中小企业板块上市公司可持续增长与融资相关性实证研究

第一篇：中小企业板块上市公司可持续增长与融资相关性实证研究

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中小企业板块上市公司可持续增长与融资相关性实证研究

作者：康俊

来源：《财会通讯》2013年第05期

中小企业是我国国民经济健康协调发展的重要基础。中小企业在推动国家经济发展、完善社会主义市场经济体制、优化产业结构、提高综合竞争力、缓解就业压力和稳定社会环境等方面都发挥着举足轻重的作用。面对日益激烈的市场竞争，中小企业作为企业中的弱势群体，如何因势利导，采取有利的财务管理策略，以保持财务的可持续增长是其发展中的重要课题。中小企业为保持可持续增长必然需要资金的支持，可持续增长正是以融资所产生的财务资源为基础的，如何通过合理的融资策略融通到中小企业持续增长所必须的财务资源是中小企业需要考虑的重要问题。中小企业可持续增长与融资之间有着必然的联系，将二者结合起来进行研究，不但能够揭示财务增长与融资之间的相关性，还能为中小企业正确认识和把握增长，制定合理的融资决策提供依据。

一、理论回顾

融资是企业筹集资金的行为与过程，融资并不仅指企业在资本市场上筹集资金，更重要的是指企业要合理筹集资金、要优化筹集资金的利用效率。融资的最终目标是实现企业价值最大化，而企业价值最大化的直接体现就是企业财务业绩的增长。随着市场经济的发展和企业规模的壮大，单纯依靠内部积累资金走内源融资之路己经难以满足中小企业经营发展的需要，必须借助外源融资来推动中小企业的发展，而过度依靠外源债务融资的企业必定会增加其财务风险，过于依靠外源股权融资的企业又会引起其财务成本的上升，此时融资管理就成为中小企业经营发展中应关注的重要问题。

财务学家罗伯特·希金斯（2002）认为财务可持续增长率就是在不需耗尽企业财务资源的条件下，企业销售增长所能够达到的最大比率。从希金斯SGR=P×A×R×T 的财务可持续增长模型，可以发现企业的财务可持续增长率由销售净利率、总资产周转率、留存收益率、权益乘数四个因素决定。其中：P（销售净利率）和A（总资产周转率）分别代表了企业的盈利能力和营运能力，两者概括了企业生产过程中的经营效率，R（留存收益率）和T（权益乘数）则分别代表了企业财务分配政策和融资结构，两者概括了企业主要的财务政策。这四个指标与财务可持续增长率之间有着密切联系，能够反映企业财务资源与财务增长之间的协调平衡关系。可见，中小企业为保持可持续增长需要资金的支持，可持续增长正是以融资所产生的财务资源为基础的。中小企业通过提高净利润、增加留存收益能够增加其可靠的资金来源，中小企业通过加快资金周转可以增加其资金的相对规模，中小企业在提高财务可持续增长率的同时也使其融资结构得到了合理调整，提高财务可持续增长率和优化融资结构可以体现为一个动态协调和良性循环的过程。

企业要通过选择合理的融资结构来实现财务可持续增长，这就是财务可持续增长模型的融资理念之所在，可以利用这一理念来指导中小企业的融资策略。中小企业可持续增长与融资之间有着必然的联系，融资方式的选择应当充分考虑到中小企业财务可持续增长的要求。中小企业的持续发展能力是与其融资能力和融资结构的稳健程度密切相关的，因为只有良好的融资能力和稳健的融资结构才能使中小企业有能力把握发展机会，同时提高其内部积累能力和持续增长能力。

二、研究设计

（一）研究假设 具体如下：

H1：留存收益与中小企业上市公司收入的增长呈显著正相关

罗伯特·希金斯教授认为，由于发行新股融资会受到外界市场的限制，因而它属于企业不可控的财务资源，对比之下，企业在股东认可的股利政策下所取得的留存收益和在一定的融资结构范围内取得的债务资金，才属于企业较易控制的财务资源。梅耶斯的优序融资理论认为，企业内源融资优于外源融资，合理的融资结构应该以内源融资为主，内源融资是企业最基本的融资方式，它是外源融资的基本保证，内源融资相对于外源融资具有较强的成本优势（本文对内源资源仅考虑企业留存收益）。因此提出H1。

H2：长期负债与中小企业上市公司收入的增长呈正相关

企业外源债务融资可分为流动负债和长期负债。由于长期负债的偿还期较长，长期负债融资能使企业即获得所需资金，又不必面临很高的流动性风险。长期负债融资对企业具有较强的契约约束力，能够极大地激励企业有效利用这部分资金，从而提高企业的资金使用效率。在现阶段我国资本市场不够完善，长期负债融资是中国企业比较青睐的外源融资方式。因此提出H2。

H3：流动负债与超高增长中小企业上市公司收入的增长呈正相关，与超低增长中小企业上市公司收入的增长无显著关系

流动负债由于偿还期短，会使企业面临流动性风险，然而长期负债的融资成本一般会高于流动负债，取得长期负债也相对困难，企业往往利用流动负债解决其对流动资金的需要。超高增长企业会面临流动资金的缺口，可以利用流动负债作为其流动资金的来源，以实现其持续增长。而超低增长企业往往会有财务资源剩余，其实现增长不需要补充资金，而应该有效利用闲置资金，从而实现企业价值的最大化。因此提出H3。

H4：股权融资与中小企业上市公司收入增长的关系不显著

企业的融资决策往往会受很多因素的影响，对于中小企业而言，其融资决策更多是受中小企业的成长特性、规模特性以及市场竞争特性等因素的影响。中小企业应该根据自身的成长特

性进行融资，其高成长性决定了融资决策时对股权融资的偏好。但是，由于中国的金融市场效率不高、透明度较低、市场的人为因素较多、金融工具匮乏等原因，导致上市公司利用发行股票、配股圈到钱后，不能够很好地保护投资者的利益，经常会实行内部人控制，进行股权融资的目的也往往与企业价值创造无关，最终造成股权融资不能够很好地推动企业的增长。所以，股权融资尽管能为中小企业增长提供资金支持，但是并不一定能够提高中小企业增长率。而且对于超低增长中小企业来说，其实现增长往往不需要补充资金，进行股权融资会违背价值增值目的。因此提出H4。

（二）样本选取与数据来源 2008年爆发的世界金融危机，使全球经济发展面临严峻挑战，对我国经济和企业造成相当大的影响，由于资金、技术和规模的限制，使得中小企业抗风险能力很差，因此其遭遇的冲击更大。由于金融危机这一特殊背景下的中小企业状况需要专门研究。因此，本文以深圳证券交易所中小企业板块2007年12月31日之前上市的202家公司为研究样本，其中2004年上市的有38家，2005年上市的有12家，2006年上市的有52家，2007年上市的有100家，截至2007年底总共有202家，利用这些公司2004-2007年度的财务数据进行实证研究。根据样本公司2004-2007年的相关财务数据，计算得出2004-2007各年样本公司的实际增长率与可持续增长率。各年中实际增长率大于可持续增长率的样本公司分类为超高增长组，各年中实际增长率小于可持续增长率的样本公司分类为超低增长组，数据中没有出现实际增长率等于可持续增长率的公司，因此可以得到两种不同增长类型的公司。各年超高和超低增长公司数量如表1所示。从表1中可以看出，从2004年到2007年超高增长组数量共计303，超低增长组数量共计89，从2004年到2007年总共得到392组样本数据。

（三）变量定义 根据罗伯特·希金斯教授的可持续增长理论，企业的销售增长能够综合体现企业资产、股利和收益等的增长。因此，本文在研究中以销售增长来代表企业的增长，为了研究中小企业不同融资方式对销售收入增长的作用，本部分对销售收入增长率与资金来源项目进行多元回归分析，以发现中小企业销售增长与不同融资方式之间的关系，从而为中小企业改变超高或超低增长，保持财务可持续增长提供融资决策依据。在回归分析中选取的因变量是2004-2007年样本公司各年的销售收入增长率（即实际增长率），选取的自变量是2004-2007年样本公司各年的流动负债比率（流动负债/总资产），长期负债比率（长期负债/总资产），留存收益比率（留存收益/总资产），外部股权融资比率（外部股权融资/总资产）。

（四）模型构建 建立的回归方程为：

Y=a+b1X1+b2X2+b3X3+b4X4

其中：X1为流动负债比率；X2为长期负债比率；X3为留存收益比率；X4为外部股权融资比率；a为常数项；Y为销售收入增长率。

三、实证研究

（一）超高增长组多元回归分析 如表

2、表

3、表4所示：

从超高增长组的回归分析结果（见表2）可以看到R2值为0.097，Adjusted R2值为

0.088，说明模型拟合程度不是很理想，但是通过方差分析表3，可以看到回归方程的F统计量值足够高（F=10.764），与F值相对应的显著性水平小于0.05（sig=0.0000，sig=0.000

1.343>0，sig=0.0260，sig=0.039

0.05），外部股权融资对销售收入增长的作用很小，而且不显著（b4=0.085，sig=0.725>0.05）。

（二）超低增长组多元回归分析 如表

5、表

6、表7所示：

从超低增长组的回归分析结果（见表5）可以看到R2值为0.620，Adjusted R2 值为

0.607，两者都较高，说明回归方程的拟合程度较高，通过方差分析表6可以看到回归方程的F统计量值足够高（F=46.270），F值对应的显著性水平小于0.05（sig=0.0000，sig=0.0000，sig=0.0190.05），外部股权融资对销售收入增长也无显著作用（sig=0.951>0.05）。

四、结论与建议

（一）结论 通过前面对超高增长组和超低增长组的实证分析，综合研究得到如下结论：

（1）留存收益与超高和超低增长的中小企业上市公司收入增长呈显著的正相关关系，在超高和超低增长的中小企业中其作用程度都是第一位的，实证结果表明H1成立。可以从两个方面来解释：一方面，当企业的财务政策没有发生明显变化时，收入增长本身会引起企业留存收益的增加，留存收益本身与收入呈正相关关系。另一方面，梅耶斯的优序融资理论也告诉我们，当企业收入增长需要资金支持时，留存收益由于其低成本优势，往往成为企业首选的资金来源，它与企业收入增长有着更直接的联系。

（2）长期负债与超高和超低增长的中小企业上市公司收入增长呈正相关关系，实证结果表明H2成立。由于长期负债融资对中小企业具有较强的契约约束力，它能够激励中小企业有效利用这部分资金，从而提高中小企业的资金使用效率。长期负债的偿还期较长，能使中小企业即获得所需资金，又不必面临很高的流动性风险。不论是超高增长还是超低增长中小企业，长期负债对收入增长的作用都远远高于股权融资，长期负债对收入增长都起到较大的推动作用。所以，推动我国中小企业从股权融资走向长期负债融资，有利于提高我国中小企业的资金利用效率。

（3）流动负债与超高增长中小企业上市公司收入增长呈正相关性关系，与超低增长中小企业上市公司收入增长关系不显著，实证结果表明H3成立。根据梅耶斯的优序融资理论，当企业内源资金不足时，其次选择的资金来源就是企业的债务融资，债务融资又分为流动负债和长期负债，相比长期负债的高成本，流动负债更适合解决企业对流动资金的需求。对于超高增长中小企业，其高速的销售增长首先受制于流动资金的数量，当留存收益不足以弥补高速增长所引起的流动资金缺口时，流动负债就会成为其次选择的流动资金来源。对于超低增长中小企

业理论上应该财务资源富余，实现增长不需要补充资金，本不应该对流动资金产生迫切的需求。然而如果这类企业销售净利率和资产周转率显著降低，就会导致原有流动资金生成和回笼速度下降，在这种情况下才会迫不得已增加流动负债，其作用主要在于弥补流动资金效率下降所引起的资金缺口，而不是用于支持销售收入增长。

（4）外部股权融资与超高和超低增长的中小企业上市公司收入增长关系不显著。实证结果表明H4成立。股权融资虽然可为中小企业增长提供资金支持，但是股权资金并不能显著提高中小企业销售增长率。

对于超高增长的中小企业，销售收入的提高与股权融资关系不显著，真正促进超高增长中小企业销售增长的是留存收益、长期负债和流动负债。超高增长的中小企业在进行内部融资、负债融资之后，其资金已经足以支持增长，这类中小企业进行股权融资的目的主要不是为了提高企业的收入，也就是说并非为了销售增长而进行股权融资。对于超低增长的中小企业，理论上应该资金富余，在当前的经营效率和财务政策下产生的资金超过了支持销售增长的需要，剩余的资金可以用来投资能够创造价值的项目，以实现企业价值最大化。这类企业进行股权融资的作用或是弥补企业现有项目效率降低所形成的资金漏洞，或是投资于不产生收入和利润的项目，往往与企业价值创造无关，股权资金的增加一般不会提高企业增长率。

（二）建议 实证分析结果为中小企业的融资决策提供了一定的依据，我国中小企业为实现财务可持续增长，在做出融资决策的时候应充分考虑不同的融资方式与增长之间相关性如何。不管是超高增长还是超低增长的中小企业，都应该合理选择融资方式，适时调整融资结构，其融资的指导思想应当是先内后外地融通资金，即首先选择内源融资，在内源融资不能满足需要的情况下，再考虑负债融资，最后考虑外部股权融资，这样才能使中小企业财务增长和财务资源相协调。如果中小企业遭遇资金瓶颈，无力扩张企业规模，势必会影响到中小企业持续稳定的发展。因此，中小企业要实现财务可持续增长，关键在于提高资金利用效率、改善资产盈利水平以获取充足的内源资金，要有效利用财务杠杆适度负债。

参考文献：

[1]罗伯特·C·希金斯：《财务管理分析（第5版）》，北京大学出版社2002年版。

[2]赵立航、熊蕾：《我国上市保险公司可持续增长实证研究》，《海南金融》2011年第5期。

[3]王玉春、花贵如：《从财务视角审视上市公司可持续增长》，《会计研究》2007年第2期。

[4]陈吉凤：《我国上市公司可持续增长与融资相关性研究——以沪市上市公司为例》，东南大学2006年硕士学位论文。

[本文系信阳师范学院2011年度青年科研基金项目“基于财务可持续增长的河南中小企业融资问题研究”的阶段性研究成果]

（编辑 杜 昌）

第二篇：基于供应链金融的中小企业融资实证研究

基于供应链金融的中小企业融资实证研究

1中小企业主体信用评级

1.1信用评级

在货币银行学中,信用是指以还本付息为暂时条件让渡资本的使用权的借贷行

为;信用风险是指借款人因各种原因未能及时、足额偿还债务或银行贷款而违约的可

能性。信用风险的来源包括了系统性风险和非系统性风险以及道德风险等,其中区域、行业、企业自身经营和企业财务状况等将反映企业的偿债能力。因此各级金融机构往

往通过建立一套风险评价体系以反映企业的融资和偿债能力。

信用评级,是金融机构用于评估融资(包括直接融资和间接融资)风险程度的依

据和信贷资产风险管理的基础,有助于向企业提供信用决策信息,并在货币市场和资

本市场开展融资活动。各个金融机构均有一套成熟应用的信用评级体系,通过一定的

分析技术给出关于受评对象的信用判断意见,并以一定的符号所表示。一般信用评级

可分为主体评级和债项评级:主体评级是对债务和利息偿还能力的综合评价,债项评

级是发行债务融资工具或金融产品的违约可能和违约损失情况的综合评定。

通常情况下,经营情况和盈利能力反映了企业的贷款偿还能力,因此商业银行一

般通过主体信用评级来判断授信主体的偿债能力。授信主体贷款违约的可能一般以其

偿还债务资金来源和所需偿还债务的保障程度进行衡量,与企业经营和财务情况密切

相关。企业经营风险主要包括了:产业背景、企业竞争能力、企业经营状况、企业管

理制度、企业发展战略等;财务情况主要包括了:资产质量、资本机构、盈利能力、现金流状况、偿债能力等等。在主体信用评级中,授信主体的财务指标一般占据较大 的比重。

1.2 数据选取 1.2.1 数据范围

为反映金融机构对中小企业的信用评价情况,文本从中国货币网(chinamoney)

和中国债券信息网(chinabond)选取了 48个在公开市场上已经发行的中小企业集合

债和中小企业集合票据中173家企业有效的主体评级和相关财务报表数据进行分析，企业主体评级已经得到市场认同。

在48个中小企业集合债和集合票据中,所涉及的地区包括了上海、北京、浙江、江苏等沿海和经济较发达地区,也包括了河南、黑龙江、陕西等中西部地区。在173

个企业中,所涉及行业包括:科技型、农业、制造业、食品、纺织、制药等多个不同

行业。

1.2.2 评级指标释义

根据评级体系的标准,评级机构对各个企业的主体评级可分为投资级和投机级二

大类共9个等级,其中投资级包括:AAA、AA、A、BBB四个等级,投机级包括:

BB、B、CCC、CC、C五个等级。除AAA、CCC及以下等级外,每个等级都可使

用符号进行微调,表示该评级主体实际评级略高或略低于该等级。为便于定

量分析,本文对各评级指标进行赋值,从AAA到C依次从9到1,其中“+”、微

调项以三分之一等分计算。

投资级 AAA AA+ AA AA-A+ A A-BBB+ BBB BBB-

对应评分 9.00 8.33 8.00 7.67 7.33 7.00 6.67 6.33 6.00 5.67

样本数 0 I 0 I 0 I 0 4 I 13 28 43 48 28

—投机级 BB+丨BB I BB-I B+ | B 丨B-CCC丨CC 丨C 合计 对应评分 5.33 5.00 4.67 4.33 4.00 3.67 3.00 2.00 1.00

净利润

0 0.055

公司在银行支持下,资产和销售均获得较大增加,经营和盈利能力得到提升。按

公司最近10月份月度财务情况进行测算,资产负债率为85%,由于融资增加，提高了企业负债水平;净资产收益率提升到37%,现金比率0.64、提升157%,流动

比率和速动比率均获得提高,公司流动性和短期偿债能力增加。根据10月数据测算，外部评级值为6.21、接近BBB+,对应银行内部评级值为6.32,企业融资能力获得增

强,供应商在供应链合作中获得提升的较显著。

(单位:亿元)期初

期末

外部评级值 5.97 BBB 6.21 BBB+

银行内部评级值 6.90 7 6.32 6

实际业务评级 4-45 09210680265 陆佳士

基于供应链金融缓解中小企业融资困境

2、零售企业供应链案例

本案例核心企业为我国最大的食用油加工企业之一,企业属于食品加工类企业，产品为生活必需品之一,需求价格弹性较小,也符合零售行业特征。企业经营利润率

较低,因此对财务管理要求非常严格,希望尽可能缩短应收账龄、并延长付款期限;

同时,对于产品的及时销售和应收款的尽快回笼要求极高。在上游采购环节由于企业

原材料主要通过进口,因此上游融资需求主要为远期进口信用证;在下游销售环节, 经销商销售是其最主要的销售模式,占据主要份额。根据公司统计,其下游拥有近四

千家经销商,遍布全国各地,资质参差不齐:既有在核心消费地区合作达十多年的大

型经销商,也有新建在中西部地区的小经销商,相关经销商销售收入从数百万元到数

亿元不等。因此商业银行对经销商的供应链融资支持受到核心企业的极大关注。

对于商业银行而言,核心企业是行业龙头企业,具备知名的品牌效应和良好的经

营盈利能力,拥有大量的销售收入、国际结算(意味着银行的中间业务收入)和较多 的存款留存,有着较大的合作吸引力,目前国内主要商业银行均开展与核心企业的合

作,并在各环节给予较大的支持。但核心企业下属经销商数量众多,商业银行缺乏完

整信息,无法做到逐一把握,传统融资方式无法做到有效介入,银企双方对于供应链

金融模式均有着较强的合作意愿。

根据核心企业内部统计显示,与其合作时间较长、历史合作稳定的经销商约有

700多家,符合与商业银行开展供应链合作的要求。同时,企业自行幵发了物流、存

货和经销商内部评级系统,具备充分的物流和信息管理能力。经协商后,商业银行以

标准的“厂商赢”预付类供应链融资模式开展,并由核心企业提供调剂销售保障。对

于部分赊销项下形成的应收账款,还提供增加中信保应收账款保险的应收账款保理供

应链融资。

本文在已经幵展供应链融资的十多家供应商中选取了 2家与企业合作关系成熟

但规模相对较小的企业,一家位于沿海地区,一家位于中西部地区,两家企业分别在

2010年和2011年加入供应链合作。

①第一家企业合作初期规模较小,总资产为2156万元。由于上游核心企业并不

提供赊销,因此公司业务份额小,市场占有低,规模不经济,全年销售仅571万元，当年亏损28万元。如按当年财报计算,外部评级6.01,对应银行内部评价约为7级, 但由于企业规模小且呈现亏损,实际评级可能将在10级及以下,不属于银行介入范

围。

2010年,公司由核心企业推荐加入供应链协议,由核心提起承担调剂销售职能，商业银行以银票方式提供融资支持。经一年运作后,企业总资产达到4893万元、增

长127%,销售收入从532万元增加到1.64亿元,增长明显,同时扭亏为盈,当年实

现盈利420万元,净资产收益率达到54%。如按本文模型评估,外部评价值从6.01

上升到6.56,即相当于从BBB上升到BBB+及A-范围内;测算的银行内部评估值可

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基于供应链金融缓解中小企业融资困境

达到5级,可归属于较好的中小企业。2011年由于受宏观调控影响,限制产品价格

上涨,而核心企业产品的出厂价格略有增加,使供应商利润率收窄,但该企业销售规

模和市场份额已经得到显著提升。

(单位:万元)2009 2010 增幅 2011 增幅

总资产

2156 4893 127% 7558 54%

流动资产

2144 4775 123% 7468 56% 现金

1876 938-50% 1205 28% 存货

869 1719 98% 4233 146%

总负债

1585 3902 146% 6105 56%

流动负债

1585 3902 146% 6105 56% 短期借款

0 1768 1915 2%

净资产

571 991 74% 1453 47%

资产负债率

74% 80% 8% 81% 1%

流动比率

1.35 1.22-10% 1.22 0%

速动比率

0.80 0.78-3% 0.53-32%

现金比率

1.18 0.24-80% 0.20-18%

销售收入

532 16441 2990% 23325 42%

净利润

-28 420 1600% 462 10%

净资产收益率-0.05 0.54 1197% 0.38-30%

外部评级值

6.01 6.56 6.08 12%

实际业务评级

-4 4 0%

②该企业位于中西部地区,由于该地区供应商相对沿海地区少,因此虽然企业规

模较小,但供货量和市场占比略高于沿海地区同规模企业。供应链合作之前,企业完

全依靠自有资金周转,凭借产品较好的市场销售情况和较优的周转速度,实现一定的

经营利润。但企业发展达到瓶颈,销售和盈利增幅有限。

2011年,核心企业推荐该供应商加入供应链融资体系,并获得一定的流动资金

和银票支持,当年企业销售和净利润就得到较大提供,销售增长41%、净利润增长

70%,进一步巩固企业的市场占有率。虽然根据本文测算的外部评价值和银行内部评

价值有所降低,但考虑到实际业务中银行对企业评价最大值一定程度上受到企业规模

和财报质量等因素的影响,所以供应链模式对企业实际评价获得一定提升。

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基于供应链金融缓解中小企业融资困境

(单位:万元)2008 2009 2010 增幅 2011 增幅

总资产

548 967 1194 23% 2751 130%

流动资产

527 948 1191 26% 2745 130% 现金

140 189 35% 441 133% 存货

284 400 557 39% 726 30%

总负债

70 42-40% 1253 2883% 流动负债

70 42-40% 1253 2883%

短期借款

0 0 0

应付票据

0 0 0

净资产

462 897 1152 28% 1498 30%

资产负债率

16% 7% 4%-51% 46% 1195%

流动比率

6.13 13.54 28.36 109% 2.19-92%

速动比率

2.83 7.83 15.10 93% 1.61-89%

现金比率

0.67 2.00 4.50 125% 0.35-92%

销售收入

5339 6741 7284 8% 10268 41%

净利润

178 322 81% 546 70%

净资产收益率 0.31 0.26 0.31 20% 0.41 31%

外部评级值

6.94 7.35 8.24

银行内部评级值 4.50 3.49 1.30

实际业务评级-4

4.4本章小结

对核心企业而言,经销商融资的获得,有利于其产品的销售增加,也进一步增强

对经销商的控制能力。对于商业银行而言,由于与大型核心企业较好的合作优势,通

过引入核心企业进入融资环节、承担信用中介职能,减少商业银行对下游经销商的信

息搜集成本,消除银企间信息不对称问题,一定程度的满足了中小经销商的融资需求。

同时,相应结算在银行系统内循环,增加了银行的贷方发生额和结算类存款留存,可

以增加更多的贷款资金投放,具有乘数效应。对于核心企业上下游中小企业而言,通

过加入核心企业供应链系统,提升了商业银行对企业的认识程度,改善了商业银行对

其的信用评估,解决了融资问题,并可凭借核心企业品牌效应,增加了产品销售、进

一步提升盈利能力。可见供应链金融提供了一个多方共赢的融资体系,一定程度缓解

中小企业的融资困境。大型商业银行可以充分发挥与重点核心企业的战略合作优势，更好地通过核心企业开展供应链金融服务。

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基于供应链金融缓解中小企业融资困境

第五章结论与展望

5.1主要结论 本文在借鉴和分析国内外文献和理论研究的基础上,对中小企业融资现状进行了

研究,通过研究表明我国中小企业在融资过程中存在着信息不对称和商业银行信贷配

给的问题。通过探讨信息不对称和银企规模错配等理论,提出以供应链金融模式缓解

中小企业与商业银行间信息不对称并缓解中小企业融资困境的对策。通过供应链金融

模式,说明将核心企业引入融资结构以缓解商业银行与中小企业间信息不对称的意

义,以及对核心企业、商业银行和中小企业的作用。

本文以公开市场对中小企业的主体信用评级作为评价依据,结合商业银行内部评

价体系,建立计量模型,反应中小企业在金融市场和商业银行中所处的地位。以及开

展供应链金融,对中小企业融资困境的缓解和对财务经营情况的促进作用。同时,提

出供应链金融也是大型商业银行凭借与核心企业合作优势介入中小企业融资的有效

途径。

第三篇：上市公司对外担保与财务困境的实证研究

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上市公司对外担保与财务困境的实证研究 作者：龚凯颂 吴 静

来源：《财会通讯》2005年第11期

摘要：上市公司对外担保的行为引起了包括股东、债权人及政府部门等各方面的关注，担保与财务困境的关系也因此成为一个热点问题。本文从中国制度背景入手，指出担保在我国具有不同的功能效应，为分析担保与财务困境的相关性提供了坚实的基础；并基于我国证券市场的经验数据，运用实证研究方法，对担保指标与财务困境指标的相关性进行检验和分析，得出了较有价值的研究结论。

第四篇：小额贷款公司与中小企业融资问题研究

小额贷款公司与中小企业融资问题研究

【摘要】 一个国家的中小企业能否健康发展,是涉及到整个国家宏观经济发展的重大问题。一直以来,中小企业融资问题始终是制约其发展的重要因素。上海是我国的经济中心,中小企业在创造社会财富、增加国家税收、吸纳就业人口、活跃市场经济等诸多方面也正发挥着越来越重要的作用。因此,要加速上海整体经济的发展,如何解决中小企业的融资是关键的问题之一。本文选取上海市浦东新区的中小企业作为研究对象,通过对调研数据的分析发现,上海浦东新区11个镇的中小企业普遍存在着间接融资难的问题。究其原因主要是由于信息不对称导致的逆向选择和道德风险,使得商业银行无法有效为中小企业提供信贷配给。当然,中小企业自身也存在很大的问题,比如:抵押和担保能力不足,财务信用度差,倒闭和违约率高。这些都会使得商业银行倾向于贷款给大企业,中小企业很难在银行获得相应的贷款。针对中小企业难以在商业银行获得贷款这个事实,本文通过对小额贷款公司的发展状况以及三个相关模型的分析得出:为了追求利润最大化,大型商业银行不适合为中小企业融资,而必须选择大企业提供服务。这就造成了多年来中小企业融资的困境。但是,小额贷款公司的出现,能够及时解决中小企业融资问题,小额贷款公司为中小企业融资,能够实现双方的利润最大化。不但解决了中小企业融资难的问题,而且其本身也能够得以更好的发展。因此,大力发展和完善小额贷款公司是解决中小企业融资问题的新出路。所以,本文重点分析了小额贷款公司对解决上海浦东新区中小企业融资问题的作用.与此同时,小额贷款公司由于其自身的性质、所处经济环境和法规政策等原因,在解决中小企业融资的过程中也存在着问题,包括利率上限和利率波动所产生的问题、目标客户的信用问题、资金来源问题和操作风险等。本文对其面临的问题进行逐一分析,然后提出了解决问题的相关对策和建议。最后,通过对国际上成功的小贷模式的学习和研究,提出了小贷公司的发展前景及改革方向。

第一章 绪论 9-13 1.1 论文的写作背景及意义 9-10 1.2 论文的研究对象及范围 10-11 1.3 论文的研究方法 11 1.4 论文研究的基本框架 11-12 1.5 本文的几个特点说明 12-13 第二章 文献综述 13-23 2.1 中小企业融资的实质 13-18 2.1.1 中小企业的界定 13-15 2.1.2 中小企业融资的实质 15-16 2.1.3 中小企业的融资渠道 16-18 2.2 相关中小企业融资问题的文献综述 18-21 2.2.1 中小企业信贷配给理论研究综述 18-19 2.2.2 银行规模与中小企业融资理论研究综述 19-20 2.2.3 非正规金融与中小企业融资研究综述 20-21 2.3 文献综述对论文写作的作用 21-23 第三章 上海浦东新区中小企业融资的现状及其面临的问题 23-35 3.1 上海浦东新区经济发展现状 23-25 3.1.1 上海浦东新区经济发展概况 23-24 3.1.2 上海浦东新区的镇域经济发展现状 24-25 3.2 上海浦东新区中小企业的融资现状 25-27 3.2.1 上海浦东新区各镇域内中小企业情况分析 26-27 3.2.2 上海浦东新区各镇域内中小企业的融资状况 27 3.3 上海浦东新区中小企业融资面临问题的原因分析 27-33 3.3.1 商业银行的信贷配给行为 27-32 3.3.2 上海浦东新区中小企业自身存在的问题 32-33 3.4 中小企业需要寻求有效的融资途径 33-35 第四章小额贷款公司对解决上海浦东新区中小企业融资问题的作用 35-43 4.1 上海浦东新区小额贷款公司的发展状况 35-37 4.1.1 小额贷款公司的合法化进程 35-36 4.1.2 上海市小额贷款公司的现状 36-37 4.2 小额贷款公司对解决上海浦东新区中小企业融资问题的作用 37-43 4.2.1 商业银行的融资对象选择模型 37-38 4.2.2 小额贷款公司融资对象的选择模型 38-39 4.2.3 中小企业选择贷款机构模型 39-41 4.2.4 小额贷款公司对上海浦东新区中小企业融资的作用 41-43 第五章上海浦东新区小额贷款公司在解决中小企业融资问题的过程中面临的问题及对策 43-53 5.1 小额贷款公司在解决中小企业融资问题的过程中面临的主要问题 43-45 5.1.1 利率上限及利率波动影响收益 43 5.1.2 目标客户的信用问题 43-44 5.1.3 小额贷款公司的资金来源问题 44-45 5.1.4 操作存在安全隐患 45 5.2 解决小额贷款公司在中小企业融资过程中面临的主要问题的对策 45-47 5.2.1 强化利率风险意识，准确预测利率波动 45-46 5.2.2 构造规避信用风险的反应机制，避免不良贷款 46 5.2.3 调节运作方式，规避流动性风险 46-47 5.2.4 建立内部控制制度，规范操作流程 47 5.3 我国小额贷款公司的发展前景和改革方向 47-53 5.3.1 国外小额贷款运作模式的分析和比较 47-51 5.3.2 我国小额贷款公司的发展前景和改革方向 51-53 第六章 结论与后续研究的建议 53-55 6.1 结论 53-54 6.2 后续研究的建议 54-55 参考文献 56-59

第五篇：黑龙江省中小企业融资问题的调查与研究

黑龙江省中小企业融资问题的调查与研究

一、黑龙江省中小企业融资概状

据省统计局提供的数据显示，目前黑龙江省工业中小企业约为10.6万户。其中截止2008年底，黑龙江省共有国有及规模以上非国有中小工业企业2353户，资产总额为952亿元，2008年实现销售收入507.5亿元，完成增加值169.9亿元，实现利税总额44.9亿元，其中利润10.5亿元。黑龙江省中小企业在满足群众需求、拓宽就业渠道、增加财政收入、维护社会稳定等方面发挥了重要作用，为推动全省国民经济迅速发展做出了突出贡献。

黑龙江省中小企业融资需求的主要方式是信贷融资(笔者认为，黑龙江省中小企业融资难也主要指贷款难)，据人民银行哈尔滨中心支行金融统计报表显示，2008年6月末，全省金融机构各项贷款余额3252亿元，比年初增979亿元，增长3.1%，同比少增17.8亿元，上半年，全省贷款增长出现了近年来最为缓慢的趋势。除2001年以外，全省贷款增长幅度逐年下降，2008年上半年达到最低点，比“九五”时期平均增速下降2.4个百分点。贷款增长低于全国10.6个百分点，低于全省GDP增长和物价涨幅之和6.9个百分点；低于存款增长4.2个百分点。全省金融机构新增存贷比仅为40.3%。全省各家金融机构贷款增长不均衡。据调查统计，截止2008年末，省工商行开户的工业中小企业户数为3176户，占工业贷款户数的90.3%；流动资金贷款余额383.2亿元，占工业贷款总额的33.4%；其中不良贷款余额245.3亿元，占比为64%。当年累计贷款发放额68.91亿元，其中国有中小企业当年累计贷款发放额47.3亿元，占比为68.6%；股份制中小企业当年累计贷款发放额5.81亿元；集体所有制中小企业当年累计贷款发放额8.42亿元；三资中小企业当年累计贷款发放额3.22亿元；私营个体中小企业当年累计贷款发放额2.13亿元，中小企业当年累计贷款发放额2.03亿元。哈尔滨市商业银行截止2008年底中小企业贷款户数为2600户，占贷款企业总户数的58%:贷款余额为50亿元，占企业贷款总额的76%；2008年向中小企业投放贷款24亿元，占当年企业贷款总额的54%。

省农行营业部开户的中小企业为2835户，占贷款总户数的87.7%，占用贷款为78.4亿元，占贷款总额的76.4%，其中不良贷款按五级分类为53.4亿元，占69.9%。从企业信用等级看，在2835户中小企业中，AAA级企业5户，AA级企业为36户，仅占1.45%。A级企业210户，仅占7.4%。这些属银行可支持的客户，仅占中小企业贷款总户数的8.85%，而91.15%的中小企业已不具备农行的贷款条件。

省中行截止2008年9月末对中小企业贷款余额为582062万元，占全部贷款的27.36%，比年初减少958万元。在中小企业中，商贸行业占比达到60%，轻工行业占15%，其它行业占35%，其企业性质大部分为国有，其次是三资、股份制和有限责任公司。该行呆帐贷款本外币合计57032万元，全部为中小企业贷款。该行近年来对中小企业贷款发放呈下降趋势。

省建行对中小企业的贷款投放1999、2000、2008年分别为58013万元、62817万元、57832万元，分别占该行新增贷款投放的18.87%、19.47%、31.32%，基本上呈逐年增长的趋势。其中投向房地产行业的贷款，中小企业占比为46.25%。

截止2009年3月，根据国家经贸委《关于建立中小企业信用担保体系试点的指导意见》要求，黑龙江省已建立中小企业信用担保机构12家，其中省级1家、地(市)级n家(在黑龙江省13个地市中，只有绥化、大兴安岭两个地市尚未建立中小企业信用担保机构)，共筹集到位担保资本金154610万元。至2008年底，累计为149户中小企业各类资金贷款提供担保融资额48412万元。

这次中小企业融资问题专项调查，涉及企业基本情况、基本户开立情况、销售收入、利税总额、银行信用等级、贷款情况、资金缺口、贷款难原因、改进建议等内容。这277户企业中，国有企业47户，集体企业”户，私营企业25户，股份制企业89户，股份合作制9户，中外合资企业8户，企业平均资产1713万元，涉及机械、化工、医药、轻工、电气、商服、食品、交通运输等行业。这些调查对象具有一定的普遍性和代表性。在接受问卷调查的2”户中小企业中，截止2008年底，累计有119户获得过银行贷款，占被调查企业总数的们%。从调查掌握的情况看，中小企业贷款情况大致分为三类:一类是企业经营比较稳定，信誉较好，产品科技含量高，市场前景好的优强企业，其贷款需求能够得到基本满足。但这类企业占被调查企业总数不足10%；一类是由原国有企业改制的中小企业，其贷款需求大部分难以得到银行支持；另一类是民营科技企业或私营企业，其贷款需求能够得到部分满足，但与企业发展的需要相比，资金缺口仍比较大。总体上看，黑龙江省中小企业贷款难的问题仍比较突出。

除了信贷融资这个间接融资渠道外，黑龙江省通过发行股票、债券等其它方式进行直接融资的中小企业少之又少。在美国，公司制中小企业大多属于有限责任制企业，有权通过债券和股票的形式向社会直接融资，并且绝大数中小企业的股票和债券是通过柜台交易的方式进行的。而我国《公司法》对公司制企业发行股票和债券有严格的规定，黑龙江省大多数中小企业很难满足这些规定，对于这些企业来讲，通过直接融资的方式来筹资是根本不可能的。2000年省政府拿了6000万的风险投资引导资金，引导建立了风险投资公司，现如今注册资本已达7亿元，高新技术产业专项资金由2000年的6000万增加到了2008年的1.6亿元。可实际情况却是大多风险资金是以贷款的形式发放的，并没有发挥其应有的功能。

二、黑龙江省中小企业主要融资方式及特点

在当前环境下，黑龙江省中小企业大致有以下几种主要的融资方式：

1.直接从银行获得贷款。

银行贷款仍然是黑龙江省中小企业获得资金的最重要渠道。以工商银行为首的四大国有商业银行纷纷设立中小企业贷款部。其它如民生银行、光大银行、招商银行以及城市商业银行是支持中小企业发展的主导银行。银行贷款主要有信用贷款、抵押贷款、担保贷款、贴现贷款四种。

2.利用信用担保进行融资。

信用担保是一种介于银行与企业之间的中介服务。由于担保的介入，分散和分解了银行贷款的风险，银行资产的安全性得到保证，企业的贷款渠道也通畅。截止2009年底，黑龙江省己建立中小企业信用担保机构13家，其中省级1家、地(市)级n家，民间担保机构1家，这些担保机构目前都己正式运营，并为缓解黑龙江省中小企业融资难发挥着越来越重要的作用。

3.利用证券市场直接融资。

长期以来，黑龙江省中小企业融资方式是比较单一，主要依靠信贷融资，而很少涉足股票融资，债券融资等直接融资方式今后可以尝试通过发行股票发行企业债券等方式筹措资金有条件的企业也可以在股权交易市场上直接融资。

4.利用风险投资。

风险投资源于40年代的美国硅谷。它是在没有任何财产作抵押的情况下，以资金与公司业主持有的公司股权相交换。如通讯、半导体、生物工程等企业。风险投资在黑龙江省也正在逐步启动，它将为中小企业，特别是科技型中小企业融资提供新的机遇。

5.创业板上市融资。

创业板是针对中小企业所具有的高风险和高成长性的特点而设立的一个资本市场。由于创业板主要面向中小型的成长企业，因此其上市门槛不高；另外，还因中小企业基础薄弱，发展前景不明朗，创业板市场采取“强调披露”和“买者自负”的监管理念。目前我国尚未建立创业板市场，因此，黑龙江省中小企业尚无法运用这一新的融资方式，但随着我国二板市场的开放，它将为高科技中小企业融资开辟广阔的前景。

6.其它融资方式。

如财政融资(财政补贴、拨款等)、商业融资(应付账款、应付票据、预期收货款、企业间资金借拆)、国际融资、金融租赁、各种基金、民间融资以及利用为大企业配套融资等形式筹资，都是中小企业拓宽融资渠道的有效途径。

三、黑龙江省中小企业融资存在的主要问题

1.融资手段单一。

银行信贷融资依然是黑龙江省中小企业最主要的融资手段。资本市场主要是为大型企业提供融资的场所，特别是为大型国有企业服务的，举凡国有企业的资金筹措、公司治理结构的改善、国有股份的减持、企业退出市场等，都越来越依赖资本市场，而中小企业则很难在这个市场里分得一羹。风险投资、金融租赁、民间融资等融资方法尚在摸索和实践中，短时间内仍无法成为中小企业融资的主要手段。在哈尔滨、牡丹江两市被调查的中小企业当中，85%以上的调查对象将争得银行信贷融资视为企业唯一的融资渠道，说明黑龙江省中小企业目前融资手段过于单一。

2.融资渠道不畅。

目前企业办理一笔银行贷款，要经过抵押登记、信用担保、房屋登记、中介评估等多个程序，手续繁杂，收费偏高，耗时过长。一笔贷款少则半个多月，多则半年、一年才能办理下来，融资成本无形增加，影响了资本使用效益最大化。

3.中小金融机构不足，资金缺口较大。

目前，黑龙江省专门服务于中小企业的中小金融机构匾乏，小企业的金融服务供给不足，无法满足中小企业的资金需求。随着商业化改革，出于自身发展的需要，从风险角度出发，国有商业银行在信贷投放上更倾向于大型企业，使原本在资金上捉襟见肘的中小企业融资处境更加艰难。在牡丹江被调查的127户企业中97%以上企业存在资金缺口，其中，更多地表现为对流动资金的需求。在哈尔滨被调查的150户中小企业中也有“户申请流动资金贷款，一些有产品、有市场的小企业为了解决急需的生产流动资金，在银行信贷无门的情况下，不得不花6厘2分的高息，采取民间集资的办法弥补资金不足，大大增加了企业生产成本。

4.社会信用环境较差。

近年来中小企业改制发展很快，部分中小企业改制流于形式，短期行为倾向严重，借改制之机逃废银行债务则成为一个突出的问题。据人民银行哈尔滨中心支行统计，截止2007年末，全省逃废债企业1508户，累计逃废债金额37.6亿元，占2007年黑龙江省贷款增加额的14%。在鸡西市调查时了解到，该市仅2008年上半年逃废银行债务的企业已达188户，金融高达12，朽4万元。银行投放中小企业的信贷资产流失严重，不仅影响金融安全，伤害银行放贷积极性，也恶化了社会信用环境。激烈的市场竞争使黑龙江省大量中小企业日益暴露出自身劣势，一些中小企业尤其是中小型民营企业，财务帐目不清，管理混乱，无法向银行提供有关财务报表，或向税务机关和银行提供虚假帐表，逃税骗贷，甚至制售假冒伪劣产品，影响了企业在社会上的信誉，加大了中小企业信贷融资的困难。

本文对黑龙江省中小企业的融资概况、主要融资方式、存在的主要问题等方面进行了总体论述。根据调查资料显示，黑龙江省中小企业融资的主要方式是信贷融资，证券融资、风险投资、创业板融资等其它融资方式没有发挥应有的作用。本文介绍了不同行业或处于不同发展阶段的中小企业融资的各自特点，分析认为当前中小企业融资存在的主要问题是融资手段单一，渠道不畅，中小金融机构不足，社会信用环境较差，从而得出黑龙江省中小企业融资难，尤其是贷款难的问题比较突出的结论。