华北制药股份有限公司估值报告摘要

第一篇：华北制药股份有限公司估值报告摘要

中发评咨字【2004】第004号

绪言

本概要为《华北制药股份有限公司估值报告》内容之概览,欲了解估值过程的详细情况,请参阅《华北制药股份有限公司估值报告》内容。

华北制药集团有限责任公司(以下简称华药集团)拟以所持华北制药股份有限公司(以下简称华北制药或上市公司)部分国有股抵偿其所欠上市公司债务,解决对上市公司资金占用的问题。为此,中发国际资产评估有限公司(以下简称中发国际)受华药集团的委托,对华北制药2004年6月30日的企业公允价值进行了厘定。我们本着客观、独立、公正、科学的原则,按照公认的企业价值估算方法,赴委估企业所在地实施资产清查及相关数据资料的收集和验证工作,期间还进行了必要的专题调查与询证,现将估值情况及结果报告如下：

一、委托方简介

企业名称：华北制药集团有限责任公司

住 所：石家庄市和平东路388号

注册资本：陆亿陆仟贰佰叁拾万元

法定代表人：常幸

企业性质：有限责任公司

经营范围：抗生素、化学原料及制剂、生化药品、中成药的生产、销售；医药保健品、通讯器材(不含无线及移动电话、地面卫星接收设备)电子产品的批发、零售；技术开发、技术转让、技术咨询、技术服务；饮食供应服务,日用百货、糖、茶、酒、烟(零售)、食品加工；住宿(限招待所经营)、承包境外制药行业工程及境内国际招标工程；上述境外工程所需的设备、材料出口；对外派遣实施上述境外工程所需的劳务人员；货物运输(普货)；房屋租赁。

二、委估企业基本情况及财务状况

(一)基本情况

华北制药是由原华北制药厂(现华药集团)投入其全部生产经营性资产,并经募股于1992年8月组建的股份制企业。公司于1993年11月8日公开发行股票,1994年1月14日公司社会公众股在上海证券交易所挂牌上市,股票代码：600812,股票简称华北制药,目前是上证180指数样本股。华北制药分别于1995年6月、1997年7月、1999年1月三次配股,目前非流通股7亿股,流通股4.69亿股,总股本11.69亿股。

华北制药作为目前国内最大的抗生素类医药产品生产基地,主要经营范围包括：经营医药化工、医药保健产品及其相关产品和通讯器材、电子产品、运输、房地产、金融、商贸服务等。主要产品有青霉素、半合成青霉素、链霉素、克林霉素磷酸酯、土霉素、四环素、头孢菌素等多种抗生素原料药、中间体、制剂药及维生素C、维生素B12、保健品、淀粉、葡萄糖、药用玻璃制品等350多个品种。其中青霉素、维生素B12产量居亚洲第一,世界第二；半合成青霉素及中间体产量居亚洲第一；链霉素产量居世界第一；粉针剂产量居亚洲第一。

在生产管理方面,公司按照现行的GMP标准组织生产,主要产品生产线已通过国家GMP认证。生产中不断改进工艺技术,提高产品质量,降低消耗,节约能源,清洁生产,主要产品生产技术在国内处领先地位,2003年,公司通过了国家ISO14000环保体系认证。应用国际先进水平的装备,保证生产过程稳定和产品质量稳定。计算机辅助管理在生产过程中得到普遍应用,在国内最早将计算机应用于抗生素发酵过程控制,新建的半合成抗生素生产基地的计算集成制造系统--CIMS应用工程项目被认定为国家“863”示范工程。

在质量管理方面,华北制药遵循“人类健康至上、质量永远第一”的企业精神,从八十年代初开始推行全面质量管理(TQM),以满足用户需求为目标,形成了有效的质量管理体系。现有7000平方米的质量检测中心,检测手段先进,有效地控制了各个环节的生产质量。1986年华北制药在医药行业首家获“国家质量管理奖”；2000年,公司通过ISO9001质量体系认证。主要产品中有31个品种采用了国际标准和国外先进标准组织生产,先后有5个品种获国家优质产品奖,有34个品种获省级以上优质产品称号。1999年“华北”牌商标在医药行业最早被认定为中国驰名商标。

公司现有员工13177人,其中生产人员10849人,销售人员224人,技术人员1826人,行政及管理人员278人,具有大专及以上学历的有3861人,占公司员工比例的29%。

(二)财务及经营状况

1.近期经营情况

2003年,华北制药在我国宏观经济继续保持强劲增长的同时,也实现了经营业绩的稳健快速增长。截止2003年12月31日,华北制药实现主营业务收入35.91亿元,利润总额3.28亿元,净利润2.14亿元,本年比上年同期增长16.87%、34.36%、63.46%。

2004年上半年,华北制药通过实施加大技术攻关力度,强化市场营销和加快产品结构调整等措施,保持了生产经营的正常进行,主营业务收入持续增长。但受原材料和能源价格上涨,主要产品市场价格大幅下降等因素的影响,利润指标与去年同期相比出现下滑。2004年上半年,华北制药实现主营业务收入19.98亿元,净利润0.36亿元。

2.主营业务收入构成分析

华北制药主营业务收入按照主要产品类别划分为青霉素类、半合成青霉素类、头孢类、维生素类和其他类五种。

青霉素类和半合成青霉素类产品销售收入从2003年度开始较以前年度有较大程度的下滑,收入下降的主要原因是近年来国内青霉素工业盐生产供大于求,导致市场竞争加剧,引发产品价格大幅回落所致。由此导致青霉素类和半合青类产品业务收入占华北制药主营业务收入的比重下降。

维生素类产品受2003年上半年价格飙升和市场需求扩大影响,收入增长幅度较大。但从2003年下半年开始,华北制药维生素类主导产品维生素C的市场价格大幅波动并逐步下滑,导致维生素类产品收入占主营业务收入的比重逐步降低。

头孢类产品主要由华北制药倍达有限公司生产,该公司致力于头孢类半合成抗生素及其系列中间体的生产经营和研制开发工作,目前已建成亚洲最大的7-ADCA生产基地和国内最大的头孢原料药生产基地。该公司近年来生产规模稳定增长,但受到国家多次下调抗生素类药品价格的影响,在市场份额增长的同时,销售收入未能实现同步增长。

其它类产品包括淀粉糖系列产品、保健品和化工产品等,同时,华北制药加大了产品营销力度,2003年纳入合并报表范围的广东九州通医药有限公司以主营药品销售业务,该公司对华北制药主营业务收入的贡献较大,使得主营业务收入中的其他类收入比重逐年上升。随着公司逐步加快产品结构的战略性调整,纳入其他业务核算的相关产品市场份额和业务占公司主营业务收入的比重逐渐加大,有望持续增长。

2001年 2002年

产品分类 销售收入 占总收入% 销售收入 占总收入% 青霉素类产品 128,585.00 45.32 141,589.00 46.07 半合成青霉素

类产品 53,332.00 18.80 57,047.00 18.56 头孢类产品 30,713.00 10.82 35,524.00 11.56 维生素类产品 31,261.00 11.02 44,384.00 14.44

其他 39,839.56 14.04 28,759.67 9.36 合计 283,730.56 100.00 307,303.67 100.00 2003年 2004年上半年

产品分类 销售收入 占总收入% 销售收入 占总收入% 青霉素类产品 87,220.00 24.29 47,289.32 23.66 半合成青霉素

类产品 47,083.00 13.11 21,664.60 10.84 头孢类产品 31,041.00 8.64 19,370.08 9.69 维生素类产品 90,253.00 25.13 37,477.27 18.75 其他 103,542.22 28.83 74,040.82 37.05 合计 359,139.22 100.00 199,842.09 100.00 3.主营产品产能状况分析

华北制药是目前国内最大的青霉素生产基地,其中抗生素年产量6000吨,药用中间体生产能力近10000吨,青霉素工业盐8000吨。此外,华北制药年产维生素18000吨,粉针制剂年生产能力达20亿支。

1999年至2002年以来,国际青霉素工业盐市场需求不断增加,国际市场价格逐步回升,国际国内厂商纷纷扩产,我国青霉素工业盐产量近年来保持大幅增长的趋势(见下表)。目前,国内青霉素工业盐产量占到世界总产量的60%以上,且主要集中在华北制药、哈药集团、石药集团、鲁抗集团、东风等企业,产品主要供应国际市场。

华北制药以维生素C和维生素B12为主要生产产品。其中,维生素C类产品产能及市场占有率居国内前三名,主要竞争对手为东北药、江山制药和石药集团等公司。中国是世界维生素C类产品主要生产国和输出国,随着日本武田、罗氏等世界维生素C类产品主要厂商的停产,国内众多生产厂家均加大了维生素C类产品的生产,产品以向国外输出为主。华北制药目前维生素C年生产能力18000吨,占到国际维生素C年需求量的20%左右,具有较强的规模优势。维生素B12市场需求近年来逐步转旺,平均年增幅超过两位数。华北制药维生素B12主要在威可达和康欣两个合资公司生产,目前的生产能力为5吨/年,产品主要供应国际市场。预计从2004年开始,随着相关产品市场需求的扩大,公司的生产工艺日臻成熟,产品生产能力和市场份额将有所增加,预计2005年产能可达到6吨,2005年以后基本保持这一规模发展。

在头孢类产品方面,华北制药生产的7-ADCA、6APA国内需求增长十分迅猛,目前国内市场基本完成了本土化,预计2004年产能仍将持续增长。另外,公司2003年与印度奥奇德化学制药有限公司成立了华北制药奥奇德药业有限公司,主要进行原料药7-ACA系列原料药的开发,该公司采用德国、意大利成套生产设备,设计年产1至4代无菌头孢素原料药及其酸600吨,预计2004年产能可达到300吨。

在其他产品方面,华北制药近年来通过对产品结构进行调整,加大了原料药和制剂并重的产品方向,开发保健品和心脑血管、糖尿病、肿瘤等其他医疗领域药物,逐步由抗生素为主向多元化综合性制药企业转变。目前,公司的产品和市场战略调整已取得初步成效,在传统的青霉素和维生素系列优势产品之外,公司在制剂产品、淀粉糖产品、保健品和化工产品方面也取得了良好的经营业绩。

华北制药主营产品2002-2003年度产能及收益期内产能预测表

产品 02年（吨）03年（吨）增长率（％）04年（吨）05年（吨）

青霉素工业盐 6200 8000 29 7500 8000 维生素C 10300 18000 75 18000 20000 维生素B12 5 5 － 6 7 头孢拉定原

料药 380 450 18 610 700 7ADCA 190 400 110 550 600

6APA 890 1300 46 1600 1800 7ACA － － － 300 400 产品 06年（吨）07年（吨）08年（吨）09年（吨）

青霉素工业盐 9000 10000 10000 10000 维生素C 20000 20000 20000 20000 维生素 8 9 10 10 头孢拉定原

料药 770 850 960 960 7ADCA 650 700 800 800 6APA 1900 2100 2100 2100 7ACA 500 600 600 600 4.主营产品市场前景及价格分析

2003年国内青霉素工业盐产量已超过30,000吨,产品主要面向国际市场,青霉素工业盐产量快速增长导致市场供大于求,产品市场价格呈现出快速下滑的趋势,由此也导致华北制药2003年度及2004年度上半年青霉素类产品销售收入与往年相比出现较大下滑。2004年,随着国内众多青霉素工业盐厂商的投产、增产,原来的华北制药、哈药集团、石药集团、鲁抗集团等寡头垄断式的市场竞争格局将被打破,市场竞争更加激烈。

2004年,华北制药青霉素工业盐生产规模大以及发酵技术等方面的优势仍是其参与市场竞争的主要手段,但随着一些经营体制更加灵活的民营企业,如山西同领、河南华星等企业的加入,华北制药在该产品领域的市场份额将会出现一定程度的下滑。在产品价格方面,通过2003年青霉素工业盐价格的大幅下跌,目前市场总体价位已调整至50？60元/十亿单位,已接近国内青霉素行业的平均成本,并且打破了在中国医药保健进出口商会的积极协调下,由国内生产青霉素工业盐主要厂家华北制药、石药集团、鲁抗集团和哈药集团就青霉素工业盐价格达成的价格同盟。预计2004年产品价格继续向下调整的空间不大,但由于山西同领、河南华星等公司仍在扩产,而且这些民营企业凭借管理体制和营销模式方面的优势,对前述“四大集团”达成的“价格同盟”采取了回避态度,产品供大于求和竞争加剧的现状仍将持续,预计2004年青霉素工业盐产品平均价位在50元/十亿单位左右,2005年以后随着新的市场竞争格局和供需平衡的建立,预计青霉素产品的价格会稳定在60-70元/十亿单位左右。

维生素产品中,作为维生素C产品主要输出国,维生素C是目前中国原料药行业唯一可以主导国际市场价格的产品,但由于国内众多生产厂家的过度复产和增产,形成了目前的产品供大于求的现状,也引发了2003年产品价格的剧烈波动和下滑。2004年,国内维生素C企业的扩产仍在继续,如石药集团计划将现有的年产1.5万吨生产线扩建到3万吨,成为全球最大的维生素C生产商。在国际方面,受罗氏公司复产以及国外DSM和巴斯夫可能扩产、合资等综合因素的影响,市场竞争格局日趋激烈,产品价格仍将在低位运行。2003年华北制药维生素C出口平均价格约为5.9美元/公斤,但到2004年上半年已下降为5美元/公斤左右,预计2004全年维生素C产品市场平均价格在5-6美元/公斤之间。与青霉素工业盐市场格局相似,预计在2005年以后,随着新的市场竞争格局和供求关系的确立,维生素C价格将出现一定程度的增长,年增长率在5%-8%之间,平均价格区间应在7-8美元/公斤之间。

据国家食品药品监督管理局南方医药经济研究所分析,今后我国维生素B12市场需求仍有较大增长,市场发展前景广阔。维生素B12产品由于近年供应量的不断增加,市场价格也出现下调的趋势,目前的单位价格在3000美元/公斤左右。预计今后五年内,维生素B12产品价格将在2000-3000美元/公斤区间内运行。

头孢类主要产品7ADCA、6APA受下游制剂产品头孢氨苄、头孢拉定等需求强劲的影响,近年来供需两旺,华北制药的相关产品主要在倍达公司生产,根据市场需求情况,该公司于2003年11月建成了国内最大的头孢类原材料生产基地,预计在2004年相关产品产量仍将大幅增长,与青霉素及维生素类产品相比,头孢类产品价格也受到青霉素工业盐价格下滑的影响有所下降,但由于国内生产厂家参与者有限,产品仍处于供不应求状态,预计2004年市场价格相对稳定。

华北制药其他类产品由于分类较细,市场需求和价格变动情况不尽相同,但受到国家对药品价格调整、招标采购方式变动等因素影响,预计产品价格整体呈下降趋势。但是,公司生产的大豆异黄酮、番茄红素等保健产品原料市场供不应求,未来几年产品价格呈稳步上涨的趋势。

三、估值目的

依据国家国有资产管理部门关于资产评估的相关法律、法规规定,采用公认的评估方法对华北制药的企业价值进行厘定,并在此基础上估算华北制药股东权益价值及每股股权的价值,为华药集团实施“以股抵债”方案提供股权价值参考依据。

同时,按照国家证券监督管理部门的要求出具估值报告,以满足证券交易所及广大投资者对上市公司信息公开披露的要求,充分保障中小股东利益。

四、估值基准日

根据华药集团拟以所持华北制药的部分国有股抵偿其所欠上市公司债务的工作计划和方案,我们选择了2004年6月30日为估值基准日。

五、估值假设和限制条件

(一)一般性假设

1.企业所在的行业保持稳定发展态势,所遵循的国家和地方的现行法律、法规、制度及社会政治和经济政策与现时无重大变化；

2.企业将保持持续性经营,并在经营范围、方式上与现时方向保持一致；

3.国家现行的有关贷款利率、汇率、税赋基准及税率,以及政策性收费等不发生重大变化；

4.不考虑通货膨胀对经营价格和经营成本的影响；

5.无其他人力不可抗拒及不可预见因素造成的重大不利影响。

(二)针对性假设

1.企业估值基准日的股本结构和资本结构是对公司价值及股权价值进行估值的基础；

2.企业的资产在估值基准日后不改变用途,仍持续使用；

3.企业的现有和未来经营者是负责的,且企业管理能稳步推进公司的发展计划,保持良好的经营态势；

4.企业遵守国家相关法律和法规,不会出现影响公司发展和收益实现的重大违规事项；

5.企业提供的历年财务资料所采用的会计政策和进行收益预测时所采用的会计政策与会计核算方法在重要方面基本一致；

6.企业发展规划及生产经营计划能如期实现。

六、估值方法

本次对华北制药企业价值的估值采用收益现值法。

作为一个有生命力的持续经营的整体企业,其真实、内在的价值最终取决于整体企业为所有者或产权主体所能创造的未来收益,而未来收益能力只能预测,不能确知；且未来收益的预测数额不直接等同于当前企业价值,要根据收益的时点远近折算为现值。收益现值法是通过估算被估值企业在未来的预期收益,并采用适当的折现率或资本化率折现成基准日的现值,然后累加求和,求得被估值企业在基准日时点的公允价值。

七、估值思路

在本次估值中,按照如下基本估值思路进行：

1.对华北制药收益现状以及市场、产业、竞争等环境因素和经营、管理、成本等内部条件进行分析；

2.对华北制药近期若干年的收益进行比较精确的逐年预测；

3.对华北制药未来远期收益趋势进行判断和估算；

4.选取加权平均资本成本作为折现率；

5.估算华北制药整体价值,扣除借入资本价值,推算华北制药的股东权益价值和每股股权价值。

在具体操作过程中,以华北制药全部资本的自由现金流作为收益额,选用分段收益折现模型。即：将以持续经营为前提的华北制药未来收益分为前后两个阶段进行预测,首先逐年预测前阶段各年的收益额；再假设从前阶段的最后一年开始,以后各年预期收益额稳定不变或以不变的比率持续增长(或减少)。最后,将华北制药未来预期收益进行折现求和,即得到华北制药整体资产的收益现值。

根据华北制药在未来几年内的主营业务发展计划和企业长远发展规划,对未来期间收益指标进行预测,同时依据近几年业已发生的资本性支出和相关项目的建设和运营情况,确定华北制药未来期间各年度的自由现金流指标。本次对企业未来收益预测分为两个阶段,第一阶段为2004年6月30日至2009年12月31日,共5.5年,在此阶段中,华北制药的各项主营业务将完成其主要的结构调整和投资规划,其收益情况将逐渐趋于稳定；第二阶段为2010年1月1日至永续经营,在此阶段中,华北制药将保持稳定的盈利水平。

根据上述预测,华北制药企业价值的计算公式为：

其中：P--企业价值

Ri--企业未来第 i 年预期收益额

R5.5--企业未来第5.5年预期收益额,作为第5.5年以后的永续年金

r--折现率(加权平均资本成本)i--收益计算年,i＝0.5,1.5, 2.5… 5.5

八、估值过程

对企业进行估值是将华北制药作为一个整体,通过对其未来收益的预测以及适用折现率的确定,计算出华北制药未来获利能力的现值,以此作为华北制药企业价值的估值结果。估值过程如下：

1.接受华药集团委托,以2004年6月30日为估值基准日,对华北制药的企业价值进行估值,根据估值目的和对象,拟定估值工作方案；

2.听取华北制药人员关于公司基本情况及资产财务状况的介绍,收集有关经营和基础财务数据；

3.分析华北制药历史经营情况,特别是前三年收入、成本和费用的构成及其变化原因,分析其获利能力及发展趋势；

4.分析华北制药的综合实力、管理水平、盈利能力、发展能力、竞争优势等；

5.根据华北制药的财务计划和发展规划及潜在市场优势预测公司未来期间的预期收益,收益率和收益期限,并根据经济环境和市场发展状况对预测值进行适当调整；

6.建立收益现值法估值模型；

7.选择适宜的资本化方法,确定折现率,估算企业全部资本的公允价值,测算股权价值及每股股权价值,确定估值报告初稿；

8.估值报告初稿经公司内部三级复核后定稿,与委托方交换意见后将估值报告正式递交委托方

九、估值结果

中发国际经上述必要的工作程序,在估值假设和限制条件成立,未来预期收益充分实现下,华北制药于2004年6月30日的企业价值为634,689.70万元,其中股东权益价值为288,207.90万元,按照总股本116,939.00万股折算的每股股权价值为2.46元。具体情况如下：

企业价值＝634,689.70万元

借入资本价值＝331,612.00万元

少数股东权益价值＝14,869.79万元

股东权益价值＝288,207.90万元

每股股权价值＝股东权益价值/总股本

＝288,207.90/116,939.00 ＝2.46元

因此,华北制药2004年6月30日每股股权价值为2.46元。

十、估值报告使用前提及法律效力

1.华北制药财务处、计划运营处提供的全部或部分资料是本报告编制的基础,华北制药相关部门对这些资料的真实性和可靠性负责。

2.评估机构对未来社会环境发生不可预见的变化不承担发表意见的责任。

3.本报告的估值分析结果,只有在报告中明示的假设前提下成立,假设只在本次评估中有效。除非有特别的证据,评估人员不对不适当使用假设及在此基础上测算出与本报告有悖的结论负责。

4.本估值报告概要仅作为华药集团以所持华北制药的部分国有股抵偿其所欠上市公司债务事宜向政府有关部门提交文件以及信息披露之用途。未经我公司的书面同意,不得作为任何其他形式的用途使用。

5.本咨询报告的作用依据国家相关法律、法规的有关规定发生法律效力。

十一、报告概要提出日期

本估值报告概要提出日期为2004年11月20日。

中发国际资产评估有限公司

二00四年十一月二十日

附件

(一)华北制药集团有限责任公司营业执照复印件

(二)华北制药股份有限公司营业执照复印件

(三)企业价值估值委托书

(四)中发国际资产评估有限公司营业执照复印件

(五)中发国际资产评估有限公司资产评估资格证书复印件

(六)中发国际资产评估有限公司从事证券业务资产评估许可证复印件

第二篇：华北制药股份有限公司财务报告分析

财务报告分析

华北制药股份有限公司财务报告分析

报告人：河北经贸大学经济管理学院

 资产负债表分析

A.资产负债表总体状况的初步分析

从总体上看，企业的资产总额从年初的730,095.87 万元曾伽到年末的912,036.13万元，增长了24.92%。一般来说企业的资产总额越大，表明其生产经营规模的扩大，将会增加企业的行业竞争力。从结构来看，企业年末的资产总额中，流动资产占43.67%，长期股权投资占2.98%，固定资产占28.35%，在建工程占20.79%，无形资产占2.76%。该公司为医药、生物制品行业，属于资本技术密集型产业，这样的资产结构，有利于生产规模的扩大，继续开辟新的市场。但技术研发的资金投入应继续加大力度，在对外投资等战略发展上略微有些保守。

从结构变化来看，货币资金存量明显减少；应收票据、其他流动资产、在建工程比重较大增加；应收账款、预付账款比重较大减少，应该成为分析过程中关注的重点。

从负债与所有者权益的结构来看，企业的流动资产在总资产有较大增加的条件下也有所增加，本年比上年增加了7.5%，所占比重61.57%下降为52.99%；非流动负债明显增加，本年比上年上升了62.23%，所占比重也由上年的26.22%上升为34.05%；其中短期借款下降了12.05%，长期借款上升了121.8%。所有者权益的增加是因为当年实现净利润导致。

B.对货币资金及其质量的分析

从总体规模来看，企业货币资金163,066.24万元减少到97,796.14万元，下降了40.02%。规模由年初占总资产的22.33%下降到占总资产10.72%。但是流动资产总量却增加了7.5%，代表企业的资产规模，业务收支规模并没有减小。

从企业的债务情况来看，企业能够在短期内筹集到资金和向银行借款比较容易，没必要持有大量的货币资金，提高资金流动性和有效性。

企业从各种渠道取得的货币资金及原有货币资金存量的主要运用领域是：无形资产的开发，在建工程的筹建，因此，对于资金运用质量的分析，应当结合对上述项目的质量分析。

C.对短期债券质量的分析

关于应收票据。期末应收票据比期初增加了97.45%。但从审计报告无已贴现或抵押、质押的商业承兑票据，存在部分背书转让的票据，说明应收票据的潜在风险可能性比较小。应对未到期的贴现风险，有可能作为或有负债，会影响偿债能力。

关于应收账款及其坏账准备。公司期末应收账款比期初增加了31.83%，其所占的比重也有所下降，表明公司放宽了信用政策，可能会刺激销售，增加应收账款，发生坏账的可能性增大。针对可能出现的应收账款风险，华北制药集团制定下发了《逾期帐款控制及清收方案》，进一步提高对逾期应收账款的管控能力，加快对逾期应收账款的清收和处置，同时注重控制新增应收账款。

关于其他应收款。期末其他应收款比期初增加了566.9%，其数额增加幅度过高，应重点分析占用原因。警惕企业粉饰利润、让大股东无偿占用资金及转移销售收入、偷逃税款等行为。

D.对其他流动资产质量的分析

本期的其他流动资产由期初的571.72万元 增加到期末的4,740.30万元，规模明显增大，占到流动资产的11.9%，对流动性产生较大影响。其产生原因来自待处理流动资产净损益，可能由于原因不明的流动资产项目，应及时处理。其来源可能因为本年总公司对下属四个子公司收购所产生的部分资产列报不明项。

E.对长期股权投资质量的分析

从企业长期投资规模来看，企业的长期股权投资有所减少，说明作为长期占用企业财务资金的投资，企业进行了投资调整，避免资金流对自身经营活动造成不利影响。也一定程度上可能因为长期股权投资的效率不是很理想，出于机会成本的考虑，相对于长期股权投资，企业更看重了主营业务的持续健康发展。

在本，华北制药股份有限公司吸收合并下属四家全资子公司，同一控制下的公司合并导致了企业资本公积的减少。

F.对固定资产质量的分析

从公司的固定资产的规模来看，本年28.35%较上年32.96%有所减少，其中一定程度上因为累计折旧的增加，并不影响其生产经营。而且设备更新率为6.33%，保持了一定的生产经营规模和生产能力，而且后续的在建工程的即将竣工进行的固定资产更新换代，会改善持续经营能力，为企业长期发展提供后劲。对近期可能竣工的在建工程，要进行合理的会计估计，确定折旧年限。

近三年来，企业一直对固定资产计提减值准备，而且从最新消息来看，又大幅计提资产减值准备导致亏损，固定资产状况不容乐观。

G.对在建工程质量的分析

从在建工程的规模来看，本年比上年上升了255.65%，大幅的增加说明了企业将来大幅增加固定资产规模，为企业发展创造了后力。但是大规模的工程投入，如果出现管理问题，导致占用的长期资金沉淀，影响流动资金周转，因此应对在建工程的建设管理和工期进行严格控制，及时发现处理存在的问题。

H.对无形资产质量的分析

公司的行业特点决定了其披露的无形资产不仅包括土地使用权，还包括产品技术专利，商标权等，本年虽然只增加了1.08%，但是增加了研发投入，开发支出本年较上年增加了71.16%，说明企业对开发无形资产的能力的重视，是企业战略决策的体现。但应当对于开发项目的投入产出比和可行性做好充分分析，并应对重点研发项目提供持续的资金支持。

I.对企业融资情况的分析

从企业短期借款和长期借款规模上来看，年末数比期初较大规模增加。结构来看，公司较大增加了长期借款，适当减少短期借款，调整了债务结构，并利用了财务杠杆，在息税前利润增加时，会使税后利润以更大的幅度增加。但应注意未来在财务杠杆的作用下，息税前利润下降可能带来的产生的更大规模的利润下降，也会带来比较大的还本付息压力。

J.对短期债务情况的分析

该公司短期借款本年比去年减少了12.05%，应付账款本年比去年增加38.52%，说明企业减少了对银行等金融机构的借款，转而增加了商业信用，从而利用了赊购，减少了利息费用。但增加了企业的信用成本，应继续分析有无异常，测定企业未来现金流量，预计偿债能力是否会产生不利或有事项的可能性。预收账款本年比去年增加87.3%，说明企业充分利用了这种良性负债，降低资金利用成本，也说明企业产品销售状况良好，供不应求。应付票据本年比去年减少18.92%，说明企业对于这种可能产生影响企业信誉和银行处罚的刚性债务进行一定程度的规避，减少资金利用风险。

总体上来说，华药对债务结构进行了有效地优化，充分利用了企业良好的经营状况，降低了借贷风险和借贷成本，现金流情况得到了较大的改善，调整了与上下游企业之间的合作紧密程度。

K.对企业应交税费的分析

在应交税费方面，公司年初的应交税费为4,567.16万元，年末为-7,252.70万元。说明企业存在提前预交税金，这就是说，公司存在提前预缴税金的情况，表明企业纳税压力较为

紧张，但也可能是公司为树立良好的纳税形象所付出的代价。

L.资产负债表的总体评价

综上所述，企业的资产总体质量较好，能够维持企业的正常运转。但是企业的资产中，流动资产结构发生变化，可能导致企业资金周转不利；应收票据规模较大，其他流动资产也等待处理，应及时。同时遵从谨慎性原则按账期和信用质量计提坏账准备。对企业负债而言，在流动负债结构上进行了优化，但长期借款的大幅增加会导致企业财务风险的增大，对企业的营运能力产生巨大考验。

 利润表分析

A.利润表总体情况的初步分析

从上表可以看出，公司2010年主营业务收入增长率110.68%。利润总额36,214.06万元，比同期增长128.4%。公司2010年每股收益增长率163.24%。公司利润增长速度较快。

利润表主要项目的分析

B.对营业利润的分析

就营业利润而言，公司2010年共实现营业收入1,028,664.34万元，同比增长了110.68%，说明公司的销售情况优良。但公司的营业成本占营业收入的比重比上年有所增加，同比增长了91.49%，比营业收入增长速度略低，说明毛利率有所上升。当年资产减值损失为-1,323.92 万元，其原因是由于在2009年公司坏账准备估计方法由原来的按账面价值5%计提变更为帐龄法，三季度末计提了6.3亿元的资产减值准备，今年部分转回，对企业的利润产生相应作用。在收入增长的前提下，营业税费和销售费用的增加实属正常，销售费用的增加说明公司加大了市场开拓的力度，但也可能是费用控制不当。管理费用和财务费用总额没有明显变化，相对来讲其占销售收入的比重相对减少，说明公司在扩大销售的同时管理成本进一步降低。由于本年增加了长期借款的规模，估计以后财务费用会有较大程度的增加。

C.对净利润的分析

由于公司营业外收入比上年增长75.31%，营业外支出比上年减少45.73%，对利润总额的增加起到积极地推动作用。但其作为不具有经常性和持续性，不应过分关注。还应注意对于企业为其他公司作出担保应及时确认或有事项，计提预计损失，增加营业外支出，不应对营业外收支过度乐观，注意理性分析。

D.利润表的总体评价

从公司利润表揭示出来的信息可以看出，公司的利润增长主要依靠的是经营收入的规模扩大，另外减值损失的转回也是利润增加的重要因素。不过由于营业外净值的增长因为企业集团内部整合产生的关联方交易的非经常事项导致，所以淡化这一因素的影响。

 现金流量表分析

A.现金流量表总体状况的初步分析

从总体上看，公司当年的现金及现金等价物净额为-67,933.45万元，同比降低了173.07%。其中，经营活动现金流量净额为-59,835.23万元，较上年下降了59.17%.；投资活动现金流量净额为-107,963.22万元，较上年下降了58.34% ；筹资活动现金流量净额为99,959.46万元，较上年增加1431.5%。

B.经营活动现金流量分析

从报表的内容来看，经营活动现金流量净额为-59,835.23万元，较上年下降了59.17%。结合资产负债表得知，是由于销售规模扩大，新增应收款项回款能力下降，导致现金流的下降。

“销售商品、提供劳务收到的现金”增长了36.28%，期末销售收现率为50.16%，比期初

降低27.39%，表明企业存在大量的赊销，增加了企业的坏账成本。但是结合企业资产负债表附注，相当一部分债权是因为扩大销量的营销策略。

“收到的税收返还”期末余额为13,249.62万元，比期初增长111.77%，属于本年未达到销售利润退回的预交税费。对比企业期末营业收入比率1.29%，与期初营业收入比率1.28%一致，符合收入配比原则，应该不存在虚构利润的情况。

“购买商品、接受劳务支付的现金”增长额为213067.47万元，比“销售商品、提供劳务收到的现金”增长率高出64.12%，不符合配比原则，结合企业资产负债表，说明商品的应收款项回款能力变差。期末比期初商品付现率降低14.11%，企业资金状况趋紧。

销售规模扩大的情况下，增加物资采购会引起购买商品、接受劳务支付的现金的增加。在收入增长的状况下，支付的各项税金有所增加应属正常。支付的其他与经营活动有关的现金主要是由于销售费用营业税费等增加，导致了现金流出量的增加。

总体上看，经营活动现金流量净额为负数，且比上年降低59.18%，公司经营活动的现金流比较紧张。

C.投资活动现金流量分析

从现金流量表中可以看出，公司投资活动的现金流出主要是为“构建固定资产、无形资产和其他长期资产等而支付的现金”，但支付的力度大大超出上年，固定资产构建支出和在建工程建设支出增加，本年金额为115,662.08万元，比去年同期增加215.93%。但投资活动的现金流入量与上年相比有所增长，但不配比，主要是“收回投资所收到的现金”和“收到的其他与投资活动有关的现金”增幅略有增加，分别为4,200.00万元和3,577.61万元，且该项目又是投资活动现金流入的主要来源。说明由于公司的对外投资质量上升（去年大量计提了资产减值准备），使投资活动的现金流量净额为负数，投资虽然不能为经营活动的先救流量提供补充，但在未来期间将会带来投资回报。应注意的是，公司对固定资产、无形资产的投资大幅增加，从中体现了公司发展战略的要求；对外投资的的质量和风险应予以关注。

D.筹资活动现金流量分析

从现金流量表可以看出，公司筹资活动现金流入的唯一来源是借款，所收到的现金为459,944.69万元，比上年上升2.57%；偿还债务所支付的现金为335,285.02万元，比上年下降21.35%。这同样表明公司的现金比较充裕。从公司发展的实际情况来看，靠借款流入的现金补偿了投资活动现金流入的不足，满足了投资活动的现金需求，也说明公司靠吸收借款筹资的能力较强，面临的融资环境也是比较宽松的。

E.现金流量表的总体评价

综上，公司现金及现金等价物净增加额为负数，主要是当期投资活动现金流出量过大所致，其体现了公司发展战略的要求；当年经营活动现金净流量为负数，且比上年有所降低，表明公司经营活动的现金流比较紧张。

 财务比率分析

A.短期偿债能力分析

流动比率虽略有上升，但小于1.0，表明企业,营运资金不足，安全边际较小，流动资产无法抵偿流动负债，短期偿债能力较弱。速动比率有所下降，为0.58<1，企业偿债风险加大，也说明该公司当年的短期偿债能力在下降。同时现金流量为-0.66%，较去年0.38%有明显下降，可能企业的即期偿付债务会出现困难。

但是从短期偿债能力的其他指标看，应收账款周转率提高7.62%，应收账款周转天数27.12天，存货周转率提高4.65%，存货周转天数41.03天。有助于提高该公司的短期偿债能力；不过公司短期偿债的压力不小。

B.长期偿债能力分析

我国生物制药行业上市公司的平均资产负债率，长年来始终维持在45％-60％之间，而华药资产负债率高达87.04%，但从企业整合的战略角度来看，充分利用了财务杠杆的作用。同时考虑 企业的盈利能力来看，从已获利息倍数指标来看，公司的盈利在支付利息后有较大剩余。

C.营运能力分析

从相关指标中看出，公司的资产负债率指标本年均有不同程度的提高，说明公司资产的总体运转情况比较理想，表明公司在营运管理上取得较好的成绩。这与本年主营业务收入的大幅增长十分不开的。同时应收账款和存货周转率的增长看出，企业资产的整体周转质量优良。

D.获利能力分析

反映公司获利能力的每股销售收入大大增加，由年初的4.75增加到年末的10，但主营业务利润率大幅减少，由年初的30.19%降低到14.47%，其他指标变化较小，说明企业获利能力的下降，不考虑去年资产减值大幅计提影响，本年利润过程很美好，结局很失望。当然一定程度上，资产周转率的明显提高也提升了公司的盈利能力，应进一步分析是否因为经济危机导致的原材料动力成本的影响，还是企业内部成本管理的松散。

E.获现能力分析

每股现金流量年末为-0.66，较年初数0.38明显减少，结合现金流量表可以看出企业获现能力的的下降。提高应收款项的获现能力，应作为企业今后一段时间财务管理重点。 合并财务报表分析

本，华北制药股份有限公司吸收合并下属四家全资子公司，并且对其下属公司进行银行贷款的担保。其产生的影响是大大增加了企业其他应收款，同时待处理的其他流动资产增加，对子公司的担保应充分考虑到被担保的关联方的财务风险，否则会明显损害中小股东的利益。

 综合评价

综合上述分析，华北制药股份有限公司财务状况、经营成果比较复杂。公司处于战略调整期，有依托着经济危机的背景。公司的销售规模不断扩大，生产设备也在不断更新升级，无形资产开发投入逐年增加，企业发展潜力比较大。但是企业的债务风险问题不容忽视，如何提高获现能力，如何应对质量差的应收款项，以及日益扩大的应收票据规模，还有怎么应对生产成本扩大，以及规划复杂的关联方整合问题，都是公司所面临的燃眉之急。还有如何调整海外市场战略，改变单一的生产品种，以及对外投资品种单一，难以形成收入规模，如何保证长期股权投资的质量，进而还有投资多元化，公司财务风险战略评估，都是高管层需要面临的课题。显然，单靠报表数据出发的财务调整，是不能成为强势的上市公司的。

第三篇：立方制药股份有限公司参观报告

立方制药股份有限公司参观报告

一、参观目的参观立方制药有限公司的主要目的是为了能够更好的了解生物制药和化工制药的原理和基本的操作。

二、参观时间

八月二十二日上午

三、参观地点

合肥市经济技术开发区

四、实习单位和部门

诚志生物制药有限公司生产车间

五、实习内容

该制药工厂主要以生物制药为主，在参观的过程中我们主要了解的是一种生物药物的加工过程，亮菌口服液的制造时从一种亮菌中提取出来的，该过程要经过培养基的配制，然后进行分装灭菌，然后再每一个培养瓶中接种，接种过程要在无菌的情况下进行，然后就是培养。我们有幸看到刚培养好的亮菌，这种菌再黑暗的环境中会发出微亮。培养好后就是提取，提取经过挖料、制干、煎煮、浓缩、澄清的步骤。

六、实习小结

通过对立方制药公司的参观，让我直观的了解到了生物制药的具体过程，生物制药主要是通过一系列的微生物，真菌，经过培养，然后从中提取出次级代谢产物。

第四篇：渔船估值政策

农行推出涉农贷款新产品———渔船抵押贷款

据中国农业银行广东省分行三农金融部有关负责人介绍，近期农总行、省农行陆续推出了多项涉农贷款新产品。其中，渔船抵押贷款使用于没有房产，但有渔船可抵押的农户。

渔船也可以抵押？电白渔民吴俊民（化名）可谓是尝了鲜。2002年，吴俊民和另外六个渔民，入股购置了一艘规模不算太小的渔船。最近，吴俊民的渔船要进行一次较为正式的检查修整，并添置部分新的捕捞设备，需要一笔10余万元的贷款，“很多银行要求房产抵押。有些股东是有房产，但渔船是大家共有的，要私人给公家担保不大可行。”如今，农行的渔船抵押贷款，最终解决了股东们的烦恼。

2009年8月，广东农行推出了个人渔船抵押贷款，借款人以自有渔船或由第三人提供其所有的渔船抵押向农业银行申请办理的贷款，可用于渔船维护保养、出海前的油料、网具、冰等物资储备及其他渔业方面的周转资金需求。该类贷款金额较大，额度为5万-500万元。其中，单船单笔不超过250万元，单户最高不超过500万元，且不得超过抵押渔船评估值的40%。

贷款对象规定为“以海洋渔业捕捞为主业，并取得渔业捕捞特许资格的合法经营者。年龄在18周岁（含）以上60周岁（含）以下，拥有中华人民共和国国籍，具有完全民事行为能力，身体健康，在当地有固定住所，持有有效身份证件的自然人”

可用于抵押的渔船需要具备一些条件，包括：

1、具备远海捕捞作业条件，额定功率在200马力（147千瓦，含）以上的钢质渔船；

2、船龄原则上不超过10年；

3、具有合法有效的渔业船舶所有权证、渔业船舶登记证（或渔业船舶国籍证）、渔业船舶检验证（即渔业船舶安全证书），检验合格；

4、抵押人对渔船拥有无争议的所有权；渔船共有人就共有渔船设定抵押权时，应当提供三分之二以上份额或者约定份额的共有人同意的证明文件；

5、依据有关法律法规可办理相应的保险、抵押登记等手续。

省农行目前仅在茂名、阳江、湛江、潮州、惠州、江门等沿海地区的六个城市所辖县作为渔船抵押贷款试点。（杨广）

邮政储蓄银行

渔船抵押贷款

发布日期：2010-06-11

产品定义：向个人发放的用于合法海洋捕捞、以渔船作为抵押物的人民币担保贷款。贷款对象：从事合法海洋渔业捕捞的渔船产权所有人 贷款条件：

1、年龄在18周岁（含）至60周岁（含）之间，具备完全民事行为能力的中国公民。

2、本人及配偶个人信用记录均不属于禁入类，无不良嗜好和社会记录。

3、本人及配偶入股抵押物的比例不低于30%，本人（或雇用他人）从事合法的海洋渔业捕捞经营三年（含）以上，并且近三年内没有以下违法、违规经营记录：在渔船不适航或不具备作业条件（包括人员配备不当、装备或装载不当、改变作业影响船舶技术状态）的情况下，进行捕捞作业；为骗取保险金故意损毁渔船；从事走私、偷渡、盗窃等刑事犯罪活动；渔船违规航行、违规捕捞或载运违禁物品。

4、具有稳定的经营收入来源和按时足额偿还贷款本息的能力。

贷款额度：单笔贷款最低为1万元，最高为120万元。贷款期限：最长12个月。

贷款利率：人行基准利率上浮一定比例。

莆田农商行

信用+渔船抵押 最低额度200万

为支持莆田市加快海洋捕捞产业向大型化、钢制化升级，解决渔民融资难问题，近日，莆田市海洋与渔业局和莆田农商银行签订《渔船抵押贷款业务合作框架协议》，推出了“信用+渔船抵押”贷款业务。包括刘亚平等在内的首批7户船东尝到了“甜头”，共获得2000万元的贷款授信，其中最高的额度为400万元，最低的200万元。

莆田农商银行个贷部经理陈炳清介绍，他们刚刚推出的“渔船贷”，也称渔船更新改造贷款，专门用于“小改大，木改钢”政策范围内的自有渔船的新建、改建等用途。贷款对象为拥有渔业船网工具指标且符合贷款条件的自然人和企业等。“渔船贷”的贷款担保分为两个阶段：在渔船尚未建造完成并取得相关合法渔船登记证件前为信用贷款阶段；渔船取得相关合法登记证件并办理相关抵押登记手续后，贷款转为渔船抵押担保方式。据透露，“渔船贷”最高额度根据船网工具指标的市场价值进行控制，每千瓦工具指标价格可按5000元进行核算，其中：自然人单户最高贷款额度不超过500万元，企业法人单户最高贷款额度不超过1000万元。贷款期限最长不超过3年。

“渔船贷”利率实行分段计息政策。信用贷款期间，贷款利率按基准利率上浮90%执行；贷款转为渔船抵押担保期间，贷款利率按基准利率上浮70%执行。贷款还款实行分期还款方式，第一年按月（季）收息、不收本金；第二年和第三年按月（季）收息、半年还本一次，每次收回不少于贷款合同金额25%的本金。

创新贷款产品 破解融资瓶颈

莆田农商银行行长王惠山指出，下一步，农商银行还将继续创新贷款产品，解决已改造完成船舶的流动资金不足问题。

宁波农行

渔民出海所需资金随着生产成本的增加不断加大。据农行象山支行行长陈建明介绍，不计算捕捞许可证转让，仅考虑出海成本，以２５０千瓦以上单船为例，渔船每航次（一个月左右）购买柴油、人工费、设备维修和购置生活必需品就需要４０万元到５０万元，其中购柴油的生产成本在６０％左右。

除了自身积累外，前几年，渔民出海资金主要靠农村信用社小额保证担保贷款及民间借贷解决。由于缺少必要的资产抵押，金融机构对渔民贷款大多采取保证担保方式，贷款额度一般只在５万元到１０万元之间，渔民虽然有２５０千瓦以上的大船，也无法向银行融资，剩下的资金需求缺口不得不通过民间借贷解决。而民间借贷利率较高，渔民迫切需要更多的金融支持。

另一方面，近几年，国家严格控制捕捞强度，实行捕捞许可证制度和捕捞限额制度，对捕捞渔船的数量和功率进行控制指标管理，这使得渔船船号和捕捞许可证成为稀缺资源，市场上渔船及捕捞许可证的价格逐年上涨。据了解，目前象山渔船捕捞证在市场上的价格约为２３００元／千瓦，渔船抵押贷款的第二还款来源较以前更为充足；同时国家实施休渔期政策，使捕捞量不减反增，各级政府也对渔业捕捞给予财政补贴、贴息补助、减免税收等多项优惠政策，使渔民的经济效益大幅增加，收入水平不断提高，渔民信用意识也在不断增强，这使得渔船抵押贷款的信用风险也大大减少。

考虑到渔民的实际需求和风险控制的相关需求，农行宁波市分行开创性地提出了以渔船所有权证、捕捞证“两证合一”的担保方式，把发放惠农卡配套的小额农贷和开办渔船抵押生产经营贷款结合起来，盘活渔民“沉淀”资产，满足渔民出海资金需求。

３年内将提供２０亿元贷款

根据农行宁波市分行的政策，渔船抵押生产经营贷款对象是从事海洋捕捞、渔业辅助生产的自然人，包括个体工商户经营者、个人独资企业投资人、企业合伙人和非法人资格私营企业的承包人或承租人等。单户贷款额度起点为５万元，最高可获得１５０万元，贷款期限原则上不超过１年，最长不超过３年。

第五篇：一些网友关于估值的讨论

一些网友关于估值的讨论

所有股票都会遵循价值决定价格的规律，高于价值的价格迟早会向价值回归，优质企业也不例外。没有安全边际贸然买入优质企业同样是高风险的投资，优质企业的安全边际可以定低一点，但绝对不能没有。

oliver

想想巴菲特从1972年开始持有华盛顿邮报至1999（也许至今）没有做过任何的卖出，想想当初他买了可口可乐 永远不卖不知道大家该如何理解消费行业中的垄断企业呢？是在合理的价格买入之后 跟踪企业基本面的发展状况 还是去经常关注股票市场对该公司股票价格给予的价格？ 何去何从个人的投资理念是关键。想着去获取市场产生的每一个波段的利润（所谓的高抛低吸），或者 只有参与这个市场年龄少于5年的人 才会经常去幻想的。巴菲特曾经说过这样的话通过波段操作来获取利润只有神才可以做到。（我想这个话或许是针对很多希望通过波段操作来获取高额利润的投资者来说的吧）不知各位如何认为的呢？

一枝春

消费行业作为长期投资对象，是低风险的高确定性的，这没有疑问。问题是，目前的投资潮流，给予了消费行业过高的溢价。要投资消费行业，恐怕还得等，等潮流逆转的那一天。投资，始终都要看价格。所以我反对不看估值的观点。这样，才不会犯大错。

我想大家作为价值投资者，买卖股票,都会依据价值。如果你确认价格的确超过价值很多，就不该把它留在手中，即便它是全世界最好的企业。费雪所谓的长持，是针对成长股，是很难评估的，譬如现在的网络等新兴行业。而对消费股，一般还是可以评估的，是不是高了，大家都是大约知道的。拿着超过价值的好企业长持，我认为，并不真正理解价值投资，恰恰是贪婪的体现。

价值投资，就是依据价值来买卖股票，这和看趋势的波段操作，是有很大差别的。我们也不愿意卖出股票，可是，它的价格早已经超过它的价值太多，甚至处于泡沫状态，为什么不卖出呢？事实也证明，卖出是正确的，现在大多数消费股，也仍然没有回落到合理的估值范围。所以本人认为，有价值投资、长期投资、波段操作这个困惑的人，很奇怪！一切以价值为准绳，就对了。错的可能，只能是估值出错，这就是作为价值投资者水平的问题了，不是是不是价值投资者的问题。一般来说，是不会出大错的，起码不是致命的。

为人民服务

其实投机和投资都是猜，猜，猜。诸位对白药，阿胶，茅台，未来几年的快速增长的期望无疑同投机客进股票就期望上涨一样。撇来股价不谈，我想茅台短时间的迅速增长已暂时耗尽了公司的成长动力，但茅台公司先天就有持续增长的基因，我始终认为一个公司的优势基因很重要，阿胶、白药，片仔癀，„„都是有先天竞争优势的，买公司我想还是在它们有先天优势但又有这样那样短板时买入，不完美时买价低些，呵呵～象laoba1兄看好的阿胶，5元时和现在有区别吗？我看就是个管理和通过十年成长厚积薄发的区别吧，阿胶最主要的竞争基因变了吗，应该一直存在吧。所以“不完美的错误价格”＋“未来的成长”这两方面结合才能带给我们超越利润，同时前一项“不完美”同时也是我们基本面上的安全边际，一个公司总是会遇到管理有些问题的时候。

Salem

“问题是，好象中国有很多象巴菲特所说的消费垄断一样，真有那么多吗，大家天天说的白药，阿胶，由于关注太多，真可能低估吗？”

我觉得这个问题很能代表一部分朋友的想法。在几个月前，我也是同样的想法。所以我给自己定的规则里才有这么一句：“投资就是等待，等待也是投资”。如果一个人只是把投资看作几年、十几年的事情，是肯定经不起这样的等待的。但对于成功的长期投资者而言，投资是一辈子的事情。对于眼光更加长远者如但斌先生，投资是自己这一生、整个家族、世世代代的事情，短短几年时间的等待何足挂齿。巴老在买入白银之前已经跟踪了30年的银价，他的买入价格是30年来的最低价格。这份忍耐力不正是成就“股神”的基石吗？

对于股票投资而言，“真有可能低估吗？”这个问题不需要解答。把眼光放的更长远一些，再回头看看历史，答案就在自己心中。

不过再回过头来谈谈自己的理解：投资具有较强核心竞争力的消费品企业、医药保健企业，是一种可以跨越经济周期性的超长期投资，只要买入价格合理，持有时间越长优势越明显。如果仅以几年、十几年而论，收益率未必能超过其他类型的股票。因此在决定持有它们之前，务必明白这一点。相对而言这也是比较保险、比较省事的投资方式，且未来收益率随着时间流逝优势越来越明显，所以说投资这类股票实际上是“收藏型投资”，基本上相当于女儿一出生时就买上，等20年后给她当嫁妆的那种。

不过现代社会人们越来越强调消费，对于不少投资者而言，他们投入股市的资金占个人资产的比例相对较高，对资金周转和回收的期望也比较高。动辄持股十几年、几十年是太过于苛刻了。因此，借鉴林奇大师的投资方法也不失为一个良策。小公司、周期性行业、困境反转型公司只要研究得足够到位，也是完全可以投资的，并且也能获得很好的收益。当然，比起消费品和医药保健行业，这类投资的风险相对较高，“失策”的可能性也大大增加。因此必须懂得一定的介入方法，林奇的“梭哈式投资法”我认为是很有指导意义的。

新浪网友

没有人能做到完美，即便你看准了，也不见得做得到位。市场仍处于疑似合理的位置，根本谈不上低估，好公司的价格仍高。保护牛市果实，生存下来是将来资产翻番的条件，要把它作为一个整体来看待。举例吧，即便茅台08年的业绩是

4.5元，现在的PE仍然高达35，35是什么概念？大概是人一辈子平均寿命的一半，何况人除去年少年老，大约也只有35年了，那么PEG呢？能持续长期35%增长，恐怕也不太可能吧。所以，35几乎是买股票的极限位置，是死亡线。如果不是周期股票，20以下是不错的，20-30还可能接受，30以上，就很难了。如果让我现在去买茅台，还不如去买福耀玻璃，胜算更大些。我总有种预感，目前A股所有的出名的消费股票，都是陷阱。

新浪网友

水至清，则无鱼。作为投资理论学习，严格点是可以的。实战，则要有弹性。只要优秀的公司中长期基本面不变，价格够低，就要关注，接着开始介入。现在关注福耀，不久的将来关注万科，再将来，还可以关注招行。当然，如果那只大牌消费股出了问题，价格够低，我们也不会吝啬我们的眼光。

oliver

用比较合适的价格买入长期稳定且相对高速成长的垄断型公司的股票只要这种垄断没有被打破该股的牛市就不会结束。那么我们会考虑 到底什么价格是合适的价格呢？ 我想这里面是不是应该首先把我们个人的投资收益率的预期考虑进去。结合我们的收益率预期和企业的长期净利润增长率 再斟酌当前股价的PE似乎可以可出当前价格是否合理，是否可以介入。当然 价值投资者注重的核心和长期成长性时间周期的因素似乎可以看淡一些

做多中华

前面网友说起张裕与王朝的估值价格相差很远。博主也讲，张裕的竞争力、品牌、行业地位都胜一筹。买股票相当于买企业的发展，现在最本质基因胜一筹，将来两者业绩的差距会很巨大。差之毫厘，谬以千里。房地产投资有三原则，第一是地段，第二是地段，第三是地段。股票投资同样有三则，第一是好公司，第二是好公司，第三还是要选择好公司。以切身体会来讲，只选择最优者，除非次优者能给予巨大的折价补偿。

忽然觉得，这一点认识实在太重要了。

oliver

楼上的朋友说的真好我倒是觉得 即使给予巨大的折价补偿 我也不一定会选择次优者 除非那个巨大的补偿是确定的舟山新股民

老巴的思路是赚确定性的钱，所有行业中，消费类企业周期性最弱，所以老巴的投资思路符合其投资理念。虽说茅台和苏宁的名义回报率现时看不高，但长期看，赚钱的确定性很高----这是一种很成熟的理念。世界证券市场上最长命的公司一是酒类，二是保险。

牛市中的博客骂声很少，熊市中很多，老巴的园地中还算比较干净，尽管这些天随着茅台、苏宁的下跌不和谐之音多了些。博客中讨论估值确实是费力不讨好的事情，因为从1000点到6000点，即使公司基本面没变，估值可以相差5倍，怎么估，而且随着宏观经济的变化，行业的特性也在变，具体到公司，随着报表的公布，同一个行也是千差万别，而且个股还有比价效应，如果一定要估值，那就是与利率对照，近十年的一年期利率如果平均数是4%，那么大盘的整体市盈率应是25倍，如果给予安全边际，像巴菲特的以0.4元买1元，那么大盘的整体市盈率到15倍应是历史底部，猜测宏观经济走势，猜测利率变化，也是费力不讨好的事情，巴菲特说过不会猜测（但我想他心中比一般人更清楚，远景目标是清楚的），宏观经济再差，09年更差，10年更差，但总有好起来的一天，如果是价值投资，给予10倍PE，就是说看十年，几年的低谷算不上什么，现在看空的人，有可能看对，也就是09年宏观经济更差，但这个概率多大不好说，看多也是如此。从历史平均数值看，现在估值处于低水平。至于大小非，也就是产业资本与金融资本的搏奕，大小非成本低，也是付出时间成本的，如果持有茅台（前提是茅台平稳发展，15%以上的复合增长率），拿十年，10年后看茅台，成本也是较低的，我认为大小非不可怕，即使雅弋尔持有中信有20倍的利润，也是付出了十年的时间成本（冒了一定的风险），大小非获得巨大利润也是应得的，是对价值投资最好的注解（尽管他们是被动持股）。对中国的前景，以十年为期，看好，原因是人口红利没释放，中国的人均GDP是2000多美元，发达国家在30000-40000万美元，中国人不笨，人均GDP上升空间巨大，也就是劳动生产效率还有大幅提高空间（前提是中国的上层建筑能适应生产力发展要求，社会稳定）。

曾经看到过一个故事，大意是：一个企业家在异乡发现了一个金矿，他雇用了100个工人开采，赚了100万，他把大部分的利润发给工人，工人们在当地安家落户，产生了很多新兴产业（比如房地产，粮店、布店），这个企业家又在新兴产业投资，周而复始，这里发展成了市镇，然后变成城市。如果这个企业家赚了100万，把赚来的钱都放在自己的腰包里，金矿开采完了，企业家带着钱离开这个地方，这里又成了荒凉之地--------有人这样形容美国和南美经济发展的巨大差异。回到主题，用消费拉动GDP的前提是百姓要有钱，要能消费得起，国家必须藏富于民，要减税。建国以来，广大人民低工资、低福利创造的巨大财富集聚于中央财政。

一枝春

如果市场整体达到合理的区间（当然许多股票，特别是垃圾股，还有基金坚守的一次击打股票依然高估），你相中的股票，已经落入低估区域，本人认为不开始买入，那你究竟在等什么？不外是更低的价格，这和去年在等更高的价格是一样的投机行为。试图买得更低卖得更高，这才是可怕的！一切要依据估值！即便它不可能很准确。

投资需要什么:

1,简单的估值，千万不要搞复杂了，不懂的不玩，有疑问的可以比较，不怕不识货，就怕货比货！

2，不受市场旅鼠们情绪的影响，特别是明显高估和低估的时候。

买股票，当然质地第一，我唯一能接受的例外是，行业周期重新启动的时候，可以买这个行业存活下来最大或最差的股票，可能比最好的还要好！

关于茅台，从收益率角度看，1-2年可以预见的时间内，不论持有还是买入，都不是好的标的。

证券化率，是衡量市场整体高低的较好指标，可以反映市场的水位，投资，从道理上讲，当然是企业的价值价格比较，但是，企业、股票并不是孤立的，我们仍然需要参照系，参照系对我们的投资活动是有帮助的。

没有人能精确地确定估值和收益率，我们只能也或者大致正确就可以了。