2020农林牧渔行业策略报告

2021-03-11 12:00:16下载本文作者:会员上传
简介:写写帮文库小编为你整理了这篇《2020农林牧渔行业策略报告》,但愿对你工作学习有帮助,当然你在写写帮文库还可以找到更多《2020农林牧渔行业策略报告》。

核心观点:

研究框架及主要结论:

本报告跳出农业的周期属性,从消费、成长角度阐述未来投资机会,主要包括黄羽鸡、宠

物、动物疫苗三个部分。黄羽鸡部分从行业特征、消费状态、价格走势三个方面分析;宠物部

分首先基于行业本身的增长情况,探讨未来增长因素以及潜力板块;动物疫苗是养殖后周期时

代下的成长板块,从四个方面阐述投资机会。基于上述三个方面的详细论述,我们认为黄羽鸡、宠物食品、动物疫苗具备投资价值,并给出相关个股推荐。

我们与市场不同的观点:

市场对农业行业的印象大部分停留在猪周期及其相关产业链这块,对其他子行业相对了解

较少。我们在个股底部时坚定推荐黄羽鸡,从当时时点看是具备安全边际的中长期成长板块,目前来看也是处于持续突破的阶段。宠物板块是农业里比较新兴的行业,代表时下的新消费趋

势,宠物食品方面强调内生增长、国产替代和品牌建设,是一个高增长赛道。动物疫苗行业是

养殖后周期被关注的核心板块,个股具备显著的上涨空间。

投资策略:

农业板块属于周期+消费双属性,过去的2019-20

年是猪周期与鸡周期景气高涨的时期,中短期来说周期部分最好的时光已经过去。站在当前时点看

2021

年农业投资机会,我们可能

会更偏向于成长与消费属性更强的子行业,包括黄羽鸡、宠物食品、动物疫苗。

一、农林牧渔板块概况

年初至

日,农林牧渔板块整体上涨

27.94%,同期沪深

300

上涨

23.74%,跑赢市

场整体表现。在申万

个一级行业分类中,涨幅排列第9

位。对比各子行业,受益于粮食安

全、气候变化、供需情况、技术推进等因素,农产品加工、种植业板块整体涨幅较大,分别为

+48.26%、+39.25%;受益于养殖产业链行情,饲料板块涨幅为+26.61%。

个股方面,种业及偏新消费个股涨幅前列,包括晨光生物、雪榕生物、中宠股份、荃银高

科、保龄宝,分别上涨+136.09%、+114.21%、+104.96、+96.73%、+79.89%。跌幅前十的个股

中,主要涵盖肉禽养殖板块,源于肉禽价格大幅下行,公司业绩受到扰动,其中民和股份-45.16%、华英农业-36.14%、立华股份-34.16%、温氏股份-27.36%、益生股份-23.45%。

二、黄羽鸡:具备安全边际的中长期成长板块

(一)黄羽鸡区域特征明显,集中度逐步提升中

我国肉鸡主要包括白羽肉鸡、黄羽肉鸡、817

肉杂鸡、淘汰蛋鸡。黄羽肉鸡是以肉用为主

要目的的土鸡、仿土鸡、地方鸡等各类型肉鸡的统称。由于黄羽肉鸡均为国内选育、培育,所

以不存在国外引种问题。

黄羽鸡根据生长速度和用途不同,可以大致分为快速型、中速型、慢速型、蛋肉兼用型四

种。2017

年,我国快速型、中速型、慢速型三种类型祖代黄羽肉鸡存栏量分别占我国祖代黄

羽肉鸡存栏总量的30%、29%和

40%。公司研发培育的雪山鸡属于具有代表性的慢速型黄羽鸡

品种。

黄羽鸡生产与消费分布区域性特征明显。核心区域为广东、广西,两省分别为我国黄羽

鸡生产排名第一、第二的主产地,亦是主要消费地区,以消费慢速黄羽鸡为主。其次,江苏、浙江、安徽组成重要生产消费区,以消费中速、快速鸡为主。第三,受制于消费习惯等因素,北方区域消费黄羽鸡较少。不过,随着黄羽鸡市场的加速发展,部分黄羽鸡养殖龙头企业开始

在北方市场尝试拓展,积极引导消费习惯。

规模化程度低,集中度逐步提升中。我国黄羽鸡规模化养殖处于初级阶段,养殖规模在100

万套以上的养殖场数量占比不足

0.01%。在集中度方面,从

2015-17

年数据来看,我国黄

羽鸡

CR10

39.12%提升到

41.54%,CR2

25.12%提升到

27.94%,呈现逐步提升趋势。基 于畜牧业协会数据,2019

年,我国黄羽鸡年出栏量约

亿只,同比+25%,占全国家禽总量的36%。

(二)鸡肉为我国第二大肉类消费品,人均消费存提升空间

2018

年,全球鸡肉产量为

9247

万吨,八年复合增速为

2.15%。其中,美国、巴西、中国

为前三大主产国,分别贡献产量占比

20.55%、14.46%、12.65%。从消费层面看,2018

年全球

鸡肉消费量为

9021

万吨,八年复合增速为

2.02%。其中美国、中国、欧盟

国为前三大消费

国,分别消费占比

17.65%、12.79%、12.65%。从消费趋势看,各国基本呈现逐年递增趋势,我国受禽流感影响、引种问题等,16-17

年鸡肉消费年均下降

7%左右,之后企稳。

观察国内不同肉类消费情况,鸡肉为我国第二大肉类消费品,18

年其消费量占猪鸡牛肉

消费量的15.45%。随着

年底非洲猪瘟的肆虐,我国猪肉消费大幅下滑,期间鸡肉消费快速

崛起,占比显著提升。从人均消费来看,我国鸡肉人均消费在10

公斤左右,与巴西(48

公斤)、美国(42

公斤)、阿根廷(38

公斤)相距甚远。我们认为,随着生活模式、消费认知的变化,以及猪肉产量低位的持续,鸡肉消费量及人均消费量将呈现提升趋势。

从鸡肉消费层面看,白羽肉鸡和黄羽肉鸡占我国鸡肉消费量的90%,其他肉鸡约占

10%。白羽鸡和黄羽鸡由于肉质、烹饪习惯具有一定差异,因此所面向的消费市场也有所不同。据测

算,我国户内白羽肉鸡人均消费量为

1.43

公斤,约占户内鸡肉消费的25%,黄羽鸡占

75%。白羽鸡是我国鸡肉户外消费的主要品种,约占我国鸡肉户外消费量的86.43%。

(三)黄羽鸡价格处历史低位,看好未来价格走势

由于黄羽鸡品种较多,价格差异较大,我们使用活鸡价格来观察。与生猪价格比对发现,两者价格趋势类似,但弹性幅度有较大差异(与各自供需有关)。目前猪周期处于下行通道中,但观察年内短周期,我们发现受消费习惯影响,猪价呈现月度规律,即

月-1

月猪价环比为

正。我们认为在此期间,猪价或能带动相关肉价提升,黄羽鸡价格或有提升趋势。

相比于猪周期,肉禽养殖周期短,周期变化更快,且更受疫情、政策变化的影响。以

2017

年为例,多地发生人感染

H7N9

事件,活禽市场被关闭、交易暂停,黄羽鸡价格跌入谷底;随

着疫情好转,黄羽鸡价格开启上行恢复趋势。2020

年受新冠疫情影响,活禽市场亦被暂时关

闭,有近

20%的回调。

我们观察中速鸡价格走势,历史上其大部分时间盈利,除了上文提到的疫情因素导致大跌;反观

2020

年年初至今,中速鸡价格持续低于成本,反常于历史。我们认为该现象并不能持续,随着疫情好转,叠加黄羽鸡祖代存栏逐年递减,黄羽鸡价格将重回正常走势。三、宠物:新消费背景下的高增长板块

(一)宠物行业的核心增长因素

1、中国宠物产业规模增长势头强劲

中国宠物产业规模增速远超全球增长,势头强劲。2017

年全球宠物产业规模达到

1275

亿

美元(+13.3%),近五年复合增速约为

6.86%。受益于诸多因素,我国宠物行业在近十年得到

快速发展,市场突破千亿。我国宠物行业整体规模在2019

年达到

2212

亿元,同比+29.51%。根据艾媒咨询预测,2020

年我国宠物行业规模将达到

2953

亿元。

中国宠物渗透率有巨大提升空间。据《2019

宠物行业白皮书》统计,19

年全国城镇宠物

猫、宠物狗总数达到

9915

万只,同比+8.4%;全国城镇养宠人数达到

6120

万人,同比+8.4%。与美国、日本等宠物行业相对较成熟的国家相比,2019

年美国家庭宠物渗透率达到

68%,户

均宠物数高达

1.46

只,而我国家庭宠物渗透率仅为

17%,户均宠物数量不足

0.3

只。我国宠

物渗透率具有巨大发展空间。

老龄化与宠物角色变化助推行业规模扩张。近年,由于我国人口结构改变,空巢青年、老人给宠物市场带来新的增长空间,同时

GDP

提升助推服务业发展。宠物的角色已经由传统的“看家护院”逐渐转向“情感陪伴”。据统计,59%的饲主将宠物看作自己孩子,28%的饲

主将宠物视作亲人。随着宠物地位的提高,消费者更愿意为宠物消费,2018

年宠物消费占比

2010

年的四倍,饲主在宠物上的花费逐年提升。

2、对标美国:渗透率提升带动规模扩张

世纪

年代,美国宠物产业兴起,宠物数量快速增加,传统宠物零售商店显现;至

2010

年,美国宠物产业进入加速整合期,综合性零售大店时代到来。从产业规模角度来看,1994

年美国宠物产业消费规模仅为

170

亿美元。据

APPA

统计,2019

年美国宠物行业总支出达

957

亿美元,同比+5.75%(其中

2018

年高增长原因为协会数据统计口径变更);协会预测

2020

该支出将达到

990

亿美元,同比+3.45%。

美国拥有世界上规模最大、最发达的宠物经济体,宠物行业较成熟。据美国宠物产品协会

APPA

统计,2019

年度美国共有

8490

万户家庭饲养宠物,宠物渗透率从统计开始的1988

56%上升到

68%。从宠物类别来看,狗和猫最受欢迎。2019

年养狗的家庭户数达到

0.63

亿,养猫的家庭户数达到

0.43

亿。此外,美国家庭中养马的不在少数,饲养户数达到

160

万。

1)家庭有宠比例提高成就宠物经济增长的基础。根据

APPA2017-2018

年的调查数据,美

国约

68%的家庭至少拥有一只宠物,而

1988

年该指标对应数据为

56%。

2)成熟的宠物行业支出与人均

GDP

增速存一定相关性。观察美国人均

GDP

增速与宠物

支出增速的关系,我们发现两者基本呈现同向变动关系。此外,我们发现宠物消费逐步成为家

庭的必需消费支出,具有消费依赖和粘性。2008-2009

年以及

2012-2013

年,美国人均可支配

收入分别下降

1.4%和

0.76%,但美国宠物产业规模分别增长

5.32%和

4.5%。

3、对标日本:老龄化趋势助推行业增长

日本是亚洲宠物饲养和消费大国,国民尤其喜爱猫与狗,柴犬、秋田犬等日本代表犬种具

有极高人气,田代岛等“猫岛”吸引了来自各地的观光客。根据日本宠物食品协会抽样调查,日本饲养率最高宠物为狗,饲养率达到

12.5%;其次为猫,饲养率达到

9.7%。

日本宠物食品协会数据显示,由于养狗需要面对强制疫苗、遛狗等问题,且养狗比养猫消

费更高(狗一生全部饲养费用约

200.41

万日元,而猫的费用约为

134.48

万日元),宠物狗数量

连续四年下滑,宠物猫的数量逐年提升。但由于日本收入水平提升和陪伴需求增长,日本饲主的消费意愿不减,日本宠物市场整体规模保持稳定增长。矢野经济研究所显示,2019

年日本

宠物市场规模为

15,700

亿日元,近年增长率基本处于

1.5%左右。

从日本人口结构来看,日本老龄化问题日益严重。2018

岁及以上老人占比为

28%,日本总务省预测

2025

年该比例可达

30%。日本少子化问题同样突出。2018

年日本出生率仅为

0.74%。据日本厚生劳动省公布,“令和风潮”也未能阻挡出生率下滑,日本

2019

年新生儿人

数不足

万,创下

1899

年以来最低纪录。在老龄化和少子化并行的背景下,宠物成为日本民

众的精神慰藉。日本宠物食品协会发布的《令和元年全国犬猫饲育实态调查》显示,无论是宠

物狗或是宠物猫,饲养宠物的理由中“想慰藉心灵”均排名第一。对标日本宠物市场发展规

律,老龄化趋势是宠物市场规模增加的支撑之一。

(二)宠物行业增长的潜力板块

1、宠物食品与医疗构建行业半壁江山

从产业结构来看,宠物产业涉及宠物繁殖交易、宠物食品、宠物用品、宠物美容、宠物医

疗、宠物培训等。观察美日宠物产业结构,其宠物食品与医疗占比合计均达

60%以上,为增

长的最主要动力。

1)以

2019

年数据来看,美国宠物食品与医疗消费占比分别为

38%、31%,占据宠物行

业的主要地位;其中宠物医疗是最主要的增长点,广义医疗占比可达

50%以上,2015-2019

宠物医疗规模年均复合增速约为

17.41%.预计

2020

年美国大约有

302

亿美元用于兽医护理。

2)根据

JPFA

统计数据,2010

年日本宠物行业消费中宠物食品、医疗分别占比

36%、26%。其中,宠物医疗是近年推动日本宠物行业增长的主要因素,2007-2010

年年均复合增长

2.8%,远超宠物行业总体平均增速。另外,2010-2015

年间,日本犬、猫类宠物零食市场规

模年均增长率约为

1.33%,高于整体宠物产业规模增速

0.8%。

根据艾媒咨询统计,2018

年我国宠物行业细分板块中占比最大的板块为宠物食品(34%)和宠物医疗(23%)。在宠物行业整体潜力巨大的背景下,宠物食品和宠物医疗板块发展更可

期。

2、宠物食品高增长,零食或成新增长点

1980

年左右,宠物食品以商品狗粮的形式在英国问世,进而衍生出其他类宠物的专用食

品。根据

Euromonitor

International,2018

年全球宠物食品销售额约

911

亿美元,同比+9.98%。

宠物食品作为饲养宠物的刚性需求,与宠物整体行业协同发展,是我国宠物消费支出中最

大的一项。2019

年,我国宠物食品行业市场规模约为

1242.74

亿元,同比+33.06%,高于宠物

行业的整体增速;近五年复合增速达到

45%,成为全球增长最快的地区之一。另外,我们了 解到目前我国使用宠物食品比例约为

5%,远低于美国及中国台湾。我们认为宠物数量的增长、人们对宠物消费意愿的提升将持续推动宠物食品行业增长。

宠物食品可细分为三类:主食、零食和保健品;其中最为主要的支出为主食,占总食品支

出的64%。此外,由于宠物零食品种丰富、适口性好,能增加宠物主与宠物的互动,同时兼

备了一定功能性,市场认可度大幅提升。2019

年宠物零食消费占比达到

31.21%,较上年

+10.06pct,支出同比增幅达到

106.35%;较

2005

年占比提升

19.5pct。19

年我国宠物零食市场

规模约为

385

亿元,近五年复合增速达

57%。未来具有一定功能性的宠物零食或将成为一大

新的增长点。

当前,宠物食品行业呈现明显的低品牌集中度和高电商渗透率特点。1)宠物食品行业品

牌集中度相对较低,2019

年淘宝系渠道前五大品牌市场占有率仅有

19.6%(2015

年为

21.7%)。2)电商渗透率则在逐年上升。2019

年宠物食品购买渠道统计中,“线上电商”项占到

53%,且

后宠物主中有

76.9%喜欢在淘宝上购买宠物食品。

3、宠物医疗需求刚性,疫苗成未来发力点

宠物医疗作为宠物行业的细分领域,是宠物整体消费支出结构的重要组成部分。根据

APPA

数据,19

年美国养宠家庭宠物医疗消费支出约

35.4

亿美元,高于宠物食品消费(31.7

亿美元)。宠物医疗行业主要包括药品、疫苗、诊断服务等。

根据

2019

宠物行业白皮书显示,我国宠物药品和宠物诊断两项支出占整体消费比例达

19%,其中宠物药品占比为

9%,同比+4pct。我国宠物诊断服务表现出显著的区域性差异,一

二线城市诊断服务体系较三线城市更为完善与全面,相比之下,三线城市诊断服务的渗透程度

较低。从诊断结构来看,主要是宠物疫苗注射和宠物体检,占比分别为

77.8%和

45.2%。

我国宠物疫苗接种率最高的疫苗种类为狂犬疫苗,根据

2019

年宠物行业白皮书,狂犬疫

苗接种占比达

47.2%,并且已形成较成熟的疫苗消费习惯,85.7%的宠物主会定期为宠物接种

疫苗。在预防胜过治疗的保健观念下,人们对疫苗产品的可支付意愿提升,宠物疫苗渗透率快

速提升,从而进一步打开宠物疫苗市场规模。

四、疫苗:后周期时代的首选板块

(一)养殖存栏回升带动后周期行情,疫苗总规模恢复中

根据农业部信息,20

年前三季度我国新建投产规模猪场

1.25

万个,空栏规模猪场复养

1.35

万个。20

月底,我国生猪存栏达到

3.7

亿头,恢复到

2017

年末的84%;能繁母猪存栏达

3822

万头,恢复到

2017

年末的86%。在非洲猪瘟常态化防控的背景下,我国生猪生产逐

步恢复。该过程中,随着存栏量的回升,带动后周期疫苗销量随之提升,疫苗行业整体规模呈

现逐步回升趋势。

20H1,疫苗行业企业收入呈现高速增长状态,同比与环比均呈现正向增长(瑞普生物除

外)。不同企业因产品侧重点不同,增速有所差异。

(二)养殖集中度与规模化加速推进,市场苗渗透率提升

国内生猪养殖行业格局正处于大变革阶段,曾经国内生猪养殖行业为完全竞争市场,表现

为行业集中度低、养殖门槛低、散户养殖占比高、竞争激烈等特点。非洲猪瘟一定程度上加速

了生猪养殖行业的整合,非瘟防控成本高、风险大、养殖资本及技术要求大幅上升等因素提升

了行业门槛,上市养殖企业及龙头养殖企业对于疫情的抵抗能力强于小散养殖户,因此行业进

入加速整合的阶段。

2019

年生猪养殖行业

CR3

6.35%,CR10

9.4%,我国生猪养殖业行业集中度依旧偏

低。19

年开始各大上市集团加速圈地扩张,产能将于未来陆续释放,市场占有率将随之上升。

规模养殖场极为重视疫苗使用,有专业的免疫程序,对仔猪、外购猪、种猪进行不同的免

疫计划。不同于政府招采苗,各规模养殖场生物环境不同对应不同品种疫苗需求,为降低生猪

应激反应和免疫数,养殖场使用联苗获得组合免疫意愿逐渐强烈,也意味着对未来疫苗研发需

求的推动。

各大规模养殖场对于场内生物安全要求明显高于小散养殖户,愿意支付更高价格采购优质

疫苗。从数据来看,大规模养殖企业在医疗防疫方面的支出约高于散养户

50%。19

年牧原股

份、温氏股份头均药物和疫苗费用分别为

元、66

元。因此,行业集中度的快速提升、规模

化的逐步推进,促使我国动物疫苗市场化改革进程加速,未来市场苗渗透率将显著提升,市场

规模进一步扩大。

(三)疫苗品种销量现差异,优选高弹性品类

在往年养殖利润较低的年份,很多养殖户为节省成本,会选择放弃接种某些非致命性疾病的疫苗(可选疫苗)。从防疫费与生猪头均利润变动关系来看,两者基本保持同向变动关系,意味着随着养殖利润的提升,防疫费用亦随之提升。

目前,生猪头均养殖利润依旧处于高位。根据

Wind

数据显示,2020

日,自繁

自养与外购仔猪养殖利润分别为

1639

元/头、195

元/头。养殖利润高位使得养殖户对成本敏感

度相应减小,对生物安全的重视程度不断提升,疫苗成本的投入预算大幅提升,大部分养殖户

选择增加可选疫苗免疫程序。在头均利润高位、生猪存栏边际上行的背景下,可选疫苗销量高

弹性。

(四)非瘟疫苗研发推进,有望增厚行业规模

非洲猪瘟是由非洲猪瘟病毒(ASFV)引起的,可导致家猪网状内皮系统出血及高死亡率。ASFV

在自然环境中非常稳定,在冷冻猪肉中甚至可以保存数年,因此研究强效疫苗是控制疫

情的唯一选择。然而病毒的特性使得有效疫苗开发变得非常困难。ASFV

能够以两种不同的形 式分别存在于细胞内外,使得免疫系统难以有效识别病毒。同时,ASFV

会感染巨噬细胞,削

弱免疫系统,且病毒本身具有高突变率。因此,目前全球尚无防控本病有效的商业化疫苗。

针对非瘟疫苗,我国全力开展研发工作。19

月获得

ASFV

全基因组序列信息,至

月,哈兽研公布完成实验室研究,提出转基因生物安全评价申请,20

月进入临床试验阶

段(黑龙江、新疆、河南三地)。8

日,根据农业部信息已完成疫苗环境释放试验。目前

在黑龙江等地进一步扩大临床试验范围,后期将依照法定程序进入安全证书申报和疫苗注册流

程。我们可以看到疫苗研发的不断推进,但仍需要注意的是试验结果和时间均存在不确定性,面临保护力持续性、生产、散毒等诸多潜在难点。

非瘟作为当下生猪养殖领域最严重传染病,其疫苗潜在空间巨大。对标口蹄疫市场苗来看,其

年市场规模在25

亿左右,考虑疫情严重性、疫苗迫切性,非瘟疫苗空间只增不减,建议关注头部疫苗企业。

下载2020农林牧渔行业策略报告word格式文档
下载2020农林牧渔行业策略报告.doc
将本文档下载到自己电脑,方便修改和收藏,请勿使用迅雷等下载。
点此处下载文档

文档为doc格式


声明:本文内容由互联网用户自发贡献自行上传,本网站不拥有所有权,未作人工编辑处理,也不承担相关法律责任。如果您发现有涉嫌版权的内容,欢迎发送邮件至:645879355@qq.com 进行举报,并提供相关证据,工作人员会在5个工作日内联系你,一经查实,本站将立刻删除涉嫌侵权内容。

相关范文推荐

    农林牧渔行业2014年度投资策略

    农林牧渔行业2014年度投资策略:受益于猪价周期性 上涨和“安全”政策红利,看好 换肤: 字体: 大 中 小 热度: 来源:太平洋 2014年,国内畜禽、食糖价格预期周期性上涨,原粮价格持平为......

    农林牧渔券商报告摘要

    农林牧渔券商报告摘要浙商证券 “流动性-农产品涨价-通胀”,关注通胀受益 --农林牧渔行业8月月报细分行业评级:种业买入畜牧业 买入种植业 买入制糖买入水产品养殖 买入番茄酱与......

    石化行业投资策略报告

    石化行业投资策略报告:寻找高安全边际的热点子行业投资要点: 国际原油价格疯涨。美元不断贬值推高了美元计价的商品价格。原油价格已经脱离了供需基本面,投 机气氛浓厚。短期......

    2014-2018年中国农林牧渔机械配件制造行业风险预测报告.doc

    2014-2018年中国农林牧渔机械配件制造行业风险预测报告.doc报告链接:析正文目录第一章2014年我国农林牧渔机械配件制造行业整体运行态势分析第一节2014年我国农林牧渔机械配......

    农林牧渔行业:建议关注水产养殖板块(精)

    农林牧渔行业:建议关注水产养殖板块 禽畜养殖高景气仍将延续,仍然看好饲料,推荐大北农、新希望。虽然上周猪肉价格继续微调,但生猪价格仍然维持在19.27元/公斤的高位。农户补栏......

    2014-2018年中国农林牧渔机械配件制造行业投资价值预测报告.doc

    2014-2018年中国农林牧渔机械配件制造行业投资价值预测报告.doc报告链接:正文目录 第一章2010-2014年农林牧渔机械配件制造产量分地区统计数据 第一节2014年农林牧渔机械配件......

    行业投资策略报告(合集五篇)

    2012年(或第四季度)**行业投资策略分析报告 投资要点 一、行业简介 要求对行业进行简要描述 二、行业发展现状分析 1、行业发展概述 2、国内行业发展分析 3、国内市场发展分析......

    季度有色金属行业投资策略报告

    季度有色金属行业投资策略报告延续一贯的逻辑分析思路,继续看好具有核心竞争力的加工型公司和小有色金属公司,同时建议投资者关注全流通背景下资产重组带来的投资机会。与中期......