评述美国的金融危机

第一篇：评述美国的金融危机

评述美国的金融危机

美国金融危机首先是由住房按揭贷款衍生品中的问题引起的，就是我们一直关注的次贷危机，美国金融秩序与金融发展失衡、经济基本面出现问题是这次危机的根本原因。最近，美国连续和集中爆发了一连串重大金融事件：美国财政部托管“两房”，美国第三大证券公司美林证券被美国银行收购，美国第四大投资银行雷曼兄弟公司宣布破产，美国第一大保险公司美国国际集团(AIG)正成为下一个危机点。

美国经济高度依赖虚拟资本的循环来创造利润以股票、债券等的分配、交换、消费等经济活动，推动实体经济运转，提高资金使用效率。但是虚拟经济本身并不创造价值，一旦脱离了实体经济，虚拟经济就会变成无根之草。美国的金融结构是一个倒置的金字塔，美国金融机构发放的实物类贷款不到20万亿的规模，包括房贷、工商企业贷款和其他消费类贷款，但衍生金融产品的规模却达到了400万亿美元。如果底层垮掉了，上面庞大的建筑也会跟着往下垮。金融衍生产品的标的都是与实物相关的贷款和债券，一旦这些贷款和债券还不了，金融衍生产品的大厦就会坍塌。

上世纪80年代开始，美国进行大规模的产业结构调整，将大量制造业转移到拉美和东南亚，把美国本土打造成贸易、航运和金融等服务业中心。1999年，美国政府正式废除1933年颁布的金融管制法“格拉斯－斯蒂格尔法”，取而代之 “金融服务现代化法案”，彻底结束了银行、证券、保险分业经营与分业监管的局面，开辟了世界金融业混业经营的局面。随着信息技术的迅速进步、金融自由化程度的提高，以及经济全球化的发展，资本的迅速流动成为可能。21世纪初，美国科技股泡沫破裂，纳斯达克市场下挫，美国的经济进入了危机动荡期，美国为振兴经济，采取了十多次降息，美联储大幅度降息至二战以来的最低水平，仅有1%，造成了超级低廉的信贷资本。并且政府对地产采取低首付、低利率的贷款政策，几年以后采取浮动利率还贷的方式鼓励中小阶层贷款买房，使得房地产市场不断繁荣。由于金融管制的放松，与之相关的金融衍生产品也随之增加，金融服务业产值占到其GDP的近40%。但几年以后美联储采取了数次加息，导致住房者无法偿还住房贷款，以此设计的金融衍生产品的投机宣告失败，导致投行的破产。由于国内投行的证券业务、商业银行的信贷业务和保险公司的保险业务相互交织、风险交叉传递，基于多米诺骨牌效应，会不断出现逐级放大的连锁危机。次贷危机之前美国政府出台的一系列限制进出口的法案和政策，是导致经济环境走弱的重要因素。在进口方面对发展中国家制造各种贸易壁垒，在出口方面又对技术性产品设限，这些政策直接推动了美国物价的上升，减少了美国的就业机会，抑制了国内的经济创新动力，这也是金融危机爆发的重要诱因。

此次危机首先当然是让美国和全球的金融机构付出代价，中国的外汇储备和商业银行也都遭受了一定程度的损失。其次是美国经济和社会受到冲击，消费信贷和其它信贷严重收缩，不仅美国银行和其它金融机构的贷款、投资会更加谨慎，而且其他国家的机构和个人给美国提供的信贷、资本会大幅下降，可能将压缩美国的信贷消费。美国把巨额的历史欠账通过美元的储备货币地位和资本市场的价值传导机制分摊到全世界。这增加了美国经济的依赖性，也动摇了美国经济和美元的地位以及对它们的信心。

当前我国正在鼓励国有控股商业银行进行业务和产品创新，美国的教训警示我们，在开发金融衍生产品的同时必须加强相应监管，避免金融衍生产品过度开发，从而控制风险的规模。发展虚拟经济必须和实体经济紧密结合。对外更要控制金融开放的业务范围和节奏，防止国外金融危机对我国金融体系的传染。

第二篇：金融危机中美国的应对政策措施评述

2008年金融危机中 美国应对危机政策措施评述

国家风险部 黄志刚

一、政策出台背景

美国本轮财政和货币政策的出台主要是为了解决美国次贷危机及随后演变而来的金融危机对其经济产生的严重负面影响。次贷危机的涉及面广、原因复杂、作用机制特殊、持续时间长、产生的影响较大，具体总结如下：

（一）银行业巨亏。受金融危机的冲击，全球银行业总共出现了10407亿美元亏损，而其中美国银行业亏损就有5826亿美元，占比为56%；在10家全球最高亏损额的银行中，有6家为美国银行；入围全球前1000家银行的152家美资银行在2008年的税前亏损总额达910.78亿美元。

（二）股市暴跌。美国三大股指在2007年3季度见顶，其中纽约道琼斯工业指数最高达到14000点左右。此后在危机逐渐显现的情况下，市场开始逆转直下，三大指数开始步入漫漫熊途，一路绵绵下跌，至2009年4月，道琼斯工业指数最低跌到7000点以下，被腰斩有余。而其中处于漩涡中心的房利美和房地美两公司股价在2008年7月时，仅仅短短一周时间内即被“腰斩”。

（三）金融机构剧烈动荡。２００７年４月２日 美国第二大次级抵押贷款机构新世纪金融公司向法院申请破产保护，４月２７日纽约证券交易所对新世纪金融公司股票实行摘牌处理；2008年3月14日，美国第五大投行贝尔斯登被摩根大通收购；同年9月7日，“两房”被美国政府直接接管；9月14日，美国 银行440亿美元收购美林证券；9月15日，美国第四大投资银行雷曼兄弟申请破产保护。雷曼公司宣布破产预示着美国金融危机全面走向深化。而从2007年10月到2008年10月，美国先后有17家中型以上的地方银行倒闭。

（四）国内信贷大幅度收缩。美国国内信贷月度同比增长率从2007年10月的10.75%开始发生转折，一路逐月下滑，至2009年2月到达谷底的-4.92%。事实上，自从危机显现以来，银行已经收紧所有类型消费贷款限制，并大大降低放贷意愿；约75％的银行收紧优质抵押贷款标准；约85％的银行收紧非传统住宅抵押贷款标准，且少数提供次级抵押贷款的银行收紧信贷标准；约30％的国内银行报告优质住宅抵押贷款需求下降，略高于前一次报告。普遍的去杠杆化行为出现无序化现象，其直接后果就是金融市场流动性紧张，国内货币流通速度急剧下降。

（五）失业率上升、物价下行、经济滑入衰退。美国2007年10月总失业人口为677万，失业率为4.5%，自此以后开始一路走高，至2009年6月总失业人口超过1520万，失业率达到9.7%；美国国内物价的转折发生在2008年8月以后，CPI从当月的5.4%开始发生断崖式的逆转后，一路逐月下行，2009年6月CPI为近20多年来最低的-1.4%，美国经济的衰退特征已经非常明显了。

图1 美国的失业率和物价情况

(%)1210864201987年1月1989年1月1991年1月1993年1月1995年1月1997年1月1999年1月2001年1月2003年1月2005年1月2007年1月-2CPI2009年1月

数据来源：ECOWIN 统计样本期间为：1987年1月到2009年6月

二、金融危机过程中美国政府以及美联储的应对措施 从次贷危机爆发至今，美国政府和联邦储备委员会先后出台一系列稳定金融经济环境的政策措施，列举如下：

（一）下调利率。2007年9月18日，美国联邦储备委员会四年来首度下调基金利率50个基点至4.75%，且幅度之大超出各方预期。此后联邦基金利率一路下行,到2008年11月后就一直稳定在0-0.25%之间，利率已经降无可降，操作的空间因而越来越小。

（二）直接减税。2008年初，时任总统布什签署了第一个以减税为核心的一揽子经济刺激方案，总额1680亿美元。一是减免个人所得税约1200亿美元。对年收入在7.5万美元以下个人的应税收入的前6000美元和年收入在15万美元以下夫妻的应税收入的前12000美元的税率降为0；有孩子的家庭，可额外获得每个孩子300美元的退税；依靠社保生活的老年人和退伍军人也可获得相应退税。二是对企业提供约500亿美元的税收刺激措施。联邦政府通过一个暂时的税率调整，使美国购买机器设备、软件和有形资产时可节省50%的投资。

（三）救助“问题”金融机构。这主要是通过资产收购、贷款担保和直接注资的方式完成的。2008年3月14日，美联储决定紧急救助贝尔斯登，让纽约联邦储备银行通过摩根大通向贝尔斯登提供应急资金，并以2.4亿美元的价格完成对后者的收购；７月13日美国财政部和美联储宣布救助房利美和房地美，提高“两房”信用额度，并承诺必要情况下购入两公司股份，７月２６日 美国参议院批准总额3000亿美元的住房援助议案，授权财政部无限度提高“两房”贷款信用额度，必要时可不定量收购“两房”股票，９月７日 美国联邦政府宣布接管房利美和房地美，以避免更大范围金融危机发生；2008年9月16日，美联储宣布向美国国际集团提供850亿美元紧急贷款，以帮助美国保险业巨头美国国际集团摆脱倒闭厄运；2008年9月21日，美联储批准高盛和摩根士丹利转为银行控股公司；而截止2008年12月19日，美联储总共向42家国内银行注资，总规模为3150亿美元。

（四）收购“有毒”资产。2008年10月1日，参议院通过了总额达8500亿美元的救市措施，其中不良资产救助计划规模为7000亿美元，10月首批启动3500亿美元，除用于收购银行不良资产之外，还用于购买股权、提供贷款担保和短期贷款等方面。2009年3月18日美联储备宣布，将在今后6个月内购进3000亿美元长期国债的同时，进一步购入7500亿美元抵押贷款相关证券和1000亿美元“两房”债券。

（五）新经济刺激方案。2009年2月，奥巴马正式签署了总额达7870亿美元的经济刺激方案。包括：为个人和企业减税、卫生保健和替代能源投资、基础设施项目投资和为各州和地方提供财政支援。其中，5000亿美元用于政府公共支出，其余2870亿美元用于减税。

三、美国抵抗危机政策的效果评述

（一）从利率调控到“数量宽松”的转变。

自从格林斯潘时代以来，美国货币政策调控方面，历来遵循自由市场主义的理念，主要依赖于价格手段，即依靠市场利率的起落跌宕，来完成对国内宏观经济的管理和调控。

但是因为考虑到本次危机的严重性和特殊性，这次美国央行一改以往相机抉择、灵活调度利率的传统做法，旗帜鲜明地打起了货币数量调控的大旗，他们通过购买问题资产和向金融机构 ①

① 其实美国联邦基金利率自2008年11月以后已经基本接近于0，美联储也几乎没有利率操作的空间了。直接注资的方式，向严重失血的国内金融市场注入大量流动性。由于这一措施直接对准的是危机恐慌情绪下市场去杠杆化行为的无序化现象，这种数量宽松型的货币政策路径，对于挽救濒临崩溃的市场信心，阶段性地取得了积极成效，银行信贷、货币市场共同基金，商业票据发行市场的颓势也得到基本控制。从表1可以看到，美国广义货币供应量M2在基础货币巨量投放的情形下，增长态势仍然基本保持平稳，而M1的增长幅度则显著扭转。而危机以后断崖式急剧下滑的信贷增幅，在2009年3月见底以后也开始企稳回升。

同时也应该看到，美联储和财政部的这一系列措施，仅仅只能达到减轻危机冲击破坏程度的目的，而不可能从根本上扭转危机进程。市场自身的修复矫正，无疑需要一个相对较长的过程。从实体经济的层面来看，一直到2009年6月，美国的失业率和物价形势，仍然无法让人乐观（见图1）。

表1 美国各个层次货币供应月度同比增长率

时间2008年1月2008年2月2008年3月2008年4月2008年5月2008年6月2008年7月2008年8月2008年9月2008年10月2008年11月2008年12月2009年1月2009年2月2009年3月2009年4月2009年5月2009年6月M00.86%1.16%1.18%0.71%1.13%1.75%2.47%2.68%2.70%4.50%5.59%7.50%9.92%11.23%11.80%12.56%12.09%11.55%M10.32%0.99%1.19%0.34%0.05%1.97%2.91%1.38%5.74%6.95%10.77%16.42%14.35%12.86%13.03%15.10%15.34%18.37%M25.77%6.82%7.30%6.66%6.63%6.28%6.43%5.48%6.16%7.54%7.82%9.43%10.11%9.30%9.14%8.40%8.94%8.84%基础货币0.21%0.55%1.98%1.22%0.73%3.79%2.55%3.51%31.76%56.52%82.39%106.71%100.89%96.43%110.64%110.18%117.14%96.52%M1-M0-0.24%0.82%1.20%-0.04%-1.07%2.20%3.37%0.00%9.05%9.60%16.39%25.72%18.98%14.62%14.30%17.73%18.81%25.59%M2-M17.09%8.20%8.76%8.16%8.20%7.30%7.25%6.43%6.26%7.68%7.15%7.83%9.15%8.52%8.28%6.92%7.52%6.72%数据来源：路透数据库

注：M0相关数据为计算所得，M0=Currency-vault cash.（二）用以改善民生福利为着眼点的减税政策来对抗衰退，值得借鉴。

美国政府应对危机、刺激经济发展的主要路径是：通过退税、减税与福利、保障水平的提高助推企业发展，提升国民消费能力，企业发展就能创造更多就业机会，国民消费能力提升则能有效刺激内需，国家经济也就能随之得到康复与重振。美国有关方案紧紧抓住促进企业发展与国民消费能力提升这一稻草，作为该国经济走出衰退的根本举措是十分明智的。

但是同时还应注意到，美国财政赤字至2009年6月已经达到了创记录的8000亿美元，按照目前赤字的增长速度，美国的债务经济具有多大的可持续性，这是一个巨大的问号。

（三）数量宽松的货币政策未来如何退出？

扩大货币供应量是容易的，美联储所能做的就是印刷美元去购买资产，而收缩货币却要复杂得多，因为美联储没有办法对其印刷和支出多少美元进行有效的限制。为了收缩基础货币供应量，美联储要出售其资产并回收流通中的美元。美联储能够收缩货币供应的额度受其资产负债表中资产市值的限制。由于美联储在试图恢复金融部门的健康的过程中买入了有毒证券，现在坐拥数十亿美元的未实现损益。这些未实现损益意味着美联储几乎没有多大余地可以使货币供应量处于可控的范围之内。

另外，一旦未来美国宏观环境和信贷市场信心逐渐恢复，货币流通速度回到正常水平，则巨量的基础货币意味着将会有非常严峻的通胀隐患。美联储前期大量吸入的问题资产在后期如何有序吐纳，这对于货币当局的宏观调控艺术将是一个巨大的考验。

（四）开动印钞机为市场输血，有使美元贬值的风险。美国当前利率处于接近零的历史最低水平，美联储已无法再 用调低利率的手段来刺激经济增长。通过数量扩张的方式来实现宽松的货币政策以刺激经济复苏，符合美国经济目前的利益。但是作为主要的国际储备货币，美元的过量投放，无疑将会引起国际社会对于美元、继而美国国债价值的担忧。如果以目前的态势继续下去，预计未来中期内美元汇率将面临趋势性走弱的格局。

第三篇：美国金融危机

回顾美国金融危机，可以看到，这并非一次偶然的事故，而是有着深层次的根源。

第一，美国超前消费的经济发展模式是其发生的直接原因。消费、投资和出口是拉动一国经济增长的三驾马车，这三者是相辅相成的。如果消费太多，则会使得储蓄减少，从而影响一国的资本积累，导致投资不足，影响经济的下一轮发展。而美国正是消费的过于旺盛，挤占了投资，导致经济出现问题的。第二、美国货币政策推波助澜。为了应对2000年前后的网络泡沫破灭，美联储连续13次下调联邦基金利率，而更低的利率就直接促成了美国房地产泡沫的持续膨胀。

然而究其本质，其根源在于美国扭曲的经济增长方式和不平衡的经济结构。一方面，美国经济增长依赖于其过度的消费。然而过度的消费，使得储蓄不足，最终导致贸易逆差过大，账户赤字增加。账户赤字增加又会导致美国汇率的下降，从而产生通货膨胀。另一方面，美国经济结构不平衡，虚拟经济过大，而实体经济则相对较小。金融危机爆发以来，美国的经济受到了严重的影响。

首先，美国房地产市场恶化。其次，金融市场持续动荡。受次级债危机的影响，美国股市经历大幅调整。另一方面，受美联储降息和美国经济悲观预期的影响，美元持续走低。再者，金融机构损失扩大。就业市场明显放慢，消费增长发生逆转。

鉴于已经发生的危机，美国及时采取政策；

(一)短期中拯救金融危机的对策

1、政府向所有存款提供担保，以避免金融企业破产倒闭或停业给储户造成损失。

2、政府购买金融企业股票，从而通过向金融企业注资来缓解金融企业面临的资金短缺压力。

3、向金融企业提供低息贷款。

4、其它拯救金融危机的措施。

(二)短期中拯救经济衰退的措施

1、通过降息增加经济中的流通资金来巩固和扩张投资，以增加就业来降低金融危机所引起的失业增加，使整体经济不因金融危机而加剧衰退，从而达到增加企业利润来拯救股市和恢复投资者信心的目的。

2、通过一揽子减税政策来使经济尽快从衰退中走向复苏和新一轮增长。

3、扩大政府开支来弥补金融危机和经济衰退时期下降了的总需求，以使企业产出不因私人消费下降而过多过快下降，这对稳定企业产出和就业具有积极意义。

5、采取开放的自由贸易政策来稳定和降低这次金融危机与经济衰退的危害，不要采取贸易保护主义对策来加剧国际金融危机和经济衰退。

6、其它拯救经济衰退的政策和措施。

第四篇：美国金融危机

二、美国金融危机的成因探析

按照马克思主义金融危机理论,可以说美国金融危机是当代世界经济发展中多种矛盾激化的表现,但这又是一场并不伴随经济危机而发生的独立性的金融危机。2008年这一场由美国次级抵押贷款市场危机(简称次贷危机)持续恶化酿成的金融风暴,几乎波及到了楼市、股市、债市、汇市、银行、保险、大宗商品等所有经济领域,其影响范围也几乎扩大到了全球的各个角落。这次美国金融危机无论从其可能性,现实性还是其全球性上,都印证了马克思主义金融危机理论的科学性与正确性。那么,它爆发的深层次原因又是什么呢?

1.从美国金融危机看马克思主义金融危机理论中的信用和虚拟资本

美国是一个资本主义经济发达的国家,正如马克思所说的,发达的资本主义经济就是信用经济,而信用经济就是虚拟资本的膨胀发展运动,也就是所谓的虚拟经济。美国信用经济的高度发展,使其金融系统非常活跃,金融创新更加迅速。其金融衍生产品如按揭抵押债券(MBS)、债务抵押凭证(CDO)、信用违约掉期(CDS)等等(也即虚拟资本)的产生,大大延长了货币支付链条,一旦某一环节不能实现,就可能导致整个金融系统的紊乱,引发如马克思所说的:“……同信用制度和银行制度一起自然发生的信用危机和货币危机。”[7]马克思当时对于信用和虚拟资本发展对金融危机的影响的论述,恰恰说明了2008年美国金融危机发生的根本原因及其导火索:无论是房地产泡沫的破灭,还是次贷危机都是美国虚拟经济脱离实体经济而过度发展的必然结果。

2.直接原因或导火索是美国次贷危机或房地产泡沫

由美国房地产经济泡沫破灭所引发的次贷危机,进而引发了美国的金融危机甚至全球性的信用危机和金融市场的剧烈震荡。其危机的源头就在于房地产泡沫的破灭。为了应对2000年前后的互联网泡沫破灭和2001年“9·11”事件的冲击,美国联邦储备委员会(简称美联储)从2001年1月至2003年6月,连续13次下调联邦基金利率,使利率从6.5%降至1%的历史最低水平。这使得美国民众蜂拥进入房地产领域,而在房价只涨不跌的预期下,房贷规模进一步扩大,埋下了危机的隐患,而2005年美国房价的普遍下跌,以及利率的上调,使房贷者无力还款,造成了次级贷款违约率上升,直接引发了次贷危机。

3.根本原因在于虚拟经济的过度发展

尽管马克思在资本主义条件下,主要是从实体经济的生产过程周期(繁荣、衰退、停滞、复苏)中来分析经济危机和金融危机产生的原因的,但当时,他已经意识到了信用发展和虚拟资本的产生对独立发生的金融危机的决定性影响。并且,马克思还认为,发达的资本主义经济是信用经济,这种信用经济就是虚拟资本的膨胀发展运动,是虚拟经济。美国金融危机也正印证了这一点,其最大特点就是虚拟经济,即高度依赖虚拟资本的循环来创造利润。马克思在《资本论》中最早对虚拟资本做了系统论述。虚拟资本以金融系统为主要依托,包括股票、债券、汇票、土地所有证等带利息的有价证券或所有权证。虚拟资本不代表现实的资本,但它通过深入到物质资料的生产、分配、交换、消费等经济生活中,推动实体经济运转,提高了资金的使用效率。马克思指出劳动是价值唯一源泉,价值是凝结在商品中的人类的无差别劳动。因此,虚拟经济本身并不创造价值,其存在必须依附于实体生产性经济,而一旦脱离了实体经济,虚拟经济就会变成无根之草,最终催生泡沫经济。因此可以说,美国金融危机的根本原因不在于其存在虚拟经济而在于它的过度发展关于金融危机原因的探讨

关于这次金融危机产生的机理和原因,国内外学者仁者见仁、智者见智,形成了不同的观点和看法。笔者根据中国人民大学财政金融学院吴晓求教授关于“制度说”、“政策说”、“市场说”和“周期说”的提法,将学术界学者的观点归纳总结如下:

(1)制度说。“制度说”认为,高度自由、过度竞争的经济制度和金融体系是全球金融危机产生的制度原因。大卫•科茨认为,此次美国次贷危机的根本原因是新自由主义的资本主义。因为,解除管制是新自由主义的资本主义的一个重要特征,没有国家严密监管的金融市场是非常不稳定的。日本共产党中央前主席不破哲三谈到国际金融危机对当今资本主义和世界社会主义的影响时指出,国际金融危机的性质是金融危机与生产过剩的结合,其根源是新自由主义的泛滥。李鹏程指出,次贷危机的深层次意思就是过度宽松的经济政策,即新自由主义经济政策。此次金融危机就是由先前一阶段的次贷危机所引起的,而次贷危机产生的源头又于政府“放任经济、任其发展”的新自由经济政策密切相关。

(2)政策说。“政策说”认为,长期的低利率和宽松的货币政策是全球金融危机形成的政策基础。许小年指出,美联储所发行的货币超出实体经济的需要,金融机构的钱太多了,再加上对对冲基金监管不力,最终成为次贷危机的罪魁祸首。甄炳禧认为,美国次贷危机起源于近年来美国次贷市场的过分膨胀,是近些年来其国内积累的金融和经济风险不断释放的结果,也与金融创新、金融全球化及西方货币政策相关。美国的货币政策和与此相关的美国房地产行情的变化也是次贷危机发生的重要因素。孙音则指出,自2000 年起美联储屡次降低利率来刺激经济鼓励消费,致使美国国内出现过低的储蓄率、长期的消费热潮、进口不断增加以及长期的经常性收支恶化,而美国之所以可以按照这种形势维持经济的繁荣,其最主要的原因是当前全球经济的严重失衡和不对等、不均衡、不稳定的国际货币体系,尤其是以美元本位制为特征的国际货币体系,存在着内在的重大缺陷。

(3)市场说。“市场说”从更微观的角度分析金融危机产生的原因,他们认为,金融的过度创新和监管的相对滞后,金融工具的结构化、衍生性和高杠杆趋势,导致了金融市场过度的流动性,加剧了金融体系的不稳定程度,是这次金融危机产生的直接原因。王胜国指出,美国政府为刺激经济复苏的宽松的货币政策促使了次级抵押贷款的迅速增长和美国居民的过渡消费,造成了资产价格泡沫;监管制度的漏洞和监管手段的不足使金融体系的风险逐步积累,是导致此次危机的主要原因;华尔街的经济精英们违背信用原则,漠视风险控制,缺乏制衡机制,在追求利润最大化的迷狂中陶醉,将社会责任抛诸脑后;美联储为抑制经济过热和稳定通货膨胀预期大幅度地提高利率的货币政策,直接促使这次次级抵押贷款偿付危机的爆发。而究其根源在于金融创新中对于信用风险的控制不当。

(4)周期说。“周期说”认为,这次金融危机是全球经济长周期的一种反映,是20 世纪30 年代大危机以来全球经济结构、贸易结构、金融结构大调整在金融体系上的一种必然反映。它是对国际经济金融体系中实体经济与虚拟经济之间严重的结构性失衡的一次重大调整,以实现资本市场、金融资产在规模和结构上与其赖以存在的实体经济相匹配。在上述四种说法里,吴晓求教授比较倾向的就是“周期说”。并且他认为,“百年一遇”的全球性金融危机只会发源于美国、发端于华尔街。因为,在那里,实体经济与虚拟经济(现代金融),无论在规模上, 还是在结构上都已严重失衡,华尔街的极端利己主义行为把这种失衡推向了极端, 从而使金融危机一触即发。全国人大常委会副委员长、民建中央主席成思危认为,美国金融危机并不单纯是监管不力,如果从马克思对资本主义社会的深刻分析来看,实际上是虚拟资本过度膨胀的结果。

除了这几种主要的原因分析之外,还有的学者提出过度消费说,委托代理链过长说、流动性过剩说等不同的理论。

美国金融危机表面看是由住房按揭贷款衍生品中的问题引起的，深层次原因则是美国金融秩序与金融发展失衡、经济基本面出现问题。

金融秩序与金融发展、金融创新失衡，金融监管缺位，是美国金融危机的重要原因。一个国家在金融发展的同时要有相应的金融秩序与之均衡。美国在1933年大危机以后，出台了《格拉斯-斯蒂格尔法》，实行严格的分业监管和分业经营。在随后近60年里，美国金融业得到了前所未有的发展，但在其高速发展的同时，金融市场上的不确定性相应增加。1999年美国国会通过了《金融服务现代化法案》，推行金融自由化，放松了金融监管，并结束了银行、证券、保险分业经营的格局。

此外，金融生态中的问题，也助长了金融危机进一步向纵深发展。金融生态本质上反映了金融内外部各要素之间有机的价值关系，美国金融危机不仅仅是金融监管的问题，次贷危机中所表现出的社会信用恶化、监管缺失、市场混乱、信息不对称、道德风险等，正是金融生态出现问题的重要表现。

从1999年开始，美国放松金融监管使金融生态环境不断出现问题。金融衍生品发生裂变，价值链条愈拉愈长，终于在房地产按揭贷款环节发生断裂，引发了次贷危机。华尔街在对担保债务权证(CDO)和住房抵押贷款债券(MBS)的追逐中，逐渐形成更高的资产权益比率。各家投行的杠杆率变得越来越大，金融风险不断叠加。

美国金融危机的另一原因还在于美国经济基本面出了问题。20世纪末到本世纪初，世界经济格局发生了重大调整，世界原有的供需曲线断裂，出现了价格的上升。美国采取了单边控制总需求的办法，使得原有的供给缺口不断扩大，物价持续上升，就业形势出现逆转，居民收入和购买力下降。

过去60年，美国经济增长和国内消费超出了本国生产力的承受能力。一方面，美国在实体经济虚拟化、虚拟经济泡沫化的过程中，实现不堪重负的增长；另一方面，美国把巨额的历史欠账通过美元的储备货币地位和资本市场的价值传导机制分摊到全世界。这增加了美国经济的依赖性，动摇了美国经济和美元的地位和对它们的信心。

次贷危机之前美国政府出台的一系列限制进出口的法案和政策，是导致经济环境走弱的重要因素。在进口方面对发展中国家制造各种贸易壁垒，在出口方面又对技术性产品设限，这些政策直接推动了美国物价的上升，减少了美国的就业机会，抑制了国内的经济创新动力，这也是金融危机爆发的重要诱因。

第五篇：美国金融危机

过去在美国，贷款是非常普遍的现象，从房子到汽车，从信用卡到电话账单，贷款无处不在。

当地人很少一次现金买房，通常都是长时间贷款。可是我们也知道，在美国失业和再就业是很常见的现象。这些收入并不稳定甚至根本没有收入的人，他们怎么买房子呢？因为信用等级达不到标准，他们就被定义为次级贷款者。

大约从10年前开始，那个时候贷款公司漫天的广告就出现在电视上、报纸上、街头，抑或在你的信箱里塞满诱人的传单：

『你想过中产阶级的生活吗？买房吧！』

『积蓄不够吗？贷款吧！』

『没有收入吗？找阿囧贷款公司吧！』

『首次付款也付不起？我们提供零首付！』

『担心利息太高？头两年我们提供3％的优惠利率！』

『每个月还是付不起？没关系，头24个月你只需要支付利息，贷款的本金可以两年后再付！想想看，两年后你肯定已经找到工作或者被提升为经理了，到时候还怕付不起！』

『担心两年后还是还不起？哎呀，你也真是太小心了，看看现在的房子比两年前涨了多少，到时候你转手卖给别人啊，不仅白住两年，还可能赚一笔呢！再说了，又不用你出钱，我都相信你一定行的，难道我敢贷，你还不敢借？』

在这样的诱惑下，无数美国市民毫不犹豫地选择了贷款买房。（你替他们担心两年后的债务？向来相当乐观的美国市民会告诉你，演电影的都能当上州长，两年后说不定我还能竞选总统呢。）

阿囧贷款公司短短几个月就取得了惊人的业绩，可是钱都贷出去了，能不能收回来呢？公司的董事长--阿囧先生，那也是熟读美国经济史的人物，不可能不知道房地产市场也是有风险的，所以这笔收益看来不能独吞，要找个合伙人分担风险才行。

于是阿囧找到美国财经界的领头大哥--投资银行。这些家伙可都是名字响当当的大哥（美林、高盛、摩根），他们每天做什么呢？就是吃饱了闲着也是闲着，于是找来诺贝尔经济学家，找来哈佛教授，找来财务工程人员，用上最新的经济数据模型，一番金融炼丹（copula 差不多是此时炼出）之后，弄出几份分析报告，从而评价一下某某股票是否值得买进，某某国家的股市已经有泡沫了，这一群在风险评估市场呼风唤雨的大哥，你说他们看到这里面有没有风险？

开玩笑，风险是用脚都看得到！可是有利润啊，那还犹豫什么，接手吧！于是经济学家、财务工程人员，大学教授以数据模型、随机模拟评估之后，重新包装一下，就弄出了新产品--CDO（注： Collateralized Debt Obligation，债务抵押债券），说穿了就是债券，通过发行和销售这个CDO债券，让债券的持有人来分担房屋贷款的风险。

光这样卖，风险太高还是没人买啊，假设原来的债券风险等级是 6，属于中等偏高。于是投资银行把它分成高级和普通CDO两个部分(trench)，发生债务危机时，高级CDO享有优先赔付的权利。这样两部分的风险等级分别变成了 4 和 8，总风险不变，但是前者就属于中低风险债券了，凭投资银行三寸不烂“金”舌，在高级饭店不断办研讨会，送精美制作的powerpoints 和 excel spreadsheets，当然卖了个满堂彩！可是剩下的风险等级 8 的高风险债券怎么办呢？避险基金又是什么人，于是投资银行找到了避险基金，那可是在全世界金融界买空卖多、呼风唤雨的角色，过的就是刀口舔血的日子，这点风险简直小意思！于是凭借着关系，在世界范围内找利率最低的银行借来钱，然后大举买入这部分普通CDO债券，2006年以前，日本央行贷款利率仅为1.5％；普通 CDO 利率可能达到12％，所以光靠利差避险基金就赚得满满满了。

这样一来，奇妙的事情发生了，2001年末，美国的房地产一路飙升，短短几年就翻了一倍多，天呀，这样一来就如同阿囧贷款公司开头的广告一样，根本不会出现还不起房屋贷款的事情，就算没钱还，把房子一卖还可以赚一笔钱。

结果是从贷款买房的人，到阿囧贷款公司，到各大投资银行，到各个一般银行，到避险基金人人都赚钱，但是投资银行却不太高兴了！当初是觉得普通 CDO 风险太高，才丢给避险基金的，没想到这帮家伙比自己赚的还多，净值拼命地涨，早知道自己留着玩了，于是投资银行也开始买入避险基金，打算分一杯羹了。这就好像阿宅家里有放久了的饭菜，正巧看见隔壁邻居那只讨厌的小花狗，本来打算毒它一顿，没想到小花狗吃了不但没事，反而还越长越壮了，阿宅这下可傻眼了，难道发霉了的饭菜营养更好？于是自己也开始吃了！

这下又把避险基金乐坏了，他们是什么人，手里有1块钱，就能想办法借10块钱来玩的土匪啊，现在拿着抢手的CDO当然要大干一票！于是他们又把手里的 CDO 债券抵押给银行，换得 10 倍的贷款操作其他金融商品，然后继续追着投资银行买普通 CDO。

科科，当初可是签了协议，这些普通 CDO 可都是归我们的！

投资银行实在心理不爽啊，除了继续闷声买避险基金和卖普通 CDO 给避险基金之

外，他们又想出了一个新产品，就叫CDS（注：Credit Default Swap，信用违约交换）好了，华尔街就是这些天才产品的温床：一般投资人不是都觉得原来的 CDO 风险高吗，那我弄个保险好了，每年从CDO里面拿出一部分钱作为保险费，白白送给保险公司，但是将来出了风险，大家一起承担。

以AIG为代表的保险公司想，不错啊，眼下 CDO 这么赚钱，1分钱都不用出就分利润，这不是每年白送钱给我们吗！避险基金想，也还可以啦，已经赚了几年了，以后风险越来越大，光是分一部分利润出去，就有保险公司承担一半风险！于是再次皆大欢喜，Win Win Situation！CDS也跟着红了！

但是故事到这还没结束：

因为“聪明”的华尔街人又想出了基于 CDS 的创新产品！找更多的一般投资大众一起承担，我们假设 CDS 已经为我们带来了 50 亿元的收益，现在我新发行一个基金，这个基金是专门投资买入 CDS 的，显然这个建立在之前一系列产品之上的基金的风险是很高的，但是我把之前已经赚的 50 亿元投入作为保证金，如果这个基金发生亏损，那么先用这50亿元垫付，只有这50亿元亏完了，你投资的本金才会开始亏损，而在这之前你是可以提前赎回的，首次募集规模 500 亿元。天哪，还有比这个还爽的基金吗？

1元面额买入的基金，亏到 10% 都不会亏自己的钱，赚了却每分钱都是自己的！Rating Agencies 看到这个天才的规画，简直是毫不犹豫：给出 AAA 评级！

结果这个基金可卖疯了，各种退休基金、教育基金、理财产品，甚至其他国家的银行也纷纷买入。虽然首次募集规模是原定的 500 亿元，可是后续发行了多少亿，简直已经无法估算了，但是保证金 50 亿元却没有变。

如果现有规模 5000 亿元，那保证金就只能保证在基金净值不亏到本金的 1% 时才不会亏钱，也就是说亏本的机率越来越高。

当时间走到了 2006 年年底，风光了整整 5年的美国房地产终于从顶峰重重摔了下来，这条食物链也终于开始断裂。因为房价下跌，优惠贷款利率的时限到了之后，先是普通民众无法偿还贷款，然后阿囧贷款公司倒闭，避险基金大幅亏损，继而连累AIG保险公司和贷款的银行，花旗、摩根相继发布巨额亏损报告，同时投资避险基金的各大投资银行也纷纷亏损，然后股市大跌，民众普遍亏钱，无法偿还房贷的民众继续增多，最终，美国Subprime Crisis 爆发接近成为 Prime Crisis。