白糖期货交易有关规定

第一篇：白糖期货交易有关规定

白糖期货交易有关规定

[ 2008-08-25 21:29:03 ]

标签： 白糖期货交易有关规定阅读对象：所有人

（来源：郑州商品交易所）

（一）白糖期货风险控制主要规定

1、分级收取交易保证金。合约最低交易保证金为6%，在上市初期为7%。一般月份 双边持仓量(N万手)N≤40 4060

交易保证金比例 7% 9% 12% 15%

交割月前一个月份 上旬 中旬 下旬 交割月

交易保证金比例 8% 15% 20% 30%

如果交割月前一个月经纪会员、非经纪会员、投资者的持仓（包括套期保值持仓和套利持仓）分别达到最近交割月市场单边持仓的15%、10%、5%，则在正常保证金比例基础上提高5个百分点。

2、涨跌停板的三个主要规定。一是涨跌停板为上一个交易日结算价的4%，进入交割月份为上一交易日结算价的8%。二是当出现第一个涨跌停板时，价幅扩大至6%，保证金提高10.5%；若出现第二个涨跌停板时，下一交易日价幅维持6%，保证金维持10.5%。三是若连续三个交易日出现同方向涨跌停板，交易所可以休市一天，有权对部分或全部会员暂停出金。交易所也可根据市场情况选择强制减仓或其他措施化解风险。

3、对投机持仓的限仓规定

项目 一般月份 交割月前一个月份 交割月份

单边持仓10万手以上 单边持仓10万手及以下 上旬 中旬 下旬经纪会员 ≤15% 15000手 12000 6000 3000 2000

非经纪会员 ≤10% 10000手 6000 3000 1500 1000

投资者 ≤5% 5000手 3000 1500 800 500

套期保值持仓不受限制；一般月份跨期套利无持仓数量限制，交割月前一个月和交割月跨期套利持仓实行限仓和审批相结合。

4、大户报告制度。当会员或投资者某品种持仓合约的投机持仓达到交易所对其规定的投机持仓限量80%以上（含本数）时，会员或投资者应向交易所报告其资金情况、头寸情况，投资者须通过经纪会员报告。同一投资者在不同经纪会员的持仓合并计算。交易所可根据市场风险状况改变持仓报告水平。

5、强行平仓的条件。当会员、投资者出现下列情形之一时，交易所有权对其持仓进行强行平仓：

1、结算准备金余额小于零并未能在规定时间内补足的；

2、持仓量超出其限仓规定的；

3、因违规受到交易所强行平仓处罚的；

4、根据交易所的紧急措施应予强行平仓的；

5、其他应予强行平仓的。

6、风险警示制度。为警示和化解风险，交易所认为必要时，可以采取要求报告情况、谈话提醒、发布风险提示函等一种或多种风险警示措施。

第二篇：白糖历史

糖业联动销售演变

中国从计划经济走向市场经济。中国糖业也伴随这样的进程变化着，目前糖业产销体系的核心：价格联动。

中国糖业市场化具有指标意义的价格起始：1460元左右/吨。大约在1995年前后。该记录的原因复杂。

1995年-1998年：当年中国市场双轨制，加诸各复杂因素，比如当时糖厂全部为国有，而销售市场已经打开，等等。糖业领域在生产方面出现巨大问题：白条拖欠。此时，国家政府部门与相关方做了种种努力试图理顺农民，糖厂与销售市场之间的关系。糖业生产也发生了转移，广东福建等生产开始萎缩，广西与新疆开始崭露头角。期间各重要生产区域及销售区域，借助国外经验，建立远期交易市场。

1998年，国家下令一级白糖价格：3300元/吨《出厂价》。市场实践的结果该榨季白糖价格最后以1600元左右收场。正式表明由国家定价系统的崩溃。

1998-2003年，糖业系统发生深刻变化，传统销售渠道几乎消失殆尽，糖厂引入外资及民营资本。

到此阶段，糖的销售基本遵循了，买断，卖出为主的商业模式，同时有一定的赊销与长协议。但因为该产品国际市场的剧烈波动及产销的不均衡：生产区域集中，季节生产全年销售等特点，无数的公司参与，退出。长协议也证明无法适应白糖的价格波动。联动产生：为联合对抗风险，此时由中糖系《原国家糖酒商业公司》与国内重要白糖生产集团基于国内：广西白糖网与昆明糖网《2个网在国家支持下，建立了电子白糖远期交易》公布的价格，建立了产销联动销售模式：由中糖旗下北京，天津，廊坊3公司为主，加入上海糖酒集团，《该4家公司占据了国内大约3成左右销售市场》与广西的南宁糖业，东亚糖业等签订白糖联动合同：即发货至销售区域，销售价格以销售区域出库日当日决定。价格参考即时销售区域与产区价格及白糖从产区至销售区域运输时间内的价格波动平均价格沟通决定。

该方式对中国糖业产生了深远影响，对国内糖业的生产，销售，资本市场带来了革命性变化。2006年，郑州商品交易推出白糖商品期货。

该过程中，糖厂与蔗农甘蔗收购价也开始与白糖最终平均销售价格挂钩。国家确定基础甘蔗收购价格对应糖厂的基准销售价，糖厂于合适时间公布自己的平均销售价格，当实际销售价格每高于国家确定的基准销售价100元，糖厂按规定对蔗农返补合理价甘蔗收购价差。

中国糖业利益体系应该说于2006年，郑州商品交易所推出白糖期货起，基本缕顺。

第三篇：参与投资股指期货交易管理规定

华林证券有限责任公司 参与投资股指期货交易管理规定

第一章 总则

第一条

为规范公司自营投资业务参与股指期货交易行为，防范风险，根据《证券法》、《证券公司监督管理条例》、《证券公司风险控制指标管理办法》、《证券公司参与股指期货交易指引》、《中国金融期货交易所交易规则》等法律法规，制定本制度。

第二条

公司自营投资业务以套期保值为目的参与股指期货交易，公司以其他目的参与股指期货交易需经中国证监会批准，并遵守其另行制定的规则。

第三条

公司参与股指期货交易遵循以下原则：

1、规范化运作、流程化管理，各相关部门应建立健全并不断优化各项工作流程，确保每个业务环节均有章可循、便于操作、风险可控。

2、公司应以公司名义设立专门的套期保值交易账户，不得使用他人账户进行套期保值业务。

3、公司采用有效的风险管理工具，对参与股指期货交易的风险进行识别、计量、预警，并将股指期货交易纳入风险控制指标动态监控系统进行实时监控，确保各项风险控制指标在任一时点都符合规定标准。有关动态监控系统数据接口向公司监管机构开放。

4、公司应严格按照规定安排和使用境内期货套期保值交易操作人员，加强相关人员的职业道德教育及业务培训，提高相关人员的综合素质。

第四条

公司自营权益类证券及证券衍生品规模不超过董事会核定的投资总规模，且必须遵守《证券公司风险控制指标管理办法》的规定，在上述规定范围内科学决策，灵活配置资金，争取投资效益最大化。

第二章 组织架构

第一节 组织管理 第五条

公司参与股指期货的相关部门包括：董事会、投资管理委员会、投资管理总部、信息技术部、合规风控部、计划财务部和结算托管部。

第六条

公司参与股指期货业务需经董事会批准。公司董事会负责决定公司参与股指期货交易的目的、投资规模以及审定公司参与股指期货的内控及风险管理等相关制度。

第七条

公司董事会决定公司参与股指期货交易的投资规模包含在投资规模内，即投资规模包含权益类证券及证券衍生品的投资，投资规模的计算基础遵循《证券公司风险控制指标管理办法》以及《证券公司参与股指期货交易指引》的规定。

第八条

在董事会授权之下，公司投资管理委员会负责公司股指期货业务的决策、管理和监督。投资管理委员会主要负责审定公司参与股指期货相关实施细则、投资管理总部的股指期货投资方案等。

第九条

投资管理总部是公司参与股指期货的主体，在股指期货业务的运作上必须配备熟悉股指期货交易的专业人员。投资管理总部主要负责具体执行投资管理委员会的各项决定，任命并安排投资经理依据投资策略，实施具体资产配置，制定并实施投资组合，投资组合的日常管理等。

第十条

信息技术部是公司参与股指期货的技术支撑部门，主要负责期货投资相关系统的管理及技术开发等。

第十一条

合规风控部是公司参与股指期货的风险管理部门，主要职责包括：股指期货账户管理、资金调拨的监管、对股指期货交易的监控、期货风险提示报告及风险分析等工作。

第十二条

计划财务部、结算托管部是股指期货的后台服务部门，分别负责股指期货业务的资金调拨、会计核算和清算业务。

第二节 职责分工

第十三条

公司参与股指期货交易各相关部门以及各岗位人员进行有效分离，不得交叉或越权行使其职责，确保能够相互监督制衡。

第十四条

股指期货交易相关岗位有：投资管理总部负责人、投资经理、交易员、系统管理员、风险控制员、资金调拨员和结算员。各岗位职责权限如下： 投资管理总部负责人：负责制定总体股指期货方案，并报投资管理委员会审 批，任命投资经理具体执行股指期货方案等。

投资经理：负责拟定建仓品种、价位区间等具体交易方案，并下达指令执行股指期货交易。

交易员：负责监控市场行情、识别和评估市场风险，执行交易指令、对已成交的交易进行跟踪和管理等。

风险控制员：负责监督和跟踪每笔交易的执行情况，对发现的风险出具风险提示报告等。

系统管理员：负责股指期货交易系统的系统管理、参数设置等。资金调拨员：根据交易记录完成收付款。会计核算员：根据交易记录完成相关帐务处理。结算员：根据股指期货交易记录完成结算工作。

第二章 审批权限与授权

第十五条

在董事会授权下，投资管理委员会可以根据实际情况在投资总规模内核定投资管理总部的股指期货交易规模。

第十六条

各项股指期货业务必须严格限定在经批准的股指期货方案内执行，不得超范围操作。

第十七条

公司与期货公司订立的开户合同应按公司有关合同管理规定及程序审核后，由公司法定代表人或经法定代表人授权的人员签署。

第十八条

投资管理总部对股指期货交易操作实行授权管理。授权书应列明有权交易的人员名单、可从事交易的具体种类和交易限额、授权期限。投资管理总部任命并授权投资经理负责具体执行股指期货交易，在批准的额度范围内，投资经理的具体操作无需投资管理委员会批准。

第十九条

被授权人员应当在授权书载明的权利范围内诚实并善意地行使该权利。只有授权书载明的被授权人才能行使该授权书所列权利。

第二十条

如因各种原因造成被授权人的变动，授予权限应即时予以调整，并应立即由授权人通知业务相关各方。被授权人自通知之时起，不再享有原授权书授予的一切权利。

第三章 投资交易

第一节 投资流程

第二十一条 自营业务参与股指期货的流程包括股指期货投资方案的审批、交易、动态跟踪、风险监控和考核等环节：

1、投资方案的审批是投资管理总部拟定总体投资方案后，报投资管理委员会审议批准的过程。总体投资方案包括拟投入的保证金、风险控制措施、止损区间、规模、期限以及有效性等内容。

2、交易是投资管理总部任命的投资经理根据具体的投资方案下达指令完成投资的过程。每日交易结束后交易员应按照当日操作具体情况认真填写交易日志，交易日志上要清楚注明当日成交的品种、买卖数量、实际买卖价格，填写完毕后经投资经理签字确认。交易日志一式两份，一份业务部门存档，一份交计划财务部，连同期货公司交易系统生成的交易账单交会计核算员进行账务处理。

3、动态跟踪是对投资价值和交易价值的持续跟踪过程。针对市场形势和建仓合约要素的变化，在投资限制和授权范围内及时调整投资组合。对超出权限的调整方案逐级上报直至投资管理委员会，待投资管理委员会审议形成投资决议后实施调整计划。

4、风险监控是对投资过程中的市场风险、交易主体风险等进行评估、提示、预警和控制的过程。风险控制员应及时核查交易是否符合投资方案，若不符合及时进行提示并书面报告投资管理委员会。

5、考核是在评估绩效的基础上按照奖优罚劣的原则对相关人员考核期内的经营成果进行考核并落实奖励与处罚的过程。

第二节 投资指令

第二十二条 投资经理根据套期保值方案生成投资指令。投资经理通过向交易室下达统一规范、标准化的交易指令，实现期货合约的日常买卖。投资经理不得直接进行交易。

第二十三条 投资经理在下达交易指令时，必须明确交易指令的具体品种、数量、买卖方向、价格及指令类别。投资经理可以采用书面方式、电子方式或录音方式下达委托交易指令，并采用书面方式记录，以供存档备查。

第三节 套期保值

第二十四条 套期保值是利用期货价格和现货价格同向运动的特征，在两个市场上同时进行相反的交易，以此达到规避现货市场价格波动风险即系统性风险。

第二十五条 中国金融期货交易所（以下简称“交易所”）实行套期保值额度审批制度，公司参与股指期货交易应遵守交易所有关套期保值交易的规则。

第二十六条 公司申请套期保值额度，应当向公司开户的期货公司申报，填写《中国金融期货交易所套期保值额度申请（审批）表》，并向交易所提交符合要求的申请材料。

第二十七条 套期保值额度自交易所获批之日起6个月内有效，有效期内可以重复使用。获批套期保值额度可以在多个月份合约使用，各合约同一方向套期保值持仓合计不得超过该方向获批的套期保值额度。

第二十八条 公司进行股指期货套期保值遵循“交易种类相同、交易方向相反、交易月份相近、交易数量相当”的原则。

第二十九条 股指期货套期保值的流程如下：

1、确定是否需要进行套期保值；

2、确定套期保值的方向；

3、确定套期保值合约的交割月份；

4、确定套期保值买卖合约的数量；

5、入市建仓；

6、动态跟踪并调整；

7、结束套期保值并进行评估。

第三十条 投资经理在形成股指期货套期保值投资方案前应需充分对市场走势进行分析和判断，并通过相关金融工具进行系统性风险测量以确定进行套期保值交易的必要性。

第三十一条

投资经理在拟定套期保值方案时应明确套保的工具、对象、期限、套保的目标和有效性，并在此基础上提出套期保值的投资规模，以确定套保期限及选择期货合约的数量。第三十二条 套期保值投资方案通过审批后，投资经理在在执行期货合约交易时，应适当借助基本面分析和技术分析来进行判断系统性风险，审慎选择交易时点。

第三十三条

投资经理应保持对建仓合约的动态跟踪，对市场的变化及时作出反应，采用适当的方法调整期货合约，以达到较好的套期保值效果。

第三十四条 投资经理应对期货头寸的保证金进行规划和管理，督促财务部门做好资金的调拨工作，确保持仓或新开仓期货合约的资金头寸充足。

第三十五条

套期保值交易效果常常受基差变动的影响，投资经理应对此保持必要的关注；除此之外，投资经理还应关注期货价格偏离合理价格的风险。

第三十六条 投资经理应把握证券市场波动，并在方案中制定应急调整计划。若判断市场走势出现逆转，可以提前平仓结束套期保值。当套期保值合约接近到期时或者套保合约价格出现较大有利变化时，投资经理可以选择展期。

第四章 账户管理

第三十七条

合规风控部负责股指期货账户的管理，包括开户、交易编码的申请、资金账户的开户、销户、报备等业务；期货账户及资金账户开户时，合规风控部和计划财务部应共同负责办理开户事宜，投资管理总部做好配合工作。

第三十八条 交易编码是公司参与股指期货交易的在交易所开立的专用代码。交易编码由十二位数字构成，前四位为交易所会员号，后八位为客户号。若符合中国证监会及交易所规定，公司可以根据从事套期保值交易、套利交易、投机交易等不同目的分别申请客户号。

公司申请开立交易编码，应当填写《中国金融期货交易所特殊法人机构交易编码申请表》，并提交相关申请材料。

第三十九条 交易编码应在开户之日起3个工作日内向监管机构备案。第四十条 公司参与股指期货均应实名，以公司自有名义进行交易，不得出借期货帐户，也不得借用他人的期货帐户。

第五章 资金管理 第四十一条 计划财务部负责期货交易资金的管理，合规风控部负责资金调拨的监控。

第四十二条 合规风控部按期货公司的要求开户时填写“投资者期货结算帐户登记表”，计划财务部配合指定银行结算账户及相应的资金调拨员，用于期货交易的出入金。

第四十三条 投资经理应对期货头寸的保证金进行规划和日常管理，督促资金调拨员做好资金的调拨工作，确保持仓或新开仓期货合约的资金头寸充足。

第四十四条 投资经理在股指期货投资方案批准后，应通知交易员在交易日的前一天填制付款审批单，报投资管理总部负责人同意后连同经审批的投资方案，交计划财务部审核，报公司领导批准后，资金调拨员将资金转入期货公司保证金专用账户，并将转款凭证传真至期货公司。

第四十五条 交易员应及时督促期货公司相关人员，确保期货保证金足额及时到账。

第四十六条 在转出期货保证金时，资金调拨员应填制期货公司指定的提款凭证，加盖预留印鉴后传真至期货公司财务部门，期货公司审核后将保证金划入公司银行账户。

第四十七条 公司可以根据实际情况开通银期转账业务，具体事宜由投资管理总部会同合规风控部、计划财务部制定相关流程后向公司领导申请办理。

第六章 风险控制

第四十八条 公司合规风控部对期货交易的投资策略或套期保值的可行性、有效性进行充分验证、及时评估、实时监控并督促公司投资管理总部及时调整风险敞口确保投资策略或套期保值的可行性、有效性。

第四十九条 公司根据《证券公司参与股指期货交易指引》规定，采用以下风险控制措施：

1、根据《证券公司风险控制指标管理办法》等规定，对已被股指期货合约占用的交易保证金按100%比例扣减净资本。

2、公司通过卖出股指期货对冲持有的权益类证券风险时，对已有效对冲风险的权益类证券和卖出股指期货分别按权益类证券投资规模和卖出股指期货合约价值总额的5%计算风险资本准备（公司分类评价类别发生变化，按调整后比例计算）；对未有效对冲风险的权益类证券和卖出股指期货分别按权益类证券投资规模和卖出股指期货合约价值总额的20%和30%计算风险资本准备。其中股指期货套期保值满足《企业会计准则第24号-套期保值》有关套期保值高度有效要求的，可认为已有效对冲风险。

3、公司按买入股指期货合约价值总额的30%计算风险资本准备。

4、公司自营权益类证券及证券衍生品(包括股指期货)的合计额不得超过净资本的80%，其中股指期货以股指期货合约价值总额计算。

第五十条 合规风控部对投资业务中的证券交易进行实时跟踪并及时进行风险提示，风险提示的报送对象为与提示内容有关的交易员、投资经理、自营业务部门负责人和投资管理委员会。

第七章 交易系统管理

第五十一条 投资管理总部负责期货投资管理系统需求编写，跟踪市场投资交易品种和交易方式的变更情况等；

合规风控部负责系统风控参数设置、系统授权管理等；

第五十二条 期货投资管理系统相关数据应与公司内控平台净资本监控数据、稽核审计数据等进行对接，对接内控平台的数据需做好保密处理。

第五十三条 信息技术部负责投资管理系统的运行维护管理。管理系统设超级管理员，系统超级管理员密码由投资管理总部和合规风控部各执一半，操作指令必须有业务分管领导或合规风控部负责人书面签章授权。

信息技术部负责系统用户计算机使用范围的限定管理。

第五十四条 投资管理系统的柜员管理包括业务角色设置、业务功能权限、项目权限、资金账号权限等。投资管理系统按业务角色的不同预置各用户角色的业务功能。

第八章 报告制度 第五十五条 投资管理总部应每日向投资管理委员会报送股指期货交易日报，并抄送合规风控部。股指期货交易日报内容包括新建仓位状况、总体持仓状况、结算状况、套期保值效果、未来价格趋势等。

第五十六条

投资管理总部应遵守以下汇报制度：

1、交易员每次交易后投资管理总部负责人、风险控制员报告每次新建头寸情况、计划建仓及平仓头寸情况及最新市场信息等情况。

2、交易员和会计核算员分别根据每次交易情况建立套期保值统计核算台帐并向风险控制员报告汇总持仓状况、结算盈亏状况及保证金使用状况等信息。

第九章 责任追究

第五十七条

违反本制度规定进行的资金拨付、下单交易等行为，或违反本制度规定的报告义务的，由行为人对风险或损失承担个人责任；公司将区分不同情况，给予行政处分、经济处罚直至移送有权机关追究刑事责任。

第十章 附则

第五十八条

本管理规定未尽事宜，依照国家有关法律、法规及其他规范性文件的规定执行。本管理规定如与日后颁布的有关法律、法规及其他规范性文件的规定相抵触的，按有关法律、法规及其他规范性文件的规定执行，并由董事会及时修订。

第五十九条

本管理规定由董事会批准后发布执行。

第四篇：期货交易案例

国外逼仓事件案例分析及相关建议-基于19世纪早期期货逼仓事件的启发

摘要：在期货市场发展的过程中，逼仓事件时有发生，本文以1872年约翰里昂对芝加哥小麦期货的失败逼仓以及1888年本杰明·P·哈钦森对芝加哥小麦期货的成功逼仓为研究案例，结合我国期货市场早期的逼仓事件加以分析，提出对发展我国期货市场的合理建议。

关键词：期货市场 逼仓 建议

引言

期货市场的操纵行为主要表现为逼仓，逼仓一般出现在可交割的现货量不大的情况下。逼仓者是市场中的买方，它既拥有大量的现货头寸又拥有大量的期货头寸。这样，可以使没有现货的空方或卖方在进入交割月以后只好以较高价格平掉自己的部位，因此，期货价格一般会偏离现货价格较远。

19世纪是商品期货操纵者的黄金时期，那时，交易所制定的交易规则非常自由，没有对持仓量进行限制，董事会也没有对投机者进行有力的监督。因此，历史记载的操纵事件只是发生在大巨头中间的争夺，基本上交易所没有采取任何措施来制止逼仓的企图。也正是因为这些原因，一直缺乏关于那个时代大户活动的细节、价格波动及其它市场活动的详细记录，也没有与现货供给、需求相关的记载，更不会有监管者对操纵行为进行控制的记录。但是，不可否认的是，在这段时期发生的逼仓及操纵事件，无论成功与否，对后来制订监管立法的过程非常重要。本文以1872年约翰里昂对芝加哥小麦期货的失败逼仓以及1888年本杰明·P·哈钦森对芝加哥小麦期货的成功逼仓为研究案例，仔细分析这起19世纪发生的有代表性的操纵事件，从中可以发现最初监管立法的思想来源，分析这些案例可以为交易所如何应对这类逼仓及操纵行为提供建议，对现在的期货市场也能起到一定的借鉴作用。

案例1：1872年约翰里昂对芝加哥小麦期货的失败逼仓

1871年10月6日，一场举世震惊的大火，“芝加哥大火”摧毁了芝加哥城的大半个城市。芝加哥17个CBOT认可的交割仓库中有6个被烧毁，大大地减少了芝加哥的小麦库存。小麦库存从800万蒲式耳减少到550万蒲式耳。在此情况下，主要的小麦商约翰·里昂感觉到这是一次很好的逼仓机会。在一次偶然的机会下，他和一名谷物交易商休马赫以及CBOT的另一名中间商戴蒙德结成联盟。

1872年春天，这群投机者开始买进小麦的现货和期货。整个春季，小麦的价格持续上涨。到了7月初，8月合约已经卖到每蒲式耳1.16—— 1.18美元；7月底，价格上涨到1.35美元/蒲式耳。价格的持续上涨导致谷物大量地涌入芝加哥。7月初，每天运进14000蒲式耳。到了8月的第一个星期，每天运进27000蒲式耳。8月5日，芝加哥又发生了一次大火，烧毁了剩余的一个交割仓库——“爱荷华仓库”，进而使芝加哥的小麦库存再次减少了 30万蒲式耳。此外，政府公布的关于坏天气的报告也助长了谣言。报告说：新作物将会成熟得很晚，赶不上8月份合约的交割。所有这些消息都意味着市场上存在超买的压力，导致了8月10日的合约价格达到了1.50美元/蒲式耳，15日价格又升至1.61美元/蒲式耳。此时，操纵行为也达到了顶点。

芝加哥市场上如此高的价格促使农场主们加快收割。据称，他们通过铁路运来一种手提灯，使农场在晚上也能进行收割。同时，交易商也通过铁路向芝加哥运进了大量的小麦。在8月份的第二个星期，每天运到芝加哥75000蒲式耳的小麦，到了19日，就是令人大为震惊的每天172000蒲式耳。而在8月下旬，每天运进芝加哥的小麦达到175000—200000蒲式耳。同时，这段时期正常的交易渠道也颠倒了。通常情况下，小麦从芝加哥装船途经布法罗运往西海岸城市。算上运输成本的话，布法罗的小麦价格应该高于芝加哥。但是在1872年8月，芝加哥的小麦价格太高了，以致货主把小麦从布法罗运回到芝加哥卖给里昂都是明智之举。

事实上，里昂为了使他的逼仓成功，必须把价格保持在一个高水平，因此，也不得不大量买进不断运进的芝加哥小麦。但是，持续运进的芝加哥小麦数量大大超过了他的预期和他的承受能力。他不得不向当地银行借更多的钱。然而，芝加哥银行不愿意再借给他额外的钱了。此外，在芝加哥大火后新建的仓库也开始投入使用。据估计，仓储量增加到1000万蒲式耳，比1871年大火之前还要多出200万蒲式耳，这些都耗尽了里昂的财力。直到星期一的下午，8月19日，里昂还在持续地买进小麦。但是当他得知银行不再支持他时，他停止了，小麦的价格一下子跌了25美分。隔天，里昂逼仓失败的消息使小麦价格又狂跌了17美分。里昂彻底崩盘了，他已经没有能力偿还债务了。戴蒙德也撕毁了他们的协议，从人们的视线中消失了。

案例2： 1888年本杰明·P·哈钦森对芝加哥小麦期货的成功逼仓

在一次次的成功逼仓后，本杰明·P·哈钦森成为19世纪“逼仓时代”的象征，并受到其它投机者的尊敬。人们给他起了个昵称，叫作“老哈钦”。1888年春天，他开始买进小麦现货和9月份交割的期货合约。据估计，他的平均购入成本在每蒲式耳0.87-0.88美元。老哈钦控制了芝加哥小麦储存量的绝大部分，那时，芝加哥小麦的仓储量大约在1500万蒲式耳。“老哈钦”的买盘被一群专业交易商接下了。这些交易商每个作物年的年初卖空，希望在收割季节的价格下降会让他们的空头平仓获利。这样一来，9月小麦期货市场很快变成了“老哈钦”和空头们的“多空战场”。

直到8月份，小麦的价格还在0.90美元/蒲式耳左右平稳运行。但是，一场严重霜冻的报告传到了芝加哥市场——这场霜冻摧毁了西北部地区的大部分收成。此时，欧洲作物的短缺大概有14000万蒲式耳之多，同时，对“老哈钦”拥有小麦的大量需求也导致价格的持续上涨。9月22日，价格突破了1美元的重要心理支撑点。然而，空方还在持续地卖空，希望哈钦森没有能力吸收小麦供应量的持续增加而撤退，最终让价格跌下去。但是，“老哈钦”不停地买进小麦及合约。

9月27日（9月合约到期的前三天），9月期货合约开盘1.05美元，当天很快涨到1.28美元。一些小空头很恐慌，他们乞求“老哈钦”卖给他们一些合约。“老哈钦”对市场的影响力达到了最大，他决定以1.25美元的价格卖给空头们12.5万蒲式耳小麦。当时，他有能力给期货合约制定任何价格。9月28日，他把合约价格定在1.50美元，但是最大的多头拒绝交割。转天（最后一个交易日），他把价格定在2.00美元，并成为交割价。估计“老哈钦”接受了100万蒲式耳的小麦交割，还有100万蒲式耳的交割违约。除去平均的买入成本，“老哈钦”在这场“战斗”中净赚150万美元。

显然，“老哈钦”预测到小麦的短缺，并从中获利。他知道芝加哥的小麦库存很少，并长期控制了芝加哥有限的小麦库存，足以从空头那里榨取价格在1.00美元/蒲式耳以上的垄断收入。芝加哥小麦的价格在几天内被严重扭曲，逼仓成功了，空方在这场没有硝烟的战斗中损失惨重。

对于同样的芝加哥小麦期货，为什么约翰里昂对芝加哥小麦期货的逼仓失败了而本杰明·P·哈钦森对芝加哥小麦期货的逼仓却得以成功呢？

从这两个早期期货市场操纵的典型例子以及其他类似的案例中可以发现，当时所谓的操纵就是各个大巨头之间的多空争夺，争夺的成败主要取决于对交易产品基本面的了解和拥有足够多的资金。里昂逼仓的企图最终以失败告终，主要原因是他高估了自己控制现货市场的实力，在持续增长的现货供应量面前却没有足够的现金支撑，因此败下阵了。显然，作为投机者的里昂是想利用芝加哥交割数量短缺的时机，但是他们想要实现自己的目的是不容易的：他们不仅要逼空芝加哥的可交割货源，而且还要吸纳芝加哥西部的小麦供应。他们做不到这一点，所做的努力最终失败了。而“老哈钦”在逼仓的初始阶段，已经预测到小麦将会短缺。他知道芝加哥的小麦库存很少，并利用充裕的资金长期地控制了芝加哥有限的小麦库存，足以从空头那里榨取价格在1.00美元/蒲式耳以上的垄断收入。最根本的原因在于期货交易所的制度并不完善，给投机者有机可乘。

期货市场发展初期逼仓事件频发，如1995年海南棕榈油M506事件、1996年广联豆粕系列逼仓事件以及2005年的大连大豆A501事件。除交割制度存在缺陷外，市场结构存在不合理性也是其中重要原因之一。市场结构不合理主要表现于套期保值者发育不足上，本来套期保值者发育不足通过加大市场开发力度可以解决，我国是世界上重要的商品生产消费大国，有发展套期保值的巨大潜力，然而挖掘潜力的重要工作却为当时人们急功近利的思想所忽略。

结合我国期货市场发展的现状，期货市场逼仓行为发生的主要原因可以分为宏观层次上的原因以及微观层次的原因。在宏观上，主要表现为：

1、市场经济体制不完善，我国于90年代初建立期货市场时正处于经济体制由计划经济向市场经济转变的关键时期，市场体系很不完善；

2、期货市场制度建设落后，监管措施不科学，给市场操纵可乘之机。我国早期对期货市场抱着一种试点的态度，而并未制定相应的法律法规以及统一的监管体系。这是我国期货市场不断发生操纵事件的主要原因。在微观上，主要原因是

1、存在限制交割的做法，我国多数交易所采取了限制实物交割的办法，或限制了交割总量，或进行个量限制。

2、交割手段繁琐，增加了交割成本。空方往往由于交割成本过高，不愿意进行实物交割，在交割到期日前平仓出局。这样，多逼空的成功概率大大提升。

3、交割仓库布局以及管理中存在问题。交割仓库的不合理布局增加了不必要的成本。

4、交割品的质量要求不尽合理。除此之外期货交易所会员制的改造不彻底也导致了监管不严。

对于期货市场防范逼仓事件的政策建议：

1、建立完善的风险控制体系。完善的控制体系将有效控制期货市场的风险，为期货市场功能的发挥奠定制度基础。

2、实行仓单交割和现金交割制度。仓单的流通，意味着期货交易的交割环节与现货市场发生了更加密切的联系，使期货价格和现货价格趋合，使期货价格越显合理。

3、合理布置交割仓库，减少交割成本。合理的仓库布局对扩大市场辐射面，便于生产者、经营者套期保值交易有积极作用，也有助于吸引大批现货商加入到套期保值的队伍里。

4、科学设计期货合约。国内不少的逼仓事件都与交易品种不合理有关，科学的期货合约可以有效规避此类风险。

5、适时推出大品种，合理升跌水标准。适当地上市大品种可以有效抑制投机，使投资者参与交易时更加理性，交易所便于防范风险，期货市场也日趋稳定。

6、改善投资者结构，培育套期保值市场。如果投资者结构合理，既有大量的机构与散户投机者又有大量的套期保值者，市场信息来源十分充分，投资者队伍实力比较均衡，那么将大大减少操纵市场的发生频率。

参考文献：

[1]期货案例分析之国外期货市场早期逼仓事件

[2]何志伟 王毅刚，期货“后逼仓时代”的重要标志，期货日报，2002 [3]杨波，期货逼仓及其防范的探析，2006

第五篇：期货交易制度

涨跌停板制度

涨跌停板制度与保证金制度相结合，对于保障期货市场的运转，稳定期货市场的秩序以及发挥期货币场的功能具有十分重要的作用。

（1）涨跌停板制度为交易所、会员单位及客户的日常风险控制创造了必要的条件，涨跌停板锁定了客户及会员单位每一交易日可能新增的最大浮动盈亏和平仓盈亏，这就为交易所及会员单位设置初始保证金水平和维持保证金水平提供了客观准确的依据。从而使期货交易的保证金制度得以有效地实施。一般情况下，期货交易所向会员收取的保证金要大于在涨跌幅度内可能发生的亏损金额，从而保证当目在期货价格达到涨跌停板时也不会出现透支情况。

（2）涨跌停板制度的实施，可以有效地减缓和抑制突发事件和过度投机行为对期货价格的冲击，结市场一定的时间来充分化解这些因素对市场所造成的影响，防止价格的狂涨暴跌，维护正常的市场秩序。

（3）涨跌停板制度使期货价格在更为理性的轨道上运行，从而使期货市场更好地发挥价格发现的功能。市场供求关系与价格间的相互作用应该是一个渐进的过程，但期货价格对市场信号和消息的反应有时却过于灵敏。通过实施涨跌停板制度，可以延缓期货价格波幅的实现时间，从而更好地发挥期货市场价格发现的功能，在实际交易过程中，当某一交易日以涨跌停板收盘后，下一交易日价桔的波幅往往会缩小，甚至出现反转，这种现象恰恰充分说明了涨跌停板制度的上述作用。

（4）在出现过度投机和操纵市场等异常现象时，调整涨跌停板幅度往往成为交易所控制风险的一个重要手段。例如．当交割月出现连续无成交量而价格跌停板的单边市场行情时，通过适度缩小跌停板幅度，可以减小价格下跌的速度和幅度，把交易所、会员单位及交易者的损失控制在相对较小的范围之内。

持仓限额制度

持仓限额制度是指交易所规定会员或客户可以持有的，按单边计算的某一合约投机头寸的最大数额。是交易所为防范操纵市场价格的行为，防止期货市场风险过度集中于少数投资者而定的制度。

大户报告制度

当会员或客户某品种持仓合约的投机头寸达到交易所对其规定的投机头寸持仓限量80%以上（含本数）时，必须向交易所申报。申报的内容包括客户的开户情况、交易情况、资金来源。交易动机等等，便于交易所审查大户是否有过度投机和操纵市场行为以及大户的交易风险情况。

强行平仓制度

⒈会员交易保证金不足并未能在规定时间内补足的；

⒉持仓量超出其限仓规定标准；

⒊因违规受到交易所强行平仓处罚的；

⒋根据交易所的紧急措施应予强行平仓的；

⒌其他需要强行平仓的。