成无底薪制，提成公司利润30%，每月发两次提成，定在16号和30号。公司提供午餐，可预支工资。根据业绩情况，每周有一次活动。聚餐、K歌、BOSS等。