第一篇：第四届国际金融市场分析年会速记稿2011-1-15下午
第四届国际金融市场分析年会
会议时间：2011年1月15日下午 会议地点：国宾酒店 会议内容：
主持人（许玉道）：今天上午的议程倾向于政策，我们国际嘉宾，包括美国银行来谈美国的经济政策，法国兴业银行谈欧洲的经济形势和金融市场，实际上我们都是在关心从宏观层面整个全球的经济形势，再落实到我们中国经济政策，尤其主要是货币政策。今天下午演讲会落实到投资，也就是说今天下午所有演讲都是围绕着怎么投资。
下午的议程安排非常有意思，第一位演讲嘉宾是目前代表中国外汇资产在境外投资的机构——中投公司，演讲嘉宾是中投公司首席风险官、执行副总裁汪建熙博士。其余的演讲嘉宾，我们安排的都是在这个领域里，我们认为在亚洲市场上有说服力的一些机构，来自于这些伟大机构的一些代表性、符号性人物演讲结束后，我们会有一个更贴近我们的小组讨论。在小组讨论里主要是中国金融机构，也比较有代表性的，包括中国工商银行资产管理部副总、中国银行战略部副总、中国进出口银行经济研究部副总。
首先掌声有请来自于中投公司首席风险官、副总裁汪建熙先生。
汪建熙：各位来宾下午好！非常高兴能够和大家一起讨论我们普遍关心的一些问题，感谢大会邀请我来谈一些观点和看法。首先声明一点，在这里有不少媒体朋友，我所说的仅代表个人观点，和中投公司没有直接关系，如果有错误由我个人承担，也欢迎各位专家、学者、朋友、媒体同仁批评指正。
今天给我的题目是“中国外汇安全与全球资产配置”，这两个问题我分别谈一些我的看法。我的看法可能和传统一些看法不完全一样，从不同的视角来研究和考虑，提出来的不一定正确，希望给大家提供参考。
一、中国外汇安全
现在所谓中国外汇安全，就像利率、汇率、通胀等一样，是非常引人关注和担忧的问题，特别是到了去年年底公布的数字，我们现在外汇储备有2.85万亿美元，而且增长势头还非常快。如果我们今天有中国外汇安全问题苦恼的话，从某种角度上来说应该
是一个幸福的苦恼。我们这里有一些来宾是比较年长的，但多数是比较年轻的，大家可能没有印象，中国曾经是一个长时间极其缺乏外汇的国家。
举一个数字，在改革开放初期，1979年前后，我们在座的金融方面专家都熟悉，但是其他来宾不一定熟悉，1979年前后，我国外汇储备大概是1亿多美元，很难想象这么大一个国家只有这样一点外汇。所以我小时候的印象，因为当时有很多封锁等，中国用一切办法来出口货物去换取宝贵的外汇。现在大家吃虾等都吃腻了，原来没有对虾，原来山东产对虾，对虾都要出口到日本去换汇，就到这种程度。到了1994年的时候，朱副总理做六项改革，其中有一项外汇改革，把外汇券合并掉了。那时候我们外汇储备大概是100多亿美元。我们开始要成立中投时，2006年大概是1万亿多一点。2007年底1.3、1.4万亿外汇。从2007年到2010年底，基本上又翻了一番，从1.4万亿左右翻到2.8万亿。所以从一个角度来说，我们现在有这么大的外汇储备还是很幸福的，同时也给我们带来了苦恼。
外汇多了，安全性就成了一个问题，温总理前些天曾经说过：“外汇储备大量增加，加大了储备资产管理的难度和风险，货币政策面临不少困难。”外汇的安全问题基本上都是在问这样一个问题，怎么外汇储备忽然出了安全的问题，是不是美元是一个安全的资产？实际上隐含着这样一个问题。这个问题在各个场合下都有很多人提出来，我记得去年发展基金会4月份举办的峰会，这个问题当时也被提出来。
当时哈佛大学一位很有名的教授回答：美国国债安全不安全，如果说不安全有三种风险：
第一种风险是违约风险，到了日子美国财政部不还钱，这是第一种风险。这个风险其实到他讲话为止，世界上没有一个比美国政府更强大的债务人，如果美国政府要是违约的话，那在这之前这个世界的金融市场就不知道怎么样了。所以他说你们不必担心，据他看在可见期间内美国政府不会违约。其实从另一个角度来说，因为现在美元是国际货币体系里最主要的货币，其实美国要是真的还不上钱，印钱就行了，也用不着违约。所以他觉得违约不会出现。
第二种风险是通货膨胀。如果通货膨胀，美元在美国的购买力就下降了，买美国国债担心通货膨胀，就买美元的通货膨胀挂钩债券，利率是和通胀率挂钩的，如果通胀上去了，它的利率也上去了，和通胀指数是挂钩的，你买那个就可以了。所以从这个意义上来说你也不必担心。
第三种风险是美元贬值。美元贬值指的是在国际上和其他货币相比较的贬值，不是指国内通货膨胀以后引起的购买力下降，这是不同的概念。他说你看看现在世界上还说不上哪个货币会贬值，被他说中了，欧元后来就跌的很厉害，日元虽然比较强一些，但是从日本经济情况来看也没有办法大量的持有日元。特别是在风险提高的时候，大家都试图持有美元，美元是一个比较有效的避险工具。从这个意义上来说，美元可能会有一些贬值，但是哪个货币拿着心里踏实，相比较而言还是美元最踏实。
他提出了这样的看法，当然这个看法是他自己一家之说，大家未必同意，我想他把这个问题从风险的角度来分析。他提出的这三种风险涉及到信用风险和市场风险（价格风险），违约是信用风险，贬值是汇率的价格风险。我现在想换一个角度讨论这个问题，我认为持有美元或者美元资产是有风险的，但是我想换一个角度来说，持有其他的金融工具、金融资产有没有风险？如果说有一个资产类别，有一种金融工具你持有它没风险，我们在这儿讲的意义更广一点，不光是信用风险和市场风险，还包括流动性风险，美债是世界上最大的债券市场，流动性最好，假如有一个金融资产价格基本不会波动，或者不会违约，还要问它有没有相应的流动性，真需要的时候能不能把它变现等。从各种金融产品来看，是不是所有都有风险，这些风险与目前的美元或者美债相比，风险未见得会小。
从风险管理理念上来说，如果一个金融产品没有风险，意味着基本没有收益。这是金融学里很基本的观念。所以在这种情况下，如果根据这个原理，不管持有什么金融资产都会有相应的风险。比如有人建议：我们中国外汇储备，美元应该换成美国的股票。我就想问美国股票的风险大还是美国的国债风险大？从一般常识来说，肯定美国股票比美元或者美债风险要大。大家知道中投被很多老百姓广为诟病的，当时中投投了黑石、摩根斯坦利等等，都是美国很著名的金融机构，但是股价跌的一塌糊涂，如果这钱要是没有买股票，而买了美债的话，肯定没有这么大跌幅，虽然它的收益也很小。比如你买大宗商品，如果是为了满足中国的需求，这是一回事，如果是为了规避风险，说大宗商品比美元资产风险小，且不说大量大宗商品都是按美元计价的。
实际上大家都知道近在眼前，2008年危机之前，石油价格曾经高到147美元/桶，危机之后，2008年底以前，价格跌破30美元/桶，这个波动对于任何投资来说都是难以承受的，是难以想象的。前天我见到一个证监会的同事，现在是期货业协会的会长，我说：现在期货情况怎么样？他说现在涨的邪乎，十年以前他做铜的时候大概是1000元/ 3
吨，现在是10000元/吨，涨到这么高你敢说它不出现大幅度下跌。不管我列举什么样的金融产品，其实都会有各种各样的风险，市场风险、信用风险、流动性风险，还有其他相应风险。
大家现在这么关注这个问题，这是中国自己独有的一个问题，所以非常关注，其实我们不妨看一看世界上是不是有其他一些国家也有类似情况，他山之石可以攻玉。我在这里列了几个国家，基本上都是比较小的国家。第一个国家是阿布扎比（引用2009年数据），它的外汇储备并不是太高，它的主权财富基金具体数字说不太清楚，一般有7、8千亿美元之多，它的GDP是1488亿美元，它的外汇储备加上主权财富基金的金额，实际上相当于它的国家GDP的427-629%，取决于它到底主权基金是6000亿还是9000亿，因为有大量的石油出口，造成了资源的红利，导致有大量的出口顺差积累了这么多的资金，它的幅度占GDP比例要远远高于我们。中国2009年底是23991亿，加上中投2000亿，我们其实占GDP比重当时只是53%。新加坡的主权财富基金GIC，加上外汇储备，是它的GDP的239%。新加坡主权财富基金来自于财政盈余，来自于出口的顺差等等。挪威和阿布扎比有类似的地方，它也是能源出口国，出口大量石油，它的主权基金是5120亿，加上外汇储备，比上它的GDP，是147%。这个幸福的烦恼并不是只有中国才有，道理上说，人家早就应该嘈嘈了，我们拿着美元，我们拿着美债，怎么才能安全呢。
我们还有另外一个特点，现在人民币升值，人民币升值以后美元就贬值，所以增加了我们的风险。目前由于新兴市场国家发展强劲，升值的国家远不止中国。从2009年初到2010年末，南非本币兑美元升值是45.1%；巴西同期升值是26.5%；印度是7.4%；挪威是14%；新加坡是12.4%；韩国是15.4%；中国约3%。从这个意义上来说，持有美元资产受到大幅度贬损。
回过头来概括一下我刚才讲的这些概念是什么含义。其实我们不必那么去抱怨美元或者美债就是高风险，我们现在都应该投到其他地方去，不是说投到其他地方去不是不应该，但是投到其他地方去不一定会减少我们的风险，也不是说现在中国就是独一无二，其他国家没有那么说美元，没有人找美国担保我们资产安全，因为我们是独一无二的，从我给大家显示的这些情况来看，其实并非如此。
我想给大家显示几个片子，如图是标准普尔500指数图形。如果大家说投到股票上，同样如果大宗商品指数或者其他金融资产都把这个图形表现出来，它的波动性、它的损失可能性远远要高于美元或者美债。既然这样，其他国家面对这种情况如何来处理，是 4
不是可以给我们提供一些借鉴。
中国外汇安全是从一个意义上来说，持有这样的金融资产就面临着风险，但是这个风险也可以给你带来收益，其实问题关键在于你想承担什么样的风险，你能承担什么样的风险，你不愿意承担什么样的风险，其实这样的问题比对不起我持有美元，美元有风险，美国人要担保我资产安全。我想前面的问题比后面的问题更有意义。
二、关于全球资产配置
外汇储备大量放在美元资产上：
1、不是因为它的风险太高，而是因为它的收益太低，因为把它作为低风险高流动性的金融资产持有的话，它的收益就一定太低，我们应该改为持有一些风险更高，但是也可以为我们带来更好投资收益的金融资产。当然风险更高，前提是我们可以承受的风险。
2、外汇储备现在这么大的规模，从风险管理角度来看，它的集中度风险太高。如果有足够大的资产来管理，要控制风险很重要的一个方法是要进行多元化、分散化投资，因此在任何单一资产出现问题时，其他资产相对来说影响要少。现在我们如果把太大的量集中在美元上，万一有一天美元出现比较大的问题，这个损失就会非常惨重。所以第二个问题，现在这个状况是太集中在美元上，我们集中度风险有点太高了。
3、我们规模如果太大了以后，实际上是不便于进行有效管理的，就是不可能做到很精细化的管理，很多市场进不去。因为很多市场是比较小的市场，一进去以后就把这个市场塞住了，这个市场就转不动了，池子太小鱼太大。
我们外汇储备在2010年上半年曾经增投了日元国债，后来又增投了韩国国债，因为这两个债券市场比美国相对来说小的多，日本和韩国马上就发出问题来，中国现在想干什么，是不是也想持有我们很多债券，能够对我们施加影响。如果市场比较小，这么大资金其实进入的机会很少，所以当资金量太大的时候、太集中的时候，管理起来也变得非常困难。所以我想从风险管理角度来说，不是简单的说因为美元要贬值、美元资产怎么样，所以就不能。而是从技术上来看，它的集中度的问题，它的收益的问题，它的管理的问题，所以我们应该是采取一些更好的管理方法，这就涉及到我们全球资产配置。
我们全球资产配置或者叫做在境外投资分为两个基本大的类型：
第一类型，是以推动中国经济发展为目的的境外投资。
好多人在出主意，有人说外汇储备这么多，包括中投，为什么不投在国内。我们的 5
看法是国内的投资不是太少了，而是太多了，只不过现在国内投资有结构性的问题，有投资主体的问题，有投资障碍的问题等等，而不是因为缺钱的问题，如果缺钱的话，央行提供再贷款就可以解决资金来源的问题，当然可能会有适当的通货膨胀。把外汇储备用在国内的话，没有通货膨胀是不可能的。
如果要把外汇储备用于发展中国的经济，提高中国人民的生活水平，也是通过对外投资的方式可以解决。比如投资到我们稀缺的能源、资源、农业、高科技这些领域，以及能够取得更多的市场份额，能够取得更好的客户和销售渠道等等，通过我们对外投资，如果投资好的话，能够取得这些方面的收益。当然如果我们不是投资，我们购买更多的消费品，也可以提高我们国内居民生活和消费水平。
在这方面的投资确实要认真的研究全球如何来配置这样的投资。因为这些投资其实有着比简单持有美元、美债有更多的风险：政治风险，比如我们到美国去投资，美国的外国投资审查委员会很可能说对不起我不批准你，有的时候批准你，但是你必须成为美国银行控股公司，一下就成了美国某某控股公司，就受他的监管机构完全管辖。比如在澳大利亚，中资收购的一些矿业，澳大利亚新颁布一个法规，对国外国有投资，每一分钱都要审查，这种例子很多，这是政治风险。反过来说，在一些发展中国家，忽然说对不起，你的投资为国有，或者其他政治上的因素也可能出现。所以这是政治风险。经济风险，比如这个国家的宏观经济突然恶化、失衡。法律风险，如何在管理我们收购的机构或者我们外国员工管理问题上所面对的风险。也有市场风险、流动性风险。投到外面去，为了增强我们经济增长的潜力，提高我们的技术水平，改进我们的消费水平等等，都是很好的，但是它带来的风险并不小。我们在这个地方做这些投资的时候要很认真的考虑哪些是我们能够承担得了的风险，哪些是我们承担不了的风险。这样的投资更多的是通过中国的企业来实现的。
第二类型，以取得财务收益为目的的投资。
例如中投、社保等等，基本不是为了产业的目的，不是为了实体经济发展，人民消费等等方面的目的，而是为了取得更好的财务回报。这一类投资又有两个类型：
一是社会公众到国外去投资。比如国内现在太缺乏投资渠道，比如温州商人资金在国内东闯西奔引起不少非议，包括炒豆，炒蒜等等，引起物价的波动，炒房市，房子现在也有泡沫化的因素，他也可以到国外去。这些资金其实一直在寻求的是更好的财务回报。国内投资的领域、投资的产品有限，我们假定他可以到国际上去投资。我不知道最 6
近事情是不是落实了，首先从温州试点，温州个人可以直接到境外去投资。公布了这个消息，不知道是不是开始实施。在为财务回报为目的进行的国际投资是第一种类型。
二是专门的投资机构。例如中投公司，社保，可能还有一些其他的类似机构。关于这些机构，作为我们来说，我们在进行全球资产配置时，首先考虑我们预期收益率，希望我们大概能取得多高的收益，这不是我们可以自己定的，中央政府、国务院、董事会为我们设定这样的目标；第二要考虑的是风险容忍度，或者换句话说你愿意承受多少风险，你觉得你能够管理多少风险。最后我们获得的是风险调整后的收益。还有一个很重要的问题投资的期限，是短线投资还是做长线投资，还是代际的投资，把今天的财富转给下一代。有些投资期限就是永久。
比如像石油产油国的主权基金，阿布扎比等等，他们有能源的红利，但是他们有这个优势，等到将来石油开采完了，自己的工业没有发展起来，它的消费水平非常高，以后就无以为继，现在通过积累的财富，通过主权财富基金的方式获取更好的财务回报，向下一代转移。这样的投资，不管是阿布扎比，还是挪威等，它的投资基本上不投或者完全不投石油资产，实际上要对冲过度集中的风险。
新加坡由于经济增长比较成功，所以也有财政的盈余，外贸出口的盈余。它把这些投资投到新加坡以外的地方去，因为新加坡是一个弹丸之地，万一要发生风险，比如出现自然灾害，它的投资又都在本岛，将来将随着这些自然灾害的出现，这些都不复存在了。分散到各个地方去，有法律明确规定，他所积累下来的财富是现任政府不得动用，必须向以后来转移的。当你投资期限不同时，所配置的资产，包括地域、行业、资产类别也有很多的不同。所以在这方面要取决于相应的因素。
我给大家简单显示一些情况，阿布扎比投资情况，如图可以看到新兴国家占它投资的20%，亚洲是10%，欧洲30%，北美40%，这是一个地理分布。资产类别分布，现金8%，发达国家股票36%，新兴市场14%，国债14%，另类资产14%等等。这是挪威央行投资管理公司，都是世界上非常有名的主权财富基金，因为是一个欧洲国家，把主要投资放在欧洲54%，亚太是11%，北美35%。从资产类别来说，40%的是固定收益的产品，60%的是股票。若干年以前60%是固定收益产品，40%是股票，后来觉得太保守，就调整成为倒40%、60%。这是新加坡GIC资产配置情况。
如图，中投资产配置，都是2009年底时的情况，当时现金等价物大概32%，我们2010年完全投完了。我在这里不想跟大家讨论我们具体的资产配置，如果配置的话，你 7
说房地产应该配多少，私募股权配多少，对冲基金配多少，这些问题其实是在随时变化的，根据经济发展不同阶段，比如大家今天上午讲的QE2，如果有QE2和没有QE2，大家资产配置就有可能不一样。我们在这里是讲一个基本概念，哪一些资产接下来表现怎么样，大会请了最好的专家和机构来给大家做一些资产类别发展趋势的介绍。所有这些介绍都是有条件的，有一个基本的假定，当经济如何发展，当市场如何变动，如果这样的话可能今后这个市场怎么怎么样。如果美联储忽然要加息，这个市场可能一下就变得很多。所以我个人认为如果作为这种为获得更好财务回报的投资，最好找最优秀的投资管理人帮我们做，因为作为我们来说有语言的障碍，有时差的障碍，有信息的障碍，有专业技术方面的障碍等等，所以我觉得选好投资管理人是一件非常重要的事情。2010年，作为中投来说还是比较幸运的，这一年业绩相当不错，可以向中央政府，可以向社会公众有一个比较好的交代。谢谢！
主持人（许玉道）：我想大家不会否定，这是一个很难得的机会，和汪总在这里交流持有中国最多钱的投资机构的一些观点和意见。（互动）
提问：刚刚听到汪总介绍中讲到推动中国发展类型的投资，过去我跟高老师也探讨过这个问题，关于全球配置资产，对这种类型企业，比如中国的企业，特别是民营企业到海外上市，做大宗商品，未来你们在这方面有没有突破？从国家层面违不违反国家规定？
汪建熙：我们国内投资者如果去投资境外上市的中资企业或者大商品，从目前据我了解的情况是两个渠道，目前已经明显开通的渠道是所谓QDII，通过QDII去境外投资。另外就是“温州个人投资自由行”，我个人感觉央行在这方面也在不断的调整我们原来外汇管理政策。中国很长时间是一个非常缺乏外汇的国家，所以当时制定外汇管理政策是恨不得每一分外汇都要集中到中央银行，进入储备，现在时过境迁，这个管理制度已经过时了，应该做很大幅度修改。他们一直在做这些方面的工作，在逐步放松，应该在很短时间内可以看到更多个人投资或者民企对外投资的放。
提问：现在国内以财务投资为目的，类似中投这种，您刚刚又提到QDII比较特别 8 的这么一个渠道，以您现在在中投的经验，包括以前在证监会等相关经验，因为现在QDII面临很大的问题，实际上它是非常有意义的一个渠道，但是因为人民币升值，中国投资者普遍对投资回报要求比较高，您会不会分享一些中投现有结构性，包括风险控制、全球资产配置的理念。我们想了解的是在QDII监管结构上会不会允许更多、更放宽，让投资结构来迎合国内的投资者。您会不会以个人经验跟监管方面进行一些分享，扩大我们QDII所能投资的一些业务范围和框架？
汪建熙：我觉得QDII投资的范围领域应该逐渐扩大。但是我想跟大家分享一个看法，刚才这位先生所问的问题，大家对投资回报的要求都比较高，其实你只说了一个方面。另一个方面还希望投资回报比较快，又要快，立竿见影，又希望比较好。由于人民币升值这种情况，使得境外投资的回报率要达到更高的水平才能够覆盖人民币升值对收益抵消的作用。在这种情况下，我个人看越短线其实越难做，如果可以做的话，投资者一定要有非常强的风险承受能力。
举例来说，可以去做非常投机性的大宗商品或者金融衍生品，这时候既有很高流动性，有可能有很高回报，但是会有非常大的亏损的可能性。换句话说，如果作为投资者来说，首先不能接受很长期的投资，又期待很高的回报，这就比较难。你不能接受很高的风险，又要很高的回报，也很难。所以一方面是监管层、管理层不断开放QDII的投资范围领域的问题，而且作为投资者来说应该清楚自己有多大的风险承受能力，然后选择正确的管理者，只要没有违法违规的行为，你要亏损了就不要抱怨，这是非常重要的。
现在证监会很怕这件事，动不动就吵起来，把钱放出去，管理人如果违法违规，会查处的，但是就因为市场不好或者各种各样原因出现了亏损，都在抱怨，证监会不得不收紧，让他们投最保险的东西，最保险的东西回报就很小。这样就变成一个两难。大家如何看待风险，如何看待回报，这是一个基本的观念，过去我们总是强调的不够。
主持人（许玉道）：我们用热烈的掌声感谢汪总的精彩演讲。作为中投公司的首席风险官，和我们交流关于全球资产配置的时候，会和其他投资人有一个显著的不同，他会比较强调风险。这可能是中国现在到境外投资时，不论从风险机构建设、流程建设等都是比较或缺的一部分，尤其我们有一些传统企业到海外去投资，可能我们风险流程，包括部门建设都不完善。
我们投资始终想着我们拿的是钱，投资价格本来会变化，钱的价格也会在变，两个变量都在变。下面我们就讨论关于全球外汇钱的价格怎么在变，所谓全球主要的货币趋势分析与策略选择。请到的是摩根斯坦利执行董事、亚洲外汇研究主管Stewart Newnham，大家掌声欢迎。
Stewart Newnham：大家好！很荣幸能够来到第四届国际金融市场分析年会给各位演讲。接下来时间我希望能够给各位看一下美国、欧元、日元三大经济体的主要趋势。每一个货币长期来说都有很严峻的挑战，换句话说，他们长期的走势可能对人民币都是走弱的。
美元。
美元碰到的挑战可能是这三大工业国当中最大的挑战的一个国家。其中第一个当然是美联储印钞票太多了。第二它所印出来钞票背后的质量是什么样。第三是美国政府赤字持续严重的趋势。
美国美元供给量。钞票就跟任何产品一样，提供的越多，价值就越低。货品是这样，钞票亦然，如果你印钞太多的话，使这个钞票所代表的购买力会下降，对美国也是如此。如果我们要类比一下美国到底印了多少钞票，我给各位用一个天文的现象来做一个例子。如图是银河系，在西方我们把它叫做星河，这个星河系所包含的星星一共是4千亿。最近美国美联储所推出的定量宽松总量6千亿美元，假设每一个星星上面都放一张美元的话，就可以说明美国到底印了多少钞票。即便这样，你口袋里还会剩下2000亿。这就说明2009-2010年，当他们提出第一次定量宽松的时候，美联储注资了1万亿美元，这时候我们就找一个大一点的星系叫做仙女星系，第一期的定量宽松同样在仙女星系当中，每一个星星上贴上一块美元的话，还剩下1千亿美元的钱留在口袋里面。说明两次定量宽松政策过程当中，美国印钞票的总量是很大的。
很多人会问钞票印这么多，为什么美国经济仍然没有什么起色？尤其是在此图当中，看到美国CPI基本上维持很不错，现在只有1%左右的消费者物价指数。这些钱显然没有进到美国的经济体当中，而且这些钱还锁在银行库里面，而且是美联储库里，这些钱只是把整个货币基数加大了，这种做法的风险就是美国银行接下来觉得自己钱很多，所以放贷就会宽松，这对美联储接下来几年是一个很大的工作任务，必须要保证它所印的这么多钞票最终不会导致M0里面的情形出现，就是整个财富的基数因此而扩大。
等到我们开始担心货币基数M0=M1类比的时候，我们就必须要想到第二个可能的问题，印的钞票最后所代表的质量。我们刚才说过，当钞票印多的时候，每一张钞票能够形成的购买力就减少了，所以再往下移，换句话说你印钞票的质量变差的时候，背后所能够担保的东西就减少了，所有的钞票最终回出现在美联储会的资债表上面。如图显示，左手边是美联储的资产，左手边黑色脂肪柱显示的是质量好的资产，美国国库卷、金条，黑色脂肪柱代表的是很多人把它称为“有毒的资产”，包括MBS、资产抵押债券，美联储在救市过程当中不幸买来的一些坏债。右手边显示的是把美联储所有质量好的资产除以总资产，可以看到百分比开始下降，美元当中只有35%的美元背后是有好的资产来支持的，65%都是有毒资产做担保。
所以回到我们最早期，以前每一块美元都是用黄金来担保的。现在我们有这样一个问题，美元背后所支持的资产是有毒资产，甚至还是美国AIG保险公司的资产，这对市场当中形成非常多的担忧，这也就是为什么美元已经失去已有的地位。
美国所面临的第三个问题是美元持久出现政府赤字的问题。现在美国的国会正在积极的讨论如何减少美国财政的赤字。我们不太确定最后要怎么解决，但是最根本的问题还是没有获得解决，也就是美国政府赤字当中有一部分没有办法评估。如图是美国审计署提供的一张图表，说明美国政府最后的债务总量增加，没有抵押债务的总量，值得大家担忧，从二次世界大战之后，它的水平不断攀升。
总结：美国首先印钞太多，而且背后抵押的资产也开始下滑，另外大家也担心美国政府持续这样赤字的话，是否能够计划走下去。
欧洲大陆。
欧洲大陆也面临一些问题，欧洲面临的问题与货币同盟根本组成是有关的。欧元的第一个问题是欧洲作为一个货币区到底是不是一个最适应的地理区分。第二个问题是欧元汇率均衡价格在哪一个位点。第三个问题是如果要形成一个货币同盟的话，是不是能够让各个国家拥有自己的财政自主，货币同盟也意味着必须财政同盟。
如图显示在欧洲欧元大陆上的货币政策，显示的是在欧元之前各国货币政策的汇率。在1999年退出欧元区之后，他们利率的变化，说明原来在欧元出现之前，各国的利率各有差异，欧元的出现使得欧元区不得不采取单一利率的方式，但是对于有些国家来说吃得消，但是对有些国家可能就吃不消了。因为有一套利率政策对某一些国家可能会出现问题，但是对另外一些国家可能会导致通胀。比如如图下面最低深咖色显示的是 11
德国的CPI的通胀率慢慢上升，而所有ECB国家的政策，央行试着要把通胀压低。希腊的价格不断在上升，这也说明即便是在危机出现的时候，他们仍然有庞大通胀的危机。这种通胀率导引到了第二个问题就是欧元汇率的评准位点在哪里。
如图做得更细，两张图都有欧元的汇率水平，其中有一个是把它用购买力评价进行计算某一个汇率的公允价值。左手边用的是美国与德国的通胀率，右边用的是美国相对于希腊的通胀率。这两个显示的公允价值完全不一样，说明对于德国出口商来说，它的公允价值是1.3左右，差不多是现在市场当中美元与欧元之间的兑换率。对于一个希腊出口商，同样的公允价值只有1.02，也就意味着如果有些国家持续减少出口的话，要偿付债务的机率就越小。
关于欧元区第三个讨论，我们今天几次提到对欧债的担心以及危机。如图显示欧洲大陆债务的大小。如图：左手边竖轴是GDP里面的赤字占比，右手边横轴的是GDP中的债务占比，右手边债务越高，赤字也越高。爱尔兰、葡萄牙、意大利、希腊，现在出现信用紧张的现象。在欧盟中，现在没有足够财政支持帮助这些国家渡过难关，如果以后欧盟蓬勃发展，我们必须要有赖欧盟成员国之间的财政合作更密切、更频繁，才能够在某一个国家出现危机的时候，由其他的成员国进行解困。但是现在欧盟国家并没有对如何解困有一套行之有效的做法，我认为这说明欧元区的试验还没有完成，我们必须要有全面的整体方案，否则的话欧元区持续会面临这些波折以及问题。
日本。
日本可能是在前三大工业国当中问题最小的。虽然经济并不是很好，日本出现了通缩，但是这对他们的经济是有好处的。日本出现债务的不稳定现象，日本外国资产头寸。
日本的通缩提高了用日元进行采购的购买力，相对于美元有优势，如图黑线显示的是购买力评价一路下滑，但是日元兑美元的开始汇率开始下降，换句话说日元相对更值钱。我们预计如果持续下去的话，对日元来说接下来是一个好消息。但这不是没有问题的，因为日本本身内部有债务的问题，日本与欧洲大陆之间的主权债务相比于欧洲，会发现日本的债务比任何一个欧洲国家更大，因为我们把它放到刚才那个图上面，它只是赤字相对来说少一些，但市场最后有一天就开始担心日本政府是不是可以偿还所借的债。这个问题再考虑到日本老龄化现象的话，更是雪上加霜，因为我们看到灰色脂肪柱显示它的债务不断上升，黑色直线显示以逆转的指标来算，抚养比例越来越高，也就是说我们必须要担心日本到底有没有足够的生产力、劳动力来帮助他们偿还政府所欠的 12
债。
日本不像美国，它并没有进外国资产的头寸。所以如果我们一方面担心日本有没有办法偿还日本国债的话，日本通常的做法是可以把自己的外汇存底减少20%，把它的外汇存底拿到市场上抛售，买回一点日元，然后还掉日本的国债。这个做法仍然有希望可以实现，在短期来说甚至还对日元有好处，因为它可以减少日本的外汇存底。但如果持续用这种坐吃山空方式的话，哪一天外汇存底用完的话，就值得担心了。
总结：所有的纸钞最终都会慢慢减少它的购买力，我认为接下来我们会逐渐出现一个通胀为主导的环境，美元、欧元、日元接下来可能会被热钱所取代，我认为美元有比较大的风险，接下来另外一个风险比较大的就是欧元，接着就是日元。
主持人（许玉道）：Stewart Newnham讲的非常好，他没有谈到人民币，本来我还想听一听摩根斯坦利怎么看人民币的价值，结果他没有谈到。但是我关注到他的观点，他觉得美元风险更大一点，是主要的矛盾。（互动）
提问：如果是所有主要货币都在贬值的话，是不是意味着国际大宗商品有一个牛市？
Stewart Newnham：我觉得应该是这样。从我们摩根斯坦利角度来说，大宗商品有一定周期，就是说它不会每天都上升，它总是不断的起起伏伏，但是它的趋势还是上扬的。对于贵金属来说，纸币的价值在下降，但是贵金属的价格和美元、欧元相比会不断升值。
提问：作为全球一流的投资银行，肯定不会忽视人民币。刚才主讲人的逻辑是货币的发行量和债务决定了购买力。那我们国家人民币的发行量、供应量也非常大，而且它的债务隐性和显性都不低，我请教一下人民币在这张图上是否也有显现？
Stewart Newnham：有。人民币和美元之间的挂钩，如果把人民币曲线也放进去的话，可以看到人民币和黄金、金属相比而言，它的价值也会有所下降。如果看这条黑线，黑线是美元，人民币应该比这个还低一些，因为之间的挂钩相对来说比较松散，人民币 13
曲线会在美元曲线之下。
提问：这个图已经反映了全球流动性泛滥背景下的政策选择与境外投资策略。目前经济危机导致各国政府通过央行流动性释放挽救经济的措施，但是我现在关心的是这个预期已经反映到图形当中，而且大宗商品也已经反映到预期，这个拐点会在什么时间出现？这个图会一直往上走到什么时间，会有一个拐点出现？我相信不会这么一直走下去，就像第一位报告人汪总说的，铜从1000涨到10000，是不是还要一直涨下去。所以我的问题是这个趋势还要延长多久？
Stewart Newnham：铜的价格我没法给你具体的数字，但是对于外汇来说，印钞还会继续。再强调一点，印钞会持续多久，只要债还比较高，尤其美国债还是保持高量的话，我想这个趋势还会持续几年。如图，是短期政府债务图的曲线，还会继续往上走。我想这种需求会越来越大，尤其对美联储去买这些短期政府债。中国不会购买美国所有的国债，所以美联储最终还是得吸收自己一些市场上的问题，还会继续印钞，所以这个趋势还会继续往上走。购买力在不断下降，也就意味着可能会有一些起伏，但是这个趋势会继续上扬。
主持人（许玉道）：谢谢来自摩根斯坦利的Stewart Newnham。
（茶歇）
主持人（许玉道）：今天大家能够从世界各地聚到这里，今天在座的人所在的机构、所掌握的资金如果发生共振的话可能就不会“蝴蝶效应”，就是巨大的震动。当然投资一定是理性的，我相信大家不会去震动。
今天下午外国专家所谈到的三个领域，包括外汇、债券和股票，是中国这些合格境内投资者所在海外持有的主要资产形式。这次并购内容没有涵盖在里面，因为目前并购风潮丰富疯狂，我们不希望火上浇油，我们希望整个市场能够冷静。下面三个方面的议题都是我们在海外投资的主要投资形式。
下面有请来自太平洋投资管理亚洲公司总裁Brian P.Baker演讲。
Brian P.Baker：感谢大家，非常高兴能够来这里，非常感谢组委会邀请我们公司来参加这次会议。我的标题很有争议，我们认为全球经济的确在承受着精神分裂症以及躁郁症。我们如何能够保证大脑精神的正常，怎么能够更好的照顾两边，对于那些发展比较慢的来说，我们应该给他们开一些药剂，让他们加速发展，开药方以及吃药都需要谨慎。治表之外我们还要了解是什么愿意使我们有这样的症状。对于政策制定者来说，大家要考虑怎么会有这么快速的增长，快速增长和低速增长不同区域之间要保持平衡。另外全球经济在承受着躁郁症，同时也承受着精神分裂症，市场在全球可能有不同的原因，大家互相之间彼此指责，认为自己受到了损伤，因此这就是我们所谓的精神分裂症，我们要对他们进行更好的诊断，了解一下全球的关系。美国的财政政策是非常关键的，中国、欧洲的政策也很重要，双方都希望能够说服对方。
如果我们考虑一下全球经济的话，实际上更多的是全球的政治经济，美元要升值，使得就业率能够增长，经济能够发展，但是中国希望美国能够严格监管自己的经济政策。双方都希望对方能够按照自己的意愿来行动。欧洲有对于预算上要进行节减的政策，对于信用评级、系统性风险问题，欧洲银行债务问题等等，使得系统的风险越来越大，包括整个欧洲导致目前的现状。
我们用美国的口语，在全球不同市场中之间的差距越来越大，欧洲央行没有这样的政治意愿来采取措施。首先建立短期的稳定政策，美国采取定量宽松政策、减税，货币在不断贬值，尤其在中国产生了很大的影响，使得中国的货币得到了大量的上升。所以对于银行系统来说，选择周边国家从货币联盟中退出。
看一下北美，我们看到比较积极乐观，所有这些根据税务协议、QE2的实施之后有所改进，这是通货膨胀，可以看到这是大家共同的一个观点。
看一下楼市，美国房市价格相对较低，而且房贷利率也非常低，他们新房销售率也有所下降，而新房存量稍微有所提升，但是这对美国就业率有很大的影响。但是美国的收房率仍然远远超于历史水平，而且也开始要不断的上升。我们预计美国房屋存量接下来开始增加，我们认为在接下来两年中，500-600万的房子都会出现在市场当中待价而沽，主要是因为被迫收房。另外由于约翰·泰勒所说的，我们每1万亿就相当于7个基点，也就意味着我们如果要把现在的差距全部还完的话，可能还需要700万亿的支出。
我们一方面认为会有二期的QE，加上减税，可以带来0.25%的GDP的上升。所以我 15
们一方面看到通过这几种方式，希望能够避免美国的经济再度紧缩，所以他们通过二次QE、减税、减政府预算方式，美国的经济像在“凯恩斯理论”里经常会说到经济当中出现的“猛兽出笼”的现象就会非常活跃，但是为了避免出现休克式的经济下滑所带来的这些财政措施，所用的是全球别的国家所存的钱，用来支持美国的消费。由于各国现在开始更加关注主权风险，而美国政府也开始关注其他国家到美国的投资，所以美国本身未来的政策相对来说还是不明朗的。
我们现在这两种做法带来了短期二次探底的机率显然下降了，美国未来长远的储蓄率悬而未决，如果要让美国经济能够回到平稳的均衡状态或者比较低的失业率水平的话，就必须要在这几个途径当中多管齐下。伯南克提到必须要把这些财富上的一些风险基数计算进去。现在欧元区的一些欧债危机从8月以后开始逐渐体现，这些高价的资产使得储蓄率开始压低，另外使得人们相对来说在还债的时候更加便宜，有钱的人更有钱，但是这些财富效应并不是永久的，如果不是永久的话，人们房子的价格，或者债市是不是能够持续的回升到能够让资本市场平稳的现象。恶性通胀，大宗商品上涨主要是因为美元下跌，这在2010年已经对美国企业带来一些影响，美国公司都必须要大量的删减成本和开支。
我们一方面想要刺激经济，有可能会因为民间企业普遍的担忧开始过度存款而被抵消。到2009、2010年时所出现的复苏趋势有可能会使得我们在2011年出现一些抵御心态。如果透支未来的话，它现在是不可持续的。这些投资的抵消到底有没有可能减少我们在2011受到不良的环境，我们也觉得很难说。总的来说，2010年美国情形还是相对良好的。
欧洲区域，在整个周期波动期间，财政不断的紧缩，即便是欧洲的私企，还有全球需求还不够活跃，但是大家普遍希望欧洲能够复苏。英国的看法认为如果这个时候为欧洲救市的话，带来减税的预期非常明显，他们希望这种预期的效应以及心态会使得大家能够自然而然的挺过难关。但是英国以及欧洲区域如果控制不良、拿捏不当的话，最后有可能让他们一头掉进危机当中。所以要通过民间政府去买政府债来刺激民间的投资活跃心态，但是欧洲中央银行还没有做此准备，英国银行做了这样的准备。
如果在欧元区里没有办法进行各国之间政策协调的话，这样可能会导致更多银行的危机，以及全球银行体系的瘫痪。所以英国以及欧洲在2010年相对来说持平，但是他们接下来可能会在整个周期性的前景当中出现下滑的现象。如果欧洲能够在不同成员国 16
当中协调各国的财政政策的话，那么欧债主权危机才有可能避免。我们预计1.2%的欧元区增长是合理的，但是我们预计这些主权债务的危机带来的影响以及欧债本身的影响，财政政策的不协调，可能会带来更大的风险，最后可能会影响到英国房地产市场的下降。所以在欧洲里出现的歧异，德国以及西班牙完全站在整个光谱的两个极端，而且他们之间差距不断增加，并不是相对的减少。
对于德国的货币政策，相对来说太松了，而对于其他周边国家来说又太紧了，德国、荷兰、奥地利这几个国家货币政策应该稍微尽可能拉紧一点。所以我们预计在2011年时，他们的财政政策会渐渐的趋同，但是主要会呈现下行的压力。
在英国，这些财政的困难可能会在2011使得他们的经济受到4%左右GDP下行的影响。
如图显示对于几个地区的演算，下行的风险来自于主权国家债务危机，还有内部欧元贬值，如果把英国的通胀去掉的话，英国在CPI上可以加2.6，我认为在本月可能英国也会碰到类似的风险。如图显示的是英国的CPI指数，还有英国央行的预期，我们认为英国央行如果要借用QE2政策的话是比较困难的，因为在第一期的救市当中，英国央行已经倾注全力了。
在葡萄牙、希腊出现的种种问题，由于有银行的解困，我们认为在德国的财政赤字会有所改善，只有爱尔兰、拉脱维亚才有可能面临这种比较急性的调整，可能紧接着而来的就是工资下降、失业率上升。欧洲政策方面的回应主要是针对在银行体系之内，对主权危机所带来的影响，提供“过桥贷款”的这种流动性，虽然提高了流动性，避免违约现象，但是并不能根本的解决问题，所以问题就在于欧洲能不能进一步的把它的货币政策与财政政策结合在一起。
央行虽然避免了挤兑的现象，但是却没有提供其他融资渠道。欧洲央行的措施并没有朝着市场方向走，如果我们进一步逼欧洲央行的话，他们会进一步大量购进资产来保卫欧元，避免西班牙、意大利以及其他欧洲大的银行体系受到影响。现在他们的买进差不多是800亿欧元，这只够让私企能够全身而退。另外我们认为欧洲央行应对之道必须要有根本改变，才能够面对现在价格的下滑。最基本的情形就是在葡萄牙、爱尔兰、希腊以外的情形必须要通过跨国的担保，还有定量放松、央行担保，通过组合拳的方式才有可能解决，如果单靠现在这种方式很难避免欧债问题不蔓延开来。
现在各国储备希望能够保卫欧元，但是他们现在还没有决定欧元要保卫到哪一些周 17
边的国家，现在很多被救助国还不愿意放弃他们的财政权，如果欧洲央行只是每次有问题解决问题，只是把问题往下推，暂时避免这个问题，而不是根本的解决问题的话，我觉得会有更大的危险出来。
如图显示各个区域、国家GDP，以及相对通胀的占比。现在各国的政策之间并没有很好的协调，基本上还是在四处求钱的状况，尽可能从邻国来借钱。我们认为美国、加拿大，还有其他的新兴国家相对来说比较好，爱尔兰、希腊、葡萄牙可能必须要降级，我们认为最后通过过桥贷款可以救葡萄牙，但是所提供的流动性是不够的，我们预计爱尔兰、葡萄牙、希腊之间的差距会越来越大，现在意大利主要的问题都是针对内部的投资人，所以我们认为意大利跟西班牙也许现在还可以靠着他们国内的需求挺过难关，但是终究还是要碰到与欧盟的协调。
德国债券的收益率以及现在欧洲央行一些做法，其实对德国的债券收益率并不利，他们也许可以暂时把这三个出现债务问题的国家简易放在一起，但是这种做法仍然也对债券的收益率有所影响，所以我们认为市场在接下来两三年当中，尤其是在接下来三个月当中会有更急剧的反应，如果现在说减税的话，市场反应力度会更大。我们认为美国、英国央行现在所做的担忧，在2010年虽然还没有出现，但是在2011有可能会出现，就说明英国央行可能在今年下半年的时候立场会更加的明确。由于2011各国之间的政治态度不是很明确，各国希望能够加大自己各国的债券市场的发展，我们认为我们会看到一些投资更愿意做夹带式或者相对于美国国库券可能会多150-100个基点，但是市场当中还没有看到这种市政债券的优点。所以对于所有房贷按揭的，可能会有很多代售处的MBS的复苏。
很多裸仓购买的债券也可能会非常明显，而且主要关注在美国的医疗、消费、保健，我们希望买美国短期的这种债券，因为美国短期减税以及二期定量放松的刺激，而且这里面会有一些传统不参与长期债券的人愿意投资进来。接下来大宗商品也可能会持续的增长，因为有很多发展中国家资债表比发达国家资债表更强劲。我们认为美元要减少韩元、墨西哥比索、加元、澳元，这是一些未来可能会升值的货币值得投资。谢谢！
主持人（许玉道）：刚才中投公司的汪总在讲的时候，大家有一个问题，关于投资潜在收益比较大的，汪总说风险可能会大，比如大宗商品。我刚才听完太平洋投资之后，觉得欧洲债券风险也大，潜在收益也大。当然大家需要谨慎。
最后我们关心一下股票市场，是在座投资者在海外所持有最主要的资产形式之一。我们这次视野主要放到亚太区的股票市场，也就是说我们欧洲的股票市场目前还不在我们主要视野里，演讲嘉宾是来自于德意志银行的董事总经理、亚洲股权投资策略主管Ajay Kapur。
Ajay Kapur：大家好！我介绍一下股权市场的周期性。首先先介绍一下我的结论，对于亚洲的股票市场我还是比较乐观的，包括在欧洲、日本、美国的股票市场，大家都认为是比较强劲的。我想亚洲的股票市场现在还没有达到最高的表现，当然这里有周期的因素。
首先要买股票，不要买政府的债券。其次买西方市场，尤其是美国市场，以及日本市场，还有新兴市场。其三买高股票。说起来容易，做起来很难，为什么我认为这个相对来说市场是牛市呢，首先我们认为经济周期在上扬，在全球都是如此，另外不要和美联储对着干，美联储如果希望价格往上走的话，你就别逆着它来。另外不要和技术指标对着干，如果技术指标说市场往上扬的话，你也不要对着干。美联储和技术指标两方在一起，更不要对两者都对着干。现在是美国总统任期第三年了，一般情况下第三年股票市场就不会下降。另外我们看到亚洲GPS增长比较低，股票估值比较好。
哪些地方容易出错，我简单介绍一下预测。人们可能有这样的情绪，对于美国的股票来说，相对风险比较高。中国的通货膨胀，或者说亚洲，包括印度、韩国等等通货膨胀可能会无法控制。这是我们的基本观点，但是不会影响到亚洲市场。考虑到中国的经济以及通货膨胀，在第一个季度的确是一个问题，我们也看到其他发言人提到欧洲区的情况，我想政策制定者有时候在审慎的态度或者刺激国民政策的方法之间作选择的时候，有一些混乱或者迷惑，它实际上也是一种风险，还有一些潜在的基本性问题，这些都有可能出现问题。
如图（OECD），左图是领先的综合指标，OECD，右图是另外两个领先指数，基本上都是反弹的。美国的增长今年是3%，全球是4%，这和上升的经济指标相对比较吻合。股票综合指数相对来说是往下走的，和去年状况是一样的。
美联储，左图蓝线是美联储政策，高的时候说明适当宽松，右边黑的显相对来说比较紧缩，所以美国股票市场和亚洲新兴市场和去年一样将会表现更优越。中国市场表现非常好，很多人都进入中国股票市场。蓝线是中国的信贷倍数，我用货币基数作为除数 19
之后对它进行计算，它的倍数在上升，股票市场在未来也会有所上扬，因为它能感觉到倍数的增加。这条线基本我已经跟踪一年了，我们对于中国曲线来说比较乐观，因为它的倍数有所增加，中国市场应该是牛市，所以我们政策应该不要太宽松，要相对中性一些。
技术指标还是比较强的，如图这些线看起来像面条，在美国大选第三年，一般情况下政策比较宽松，因为经济必须相对看起来比较好一些，因为第四年的时候总统要进行下一轮的竞选，这是一个循环周期，基本每一届都如此。
接下来是一系列数据，就估值而言，这是一个长期的估值，我们正好在中间。不像两年前经济危机那样便宜，也不像现在那样贵，是居中。
看一下亚洲市场的估值，下图可以看到是现金流的产出，蓝色是美国，相对比较高，现金流的产出相对比较稳定，现在开始回购一些相关的股票，包括自己公司的股票，还有其他公司一些股票，这将会有助于股票市场的发展，这就是为什么我刚才提到我们股票市场相对来说是牛市。
接下来我们看一些新兴市场的状况，尤其从长远角度来说。我对此比较相信，美国市场会投入到一些新兴经济体的投资，货币相对价值比较低的话，美国拥有8%的新兴市场的投资，相对来说他们的对冲做得非常好，这也是解释了为什么很多西方国家目前在买新兴国家的一些股票。我认为接下来十年亚洲已经持有太多西方政府的债券了，你们可能会因为购买西方国家的债券而赔钱，我觉得这种亏损会是非常大的，亚洲的新兴市场如图所显示，没有足够的证券。我每次碰到我亚洲的客户，就问为什么彼此交叉持股呢，你们只是把彼此的风险乘以2了，如果你是新兴市场当中的投资人，应该到西方市场，不要去买自己同行，而去买比如牙膏制造商的股票，所以我认为一定要在投资里尽可能多元化。虽然人们还是持续这么投资，但是我觉得以后应该是由西方人去买亚洲新兴市场的股票，而不是新兴市场去买美国的股票。
如下图所显示，这些国家前1%富人的收入占了25%的财富，1%的富人财富总量等于最穷60%人的财富，同样最后驱动市场的是这些富人本能的冲动，所以伯南克以及以前格林斯潘所担心的都是这些股市。我通常跟进的是奢侈品的股价，如果奢侈品买的人多的话，全球的消费基本上还可以。我觉得不均富的现象会越来越严重，美国200年以前就有不能够有不公平的收税，但是美国现在税收非常高，这就是当时约翰·亚当斯所担心的，国家里有一半的人不好好赋税，但是还在使用国家的医保。另外有一些人的想法 20
是有钱人绑架了政府，政客能做一些什么？因为你已经被有钱人牵着鼻子走了，你也没有办法从他们身上征到税，同时又要给所有的人提供福利，结局就是政府永远是赤字，就像Brian P.Baker刚才所说的，也许把这个问题丢给下一代，就好象把这个烂摊子丢给下一代来解决。我们本来指望由金融市场来解决，但显然还没有出现，而且现在希腊政府赤字已经出现，导致了债务危机。
另外考虑到长期资产配置，不知道大家认不认识黛米·摩尔，他40岁嫁给一个20岁的年轻小伙子叫艾斯顿，我们经常用这个比例，40岁的女人嫁给一个20岁年轻的男孩，说明20岁的人都没有钱，当然不会去投资股票。比如美国通常出现20岁的人跟40岁的人，就会发现市场当中钱为什么要投在新兴市场、亚洲市场，不需要看这些指标、GDP的增长和其他数据。比如中国40岁20岁的比例，中国占比非常高。右图比较复杂，右图中蓝线显示的是美国40岁20岁比，在这张图当中，美国40岁相比于20岁人的比例决定了长期的证券市场的波动，因为可以看到这条线与股市价格密切相关的。
资本投资。我认为接下来两年当中会出现大量的资本投资，需要现金、信息、勇气才能够实现资本投资。左图显示的资本回报率是非常高的，如果你是一个好的资本家，一定要尽可能使用多余的资本进行投资，所以接下来所有资本投资有关的项目都会表现的很好。我还相信另外一个数字，美国三年前崩盘了，日本是30年前崩盘了，但是这些国家当出现问题的时候，就把他们的杠杆取消，但是我认为接下来大家必须要开始再度进行杠杆的借贷。我认为接下来几年当中，等到市场信心复苏的时候，银行会再度开始借贷。
中国以及亚洲可以是挑股的天堂，不管你买什么样的股票，基本都会跌的很惨。什么时候买股票？如果在救市以后，大量救市资金入市以后，发现很多垃圾债券也表现的很好，等到相关系数下降的时候，你的风险上升，要么有相关系数，要么就是有风险。右图，如果你是分析师的话就会发现这时候可以体现你的价值了，买更多的类似于垃圾的股票，找对时机的话，它的回报是很高的，如果需要更多细节的话，可以再问我。
日本股票相对来说非常便宜。图下半部显示过去30年中，日本成为世界上相对来说比较便宜的一个区域。左手边的黑线显示债券的价格日本永远都是非常贵的，右手边蓝色脂肪柱代表是亚洲，所以现在大家应该买一些日本的股票，尤其是贬值比较厉害的，现在在亚洲唯一便宜的股票可能就在日本了。
黄金。为什么黄金现在看起来很不错，我认为由于货币的问题不确定性，使得黄金 21
现在非常吃香。但是还有一个原因，因为中国以及印度年轻人的崛起，我是印度人，中国和印度人年轻要下聘礼的时候一定要多买一点黄金，但是可以看得出来随着年轻人结婚比例的上升，要买的黄金越来越多。另外一条线是中国，尤其是在农村地区男女比例极度不均衡，使得他们必须要在农村地区多买一点金，所以我们一定要注意一些社会现象。
有些人问中国货币供给是不是太高了，M2相对于GDP占比来说基本已经是世界上第二高，仅次于台湾的一个地区。对于中国银行股来说，我其实不是很看好，我知道它的交易倍数相对来说比较低，但是我认为中国以后的增长会来自于非金融业，一般来说是这些服务商或者中间业务，因为中国的银行已经占了全世界20%的银行资本，我觉得这个占比相对来说过高了，也是中国GDP的两倍。
我对于亚洲仍然周期性的看好，我们认为亚洲的一些股票现在价值是合适的，在接下来会有新一波的并购浪潮，虽然目前有通胀的问题，但一旦通胀问题获得解决的话，我觉得中国以及亚洲的新兴地区会带来快速的增长潜力。谢谢！
提问：刚才说到黄金需求，你觉得黄金未来能走到哪个位置？
Ajay Kapur：迈克·路易斯会给大家讲金价，很多年轻印度男人还得娶媳妇，中国农民还想要娶媳妇，我觉得金价还是会上升的，其他金的专业问题就让我的同事明天来回答。
提问：既然说在中国买股票，建议我们买哪一类股票？
Ajay Kapur：我们有一整个投资组合，如果你会后来找我的话，我会告诉你。有一些监管原因，没有办法让我特地把哪一个股挑出来。
提问：在亚洲股票里，香港、南韩、菲律宾、泰国，好像跟现在市场上很多银行的看法，特别是台湾市场和中国市场建立经济联系，你能不能给我们讲讲你是怎么看的？
Ajay Kapur：我们考虑到其他一些估值，还有一些盈利能力，我觉得台湾现在新台 22
币是29元兑1美元，韩元是1100兑1美元，我们认为它升值幅度已经很高了，所以他们相对来说对美元走强的话，我们普遍不看好。在亚洲地区，他们有一些举世瞩目的半导体生产基地，由于消费电子方面做得很好，但是他们资本投资可能会侵蚀他们的毛利率，所以南韩我们比较关注，南韩相对于台湾我们会减码。从英特尔的数据显示，如果美国一些高科技公司表现更好的话，我们可能会重新考虑把台湾加码。
提问：中国人民币升值对于股市是一个利好因素，但是这段时间以来人民币虽然持续升值，但是中国股市根本没有反应。随着人民币持续强劲升值，你怎么看它对股市的影响，您认为人民币升值会引起中国股市一轮上涨，还是人民币升值这个利好因素会被来自政策、宏观经济的利空因素抵消，根本不会出现这么一波上涨。近期来看，随着人民币升值，应该对房地产板块和金融板块的股票非常利好，您怎么看待当前中国股市的房地产和金融板块的行情？
Ajay Kapur：这个股票市场估值比较合理，最主要因素是倍数，实际上是货币政策支持的股票市场。2008年出现了全球危机，中国救市政策做得非常不错，同时也向全球说明中国将会很快的恢复。可以看到在2009年基本上达到10万亿。所以相对来说是非常好的一个时机，对中国来说货币政策是非常直接的一个政策，说自己要做什么就会做什么。所以现在也非常清晰告诉我们政策目前是紧缩的，因为现在通货膨胀等很多问题，我们不会直面他们，我们会等一段时间再做处理。希望随着通货膨胀政策达到峰值，我们稍等一段时间之后股票市场会继续反弹。总的来说应该是货币政策加上倍数，这是对中国股票市场来说是非常关键的两个因素。
提问：从最近公布的一些数据可以看到，在2010年，中国的经济增长非常强劲，而且表现也是最突出的，为什么中国的股市表现那么差，据说是世界倒数第三。因为大家都说股市是经济的晴雨表，请您解释一下为什么？
Ajay Kapur：中国的经济增长的确很强劲，但不幸的是在高GDP增长和股票市场之间有一个负面的相关性，有一些国家的GDP增长比较低，举一个例子，如果一个人吃很多的脂肪，北京烤鸭皮非常好吃，但是油非常多，你就会变得越来越胖。如果你做很多 23
资本支出或者资本投入的话，你的GDP会很胖，但并不意味着你会跑得非常快，股票市场也不一定能够更好的发展。所以我们要追求的是一种健康，就是说资本支出比较低，脂肪摄入比较低，我们动脉比较清晰，这样就可以有很多肌肉能够跑得更快。
回答你的问题，不要只看GDP的增长，要看资本支出，如果你的资本支出比较少的话，你的资本回报也会更高，这样的市场才会做得更好，这也是为什么虽然说中国的GDP增长非常快、非常好，但是我们也需要看到它的资本支出更小一些。之间有一个负相关性，GDP增长以及股票市场之间的产出有负相关性。
主持人（许玉道）：Ajay Kapur演讲非常好，他跟大家交流的环节也非常耐心，我们再次把掌声送给来自德意志银行的Ajay Kapur。
今天会议的高潮马上就要开始了，今天下午的演讲都是高屋建瓴，涵盖了我们在海外资本市场投资时的主要的几种形式，今天下午紧接着有一个非常贴近于我们的一些讨论可能会让我们更容易获得共鸣。今天下午讨论所有参与者也是我们精挑细选的，工商银行资产管理部是全球最大的、市值最大、利润最高，资产管理部的老总，也有中国最好的投资银行的中金公司的资产管理部的老总，还有中国进出口银行经济部的老总，中中国银行的战略发展部的老总，最后一位我认为是最重要的，是给予我们这次会议支持的，来自于北京财富世纪的基金公司的老总张晨亮先生。讨论由国务院发展研究中心金融研究所副所长张承惠进行主持。
主持人（张承惠）：请各位介绍一下自己。
冯春平：我来自中国进出口银行经济研究部冯春平，进出口银行是一个政策性银行，国际上都叫官方出口信用机构，主要支持对外贸易、对外投资、海外工程承包，我是在经济研究部工作，主要从事经济、金融分析研究。谢谢大家！
罗金辉：大家下午好，我来自中国工商银行，我的工作重点主要是负责海外投资，同时对国内市场投资也比较关注。今天在这里和大家一起探讨投资方面的问题非常高兴。
宗良：我是来自中国银行，是中国银行战略发展部，负责宏观经济研究，战略、资本市场运作相关工作。跟我交往大家比较放心，因为是宗良，不是奸臣。中国银行会努力为大家提供可信赖的服务。
李翰园：我来自中金公司，主要负责QDII相关业务，中金公司有几大块业务，现在还有直接投资。今天非常高兴有机会能参加这个主题讨论。
张晨亮：大家好，我是张晨亮，来自于北京财富世纪投资有限公司，我们财富世纪成立不久，但是我们今年投资了三家公司，一是做云计算，一是做经营检测，一是钨钼工业军工认证的加工制造业的企业。这三家公司都非常有潜力。另外我们今年还和意大利米兰商会进行紧密会谈，包括进入法律程序，进行意大利奢侈品的收购。今天的话题对握有实战意义，而且讨论起来对我们来讲是实际经历过的，更有实际意义。
主持人（张承惠）：最近人民币升值预期非常强烈，热钱也不断涌入中国，这是一个方面的现象。另外一个方面，从中国政府到企业，到金融机构，最近这几年都加快了海外投资的步伐，请问在座几位资深金融界人士，你们如何看待这种现象，一方面有大量热钱涌入，一方面我们有海外投资。
罗金辉：刚才说到人民币升值，大量热钱流入，另一方面我们国家有大量的海外投资，过去一两年海外投资金额到了四五百亿。表面看有矛盾，但并不是这样，人民币升值吸引的是热钱，吸引的是短期的跨国资本流动，这些钱是追求财务投资收益，因此追逐这种热钱实际是理性的。另一方面，又伴随着中国大量境外投资，我们仔细看它主要属于海外直接投资比较多，直接投资往往和企业长期的战略发展相关，需要获得它的长期战略要素，人民币一旦升值，相反给它提供了一个很好的切入点。另一方面，经过2008年百年不遇金融危机，全球很多资源性资产价格确实下降不少，比2007年巅峰时期确实下降很多，如果在这个时候用一些有策略、有步骤的方法获得这些企业长期发展需要的战略资源，我认为也是完全理性的。谢谢！
主持人（张承惠）：我非常同意罗总的看法，财务投资和战略投资是两种不同性质 25 的投资行为，中国企业在过去几年中加快走出去，特别是从自己战略发展需要来做一些投资，我相信是非常有意义的。
冯春平：这个问题看起来挺尖锐，但是我自己觉得不矛盾。因为不光是中国，很多新兴市场国家币值也有升值预期，他们也同样在扩大海外投资。如果我们国家有币值升值的预期，不管对不对外投资，热钱照样会流进来，而且我们扩大对外投资的话，实际上是在平衡国际收支，还会一定程度减少外汇储备，最起码抑制外汇储备过快增长，对缓解人民币升值压力是有积极的作用。至于企业为什么要对外投资，我觉得中国很大的特点，我们在过去几十年当中是一个世界工厂，我们进出口规模都很大，顺差很大，外汇储备相当大一部分都是顺差过来的，但是我们只赚取了其中的20%的利润，对企业来说有非常强的动力走出去，要把资源拿过来，把销售渠道也拿过来，要去追逐剩下那80%利润当中最起码相当大的一部分，这应该说是一个好的事情。
宗良：刚才两位专家都说的挺好，我都同意，我个人稍微补充一点。从某种程度上来讲，应该说资金在一个国家双向流动是非常正常的现象，在中国出现这两种情况表面上看来是矛盾的，实际上并不矛盾。我觉得这两个方面最终不矛盾都跟“中国”两个字连在一起，第一方面跟中国吸引力，跟中国市场投资潜力有关，大家都来，能赚钱。第二方面跟中国经济发展到今天这个地步发展新阶段有重要联系。“十二五”建议里面第48条说得很清楚，专门说了一条“加快发展我国大型跨国公司和跨国经营机构，提高国际化经营水平”，实际上就是说我们中国经济走到今天这一步，应该在一定程度上扩大对外开放的程度。
李翰园：我从资产管理角度稍微补充一下。我们境外投资大部分是直接投资，还有一小部分是金融资产的投资，现在金融机构通过QDII这种方式，现在大概有100多亿美元，刚才有一位听众提到A股在2010年在全球表现相对比较差，把资产放在不同区域可以做到资产配置，从这个角度来讲，钱进来和出去都是不同的投资者有不同的需求，都是合理的。
主持人（张承惠）：下面这个问题对于几位专家来说更有挑战性，我有几个数字： 26
2010年前11个月，中资企业大约将近500亿美元的支出，收购了280家外国企业。从2009年第二季度开始，中国企业在海外并购已经在交易数量和金额上全面的超越了外资并购，成为跨国并购的主体。德勤2010年的并购报告显示：超过50%的中资企业的海外并购交易并没有成功，没有达到预期投资的期望值。表明海外并购是非常复杂、非常有难度，而且有风险的一件事情。
下面请教各位专家，你们怎么样从战略、策略、短期、中长期不同的视角来评价最近这两年中国的实体经济（非金融企业）在海外投资的直接行为，对中资企业海外直接投资有什么建议和专业的意见？
张晨亮：我觉得涉及到企业战略多元化的问题，我们从技术层面来讲，例如吉利收购沃尔沃这个案例是一个相关企业的并购。还有一种管理型多元化的问题，我们公司战略研究院陈学军院长对相关企业的研究表明：我们首先要考虑同心圆式的多元化，其次是平行式的多元化，还有不相关多元化，一体式多元化的战略方针对于每个企业来讲，根据自身条件、发展周期，包括企业发展战略的偏好所确定的一些战略方针，不是每个企业都一样，我们建议最好在走出国门的时候先从同心圆式的多元化做起。同心圆式就是上下游产业链的问题，这也是价值链的问题。从我们公司实战来讲，国内金属钨，钨钼的工业，我们原来不仅只生产钨，现在我们还扩大到钼的生产领域，下一步准备建立锌厂，这便于企业管理，便于资产的保值增值。从我们做的经营检测，同时在做研究院和实验室，这对我们叠加起来的效应是非常明显的，而且会产生一个叠加效应和滚动效应。
主持人（张承惠）：张总是从自己熟悉的领域开始，从易到难，从相对难度比较低的项目入手。
宗良：中国海外投资发展，从1991年到现在，有这么一种状况，到2004年之前，基本上保持一个非常平稳的、低速的增长，基本上没有增长速度。近两年非常特别，规模大、速度快。很简单的一个道理，首先应该承认在这一块总体上还是取得了比较大的成绩，但是由于金融危机的影响，还有好的经验不成熟的原因，确实存在效果不明显或者不成功的实践，但是这一块应该可以理解为我们任何东西都要学习，我们学习的时候 27
也会付出一些代价。从长远来看，我们对投资应该还是持一种积极的态度，一方面不能说因为这个我们就不再做了，另一方面也不能太盲目，这两方面要做好平衡。
我在行里面负责银行海外并购工作，我想提几点感觉：
1、在海外要并购的话，必须有一个清晰、明确的目标，你到底想干什么得清楚。
2、要有合理的方式。我是采取投资还是并购这两种方式，要根据情况选择，假如是并购的话，也要根据不同的地区、不同的对象，采取控股、参股还是全资，方式不一样。
3、要加强与我的整个系列的整合。因为这个整合至关重要，关系着并购的成功与否，所以一定要把这个方面工作做好。
主持人（张承惠）：宗总这三点提醒非常重要，我相信对在座各位企业家都是很有启迪的。
冯春平：前面两位专家讲得很好，我补充一点。过去这几年我们对外投资里有不少成功的案例，但是也有做得没有那么成功的。对于这个事情要两方面看，一方面有一些教训需要吸取，但是也不用太过渲染这个事情。ERU曾经对美国和欧洲国家400家企业做的调查，这400家都是做并购的，400家企业当中只有45%说他们成功了，剩下55%的并购都是不成功的，都没有取得价值的增值或者是所谓的协同效应，这是一个普遍的现象。为什么现在全世界并购还是风起云涌，根本原因就是我们企业并购成功的话，可以获得很大的利益，把他的对手远远抛在后面。所以可以看到世界上领先的跨国企业基本都是并购过来的。波音公司宣传片我从头看到尾，我说波音公司的历史整个就是一部并购的历史。
主持人（张承惠）：谢谢冯总从国外知名企业的并购经验来论证并购对于中资企业走出去的重要性。我们前面讲的是海外实体经济的投资，下面想就海外金融市场投资做一点讨论。根据中央银行的数据，到去年年底国家外管局已经批准了大约近百家银行、证券、保险、基金、信托等金融机构，大概规模是700亿美元QDII的额度，中投公司、社保基金等一些国家的基金也参与了海外金融市场投资，首先第一个问题想请教在座的五位专家，目前中国金融机构海外投资的方式、途径和产品主要是什么？
罗金辉：金融机构海外投资还是两个概念，一是金融机构为了自身的发展，比如在 28
网络机构全球的布局方面的建设，利用自己的资本在海外进行并购、扩张，比如工商银行收购南非标准银行，这就是一个典型的案例。另一种产品是为了以获取财务投资为收益的QDII产品，目前可以从几个方面谈谈我看到的一些情况，因为投资海外市场，中国金融机构也没有太多的经验，基本上采取方式，最早的时候是聘请海外投资机构。国内的银行在这方面这时候起到的主要作用是汇集投资资金，起到销售的渠道作用，这是最早期的情况。目前逐步也看到大型银行，比如工商银行等。还有一些基金管理公司，开始组建自己的海外投资团队，这些银行都从海外纷纷招聘了很多在海外具有投资经验的人士组成投资团队进行海外的自主投资，这是一个非常可喜的过程。作为一个投资机构要走向海外市场，不能总是卖别人的产品，所以这是很好的一个现象。
工商银行从2009年开始进行大规模的全球招聘，在纽约、巴黎、伦敦进行全球性的招聘，招聘的都是在海外具有十年以上海外资产管理经验的工作人员回到国内作为领军人物、带头人物，把资产管理投资建立起来。现在各个银行都在做。
从投资地域情况来看也在发生变化，最早的时候，2007年QDII产品出去的时候，投资海外市场，但是大多数集中在香港市场、东南亚市场，以及在美国上市的中国公司，其实还是一个中国概念。因为亚太经济发展的很好，所以基本上都是集中在这么一个领域。这个领域有一定的问题，本身投资海外市场是为了使国内的资产进行一定的分散化，如果投资香港市场或者，香港市场中有中国色彩的这些公司，实际上还是受到国内基金影响比较大，目前这种趋势也在发生转变，基金公司已经开始发售一些专门投资于美国的产品，像工商银行开始在全球市场进行投资，不光投资亚洲市场，我们投资拉美市场、欧洲市场、南非市场等，进行全球投资，所以能够起到真正意义上的投资分散化。
投资的资产类别，最早的时候我们基本是一些结构化的产品，现在逐渐转向股票、债券、商品，所以从投资资产类别也开始转向多元化，国内QDII市场我个人预计会有比较迅速的发展，尽管有人民币升值的问题，但是对过去这段时间做一个简单的回顾。
李翰园：我介绍一下基金公司和证券公司发行的QDII产品的情况，700亿QDII产品当中，大概有400亿是基金公司和证券公司获得的。现在的产品也比较多，从2007年开始到现在有三年多，主要产品是在2010年发行的，而且产品从资产配置和类型、风格、区域角度来讲，都跟银行系的产品比较类似，在2010年有很多多元化的体现。目前从资产配置类型来分，产品有股票型、债券型、混合型。从区域来分，香港市场、29
亚太市场、金砖四国，全球都有。投资策略有主动型、被动型的指数产品。股票投资过程当中风格也不太一样，有精选个股，从行业配置的，做整个资产配置的，体现的非常多。随着QDII业务进一步发展，下面会出现的产品也会越来越多，而且随着中国投资者日趋成熟，我觉得QDII这一块发展会非常有前途。
张晨亮：我们认为对于金融企业来讲有四个方面进行投资，一是货币；二是中长期债券；三是可转债；四是股票。我们研究数据表明，股票和基金方面，统一叫做股票，刚才举例都是一些国有大的基金、银行，我们认为应该投资在这个方面的资产配置比例，国际市场在40%左右；实物资产方面，我们认为在房地产方面应该有所布局，我们认为9%左右的比例；能源和资源型的也应该做一些资产布局，应该是31%多。剩下还有其他方面，比如债券，我们认为2011年，作为稳健型的国有主权基金，投资的方向，比如亚洲的债券市场，2010年收益率是6%点多，比率还是比较高的。作为激进型的投资家，也可以考虑投资REITZ，REITZ产品变现能力比较差，但是收益率比债券要高一些。既然是基金，我们不妨评论一下股票基金，在我们公司研究的32家开放式股票基金，62家股票基金的研究表明，2010年基金的波动比较大，波动并没有成正态分布，是一个偏分状态，而且偏分状态比较高，在这么高的波动下，我们在2011年再做基金方面投资的话是要非常谨慎的。
主持人（张承惠）：我们知道前几年有一些金融机构做的QDII是走麦城的经历，当时引起一些社会的影响，从最近这一两年情况来看，你们认为我们QDII经营的效率、经营的效果和国内ETF指数以及和国内一些主要的基金和国外主要金融市场知识相比怎么样？
罗金辉：有个别QDII基金可能表现确实非常差强人意，发这么多基金肯定有好有坏，而且中国QDII基金非常差，基本赶到全球股市最高点去买，买了摩根斯坦利一下赔了多少，买了黑石一下赔了多少。我以前一直在海外工作，对巴克莱进行股票投资，结果投完以后股票跌了70%，这种情况确实是有的，和整个QDII当时的发展，我们对风险控制能力有待提高。但是我觉得这里也不乏做得不错的，发了很多只QDII产品，没有给客户赚到很多钱，基本都在净值以上，最差的可能也就赔了10%左右。在这样一个 30
大的危机下应该说做得不错，如果你本身是一个债券型基金，买了大量美国国债，这次危机中收益自然就会很好，但是未来五到十年将会怎么样，如果还这么做的话，恐怕运气并不是那么好。如果有一些QDII基金在2009年之后发的，实际上比国内股票市场做得好，因为从2009年情况来看，中国股票市场大概跌了13%，美国市场涨了7%、8%，我认为这些QDII要比国内平均基金做得好的。也说明一个问题，不要认为QDII的产品就会不行，今天有摩根斯坦利的、有德意志银行，很多公司都说对全球股市看法还是比较乐观的，从我本人来看也是持这个观点。相反，对于中国市场，虽然GDP很好，中国股市受到众多因素方面的影响，中国股市容量和投资者群体特征，使得中国股市未必和中国GDP走势那么乐观，相反在全球市场上可能有更多的投资机会。谢谢！
李翰园：QDII实际包含内容和种类非常多，有时候把它加权平均的意义也不是特别大。刚才主持人说到跟境外指数怎么比？我还是觉得从总体来讲，因为每个产品都不太一样，所以可能跟自己业绩基准比会怎么样，很多基金还是超越了他们投资比较业绩基准，从这种角度来讲，我觉得中资基金公司和证券公司，以及很多投资的机构水平都在不断的提高。
主持人（张承惠）：最后一个话题，每个人用一句话讲一下2011海外金融市场最可能的投机机会是什么？在哪里？
冯春平：2011年基本格局是流动性宽松，实体经济恢复，欧债危机会继续。所以我个人相对于债权来说，看好股权投资，股权投资里面相对看好美国和亚洲新兴国家。
罗金辉：2011年，相对于股权来说更看好股票市场，如果从债券这一块来看，相对于国家债来说更看好高收益的信用债。
宗良：从金融市场角度来讲，中国概念+跨境人民币，我节的这一块可能连接的点是香港，这个地方可能会有很多业务机会。
李翰园：从金融市场来看，我觉得发达国家或者美国的股市会有不错的表现。
张晨亮：我认为地点是在美国，我们认为方向还是做和我们相关的股权投资，我和冯总应该是一致的。
主持人（张承惠）：刚才几位专家在很短的时间里为我们做了非常精辟的分析和对未来市场的判断。
提问：谢谢刚才各位专家的精彩评述，牵涉到金融机构并购重组问题，最近几年我们国内一些银行进行一些海外并购，但是结果并不理想，并且很多亏得还比较多，金融机构对于海外资产定价该怎么评估？国内目前一些金融机构，商业银行纷纷设立一些异地机构，有的业务在全国性开展，这样会不会带来一轮国内金融机构类相互的重组、并购，将来会是什么样的业态来发展？
宗良：确确实实中国近几年金融机构进行了海外并购，因为我也是负责这方面工作的，我们碰到具体问题中，首先我们该以什么样的态度对待这个事情，我们在走个过程中，在海外走的时候比较慎重。刚才提的问题也是困扰我们的问题，从全球不同国家、不同对象，如果从价格比较上来看，差异是非常大的，中间到底用什么样标准区衡量确实很难，但普遍从银行界角度来讲多数用PB值来算，但是这只能大致做一个估算，每一家还都会做自己的模型去做估量。因为不同的市场差距比较大，比如一些新兴市场价格抬的比较高，可能价位很难控制，这时候我们到底能给多少价确实也存在很大的难度。如果别人PB值能给到4.5倍，我们很难，我们自己只能给一个的范围，但是如果再超出一定范围，我们作出决策就存在很大难度。因为在中国，尤其要我们主要领导做稍微风险性工作，可能有政治的风险，所以大家对这一块比较慎重。
罗金辉：我有一个看法，中国过去的银行比较少，就是几大行，现在是五大行，再加上一些股份制上市银行，我们觉得挺多的，又上一点城商行，我们觉得特别多，一下觉得不太习惯。中国是很大的，在美国大大小小的银行是很多的，所以多一些竞争没有什么特别大的问题，不一定非要用几个大行给并购过来，自己都已经够大了，自己的效率问题都还有待于提高，至于会不会出现并购的问题，我觉得有时候是一些政治意愿在 32
推动，纯从经济学角度来说，我倒是觉得有多一点银行在市场上提供不同层次的产品、服务不同层次的客户，其实是一个好事，对于消费者来说更加公平，市场效率也更高。
第一个问题我想稍微补充一下，说到银行海外并购的问题。如果你是一个财务投资者，想去看我去买的这个价格是高了还是低了，其实这个问题没有太多事情可做，因为当时市场上定价，PB也好，PE也好，当时市场就是那么一个价格，但是你以为人家市场PB是10，你买10就是对的吗，但是PB的数会变的，随着整个市场系统性风险偏好会变的，你那时候觉得是合理的，一年以后觉得贵了，而且贵很多。但是有一点可以做，企业的并购实际上不是一个简单的买卖，不是你买一只股票，因为一个并购能不能够成功，并不是把合同签了就算并购成功了，真正并购成功要有很长的过程，是一个企业整合的过程。
我刚才也想到另外一个问题，讲到我们国家企业走出去并购，我总的觉得还是在初级阶段。一个企业的扩张有几种方式，简单为了获得资源或者获得某一样东西，还是比较简单的，把价格谈好，就是为了获得这个矿产50%的股权，这实际上是一个财务性的投资，还是比较容易的。更高层次企业的扩张，海外要形成一个全球性的企业，首先你的研究、人员，最终是你的市场都是一个全球性的。我觉得中国企业是否做好了这一步，这种层面的扩张可能还没有真正大规模的开始，要整合当地企业文化，我觉得这是非常漫长的过程。我觉得这是有事可做，可以在家里面把这个家庭作业做好，使整个并购以及并购以后完成真正的价值创造，才能算是一个成功的并购。
主持人（张承惠）：刚才五位资深专家为我们做了非常精彩的介绍、评论、分析，另外对未来的投资方向也做了非常好的判断，还给大家的问题做了很好的解答，让我们用热烈的掌声感谢他们在这次小组讨论会上为会议作出的贡献，我们同时也感谢各位与会者的积极参与，谢谢！
（结束）
第二篇：年会下午主持词
：开始之前倒计时。。分钟，请大家回到各自成功的位置 ：掌声有请艾格金妍中国运营中心金牌主持人闪亮登场。
：炎炎夏日，骄阳如同一切生命的源泉，给万物赋予了无比的正能量。:万物生机，蓬勃向上，让艾格金妍人无不努力进取。
：就在这富有蓬勃向上的季节里，艾格金妍人伴随着财富再次相约。：相约，享受缘分带给我们的欢乐，享受这段美好时光；
：相聚，一起用心来感受真情，用爱来迎接明天； ：相约，敞开你的心扉，释放你的激情；
：相聚，这里将成为欢乐的海洋，快乐的天空。
：大家好。我是今天的会议主持；艾格金妍教育培训部---：大家好。我是今天的会议主持；艾格金妍教育培训部---：首先让我们用热烈的掌声有请我们艾格金妍市场部的精英们入场：首先有请各地区省级代理商。
：掌声送给我们优秀的省级代理商，欢送他们回到各自成功的位置。：接下来掌声有请各分公司副总以及总部各为领导入场，：首先让我们有请东北大区副总
先生，看他面如冠玉、气质非凡，步伐稳健。正如他的人生格言：相信化妆品行业未来的发展曲线将由我们绘制！
：接下来是吉林分公司副总
女士，看她体态轻盈、婀娜多姿。他的人生格言是：我相信认真的女人最美丽！
：接下来是辽宁分公司副总
女士，身姿曼妙，丰姿冶丽、珠围翠绕的她正向大家走来。接受困难，感受困难、克服困难正是他的人生追求
：接下来是江苏分公司副总
女士、看她清水芙蓉、明艳动人，他的人生格言是古之立大事者，不惟有超世之才，亦必有坚韧不拔之志。
：接下来是烟台分公司副总
女士，蛾眉皓齿、飞阁流丹，奋斗之后拥有明天正是他的人生写照
：接下来是淄博分公司副总
女士，风姿卓越、顾盼流连之间，一片仪态万千，他的人生格言是毛遂自荐、好处多多。
：接下来是河南分公司副总
女士，肤若凝脂、气若幽兰，他的人生格言是热情能够吸引周围的人，改变周围的情况。：接下来是潍坊分公司副总张磊女士，沉鱼落雁、闭月羞花，他的人生格言是让别人尊重你，首先做到尊重别人。
：接下来是山西分公司副总
女士，仪态万端、婉风流转。他的人生格言是走自己的路，做得更好，让别人笑去吧。
：物流总监：
先生。清新俊逸、品貌非凡，他的人生格言做事认真负责、一丝不苟、为艾格金妍人服务，再小的事都是大事
：教育总监：
先生、风趣幽默的他知识渊博、才高八斗、学富五车。他的人生格言是等出来的是命运，拼出来的才是人生。
：财务总监
先生；温文尔雅、风度翩翩，他的人生格言是计划有条不紊，分析趋利避害。
：常务副总：
女士，俏丽若三春之桃、清素若九秋之菊。他的人生格言是女性的命运由自己把握，女性的未来在奋斗中拥有。
：总经理：
；成熟稳重、积极进取。他的人生格言是人生最遗憾的莫过于轻易的放弃了不该放弃的。
：接下来有请 董事长
先生携夫人入场，她们珠联璧合、连理一枝、同进共退、相濡以沫。
：
先生，他英俊潇洒、玉树临风、器宇轩昂、仪表不凡、真乃顶天立地之奇男子，先生可用一句词来形容，那就是：雄姿英发、羽扇纶巾、谈笑间樯橹灰飞烟灭。
：
女士，她天生丽质、亭亭玉立、品貌端庄、国色天香，欢迎两位业界内的模范夫妻入场。
结束语：
奚：光阴荏苒，斗转星移。紧张忙碌的上半年已经过去，充满希望和挑战的下半年悄然来临。
李：岁月不居，天道酬勤。在过去的上半年中，我们齐心协力，锐意进取，奋发图强，开拓创新。
奚：技术上不断攻克难关，市场上不断开疆拓土，我们辛勤的工作，换来了丰硕的收获！李：展望即将迎来的下半年，我们满怀憧憬，激情澎湃
奚：更好的产品等着我们去开发，更大的市场等着我们去征服，一项壮观的事业等着我们去挥洒智慧和才能。
李：没有什么能阻挡，没有什么能动摇，我们满怀信心，开足马力，奔向更加辉煌的明天！
奚：下午的会议结束了，晚上的会议即将开始，家人们，公司为大家准备了丰富的晚宴，以及精彩的节目。晚宴开始时间为19:30分，请大家准时到达。李：我宣布本次大会圆满结束！谢谢大家。
第三篇：2011年会主持台词(下午文艺汇演抽奖)
2011年会主持台词（下午文艺汇演抽奖）
一、开场VCR播放
男：尊敬的各位领导、各位来宾 女：亲爱的**家人们，大家 合：下午好！
男：当新年的钟声响起，我们与2011挥手告别 女：当新年的钟声响起，我们与2012激情相约
男：在这激动人心的日子，我们手牵手共同回忆**2011年的光辉岁月 女：在这热血沸腾的时刻，我们心连心携手祝福所有伙伴续写新的辉煌 男：今天，我们相聚在这里，女：这里将成为欢乐的海洋，男：让我们尽情舞动，女：让我们放声高唱 男：让我们插上双翼，女：让我们放飞希望
男：让我们用沸腾的心，把快乐燃烧，女：让我们用燃烧的情，携手迎接2012的辉煌与灿烂
二、演出
1.开场舞《judas》（1开场舞judas）
男：首先让我们欣赏第一个节目，舞蹈 “Judas”，表演者：****** 女：掌声有请~ 2.手语歌《爱》（2手语歌-爱）
女：非常感谢5位美女的精彩表现，相信大家一定和我一样，已经和这个舞蹈一起热起来了，是吧，**？ 男：太刺激了！
女：多亏有准备（掏出面巾）男：擦汗就行，我还没流鼻血呢！
女：**，问你个问题啊，喜欢听歌唱组合的歌吗？ 男：喜欢啊
女：那你最喜欢那个组合？ 2011年会主持台词（下午文艺汇演抽奖）
男：我想想啊，对，我最喜欢台湾有个组合，几个小姑娘，叫“设” 女：设？？没听过啊 男：对啊，就那个She 女：那叫SHE，都什么文化水平啊，我们禾晶也有自己的歌唱组合，想不想欣赏一下啊？ 男：太想了！
芳：下面就有请我们**的美女组合********给我们带来“手语歌《爱》”
3、感恩奖1 女：**发展的每一步都离不开在座每个同事的努力和付出。这一路走来，感谢有你，感谢有我，感谢有大家，下面进入感恩奖环节，那么都有哪些家人获得此奖项呢？答案即将揭晓，请看VCR~(放VCR)女：有请****登台领奖。（颁奖乐起），请出**为二位家人颁奖。（颁奖后音乐停）
（背景乐：**寄语）**一定有很多祝福的话想和二位获奖家人说，感谢**，有请回到嘉宾席。
我想，听了**的这一番祝福的话语二位获奖家人一定也有许多的获奖感言吧，二位谁先来~ 让我们再一次用热烈的掌声祝贺获奖家人！（音乐停）4.抽奖（三等奖）（放抽奖乐至发奖结束）
下面有请****为我们抽取本次年会的三等奖，共15人 公布号，下面有请获奖者登台领奖。
4、游戏：激情不NG（3激情不NG，游戏开始后播放）
女：下面进入我们的第一个游戏环节，游戏的名字叫做“激情不NG”
男：我来说一下游戏规则，这个游戏分为2组，每组5个人，5个人按顺序依次完成5个动作，如果中间有一个动作失败需要从第一个动作重新开始，完成时间最短的一组为获胜组。
第一个人把桌子上得饮料喝光
第二个人原地转5圈
第三个人单腿连续成功跳绳10下
第四个人成功摇出2个乒乓球 2011年会主持台词（下午文艺汇演抽奖）
第五个人抱起一个队友，让他吃完到礼仪小姐手中的香蕉
5、舞蹈《甩葱舞》（3min）（4-2甩葱舞）
女：大家知道2011年最给力的舞蹈是什么吗？对，就是甩葱舞，下面就请**代表队上场！
6、对唱《爱我的请举手》（5爱我的请举手）
女：非常感谢合成的兄弟们精彩的表演，可见我们**人个个都是能歌善舞啊！那我们的帅哥表演完了，我们的美女也是不甘示弱，接下来的表演者可厉害了，她们是一个美女组合，江湖人称绝色双丹，实力非凡，她们将给大家带来一曲《爱我的请举手》,表演者：****，掌声有请~
7、感恩奖
2、抽奖2
男：感恩是一种心态，一种品质，一种艺术 女：感恩是一种处世哲学，是一种大智慧
男：下面又是我们的感恩奖环节，请看VCR(放VCR)女：有请****登台领奖（颁奖乐起）。让我们用热烈的掌声有请**为二位家人颁奖。（颁奖后音乐停）
（背景乐：**寄语）**一定有很多祝福的话想和二位获奖家人说~感谢**，有请回到嘉宾席。我想，听了**的这一番祝福的话语二位获奖家人一定也有许多的获奖感言吧，二位谁先来~让我们再一次用热烈的掌声祝贺获奖家人！（音乐停）男：下面有请****为我们抽取本次年会的二等奖，共10人，（放抽奖乐至发奖结束）
公布号，下面有请获奖者登台领奖。
8、游戏：瞎子背瘸子（6瞎子背瘸子，游戏开始后播放）女：下面又是我们的游戏环节了，游戏的名字叫做“瞎子背瘸子”
男：我来说一下游戏规则，我们需要选出2组人，每组2个人，一人蒙上眼睛背另外一个队员，在队友的指引下，绕过椅子（不得用手摸）、踩破气球、拾起玫瑰交给队友。哪组完成的时间最短，哪组获胜。
9、切蛋糕（姜）
男：今天不仅仅是咱们**家人欢聚一堂的时刻，更是**3周岁的生日，女：让我们所有的**家人一起祝福**生日快乐（放7蛋糕）（生日歌、关灯、点蜡烛、上蛋糕，灯亮）（灯亮停音乐）2011年会主持台词（下午文艺汇演抽奖）
女：有请****来为我们分蛋糕。谢谢***，在这温馨浪漫的时刻，请（放VCR）
10、小品《潘金莲外传》（音乐自放）
女：**，制剂部的**你熟吗？
男：当然熟了，那可是我心目中的第二大男偶像啊！女：那第一大男偶像是谁啊？ 男：西门庆啊
女：哦，那制剂部的**你熟吗？
男：当然熟了，那可是我心目中的第二大女偶像啊！
女：啊，那我已经猜出你心目中的第一大女偶像是谁了，下面这个节目你的四大偶像将全部出场，有请*******给我带来的小品潘金莲外传。
11、歌曲串烧（9串烧音乐）
女：刚才看完小品，我觉得**你跟西门庆有一些神似啊。男：瞎说，要像我也得是像武松啊
女：你太谦虚了，**不也是英俊潇洒、风流倜傥吗？这话有人信吗？ 男：哎，你什么意思？ 女：反正我信！
男：好，好，那我也夸夸你吧，我的美女搭档小芳，漂亮，有气质，有内涵，美貌与智慧于一身 男：大家就当真的听
女：哎，到底是真的还是假的？
男：到底是真的假的？看看下面的节目大家就知道了。下面请听歌曲串烧，表演者：********
12、感恩奖3 女：感恩是画笔。学会感恩，生活将变得无比精彩。
男：用心灵去发现美丽，用快乐去渲染生活，用感恩来回报社会。vCR(放VCR)女：有请****登台领奖（颁奖乐起）。有请**为二位家人颁奖（颁奖后音乐停）。（背景乐：**寄语）**一定有很多祝福的话想和二位获奖家人说，~ 感谢**，有请回到嘉宾席。我想，听了**的这一番祝福的话语二位获奖家人一定也有许多的获奖感言吧，二位谁先来~ 2011年会主持台词（下午文艺汇演抽奖）
让我们再一次用热烈的掌声祝贺获奖家人！（音乐停）
13、**寄语（ppt自带），男：**的发展和成功与集团的大力支持和帮助是密不可分的，女：让我们用热烈的掌声有请**为我们做精彩的讲演。
14、抽奖3（姜）
男：感谢**，下面有请**我们抽取本次年会的一等奖，共5人，（放抽奖乐至发奖结束）
公布号，下面有请获奖者登台领奖
女：没有抽到奖品的家人们将获得纪念奖品一份，同样非常的精美！
15、合唱 相亲相爱的一家人（11相亲相爱）男：有缘才能相聚
女：有心才会珍惜 男：有福就该同享
女：有难必然同当，男：因为我们是一家人
合：相亲相爱的一家人（伴奏）
三、结束语（伴随着合唱）男：快乐的时光总是如此短暂，女：衷心的祝福却是永远陪伴，男：一年，弹指一挥间，今天又是新的起点 女：一年，如白驹过隙，我们开始新的征程 男：让我们团结进取，共同创造属于我们的事业 女：让我们奋勇向前，共同创造禾晶辉煌的明天
男：我宣布******公司“新突破、同跨越、共飞翔”新年年会到此结束，女：祝福大家新年快乐，万事如意！我们明年 合：再会！
第四篇：2011年会主持台词(下午文艺汇演抽奖)
2011年会主持台词（下午文艺汇演抽奖）
一、开场VCR播放
男：尊敬的各位领导、各位来宾
女：亲爱的**家人们，大家
合：下午好！
男：当新年的钟声响起，我们与2011挥手告别
女：当新年的钟声响起，我们与2012激情相约
男：在这激动人心的日子，我们手牵手共同回忆**2011年的光辉岁月 女：在这热血沸腾的时刻，我们心连心携手祝福所有伙伴续写新的辉煌 男：今天，我们相聚在这里，女：这里将成为欢乐的海洋，男：让我们尽情舞动，女：让我们放声高唱
男：让我们插上双翼，女：让我们放飞希望
男：让我们用沸腾的心，把快乐燃烧，女：让我们用燃烧的情，携手迎接2012的辉煌与灿烂
二、演出
1.开场舞《judas》（1开场舞judas）
男：首先让我们欣赏第一个节目，舞蹈 “Judas”，表演者：****** 女：掌声有请~
2.手语歌《爱》（2手语歌-爱）
女：非常感谢5位美女的精彩表现，相信大家一定和我一样，已经和这个舞蹈一起热起来了，是吧，**？
男：太刺激了！
女：多亏有准备（掏出面巾）
男：擦汗就行，我还没流鼻血呢！
女：**，问你个问题啊，喜欢听歌唱组合的歌吗？
男：喜欢啊
女：那你最喜欢那个组合？
男：我想想啊，对，我最喜欢台湾有个组合，几个小姑娘，叫“设” 女：设？？没听过啊
男：对啊，就那个She
女：那叫SHE，都什么文化水平啊，我们禾晶也有自己的歌唱组合，想不想欣赏一下啊？
男：太想了！
芳：下面就有请我们**的美女组合********给我们带来“手语歌《爱》”
3、感恩奖
1女：**发展的每一步都离不开在座每个同事的努力和付出。这一路走来，感谢有你，感谢有我，感谢有大家，下面进入感恩奖环节，那么都有哪些家人获得此奖项呢？答案即将揭晓，请看VCR~(放VCR)
女：有请****登台领奖。（颁奖乐起），请出**为二位家人颁奖。（颁奖后音乐停）
（背景乐：**寄语）**一定有很多祝福的话想和二位获奖家人说，感谢**，有请回到嘉宾席。
我想，听了**的这一番祝福的话语二位获奖家人一定也有许多的获奖感言吧，二位谁先来~
让我们再一次用热烈的掌声祝贺获奖家人！（音乐停）
4.抽奖（三等奖）（放抽奖乐至发奖结束）
下面有请****为我们抽取本次年会的三等奖，共15人
公布号，下面有请获奖者登台领奖。
4、游戏：激情不NG（3激情不NG，游戏开始后播放）
女：下面进入我们的第一个游戏环节，游戏的名字叫做“激情不NG”
男：我来说一下游戏规则，这个游戏分为2组，每组5个人，5个人按顺序依次完成5个动作，如果中间有一个动作失败需要从第一个动作重新开始，完成时间最短的一组为获胜组。
第一个人把桌子上得饮料喝光
第二个人原地转5圈
第三个人单腿连续成功跳绳10下
第四个人成功摇出2个乒乓球
第五个人抱起一个队友，让他吃完到礼仪小姐手中的香蕉
5、舞蹈《甩葱舞》（3min）（4-2甩葱舞）
女：大家知道2011年最给力的舞蹈是什么吗？对，就是甩葱舞，下面就请**代表队上场！
6、对唱《爱我的请举手》（5爱我的请举手）
女：非常感谢合成的兄弟们精彩的表演，可见我们**人个个都是能歌善舞啊！那我们的帅哥表演完了，我们的美女也是不甘示弱，接下来的表演者可厉害了，她们是一个美女组合，江湖人称绝色双丹，实力非凡，她们将给大家带来一曲《爱我的请举手》,表演者：****，掌声有请~
7、感恩奖
2、抽奖
2男：感恩是一种心态，一种品质，一种艺术
女：感恩是一种处世哲学，是一种大智慧
男：下面又是我们的感恩奖环节，请看VCR(放VCR)
女：有请****登台领奖（颁奖乐起）。让我们用热烈的掌声有请**为二位家人颁奖。（颁奖后音乐停）
（背景乐：**寄语）**一定有很多祝福的话想和二位获奖家人说~感谢**，有请回到嘉宾席。我想，听了**的这一番祝福的话语二位获奖家人一定也有许多的获奖感言吧，二位谁先来~让我们再一次用热烈的掌声祝贺获奖家人！（音乐停）男：下面有请****为我们抽取本次年会的二等奖，共10人，（放抽奖乐至发奖结束）
公布号，下面有请获奖者登台领奖。
8、游戏：瞎子背瘸子（6瞎子背瘸子，游戏开始后播放）
女：下面又是我们的游戏环节了，游戏的名字叫做“瞎子背瘸子”
男：我来说一下游戏规则，我们需要选出2组人，每组2个人，一人蒙上眼睛背另外一个队员，在队友的指引下，绕过椅子（不得用手摸）、踩破气球、拾起玫瑰交给队友。哪组完成的时间最短，哪组获胜。
9、切蛋糕（姜）
男：今天不仅仅是咱们**家人欢聚一堂的时刻，更是**3周岁的生日，女：让我们所有的**家人一起祝福**生日快乐（放7蛋糕）（生日歌、关灯、点蜡烛、上蛋糕，灯亮）（灯亮停音乐）
女：有请****来为我们分蛋糕。谢谢***，在这温馨浪漫的时刻，请（放VCR）
10、小品《潘金莲外传》（音乐自放）
女：**，制剂部的**你熟吗？
男：当然熟了，那可是我心目中的第二大男偶像啊！
女：那第一大男偶像是谁啊？
男：西门庆啊
女：哦，那制剂部的**你熟吗？
男：当然熟了，那可是我心目中的第二大女偶像啊！
女：啊，那我已经猜出你心目中的第一大女偶像是谁了，下面这个节目你的四大偶像将全部出场，有请*******给我带来的小品潘金莲外传。
11、歌曲串烧（9串烧音乐）
女：刚才看完小品，我觉得**你跟西门庆有一些神似啊。
男：瞎说，要像我也得是像武松啊
女：你太谦虚了，**不也是英俊潇洒、风流倜傥吗？这话有人信吗？ 男：哎，你什么意思？
女：反正我信！
男：好，好，那我也夸夸你吧，我的美女搭档小芳，漂亮，有气质，有内涵，美貌与智慧于一身
男：大家就当真的听
女：哎，到底是真的还是假的？
男：到底是真的假的？看看下面的节目大家就知道了。下面请听歌曲串烧，表演者：********
12、感恩奖
3女：感恩是画笔。学会感恩，生活将变得无比精彩。
男：用心灵去发现美丽，用快乐去渲染生活，用感恩来回报社会。vCR(放VCR)女：有请****登台领奖（颁奖乐起）。有请**为二位家人颁奖（颁奖后音乐停）。（背景乐：**寄语）**一定有很多祝福的话想和二位获奖家人说，~
感谢**，有请回到嘉宾席。我想，听了**的这一番祝福的话语二位获奖家人一定也有许多的获奖感言吧，二位谁先来~
让我们再一次用热烈的掌声祝贺获奖家人！（音乐停）
13、**寄语（ppt自带），男：**的发展和成功与集团的大力支持和帮助是密不可分的，女：让我们用热烈的掌声有请**为我们做精彩的讲演。
14、抽奖3（姜）
男：感谢**，下面有请**我们抽取本次年会的一等奖，共5人，（放抽奖乐至发奖结束）
公布号，下面有请获奖者登台领奖
女：没有抽到奖品的家人们将获得纪念奖品一份，同样非常的精美！
15、合唱 相亲相爱的一家人（11相亲相爱）
男：有缘才能相聚
女：有心才会珍惜
男：有福就该同享
女：有难必然同当，男：因为我们是一家人
合：相亲相爱的一家人（伴奏）
三、结束语（伴随着合唱）
男：快乐的时光总是如此短暂，女：衷心的祝福却是永远陪伴，男：一年，弹指一挥间，今天又是新的起点
女：一年，如白驹过隙，我们开始新的征程
男：让我们团结进取，共同创造属于我们的事业
女：让我们奋勇向前，共同创造禾晶辉煌的明天
男：我宣布******公司“新突破、同跨越、共飞翔”新年年会到此结束，女：祝福大家新年快乐，万事如意！我们明年
合：再会！
第五篇：第四届中国EMBA观点年会(中国EMBA报名网整理)
第四届中国EMBA观点年会（中国EMBA报名网整理）
在北京召开的“第四届中国EMBA观点年会”上，2010年EMBA最具投资价值地区结果揭晓：北京市、上海市、广州市、深圳市、重庆市、天津市、郑州市、无锡市、普洱市、广安市荣获2010年EMBA最具投资价值城市殊荣；义乌市、昆山市、江阴市、滕州市、增城市、常熟市、吴江市、长沙县、太仓市、慈溪市获得EMBA最具投资价值县（市）的荣誉称号；上海浦东新区、北京朝阳区、佛山顺德区、沈阳浑南新区、广州天河区、重庆渝北区、天津河西区、苏州市金阊区、杭州市余杭区获得EMBA最具投资价值区的荣誉称号；苏州高新技术产业开发区、深圳高新技术产业开发区、天津滨海高新技术开发区、成都高新技术产业开发区、重庆高新技术产业开发区、宁波经济技术开发区获得EMBA最具投资价值开发区的荣誉称号。本文由EMBA报名网姚莉老师整理。
据悉，第四届中国EMBA观点以“圈点2010，后危机时代中国经济发展新趋势及投资机会”为主题，与会的近300名专家、学者、政府官员、EMBA企业家，从投融资环境改善如何助力中国地方经济的发展、金融资本的演变趋势、未来中国最具投资潜力的行业等多方面进行了深入地探讨。
EMBA观点组委会张秘书长表示，“EMBA最具投资价值地区”的评选主要是对各地的投资环境进行总体评价，要看城市的发展潜力、区域投资环境改善情况以及地方政府信用环境规范程度，还要看城市在招商引资等方面的成绩。
记者了解到，本次评选由中国EMBA观点年会组委会、中国EMBA最具投资价值城市评价体系办公室以及中国国际投资促进会投融资工作委员会和中国EMBA企业家网联合主办，评选结果通过材料申报、网上投票、专家评审等最终确定。评委会从经济环境、法制环境、信用环境、招商引资成绩等8个评价标准对申报城市进行考评。张秘书长认为，获奖城市与区县能够最终获得荣誉称号，是与投融资环境改善方面取得的各种成果分不开的。
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