研究生财务管理理论与实务作业

研究生财务管理理论与实务作业

第一专题：会计与财务基本理论

1、会计有什么作用？如何理解财务管理是为企业创造价值？

答：会计工作作为重要的经济管理手段，是管理者、投资者、债权人以及政府部门进行经营管理、评价财务状况、作出投资决策的重要依据，对维护经济秩序、规范社会经济生活、提高经济效益发挥着越来越重要的作用。

（1）真实客观的会计信息，是实现资源合理配置的重要依据。

（2）发挥会计工作在经济管理中的信息和咨询作用，有助于建立现代企业制度。

（3）会计工作是加强会计监督、规范经济秩序的重要手段。

（4）与国际会计惯例相协调的会计信息，是参与国际竞争、进一步对外开放的重要保证。

企业财务管理是组织企业财务活动、处理财务关系的一项经济管理活动，它是企业财务管理的重要组成部分。它是以企业财务活动为对象，对企业资金实行的决策、计划和控制，其主要内容包括资金筹集管理、投资管理、营运资金管理、利润及其分配管理等。财务管理为企业创造价值，大致有以下三条途径：

第一，运营层面：改善企业的运营状况，提升企业绩效。

第二，资本层面，利用资本市场，实现资本增值

第三，全面提升企业竞争力。

2、什么是受托责任观和决策有用观？会计信息的质量要求有哪些？

答：财务报告目标的定位主要有两种观点，即受托责任观和决策有用观。

受托责任观认为，随着股份公司的产生和发展，所有权和经营权实现了分离，同时在企业所有者和经营者之间形成了委托代理关系。代理人（经营者）对委托人（所有者）委托其经管的财产负有受托责任，委托人主要关注企业资本的保值增值，需要了解代理人受托责任的履行情况已评价其经营业绩、决定其报酬及是否续聘，因此财务报告的目标在于如实反映代理人受托责任的履行情况。所以，受托责任观十分强调财务会计信息的可靠性，主张采用历史成本计量属性对财务报表要素进行计量。

决策有用观认为，随着资本市场的高度发展，股权会变得十分分散，投资者主要关注的是投资企业的风险和报酬水平以及整个资本市场的风险和报酬水平，因此财务报告的目标在于为资本市场的参与者提供决策有用信息。所以，决策有用观更加注重财务会计信息的相关性，主张采用公允价值等非历史成本计量属性对财务报表要素进行计量。

会计信息的质量特征：

如实反映和可靠性、相关性、可理解性、可比性、实质重于形式、重要性、谨慎性、及时性

3、简述财务报表要素确认与计量的基本假设与原则。

答：基本假设有5个：

（1）会计主体假设：会计主体又称为会计单位或会计个体，是指会计为之服务的特定单位或组织，也就是对会计活动的空间范围所作的假设。

（2）持续经营假设：持续经营，是指在可以预见的将来，企业将会按当前的规模和状态继续经营下去不会停业，也不会大规模削减业务。

（3）会计分期假设：会计分期，是指将一个企业经营的生产经营活动划分为一个个连续的、长短相同的期间。

（4）货币计量假设：货币计量，是指会计主体在会计核算过程中要以货币为主要计量单位。

（5）权责发生制假设：权责发生制，也称为应计制，会计主体以某一期间的权利与责任是否发生转移为标准来确认与计量会计期间的盈亏。只要企业发生了收款的权利或付款的责任，无论款项是否已经收付，都要作为本期的收入或费用予以确认和计量；反之，即使款项已经在本期收付，也不作为本期的收入或费用予以确认与计量。

基本原则有三个：

（1）收入实现原则：企业可以在以下时点确认收入：销售时确认收入；在生产期间确认收入；在收款时确认收入。

（2）配比原则：配比原则是指当某项收入已经在某一会计期间确认时，与该项收入有关的成本均应在同一会计期间转为费用，以便与收入配比并正确的计算损益。

（3）划分收益性支出和资本性支出原则：此原则是将企业支出分为收益性支出和资本性支出，并对它们采取不同的会计处理方法。所谓收益性支出，是指为取得本期收益而发生的支出，会计处理上将其作为本期费用入账。所谓资本性支出，是指为了取得本期及以后多期收入而发生的支出，会计处理上将其资本化，即作为资产入账。

4、简述会计循环的内容和财务管理应树立的价值观念。

企业在一个会计期间内，其会计工作必须经历编审凭证、登记账簿、结账与编制会计报表、会计报表分析利用等一系列会计程序。这些会计程序从一个会计期间的期初开始，至会计期末结束，并循环往复，周而复始，所以称为会计循环。

具体包括设置账户、复式记账、填制凭证、登记账簿、成本计算、财产清查、编制会计报表七个方面。

财务管理应树立的价值观念：

（1）大财务理念：所谓的大财务是指站在企业层面的、按业务流程进行的、部门之间相互配合的、全员参与的、经过筹划的、以一定时段为考核期的、以实时反映和风险预警机制为控制手段的财务管理活动。大财务是财务管理的本质性概念，即财务管理作为企业管理的重要组成部分，其本质是资源配置，是从价值角度对企业资源所进行的配置。

（2）资金时间价值理念：资金时间价值，又称货币时间价值，是指在不考虑通货膨胀和风险性因素的情况下，资金在其周转使用过程中随着时间因素的变化而变化的价值，其实质是资金周转使用后带来的利润或实现的增值。

（3）风险和风险报酬观念：风险是指预期结果的不确定性。风险不仅包括负面效应的不确定性，还包括正面效应的不确定性。财务管理中所指的风险是指收益或者报酬的不确定性。一般而言，高报酬经常伴随高风险。

5、不同计价方法下的成本与利润 单位：元

其中，个别计价法下销售成本计算方法是：

10×200+8×100+12×200=5200（元）

先进先出法下销售成本计算方法是：

10×300+8×200=4600（元）

加权平均法下销售成本计算方法是：

（10×300+8×200+12×300+10×400）÷（300+200+300+400）×500=10.17×500=5085（元）

期末存货成本=期初存货成本+本期购货成本—本期销售成本，所以：

个别计价法下期末存货成本=300×10+200×8+300×12+400×10-5200=7000（元）

先进先出法下期末存货成本=300×10+200×8+300×12+400×10-4600=7600（元）

加权平均法下存货成本=300×10+200×8+300×12+400×10-5085=7115（元）

第二专题：财务报表阅读与分析

1、资产负债表、利润表、现金流量表的格式和作用是什么？

答：资产负债表是反映企业某一特定日期的资产、负债和所有者权益状况的会计报表。它是根据资产、负债和所有者权益之间的相互关系，按照一定的分类标准和一定的顺序，把企业一定日期的资产、负债和所有者权益各项目予以适当排列，并对日常工作中形成的大量数据进行高度浓缩整理后编制而成的，常用格式是账户式和报告式。资产负债表的主要作用是表明企业某一时点的资产规模及其分布结构，揭示企业的资金来源及其构成，反映企业的偿债能力和财务弹性。

利润表是反映企业一定时期内的经营成果及利润形成的会计报表，其主要作用

（1）有助于评价企业管理当局的经营绩效

（2）有助于分析获利能力和预测企业未来一定时期的发展趋势

（3）作为企业经营成果分配依据

（4）有助于债权人评估企业的偿债能力

利润表的编制是根据收入-费用=利润这一等式编制的，其格式为多步式。

现金流量表是反映企业一定期间内现金流入流出的财务状况变动表，主要有三部分构成：经营活动产生的现金流量+投资活动产生的现金流量+筹资活动产生的现金流量

其作用是：

（1）帮助投资者、债权人评估企业未来的现金流量

（2）帮助投资者、债权人评估企业对外筹资的能力

（3）可以分析本期净利润与经营活动现金流量差异的原因

（4）可以评估报告期内与现金有关或无关的投资与筹资活动

2、报表附注的内容和作用有哪些？

答：财务报表附注一般应当按照下列顺序披露：

（1）财务报表的编制基础（2）遵循企业会计准则的声明

（3）重要会计政策的说明，包括财务报表项目的计量基础和会计政策的确定依据（4）重要会计估计的说明，包括下一会计期间内很可能导致破产、负债账面价值重大调整的会计估计的确定依据等（5）会计政策和会计估计变更以及差错更正的说明

（6）对已在资产负债表、利润表、现金流量表和所有者权益变动表中列示的重要项目的进一步说明，包括终止经营税后利润的金额及其构成情况等（7）或有和承诺事项、资产负债表日后非调整事项、关联方关系及其交易等需要说明的事项

其作用有三点：

（1）对于一种经济业务，可能存在不同的会计原则的处理方法，必须说明报表中的这些项目采用的是哪一种原则与方法

（2）由于会计法规的变化或为了更加公允的反映企业的实际情况，企业有可能改变报表中的某些项目的会计政策，不同期间的该项目计量采用了不同的会计政策，应当予以说明

（3）报表的表格形式限制了对某些项目除数据之外的更详尽的说明，需要以附注形式予以补充。

3、资产负债率是否越低越好？报表分析有哪些局限性？

答：资产负债率表明了企业的全部资产中有多大比例是靠借债获得的，因此，它可以衡量债权的保障程度。该比例越低，表明企业的偿债能力越强，但不能说越低越好。不同的报表使用者对资产负债率的期望值是不同的。

（1）从债权人的角度看，他们最关心的是资金的安全程度，即是否能按期收回本金和利息，因此，他们希望资产负债率越低越好，该比率低他们承担的财务风险越小

（2）从所有者的角度看，他们主要关心的是投资收益率的高低，如果全部资产的投资收益率高于借款的资金成本，表明企业借入的资本为企业带来了额外的利润，这是他们希望资产负债率越高越好，否子越低越好。

（3）从经营者的角度来说，他们必须将资产负债率控制在一个合理的水平，如果举债太多，其财务风险超出了债权人的心理承受能力，将很难再筹集到资金，企业也将面临较大的经营风险，如果举债太少，则说明企业比较保守，对前途缺乏信心，并将失去利用债权人资本获取最大利润的机会。

报表分析的局限性：

财务报表分析确实能为报表使用者提供可以反映企业真实面貌的各种信息，包括偿债能力、盈利能力、营运能力和发展能力等信息，但是，由于各种因素的存在，财务报表分析不可避免的具有局限性，必须全面看待财务报表分析所具有的功效。

（1）财务报表分析方法还只是针对企业内部，未免有一定的局限性，因为没有做横向比较，即未与国内外同行业其他企业的相关指标进行比较。

（2）由于财务报表分析所依据的数据信息有一定局限，此种分析因而也带有一定的局限性。

（3）财务报表分析的方法有多种，大多数都用到统计学方法，其中一些固有的问题并不会因此而消失，如相对数分析与绝对数分析应结合运用，时点指标与时期指标有时间性的差异等，这在财务报表分析中对于报表使用者来说，仍具有一定的误读的可能性。（4）与迄今为止出现的所有法规一样，新会计准则有其不够完善的一面，其中一些规定会对财务报表分析产生一定影响。

企业的资产负债率保持在多少为好，没有统一的标准，企业应视行业的平均负债水平和本身的获利能力而定。

4、试分析杜邦分析图的作用？

杜邦分析图主要提供以下信息：

（1）所有者权益报酬率是个综合性最强的财务比率，是杜邦分析的核心，它反映的是所有者净资产的获利能力

（2）权益乘数反映了企业的融资状况，它主要受资产负债率的影响

（3）总资产报酬率由销售净利率与总资产周转率的乘积决定

（4）总资产周转率除了受销售收入的影响外，还受资产总额的影响

因此，杜邦分析图的主要作用是能够解释指标变动的原因和变动的趋势，为进一步采取措施指明了方向。

5、业务题一

（1）年初流动比率=流动资产/流动负债=7100÷3400=2.09

年末流动比率=8050÷4000=2.01

年初资产负债率=负债总额/资产总额=5400÷20000=27%

年末资产负债率=6500÷23000=28.26%

应收帐款周转率= 营业收入/应收账款平均余额=21200÷（1300+1200）=16.96

应收账款周转天数=365÷16.96=21.23天

存货周转率=营业成本/平均存货=12400÷（5200+4000）=2.7

存货周转天数=365÷2.7=133.55天

营业净利率=净利润/营业收入=2520÷21200=11.89%

（2）分析评价

该公司流动比率2.01，等于同行业标准财务比率 ；资产负债率为28.26%，低于同行业标准财务比率的56%,这两项指标说明该公司有较强的偿债能力。该公司存货周转天数为133.55天，高于同行业标准财务比率的55天，存货的管理较差；应收账款周转天数为21.23天，低于同行业标准财务比率39天，说明该公司的收账管理水平较高。该公司的营业净利率为11.89%，低于同行业的标准财务比率的13.12%，说明该公司的获利能力较弱。

（3）该公司与2011年相比，虽然净利润增加了10％，但与同行业相比，仍然处于盈利能力较弱的状态。而且净现金流量减少了25％。如果不是由于增加各项投资所致，则财务状况更加恶化。如果是增加投资所致，应根据投资领域、宏观经济情况和该公司的实际状况等作出综合判断，才可预测公司未来的基本走势。综上，根据目前的已知信息应谨慎购买ABC公司的股票。

业务题二

（1）总资产收益率=销售净利率×总资产周转率

2014年的总资产收益率=8%×0.15%=1.2%

2015年的总资产收益率=9%×0.12%=1.08%

权益乘数=1/（1-资产负债率）

2014年的权益乘数=1/（1-50%）=2

2015年的权益乘数=1/（1-60%）=1/40%=2.5

（2）净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数

2014年的净资产收益率=8%×0.15%×2=1.2%×2=2.4%

2015年的净资产收益率=9%×0.12%×2.5=1.08%×2.5=2.7%

（3）2015年的净资产收益率高于2014年的净资产收益率0.3%，首先，2015年该公司总资产收益率低于2014年，说明该公司的资产盈利能力有所下降。其次，2015年该公司权益乘数高于2014年，说明该公司2015年利用财务杠杆较为充分，一定程度上弥补了资产盈利能力的不足，但这种高杠杆经营方式有较大的风险，当资产盈利能力进一步下降时，企业可能要承担更大的损失。因此，该公司应该提高资产的盈利能力，并适当关注权益乘数是否过高。

第三专题：企业筹资管理

1、简述股票筹资、债券筹资和留存收益筹资的优缺点。

A、股票筹资（主要指普通股）的优缺点：

优点：（1）没有固定利息负担；

（2）没有固定到期日，不用偿还；

（3）筹资风险小；

（4）能增加公司的信誉；

（5）筹资限制较少。

缺点：（1）资金成本较高；（2）容易分散控制权。

B、债券筹资的优缺点：

优点：资金成本较低；保障股东控制权；可利用财务杠杆作用。

缺点：筹资风险高；限制条件多；筹资额有限。

C、留存收益筹资的优缺点：

优点：资本成本较普通股低；保持普通股股东的控制权；

增强公司的信誉。

缺点：筹资数额有限制；资金使用受限制。

2、资金成本对筹资决策有什么影响？影响资本结构的因素有哪些？

答：资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括用资费用和筹资费用两部分。资金成本是企业选择资金来源、拟订筹资方案的依据，资金成本对企业筹资决策的影响主要表现在以下几个方面：

（1）资金成本是影响企业筹资总额的重要因素

（2）资金成本是企业选择资金来源的基本依据

（3）资金成本是企业选择筹资方式的参考标准

（4）资金成本是确定最优资本结构的主要参数

资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系，影响资本结构的因素主要有：

（1）企业财务状况

（2）企业资产结构

（3）企业产品销售情况

（4）投资者和管理人员的态度

（5）贷款人和信用评级机构的影响

（6）行业因素

（7）所得税税率的高低

（8）利率水平的变动趋势

3、股票上市对公司有什么影响？

答：有利影响：

（1）有利于改善财务状况；

（2）利用股票收购其他公司；

（3）利用股票市场客观评价企业；利用股票可激励职员；

（4）提高公司知名度，吸引更过顾客。

不利影响：

（1）使公司失去隐私权；

（2）限制经理人员操作等的自由度；

（3）公开上市需要很高的费用。

4、解：EPS=(S-VC-F-I)/N=（50000×200-50000×180-800000-3000000×5%）×（1-30%）/200000

=50000×70%/200000=35000/200000=0.175

即每股收益是0.175元，经营杠杆=基期边际贡献/基期息税前利润

=（50000×200-50000×180）/（50000×200-50000×180-800000）=1000000/200000=5

财务杠杆=基期息税前利润/（基期息税前利润-基期利息）

=（50000×200-50000×180-800000）/（50000×200-50000×180-800000-3000000×5%）

=200000/（200000-3000000×5%）

=200000/50000=45、（1）该债券为溢价发行，所以

债券发行价格=票面金额/（1+市场利率）n+∑债券利息/（1+市场利率）t=200/（1+6%）3+（200×8%）/（1+6%）+（200×8%）/（1+6%）2 + 200/（1+6%）3 =210.69元

资金成本=年利息×（1-所得税税率）/债券发行价格×（1-筹资费率）

=[200×8%×（1-30%）]/[210.69×（1-2%）]=5.42%

（2）股票的资金成本=每年固定股利/[普通股筹资金额×（1-普通股筹资费率）]=20×12%/[42×（1－4%）]=5.95%

（3）计算两种筹资方案下每股利润无差别点的息税前利润:

（EBIT-1000×8%）×（1-33%）/5500=（EBIT-1000×8%—2500×10%）×（1-33%）/4500

(EBIT-80)×（1-33%）/5500=(EBIT-330)×（1-33%）/4500

EBIT=(18150-3600)/10=1455(万元)

因为:预计息税前利润=1200万元，小于1455万元，所以应采用甲方案(或增发普通股)。

第四专题：营运资金管理

1、流动资产和流动负债各有什么特点？加强营运资金管理有哪些方式？流动资产的特点：（1）投资回收期短；(2)具有波动性；

(3)具有并存性；(4)流动性强。

流动负债的特点：

（1）速度快；（2）风险大；（3）成本低；（4）弹性大。

加强营运资金管理的方式：

（1）控制成本费用，提高企业利润，增加企业价值

（2）通过对购销环节中的风险进行事先预测、分析和控制，尽量规避风险

（3）加强企业财务预算，提高企业营运效率

（4）完善财务制度建设，进一步加强营运资金管理

明确内部管理责任制；建立客户信用档案；严格控制信用期；通过信用折扣鼓励欠款企业在规定时间内偿还账款；

实施审批制度；严格控制开支，对各种开支采用计划成本预算；加强补救措施；建立企业内部控制制度。

2、简述持有现金和应收账款的动机和成本。

答：企业持有现金的动机是：

交易性需要、投机性需要、预防性需要、补偿性需要。

其成本有：持有成本、短缺成本、管理成本、固定性转换成本

持有应收账款的动机是：增加销售、减少存货

其成本有：机会成本、管理成本、坏账成本

3、简述存货的功能、成本和ABC分析法。

答：存货的功能有：

（1）储存必要的原材料和在产品，可以保证生产正常进行；

（2）储备必要的产成品，有利于销售；

（3）适当储存原材料和产成品，便于组织均衡生产，降低产品成本；

（4）留有各种存货的保险储备，可以防止意外事故造成的损失。

其成本有：购置成本、储存成本、订货成本、缺货成本。

ABC控制法：

存货ABC控制法是按照存货的重要程度来决定各存货控制政策的一种存货控制方法。该方法一般按存货的价值大小将企业存货划分为A、B、C三大类。A类存货价值较大，生产经营使用频繁，周转速度快，是企业最重要的存货，对该类存货要按存货品种来组织日常管理，该类存货虽然品种较少，但所占价值比重较大；B类存货价值一般，生产经营也经常使用，存货重要性仅次于A类，但由于品种较多，企业无法按存货品种逐项控制，可以考虑总额控制和个别例外原则相结合的管理方式；C类存货品种繁多，且价值相对较小，使用频率较低，资金周转缓慢，该类存货一般可凭经验，实行总额控制、定期检查的控制方法。在进行分类时，有时还要考虑价值以外的因素，比如是否为关键性的或瓶颈性的存货或存货使用的时效性。

4、见课本140页公式：

（1）最佳现金持有量=（2×现金年需求量×每次转换成本）/有价证券利率=（2×400000×400）/20%=1600000000，再开方，=40000元

（2）最佳变现次数=400000/40000=10次

转换成本=T/Q×F =400000/40000×400=10×400=4000元

机会成本=Q/2×K=40000/2×20%=4000元

（3）最佳现金管理相关总成本=转换成本+机会成本=4000+4000=8000元

5、应收账款周转率=360÷应收账款周转天数=360/45=8次

平均应收账款=年赊销收入净额/应收账款周转率 =240/8=30万元

维持赊销业务所需要的资金=应收账款平均余额×变动成本率=30×60%=18万元

应收账款机会成本=维持赊销业务所需要的资金×资金成本率=18×15%=2.7万元

第五专题：投资管理与利润分配

1、简述企业投资应考虑的因素和投资管理的基本原则。

企业投资应考虑的因素：

（1）投资收益：投资的根本动机是追求投资收益最大化，在企业投资中，投资收益是首要考虑的因素。

（2）投资风险：投资风险是一种市场风险或经营风险，表现为商品或服务价值不能充分或不能实现的风险。

（3）投资约束：投资约束是指投资企业对接受投资企业行使制约权力的程度。

投资管理的基本原则：

（1）建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析

（2）及时足额的筹集资金，保证投资项目的资金供应

（3）认真进行市场调查，及时捕捉投资机会

2、阐述证券投资的风险。

（1）利率风险：是指由于市场利率变动而使投资者遭受损失的风险。

（2）变现力风险：指投资者无法在短期内按合理价格出售证券的风险。

（3）期限风险：指证券到期日长短给投资人带来的风险。

（4）购买力风险：指由于证券投资期内通货膨胀使到期资金的实际购买力下降的风险。

（5）违约风险：指证券发行单位无法按期还本付息的风险。

3、简述利润分配的基本原则和股利理论。

利润分配的基本原则：

（1）遵守国家法律制度的原则

（2）分配与积累并重的原则

（3）兼顾各方利益的原则

（4）投资与收益对等原则

（5）保持稳定的分红原则

股利理论：

（1）股利无关理论：该理论认为，在一定的假设条件限定下，股利分配政策不会对企业的市场价值或股票的价格产生影响，一个企业的股票价格完全是由企业投资决策之后的获利能力和风险组合决定的，而与企业的股利分配政策无关。

（2）信号传递理论：该理论认为，在信息不对称的情况下，企业可以通过股利政策向市场传递有关企业未来获利能力的信息，从而会影响企业的股价。

（3）在手之鸟理论：这一理论认为，投资者对股利收益和资本利得具有不同的偏好，股利收入比股票价格上涨产生的资本利得更为可靠，股利可视为投资者的既得利益，好比在手之鸟，而股票价格的升降具有很大的不确定性，犹如林中之鸟，不一定能得到，因此，资本利得的风险要远远高于股利收入的风险，投资者更喜欢现金股利，而不愿意将收益留存在企业内部，而去承担未来的投资风险。因此，该理论认为企业的股利政策与企业的股票价格是密切相关的，所以企业应保持较高水平的股利支付政策。

（4）税收差异理论：该理论是建立在股东偏好较低的股利支付率的假设基础之上，他认为由于资本利得的实际税率低于现金股利，股东倾向于获得资本利得而非现金股利。

（5）代理理论：该理论认为，股利政策有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突，也就是说，股利政策是协调股东与管理者只见代理关系的一种约束机制。

4、简述股利政策类型和不同阶段股利分配政策的选择？

股利政策是为指导企业股利分配活动而制定的一系列制度和策略，主要包括股利支付水平以及股利分配方式等内容，企业常采用的股利政策有以下几种：

（1）剩余股利政策：就是在企业有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。其优点是：留存收益优先保证再投资的需要，从而有助于降低再投资的资金成本，保持最佳的资本结构，实现企业价值的长期最大化。

其缺点是：如果完全遵照执行剩余股利政策，股利发放额就会每年随投资机会和盈利水平的波动而变动。

（2）固定或稳定增长的股利政策：每年发放的股利固定在某一固定的水平上并在较长时期内不变，只有当企业认为未来盈余会显著的、不可逆转的增长时，才提高年度的股利发放额。

其优点是：稳定的股利向市场传递企业正常发展的信息，有利于树立企业良好形象，增强投资者对企业的信心，稳定股票的价格；稳定的股利额有利于投资者安排股利收入和支出，特别是那些对股利有着很高依赖性的股东更是如此；稳定的股利政策可能会不符合剩余股利理论，但考虑到股票市场会受到多种因素的影响，因此为了使股利维持在稳定的水平上，即使推迟某些投资方案或暂时偏离目标资本结构，也可能要比降低股利或降低股利增长率更有利。

其缺点是：

其股利分配只升不降，股利支付与企业盈利相脱离；

在企业的发展过程中，难免会出现经营状况不好或短暂的困难时期，如果仍执行固定或稳定增长的股利政策，会给企业的财务运作带来很大压力，最终影响企业正常的生产经营活动。

（3）固定股利支付率政策：企业将每年净收益的某一固定百分比作为股利分派给股东，这一百分比通常称为股利支付率，股利支付率一经确定，一般不得随意变更，固定股利支付率越高，企业留存的净收益越少。

这种政策的优点是：

采用固定股利支付率政策，股利与企业盈余紧密的配合，体现了多赢多分、少赢少分、无赢不分的股利分配原则；由于企业的获利能力在年度内是经常变动的，因此，每年的股利也应当随着企业收益的变动而变动，并保持分配与留存收益间的一定比例关系。

缺点是：传递的信息容易成为企业的不利因素；容易使企业面临较大的财务压力；缺乏财务弹性；合适的固定股利支付率的确定难度大。

（4）低正常股利加额外股利政策：该政策是指企业事先设定一个较低的正常鼓励额，每年除了按正常股利额向股东发放现金股利外，还在企业盈利情况较好、资金较为充裕的年度向股东发放额外的股利。其优点是：赋予企业一定的灵活性，使企业在股利发放上留有余地和具有较大的财务弹性，进而完善企业的资本结构，实现企业的财务目标；有助于稳定股价，增强投资者信息。

其缺点是：由于年份之间企业的盈利波动使得额外鼓励不断变化，或时有时无，分派的股利不同，给投资者造成企业收益不稳定的感觉；当企业的较长时期持续发放额外股利后，可能会被股东误认为是正常股利，而一旦取消了这部分额外股利，传递出去的信号可能会是股东认为这是企业财务状况恶化的表现，进而会引起企业股价下跌。

企业不同阶段股利分配政策的选择：

上市公司在设计和选择股利分配政策时，关键要结合企业目前所处的发展阶段来考虑。

（1）初创阶段：处于该阶段的企业，经营风险高，融资能力弱，同时该阶段是一个纯粹的现金净流出阶段，因此，为降低财务风险，企业应贯彻先发展后分配的思想，剩余股利政策为最佳选择。

（2）高速增长阶段：该阶段，产品销量急剧上升，为防止竞争者进入，企业要迅速扩大生产能力，达到规模优势，因此，企业要进行大量的投资，不应分配股利，然而投资者往往有分配股利的要求，为平衡两方面的要求，应采用低正常股利加额外股利政策，在支付方式上尽可能采用股票股利的方式而避免现金支付。

（3）稳定增长阶段：该阶段的显著特征是，产品的市场容量、销售收入稳定增长，生产能力扩张的投资需求减少，现金表现为净现金流入，企业已具备持续支付较高股利的能力，因此，该阶段理想的股利政策应是稳定增长型的。

（4）成熟阶段：该阶段，市场趋于饱和，销售收入不再增长，利润水平稳定，企业已积累了相当的盈余和资金，企业可考虑由稳定增长型股利政策转为固定型股利政策，以与企业的发展阶段相适应。

（5）衰退阶段：有些企业经过成熟期后可能进入衰退阶段，这时，企业的投资需求增加，另外，销售收入减少，利润下降，企业已不具备支付股利的能力，应采用剩余型股利政策。

5、（1）该证券组合的βp系数=

30%×0.8+30%×1.5+40%×2.1=0.24+0.45+0.84=1.53

其风险报酬率Rp=β p×(Rm-RF)=1.53×(15%-11%)=6.12%

总报酬水平=风险报酬率+无风险报酬率=6.12%+11%=17.12%

(2)计算投资回收期：

因为甲方案每年的现金净流量相等，所以其投资回收期

PP=原始投资额／每年NCF =6000／2200=2.73

乙方案每年现金净流量不相等，所以应先计算其各年尚未回收的投资额

年份 每年净现金流量 年末尚未回收的投资额 2800 7200 2500 4700 2200 2500 1900 600 5600

所以乙方案的投资回收期=4年+600／5600=4.11年

计算平均报酬率：

甲方案：ARR=平均现金流量／原始投资额=2200／6000=36.67%

乙方案：ARR=平均现金流量／原始投资额=

（2800+2500+2200+1900+5600）／5／10000=30%

计算净现值：

因为甲方案每年的现金净流量相等，所以

NPV=未来报酬的总现值—原始投资额=

NCF×PVIFA(10%，5)—6000=2200×3.791—6000

=2340.2万元

因为乙方案每年的现金净流量不相等，所以

NPV=未来报酬的总现值—原始投资额= 2800×PVIFA(10%，1)+2500×PVIFA(10%，2)+2200×PVIFA(10%，3)+1900×PVIFA(10%，4)+5600×PVIFA(10%，5)—10000=2800×0.909+2500×0.826+2200×0.751+1900×0.683+5600×0.621—10000=1037.7万元

计算现值指数：

Pi甲=未来报酬的总现值／原始投资额=2200×3.791／6000=1.39

Pi乙=未来报酬的总现值／原始投资额=11037.7／10000=1.10

综合四个指标，甲方案的投资回收期小于乙方案，平均报酬率、净现值、现值指数均大于乙方案，所以应选择甲方案。

（3）按照固定股利支付率政策计算的股利额：

2000×30%=600万

按照剩余股利政策计算的股利额为：

企业投资方案需要的权益投资额=2000×60%=1200万

2016年股利发放额为：2000—1200=800万